Tương quan chéo giữa tỷ suất sinh lợi, beta thị trường, khối lượng giao dịch và tỷ số doanh thu trên giá trong thị trường chứng khoán việt nam luận văn thạc sĩ

Lýdochọn đềtài

Thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2000 đã trở thành một kênh đầu tư hấp dẫn bên cạnh bất động sản và vàng Tuy nhiên, nhà đầu tư cần nhận thức rõ về những rủi ro và biến động không ổn định của thị trường này Để đưa ra quyết định đầu tư chính xác và đạt được lợi nhuận mong muốn, việc nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi và áp dụng các mô hình phân tích cơ bản, kỹ thuật là rất cần thiết Hiện nay, nhiều nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam thực hiện quyết định một cách cảm tính, do đó, cần nhận biết các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu để xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả Tác giả lựa chọn ba nhân tố đại diện là Beta thị trường, khối lượng giao dịch và tỷ số doanh thu trên giá để nghiên cứu ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi, với đề tài “Tương quan chéo giữa tỷ suất sinh lợi, Beta thị trường, khối lượng giao dịch và tỷ số doanh thu trên giá trong thị trường chứng khoán Việt Nam”.

Mụctiêunghiêncứu

Tìmhiểutươngquanchéogiữatỷsuấtsinhlợicổphiếu,Betathịtrường,tỷsốdoan hthutrêngiávàkhốilượnggiaodịchtrênthịtrườngchứngkhoánViệtNamtronggiaiđoạntừ01/01/2008đến30/06/2013.

Câuhỏinghiêncứu

- Sựt h a y đ ổ icủan h â n tốBetat h ịtrườngt r o n g môh ì n h đ ị n h g i á t à i sảnv ố n (CA PM)cóảnhhưởngđếntỷsuấtsinhlợicủacổphiếutrênthịtrườngchứngk h o á n Việt Namhaykhông?

Betathịtrường,khốilượnggiaodịch,tỷsốdoanhthutrêngiá,thìsựthayđổicủanhân tốnàochủyếuảnhhưởngđếntỷsuấtsinhlợicủacổphiếutrênthịtrườngchứngkhoá nViệtNam?

Kếtcấucủađềtài

Trongchươngnày,tácgiảtómtắtcácnghiêncứutrướcđâyvềcácnhântốnhưr ủiro,giátrịthịtrường,địnhgiátàisản,tỷlệnợtrênvốncổphần(D/

E),quymôd o a n h n g h i ệ p , E/P,C F / P , B / E , … ả n h h ư ở n g đ ế n tỷs u ấ t s i n h l ợ i c ủ a c á c c ổ phiếu đượcniêmyếtởcácsànchứngkhoá ntrênthếgiới.

TácgiảphântíchnhântốBetathịtrường,khốilượnggiaodịch,tỷsốdoanhthutrê n giáảnh hưởngđếntỷsuấtsinhlợivượttrộicủa cáccổphiếutrên thịtrườngchứngkhoánViệtNam.

Mốiquanhệgiữatỷsuấtsinh lợivới rủi ro

WilliamSharpe(1964)đãđưaramôhìnhđịnhgiá tàisảnvốn(Capital AssetP r i ci n g Mod el -

Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), được xây dựng dựa trên nghiên cứu của Treynor (1961) và Lintner (1965), nhằm dự báo tỷ suất sinh lợi của một chứng khoán thông qua Beta của chứng khoán đó Mặc dù không phải là mô hình duy nhất để dự đoán tỷ suất sinh lợi, CAPM vẫn được coi là có nền tảng lý thuyết vững chắc nhất Dù có nhiều tranh luận và nghiên cứu về tính ổn định của Beta cũng như các kiểm định thực nghiệm liên quan đến CAPM, mô hình này vẫn được xem là hiệu quả và đã tồn tại trong suốt 48 năm qua.

Trọngtâmcủađịnhgiátàisảnvốn(CAPM)làdanhmụcthịtrườngcủatàisản đượcđầutư,làhiệuquảtrungbình- phươngsaicủaMarkowitz(1959).Hiệuquảcủadanhmụcthịtrườnghàmýrằng:

() HệsốBetalàhệsốđolườngmứcđộbiếnđộnghaycòngọilàthướcđorủirohệthố ngcủamộtchứngkhoánhoặcdanhmụctrongtươngquanvớitoànbộthịtrường.Tứcn óxácđịnhphầntrămthayđổitỷsuấtsinhlợikỳvọngcủamộtchứngk h o án khicó1%thayđổ itrongtỷsuấtsinhlợi củadanhmụcthịtrường.HệsốBetalàthamsốquantrongtrongmôhìnhđịnhgiátàisảnvốn(CA PM).

Vềmặthìnhhọc,mốiquanhệgiữatỷsuấtsinhlợikỳvọngchứngkhoánvàhệsốrủiroB etađượcbiểudiễnbằngđườngthẳngcótêngọilàđườngthịtrườngchứng khoánSML(securit ymarketline).

- Betabằng0:LợinhuậnkỳvọngcủachứngkhoáncóBetabằng0chínhlàlợinh uậnkhô ngrủiro,Rf.

- Betabằng1:tỷsuấtsinhlợikỳvọngcủachứngkhoáncóBetabằng1chính làlợinhuậnthịtrường,E(rm).

Mốiquanhệgiữatỷsuấtsinh lợivớigiátrị thị trường

(1981)thựchiệnnghiêncứutìmhiểumốiquanhệgiữatỷsuấts i n h lợivàgiátrị thịtrườngcủacáccổphiếuphổthông t ro ng bàinghiêncứucónhanđềlà“Therel ationshipsbetweenreturnandmarketvalueofcommonstocks”.

Vàbàinghiêncứunàyđãchothấymôhìnhđịnhgiátàisảnvốn(CAPM)cósựthiếu sótkhichorằngBeta thịtrườnglànhântốrủiroduynhấtđểgiảithíchtươngqu anchéocủatỷsuấtsinhlợikỳvọng.

Mốiquanhệgiữatỷsuấtsinh lợivớilợitứcthunhập,giátrị thịtrường

Basu,S.(1983)tìm hiểumốiquanhệgiữalợitứcthunhập,giátrịthịtrườngv àtỷsuấts i n h l ợ i c ủ a c á c c ổ p h i ế u p h ổ t h ô n g t r ê n s à n c h ứ n g k h o á n N e w Y o r k (NYSE)t r o n g b à i n g h i ê n c ứ u c ó t ự a đ ề l à “Ther e l a t i o n s h i p s b e t w e e n e a r n i n g s ' yield,marketvalueandr eturnforNYSEcommonstocks”.

Mẫun g h i ê n c ứ u s ử d ụ n g d ữ l i ệ u c á c c ổ p h i ế u p h ổ t h ô n g t r ê n s à n c h ứ n g kh oánNewYork(NYSE)tronggiaiđoạntừtháng12năm1962đếnnăm1978.

Pcao,thìsẽcótỷsu ấtsi nh lợiđ i ề u chỉ nh rủ ir oc ao hơ n sovớ icổ ph iế up h ổt hô ng c ủ a các côngtycólợitứcthunhậpE/

- Mặtkhác,trongkhicổphiếuphổthôngcủacáccôngtycóquymônhỏthuđư ợct ỷsuấtsinhlợicaohơnđángkểsovớicổphiếuphổthôngcủacôngtycó quymô lớnhơn,thìảnh hưởng củabiếnquymôhầu nhưkhôngxuất hiệnkhitỷsuấtsinhlợiđư ợc kiểmsoátbởirủirovàtỷlệE/P.Tuynhiên,cá c bằngchứngcũngđãchỉrarằngảnhhưởngcủaE/

Mốiquanhệgiữatỷsuấtsinh lợivới địnhgiátàisản,chênhlệchgiáđặtmuavàgiáchào bán.8

Amihud,Y.,&Mendelson,(1986)tìmhiểumốiquanhệ giữatỷsuấtsinhlợiv ớ i địnhgiátàisảnvà chênhlệnhgiámuavà giábántrongbàinghiêncứucótựađề“Assetpricingandthebid-askspread”.

- Tỷsuấtsinhlợitàisảncủangườinắmgiữ,chiphígiaodịchthuần,tăngcùngv ới độchên hlệch;

- Dohiệuứngkháchhàng,nêntỷsuấtsinhlợicủacổphiếucóchênhlệchcaoh ơn sẽítn hạycảmchênhlệchhơn,dẫnđếnmốiquan hệgiữatỷsuấtsinhlợi

… bằngchứngchothấykhi"phầnbùrủiro"kếthợpvớitỷlệ nợ trênv ố n c h ủ sởh ữut h ì nóc ó t h ể kh ôn g l à mộtl o ạ i c ủ a "phầnbùrủiro"nữa.

