Mối quan hệ giữa tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN THỊ THIỆN MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN THỊ THIỆN MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: T i hính - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS HỒ THỦY TIÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn khoa học PGS.TS Hồ Thủy Tiên Mọi số liệu trích dẫn tác giả khác ghi nguồn gốc cẩn thận Nếu có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm TP Hồ Chí Minh, ngày 27 tháng 06 năm 2014 Người cam đoan Nguyễn Thị Thiện MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời am đoan Mụ lụ Danh mụ từ viết tắt v thuật ngữ Danh mụ bảng biểu Danh mụ phương trình TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Cấu trúc đề tài CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .5 2.1 Tầm quan trọng khoản định giá tài sản, dấu hiệu thị trường chứng khoán Bolsa Borse 1902-1925, Moore and Sadka 2006 2.2 Mối quan hệ tính khoản tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Trung Quốc, Paresh Kumar Narayan and Xinwei Zheng, 2010 2.3 Đánh giá thực nghiệm tính khoản tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn khủng hoảng, Xuan Vinh Vo and Jonathan Batter, 2010 2.4 Thanh khoản định giá tài sản: chứng từ thị trường chứng khoán Hong Kong, Keith S.K Lam, Lewis H.K Tam 2011 2.5 Quy mô, giá trị khoản, đâu thực vấn đề thị trường chứng khoán nổi, Jduith Lischewski, Svitlana Voronkova 2012 11 2.6 Một số nghiên cứu khác 12 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 3.1 Cơ sở lựa chọn mô hình nghiên cứu 14 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 14 3.3 Các phương pháp đo lường tính khoản nghiên cứu 15 3.4 Xây dựng nhân tố khoản 16 3.4.1 Nhân tố khoản dựa khối lượng giao dịch – TV 16 3.4.2 Nhân tố khoản dựa tỷ lệ doanh thu – TR 18 3.4.3 Nhân tố khoản dựa khả xảy giao dịch – TP 19 3.5 Xây dựng danh mục đầu tư 20 3.5.1 Xây dựng danh mục đầu tư theo MV 20 3.5.2 Xây dựng danh mục đầu tư theo nhân tố khoản TV 20 3.5.3 Xây dựng danh mục đầu tư theo nhân tố khoản TR 21 3.5.4 Xây dựng danh mục đầu tư theo nhân tố khoản TP 21 3.6 Mơ hình nghiên cứu 22 3.6.1 Mô tả biến phụ thuộc 23 3.6.2 Mô tả biến độc lập 24 3.7 Phương pháp nghiên cứu 26 3.7.1 Thống kê mô tả 26 3.7.2 Phân tích tương quan 26 3.7.3 Phương pháp ước lượng mơ hình 27 3.7.4 Kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình 29 3.7.5 Kiểm định phương sai thay đổi 30 3.7.6 Kiểm định tự tương quan 30 3.7.7 Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát (GLS) 31 CHƯƠNG 4: MƠ TẢ VÀ PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32 4.1 Phân tích tống kê mơ tả 32 4.2 Kết hồi quy mơ hình 35 4.2.1 Kết phân tích mơ hình - Với nhân tố khoản TV 36 4.2.1.1 Hồi quy Fixed Effects Model (FEM) 36 4.2.1.2 Hồi quy Random Effects Model (REM) 37 4.2.1.3 Kiểm định hausman để lựa chọn mơ hình FEM hay REM 38 4.2.1.4 Kiểm định tượng tự tương quan 39 4.2.1.5 Kết hồi quy phương pháp bình phương nhỏ tổng quát GLS 40 4.2.2 Kết phân tích mơ hình - Với nhân tố khoản TR 41 4.2.2.1 Hồi quy Fixed Effects Model (FEM) 41 4.2.2.2 Hồi quy Random Effects Model (REM) 42 4.2.2.3 Kiểm định hausman để lựa chọn mơ hình FEM hay REM 43 4.2.2.4 Kiểm định tượng tự tương quan 44 4.2.2.5 Kết hồi quy phương pháp bình phương nhỏ tổng quát GLS 45 4.2.3 Kết phân tích mơ hình - Với nhân tố khoản TP 46 4.2.3.1 Hồi quy Fixed Effects Model (FEM) 46 4.2.3.2 Hồi quy Random Effects Model (REM) 47 4.2.3.3 Kiểm định hausman để lựa chọn mơ hình FEM hay REM 48 4.2.1.4 Kiểm định tượng tự tương quan 49 4.2.3.5 Kết hồi quy phương pháp bình phương