Mối quan hệ lãi suất, giữa tỷ giá hối đoái thực và giá chứng khoán tại thị trường VN

GIỚITHIỆU

Lýdochọnđềtài

Trongnhữngnămgầnđây,khimà thịtrườngtàichínhquốctếngàycàngpháttriển,vi ệctựdohóathịtrườngtàichínhvàcáctiếnbộcôngnghệđãlàmtăngsựphụthuộclẫnnhaugiữac ácthịtrườngchứngkhoán,ngoạihốivàtiềntệ.Cácmốiliênkếtđộnggiữagiáchứngkhoán,l ãisuấtvàtỷgiáhốiđoáiđãthuhútsựchúýđặcbiệttừcácnhànghiêncứutrênthếgiới.

Trong những năm gần đây, Việt Nam đã hội nhập ngày càng sâu rộng vào nền kinh tế thế giới, trở thành thành viên chính thức của ASEAN, APEC, WTO, TPP, thúc đẩy hoạt động xuất khẩu và thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài Đến tháng 6/2015, sau hơn 15 năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có gần 700 công ty niêm yết với tổng giá trị vốn hóa đạt 1,7 triệu tỷ đồng, thu hút khoảng 15 tỷ USD vốn đầu tư nước ngoài Trước tình hình phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán, việc nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá, lãi suất và giá chứng khoán là rất quan trọng, nhằm giúp các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách có cái nhìn tổng quát hơn về thị trường Việt Nam và đưa ra các phản ứng thích hợp Nghiên cứu này có thể mang lại nhiều lợi ích, như xây dựng các danh mục đầu tư chiến lược cho nhà đầu tư và giúp các công ty xuất nhập khẩu quản lý rủi ro thông qua dự báo tỷ giá hối đoái Đồng thời, các kênh truyền dẫn giữa các thị trường cũng có thể làm căn cứ để đưa ra các chính sách phù hợp và dự báo tác động của các quyết định lên thị trường.

Mụctiêunghiêncứu

Bàiviếttậptrungvàonghiêncứuvàxácđịnhcácmốiliênkếtđồngchuyểnđộngcủalãisuất, giáchứngkhoánvàtỷgiáhốiđoáithựchiệulựctạithịtrườngViệtNam,bằngcáchsửdụngcácbi ểuđồsóng:cross- waveletpower,waveletcohenrencyvàp h ư ơ n g phápđộlệchpha(phasedifference),kế thợpvớimôhìnhtựhồiquyvéctơđểtăngmứcđộgiảithíchchomôhình.

Trướchết,trongbàinghiêncứunàysửdụngthuậtngữ:“Mốiliênkếtđồngchuyểnđộng”đượ cdịchtừnguyêngốcbàinghiêncứulà:“co-movement”.TheoDirk

Baurtr o n g b à i n g h i ê n c ứu“ Whati s C o - m o v e m e n t ? ”n ăm2 0 0 3 đ ã địnhnghĩa:“ C o - movementisthecommonmovementofreturnsthatissharedbyallreturnsattimet.”D o đócóthể hiểuco- movementtrongbàinghiêncứunàylà:sựđồngchuyểnđộng,hoặclà:sựchuyểnđộngđồng thờicủatấtcảcácbiếntạimọithờiđiểmtrongthờigiannghiêncứu.

CácphươngphápwaveletcònkhámớivàchưađượcthựchiệnnghiêncứutạithịtrườngViệt Nam.Cụthểluậnvăntậptrungtrảlời3câuhỏinghiêncứuchínhsau: oCâuhỏithứnhất:Liệucómốiliênkếtđồngchuyểnđộngcủalãisuất,tỷgiáhốiđoái,g iáchứngkhoántạithịtrườngViệtNamhaykhông? o Câuhỏithứhai:Nếucótồntạicácmốiliênkếtđồngchuyểnđộngcủacácbiếnthìtồ ntạitrongngắnhạnhaydàihạn? oCâuhỏithứba:Cáckếtquảcủacácmôhìnhcross- waveletpower,waveletcoherency vàphươngphápđộlệchphacóphùhợpvớinềnk inhtếViệtNamhayk h ô n g ?

Phương phápnghiêncứu

BàinghiêncứunàytiếnhànhkiểmđịnhthựcnghiệmchothịtrườngViệtNamdựathe omôhìnhtựhồiquyvectơVAR(vector-autoregression)vàmôhìnhwavelet.

MôhìnhVARđượcápdụngkhárộngrãitrongkinhtếhọc,vàthườngchủyếuđượcáp dụngđểtìmrasựphảnứngcótínhchấtlantruyềngiữacácbiếnkinhtế(i mpu lse respo nse),trongkhiđómôhìnhwaveletthườngđượcsửdụngtrongcáckỹthuậtphântíchtínhiệusóng trongđiệntử.

Trongthựctế,waveletsđượccoinhưmộtcôngcụtoánhọcmạnhmẽđểxửlýtínhiệu,nócóth ểcungcấphiểubiếtnhiềuhơnvềcácđồngchuyểnđộnggiữacácbiếnsốtàichínhthôngqua mộtphânrãcủacácchuỗithờigianvàokhônggiantầnsố- thờigiancủanó.Đặcbiệt,sựphânrãthànhcácchuỗitiểuthờigianvàcụcbộhoác ủabiến phụthuộcgiữacácchuỗithờigianlàhailĩnhvựcđượcxemxétphổbiếnnhấtcủaphươngp hápwavelettrongtàichính(AlouivàHkiri,2014).

Morlet đã phát triển phương pháp đa phân giải (multiresolution) bằng cách sử dụng sóng nhỏ (wavelet) để thay đổi kích thước và so sánh tín hiệu ở từng đoạn riêng biệt Kỹ thuật này bắt đầu với sóng nhỏ, chứa các dao động tần số thấp, và được so sánh với tín hiệu phân tích để tạo ra bức tranh toàn cục của tín hiệu ở độ phân giải thấp Sau đó, sóng nhỏ được nâng cao dần tần số dao động Quá trình này gọi là thay đổi tỷ lệ (scale) phân tích; khi thực hiện các bước so sánh, tín hiệu sẽ được thể hiện chi tiết ở các độ phân giải cao hơn, giúp phát hiện các thành phần biến thiên nhanh trong tín hiệu.

Việcápdụngmôhìnhphântíchwaveletvàonghiêncứutrongkinhtếlượngcómộtsố ưu điểmchínhnhư:phântích waveletcókhả năngphân rã cácdữliệuthànhnhiềukhoảngtỷlệthờigian,khảnăngxửlýkểcảdữliệukhôngdừngvàcụcbộ hóat r o n g khônggianthờigian– tầnsuất.Mốiliênkếtngắnhạnvàlâudàiđượcthiếtlậprõ ràngthôngquaquymôthờigianwavel et,nócungcấpchochúngtamộtbứctranhtoàndiệnvềtoànbộmốiliênkết(DuraivàBhaduri,2009).

Nộidungnghiêncứu

Bàinghiêncứunàydựatrênýtưởngcủabàinghiêncứuchính:“Analyzingtime– f r e q u e n c y relationshipbetweeninterestrate,stockpriceandexchangeratethroug hcontinuouswavelet”củaAlinMariusAndrieș,IulianIhnatov,AviralKumarTiwari( 2 0

Bàinghiêncứunàysẽđượcthựchiệnvớibabiến:lãisuất,tỷgiáhốiđoáithựchiệulực,g iáchứngkhoántạithịtrườngViệtNam,chothờigiantừ7/2000-

Bài nghiên cứu này sử dụng các phương pháp kiểm định Granger, kiểm định đồng liên kết Johansen, phân rã phương sai và hàm phản ứng đẩy để phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực, lãi suất và giá chứng khoán Mục tiêu là xác định xem có mối quan hệ ngắn hạn hay dài hạn giữa các biến này Từ đó, nghiên cứu đưa ra các nhận định ban đầu và kỳ vọng kết quả sẽ đạt được trong mô hình wavelet tại thị trường Việt Nam.

Tiếptheođivàochuẩnhóacácdữliệuvàđưavàokiểmđịnhmốiliênkếtđộngc ủababiế ntỷgiáhốiđoáithực,lãisuất,giáchứngkhoántạithịtrườngViệtNamtheobaphương phápbiểuđồsóng:cross- waveletpower,waveletcohenrencyvàphươngpháplệchpha.Sosánhcáckếtquảgi ữacácphươngphápbiểuđồsóng,vàvớikếtquảkỳvọngbanđầubằngmôhìnhVARđãthựchi ện.

