Các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam luận văn thạc sĩ

Lýdochọnđềtài

Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế của các quốc gia, với sự quan tâm từ nhiều bên tham gia như nhà nước, công ty niêm yết, nhà môi giới và nhà đầu tư Đối với các nhà đầu tư, việc định giá chứng khoán là một yếu tố quan trọng hàng đầu, vì định giá chính xác giúp tăng giá trị đầu tư thông qua các giao dịch mua bán Định giá không chỉ đơn thuần là xác định giá trị của chứng khoán mà còn xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá Hơn nữa, việc định giá cũng liên quan đến khả năng dự báo giá, vì nếu hiểu được các nhân tố tác động, nhà đầu tư có thể dự đoán giá trong tương lai một cách hiệu quả.

Hiện nay, thị trường trái phiếu tại Việt Nam chưa phát triển mạnh mẽ, với số lượng trái phiếu niêm yết còn hạn chế và chưa đa dạng Chủ yếu là các trái phiếu do Chính phủ và các doanh nghiệp nhà nước phát hành, giao dịch không sôi động trên thị trường cổ phiếu Do đó, tác giả chỉ giới hạn phạm vi nghiên cứu vào thị trường cổ phiếu được niêm yết Vì vậy, tác giả tiến hành nghiên cứu "Các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam".

Mụctiêucủabàinghiêncứunàylàxemxéttácđộngcủacácnhântốđếntỷsuấts i n h lợi c ủac ổp h i ếut r ê n t h ịt r ư ờ ngc h ứngk h o á n V i ệtN a m , t ậpt r u n g và o nămnhântố:r ủirothịtrường,quymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsách trêngiátrịthịtrường,x u hướngvàthanhkhoản. Đểthựchiệnmụctiêunghiêncứutrên,bàinghiêncứusẽtậptrunggiảiquyếtcácv ấnđề sau: Đầutiên ,tácgiảnghiêncứutácđộngcủabanhântốgồmrủirothịtrường,quymôcô n g ty,tỷl ệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngđếntỷsuấtsinhlợicủacổphiếunhưmôhìnhFama- French.

Sauđó,tác giảthêmnhântốxuhướngđượ chìnhthànhdựatrêntỷsuấtsinhlợitro ngquákhứvàomôhìnhđểxemxéttácđộngcủabốnnhântốtrongmôhìnhđếntỷsuấtsinhlợi củacổphiếu.

Dữliệuđểchạymôhìnhhồiquysửdụngtrongbàinghiêncứunàyđượcthuthậptừb áo cáotàic hínhcủacáccôngtyniêmyếttrênSởgiaodịchchứngkhoánthànhphốHồChíMinh.Dữliệu vềgiágiaodịchcổphiếucủacáccôngtyđượcthuthậptừwebsitewww.cophieu68.vn.

Tácgiảsửdụngcácphươngphápphântíchtươngquan,phântíchhồiquytuyếntín htheo phươngphápbìnhphươngbénhấtOLSvớidữliệu chuỗithời gianđểtiếnh àn h chạymôhìnhhồiquyvàđưarakếtquả.

Tácgiảsửdụng phầnmềmMicrosoftExcel2013đểtínhtoáncácdữliệuvàlọccácdữliệucần thiết Sau đó, tác giảsửdụng phầnmềmSTATAđểphân tích dữliệu vàchạymôhìnhhồiquy.

Bàinghiêncứunàycungcấpbằngchứngthựcnghiệmvềtácđộngcủacácnhântốrủiro t h ịt r ườ ng,quymôc ô n g ty,tỷlệg i á t r ịs ổsác ht r ê n g iá t r ịt h ịt rư ờ ng,x u h ướngvàthanh khoảnđếntỷsuấtsinhlợitrênthịtrườngcổphiếuViệtNam,cácnh ân tốnàyđãđượcng hiêncứunhiềutrênthếgiới.

Từnhữngbằngchứngnày,nhàđầutưcóđượccôngcụđểthựchiệnđịnhgiácổphiếu cũngn hư d ựbáo gi ác ổphiếutr on gt ươ ng lai,gi úp h ọlậpr a nh ữngchiếnlượcđầ utưđúngđắnnhằmmụctiêutốiđahóalợinhuận.

Ngoàiphầntómtắt,danhmụcbảng,tàiliệuthamkhảo,đềtàigồm5chương,bao gồm:

Chương1: Giớithiệuvề đềtài Trong chươngnày,tác giảchothấysựcần thiết củav iệcnghiêncứuđềtài,mụctiêu,phươngphápnghiêncứu,ýnghĩavàkếtcấucủađ ềtài.

Chương2 : C á c n g h i ê n c ứut r ư ớ c đ â y T r o n gc h ư ơ n g này,t á c g i ả t ó m tắt c á c n gh iên cứutrướcđâyvềcácnhântốtácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủacổphiếu.

Chương3: Phươngphápnghiên cứu Ởchươngnày,tácgiảtrình bàymôhình, ph ươngphápvànguồndữliệuđểthựchiệnnghiêncứucũngnhưmôtảcácbiếnsửd ụngtrong bàinghiêncứu.Cácnộidungđượctrìnhbàyởchươngnàylàmcơsởch ocácphântíchti ếptheoởChương4.

Chương4: Nghiêncứutácđộngcủacácnhântốđếntỷsuấtsinhlợicổphiếutrênthịtrườngc hứngkhoánViệtNam Trongchươngnày,tácgiảđưarakếtquảvàphân tíchkếtquả vềtácđộngcủacácnhântốrủirothịtrường,quymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtr ường,xuhướngvàthanhkhoảnđếntỷsuấtsinhlợicổphiếu.

Chương5: Kếtluận Ởchươngnày,tácgiảtổngkếtlạivấnđềnghiêncứuvàcách ạnchếcủ abàinghiêncứu.

Trênthếgiớiđãcónhiềucôngtrìnhnghiêncứuvềđịnhgiátàisản,cácnhântốtácđộngđến biếnđộngcủagiátàisản.Từđó,chúngtacóthểdựbáođượcgiátàisảntron gtươnglaivàra quyếtđịnhđầutư. Đầutiênphảikểđếnlàmôhìnhđịnhgiátàisảnvốn(CAPM)giảithíchmốiquanhệg i ữ ar ủir o v à tỷs u ấts i n h l ợic ủat à i sản.N ă m 1 9 6 4,C A P M đ ư ợ cW i l l i a m Sharpp háttriểndựatrênýtưởngkhôngphảitấtcảrủirođềuảnhhưởngđếngiátàisảnvàcóloạirủiroc óthểđượcđadạnghóavàgiảmthiểubằngcáchđưamộttàis ảnvàodanhmụcđầutư.

CAPMphântíchrủirocủamộtdanhmụcđầutưbằngrủirohệthốngvàrủirok h ô n gh ệthống.Rủirohệthốnglàrủirothuộcvềthịtrường,khôngcónhàđầutưn ào có th ểtránhkhỏi cho dùđã đa dạnghoáđược danhmụcđầu tư, rủi rokhông hệt h ốnglàrủirocóthểđadạnghoáđược,cóthểđượcloạibỏhoàntoàn.

TheoCAPM,tỷsuấtsinhlợicủamộtchứngkhoánsẽbằngtỷsuấtsinhlợiphirủirocộngbet achứngkhoánnhânvớichênhlệchgiữatỷsuấtsinhlợithịtrườngvàtỷs u ấtsinhlợiphirủiro. Phươngtrìnhcủarủirovàtỷsuấtsinhlợi:

CAPMcho rằnghệsốBetalàthước đorủirocóliênquan đốivớiviệcđầu tư,và vìvậy,cótồntạitươngquanthuậnchiềugiữaBetavàtỷsuấtsinhlợikỳvọng.Mặtk h á c , tỷsuấtsinhlợikỳvọngcótươngquanthuậnchiềuvàtuyếntínhvớiBetathịt rư ờngvàrủir ohệthống.HệsốBetanàyđượcchấpnhậnrộngrãitrongviệcgiảithíchđộnhạycảmcủa tỷsuấtsinhlợitàisảnkhithịtrườngthayđổi.

Frenchchorằng,rủirothịtrườngkhôngthểgiảithíchhoàntoànsựbiếnđộngcủatỷsuấtsi nhlợi.Năm1993,FamaFrenchtiếnhànhmộtnghiêncứusửdụngphươngpháphồiqu ychuỗithờig i a n vớidữliệutrênthịtrườngchứngkhoánMỹtrongthờigiantừnăm196 3đến1 9 9 1 Tácgiảnghiêncứutácđộngcủacácnhântốrủironhưnhântốthịtrường, quymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường,kỳhạnvàrủirovỡnợcủathịtrườ ngtráiphiếuđếnsựbiếnđộngtỷsuấtsinhlợicổphiếuvàtráiphiếu.

Ba là,S/H:danhmụcbao gồmcáccổphiếu thuộcnhómquymônhỏvà cótỷlệgiát r ịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcao.

Sauđó,tácgiảxâydựngnhântốSMBđểmôphỏngnhântốrủiroliênquanđếnquymô côngtyvà nhântố HMLđểmôphỏng nhântốrủiroliênquan đếntỷlệgiát rịsổsáchtrêngiátrịthịtrường.Tácgiảtiếnhànhchạyhồiquytỷsuấtsinhlợicủa

Hệsốβtrongmôhìnhbanhântố- βic ũ n gtươngtựnhưβtruyềnthốngtrongmôh ì n hCAPMnhưngcógiátrịnhỏhơn,vìcó thêmhainhântốđãđượcthêmvàovàmỗinhântốnàyđềucóhệsốhồiquyriêngđểgiảithí chphầnnàotỷsuấtsinhlợic ủadanhmục.

SMBlàbìnhquânchênhlệchtrongquákhứcủatỷsuấtsinhlợidanhmụcchứngkh oá ncôngtycóquymônhỏsovớidanhmụcchứngkhoáncôngtycóquymôlớn.HML làbìnhqu ânchênhlệchtrongquákhứcủatỷsuấtsinhlợidanhmụcchứngkhoáncủacôngtycótỷl ệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcaovàcôngtycótỷlệnàythấp. βi,si,hilầnlượtlàc á c hệs ốh ồiq u y chon h â n t ốp h ầnb ù r ủir o c h o d a n h mụcchứngkho ánthịtrường,nhântốquymô-SMBvànhântốnhântốgiátrị-HML.

Thứnhất,trongcácnhântốtiếnhànhnghiêncứu,banhântốlàthịtrường,quymôcôngty,t ỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcótácđộngmạnhnhấtđếnsựbiến độngcủatỷsuấtsinhlợicổphiếu.Cácnhântốcònlạiđềukhôngcóýnghĩatrong việcgiảithíchbiếnđộngtỷsuấtsinhlợicổphiếu.

Thứhai,mốiquanhệgiữaquymôvàtỷsuấtsinhlợitrungbìnhlàngượcchiều,vàmộtmốitư ơngquancùngchiềumạnhhơncủatỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịt r ư ờ ngvớitỷsuấ tsinhlợitrungbình.Vớicùngmộtnhómdanhmụctỷlệgiátrịsổsách tr ên g iá trịthịtrường (ngoạitrừdanhmục cótỷlệgiá trịsổsáchtrên giátrịthịtrườngthấpnhất),tỷsuấtsinhlợigiảmkhiquymôtăng,điềunàycũngcónghĩalàh ệsốcủanhântốquymôSMBlàdương.Vớicácdanhmụccùngquymô,tỷsuấts i n h lợitru ngbìnhcóxuhướngtăngcùngvớitỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường,tứchệsố củanhântốgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngHMLlàdương.

French giảithíchhệsốcủanhântốquymôSMBdươnglàdonhữngdoanhnghiệpcóq uymônhỏthườngchứađựngrủirocao,hoạtđộngkémhiệuquảhơn,chi p h í đ ạ id i ệnc a o h ơ n , d o đ ó n h à đ ầ u t ư đ ò i h ò i m ộ tp h ầnb ù r ủir o l ớnhơn.Nhữngcôngtycótỷlệgi átrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcaothườngrơivàokiệtquệtàichínhnhiềuhơn,gâyrủiroc honhàđầutư,dođónhàđầutưđượcphầnbùgiátrịdương.

French(1993),năm1997,Carhartđãxâydựngmộtnhântốcóliênquanđếntácđộngcủax uhướngdựatrêntỷsuấtsinhlợiquák h ứmộtnămvàđềxuấtmôhìnhbốnnhântố.Tácg iảsửdụngmẫubaogồmdữliệuthángcủatấtcảnhữngquỹtươnghỗtừtháng01/1962đế n12/1993tổngcộng1 89 2 quỹvà16.109nămhoạtđộng.Môhìnhbốnnhântốbaogồ m3nhântốcủaFamaFrench(1993)vàthêmmộtnhântốnữalànhântốxuhướngtrongmộ tnăm.K ếtquảnghiêncứunhưsau:

Thứnhất,môhìnhbốnnhântốcóthểgiảithíchđượcbiếnđộngtỷsuấtsinhlợiởn h ữngda nhmụccổphiếuđượcsắpxếpdựatheotỷsuấtsinhlợitrongnămvừaqua.H ệsốhồiquycủanhâ ntốxuhướngdươngđốivớidanhmụccótỷsuấtsinhlợin ă m trướccaovàâmđốivới2da nhmụccótỷsuấtsinhlợinămtrướcthấpnhất.

Thứhai,tácgiảcho rằng không nênđầu tưvào nhữngquỹđầutưcótỷsuất sinhlợiâmthườngxuyên,nhữngquỹđầutưcótỷsuấtsinhlợicaonămtrướcsẽcótỷsuấts i n h lợicaohơntỷsuấtsinhlợikỳvọngtrungbình,nhưngnhữngnămsauđóthìc h ư a chắ c.