nhỏ tổng quát GLS 50 4.2.4 Tóm tắt kết hồi quy danh mục với nhân tố khoản .51 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 52 5.1 Kết luận chung từ kết nghiên cứu 52 5.2 Hạn chế đề tài đề xuất hướng nghiên cứu .53 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC THUẬN NGỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt TSSL HOSE Diễn giải Tỷ suất sinh lợi Ho Chi Minh Stock Exchange – Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh TR Nhân tố khoản dựa tỷ lệ doah thu TV Nhân tố khoản dựa khối lượng giao dịch TP Nhân tố khoản dựa khả xảy giao dịch TTCKVN Thị trường chứng khoán Việt Nam BM Book to market ratio – Tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng Nội dung Trang (4.1) Mô tả thống kê TSSL Danh mục thị trường nhân tố khoản (4.2) Bảng TSSL vượt trội độ lệch chuẩn TSSL vượt trội 33 12 danh mục (4.3) Ma trận tương quan theo cặp nhân tố thị trường Rm nhân tố khoản TV, TR, TP 34 (4.4) Bảng kết ước lượng mơ hình với nhân tố khoản TV – Hồi Quy FEM 36 (4.5) Bảng kết ước lượng mơ hình với nhân tố khoản TV – Hồi Quy REM 37 (4.6) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TV danh mục MV – Hausman test 38 (4.7) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TV danh mục TV – Hausman test 39 (4.8) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TV danh mục MV – Tự tương quan 39 (4.9) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TV danh mục TV – Tự tương quan 39 (4.10) Bảng kết hồi quy mơ hình GLS – Nhân tố TV 40 (4.11) Bảng kết ước lượng mơ hình với nhân tố khoản TR – Hồi Quy FEM 41 (4.12) Bảng kết ước lượng mơ hình với nhân tố khoản TR – Hồi Quy REM 42 (4.13) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TR danh mục MV – Hausman test 43 (4.14) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TR danh mục TR – Hausman test 44 32 (4.15) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TR danh mục MV – tự tương quan 44 (4.16) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TR danh mục TR – tự tương quan 45 (4.17) Bảng kết hồi quy mơ hình GLS – nhân tố TR 45 (4.18) Bảng kết ước lượng mơ hình với nhân tố khoản TP – Hồi Quy FEM 46 (4.19) Bảng kết ước lượng mô hình với nhân tố khoản TP – Hồi Quy REM 47 (4.20) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TP danh mục MV – Hausman test 48 (4.21) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TP danh mục TP – Hausman test 48 (4.22) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TP danh mục MV – tự tương quan 49 (4.23) Bảng kết phân tích mơ hình với nhân tố khoản TP danh mục TP – tự tương quan 49 (4.24) Bảng kết hồi quy mơ hình GLS – nhân tố TP 50 (4.25) Tóm tắt kết hồi quy danh mục 51 4.2.4 Tóm tắt kết hồi quy danh mụ với nhân tố khoản Bảng 4.25: Tóm tắt kết hồi quy danh mụ Danh αo α1 α2 α3 α4 α5 mụ (1) Hồi quy danh mụ với nhân tố khoản TV MVTV -.0200464 3308841 TV -.0592885 4185637 ** *** * -.4167979 *** -.1483069 *** *** -.4605482 *** -.1035319 *** -.7623262 *** -.2060122 *** 4164856 *** -.4332026 *** -.0736392 ** 1848689 *** -.460147 -.636518 1767176 *** 1091116 * (2) Hồi quy danh mụ với nhân tố khoản TR MVTR 1539721 369703 *** 7922615 TR 0573539 2346659 ** *** -.573416 ** (3) Hồi quy danh mụ với nhân tố khoản TP ** 2083366 -.140127 -.1906046 * -.1974673 -.1168888 0787229 MVTP -.0549631 2153697 -.5615826 TP -.0358975 2498975 -.4373969 (Nguồn tác giả tính tốn dựa giá liệu cổ phiếu cung cấp thông qua gói sản phẩm liệu tài mà tác giả mua từ Công ty cổ phần Tài Việt, sau chạy phần mềm Stata 11 Kết với * , ** *** mức ý nghĩa hệ số với mức ý nghĩa lần lýợt 10%, 5% 1%) Kết từ bảng 4.25 tổng hợp kết