CHƯƠNG II : CƠ SỞ LÝ LUẬ VỀ THỊ TRƯỜ NG HI ỆU QUẢ
3.7. Gợi ý chính sách:
Một số gợi ý chính sách quan trọng xuất phát từ kết quả thực nghiệm của kiểm định nghiệm đơn vị dữ liệu bảng với nhiều điểm gãy cấu trúc. Đầu tiên, sự trả về giá trị trung bình (mean reversion) và chuỗi dừng xu hướng (trend stationary) cho thấy các chính sách can thiệp thị trường chứng khốn có thể được vận hành và có hiệu quảở các nước phát triển và đang phát triển. Khi một phần của chính sách tài chính được thực hiện bởi một chính phủ, chính quyền khơng cần phải q bận tâm nhiều đến giá cổ phiếu. Nhắm mục tiêu giá cổ phiếu khơng tăng có thể có tính khả thi và mong muốn là một phần của một chiến lược bền vững.
Thứ hai, nếu dữ liệu mắc phải sai lầm loại I và các kiểm định quan hệ nhân quả cho giá chứng khốn và kinh tế vĩ mơ đã được áp dụng cho sai phân bậc 1, sau đó kết quả sẽ là quan hệ nhân quả giả. Kết quả của tôi cho thấy rằng đối với bảng dữ liệu của các nước phát triển và đang phát triển, kiểm định đồng liên kết liên quanđến giá cổ phiếu có thể khơng được thực hiện, khi giá chứng khốn là dừng.
Thứ ba, bằng chứng mạnh mẽ được tìm thấy có lợi cho giả thuyết dừng, ngụ ý rằng giá cổ phiếu không đặc trưng bởi một thị trường hiệu quả. Điều này cho thấy sự hiện diện của cơ hội kinh doanh chênh lệch giữa giá cổ phiếu. Brennan và Cao (1997) cũng đề xuất rằng các nhà đầu tư nước ngoài định giá cao hơn so các nhà đầu tư trong nước khi tin tức thuận lợi có sẵn trong thị trường nội địa, bởi vì các nhà đầu tư trong nước có thơng tin kỹ càng và có thể đã nhận được những tin tức thị trường sớm hơn. Do đó, các nhà đầu tư nước ngoài kết thúc việc mua cổ phiếu trong nước với giá cao hơn, và các nhà đầu tư trong nước giữ ít cổ phiếu nội địa, có thể đa dạng hóa danh mục tốt hơn và có thể chấp nhận lợi nhuận thấp hơn. Theo đó, giá chứng khốn trong nước ban đầu tăng và sau đó trở lại theo thời gian khi việc nhà đầu tư sẽ làm giảm lợi nhuận kỳ vọng.
Thứ tư, kết quả của tôi cho thấy rằng những cú sốc đến giá cổ phiếu là tạm thời. Kết quả này có nghĩa là sau thay đổi cơ cấu chính trong thị trường tài chính tồn cầu, giá cổ phiếu sẽ trở lại trạng thái cân bằng ban đầu của chúng trong một khoảng thời gian. Tính dừng của cổ phiếu chỉ ra rằng người ta có thể cho hàng loạt các dự báo biến động giá cổ phiếu trong tương lai dựa trên hành vi trong quá khứ.
KẾT LUẬN
Nghiên cứu này kiểm định tính dừng của chuỗi giá cổ phiếu thực cho 32 phát triển và 26 nước đang phát triển khoảng thời gian tháng 1 năm 2006 đến tháng 5 năm 2014. Mục tiêu chính của bài viết này là để cho thấy sự thất bại của các nghiên cứu trước đó trong việc mơ tả các thuộc tính chuỗi thời gian của dữ liệu bằng cách khơng kiểm sốt các điểm gãy cấu trúc và sự phụ thuộc chéodẫn đến sự thiếu sự mạnh mẽ của kết quả. Với mục đích đó, tơi sử dụng kiểm định tính dừng dữ liệu bảng của Carrion-i-Silvestre (2005), dựa trên phiên bản dữ liệu bảng của kiểm định đơn biến KPSS phát triển bởi Hadri (2000), trong đó có xét đến nhiều điểm gãy cấu trúc tại các thời điểm khác nhau cho mỗi quốc gia. Các giá trị quan trọng được mô phỏng dựa trên kích thước của bảng điều khiển và giai đoạn tương ứng.
