GIỚI THIỆU
Lý do nghiên c ứ u
Trên thị trường tài chính, mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi của chứng khoán là vấn đề quan trọng mà nhà đầu tư cần xác định để đưa ra quyết định mua hoặc bán Doanh nghiệp cũng phải xem xét chi phí huy động vốn cho các dự án đầu tư mới so với tỷ suất sinh lợi dự kiến Khi rủi ro dự án cao, nhà đầu tư thường yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao hơn Nghiên cứu về rủi ro và tỷ suất sinh lợi là thiết yếu trước khi đầu tư Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra mối liên hệ giữa rủi ro, cơ hội tăng trưởng và giá trị doanh nghiệp qua hệ số Tobins’Q, giúp doanh nghiệp tạo ra cơ hội tăng trưởng mới Vấn đề đặt ra là doanh nghiệp cần cân nhắc giữa việc tối đa hóa giá trị và rủi ro do tăng trưởng nhanh.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đang nổi lên như một kênh huy động vốn dài hạn tiềm năng cho doanh nghiệp, thay thế một phần nguồn vốn từ ngân hàng Nó cũng tạo ra cơ hội đầu tư hấp dẫn cho các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro để đạt được lợi nhuận mong muốn Tuy nhiên, với những đặc điểm riêng như tỷ lệ sở hữu nhà nước cao và bất cân xứng thông tin, cần xem xét mối quan hệ giữa rủi ro, tăng trưởng và giá trị doanh nghiệp có phù hợp với các mô hình quốc tế hay không Do đó, việc tìm hiểu mối quan hệ này trở thành nhu cầu thiết yếu để cung cấp cơ sở tin cậy cho nhà đầu tư trong việc định giá tài sản tài chính.
Tác giả đã quyết định nghiên cứu mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị công ty, với trường hợp cụ thể là thị trường cổ phiếu thành phố Hồ Chí Minh, để làm luận văn thạc sĩ.
M ụ c tiêu nghiên c ứ u
Nghiên cứu này nhằm khám phá mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị doanh nghiệp thông qua hệ số Tobins’Q, từ đó kiểm định và đưa ra kết luận cũng như khuyến nghị cho thị trường cổ phiếu Việt Nam Bài nghiên cứu sẽ làm rõ các vấn đề liên quan đến ảnh hưởng của rủi ro đến giá trị doanh nghiệp và cách thức mà các nhà đầu tư có thể tận dụng thông tin này trong quyết định đầu tư của mình.
Đề tài này nghiên cứu mối liên hệ giữa giá trị doanh nghiệp và rủi ro tổng thể, được đo lường qua độ biến động của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Nghiên cứu xem xét nhiều danh mục khác nhau, bao gồm phân loại theo qui mô công ty, chi phí R&D và mức độ đòn bẩy tài chính.
Mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và rủi ro là rất quan trọng, và cần tìm hiểu sự tương tác giữa rủi ro phi hệ thống và rủi ro hệ thống Câu hỏi đặt ra là rủi ro nào có ảnh hưởng lớn hơn đến giá trị doanh nghiệp trong tổng thể rủi ro Ngoài ra, cũng cần xem xét các yếu tố quyết định mối quan hệ này để hiểu rõ hơn về cách thức rủi ro tác động đến giá trị doanh nghiệp.
Đối tượ ng và ph ạ m vi nghiên c ứ u
Luận văn này nghiên cứu mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị doanh nghiệp thông qua hệ số Tobins’Q và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2008 đến 2013 Mẫu nghiên cứu chủ yếu bao gồm các công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh, nơi có thời gian hoạt động dài hơn và quy mô lớn hơn so với Sở giao dịch Hà Nội, giúp cung cấp chuỗi dữ liệu phong phú hơn cho phân tích thống kê và đại diện cho thị trường Việt Nam.
Phương pháp nghiên cứ u
Trong bài viết, tác giả áp dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng để phân tích Các kiểm định được thực hiện bao gồm việc lựa chọn giữa các mô hình Fixed Effect, Random Effect và Pooled Regression Để đảm bảo tính bền vững và hiệu quả của mô hình, tác giả cũng thực hiện kiểm định đa cộng tuyến, kiểm tra tự tương quan và hiện tượng phương sai thay đổi.
