Sự cần thiết phải xác định giá trị doanh nghiệp
1 Nhu cầu định giá doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường
1.1 Tính tất yếu của định giá doanh nghiệp
Nền kinh tế Việt Nam đang phát triển theo hướng công nghiệp hoá, hiện đại hoá trong bối cảnh toàn cầu hoá mạnh mẽ, tạo ra nhiều thách thức cho các doanh nghiệp Các doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với áp lực về năng lực tài chính, chất lượng sản phẩm và sức cạnh tranh Để tồn tại và phát triển, các doanh nghiệp cần cải tiến kỹ thuật, nâng cao hiệu quả quản trị và tăng vốn đầu tư để mở rộng sản xuất Do đó, việc đánh giá "sức khoẻ" doanh nghiệp và vị thế cạnh tranh trên thị trường là rất cần thiết, giúp các doanh nghiệp xác định giá trị của mình và xây dựng chiến lược kinh doanh phù hợp.
Trong bối cảnh nền kinh tế thị trường hiện nay, các bên liên quan như doanh nghiệp, Chính phủ và các nhóm lợi ích đều cần đánh giá khách quan về hoạt động, triển vọng tương lai và vị thế tín dụng của doanh nghiệp Điều này giúp họ xác định giá trị doanh nghiệp để đưa ra quyết định đầu tư, sáp nhập, mua lại và tài trợ tín dụng một cách hiệu quả.
Doanh nghiệp được coi là tài sản và hàng hóa có thể mua bán, vì vậy việc xác định giá trị doanh nghiệp theo giá thị trường là rất quan trọng Giá trị này không chỉ giúp doanh nghiệp được chấp nhận trong giao dịch mà còn là cơ sở cho các hoạt động chuyển nhượng, sáp nhập hoặc cổ phần hóa.
Nền kinh tế Việt Nam trong những năm gần đây đã có nhiều dấu hiệu khởi sắc với tăng trưởng liên tục, nhưng nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp Nhà nước, vẫn gặp khó khăn, thua lỗ kéo dài và giảm thị phần Các chuyên gia kinh tế chỉ ra rằng, Giám đốc các doanh nghiệp Nhà nước thường thiếu năng động và không đáp ứng kịp thời yêu cầu quản lý hiện đại Hệ thống lương cứng nhắc đã dẫn đến tình trạng chảy máu chất xám, khiến cho đội ngũ công nhân tay nghề cao không được giữ lại, cùng với tổ chức quản lý cồng kềnh và kém hiệu quả.
Trong bối cảnh quản lý doanh nghiệp nhà nước (DNNN) hiện nay, biên chế quản lý của DNNN gấp 2-3 lần so với doanh nghiệp tư nhân (DNTN), trong khi số lao động của DNNN lại gấp 10 lần so với doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, cho thấy sự cần thiết phải đổi mới trong cách quản lý và tổ chức Đặc biệt, với tình trạng tham nhũng đang diễn ra, Đảng và Nhà nước Việt Nam đang đẩy mạnh tiến trình cổ phần hóa, nhằm tạo ra các đồng vốn và tài sản có chủ thực sự, đồng thời đặt ra yêu cầu mới trong việc định giá doanh nghiệp để phục vụ cho quá trình này.
Nhu cầu cấp bách trong việc định giá doanh nghiệp ở Việt Nam đòi hỏi cần thiết phải xây dựng các nội dung, chuẩn mực và phương pháp cụ thể, nhằm phù hợp với xu thế phát triển của nền kinh tế quốc gia.
1.2 Các chủ thể định giá doanh nghiệp
Các chủ thể trong doanh nghiệp, với quyền lợi khác nhau, có thể tham gia vào quá trình định giá doanh nghiệp Họ thể hiện mức độ quan tâm, phương pháp xác định giá trị và mục đích khác nhau Các chủ thể này có thể được phân chia thành hai nhóm.
* Nhóm chủ thể bên trong doanh nghiệp bao gồm: ban lãnh đạo, các bộ phận, nhân viên và các chủ sở hữu
Nhóm các chủ thể bên ngoài bao gồm nhiều thành phần quan trọng như các chủ nợ, nhà cung cấp, khách hàng, nhà đầu tư tiềm năng, đối thủ cạnh tranh, cơ quan công quyền, tổ chức tín dụng, cơ quan thẩm định giá và các tổ chức kiểm toán độc lập.
1.3 Định giá doanh nghiệp là cơ sở để cổ phần hoá
Việc định giá doanh nghiệp là một bước quan trọng, không chỉ trong trường hợp chuyển nhượng mà còn đặc biệt cần thiết khi doanh nghiệp chuẩn bị cổ phần hóa Xác định giá trị doanh nghiệp giúp nắm rõ giá trị thực tế của công ty, từ đó hỗ trợ các quyết định chiến lược và thu hút nhà đầu tư hiệu quả hơn.