Đóng gópcủađềtài

Trongbốicảnh này, bài nghiên cứunàygópphần vào cáctàiliệuhiện cóởcáck h í a cạnhsauđây:

+Đầutiên,trongkhinghiêncứuthườngcóxuhướngtập trungvàocáccặpliênkếtgiữagiáchứngkhoán,tỷgiávàlãisuất.Trongbàinghiêncứunày,chún gtaxemx é t cácđồngchuyểnđộngcủatấtcảbabiến:lãisuất,tỷgiáhốiđoáithựchiệulựcREER,giáchứngkhoánVNINDEX.

+Thứhai,bàinghiêncứunàyđượcdựatrênphươngpháptiếpcậncủacross- wavelet power,waveletcoherency,vàđộlệchpha,chophépchúngtatránhnhữngvấn đềtínhkhôngdừngcủacácchuỗithờigian.Ngoàira,đưaramứcđộliênkếtgiữacácchuỗithờigiant àichínhquathờigian,chotanhìnthấymộtcáinhìntoàncụcquatừngthờigianchitiết,môhìnhthôn gthườngcóthểcungcấpchochúngtamộthìnhả nhméomóvềcácmốiliênkết kinhtế, cóxuhướngphảnánh trạngtháihoặchànhv i trungbình,chungcủacảgiaiđoạncủanềnkinhtế.

Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích các trường hợp cụ thể của nền kinh tế Việt Nam, một thị trường đang phát triển và hội nhập vào thị trường toàn cầu Mặc dù có nhiều nghiên cứu tương tự đã được thực hiện tại Mỹ và châu Âu, nhưng các nhà nghiên cứu thường nghi ngờ về tính chặt chẽ của các mô hình liên kết khi sử dụng dữ liệu từ nền kinh tế mới nổi Nghiên cứu này sẽ kiểm định sự phù hợp của mô hình wavelet tại Việt Nam.

Kết quả thực nghiệm từ các nghiên cứu tại thị trường Việt Nam cho thấy rằng giá chứng khoán, tỷ giá và lãi suất có mối liên hệ chặt chẽ, tuy nhiên, các liên kết này chỉ tồn tại trong ngắn hạn mà không kéo dài trong dài hạn Tác động giữa cặp chứng khoán - tỷ giá hối đoái, lãi suất và chứng khoán, cũng như tỷ giá hối đoái - lãi suất, thể hiện sự khác biệt rõ rệt trong các khoảng thời gian khác nhau Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu gần đây của nhiều tác giả và phản ánh đúng những xu hướng đang phát triển trên thế giới, đồng thời tương thích với kỳ vọng kết quả được thực hiện qua mô hình tự hồi quy vector VAR.

Kết quả này có ý nghĩa quan trọng trong việc xem xét và định hình chính sách cũng như quyết định của các nhà đầu tư Sự thay đổi và biến động giữa tỷ giá hối đoái, lãi suất và thị trường chứng khoán có thể tạo ra hiệu ứng lan truyền tạm thời, nhưng sẽ dần mất đi sau một khoảng thời gian ngắn Do đó, việc hoạch định chính sách không nhất thiết phải phản ứng ngay lập tức với các tác động lan truyền trong giai đoạn biến động cao nếu những tác động này được kỳ vọng sẽ ảnh hưởng trong ngắn hạn, hoặc có thể áp dụng các chính sách phù hợp để đối phó với từng thị trường và khả năng lan truyền bất ổn có thể xảy ra.

Cấutrúcbàinghiêncứu

Mụcnàysẽtổngkếtcácbàinghiêncứu,vàkhunglýthuyếttạimộtsốquốcgiat r ê n thếg iớimàđãđượcthựchiệnkiểmđịnhmốiliênkếtđộnggiữababiếnlãisuất,tỷgiáhốiđoái,giách ứngkhoán,vàcáckếtquảđãđạtđược.Đâylàcơsởđểđịnhhướngchobàinghiêncứu.

Trongphầnnàysẽđitìmhiểuvềmôhìnhbiểuđồđườngsóng(wavelet)dựatheokhunglýth uyếtcủatácgiảmôhình.Đâychínhlàcơsởđểxâydựngbiến,dữliệuv à phươngphápthựchi ệnchạymôhìnhkiểmđịnh.

Mục4:Kếtquảnghiêncứu M ục5:Kếtluận. ĐưarakếtluậnchotrườnghợpViệtNamvàmộtsốhạnchếgặpphảikhithựchiệnmôhì nhtạiViệtNam,hướngpháttriểntrongtươnglaicủađềtài.

TỔNGQUANCÁCNGHIÊNCỨUTRƯỚCĐÂY

Cácnghiêncứuđồngchuyểnđộngcủalãisuất,giáchứngkhoán,tỷgiáhốiđ o á i

Nhưvậy,quacácbàinghiêncứutrướcđâycóthểrútramộtkếtluậnchungđólà:Đasốc áckếtquảđềuchỉracácmốiliênkếtngắnhạn,mốiquanhệnàyđượcthểhiệnrõnétquathờigia nkhủnghoảngtàichính,vàkhôngtồntạimốiquanhệdàihạnvữngchắcgiữababiếnlãisu ất,tỷgiáhốiđoái,giáchứngkhoánquathờigian.

DođótácgiảkỳvọngkếtquảcóthểđạtđượckhithựchiệnkiểmđịnhtạiViệtNam làtư ơngtựvớicáckếtquảkiểmđịnhtạithịtrườngcácquốcgiamớinổinhưẤnĐộ,ThổNhĩKỳ,… trongphầntổngquannghiêncứunày.

DỮLIỆUVÀPHƯƠNGPHÁPNGHIÊNCỨU

Phương phápnghiêncứu

Bên cạnh việc sử dụng mô hình tự hồi quy vector VAR, nghiên cứu này còn thực hiện trên mô hình Wavelet liên tục Ra đời vào những năm 1990, các công cụ Wavelet đã được tạo ra để phù hợp với các phân tích cácl liên kết thời gian-tần số giữa hai chuỗi thời gian Wavelet là các dạng sóng nhỏ có thời gian duy trì giới hạn và giá trị trung bình bằng không So với sóng sin, sóng sin không có thời gian giới hạn giống như sóng wavelet, mà trong khi đó sóng sin chạy từ âm vô cùng đến dương vô cùng Đồng thời, sóng sin có tính chu kỳ và trơn, còn sóng wavelet thì bất thường và bất định ứng Trong bài nghiên cứu này, áp dụng sóng Morlet (Morlet và cộng sự, 1984).

Hình3.1a:SóngMorletψ 6 (t)t)-phầnthực(t)nétliền)vàphầnảo(t)nétđứt).

Mô hình Wavelet cho phép phân tích sâu về phụ lục G, sử dụng các phương pháp chính như "Cross-wavelet power", "cross-wavelet coherency" và độ lệch pha Những phương pháp này được đề xuất bởi Hudgins (1993) và Torrence & Compo (1998), đã được áp dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực khoa học khác nhau, từ y học (Kelly và các cộng sự, 2003) đến vật lý thiên văn (Bloomfield, 2004).

Mộtwaveletđượcđặctrưngvớicụcbộhóavềthờigian(Δt)t)vàtầnsố(Δt)ωhoặcdảibăng).T heonguyênlýbấtđịnhHeisenberg 1ch o rằng:luônluôncómộtsựđánhđổigiữacụcbộhóathời gianvàtầnsố.Lưuýrằngcómộtgiớihạnđểlàmsaolàmch ocáctíchbấtđịnhΔt)t xΔt)ωnhỏnhấtcóthể.MộtwaveletMorletđượcđịnhnghĩalà:

1 Nguyên lýbấtđịnhlàmộtnguyênlýquantrọngcủacơhọclượngtử,donhàVậtlýlýthuyếtngườiĐứcW e r n e r H eisenbergpháttriển.

Nguyênlýnàyphátbiểurằngtakhôngbaogiờcóthểxácđịnhchínhxáccảvịt r í lẫnvậntốc(hayđộnglượng,hoặcxunglư ợng)củamộthạtvàocùngmộtlúc.Nếutabiếtmộtđạilượngcàngchínhxácthìtabiếtđạilượngkiacàngkémchínhxác. Vềmặttoánhọc,hạnchếđóđượcbiểuhiệnbằngbấtđẳngthứcsau:𝜎 � 𝜎 𝑝 ≥ 2

Trongđó:σ x là độlệchchuẩncủavịtrí,σ p là độlệchchuẩncủađộnglượng,vàħlàhằngsốPlanckrútgọn.

