GIỚ I THI Ệ U NGHIÊN C Ứ U
V ấn đề nghiên c ứ u
Các trung gian tài chính, đặc biệt là ngân hàng, đóng vai trò thiết yếu trong nền kinh tế Việt Nam, cung cấp nguồn vốn quan trọng Hệ thống ngân hàng thương mại đã phát triển mạnh mẽ từ 4 ngân hàng năm 1990 lên gần 40 ngân hàng hiện nay Dư nợ của các ngân hàng thương mại cổ phần đạt 28.85% GDP vào năm 2008, tương đương gần 1/3 GDP cả nước, cho thấy vai trò quan trọng của ngân hàng trong việc cung cấp vốn Tuy nhiên, tăng trưởng GDP của Việt Nam đã giảm xuống còn 5% từ năm 2010, so với mức tăng trưởng khoảng 7% trước đó.
Trong quá trình hoạt động, các ngân hàng Việt Nam đã bộc lộ một số điểm yếu như nợ xấu và khả năng thanh khoản kém, dẫn đến việc chính phủ phải đề ra phương án sáp nhập để ổn định nền kinh tế Sự xuất hiện của Công ty Quản lý Nợ Việt Nam (VAMC) cũng nhằm giải quyết các khoản nợ phát sinh từ tín dụng ngân hàng Những bất ổn này ảnh hưởng trực tiếp đến chức năng chính của hệ thống ngân hàng, đó là thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Nhiều nghiên cứu khoa học đã chỉ ra rằng có những quan điểm trái ngược về tác động của phát triển trung gian tài chính đối với tăng trưởng kinh tế Một số nghiên cứu ủng hộ rằng phát triển trung gian tài chính có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, với nhiều tác giả nhấn mạnh vai trò quan trọng của các tổ chức tài chính trong việc thúc đẩy tăng trưởng tổng sản phẩm quốc gia Các nghiên cứu tiêu biểu trong nhóm này bao gồm Levine và Zervos (1996), Beck và Levine (2004), cũng như King và Levine (1993).
Một số nghiên cứu bác bỏ vai trò của trung gian tài chính trong tăng trưởng kinh tế, tập trung vào tầm quan trọng của vốn vật chất và vốn con người Những nghiên cứu tiêu biểu như của Devereux và Smith (1994), Lucas Jr (1988), Stiglitz (1985, 1993) và Stern (1989) đã chỉ ra rằng trung gian tài chính không phải là yếu tố quyết định trong việc tích lũy vốn Tại Việt Nam, nghiên cứu của Nguyễn Hải Phương Linh (2012) và Ngô Quang Mỹ Thiên (2012) cho thấy rằng sự gia tăng độ sâu tài chính có mối tương quan tích cực với tốc độ tăng trưởng kinh tế.
Trong bối cảnh hiện tại và những mâu thuẫn trong việc đánh giá vai trò của hệ thống tài chính trong các nghiên cứu khoa học, luận văn này tập trung vào việc khám phá vai trò của các trung gian tài chính đối với sự tăng trưởng kinh tế của Việt Nam.
M ụ c tiêu nghiên c ứ u
Nghiên cứu này nhằm mục đích phân tích tác động của sự phát triển trung gian tài chính đối với tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam Sự phát triển này được thể hiện qua lượng tiền và tín dụng tư nhân trong nền kinh tế, hai yếu tố chính được khảo sát trong luận văn.
Do vậy, luận văn này có hai mục tiêu nghiên cứu cụ thể như sau:
(i) Phân tích tác động của sự thay đổi khối tiền tệ mở rộng (M2) đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam.
(ii) Phân tích tác động của sự thay đổi khối lượng tín dụng tư nhân đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam.
Câu h ỏ i nghiên c ứ u
Nghiên cứu này nhằm xác định liệu sự phát triển sâu rộng của trung gian tài chính có thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Việt Nam hay không Để đạt được mục tiêu này, nghiên cứu sẽ trả lời hai câu hỏi cụ thể liên quan đến vấn đề trên.
Câu hỏi nghiên cứu 1: Tăng trưởng kinh tế sẽ thay đổi như thế nào khi khối tiền tệ mở rộng (M2) trong nền kinh tế thay đổi?
Câu hỏi nghiên cứu 2: Tăng trưởng kinh tế sẽ thay đổi như thế nào khi khối lượng tín dụng tư nhân trong nền kinh tế thay đổi?
D ữ li ệ u và ph ạ m vi nghiên c ứ u
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu chuỗi thời gian từ Việt Nam, với các biến được đo lường hàng năm trong giai đoạn 1995 đến 2012.
Dữ liệu được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm cơ sở dữ liệu của Worldbank và tổng cục thống kê Việt Nam.
C ấ u trúc c ủ a lu ận văn
Luận văn này được cấu trúc gồm phần mở đầu, ba chương nội dung và phần kết luận cùng với gợi ý chính sách Phần mở đầu nêu rõ động cơ nghiên cứu, mục tiêu, câu hỏi nghiên cứu, cũng như dữ liệu và phạm vi nghiên cứu được áp dụng.
Chương 1 sẽ tổng hợp các lý thuyết liên quan đến vấn đề nghiên cứu và trình bày khung phân tích cho luận văn Tiếp theo, Chương 2 sẽ mô tả phương pháp nghiên cứu và phân tích dữ liệu nhằm kiểm định mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế Chương tiếp theo sẽ trình bày kết quả nghiên cứu và thảo luận về những kết quả này Cuối cùng, phần tổng kết sẽ đưa ra các gợi ý chính sách dựa trên kết quả nghiên cứu từ chương trước.