Nhân tố khoản TV TR trực tiếp ảnh hưởng tới TSSL danh mục chứng khoán Tác động mang dấu ‘-‘ thể mối quan hệ ngịch biến nhân tố khoản TV, TR TSSL danh mục chứng khoán Nhân tố khoản TP khơng phù hợp nghiên cứu hầu hết hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê khơng tìm thấy mối quan hệ nhân tố khoản TP TSSL danh mục chứng khoán Một nguyên nhân thị trýờng Việt Nam khó tính ðýợc nhân tố TP khơng tính số ngày không giao dịch cổ phiếu CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận từ kết nghiên ứu Bài luận văn tập trung nghiên cứu tác động nhân tố khoản tới TSSL chứng khốn dựa mơ hình Martinez (2005) Ba nhân tố khoản đề cập TV (Trading Volume), TR (turnover rate) TP (Trading Probability) Tác giả nhận thấy có chứng cho thấy khoản tác động nghịch chiều tới TSSL chứng khốn cách trực tiếp, có nghĩa nhà đầu tư yêu cầu phần bù cho rủi ro từ khoản Những chứng khốn có khoản cao xu hướng TSSL giảm ngược lại nhà đầu tư kì vọng TSSL cao cho chứng khốn có khoản thấp Kết luận phù hợp với nghiên cứu trước kì vọng lý thuyết khoản Tuy nhiên, cách gián tiếp thơng qua biến điều kiện BM khoản lại có tác động chiều tới TSSL chứng khốn Điều khác với kết luận nghiên cứu gốc Trong ba nhân tố khoản sử dụng nghiên cứu, nhân tố TP tác động lên TSSL chứng khốn thể thơng qua hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê Điều xuất phát từ thị trường chứng khoán Việt Nam, khó để tính tốn số khoản theo khả năng xảy giao dich (trading probability) không xác định ngày không giao dịch chứng khoán Một kết luận khác rút từ nghiên cứu doanh nghiệp có giá trị vốn hóa thị trường cao TSSL cao độ biến động TSSL thấp so với doanh nghiệp có giá trị vốn hóa thị trường thấp Điều giải thích, thứ doanh nghiệp lớn hoạt động hiệu doanh nghiệp nhỏ nên có TSSL cao Thứ hai, nhà đầu tư bỏ quên yếu tố rủi ro đầu tư vào doanh nghiệp lớn doanh nghiệp nhỏ có rủi ro cao nên TSSL đòi hỏi phải cao tương ứng 5.2 Hạn hế đề t i v đề xuất hướng nghiên ứu Mặc dù cố gắng hoàn thành cách kĩ lưỡng nghiên cứu, luận văn không tránh số thiếu sót mà theo tác giả luận văn cịn có hạn chế sau đây: Thứ nhất, đề tài nghiên cứu tổng thể gồm 165 công ty niêm yết liên tục giai đoạn 2008 đến 06/2013 Vì vậy, so với nghiên cứu trước tác giả giới, số năm nghiên cứu số lượng mẫu quan sát chưa nhiều Tác giả hy vọng có nghiên cứu sau thu thập số lượng cổ phiếu niêm nhiều đáng kể để chia danh mục thấy rõ ràng khác biệt danh mục Nghiên cứu sau đưa thêm cách tính khoản khác ngồi cách tính khoản nghiên cứu tác giả Thứ hai, thời gian nghiên cứu tác giả thực từ năm 2008 đến 06/2013 ngắn Tác giả hy vọng nghiên cứu sau thu thập mẫu dài tương lai để tăng tính bền vững mơ hình nghiên cứu DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tiếng Việt Đặng Thị Phương, 2012, Luận văn thạc sĩ kinh tế - Tính khoản cổ phiếu cấu trúc vốn công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố HCM Phan Thị Bích Nguyệt, 2008, Đầu tư tài - Phân tích đầu tư chứng khốn, TP.HCM: Nhà xuất Tài Trần Ngọc Thơ, 2007, Tài doanh nghiệp đại TP.HCM: Nhà xuất Thống kê Võ Thị Thúy Anh, 2012, Giáo trình đầu tư tài chính, TP.HCM: Nhà xuất Tài Website : Cổ phiếu 68 http://www.cophieu68.vn/ Website: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM http://www.hsx.vn/ Website: Công ty cổ phần Tài Việt http://vietstock.vn/ Website: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội http://hnx.vn/ Danh mục tiếng Anh Anon., n.d StataCorp LP [Online] Available at: http://www.stata.com/ Goyenko, R Y., Holden, C W & Trzcinka, C A., 2009 Do liquidity measures measure liquidity? Journal of Financial