Việc sử dụng wavelets để khai thác tính năng của wavelet Morlet (với ω₀=6) là một lựa chọn tốt, vì nó cung cấp sự cân bằng hiệu quả giữa thời gian và tần số Ý tưởng chính của CWT là áp dụng wavelet như một bộ lọc băng thông qua chuỗi thời gian Các wavelet được kéo căng thời gian bằng cách thay đổi tỷ lệ của nút, do đó η=sát và chuẩn hóa nút về đơn vị năng lượng Đặc biệt, wavelet Morlet (với ω₀=6) trong giai đoạn Fourier (λwt) gần như tương đương với tỷ lệ (λwt=1,03s) Các CWT của một chuỗi thời gian (xn, n=1, ) cho phép phân tích sâu hơn về các đặc điểm tần số của dữ liệu.

N)vớibướcthờigianthốngnhấtδt,được địnhnghĩalàtíchchậpcủaxnvớiwaveletc h i a tỷlệvàchuẩnhóa.Chúngtaviết:

Tácgiảxácđịnhnănglượngwaveletlà|W X (s)| 2 W X (s) cóthểđượchiểunhư làgiaiđoạncụcbộhóa.CácCWTcócáccôngcụgócvìwaveletkhônghoàntoànđ ư ợ ccụ cbộhoátrongtoànthờigian.Dođósửdụngmộthìnhnónảnhhưởng(COI),trongđócáctácđộngb iênkhôngthểtácđộngvàokhuvựcphíatronghìnhnónCOInày.COIlàkhuvựcmàtrongđónăn glượng waveletgâyrabởisựgiánđoạnởmépđã giảmxuốnge -

MặcdùTorrencevàCompo(1998)đãchỉralàmthếnàoýnghĩathốngkêcủaq u a n g phổwaveletcóthểđượcđánhgiádựatrêngiảthuyếtH0chorằngquátrìnhtạodữliệuđượcđưarabởi mộtquytrìnhdừngAR(0)hayAR(1)vớimộtnềntảngnănglượngquangphổchắcchắn(P k ),cho nhiềuhơncácquytrìnhnóichungngườitaphảid ựavàomôphỏngMonte-

Carlo.TorrencevàCompo(1998)tínhtoánnănglượngq u a n g phổwaveletnhiễuWhi tevànhiễuRed,từđócáctácgiảsuyrađượckếtquả

� 𝑛 (𝑝) �� kiểmđịnhdướiH0,sựphânbốtươngứngvớinănglượngphổquangwaveletcụcbộtạimỗithời điểmnvàtỷlệsnhưsau:

Waveletbiếnđổichéo(XWT)củahaichuỗithờigianxnynv àđượcđịnhnghĩal à : W XY=

W Xã W Y* , 2t r o n g đúW Xv à W Yl à cỏcphộpbiếnđổiwavelettươngứngcủaxvày.Tỏcgiảtiếpt ụcxácđịnhnănglượngwaveletchéolà:|

W XY |.Thamsốarg(W xy )phứccóthểđượchiểunhưlàphaliênkếtcụcbộgiữaxnvàyntrongkhônggi antầnsố-thời gian.Lý thuyết phânbốvềnănglượng waveletchéocủa haichuỗithời gianvớinềnnănglượngquangphổP X vàP Y đượcđưaratrongTorrencevàCompo (1998)là:

𝜎 � 𝜎 � � � � nơiZv( p ) làmứcđộtin cậyliên quanvới xácsuấtp chomộtpdfđượcxácđịnh bởicáccănbậchaitừhaiphânphốiχ2.

NhưtrongcácphươngphápquangphổFourier,waveletcoherence(WTC)cóthểđượcđịnhng hĩalà tỉsốcủaquangphổchéochocáctíchcủaquangphổcủatừngchuỗi,vàcóthểđượcc oinhưlàsựtươngquancụcbộ,cảvềtầnsốvàthờigian,giữahaichuỗithờigian.Nhưvậy,wavelet coherencegầnmộtchothấymộtsựtươngđồngc a o giữacácchuỗithờigian,trongkhicoherence gầnbằngkhôngchothấykhôngcómốiliênkết.TrongkhinănglượngquangphổWaveletmiê utảphươngsaicủamộtchuỗithờigian,vớithờigiancủaphươngsailớnchothấynănglượngrộn g,cácnănglượngcủaWaveletchéocủahaichuỗithờigianmôtảhiệpphươngsaigiữacácchuỗi

Conrariavàcộngsự(2008)địnhnghĩaWaveletCoherencelà"tỷsốcủaquangphổchéochiach ocáctíchquangphổcủacácchuỗi,vàcóthểđượccoinhưlàcáccụcbộhóa(cảvềthờigianvàtầnsố) tươngquangiữahaichuỗithờigian".

TheoTorrencevàWebster(1999),tácgiảxácđịnhcácWaveletCoherencecủah a i chu ỗithờigiannhưsau:

�(� −1 |� 𝑛 (�)|) �(� −1 |� 𝑛 (�)|) trongđóSđạidiệncho quátrìnhlàmmịn.Chúýrằngđịnhnghĩanàygầngiống nhưcủamộthệsốtươngquantruyềnthống,vànórấthữuíchđểsuyluậncủaWaveletCo h e r en c e nhưmộthệsốtươngquancụcbộhóatrongkhônggiantầnsố-thờigian.

Nếukhôngcóquátrìnhlàmmịn,coherencysẽgiốngnhauởtấtcảcáctỷlệvàthờigian. VớiSnhưmộtchậpcủathờigianvàtỷlệ:

ChậpthờigianđượcthựchiệnvớimộtGaussianvàchậpquymôđượcthựchiệnvớimộtcử asổchữnhật(TorrencevàCompo,1998).ĐốivớicácwaveletMorletmộtquátrịnhlàmmịnthích hợpđượcchobởi:

Cácn h â n t ố“ 0,6”l à đ ư ợ c x á c địnhtỷlệc h i ềud à i t h ựcn g h i ệmc h o M o r l e t w a v e l e t

( T o r r e n c e vàCompo,1998).Trongthựctếcảhaiphéptíchchậpđượcthựchiệnriênglẻ,r ờirạc,vàdođócáchệsốchuẩnhóađượcxácđịnhvềsốlượng.Đểđ á n h giáýnghĩathốngkê củacácướctínhwaveletcoherencyngườitaphảidựavàocácphươngphápmôphỏngMonteC arlo.

ConrariavàSoares(2011),thôngthườngsẽtậptrungvàocácWaveletCoherencethayvìquangphổ Waveletchéo.Aguiar-

ConrariavàSoares( 2 0 1 1 ) đưarahailậpluậnchoviệcnày:Thứnhấtlà:waveletcoherencycó lợithếlàchuẩnhóabằngnănglượngquangphổcủahaidòngthờigian.Thứhailà:wave letqu an g phổchéocóthểhiểnthịmạnhmẽđỉnhngaycảđốivớiviệcthựchiệncácquytrìnhđộ clậpchothấykhảnăngcóthểcủagiảmạoýnghĩakiểmđịnh.

Để xác định sự lệch pha giữa các thành phần của hai chuỗi thời gian, chúng ta cần ước tính trung bình và khoảng tin cậy của các pha khác nhau Tác giả sử dụng trung bình vòng tròn của pha trên khu vực có ý nghĩa thống kê cao hơn 5%, đó là bên ngoài COI, để định lượng các mối liên kết pha Đây là một phương pháp hữu ích và phổ biến để tính toán pha trung bình Một tập hợp của các góc (ai, i=1, ,n) được định nghĩa là:

𝑎 �= arg( ,� �)𝑣ớ𝑖�=∑ � cos(𝑎 � ) 𝑣à�=∑ � sin(𝑎 � ) (3.9) Rấtkhóđểtínhtoánkhoảngtincậycủacácgóccủatrungbìnhgóclàđángtin cậytừcác góc pha là không độ c lập Sốlượngcác góc được sửdụngtrong việc tínhto án cóthểđượcthiếtlậpcaotùyýchỉcầnbằngcáchtăngđộphângiảiquymô.Tuyn h i ên , đểbiếtcácphântáncủacácgócxungquanhgiátrịtrungbình,tácgiảxácđịnhđộlệchchuẩnvòngtrò nnhưsau:

Tạiđó:�=√(� 2+ � 2 )Đ ộ lệchchuẩnvòngtrònlàtươngtựvớiđộlệchchuẩn tuyếntínhtrongđónóthayđổitừkhôngđếnvôcùng.Nómanglạichokếtquảtương tựvớiđộlệchtiêuchuẩntuyếntínhkhicácgócđượcphânphốichặtchẽxungquanhg ó ctrungbì nh.Trongmộtsốtrườnghợpcóthểcólýdođểtínhgócphatrungbìnhchotừngquymô,vàsa uđógócphacóthểđượcđịnhlượngnhưmộtsốlượngcủacácnăm.