Dữ liệu cho nghiên cứu hồi quy được thu thập từ các website chứng khoán và tài chính, cùng với báo cáo tài chính hợp nhất đã qua kiểm toán của 109 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE, với tổng cộng 654 quan sát trong giai đoạn từ năm 2008 đến 2013.
Các biến được tính toán xử lý bằng chương trình Microsoft Office Excel 2007 và phần mềm thống kê Stata 11 để phân tích và chạy hồi quy dữ liệu.
Ý nghĩa đề tài
Trong chu kỳ sống của doanh nghiệp, giai đoạn tăng trưởng là thời điểm quan trọng đòi hỏi công ty nỗ lực phát triển và mở rộng đầu tư Những thành công trong giai đoạn này không chỉ giúp doanh nghiệp mở rộng mà còn tạo ra nhiều cơ hội tăng trưởng hơn, mang lại quyền chọn tăng trưởng cho doanh nghiệp Quyền chọn này đóng vai trò quan trọng, giúp doanh nghiệp có bước tiến mới và gia tăng giá trị Tuy nhiên, nếu tăng trưởng quá nhanh và không kiểm soát, doanh nghiệp có thể đối mặt với rủi ro cao.
Tác giả nghiên cứu mối quan hệ giữa rủi ro, tăng trưởng và giá trị doanh nghiệp thông qua việc làm rõ mối liên hệ giữa giá trị doanh nghiệp và rủi ro, được đo lường bằng tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Nghiên cứu này nhằm cung cấp cho doanh nghiệp cái nhìn tổng quát hơn để đưa ra quyết định phù hợp với tình hình cụ thể của mình Thêm vào đó, phân tích thực nghiệm cho thấy rủi ro tổng thể của các công ty trên thị trường chứng khoán HOSE là cao do ảnh hưởng từ những hạn chế cơ bản như vấn đề thông tin và hành vi bầy đàn trong đầu tư.
N ộ i dung nghiên c ứ u
Cấu trúc luận văn gồm những phần sau:
Chương 1: Giới thiệu đề tài, trong phần này tác giả làm rõ lý do chọn đề tài từ đó xác định mục tiêu nghiên cứu, vấn đề nghiên cứu đặt ra cũng như phương pháp nghiên cứu, bên cạnh đó nêu lên ý nghĩa khoa học của nghiên cứu mang giá trị thực tế ở Việt Nam.
Chương 2: Tổng quan nghiên cứu trước đây, phần này tác giả đưa ra các bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị doanh nghiệp, từ đó tác giả xây dựng lý thuyết nền tảng cho bài mình và rút ra cơ sở lý luận cho nghiên cứu của tác giả ở Việt Nam.
Chương 3:Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu, trong phần này tác giả sẽ giới thiệu giả thuyết của bài nghiên cứu, mô hình nghiên cứu, thảo luận về dữ liệu và phạm vi nghiên cứu, cỡ mẫu, các đo lường các biến trong bài.
Chương 4: Kết quả nghiên cứu, phần này tác giả trình bày tất cả các kết quả thu được từ quá trình phân tích dữ liệu và kết quả hồi quy của những công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam Phần này giải quyết các mục tiêu nghiên cứu được đề ra đồng thời tác giả cũng thảo luận kết quả thu được và so sánh với các nghiên cứu khác đã trình bày trong chương 2.
Chương 5: Kết luận, ở phần này tác giả đúc kết lại kết quả nghiên cứu của mình và khẳng định mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị doanh nghiệp Nêu ra những điểm còn hạn chế về nghiên cứu của mình để làm tiền đề cho nghiên cứu tiếp theo.
CÁC NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO, TĂNG TRƯỞNG VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Nghiên cứu lý thuyết về rủi ro và tỷ suất sinh lợi chứng khoán là cơ sở cho các nghiên cứu về mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị doanh nghiệp Lý thuyết danh mục của Harry Markowitz, công bố năm 1952, cho rằng nhà đầu tư phân bổ tài sản dựa trên sự đánh đổi giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi của các tài sản không tương quan dương hoàn hảo cho phép giảm độ lệch chuẩn của danh mục, thấp hơn so với độ lệch chuẩn trung bình của các tài sản riêng lẻ Lý thuyết này đã dẫn đến việc hình thành đường biên hiệu quả, giúp nhà đầu tư lựa chọn danh mục tối ưu.
