ĐỊNH GIÁ MÃ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN SME

TR NG IH CM THÀNH PH H CHÍ MINH KHOA KINH T oo0oo— H VÀ TÊN : NGUY N VÂN THANH MSSV : 40662210 NH GIÁ MÃ C PHI U CƠNG TY C PH N CH NG KHỐN SME KHÓA LU N T T NGHI P NGÀNH : KINH T Chuyên ngành : ut L p : KITE06 T1 GI NG VIÊN H NG D N Ths V V N THANH Thành ph H Chí Minh – N m 2010 TR NG IH CM THÀNH PH H CHÍ MINH KHOA KINH T oo0oo— H VÀ TÊN : NGUY N VÂN THANH MSSV : 40662210 NH GIÁ MÃ C PHI U CƠNG TY C PH N CH NG KHỐN SME KHÓA LU N T T NGHI P NGÀNH : KINH T Thành ph H Chí Minh – N m 2010 M CL C PH N M U 1 Lý ch n đ tài nghiên c u: M c tiêu nghiên c u : Ph ng pháp nghiên c u: it ng ph m vi nghiên c u: C u trúc đ tài : CH NG I : C tài nghiên c u g m ch S ng : KHOA H C NGHIÊN C U V NH GIÁ C PHI U 1.1 T ng quan v đ nh giá c phi u 1.1.1 Khái ni m v đ nh giá c phi u 1.1.2 B n ch t c a đ nh giá c phi u 1.1.3 Vai trò c a đ nh giá quy t đ nh đ u t 1.2 Ph ng pháp lu n vi c đ nh giá c phi u 1.2.1 Khái ni m v th i giá ti n t đ nh giá c phi u .4 1.2.2 C s đ nh giá c phi u 1.2.3 L i su t t ng ng bù đ p r i ro 1.3 Phân tích thơng tin c b n c a doanh nghi p trình đ nh giá c phi u 1.3.1 Phân tích tình hình tài doanh nghi p 1.3.2 Phân tích tác đ ng t mơi tr 1.4 Các ph ng pháp đ nh giá c phi u 1.4.1 Các ph 1.4.2 Ph ng bên doanh nghi p ng pháp chi t kh u dòng ti n ng pháp so sánh h s tài c b n c a doanh nghi p 21 CH NG II : NG D NG CÁC MƠ HÌNH NH GIÁ CH NG KHỐN NH GIÁ C PHI U C A CÔNG TY C PH N CH NG KHOÁN SME 24 2.1 T ng quan v công ty c ph n ch ng khoán SME 24 2.1.1 Khái qt v cơng ty ch ng khốn 24 2.1.2 Gi i thi u cơng ty c ph n ch ng khốn SME 25 2.1.3 L nh v c kinh doanh 26 2.1.4 C c u t ch c 27 2.2 ng d ng ph 2.2.1 ng pháp đ nh giá c phi u SME 29 nh giá c phi u SME b ng ph ng pháp chi t kh u dòng ti n 42 2.2.2 Bình quân gia quy n-K ch b n t tr ng cho m i ph ng pháp đ nh giá 52 v CH NH NG III : ÁNH GIÁ CÁC K T QU THU C VÀ SO SÁNH U C I M C A T NG PH NG PHÁP NH GIÁ C PHI U 54 3.1 ánh giá 54 3.1.1 Các v n đ th ng g p v i ph ng pháp chi t kh u dòng ti n 54 3.1.2 K t qu so sánh h s tài 56 3.1.3 Giá tr n i t i bình quân 56 3.2 Nh n xét 57 K T LU N 58 vi Danh M c B ng B B B B B B B ng - Tóm t t k t qu ho t đ ng kinh doanh t 2007 – 2009 31 ng - Các ch tiêu tài c b n 32 ng - B ng tính ch s dùng mơ hình đ nh giá 44 ng - Giá tr doanh nghi p giá tr c ph n tính theo ph ng pháp FCFF 46 ng - Giá tr doanh nghi p giá tr c ph n tính theo ph ng pháp FCFE 47 ng - B ng tính tốn h s P/E P/B giá tr c phi u SME 51 ng - Giá c phi u SME tính bình qn gia quy n ph ng pháp 53 Danh m c hình Hình Hình Hình Hình -S đ c c u b máy qu n lý nhân s công ty c ph n ch ng khoán SME 28 - Bi u đ t ng tr ng s l ng tài kho n giao d ch t i SMES 30 - C c u doanh thu ho t đ ng kinh doanh c a SMES 30 - Bi u đ giá kh i l ng giao d ch CP SME tháng đ u n m 2010 34 vii GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T PH N M U Lý ch n đ tài nghiên c u: Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam r t m i, ho t đ ng cịn ch a th t s hồn thi n n đ nh, nh ng g n m i n m qua ch ng t đ c ph n vai trò quan tr ng c n thi t nhi m v làm c u n i gi a nhà đ u t doanh nghi p Là kênh huy đ ng ngu n v n nhàn r i t xã h i r t hi u qu , đ ng th i m c h i kinh doanh tìm ki m l i nhu n cho m i nhà đ u t th tr ng Nhà đ u t tham gia vào th tr ng ch ng khốn có r t nhi u c h i l a ch n c phi u vào danh m c đ u t c a đ đ t m c tiêu v l i nhu n Các nhà đ u t k v ng đ t đ c t su t sinh l i cao, nh ng h c ng ý th c đ c v m c đ r i ro đ u t ch ng khoán, r i ro l n, tính m o hi m cao, m c l i nhu n thu v l n Nh ng đa ph n nhà đ u t đ u mu n h ng đ n m t gi i h n an toàn v n tr c nh t Nên m i quan tâm c a nhà đ u t quy t đ nh ch n mua m t lo i c phi u nhu c u c l ng l i nhu n s thu đ c b v n đ u t ? V i m c giá đ c niêm y t nh v y có nên mua vào t i th i m hay không? N u đ u t vào c phi u nên đ u t ng n h n hay dài h n s an tồn h n? Chính sách chi tr c t c c a công ty sao? … C nhà đ u t t ch c l n cá nhân đ ng tr c quy t đ nh đ u t