MứcýnghĩathốngkêcủaWaveletCoherenceđượcướctínhbằngcáchsửdụngp h ư ơ n g phápMonteCarlo.TácgiảtạoramộttổhợplớncáccặpbộdữliệuthaythếvớicáchệsốgiốngA R1nhưcácbộdữliệuđầuvào.Sauđóướctínhmứcđộýnghĩac h o mỗiquymôbằngcáchsửdụn gduynhấtcácgiátrịbêntrongnónảnhhưởngCOI.Phacủawaveletchothấybấtkỳmốil iênkếtchậmphahaysớmphagiữacácthànhphần,vàđượcđịnhnghĩalà:

Trongđó:IvàRtươngứnglàcácthànhphầnảovàthựctếcủaquangphổtrơn. Độlệchpha(Phasedifferences)kháhữuíchđểmôtảcácmốiliênkếtphagiữahaic h u ỗ i t h ờ i g i a n Sựl ệ c h p h a c ủ a c á c s ó n g l à q u a n t r ọ n g k h i x é t đ ế n s ự giaothoagi ữacácsóng.Haisóngcùngpha,cóchênhlệchphabanđầubằng0,sẽcộngh ư ở ng;haisón gngượcpha,cóchênhlệchphabanđầulàπ,sẽtriệttiêunhau 3

 Mộtlệchphabằng0chỉrarằngchuỗithờigiandichuyểncùngpha(tươn gtựnhưhiệpphươngsaidương)ởtầnsốxácđịnh.

 Mộtmốiliênkếtngượcpha(tươngtựnhưphươngsaiâm),nếuchúng tacómộtlệchphacủaπ(hoặc-π)nghĩalà:ϕx,y∈[π/2,π]∪[-π,-π/2].

Nguồn:Tínhtoáncủatácgiả.B ài n ghiêncứunàyđượcthựchiệntrênphầnmềmMatlab 4và Eview7.

Dữliệunghiêncứu

Dữliệuđượcsửdụnglàdữliệutheothángtừtháng7năm2000đếntháng12n ăm 20 14,cótổngcộng174quansátchotấtcảcácbiến:chỉsốgiáchứngkhoán(V NIN DEX) ,lãisuất(IR),tỷgiáhốiđoái(REER)nhưsau:

GiáchứngkhoánViệtNam ápdụngtrongbàinghiêncứuđượcđạidiệnbởichỉsốVN– Index,tứclàlấytheogiáđóngcửacủachỉsốVN-Indexvàocuốimỗitháng.

4 MATLAB l àphầnmềmcungcấpmôitrườngtínhtoánsốvàl ậptrình,do côngtyMathWorksthiếtkế.MATLA Bchophéptínhtoánsốvới matrận,vẽđồthịhàmsốhaybiểuđồthôngtin,thựchiệnthuậttoán,tạoc á c giaodiệnngườidùngvàliênkếtvớinhữngchư ơngtrìnhmáytínhviếttrênnhiềungônngữlậptrìnhkhác.M a t l a b làviếttắttừ"MATrixLABoratory",đượcCleveMole rphátminh vàocuốithậpniên1970,vàsauđól à chủnhiệmkhoamáytínhtạiĐạihọcNewMexico.

VớithưviệnToolbox,MATLABchophépmôphỏng tínhtoán,thựcnghiệmnhiềumôhìnhtrongthựctếvàk ỹthuật.Trongbàinghiêncứunày,chúngtasửdụnggóiCrosswa veletandWaveletCoherencecủaAslakGrinsted,JohnC.MoorevàSvetlanaJevrejeva,cóthểtảitừwebsite:http://noc.ac.uk/using- science/crosswavelet-wavelet-coherence

Dữliệuchỉsốnàyđượcthuthậpmiễnphítạiwebsitecophieu68.comsau15hmỗingày.

Tầnsốdữliệucàngcaonhưcácdữliệuhàngthángthườngtồntạibiếnđộngtheomùa,dođóth ựchiệnđiềuchỉnhmùavụbởicôngcụCensuxX12vớiEview7.

Trongbài nghiên cứunày,ápdụnglãisuấtchovaytheothángđượcthuthập từQuỹtiềntệQuốctế(IMF)mụcThốngkêtàichínhquốctế(IFS).

Bài nghiên cứu ápdụngtỷgiáhối đoái hiệulựcthực để đại diệnchobiếntỷgiáhốiđoái.Tỷgiáhiệulựcdanh nghĩaNEERvàtỷgiáhiệulực thựcREER được tínhtrongbàitheocôngthứcsau:

Trong nghiên cứu này, chúng tôi đã lựa chọn 27 quốc gia có tỷ trọng thương mại lớn với Việt Nam trong giai đoạn 2000-2013, dựa trên số liệu của Tổng cục thống kê Việt Nam Các quốc gia này bao gồm: Australia, Áo, Bỉ, Brazil, Campuchia, Canada, Hồng Kông, Trung Quốc, Pháp, Đức, Ấn Độ, Ý, Nhật Bản, Hàn Quốc, Malaysia, Hà Lan, Thụy Sĩ, Philippines, Nga, Singapore, New Zealand, Tây Ban Nha, Thụy Điển, Thái Lan, Mỹ, Anh và Thổ Nhĩ Kỳ.

+ejt:tỷgiádanhnghĩacủađồngtiềnnướcjsovớiVNDtạithờiđiểmt.Trongbàing hiên cứun ày,thìtỷgiádanhnghĩaejtđượctínhbằngcáchtỷgiáchéothôngquađồngtiềnthứbalàUSD,yếtgiátheotrựctiếp.DữliệuđượcthuthậptừmụcIFS( I n ter n at i on al FinancialStatisti cs)củaQuỹtiềntệQuốcTế(IMF).

+CPIt:chỉsốgiáhànghóatrongnướctạithờiđiểmt.DữliệuđượcthuthậptừmụcIFS(I nternationalFinancialStatistics)củaQuỹtiềntệQuốcTế(IMF).

+CPIjt:chỉsốgiáhànghóaởnướcjtạithờiđiểmt.DữliệuđượcthuthậptừmụcIF S (Internati onalFinancialStatistics)củaQuỹtiềntệQuốcTế(IMF).

+wjt:tỷtrọngcủađồngtiềnnướcjtạithờiđiểmt,tươngứngvớitỷtrọngthươngmạicủanước jtrongtổngkimngạchthươngmạicủaViệtNamvới27nướcđượcch ọ n Cácchỉsốthư ơngmạisongphonggiữaViệtNamvà27quốcgianàyđượcthuthậptừcơsởdữliệuDOT(Dire ctionofTradeStatistics)củaQuỹtiềntệQuốcTế(IMF).

Tỷ giá hối đoái hiệu lực danh nghĩa (NEER) và tỷ giá hối đoái hiệu lực thực (REER) là hai chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng cạnh tranh trong hoạt động thương mại quốc tế của một quốc gia NEER thể hiện giá trị trung bình có trọng số của tỷ giá hối đoái giữa nội tệ và các ngoại tệ lớn, trong khi REER là NEER đã được điều chỉnh theo lạm phát, phản ánh giá trị thực sự của đồng tiền Sự biến động của NEER và REER trong giai đoạn từ tháng 7 năm 2000 đến nay cho thấy những thay đổi đáng kể trong khả năng cạnh tranh của nền kinh tế.

Từ đồ thị, có thể nhận thấy rằng từ năm 2000 đến 2004, REER bám khá sát với NEER; nhưng từ khoảng năm 2005 đến 2014, REER tăng giá trong khi NEER giảm giá, cho thấy REER ngày càng đi ngược lại xu hướng giảm giá của NEER Sự gia tăng của NEER phản ánh sự tăng giá danh nghĩa, trong khi sự gia tăng của REER phản ánh sự mất giá thực của Việt Nam so với đồng tiền của các đối tác thương mại REER phản ánh tỷ lệ trao đổi giữa hàng hóa nước ngoài và hàng hóa sản xuất trong nước cùng loại Do vậy, REER lớn hàm ý rằng hàng nước ngoài rẻ hơn so với hàng hóa sản xuất trong nước, dẫn đến xuất khẩu giảm và nhập khẩu tăng Nếu so với thời điểm năm 2000, tại thời điểm cuối năm 2014, NEER mất giá khoảng 40% trong giai đoạn này thì REER lại lên giá gần 30% Đây là hệ quả của việc Việt Nam bị lạm phát cao so với các nước giao dịch thương mại chính, và hậu quả là hàng Việt Nam ước tính trung bình sẽ mất khoảng 30% lợi thế so với hàng nước ngoài nếu chỉ tính riêng ảnh hưởng của REER.