2.6 Mốiquanhệgiữalợitứcthunhập,quymô,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịt rường(BE/

(1991)tìmhiểucácmốiquanhệchéokhác n hau tr on g tỷsuấtsi nh lợic ác cổ p h i ế u tr ên th ị trường N h ậ t Bả nđếnhànhvicơsởcủabốnbiếncơbảnlàlợitứcthunhập, quymô,tỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngvàlợitứcdòngtiềntrongbàinghiêncứu cótựađề“FundamentalsandstockreturnsinJapan”.

Mẫubaogồmcảcáccôngtysảnxuấtvàphisảnxuất,cáccôngtytừcảhaik huvực củathịtrườngchứngkhoánTokyo,vàchứngkhoánđãhủybỏniêmyếttừnăm1971-1988.

- Mộtmốiquanhệcóýnghĩagiữabốnbiếncơbản(lợitứcthunhập,quymô,tỷlệgiátrịs ổsáchtrêngiátrịthịtrườngvàlợitứcdòngtiền)vớitỷsuấtsinhlợikỳvọngtrongthịtrườ ngNhậtBản.

(1993)tìmhiểumốiquanhệgiữacácnhânt ốr ủ i roch u n g t ro ng tỷsuất s i n h l ợ i củ a c ổ ph iế u v à tr ái p h i ế u vớ it ự a đền g h i ên cứulà“Commonriskfactorsinthereturnonstock sandbonds”.

Nghiên cứu trước đây chủ yếu tập trung vào mô hình CAMP để phân tích tác động của các nhân tố thị trường lên tỷ suất sinh lợi trung bình của cổ phiếu Các tác giả đã chỉ ra rằng các nhân tố β thị trường đóng vai trò quan trọng trong việc định giá tài sản Bên cạnh đó, nghiên cứu của Banz năm 1981 đã phát hiện ra nhân tố quy mô (ME), trong khi nghiên cứu của Basu năm 1983 đã làm sáng tỏ nhân tố thu nhập cổ phần (E) Những phát hiện này tạo nền tảng cho các nghiên cứu mở rộng trong tương lai.

P);nghiêncứucủaRosenberg,Reid,vàLansteinnăm1985pháth i ệ n ranhântốtỷsốgiátrịsổ sáchtrêngiátrịthịtrường(BE/

ME);nghiêncứucủaBhandarinăm1988tìmranhântốđònbẩytàichính(leverage).F ama–

Frenchđãt ổn ghợpnghiêncứucácnhântốriênglẻtácđộngđếntỷsuấtsinhlợikỳvọngtrongb ài nghiêncứucủamình.

FamavàFrenchlà ngườicó cônglớnnhất khiứng dụngthànhcôngmôhìnhđan hâ n t ố A P T v à o t r o n g t h ự c t i ễ n , đ ồ n g t h ờ i t ổ n g h ợ p đ ư ợ c t ừ n h i ề u môh ì n h ng hi ên cứutừngnhântốcủacáctácgiảtrước.

Bàinghiêncứuxét5nhântốrủi rophổbiếntácđộngđếntỷsuấtsinhlợi củacổphiếuvàtráiphiếu.Trongđócó3nhântốthuộcthịtrườngcổphiếulà:nhântốch ungcủathịtrường,quymôdoanhnghiệp,giátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngvà

- Việcsửdụngbiếnđộclậpquymôdoanhnghiệpvàtỷsốgiátrịsổsáchtrêng iá trịthị trường(BE/

ME)củacáccổphiếutrênsànchứngkhoánNewYork(NYSE)đểthiếtlập danhmụcđầutưchothấynhómtỷsốgiá trịsổsáchtrêngiátrịthịtrường(BE/ME)caonghiêngvềphíacáccổphiếud oanhnghiệpnhỏ.

- Trênthị trườngcổphiếuAmexvàNASDAQ,hầuhếtcácdoanhnghiệpnhỏ,c ó khuynhhướn gcótỷlệtỷsố giátrị sổ sáchtrêngiá trị thịtrường(BE/ME)thấphơnc ác c ổ p h i ế u t r ê n sà n c h ứ n g k h o á n Ne w Y o r k ( NYSE)v ớ i c ù n g quymô.

- Tỷsốgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường(BE/ME)cànglớnthìtỷsuấtsinhlợi tr ung bình tăngsuyratỷsốgiátrịsổsáchtrêngiá trịthịtrường(BE/ME)đồngbiếntỷsuấtsinhlợitrungbình

- Đốivớitráiphiếu:tỷsuấtsinhlợitrungbìnhcủatráiphiếuchínhphủđồngbi ến vớithờigianđáohạn.Tỷsuấtsinhlợitrungbìnhcủatráiphiếudoanhng hiệp caohơntráiphiếuchínhphủ.

Trongbàinghiêncứucủamình,FamavàFrenchsửdụngmôhìnhhồiquyc h u ỗi thờigiancủaBlack,Jensen,vàScholes(1972)đểxemxéttácđộngcủacácn h â n t ốrủirotrên thị trườngcổ phiếu vàtráiphiếutác độngnhưthế nàođếntỷsuấtsi n h lợicủacổphiếuvàtráiphiếu.

Sựtồntạicủamôhình3nhântốFamavàFrench(1993)mớichỉchothấymối quanhệgiữacácbiếntrênthịtrườngMỹvìvậyvẫncònrấtnhiềucáctranh luậnc horằngchưađủbằngchứngchomôhìnhtồntạitrênthịtrườngchứngkhoán nóichung.Đểđáplạitranhluậntronggiớikhoahọcvàcũngnhằmcũngcốthêmcá cb ằ n g c h ứ n g t h ự c n g h i ệ m c h o môh ì n h 3 n h â n t ố FamaF r e n c h ( 1 9 9 3 ) , m ộ t nghiêncứumởrộngtrênnhiềuthịtrườngđãđượcFamavàFrenchthựchiệnnăm

Frenchthựchiệnnghiêncứukiểmđịnhmôhìnhđịnhgiátàis ả n v ố n (CAPM)vàn h â n t ố g i á t r ị s ổ s á c h t r ê n g i á t r ị t h ị t r ư ờ n g t ạ i c á c t h ị trườngchứngkhoáncủacác quốcgiapháttriểntrênthếgiớivớitựađềnghiêncứulà“ValueVersusGrowththeInternati onalEvidence”.

Vớibộdữliệucủa13thịtrườngđượcthuthậptừMorganStanley’sCapitalInter nationalPerspectives(MSCI)trong suốtgiaiđoạntừ1975đ ế n 1995trên 13 qu ố c gia(baogồm:Mỹ,Nhật,Anh,Pháp,Đức,Ý,HàLan,Bỉ,ThụySĩ,ThụyĐiển,Ú c , Hồng KôngvàSingapore).

- Khiphânchiacáccổphiếuthànhnhữngdanhmụctheotỷlệgiátrịsổsáchtrêng iátrịthịtrường.Chothấycổphiếugiátrịtốthơnsovớicổphiếutăngtr ư ởn g trong suốt giaiđoạn từ 1975 đến 1995,sựchênhlệch trêntỷsuất sinhlợ i trungbìnhcủanhữngdanhmụctoàncầucủacổphiếucótỷsốgiátrịsổsá chtrêngiátrịthịtrườngcaosovớinhữngdanhmụctoàncầucủacổphiếucótỷsốgiát rịsổ sáchtrên giá trịthịtrườngthấp là 7.68%/năm, cổphiếugiátrịtốthơncổphiếutăngtrưởngtrong12trên13thịtrườngchínht rongbàing hiên cứu.

- Bêncạnhđó,FamavàFrenchsửdụngbộdữliệucủa16thịtrường(Argentina,B r a z i l , C h i l e , C o l o m b i a , HyL ạ p , Ấ n Đ ộ , J o r d a n , H à n Q u ố c , Malaysia,M e x i c o , N i g e r i a , Pakistan,P h i l i p i n e s , Đ à i L o a n , V e n e z u l a v à Zimbabwe)t ừ I F C ( I n t e r n a t i o n a l F i n a n c e C o r p o r a t i o n ) t r o n g g i a i đ o ạ n t ừ năm1987đếnnăm1995.Khicáccổphiếuđượcsắpxếptheogiátrịsổsácht r ê n giá thịtrường,thunhậptrêngiácổphầnvàquymô:sựchênhlệchtrêntỷsuấtsinhlợi trungbìnhcủanhữngdanhmụctoàncầucủacổphiếucótỷsốgiátrịsổsáchtrên giátrịthịtrườngcaosovớinhữngdanhmụctoàncầucủ a cổphiếucótỷsốgiátrịs ổsáchtrêngiátrịthịtrườngthấplà16.91%/năm.