Cũngvàonăm 2007, Lars Petter Lundenđ ãtiế nhànhnghiên cứucácnhânt ốt rongmôhìnhFama–

Frenchgồmnhântốrủirothịtrường,quymôcôngtyvàtỷlệgiá trịsổsáchtrêngiátrịthịtrườn gtrongkhoảnthờigiantừ1995đếnnăm2005ởth ịtrườngchứngkhoánBrazil.Kếtqu ảnghiêncứucũngtươngđồngvớikếtquảcủaFama–

Năm2008,Brighi,Paola,D'Addona,Stefanotiếnhànhkiểmđịnhtácđộngcủan h â n tốquymôcôngty,nhântốgiátrịvàxuhướngđếnbiếnđộngcủatỷsuấtsinhlợi.Tác g i ả s ửd ụngdữl i ệutừt há ng 01/1986đế nth án g 0 4 / 2 0 0 2 t r ê n t hịt r ư ờ ngchứngkhoán

It al ia Kếtq uảng hi ên cứucho th ấynhânt ốquymôc ô n g tycótác động đếntỷsuấtsinh lợicổphiếuvànhântốgiátrịcótácđộngnhưng ítcóýnghĩavềmặtthống kê.Ngoài ra,tác giảkhôngtìmthấysựtác động củanhântốxu hướngđ ế ntỷsuấtsinhlợicủacổphiếu.

ELAHIMirzaNawazishđãtiếnhànhmộtnghiêncứuvàonăm2008vềphầnbùquy môvàgiátrịởthịtrườngcổphiếuKarachi.Tácgiảthuthậpdữliệutừtháng01 /2 003đ ếntháng12/2007đểxemxéttácđộngcủarủirothịtrường,quymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsá chtrêngiátrịthịtrườngđếntỷsuấtsinhlợivượttrộicủacổp h i ếu.Tácgiảcũngphânchiacổ phiếuthành

Thứnhất,hệsốhồiquycủanhântốgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcóýnghĩaởtấtcả6da nhmụcvàchiếmưuthếhơnhai nhântốcònlại.Hệsốhồiquycủan h ân tốquymôkhông cóýnghĩaởdanhmụcgồmnhữngcôngtylớncótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcao.

Thứhai,hệsốhồiquySMBlàdươngđốivớidanhmụccóquymônhỏvàâmđốivớidanhm ụccóquymôlớn.Tươngtự,hệsốhồiquynhântốHMLlàâmđốivớid an h mụccótỷlệgiátr ịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngthấpvàdươngđốivớidanhmụccổphiếucógiátrịsổsáchtrên giátrịthịtrườngcao.

Năm2009,GilbertV.Nartea,BertD.WardvàHadrianG.Djajadikertađãtiếnhànhngh iêncứutácđộngcủaquymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrư ờ ngvà nhântố xuhướngởthịtrườngchứngkhoánNew Zealandvàsosánh hiệuquảcủamôhìnhđịnhgiátàisảnvốnCAPM,môhìnhFama–

FrenchvàmôhìnhCar h art trongviệcgiảithíchbiếnđộngtỷsuấtsinhlợicổphiếu.Kết quảchothấy,nhântốtỷlệgiátrịsổsáchvànhântốxuhướngcótácđộngđếnbiếnđộngcủ atỷsu ấtsinhlợi,nhântốquymôcótácđộngnhưngyếuhơn.MôhìnhFama–

Frenchg iảithícht ốthơnmôh ì n h CAP M n h ư n g lạ ik h ô n g g i ảith íc h đ ư ợ c tácđộn gc ủanhântốxuhướngởthịtrườngNewZealand.

Frenchvớidữliệutừnăm2003đếnnăm2006ởthịtrườngchứngkhoánIndonesia,cụt hểlàtácđộngcủanhântốquymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsách trêngiátrịthịtrườngtác độngđếntỷsuấtsinhlợicổphiếu.Tácgiảchiacổphiếut h à n h 4 d a n h m ụct h e o quy m ô c ô n g tyv à g i á t r ịs ổs á c h t r ê n g i á t r ịt h ịtr ư ờ ng.Kếtquảnghiêncứuchothấy:

Thứhai,ởdanh mụcđầutư gồmnhữngcổphiếunhỏcótỷlệgiátrịsổsách trên giátrịthịtrườngcaothìcácnhântốtrongmôhìnhFama–

Frenchcóýnghĩavềmặtthốngkêởmức5%.Hệsốhồiquycủanhântốquymôchỉcóýnghĩa ởnhữngdanhmụccótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcao.Hệsốhồiquycủanhântốt ỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthị trường chỉcó ý nghĩa ởnhững danhmụcgồmnhữngcôn gtycóquymônhỏ, haynói cáchkháclàcótácđộngđếntỷsuấtsinh lợicủacổphiếu.

MộtnghiêncứukháccủaSabineArtmann,PhilippFintervàAlexanderKempfv à o năm2011vềtácđộngcủacácđặcđiểmgiátrịcôngtynhưquymô,giátrịsổsáchtrêngiá trịthịtrường,tỷlệlãitrêngiá,đònbẩythịtrường,tỷlệlãitrêntổngtàisảnvàyếutốxuhướngđến tỷsuấtsinhlợivớidữliệutrongthờigiantừnăm1963đ ế n2006ởthịtrườngchứngkhoán ĐứcvàsửdụngphướngpháphồiquyFama–M acb et h Kếtquảnghiêncứunhưsau:

Thứnh ất,tỷlệg i á t r ịs ổs ác h t rê n g i á t r ịt h ịtr ườ ng,tỷlệlã it r ê n g i á , yếut ốx u hướngcómốitươngquanthuậnchiềuvớitỷsuấtsinhlợitrungbình.

Frenchkhônggiảithíchtốtsựbiếnđộngtỷsuấtsinhlợitr u n g bìnhcủacổphiếuởĐức.K hithayđổinhântốtrongmôhìnhbằngcácnhântốthịtrường,nhântốlãitrêngiávànhânt ốgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngthìmôhìnhcóthểgiảithíchtốthơn.Khithêmvàonh ântốxuhướngthìmứcđộgiảit h í ch củamôhìnhcũngtănglên.

Cũngv à o n ă m 2 0 1 1 , IntanN A w w a l i y a h v à ZaafriA H u s o d o đ ãt i ế nh à n h k i ểmđịnhmôhìnhbốnnhân tốbaogồmrủirothị trường,quymô côngty,tỷlệgiát r ịsổsáchtrêngiátrịthịtrường,nhântốxuhướngvàsosánhvớimôhìnhba nhântốcủaFama–

French.Tácgiảthuthậpdữliệutừtháng01/1963đếntháng12/2010ởthịtrườngchứngkh oánMỹ.Saukhinghiêncứu,tácgiảthấyhệsốhồiquycủabốnnhântốđềucóýnghĩa,tứcl àcácnhântốđềutácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủacổphiếu.Việcthêmnhântốxuhướngv àomôhìnhFama–

Năm2012,HassanGhalibafAsl,MehdiKarimi&ElhamEghbalinghiêncứ umốiquanhệgiữanhântốrủirothịtrường,quymôcôngty,giátrịvàthanhkhoản

-11- vớimẫubaogồm68côngtyđượcchọntrongthờigiantừnăm2004đếnnăm2008ở thịtrườn gchứngkhoánTehran.Kếtquảnghiêncứuchothấy:

Thứba,khinghiêncứunhữngdanhmụcđầutưriêngbiệt,ởdanhmụccôngtycótỷs ốgiátrịsổs áchtrêngiátrịthịtrườngcaothìtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường vàtỷsuất sinh lợi của cómốiquan hệđồng biến, trái với kếtquảnghiên cứucủaFama– French(1993).

Thứtư,ởdanhmụccôngtynhỏcótínhthanhkhoảnthấp,sốlượnggiaodịchcổp h i ếu vàtỷsuấtsinhlợicómốiquanhệđồngbiến.Ởdanhmụcnhữngcôngtynhỏvàlớncó tínhthanh khoản caothì số lượnggiao dịch cổphiếuvàtỷsuấtsinhlợicómốiquanhệnghịchbiến.

Cũngtrongnăm2012,GlennPettengill,GeorgeChang&JamesHuengđã tiếnh à n h nghiêncứuvềdựbáotỷsuấtsinhlợirủirobằngmôhìnhbanhântốFama–

French.Kếtquảnghiêncứu chothấymốiquanhệgiữatỷsuất sinhlợichứngkhoánv à tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngvàquanhệgiữatỷsuấtsinh lợichứngkhoánvàquymôcôngtylàđồngbiến.

Năm 2013, Sobhesh K Agarwalla, Joshy Jacob và Jayant R Varma đã tiến hành nghiên cứu mô hình bốn nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường và nhân tố xu hướng ở thị trường chứng khoán Ấn Độ trong giai đoạn từ năm 1993 đến 2012 Tác giả thu thập số liệu của các công ty ngoại trừ các công ty có tính thanh khoản thấp, sau đó phân loại các công ty theo quy mô và điều chỉnh đối với các công ty không còn niêm yết Kết quả cho thấy tỷ suất sinh lợi trung bình hàng năm của nhân tố xu hướng là 21,2%, tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường là 6%, nhân tố quy mô công ty là -0,8% và nhân tố thị trường là 3,5%.

Cùngnăm2013,UlasUNLUcũngtiếnhànhnghiêncứutácđộngcủanhântốthịt r ư ờ n g,nhântốquymôcôngty,nhântốgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường,nhântốxuhướngvà nhân tốthanhkhoảnđếntỷsuấtsinhlợicủa cổphiếu trênthị trườngchứngkhoánIstanbulvớidữliệuthuthậptừtháng07/1992đếntháng06/2011.Kếtq u ảchothấy:

Thứnhất,cácnhântốnêutrênđềucóýnghĩatrongtấtcảcácmôhìnhbanhântốgồmnhâ ntốthịtrường,nhântốquymôcôngty,nhântốgiátrịsổsáchtrêngiátrịth ịtrường;môhình bốnnhântốgồm banhântốtrênvànhântốxuhướng;môhìnhnămnhântốgồmbốnnhântốtrênvànhântốthan hkhoản.

Thứba,nhữngcôngtycótỷlệgiá trịsổsáchtrên giátrịthịtrường caothì có tươngquanđồngbiếnvớitỷsuấtsinhlợicònnhữngcôngtycótỷlệgiátrịsổsáchtrêngi átrịthịtrườngthấpthìcótươngquannghịchbiến.

Thứtư,hệsốhồiquycủanhântốxuhướngđềuâmvàhệsốhồiquycủanhântốthanhkhoả nđềudươngởtấtcảcácdanhmục.Điềunàychothấykhôngcómốiliênhệgiữanhântốxuhướ ng,nhântốthanhkhoảnvớinhântốquymôvànhântốgiátrị.Kếtquảnghiêncứunhắmđế nsựtồntạinhântốquymôvànhântốgiátrịởthịtrườngchứngkhoánIstanbul.

Năm2011,nhómsinhviêntrườngĐạiHọcKinhtếTPHCMnghiênsự tácđộngc ủanhântốthịtrường,nhântốquymôcôngty,nhântốgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườ ng,nhântốxuhướng,nhântốđầutưvànhântốlợinhuậntrêntổngtàisảnđếntỷsuấtsinhlợiv ớidữliệugồm95côngtyniêmyếttạisởgiaodịchchứngkhoánT P HồChíMinh,Việt Namtronggiaiđoantừtháng1-2008đếntháng12-

Thứnhất,đốivớimôh ìn h banhâ nt ốFama–

French,nhânt ốq uy môcótương q u a n n g h ịchc h i ềuv ớitỷs u ấts i n h lợiv à n h â n t ốg i á t r ịs ổs á c h t r ê n g i á t r ịt h ịtrư ờng cótươngquanthuậnchiềuvớitỷsuấtsinhlợi.

Thứhai,đốivớimôhìnhbốnnhântốCarhart,thêmnhântốxuhướngvàomôhìnhb an nhân tốFama–

French,hệsốnhântốxuhướngâmtrongtấtcảcácdanhmụcxếptheoquymôcôngtyvàtỷ lệgiátrịsổsáchvàgiátrịthịtrường.Khiphânloạidanh mụctheoquymôvàtỷsuấtsinhlợi quákhứthìhệsốhồiquycủanhântốxuhướnglàdươngđốivớidanhmụccótỷsuấtsinhlợ itrongquákhứcaovàâmđốivớidanhmụccótỷsuấtsinhlợitrongquákhứthấp.

Cùngnăm2011,TrầnMinhNgọcnghiêncứutácđộngcủanhântốthịtrườngnhânt ốquymô côngty,nhântốgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngvànhântốxuhướngvớitỷsuấtsinhlợicổph iếutrênthịtrườngchứngkhoánViệtNamtronggiaiđoạnt h á n g 01/2004đếntháng12/2 010.Từđó,tácgiảsosánhmứcđộgiảithíchcủamôhìnhđịnhgiátàisảnvốnCAPM,môh ìnhbanhântốFama–Frenchvàmôhìnhb ốnnhântốCarhart.Kếtquảnghiêncứunhưsau:

Thứn h ất,tỷs u ấts i n h lợic ủad a n h m ụcchịuả n h h ư ở ngmạnhc ủan h â n t ốt h ịtrườ ng, nhântốgiátrịsổsách trên giátrịthịtrường và lợi nhuận trong quákhứtrênthịtrườngchứngkhoánViệtNam,ảnhhưởngcủanhântốquymôvốnhóak hôngđ á n g kể.

Thứha i, mứcđộg i ảit h í c h c ủam ô hì nh Fama-

Fr en chc ao hơns o v ớ im ô h ìn h CAPMvàmôhìnhCarhartcókhảnănggiảithíchcaohơns ovớiFama–French.