BàinghiêncứunàychúngtasẽkhôngđisâunghiêncứuvàoREERvàNEER,màchún g ta sẽtậptrung đi nghiên cứu mối liên kết giữaba thịtrườngngoại hối, lãisuất,chứngkhoántạithịtrườngViệtNam.

Saukhitínhtoáncácchuỗidữliệuchocácbiến,tacóđồthịdữliệuthôchomỗibiếnđượctrìn hbàytrongPhụlụcA.Tacóbảngthốngkêmôtảdữliệuthôsau:

 Độlệchchuẩncủachỉsốchứngkhoánlớnhơnnhiềusovớicáccácchỉsốcònlại,n h ư vậycót hểnhậnthấybấtổncủathịtrườngchứngkhoánkhálớnsovớihaithịtrườnglãisuấtvàtỷgiáh ốiđoái.

Từthốngk ê m ô t ảb ảng3 1 v à đồthịP h ụl ụcA , c h o thấycác c h u ỗig i á t r ịV N I N

5 Lưu ý:Cáckýhiệu***,**,*biểuthịmứcýnghĩathốngkêtươngứnglà1%,5%,và10%,vàđượcápd ụngmặcđịnhtr ongtoànbộbàinghiêncứunày. chuỗidữliệunày,vàđượckýhiệulươngứnglàLVNINDEX,LIR,LREER,vàsẽk i ểmđị nhtínhdừngcủabachuỗigiátrịnàysaukhiđãlấylogarit.Lưuýlàviệclấylogaritkhônglàmmất đicácđặctínhcủachuỗidữliệumàchỉđểlàmtrơnchuỗidữliệu.

Saukhitấtcảbachuỗidữliệucủababiếnđượcđưavềdạnglogaritcơsốmũtựn h i ên , tacó cácđồthịPhụlụcBđượctrìnhbàytrongphầnphụlục.Vàbảngthốngk ê môtảdữliệutươngứ ngnhưsau:

Minimum 2,084429 -0,154026 5,437571 Std.Dev 0,210451 0,106536 0,329226 Skewness 1,026243 0,368782 0,794560 Kurtosis 3,516613 2,107439 4,020552 Jarque-Bera 32,477*** 9,719*** 25,859***

Nguồn:Tínhtoáncủatácgiả.Từbả ngthốngkêmôtảBảng3.2củacácbiếnsaukhilấylogarittrênchothấy:

Berachocảbabiếnlãisuất,tỷgiáhốiđ o á i thực,giáchứngkhoánđềuđượcbácbỏgiảt hiếtphânphốichuẩnởtừngchuỗivớimứcýnghĩa1%.

 Độlệchchuẩncủagiáchứngkhoánlà32,92%,trongkhiđóđộlệchchuẩncủatỷg i á hốiđoá ithựclà10,65%,vàđộlệchchuẩncủalãisuấtlà21,04%;nhưvậyđộbấtổcủa giá chứngkhoánlàlớnhơnnhiềusovớicủatỷgiáhối đoáivàlãi suất,d o đórủirođầutưvàothịtrườngchứngkhoánlàcaohơnsovớiđầutưvàothịtrườn gngoạihốivàthịtrườnglãisuất.

 Thướcđocủasựmấtcânxứngcủađồthịphânphốixácsuất,độnghiêngcủatỷg i á hốiđo áithựclàgầnvềkhông,tứclàhàmsốmậtđộxácsuấtgầnđốixứngq u a n h giátrịtrung bình.Trongkhiđóđồthịhàmsốmậtđộxácsuấtpdfcủalãisuấtvàgiáchứngkhoánlànghi êngphải,vàlãisuấtnghiêngnhiềuhơnsovớigiác h ứngkhoán.

 VớithướcđođộnhọnKurtosischothấylãisuấtvàgiáchứngkhoáncóhệsốK u r t o s i s lớnhơn3,nhưvậyđườngđồthịhàmsốmậtđộxácxuấtpdfcủahaibiếnnày cóđuôidài,vàđượcgọitheothuậtngữtoánhọclà:“leptokuric”.Trongkhiđ ó hệsốnhọncủatỷgiáh ốiđoáithựchiệulựclạinhỏhơn3,nhưvậyhàmmậtđộxácxuấtcủabiếnnàycóđuôingắ nvàđượcgọitheothuậtngữtoánhọclà:“platykurtic”.

KẾTQUẢNGHIÊNCỨU

Kiểmđịnhtínhdừng

Trướckhitiếnhànhđolường,tácgiảsửdụnghaiphươngphápkiểmđịnhnghiệmđ ơn vị:KPS

S (Kwiatkowski, Phillips, Schmidt, và Shin, 1992) và ADF (Dickey và Fuller, 1979) sử dụng tiêu chí SIC để kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu quan sát Tính dừng là yếu tố quan trọng trong phân tích chuỗi thời gian, vì bất kỳ chuỗi thời gian nào có tính dừng mới cho ra kết quả ước lượng đáng tin cậy Do đó, bước đầu tiên trong việc ước lượng là kiểm định xem chuỗi dữ liệu đang quan sát có dừng hay không Nếu chuỗi dữ liệu là dừng, sẽ tiến hành ước lượng trên chuỗi này; nếu không dừng, cần phải lấy sai phân và xem xét tính dừng của các chuỗi sai phân đó trước khi đưa vào mô hình.

Phương pháp Biến t-Statistic 1% level

LREER -0,1699 -3,4683 -2,8781 -2,5757 Khôngdừng LVNINDEX -2,27495 -3,4685 -2,8782 -2,5757 Khôngdừng LIRLREER

TừbảngkếtquảkiểmđịnhtrênbằnghaiphươngphápKPSSvàADFđềuchot h ấycá csốliệuthống kêtcủa3 biếnđềulớnhơncácgiá trịtestcriticaltạicác mứcý nghĩakhácnhau,vìvậycácchuỗigiátrịnàykhôngdừngởchuỗigiátrịgốc,vàgi ữ a3biếnnàycóliênkếtđồngliênkếttrongthờigianđãchọn.

Tiếnhànhlấysaiphânbậc một chocảba biếnlãisuất,tỷgiáhốiđoáithựchiệul ực,giáchứngkhoánVNINDEX,vàkiểmđịnhtínhd ừngchocácchuỗigiátrịsaip hânbậcmộtnày.Tacóbảngkếtquảkiểmđịnhđơnvịnhưsau:

Phương pháp Biến t-Statistic 1% level 5%level 10%level Kếtquả ADF

DLIR -5,9881 -3,4687 -2,8783 -2,5757 Dừng DLREER -14,088 -3,4685 -2,8783 -2,5757 Dừng DLVNINDEX -10,0542 -3,4685 -2,8782 -2,5757 Dừng KPSS

DLIR 0,09716 0,73900 0,46300 0,347000 Dừng DLREER 0,26912 0,73900 0,46300 0,347000 Dừng DLVNINDEX 0,04670 0,73900 0,46300 0,347000 Dừng

The asterisk (*) signifies an appropriate delay selected based on specific criteria Key statistical measures include the LR (sequential modified LR test statistic at a significance level of 5%), FPE (Final Prediction Error), AIC (Akaike Information Criterion), and SC (Schwarz Information Criterion).

HQ: Hannan-Quinn information criterion

Từkếtquảbảng4.2chothấykhitiếnhànhsai phânbậc1thìtấtcảcácbiếnđềudừngởtấtcảcácmứcýnghĩa.

KếtquảkiểmđịnhGranger

TrướckhiđivàokiểmđịnhnhânquảGranger,bướcđầutiêntaphảitiếnhànhxácđị nhchọn độtrễtốiưu.Đểchọnđộtrễtốiưu,tadùng cácthôngsốđược đưarabởicáctiêuchíkhácnhaunhưLR,FPE,AIC,HQtạicácthứtựđộtrễkhácnhaunhưbảng4.3:

Lag LogL LR FPE AIC SC HQ

Nhưvậytừbảng4.3,dựatheocáctiêuchíLR,FPE,AICtacóthểthấyđộtrễtốiưuchomôhìn hđượcchọnlà2tháng.

KếtquảkiểmđịnhARRoots,mộtlầnnữachochúngtathấykhôngcónghiệmn ào nằm ngoàivòngtrongđơnvị.Cácgiátrịđềunằmtrongvòngtrònđơnvịnênmôh ìn h ướclượngcósựổ nđịnhcầnthiếtnhằmđảmbảođộtincậycủakếtquả.