CƠ SỞ LÝ THUY Ế T VÀ CÁC NGHIÊN C ỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ
Cơ sở lý thuy ế t
2.1.1 Tổng hợp các nghiên cứu về tăng trưởng kinh tế
Tăng trưởng kinh tế là sự gia tăng sản lượng của một nền kinh tế, thường được đo bằng phần trăm thay đổi của GDP hoặc GNP (Soubbotina, 2004) Tăng trưởng có thể đến từ hai nguồn: tăng trưởng theo chiều rộng, khi sử dụng nhiều hơn các nguồn lực sản xuất, và tăng trưởng theo chiều sâu, khi sử dụng hiệu quả hơn các nguồn lực hiện có thông qua tiến bộ công nghệ Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra các yếu tố tác động đến tăng trưởng kinh tế, trong đó mô hình Harrod-Domar nhấn mạnh vai trò của tiết kiệm và năng suất vốn Mô hình Solow (1956) đã bổ sung tiến bộ công nghệ là yếu tố quyết định, cùng với tích lũy vốn và tăng trưởng dân số Mankiw và cộng sự (1992) cho rằng tích lũy cả vốn con người và vật chất đóng góp tích cực vào tăng trưởng Gần đây, Acemoglu và cộng sự (2003) chỉ ra rằng thể chế kinh tế cũng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến tăng trưởng, trong khi Barro (1996) tìm thấy mối liên hệ giữa các yếu tố như tuổi thọ, học vấn, tỷ lệ sinh sản thấp và chi tiêu chính phủ với tăng trưởng Luận văn này sẽ phân tích tác động của phát triển tài chính đến tăng trưởng kinh tế qua các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm tiếp theo.
2.1.2 Trung gian tài chính – tầm quan trọng đối với phát triển kinh tế
Trung gian tài chính, hay còn gọi là các thể chế tài chính, đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính hoàn chỉnh, bao gồm thị trường tài chính, công cụ tài chính và cơ sở hạ tầng tài chính Các loại trung gian tài chính bao gồm ngân hàng trung ương, ngân hàng thương mại, ngân hàng phát triển và các tổ chức tài chính phi ngân hàng, góp phần vào sự ổn định và phát triển của nền kinh tế.
Trung gian tài chính là tổ chức chủ yếu huy động vốn từ người tiết kiệm và chuyển giao cho các nhà đầu tư Các chức năng quan trọng của trung gian tài chính bao gồm huy động tiết kiệm, đánh giá dự án, quản lý rủi ro, cũng như giám sát và đánh giá các giao dịch tài chính (Schumpeter, 1911).
Các trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá và phân bổ nguồn vốn xã hội cho các dự án kinh tế, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế hiệu quả.
Hình 2.1 Vai trò của trung gian tài chính
(Nguồn: Nguyễn Xuân Thành, chương trình Fullbright)
Quan điểm phát triển hệ thống tài chính, hay còn gọi là "tự do mới", nhấn mạnh tầm quan trọng của hệ thống tài chính đối với sự phát triển kinh tế, cho rằng một hệ thống tài chính kém phát triển sẽ hạn chế tăng trưởng Do đó, chính sách nhà nước cần khuyến khích sự phát triển của hệ thống tài chính Ngược lại, quan điểm "sòng bạc" cho rằng hệ thống tài chính chỉ đóng vai trò nhỏ trong phát triển sản xuất, tạo cơ hội cho khu vực tư nhân kiếm lợi nhuận hoặc chịu thua lỗ, và nhà nước không cần chú trọng đến hệ thống này, thậm chí có thể coi nó là có hại cho tăng trưởng và phân phối thu nhập, dẫn đến việc cần kiềm chế hoặc quốc hữu hóa.
Trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng trong đổi mới công nghệ và phát triển kinh tế, theo Schumpeter (1911) Sự phát triển của trung gian tài chính liên quan chặt chẽ đến tăng trưởng GDP bình quân đầu người, tỷ lệ tích lũy vốn vật chất và hiệu quả thu hút vốn của nền kinh tế (King & Levine, 1993) Đồng thời, trung gian tài chính cũng có tác động tích cực đến năng suất tổng hợp (TFP), tăng trưởng vốn vật chất và tỷ lệ tiết kiệm tư nhân (Beck, Levine & Loayza, 2000).
Hình 2.2 Vai trò của hệ thống tài chính
(Nguồn: Nguyễn Xuân Thành, chương trình Fullbright)
2.1.3 Các chỉ số đo lường phát triển tài chính
Hệ thống tài chính phát triển được đánh giá qua sự phát triển của trung gian tài chính, hay còn gọi là độ sâu tài chính Theo nghiên cứu của King và Levine (1993), độ sâu tài chính có thể được đo lường bằng các chỉ số cụ thể.
• tỷ số tiền thanh khoản của hệ thống tài chính cho nền kinh tế (M3/GDP-LLY - Liquid Liabilities of the financial system to GDP),
• chỉ số tiền gửi ngân hàng nội địa trên tổng tiền gửi ngân hàng nội địa và ngân hàng trung ương,
• chỉ số tín dụng phi tài chính khu vực tư nhân trên tổng tín dụng nội địa, và
• Tỷ lệ tín dụng được cấp cho khu vực tư nhân trên GDP.
Ngân hàng thương mại đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính, tương tác chặt chẽ với các ngân hàng trung ương để duy trì sự ổn định và phát triển kinh tế Nghiên cứu của Levine (1997) đã chỉ ra rằng mức độ phát triển tài chính có thể được đo lường qua các chỉ số cụ thể, phản ánh sức mạnh và hiệu quả của hệ thống ngân hàng trong việc hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
• tính thanh khoản của hệ thống tài chính (tiền và thanh khoản của các trung gian tài chính ngân hàng và phi ngân hàng) trên GDP,
Mức độ phân bổ tín dụng của ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại được xác định thông qua tỷ lệ giữa tín dụng ngân hàng và tổng tài sản nội địa của ngân hàng trung ương.