Từc á c b ằngc h ứngt h ựcn g h i ệmn ê u t r ê n c h o t h ấy,m ô h ì n h b a n h â n t ốF a m a - Frenchđượcsửdụngphổbiếnvàrộngrãitrongcácnghiêncứuvềgiảithíchbiếnđộngt ỷsuấtsinhlợitrênthịtrườngchứngkhoánthôngquamộtloạtcáckiểmđịnhởcácnướckhác nhau.Nhântốthịtrường,nhântốquymôcôngtyvànhântốtỷlệgiá trịsổsáchtrêngiátrịthị trườnghầu hếtcótácđộngđếntỷsuấtsinh lợicủa cổphiếu,mặcdùtácđộngcủachúngkhôngnhấtquánởcácquốcgiakhácnhau.Mặt khác,cácnhànghiêncứukháccungcấpbằngchứngchothấynhântốthanhkhoản,l ợinhuậnq uákhứmộtnămcũngcótácđộngđếntỷsuấtsinhlợicổphiếu.

Nhưđãđềcậpởchương 1,mụctiêu của bài nghiên cứunàylà nghiên cứu tácđộngc ủacácnhântốđếntỷsuấtsinhlợicủacổphiếutậptrungvàonămnhântốgồm:rủiroth ịtrường,quymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường,xuhướngvàthanhkhoản Đểthựchiệnmụctiêutrên,tácgiảthựchiệnthànhbagiaiđoạn:

Frenchđãđượcchứngminhhiệuquảởnhiềuquốcgiatrênthếgiớinêntácgiảsửdụn gmôhìnhnàyđầutiênđểxemxéttácđộngcủabanhântốrủirothịnường,quymôcôngty vàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngđếnb iếnđộngcủatỷsuấtsinhlợicổphiếu. Môhìnhbanhântố

Ri- R f =a i +β i *(R m -R f )+ s i *SMB+ h i *HML+ w i *WML+li*

HML:nhântốtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường.W ML :nhântố xuhướng

LMH:nhântốthanhkhoản β:hệsốhồiquynhântốthịtrườngcủadanhmụcđầutưi. si:hệsốhồiquynhântốquymôcôngty. hi:hệsốhồiquynhântốnhântốgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường.wi:hệsốhồi quynhântốxuhướng. li:hệsốhồiquynhântốthanhkhoản.

Trongbài n g h i ê n c ứunày,d ữl i ệuđ ư ợ ctác g i ảt hu th ậps ốl i ệuc ủacácc ôn g tyn iê myếttrênSởgiaodịchchứngkhoánTP.HồChíMinh.Côngtyđượcchọntrongmẫuquan sátlà nhữngcôngtyđượcniêmyếttrướctháng

07/2008vàđếnthờiđiểmhi ệntạichưabịhủyniêmyết.Đồngthời,theocácnghiêncứutr ước,tácgiảcũngl o ạitrừcáccôngtythuộclĩnhvựctàichínhrakhỏimẫubởivìchúngthư ờnghoạtđộngtheocácnguyêntắcriêng.Saukhilọcdữliệu,tácgiảchỉgiữlạinhữngcông tycódữliệuđầyđủchotấtcảcácbiếnsốmàtácgiảnêuratrongmôhình.Cuốicù n g , mẫ unghiêncứu saukhilọcgồmcó103côngtyvớithờigiannghiêncứulàtừtháng7/2008đến06/2013.

Dữ liệu về giá trị sổ sách, số lượng cổ phiếu đang lưu hành và số lượng cổ phiếu phát hành được thu thập từ các báo cáo tài chính năm và bảng cân đối kế toán của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (www.hsx.vn) Đối với số liệu về giá thị trường cổ phiếu, số lượng cổ phiếu giao dịch của các công ty và chỉ số VNIndex trong thời gian nghiên cứu được thu thập từ hệ thống cơ sở dữ liệu của trang web www.cophieu68.vn trong khoảng thời gian từ tháng 07/2007 đến tháng 06/2013, đồng thời cũng cần thu thập tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trong một năm trước đó.

Tỷsuấtsinhlợiphirủirolàlãisuấtcủatàisảnphirủiro.Bàinghiêncứunàysửd ụnglãi suấtcủatráiphiếuchínhphủkỳhạn5nămdoKhoBạcNhàNướcpháthành.Lãisu ấtnàylàlãisuấttrúngthầucủacácthángcóđấuthầuloạitráiphiếuch í nh phủ5năm củaKhoBạcNhàNước;vớinhữngthángkhôngcóđợtđấuthầuth ìgiữnguyênlãisuấtcủ athángtrước.LãisuấttráiphiếuđượcthuthậptừdữliệucủaSởgiaodịchchứngkhoánHàN ộiwww.hnx.vn.

Quymôcôngty=sốlượngcổphiếuđanglưuhành*giáđóngcửaphiêngiaodịchngàycuốith áng6mỗinăm.

3.2.2.2.Tínhcácbiếntrongmôhình Đểtínhcácb i ếntr on g môhì nh, tác gi ảt hà nh lậpcácda nh mụcđầu tư và o cuốit h áng 6củamỗinămt:quymôcôngtyđượctínhvàothờiđiểmcuốitháng6nămtvàtỷlệgiátrị sổsáchtrêngiátrịthịtrườngđượctínhvàothờiđiểmcuốinămcủanăm t-1.

Cáccổphiếuđượcchọnđượcxếphạngtheoquymôcôngtyvàongày30/06nămtvàsắpxếpt ừthấpđếncao.Chọnra50%cổphiếutrêntổngsốcổphiếuđượcxếptừtrênxuốngvàonhómc óquymô nhỏ(S) vàphầncòn lại thuộc nhómcóquymôlớn(B).

Tươngtự,cáccổphiếuđượcchọnhàngnămđượcxếphạngtheotỷlệgiátrịsổsácht r ên giátrịt hịtrườngdựatheobáocáotàichínhcuốinămt-

1vàsắpxếptừcaođếnthấp.Chọnra30%cổphiếutrêntổngsốcổphiếuđượcxếptừdướil ênvàonhómcótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngthấp(L)và30%cổphiếutrêntổn gsốcổphiếuđượcxếptừtrênxuốngvàonhómcótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtr ư ờngc a o ( H ) v à p h ầnc ò n l ạiv à o nhómcótỷlệg i á t r ịs ổs á c h t r ê n g i á t r ịt h ịtrườngtr ungbình(M).

Từđó,tácgiảtạothành6danhmục từ2nhómtheoquymôcôngtyvà3nhómtheotỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườnglàS/L,S/ M,S/H,B/L,B/M,B/H.

Danh mục bao gồm 6 cổ phiếu thuộc nhóm quy mô lớn với tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường cao Để tính toán xu hướng, các cổ phiếu này được sắp xếp và phân loại theo tỷ suất sinh lợi trong 11 tháng, dựa trên dữ liệu từ tháng trước đó Cụ thể, cổ phiếu được chia thành hai nhóm theo quy mô, với 50% cổ phiếu thuộc nhóm quy mô nhỏ và 50% thuộc nhóm quy mô lớn Đồng thời, cổ phiếu cũng được phân loại thành 3 nhóm dựa trên tỷ suất sinh lợi của 11 tháng trước: 30% cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi cao nhất vào danh mục WMomentum, 30% cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi thấp nhất vào danh mục LMomentum, và các cổ phiếu còn lại xếp vào danh mục có tỷ suất sinh lợi trung bình MMomentum.

Tiếptheo,nhântốtrongmôhìnhnămnhântốlànhântốthanhkhoản.Tỷlệdoanhsốgiaod ịchđượcsửdụngđểđạidiệnchonhântốnày.Tỷlệdoanhsốgiaodịchbằngsốlượnggiao dịchhàngthángchiachosốlượngcổphiếupháthành.Sáudanhmụccũng đượclậprađểtínhnhântốthanhkhoản.Những cổphiếu đượcchiathànhh ai nhómtheoquymô(50%cổphiếuvàodanhmụccóquymônhỏSvà50%cổ

-20- phiếuvàodanhmụccóquymôlớn)vàcổphiếuđượcchiathành3nhómdựatheotỷlệdoa nhsố(30%cổphiếucótỷlệdoanhs ốcaonhấtvàodanhmụcHTurnover,30%cổphiếuc ótỷlệdoanhsốthấpnhấtvàodanhmụcLTurnoverv àcáccổphiếucònl ạixếpvàodanhmụccótỷlệ doanhsốtrungbìnhMTurnover).

Saukhiđã xâ ydựngx o n g các dan hmụcđầ ut ư, tác gi ả it iếnhàn ht ín h các bi ếntr ongmôhình

Tỷsuấtsinhlợivư ợttrộicủadanhm ụci Ri–Rf

6 Nhântốthanhkho ản LMH (S/LTurnover+B/LTurnover)/2–(S/

Nhân tốrủirothị trườngRm–Rf:làchênhlệchtỷsuấtsinhlợithị trườngvàtỷsuấts i n h lợiphirủiro.

NhântốxuhướngWMLlàchênhlệchgiữatỷsuấtsinhlợicủadanhmụccổphiếucó tỷsuấts inhlợitrongquákhứcaovàtỷsuấtsinhlợicủa danh mụccổphiếucótỷs u ấtsinhlợitrongquákhứthấp.

Nhânt ốt h a n h k h o ảnL M H l à c h ê n h l ệchgiữatỷsu ấts i n h lợic ủad a n h mụcc ổphiế ucótỷlệdoanhsốgiaodịchthấpvàtỷsuấtsinhlợicủadanhmụccổphiếucótỷlệdoanhsốgiao dịchcao.

Hệsốhồiquycủanhântốthịtrườnglàdương.VìtácgiảsửdụngchỉsốVNIndexđểđạidiệ nchothịtrường.Trongkhichỉsốnàyđượcxâydựngdựatrênbiếnđộngcủatấtcảcáccổphi ếuđượcniêmyết.Dođó,mốitươngquangiữatỷsuấtsinhlợivượttrộicủathịtrườngcótươn gquanthuậnchiềuvớitỷsuấtsinhlợicủadanhmụcđầutư,theoSharp1964.Kếtquảnghiên cứucủaFama–Frenchcũngchokếtquảd ư ơn g đốivớitấtcảcácdanhmụcđầutư.

Tỷsuấtsinhlợicổphiếuvàtỷlệgiátrịsổsách trêngiá trịthị trườngcó tươngquanđồng biếnvì côngtycó tỷlệgiátrịsổsáchtrên giátrịthị trườngcaodễrơivàokiệtquệtàichínhhơnnhữngcôngtycótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịt hịtrườngthấp,theoFama–French1993.

Tỷsuấtsinhlợicổphiếuvàtỷsuấtsinhlợinămtrướccótươngquanđồngbiếnvìc ổphiếuc ótỷsuấtsinhlợinămtrướccaothườngcótỷsuấtsinhlợicaohơn,theoCar har t 1997. Tỷsuấtsinhlợicổphiếuvàtínhthanh khoảncótươngquannghịchbiếnvìcổphiếucótínhthanhkhoảnthấphơnsẽcónhiềurủiro hơnnhữngcổphiếucótínhthanhkhoảncaohơn.

3.4.Phươngphápướclượng Đểxemxéttácđộngcủacácnhântốrủirođếnbiếnđộngcủatỷsuấtsinhlợi,tácgiảsửdụn gphươngphápbìnhphươngbénhấtOLSđểướclượngdữliệunghiênc ứu.Dựavàok ếtquảhồiquyđểkếtluậnnhântốnàotácđộngđếntỷsuấtsinhlợic ổphiếu.

Tác giả tiến hành kiểm định các giả thuyết của mô hình OLS, bao gồm kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu, kiểm định hệ số xác định, kiểm định tự tương quan, kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định phương sai thay đổi và kiểm định F (GRS) theo phương pháp của Gibbons, Ross và Shanken (1989) với mức ý nghĩa 5%.

Trườnghợp,môhìnhviphạmgiảthiếttựtươngquan,tácgiảsửdụngmatrậnhiệpp h ư ơ n g s ai của sai sốdoNewey–West đểxuất đểkhắcphục.

Trườnghợpmôhìnhv i phạmgiảthiếtphươngsaithayđổi,tácgiảsửdụngmatrậnhiệpph ươngsaidoWhiteđềxuấtđểkhắcphục.Trườnghợpmôhìnhvừaviphạmgiảthiếttựtư ơngquanvàphươngsaithayđổi,tácgiảsửdụngmatrậnhiệpphươngsaicủasaisốdoN ew ey –Westđểxuấtđểkhắcphục

Trongluậnvănnày,tácgiảsửdụngnghiêncứuđịnhlượngđểxemxéttácđộngcủan ă m nhânt ốrủirothịtrường,quymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườ ng , xuhướngv à thanhkhoảnđếntỷsuấtsinhlợicổphiếu củacáccôngty niêmyết.Tác giảsửdụngmôhình hồiquytuyếntínhđểướclượng hệsốcủacác nhântốả nh hưởng.

Dữliệunghiêncứuđượcsửdụngtrongbàiđượcthuthậptừcácnguồnkhácnhau:báocáot àichính(gồmbảngcânđốikếtoánvàthuyếtminhbáocáotàichính) củac á c công ty niêm yết trênSởgiao dịch chứngkhoán thànhphốHồChí Minh, giácổphiếu,sốlượnggiaodịchcổphiếutừwebsitewww.cophieu68.vn,lãisuấttráiphiếuch ínhphủtừdữliệucủaSởgiaodịchchứngkhoánHàNội(www.hnx.vn).