Mô hình định giá tài sản vốn CAPM (Capital Asset Pricing Model) dựa trên lý thuyết danh mục và giả định về sự tồn tại của tài sản phi rủi ro trong nền kinh tế Mô hình này xác định tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu dựa trên sự di chuyển của chúng so với toàn bộ thị trường, với rủi ro hệ thống được coi là quan trọng hơn rủi ro phi hệ thống Mặc dù CAPM đã thu hút sự quan tâm của giới nghiên cứu, nhiều tác giả đã chỉ ra những khiếm khuyết của nó, dẫn đến sự phát triển của mô hình APT (Arbitrage Pricing Theory) Mô hình APT mở rộng CAPM bằng cách đưa ra một tổng tuyến tính của các nhân tố rủi ro chung, từ đó cung cấp một cách tiếp cận tổng quát hơn trong việc định giá tài sản.
Mô hình 3 nhân tố Fama French ra đời vào năm 1993, giải thích tỷ suất sinh lợi của tài sản thông qua ba nhân tố: nhân tố thị trường, nhân tố quy mô và nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, khác với mô hình CAPM chỉ dựa vào nhân tố thị trường Dựa trên lý thuyết này, các nhà nghiên cứu đã tiến hành tính toán rủi ro dựa trên cả lý thuyết CAPM và Fama.
Nghiên cứu của French đã chỉ ra tác động của rủi ro đến giá trị doanh nghiệp, từ đó mở ra một hướng nghiên cứu mới cho nền kinh tế.
Luận văn nghiên cứu mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị doanh nghiệp, được đại diện bởi Topin Q, thông qua việc so sánh giá trị thị trường và giá trị sổ sách của các tài sản doanh nghiệp Nghiên cứu này tập trung vào các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ năm 2008 đến 2013, nhằm phân tích ảnh hưởng của rủi ro đến giá trị doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam.
Khái niệm Tobin Q, được phát triển bởi James Tobin, Nobel Kinh tế năm 1981, chỉ ra rằng khi thị trường chứng khoán định giá một công ty cao hơn giá trị sổ sách của nó, điều này phản ánh triển vọng tăng trưởng của công ty Tobin Q được tính bằng cách chia giá trị vốn hóa thị trường cho chi phí thay thế của tài sản thực, với công thức Q = Giá trị thị trường doanh nghiệp / Giá trị sổ sách doanh nghiệp Nếu Q lớn hơn 1, công ty sẽ tăng cường đầu tư để phát triển; ngược lại, nếu Q nhỏ hơn 1, công ty sẽ giảm đầu tư Hệ số Tobin Q được sử dụng rộng rãi trong nghiên cứu để đại diện cho giá trị doanh nghiệp, đặc biệt trong các mô hình phân tích mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị doanh nghiệp, với nhiều lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm đưa ra các nhận định khác nhau về mối quan hệ này.
Lý thuyết tài chính hiện đại:
Nghiên cứu của Dixit và Pindyck (1993) trong "Investment under uncertainty" đã chỉ ra những hạn chế của lý thuyết đầu tư truyền thống, bao gồm việc không xem xét tính bấp bênh của lợi ích và chi phí tương lai, thiếu khả năng kiểm soát thời gian dự án và không chú ý đến tính không đảo ngược của quyết định đầu tư Họ đề xuất phương pháp "Option approach", coi cơ hội đầu tư như một lựa chọn để mua tài sản vào các thời điểm khác nhau, từ đó điều chỉnh quy tắc hiện giá thuần chuẩn Nghiên cứu thực nghiệm khẳng định rằng giá trị của việc chờ đợi trong đầu tư là thực tế, đặc biệt trong môi trường không chắc chắn cao Dữ liệu từ các nước đang phát triển cho thấy tính không chắc chắn có thể làm trì trệ đầu tư và giảm nhạy cảm với thay đổi lợi nhuận, cho thấy cần có các biện pháp khuyến khích mạnh mẽ để giảm thiểu tác động tiêu cực của tính không chắc chắn trong đầu tư tư nhân.