Xác định giá trị doanh nghiệp là yếu tố quan trọng để bảo vệ nguồn vốn của các chủ sở hữu, đảm bảo tính công bằng trong việc chuyển nhượng và phân phối lợi nhuận Điều này giúp ngăn chặn việc các chủ sở hữu bị thiệt thòi trong quá trình chuyển nhượng hoặc chuyển đổi hình thức sở hữu.
* Thông qua giá trị thị trường chấp nhận để doanh nghiệp tính toán số cổ phiếu phát hành để bán cho các cổ đông tham gia góp vốn.
Việc xác định giá trị doanh nghiệp không chỉ giúp công ty minh bạch khả năng hiện tại mà còn phản ánh triển vọng tương lai, từ đó thu hút sự quan tâm của công chúng đối với các loại chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành.
Chủ trương của Đảng và Nhà nước là thúc đẩy nhanh quá trình cổ phần hóa nhằm huy động nguồn vốn nhàn rỗi từ cán bộ, công nhân và dân cư, góp phần vào công nghiệp hóa, hiện đại hóa Để đạt được mục tiêu này, các doanh nghiệp cần xác định lại giá trị tài sản của mình, vì giá trị sở hữu hiện tại là điều kiện tiên quyết cho quá trình cổ phần hóa thành công.
2 Mục đích xác điünh giá trị doanh nghiệp
Doanh nghiệp cần nắm rõ tình hình sức khoẻ của mình để điều chỉnh chiến lược và cải tiến hoạt động kinh doanh, từ đó nâng cao hiệu quả và khả năng cạnh tranh Khi huy động vốn cổ phần hoặc chuẩn bị cổ phần hoá, xác định giá trị doanh nghiệp là điều kiện tiên quyết để tính giá phát hành cổ phần Giá trị doanh nghiệp giúp cung cấp cái nhìn khách quan và thực tế về thành tích mà doanh nghiệp đã đạt được.
Định giá doanh nghiệp là quá trình quan trọng giúp hiểu rõ vị thế của công ty, từ đó đưa ra dự báo về triển vọng phát triển Qua đó, doanh nghiệp có thể xây dựng kế hoạch và thực hiện các cải tiến cần thiết để nâng cao hiệu quả hoạt động và khả năng cạnh tranh trên thị trường.
Đối với chủ nợ và cổ đông, việc định giá doanh nghiệp nhằm bảo vệ quyền lợi của họ thông qua các quyết định hợp lý Các nhà đầu tư, cổ đông tiềm năng, nhà cung cấp và khách hàng lớn đều cần biết giá trị doanh nghiệp để quyết định đầu tư, hợp tác hoặc từ chối làm ăn Dù mục đích và mức độ quan tâm có thể khác nhau, tất cả đều mong muốn đảm bảo lợi ích và quyền lợi của mình trong doanh nghiệp.
Các mô hình xác định giá trị doanh nghiệp
Việc xác định giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam vẫn còn là một lĩnh vực tương đối mới mẻ Các tổ chức có mức độ quan tâm khác nhau sẽ áp dụng các phương pháp đánh giá khác nhau Tuy nhiên, hiện tại chưa có mô hình nào được công nhận là tối ưu, vì mỗi phương pháp đều tồn tại những hạn chế riêng.
Khi xác định giá trị doanh nghiệp, cần xem xét giá trị sổ sách kế toán và giá trị thị trường của tài sản Hai giá trị này thường khác nhau do sự biến động của giá thị trường Giá trị lịch sử của tài sản luôn được tôn trọng, vì vậy việc xác định giá trị kế toán theo giá thực tế cần kèm theo quá trình tái xử lý hoặc định giá lại các tài sản trong doanh nghiệp.
Theo phương pháp này gái trị doanh nghiệp được tờnh nhổ sau :
Giá trị doanh giá trị thị trường giá thị trường của nghiệp theo giá = của toàn bộ - các khoản nợ thị trường tài sản
Trong mô hình này sẽ gặp phải những hạn chế sau âáy :
Theo nguyên tắc kế toán giá phí lịch sử, tài sản chỉ được ghi nhận giá trị khi giá thị trường thấp hơn giá lịch sử Nguyên tắc này không cho phép ghi nhận giá trị tài sản ngay cả khi giá thị trường tăng Do đó, chỉ những tài sản bị hạ giá mới được xác định lại theo giá thị trường theo nguyên tắc giá phí.