STT Danh mục Sốquan sát Trungbì nh Độlệchch uẩn Bénhất Lớnnhất

Trungbì nh Độlệchch uẩn Bénhất Lớnnhất

Tronggi ai đ oạ nt ừt h á n g 0 7 / 2 0 0 8 đ ế nt h á n g 0 6 / 2 0 1 3, tỷsuấts i n h lợit r u n g b ì n h h àn g thángcủacácdanhmụcđềudương,danhmụcB/

Hgồmnhữngcôngtycóquymônhỏvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcao,tỷsuất sinhlợitrungbìnhhàngthángcủadanhmụclà2.88%.T r o n g thờigiannày,danhm ụcchịumứclỗlớnnhấtlà-

L,tỷsuấtsinhl ợitrungbì nh hà ng thángcủadanhmụclà1.86%.T ro ng thờigiannà y,danhmụcchịumứclỗlớnnhấtlà-

WMomentum,tỷsuấtsinhlợitrungbìnhhàngthángcủadanhmụclà2 4 8 % Trongthời giannày,danhmụcchịumứclỗlớnnhấtlà-

24.50%vàotháng1 0 / 2 0 1 1 vàđạtđượctỷsuấtsinhlợicaonhấtlà47.88%vàotháng09/20 12. Ởdanhm ụcS/

LMomentum,tỷsuấtsi nh lợit r u n g bì nh h à n g thángc ủadan hm ụcl à 0 3 3 % Trongth ờigiannày,danhmụcchịumứclỗlớnnhấtlà-

WMomentum,tỷsuấtsinhlợitrungbìnhhàngthángcủadanhmụclà0 0 4% Trongthời giannày,danhmụcchịumứclỗlớnnhấtlà-

LMomentum,tỷsuấtsi nh lợitrung bìnhhà ng th án g củadanhmụclà 0.7%.Trongthời giannày,danhmụcchịumứclỗlớnnhấtlà-

31.29%vàotháng1 1 / 2 0 0 9 vàđạtđượctỷsuấtsinhlợicaonhấtlà43.27%vàotháng02/20 09. Ởd a n h m ụcS/

LTurnover,tỷs u ấts i n h lợit r u n g b ì n h h à n g t h á n g c ủad a n h mụcl à 0 9 9 % Trongt hờigiannày,danhmụcchịumứclỗlớnnhấtlà-

21.28%vàotháng1 1 / 2 0 0 9 vàđạtđượctỷsuấtsinhlợicaonhấtlà30.46%vàotháng06/20 12. Ởd a n h mụcS/

HTurnover,tỷs u ấts i n h lợit r u n g b ì n h h à n g t h á n g c ủad a n h mụcl à 1 5 1 % Trongt hờigiannày,danhmụcchịumứclỗlớnnhấtlà-

18.78%vàotháng1 0 / 2 0 1 1 vàđạtđượctỷsuấtsinhlợicaonhấtlà51.32%vàotháng09/20 12. Ởd a n h mụcB/

21.14%vàotháng0 7 / 2 0 1 1 vàđạtđượctỷsuấtsinhlợicaonhấtlà33.81%vàotháng09/2012. Ởd a n h mụcB/

HTurnover,tỷs u ấts i n h lợit r u n g b ì n h h à n g t h á n g củad a n h mụclà0 5 7 % Trongth ờigiannày,danhmụcchịumứclỗlớnnhấtlà-

Trung bình Độlệchchu ẩn Bénhất Lớnnhất

Tronggiaiđoạntừtháng07/2008đếntháng06/2013,tỷsuấtsinhlợivượttrộicủadanh mụcthịtrườngcótrungbìnhlà–0 09%/ tháng.Danhm ụcchịumứclỗlớnn h ấtlà24.71%vàotháng10/2008vàđạtmứctỷsu ấtsinhlợicaonhấtlà27.28%vào05/2009.

Trongthờigiannày,chênhlệchtỷsuấtsinhlợigiữacôngtynhỏvàcôngtylớnđạtmứctrung bìnhlà0 39%/tháng Nhân tốnàyđạtmứcthấpnhất-

Cũngtrongthờigiannày,chênhlệchtỷsuấtsinhlợigiữacôngtycótỷlệgiátrịsổsách trêngi átrịthịtrườngcaovàthấpđạtmứctrungbìnhlà0.96%/ tháng.Nhântốn ày đạtmứct h ấpn h ất-

Rm-R f SMB HML WML LMH

Dựavàobảngtrên,tathấy,nhântốSMB,HML,WMLvàLMHcómốiquanhện g ư ợ cchiềuvớitỷsuất sinhlợivượttrộicủadanhmụcthị trường SMBcóquan hện g ư ợ cchiềuvớiHMLvàcùngchiềuvớiWMLvàLMH.NhântốHMLcóquanhệngượ cchiềuvớiWMLvàcùngchiềuvớinhântốLMH.Nhân tốWML vàLMHcóq uanhệcùngchiềuvớinhau.

GiảthiếtđầutiêncủaphươngphápOLSlàchuỗidữliệuphảidừng.Dođó,trướckhiti ếnhànhchạyhồiquy,tácgiảsửdụngkiểmđịnhDfullerđểxemchuỗidữliệucó dừnghaykhô ng.

TácgiảsửdụngphầnmềmSTATAđểthựchiệnchạyhồiquymôhìnhở6danhmụcđượ csắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsáctrêngiátrịthịtrường.K ếtquảchạytrênphầ nmềmnhưsau:

AdjR-squared = 0.8243 Total 844479219 59 014313207 RootMSE = 05015 shrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.172582 0711335 16.48 0.000 1.030084 1.315079 smb 9266618 200522 4.62 0.000 5249679 1.328356 hml 8483654 1515461 5.60 0.000 544782 1.151949 _cons 0096447 0067183 1.44 0.157 -.0038138 0231031

SS df MS Numbe of obs = 60

Total 703502031 59 011923763 RootMSE = 04569 smrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.084862 0648158 16.74 0.000 9550203 1.214704 smb 7642616 1827127 4.18 0.000 3982442 1.130279 hml 3369621 1380866 2.44 0.018 0603414 6135827 _cons 0007846 0061216 0.13 0.898 -.0114786 0130477

Source SS df MS Numberofobs = 60

Total 1.0146575 59 017197585 RootMSE = 04907 slrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.193941 0696025 17.15 0.000 1.054511 1.333372 smb 9878667 1962061 5.03 0.000 5948187 1.380915 hml -.7065748 1482844 -4.76 0.000 -1.003624 -.4095255_cons 0141508 0065737 2.15 0.036 0009821 0273196

AdjR-squared = 0.7319 Total 1.1399784 59 019321668 RootMSE = 07198 bhrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.241768 1021035 12.16 0.000 1.03723 1.446306 smb -.3827779 2878248 -1.33 0.189 -.9593602 1938044 hml 2063333 2175259 0.95 0.347 -.2294234 6420901 _cons 0148168 0096433 1.54 0.130 -.0045011 0341348

AdjR-squared = 0.8583 Total 742270898 59 012580863 RootMSE = 04222 bmrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.115488 0598856 18.63 0.000 9955228 1.235453 smb 0613865 1688146 0.36 0.718 -.2767898 3995628 hml 3587396 127583 2.81 0.007 1031601 6143191 _cons 0071347 005656 1.26 0.212 -.0041956 018465

AdjR-squared = 0.8469 Total 749957028 59 012711136 RootMSE = 04412 blrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.094129 0625831 17.48 0.000 9687596 1.219498 smb 0001816 1764188 0.00 0.999 -.3532278 3535909 hml -.0863202 13333 -0.65 0.520 -.3534122 1807718_cons 0026285 0059108 0.44 0.658 -.0092122 0144692

Nhìnvàobảngtrên,tathấytỷsuấtsinhlợivượttrộicủadanhmụcthịtrườngcóhệsốhồiquyđ ềudươngthểhiệnmốiquanhệđồngbiếnvớitỷsuấtsinhlợivượttrộic ủadanhmụcđầutư.K ếtquảnàyphùhợpvớigiảthiếtđượcđặtrabanđầuvàphùhợpvớikếtquảnghiêncứuFama– French(1993)ởthịtrườngMỹ.

H.NhântốSMBcó quanhệmậtthiếtvớiquymôcôngty.Trongtấtcảcácdanhmụccùngnh ómtỷl ệgiátrịsổsách trêngiátrịthịtrườngthìhệsốhồiquySMBgiảmdầntừdanh mụccóq u y m ô n h ỏđ ế nd a n h m ụcc ó quymô l ớn,p h ù hợpvớik ếtq u ảc ủaFama–

F r e n c h (1993). Đốivớih ệs ốh ồiquynhânt ốHM L ởd a n h mụccóquymôn h ỏ,h ệs ốh ồiquyH ML tăng dầntừâmlớnsangdương,phùhợpvớikếtquảnghiêncứucủaFama–

STT Danh mục Hệ số hồi quy Giá trị p β s h a β s h a β s h a β s h a β s h a

Trong quá trình phân tích thống kê, chúng ta thường xuyên phải quyết định giữa việc bác bỏ hoặc chấp nhận giả thuyết không (H0) Việc bác bỏ H0 có thể xảy ra nhiều lần, trong khi chấp nhận H0 cũng được ghi nhận Tùy thuộc vào kết quả, có thể có những trường hợp chấp nhận hoặc bác bỏ H0, điều này cho thấy tính phức tạp trong việc đánh giá các giả thuyết.

French(1993),nhưngđốivớicácdanhmụcđầutưcóquymôlớnthìhệsốhồiquyH M L khôn gtuântheoquyluậtnày.Mặtkhác,hệsốhồiquycủanhântốHMLâmởd an h mụccótỷlệgiátrị sổsáchtrêngiátrịthịtrườngthấpvàdươngđốivớidanhmụcc ó tỷlệnàycao,c ũ n g p h ù h ợ pvớik ếtq u ản g h i ê n c ứuc ủaFama– F r e n c h (1 99 3)

Bảng4.6: Kết quảkiểmđịnh hệsốhồiquymôhình banhântố ở6 danhmụcđầu tưđượcsắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường

STT Danhmục Hệsốhồiquy Giátrịp Kếtquảkiểmđịnh

Tácgiảdựavàogiátrịpcủatừnghệsốhồiquyđểđưarakếtluậnchấpnhậnhaybácbỏgi ảthiếtH0.Nếugiátrịplớnhơn0.05,chấpnhậngiảithiếtH0,hệsốhồiquykhôngcóý nghĩahaykhôngcótácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủacácdanhmụcđ ầu tư.Nếugiátrịpnhỏ 0.05,bácbỏgiảthiếtH0,hệsốhồiquycóýnghĩa,hayt h ự c sựcótácđộngđếntỷsuấ tsinhlợicủa dan hmụcđầutư Saukhithực hiệnkiểmđịnh,tácgiảnhậnthấy:

Thứnhất,hệsốhồiquycủanhântốthịtrườngβđềucóýnghĩaởtấtcảcácdanhmục,tứ clàtỷsuấtsinhlợivượttrộicủadanhmụcthịtrườngcótácđộngđếnbiếnđộngtỷsuấtsinh lợicủadanhmụcđầutư.

Thứhai,hệsốhồiquynhântốSMBcóýnghĩaởcácdanhmục cóquymônhỏnh ưn g khôngcóýnghĩaởcácdanhmụccóquymôlớn,tứclànhântốquymôchỉcótácđộngđến tỷsuấtsinhlợicủadanhmụcđầutưcóquymônhỏnhưngkhôngc ó tácđộngđếntỷsuấtsin hlợicủadanhmụccôngtylớn.

Thứba,hệsốhồiquycủanhântốHMLđềucóýnghĩaở4/6danhmụcngoạitrừdanh mụcB/HvàB/

L,tứclàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcótácđộngđ ến tỷsuấtsinhlợicủacácda nhmụcđầutưngoạitrừdanhmụcgồmnhữngcôngtylớncótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịt rườngcaovàthấp.

Thứtư,hệ sốchặn ađều khôngcó ýnghĩa thốngkê ởtất cảcác danhmụcngoạitrừd an hmụcS/L,tứclàcácnhântốtrongmôhìnhcóthểgiảithíchđ ượcbiếnđộngcủatỷsuất sinh lợi củacác danhmụcngoại trừdanh mục gồmcáccổphiếuquymônh ỏvàcótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngthấp.

Tácgiảdựavàogiátrịpđểkếtluậnchấpnhậnhaybác bỏgiảthuyếtH0.Nếugiátrịp lớnhơn 0.05thì chấpnhận H0,môhình khôngcó tựtươngquangiữacác phần dưvàn gư ợc lại S a u k h i k i ể m định,t ấ tcả 6 da nh mụcđều kh ôn gc ó h i ệ n t ượ ng t ự t ư ơ ng quanbậc1.

TácgiảkiểmđịnhsựphùhợpcủamôhìnhthôngquachỉsốR 2v à giátrịpcủakếtq u ả h ồi quy6danhmục Các nhân tố trongmôhình cóthựcsựgiải thích được biếnđộngcủatỷsuấtsinhlợivượttrộidanhmụcđầutư.

DựavàoR 2v à giá trịpcủakếtquảhồiquy6 danhmụcđầutư đềucóýnghĩathốngkê,cónghĩalàcácnhântốtrongmôhìnhgiảithíchtốtchobiếnđộn gtỷsuấtsinhlợicủacácdanhmụcđầutư.HệsốR 2t h ể hiệnmôhìnhcóthểgiảithích74 59%đến86.95%biếnđộngcủatỷsuấtsinhlợidanhmục.

Variable VIF 1/VIF smb 1.09 0.917598 hml 1.07 0.931665 rmrf 1.07 0.938559

1 0 Dođó,cácbiếnđộclậptrongmôhìnhcótươngquanyếuvớinhau,khôngxảyr a hiệntượngđ acộngtuyến.

Bảng4.9:Kếtquảkiểmđịnhphươngsaithayđổimôhìnhbanhântốở6danhmụcđầut ưđượcsắpxế ptheoquymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường

STT Danhmục Chi 2 Giátrịp Kếtquảkiểmđịnh

KiểmđịnhGRSkiểmtraxemcáchệsốchặncủacáchàmhồiquycóbằng0haykhông. Vìkhihệsốchặnbằng0,tứclàcácnhântốtrongmôhìnhcóthểgiảithíchtốtbiếnđộngcủatỷ suấtsinhlợidanhmục.Nếuhệsốchặnkhác0vàcóýnghĩath ốngkêthìcónghĩalàbiế nđộngcủatỷsuấtsinhlợichịutácđộngcủanhântốkháckhôngcótrongmôhình.

Tácgiảchạykiểmđịnhtrênphầnmềmchocả6danhmục.Kếtquảkiểmđịnhtrênp hầnmềm chothấygiátrịthốngkêcủakiểmđịnhGRSlà1.3897802vàgiátrịplà0.23675377,chấp nhậngi ảithiếtH0.Điề unàycónghĩa làcác n hân tốtrong m ô hìnhcóth ểgiảithícht ốtđượ cbiếnđộngcủatỷsuấtsinhlợidanhmụcởmứcýnghĩa5%.