• tỷ lệ tín dụng được phân bổ cho các công ty tư nhân trên tổng tín dụng nội địa (loại trừ tín dụng được cấp cho ngân hàng),
• tỷ lệ tín dụng cho các công ty tư nhân trên GDP,
X là một ma trận chứa các biến kiểm soát quan trọng như thu nhập bình quân, trình độ học vấn, ổn định chính trị, tỷ giá hối đoái, cán cân thương mại, cùng với các yếu tố tài chính và chính sách tiền tệ.
Khác với hai nghiên cứu đề cập ở trên, các tác giả Beck, Levine và Loayza
Biến tín dụng tư nhân (Private Credit) được định nghĩa là tín dụng mà các trung gian tài chính cung cấp cho khu vực tư nhân, tính trên tổng sản phẩm quốc nội (GDP) Định nghĩa này loại trừ tín dụng do ngân hàng trung ương và ngân hàng phát triển cấp.
Khan và Senhadji (2003) đã đề xuất bốn chỉ số để đo lường phát triển tài chính Chỉ số đầu tiên (fd 1) là tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP Chỉ số thứ hai (fd 2) được tính bằng fd 1 cộng với tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP Chỉ số thứ ba (fd 3) là fd 2 cộng với tỷ lệ vốn hóa thị trường trái phiếu trên GDP Cuối cùng, chỉ số thứ tư (fd 4) hay còn gọi là stockc, đại diện cho tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán.
Levine (1998) cho rằng các quốc gia có hệ thống pháp luật bảo vệ quyền lợi của người cho vay sẽ có hệ thống ngân hàng phát triển mạnh mẽ hơn, dẫn đến tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP cao hơn so với các quốc gia có hệ thống pháp luật yếu kém Ông sử dụng biến BANK để đo lường tỷ lệ tín dụng của ngân hàng thương mại và các tổ chức tín dụng khác đối với khu vực tư nhân, từ đó phân tích mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế.
2.1.4 Các thước đo phát triển kinh tế, nguồn lực phát triển kinh tế Để kiểm định mối quan hệ thực nghiệm của phát triển trung gian tài chính theo chiều sâu và tăng trưởng kinh tế, Levine (1997) đã đo lường các chỉ số tăng trưởng kinh tế như sau:
• Tỷ lệ tăng trưởng trung bình GDP bình quân đầu người.
• Tỷ lệ tăng trưởng trung bình vốn cổ phần bình quân đầu người.
Tăng trưởng tổng năng suất, theo mô hình Solow, được xác định là phần dư giữa tăng trưởng GDP bình quân đầu người và 0.3 lần tỷ lệ tăng trưởng trung bình của vốn cổ phần bình quân đầu người.
Bên cạnh tăng trưởng GDP bình quân đầu người (GYP), King và Levine
(1993) phân tích tăng trưởng kinh tế thành tăng trưởng vốn vật chất và các yếu tố khác bằng phương trình:
Trong đó: Y là tăng trưởng GDP bình quân đầu người, k là tăng trưởng vốn vật chất bình quân đầu người, x là biến chỉ các nguồn lực khác.
Lấy logarit từ mô hình trên ta được:
Th ự c tr ạ ng phát tri ể n tài chính và các nghiên c ứ u v ề m ố i liên h ệ gi ữ a trung
Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng tại Việt Nam, có mối quan hệ tích cực và có ý nghĩa thống kê giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế.
Theo nghiên cứu của Ngô Quang Mỹ Thiên (2012), sự phát triển tài chính có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam trong giai đoạn 1995 - 2010 Mô hình nghiên cứu được áp dụng nhằm phân tích mối quan hệ giữa hai yếu tố này.
Mô hình a: lnGDP =f(PRK, PUK, LF, M2Y)
Mô hình b: lnGDP =f(PRK, PUK, LF, PCY)
Các biến PRK, PUK, LF, M2Y và PCY đại diện cho các yếu tố kinh tế quan trọng, bao gồm vốn tư nhân, vốn công cộng, lực lượng lao động, tỷ lệ khối tiền mở rộng trên GDP và tỷ lệ tín dụng cấp cho khu vực tư nhân trên GDP.
Kết quả từ kiểm định nhân quả Granger và mô hình Vector Autoregression Model chỉ ra rằng có mối quan hệ dài hạn giữa vốn khu vực tư, vốn khu vực công, lực lượng lao động, tỷ lệ tín dụng tư nhân và tỷ lệ khối tiền tệ mở rộng với tăng trưởng kinh tế Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy phát triển tài chính có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế trong dài hạn, nhưng không ảnh hưởng trong ngắn hạn (Ngô Quang Mỹ Thiên, 2012).
Tác giả Nguyễn Hải Phương Linh nghiên cứu mối quan hệ giữa phát triển tài chính theo chiều sâu và tăng trưởng kinh tế, nhằm xác định mức độ đóng góp của phát triển tài chính đối với sự phát triển kinh tế Nghiên cứu này có ý nghĩa quan trọng trong việc hiểu rõ vai trò của tài chính trong việc thúc đẩy tăng trưởng bền vững.