Nghiên cứu của Duffe Gregory R (1995) mang tên “Stock return and volatility: a firm-level analysis” đã mở ra hướng đi mới trong việc khám phá mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Rủi ro được đo lường bằng độ biến động của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thông qua độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi hằng ngày Sử dụng phương pháp hồi quy OLS trên mẫu 2.494 công ty từ AMEX và NYSE trong giai đoạn 1997-1991, nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tích cực giữa tỷ suất sinh lợi và rủi ro, đặc biệt ở các công ty nhỏ với đòn bẩy tài chính thấp Ngược lại, các công ty có tỷ lệ nợ/vốn cổ phần cao thể hiện mối quan hệ ngược chiều Mặc dù tìm ra bằng chứng cho kết luận này, Duffee vẫn nhận thấy có những yếu tố chưa được khám phá trong mối liên hệ giữa rủi ro tổng thể và tỷ suất sinh lợi Một số độc giả đã đề xuất rằng cổ phiếu có thể được xem như quyền chọn trên tài sản công ty, với giá trị quyền chọn tăng lên khi biến động tài sản tăng, từ đó làm tăng giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, giải thích này chỉ áp dụng cho các công ty có tỷ lệ nợ/vốn cổ phần cao, trái ngược với kết quả của Duffee, mở ra hướng nghiên cứu mới về việc phân chia rủi ro tổng thể thành rủi ro hệ thống và phi hệ thống để đánh giá tác động lên giá trị doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Ang, Hodrick, Xing và Zhang (2006) mang tên "The cross-section of volatility and expected return" đã khám phá mối quan hệ giữa rủi ro công ty và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, bổ sung cho những thiếu sót của Duffee (1995) Sử dụng phương pháp hồi quy từ mô hình Fama-French và mô hình CAPM, nhóm tác giả đã phân tích dữ liệu từ tất cả các cổ phiếu của công ty nhỏ niêm yết trên ba sàn AMEX, NASDAQ và NYSE trong giai đoạn từ tháng 1/1986 đến tháng 12/2000 Kết quả cho thấy, những cổ phiếu có độ biến động cao trong quá khứ thường có tỷ suất sinh lợi thấp trong tương lai Đặc biệt, cổ phiếu có rủi ro phi hệ thống cao theo mô hình Fama-French cũng có tỷ suất sinh lợi trung bình thấp, điều này không thể giải thích chỉ bằng độ nhạy cảm rủi ro Các nhân tố như quy mô, giá trị BE/ME, momentum và tính thanh khoản không thể lý giải cho việc cổ phiếu có độ nhạy cảm cao với cả rủi ro hệ thống và phi hệ thống lại có tỷ suất sinh lợi thấp.
Nghiên cứu của Kraft, Schwartz và Weiss (2013) mang tên “Growth options and firm valuation” đã cung cấp thêm bằng chứng về mối quan hệ giữa quyền chọn tăng trưởng và giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với dữ liệu từ 12.935 công ty trong giai đoạn 1975-2009 Các biến được sử dụng để giải thích quyền chọn tăng trưởng bao gồm: quy mô công ty (logarithm của vốn hóa thị trường điều chỉnh theo CPI), chi tiêu vốn (tỷ số giữa chi tiêu vốn và doanh thu), khả năng sinh lợi (tỷ số giữa thu nhập trước thuế và giá trị sổ sách tổng tài sản), đòn bẩy tài chính (tỷ số nợ dài hạn và tổng tài sản), chi phí R&D (chi phí R&D trên tổng tài sản), và tính thanh khoản (khối lượng cổ phiếu giao dịch trung bình chia cho số lượng cổ phiếu phát hành).
Nghiên cứu cho thấy chỉ số Tobin’s Q tăng đáng kể khi rủi ro được đo bằng tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty, đặc biệt rõ ràng ở các công ty có chi phí R&D cao, thể hiện nhiều quyền chọn tăng trưởng Kết quả này bổ sung cho các nghiên cứu trước đây của Roll, Schwartz và Subrahmanyam (2009); Ang, Hodrick, Xing và Zhang (2006, 2009) cùng Duffee (1995) về tầm quan trọng của rủi ro phi hệ thống trong mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị doanh nghiệp Hơn nữa, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng Q có mối quan hệ ngược chiều với rủi ro thị trường, được đo bằng chỉ số S&P.
