Giá trị công ty, rủi ro và cơ hội tăng trưởng

Tổng quanchung

“Hoạtđộngkinhdoanhchứađựngnhiềurủiro,nhưngcũngnhiềucơhộiđểtrụvữ n g vàphá ttriểnchongườibiếtnắmbắt”theoStephenWagner–

Chuyêngiahàngđ ầu vềQuảntrịrủiro.Haynóicáchkhácrủirolàmộtsảnphẩmphụtấtyếucủa mọih o ạt động.Cáctổchứckhôngthểloạitrừhoàntoàncácrủiro.Rủirocủadoan hn g hi ệp làthiệthạidonhữngnhântốkhókiểmsoát,ảnhhưởngđếnviệcthựchiệncácmụctiêucủa doanhnghiệp(mụctiêulợinhuận,thịphần,thươnghiệu,vănhóadoanhn gh iệp, ansinhxãhội…).Q uảntrịrủirolàtổngthểnhữnggiảiphápmàbộmáyquảntrịdoanhnghiệpcầnphải tiếnhànhnhằmpháthiện,phòngngừahoặclàmgiảmcácthiệthạikhicórủiro.

Quản trị rủi ro là một phần thiết yếu trong quản trị doanh nghiệp theo Luật doanh nghiệp năm 2005 Trong đó, Tổng giám đốc là người điều hành hàng ngày, có trách nhiệm đảm bảo an toàn và hiệu quả kinh doanh, tránh các rủi ro vi phạm quy định Hội đồng Quản trị giám sát hoạt động của Tổng giám đốc nhằm đạt được các mục tiêu đề ra Chủ sở hữu cũng có trách nhiệm giám sát hoạt động của doanh nghiệp thông qua Hội đồng Quản trị và Tổng giám đốc Ngoài ba tầng lớp kiểm soát nội bộ này, doanh nghiệp còn có thể có kiểm toán độc lập và thanh tra nhà nước nếu có vốn đầu tư từ Nhà nước.

Nóitómlạirủirogắnliềnvớilợiích.Trongkinhdoanhthườngthìrủirocaosẽmangl ạilợiíchcao,tuynhiêntrongmộtsốtrườnghợprủirocao sẽkhôngmangl ạ ilợiíchthậmtrícònthualỗ,phásản.Quảntrịrủirokhôngchỉbảovệtàisả nmàcòngiúpgiatănggiátrịvàđemlạicơhộichodoanhnghiệppháttriển.

Việcxácđịnhcácrủiro,đolường,địnhlượngmỗirủiromộtcáchchínhxácvàtoàndiệntrênc ơsởliêntụcđiềuchỉnhvàphảnánhnhữngthayđổiđótrongcácquyết địnhquảnlýlàmộtnhiệmvụquantrọngvàthườngxuyêncủacácnhàquảnlýcáccấp:Các doanhnghiệpkhôngthểloạitrừhoàntoàncácrủiromàcầnphảitìm hiểuc á c rủiromàhọphảiđốimặt,sauđócầnxácđịnhkhảnăngtựquảnlýrủirotrongnội bộ doanh nghiệp vàthiết lập các giảiphápphòng ngừa tối ưuđểhạnchế các rủir o caohơn,ngănngừavàgiảmthiểucáctổnthấtnghiêmtrọng,nângcaohiệuquảho ạtđộngvàtiếtkiệmchiphí.

Việcxácđịnhrủirophảiphântíchdựđoáncácnhântốtừbêntrongdoanhn ghiệp(internal)haycácnhântốbênngoàidoanhnghiệp(external).Cụthểcácnhântốbênngoàin hưmôitrườngkinhdoanh,cácquyđịnhcủaphápluậtvềthuế,phí,hảiq u an , laođộng…;cácdự báovềtốcđộtăngtrưởngpháttriểncủangành,nhucầu,t hu nhậpbìnhquânđầungườ i,GDP,

…;yếutốchínhtrị;sựbiếnđộngvềgiá,tỷgiá….Cácnhântốbêntrongnhưcácquytrình, quyđịnhnộibộtrongdoanhnghiệp,độingũcánbộcôngnhânviêntrongdoanhnghiệp…

Từviệcphântíchnhântốphátsinhrủiro,rủirocủadoanhnghiệpcòncóthểđ ược ch ialàm3loại:1)Rủirokinhdoanh(từmôitrườngbênngoài,cácđốitác…);

2) Rủi ro hoạt động (từcác hoạt độngquytrình nội bộ, đội ngũ CBCNV); và 3) Rủirotuânthủ(từviệctuânthủphápluật,cácquyđịnh).

Bấtkỳtổ chứcvà công việc nàocũng đềuđối diệnvớinhữngsựkiệntácđộngcó khảnănglàmsailệchmụctiêubanđầu.Nhữngsựkiệnnàycót hểnhậndiệnđượchoặcđôikhikhôngthểnhậndiệnđược.Chỉkhiđượcnhậndiệnvàquảntrịthíchhợ p,tổ chứcsẽchủđộngkiểmsoátvàvìthếsẽhạnchếđượctácđộngcủarủiro.Cónhữngr ủ irocóthểdễd àngnhìnthấytrướckhibắtđầutiếnhànhcôngviệc,nhưngcũngcón h ữ n g rủirochỉnhìnthấy đượckhiđãxảyra.Tổchứccàngcónhiềusựcốxảyracàngminhchứngchoviệctổchứckhôn gcóđủphươngphápvàcôngcụđểnhậndiệnhiệuquảhoặccũngcóthểminhchứngchoviệctổchức cóthểthấyđượcrủironhưngkhôngcóbiệnphápphòngngừahợplý.

Quản lý rủi ro là một yếu tố quan trọng giúp tổ chức đạt được mục tiêu mà không gặp phải những tác động tiêu cực Thiếu kế hoạch dự phòng có thể dẫn đến việc chậm tiến độ, vượt ngân sách và giảm chất lượng, từ đó ảnh hưởng đến uy tín và mối quan hệ với khách hàng Do đó, quản lý rủi ro không chỉ là xử lý các sự cố đã xảy ra mà còn là việc phát hiện và phân tích những rủi ro tiềm ẩn Quá trình này bao gồm việc xác định các rủi ro có thể xảy ra, phân tích chúng và đưa ra giải pháp phù hợp nhằm tăng cường khả năng thành công và giảm thiệt hại Quản lý rủi ro cần được thực hiện theo quy trình có hệ thống, sử dụng các công cụ phù hợp để đạt hiệu quả cao nhất.

Sựcầnthiếtphảiquảntrịrủirovàxâydựnghệthốngkiểmsoátnhưđãnêutrênlàvôcùngbức bách và tốiquan trọngchomọitổchức.Tuynhiên,quảntrịrủi rovàh ệ thốngkiểm soátnộibộbaogồmnhữngthànhphầngì,phươngphápxâydựngrasao,phươngphápnàođểđ ánhgiátínhkhảthicủahệthốngquảntrịrủirovàhệthốngkiểmsoátnộibộ,phươngphápnàođể cảitiến,v.v…vẫncònlàthắcmắccủarấtn h i ều tổchức.

Mộtsốtổchứcmơhồvềvaitròvàmốitươngquangiữaquảntrịrủirovàhệthốngkiể msoát nội bộ Mộtsố khác nhầm lẫn vềmặtchức năng giữa kiểmsoátnộib ộ vàkiểmtoánnộibộ.Nhiềutổchứcmơhồvềphươngpháptiếnhànhxâydựnghệt h ố n g kiểmsoátnộibộ.Nhiềutổchứckhônghiểurõsựtươngquancủaphòngquảntrịrủiro,h ệthốngkiểmsoátnộibộ,kiểmtoánnộibộvàhệthốngphòngbanchứcnăngvàquytrìnhho ạtđộngcủatổchức.Nhiềutổchứcgọitênvànhiệmvụcủakiểmsoátnộibộbằngnhữngtêngọikhácv àmangnhữngýnghĩakhác,v.v.

Bêncạnhđó,nềnkinhtếtoàncầutrongnhữngnămquagặpnhiềurủiro.Theodựbáo của các tổ chức quốc tế nhưQuỹTiềntệ quốc tế (IMF), NgânhàngThếgiới(WB)vàNgânhàngPháttriểnchâuÁ(ADB),kinhtếtoàncầutrongnăm2014 sẽt i ế p tụcphụchồivàtăngtrưởngcaohơnsovớinăm2013,dựbáoởmức3,6%(IMF) và3,2%

(WB).TriểnvọngcủacácnềnkinhtếlớntrênthếgiớinhưMỹ,NhậtBảnđềuđượcdựbáoth eochiềuhướngtíchcựcvớitốcđộtăngGDPlầnlượtởmức2,6%và1,6%.Kinhtếkhuvựcđồngtiền chungchâuÂu(eurozone)mặcdùcònnhiềurủironhưngdựbáovẫnđạtđượctốcđộtăngtrưởng1

%năm2014.Cácnềnkinhtếđangp háttriển,trongđócókhuvựcchâuÁ,sẽđượchưởnglợitừđàphụ chồitíchcựccủacácnềnkinhtếđầutàuthếgiới.

TrungQuốctiếptụcthựchiệnkếhoạchtáicơcấukinhtếđểhướngtớimụctiêup h át triểnổnđ ịnhvàbềnvữnghơntrongdàihạnthayvìtăngtrưởngnóng;dựbáotăngtrưởngcủanềnki nhtếnàysẽđạtmức7,5%trongnăm2014.KinhtếkhuvựcĐô n g NamÁđượcdựbáosẽtăng 5,2%c a o hơnmứctăng4,8%củanăm2013.

Giácảhànghóatrênthếgiớiđượcdựbáotiếptụcxuhướnggiảm,ngoạitrừgiád ầu cóchiều hướngtăngnhẹ,khônggâysứcéptăngnguycơlạmphátmạnhtrởlạitrênphạmvitoàncầut rongnăm2014.Theongânhàngthếgiới(WB),giádầuthôb ì n hquâncủanăm2014đượ cdựbáoởmức106đôlaMỹ/ thùng,tăngnhẹ1%sov ới năm2013.Nhucầudầuthôtrêntoànthếgiớiđượcdựbáotăngthêmítn hất1,5%sovớinăm2013,lênmức90,78triệuthùng/ngày.

Trongkhiđó,chỉsốgiábìnhquâncủahànghóaphinhiênliệucóchiềuhướnggiảm,dựbá ogiảmnhẹkhoảng0,2%sovớinăm2013.Giávàngtiếptụcđàgiảmt r o n g năm201 4,dựbáobìnhquânởmức1.360đôlaMỹ/ ounce,giảm1,4%sovớinăm2013.Chỉsốgiálươngthựcgiảmkhoảng6%trongnă m2014dotriểnvọngn g u ồ ncungthuậnlợi.

DòngvốnFDItoàncầuđượcdựbáotiếptụcphụchồitrongnăm2014,cóthểt ăn glên mức1.600tỉđôla,từmức1.400tỉđôlanăm2013,theoUNCTAD.Luồngvốngiántiếpnước ngoàiròngchảyvàocácnướcđangpháttriểndựbáotăngmạnhtrởlạitrongnăm2014,lênmứ c87,8tỉđôla,tăng22%sovớinăm2013.

Trongkhiđó,theodựbáocủaIMF,thươngmạitoàncầusẽtiếptụcphụchồimạnhtr ongnăm2014vớimứctăngtrưởngdựbáo4,9%,caohơnsovớimức2,9%c ủ a năm2013.