Lcóhiệntượngphươngsaithayđổi.Dođó,tácgiảsửdụngmatrậnhiệpphươngsaidoWh iteđềxuấtđểkhắcphụchiệntượngnày.KếtquảhồiquyvớimatrậnhiệpphươngsaiWhitenh ưsau:

F( 3, 56)= 57.30 Prob>F =0.0000 R-squared = 0.8332 RootMSE = 05015 shrf Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.172582 114952 10.20 0.000 9423053 1.402858 smb 9266618 1914397 4.84 0.000 543162 1.310162 hml 8483654 1246993 6.80 0.000 5985626 1.098168 _cons 0096447 0066668 1.45 0.154 -.0037105 0229998

F( 3, 56)= 65.16 Prob>F =0.0000 R-squared = 0.8547 RootMSE = 04412 blrf Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.094129 0880908 12.42 0.000 9176616 1.270596 smb 0001816 1539431 0.00 0.999 -.3082036 3085667 hml -.0863202 1297259 -0.67 0.509 -.3461924 1735519 _cons 0026285 006318 0.42 0.679 -.010028 0152851

Kếtq u ảh ồiq u y c h o thấy,cách ệsốh ồiquyđềug i ốngn h ư k ế tq u ảk i ểmđịnhv ớiphươngph ápOLSbanđầu.Hiệntượngphươngsaithayđổikhôngảnhhưởngđếnkếtq u ảhồiquybanđầu. 4.3.5.Tổngkếtmôhìnhbanhântố

Nhântốthịtrườngcómốiquanhệđồngbiếnvàcótácđộngmạnhđếntỷsuấtsinhlợicủatấtcảcác danhmụcđượcsắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêng i á t r ịt h ịtrường,kếtq u ả n à y p h ù h ợpvớin g h i ê n cứucủaFama–

Frenchv à U l a s UNLU.KếtquảnàycũngphùhợpvớinghiêncứucủaTrầnMinhNgọc(2011),hệsốh ồiquyđềudươngxoayquanh1vàcóýnghĩathốngkêởcả6danhmục.

NhântốSMBchỉtácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủacácdanhmụccóquymônhỏ.Tỷsuấtsinhlợicủ adanhmụccómốiquanhệnghịchbiếnđốivớiquymôcôngty,tỷsuấtsinhlợicủacáccôngtynhỏ caohơntỷsuấtsinhlợicủacôngtycóquymôlớn.Kếtq u ảnàycókhácsovớinghiêncứucủaFa maFrenchvàUNLU,nhântốSMBcũngcótácđộngđếntỷsuấtsinh lợicủacác danhm ụccóq uymôlớn.KếtquảnghiêncứucũngkhácsovớinghiêncứucủaTrầnMinhNgọc(2011),h ệsốhồiquySMBcóýn g h ĩ a thốngkêvớimứcýnghĩa5%ở5/6danhmục,ngoạitrừdanhmụ cS/H,nguyênnhâncóthểdothờikỳnghiêncứukhácnhau.

NhântốHMLtácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủa4/6danhmụcđầutư.Ởdanhmụccáccôngtycóqu ymônhỏ,côngtycótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcaocótỷsuấtsinhlợicaohơncáccông tycótỷlệnàythấp.KếtquảnghiêncứukhácvớinghiêncủaFama–

FrenchvàUlasUNLU,hệsốhồiquycũngtăngdầnvàcóýnghĩathốngkêở nhữngdanhmụccóqu ymôlớn.KếtquảnghiêncứucủaTrầnMinhNgọc(2011)chothấytácđộngcủatỷlệgiátrịsổsácht rêngiátrịthịtrườngrõrànghơnkhihệsốhồiq u y n h â n tốHMLcủatừngnhómquymôtăngdầntừdanhmụccótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrư ờngthấp đếndanhmụccótỷlệcaoởnhữngdanhmụccóquymônhỏv à cảnhữngdanhmụccóquymôlớn.

Môhìnhgồmbanhântốthịtrường,quymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịt hịtrườngcó thểgiảithíchtốtbiếnđộngcủatỷsuấtsinhlợicủacácdanhmục,mứcđộgiảithíchtươngđốicao.M ứcđộgiảithíchcủamôhìnhtươngđồngvớinghiêncứucủaUlasUNLUnhưngthấphơnnghiêncứ ucủaFama–French.

TácgiảsửdụngphầnmềmSTATAđểthựchiệnchạyhồiquymôhìnhở6danhmụcđượ csắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngvà 4 danh mụcđược sắp xếp theoquymô côngtyvàtỷsuấtsinh lợicủa nămtrước.Kếtquảchạytrênphầnmềmnhưsau:

AdjR-squared = 0.8215 Total 844479219 59 014313207 RootMSE = 05055 shrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.165789 0744312 15.66 0.000 1.016625 1.314952 smb 9310872 2025425 4.60 0.000 5251829 1.336992 hml 8455793 1529765 5.53 0.000 5390077 1.152151 wml -.0457866 1346081 -0.34 0.735 -.3155473 223974 _cons 0099837 006845 1.46 0.150 -.0037339 0237014

AdjR-squared = 0.8267 Total 703502031 59 011923763 RootMSE = 04545 smrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.062209 0669307 15.87 0.000 9280774 1.196342 smb 7790189 1821321 4.28 0.000 4140181 1.14402 hml 3276716 1375608 2.38 0.021 0519935 6033497 wml -.1526821 1210435 -1.26 0.212 -.3952587 0898945 _cons 0019152 0061552 0.31 0.757 -.0104201 0142505

Source SS df M Numbe of obs = 60

Total 1.0146575 59 017197585 RootMSE = 0489 slrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.171302 0720126 16.27 0.000 1.026986 1.315619 smb 1.002615 1959609 5.12 0.000 6099009 1.39533 hml -.7158597 1480055 -4.84 0.000 -1.012469 -.4192501 wml -.1525922 130234 -1.17 0.246 -.413587 1084026_cons 0152808 0066226 2.31 0.025 0020089 0285527

AdjR-squared = 0.7385 Total 1.1399784 59 019321668 RootMSE = 07108 bhrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.197974 1046602 11.45 0.000 9882307 1.407718 smb -.3542477 2848019 -1.24 0.219 -.9250033 216508 hml 1883722 2151053 0.88 0.385 -.2427085 619453 wml -.2951792 189277 -1.56 0.125 -.6744987 0841404 _cons 0170027 009625 1.77 0.083 -.0022861 0362916

AdjR-squared = 0.8571 Total 742270898 59 012580863 RootMSE = 0424 bmrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.10342 0624338 17.67 0.000 9782994 1.22854 smb 0692487 1698952 0.41 0.685 -.2712289 4097262 hml 3537899 1283185 2.76 0.008 0966338 6109461 wml -.0813437 1129109 -0.72 0.474 -.3076223 1449349 _cons 0077371 0057417 1.35 0.183 -.0037695 0192436

Total 749957028 59 012711136 RootMSE = 0445 blrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.097906 0655258 16.76 0.000 9665897 1.229223 smb -.0022794 178309 -0.01 0.990 -.3596186 3550598 hml -.0847709 1346733 -0.63 0.532 -.3546623 1851205 wml 0254619 1185027 0.21 0.831 -.2120228 2629466_cons 00244 006026 0.40 0.687 -.0096364 0145164

SS df MS Numbe r of obs = 60

AdjR-squared = 0.8028 Total 892590331 59 01512865 RootMSE = 05462 swrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.247229 0804329 15.51 0.000 1.086038 1.40842 smb 8324327 2188742 3.80 0.000 393799 1.271067 hml 4083272 1653115 2.47 0.017 0770356 7396188 wml 3652821 145462 2.51 0.015 0737697 6567945 _cons 0161112 0073969 2.18 0.034 0012875 030935

AdjR-squared = 0.8027 Total 777037282 59 013170123 RootMSE = 05098 sloserrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.032915 0750687 13.76 0.000 8824743 1.183356 smb 6781525 2042772 3.32 0.002 2687719 1.087533 hml 5112353 1542866 3.31 0.002 202038 8204325 wml -.4581812 1357609 -3.37 0.001 -.7302522 -.1861102 _cons 0000643 0069036 0.01 0.993 -.0137708 0138995

Total 62367482 59 01057076 RootMSE = 05215 bwrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 9797352 0767914 12.76 0.000 8258417 1.133629 smb -.197967 2089652 -0.95 0.348 -.6167427 2208086 hml 2145409 1578274 1.36 0.180 -.1017523 530834 wml 5232625 1388766 3.77 0.000 2449476 8015774_cons -.0037195 007062 -0.53 0.601 -.0178722 0104331

AdjR-squared = 0.8540 Total 1.09185898 59 018506084 RootMSE = 05198 bloserrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.194049 0765436 15.60 0.000 1.040652 1.347446 smb -.0436868 2082907 -0.21 0.835 -.4611108 3737372 hml 1116328 157318 0.71 0.481 -.2036394 4269051 wml -.6532742 1384283 -4.72 0.000 -.9306908 -.3758577 _cons 0123274 0070392 1.75 0.085 -.0017796 0264343

Dựavàobảngtómtắthệsốhồiquycủabốnnhântốtrongmôhìnhcủa6danhmụcđ ư ợcsắpsế ptheoquymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường,tácgiảnhậnthấytácđộngc ủacác nhântốthịtrường,quymô côngtyvàtỷlệgiátrịsổs á c h trêngiátrịthịtrườngtươngđồngvớihệsốhồiquythuđư ợctừmôhìnhbanhântốđãthựchiệnởphầntrên.Nhântốthịtrườnglànhântốtácđộngmạ nhnhấtvàđồngbiếnvớitỷsuấtsinhlợi.HệsốhồiquycủanhântốSMBởdanhmụccóquy mônhỏcaohơnởdanhmụccóquymôlớntrongcùngnhómtỷlệgiátrịsổsách trêngiát rịthịtrường.HệsốhồiquycủanhântốHMLởdanhmụccóquymôn h ỏgiảmdầntừdanhm ụccótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcaosangd a n h mụccótỷlệthấp.Hệsốhồi quycủanhântốWMLđềuâmởcácdanhmụcng oạitrừdanhmụcB/

B 0.5233 -0.6533 Đốivới4danhmụcđượcsắpxếptheoquymôvàtỷsuấtsinhlợinămtrước,nhânt ốthịtrườn gcũngcóquanhệđồngbiếnvớitỷsuấtsinhlợicủacácdanhmục.Nhânt ốquymôcóquanhệđồ ngbiếnởcácdanhmụccóquymônhỏvànghịchbiếnđốivớicácdanhmụccóquymôlớn.Nhâ ntốtỷlệgiátrịthịtrườngtrêngiátrịsổsáchđ ề ucóquanhệđồngbiếnởtấtcả4danhmục.Đốiv ớinhântốWML,hệsốhồiquydươngởdanhmụccótỷsuấtsinhlợinămtrướccaovàâmở danhmụccótỷsuấtsi nh lợithấp,kếtquảnàychothấytácđộngcủatỷsuấtsinhlợiquákh ứtácđộngđ ế ntỷsuấtsinhlợicủa cácdanhmục.Kếtquảnàycũngphùhợpvớikếtquảnghiênc ứucủaCarhart(1997).

Bảng4.12:Kếtquảkiểmđịnhhệsốhồiquymôhìnhbốnnhântốở10danhmụcđầutưđư ợcsắpxếptheoquymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngv à tỷsuấtsinhlợinămt rước

1 S/H β 1.1658 0.0000 BácbỏH0 s 0.9311 0.0000 BácbỏH0 h 0.8456 0.0000 BácbỏH0 w -0.0458 0.7350 ChấpnhậnH0 a 0.0100 0.1500 ChấpnhậnH0

2 S/M β 1.0622 0.0000 BácbỏH0 s 0.7790 0.0000 BácbỏH0 h 0.3277 0.0210 BácbỏH0 w -0.1527 0.2120 ChấpnhậnH0 a 0.0019 0.7570 ChấpnhậnH0

3 S/L β 1.1713 0.0000 BácbỏH0 s 1.0026 0.0000 BácbỏH0 h -0.7159 0.0000 BácbỏH0 w -0.1526 0.2460 ChấpnhậnH0 a 0.0153 0.0250 BácbỏH0

STT Danhmục Hệsốhồiquy Giátrịp Kếtquảkiểmđịnh w -0.2952 0.1250 ChấpnhậnH0 a 0.0170 0.0830 ChấpnhậnH0

5 B/M β 1.1034 0.0000 BácbỏH0 s 0.0692 0.6850 ChấpnhậnH0 h 0.3538 0.0080 BácbỏH0 w -0.0813 0.4740 ChấpnhậnH0 a 0.0077 0.1830 ChấpnhậnH0

6 B/L β 1.0979 0.0000 BácbỏH0 s -0.0023 0.9900 ChấpnhậnH0 h -0.0848 0.5320 ChấpnhậnH0 w 0.0255 0.8310 ChấpnhậnH0 a 0.0024 0.6870 ChấpnhậnH0

WMomentum β 1.2472 0.0000 BácbỏH0 s 0.8324 0.0000 BácbỏH0 h 0.4083 0.0170 BácbỏH0 w 0.3653 0.0150 BácbỏH0 a 0.0161 0.0340 BácbỏH0

L Momentum β 1.0329 0.0000 BácbỏH0 s 0.6782 0.0020 BácbỏH0 h 0.5112 0.0020 BácbỏH0 w -0.4582 0.0010 BácbỏH0 a 0.0001 0.9930 ChấpnhậnH0

WMomentum β 0.9797 0.0000 BácbỏH0 s -0.1980 0.3480 ChấpnhậnH0 h 0.2145 0.1800 ChấpnhậnH0 w 0.5233 0.0000 BácbỏH0 a -0.0037 0.6010 ChấpnhậnH0

L Momentum β 1.1940 0.0000 BácbỏH0 s -0.0437 0.8350 ChấpnhậnH0 h 0.1116 0.4810 ChấpnhậnH0 w -0.6533 0.0000 BácbỏH0 a 0.0123 0.0850 ChấpnhậnH0

Tươngtựmôhìnhbanhântố,hệsốhồiquycủanhân tốthịtrườngđềucóý nghĩaở1 0 danhmục,nhântốthịtrườngthựcsựcótácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủacác danhmụcđầutư.