- Ngoàira,kếtquảcònchothấyhiệuứngquymômangtínhquốctếkhikiểmđ ị n h từ1 6thịtrườngnày,vớisựchênhlệchtrungbìnhgiữatỷsuấtsinhlợic ủ a những danh mụccổphiếuquymônhỏsovớidanh mụccổphiếuquymôlớn là14.89%/năm.Nhữngcổphiếucóquymônhỏcótỷsuấts inhlợitrungbìnhcaohơnsovớicổphiếucóquymôlớntrong11thịtrườngmớinổit rên16thịtrườngtrongnghiên cứu Mộtmôhìnhđịnhgiátàisảnvốnq uố c tếCAPM (Betathịtrườngquốctế)khôngthểgiảithíchphầnbùgiátrịtrongtỷsu ấ t sinhlợiquốctế.NhưngthêmmộtbiếntrạngtháitrongmôhìnhquốctếICAPM( hoặcmôhình2nhântốAPT:vớimộtBetathịtrườngtoàncầuvàmộtnhântốrủir o)cóthểgiảithíchphầnbùgiátrịtại cácquốcgianàyvàtỷsuấtsinhlợitoàncầu.

Tómlại,bằngchứngmàchínhFamavàFrenchcungcấptừbàinghiêncứuv à o năm1998đãmộtlầnnữakhẳngđịnhsựtồntạicủaphầnbùgiátrịgiữadanhmụccổp hiếucótỷsố giátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường(BE/ME)caosovớidanhmụccổphiếucótỷsốgiátrịsổsáchtr êngiátrịthịtrường(BE/ME)thấp.

Môhình3nhântốnóirằngtỷsuấtsinhlợivượttrộikỳvọngcủamộtdanhmục(tỷ suấtsinhlợikỳvọng- tỷsuấtsinhlợiphirủiro)đượcgiảithíchbởiđộnhạycảmcủanóđốivới3nhântố:

- Sựchênhlệchgiữatỷsuấtsinhlợicủadanhmụccáccổphiếucógiátrịsổsácht rêngiá trị thị trường(BE/ME) cao vàtỷsuất sinh lợicủadanhmụccáccổphiếucótỷsốgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường(BE/ME )thấp(gọilànhântốgiátrịHML).

R pt –R ft =α pt +b p (R mt –R ft )+s p SMB t +h p HML t +ε pt

(2.2)T r on g đó: bp: ( c h í n h l à B e t a )l à h ệ s ố h ồ i quycho n h â n t ố p h ầ n b ù r ủ i r o t h ị t r ư ờn g B etatrongmôhình3nhântốtươngtựnhưBetathịtrườngtrongmôhìnhđịnhgiátàisả nvốn(CAPM). sp:làhệsốhồiquycủanhântốSMBhp:làhệs ốhồiquycủanhântốHML

EugeneFamavàKennethFrenchtiếnhànhnghiêncứuthựcnghiệmvềquanhệgiữ atỷsuấtsinhlợicủacổphiếu,quymôcôngty,tỷsốMBvàhệsốBeta.Kếtq uảkiểmđịnh dựavào sốliệuthờikỳtừnăm1963đến năm1990chothấyrằngcácb iến quymôvàtỷsốMBlànhữngbiếnảnhhưởngmạnhđ ếntỷsuấtsinhlợicổphiếu.Khinhữngbiếnnàyđượcđưavàophântíchhồiquytrướcrồi mớithêmbiếnB et avàothìkếtquảchothấyrằngbiếnBetakhôngmạnhbằngcácbiế nkiatrongviệcgiảithíchlợinhuậncổphiếu.ĐiềunàykhiếnFama,điđếnkếtluậnrằng Betakhôngphảilàbiếnduynhấtgiảithíchtỷsuấtsinhlợi.Ôngđềnghịrằngbiếnqu ymôvàbiếntỷsốMBthíchhợpđểgiảithíchtỷsuấtsinhlợihơnlàbiếnrủiro.

Mặcd ù B e t a c ó t h ể k h ô n g l à b i ế n t ố t đ ể d ự b á o tỷsuấts i n h l ợ i cổp h i ế u n hưngnóvẫnlàbiếnphùhợpđểđolườngrủiro.Đốivớicácnhàđầutưngạirủiro,

Betacungcấpchohọthôngtinlàmcơsởcho việckỳvọng mộtmứctỷsuấtsinhlợit ố ithiểu.Mặcdùkhôngphảinhàđầutưnàocũngcóthểchấpnhậnmứct ỷsuấtsinhlợinàynhưngvớimụcđíchcủatàichínhcôngtynóvẫnhữuíchđểhướngdẫncôngty phânbổvốnvàocácdựánđầutư.

Việcdùngchỉmộthaykếthợpvớicácbiếnkhác,thìBetathịtrườngvẫncórấtítth ôngtinvềtỷsuấtsinhlợitrungbình.Sửdụngđơnđộcthìquymô,lợitứcthunhập,đò nbẩy,vàtỷlệgiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngcónănglựcmangtínhg i ả t h í c h C ò n d ù n g k ế t h ợ p , quym ôvàtỷl ệ g i á t r ị s ổ s á c h t r ê n g i á t r ị t h ị t r ư ờn g thìdườngn hưđònbẩyvàlợitứcthunhậpcóvaitròrõràngtrongtỷsuấtsinhlợitrungbình.

(1995)tìmhiểumốiquanhệcóđ iều kiệngiữaBetavàtỷsuấtsinhlợitrongbàinghiêncứucó tựađề“TheconditionalrelationbetweenBetaandreturns”.

Khônggiốngnhư các nghiêncứutrướcđây, bàinghiêncứunàytìmthấymộtmốiquanhệtươngquanchéophùhợpvàcóýnghĩalớngiữaBet avàtỷsuấtsinhlợid an h mụcđầutư.Sựkhácbiệtchínhgiữakiểmđịnhcủatácgiảvàcá ckiểmđịnhtrướclàtácgiảcôngnhậnmốiquanhệthuậngiữatỷsuấtsinhlợivàBetađượ cdựđoántừmôhìnhSharpe-Lintner-

Tỷ suất sinh lợi thực nhận có mối quan hệ đảo ngược với Beta trong thời kỳ tỷ suất sinh lợi thị trường âm Nghiên cứu cho thấy khi tỷ suất sinh lợi vượt trội thị trường âm, có sự hỗ trợ cho khoản thanh toán tích cực đối với rủi ro Beta Các kiểm định trước đây chỉ ra rằng mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi là không phù hợp Kết quả kiểm định cho thấy mối quan hệ giữa Beta và tỷ suất sinh lợi mong đợi luôn được dự đoán, nhưng chỉ trong điều kiện tỷ suất sinh lợi vượt trội so với thị trường.

Trongnghiêncứu này,cómộtphươngphápxemxétmốiquanhệthuận giữaBeta vàtỷsuấtsinhlợitrongthờikỳthịtrườnglênvàmốiquanhệnghịchtro ngth ời kỳthịtrườngxuống.

- MộtsựđánhđổidươnggiữaBeta vàtỷsuấtsinhlợitrungbìnhdanhmụcđ ượcquansátthấy.Từnhững mốiquantâmliênquanđếnsựtương quanyế ugiữaBetavà tươngquanchéotỷsuất sinhlợixuấthiệnlàphicăncứ,kếtquảtiếptụchỗtrợsửdụngBetanhưlàmộtthướcđocủ arủi rothịtrường.

2.9 Cácảnhhư ởn gt ìm ẩn, tính thanhkhoản, sự không ch ín h xác,v àthi ênlệchảnhhưởngđếntỷsuấtsinhlợi

(1996)t ì m hiểunhữngtácđộngcủa ản h hưởng tìmẩn,tínhthanhkhoản,sựkh ôngchínhxác,vàthiênlệchtrongtươngquanchéotỷsuấtsinhlợimongđợicủacổphiế utrongbàinghiêncứucótựađề“Theeffectsofintrigue,liquidity,imprecision,andbias onthecrosssectionofexpectedstockreturns”.

Bàinghiên cứu khẳngđịnhmôhìnhnhân tốcónănglực dựđoántốthơnchotỷsuấtsinhlợimongđợisovớicácphươngpháphoặccáclýthuyết khácvàthảoluận vềnămđặctínhcósựkhácbiệtlàrủi ro,tính thanh khoản,mứcgiá,tiềm năngtăngtrưởngvàlịchsửg iá Sosánhtrungbìnhcácđặctínhcủachứng khoá nMỹtrongthậpphânvịcaonhấtvàthấpnhấtcủatỷsuấtsinhlợimongđợitừnăm1979 đếnnăm1993,chothấycáccổphiếucórủirovàkémhấpdẫnđượcbánvớigiácaosovớidòngti ềnhiệntạitrêngiátrịcổtứctrongkhicácthậpphânvịmười"siêucổphiếu”đượcbánvớigiárẻ vàcóhiệusuấttốthơn.

(1996)tìmhiểusựtươngđồngtrongcácyếutốquyếtđ ịn h tỷsuấts i n h lợic ổ p h i ế u m o n g đ ợi trong bà in gh iê n c ứ u cót ựa đề “ Commonalityinthedeterminantsofexpected stockreturns”.

Tácgiảthấyrằngcácyếutốquyếtđịnhtươngquanchéocủatỷsuấtsinhlợicổ phiếu mongđợisẽổnđịnhđồngnhấtvàảnhhưởngquacácthờikỳvàcácquốcg i a Dựbáotrong mẫucủatỷsuấtsinhlợimongđợilàmạnhmẽvàchínhxácnhấtquán.