Mặcdùtăngtrưởngvớitốcđộcaohơnnăm2013nhưngkinhtếtoàncầuvẫnđứngtr ướcmộtsốrủirotrongnăm2014.TheođánhgiácủaWB,kinhtếtoàncầutrongnăm201 4sẽvẫnđốimặtvớimộtsốrủirosau:

(i)khảnăngCụcDựtrữliênbang Mỹ(FED)rútdầnvàtiếntớichấm dứtchươngtrìnhnớilỏngđịnhlượngQE3( m ới đâynhấtlàvàongày18-12-

2013FEDđãquyếtđịnhgiảmquymômuatráip h i ế u hàngthángtừ85tỉđôlaxuốngcòn7 5tỉđôla)cóthểkíchthíchdòngvốnđảochiềuởmộtsốnềnkinhtế,nhưđãdiễnratạiẤnĐộvàI ndonesiatrongnăm2013khiếnđồngnộitệcácnướcnàymấtgiámạnh;

(ii)tìnhtrạngbếtắctàikhóakéodàiởMỹcóthểảnhhưởngtớitốcđộtăngtrưởngcủanềnkinhtếlớnn hấtthếgiới;tínhiệutốtlàtìnhtrạngbếtắcnàyđãbắtđầudịuđisaukhiQuốchộiMỹđạtđượcthỏathu ậnngânsáchnăm2014và2015vàođầutuầnnày;

(iii)tìnhtrạngsuygiảmđầutưmạnhhơndựkiếncó thểxảyrađối vớiTrung Quốc làmảnh hưởngtớitốc độtăng trưởngk in h tếcủanềnkinhtếnàyvàtácđộnglantỏatiêucựcđốivớicácnềnkinhtếcó qu an hệthươngmạilớnvớiTrungQuốc.

NgoàiratheođánhgiácủamộtsốtổchứctàichínhtoàncầukhácnhưIMF,ADB mốilo ngạivềnợcông vẫntập trung chủyếuởcác nềnkinh tế pháttriểnmặcdùcácnướcnàyđãnỗlựccắtgiảmthâmhụtngânsách.Quátrìnhhồiphụcki nhtếcủakhuvựceurozonevẫnmongmanh.Bấtổnchínhtrịcóthểgiatăngtạimộtsốkhuvựckìm hãmkinhtếtăngtrưởng.

Tấtcảcác vấn đềtrên cầnphảiđượcgiảiquyếtthôngqua việchiểu rõvànhậnt h ứ c đầyđủvềvaitròcủaquản trịrủiro,hệthốngkiểmsoátnộibộ,cácthànhphần,p h ư ơng phápxâydựng,phươngphápđánh giávàcảitiến,…mộtcáchbàibảnvàhệthống.

Bàinghiêncứunàynhằmmụctiêunghiêncứusựtácđộngcủarủirođếngiátrịcôngtynhưth ế nào?Vàmốiquanhệgiữa cơhộităng trưởngvà giátrị côngtynhưthếnào?

Mụctiêunghiêncứu

Mụctiêucủanghiêncứunàynhằmxácđịnhcóhaykhôngmốiquanhệgiữarủir ovàgiátrịcô ngtycủacáccôngtyđượcniêmyếttrênsànchứngkhoánởViệtNam.Trongtrườnghợpcómốiq uan hệgiữarủirovàgiátrị côngtythì nghiêncứusẽchỉra r õ mốiquanhệ đó nhưthếnào ởViệt Nam.Đồngthờitìmhiểumối quan hệ giữacơhộităngtrưởngvàgiátrịcôngty.

Câu hỏinghiêncứu

Đóng gópcủanghiêncứu

Nghiêncứunàyđónggóptrựctiếpvàohoạtđộngquảntrịrủirotạicáccôngtyn i ê m yếttrê nsàn chứngkhoánViệtNam.Việcnghiêncứuảnh hưởngcủacác nhânt ố rủirohệthốngvàrủirophihệthốngsẽcó tácđộngtích cựcđếnviệcquảntrịgiátrịcôngtytrongtươnglai.

Cơsở lýthuyết

Lýthuyết vềquản lýrủiro

Kháiniệmrủirorấtthườngđượcsửdụngtronggiaotiếphằngngày.Đốivớic á c n hàkinhtế,cácngườinghiêncứubảohiểm kháiniệmrủirođưararấtnhiều,dướinhiềug ócnhìnkhácnhauthậmchírấtkhácnhau.Cóthểghinhậnmộtvàiđịnhnghĩanhưsau:TheoFran kKnight:“Rủirolàsựbấttrắccóthểđolườngđược”;TheoIrvingPreffer:“Rủirolàtổnghợpnhữ ngsựngẫunhiêncóthểđolườngđượcbằngxácsuất”;TheoAllanWillett:“Rủirolàsựbấ ttrắccụthểliênquanđếnviệcxuấthiệnmộtbiếncốkhôngmongđợi”.Cácđịnhnghĩan êutrêndùítnhiềukhácnhausongđềuđềcậpđếncùng2vấnđề:

(1)Sựkhôngchắcchắn,yếutốbấttrắc;và(2)Mộtkhảnăngxấu:mộtbiếncốkhôngmongđợi ,tổnthất.

Nguồn gốc tự nhiên cho thấy con người chưa nhận thức đầy đủ về các quy luật của tự nhiên, hoặc không đủ khả năng kiểm soát những tác động của nó, dù đã nhận biết được những quy luật này Nguồn gốc kinh tế - xã hội chỉ ra rằng sự tiến bộ khoa học kỹ thuật thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội thông qua việc phát triển máy móc và phương tiện hiện đại Tuy nhiên, những thành tựu này cũng tạo ra nhiều rủi ro đe dọa đến đời sống con người khi mất khả năng kiểm soát, như nổ, đỗ vỡ máy móc, hay điện giật Bên cạnh đó, sự phát triển xã hội đi kèm với các mối quan hệ ngày càng phức tạp, không phải lúc nào cũng diễn ra thuận lợi, và các mâu thuẫn xã hội có thể phát sinh, dẫn đến những tổn thất nghiêm trọng.

Nguyênnhânkháchquan:cácnguyênnhânđượccoilàkháchquannếunóđộclập vớihoạ tđộngcủaconngười.Cóthểlà:trườnghợpbấtkhảkhánggắnvớitựnhiên,hoặcgắnvới đờisốngxãhội;haycáctrườnghợpngẫunhiên:gắnliềnv ới hoạtđộngcủaconngườinhưngng uyênnhânkhôngrõràng,khôngxácđịnhđược Các trường hợpnàykhôngaigâyra các thiệt hạiđã phát sinh,các sựcốx ẩy rakhôngcósựthamgiacủaconngười.

Rủirocóthểtínhtoánvàkhôngthểtínhtoán.Ngườitacốgắngphânđịnhrõvàtáchbi ệthẳn2loạirủiro:cóthểtínhtoánđượcvàkhôngthểtínhtoánđược.Rủirocóthểtínhtoánđư ợchayrủirotàichính:lànhữngrủiromàtầnsốxuấth i ệ n cũngnhưmứcđộtrầmtrọngc ủanócóthểtiênđoánđược.Rủirokhôngt hểtínhtoánđượchayrủirophitàichính: ngườitakhôngthể(hoặcchưacóth ể) tìmrađượcquyluậtvậnđộngnênkhôngthể(ch ưathể)tiênđoánđượcxácsu ất xảyrabiếncốtrongtươnglai.Trênthựctế,dườngnhưkhôn gcóranhgiớirõràngchohailoạirủironêutrênvìngaycảkhicóthểxácđịnhđượcxácsuấtx ảyra biếncốtrongtươnglaithìconsốđóchỉcómứcđộchínhxáctươngđốivớimộtmứcđộtin cậynhấtđịnh.

Rủi rođộngvàrủirotĩnh:Rủirođộnglànhững rủirovừacóthểdẫnđếnkhảnăngtổnthấtvừacóthểdẫnđếnmộtkhảnăngkiếmlời.Cũngvìk hảnăngkiếmlờiđómàngườitacòngọinhữngrủironàylàrủirosuytínhhaymộtrủirođầuc ơ.Rủirotĩnh:lànhữngrủirochỉcókhảnăngdẫnđếntổnthấthoặckhôngtổnt h ất chứkhôn gcókhảnăngkiếmlời.Rủirotĩnhphátsinhcóthểlàmtổnthấtxảyrađốivớicảbađốitư ợng:Tàisản;Conngười;Tráchnhiệm.Tươngtựnhưrủ irotínhtoánvàkhôngthểtínhtoá nđược,rấtkhócóranhgiớirõrànggiữarủirođộngvàrủirotĩnh.

Thuật ngữ “Quản trị rủi ro” đã xuất hiện sau Chiến tranh thế giới thứ II, đặc biệt từ thập niên 60 khi những đổi mới và phát triển khoa học kỹ thuật diễn ra Trong giai đoạn này, các rủi ro mới xuất hiện, trong khi các rủi ro cũ lại gia tăng, dẫn đến việc hình thành chức năng quản trị rủi ro trong doanh nghiệp Trước đây, bảo hiểm là phương pháp duy nhất để quản lý các rủi ro cổ điển như cháy, nổ, bảo tố và vận chuyển hàng hóa Tuy nhiên, với sự xuất hiện của các rủi ro mới, bảo hiểm đã có những giới hạn nhất định Do đó, các doanh nghiệp buộc phải tiếp cận rủi ro một cách có hệ thống hơn, xác định các loại rủi ro, đánh giá hậu quả tài chính và khả năng xảy ra, cũng như tìm cách xử lý chúng hiệu quả.

Họtựgiácmởrộngtráchnhiệmcủamìnhtrongviệcnhậndạngc á c rủiromới và áp dụng các kỹ thuật đề phòng giúp tạo ra sự đảm bảo ngoài bảo hiểm, nâng cao an toàn trong sinh hoạt, sản xuất, và tiêu thụ sản phẩm Họ quyết định rủi ro nào cần quản lý và có khả năng mua bảo hiểm cho những rủi ro đó Wayne Snider, giáo sư tại Temple University, đã chỉ ra rằng khi những người có trách nhiệm quan tâm đến và làm chủ rủi ro, họ sẽ trở thành những "nhà quản trị rủi ro" Russel Gallagher cũng nhấn mạnh trong một bài viết trên Harvard Business Review về tầm quan trọng của việc quản lý rủi ro trong doanh nghiệp.

Quản trị rủi ro (Risk Management) đã được giới thiệu trong lĩnh vực doanh nghiệp từ năm 1961, khi Ralf Blanchard, giáo sư bảo hiểm tại đại học Columbia, phân biệt giữa rủi ro thuần và rủi ro đầu cơ Sự phân biệt này rất hữu ích cho việc phát triển chức năng quản trị rủi ro trong các doanh nghiệp Một năm sau, Douglas Barlow trong bài viết trên tờ National Insurance Buyer đã giới thiệu khái niệm giá phí toàn bộ của rủi ro, nhấn mạnh rằng mỗi rủi ro có thể bảo hiểm cần tổ chức xử lý tương ứng với bốn loại chi phí: chi phí đề phòng, phí bảo hiểm, tổn thất tự gánh chịu không được bồi thường từ bảo hiểm và chi phí quản lý Mục tiêu của quản trị rủi ro là tối ưu hóa giá phí toàn bộ của rủi ro, đầu tư vào việc đề phòng và dự phòng để giảm phí bảo hiểm, đồng thời phân bổ ngân sách hợp lý giữa các loại chi phí liên quan.

Mục tiêu của quản trị rủi ro là tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp thông qua việc lựa chọn phương thức quản trị rủi ro phù hợp với chi phí và hiệu quả tác động từ các phương thức xử lý rủi ro được chọn Việc lựa chọn này tạo ra sự đánh đổi, chẳng hạn như khi gia tăng các khoản chi phí để phòng ngừa và bảo vệ, thì hiệu quả trực tiếp và giá trị có thể giảm Quản trị rủi ro phụ thuộc vào đặc điểm của từng doanh nghiệp, với hầu hết các doanh nghiệp lớn có bộ phận chuyên biệt để thực hiện công việc này Người đứng đầu bộ phận này thường được gọi là Nhà quản lý rủi ro hoặc Giám đốc quản trị rủi ro Rủi ro xuất phát từ nhiều nguồn khác nhau và công việc quản trị rủi ro liên quan đến tất cả các bộ phận trong doanh nghiệp, từ sản xuất, marketing, tài chính đến nhân sự Bộ phận quản trị rủi ro thường gắn kết chặt chẽ với bộ phận tài chính để bảo vệ tài sản và đảm bảo không bị thiệt hại Đối với các doanh nghiệp đối mặt với rủi ro về giá cả, lãi suất, tỷ giá (rủi ro kinh doanh), sẽ có bộ phận riêng đảm nhận công việc này Ngày nay, quản trị rủi ro không chỉ quan trọng đối với doanh nghiệp mà còn là vấn đề cần quan tâm của bất kỳ tổ chức và cá nhân nào Một tổ chức muốn phát triển bền vững cần phải đảm bảo không bị phá hủy bởi các rủi ro có thể xảy ra bất kỳ lúc nào Cá nhân cũng cần có những cách bảo vệ giá trị của mình, dù không có nhiều “giá trị” để bảo vệ, nhưng ít nhất cũng cần có những phương pháp để bảo vệ những gì đang có.