HệsốhồiquycủanhântốHMLcóýnghĩaở6/10danhmục.Trong5danhmụcgồmnh ữngcôngtylớn thìcó4danhmụckhôngcóýnghĩathốngkêngoạitrừdanhmụcB/M.

HệsốnhântốWMLhoàntoànkhôngcóýnghĩathốngkêở6danhmụcđượcsắpxếptheo quymôvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngnhưnglạicóýnghĩathốngkêở4danhm ụcđượcsắpxếptheoquymôvàtỷsuấtsinhlợinămtrước.

W,nghĩalàcác nhântốtrongmôhìnhcóthểgiảithíchtốtbiếnđộngtỷsuấtsinhlợi.Đố ivớidanhmụcS/Wthìcòncónhântốkháctácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủadanhmục.

Bảng4.13:Kếtquảkiểmđịnhtựtươngquanmôhìnhbốnnhântốở10danhmụcđầutư đượcsắpxếptheoquymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngv à tỷsuấtsinhlợină mtrước

Vớimứcýnghĩa5%,tấtcả10danhmụcđềuchấpnhậngiảthiếtH0,khôngcóhiện tượngtựtươngquangiữacácphầndư.

TácgiảkiểmđịnhsựphùhợpcủamôhìnhthôngquachỉsốR 2v à giátrịpcủakếtq u ảhồiqu y10danhmục.Cácnhântốtrongmôhìnhcóthựcsựgiảithíchđượcb iế n độngcủa tỷsuấtsinhlợivượttrộidanhmụcđầutư.

Bảng4.14:Kếtquảkiểmđịnhhệsốxácđịnhmôhìnhbốnnhântốở10danhmụcđầutưđ ượcsắpxếptheoquymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngv à tỷsuấtsinhlợină mtrước

DựavàoR 2và giátrịpcủakếtquảhồiquy10danhmụcđầutưđều cóýnghĩa t h ố n g kê, cón gh ĩa l à c á c n hân thấymôh ì n h bố nn hân tố gi ải th íc ht ốt ch o b i ế n đ ộn gt ỷsuất sinhlợicủacácdanhmụcđầutư.

HệsốR 2c a o thểhiệnmôhìnhcóthểg iả i thích75.63%đến87.04%biếnđộngcủatỷsuấtsi nhlợidanhmục.Hệsốxácđ ị n h R2hầunhưkhôngthayđổisovớimôhìnhbanhântố ở6danhmụcđầutưđư ợcsắpxếptheoquymôvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường.

Variable VIF 1/VIF rmrf 1.15 0.870990 wml 1.09 0.913691 smb 1.09 0.913812 hml 1.08 0.928994

Bảng4.15:Kếtquảkiểmđịnhphươngsaithayđổimôhìnhbốnnhântốở10danhmụcđầu tưđượcsắpxếptheoquymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngvàtỷsuấtsi nhlợinămtrước

Saukhikiểmđịnh,có5/10danhmụccóhiệntượngphươngsaithayđổi,viphạmgiảthiếtcủaO LS.

Tácgiảchạykiểmđịnh trênphầnmềmchocả10danhmục.Kết quảkiểmđịnhtrênp h ầnmềmchothấygiátrịthốngkêcủakiểmđịnhGRSlà1.4592198vàgi átrịplà0.18572152,chấpnhậng iảithiếtH0.Đ iều nàycónghĩa làcác nhâ ntốtrong m ô hìnhcóth ểgiảithícht ốtđượcbiếnđộngcủatỷsuấtsinhlợidanhmụcởmứcýng hĩa5%.

Saukhithựchiệncáckiểmđinh,chỉcó5danhmụccóhiệntượngphươngsaithayđổi.Tácg iảsửdụngmatrậnhiệpphươngsaiWhiteđểkhắcphụchiệntượngnày.K ếtquảhồiquyvới matrậnhiệpphươngsaiWhitenhưsau:

Prob>F =0.0000 R-squared = 0.8336 RootMSE = 05055 shrf Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.165789 1217925 9.57 0.000 9217111 1.409866 smb 9310872 1881381 4.95 0.000 55405 1.308124 hml 8455793 122126 6.92 0.000 6008334 1.090325 wml -.0457866 1542368 -0.30 0.768 -.3548841 2633108_cons 0099837 0068601 1.46 0.151 -.0037642 0237317

F( 4, 55)= 22.82 Prob>F =0.0000 R-squared = 0.7563 RootMSE = 07108 bhrf Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.197974 1531369 7.82 0.000 8910813 1.504868 smb -.3542477 2943245 -1.20 0.234 -.9440871 2355918 hml 1883722 1904125 0.99 0.327 -.1932229 5699674 wml -.2951792 2187626 -1.35 0.183 -.7335892 1432309 _cons 0170027 0098882 1.72 0.091 -.0028136 0368191

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.097906 0855135 12.84 0.000 9265334 1.269279 smb -.0022794 159152 -0.01 0.989 -.3212271 3166682 hml -.0847709 1328738 -0.64 0.526 -.3510559 181514 wml 0254619 1439283 0.18 0.860 -.2629768 3139006 _cons 00244 0065912 0.37 0.713 -.0107692 0156491

F( 4, 55)= 48.00 Prob>F =0.0000 R-squared = 0.8162 RootMSE = 05462 swrf Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.247229 0982542 12.69 0.000 1.050323 1.444135 smb 8324327 2364443 3.52 0.001 3585878 1.306278 hml 4083272 1562689 2.61 0.012 0951573 7214971 wml 3652821 1974268 1.85 0.070 -.0303701 7609343_cons 0161112 0079035 2.04 0.046 0002722 0319502

F( 4, 55)= 70.94 Prob>F =0.0000 R-squared = 0.8639 RootMSE = 05198 bloserrf Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.194049 0789732 15.12 0.000 1.035783 1.352315 smb -.0436868 1893378 -0.23 0.818 -.4231283 3357547 hml 1116328 1532143 0.73 0.469 -.1954154 418681 wml -.6532742 1653581 -3.95 0.000 -.9846593 -.3218891 _cons 0123274 0075202 1.64 0.107 -.0027434 0273981

Kếtq u ảh ồiq u y c h o thấy,cách ệsốh ồiquyđềug i ốngn h ư k ế tq u ảk i ểmđịnhv ớiphươngph ápOLSbanđầungoạitrừhệsốhồiquynhântốWMLởdanhmụcDanhmụcS/

WMomentum.KhihồiquybằngOLS,hệsốhồiquycủanhântốWMLởdanhmụcnàycóýnghĩaởmứ c5%,nhưngkhisửdụngmatrậnhiệpphươngsaiWhite,hệsốhồiq u y nàychỉcóýnghĩaởmức10

4.4.5 Tổngkếtmôhìnhbốnnhântố Đốivới6danhmụcđượcsắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiát r ịthịtrường, nhântốthịtrường, nhântốquymôcôngtyvànhântốtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcótácđộngtươngtựnhưở môhìnhbanhântố.Tuynhiên,nhânt ốxuhướngkhôngcótácđộngđếntỷsuấtlợicủacácdan hmụcnàyvềmặtýnghĩat h ốngkê.Kếtquảnàykhácvớinghiêncứuc ủaUlasUNLU,hệsốh ồ iquynhânt ốWMLcóýnghĩaở5/6danhmục,ngoạitrừdanhmụcB/

M trong6danhmụcchạyhồiquy.Chothấytỷsuấtsinhlợinămtrướchầunhưkhôngcótácđộ ngđếntỷsuấtsinhlợicủa6danhmụcđượcxếptheoquymôv à tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườ ng. Đốivới4danhmụcđượcsắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷsuấtsinhlợinămtrước,nhântốthị trườngcũngcótácđộng vàđồng biếnởtấtcả4 danhmục.NhântốquymôSMBvànhântốHMLchỉcótácđộngvàcóquanhệđồngbiếnvớitỷsuấ tsinhlợicủa cácdanhmụccóquymônhỏ.NhântốxuhướngWMLcóquanhệđồngbiếnvớitỷsuấtsinhlợi củadanhmụccótỷsuấtsinhlợinămtrướccaovàcóquanhệnghịchbiếnv ớitỷsuấtsinhlợicủadan hmụccótỷsuấtsinhlợinămtrướcthấp,chothấytácđộngcủatỷsuấtsinhlợinămtrướcđếntỷsuấ tsinhlợicủacácdanhmụcđầutưđượcxếptheoquymôvàtỷsuấtsinhlợinămtrước.Nhữngda nhmụccótỷsuấtsinhlợinămtrướccaosẽcótỷsuấtsinhlợicaohơnnhữngdanhmụccótỷsuấtsin hlợinămtrướcthấp.

Môhìnhgồmbốnnhântốthịtrường,quymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngvàxuh ướngcóthểgiảithíchtốtbiếnđộngcủatỷsuấtsinhlợicủacácdanhmục,mứcđộgiảithíchtương đốicao.Tuynhiên,mứcđộgiảithíchtăngkhôngnhiềusovớimôhìnhbanhântố.

TácgiảsửdụngphầnmềmSTATAđểthựchiệnchạyhồiquymôhìnhở6danhmụcđượ csắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsáctrêngiátrịthịtrường,4 danhmụcđượcsắpx ếptheoquymôvàtỷsuấtsinhlợinămtrướcvà4danhmụcđược sắp xếp theoquymôvàtỷlệdoanh sốgiaodịch Kết quảchạytrên phầnmềmnhưsau:

Total 844479219 59 014313207 RootMSE = 04949 shrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.069553 08978 11.91 0.000 8895549 1.249551 smb 9106739 1986286 4.58 0.000 5124475 1.3089 hml 8538907 1498534 5.70 0.000 5534527 1.154329 wml -.037371 1318796 -0.28 0.778 -.3017736 2270316 lmh -.2029513 1105752 -1.84 0.072 -.4246411 0187386_cons 0095009 0067073 1.42 0.162 -.0039465 0229483

Total 703502031 59 011923763 RootMSE = 04467 smrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 9808948 081027 12.11 0.000 8184453 1.143344 smb 7617706 1792636 4.25 0.000 4023687 1.121173 hml 3346943 1352437 2.47 0.017 063547 6058416 wml -.1455713 1190222 -1.22 0.227 -.3841965 0930538 lmh -.1714843 0997948 -1.72 0.091 -.3715608 0285923 _cons 0015073 0060534 0.25 0.804 -.0106291 0136436

Total 1.0146575 59 017197585 RootMSE = 04847 slrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.098772 0879215 12.50 0.000 9225002 1.275044 smb 9872304 1945168 5.08 0.000 5972478 1.377213 hml -.7095958 1467513 -4.84 0.000 -1.003814 -.4153771 wml -.1462496 1291495 -1.13 0.262 -.4051789 1126796 lmh -.1529582 1082861 -1.41 0.164 -.3700588 0641425 _cons 0149169 0065685 2.27 0.027 0017479 028086

Total 1.1399784 59 019321668 RootMSE = 0685 bhrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.032348 1242659 8.31 0.000 7832098 1.281486 smb -.3893801 2749249 -1.42 0.162 -.9405714 1618112 hml 2026764 2074144 0.98 0.333 -.2131645 6185174 wml -.2806955 1825366 -1.54 0.130 -.6466593 0852683 lmh -.3492892 1530488 -2.28 0.026 -.6561335 -.0424448_cons 0161718 0092837 1.74 0.087 -.002441 0347845

Total 742270898 59 012580863 RootMSE = 04261 bmrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.073046 0772987 13.88 0.000 9180709 1.22802 smb 0628058 1710151 0.37 0.715 -.2800589 4056705 hml 3564132 1290207 2.76 0.008 0977422 6150841 wml -.0786876 1135456 -0.69 0.491 -.3063328 1489576 lmh -.0640557 0952029 -0.67 0.504 -.2549261 1268147 _cons 0075847 0057749 1.31 0.195 -.0039932 0191626

Total 749957028 59 012711136 RootMSE = 04437 blrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.043826 0804857 12.97 0.000 8824623 1.20519 smb -.0137508 1780659 -0.08 0.939 -.3707515 34325 hml -.0801004 1343401 -0.60 0.553 -.3494361 1892354 wml 0301911 118227 0.26 0.799 -.2068398 2672219 lmh -.1140489 0991281 -1.15 0.255 -.3127887 0846909 _cons 0021687 006013 0.36 0.720 -.0098866 0142239

Total 892590331 59 01512865 RootMSE = 05376 swrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.152134 0975138 11.82 0.000 9566301 1.347637 smb 8122612 2157388 3.77 0.000 3797309 1.244792 hml 4165401 1627621 2.56 0.013 0902217 7428584 wml 373598 1432399 2.61 0.012 0864193 6607768 lmh -.2005469 1201003 -1.67 0.101 -.4413335 0402397_cons 0156341 0072851 2.15 0.036 0010283 0302399

Total 777037282 59 013170123 RootMSE = 05143 sloserrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.044292 0932929 11.19 0.000 8572511 1.231333 smb 6805658 2064006 3.30 0.002 2667575 1.094374 hml 5102527 1557169 3.28 0.002 1980591 8224463 wml -.4591761 1370398 -3.35 0.001 -.7339243 -.1844279 lmh 0239928 1149018 0.21 0.835 -.2063714 254357 _cons 0001214 0069698 0.02 0.986 -.0138522 014095