Thứ hai,yếutốquyết địnhquan trọng củatỷsuất sinhlợimongđợicổphiếulàđángchúýchungtrongcácthịtrườngchứngkhoánlớntrênthếgiới.

Nhìnchung,kếtquả dườngnhư chothấymộtsựthấtbạilớntrong giả thuyếtv ềthịtrườnghiệuquả.

PingKu(1998)tìmhiểumốiquanhệch éogiữaBetathịtrường,khốilượnggiaodịch,tỷsốdo anhthutrêngiávớitỷsuấtsinhl ợ i c ổ p h i ế u ở T T C K Đ à i L o a n , t r o n g b à i n g h i ê n c ứ u c ó t ự a đ ề “ Cross- sectionalRelationshipbetweenStockReturnsandMarketBeta, TradingVolume,a n d Sales-to-PriceinTaiwan”.

- Tồntạimốiquanhệdương giữaB e t a và tỷsuấtsinhlợit ro ng thờikỳthịtr ườnglênvàmốiquanhệâmtrongthờikỳthịtrườngxuống.

- CổphiếuBetacaocóphầnbùrủirodươngtrongthịtrườnglên,vàchịutỷsuấ tsinhlợithấphơntrong suốtthờikỳthịtrường xuốngsovớicổphiếuB et athấp.Mặcdùkếtquảnàyđượcthựchiệnkhôngthểhỗtrợtrựctiếpchomôhìnhđịnh giátàisảnvốn(CAPM),nhưngchúngphùhợpvớingụýrằngB et a làmộtthướcđo hữuíchcủarủirothịtrường.

- Ngoàira,tácgiảkiểmtraxemkhảnăngcòntồntạicácbiếnnàođótrongviệ cgiảithíchsựthayđổitươngquanchéotrongtỷsuấtsinhlợicổphiếuthự cnhậnlàdophảnứngtháiquácủacácnhàđầutư.Pháthiệnchothấymộth i ệu ứngphản ứngtháiquácóýnghĩa:danhmụcđầutưcủanhững"loser"trướcđâyđượctìmt hấycóhiệusuấttốthơnnhững"winner"trước.Cóthểk ết luậnrằngkhốilượng giaodịchvàtỷlệdoanhsốtrêngiátácđộngđếntỷsuấtsinhlợitrungbìnhlàdophảnứn gtháiquá.

SieTingLau,CheeTongLee,ThomasHMcInish(2002)tìmhiểumốiquanh ệ gi ữ a tỷsuấtsinhlợivà Beta,quymôdoanh nghiệp,tỷlệ thunhậptrêngiá(E/P),tỷlệdòngtiềntrêngiá(CF/P),giátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrường,và tăngtrưởngdoanhthu:bằngchứngthựcnghiệmởthịtrườngSingaporevàMalays iatrongbàing h i ên c ứ u c ó t ự a đ ề “ Stockr e t u r n s a n d B e t a , f i r m s s i z e , E /

Bàinghiêncứusử dụng dữ liệuởhaithịtrườngSingapore vàMalaysiatrongthờikỳtừnăm1988đếnnăm1996,để xemxét mối quanhệgiữatỷsuấtsinh lợivàB et a,quymô,tỷlệthunhậptrêngiá(E/P),tỷlệdòngtiềntrêngiá(CF/P),tỷlệgiátrịsổ sáchtrêngiátrịthịtrường(B/M)vàtăngtrưởngdoanhthu(SP).

Tácgiảtìmthấycósự hiệndiệnbấtthườngtrongcácthịtrườngmớinổinày.C ó mộtmốiquanhệcó điềukiệngiữaBetavàtỷsuất sinhlợicổphiếuởcả2nước.Trongsuốtcácthángcótỷsuấtsinhlợivượttrộithịtrườngdương ,thìmốiquanhệd ư ơ n g cóýnghĩa.Vàngược lạicũngt ìm thấymốiquanhệ tương quanâmgiữaBet a và tỷsuấtsi nh lợicổphiếutrongcáct há ng cótỷsuấtsinhlợi vư ợt trộithịtrườngâm.

TạithịtrườngSingapore,tácgiảtìmthấymốiquanhệâmgiữatỷsuấtsinhl ợ i và SG.VàtạiMalaysia,tồntạimốiquanhệdươnggiữatỷsuấtsinhlợivàtỷlệE/

GordonY.N.TANG,WaiCheongSHUM(2004)tìmhiểumốiquanhệgiữaBetav à tỷs u ấ t s i n h l ợ i c ổ p h i ế u : b ằ n g c h ứ n g t h ự c n g h i ệ m t ạ i t h ị t r ư ờ n g c h ứ n g kh oánHànQuốc và ĐàiLoan, t ro ng bàin g h i ê n cứucó tựađề “ Betaandreturns r evisited: EvidencefromtheKoreanandTaiwanstockmarkets”.

Môh ì n h đ ị n h g i á t à i s ả n v ố n (CAPM)l à m ộ t t r o n g n h ữ n g l ý thuyếtq ua n t rọngnhấttrongngànhtàichính.Nhưng nhữngnghiêncứugầnđâyđãkhônghỗtrợcho môhìnhkhitìmthấyBetakhôngcómốitư ơngquanýnghĩavớitỷsuấtsinhlợi.BàinghiêncứuxemxétlạimốiquanhệgiữaBeta vàtỷsuấtsinhlợitrongthịt rư ờng chứngkhoánHànQuốcvàĐàiLoanvớimộthướngđ imớitronggiaiđoạntừ năm1986-1998.

Kiểm định truyền thống cho thấy Beta không thể giải thích tỷ suất sinh lợi thực nhận ở cả hai thị trường Mặc dù có rủi ro phi hệ thống, tổng rủi ro, hệ số bất cân xứng và độ nhọn có tương quan ý nghĩa với tỷ suất sinh lợi trong thị trường Hàn Quốc, nhưng khả năng giải thích vẫn còn thấp Khi kiểm định được thực hiện trong điều kiện thị trường lên và xuống, Beta được tìm thấy có mối tương quan dương có ý nghĩa trong thị trường lên và ngược lại có mối tương quan âm có ý nghĩa trong thời kỳ thị trường xuống Khả năng giải thích tăng đáng kể Hơn nữa, hệ số rủi ro phi hệ thống có tương quan thuận có ý nghĩa trong thời kỳ thị trường lên, trong khi đó hệ số bất cân xứng có ý nghĩa ở cả hai thời kỳ thị trường lên và xuống tại Hàn Quốc (nhưng chỉ ở thời kỳ thị trường xuống ở Đài Loan) Tại Hàn Quốc, tổng rủi ro và độ nhọn đều có tương quan thuận có ý nghĩa liên quan đến tỷ suất sinh lợi, cụ thể là tổng rủi ro và độ nhọn có tương quan dương với tỷ suất sinh lợi trong thời kỳ thị trường lên và tương quan âm với tỷ suất sinh lợi trong thời kỳ thị trường xuống Kết quả cho thấy tại những thời điểm thống kê khác của tỷ suất sinh lợi cũng rất hữu ích trong định giá tài sản.

Năm2 0 1 0 , T i ế n sỹT r ầ n T h ị H ả i L ý , TrườngĐ ạ i H ọ c K i n h T ế T p H C M th ự c h i ệ n n g h i ê n c ứ u mốiq u a n h ệ g i ữ a r ủ i r o v à tỷsuấts i n h l ợ i t r ê n t h ị t r ư ờ n g chứng khoánViệtNamtronggiaiđoạntừnăm2000đếnnăm2009.Trongđó,tácg i ả cókiểmkiểmđịnhmôhìnhbanhântốFamavàFrench(1993)trênthịtrườngch ứng khoánViệtNamgiaiđoạntừtháng7năm2005đếntháng3năm2009.

Frenchcóthểđưaramộtlờigiảit h í c h t ố t h ơ n c h o l ợ i n h u ậ n c ổ p h i ế u sov ớ i mô h ì n h đ ị n h g i á t à i s ả n v ố n (CAPM)trênthịtrườngchứngkhoánViệtNamhaykhông?

- Sựthayđổinhântốthị trườnggiảithíchđáng kểtỷsuấtsinhlợi của cổphiếutr on gt h ị t r ư ờ n g c h ứ n g k h oá n V i ệ t N a m trong g i a i đ o ạ n t ừ n ă m 2 0 0 5 đ ế n n ă m 2009.

- HệsốhnhântốHML(BE/ME)tăngtừgiátrịâmđốivới2danhmụccótỷlệBE/ MEthấp sang dươngđối với2 danhmục cótỷlệBE/MEcao.Rõ ràng2nhântốSMBvàHMLnắmbắtđượcnhữngthayđổitrongtỷsuấtsinhlợicổ phiếumànhântốthịtrườngRm-Rfch ưanắmbắtđược.