TheoNguyễnHữuLong(2014),rủirorấtđadạng vàcũngthườngxuyên biếnđ ổi, “tiếnhóa”theosựthayđổivàtiếnhóacủamôitrườngkinhdoanh.Cónhiềucácht h ứ c phâ nchiacácdạngrủirotùytheolĩnhvực,nguồngốc,tínhchất,chứcnăng,phạmvi,đốit ượngtácđộng,tầnsuấtxuấthiện,mứcđộtáchại

Vàbảnthânmỗidạngrủirocũngcóthểchồnglấn,baotrùmhoặctrùngkhớpvớicácdạ ngkháctrongnhiềutrườnghợp.Tuyvậy,cóthểkháiquátmộtsốdạngrủir o thườnggặptrongmô itrườngkinhdoanhởViệtNamnhưsau:

- Rủirotàichính:Là nhữngrủirotronglĩnhvựcquảnlýtàichínhnhưrủirotíndụng,tỷgiá,lãisuất,thanhk hoản,đầutư,tàisản,côngnợ,dòngtiền Giaiđ o ạ n vừa qua, nhiềudoanhnghiệp ViệtNamkhốnđốnvìrủiro lãisuấtvàđầutư (lãisuấtvayvọtlênquácao,đầutưkémhiệuquả);trongkhiđócá cngânh à n g thìlạilaođaovìrủirotíndụng(nợxấu).Rủirovềtỷgiácũngkhiếnnhiềudoanh nghiệpnhậpkhẩulaođaokhikýhợpđồngmuahàngbằngngoạitệxongt hìtỷgiátăngcaobấ tngờ.

- Rủirochínhsách:Lànhữngrủiroliênquanđếnchínhsáchnhànước.Mộtc hínhsáchthayđổihoặcmớirađờicóthểđemlạicơhộichonhómdoanhn g h i ệp này,nhưnglạigâythiệthạinặngnềchonhómdoanhnghiệpkhác.Chẳngh ạ n thayđổichínhs áchtừbảo hộsang không bảohộcó thểgâykhókhăncho nhữngdoanhnghiệpcósứccạnhtranhyếu,đangcầnsựbảohộcủanhànước.Ch í n h s áchmởcửahay đóngcửađốivớidoanhnghiệpnướcngoàicóthểảnhh ư ở n g đếnhoạtđộngcủadoan hnghiệptrongnước.Mộtchínhsáchthuếthayđổicóthểlàmnhiềuchủdoanhnghiệp“ rụngrờitaychân”.

- Rủirochiếnlược:Lànhữngrủiroliênquanđếnviệchoạchđịnhvàthựcthic h i ế n lược Mộtchiếnlược đượclựa chọntheo cảmtính,thiếu phântíchkỹcóthểtiềmẩnnhiềurủirodẫnđếnthấtbại.Chiếnlượcđangànhcủanhiềudoa nhn g h iệ p vừaqualàvídụrõnétvềrủirochiếnlượckhidoanhnghiệpvộivàngtha mgiavàongànhmớikhôngdựatrênnănglựclõicủamình.Ngaycảmộtchiếnlư ợcđượchoạchđịnhđúngcũngcórủirothấtbạitrongquátrìnhthựct hi.Ngoàira ,trênđườngđicủamộtchiếnlượcdàihạn,cóthểcónhữngbiếnđ ộ n gsâusắcmà nếudoanh nghiệpkhông cóbước điềuchỉnh thíchhợp,rủirothấtbạilàkhôngthểtránhkhỏi.

Rủi ro thương hiệu liên quan đến hình ảnh và uy tín của công ty Những hoạt động bất chính, như lừa dối người tiêu dùng hay gây hại đến sức khỏe và môi trường, chắc chắn sẽ làm xấu đi hình ảnh thương hiệu, dẫn đến việc khách hàng tẩy chay và có thể trở thành thua lỗ, thậm chí phá sản Ngoài ra, những công ty đã bỏ công xây dựng thương hiệu nhưng không có biện pháp bảo vệ, sẽ dễ bị đối thủ bắt chước, làm hàng nhái, hàng giả hay hàng kém chất lượng, dẫn đến nguy cơ phá sản thương hiệu.

- Rủiro công nghệ: Là nhữngrủi ro liên quan đếncông nghệ,kỹthuật.Một nhàmáysảnxuấtcápđồngđượcđầutưkhálớn,nhưngvừahoànthànhđãphảihoạtđ ộ n gcầ mchừng,rồiphảiđóngcửavìkháchhàngđãchuyểnsangdùngcápq u a n g th eoxuhướngmới.Điệnthoạibàngầnnhưsắpchếtvớisựpháttriểncủacôngnghệđiệnthoạidiđ ộngcómứcphíthuêbaovàsửdụngngàycàngrẻ.

- Rủiropháplý:Lànhữngrủiroliênquanđếnphápluật.Doanhnghiệpcóthểvôtình haycốýviphạm luậtpháp.Luậtphápcũngcóthểthayđổitheochiềuhướngbấtlợichodoanhnghiệp.Nếu khôngcậpnhậtthôngtinphápluậtvàsớm nhậndiệnnhữngrủiroliênquanđếnpháplý,doanhnghiệpdễrơivàotìnhtrạngv iphạmpháplu ậthoặcmấtsứccạnhtranhkhibuộcphảituânthủphápluật.

- Rủironhânlực:Lànhữngrủiroliênquanđếnnguồnnhânlựcdoanhnghiệp.Nhântà ivànhữngcánbộchủchốtcóthểbỏdoanhnghiệprađivìmộtlýdonàođó.Chấtxá mcủadoanhnghiệp(thườngkèmtheobíquyếtcôngnghệ,bímậtkinhdoanh)cóthể

Sự cạnh tranh gay gắt có thể khiến doanh nghiệp gặp rủi ro, đặc biệt khi những người quản lý kém đạo đức và thiếu năng lực có thể dẫn đến sự suy thoái và phá sản Việc tuyển dụng những nhân viên không phù hợp có thể làm tăng nguy cơ đình công, thiếu hụt nguồn nhân lực và các vấn đề khác Rủi ro về nhân lực thường đi đôi với những rủi ro tài chính và kinh doanh, vì chúng có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Rủi ro vận hành trong doanh nghiệp liên quan đến khả năng quản lý và vận hành, bao gồm các rủi ro về hệ thống quản lý, quy trình hoạt động, chính sách, quy định, và cách thức quản lý Một hệ thống quản lý lỏng lẻo có thể tạo ra lỗ hổng, dẫn đến thất thoát tài sản và tiền bạc Nếu quy trình vận hành không được kiểm soát chặt chẽ, có thể phát sinh các sự cố nghiêm trọng như hỏng hóc và thiệt hại Việc bố trí nhân lực không đúng người, đúng việc không chỉ làm giảm hiệu suất mà còn gây cản trở và khó khăn, thậm chí đe dọa đến quá trình phát triển của doanh nghiệp.

- Rủirothịtrường:Lànhữngrủiroliênquanđếnsựvậnđộng,thayđổicủathịtrường, baogồmcả sảnphẩm,kháchhàng,ngườitiêudùng,nhàcungcấp,đốitác,đốithủcạnhtranh Nhữ ngthayđổivềxuhướngtiêudùngcóthểgâykhók h ă n chonhiềudoanhnghiệp.Cáccác hthứccạnhtranhmớitừphía đốithủcóthểđedọatrựctiếpđếnhoạtđộngbìnhthườngcủadoanhnghiệp(vídụ,doanhn g h i ệ p “dộibom”thôngđiệp“càphêchỉlàmtừcàphê”cóthểgâykhókhănchonhữ ngdoanhnghiệpphatrộncàphêvớibộtbắp,bộtđậu ).

- Rủirohợpđồng:Lànhữngrủiroliênquanđếnviệckýkếtcáchợpđồnghợptác,hợp đồngkinhtế,hợpđồngmuabán Nhữngđiềukhoảnthiếurõràng,khôngch ặtchẽ,hoặcbị“càibẫy”cóthểgâybấtlợi,dẫnđếnthiệthạichodoanhnghiệpkhicótranhchấp

- Rủirobảomật:Đólànhữngrủiroliênquanđếnthôngtin.Bíquyếtcôngnghệ,b í mậtkinhd oanhcóthểbịtiếtlộ,hoặcròrỉ.Ởmứcđộthôngthường,doanhnghiệpcóthểbịđốith ủcạnhtranh“bắtbài”;cònởmứcđộnghiêmtrọng,toànbộmộtkếhoạchhaychiếnlượccó thểbịphá sản.

Ngoàira,cònnhiềudạngrủirokháccóthểkểđếnnhưrủirothảmhọa(thiêntai,cháyn ổ,tainạn,chiếntranh,bạođộng ),rủiroquanhệ,rủirotruyềnthông,rủir o trongứngdụngcôn gnghệthôngtin

Hầuhếtnhữngdạngrủironày,doanhnghiệpViệtNamrấtthườnggặpphảivàbuộcphải xửlýchuyệnđãrồi.Nếubiếtcáchquảnlýrủiro,doanhnghiệpcónhiềuk h ảnăng tránh khỏi,vôhiệu hóa, giảmthiểu tácđộng tiêu cực, hoặcchí ít cũng chủđộngđónnhậnvàứngphótheocáchthứchợplýnhất.

Lýthuyếtđịnhgiáquyềnchọn

Quyềnchọnlàmộthợpđồngđượckýkếtgiữahaibên:bênmuavàbênbánmàt heo đóngư ờimuamuatừngườibánmộtquyềnđểđượcmuahoặcbánmộttàisảnởmộtmứcgiácốđịnh.Ngườ imuatrảmộtkhoảnphígọilàphíquyềnchọn(premium),đócũngchínhlàgiácủaquyềnchọn.Mộtquy ềnchọnđểmuamộttàisảngọilàquyềnch ọn mua(calloption).Mộtquyềnchọnđểbánmộttại sảnlàmộtquyềnchọnbán( p u toption).

Mứcgiácốđịnhmàngườimuahợpđồngquyềnchọn cóthểmuahoặcbántàisảngọilàgiáchốthoặcgiáthựchiện(strikepricehoặcexerciseprice,đôikhi l à strikingprice).Ngoàira,quyềnchọncóthờihạnnhấtđịnh.Quyềnmuahoặcbántà i sảnở mứcgiácốđịnhchỉtồntạichođếnmộtngàyđáohạn(expirationdate)cụthể.

Quyềnchọnmua:quyềnchọnmualàquyềnchọnđểmuamộttàisảnởmộtmứcg i á cốđịnh(gi áthựchiện)trongmộtkhoảngthờigiancụthể.Hiệnnaytrênthịtrườngquyềnchọncórấtnhiềuquyềnc họnmuachocácloạitàisảncơsởkhácnhau,chẳngh ạ n nhưcổphiếu,ngoạitệ,vàng,dầuthôvàcá cloạihànghóakhác.