c ng đ u b n kho n v giá tr c a c phi u vào th i m đ u t , nh ng giá tr đ c quan tâm giá tr n i t i c a c phi u so v i giá th tr ng c a c phi u đó, nhà đ u t s quy t đ nh đ u t vào c phi u n u xác đ nh đ c giá tr n i t i ( c tính) c a c phi u cao h n giá th tr ng c a Do cơng vi c đ nh giá c phi u đóng vai trị thi t y u, c s quan tr ng giúp nhà đ u t quy t đ nh Hi n vi c đ nh giá c phi u c ng có nhi u ph ng pháp v i nh ng quan m đ nh giá khác nhau, áp d ng nh ng tr ng h p khác m i ph ng pháp có cách ti p c n tính riêng, cung c p cho nhà đ u t nhìn khác v th c tr ng doanh nghi p niêm y t c phi u, m i ph ng pháp đ u có nh ng m m nh y u, không th kh ng đ nh m t ph ng pháp đ nh giá hoàn h o xác đ i v i m i c phi u hay đ i v i m i quy t đ nh đ u t Vì v y đ ng tr c quy t đ nh đ u t vào c phi u vi c ch n áp d ng m t ph ng pháp đ nh giá đ phù h p cho k t qu xác nh t u mà nhà đ u t ch ng khoán c n ph i cân nh c k Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T T m i quan tâm này, em quy t đ nh ch n đ tài báo cáo th c t p t i cơng ty c ph n ch ng khốn SME v ph ng pháp đ c s d ng ph bi n hi n đ đ nh giá ch ng khoán v i đ tài: “ nh giá mã c phi u c a công ty c ph n ch ng khoán SME”, qua áp d ng nh ng ki n th c tài đ c h c vào th c ti n, t ph n có c s so sánh đánh giá k t qu thu đ c M c tiêu nghiên c u : Nghiên c u ph ng pháp đ nh giá c phi u khác t mơ hình đ nh giá c phi u c a cơng ty c ph n ch ng khốn SME, t k t qu thu đ c rút đánh giá, so sánh nh ng u nh c m c a t ng ph ng pháp s d ng Thơng qua ph n cung c p m t c s cho c h i đ u t vào c phi u SME t ng lai Ph ph S d ng mơ hình đ nh giá c ph n, đ nh giá doanh nghi p ng pháp t ng h p, phân tích đ đ a nh n xét, so sánh it - ng pháp nghiên c u: ng ph m vi nghiên c u: i t ng nghiên c u: mơ hình xác đ nh giá tr n i t i c a c phi u SME Ph m vi nghiên c u: môi tr ng bên bên ngồi báo cáo tài c a công ty C u trúc đ tài : tài nghiên c u g m ch ng : Ch ng I : C s khoa h c nghiên c u v đ nh giá c phi u Ch ng II : ng d ng mơ hình đ nh giá ch ng khoán đ đ nh giá c phi u c a công ty c ph n ch ng khoán SME Ch ng III : ánh giá k t qu thu đ hình đ nh giá c phi u c so sánh u nh c m c a t ng mô K t lu n Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T CH NG I : C S KHOA H C NGHIÊN C U V NH GIÁ C PHI U 1.1 T ng quan v đ nh giá c phi u 1.1.1 Khái ni m v đ nh giá c phi u C phi u m t lo i ch ng khoán xác nh n quy n s h u l i ích h p pháp đ i v i thu nh p tài s n c a m t doanh nghi p c ph n Theo lu t qui đ nh doanh nghi p c ph n có quy n phát hành lo i c phi u trái phi u c phi u ph thông (c ph n th trái phi u chuy n đ i) Ng ng), c phi u u đãi, trái phi u (trái phi u th i mua c phi u đ qu ho t đ ng c a công ty đ ng, c chia l i nhu n hàng n m t k t c s h u m t ph n giá tr công ty t ng ng v i giá tr c phi u h n m gi C đông s h u c ph n có quy n h ng c t c t l i nhu n c a doanh nghi p, t ngu n v n th ng d C t c ph thu c vào l i nhu n t ho t đ ng c a doanh nghi p, ngu n v n th ng d có đ t vi c bán c phi u v i giá cao h n giá Nhà đ u t tham gia vào th tr c th i m mua vào ng ch ng khóan, mu n tìm ki m l i nhu n t kinh doanh mua bán ch ng khoán, quy t đ nh mua c phi u nào, nhà đ u t s quan tâm đ n c phi u có đáng đ đ u t hay khơng? Có kh n ng sinh l i t ng lai khơng? Có hàm ch a nhi u r i ro không? Khi nên mua mua vào v i m c giá nh th h p lý? Khi nên bán m c giá bán nh th có thu đ c l i nhu n hay không? tr l i t t c nh ng câu h i nhà đ u t c n phài xác đ nh đ c giá tr n i t i (hay g i giá tr th c) c a c phi u đ nh mua, đ t quy t đ nh nên đ u t hay không Và đ nh giá c phi u vi c dùng mơ hình đ nh giá đ cl ng giá tr n i t i c a c phi u 1.1.2 B n ch t c a đ nh giá c phi u Giá tr c a m t doanh nghi p ph n ánh giá tr kinh t c a tài s n n ng l c t o ti n m t t tài s n t Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh ng lai K v ng đóng vai trị ch đ o GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T trình đ nh giá Trong th tr ng hi u qu , giá s đ c nhanh chóng u ch nh theo giá tr th c Vì v y có c