3nhântốFamavàFrench(1993)chothấykhảnănggiảithích96%sựbiếnthiêncủatỷs uấts i n h lợicổphiếutốthơnmôhìnhCAPM(vớiR 2trung bìnhcủacácdanhmụcchỉ87

Kếtquảkiểmđịnhphầnbùcònchothấy:nhữngdanhmụccổphiếucóquymôlớn vàtỷlệBE/MEcaođãtạoramộttỷsuấtsinhlợi caohơnsovớinhữngdanhmụcc ó quymôn h ỏ vàtỷlệ B E / M E c a o t r o n g n g h i ê n c ứ u c ủ a FamavàF r e n c h (19 93 ).

Vìvậy,tácgiảkếtluậnrằngmôhìnhbanhântốcóthểdựđoántỷsuấtsinhlợicổphi ếutốthơnsovớimôhìnhCAPM.KếtquảphùhợpvớinghiêncứuFamav à French

Trong giai đoạn đầu của thị trường chứng khoán Việt Nam, sự sở hữu của nhà nước trong các công ty niêm yết chiếm một tỷ lệ đáng kể Do đó, tác giả đã xây dựng nhân tố sở hữu nhà nước MBS thay cho nhân tố quy mô SMB trong mô hình ba nhân tố Fama và French (1993) Kết quả cho thấy khả năng giải thích của mô hình này trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2005 đến năm 2009 rất tốt, với hệ số R² từ 97,7% trở lên và hệ số chặn đềukhác 0 không có ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy ba nhân tố: thị trường, nhân tố sở hữu nhà nước và nhân tố BE đều có ảnh hưởng đáng kể.

MEg i ảithíchtốthơnnhững thayđổitrong tỷsuấtsinhlợicủ a các danhmụcs o v ớiFamavàFrench(1993) vàmôhìnhđịnhgiátàisảnvốnCAMPtrênthịtrườngchứngkhoánViệtNamgiaiđoạntừnăm2 005đếnnăm2009.

Bêncạnhđó,tácgiảcònthựchiệnnghiêncứutàichínhhànhvitrongmốiqu an hệ rủiro vàtỷsuấtsinhlợitrên thịtrườngchứngkhoán ViệtNamgiai đoạntừnăm2000đếnnăm2008,từkếtquảnghiêncứutácgiảkhẳngđịnhrằngxuhướ ngđầutưtheobầyđànđãtồntạitrênthịtrườngchứngkhoánViệtNamtronggiaiđoạntừ năm2 000đếnnăm2008.

Kếtluận:Từnhữngkếtquảnghiêncứucủacáctácgiảtrênthế giớitrêncácthịtr ườngchứngkhoánởnhững quốcgiapháttriểnvàđangpháttriểnởnhữnggiaiđ oạnkhácnhau,điđếnnhậnxétchung:

Môhình3nhântốFamavàFrench(1993)giảithíchsựbiếnthiêncủatỷsuấtsinhl ợ i cổ p h i ế u trênt h ị t r ư ờ n g c h ứ n g k h o á n t ố t h ơ n s o v ớ i m ô h ì n h 1 n h â n t ố CAPM.

Tùythuộcvàotừngthịtr ư ờn g vàtừngkhoảngthờigiannghiêncứu.Dovậy,môhình3 nhântốFamavàF r en ch (1993)làmộtmôhìnhphùhợpvớitừngquốcgiatrongtừnggia iđoạnhơnlàmộtmôhìnhquốctế.

5 n ă m l i ê n t i ế p từngày0 1 / 0 1 / 2 0 0 8 đ ế n ngày3 0 / 0 6 / 2 0 1 3 trênt h ị t r ư ờ n g c h ứ n g khoánViệtNamởcảhaisànHồChíMinhvàHàNội.Loạitrừcổphiếucủac á c c ô n g tyt ài c h í n h , t í n d ụ n g v à n g â n h à n g B ê n c ạ n h đ ó , c ũ n g l o ạ i b ỏ c á c c ổ phiếu khôngcungcấpbáocáotàichính,cáccổphiếucógiátrịsổsáchbằng0vàcáccổphiếu bịđưavàodiệnkiểmsoát.

- Thứnhất,cổphiếuphảicóhoạtđộnggiao dịchtừcácthángtrướcđóđến thánghiệntại.Tiêuchuẩnnàycầnthiếtđểtínhbiếngiảithích[khốilượngg i ao dịch(VOL)vàtỷsốdoanhthutrêngiá(SP)].

- Thứhai,đểtínhBetathịtrườngtừngcổphiếuriênglẽ,thìcổphiếuphảicótỷsuất sinhlợihàngthángítnhất24thángtrongsuốtthờikỳcuốnchiếu36tháng.

- Thứba,cáccôngtyphitàichínhphảicótổngdoanhthuvàgiátrịsổsáchdươ ng. Ứngvớimỗicôngtythamgiamẫu,tácgiảthuthậpcácdữliệusau:

- Giáđóngcửatrungbìnhcủacổphiếu t r o n g n gày từngày01/01/2008đế nngày30/06/2013.

- Doanhthucủacôngtyđượclấytừbáocáotàichínhvàđượctínhtheoquýtrong giaiđoạntừtháng01năm2008đếntháng06năm2013.

- Betat h ị t r ư ờ n g c h o m ỗ i c ổ p h i ế u đ ư ợ c t í n h t h e o t h á n g t r o n g g i a i đ o ạ n t ừ ngày01/01/2008đếnngày30/06/2013.Đểgiảmsaisốkhiđolườngvàtínhtoá nBeta,tácgiảxemBetadanhmụclàBetathịtrườngchomỗicổphiếutrongda nhmụcđầutư.

- Vềlãisuấtphirủiro,tácgiảtổnghợplãisuấttráiphiếuchínhphủkỳhạn2nămtừth áng01năm2008đếntháng06năm2013.

Cứmỗitháng tácgiảsẽxâydựnglại danhmục các cổphiếutheokhối lượnggiao dịch(VOL),tỷsốdoanhthutrêngiá(SP)vàBetalịchsử.

Tấtcả các d ữ l i ệ u đ ư ợ c thut h ậ p từ C ô n g tycổphầ nT ài V i ệ t ( V i e t s t o c k ) tronggiaiđoạntừ01/01/2008đến30/06/2013. hìn h

Bảng3.1: Số liệu cácdữliệucơbản dùng để xây dựng các nhântốtrong mô

Thôngquagóisảnphẩmdữliệutàichính màtácgiảmuatừCôngtycổphầnTàiV i ệ t : w w w v i e t s t o c k v n C ô n g tycungcấ pdữliệubằngemailchínhthứccủ acông tychotácgiả.

NgânhàngPhátTriểnChâuÁ:http:// asianbondsonline.adb.org,mụcquốcgia Việt Nam,tiểumụcData,tiểumụcnhỏB ondMarketIndicators.

CôngtychứngkhoánTânViệthttp:// finance.tvsi.com.vn/

ListingBonds List.aspx ,mụcDanhSáchTrá iPhiếuNi ê m Yết.

3.2 Môhìnhnghiêncứuvàđịnhnghĩacácbiến ĐểkiểmtracácmốiquanhệchéogiữatỷsuấtsinhlợicổphiếuvàBetathịtr ư ờn g (BETA),khốilượnggiaodịch(VOL),vàtỷsốdoanhthutrêngiá(SP),đồngt h ờ i ướctínhp hầnbùrủirohàngtháng(hệsốhồiquytươngquanchéo)chocác đặcđiểmnhântốkhácnhau,đềtàisửdụngphươngphápbìnhphươngbénhấtOLS,phântíchh ồiquyđabiếntươngquanchéoFama-MacBeth(1973).

VOLi,t:logcơsốtựnhiênkhốilượnggiaodịchcủacổphiếuitrongthángtSPi,t:tỷsốdoan hthutrêngiácủacổphiếui,vàei,tphầndư. bi=(∑bi,t)]/

BETA:độdốchồiquycủatỷsuấtsinhlợicổphiếutrongtỷsuấtsinhlợithịtrường c hotrước24thángđến36tháng.

Betatoànthờikỳchomỗidanhmụcđượctínhbằngcáchhồiquytỷsuấtsinhl ợi hàngth ángcủacácdanhmụcđầutưtheotỷsuấtsinhlợicótrọngsốgiátrịtrênth ịtrườngchứngkhoá nViệtNam.

Cuối cùng, phânbổBetatoàn thờikỳcủadanhmụcđầu tưchomỗicổ phiếutron gda n h m ụ c N h ữ n g B e t a này(BETA )s ẽ đ ư ợ c s ử d ụ n g t r o n g h ồ i qu ytương quanchéoFama-

MacBethchocáccổphiếuriênglẻ.BetadanhmụcđượcxemlàB et a thịtrườngchom ỗicổphiếutrongdanhmụcđầutư.

• Cov(Ri,Rm):Hiệpphươngsaitỷsuấtsinhlợicủachứngkhoánvàtỷsuấtsi n h lợ icủathịtrường.

VOL= S t o c k ’ s tr ad in g v o l u m e:đ ol ư ờ n g b ằ n g c ác h lấylogaritt ự n h i ê n củ atổngkhốilượnggiaodịchcáccổphiếutrongtháng.