Giảđịnhrằngngaysaukhiquyềnchọnmuađượcmua,giácổphiếutăng.Vìg iá thự chiệnlàkhôngđổi,quyềnchọnmuabâygiờtrởnêncógiátrịhơn.Cácquyềnch ọ n muamớivớicùng điềukiệnsẽđượcbánvớimứcphícaohơn.Vìvậy,cácquyềnchọnmuacũhơnvớicùngngàyđáohạn vàgiáchốtcũngphảiđượcbánvớimứcphícaohơn.Tươngtự,nếugiácổphiếugiảm,giáquyềnchọ nmuacũngsẽgiảm,rõràngn g ư ờ i muaquyềnchọnmuacókỳvọngvềxuhướngtănggiácủacổ phiếu.

Mộtquyềnchọnmuamàgiátàisảncơsởcaohơngiáthựchiệnđượcgọilàcaog i á ITM.Nế ugiátàisảncơsởthấphơngiáthựchiện,quyềnchọnmuađượcgọilàk i ệt giáOTM.Cácqu yềnchọnmuakiệtgiáOTMkhôngbaogiờđượcthựchiện.N ếu giátàisảnbẳngvớigiát hựchiện,quyềnchọnlànganggiáATM.

Quyềnchọnbán:quyềnchọnbánlàquyềnchọnđểbánmộttàisảnvớimộtmứcg i á cốđịnhtro ngmộtkhoảnthờigiancụthể.Vìquyềnchọnbánchophépngườinắmg i ữcổphiểubáncổphiếuởm ứcgiácốđịnh,mộtsựsụtgiảmcủagiácổphiếusẽlàmch o quyềnchọncógiátrịhơn.Ngượclại,n ếugiácổphiếutăng,quyềnchọnbánsẽcógiátrịthấphơn.Rõrànglàngườimuaquyềnch ọnbánkỳvọngcổphiếucóxuh ư ớn g giảmgiá.

Nếugiácổphiếuthấphơngiáthựchiện,quyềnchọnbánđượcxemlàcaogiáITM.Nế ugiácổphiếucaohơngiáthựchiện,quyềnchọnbánlàkiệtgiáOTM.Mộtquyềnchọnbánkiệt giáOTMkhôngbaogiờnênđượcthựchiện.Khigiácổphiếubằngvớigiáthựchiện,quyền chọnbánlànganggiáATM.

Thịtrườngquyềnchọnphitậptrung:Hiệnnaycácthịtrườngquyềnchọnphit ậ p tru ngđượcgiaodịchtrênquymôtoànthếgiớivàchủyếubởicácnhàđầutưtổchức.Cáchợpđồn gquyềnchọnphitậptrung,cònđượcgọilàquyềnchọnOTCđượckýkếtriênggiữacácdoanhnghi ệplớn,tổchứctàichínhvàđôikhi làcảchínhphủ,vàngườimuaquyềnchọnhoặclàbiếtrõmứcđộđángtincậycủangườibánhoặc làđ ã giảmthiểurủirotíndụngbằngmộtsốkhoảnbảođảmhoặccácbiệnphápnângcao đ ộtínnhiệmkhác.Tuynhiên,ngườimuacácquyềnchọngầnnhưluônphảiđốimặtvớimộtsốloạ irủirotíndụng.Tuynhiên,loạiquyềnchọnnày córấtnhiềulợit h ế lớn.

- Thứnhấtlàcácchitiếtcủa mộthợpđồngquyềnchọn có thểđượcthiếtkế chophùhợpmộtcáchsátsaovớinhucầucủacảhaibênthamgiagiaodịch.

- Một lợithế thứhai củathị trườngphitậptrung là công chúnghaycác nhà đầut ư khác,baogồmcảđốithủcạnhtranhkhôngthểbiếtvềcácgiaodịchđãđượcthựchiệ n.Điềunàykhôngcónghĩalàcácgiaodịchđólàbấthợppháphayđángnghingờ.Trênsàngiao dịchquyềnchọn,mộtlệnhkhốilượnglớnđểmuaquyềnchọnbánracóthểphátratínhiệuchot hịtrườngrằngmộtngườinàođóđãbiếtđếnmộttinxấu nào đó.Điềunàycóthểkhiếnthịtrườnghoảng loạnvìlo lắngvềthôngtinđangđượctrìhoãnsẽsớmxuấthiện.

- Mộtlợithếkháclàgiaodịchphitậptrungvềbảnchấtkhôngbịkiểmsoát.Cácquyđịnhcủag iaodịchnàythuộcvềtínhtrungthựcvàphépcưxửthôngthườngtrongkinhdoanh.Cáctổchứ ckhôngtuânthủsẽkhôngthểtìmđượcđốitácđểg iao dịch.Môitrườngthôngthoángnàyc ónghĩalàkhôngcầncósựchấpthuậncủ a chínhphủtrongviệcchàobáncácloạiquyềnchọ nmới.Cáchợpđồngđơnthuần chỉđượctạorabởicácbênthấyđượclợiíchsongphươngtro ngviệcgiaod ị ch kinhdoanhvớinhau.Khôngcónhữngràngbuộctốnkémhoặcthóiqu anliêuxenvào.

Thị trường giao dịch quyền chọn có tổ chức là một nền tảng tiêu chuẩn hóa cho việc giao dịch các quyền chọn và chứng khoán Sàn giao dịch cung cấp các tiện ích và quy định quản lý nhằm đảm bảo tính thanh khoản và sự phát triển của thị trường Các điều kiện trong hợp đồng, bao gồm giá thực hiện và ngày đáo hạn, được thiết kế phù hợp với các bên tham gia Điều này tạo ra một thị trường minh bạch và hấp dẫn hơn cho công chúng, đồng thời giúp quyền chọn dễ tiếp cận hơn Để đảm bảo tính tiêu chuẩn hóa, quyền chọn cần đáp ứng các điều kiện cụ thể đã được quy định.

- Điềukiệnniêmyết:Cácsàngiaodịchquyềnchọnquyđịnhcáctàisảnmàgiaod ịc h quyền chọnđượcphép.Đốivớiquyềnchọncổphiếu,điềukiệnniêmyếtcủ a sàngiaodịchqu yđịnhnhữngcổphiếuđủđiềukiệncóthểgiaodịchquyềnch ọn

- Giáthựchiện:Cácquyềnchọnđượcgiaodịchtrênsàncógiáthựchiệnđượcchuẩn hóa.Sàngiaodịchquyđịnhmứcgiáthựchiệncóthểkýkếthợpđồngquyềnchọn.Cácnhàđầutưphảisẵnlònggiaodịchquyềnchọnvớimứcgiát h ự c hiệnquyđịnh.Mụctiêucủasàngiaodịchtrongviệcthiếtlậpgiáthựchiệnlàlàmchoquyềnchọncósứch ấpdẫnđốivớinhàđầutưnhằmgiatăngkhốilượnggiaodịch.Hầuhếtcácgiaodịchqu yềnchọnđềutậptrungvàocácquyềnch ọ n màgiácổphiếugầnvớigiáthựchiện.Vìvậy,các nhânviênsàngiaodịchcó xuhướngniêmyếtcácquyềnchọncógiáthựchiệnxoayqu anhnhưngrấtg ần giáhiệntạicủacổphiếu.Họphảiphântíchxemgiáthựchiệncóq uácaohay quáthấphơnmứcgiácổphiếuđểtạorađủkhốilượnggiaodịchhaykhông.Nếu gi ácổphiếutăng,cácmứcgiáthựchiệnmớigầnvớigiácổphiếuhơnsẽđ ư ợ c bổsung.

- Hạnmứcvịthếvàhạnmứcthựchiện:Hạnmứcvịthế(positionlimit)là sốl ư ợ n gquyềnchọntốiđamàmộtnhàđầutưcóthểnắmgiữvềmộtphíacủathịtrường Hạn mứcthựchiện(exerciselimit)tươngtựnhưhạnmứcvịthế.Mộtthựchiệnlàsốquyề nchọntốiđa cóthể được thựchiệntrongvòng

5ngàylàmv i ệ c liêntụcbấtkỳbởimỗinhàđầutưriênglẻhaymộtnhómcácnhàđầut ưcù n g hànhđộngvớinhau.Cácsốliệuvềhạnmứcthựchiệncũnggiốnghạn mứcvịthế.

Quyềnchọncổphiếu:Quyềnchọnđốivớicáccổphiếuriênglẻđôikhiđượcgọilàq uyềnchọncổphiếuhayquyềnchọnvốncổphần.Cácquyềnchọnnàytồntạiđ ố i vớihàngngànc ổphiếuriênglẻ,mặcdùkhốilượnggiaodịchcóthểthấpđốivớiquyềnchọnmộtsốloạicổphiếunh ấtđịnh.Ngoàira,mộtsốloạiquyềnchọnđốivớihầu hếtmọicổphiếu,nhưloạicóthờigia nđáohạndàivàloạicườnggiáDITM(deep-in-the- money)vàchìmsâuvàotrạngtháikiệtgiáDOTM(deep-out-of-the- money),cókhốilượnggiaodịchrấtthấp.

Quyềnchọnchỉsố:Mộtchỉsốchứngkhoánlàmộtchỉtiêuđolườngtổnggiátrịcủam ộtnhómcáccổphiếuđượcchỉđịnh.Nhưtrongbấtkỳchỉsốnào,nólàmộtc h ỉ tiêutươngđối,t hểhiệngiátrịtươngđốisovớigiátrịtrướcđó.Đốivớiquyềnchọnchỉsổ,chúngtahiểu cácmứcyếtgiálàgiátrịthịtrườngcủacổphiếusovớimộtmứcgiátrịcơsở,đượcthiếtlậptừn hiềunămtrước,khichỉsốđượckhởitạo.

Cácdạngquyềnchọnkhác:Cácsàngiaodịchquyềnchọnđãthửnghiệmnhiềuloạiquyền chọnkhácnhau,baogồmcảquyềnchọntráiphiếu,mặcdùnhữngquyềnc h ọ n nàyíthấpdẫncô ngchúng.Tuynhiên,quyềnchọntráiphiếuvàcácquyềnchọncó liênquanđượcgọilàquyềnchọ nlãisuất,lạirấtphổbiếntrênthịtrườngOTC.

Quyềnchọnthực(realoption):Khôngphảilàquyềnchọnđốivớibấtđộngsản,v à têngọinà ycũngkhôngphảicóýnóilàcácquyềnchọnkháccóphầnnàođókhông thực.Quyềnchọnthựclàcácquyềnchọnthườngđượcthấytrongcácquyếtđịnhđầut ư củacôngt y,cácquyềnđịnhnàythườngđượcgọilàđầutưthực.

Cóthểhiểumộtcáchđơngiảnrằnggiátrịquyềnchọnchínhlànhữnggìmàn g ư ờ i sởhữuquyềnchọn(ngườimuaquyềnchọn)nhậnđượckhithựchiệnquyềnchọn,ngư ợclạiđólànhữnggìmàngườibánquyềnchọnphảitrảchongườimuaquyềnchọnkh ihọthựchiệnquyềncủamình.Vìvậy,theonguyêntắcchiếtkhấudòngtiền,thìphíquy ềnchọn(haycóthểhiểulàgiácảcủaquyềnchọn)chínhlàhiệngiácủagiátrịquyềnchọnkỳvọngtr ongtươnglaitạingàyquyềnchọnđáohạn.Chon ên bảnchấtcủa việc địnhgiáquyềnchọnlàtạingàyhiệntạichúngtacầnxác địnhđượcgiátrịquyềnchọnkỳvọngtạingàyđáohạntrongtươnglailàbaonhiêu;vàđ ương nhiêntấtcảnhữngđiềunàyđượcđặttronggiảđịnhthịtrườnghiệuquả.Đểtiếnhàn hđịnhgiáđượcquyềnchọn,nghĩalàtìmrađượccácmứcgiáchínhxáccủaquyềnchọnvàonhữn gthờiđiểmcụthểthịtrướchếttacầntìmhiểucácnguyênlýcơb ả n củaviệcđịnhgiáquyềnchọncũn gnhưcácthuộctínhcủagiátrịquyềnchọn.