phi u b đ nh giá th p h n giá tr th c c a k v ng t ng lai giá s t ng đ n giá tr th c c a nó, nhà đ u t có th d a vào đ th c hi n mua bán đ ki m l i nhu n Giá tr th c hay giá tr n i t i c a c phi u : ph n ánh giá tr đ c t o t tài s n th c c a doanh nghi p không ph i ph thu c vào y u t th tr ngồi Ln có nh ng y u t làm thay đ i giá c a c phi u th tr c phi u ln có m t giá tr n i t i c a c n đ ng bên ng nh ng c xác đ nh Mua c phi u mua quy n đ i v i c phi u đó, quy n s h u tồn b thu nh p t ng lai Vì v y vi c xét đ a v giá tr hi n t i c a t t c nh ng kho n ti n s nh n đ t ng lai v hi n t i đ cho k t qu giá tr n i t i ( c c tính) c a c phi u b n ch t c a trình đ nh giá c phi u 1.1.3 Vai trò c a đ nh giá quy t đ nh đ u t Sau s d ng mơ hình đ nh giá cho k t qu c a c phi u quan tâm, nhà đ u t t m có c s tin t c tính giá tr n i t i ng vào c phi u có th quy t đ nh đ u t v i k v ng đánh giá giá tr c a c phi u t ng thu nh p t ng lai t c phi u t ng x ng v i m c r i ro chi phí c h i đánh đ i Nhà đ u t s d a vào quy t đ nh n m gi c phi u th i gian bao lâu, c tính l i nhu n có đ c t quy t đ nh đ u t vào c phi u Có nhi u cách ti p c n, mơ hình đ đ nh giá c phi u, nhà đ u t có th l a ch n ph c s ng pháp tin t ng nh t nh ng th c t vi c đ nh giá d a c tính t ng lai nên khơng th có s ch c ch n hồn tồn, thêm vào m i mơ hình đ nh giá l i áp d ng khác nên nhà đ u t c n cân nh c k k t h p đánh giá đ quy t đ nh h p lý l a ch n c phi u 1.2 Ph ng pháp lu n vi c đ nh giá c phi u 1.2.1 Khái ni m v th i giá ti n t đ nh giá c phi u Ti n t có tính th i gian, ngh a giá tr c a m t kho n ti n ta n m gi hi n t i vào m t th i m t Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh ng lai không b ng i u hồn GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T toàn hi n nhiên n n kinh t th tr ng, dòng ti n luân chuy n liên t c, ti n t o ti n m i, tác đ ng c a nhân t nh v mô nh l m phát, t giá, lãi su t … hay r i ro ho c chi phí c h i b cho m t quy t đ nh đ u t , t làm giá tr c a đ ng ti n thay đ i theo th i gian - Do l m phát : giá tr c a đ ng ti n t ng lai không b ng giá tr hi n t i c a nó, hay nói cách khác, s c mua c a đ ng ti n t ng lai gi m so v i hi n t i - T giá bi n đ ng có th làm thay đ i giá tr c a đ ng ti n t ng lai chuy n đ i - R i ro liên quan đ n th i giá c a ti n t t s không ch c ch n vi c n m gi đ ng ti n t ng lai - N u m t đ ng ti n hi n t i n m gi đ t c đ u t hi u qu sinh l i ng lai đ ng th i c ng có nh ng c h i đ u t khác có kh n ng sinh l it ng ng, chi phí c h i c a m i đ ng ti n Giá tr c a đ ng ti n thay đ i theo th i gian, u nh c nh r ng mu n đánh giá giá tr c a m t kho n ti n c n xem xét c hai y u t s l ng th i gian Khi m t ng i b m t kho n ti n đ u t tr c h t mong mu n b o toàn giá tr c a đ ng ti n không b m t giá qua th i gian sau nhu c u tìm ki m l i nhu n t kho n đ u t hi n t i Nh ng nhà đ u t mu n bi t đ c vào m t th i m t bao nhiêu? giá tr qui đ i t ng lai, kho n ti n đ u t hi n t i c a h b ng ng đ ng v hi n t i b ng ? i v i kho n đ u t vào c phi u, l i nhu n t m i c phi u có đ ct c t c ph n th ng d v n, nhà đ u t ph n nhi u quan tâm h n đ n giá tr th ng d v n t c phi u t ng lai nên vi c xác đ nh giá tr n i t i c a c phi u c s quan tr ng đ nhà đ u t d a vào tính tốn đ c ph n chi phí b l i nhu n s thu v Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T B ng - Giá tr doanh nghi p giá tr c ph n tính theo ph N m T c đ t ng tr ng L i nhu n rịng Kh u hao Chi phí lãi vay Chi phí lãi vay * (1-T) u t vào TSC u t v n l u đ ng FCFF = wacc 22.881.016.353 3.310.357.693 (516.493.022) (387.369.767) 573.318.947 (51.022.870.613) 76.253.555.946 14,68% PV 78% 40.728.209.108 3.972.429.232 (568.142.324) (426.106.743) 687.982.736 (56.125.157.674) 99.711.706.535 15% 46.837.440.475 4.369.672.155 (596.549.440) (596.549.440) 756.781.010 (58.931.415.558) 108.785.197.737 15% 53.863.056.546 4.806.639.370 (626.376.912) (626.376.912) 832.459.111 (61.877.986.336) 119.088.846.228 15% 61.942.515.028 5.287.303.307 (657.695.758) (657.695.758) 915.705.022 (64.971.885.653) 130.628.303.207 7% 66.278.491.080 (690.580.546) (690.580.546) (68.220.479.935) 133.808.390.469 86.949.428.764 82.833.489.086 79.068.506.221 75.530.023.819 1.007.692.308.089 1.332.073.755.979 PV l y k (FCFFSME) S l ng c ph n (cp) th ng l u hành bình quân k = (đ u k + cu i k ) / ng pháp FCFF 15.000.000 (cp) 22.500.000 (cp) Giá tr m i c ph n = FCFFSME / S CP th ng l u hành bình quân Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 30.000.000 (cp) 59.203 46 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T B ng - Giá tr doanh nghi p giá tr c ph n tính theo ph N m T c đ t ng tr ng FCFF Chi phí lãi vay(1-T) n vay tr = chi phí lãi vay + chi tr n g c 76.253.555.946 (387.369.767) 78% 99.711.706.535 (426.106.743) 15% 108.785.197.737 (596.549.440) 15% 119.088.846.228 (626.376.912) 15% 130.628.303.207 (657.695.758) 7% 133.808.390.469 (690.580.546) 62.643.476.355 68.907.823.991 72.353.215.190 75.970.875.950 79.769.419.747 83.757.890.734 36.755.661.250 38.593.444.313 40.523.116.528 42.549.272.355 44.676.735.972 (32.152.162.741) (33.759.770.878) (35.447.759.421) (37.220.147.392) (39.081.154.762) 67.985.650.537 75.621.976.300 84.267.463.719 94.065.851.573 95.417.816.253 58.991.113.716 75.621.976.300 84.267.463.719 94.065.851.573 655.837.724.668 n vay m i 33.414.237.500 Chênh l ch n vay = (29.229.238.855) n m i-n c 47.411.686.857 FCFE 15,25% su t sinh l i k PV PV l y k (FCFESME) S l ng c ph n (cp) th ng l u hành bình quân k = (đ u k + cu i k ) / ng pháp FCFE 968.784.129.976 15.000.000 (cp) 22.500.000 (cp) Giá tr m i c ph n = FCFESME / S CP th ng l u hành bình quân Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 30.000.000 (cp) 43.057 47 Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T 2.2.1.3 nh giá c phi u SME – s d ng h s tài  Cơng th c tính h s P/E, P/BV c a ngành công ty C s d li u tính tốn h s P/E, P/BV c p nh t t báo cáo tài giá th tr ng c a cơng ty ch ng khốn SME 20 cơng ty ch ng khốn khác có mã c phi u niêm y t sàn HOSE HNX Trong : - L i nhu n sau thu quý g n nh t (quý III,IV/2009 I,II/2010) - Giá c phi u th tr ng ghi nh n vào cu i phiên giao d ch ngày 9/8/2010 - V n ch s h u tính đ n th i m g n nh t (30/06/2010) - S l ng c ph n l u hành tính bình quân P/E = P/BV = ê á EPS (l i nhu n m i c ph n) = BVPS (giá tr s sách m i c ph n) = Giá tr v n hóa = giá th tr P/Ebình quân ngành = ng * s l ng c phi u l u hành ó ( ) P/BVbình qn ngành = ị ( ) ó ( ) ( ) Giá tr c phi u SME = EPSSME * P/Ebình quân ngành Giá tr c phi u SME = BVPSSME * P/BVbình quân ngành Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 48 Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T  Tính tốn h s P/E P/E (Giá th tr ng c a c phi u / thu nh p m i c ph n) h s gi a th giá m t c phi u thu nh p mà mang l i Bi u hi n m c giá nhà đ u t s n sàng b cho m t đ ng l i nhu n thu c a đ c t c phi u (theo báo cáo tài c a công ty) Tuy nhiên, ý ngh a quan tr ng c a P/E ph n ánh k v ng c a th tr ng v s t ng tr ng c phi u t ng lai h n k t qu làm n qua So sánh P/E c a công ty ngành, n u ch s P/E c a m t công ty cao h n m c bình qn, có ngh a th tr ng k v ng công ty s n nên làm th i gian t i M t cơng ty có ch s P/E cao k v ng c a th tr ng vào l i nhu n c a công ty cao, thu hút đ nhà đ u t Nh ng c ng c n c n tr ng nh ng tr c nhi u ng h p P/E cao y u t đ u c , thơng tin sai l ch, vi c so sánh P/E cao hay th p s khơng cịn xác Cịn ng c l i h ho c khơng k v ng vào kh n ng sinh l i l n c a công ty m c giá h s n sàng b mua c phi u th p, d n đ n ch s P/E th p, bi u hi n giá c phi u xu h ng gi m Nh ng u khơng có ngh a nh ng c phi u có P/E th p nh ng c phi u khơng có ti m n ng, xét tr ng h p giá th tr ng c a c phi u th p làm t s P/E th p nh ng xem xét tình hình ho t đ ng giá tr th c c a cơng ty th y c phi u b đ nh giá th p th tr ng lúc d a vào P/E đ đánh giá c phi u c ng c n nhìn nh n t ng quan nhi u khía c nh Ch s P/E nên dùng đ quy t đ nh mua hay không mua m t lo i c phi u ch sau đ i chi u gi a công ty ngành quan tr ng sau theo dõi xu h ng ch s m t th i