Economics, Volume 92, pp 153-181 Hearn, B., 2011 Size and liquidity effects in Japanese regional stock markets Journal of The Japanese and International Economies, Volume 25, pp 157-181 Ian McManus, Peter Smith and Stephen Thomas Trading Probability and Turnover as measures of Liquidity Risk: Evidence from the U.K Stock Market Lam, K S & Tam, L H., 2011 Liquidity and asset pricing : Evidence from the Hong Kong stock market Journal of Banking & Finance, Volume 35, pp 22172230 Lubos Pastor; Robert F Stambaugh 2003 Liquidity Risk and Expected Stock Returns The Journal of Political Economy Miguel A Martínez, Belén Nieto, Gonzalo Rubio and Mikel Tapia 2003 Asset pricing and systematic liquidity risk: An empirical investigation of the Spanish stock Market Working paper 02-60, Business Econimics Serries 22 Narayan, P K & Zheng, X., 2011 The relationship between liquidity and returns on the Chinese stock market Journal of Asian Economics, Volume 22, pp 259-266 Tuomo Vuolteenaho 1999 Understanding the aggregate Book to Market ratio 10 Xuan Vinh Vo and Jonathan Batten 2010 An Empirical Investigation of Liquidity nd Stock Returns Relationship in Vietnam Stock Markets during Financial Crisis, MPRA Paper No 29862 DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC Phụ lục Danh sách mã cổ phiếu đưa v o liệu nghiên cứu STT Ma CK STT Ma CK STT Ma CK ABT 26 DCS 51 HJS ACL 27 DCT 52 HLY AGF 28 DHA 53 HMC ALP 29 DHG 54 HNM ALT 30 DIC 55 HPG ANV 31 DMC 56 HRC BBC 32 DNP 57 HSI BBS 33 DPC 58 HT1 BCC 34 DPM 59 HTP 10 BHS 35 DPR 60 HTV 11 BMC 36 DRC 61 ICF 12 BMP 37 DST 62 IMP 13 BT6 38 DXP 63 ITA 14 BTH 39 EBS 64 KDC 15 C92 40 FMC 65 KHA 16 CDC 41 FPT 66 KHP 17 CID 42 GIL 67 LAF 18 CII 43 GMC 68 LBM 19 CJC 44 GTA 69 LGC 20 CLC 45 HAI 70 LSS 21 COM 46 HAS 71 LTC 22 CTB 47 HBC 72 LUT 23 CTN 48 HCC 73 MCP 24 DAC 49 HDC 74 MEC 25 DAE 50 HEV 75 NAV STT Ma CK STT Ma CK STT Ma CK 76 NBC 105 S91 134 TCM 77 NLC 106 S99 135 TDH 78 NSC 107 SAV 136 TJC 79 NST 108 SC5 137 TMC 80 NTL 109 SCD 138 TNA 81 PAC 110 SCJ 139 TNC 82 PAN 111 SD2 140 TPH 83 PET 112 SD5 141 TRC 84 PGC 113 SD7 142 TS4 85 PGS 114 SDA 143 TTC 86 PJT 115 SDC 144 TTP 87 PLC 116 SDD 145 TXM 88 PNC 117 SDT 146 UIC 89 POT 118 SFC 147 UNI 90 PPG 119 SFI 148 VBH 91 PSC 120 SFN 149 VC2 92 PTC 121 SGH 150 VC3 93 PTS 122 SIC 126 SJE 94 PVC 123 SJ1 127 SMC 95 PVD 124 SJC 128 SNG 96 PVE 125 SJD 129 SSC 97 PVS 126 SJE 130 STC 98 PVT 127 SMC 131 STP 99 QNC 128 SNG 132 SVC 100 RAL 129 SSC 133 TAC 101 RCL 130 STC 134 TCM 102 RHC 131 STP 135 TDH 103 RIC 132 SVC 136 TJC 104 S12 133 TAC 137 TMC STT Ma CK STT Ma CK STT Ma CK 138 TNA 148 VBH 158 VNM 139 TNC 149 VC2 159 VSC 140 TPH 150 VC3 160 VSH 141 TRC 151 VC5 161 VTB 142 TS4 152 VC6 162 VTL 143 TTC 153 VCS 163 VTO 144 TTP 154 VGP 164 VTS 145 TXM 155 VIC 165 VTV 146 UIC 156 VNC 147 UNI 157 VNE Phụ lục Mô tả thống kê nhân tố Rm, TV, TR, TP summarize rm tv tr tp, separator(9) Variable Obs rm tv tr Mean Std Dev 43 43 43 43 -.0119839 0086309 0088029 -.0009907 Min 0567126 0417618 0366201 0472256 -.1249335 -.0433761 -.0448171 -.0822746 Ma x Phụ lục Mô tả thống kê danh mục cổ phiếu summarize mv1 mv2 mv3 tv1 tv2 tv3 tr1 tr2 tr3 tp1 tp2 tp3, separator(9) Variable Mean Std Dev Min mv1 mv2 mv3 tv1 tv2 tv3 tr1 tr2 tr3 Obs 43 43 43 43 43 43 43 43 43 -.0128854 -.0042797 0055293 -.0062753 -.0077017 0016619 -.006801 -.0058039 0009691 0715149 0678168 0654449 0478193 0603158 1105171 0529805 0574271 1084805 -.1556355 -.1440074 -.1258058 -.0883536 -.1531743 -.2000467 -.1434845 -.133098 -.1679231 Ma x 2146572 1922811 1686699 1163341 1181473 3874526 1190954 1268347 3794197 