(2012) sử dụng dữ liệu bảng cho mười quốc gia ở Châu Á trong giai đoạn từ năm
Từ năm 1990 đến 2011, nghiên cứu cho thấy sự phát triển tài chính theo chiều sâu có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế Mô hình nghiên cứu được áp dụng là: lnGDP = b0 + b1 M2OFGDP + b2 PCOFGDP + b3 LnL + b4 LNK.
Biến M2OFGDP đại diện cho tỷ lệ tiền tệ mở rộng trên GDP, trong khi PCOFGDP thể hiện tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP LnL là logarithm của lao động và LnK là logarithm của tổng vốn đầu tư Tổng chi tiêu chính phủ, được tính bằng phần trăm trên GDP, được biểu thị bởi EXPENDITURE Tỷ lệ thương mại của quốc gia, bao gồm xuất khẩu và nhập khẩu, được gọi là TRADE, và cuối cùng, INF là tỷ lệ lạm phát.
Báo cáo kết luận cho thấy, mặc dù có những giai đoạn khủng hoảng tài chính gây ra tăng trưởng âm, nhưng tỷ lệ mở rộng tiền tệ và tín dụng tư nhân trên GDP lại có xu hướng tăng trưởng đồng thời với tốc độ tăng trưởng kinh tế.
Khung phân tích
Các trung gian tài chính hoạt động bằng cách giảm chi phí tiếp cận thông tin và chi phí giao dịch, từ đó cung cấp các dịch vụ trung gian giữa người cho vay và người đi vay.
Huy động tiết kiệm là quá trình mà các trung gian tài chính thu hút vốn nhàn rỗi từ nhiều nguồn, bao gồm hộ gia đình, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm, doanh nghiệp và chính phủ.
Phân bổ nguồn lực: các trung gian tài chính sử dụng nguồn vốn huy động được để phân bổ lại cho các công ty và hộ gia đình.
Quản lý rủi ro là quá trình mà các trung gian tài chính giúp giảm thiểu chi phí thông tin và thông tin bất cân xứng, từ đó chuyển hóa rủi ro từ người gửi tiết kiệm và nhà đầu tư thông qua nhiều hình thức và công cụ tài chính đa dạng.
Giám sát giao dịch đóng vai trò quan trọng trong việc tạo thuận lợi cho các bên liên quan Các trung gian tài chính thực hiện việc đánh giá hiệu quả và tính khả thi của các dự án từ người đi vay trước khi quyết định cho vay Điều này giúp đảm bảo rằng khoản vay sẽ mang lại hiệu quả sinh lời cho cả hai bên.
Mối quan hệ giữa phát triển trung gian tài chính và tăng trưởng kinh tế được thể hiện trong khung phân tích dưới đây.
T ổ ng k ết chương 2
Chương này tập trung vào hai vấn đề chính: lý thuyết về tăng trưởng kinh tế và phát triển tài chính, cùng với vị trí của phát triển tài chính trong các mô hình tăng trưởng kinh tế Ngoài ra, chương cũng tổng hợp các nghiên cứu trước đây về ảnh hưởng của phát triển tài chính đến tăng trưởng kinh tế, trong đó có những khám phá mâu thuẫn về tác động này Cuối cùng, chương trình bày khung phân tích, làm cơ sở cho phương pháp nghiên cứu và phân tích số liệu, chuẩn bị cho chương tiếp theo về phương pháp nghiên cứu của luận văn.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨ U
Mô hình nghiên c ứu đề ngh ị
Lý thuyết kinh tế sử dụng mô hình tăng trưởng tân cổ điển để đo lường đóng góp của các yếu tố vào tăng trưởng sản lượng, được gọi là growth accounting Nghiên cứu hiện tại dựa trên mô hình này để phân tích sự ảnh hưởng của các yếu tố đầu vào đến sự tăng trưởng sản lượng của một quốc gia, tương tự như các nghiên cứu trước đó.
Trong nghiên cứu về vai trò của trung gian tài chính đối với tăng trưởng sản lượng, Ang (2007) và Khan cùng Senhadji (2003) đã áp dụng thành công mô hình tân cổ điển Bài viết này sẽ phân tích hai mô hình của họ cùng với các mô hình đã được đề cập trong chương 1, nhằm đề xuất một mô hình nghiên cứu thích hợp.
Khan và Senhadji (2003) đề xuất mô hình như sau: ln GDP = b 0 + b 1 fd + b 2 igdp + b 3 d ln POP + b 4 d ln(TOT) + b 5 lnY 0
GDP, hay tổng sản phẩm quốc nội, là chỉ số quan trọng để đánh giá sức khỏe kinh tế của một quốc gia Thước đo phát triển tài chính (fd) phản ánh mức độ phát triển của hệ thống tài chính trong nền kinh tế Tỷ lệ tổng đầu tư trên GDP (igdp) cho biết mức độ đầu tư so với tổng sản phẩm quốc nội, trong khi tốc độ tăng dân số (dln(POP)) và tốc độ tăng tỷ giá thương mại (dln(TOT)) là những yếu tố quyết định ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của nền kinh tế.
Y 0 là thu nhập bình quân đầu người ban đầu.
Khan và Senhadji (2003) đề xuất một mô hình đo lường phát triển trung gian tài chính thông qua bốn chỉ số: fd1 là tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP; fd2 là tổng tỷ lệ tín dụng tư nhân và tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP; fd3 là tổng của fd2 và tỷ lệ vốn hóa thị trường trái phiếu trên GDP; và fd4, hay còn gọi là stockc, là chỉ số vốn hóa thị trường chứng khoán.