Các tài sản có xu hướng tăng giá trên thị trường sẽ có giá trị được đánh giá lại, dẫn đến sự chênh lệch so với giá trị sổ sách Do đó, việc ghi nhận giá trị tài sản theo giá thị trường sẽ mâu thuẫn với nguyên tắc giá phí lịch sử.
Giá thị trường của tài sản doanh nghiệp rất phức tạp và khó xác định, đặc biệt khi phần lớn tài sản đã qua sử dụng Việc định giá lại giá trị hữu ích của tài sản phụ thuộc vào tính chủ quan của người định giá và người mua, dẫn đến chi phí lớn cho các chuyên gia thẩm định tình trạng hiện tại của tài sản.
Khi vay nợ, việc chứng minh tính hiện hữu của tài sản là rất quan trọng, bên cạnh đó, cần phải thực hiện đánh giá lại tài sản một cách chính xác Điều này giúp đảm bảo rằng các khoản nợ không phát sinh thêm sau quá trình định giá và tránh trường hợp chủ nợ không chấp nhận kết quả đánh giá.
Một nhược điểm đáng lưu ý khi áp dụng mô hình này là chi phí phát sinh khá lớn do cần thuê các chuyên gia để đánh giá tài sản Tuy nhiên, việc này vẫn không thể hoàn toàn loại bỏ được tính chủ quan trong quá trình đánh giá tài sản.
Phương pháp này có thể áp dụng cho hầu hết các loại hình doanh nghiệp, ngoại trừ các Công ty cổ phần đã niêm yết Do tính đơn giản trong việc xác định giá trị, phương pháp này hiện đang được sử dụng rộng rãi.
2 Mô hình dòng lưu kim chiết khấu ( DCF)
2.1/ Mô hình dòng lưu kim chiết khấu:
Mô hình dòng lưu kim chiết khấu (DCF) là phương pháp đánh giá giá trị hiện tại của doanh nghiệp hoặc các dự án đầu tư Kỹ thuật này chiết khấu các khoản thu nhập và chi phí về thời điểm tính toán, với tỷ lệ chiết khấu được xác định dựa trên mức độ rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp.
Trong đó: V: Giá trị doanh nghiệp hiện tại
CF: thu nhâp thời kỳ thứ t k: tỷ lệ chiết khấu n: số kỳ hạn
Giả sử doanh nghiệp X có dòng lưu kim thu nhập với tốc độ tăng trưởng 10% và tỷ lệ chiết khấu 8%, đồng thời doanh nghiệp có dòng lưu kim vô hạn Dựa trên các yếu tố này, chúng ta có thể xác định giá trị doanh nghiệp X trong tình huống cụ thể này.
Giá trị doanh nghiệp A được tính như sau:
Mô hình này mang lại nhiều ưu điểm, cho phép xem xét toàn diện các yếu tố ảnh hưởng đến tình hình kinh doanh của doanh nghiệp Nó thường được áp dụng để lựa chọn các phương án đầu tư, được coi là tối ưu hơn so với chỉ dựa vào tài sản, vì đã tính đến yếu tố thời giá tiền tệ thông qua tỷ lệ chiết khấu.
Mô hình này có hạn chế trong việc loại bỏ ảnh hưởng của sự tính toán chủ quan khi xác định tỷ lệ chiết khấu, do tỷ lệ này phụ thuộc vào các yếu tố như lãi suất ngân hàng, lãi suất trái phiếu chính phủ và lạm phát.
2.2 Các yếu tố trong mô hình
Dòng lưu kim (Cash flow - CF) là các khoản tiền mà doanh nghiệp tạo ra trong suốt các giai đoạn hoạt động, sẵn sàng cho việc tái đầu tư, thanh toán nợ dài hạn hoặc hoàn trả vốn gốc cho chủ sở hữu.
CF = NI + DEP PRO Trong âọ:
CF : laỡ doỡng lổu kim NI: Lợi nhuận thuần trong kỳ DEP: khấu hao trong kỳ
PRO: Tàng giaớm dổỷ phoỡng trong kyỡ
Dòng lưu kim doanh nghiệp có thể được sử dụng để tái đầu tư, hoàn trả vốn chủ hoặc thanh toán nợ dài hạn Giá trị doanh nghiệp được xác định dựa trên dòng lưu kim tự do mà doanh nghiệp tạo ra.
3 Mô hình lưu kim chiết khấu toàn bộ
3.1 Mô hình dòng lưu kim chiết khấu toàn bọỹ
Mô hình lưu kim chiết khấu toàn bộ (DCF) được sử dụng để xác định giá trị vốn cổ phần bằng cách tính toán toàn bộ giá trị doanh nghiệp và sau đó trừ đi giá trị của các khoản nợ cùng với trái quyền của các nhà đầu tư có thứ tự ưu tiên trước vốn cổ phần thường.