SP=Sales-to- priceratio:đượctínhbằngtỷlệtổngdoanhthucủamỗicổphiếu(đượcthuthậptr ongbáocáotàichính)trêngiácổphiếutạithờiđiểmcuốitháng.

Tácgiảsửdụngbiếngiả(D)đểchiathịtrườngthành2thờikỳ:thờikỳthịtrườn gxuốngvàthờikỳthịtrườnglêndựatrêntỷsuấtsinhlợivượttrộithịtrường(marketexces sreturn).TiêuchínàydựatrênnghiêncứucủatácgiảHer-

Rf:lãisuất phirủiro, tổnghợp từlãisuấttráiphiếuchínhphủkỳhạn2nămt ừ tháng01năm2008đếntháng06năm2013được cungcấpbởibộdữliệuCôngtycổ phầnTàiViệt(Vietstock).

Return:tỷsuấtsinhlợicủacổphiếutheothángđượctínhbằngcáchlấy giáđ ó n g cửađiềuchỉnhcuốithángtrừchogiáđóngcửađiềuchỉnhđầutháng,sauđóc hiachogiáđóngcửađiềuchỉnhđầutháng.

Giáđóngcửahàngthánglàgiáđóngcửacủaphiêngiaodịchcuốicùngtrongtháng,trư ờnghợpcổphiếukhôngcógiaodịchphiêncuốituầnthìlấygiáđóngcửap h iê n ngàytiếpthe o. Đểđảmbảocácbiếnkếtoánđượctínhtrướckhisửdụngtỷsuấtsinhlợiđểgiảithíc h,tácgiảthuthậpcácdữliệukếtoánchotấtcảcáccổphiếuvàocuốinămt àikhóatrongnă mt-

1vớitỷsuấtsinhlợiđượctínhtừtháng7nămtđếntháng6n ăm t+1.Trongkhigiácổphiế ucủamộtcôngtythayđổihàngngàyhàngtháng,thìcácbiếnkếtoánchỉđượccậpnhậthàngq uýthậmchílàmộtlầnmộtnăm.

Thôngquagóisảnphẩmdữliệut à i chín hmàtácgiảmuat ừ Côngt y cổ phầnTàiViệt:www.vietstock.vn

Giáđóngcửacủacổphiếungàygiaod ị c h cuốithángvàđ ư ợ c điềuchỉnhđểphả nánhcổtứccổphiếu,cổphiếuthưởng vàcổtứctiềnmặt.

Từb ả n g b á o cáot à i chínhcủac ô n g tyđư ợc c u n g cấ p b ở i c ô n g t ycổ phầnTàiViệt.

Ngânh à n g P h á t TriểnChâuÁ:http:// asianbondsonline.adb.org mụcq u ố c giaViệtNam,tiểumụcData ,tiểumụcnhỏBondMarketIndicators Côngt y c h ứ n g khoánT â n Việthttp: //finance.tvsi.com.vn/

Listing BondsList.aspx MụcDanhSác hTráiPhiếuNiêmYết.

R it :làtỷsuấtsinhlợicủac ổ p hiếutại thờiđiểmt R it =(P it -P i(t-1) )/P i(t-1) Tínhtoáncủatácgiả

Tỷlệtổngdoanhthucủamỗicổp hi ế u ( đượcthut h ậ p trongb á o cáotàichính) trêngiácổphiếutạithờiđiểmcuốitháng Tínhtoáncủatácgiả

3.2.3 Xâydựngdanhmụccáccổphiếu Đểhìnhthànhdanhmụcđầutư,đầutiêntácgiảnhómcáccổphiếuthành3nhóm dựavàokhốilượnggiaodịch(VOL),tỷsốdoanhthutrêngiá(SP)vàBeta.Sauđótiếp tụcsửdụngtứphânvịcủamỗinhómđểphânthành4nhómnhỏnhưsau:

- Sửdụngphânvịphânkhốilượnggiaodịchthành4nhóm:khốilượngthấp(k ý hiệu:Low);khốilượng2(kýhiệu:2);khốilượng3(kýhiệu:3)vàkhốilượnglớn( kýhiệu:High).

- Sửdụng phânvịphântỷsốdoanh thu trêngiáSPthành 4nhóm:tỷsốdoanhthutrên giáthấp(ký hiệu:Low);tỷsốdoanhthutrêngiá2(kýhiệu: 2);tỷsốd o an h thutrêngiá3(kýhiệu:3)vàtỷsốdoanhthutrêngiácao(kýh iệu:High).

- Tươngtự,tácgiảsửdụngphânvịchoBetalịchsửcủacáccổphiếuđểchiatấtcảcác cổphiếuthành4nhóm:Betathấp(kýhiệu:Low);Beta2(kýhiệu:2 );Beta3(kýhiệu: 3)vàBetacao(kýhiệu:High).

Tácg i ả c h ỉ s ử d ụ n g 2 n h ó m L o w & H i g h c ủ a tỷsốd o a n h t h u t r ê n g i á (VOL),Low&Highcủatỷsốdoanhthutrên giáSPvà3nhómLow,2,&HighcủaBeta.Trongquátrìnhhìnhthànhnhómsẽtránhcóqu áítcổphiếutrongdanhmụcđầutư.

Bảng3.3Danhsách12danhmụcđầutưtheoBeta,VOL,SP

STT VOL SP Beta Kếthợp DM

1 Low Low Low Low–Low-Low

3 Low Low High Low–Low-High

4 Low High Low Low–High-Low

6 Low High High Low–High–High

7 High Low Low High–Low–Low

8 High Low 2 High–Low–Low

9 High Low High High–Low–High

10 High High Low High–High–Low

12 High High High High–High-High

Nguồn:tácgiảtính toándựatrêngiávàdữliệucáccổphiếuđượccungcấpthôngquagóisản phẩmdữliệut à i chínhmàtácgiảmuatừCôngtycổphầnTàiViệt

Tácgiảchọnphươngphápnghiêncứuđịnhlượngthôngq u a việcxemxé tmốiquanhệgiữatỷsuấtsinhlợicổphiếuvớiBetathịtrường,tỷsốdoanhthutrêng i á vàkh ốilượnggiaodịchbằngcáchsửdụngphầnmềmSTATA11đểphântíchvàxửlýcácmôhì nhtrongdữliệubảng.Đểtiếnhànhnghiêncứu,tácgiảthựchiện:thốngkêmôtảnhằmcungc ấpmộtcáinhìntổngthểvềsốliệucủacácbiến.Mỗi biếntrongbảngthốngkêbaogồm:tênbiến,sốquansát,giátrịtrungbình,saisốch uẩn,giátrịthấpnhấtvàgiátrịcaonhất.

Fullerđ ể k i ể m tra t í n h d ừ n g của c h u ỗ i tỷsuấtsinhlợicủacácbiếnđộclậptrongn ghiêncứu.

- Thứhai,phântích matrận hệsốtươngquannhằmđolư ờn g mốiquanhệtuy ếntínhgiữacácbiếnđểtìmranhữngcặpcóhệsốtươngquanquácaovìkhiđócóthể xảyrahiệntượngđacộngtuyến.Nếu hệsốtươngquancặpvượtq u á 0 8 , p h ư ơ n g t r ì n h h ồ i quys ẽ g ặ p v ấ n đ ề đ a c ộ n g t u y ế n n g h i ê m trọng.

- Thứba,kiểmtracáchiệntượngđacộngtuyếnlầnthứhaibằngcáchsửdụngnhânt ử p h ó n g đ ạ i p h ư ơ n g s a i V I F v ì d ù c á c t r ư ờ n g h ợ p t ư ơ n g q u a n c ặ p không caonhưngvẫncóthểxảyrahiệntượngđacộngtuyến,nếuVIF>10thìxemlàcóh iệntượngđacộngtuyến,khiđósẽloạibỏbiếnrakhỏimôhình.

- Thứtư,kiểmđịnhhiệntượngtựtươngquangiữacácbiếnđộclậptrongmôh ì n h Tácgiảdùng chỉsốDurbin Watson.N ế u chỉsố D u r b i n W a t s o n daođộng từ[1-3]thìkhôngxảyrahiệntượngtựtươngquan.

- Thứnăm,phântíchhồiquytuyếntínhnhằmbiếtđượcmốiquanhệgiữacácbiếnphụ thuộcvàbiếnđộclậpbằngcáchchạyhồiquyOLS,vàhồiquyđabiếntươngqua nchéoFama–MacBeth.

BIẾN MEAN STD.DEV MIN MAX

Nguồn:tácgiảtính toándựatrêngiá vàdữliệucáccổphiếu đượccungcấpthôngquagóisảnphẩmdữliệut à i chínhmàtácgiảmuatừCôngtycổphầnTàiViệt,sauđóchạytrênphần mềmStata11

Bảng3.4thốngkêmộtsốthôngsốnhưgiátrịtrungbình,độlệchchuẩn,giátrịlớnnh ất,giátrịnhỏnhấtcủatoànbộ166chứngkhoán(Phụlục2).