Các thước đo phát triển trung gian tài chính trong mô hình của Khan và Senhadji (2003) được đánh giá là hiệu quả trong việc đo lường độ sâu tài chính Tuy nhiên, ở các quốc gia có trung gian tài chính chưa phát triển, các chỉ số fd2, fd3 và fd4 thường thiếu dữ liệu hoặc không có thị trường tương ứng Do đó, trong trường hợp này, chỉ số fd1 là chỉ số duy nhất có thể áp dụng Mô hình của Ang (2007) cũng cần được xem xét trong bối cảnh này.
Ang tổng hợp các lý thuyết và đề xuất hai mô hình hồi quy như sau:
Growth = f A ( PRK , PUK, LF, PCY ) và Growth = f ( PRK , PUK, LF, M 2Y ) Trong đó: PRK là vốn tư nhân (private capital),
PUK là vốn công cộng (public capital)
M2Y là tỷ lệ tiền khối tiền mở rộng M2 trên GDP,
PCY là tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP,
LF là lực lượng lao động.
Trong mô hình nghiên cứu, Ang (2007) không chỉ sử dụng các biến kiểm soát từ mô hình tăng trưởng tân cổ điển mà còn bổ sung hai chỉ số phát triển tài chính quan trọng: tỷ lệ khối tiền mở rộng M2 trên GDP (M2/GDP) và tỷ lệ tín dụng cá nhân trên GDP (PC/GDP) Điều này nhằm phân tích ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến tăng trưởng kinh tế ở các quốc gia đang phát triển.
B trong bối cảnh các trung gian tài chính vẫn chưa phát triển mạnh mẽ, việc áp dụng các chỉ số này để đánh giá sự tiến bộ của hệ thống tài chính là hoàn toàn hợp lý Mô hình của Christopoulos và Tsionas (2004) cung cấp một khung phân tích hữu ích cho việc này.
Christopoulos và Tsionas (2004) nghiên cứu tác động của phát triển tài chính theo chiều sâu (financial depth) đối với tăng trưởng kinh tế trong dài hạn bằng mô hình:
Y = βo + β1F + β2S + β3p + u Trong đó: Y là sản lượng đầu ra,
F là biến đo lường độ sâu tài chính được đo bằng tổng thanh khoản tiền gửi trên GDP,
S là đầu ra cổ phiếu đầu tư, p là tỷ lệ lạm phát và sai số u. iii Mô hình của Beck, Levine và Loaya (2000)
Phương trình được sử dụng trong nghiên cứu này:
Yi = α + β Finance + γ’Xi + εi Trong đó: biến Y gồm tăng trưởng, tăng trưởng vốn, tiết kiệm,
Finance gồm biến tín dụng tư nhân, thanh khoản của ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương,
X là vector chứa các biến kiểm soát tăng trưởng, bao gồm thu nhập bình quân, số năm học trung bình, mức độ mở cửa thương mại, tỷ lệ lạm phát và quy mô chính phủ.
Bảng 3.1 So sánh các mô hình nghiên cứu:
Mô hình Khan và Senhadji (2003) Ang (2007)
Phương trình lnGDP = b 0 + b 1 fd + b 2 igdp + b 3 dlnPOP + b 4 dlnTOT + b5 lnY 0
Growth = fA(PRK, PUK, LF, PCY) Growth = fB(PRK, PUK, LF, M2Y)
Phát triển trung gian tài chính được đo lường qua bốn chỉ số quan trọng: fd 1 là tỷ lệ tín dụng tư nhân so với GDP; fd 2 là tổng của fd 1 và tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP; fd 3 là tổng của fd 2 và tỷ lệ vốn hóa thị trường trái phiếu trên GDP; và cuối cùng, fd 4, hay stockc, là chỉ số vốn hóa thị trường chứng khoán.
Hai thước đo phát triển tài chính là tỷ lệ khối tiền mở rộng M2 trên GDP (M2/GDP) và tỷ lệ tín dụng cá nhân trên GDP (PC/GDP).
Các thước đo phát triển trung gian tài chính cung cấp cái nhìn toàn diện về độ sâu tài chính, nhưng lại không phù hợp với các quốc gia có hệ thống trung gian tài chính chưa phát triển.
Các chỉ số đo lường sự phát triển của hệ thống tài chính là hợp lý và phù hợp với các quốc gia đang phát triển, nơi mà trung gian tài chính vẫn còn ở mức độ thấp.
Kết hợp các mô hình đã đề cập, tác giả đánh giá rằng mô hình phù hợp nhất để phân tích tác động của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam sẽ có cấu trúc cụ thể.
Tăng trưởng GDP = F (chỉ số phát triển tài chính, các biến kiểm soát)
Mô hình này cần đáp ứng các tiêu chí quan trọng Đầu tiên, nó phải dựa trên mô hình tăng trưởng tân cổ điển do Mankiw et al (1992) đề xuất với dạng hàm logarit Thứ hai, để đánh giá sự phát triển của hệ thống tài chính, hai chỉ số chính được sử dụng là tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP (PC/GDP) và tỷ lệ khối tiền mở rộng M2 trên GDP (M2/GDP).
Mô hình nghiên cứu đề xuất cho luận văn được xây dựng dựa trên các mô hình của các tác giả đã được trình bày trong phần nghiên cứu trước Cụ thể, mô hình được diễn đạt như sau: lnGDP = F(M2Y, PCY, PRK, PUK, IY, lnL, TOT, INF).
Tăng trưởng sản lượng kinh tế có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm đầu tư trực tiếp nước ngoài và xuất khẩu Theo tổng hợp lý thuyết từ Nguyễn Hoàng Bảo (2012), các biến kiểm soát trong mô hình nghiên cứu nên bao gồm xuất khẩu và đầu tư trực tiếp nước ngoài Do đó, mô hình nghiên cứu được đề xuất có thể được bổ sung như sau: lnGDP = F(M2Y, PCY, PRK, PUK, IY, lnL, TOT, INF, INF2, EXPORT, FDI).