NhưvậytrongbàinghiêncứunàymôhìnhVARchobabiến:lãisuất,tỷgiáhốiđ o ái thựchi ệulựcvàgiáchứngkhoánlàtốiưuvớibậcđộtrễlà2tháng.

KếtquảcủakiểmđịnhGrangercóthểsửdụngđểkiểmtrachiềuhướngtácđộngtr on gngắn hạn.Vớiđộtrễđượcchọnlàhaitháng,tacókếtquảkiểmđịnhGrangerchobabiếnlãisuất,tỷg iáhốiđoáithựchiệulực,giáchứngkhoánnhưsau:

 TỷgiáhốiđoáithựchiệulựcREERtácđộngnhânquảGrangerlênlãisuấtIR,v à lãisuấtIR tácđộngnhânquảGrangerngượclạilêntỷgiáhốiđoáithựchiệulựcREERởcùn gmứcýnghĩa5%.

 Giáchứngkhoán VNINDEXvàtỷgiá hốiđoạithựchiệu lựckhôngtácđộngn h ân quảlênnhau.

Cục thống kê cho biết, tỷ giá hối đoái thực hiện đã tác động kéo lãi suất giảm xuống 0,08%, và kéo dài 7 tháng sau đó trước khi trở về trạng thái cân bằng Cụ thể, trong giá cả ứng khoán có tác động làm tăng lãi suất nhưng không lớn, chỉ ở mức khoảng 0,3% Tuy nhiên, tác động này không tức thời mà lại kéo dài từ tháng 2 đến tháng thứ 8 Cụ thể, từ nội tại bản thân lãi suất có tác động lớn nhất lên sự thay đổi trong lãi suất, và kéo dài trong 10 tháng sau đó để về vị thế cân bằng.

Phản ứng của tỷ giá trước các cú sốc tỷ giá thể hiện rõ ràng và kéo dài trong 6 tháng, với tỷ lệ cao nhất Trong khi đó, phản ứng của tỷ giá thực hiện lực trước các cú sốc lại không có xu hướng rõ ràng, chỉ tăng giảm bất thường với biên độ gần 4% trong 4 tháng đầu Các cú sốc của giá chứng khoán có tác động không đáng kể đến tỷ giá hối đoái thực hiện lực, với biên độ nhạt tăng/giảm khoảng 0,1% xảy ra trong 4 tháng đầu.

+Phảnứngcủagiá chứng khoántrước cáccúsốc lãisuấtlà khôngđáng kể,gầnvớimức0,vàchỉxảyratronghaithángđầu.Cáccúsốctỷgiáhốiđoáithựchiệulựctácđộ nglàmtănggiáchứngkhoánvớibiênđộnhỏkhoảng0,1%,vàảnhhưởngtrongv ò n g 4thángđầu.CúsốctừnộitạibảnthânchínhgiáchứngkhoánVNINDEXcótác độnglớnnhấtlênsựtha yđổitronggiáchứngkhoánVNINDEX,vàkéodàitrong7thángsauđóđểvềvịtrícânbằng.

Như vậyqua các hàmphảnứngđẩyvà kiểmđịnhnhân quảGrangercó thểnhậnt h ấyrằnglà:Giữacácbiếnlãisuất,tỷgiáhốiđoáithựchiệulực,giáchứngkhoán

VN I N DE X là rất ítcósựtácđộnglẫn nhau.Đặcbiệt là các tácđộngcủacác cúsốcg i á chứngkhoánVNINDEXlêntỷgiáhốiđoáithựchiệulực,lãisuấtlàrấtnhỏ;vàn g ư ợ clạitácđộngcủacáccúsốclãisuấtvàtỷgiáhốiđoáithựchiệulựchầunhưkhôngcótácđ ộnglêngiáchứngkhoánVNINDEX.Tuynhiêntồntạimốiquanhệgiữalãisuấtvàtỷgiáhối đoáithựchiệulực,nhưngkếtquảcònkháyếu,vàbiếnđộngh à m phảnứngđẩykhôngrõràng.

Cóthểlýgiảitheoquanđiểmcủatácgiảđólà:lãisuất,tỷgiáhốiđoái,giáchứngkhoánVNID EXcònchịuchiphốimạnhbởinhiềucácyếutốkháctrongnềnkinhtế.C h í n h phủViệtNamd uytrìchếđộtỷgiágầnnhưlàcố định,chỉđiềuchỉnhtrongb i ê n độrấthẹp;trongkhiđóchí nhsáchlãisuấtđượcxemnhưlàmộtcôngcụcủachínhsách tiềntệbịchi phốibởinhiềumục tiêukhác nhau;thịtrường chứngkhoánViệtNamcònkhánontrẻ,tâmlýcủacácnhàđầutưcònmangtính“bầyđàn”….

4.4.Kếtquảphânrãphươngsai: Đểphân tíchmứcđộđóng góp của cáccúsốccủa cácbiến tác độnglênnhauvàkhẳngđịnhlạikếtquảthuđượctừcáchàmphảnứngđẩytácgiảđãsửdụngthêm kếtquảphânrãphươngsai.

Kết quả phân tích cho thấy lãi suất hoàn toàn chịu ảnh hưởng 100% từ cú sốc của chính nó ngay từ thời điểm đầu tiên, và tỷ trọng này luôn duy trì trên 93% trong các khoảng thời gian tiếp theo Tác động của cú sốc vào tỷ giá hối đoái thực chỉ chiếm khoảng 6,5%, trong khi đó tác động từ cú sốc vào giá chứng khoán lại rất nhỏ, chỉ khoảng 0,5% Những kết quả này nhất quán với các kết quả thu được từ các kiểm định Granger và hàm phản ứng đẩy.

Kết quả phân rã phương sai của tỷ giá hối đoái thực hiệu lực cho thấy tỷ giá này chịu ảnh hưởng chủ yếu từ cú sốc của chính nó, với mức tác động lên tới 99,9%, trong khi cú sốc khác chỉ chiếm 1% Trong kỳ tiếp theo, cú sốc từ lãi suất đã làm tỷ giá thực hiệu lực tăng lên 3,69% và duy trì tỷ lệ gần 3,9% trong toàn bộ thời gian tiếp theo Mặc dù tác động từ cú sốc tỷ giá hối đoái thực hiệu lực có giảm, nhưng vẫn chiếm tỷ trọng cao trên 95% trong toàn bộ thời gian còn lại Ngược lại, tác động từ giá chứng khoán là rất yếu, chỉ chiếm khoảng 0,39%.

Cholesky Ordering: DLIR DLREER DLVNINDEX

Từkếtquảphânrãphươngsaicủagiáchứngkhoántạibảng4.7chothấytạithờiđiểmđầuti ên,tỷgiáchịuảnhhưởng99,2%bởicúsốccủachínhnó,0,35%bởicúsốclãisuất,và0,39%b ởicúsốctỷgiáthựchiệulực.Trongkỳtiếptheothìcúsốctừtỷgiáhốiđoáithựchiệulựctănglên1, 48%vàgiữtỷlệgần1,8%trongtoànbộthờig i an tiếptheo.Trongkhiđócáctácđộngtừlãisuấtk hôngcósựthayđổilớn,cáctácđộngtừgiáchứngkhoángiảm trongcácthờigiantiếptheo,tuynhiênvẫnchiếmtỷtrọnglớn97,7%.

NghiêncứusửdụngđộtrễtrongVARđểkiểmđịnhtồntạiđồngliênkếtgiữalãisuất,tỷg iáhốiđoáithựchiệulực,giáchứngkhoán.BằngphươngphápkiểmđịnhđồngliênkếtJohans en,tacóbảngkếtquảđồngliênkếtdựatheokếtquảthốngkêTracevàthốngkêMaximumEige nvaluenhưsau:

Eigenvalue TraceStat istic CriticalV alue5% P-value

CăncứvàogiátrịthốngkêTrace,giátrịriênglớnnhấtcủacácmatrận(MaxE i g e n v al u e ) đềukhẳngđịnhkhôngcómốiliênhệđồngliênkếttrongdàihạncủababiếnlãisuất,tỷgiá hốiđoáithựchiệulựcREER,giáchứngkhoánVNINDEX.

Nhưvậy,nếukếthợpkếtquảnàyvớicáckếtquảcủaphầntổngquantàiliệun g h i ê n c ứutrướcđây,thìcóthểnhìnthấyđiểm chungđólà:khôngtồntạimộtmốil i ê n kếtdàihạngiữalãisuất,tỷgiáhốiđoái,vàgiáchứngkh oán.Dođó,kếtquảnàylàphùhợpvớikỳvọng đãđặtra,vàphùhợpvớicácbàinghiêncứukiểmđịnhthựcn g h i ệmtrướcđây.