DM MEAN STD.DEV MIN MAX

Nguồn:tácgiảtính toándựatrêngiá vàdữliệucáccổphiếu đượccungcấpthôngquagóisảnphẩmdữliệut à i chínhmàtácgiảmuatừCôngtycổphầnTàiViệt,sauđóchạytrênphầnm ềmStata11

Bảng3.5thốngkêmộtsốthôngsốnhưgiátrịtrungbình,độlệchchuẩn,giátrịlớnnhấ t,giátrịnhỏnhấtcủatoànbộ12 danhmụcđầutư(Phụlục3).

Lowcótỷsuấtsinhlợitrung bì nh thấphơndanh mụcVOL -

High.G iá trịtrung b ìn h của tỷsuấtsinhlợithayđổi từ- 0.0019326đến0.0001291chonhóm danhmụcđầutưcóVOL-Lo wvàthayđổitừ- 0.0000141đến0.0025544chonhómdanhmụcđầutưcóVOL-Hi g h

VOL SP BETA Return StdDev BETA VOL SP No.of

Bảng3.6trìnhbàythốngkêtómtắtcáccổphiếutrongmẫu,đượcsắpxếpt h e o tứphânvịcủamỗibiếnvàcácdanhmụcđầutưđượchìnhthànhbởiquátrìnhn h ó m banh ómnhưđượcmôtảởtrên.

Sốliệuthốngkêbaogồm:Betatoànthờikỳ,tỷsuấtsinhlợitrungbìnhhàngt h án g ,đ ộlệchchuẩncủatỷsuấtsinhlợihàngtháng,khốilượnggiaodịch, tỷsốdoanht hutrêngiá,vàsốlượngcôngtytrongdanhmục.Lưuýrằngxếphạngcủacácbiếnsẽđư ợcphântántrongtỷsuấtsinhlợi.

Low, thìtỷsuấtsinhlợitrungbìnhcóxuhướngnghịchbiếnvớiBETA,BET Acàngtăngthìtỷsuấtsin h lợitrungbìnhcànggiảmvàsựkhácbiệtgiữatỷsuấtsinh lợitrungbìnhcủ a danhmụccóBETAcaonhấtvàthấpnhấtlà0,0295%.

High),sựk hácbiệtgiữatỷsuấtsinhlợitrungbìnhđơntrongbadanhmụcVOL- Lowv àtỷsuấtsinhlợitrungbìnhđơntrongbadanhmụcVOL-

Cómốitươngquanthuậngiữakhốilượnggiaodịchvàtỷsuấtsinhlợitrun gbình.VOL-Highcótỷsuấtsinhlợitrungbìnhcao,VOL-

- Tươngt ự n h ư vậy,k i ể m soátk h ố i l ư ợ n g g i a o d ị c h ( V O L ) ,d a n h mụcS P - High cótỷsuấtsinhlợithấphơnsovớidanhmụcSP-Low.

- Tuynhiên,ítcómốiquanhệgiữaBETAvàtỷsuấtsinhlợitrungbìnhnếuk i ể m soát2biếnkhốilượnggiaodịchvàtỷsốdoanhthutrêngiá.Tronghain h ó m VOL- tỷsốdoanhthutrêngiá(VOL-Low&SP-LowvàVOL-High&SP-

Chúngtakhôngthểdựbáođượcđiềugìtrongtươnglai,từđócũngsẽkhôngtìmkiếmđ ượctỷsuấtsinhlợivượttrộitrungbìnhnếunhưbảnthândữliệuluônt h ayđổi.Dov ậykiểmđịnhtínhdừnglàbướcđầutiênđểcóthểraquyếtđịnhcónênsửdụngchuỗidữl iệuquákhứhaykhông.

Nguồn:tácgiảtính toándựatrêngiá vàdữliệucáccổphiếu đượccungcấpthôngquagóisảnphẩmdữliệut à i chínhmàtácgiảmuatừCôngtycổphầnTàiViệt,sauđóchạytrênphần mềmStata11(Phụlục4)

Từbảngdữliệutathấy,cácchuỗikiểmđịnhđềulàchuỗidừngvàcóýnghĩathốngk ê ở mức5%,điềunàytạo điềukiệnthuận lợi đểtiếnhànhcácbướcnghiêncứutiếptheo.

3.4.2 Kiểmđịnhhiệntượngđacộngtuyếncủacácbiếntrongmôhình Đểcóthểsửdụngmôhìnhhồiquychomụcđíchdựbáothìquantrọnglàphải đảmbảocác biến trongmôhình hồiquykhôngcómốiquanhệtươngquan vớinhau,mọibiếnXic h ứ amộtthôngtinriêngvềY,thôngtinkhôngchứatrongbấtkìb i ế n

Kiểmđịnhhiệntượngđacộngtuyếnnhằmkiểmtraxemcácbiếncóđộclậpv ới nh au trongviệcgiảithíchcho biếnphụthuộchaykhông.Trườnghợpxuấthiện hiệnt ư ợ n g đ a c ộ n g tuyếnc h ú n g t a p h ả i nhậnd i ệ n vàl o ạ i b ỏ c á c b i ế n c ó h ệ s ố t ư ơ ng quancao. tuyến.

() Vớirij 2 làhệsốtươngquangiữacácbiếnđộclậptrongmôhình Khirij 2tăng làmVIFtăngvàlàmtăngkhảnăngđacộngtuyến.

Variable VIF 1/VIF log_vol 1.02 0.976528 sp 1.02 0.984320 beta 1.01 0.990821

pwcorrreturnbetalog_volsp,sig return beta log_vol sp return 1.0000 beta -0.0169 1.0000

NhìnvàokếtquảtínhtoáncủaVIFdựavàomatrậnhệsốtươngquangiữabab i ế n B E T A , k h ố i l ư ợ n g g i a o d ị c h ,tỷsốd o a n h t h u t r ê n g i á t a thấyrằngt h e o ngu yêntắcnếunhữnggiátrịcủaVIF>thìcóhiệntượngđacộngtuyếngiữacá c biếnđ ộclập,theokếtquảtínhtoánthìtấtcảcácgiátrịVIFđềunhỏhơn1,vìvậy,mộtlầnnữatá cgiảkhẳngđịnhkhôngtồntạihiệntượngđacộngtuyếngiữacácbiếnđộclậptrong môhình.

Nhưvậy,khôngcómốitươngquangiữa cácbiếngiải thíchnghĩalàmỗibiếngiảithíchBETA,khốilượnggiaodịch,tỷsốdoanhthutrêngiáchứa 1thôngtinvềtỷsuấtsinhlợivàkhôngchứabấtkìthôngtinvềbiếngiảithíchnàokhácnênít cók h ả n ă n g xảyra hiện tượngđa cộng tuyến.Vìvậycóthể kết luận các biến trongmôhìnhlàđộclậpvớinhauvàcóthểđưacácbiếnvàotrongmôhìnhhồiquy.

Thêmnữa,nhìnvàokếtquảta thấygiátrịtuyệtđối củahệsốtươngquangi ữacác nhântố giảithích vàokhoảng[0.1238–0.1622], vẫnthấphơnrấtnhiềusov ớ i mức0.8làmứcchắcchắnxảyrahiệntượngđacộngtuyến.

Durbin-Watsond-statistic( 4, 66)= 1.423097 Đểkiểmđịnhhiệntượngtựtươngquangiữacácbiếnđộclậptrongmôhìnhtad ù n g ch ỉ s ố D u r b i n W a t s o n N ế u ch ỉ s ố D u r b i n W a t s o n d a o đ ộ n g t ừ [ 1 -

Theok ế t q u ả chạyt ừ c h ư ơ n g t r ì n h S t a t a c h o thấy,c h ỉ s ố D u r b i n W a t s o n bằng1.423097.Suyra,khôngcóxảyrahiệntượngtựtươngquangiữacácbiến.

4.1 MốiquanhệgiữatỷsuấtsinhlợivượttrộivớiBetathịtrường,khốil ượn g gi aodịchvàtỷsốdoanhthutrêngiá.

Bảng4.1BảnghồiquytươngquanchéogiữatỷsuấtsinhlợivượttrộivớiBETA,kh ốilượnggiaodịchvàtỷsốdoanhthutrêngiátừtháng7năm2008đếntháng6năm2013(Phụ lục5)

Nguồn:tácgiảtínhtoándựatrêngiávàdữliệu cáccổphiếuđượccungcấpthôngquagóisản phẩmdữliệut à i chínhmàtácgiảmuatừCôngtycổphầnTàiViệt,sauđóchạytrênphầnmềmStata11

Model4:hồiquytheoBeta– khốilượnggiaodịchModel5:hồiquytheoBeta– tỷsốdoanhthutrêngiá

RobustStd Err t P>|t| [95%Conf.Interval] beta 000101 000046 2.20 0.028 0000107 0001912 d 0094096 0004515 20.84 0.000 008523 0102963

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] log_vol 0005664 0001723 3.29 0.001 0002279 0009048 d 009228 0004497 20.52 0.000 008345 010111

F( 2, 626) = 225.84 Prob>F = 0.0000 R-squared = 0.3873 RootM S E = 00586 return Coef RobustS t d.E r r t P>|t| [95%C o n f I n t e r v a l ] sp -.000215 0001255 -1.71 0.087 -.0004615 0000316 d 0093011 0004638 20.06 0.000 0083903 0102118

RobustSt d.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] beta 000058 0000617 0.94 0.348 -.0000632 0001792 log_vol 0005585 0001717 3.25 0.001 0002213 0008956 d 0092412 0004474 20.66 0.000 0083626 0101198

F( 3, 625)=1 6 6 1 1 Prob>F =0 0 0 0 0 R-squared = 0.3876 RootM S E = 00586 return Coef.