Giá trị quyền chọn là yếu tố quan trọng trong giao dịch tài chính, với quyền chọn mua và quyền chọn bán có bản chất tương tự nhưng khác nhau ở vị thế giao dịch Người mua quyền chọn mua giữ vị thế mua, trong khi người mua quyền chọn bán giữ vị thế bán Tất cả các thuộc tính giá trị của quyền chọn đều giống nhau, chỉ khác ở công thức tính toán Quyền chọn mua có thể trở thành công cụ pháp lý hữu ích, và nếu người mua thấy việc thực hiện quyền chọn có lợi, họ sẽ thực hiện nó Tuy nhiên, việc thực hiện quyền chọn có thể làm giảm tài sản của người sở hữu quyền chọn, và người mua không bị bắt buộc phải thực hiện nếu không có lợi Giá trị thấp nhất của một quyền chọn được gọi là giá trị nội tại, và nó có thể được xác định bằng giá trị thực hiện hoặc giá trị hiện tại Giá trị nội tại của quyền chọn mua thường nằm giữa giá ITM và 0 đối với quyền chọn mua kiệt giá.

Giátrịlớnnhấtcủaquyềnchọn:Quyềnchọnmualàmộtkênhmànhàđầutưcó thểm uacổphiếu.Điềumàngườitamongmuốnđạtđượcnhiềunhấttừquyềnch ọ n mualàg iá trịcủacổphiếu trừđi giáthực hiện.Ngaycảkhi giáthực hiệnlà 0,khôngaicóthểtrảnhiềutiềnđểmuaquyềnchọnmuahơnlàđểmuacổphiếu.Tuynhiện, cómộtquyềnchọnmuađánggiábằngvớigiácổphiếulàquyềnchọnmuacókỳhạnvĩnhviễn.

Giátrịcủaquyềnchọnmuakhiđáohạn:Vìquyềnchọnđãđếnthờiđiểmđáoh ạn ,giá quyềnchọnkhôngcònchứađựnggiátrịthờigian.Triểnvọngtănglêntrongtươnglaicủagiácổphi ếukhôngcònliênquanđếngiácủaquyềnchọnđangđáohạn,tứclàđơngiảnchỉcòn lạigiátrịnộitại.

Tác động của thời gian đáo hạn đến giá trị quyền chọn rất quan trọng Thông thường, quyền chọn có thời hạn dài hơn sẽ có giá trị lớn hơn, nhưng nếu quyền chọn ngắn hạn không có giá trị, hai quyền chọn sẽ có cùng một giá Điều này có thể dẫn đến giá cổ phiếu biến động mạnh Giá trị thời gian của một quyền chọn mua thay đổi theo thời gian đến khi đáo hạn và chênh lệch giữa giá cổ phiếu và giá thực hiện Các nhà đầu tư thường đánh giá giá trị thời gian của quyền chọn mua dựa trên độ bất ổn của giá cổ phiếu trong tương lai Nếu giá cổ phiếu cao, quyền chọn được gọi là cường giá (ITM) và giá trị thời gian sẽ thấp Ngược lại, nếu giá cổ phiếu thấp, quyền chọn được gọi là chìm sâu (OTM) và giá trị thời gian cũng sẽ thấp Giá trị thời gian sẽ thấp hơn ở những đỉnh điểm này, khi tính bất ổn của quyền chọn mua đáo hạn ở mức cao hơn Tính bất ổn lớn hơn khi giá cổ phiếu gần với giá thực hiện, và tại điểm này, giá trị thời gian sẽ cao hơn.

Tácđộngcủalãisuất:Lãisuấttácđộngđếnquyềnchọnmuatheonhiềuhướng.Thứnhất,lãis uấttácđộngđếngiớihạndưới.Lãisuấtcàngthấp,giớihạndướicàngth ấp Trongtrườnghợplãis uấtbằng0,giớihạnduớisẽbằngvớigiátrịnộitại.Không có gì đặcbiệtxảyrađối vớigiáquyền chọnnếu lãisuất bằng0.Quyềnchọnsẽvẫnc ó giátrịbịgiớihạnbởigiớihạndưới/giátrịnộitại.Nhưngvẫncóthể cónhữngtácđ ộ ng khácphứctạphơn.Cólẽcáchdễnhấtđểhiểuđượctácđộngcủalãisuất đếnquyềnchọnmualànghĩquyềnchọnmuanhưlàmộtcáchđểmuacổphiếumàtrảmột khoảntiềnnhỏhơngiácủacổphiếu.

Biến động giá cổ phiếu ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư, với rủi ro càng cao thì giá trị cổ phiếu càng thấp Tuy nhiên, rủi ro cao cũng có thể tạo ra cơ hội lợi nhuận lớn hơn cho các quyền chọn mua Khi giá cổ phiếu tăng, lợi nhuận từ quyền chọn có thể rất cao, nhưng nếu giá giảm, thiệt hại có thể được hạn chế Người mua quyền chọn không cần quan tâm đến mức giá cụ thể của cổ phiếu, mà chỉ cần biết rằng giá có thể tăng cao hơn hoặc giảm thấp hơn, từ đó quyền chọn sẽ có giá trị cao hơn trong bối cảnh biến động lớn.

Ngang giá quyền chọn mua và quyền chọn bán có mối quan hệ đặc biệt với giá cổ phiếu và giá thực hiện vào ngày đáo hạn Giá quyền chọn bán và quyền chọn mua, cùng với giá cổ phiếu, giá thực hiện, thời gian đến khi đáo hạn và lãi suất phi rủi ro đều liên quan đến nhau theo một công thức nhất định Công thức này cho thấy giá của một cổ phiếu cộng với quyền chọn bán bằng giá quyền chọn mua cộng với chi phí phi rủi ro Nó thể hiện mối quan hệ giữa giá quyền chọn mua, quyền chọn bán, cổ phiếu, thời gian đến khi đáo hạn, lãi suất phi rủi ro và giá thực hiện.

MôhìnhCAPM

MôhìnhCAPMđượcbanhà nhàkinhtếhọcWilliamSharpe,JohnLintnervàJackTreynorđưaravàonhữngnămgiữathập niên60.CAPMlàmôhìnhmôtảmốit ư ơ n g quangiữarủirovàthunhậpkìvọng,được sửdụngđểđịnhgiácácchứngkhoáncómứcđộrủirocao.Côngthứctínhtoánnhưsau:

- αjlàtỷlệphirủiro,vàthườnglàlãisuấttráiphiếuchínhphủvìloạilãisuấtnàyđ ư ợ ccoilàkhôn gcórủirothanhtoán(Rủiromặcđịnh-defaultrisk)

- rmilàthunhậpthịtrườngkỳvọngquathờigian(expectedmarketreturnoverap e r i o d oft ime),thườngđượctínhtoánhoặcchosẵn.

- Nhàđầutưluônsởhữumộtdanhmụcđầutư(portfolio)đadạnghoá Ýtưởngchungđằngsaumôhìnhđịnhgiátàisảnvốnlàcácnhàđầutưkhitiếnhànhđầutưvố ncủamìnhvàobấtcứtàisảngìthìcũngđượcbùđắplạitheohaicách:giátrịtiềntệtheothờigianvàrủi ro.

Giátrịtiềntệtheothờigianthểhiệnthôngquatỷlệphirủiro(Riskfree)trongcôngthứcvà khidùngtiềnđểđầutưvàobấtcứhoạtđộngnàothìnhàđầutưsẽđượchưởngsựbùđắpnày.Phầnc ònlạitrongcôngthứcthểhiệntỷlệrủirovàtínhtoánc á c k h o ản khácmànhàđầu tưđượchưởngvìđãchấp nhậnmộttỉ lệrủiro caohơn.Khoảnbùđắpnàyđượctínhtoánthôngquatỉlệrủiro(Beta)đượcsửdụngđểs o sánhthunhậptừtàisảnsovớithunhậpthịtrườngkìvọngquamộtkhoảngthờigian(expectedm arketreturnoveraperiodoftime)vàvớimứcđềnbùrủirothịtrường.

Môhìnhđịnhgiátàisảnvốnphátbiểurằng:thunhậpkìvọngcủamộtloạich ứngkhoánhaydanhmụcđầutưsẽngangbằngvớimứcthunhậpchứngkhoánphir ủ i rocộngthê mkhoảnlợitứcbùrủironữa.Nếuthunhậpkìvọngkhôngđạtmứct hunhậptốithiểuyêucầ u,khiđónhàđầutưsẽkhôngtiếnhànhđầutư.CácđườngSML(SecurityMarketLine- đườngbiểudiễnrủirocủathịtrườngchứngkhoán)sẽthểhiệnkếtquảcủaCAPMđốivớicácmứ crủirokhácnhau(cácBetakhácnhau).

Vídụ:giảsửrằngtỉlệphirủirolà3%,tỉlệrủirolà2%,thunhậpthịtrườngkìvọngquathờigi anlà10%,khiđóthunhậpkìvọngtrêncổphiếulà3%+2*(10%-3%)

Môhình CAPM khôngphảilàmôhìnhduynhấtdựbáotỷsuất sinhlợinhưngnócónềntảnglýthuyếtvữngchắc.Mặcdùcónhiềutranhluậnvànghiêncứuvềtínhổ nđịnhcủabetacũngnhư những kiểmđịnhthựcnghiệmvềmôhìnhCAPMnhưngvềcơbảnCAPMđượcxemlàhiệuquảvàđãt ồntạisuốt40nămqua.

Trongnhữngnghiêncứugầnđây,môhìnhCAPMđãđượcbổsungnhữngnhântốkhácnhằ mcóthểdựbáotỷsuấtsinhlợimộtcáchchínhxáchơn.Nhữngbằngchứngthựcnghi ệmchothấyngoàibetacòncócácbiếnnhưtỷsốgiátrênthunhập( P/

Evàgiátrịthịtrườngtrêngiátrịsổsáchđượcdùngnhưlàcáccôngcụdựbáotỷsuấtsinhlợich ứngkhoántrênthịtrườngcácnướcmớinổi.Điềunàyhàmýmộtmôh ì n h CAPMđabiếnvớic ácbiếnlà:Beta,P/EvàPBV.

MôhìnhCAPMcảitiếnlàmộtnỗlựcđểkhámpháracáccôngcụnhưchỉsốP/EvàP/Bđểdựbáotỷsuấtsinhlợithịtrườngtrungbìnhtrongthờikỳdài.Tuy nhiên,việcứngdụngmôhìnhnàyvàodựbáotỷsuấtsinhlợitrênthịtrườngcácnướcm ớinổisẽcónh ữnghạnchếnhấtđịnh.

Thứnhất,hànghóacủathịtrườngchứngkhoáncácnướcđangpháttriểnthườngquá nghèo nànvềchủng loại,ítỏivềsốlượngvà đặcbiệtlà thiếu cáchànghóa caocấpđểcácnhàđầutưcóthểyêntâmđầutưlâudài.Mặcdùđãcónhữnggiảiphápvànỗlự ctừphíaNhànướcnhằmtạothêmsựphongphúvềhànghóachothịtrườngch ứ n g khoánnhưngh iệuquảthựcsựlàchưacao.Vìthế,thịtrườngchứngkhoánViệtNamchưahấpdẫncácnhàđầutư,đặcb iệclànhữngnhàđầutưchuyênnghiệpvàcónguồnlựctàichínhlớn.