Trướckhithựchiệncácphươngphápbiếnđổiwavelet,cácchuỗithờigiansẽđư ợcch uyểncácchuỗithờigiansangchuỗicủacácphânvị.Đưacácchuỗigiátrị trởthànhhàmmậtđộxácsuất,nhưvậycácbiếnđổichuỗigiátrịcóthểphảnứng“tuyếntính hơn”vớixuhướng 7

Cácbiểuđồwaveletliêntục,waveletchéo,waveletcohenrencetrươngứngchoc á c ch u ỗi dữliệuthô được trìnhbàytrongPhụlụcD, E,F Sovớicác chuỗi dữliệuthờigiantrướckhiđượcchuẩnhóathìcácbiểuđồsaukhiđưavềhàmmậtđộxácsu ấtpdf cósựtậptrungmậtđộnănglượng cácchínhxác hơn,vàkhôngphânbốrảiráclungtungnhiềusovớicácchuỗidữliệuthô.

Cácwaveletmởrộngchotừngchuỗithờigianlãisuất,tỷgiáhốiđoáithựchiệulực,giáchứ ngkhoánvàokhônggiantầnsố-thờigiannhưsau:

7 Theo giảithíchcủatácgiảmôhìnhvàcáccodesửdụngtrongmôhìnhbàinghiêncứunàyđượcthamkhảotại:h t t p : / / n o c a c u k / u s i n g - s c i e n c e/ c r o s s w av e l e t - w av e l e t - c o h er e n c e

Nguồn:Tínhtoáncủatácgiả,kếtquảtừMatlab2013a.Quabahình4.2,4.3,4.4cóthểthấyrằng:

Cảbabiến:lãisuất,tỷgiáhốiđoáithựchiệulực,giáchứngkhoánVNINDEXcóxu hướngbiến độngmạnhtại cácmứcnănglượng của giaiđoạnkhủng hoảng từn ă m 2007đếnnăm2011(tươngứngtronghìnhvẽlàcácmàuđỏđậm).

+Khoảngtừ8/2000đến6/2001:cácmũitêndichuyểnđixuốngvàhướngmũit ê n q u a phải,chothấylãisuấtvàtỷgiá hối đoáicùngpha,vàlãisuấtđangsớmphah ơ n tạimức2-

4thángchukỳ.Tứclàtrongthờigiannày,lãisuấttăngvàtỷgiáhốiđ o á i cùngtăng,tuynhiê nsovớilãisuấtthìtỷgiáhốiđoáicầnthêm2-

4thángđểphảnánhtrướcnhữngthayđổithôngtinthịtrường.Khimàvàotháng8năm2000,

Ng ân hàng Nhànướcđưara mộtcơchếlãi suấtmớitrongđólãisuất chovaynộitệc ủangânhàngđượcđiềuchỉnhtheolãisuấtcơbảndoNgânhàngNhànướccôngbố.

Các ngân hàng hiện nay không được phép tính lãi suất cho vay vượt quá lãi suất cơ bản cộng 0,3%/tháng đối với vốn ngắn hạn và 0,5%/tháng đối với vốn trung, dài hạn Điều này cho phép các ngân hàng định mức lãi suất cho vay khác nhau tùy theo mức độ rủi ro, thay vì áp dụng mức chung cho tất cả khách hàng như trước Sự cạnh tranh trong hệ thống các tổ chức tín dụng đã gia tăng, dẫn đến lãi suất tiền gửi tăng lên và hiệu quả phân bổ vốn cũng được cải thiện, thu hút nguồn ngoại tệ vào, gây tác động làm tăng giá nội tệ.

Từ tháng 3 đến tháng 10 năm 2005, tỷ giá hối đoái của đồng USD có xu hướng giảm mạnh, với tỷ giá hối đoái chỉ tăng 0,7% trong năm này Trong bối cảnh thâm hụt ngân sách của Mỹ gia tăng, giá dầu cao và các cơn bão lớn ảnh hưởng đến nền kinh tế Mỹ, nhiều nhà phân tích dự đoán rằng đồng USD sẽ tiếp tục suy yếu Tại Việt Nam, mặc dù đồng USD vẫn chiếm 65% tổng giá trị trong kho dự trữ ngoại tệ, nhưng sức hấp dẫn của nó đã giảm sút.

Mức khiếm tốn so với mức tăng 30,7% của vàng cho thấy sự giảm giá của đồng USD, khiến nhu cầu về vàng toàn cầu tăng cao trong bối cảnh nguồn cung khai thác có hạn Khi giá vàng tăng mạnh, người dân thường đổi USD lấy tiền đồng để gửi tiết kiệm hoặc mua vàng cất trữ, do lãi suất gửi kỳ hạn 1 năm bằng USD thấp hơn mức tăng giá hàng hóa tiêu dùng chỉ 3% (năm 2005) và lãi suất gửi tiết kiệm bằng đồng Việt Nam tại một số ngân hàng cổ phần thấp hơn 4% Trong năm 2005, Ngân hàng Nhà nước đã ba lần điều chỉnh tăng lãi suất tái cấp vốn và lãi suất chiết khấu, cụ thể từ tháng 1/2005, lãi suất tái cấp vốn tăng từ 5,0% lên 5,5% và lãi suất chiết khấu từ 3,0% lên 3,5% Từ tháng 2/2005, lãi suất cơ bản cũng tăng từ 7,5% lên 7,8% mỗi năm.

Theo Tổng cục thống kê, tỷ giá hối đoái trong nước đang có xu hướng tăng nhẹ, nhưng lãi suất cũng tăng do ảnh hưởng từ sự gia tăng giá vàng và các điều kiện kinh tế vĩ mô Viện trợ và đầu tư nước ngoài, cũng như lượng khách du lịch, đang góp phần làm giảm sức ép của USD trên thị trường trong nước.

11/2008thìcácmũitêndichuyểnđingangvàmũitênhướngsangtrái,chothấylãisuấtvàtỷgiáhốiđ oáithựchiệulựcđangngượcpha,vàlãisuấtđangsớmphahơnởmức3,5-

6tháng.Năm2008vớinhiềucácbiếnđộngbấtổn,lãisuấtthayđổităngtrongcácthángđầună m,vàgiảmtrongcácthángsau,dođótácgiảxemxéttheo2giaiđoạn.Đầutiênđốivớigianđoạ nđầunăm2008,docácchínhs á c h thắtchặttiềntệcủachínhphủthôngquaviệctănglãisuất,vàphát hànhtínphiếuNHNNbằngVNDdướihìnhthứcbắtbuộcđốivớicácngânhàngthươngmạ inhưsau:ngày15/01/2008chínhphủravănbảnsố75/TTg-

KTTHnhằmtăngcườngbiệnp h á p kiềmchếlạmphát bằng chínhsách thắtchặt tiền tệthông qua tăng các lãi suấtchủchốttừ1%-

2.5%.Quyếtđịnhnàyđãảnhhưởngđếntínhthanhkhoảncủacácngânh à n g t h ư ơ n g m ạ i T h ê m v à o đ ó , n g à y 1 3 / 0 2 / 2 0 0 8 , N H N N raQ u y ế t định3 4 6 /

NHNN đã công bố phát hành tín phiếu bắt buộc với tổng giá trị 20.300 tỷ đồng, kỳ hạn 364 ngày và lãi suất 7,8% Quyết định này được thực hiện vào ngày 17/3, dẫn đến việc lượng tiền trong lưu thông bị giảm đột ngột, khiến nhiều ngân hàng thương mại rơi vào tình trạng kém thanh khoản và phải nâng lãi suất để tăng cường huy động vốn Lãi suất huy động trong giai đoạn này đã tăng lên đến 14%, gây ra cuộc đua lãi suất bùng nổ với mức lãi suất qua đêm trên liên ngân hàng đạt kỷ lục 20% - 25% Từ tháng 1/2008, lãi suất huy động đã tăng từ 8,5% lên trên 10% vào cuối tháng 2/2008, trong khi một số ngân hàng như DongABank và ABBank có lãi suất cao nhất lần lượt là 13,56% và 13,8%/năm, còn SeABank đạt lãi suất 14,4%/năm Sự gia tăng lãi suất này phản ánh chính sách thắt chặt tiền tệ của chính phủ.

Chúng tôi rất tiếc yêu cầu của bạn không được thực hiện, vui lòng trở lại sau Quay lại [trang chủ](/ "Trang chủ") để xem thêm bài viết.