gian t đ u t ph ng pháp s d ng h s P/E đ ph ng pháp đ n gi n đ ng đ i dài Nh ng v i nhà c tính giá tr c a c phi u v n c s d ng ph bi n nh t H s P/E trung bình ngành 10,51 l n EPSSME (4 quý g n nh t) = 2,215 đ ng  giá tr c a c phi u SME = EPSSME * P/Ebình quân ngành = 2,215 * 10,51 = 23.300 đ ng Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 49 Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T  Tính tốn h s P/BV ây t l đ c s d ng đ so sánh giá th tr tr k toán c a c phi u T l đ ng c a m t c phi u so v i giá c tính tốn b ng cách l y giá đóng c a hi n t i c a c phi u chia cho giá tr k toán g n nh t c a c phi u H s P/BV bình qn ngành tính đ c 1,669 l n P/BVSME = 2,19 l n BVPSSME = 10.951 đ ng Giá c a c phi u SME tính theo P/BV = BVPSSME * P/BVbình quân ngành = 10.951 * 1,699 = 18.283 đ ng Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 50 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 – Khoa Kinh T B ng - B ng tính tốn h s P/E P/B giá tr c phi u SME TT Tên CTCK Mã CP Giá CP ngày 26/07/2010 L i nhu n ròng V n ch s h u S l ng c ph n l u hành v n hóa th tr ng EPS (trailing) BVPS (trailing) P/E P/B SME SME 24.000 33.230.000.000 164.268.786.312 15.000.000 360.000.000.000 2.215 10.951 10,83 2,19 Agriseco AGR 12.900 274.990.000.000 2.255.461.000.000 212.000.000 2.734.800.000.000 1.297 10.639 9,95 1,21 Châu Á TBD APS 17.100 53.350.000.000 267.941.855.396 39.000.000 666.900.000.000 1.368 6.870 12,50 2,49 Âu Vi t AVS 12.600 72.980.000.000 284.784.931.890 36.000.000 453.600.000.000 2.027 7.911 6,22 1,59 B o Vi t BVS 23.900 112.970.000.000 1.251.458.751.292 72.223.837 1.726.149.704.300 1.564 17.328 15,28 1,38 Vietinbank CTS 12.100 68.350.000.000 808.583.222.517 78.993.400 955.820.140.000 865 10.236 13,98 1,18 H Chí Minh HCM 39.600 276.710.000.000 1.592.898.006.414 59.899.740 2.372.029.704.000 4.620 26.593 8,57 1,49 H i Phòng HPC 13.500 44.400.000.000 395.747.123.604 30.511.893 411.910.555.500 1.455 12.970 9,28 1,04 Kim Long KLS 15.600 257.260.000.000 2.487.531.010.317 202.500.000 3.159.000.000.000 1.270 12.284 12,28 1,27 10 Phú H ng PHS 13.400 17.100.000.000 276.380.000.000 30.000.000 402.000.000.000 570 9.213 23,51 1,45 11 D u khí PSI 14.700 107.660.000.000 552.532.000.000 48.500.000 712.950.000.000 2.220 11.392 6,62 1,29 SBS 34.000 289.720.000.000 1.384.769.605.307 110.000.000 3.740.000.000.000 2.634 12.589 12,91 2,70 SHS 16.700 114.170.000.000 1.184.239.901.536 99.845.000 1.667.411.500.000 1.143 11.861 14,60 1,41 12 NH Sài Gịn Th ng Tín Sài Gòn Hà N i 13 14 Sài Gòn SSI 29.900 953.490.000.000 5.209.201.566.955 351.111.742 10.498.241.085.800 2.716 14.836 11,01 2,02 15 Sao Vi t SVS 13.100 42.350.000.000 205.260.000.000 13.500.000 176.850.000.000 3.137 15.204 4,18 0,86 16 Tràng An TAS 12.300 19.040.000.000 150.928.519.288 13.900.000 170.970.000.000 1.370 10.858 8,98 1,13 VDS VIG VIX 13.800 13.000 15.600 93.650.000.000 32.760.000.000 42.580.000.000 403.177.541.170 325.816.000.000 342.216.785.493 34.980.000 30.000.000 30.000.000 482.724.000.000 390.000.000.000 468.000.000.000 2.677 1.092 1.419 11.526 10.861 11.407 5,15 11,90 10,99 1,20 1,20 1,37 17 18 19 Th R ng Vi t ng m i Công nghi p VN Vincom 20 VNDIRECT VND 27.000 299.760.000.000 908.490.797.500 100.000.000 2.700.000.000.000 2.998 9.085 9,01 2,97 21 Ph Wall WSS 15.800 104.870.000.000 409.465.000.000 36.600.000 578.280.000.000 2.865 11.188 5,51 1,41 3.311.390.000.000 20.861.152.404.991 10,518 1,669 23.300 18.283 T ng Bình quân ngành Giá tr c phi u SME Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 34.827.636.689.600 51 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 2.2.2 Bình quân gia quy n-K ch b n t tr ng cho m i ph ng pháp đ nh giá Giá tr n i t i c a c phi u SME đ nh theo nh ng mơ hình khác cho nh ng k t qu khác v giá, vi c s d ng m t t tr ng cho m i ph giá d a vào đ tin c y c a m i ph ng pháp đ nh ng pháp đ tính bình quân gia quy n giá tr th c c a c phi u s cho k t qu gi m thi u r i ro đánh giá quy t đ nh - Ph ng pháp chi t kh u d a ngân l u t c a