tp1 tp2 tp3 43 43 43 -.0022358 -.0046202 -.0047797 0398238 -.117319 061369 -.1345587 1135885 -.2386871 1083449 1219988 3365683 Phụ lục Bảng tương quan theo cặp nhân tố khoản nhân tố thị trường pwcorr rm tv tr rm tv tr rm tv 1.0000 0.4591 0.4039 0.8339 1.0000 0.7903 0.3406 tr 1.0000 0.5044 1.0000 Fixed-effects (within) regression Group variable: dmmvtv Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: within = 0.2410 between = 0.1082 overall = 0.2394 Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 corr(u_i, Xb) = 0.0023 F(5,70) Prob > F = = 4.45 0.0014 rjt Coef ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_u sigma_e rho Std Err .3185161 -.4178256 -.4089494 -.1491746 1873634 -.0230914 00737208 06457556 01286529 F test that all u_i=0: 1620638 2624708 1350154 0397993 0711742 1291869 (fraction t 1.97 -1.59 -3.03 -3.75 2.63 -0.18 P>|t| of variance due F(2, 70) = [95% Conf Interval] 0.053 0.116 0.003 0.000 0.010 0.859 -.00471 -.9413071 -.6782291 -.2285518 0454108 -.2807465 -.139669 -.069797 2345637 to u_i) 0.31 Prob > F = 0.7321 Phụ lục Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TV – Danh mục MV – Hồi quy REM xtreg rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, re Random-effects GLS regression Group variable: dmmvtv Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 within = 0.2405 between = 0.5792 overall = 0.2400 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_ u sigma_ e Coef .3262692 -.4495492 -.4107809 -.1476926 1763848 -.0208978 06457556 Std Err .1595861 2565571 1337011 0393693 0687711 1275123 (fraction Wald chi2(5) Prob > chi2 z 2.04 -1.75 -3.07 -3.75 2.56 -0.16 P>|z| 0.041 0.080 0.002 0.000 0.010 0.870 of variance due = = 22.73 0.0004 [95% Conf Interval] 0134862 -.952392 -.6728302 -.224855 0415959 -.2708174 to u_i) -.148731 -.070530 2290217 Phụ lục Bảng ướ lượng mô hình với nhân tố khoản TV – Danh mục TV – Hồi quy FEM xtreg rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: dmtv Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: within = 0.2078 between = 0.0114 overall = 0.1961 Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 corr(u_i, Xb) = -0.1978 F(5,70) Prob > F rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons Coef Std Err .4254172 -.6114413 -.4554253 -.1006011 1108798 -.0767846 t 1925809 2534863 1635624 034025 0608458 1066281 sigma_u sigma_e rho 01175897 07485174 F test that all u_i=0: (fraction P>|t| 2.21 -2.41 -2.78 -2.96 1.82 -0.72 3.67 0.0052 [95% Conf Interval] 0.030 0.018 0.007 0.004 0.073 0.474 of variance due F(2, 70) = = = 0413268 -1.117004 -.7816401 -.1684619 -.0104733 -.2894477 -.105878 -.129210 -.032740 1358785 to u_i) 0.02 Prob > F = 0.9773 Phụ lục Bảng ướ lượng mô hình với nhân tố khoản TV – Danh mục TV – Hồi quy REM xtreg rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, re Random-effects GLS regression Group variable: dmtv Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: within = 0.2074 between = 0.9998 overall = 0.2095 Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(5) Prob > chi2 rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_ u sigma_ e Coef Std Err .4004325 -.6069438 -.4418436 -.1016576 1082081 -.0575364 1365956 2468489 1445923 0331911 0587425 0384624 07485174 (fraction z P>|z| 2.93 -2.46 -3.06 -3.06 1.84 -1.50 19.08 0.0019 [95% Conf Interval] 0.003 0.014 0.002 0.002 0.065 0.135 of variance due = = 13271 -1.090759 -.7252393 -.1667109 -.0069252 -.1329213 -.123128 -.158447 -.036604 0178485 to u_i) Phụ lục Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TV – Danh mục TV – GLS xtgls rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, corr(1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: homoskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels (0.0345) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons Coef .4185637 -.636518 -.4605482 -.1035319 1091116 -.0592885 Std Err .1333992 2407931 1413174 0327259 0576482 0379066 1 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 z 3.14 -2.64 -3.26 -3.16 1.89 -1.56 P>|z| 0.002 0.008 0.001 0.002 0.058 0.118 = = = = = 78 26 20.90 0.0008 [95% Conf Interval] 1571061 -1.108464 -.7375252 -.1676735 -.0038768 -.1335839 -.164572 -.183571 -.039390 015007 Phụ lục 10 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TV – Danh mục MV – GLS xtgls rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, corr(1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic common AR(1) coefficient for all panels (0.0116) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons Coef .3308841 -.460147 -.4167979 -.1483069 1767176 -.0200464 1 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 Std Err z 1545568 2475864 1292169 0381156 0663798 1235458 2.14 -1.86 -3.23 -3.89 2.66 -0.16 P>|z| = = = = = 78 26 24.66 0.0002 [95% Conf Interval] 0.032 0.063 0.001 0.000 0.008 0.871 0279583 -.9454075 -.6700583 -.223012 0466157 -.2621917 -.163537 -.073601 2220989 Phụ lục 11 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TR – Danh mục MV – Hồi quy FEM xtreg rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: dmmvtr Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: within = 0.4889 between = 0.0013 overall = 0.4846 Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 corr(u_i, Xb) = -0.0086 F(5,70) Prob > F rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_u sigma_e rho Coef .3825966 -.6586101 -.7219082 -.2255905 4363249 0995446 0077756 05299312 02107553 F test that all u_i=0: Std Err t 1317297 2018652 1228309 0413152 0634046 1087631 (fraction 2.90 -3.26 -5.88 -5.46 6.88 0.92 P>|t| 0.005 0.002 0.000 0.000 0.000 0.363 of variance due F(2, 70) = = = 13.39 0.0000 [95% Conf Interval] 11987 -1.061218 -.9668868 -.3079911 3098684 -.1173765 -.256002 -.476929 -.143189 3164657 to u_i) 0.56 Prob > F = 0.5751 Phụ lục 12 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TR – Danh mục MV – Hồi quy REM xtreg rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, re Random-effects GLS regression Group variable: dmmvtr Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: within = 0.4888 between = 0.0004 overall = 0.4846 Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(5) Prob > chi2 rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_u sigma_e rho Coef .3866805 -.6653112 -.7253535 -.2241144 4346225 0982013 05299312 Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt Coef .369703 -.7922615 -.7623262 -.2060122 4164856 Std Err z 1306616 2002662 1219932 041032 0629916 1075719 (fraction = = = Std Err .1413264 2022869 1179237 042647 0610745 2.96 -3.32 -5.95 -5.46 6.90 0.91 P>|z| 0.003 0.001 0.000 0.000 0.000 0.361 of variance due 1 z P>|z| 0.009 0.000 0.000 0.000 0.000 67.70 0.0000 [95% Conf Interval] 1305885 -1.057826 -.9644557 -.3045357 3111611 -.1126358 -.272796 -.486251 -.143693 3090383 to u_i) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 2.62 -3.92 -6.46 -4.83 6.82 = = = = = = = 78 26 88.43 0.0000 [95% Conf Interval] 0927083 -1.188736 -.9934525 -.2895988 2967817 -.395786 -.531199 -.122425 Phụ lục 10 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TV – Danh mục MV – GLS xtgls rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, corr(1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: _cons generalized least squares homoskedastic common AR(1) coefficient for all panels (0.0116) 1539721 1177589 1.31 0.191 -.0768312 3847753 Phụ lục 14 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TR – Danh mục TR – Hồi quy FEM xtreg rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: dmtr Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: within = 0.2800 between = 0.8534 overall = 0.1239 Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 corr(u_i, Xb) = -0.7111 F(5,70) Prob > F rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_u sigma_e rho Coef .3394353 -.4901109 -.4517551 -.0900404 2168518 -.0557485 05365468 06965737 37237539 F test that all u_i=0: Std Err t 1270676 2429739 1351356 035297 054372 0848433 (fraction 2.67 -2.02 -3.34 -2.55 3.99 -0.66 P>|t| 0860069 -.974707 -.7212745 -.1604381 1084102 -.2249631 -.005514 -.182235 -.019642 113466 to u_i) 1.61 Prob > F = 0.2063 R-sq: within = 0.2558 between = 0.5460 overall = 0.2475 Obs per group: = avg = max = Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(5) Prob > chi2 rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_u sigma_e rho Coef Std Err .2346659 -.573416 -.4332026 -.0736392 1848689 0573539 1086429 2371162 1358313 0336986 0515793 039094 06965737 (fraction z 2.16 -2.42 -3.19 -2.19 3.58 1.47 5.44 0.0003 [95% Conf Interval] 0.009 0.048 0.001 0.013 0.000 0.513 of variance due F(2, 70) = = = P>|z| 23.68 0.0003 [95% Conf Interval] 0.031 0.016 0.001 0.029 0.000 0.142 of variance due = = 26 26.0 26 0217296 -1.038155 -.699427 -.1396873 0837753 -.019269 -.108676 -.166978 -.007591 1339767 to u_i) Phụ lục 16 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TP – Danh mục MV – Hồi quy FEM xtreg rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: dmmvtp Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: within = 0.1140 between = 0.5153 overall = 0.1168 Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 corr(u_i, Xb) = 0.0346 F(5,70) Prob > F rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_u sigma_e rho Coef .2062811 -.5168251 2207742 -.1515736 -.1764737 -.0565536 00538279 06977026 00591693 F test that all u_i=0: Std Err .2310466 2589788 3996366 1685664 243658 1443983 (fraction F(2, 70) = t 0.89 -2.00 0.55 -0.90 -0.72 -0.39 P>|t| 0.375 0.050 0.582 0.372 0.471 0.697 of variance due 0.15 = = 1.80 0.1238 [95% Conf Interval] -.2545269 -1.033342 -.5762758 -.4877687 -.6624343 -.3445468 -.000308 1.01782 2314397 to u_i) Prob > F = 0.8578 Phụ lục 10 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TV – Danh mục MV – GLS xtgls rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, corr(1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic common AR(1) coefficient for all panels (0.0116) Phụ lục 17 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TP – Danh mục MV – Hồi quy REM xtreg rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, re Random-effects GLS regression Group variable: dmmvtp Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: within = 0.1140 between = 0.5200 overall = 0.1168 Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(5) Prob > chi2 rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_u sigma_e rho Coef Std Err .2092212 -.5183915 230073 -.1530381 -.1824386 -.0602696 2281144 2558936 3877711 1647953 2388811 142483 06977026 (fraction z 0.92 -2.03 0.59 -0.93 -0.76 -0.42 P>|z| 0.359 0.043 0.553 0.353 0.445 0.672 of variance due = = 9.52 0.0900 [95% Conf Interval] -.2378748 -1.019934 -.5299443 -.4760309 -.6506369 -.3395311 to u_i) -.016849 2189918 Phụ lục 18 Bảng ướ lượng mô hình với nhân tố khoản TP – Danh mục MV – GLS xtgls rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, corr(1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: homoskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels (0.0392) Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons Coef .2153697 -.5615826 2083366 -.140127 -.1906046 -.0549631 = = = 1 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 Std Err z 2243363 2507151 3737575 1629995 2308005 1408831 0.96 -2.24 0.56 -0.86 -0.83 -0.39 P>|z| = = = = = 78 26 10.62 0.0595 [95% Conf Interval] 0.337 0.025 0.577 0.390 0.409 0.696 -.2243214 -1.052975 -.5242147 -.4596001 -.6429653 -.3310889 6550608 -.07019 9408878 1793462 2617561 2211626 Phụ lục 19 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TP – Danh mục TP – Hồi quy FEM xtreg rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: dmtp Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: within = 0.0928 between = 0.9800 overall = 0.0243 Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 corr(u_i, Xb) = -0.9601 F(5,70) Prob > F rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_u sigma_e rho Coef .0966965 -.4755114 0416872 -.1424771 -.0369936 07465 09355049 07899364 58376973 F test that all u_i=0: Std Err .2462946 2539932 3852766 1389874 2112604 1291735 (fraction t 0.39 -1.87 0.11 -1.03 -0.18 0.58 P>|t| 0.696 0.065 0.914 0.309 0.861 0.565 of variance due F(2, 70) = = = 1.43 0.2238 [95% Conf Interval] -.3945226 -.9820849 -.7267228 -.4196788 -.4583391 -.1829785 3322785 to u_i) 0.41 Prob > F = 0.6643 Phụ lục 20 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TP – Danh mục TP – Hồi quy REM xtreg rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt, re Random-effects GLS regression Group variable: dmtp Number of obs Number of groups = = 78 R-sq: within = 0.0828 between = 0.9456 overall = 0.0872 Obs per group: = avg = max = 26 26.0 26 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(5) Prob > chi2 rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons sigma_u sigma_e rho Coef Std Err .2498975 -.4373969 -.1974673 -.1168888 0787229 -.0358975 1706604 248328 2752274 134548 1642539 0260005 07899364 (fraction z 1.46 -1.76 -0.72 -0.87 0.48 -1.38 P>|z| 0.143 0.078 0.473 0.385 0.632 0.167 of variance due = = 6.88 0.2297 [95% Conf Interval] -.0845908 -.9241108 -.736903 -.3805979 -.2432089 -.0868575 0150625 to u_i) Phụ lục 21 Bảng ướ lượng mơ hình với nhân tố khoản TP – Danh mục TP – GLS xtgls rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: homoskedastic Correlation: no autocorrelation Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients = = = Log likelihood = 91.08168 rjt ejmt ejbmt ejmbmt ejlt ejlbmt _cons Coef .2498975 -.4373969 -.1974673 -.1168888 0787229 -.0358975 Std Err .1639652 2385858 2644299 1292695 1578101 0249804 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 z 1.52 -1.83 -0.75 -0.90 0.50 -1.44 P>|z| 0.127 0.067 0.455 0.366 0.618 0.151 = = = = = 78 26 7.45 0.1890 [95% Conf Interval] -.0714684 -.9050165 -.7157404 -.3702523 -.2305792 -.0848583 0130633 ... “MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM? ?? 1.2 Mụ tiêu nghiên ứu: Mục tiêu nghiên cứu xem xét ảnh hưởng tính khoản lên tỷ suất sinh lợi thị trường. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN THỊ THIỆN MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: T i... khoản cao yêu cầu tỷ suất sinh lợi kì vọng cao thị trường chứng khoán Mỹ Marshall and Young (2003): Tác giả nghiên cứu mối quan hệ tính khoản tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Úc Bài nghiên