Thứhai,sựthiếuvắnghệsốbetatrongviệcphântíchrủirocủacác chứngk hoán.Nóicáchkhác, cácnhàđầutưchưachútrọngđếnhệsốBetatrongviệcđánhg iá chứngkhoán.Hiệnnay,trênwe bsitecáccôngtychứngkhoáncóliệtkênhữngtỷsố cơbảnvềtàichínhvàsosánhvớitỷsốtrung bìnhthịtrường.Mộtsốtrangwebc ũngđềcậpđếnhệsốbetatrongdanhmụckháiniệmcác chỉsốtàichínhcầnphântích(vídụcôngtychứngkhoánVNDIRECT),nhưngchưathựcsựcóý địnhsửdụngn ó.Phầnlớnchỉlànêunhữngchỉsốtàichínhchungcóliênquanđếndanhlợin hưchỉsốlợinhuận/vốn(ROE),lợinhuậnthuần/doanhthu,lợinhuận/ tàisản,hoặcliênquanđếntìnhhìnhvaynợnhưtổngvaynợtrênvốnhoặcliênquanđến giáchứngkhoánvàlợinhuậnnhưP/

DosựtácđộngcủanhiềunhântốphithịtrườngnênvaitròcủaBetacòntươngđ ố i hạn chế.Tuynhiên,khi danhmụcthịtrườngngàycànghoàn thiện,Betasẽ pháthuytácdụngvàtheokịpvớisựpháttriểncủathịtrường.ThôngquahệsốBetavàcáct ỷsốthịtrườngkhácnhư(P/B)

…,doanhnghiệpsẽnhìnnhậnrõhơnvềrủirovànăng lựccạnhtranhcủachínhbảnthânmình.Bêncạnhđó,cácnhàđầutưcũngcóđiềukiệnđểứngdụngnhữngkỹthuậtphântíchvàdự báomộtcáchhiệuquảhơn,gầnvớikỳvọnghơn.KhitínhtoánvàsửdụnghệsốBeta,v iệcnghiêncứuvàsử dụngnhữngmôhìnhdựbáosẽtrởthànhhiệnthựchơnchứkhôngnằmtrênlýthuyếtn ữ a.

Thứba,cácmôhìnhdựbáochỉđượcvậnhànhtốtkhicácnhàđầutưcóđượcthôngtinn gangbằngnhau,thôngtinkhôngbịròrỉvàvìthếminhbạchhóathôngtinl à điềukiệntiênquyếtđểp háttriểnthịtrườngchứngkhoán.Đâychínhlànguyêntắccô n g khai,đượccoilàmộtnguyêntắc quantrọngnhấtcủathịtrườngchứngkhoán.Cóthểnói,nếukhôngcómộthệthốngcôngb ốthôngtinhoạtđộngtheođúngyêucầuthìthịtrườngchứngkhoánkhôngthểvậnhànhđược.

Sự phát triển của thị trường tài chính và thị trường chứng khoán chịu ảnh hưởng từ các nhân tố vĩ mô, dẫn đến việc gia tăng đầu tư và đóng góp vào sự tăng trưởng của nền kinh tế Các yếu tố rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá mức độ chịu rủi ro của một danh mục đầu tư Rủi ro hệ thống không thể tránh khỏi và ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường, trong khi rủi ro phi hệ thống có thể được đa dạng hóa Nhà đầu tư thường cân nhắc nhiều yếu tố rủi ro trước khi đưa ra quyết định đầu tư, dựa trên lý thuyết danh mục đầu tư của Markowitz, nhằm tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng Nếu nhà đầu tư có thể đảm bảo cho một diễn biến có lợi trong dài hạn và các yếu tố rủi ro ổn định, sẽ có sự gia tăng đáng kể trong đầu tư trên thị trường chứng khoán, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

Khithamgiavàothịtrườngchứngkhoán,cácnhàđầutưnênhiểurõviệcđolư ờng sựảnhhưởngcủacácyếutốrủirođếndanhmụcchứngkhoánđầutư.Hiệnnay,cónhiềum ôhìnhtoánđượcpháttriểnđểđolườngsựđánhđổigiữarủirovàlợinh u ậ n , baogồmphươngph ápđịnhgiátàisảnvốn(CapitalAssetPricingModel–

Mô hình CAPM, được giới thiệu bởi Treynor (1961), Sharpe (1964) và Lintner (1965), chỉ tính đến rủi ro thị trường, nhưng đã bị phê phán vì sử dụng những giả định không thực tế (Tunah, 2010) Để khắc phục hạn chế này, Stephen Ross (1976) đã mở rộng mô hình CAPM bằng cách bổ sung các yếu tố rủi ro khác, tạo ra Mô hình chênh lệch giá (APT) Mô hình APT được đánh giá là linh hoạt hơn CAPM vì mở rộng mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời của cổ phiếu đầu tư và các yếu tố rủi ro khác trên thị trường Nghiên cứu của Pettengill và cộng sự (1995) đã chỉ ra mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời của cổ phiếu và tỷ suất sinh lời của toàn bộ thị trường chứng khoán, phân tích thành hai nhóm: tỷ suất sinh lời dương và âm Sự khác biệt chính giữa APT của Pettengill và CAPM của Ross là APT xem xét ảnh hưởng của các yếu tố rủi ro trong điều kiện tỷ suất sinh lời của cổ phiếu phụ thuộc vào tỷ suất sinh lời siêu ngạch trên thị trường chứng khoán.

Córấtnhiềucácyếutốrủiroảnhhưởngđếntỷsuấtsinhlờicủacổphiếuđượcgiớithiệuvàs ửdụngtrongcácnghiêncứutrướcđây(FamavàFrench,1992;Goriaev,2 0 0 4 ) Cácyếutốnàythôngt hườngđượcchiathành2nhómchính:cácyếutốcơbảnlà cácđặcđiểmcủacáccôngtyvàcácyếutốt huộcvềkinhtếvĩmô(Goraiev,2004).Mụ c tiêucủa nghiêncứunàylà đolườngmốiquanhệgiữacácyếutốthuộcvềkinhtếvĩmôvàtỷsuấtsinhlờicủacáccổphiếucủa 60côngtycómứcvốnhóalớnnhấttrênthịtrườngchứngkhoánViệtNam.Cácyếutốvĩmôđược lựachọnbaogồmgiávàng,giádầu,tỷgiá,lạmphát,vàchỉsốgiáthịtrườngchứngkhoánHồChí Minh.

Giá dầu đóng vai trò quan trọng trong thị trường tài chính quốc tế và ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường nội địa, đặc biệt là thị trường tài chính và chứng khoán Sự biến động của giá dầu không chỉ tác động đến các ngành kinh tế mà còn ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Khi GDP tăng trưởng, nhà đầu tư thường lạc quan về sự phát triển kinh tế, dẫn đến nhu cầu sản xuất tăng và giá dầu cũng sẽ tăng theo Tuy nhiên, sự phụ thuộc vào giá dầu và hoạt động của các ngành kinh tế có thể khiến doanh nghiệp phải chịu chi phí hoạt động cao hơn.

Khichiphíhoạtđộngcaohơn,tỷsuấtsinhlờicủacổphiếutrongngànhsẽgiảm.Rez agholizadehvàcộngsự(2007)cũngnhấnmạnhrằngsựsụtgiảmtrongtỷsuấtsinhlờ icủacổphiếutrongngànhcònphụthuộcvàomứcđộphụthuộcriêngphầnc ủ a từngngà nhkinhtếđếndầumỏ.

Tỷ giá là giao dịch giữa các quốc gia thông qua đồng ngoại tệ, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Khi tỷ giá giữa đồng nội tệ và ngoại tệ tăng lên, hàng hóa và nguyên vật liệu nhập khẩu trở nên đắt hơn, dẫn đến chi phí hoạt động của doanh nghiệp gia tăng và ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi Ngược lại, sự tăng tỷ giá cũng làm cho hàng hóa xuất khẩu rẻ hơn, kích thích nhu cầu xuất khẩu và tăng lợi nhuận cho các doanh nghiệp Ngoài ra, ngoại tệ còn được xem là kênh đầu tư thay thế cho cổ phiếu; khi tỷ giá tăng, nhà đầu tư có xu hướng chuyển sang đầu tư vào ngoại tệ, dẫn đến việc chuyển tiền từ thị trường chứng khoán sang thị trường ngoại hối, làm giảm tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu.

HệsốTobinQ

Giá trị côngtytheo Tobin’sqlàhệ sốđượcđại diện bởitổnggiátrị thịtrườngcủ adoanhnghiệp(V)vàGiátrịcáckhoảnnợ,sauđóchiachogiátrịtài sảncủadoanhnghiệp(A).Grunfeld(1960)đãđềnghịsửdụnggiátrịthịtrườngcủacôngtynh ưlàđạidiệntiêubiểuchokhảnăngtạolợinhuậnkỳvọngcủacôngty.Vìvậy,đầut ư phụthuộcvàogi átrịthịtrườngcủacôngtyđó.Cáchtiếpcậngiátrịthịtrườngnàycủ a G r u n f e l d đ ư ợ c x e m l à n g ư ờ i đ i t r ư ớ c m ở đ ư ờ n g c h o lýthuyếtQ c ủ a T o b i n (Tobin’sQtheory).

BrainardvàTobin(1968),vàTobin(1969)đãnỗlựcgiảithíchvềđầutưdựatrênmộ tchỉsốq,chỉsốnàylàtỷsốcủagiátrịthịtrườngcủavốnvàchiphíthaythếnó.Ýtưởngcủalýthuyế tnàylàkhichỉsốqlớnhơn1,thìcôngtynêntiếnhànhđẩymạnhđầutưvìlợinhuậntạorasẽvượthơ nchiphímuatàisảncủacôngty.

Mốiliênhệgiữa giátrịcôngty,cơhội pháttriểnvàrủiro

ĐểhiểutácđộngcủacơhộităngtrưởngđếnmốiquanhệgiữahệsốTobin’sQcủacôngty vàrủiro,chúngtaxemxétmộtcôngtysửdụngtoànbộcơcấuvốnlàvố nchủsởhữu.Chún gtagiảđịnhxahơnrằngcôngtycómộttàisảncốđịnhcộngmộtcơhộităngtrưởng.Giátrịcủ atàisảncốđịnhAđượcchovàkhôngphụthuộcvàosựbiếnđộngcủasuấtsinhlợicủanó. Nếucơhộităngtrưởnglàmộtcơhộiđểmở rộngcôngtybằngcáchmualạinhiềuwtàisảncốđị nhhơnvớichiphíK,giátrịcủacôngtylàA+C , vớiClàgiátrịcủaquyềnchọnmuawAvớigiáthự chiệnbằngvớiyêucầuđầutưK.Vớigiảđịnhnày,mộtsựgiatăngtrongphươngsaicủatỷlệ thayđổicủaAkhôngảnhhưởngđếnAnhưngtăngC.Vớikýhiệunày,Qlà(A+C)/

A.Dođó,đốivớimộtgiátrịcủaA,QlàmộtchứcnăngngàycàngtăngcủaphươngsaicủaA.Một sựgiatăngtrongAcầnthiếtgiatăngQkhinógiatănggiátrịcơhộităngtrưởngcủacôngty.

Lýthuyếtđánhđổithựcsựkhôngđưaradựđoánrõràngchomốiquanhệgiữas ự thayđổicủ avốncổphầnvàhệsốQ.Vídụ,khôngcógìngăncảnkhảnăngcáccô n g tybiếnđộngcaoc óKcao.NếumốitươngquanthuậngiữabiếnđộngvốncổphầnvàKlàđủlớn,khiđósẽcó mộtmốitươngquannghịchgiữahệsốQvàbiếnđộngvốncổphần.Lựachọntốcđộtăngtr ưởngsẽcógiátrịkhôngđángkểchocáccôngtybiếnđộngcaodogiáthựchiệncủacáclựa chọnsẽlàlớnchocáccôngtynày.Tuynhiên,đốivớimộtcôngtynàođó,sựgiatăngbiến độnggiữaK,,vàA liêntụcnhấtthiếtphảitănghệsốQ.

Cácnghiêncứutrướcđây

Năm 2000, Shin và Stulz đã nghiên cứu mối tương quan giữa những thay đổi trong rủi ro hệ thống và những thay đổi trong hệ số Q, chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch giữa tổng rủi ro và hệ số Q Họ không tìm thấy hỗ trợ cho giả thuyết rằng các thuộc tính lựa chọn của cơ hội tăng trưởng làm giảm tác động bất lợi của việc tăng rủi ro trên hệ số Q Đặc biệt, mối tương quan này không tồn tại ở các công ty lớn, nơi mà tổng rủi ro có thể có ý nghĩa hơn do khả năng tiếp cận thị trường vốn và quản lý rủi ro tốt hơn Nghiên cứu gần đây cho thấy cách sử dụng chứng khoán phái sinh có thể giảm thiểu rủi ro và tăng giá trị cho các công ty Do đó, cần có những nghiên cứu tiếp theo để làm rõ mối quan hệ giữa dòng tiền kỳ vọng và rủi ro hệ thống.