doanh nghi p s d ng ch y u giá tr cl ng t ng lai, d a c s d li u kh v tình hình ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p, k t h p v i phân tích k ho ch ng n h n dài h n c a doanh nghi p, t cho cl Nh ng ph ng v dòng ti n t ng lai doanh nghi p có kh n ng thu v ng pháp c ng có nh ng nh c m chi t kh u dòng ti n s d ng mơ hình nhi u giai đo n, th i gian dài nên đ xác khơng cao, kèm theo nhi u r i ro v y u t v mô nh lãi su t, l m phát, t giá c ng làm bi n đ ng chi phí v n dùng chi t kh u, làm nh h cu i Bên c nh t c đ t ng tr ng đ n k t qu ng hàng n m tùy thu c vào nhi u vào đánh giá c a nhà đ u t nên có th mang nh ng giá tr r t khác Vì v y, ch n t tr ng cho FCFF tính bình qn 10% - i v i ph ng pháp đ nh giá b ng FCFE, công ty ho t đ ng t t n m qua, n vay so v i ngu n v n c ph n c a doanh nghi p, k ho ch t ng v n ng n h n c th s d ng ngu n v n vào vi c nâng cao ch t l ng d ch v bao g m c nhân s h th ng, c s , nên t o đ tin c y h n cho dòng ti n t ng lai Nh ng t c đ t ng tr mang tính ch quan cao T tr ng cho ph ng c tính v n ng pháp ch n 20% - Các t s P/E P/B tính t k t qu c a quý g n nh t m c giá đóng c a ngày 9/8/2010 Giá tr c phi u tính trung bình t P/E P/B bình qn ngành (21 cơng ty ch ng khoán niêm y t HOSE HNX) Nên cho k t qu giá tr trung bình nên r i ro h n, t l tin c y cao h n Nên v i k ch b n ph ng pháp P/E P/B chi m t tr ng cao nh t ph ng pháp b ng 35% giá c phi u SME tính bình qn nh sau : Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 52 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 B ng - Giá c phi u SME tính bình qn gia quy n ph Ph ng pháp đ nh giá Giá tr T tr ng ng pháp Bình quân gia quy n FCFF 59.203 10% 5.920 FCFE 43.057 20% 8.611 P/E 23.300 35% 8.155 P/B 18.283 35% 6.399 100% 29.086 Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 53 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 CH NG III : ÁNH GIÁ CÁC K T QU THU VÀ SO SÁNH U NH PHÁP 3.1 NH GIÁ C NG PHI U ánh giá 3.1.1 Các v n đ th Ph C I M C A T NG PH C ng g p v i ph ng pháp chi t kh u dòng ti n ng pháp chi t kh u dòng ti n có th cung c p nhìn t ng quan v tình hình ho t đ ng c a doanh nghi p, d đốn dịng ti n có kh n ng thu v t ng lai, d nhiên nh d a ch tiêu c th so sánh h p lý v i giá tr th tr c đoán c s ng, xem xét y u t tác đ ng t môi tr ng bên hay so sánh v i toàn ngành, tồn n n kinh t …Nh ng khó kh n c ng nghi ng l n nh t c a ph ti n c tính t ng pháp chi t kh u dòng ti n nh ng dịng ng lai ch hồn tồn c tính, khơng có m t s đ m b o ch c ch n cho k t qu , ch u s tác đ ng r t l n có s bi n đ ng c a y u t thành ph n  Nh ng khó kh n s d ng mơ hình chi t kh u dịng ti n : Mơ hình chi t kh u dòng ti n s d ng dòng c t c đ chi t kh u giá tr c phi u, s d ng ngân l u thu n c a doanh nghi p hay ngân l u v n ch s h u đ tính tốn N u có th s d ng c ba dịng ti n đ đ nh giá c phi u c a doanh nghi p rút so sánh k t lu n k t qu s thêm ch c ch n Nh ng có nh ng tr ng h p dòng c t c c a c a doanh nghi p không t n t i, lý doanh nghi p m i thành l p, ho t đ ng kinh doanh ban đ u không đ t hi u qu , khơng có thu nh p, không th chia c t c cho c đông; hay tr ng h p doanh nghi p có k t qu ho t đ ng kinh doanh t t n m nh ng mu n m r ng kinh doanh, mu n t ng tr ng thêm n a nên quy t đ nh không chia c t c mà gi l i toàn b l i nhu n đ tái đ u t …vì th tr ng h p không th s d ng dòng c t c c a doanh nghi p đ chi t kh u v hi n t i, đ nh giá c phi u đ c Khi n u v n áp d ng mơ hình chi t kh u dịng ti n hai lo i ngân l u: ngân l u t c a doanh nghi p (FCFF) ngân l u thu n v n ch s h u c a Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 54 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 doanh nghi p (FCFE) s làm nhi m v thay th vi c tính tốn đ nh giá c ph n, thông qua đ nh giá giá tr toàn doanh nghi p Nh ng ph ng pháp c ng có nh ng khó kh n ch n l a thơng s tính toán Nh ng d báo ch đ tham kh o, nên dù có nh ng sai sót nh t đ nh, ph chi t kh u dòng ti n v n ph ng pháp ng pháp đ nh giá có c s khoa h c nh t Nh ng kh ng đ nh khơng th hồn tồn tin t ng