Tóm t ắ t các bi ế n trong mô hình
Các số liệu cho mô hình trên được diễn giải trong bảng sau:
Bảng 3.2 Tóm tắt các biến trong mô hình hồi quy:
STT Tên biến Diễn giải Cách đo lường biến Kỳ vọng
1 M2Y Tỷ lệ khối tiền tệ mở rộng trên tổng sản phẩm quốc nội
Tổng lượng tiền mặt lưu thông bao gồm tiền do ngân hàng trung ương phát hành, tiền gửi của các ngân hàng thương mại tại ngân hàng trung ương, và tiền gửi tiết kiệm có kỳ hạn tại các tổ chức tín dụng, được tính theo tỷ lệ với GDP.
2 PCY Tín dụng tư nhân trên tổng sản phẩm quốc nội
(Tín dụng từ các ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương cho khu vực tư nhân)/GDP
3 PRK Vốn tư nhân Tổng vốn tư nhân +
4 PUK Vốn nhà nước Tổng vốn nhà nước +
5 IY Tổng đầu tư trên tổng sản phẩm quốc nội
6 LNL Logarith lao động Logarith lao động +
7 TOT Tỷ giá thương mại Giá trị hàng xuất khẩu / giá trị hàng nhập khẩu
8 INF Lạm phát (chỉ số giá tiêu dùng năm t – chỉ số giá tiêu dùng năm t-1)/(chỉ số giá tiêu dùng năm t-1)
9 INF2 Lạm phát bình phương
10 EXPORT Xuất khẩu Tổng xuất khẩu +
11 FDI Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài
Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài +
Do dữ liệu biến TOT trên trang databank.worldbank không đầy đủ và không chính xác, tác giả quyết định không sử dụng biến TOT trong mô hình nghiên cứu cho luận văn này.
Từ mô hình tổng quát ở phần 2.2, với hai thước đo của phát triển tài chính là PCY và M2Y, ta có hai mô hình hồi quy như sau:
Mô hình 1: (3.1) lnGDP = b 0 + b 1 PRK + b 2 PUK +b 3 IY + b 4 LNL + b 5 INF + b 6 INF2 + b 7 FDI+ b 8 EXPORT+ b 9 M2Y
Mô hình 2: (3.2) lnGDP = b 0 + b 1 PRK + b 2 PUK + b 3 IY + b 4 LNL + b 5 INF + b 6 INF2 + b 7 FDI + b 8 EXPORT + b 9 PCY được sử dụng để đánh giá tác động của trung gian tài chính đối với tăng trưởng kinh tế, và sẽ được áp dụng trong các phần tiếp theo của báo cáo này.
Gi ả thi ế t nghiên c ứ u
Nhiều nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng sản lượng quốc gia, với sự ủng hộ từ các tác giả như Levine và Zervos.
(1996), Levine (1997), Levine (1998), Khan và Senhadji (2003), Beck và Levine
(2004), Ang (2007) đã khẳng định cho quan điểm trên bằng nhiều mô hình, dữ liệu và phương pháp khác nhau.
Dựa trên các công trình đã đề cập và mô hình nghiên cứu được đề xuất trước đó, luận văn này sẽ kiểm định hai giả thuyết nghiên cứu.
Giả thiết 1 : Tỷ lệ tín dụng trên GDP có tác động tích cực đến tăng trưởng sản lượng quốc gia.
Giả thiết 2 : Tỷ lệ khối tiền tệ mở rộng M2 trên GDP có tác động tích cực đến tăng trưởng sản lượng quốc gia.
Thu th ậ p d ữ li ệ u
Dữ liệu trong mô hình được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau dưới dạng chuỗi thời gian, kéo dài từ năm 1995 đến 2012 Mặc dù khoảng thời gian này có thể không đủ cho các mô hình chuỗi thời gian theo lý thuyết, nhưng do thiếu dữ liệu từ trước 1995 tại Việt Nam, tác giả buộc phải sử dụng bộ dữ liệu này Dữ liệu về GDP, PRK, PUK và FDI được lấy từ Tổng cục Thống kê Việt Nam, truy cập ngày 26/04/2014 tại địa chỉ: http://gso.gov.vn/Default.aspx?tabidp6&ItemID412.
Bảng 3.3: Bảng tổng hợp số liệu mô hình tại Việt Nam giai đoạn 1995-2012
Tổng cục thống kê, giá so sánh 1994
WB WB Tổng cục thống kê, giá so sánh 1994
Tổng cục thống kê, giá so sánh 1994
WB WB WB Tác giả tính toán
Tổng cục thống kê, giá hiện hành
Phương pháp phân tích dữ li ệ u
Nghiên cứu này áp dụng các phương pháp phân tích dữ liệu chuỗi thời gian, bắt đầu bằng việc trình bày các thống kê mô tả để xác định xu hướng cơ bản của các đại lượng trong mô hình Tiếp theo, các biến trong mô hình sẽ được kiểm định tính dừng trước khi tiến hành hồi quy Sau đó, nghiên cứu sẽ thực hiện hồi quy theo mô hình đã đề xuất Cuối cùng, các kiểm định liên quan như kiểm định tự tương quan và đa cộng tuyến sẽ được thực hiện để đánh giá độ tin cậy của các hệ số hồi quy.
T ổ ng k ết chương
Chương này cung cấp cái nhìn tổng quan về phương pháp nghiên cứu trong luận văn, bắt đầu bằng việc trình bày mô hình nghiên cứu thực nghiệm dựa trên lý thuyết từ chương 1 để phân tích dữ liệu Tiếp theo, các giả thiết nghiên cứu sẽ được kiểm định thông qua phân tích dữ liệu Cuối cùng, chương này cũng nêu rõ nguồn dữ liệu và phương pháp phân tích dữ liệu nhằm phục vụ cho mục tiêu nghiên cứu.
PHÂN TÍCH DỮ LI Ệ U
Th ố ng kê mô t ả
Từ năm 1995 đến 2012, tại Việt Nam, sự phát triển tài chính có mối liên hệ chặt chẽ với GDP Phân tích đồ thị cho thấy, tỷ lệ tăng của khối tiền tệ và tín dụng tư nhân trên GDP đều góp phần vào tốc độ tăng trưởng GDP Điều này cho thấy độ sâu tài chính thường tăng trưởng đồng thời với tốc độ tăng trưởng kinh tế.
Hình 4.1 Tương quan phát triển tài chính và tăng trưởng
(Nguồn: tác giả tự tính toán)
Hình 4.2 cho ta thấy xu hướng thay đổi của các chỉ số phát triển của Việt Nam trong vòng 17 năm từ 1995 đến 2012.
Hình 4.2 Các chỉ số tăng trưởng, tỷ lệ tín dụng và tỷ lệ tiền mở rộng trong GDP trong giai đoạn 1995 – 2012.
Nguồn: Tính toán và vẽ đồ thị từ dữ liệu nghiên cứu.
Trong giai đoạn nghiên cứu, tỷ lệ khối tiền mở rộng trên GDP (M2Y) và tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP (PCY) đã tăng đều qua các năm Mặc dù tỷ lệ tăng trưởng sản lượng có sự biến động và đã qua giai đoạn tăng trưởng nhanh, nhưng vẫn duy trì ở mức dương Trong khi tăng trưởng tín dụng và tiền tệ đạt mức cao, thì tăng trưởng sản lượng lại không đạt kỳ vọng Dưới đây là một số thống kê mô tả về các chỉ tiêu này.
Bảng 4.1 Một số thống kê mô tả quan trọng
Tên biến LNGDP M2Y PCY PRK PUK IY LNL INF INF2 FDI EXPORT
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
Trong giai đoạn nghiên cứu, kinh tế Việt Nam ghi nhận mức tăng trưởng trung bình 12,8%, với năm đạt tăng trưởng cao nhất gần 13,3% Tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP trung bình khoảng 56,77%, có sự biến động lớn với độ lệch chuẩn 32,97%, trong đó giá trị cao nhất đạt 114,72% Tỷ lệ M2 trên GDP gần 64%, với giá trị cao nhất đạt gần 114,85% Đầu tư so với GDP trong giai đoạn này trung bình khoảng 31,5%, với độ lệch chuẩn thấp chỉ 3,94%, cho thấy sự ổn định trong các năm.
M ố i quan h ệ gi ữa tăng trưở ng kinh t ế và phát tri ể n tài chính
Tương quan giữa tăng trưởng kinh tế và các thước đo phát triển tài chính được phác họa bởi các đồ thị phân tán dưới đây.
Hình 4.3 Tương quan giữa thu nhập (GDP) và các chỉ số phát triển tài chính
Nguồn: Tính toán và vẽ đồ thị từ dữ liệu nghiên cứu.
Hình 4.3 cho thấy mối quan hệ đồng biến giữa thu nhập và tỷ lệ khối tiền mở rộng trên GDP (M2/GDP) cũng như giữa thu nhập và tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP Điều này cho thấy phát triển tài chính có thể góp phần vào tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, để khẳng định mối quan hệ này, cần thực hiện các phân tích hồi quy trong phần tiếp theo của chương.
K ế t qu ả nghiên c ứ u và th ả o lu ậ n
4.3.1 Kết quả kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình Để thực hiện hồi quy với các biến trong phương trình hồi quy là dữ liệu chuỗi thời gian, ta cần kiểm tra xem các chuỗi thời gian này là dừng (stationary) hay không dừng (nonstationary), được gọi là kiểm định tính dừng Luận văn này sử dụng kiểm định Dickey-Fuller mở rộng để kiểm định tính dừng của các chuỗi thời gian trong mô hình Kết quả kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình được trình bày chi tiết trong phụ lục 1 và được tổng hợp trong Bảng 3.2 dưới đây.
Bảng 4.2 Kết quả kiểm dịnh tính dừng các biến trong mô hình
Tên biến Giá trị thống kê P-value Kết luận
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
Theo Bảng 4.2, các giá trị p-value của biến LNL, INF, INF2 đều nhỏ hơn 5%, cho thấy chúng là chuỗi thời gian dừng (stationary), trong khi các biến khác là chuỗi không dừng Để khắc phục tình trạng này, nghiên cứu sẽ tạo các biến sai phân bậc nhất cho các chuỗi không dừng nhằm tạo ra các chuỗi dừng Bảng dưới đây tóm tắt kết quả kiểm định Dickey-Fuller mở rộng cho các biến sai phân bậc một.
Bảng 4.3 Kết quả kiểm dịnh tính dừng các chuỗi sai phân bậc một
Kết quả thống kê cho thấy biến dLNGDP không dừng với giá trị P-value là 0,1371, trong khi các biến dM2Y, dPCY, dPRK, dPUK, dIY, dINF, và dINF2 đều dừng với P-value lần lượt là 0,0000, 0,0062, 0,0001, 0,0000, 0,0311, 0,0000, và 0,0000 Biến dLNL cũng không dừng với P-value 0,8867, trong khi dFDI dừng với P-value 0,0451 Cuối cùng, biến dEXPORT không dừng với giá trị P-value là 0,1200.