USD giảm mạnh, trong khi NHNN không thực hiện mua ngoại tệ USD nhằm hạn chế việc bơm tiền ra lưu thông Tỷ giá USD/VND đã tăng đột biến từ 0,75%/năm lên 1%/năm vào ngày 10/03/2008 Đồng thời, Cục Dự Trữ Liên Bang Mỹ (FED) đã cắt giảm mạnh lãi suất USD từ 5,25% năm 2007 xuống còn 3%/năm trong năm 2008 Lãi suất USD thấp và lãi suất VND tăng nhanh chóng đã dẫn đến tình trạng thừa USD, khiến người dân và các nhà đầu tư chuyển sang mua vàng hoặc giữ tiền đồng để tiết kiệm với lãi suất cao Tuy nhiên, tình trạng này đã gây ra sự biến động lãi suất trong những tháng đầu năm.

2 0 0 8 này,ngày16/05/2008NHNNđãthôngquaquyếtđịnhsố16/2008/QĐ-

NHNNquyđịnhvềmứctrầnlãisuấtchovaykhôngvượtquá150%lãisuấtcơbản.Nhưvậyvớim ứclãisuấtcơbảntạithờiđiểmnàylà8.75%thìmứctrầnlãisuấttươngứnglà1 3 1 2 5 %

Trong bối cảnh lạm phát cao, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã tăng lãi suất cơ bản từ 8.75% lên 12% vào ngày 19/05/2008, và sau đó lên 14% vào 11/06/2008 Kể từ tháng 7/2008, lãi suất bắt đầu hạ nhiệt và ổn định ở mức 9%/năm Tuy nhiên, trong giai đoạn sau năm 2008, tỷ giá lại tăng cao do nhu cầu ngoại tệ phục vụ cho xuất nhập khẩu Sự gia tăng nhập khẩu và tình hình kinh tế thế giới cũng ảnh hưởng đến tỷ giá, cùng với việc các nhà đầu tư nước ngoài rút vốn khỏi Việt Nam Đặc biệt, trong quý 2/2008, kinh tế Mỹ có dấu hiệu phục hồi, làm tăng nhu cầu chuyển đổi USD vào Việt Nam, trong khi NHNN không cho phép doanh nghiệp xuất khẩu chuyển đổi ngoại tệ theo quyết định số 09/2008.

Nhưvậycóthểthấytrong giaiđoạnnày,lãisuất vàtỷgiádichuyểnngược phavớinhau,cácthayđổitronglãisuấtđitrướcsựthayđổitrongtỷgiáhốiđoái,tuyn h i ên sựthayđổi trongtỷgiácònchịutácđộngcủanhiềuyếutốkinhtếvĩmôkhácbêncạnhcáctácđộnglãisuất.

2/2010:cácmũitênthểhiệnsựphântánxuhướng,khôngc h o thấymộtxuhướngrõràng,tuynhi êncácmũitênđềuhướngsangphải,chothấyl ã i suấtvàtỷgiáhốiđoáithựchiệulựccùngpha tạimức3-

Sự biến động không rõ xu hướng của tỷ giá và lãi suất của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) trong giai đoạn từ cuối năm 2009 đến đầu năm 2010 chủ yếu do ảnh hưởng của tình hình kinh tế quốc gia và thế giới Vào đầu năm 2009, giá vàng trên thị trường thế giới khoảng 880 USD/oz, nhưng đến ngày 23/12, giá đã tăng lên gần 1.090 USD/oz, tương đương mức tăng 24% Tại Việt Nam, giá vàng cũng tăng mạnh từ 18 triệu đồng/lượng lên 26,5 triệu đồng/lượng, tương ứng với mức tăng 47% Để ứng phó với biến động này, NHNN đã công bố chính sách nhập khẩu vàng nhằm giảm sức ép lên nguồn cung và hạ bớt sức mạnh của USD, đồng thời điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng tăng 5,44% từ ngày 26/11/2009.

VNDtừmức5%xuốngcòn3%,vàtănglãisuấtcơbảntiềnđồnglên8%.BêncạnhđóNHN Ncũngđãcóchínhsáchhổtrợbánngoạitệchocáctổchứctíndụngđangcómứcâmngoạitệ,b anhànhvănbảnsố2578/TTg-

KTTHngày30/12/2009yêucầu7tậpđoàn, tổngcôngtynhànướcbánngaysốngoạitệ d ư ớ idạngtiềngửivàcácnguồnthuvãnglaichocáctổchứctíndụngđượcphéphoạt

10 TheothờibáokinhtếViệtNam:http://vneconomy.vn/ độngngoạihốinhằmlàmgiảmáplựcđềnặnglênnguồncungngoạitệ,khiếnchongoạitệv àlãisuấtcónhữngthayđổibấtthườngtrong2thángcuốinăm2009.

+Khoảngtừ8/2010-12/2010:cácmũitênhướngsangtráivàdichuyểnlêntrênở mức2- 3thángchukỳ,chothấylãisuấtvàtỷgiáhốiđoáithựchiệulựcđangngượcpha,vàlãisuấtđangsớ mphahơn2-3thángchukỳ.Giaiđoạnnàychịutácđộngtheoth ôn gtưsố03/2010/TT-

NHNNngày10/2/2010quyđịnhmứclãisuấttiềngửitốiđabằngđôla Mỹcủatổc h ứckinhtế (trừtổchứctíndụng)tạitổchứctíndụnglà1,0%/ năm.Đâyđượccoinhưlàmộtcúsốcđếncáctổchức/ cácnhânđangcótiềng ửibằngUSD,khimàlãisuấttrướcđólà4-4.5%/ năm.Điềunàykhiếnchothịtrườngc ó xuhướngbánUSDđểchuyểnsangVNDcólãisuấtcaohơ n,tuynhiênsựchuyểnh ư ớ ngkhôngthựchiệnmộtcáchồạthayngaylậptức,bởivìchủyếutiền gửi

USDđa sốlàcủacácdoanhnghiệpxuấtnhậpkhẩugửithanhtoánchocáchợpđồngtừtr ước.Vàsựthayđổitronglãisuấtvàtỷgiáchỉxảyratrongmộtthờigianngắn,bênc ạnhđósựthay đổitỷgiákhôngchỉdosựtácđộngcủasựthayđổitronglãisuất,màchịutácđộngcủacácquyếtđịn hkháccủangânhàngnhànướcnhư:ngày18/01/2010N g â n hàngNhànướcraquyếtđịnhsố74/ QĐ-

NHNNgiảmmạnhtỷlệdựtrữbắtbuộcbằngngoạitệđốivớicáctổchứctíndụng,làmtăngng uồnvốnchocácngânhàngt h ư ơ n g mạiđểchovayUSDtrênthịtrường.

24thángchukỳ,cácmũitênđixuốngv à hướngsangphải,chothấylãisuấtvàtỷgiáđangcùng pha,vàlãisuấtđangsớmphahơnởmức16-24thángchukỳ.Tuynhiênởmứctừ32-

48thángchukỳ,cácmũitên có xuhướnglàhướng quatráivà di chuyểnđi xuống, chothấylãisuất vàtỷgiáhốiđoáithựchiệulựcđangngượcpha,vàtỷgiáhốiđoáithựchiệulựcđangsớmphah ơn t ạimức32-

48thángchukỳ.Tuynhiênthờigiansớmphaquádàinhưcácchukỳnàysẽrấtkhóđểcóýng hĩatrongthựctiễn,dođóbàinghiêncứutậptrungvàoc á c tácđộngvớiđộtrễtrongngắn hạnhơnlà cáctácđộngvới chukỳđộtrễdàihạnnày.

7/2005:cácmũitênquaphải,vàdichuyểnlêntrên,chothấytỷgiáhốiđoáivàchỉsốgiáchứngkho ánlàcùngpha,vàgiáchứngkhoánđangsớmphahơntạimức2,5-

Trong khoảng thời gian từ 2,5 đến 3,5 tháng, sự thay đổi trong giá chứng khoán có tác động mạnh mẽ đến tỷ giá hối đoái Tính đến cuối năm 2004, tổng số tài khoản của nhà đầu tư mở tại các công ty chứng khoán đã đạt 20.300 tài khoản, tăng 18% so với cuối năm 2003 Thị trường giao dịch chứng khoán niêm yết tiếp tục phát triển, cùng với việc áp dụng các quy định mới về quản lý ngoại hối và công bố thông tin của ngân hàng cổ phần Các cơ chế chính sách đã tạo ra sự đồng bộ về khung pháp lý cho thị trường chứng khoán, đặc biệt sau sự ra đời của Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội vào ngày 8/3/2005 với quyết định số 189/2005/QĐ.

Kếtquảkiểmđịnhđồngliênkết