vào giá tr mà mơ hình cung c p, ch nên tham kh o s d ng k t h p v i nhi u mô hình khác t làm c s v ng ch c h n cho quy t đ nh đ u t i v i công ty c ph n ch ng khốn SME, s d ng ph dịng ti n FCFF FCFE đ ng pháp chi t kh u c tính giá tr tồn doanh nghi p t tính giá tr cho m i c phi u, k t qu d đoán nh sau: S d ng mơ hình chi t kh u dịng ti n qua nhi u giai đo n, đ c thù tình hình cơng ty CPCK SME th i m hi n t i nên mơ hình áp d ng qua giai đo n : o Giai đo n 1: n m 2010, t c đ t ng tr kh quan trình bày cơng ty s đ t đ ng = 78%, v i k ho ch c th trên, kh n ng đ n cu i n m 2010 l i nhu n ròng c a c nh c tính kho ng h n 40 t , t ng 78% o Giai đo n 2: t n m 2011 -2013 : th i gian n m, giai đo n sau đ t t ng v n phát hành thêm c phi u l n 1, giai đo n n đ nh nên t c đ t ng tr ng s gi m, d đoán doanh thu l i nhu n ròng t ng tr ng 15% n đ nh n m o Giai đo n : t n m 2014, d báo th i gian cơng ty hồn thành k ho ch c c u v n, xây d ng h th ng h t ng , phát tri n n đ nh d án kinh doanh công ngh , nên t s vào ho t đ ng n đ nh gi đ nh kéo dài vô h n, t c đ t ng tr o T c đ t ng tr ng giai đo n ch n 7% ng c a kho n đ u t TSC , Kh u hao TSC , đ u t v n l u đ ng, hay n vay t ng tr ng v i t c đ 5% - 20% t ng ng Lý dù t ng v n hay ho t đ ng hi u qu có l i nhu n v i đ c thù doanh nghi p, công ty v n c n phát sinh kho n vay l u đ ng, dùng nghi p v tài tr , b o lãnh cho khách hàng Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 55 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 S d ng ph n m m Excel đ tính tốn thông s , k t qu thu đ c s d ng mơ hình chi t kh u dịng ti n là: - Giá tr m i c ph n (FCFF) = 59.203 đ ng - Giá tr m i c ph n (FCFE) = 43.057 đ ng So sánh v i giá th tr th p th tr ng hi n t i c a c phi u SME, c phi u SME b đ nh giá ng  t có th th y ti m n ng đ u t vào mã c phi u K v ng dòng ti n t ho t đ ng kinh doanh hi u qu c a công ty t ng lai 3.1.2 K t qu so sánh h s tài T k t qu tính tốn so sánh h s tài P/E P/B c a c phi u SME (P/ESME = 10,83 P/BSME = 2,19) v i h s bình quân ngành (P/Engành = 10,518 P/Bngành = 1,699 đ u cho k t qu nhà đ u có th đ u t vào c phi u SME - P/ESME > P/E bình quân ngành  SME k v ng t ng tr cao t - ng l i nhu n ng lai P/BSME > cho th y giá th tr ng l n h n thay đ i bi n đ ng nhi u h n giá tr s sách k toán, có th ki m đ c l i nhu n nh mua bán chênh l ch giá Giá c phi u SME tính theo P/E bình qn = 23.300 đ ng Giá c phi u SME tính theo P/B bình quân = 18.283 đ ng  C phi u SME ti n d n đ n giá tr n i t i 3.1.3 Giá tr n i t i bình quân Nh ng ph ng pháp đ nh giá b ng dòng ngân l u FCFF, FCFE hay h s P/E, P/B tính riêng l cho nh ng k t qu giá tr khác nhau, m i ph nh ng u nh ng pháp có c m riêng d a nh ng c s tính tốn khác nhau, đ đánh giá h n giá tr c a c phi u ta dùng ph tính giá tr trung bình k t qu c a ph d a m c đ tin c y c a t ng ph Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh ng pháp bình quân gia quy n ng pháp đ nh giá v i tr ng s s d ng ng pháp 56 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 V i k ch b n t tr ng ph ng pháp l n l t 10% -20% - 35% - 35%, giá c phi u SME bình quân = 29.086 đ ng K t qu l n h n giá hi n t i giao d ch c a SME th tr ng, SME b đ nh giá th p th tr ng , có th xem xét đ u t vào c phi u SME 3.2 Nh n xét Có r t nhi u ph ng pháp đ nh giá ch ng khoán, nh ng chung m t m c đích xác đ nh giá tr n i t i c a c phi u đ t quy t đ nh mua/bán thích h p đ i v i m i c phi u : - N u giá tr n i t i c a c a c phi u sau tính tốn đ tr ng c a c phi u đ c niêm y t : tr phi u b đ nh giá cao th tr c nh h n giá th ng h p c ng, c nh báo nhà đ u t không nên mua vào th i m ho c nên bán n u n m gi c phi u - Ng tr c l i n u giá tr n i t i c tính đ c c a c phi u l n h n giá th ng c phi u b đ nh giá th p th tr nhà đ u t mua vào ch đ n th tr ng  c h i cho ng u ch nh giá c phi u v g n v i giá tr th c bán ki m l i Th c t không th tin t ng hoàn toàn vào k t qu đ nh giá tính t mơ hình đ nh giá, nh ng k t qu ch mang tính tham kh o hồn tồn có th bi n đ ng theo nhi u y u t Nhà đ u t sáng su t nh