Nghiên cứu này chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu và rủi ro phi hệ thống, đặc biệt ở những doanh nghiệp sở hữu nhiều quyền chọn tăng trưởng.
Lý thuyết đa dạng hóa:
Nghiên cứu của Lang và Stulz (1994) về "Tobins’Q, sự đa dạng hóa công ty và hiệu suất doanh nghiệp" chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa Tobins’Q và sự đa dạng hóa công ty trong thập niên 1980 Mối quan hệ này tồn tại ngay cả khi thay đổi cách đo lường sự đa dạng hóa và định nghĩa về Tobins’Q Các công ty đa dạng hóa có chỉ số Tobins’Q thấp hơn so với các công ty chuyên ngành, và mối quan hệ này không rõ ràng như ở các công ty chuyên ngành Stulz đã sử dụng dữ liệu từ Compustat, thu thập thông tin từ năm 1976 đến 1977, và áp dụng phương pháp tính Tobins’Q theo nghiên cứu của Lindenberg và Ross (1981) Ông cũng nghiên cứu ba phương thức đo lường sự đa dạng hóa, bao gồm chỉ số Herfindahl dựa trên doanh thu và tài sản công ty, cùng với số lĩnh vực đầu tư Kết quả cho thấy các công ty đa dạng hóa có hệ số Tobins’Q thấp hơn so với công ty chuyên biệt, với các công ty này có chỉ số trung bình dưới 1, chứng minh rằng sự đa dạng hóa không gia tăng giá trị doanh nghiệp và có thể làm giảm sức hấp dẫn do đánh đổi giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi Nghiên cứu của Stulz cũng cho thấy rằng sự đa dạng hóa không thành công trong việc nâng cao giá trị doanh nghiệp, nhưng không xác định rõ liệu nó có tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp hay không.
Nghiên cứu của Berger P.G và Eli Ofek (1995) về tác động của đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp cho thấy rằng, trong giai đoạn 1986-1991, giá trị của các công ty đa dạng hóa giảm từ 13% đến 15% so với giá trị thực tế Sự giảm giá trị này nhỏ hơn khi các phân khúc thị trường nằm trong hai mã SIC Các tác giả chỉ ra rằng đầu tư quá mức và trợ cấp chéo là nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm giá trị Dữ liệu nghiên cứu bao gồm 3.659 công ty với 16.181 quan sát, trong đó 5.233 công ty có đa dạng hóa Kết quả cho thấy các công ty đa dạng hóa có hiệu suất hoạt động thấp hơn so với các công ty chuyên ngành Mặc dù đa dạng hóa có thể mang lại lợi ích từ việc giảm thuế nhờ vào nợ, nhưng lợi ích này chỉ chiếm 0.1% doanh thu, quá nhỏ so với mức giảm giá trị được nêu trong nghiên cứu.
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn:
Nghiên cứu của Bernadette A Minton và Catherine Schrand (1999) chỉ ra rằng biến động dòng tiền cao dẫn đến mức độ đầu tư trung bình vào chi tiêu vốn, R&D và quảng cáo thấp hơn Các công ty thường không sử dụng tài trợ bên ngoài để bù đắp thiếu hụt dòng tiền, mà thay vào đó cắt giảm đầu tư, khiến chi phí từ tài trợ bên ngoài gia tăng Điều này cho thấy sự nhạy cảm của đầu tư đối với biến động dòng tiền, đồng thời khẳng định rằng bất ổn dòng tiền không chỉ tạo ra nhu cầu về nguồn tài trợ bên ngoài mà còn làm tăng chi phí liên quan Hơn nữa, nghiên cứu cho thấy rằng các công ty không thể đơn giản giải quyết vấn đề thiếu hụt vốn nội bộ bằng cách trì hoãn đầu tư hoặc từ bỏ dự án Bất ổn dòng tiền cũng có tác động tích cực đến chi phí tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài, do thông tin bất cân xứng trong thị trường vốn Khi thông tin bất đối xứng gia tăng, chi phí tiếp cận vốn cũng tăng, dẫn đến chi tiêu vốn cao hơn cho các công ty có dòng tiền bất ổn Do đó, việc giảm bất ổn dòng tiền thông qua quản lý rủi ro có thể giúp giảm chi phí đầu tư xuống mức hợp lý hơn.