Năm2013,L i vàcộngsựđã thựchiệnnghiêncứuvềquảntrịrủi rodoanhn ghiệpvàgiátrịdoanhnghiệptrongcáccôngtytạiTrungQuốctronggiaiđoạn2009-

Nghiên cứu năm 2010 đã sử dụng ROE như là thước đo cho giá trị doanh nghiệp và các biến độc lập tham gia bao gồm mức độ quản trị rủi ro, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ đòn bẩy và mức độ sở hữu Mẫu nghiên cứu gồm 135 doanh nghiệp và áp dụng phương pháp OLS để ước lượng mối quan hệ giữa các biến độc lập và giá trị doanh nghiệp Kết quả cho thấy giá trị doanh nghiệp có mối liên hệ thống kê với các nhân tố bao gồm mức độ quản trị rủi ro, quy mô, tỷ lệ đòn bẩy và mức độ sở hữu, với hệ số Pearson lần lượt là 0.245, 0.355, 0.365 và 0.253.

Năm 2011, Waweru và Kisaka đã tiến hành nghiên cứu về việc ban hành và áp dụng các chính sách quản trị rủi ro tới giá trị doanh nghiệp tại các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Nairobi, Kenya Các tác giả đã kiểm định mức độ ảnh hưởng của các nhân tố phản ánh cấp độ quản trị rủi ro tới giá trị của các doanh nghiệp, cụ thể là giá trị doanh nghiệp được đo lường thông qua hệ số Tobin’s Q Dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu này được thu thập từ mẫu 22 công ty đang niêm yết trên sàn chứng khoán Nairobi vào cuối năm 2009 Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối liên hệ có ý nghĩa thống kê giữa việc bổ nhiệm Giám Đốc Quản Trị Rủi Ro (CRO) và cấp độ quản trị rủi ro tại các doanh nghiệp này Tuy nhiên, nghiên cứu chỉ ra không có mối liên hệ mang ý nghĩa thống kê giữa cấp độ quản trị rủi ro và các biến khác như loại hình ngành, mức độ độc lập trong ban kiểm soát, độ lớn của doanh nghiệp, và mức độ tăng trưởng của doanh nghiệp Nghiên cứu cũng cho thấy khi việc nâng cao vai trò quản trị rủi ro trong các doanh nghiệp góp phần nâng cao giá trị của các doanh nghiệp được lựa chọn.

Năm2011,TahirvàRazaliđãthựchiệnnghiêncứuvềmốiquanhệgiữagiátrịdoanhnghi ệpvàcácnhântố,baogồmmứcđộquảntrịrủiro,quymô,đònbẩy,lợin h u ậ n , mứcđộtoàn cầuhoá,vàmứcđộsởhữucủacáccổđôngchủchốt.Giátrịdoanhnghiệpđượcđolườ ngthôngquahệsốTobin’sQvớimẫunghiêncứulà528cô n g tyniêmyếttrênsànchứngkh oánMalaysiatrongnăm2007.KếtquảhồiquyOLSchothấy,mứcđộquảntrị rủirovà mứcđộsở hữucủacáccổđôngchủchốtlàkhôngcóýnghĩathốngkêmặcdùđólàmốiquanhệcùngchiều.

Năm2008,Hoytvàcộngsựđãthựchiệnnghiêncứuvềmốiquanhệgiữagiátrịdoanhn ghiệpvàquảntrịrủirotrongcáccôngtyhoạtđộngtronglĩnhvựcbảohiểm tạiMỹ.Mẫ unghiêncứubaogồm275côngtybảohiểmhoạtđộngtạiMỹtronggi ai đoạntừ1995-

2005.Hoytvàcộngsựđãsửdụngphươngphápướclượngcựcđại( m a x i m u m likelihoodestimati on)đểướclượngmốiquanhệgiữagiátrịdoanhnghiệpvàcácnhântốbaogồm:mứcđộquảnlýrủ iro,quyềnsởhữu,giátrịtổngtàisản,mứcđộ đadạnghoácủangành,mứcđộtoàncầu hoá,bảohiểmnhânthọ,tỷlệ giữagiátrịnợ/vốnchủsởhữu,mứcđộđadạnghoángànhdọc,vàviệctáisửdụngcácc ô n g cụbảohiểm.Kếtquảchothấy,16.7%giátrịdoanhnghiệpcóthểđượcgiải thíchbằngkhả năngquảntrịrủirocủacác côngtyvàmốiquan hệnàycóýnghĩaởmức1%.

MeyervàKuh(1957)đãnghiêncứuthựcnghiệmvềnhântốtácđộngđếnquyếtđ ị n h củacôn gtykhimuatàisảncốđịnh,vớidữliệu600côngtyMỹtronggiaiđoạn5năm(1946-

1950).MộttrongnhữngpháthiệnquantrọngcủaMeyervàKuhlàchothấytầmquantrọngcủacá cchỉtiêutàichính đốivớiquyếtđịnhđầu tưcủacôngty,c ụ thểlàcôngtycóxuhướngưutiênsửdụngdòngtiềnnộibộchocácquyết địnhđầu tư.MyervàKuhkiểmtrasựảnhhưởngcủadòngtiềnđốivớiđầutư,vàthấyr ằng thời điểmđầutưcủa côngtycó liênquanđến sựsẵn cónguồn tàitrợtừnội bộtronghầuhếtcácgiaiđoạnpháttriểncủamộtcôngty.

ModiglianivàMiller(1958)đãnghiêncứuvềmốiliênquangiữacấutrúctàic h í n h c ủacôngtyvàquyếtđịnhđầutưcủacôngtyđó.NghiêncứucủaModiglianivàMillerđãdẫnđ ếnhàngloạtcácnghiêncứukháctiếpsauđó(Jorgenson1963,Hallv àJorgenson,1967)chorằngtron gthịtrườnghoànhảothìcácyếutốquyếtđịnhđầut ư củacôngtykhôngcóliênquanđếnquyết địnhtàichínhcủacôngtymàđầutưđư ợcquyếtđịnhbởicácyếutốkhácnhưkhảnăngsinh lợicủatàisản,trongkhiđóyếutốnàyđượcxemlàđộclậpvớiquyếtđịnhtàichínhbêntrongcủa mộtcôngty.

Fazzari, S.M., Hubbard, R.G và Petersen, B.C (1988) đã thực hiện nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ Value Line của 421 công ty trong ngành sản xuất của Mỹ từ năm 1969 đến 1984, phân chia thành 3 loại: 49 công ty thuộc loại 1 có tỷ lệ chi trả cổ tức ít hơn 10%, 39 công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức từ 10% đến 20% thuộc loại 2, và 334 công ty còn lại thuộc loại 3 Kết quả nghiên cứu của nhóm đã làm rõ mối quan hệ giữa đầu tư và dòng tiền Trong mô hình nghiên cứu, nhóm phát hiện rằng đầu tư của các công ty gặp "hạn chết tài chính" thường bị phụ thuộc vào dòng tiền của công ty đó, trong khi đầu tư của các công ty không mắc phải "hạn chết tài chính" thì ít bị phụ thuộc vào dòng tiền Do đó, nhóm nghiên cứu cho rằng "hạn chết tài chính" là yếu tố quyết định mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư.

Giảthuyếtnghiêncứu

Phương phápnghiêncứu

Đểthựchiênmôhìnhnghiêncứuđềcậptrongmục1,tácgiảsửdụngphươngphápngh iêncứuđịnhlượngvớikỹthuậtsửdụnglàbìnhphươngnhỏnhấthayOLS.P h ư ơ n g phápOLSlà phươngphápchotổngbìnhphươngcủabiếnsốngẫunhiênđạtgiátrịnhỏnhất.Thôngquaphươn gphápOLS,cóthểchotathấyđượcsựảnhhưởngcủ acácbiếnrủirođếngiátrịcôngty. Đểxâydựngđược hàm hồiquyhai biến cầnsửdụng phương phápOLS vàdữliệucủamẫuvớidữliệumẫuởđâytheodạngbảng.Lýdosửdụngdữliệumẫutheod ạn g b ảngđượcliệtkêdướiđây:

- Vìdữliệuliênquanđếncácdoanhnghiệptheothờigian,nênnhấtđịnhphảicótínhdịbiệt(k hôngđồngnhất)trongcácđơnvịnày.Kỹthuậtướclượngdữliệubảng có thể chính thức xemxét đến tínhdịbiệtđóbằng cách xemxétcác biếnsốcótínhđặcthùtheotừngdoanhnghiệp.

- Thôngquakếthợpcácchuỗitheothờigiancủacácquansáttheokhônggian,dữliệu bảngcungcấp‘nhữngdữliệucónhiềuthôngtinhơn,đadạnghơn,ítcộ n g tuyếnh ơngiữacácbiếnsố,nhiềubậctựdohơnvàhiệuquảhơn.’

- Dữliệubảngcó thểpháthiệnvàđolườngtốt hơnnhữngảnhhưởngmàkhôngthểquansáttrongdữliệuchuỗithờigianthuầntúyhaydữli ệuchéotheokhôngg i a n thuầntúy.

- Dữliệubảnggiúptanghiêncứunhữngmôhìnhhànhviphứctạphơn.Vídụ,cáchiện tượngnhưlợithếkinhtếtheoquimôvàthayđổikỹthuậtcóthểđượcxemxétthôngquadữli ệubảngtốthơnsovớidữliệutheochuỗithờigianthuầnt ú y haytheokhônggianthuầntúy.

- Bằng cách thu thập những số liệu có sẵn cho vài nghìnđơn vị, dữliệu bảng cóth ể tốithiểuhóasựthiênlệchcóthểxảyranếutatổnghợpcácdoanhnghiệpthành sốliệutổng.

BêncạnhđócácgiảđịnhcủaphươngphápOLSđượcquantâmđểhệsốhồiquyđư ợcướclượngcónhữngthuộctínhtốt.Chấtlượngcủacácướclượngphụthuộcv à o : Dạnghàmcủam ôhìnhđượclựachọn;Xiv àUi;kíchthướcmẫu.DướiđâylàcácgiảthiếtchophươngphápO LS:

- Giảthiết1:Cácbiếngiảithích(Xi)làphingẫunhiêntứclàcácgiátrịcủachúngđ ược chotrướch oặcxácđịnh.

TừnhữngkếtquảhồiquytìmđượcdựavàoOLS,chúngtasẽdùngnhiềucáchđểkiểmđ ịnhnhữnghệsốhồiquy:kiểmđịnht,khoảngtincậy,giátrịp.Bêncạnhđók i ể m địnhmứcđ ộphùhợpcủamôhìnhcũnglàkiểmđịnhquantrọngchobiếtmôh ì n h cóphùhợpvềmặtth ốngkêhaykhông.

Dữliệunghiêncứu

Dữliệuđượcsửdụngởđâylàdữliệubảng,vớidữliệuđượcthuthâptừbáocáo kếtq uảhoạtđộngsảnxuấtkinhdoanhcủa50côngtytrong10ngànhkinhtếđượcniêmyế ttrênsànchứngkhoánViệtNam.Mỗingànhkinhtếsẽchọn5côngtyv à theodõigiátrịcổphiếuc ủacáccôngtynàytrongvòng5năm,từ2009đến2013.