Tôi giải quyết vấn đề phụ thuộc chéo và thiên vị mẫu hữu hạn bằng cách sử dụng một thủ tục bootstrap dựa trên phương pháp tái lấy mẫu. Với điểm gãy cấu trúc và mối tương quan chéo được đưa vào mơ hình, nó trở nên rõ ràng rằng chỉ số giá chứng khoán thực sự là dừngở cả các nước phát triển và đang phát triển. Những điểm gãy cấu trúc xác định nguyên nhân gây ra những thay đổi lớn trong thị trường chứng khốn trong q khứ. Nhìn chung, kết quả của tơicho thấy sự tồn tại của thị trường chứng khốn khơng hiệu quả. Về vấn đề này, Chaudhuri và Wu (2004), Lean và Smyth (2007), và Narayan (2008) cũng cung cấp bằng chứng tương tự.
Có một số lý do để giải thích giá cổ phiếu có tính dừng. Đầu tiên Chan (1988) và Ball và Kothari (1989) xây dựng tiền đề của họ về vai trò của đòn bẩy. Thứ hai Zarowin (1990) và Richards (1997) nhấn mạnh tầm quan trọng của quy mô thị trường chứng khoán và các yếu tố rủi ro liên quan. Cuối cùng, De Bondt và Thaler (1985) và Shefrin và Statman (1985) chứng tỏ giả thuyết 'phản ứng thị trường chứng khoán quá mức', trong đó khẳng định rằng giá cổ phiếu có biến động tạm thời so với giá trị thực của chúng do một trong hai nhà đầu tư lạc quan hay bi quan.
Cuối cùng, khi tôi nghiên cứu giá cổ phiếu trong tương lai và mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và kinh tế vĩ mơ được ước tính, chúng ta nên đưa điểm gãy cấu trúc
vào xem xét khi chúng có thể phản ánh tình trạng hiện tại. Một số vấn đề thú vị cho các nghiên cứu trong tương lai như có thể xác định chính xác các sự kiện gây ra điểm gãy cấu trúc hay xem xét sự phổ biến của các điểm gãy trong giá chứng khốn và kinh tế vĩ mơ.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
Bai, J., Perron, P., 1988. Ước lượng và kiểm định mơ hình tuyến tính với đa điểm gãy cấu trúc. Econometrica 66, 47–78.
Ball, R., Kothari, S.P., 1989. Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng không dừng: kết quả của kiểm định tính dừng và hệ số tương quan chuỗi trong tỷ suất sinh lợi. Journal of Financial Econmics 25, 51–74.
Ball, R., Kothari, S.P., Shanken, J., 1995.Vấn đề trong việc đo lường hiệu quả danh mục. Journal of Finance 38, 79–107.
Banerjee, A., Marcellino, M., Osbat, C., 2004. Một vài chú ý trong việc sử dụng phương pháp bảng trong chuỗi thống nhất của dữ liệu kinh tế vĩ mô. Econometrics Journal 7, 322–340.
Banerjee, A., Massimiliano, M., Osbat, C., 2005. Kiểm đinh giả thuyết PPP: chúng ta có nên sử dụng phương pháp bảng. Empirical Economics 30, 77–91
Bose, N., 2005.Tăng trưởng nội sinh và sự nổi lên của tài chính vốn. Journal of Econometrics 77, 173–188.
Breitung, J., 2000. Sức mạnh của một vài kiểm định nghiệm đơn vị dữ liệu bảng. JAI, Amsterdam, pp. 161–178.
Brennan, M.J., Cao, H.H., 1997. Dòng đầu tư danh mục quốc tế. Journal of Finance 52, 1851–1880.
Caner, M., Hansen, B.E., 2001. Sự tự tương quan ngưỡng của một nghiệm đơn vị. Econometrica 69, 1555–1596.