Total 62367482 59 01057076 RootMSE = 0524 bwrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.018165 0950516 10.71 0.000 8275975 1.208732 smb -.1898155 2102915 -0.90 0.371 -.6114245 2317936 hml 2112219 1586524 1.33 0.189 -.1068569 5293008 wml 5199019 1396232 3.72 0.000 2399744 7998295 lmh 0810436 1170678 0.69 0.492 -.1536633 3157504 _cons -.0035267 0071012 -0.50 0.621 -.0177637 0107103

Source SS df MS Numberof obs = 60

Total 1.09185898 59 018506084 RootMSE = 05173 bloserrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.126006 0938343 12.00 0.000 9378795 1.314132 smb -.05812 2075982 -0.28 0.781 -.4743293 3580894 hml 1175093 1566204 0.75 0.456 -.1964958 4315144 wml -.647324 1378349 -4.70 0.000 -.9236664 -.3709816 lmh -.1434961 1155685 -1.24 0.220 -.375197 0882047_cons 011986 0070102 1.71 0.093 -.0020687 0260406

Total 53995772 59 009151826 RootMSE = 05125 slturnrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.04604 0929636 11.25 0.000 8596593 1.232421 smb 7237917 205672 3.52 0.001 3114442 1.136139 hml 237773 1551672 1.53 0.131 -.0733186 5488645 wml -.2003616 136556 -1.47 0.148 -.4741399 0734168 lmh 5294432 1144962 4.62 0.000 2998922 7589942 _cons 0080899 0069452 1.16 0.249 -.0058343 0220142

Total 945253986 59 016021254 RootMSE = 0495 shturnrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.044961 0898017 11.64 0.000 8649193 1.225002 smb 6990626 1986765 3.52 0.001 3007402 1.097385 hml 4613914 1498896 3.08 0.003 1608809 7619019 wml -.1578832 1319114 -1.20 0.237 -.4223496 1065832 lmh -.3827108 1106018 -3.46 0.001 -.6044541 -.1609675 _cons 0094606 006709 1.41 0.164 -.00399 0229113

Total 635609244 59 010773038 RootMSE = 04894 blturnrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.056335 0887793 11.90 0.000 8783431 1.234327 smb 0949233 1964147 0.48 0.631 -.2988644 4887111 hml 0770901 1481831 0.52 0.605 -.2199992 3741794 wml 0285896 1304096 0.22 0.827 -.232866 2900452 lmh 1435095 1093427 1.31 0.195 -.0757094 3627283_cons 0075713 0066326 1.14 0.259 -.0057262 0208688

Total 1.52408416 59 025831935 RootMSE = 0487 bhturnrf Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.057414 0883391 11.97 0.000 8803049 1.234523 smb 1196523 1954408 0.61 0.543 -.2721829 5114876 hml -.1465283 1474484 -0.99 0.325 -.4421446 1490879 wml -.0138888 129763 -0.11 0.915 -.2740481 2462704 lmh -.9443366 1088005 -8.68 0.000 -1.162469 -.7262046 _cons 0062006 0065997 0.94 0.352 -.007031 0194322

Nhìnvàobảngtómtắthệsốhồiquycủanămnhântốtrongsáudanhmụcđầutưđược sắp xếptheoquymôcôngtyvà giátrịsổsáchtrên giátrịthịtrường, hệsốhồiquynhântốthịtrường,nhântốquymô côngty,nhân tốtỷlệgiá trịsổsáchtrên giátrịthịtrườngvànhântốxuhướngtươngđồngvớimôhìnhbốnnhântố.Đốivớinh ântốthanhkhoảnmớithêmvàomôhình,hệsốhồiquyđềuâmởtấtcả6danhmục,tứclà n hântốthanhkhoảncóqua nhện g h ịchb iếnvớitỷsuấtsinhlợic ủad a n h mụcđầutư.K ếtquảnàytrái ngượcvớinghiên cứucủa UlasUNLU, hệsốhồiquycủanhântốthanhkhoảnđềudươngởcả6danhmục.

B 0.0810 -0.1435 Đốivới4danhmụcđầutưđượcsắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷsuấtsinhlợinămtrướ c,hệsốhồiquycủanhântốthịtrường,quymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsách trên giá trịthị trường và xu hướng có tác động tương tựnhưmô hình bốn nhântố.Đ ố ivớin h â n t ốt h a n h k h o ản,hệs ốh ồiquymangd ấuâmđốivớid a n h m ục

S/WMomentumvàB/L Momentum ,mangd ấud ư ơ n g đ ố iv ớid a n h m ụcB/WMomentumvàS/

Bốn danh mục đầu tư được xếp hạng theo quy mô công ty và tỷ lệ doanh số giao dịch cho thấy nhân tố thị trường có tác động mạnh mẽ đến tỷ suất sinh lợi Tất cả các nhân tố quy mô đều có mối quan hệ đồng biến với bốn danh mục Hệ số hồi quy của nhân tố tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường dương ở ba danh mục, ngoại trừ danh mục B/HTurnover Đối với nhân tố xu hướng, hệ số hồi quy âm ở ba trên bốn danh mục, trừ danh mục B/L Turnover Hệ số hồi quy của nhân tố thanh khoản dương ở danh mục có tỷ lệ giao dịch thấp và âm ở danh mục có tỷ lệ giao dịch cao, cho thấy tác động của nhân tố thanh khoản đến tỷ suất sinh lợi của các danh mục đầu tư.

Bảng4.19:Kếtquảkiểmđịnhhệsốhồiquamôhìnhnămnhântốở14danhmục đầutư.(*)Kiểmđịnhởmứcýnghĩa10%

STT Danhmục Hệsốhồiquy Giátrịp Kếtquảkiểmđịn h

1 S/H β 1.0696 0.0000 BácbỏH0 s 0.9107 0.0000 BácbỏH0 h 0.8539 0.0000 BácbỏH0 w -0.0374 0.7780 ChấpnhậnH0 l -0.2030 0.0720 (*)BácbỏH0 a 0.0095 0.1620 ChấpnhậnH0

2 S/M β 0.9809 0.0000 BácbỏH0 s 0.7618 0.0000 BácbỏH0 h 0.3347 0.0170 BácbỏH0 w -0.1456 0.2270 ChấpnhậnH0 l -0.1715 0.0910 (*)BácbỏH0 a 0.0015 0.8040 ChấpnhậnH0

3 S/L β 1.0988 0.0000 BácbỏH0 s 0.9872 0.0000 BácbỏH0 h -0.7096 0.0000 BácbỏH0 w -0.1462 0.2620 ChấpnhậnH0 l -0.1530 0.1640 ChấpnhậnH0 a 0.0149 0.0270 BácbỏH0

4 B/H β 1.0323 0.0000 BácbỏH0 s -0.3894 0.1620 ChấpnhậnH0 h 0.2027 0.3330 ChấpnhậnH0 w -0.2807 0.1300 ChấpnhậnH0 l -0.3493 0.0260 BácbỏH0 a 0.0162 0.0870 ChấpnhậnH0

5 B/M β 1.0730 0.0000 BácbỏH0 s 0.0628 0.7150 ChấpnhậnH0 h 0.3564 0.0080 BácbỏH0 w -0.0787 0.4910 ChấpnhậnH0 l -0.0641 0.5040 ChấpnhậnH0 a 0.0076 0.1950 ChấpnhậnH0

6 B/L β 1.0438 0.0000 BácbỏH0 s -0.0138 0.9390 ChấpnhậnH0 h -0.0801 0.5530 ChấpnhậnH0 w 0.0302 0.7990 ChấpnhậnH0 l -0.1140 0.2550 ChấpnhậnH0 a 0.0022 0.7200 ChấpnhậnH0

WMomentum β 1.1521 0.0000 BácbỏH0 s 0.8123 0.0000 BácbỏH0 h 0.4165 0.0130 BácbỏH0 w 0.3736 0.0120 BácbỏH0 l -0.2005 0.1010 ChấpnhậnH0 a 0.0156 0.0360 BácbỏH0

LMomentum β 1.0443 0.0000 BácbỏH0 s 0.6806 0.0020 BácbỏH0 h 0.5103 0.0020 BácbỏH0 w -0.4592 0.0010 BácbỏH0 l 0.0240 0.8350 ChấpnhậnH0 a 0.0001 0.9860 ChấpnhậnH0

WMomentum β 1.0182 0.0000 BácbỏH0 s -0.1898 0.3710 ChấpnhậnH0 h 0.2112 0.1890 ChấpnhậnH0 w 0.5199 0.0000 BácbỏH0 l 0.0810 0.4920 ChấpnhậnH0 a -0.0035 0.6210 ChấpnhậnH0

LMomentum β 1.1260 0.0000 BácbỏH0 s -0.0581 0.7810 ChấpnhậnH0 h 0.1175 0.4560 ChấpnhậnH0 w -0.6473 0.0000 BácbỏH0 l -0.1435 0.2200 ChấpnhậnH0 a 0.0120 0.0930 ChấpnhậnH0

11 S/L Turnover β 1.0460 0.0000 BácbỏH0 s 0.7238 0.0010 BácbỏH0 h 0.2378 0.1310 ChấpnhậnH0 w -0.2004 0.1480 ChấpnhậnH0 l 0.5294 0.0000 BácbỏH0 a 0.0081 0.2490 ChấpnhậnH0

12 S/H Turnover β 1.0450 0.0000 BácbỏH0 s 0.6991 0.0010 BácbỏH0 h 0.4614 0.0030 BácbỏH0 w -0.1579 0.2370 ChấpnhậnH0 l -0.3827 0.0010 BácbỏH0 a 0.0095 0.1640 ChấpnhậnH0

13 B/L Turnover β 1.0563 0.0000 BácbỏH0 s 0.0949 0.6310 ChấpnhậnH0 h 0.0771 0.6050 ChấpnhậnH0 w 0.0286 0.8270 ChấpnhậnH0 l 0.1435 0.1950 ChấpnhậnH0 a 0.0076 0.2590 ChấpnhậnH0

14 B/H Turnover β 1.0574 0.0000 BácbỏH0 s 0.1197 0.5430 ChấpnhậnH0 h -0.1465 0.3250 ChấpnhậnH0 w -0.0139 0.9150 ChấpnhậnH0 l -0.9443 0.0000 BácbỏH0 a 0.0062 0.3520 ChấpnhậnH0

Tươngtựmôhìnhbốnnhântố,hệsốhồiquycủanhântốthịtrườngđềucóýnghĩaở14danhm ục,nhântốthịtrườngthựcsựcótácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủacácd a n h mụcđầutư.

Trong7danhmụcđầutưcóquymônhỏ,tấtcảhệsốhồiquycủanhântốHML đềucó ýnghĩangoạitrừdanhmụcS/LTurnover.Trong7danhmụccóquymôlớn,tấtcảh ệ s ốhồiquycủanhântốHMLđềukhôngcóýnghĩa,ngoạitrừdanhmụcB/M.

HệsốnhântốWMLhoàntoànkhôngcóýnghĩathốngkêở6danhmụcđượcsắpxếptheo quymôvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngvà4danhmụcđượcsắp xếp theoquymô côngtyvàtỷlệdoanhsốgiaodịchnhưng lạicóý nghĩa thốngk ê ở4danhmụcđượcsắpxếptheoquymôvàtỷsuấtsinhlợinămtrước.

M,khôngcóýnghĩađốivới4danhmụcđượcsắpxếptheoquymôvàtỷsuấtsinhlợinăm trư ớc Đốivới4danhmụcđượcsắpxếp theoquymụcụngtyvàtỷlệdoanhsốgiaod ịch,hệsốhồiquychỉcúýnghĩaởắdanhmụcngoạit rừdanhmụcB/LTurnover.

Vớimứcýnghĩa5%,có12danhmụcđềuchấpnhậngiảthiếtH0v à2danhmụcbácb ỏgiảthiếtH0 l àS/HvàB/H,nghĩalà2danhmụcnàycóhiện tượng tự tươngquanbậc1giữacácphầndư. 4.5.3.3.Kiểmđịnhsựphùhợpcủahàmhồiquy

TácgiảkiểmđịnhsựphùhợpcủamôhìnhthôngquachỉsốR 2v à giátrịpcủakếtqu ả h ồi quy6danhmục Các nhân tố trongmôhình cóthựcsựgiải thích được biếnđộngcủatỷsuấtsinhlợivượttrộidanhmụcđầutư.

DựavàoR 2và giátrịpcủakếtquảhồiquy14danhmụcđầutưđều cóýnghĩa t h ốn g kê,cónghĩalàcácnhântotrongmôhìnhgiảithíchtốtchobiếnđộngtỷsuấtsinhlợicủacác danhmụcđầutư.HệsốR 2c a o thểhiệnmôhìnhcóthểgiảithích73,73%đến91,60%biế nđộngcủatỷsuấtsinhlợidanhmục.HệsốxácđịnhR 2h ầ u nhưkhôngthayđổisovớimôhìnhb ốnnhântốở6danhmụcđầutưđượcsắpxếptheoquymôvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịt hịtrườngvà4danhmụcđượcsắp xếptheoquymôvàtỷsuấtsinhlợinămtrước.

Variable VIF 1/VIF rmrf 1.74 0.573920 lmh 1.61 0.622672 smb 1.10 0.910947 wml 1.10 0.912587 hml 1.08 0.928146

Nhìnvàokếtquảkiểmđịnh,giátrịVIFcủacácbiếnđộclậpđ ề ugầnbằng1vànhỏhơn10.Dođ ó,cácbiếnđộclậptrongmôhìnhcótươngquanyếuvớinhau,cũngk h ô n g xảyrahiệnt ượngđacộngtuyến.

Bảng4.22:Kếtquảkiểmđịnhtựtươngquanmôhìnhnămnhântốở14danhmụcđ ầu tư.

Saukhikiểmđịnh,có8/14danhmụccóhiệntượngphươngsaithayđổi,viphạmg i ảthiế tcủaOLS.

Tácgiảchạykiểmđịnh trênphầnmềmchocả14danhmục.Kết quảkiểmđịnhtrênp h ầnmềmchothấygiátrịthốngkêcủakiểmđịnhGRSlà1.185523vàg iátrịplà0.3220188,chấpnhậngiảithiếtH0.Điềunàycónghĩalàcácnhântốtrongmôhìn hcóthểgiảithíchtốtđượcbiếnđộngcủatỷsuấtsinhlợidanhmục.