DỮ LI ỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨ U
Quy trình nghiên cứu luận văn
Luận văn nghiên cứu sẽ được tác giả thực hiện theo các bước như sau:
Bước 1: Xác định mô hình và các biến nghiên cứu
Bước 2: Xác định mẫu nghiên cứu
Bước 3: Mô tả thống kê các biến sử dụng trong mô hình
Bước 4: Phân tích sự tư tương quan giữa các biến
Bước 5: Kiểm định lựa chọn mô hình phù hợp nhất với dữ liệu bảng
Bước 6: Dựa trên mô hình đã chọn ở bước 5, tác giả thực hiện kiểm định phương sai thay đổi và tự tương quan Nếu phát hiện vấn đề, tác giả sẽ tiến hành xử lý và khắc phục để đảm bảo tính chính xác của mô hình.
Bước 7 bao gồm việc kiểm tra mối quan hệ giữa biến phụ thuộc Q và các biến giải thích khác để đạt được mục tiêu đầu tiên Đồng thời, tác giả phân tích rủi ro tổng thể thành hai loại: rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống, nhằm thực hiện hồi quy để xác định tác động của từng loại rủi ro đến giá trị doanh nghiệp, phục vụ cho mục tiêu thứ hai.
Bước 8: Thực hiện hồi quy mô hình Q và các biến giải thích theo các danh mục phân chia dựa trên quy mô công ty, tỷ lệ nợ dài hạn, chi phí R&D và Q để xác định yếu tố nào thể hiện rõ mối quan hệ nhằm đạt được mục tiêu thứ ba.
Phương pháp và dữ li ệ u nghiên c ứ u
Trong luận văn này, tác giả đã thu thập số liệu từ các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), loại trừ các công ty trong lĩnh vực ngân hàng, bảo hiểm và chứng khoán Lựa chọn này được đưa ra do dữ liệu của các công ty này tương đối minh bạch, đã được kiểm toán và dễ tiếp cận Do hạn chế về thời gian và nguồn lực, tác giả quyết định chỉ tập trung vào các công ty niêm yết trên sàn HOSE để đại diện cho đối tượng khảo sát.
Các công ty niêm yết trên sàn HOSE chủ yếu là công ty cổ phần với quy mô vốn lớn, bao gồm cả những doanh nghiệp cổ phần hóa từ doanh nghiệp nhà nước, các công ty cổ phần tư nhân và các công ty cổ phần có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài.
Các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) phải tuân thủ Quy chế Quản trị công ty và xây dựng Điều lệ theo mẫu quy định Nội dung của Quy chế và Điều lệ mẫu này dựa trên các nguyên tắc cơ bản về điều hành công ty do OECD đề xuất Do đó, các công ty này là đối tượng thích hợp để kiểm định mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị công ty.
Do dữ liệu dễ dàng thu thập và sẵn có, các công ty này phải công khai thông tin định kỳ, thông tin bất thường và thông tin theo yêu cầu của cơ quan quản lý nhà nước, bao gồm Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE), theo quy định hiện hành.
Thời gian thu thập dữ liệu được chọn từ năm 2008 đến 2013 do sự gia tăng số lượng công ty niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE và quy mô vốn tối thiểu được quy định là 80 tỷ đồng từ năm 2007 Năm 2008, nền kinh tế Việt Nam chịu ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế toàn cầu, dẫn đến lạm phát cao và nhiều chính sách điều chỉnh Việc nghiên cứu trong khoảng thời gian này giúp phát hiện nhiều thông tin thú vị Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và bản cáo bạch của 109 công ty, với tổng cộng 654 quan sát, trong giai đoạn từ tháng 1/2008 đến tháng 12/2013.
Bảng cân đối kế toán của mỗi công ty bao gồm các khoản mục quan trọng như tổng tài sản, nợ phải trả, nợ dài hạn và quỹ đầu tư phát triển Bảng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh cung cấp thông tin về tổng lợi nhuận sau thuế Đồng thời, báo cáo lưu chuyển tiền tệ ghi nhận cổ tức được chi trả và chi phí lãi vay.