t nhà đ u t bi t k t h p nhi u ph ng pháp đ nh giá, xem xét phân tích k thu t, nghiên c u tình hình kinh t ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p, t quy t đ nh k t qu đ u t cu i Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 57 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 K T LU N Ngày th tr ng ch ng khoán phát tri n h n r t nhi u so v i th i m m i b t đ u cách m m tl ng l n ngu n v n đ i n m, thu hút r t nhi u nhà đ u t tham gia c huy đ ng góp ph n thúc đ y t ng tr ng kinh t đáng k M i quan tâm c a nhà đ u t đem v n đ u t vào th tr ng ch ng khoán c ng nh b t k ho t đ ng kinh doanh l i nhu n thu đ sau đó, nhà đ u t s ch b ti n mua c phi u có đ c s tin t mua c phi u r h n giá tr n i t i c a k v ng giá th tr đ n giá tr n i t i h s có đ c phi u Vì v y xác đ nh đ c ng giá ng s ti n d n c l i nhu n t vi c mua/bán chênh l ch giá c giá tr n i t i c a c phi u bây gi đóng vai trị h tr quan tr ng cho m i quy t đ nh đ u t Theo lý thuy t tài đ nh giá c phi u d a nh ng ph (trong có ph ng pháp sau: đ nh giá theo ph ng pháp chi t kh u ng pháp chi t kh u dòng c t c, dòng ti n thu n doanh nghi p – FCFF, dòng ti n thu n v n ch s h u – FCFE) ph ng pháp so sánh s d ng hai h s so sánh P/E P/BV Trong báo cáo em v n d ng nh ng ph giá k nh ng ki n th c tài đ ch cđ ng pháp đ nh c tính giá tr c phi u SME đ t đ n k t lu n đánh giá ti m n ng c a c phi u SME th tr ng Do n m tài 2008, 2009 SMES khơng chia c t c nên không đ d li u đ áp d ng ph ng pháp chi t kh u dòng c t c đ cl ng giá tr n i t i c a c phi u SME Sau áp d ng mơ hình tính tốn, k t qu thu đ c giá tr n i t i c a c phi u SME tính bình qn gia quy n t k t qu giá tr c a b n ph ng pháp đ nh giá 29.086 đ ng K t qu so sánh v i th giá c a SME t i th i m cho th y c phi u SME b đ nh giá th p h n giá tr n i t i c a nó, m c giá h p d n có th cân nh c đ đ u t vào SME th i m Nh ng t t c nh ng phân tích báo cáo v giá c phi u đ u ch mang tính d đốn cl ng Vi c s d ng mơ hình phân tích c b n đ đ nh Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 58 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 giá c phi u c a m t công ty ch có th cung c p đ c giá tr n i t i c đốn đóng góp ph n vào nh ng đánh giá ban đ u c a quy t đ nh đ u t Nh ng phân tích c b n c ng có nh ng u m nh hình Do tr c m riêng đ i v i t ng mô c quy t đ nh đ u t cu i cùng, nhà đ u t nên cân nh c k t h p nhi u y u t t ng quan t môi tr ng bên c ng nh bên ngồi cơng ty đ có nhìn đ n giúp xác đ nh h ng đ u t Trong ph m vi báo cáo t t nghi p, m c tiêu c a em th c hi n đ tài đ v n d ng nh ng ki n th c h c vào th c ti n, so sánh v i th c t đ rút kinh nghi m, qua có nhìn t ng quan v giá tr c phi u SME đánh giá ban đ u v tình hình c ng nh ti m n ng c a c phi u SME nói riêng c phi u th tr ng nói chung đ t có th v n d ng cho nh ng nghiên c u sâu h n công vi c sau đ c thu n l i h n Nên k t qu đ nh giá mã c phi u c a công ty c ph n ch ng khoán SME báo cáo ch mang tính khuy n ngh đ n thu n dùng cho vi c nghiên c u hồn thành khóa lu n t t nghi p Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 59 GVHD : Ths V V n Thanh Báo cáo th c t p 2010 TÀI LI U THAM KH O Ths Nguy n V n Nông Ths Nguy n Th H ng Liên (2007), Th tr ng ch ng khoán, NXB Lao đ ng Xã h i PGS.TS Bùi Kim Y n tác gi (2008), Phân Tích u T Ch ng Khốn, NXB Th ng Kê Nguy n Th Ng c Trang, Phân tích tài chính, (2008), NXB Lao đ ng xã h i PGS.TS Tr n Ng c Th tác gi , Tài Chính Doanh Nghi p Hi n i (2007), NXB Th ng Kê www.smes.vn ,và website cơng ty ch ng khốn ngành Website B Tài http://www.mof.gov.vn Website y ban ch ng khoán Nhà N c www.ssc.gov.vn , S giao d ch ch ng khốn Thành ph H Chí Minh http://hnx.vn , Trung tâm giao d ch ch ng khoán Hà N i http://www.hsx.vn Aswath Damodaran , Free Cash Flow Valuation Model for organizations with stable growth rates , http://www.exinfm.com/freespreadsheets.html Tham kh o ch s báo cáo tài : www.stockbiz.vn , www.vietstock.vn , www.cafef.vn, http://stockbiz.vn/Chart.aspx?Symbol=SME&, Sinh viên th c hi n : Nguy n Vân Thanh 61