Hệ thống hồi quy có thể bị ảnh hưởng bởi phương sai thay đổi Để khắc phục vấn đề này, chúng tôi đã sử dụng ma trận hiệp phương sai của sai số do Newey-West trên STATA Ngoài ra, để xử lý các vấn đề khác liên quan đến phương sai thay đổi, chúng tôi cũng áp dụng ma trận hiệp phương sai White Kết quả khắc phục cho thấy những cải tiến rõ rệt trong mô hình hồi quy.

WestStd.E rr. t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.069553 1327697 8.06 0.000 8033657 1.33574 smb 9106739 1804502 5.05 0.000 548893 1.272455 hml 8538907 1086355 7.86 0.000 6360897 1.071692 wml -.037371 1499394 -0.25 0.804 -.3379813 2632393 lmh -.2029513 1086443 -1.87 0.067 -.4207699 0148673 _cons 0095009 0075208 1.26 0.212 -.0055773 0245791

RegressionwithNewey-Weststandarderrors Numberof obs = 60 maximumlag:1 F( 5, 54) = 17.21

WestStd.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.032348 1907952 5.41 0.000 6498266 1.414869 smb -.3893801 2928976 -1.33 0.189 -.9766044 1978442 hml 2026764 1815889 1.12 0.269 -.1613874 5667403 wml -.2806955 20892 -1.34 0.185 -.6995549 1381639 lmh -.3492892 1689138 -2.07 0.043 -.6879409 -.0106374 _cons 0161718 0107438 1.51 0.138 -.0053683 0377118

F( 5, 54) = 41.13 Prob>F = 0.0000 R-squared = 0.8583 RootMSE = 04437 blrf Coef RobustStd.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.043826 0902307 11.57 0.000 8629248 1.224728 smb -.0137508 1475331 -0.09 0.926 -.3095368 2820352 hml -.0801004 1391321 -0.58 0.567 -.3590433 1988426 wml 0301911 145132 0.21 0.836 -.2607811 3211633 lmh -.1140489 1259331 -0.91 0.369 -.3665296 1384319_cons 0021687 0064786 0.33 0.739 -.0108203 0151576

Prob>F =0.0000 R-squared = 0.8252 RootMSE = 05376 swrf Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.152134 1199062 9.61 0.000 9117361 1.392531 smb 8122612 2306302 3.52 0.001 3498754 1.274647 hml 4165401 1535129 2.71 0.009 1087653 7243148 wml 373598 1912446 1.95 0.056 -.0098243 7570203 lmh -.2005469 1595386 -1.26 0.214 -.5204026 1193087 _cons 0156341 0078043 2.00 0.050 -.0000126 0312809

Prob>F =0.0000 R-squared = 0.8162 RootMSE = 05143 sloserrf Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.044292 1021385 10.22 0.000 8395168 1.249068 smb 6805658 2073319 3.28 0.002 2648904 1.096241 hml 5102527 1440434 3.54 0.001 221463 7990424 wml -.4591761 1740813 -2.64 0.011 -.8081881 -.1101641 lmh 0239928 1454637 0.16 0.870 -.2676443 31563 _cons 0001214 0074909 0.02 0.987 -.0148969 0151397

re gb lo se rrf r mr fs mb hm l wm ll mh , ro b ust

Prob>F =0 0 0 0 0 R-squared = 0.8677 RootM S E = 05173 bloserrf Coef.

E r r t P>|t| [95%C o n f I n t e r v a l ] rmrf 1.126006 1150496 9.79 0.000 8953453 1.356666 smb -.05812 1779404 -0.33 0.745 -.414869 298629 hml 1175093 1541906 0.76 0.449 -.1916242 4266428 wml -.647324 1606407 -4.03 0.000 -.9693891 -.3252589 lmh -.1434961 1585463 -0.91 0.369 -.4613623 1743701_cons 011986 0074746 1.60 0.115 -.0029996 0269716

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.044961 1332935 7.84 0.000 7777234 1.312198 smb 6990626 1833598 3.81 0.000 3314483 1.066677 hml 4613914 1348431 3.42 0.001 1910473 7317355 wml -.1578832 157388 -1.00 0.320 -.4734272 1576609 lmh -.3827108 1470118 -2.60 0.012 -.6774517 -.0879698 _cons 0094606 0065596 1.44 0.155 -.0036906 0226119

F( 5, 54)= 26.41 Prob>F =0.0000 R-squared = 0.7965 RootMSE = 04894 blturnrf Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] rmrf 1.056335 1089295 9.70 0.000 8379444 1.274725 smb 0949233 1622005 0.59 0.561 -.2302691 4201158 hml 0770901 1589655 0.48 0.630 -.2416165 3957967 wml 0285896 1451948 0.20 0.845 -.2625085 3196877 lmh 1435095 1339211 1.07 0.289 -.1249862 4120051 _cons 0075713 006972 1.09 0.282 -.0064066 0215493

Kếtquảhồiquychothấy,cáchệsốhồiquyđềugiốngnhưkếtquảkiểmđịnhvớip h ư ơn g p háp OLS ban đầungoại trừhệsốhồiquynhân tốWMLởdanh mục DanhmụcS/

WMomentum.KhihồiquybằngOLS,hệsốhồiquycủanhântốWMLởdanhmụcnày cóýnghĩaởmức5%,nhưngkhisửdụngmatrậnhiệpphươngsaiWhite,hệsốhồiquynàych ỉcóýnghĩaởmức10%.

4.5.4.Tổngkếtmôhìnhnămnhântố Đốivới6danhmụcđượcsắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷlệgiátrịsổsáchtrêng iá trịthịtr ườngvà4danhmụcđượcsắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷsuấtsinh

-71- lợinămtrước,nhântốthịtrường,nhântốquymôcôngtyvànhântốtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiá trịthịtrườngcótácđộngtươngtựnhưởmôhìnhbốnnhântố.Nhântốt h a n h khoảnLMHthự csựchỉtácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủa3danhmụcS/H,S / M vàB/

Hệ số hồi quy trong nghiên cứu của Ulas UNLU (2013) cho thấy tỷ suất sinh lợi của danh mục có mối tương quan nghịch chiều, với 5/6 danh mục có hệ số hồi quy âm, cho thấy tỷ lệ doanh số giao dịch ảnh hưởng rõ rệt hơn tại thị trường Istanbul so với thị trường Việt Nam Đặc biệt, trong 6 danh mục này, các yếu tố xu hướng đều có ý nghĩa thống kê Đối với 4 danh mục được sắp xếp theo quy mô công ty và tỷ lệ doanh số giao dịch, yếu tố thị trường tác động mạnh mẽ đến tỷ suất sinh lợi Quy mô công ty chỉ thực sự ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của danh mục có quy mô nhỏ, trong khi các công ty có quy mô lớn lại có tỷ suất sinh lợi cao hơn Yếu tố HML chỉ tác động đến danh mục có quy mô nhỏ và tỷ lệ doanh số giao dịch cao, trong khi yếu tố xu hướng WML không có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của bất kỳ danh mục nào trong 4 danh mục Cuối cùng, yếu tố thanh khoản chỉ tác động đến danh mục ngoài trừ danh mục B.

LTurnover,ởdanhmụccôngtycótỷlệdoanhsốgiaodịchthấpthìcótươngquandươngvàởda nhmụccôngtycótỷlệdoanhsốgiaodịchcaothìcótươngquanâmvớitỷsuấtsinhlợicủa danhmục,tứclàdanhmụccótỷlệdoanhsốgiao dịchthấpsẽcótỷsuấtsinhlợicaohơnn h ữngdanhmụccótỷlệdoanhs ốgiaod ịchca o, c hothấytácđ ộngcủanhântốthanh khoảnđếntỷsuấtsinhlợicủacácdanhmụcnày.

Môhìnhgồmnămnhântốthịtrường,quymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthị trường vàxu hướngcó thểgiảithíchtốtbiến động củatỷsuấtsinhlợicủacácdan h mục,mứcđộgiảithíchtươngđốica olênđến91%ởd an hmụcB/HTurnover.Tuynhiên,mứcđộgiảithíchtăngkhôngnhiềusovớimôhìnhbanhântố.

Saukhithựchiệnchạy hồiquynghiêncứutácđộngcủanhântốthị trường,quymôcôn gty,tỷlệgiá trịsổsách trên giátrịthị trường, xuhướng và thanhkhoản, tácgiản h ậnthấycácnhântốđều cótácđộngđếntỷsuất sinhlợi củadanhmụcđầutư, kếtquảcónhữngđiểmphùhợpvớicácnghiêncứutrướcđâynhưngkhôngrõràngvàc ó n hữngđiểmkhácbiệtsovớinghiêncứutrướcđâyởcácquốcgiakhác.Ngoàin h â n tốth ịtrường,cácnhântốkhácchỉcótácđộngvàcóýnghĩathốngkêởmộtsốdanh mụctrongtổngsố 14danhmụcđượcxâydựng.Cụthểnhưsau:

NhântốSMBchỉtácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủacácdanhmụccóquymônhỏ.Tỷsuấtsinhlợic ủadanhmụccómốiquanhệnghịchbiếnđốivớicôngty,tỷsuấtsinhlợicủacáccôngtynhỏcao hơntỷsuấtsinhlợicủacôngtycóquymôlớn.

NhântốHMLtácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủa4/6danhmụcđầutư,trừB/HvàB/ L.Ởdanhmụccáccôngtycóquymônhỏ, côngtycótỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcaocótỷsuấtsinhlợicaohơncáccôngtycótỷl ệnàythấp.

Nhântố xu hướng WMLkhông tác động đếntỷsuất sinhlợicủacả6 danh mụcđầut ư NhântốthanhkhoảnLMHchỉtácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủa3danhmụcS/H,S/

Thứhai,đốivới4danhmụcđượcxâydựngdựatrênquymôcôngtyvàtỷsuấtsinhlợiquákhứ,n hântốthịtrườngcũngcótácđộngvàđồngbiếnởtấtcả4danhmục.N h â n tốquymôSMB vànhântốHMLchỉcótácđộng vàcóquanhệđồngbiếnvớitỷsuấtsinhlợicủacácdanhmụccóquymônhỏ.Nhântốxuhướng WMLcóquanhệđồngbiếnvớitỷsuấtsinhlợicủadanhmụccótỷsuấtsinhlợinămtrướccao vàcóquanhệnghịchbiếnvớitỷsuấtsinhlợicủadanhmụccótỷsuấtsinhlợinămtrước thấp.

Thứba,đốivới4danhmụcđượcsắpxếptheoquymôcôngtyvàtỷlệdoanhsốgiaodịch, nhântốthịtrườngcũngtácđộngmạnhvàrõnétnhấtđếntỷsuấtsinhlợiở cả4danhmục.Nhân tốquymôcôngtycũngchỉthựcsựtácđộngđếntỷsuấtsinhlợicủadanhmụccóquymônhỏvà cómốiquanhệđồngbiến.NhântốHMLchỉtácđếntỷsuấtsinhlợicủadanhmụccóquymô nhỏvàcótỷlệdoanhsốgiaodịchc ao NhântốxuhướngWMLhoàntoànkhôngtácđộngđế ntỷsuấtsinhlợicủabấtkỳdanhmụcnàotrongsố4danhmục.Nhântốthanhkhoảntácđộ ngđếntỷsuấtsi n h lợiởắdanhmụcngoạitrừdanhmụcB/

LTurnover,ởdanhmụccôngtycótỷlệd o a n h sốgiaodịchthấpthìcótươngquandươngv àởdanhmụccôngtycótỷlệd o a n h sốgiaodịchcaothìcótươngquanâmvớitỷsuấtsinhlợic ủadanhmục.

5.2.Hạnchếcủađềtài Đềtàinàychỉtậptrungnghiêncứu5nhântốgồmthịtrường,quymôcôngty,tỷlệgiátrịsổsác htrêngiátrịthịtrường,xuhướngvàthanhkhoản.Ngoàicácnhântốnày,tỷsuấtsinhlợi củacổphiếucònchịutácđộngcủanhữngnhântốkháckhôngđượcđềc ậpđế ntrong đ ề t ài D ođ ó, c hú ng t a còn ph ảing hi ên cứut hê mđểtì m nhữngnhântốkhácđểcóthểgi ảithíchhoàntoànbiếnđộngcủatỷsuấtsinhlợicổp h i ếu.

2 Brighi,P a o l a , D ' A d d o n a , S t e f a n o ( 2 0 0 8 ) ,Ane m p i r i c a l i n v e s t i g a t i o n o f t h e Ita li an stockmarketbased ontheau gme nt ed FamaandF renchthree-factor p r i c i n g model

4 EugeneF.Famaa n d K e n n e t h R F r e n c h ( 1 9 9 3 ) ,C o m m o n r i s k f a c t o r s i n t h e returnsonstocksandbonds,JournalofFinancialEconomics33( 1993)3-56NorthHolland.

5 GilbertV Nar te a, Ber tD Ward,Ha dr ia n G.Dja ja di ker ta ( 2 0 0 9 ) ,S i z e , B

F r e n c h t h r e e - f a c t o r model:EvidencefromNewZealand,InternationalJournalofManag erialFinance,Vol.5Iss:2,pp.179–200.

6 GlennPettengill,GeorgeChang,JamesHueng(2012),Risk- returnPredictionsw i t h theFama-frenchThree- factorModelBetas,InternationalJournalofEconomicsandFinanceISSN1 9 1 6

7 HassanGhalibafAsl,MehdiKarimi&ElhamEghbali(2012),StudyingL i q u i d i t y P r e m i u m Pr ic in g, S ize, V a l u e a n d R i s k o fM a r k e t i n Te hra nS to ck E xch a n g e,I n t e r n a t i o n a l J o u r n a l o f E c o n o m i c s a n d Finance;V o l 4 , N o 9 ; 2012,ISSN1916-971XE-ISSN1916-9728.

Phươngphápnghiêncứu