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
Sau khi thực hiện sai phân bậc 1, các chuỗi dLNGDP, dLNL và dEXPORT vẫn không dừng lại Do đó, nghiên cứu tiếp tục tiến hành sai phân bậc hai và áp dụng kiểm định Dickey-Fuller mở rộng cho các biến đã được sai phân bậc hai này.
Bảng 4.4 Kết quả kiểm dịnh tính dừng các chuỗi sai phân bậc hai
Tên biến Giá trị thống kê P-value Kết luận ddLNGDP -3,316 0,0142 Dừng ddLNL -4,264 0,0005 Dừng ddEXPORT -5,175 0,0000 Dừng
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
Kết quả kiểm định Dickey-Fuller mở rộng cho các biến sai phân bậc hai cho thấy tất cả các chuỗi đều có p-value |t| [95% Conf Interval] dm2y 0006892 000414 1.66 0.147 -.0003238 0017023 dprk 2.11e-07 3.63e-07 0.58 0.582 -6.77e-07 1.10e-06 dpuk 3.59e-07 2.70e-07 1.33 0.232 -3.02e-07 1.02e-06 ddiy 0003261 0010218 0.32 0.760 -.002174 0028263 ddlnl -5.731483 1.049218 -5.46 0.002 -8.298828 -3.164139 dinf -.0019709 0012109 -1.63 0.155 -.0049338 000992 dinf2 0001006 0000588 1.71 0.138 -.0000432 0002444 dfdi -4.56e-06 1.59e-06 -2.87 0.029 -8.46e-06 -6.69e-07 ddexport 1.44e-06 9.23e-07 1.56 0.170 -8.19e-07 3.70e-06 _cons -.0107426 0029525 -3.64 0.011 -.0179672 -.0035181
Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) F df Prob > F
Source SS df MS Number of obs = 16
Adj R-squared = 0.8602 Total 001820226 15 000121348 Root MSE = 00412 ddlny Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] dpcy 0006791 0003183 2.13 0.077 -.0000997 0014579 dprk 6.87e-08 2.63e-07 0.26 0.803 -5.75e-07 7.13e-07 dpuk 3.65e-08 2.88e-07 0.13 0.903 -6.68e-07 7.41e-07 diy 0009002 0006337 1.42 0.205 -.0006505 0024509 ddlnl -6.185627 8212435 -7.53 0.000 -8.195137 -4.176117 dinf -.0018788 0009227 -2.04 0.088 -.0041367 0003791 dinf2 0000712 0000409 1.74 0.133 -.000029 0001714 dfdi -4.10e-06 1.27e-06 -3.24 0.018 -7.20e-06 -1.01e-06 ddexport 2.77e-06 8.43e-07 3.29 0.017 7.08e-07 4.83e-06 _cons -.0078758 0026245 -3.00 0.024 -.0142978 -.0014539
Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) F df Prob > F
regress ddlny dpcy dprk dpuk diy ddlnl dinf dinf2 dfdi ddexport
Source SS df MS Number of obs = 16
Adj R-squared = 0.7593 Total 001820226 15 000121348 Root MSE = 0054 ddlny Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] dm2y 0007522 000366 2.06 0.074 -.0000918 0015962 dprk -1.77e-07 2.77e-07 -0.64 0.539 -8.15e-07 4.61e-07 dpuk 1.40e-07 2.53e-07 0.55 0.596 -4.45e-07 7.24e-07 ddlnl -5.221206 9879882 -5.28 0.001 -7.499511 -2.942901 dinf 0001483 000394 0.38 0.716 -.0007603 001057 dfdi -2.98e-06 1.50e-06 -1.99 0.082 -6.45e-06 4.80e-07 ddexport 8.93e-07 9.41e-07 0.95 0.370 -1.28e-06 3.06e-06 _cons -.0068853 0023656 -2.91 0.020 -.0123403 -.0014302
Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) F df Prob > F
H0: no serial correlation estat vif
Variable VIF 1/VIF dprk 6.91 0.144688 ddexport 4.69 0.213305 dm2y 4.59 0.217848 dinf 4.33 0.230829 dpuk 3.15 0.317017 dfdi 2.39 0.418571 ddlnl 1.25 0.801707
regress ddlny dm2y dprk dpuk ddlnl dinf dfdi ddexport
regress ddlny dpcy dprk dpuk ddlnl dinf dfdi ddexport
Source SS df MS Number of obs = 16
Adj R-squared = 0.8188 Total 001820226 15 000121348 Root MSE = 00469 ddlny Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] dpcy 0009436 0003287 2.87 0.021 0001857 0017015 dprk -1.75e-07 2.30e-07 -0.76 0.469 -7.07e-07 3.56e-07 dpuk -2.24e-07 2.89e-07 -0.78 0.460 -8.90e-07 4.42e-07 ddlnl -5.81403 894023 -6.50 0.000 -7.87565 -3.752409 dinf -.0003845 0003305 -1.16 0.278 -.0011467 0003777 dfdi -2.66e-06 1.20e-06 -2.22 0.057 -5.43e-06 1.03e-07 ddexport 2.72e-06 9.44e-07 2.88 0.021 5.41e-07 4.89e-06 _cons -.005954 0021096 -2.82 0.022 -.0108188 -.0010891
Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) F df Prob > F
H0: no serial correlation estat vif
Variable VIF 1/VIF dprk 6.37 0.156902 ddexport 6.27 0.159469 dpuk 5.45 0.183654 dpcy 5.44 0.183790 dinf 4.05 0.246914 dfdi 2.03 0.493354 ddlnl 1.36 0.736830