Carrion-i-Silvestre, J.L., Barrio-Castro, T.D., Lo´ pez-Bazo, E., 2005. Điểm gãy trong dữ liệu bảng: áp dụng cho dữ liệu GDP bình quân đầu người. Econometrics Journal 8, 159–175.
Choudhry, K., 1997.Xu hướng ngẫu nhiên trong giá chứng khoán. Bằng chứng từ thị trường châu Mỹ Latinh. Journal of Macroeconomics 19, 285–304.
Chaudhuri, K., Wu, Y., 2003. Nghiệm đơn vị loại trừ điểm gãy trong giá chứng khoán: bằng chứng từ thị trường mới nổi. Journal of Banking and Finance 27,
575–592.
Chaudhuri, K., Wu, Y., 2004. Đảo chiều trung bình của giá cổ phiếu: bằng chứng từ thị trường mới nổi. Managerial Finance 30, 22–31.
Christiano, L.J., 1992. Tìm kiếm điểm gãy trong GNP. Journal of Business and Economics Statistics 10, 237–250.
Conrad, J., Kaul, G., 1993. Phản ứng thái quá của thị trường trong dài hạn hoặc những thiên lệch trong lợi nhuận tính tốn. Journal of Finance 48, 39–63.
De Bondt, W.F.M., Thaler, R., 1985. Liệu thị trường chứng khốn có phản ứng thái quá? Journal of Finance 40, 793–805.
Fama, E.F., 1970. Thị trường vốn hiệu quả: tổng quan lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm. Journal of Finance 25, 383–417.
Hadri, K., 2000. Kiểm định tính dừng của dữ liệu bảng không đồn nhất. Econometrics Journal 3, 148–161.
Harris, R.D.F., Tzavalis, E., 1999. Suy luận nghiệm đơn vị trong bảng năng động với kích thước thời gian là cố định. Journal of Econometrics 91, 201–226.
Im, K.S., Lee, J., Tieslau, M., 2002. Kiểm định nghiệm đơn vị dữ liệu bảng LM với sự thay đổi trong mức độ. Department of Economics, University of Central Florida, Orlando, FL, Mimeo.
Im, K.S., Lee, J., Tieslau, M., 2005. Kiểm định nghiệm đơn vị dữ liệu bảng LM với sự thay đổi trong mức độ. Oxford Bulletin of Economics and Statistics 67, 393–419. Im, K.S., Pesaran, M.H., Shin, Y., 2003. Kiểm định nghiệm đơn vị bảng không đồng nhất. Journal of Econometrics 115, 53–74.
Kanas, A., 2001. Dự báo mạng tuyến tính cho lợi nhuận cổ phiếu. International Journal of Finance and Economics 6, 245–254.
Kawakatsu, K., Morey, M.R., 1999. Một cuộc kiểm tra thực nghiệm của sự tự do hóa tài chính và tính hiệu quả của giá cổ phiếu thị trường mới nổi. Journal ofFinancial Research 22, 358–411.
Kwiatkowski, D., Phillips, P.C.B., Schmidt, P., Shin, Y., 1992. Kiểm định giả thuyết khơng của tính dừng. Chúng ta chắc chắc chuỗi dữ liệu có nghiệm đơn vị bao nhiêu? Journal of Econometrics 54, 159–178.
Lean, H.H., Smyth, R., 2007. Thị trường chứng khoán châu Á có nghiệm đơn vị hay khơng? Bằng chứng tư kiểm định nghiệm đơn vị LM với 1 điểm gãy. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies 10, 15–31.
Lee, C.C., Chen, P.F., Wong, S.Y., 2008. Bất đối xứng trong lợi nhuận cổ phiếu và tăng trưởng sản lượng. International Research Journal of Finance and Economics (14), 34–50.
Lee, J., Strazicich, M.C., 2003. Tối thiểu kiểm định nghiệm đơn vị LM với 2 điểm gãy. The Review of Economics and Statistics 85, 1082–1089.
Levin, A., Lin, C.F., James Chu, C.S., 2002. Kiểm định nghiệm đơn vị trong dữ liệu bảng: tính chất tiệm cận và hữu hạn mẫu. Journal of Econometrics 108, 1–24.