Các báo cáo tài chính của công ty được thu nhập từ website http://www.vietstock.vn
Giá đóng cửa của cổ phiếu công ty niêm yết vào cuối mỗi ngày sẽ được điều chỉnh bằng cách cộng thêm phần cổ tức mà cổ đông được hưởng Điều này giúp phản ánh chính xác tình hình tài chính của những công ty đã chi trả cổ tức, thưởng cổ phiếu và cổ phiếu tiền mặt.
Dữ liệu giá cổ phiếu và giá đóng cửa của chỉ số VN-INDEX được thu thập từ website http://www.cophieu68.vn, đảm bảo thông tin chính xác và cập nhật hàng ngày.
Tác giả sử dụng dữ liệu thu nhập để tính toán các biến trong mô hình nghiên cứu, đồng thời trình bày cách xác định cụ thể các biến này trong phần tiếp theo.
Bài nghiên cứu dựa trên mô hình định lượng của Hyun-Han Shin và các cộng sự
(2000) bằng các dữ liệu bảng Mô hình xem xét mối quan hệ giữa rủi ro và hệ số
Bài viết phân tích Tobin’s Q qua hai mô hình chính, trong đó mô hình đầu tiên sử dụng các biến độc lập là rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống, còn mô hình thứ hai xem xét tổng rủi ro Để nâng cao độ chính xác cho các mô hình, tác giả đã đưa vào các biến kiểm soát như logarithm tuổi doanh nghiệp, logarithm tổng tài sản, logarithm chi phí lãi vay, logarithm cổ tức được chi trả, logarithm thu nhập trước thuế, logarithm thu nhập trước khi chi lãi vay, chi phí R&D, và sự thay đổi trong giá trị công ty qua các năm Tuy nhiên, bài viết cũng lưu ý đến những đặc trưng riêng của thị trường cổ phiếu Việt Nam.
Tác giả không sử dụng biến giả công nghiệp theo ngành do sự phân ngành trên thị trường cổ phiếu Việt Nam không tuân theo quy tắc quốc tế, dẫn đến khó khăn trong việc phân loại chính xác các ngành dựa trên thuộc tính của công ty.
Mô hình hồi quy cơ hội tăng trưởng doanh nghiệp theo rủi ro:
Bài viết phân tích cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp j trong năm t thông qua các biến rủi ro, bao gồm rủi ro phi hệ thống (USR), rủi ro hệ thống (SR) và tổng rủi ro (TR) Các biến kiểm soát được đưa vào mô hình hồi quy gồm tổng tài sản (ASSET), tuổi doanh nghiệp (AGE), thu nhập trước thuế (EBT), chi phí lãi vay (I), chi trả cổ tức (D), chi phí R&D (RDexp) và thu nhập trước lãi vay (EBI) Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng của 109 công ty phi tài chính Việt Nam trong giai đoạn 2008-2013 Phương pháp dữ liệu bảng có ưu điểm nổi bật trong việc xem xét tính không đồng nhất giữa các đơn vị, cho phép phân tích sâu hơn các biến số đặc thù theo từng cá nhân.
Thông qua việc kết hợp các quan sát theo chuỗi thời gian và không gian, dữ liệu bảng mang lại thông tin phong phú, đa dạng và giảm thiểu sự cộng tuyến giữa các biến số, đồng thời cung cấp nhiều bậc tự do hơn và hiệu quả hơn trong phân tích.
Thứ ba, thông qua nghiên cứu các quan sát theo không gian lặp lại, dữ liệu bảng phù hợp hơn để nghiên cứu tính động của thay đổi.
Dữ liệu bảng có khả năng phát hiện và đo lường các ảnh hưởng không quan sát được một cách hiệu quả hơn so với dữ liệu chuỗi thời gian thuần túy hoặc dữ liệu chéo theo không gian.
Dữ liệu bảng cho phép nghiên cứu các mô hình hành vi phức tạp hơn, như lợi thế kinh tế theo quy mô và sự thay đổi kỹ thuật So với dữ liệu theo chuỗi thời gian hay không gian thuần túy, dữ liệu bảng cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về những hiện tượng này.