Dựavàotổngtàisảnmàcáccôngtycũngđượcphânloạitheo3loạiquymôlàNhỏ,Vừa,vàLớn. Bảng3.1môtảcácngànhvàmãcủacáccôngtythuộcvềcácngành.Bảng3.1:Bảngmôtảngàn hvàmãcôngtyđượcsửdụng

Ngành Công Ty 1 Công Ty 2 Công Ty 3 Công Ty 4 Công Ty 5

Bấtđộngsản VIC HAG REE ITA OGC

Caosu DRC PHR CSM DPR TRC

Côngnghệthôngtin FPT SAM ELC CMG SGT

Dịchvụ OCH PAN DSN TCT HOT

Dược phẩm DHG LAS JVC OPC DMC

Khaikhoáng BMC HGM KSB TVD NBC

Nănglượng GAS PPC VSH PGD TBC

Ngânhàng VCB BVH STB CTG EIB

Thép HSG POM DTL VIS TLH

Dầukhí PVD DPM PVS PVI PVX

TênTi ếngVi ệt ĐịnhNghĩa Cáchtính( côngthức) Tácđộngdựk iến

Làhệsố đượcđạidiệnbởig iátrị thị trườngcáccổp hiếuthườngcộng vớigiátrịthị trườngcáccổph iếunợchiachogiá trị

Q =(Giátrịthị trườngcáccổ phiếuthường +Giátrị thị trườngcáccổp hiếunợ) /Giátrịtàisản Đóngvai tròlàbiếnphụt huộc

Total_Risk TotalRisk Tổng rủiro Đượctính bởiTổngcủaRủ i rohệthốngvàRủ irophihệ thống

Total_RiskSystemRisk +NonSyste mRisk Đóngvai tròbiến độclập,cótácđ ộngdươngđến giátrịcôngty

Rủi ro hệ thống Đượctính bằngphươngp hápCAPM β 2 j*σ 2 Đóngvai tròlàbiếnđộcl ập,cótácđộn gdươngđếngi átrịcôngty

Rủi ro phi hệ thống Đượctính bằngphươngp hápCAPM ε 2 i j Đóngvai tròlàbiếnđộcl ập,cótácđộn gâmđếngiátrị côngty

Age Age Số tuổicủa côngty

Logaritsố tuổicủacôngty Log(Age) Đóngvai tròlàbiếnđộcl ập,cótácđộn gdươngđếngi átrịcôngty

Logaritgiátrịtàisả ncủacôngty Log(Asset) Đóngvai trò làbiếnđộc giátrịtà isản lập,cótácđộn gdương côngty đếngiátrị côngty

Quymô côngty Scale Đóngvai tròlàbiếnđược dùngđểkiểm định sựkhácbiệtgi ữacácnhóm vềkếtquảhồi quycủacácmô hình.

Các nghiên cứu tài chính doanh nghiệp đã chỉ ra rằng các cách đo lường rủi ro dự kiến có liên quan đến việc định giá công ty Để hình thành cách đo lường này, tác giả sử dụng mô hình chuỗi thời gian, yêu cầu tăng cường dữ liệu nghiên cứu với tỷ suất sinh lợi của chứng khoán trong quá khứ Phương pháp tiếp cận thứ hai được áp dụng để hàm ý cho sự biến động Tác giả lựa chọn sử dụng bảng dữ liệu chỉ gồm các công ty đã từng giao dịch quyền chọn, và thực hiện theo các kiểm định đã được đưa ra trong bài nghiên cứu Tác giả tập trung phân tích hệ số Q trong năm tài chính, liên quan đến rủi ro dự kiến cho năm t+1 Rủi ro thực hiện trong năm t+1 đại diện cho rủi ro dự kiến trong năm t+1, tuy nhiên việc đo lường rủi ro không thể theo bước đi ngẫu nhiên, do đó tác giả không thể sử dụng cách đo lường rủi ro trong năm t như kỳ vọng cho năm t+1.

Nếutácgiảsửdụngdữliệutrướcnămt+1đểdựbáorủirotrongnămt+1,tácg i ả sẽcầnm ộtmôhìnhchuỗithờigian.Sửdụngmộtmôhìnhnhưvậysẽbuộctácgiảphảiloạibỏmộts ốlượnglớncủacáccôngtytừmẫunếutácgiảmuốndựbáobiếnđộnghàngnăm.Điềunàyc óthểdẫndếnkếtquảnghiêncứusẽbịchệch.

Vớikỳvọnghợplý,rủirotrongnămt+1bằngkỳvọngcủathịtrườngcộngvớimộtsaisốngẫu nhiên.Tácgiảkhôngquansátkỳvọngthịtrườngchorủirocủacôngtynămt+1.Đạidiệncủatácgiảch okỳvọngcủathịtrườnglàkỳvọngcủathịtrườngcộ ng vớimộtsaisốngẫunhiên.Saisốnàylàmlệ ch độdốccủahệsốhồiquytiếnvề0khibiếnđộclậpchỉlàthướcđorủiro.Kếtquảlà,tácgiảcóthểkhông tìmthấymộtmốiquanhệcóýnghĩagiữanhữngthayđổitrongrủirovànhữngthayđổitronggiátr ịdoanhnghiệpvìnhữngsaisốtrongbiến.

Tácgiảướclượngđộlệchchuẩnhàngnămcủalợinhuậnmộtcổphiếusửdụnglợinhuậnhà ngngàytheoSchwert(1989)chogiaiđoạnnămtàichính.Ướclượngp h ư ơ n g saicủa lợinhuậnhàngnămlàtổngcủabìnhphươnglogaritlợinhuậnhàngngàysaukhitrừlogaritlợi nhuậnhàngngàytrungbìnhtrongnămtàichính: vớirjtl àlogaritlợinhuận hàngngàyNt,trongnăm tàichínhtcôngtyj.Đểcóđượcư ớc lượngrủirohệthốngvàkhônghệthống,tácgiảsửdụngmôh ìnhCAPM: rijđ ư ợctínhbằngcáchlấylogaritlợinhuậncủacôngtythứjchongàythứivàrmilàlogaritlợinhuận củachỉsốthịtrườngvàongàythứi.Tácgiảbáocáokếtquảsửdụngp h ư ơ n g phápbìnhphươngtối thiếu(OLS)chomôhìnhthịtrường.Tácgiảcũngướcl ư ợ n g βcủaScholes-

Williams,dẫnđếnkếtquảtươngtự.Rủirohệthốnglàtỷsốgiữa β 2 jvàphươngsaitỷsuấtsinhlợicủachỉsốthịtrường.Rủirophihệthốnglàphươngsaicủaij.Tổngrủirolàt ổngcủarủirohệthốngvàrủirophihệthống.

- Total_Risk=SystemRisk+Non_SystemRisk

Môhìnhnghiêncứu

- Tobin’sq(giátrịcôngty)=(Giátrịthịtrườngcáccổphiếuthường+Giátrịthịtrườngcáccổ phiếunợ)/Giátrịtàisản

- Totalrisk(Tổngrủiro)=SystematicRisk(Rủirohệthống)+Non- systematicRisk(Rủirophihệthống)

- Biếnkiểmsoát o Logarittuổicôngty(biếnkiểmsoát)=Log(Age) o Logarittàisảncôngty(biếnkiểmsoát)=Log(Asset)

Thốngkêmôtả

Môhình(1)nhằmnghiêncứutácđộngcủatổngrủirolêngiátrịcôngtykhik h ô n g cósựthamgiacủacácbiếnkiểmsoát.Quađóchobiếttổngrủirosẽcóảnhhưởnglàmtăngh aygiảmđốivớigiátrịcôngty.

Mô hình (2)nhằmnghiên cứucụ thể tácđộngcủa rủiro hệ thốngvà rủi rophihệthốnglêngiátrịcôngty.Ởmôhình(1)cóthểchotabiếttổngrủiroảnhhưởngnh ư thếnàolêngiátrịcôngty,nhưngkhôngthểchotabiếtliệurủirohệthốnghayrủirophihệthốn gsẽcóảnhhưởngtíchcựchaytiêucựclêngiátrịcôngty.

Môhình(3)nhằmnghiêncứutácđộngcủatổngrủirolêngiátrịcôngtykhicósựthamcủa củacácbiến kiểmsoát.Kết quảcủamôhìnhnàysẽcho ta biếtliệu cácb i ến kiểm soátsẽđóngvaitrònhưthếnàotrongmốiquanhệcủatổngrủirovàgiátrịcôngty.

(4)Tươngtựnhưmôhình(3),môhình(4)nhằmnghiêncứucụthểtácđộngcủarủirohệ thốngvàrủirophihệthốngđếngiátrịcôngtykhicósựthamgiacủacácb i ến kiếmsoát.

Ngoài4môhìnhđã đượcđềcậpởtrên,bài nghiêncứucũngcóthêmcácphântíchnhằmnêurõliệucósựkhácbiệtgiữacáccôngtyvớiquy môkhácnhaukhông?

TotalRiskbằngtổngSystematicriskvàNon- systematicrisk.Systemmaticriskđượctínhtoánthôngquatỷlệgiữagiátrịβ 2 jc ủ a mộtcổphi ếubìnhquântheonămv à phươngsaitỷsuấtsinhlợicủachỉsốthịtrường.Non- systematicriskđượctínhtoánphươngsai củaijhayphươngsaicủaphầndư trongmôhìnhCAPM.

Mụcđíchchọnlựadữliệumẫutừ10ngànhkinhtếkhácnhaunhằmbảođảmmẫucót hểđạidiệnchotoànbộthịtrườngchứngkhoán.Dữliệuđượcthuthậptừnguồncafef. vntronggiaiđoạntừ2009-

The article presents a detailed analysis of stock performance metrics, highlighting various companies and their respective mean returns For instance, the mean return for DMC is 0.0020, while VIC shows a slight decline at -0.0005 Other notable returns include HAG at -0.0002 and HGM at -0.0019, indicating varied performance across the board Companies like REE and GAS exhibit positive returns of 0.0023 and 0.0022, respectively, showcasing stronger performance Additionally, PPC stands out with a mean return of 0.0030, while STB and ELC report negative returns of -0.0006 and -0.0018 Overall, the data reflects a diverse range of stock performances, with some companies thriving and others facing challenges in the market.

Saukhi dữliệu được thu thập, thốngkêmôtảđược thực hiệnvớitínhtoán giátrịtrungbình(mean),giátrịtrungvị(median),vàđộlệchchuẩn(standarddeviation

SD).Thốngkêmôtảđượcthựchiệnchocácbiếnđượcsẽđượcsửdụngtrongcácmôh ì n h đ ã đ ư ợ c đ ề c ậ p ở t r ê n : T o b i n Q , T o t a l R i s k , S y s t e m a t i c r i s k , v à N o n - systematicrisk,Log(Age),L o g ( A s s e t ) theo10ngànhkinhtế.

- Giátrịcôngty(TorbinQ)trungbìnhtrongmẫunghiêncứubaogồm250quansátlà1,89v ớiđộlệchchuẩnlà0,79.

- Trungbìnhtổng rủiro(Total Risk)của 250quan sátlà 0,22vớiđộlệch chuẩnlà0,11.

- Haibiếnkiểmsoátlàlogarittuổicôngtylog(Age)vàlogarittổngtàisảnlog(V)đư ợcchuyể nđổitheodạnghàmlogcógiátrịtrungbìnhlầnlượtlà1,25và9,48.Giát r ị độlệchchuẩncủa2b iếnnàylầnlượtlà0,28và0,86.

Hồiquygiátrịcôngtyvớitổngrủiro(Khôngcósựthamgiacủacác biếnkiểmsoát)

Nhưđãtrìnhbàyởtrên,môhình(1)nhằmnghiêncứutácđộngcủatổngrủirol ê n giátrịcô ngtykhikhôngcó sựthamgiacủacácbiếnkiểmsoát.

Quađóchobiếtt ổ n g rủirosẽcóảnhhưởnglàmtănghaygiảmđốivớigiátrịcôngty.Kếtqu ảcủaphân tíchhồiquyđượcthểhiệnởcácbảngbêndưới.

Kếtquảtómtắtcủaphântíchhồiquyởbảng 4.3chothấyrằng tổng rủirogiảithíchđược13,4%sựthayđổicủagiátrịcôngtyvớiRSquare=0,076.

Model SumofSq uares df Mean

KếtquảphântíchAnovanhằmkiểmđịnhsựphùhợpcủamôhìnhởbảng4.4với giátr ịSig=0,000