Liu, J., Wu, S., Zidek, J.V., 1997. Mơ hình hồi quy đa biến phân đoạn. Statistica Sinica 7, 497–525.
Lumsdaine, R.L., Papell, D.H., 1997. Điểm gãy nhiều xu hướng và lý thuyết nghiệm đơn vị. The Review of Economics and Statistics 79, 212–218.
Maddala, G.S., Wu, S., 1999. Một nghiên cứu so sánh kiểm định nghiệm đơn vị với dữ liệu bảng và một thử nghiệm đơn giản mới.Oxford Bulletin of Economics and Statistics 61, 631–652.
Mauro, P., 2003. Tỷ suất sinh lợi chứng khoán và tăng trưởng sản lượng trong những nền kinh tế mới nổi và nền kinh tế phát triển. Journal of Development Economics 71, 129–153.
Narayan, P.K., 2005. Có phải chỉ số giá ở New Zeland và Úc là phi tuyến và tồn tại nghiệm đơn vị. Applied Economics 37, 2161–2166.
Narayan, P.K., 2006. Hành vi của giá chứng khốn Mỹ: Bằng chứng từ mơ hình hồi quy ngưỡng. Mathematics and Computers in Simulation 71, 103–108.
Narayan, P.K., 2008. Có phải giá chứng khốn các nước G7 có hiệu ứng vĩnh viễn? Mathematics and Computers in Simulation 77, 369–373.
Narayan, P.K., Narayan, S., 2007. Hội tụ về trung bình trong giá chứng khốn: bằng chứng mới từ kiểm định nghiệm đơn vị dữ liệu bảng. Studies in Economics and Finance 24 (3), 233–244.
Narayan, P.K., Smyth, R., 2005. Liệu giá chứng khốn các nước OECD có đặc tính bước đi ngẫu nhiên? Bằng chứng từ điểm gãy xu hướng và mơ hình dữ liệu bảng. Applied Financial Economics 15, 547–556.
Narayan, P.K., Smyth, R., 2007. Hội tụ về trung bình đối lập nghiệm đơn vị tring giá chứng khoán các nước G7 bằng chứng từ kiểm định nghiệm đơn vị với nhiều điểm gãy. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 17, 152–166.
O’Connell, P., 1998. Định giá quá cao của ngang giá sức mua. Journal ofInternational Economics 44, 1–19.
Perron, P., 1989. Các vụ phá sản lớn, các cú sốc giá dầu, và các giả thuyết nghiệm đơn vị. Econometrica 57, 1361–1401.
Qi, M., 1999. Khả năng dự đốn phi tuyến tính của lợi nhuận cổ phiếu sử dụng các biến tài chính và kinh tế. Journal of Business and Economic Statistics 17, 419–429.
Qian, X.Y., Song, F.T., Zhou, W.X., 2008. Hành vi phi tuyến của các chỉ số SSEC Trung Quốc với một nghiệm đơn vị: bằng chứng từ các kiểm định nghiệm đơn vị ngưỡng. Physica A: Statistical Mechanics and Its Applications 387, 503–510.
Richards, A.J., 1997. Sự đảo ngược người thắng kẻ thua trong chỉ số giá chứng khoán quốc gia: họ có thể giải thích khơng? Journal of Finance 52, 2129–2144. Sharpe, W.F., 1991. Toán học của hoạt động quản lý. Financial Analyst Journal 47, 7–9.
Shefrin, H.M., Statman, M., 1985. Sự bán sớm khi lời và kéo dài khi thua lỗ: bằng chứng và thực nghiệm. Journal of Finance 40, 777–790.
Sul, D., Phillips, P.C.B., Choi, C.Y., 2005. Thiên vị Prewhitening trong ước lượng HAC. Oxford Bulletin of Economics and Statistics 67, 517–546.
Zarowin, P., 1990. Quy mơ, tính mùa vụ, và phản ứng thái quá của thị trường chứng khoán. Journal of Financial and Quantitative Analysis 25, 113–125.
Zivot, E., Andrews, D.W.K., 1992. Thêm bằng chứng về các vụ phá sản lớn, các cú sốc giá dầu, và các giả thuyết nghiệm đơn vị. Journal of Business and Economic Statistics