F( 3, 625)=1 5 4 5 6 Prob>F =0 0000 R-squared = 0.3939 RootM S E = 00583 return Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] beta 0000518 0000595 0.87 0.384 -.000065 0001686 log_vol 0005225 0001679 3.11 0.002 0001928 0008522 sp -.0001807 0001256 -1.44 0.151 -.0004273 0000659 d 0091751 0004576 20.05 0.000 0082764 0100737

- Tỷsuất sinh lợicó tương quan dươngcó ýnghĩa vớikhối lượnggiaodịch vàB e t a thịtrườngtươngứngvớiýnghĩaởmức1%và5%.

- Độdốctrungbìnhtừhồiquyhàngthángcủatỷsuấtsinhlợikhối lượnggiaod ịchvà Beta th ịtrườnglần lượt là 0 0 0 0 5 6 6 % và 0.000101

% Những mốiquanh ệ đ á n g t i n cậyn à y vẫnt ồ n t ạ i b ấ t c h ấ p n h ữ n g b i ế n g i ả i t h í c h k h á c trongcáchồiquy;độdốctrungbìnhkhốilượnggiaodịchvàBet aluônluônn h iề u hơn2độlệchchuẩntừ0(xemmôhình1-2).

- NgượclạivớinănglựcgiảithíchphùhợpcủaVOLvàBetathịtrường,cáchồ iq uyF a m a - M a c B e t h (môh ì n h 1 -

7)c h o thấytỷs ố d o a n h t h u t r ê n g i á khônghỗtrợtrongviệcgiảithíchtỷsuấtsin hlợitrungbìnhcổphiếu.Độdốctrungb ì n h t ừ h ồ i quyc ủ a tỷs u ấ t s i n h l ợ i tỷ s ố d o a n h t h u t r ê n g i á là-

Tómlại,khốilượnggiaodịchvàBetathịtrườngcótươngquanchéovớitỷsu ấts inhlợitrung bìnhtrênthịtrườngchứngkhoán

ViệtNam.Cáckiểmđịnhđãhỗtr ợ dựđoáncơbản nhấtcủa môhìnhđịnhgiá tàisản vốn,tỷsuấtsinhlợitrung bìnhcổ phiếucómốiquanhệvớiBetathịtrường.VàtiếptụcsửdụngBetalàthướcđorủir othịtrường.BêncạnhđócũngchothấyrằngngoàiBetathịtrườngthìcòncócácnhânt ốkháccókhảnănggiảithíchsựthayđổitươngquanchéocủatỷsuấtsi n h lợikỳvọ ng.

Các kết quả thiên lệch là dosựkết hợpcủatỷsuất sinh lợivượttrội (realizedreturns)ở hai thờikỳthị trườnglênvà thị trườngxuống Vớimốiquan hệ điều kiệngiữaBetathịtrườngvàtỷsuấtsinhlợithựcnhận,tácgiảkiểmđịnhlạilầnnữagiảthu yếtmốiquanhệdươnggiữaBetavàtỷsuấtsinhlợitrongsuốtthờikỳtỷsuấtsin h lợ ivượttrộithịtrườnglênvàliênquanđếnmốiquanhệâmtrongthờikỳtỷsuấtsinhlợivư ợttrộithịtrườngđixuống.

Giảthuyết đượckiểmđịnh bằngcáchkiểmtra các hệsốhồiquycủaphươngtrình(3.2).Ướctínhhồiquyđượctrìnhbàytrongbảng4.2vàbảng4.3.

Model Intercept BETA VOL SP Prob > F R-squared

Bảng4.2Bảnghồiquytươngquanchéocủatỷ suấtsinhlợi vượttrộivới BETA,khốilượnggiaodịchvàtỷsốdoanhthutrêngiátừtháng7năm2008đếnthá ng6năm2013ởthờikỳthịtrườngxuống(Phụlục6).

F( 1, 503)= 13.01 Prob>F =0 0 0 0 3 R-squared = 0.2300 RootM S E = 01355 return Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] log_vol -.0009563 0000993 -9.63 0.000 -.0011515 -.0007612 _cons -.0010884 0008013 -1.36 0.175 -.0026627 0004859

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] sp -.0005268 0001534 -3.43 0.001 -.0008283 -.0002254 _cons -.0090724 0008608 -10.54 0.000 -.0107636 -.0073813

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] beta -.0005899 0004676 -1.26 0.208 -.0015086 0003288 log_vol -.0008206 0001343 -6.11 0.000 -.0010845 -.0005568 _cons -.0011823 0008112 -1.46 0.146 -.002776 0004114

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] beta -.0025515 0007172 -3.56 0.000 -.0039606 -.0011423 sp -.0003702 000143 -2.59 0.010 -.0006512 -.0000893 _cons -.0039328 0012371 -3.18 0.002 -.0063633 -.0015023

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] log_vol -.0009303 0000991 -9.39 0.000 -.001125 -.0007356 sp -.0002858 0001345 -2.12 0.034 -.00055 -.0000216 _cons -.0002573 0008456 -0.30 0.761 -.0019186 001404

F( 3, 501)= 34.27 Prob>F =0 0000 R-squared = 0.3427 RootM S E = 01255 return Coef.

E r r t P>|t| [95%C o n f I n t e r v a l ] beta -.0005854 0004491 -1.30 0.193 -.0014678 0002969 log_vol -.0007957 0001322 -6.02 0.000 -.0010554 -.000536 sp -.0002847 0001326 -2.15 0.032 -.0005453 -.0000241 _cons -.0003535 0008484 -0.42 0.677 -.0020203 0013132

Bảng4.3Bảnghồiquytươngquanchéocủatỷ suấtsinhlợi vượttrộivới BETA,khốilượnggiaodịchvàtỷsốdoanhthutrêngiátừtháng7tháng2008đếntháng6 năm2013ởthờikỳthịtrườnglên(Phụlục7).

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] log_vol 0016483 0001581 10.43 0.000 0013375 0019591

F( 1, 400)= 11.35 Prob>F =0.0008 R-squared =0.0241 RootMSE = 02848 return Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] sp 0009617 0002854 3.37 0.001 0004006 0015229 _cons 0128658 0018839 6.83 0.000 0091622 0165695

RootMSE = 02475 return Coef RobustSt d.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] beta 0015125 0017791 0.85 0.396 -.0019852 0050102 log_vol 0012948 00046 2.82 0.005 0003906 0021991

F( 2, 399)= 54.51 Prob>F =0.0000 R-squared = 0.2534 RootMSE = 02494 return Coef.

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] beta 0064435 0006593 9.77 0.000 0051474 0077396 sp 0002977 0002287 1.30 0.194 -.000152 0007473 _cons 0030302 0018469 1.64 0.102 -.0006006 0066611

Err t P>|t| [95%Conf.Interval] log_vol 0016213 0001593 10.17 0.000 001308 0019345 sp 0002204 0002161 1.02 0.308 -.0002044 0006453

Mối quan hệ giữa Beta và tỷ suất sinh lợi vượt trội trong thời kỳ thị trường lên trong 66 tháng cho thấy Beta cao có liên quan đến phần bù rủi ro dương, trong khi Beta thấp lại gắn liền với tỷ suất sinh lợi thấp hơn trong thị trường đi xuống Độ dốc trung bình của hai Beta là trái dấu và lớn hơn 2 độ lệch chuẩn từ 0, điều này cho thấy Beta là một thước đo hữu ích cho rủi ro thị trường Kết quả này không hỗ trợ trực tiếp cho mô hình định giá tài sản vốn, nhưng phù hợp với ý nghĩa của Beta trong việc đo lường rủi ro thị trường Hơn nữa, phần bù rủi ro trung bình kết hợp với Beta cho thấy thị trường có thể có xu hướng đi xuống khi Beta cao và ngược lại.

0.00264%và0.00658%).Kếtquảnàyhỗtrợmạnhmẽđạidiệnchosựđánhđổidư ơnggiữaBeta(rủiro)vàtỷsuấtsinhlợi.

- Khithịtrườngxuống,tỷsốdoanhthutrêngiáthểhiệnrõnétmốiquanhệâm cóýnghĩavớitỷsuấtsinhlợivượttrộiởmứcýnghĩa1%.Tuynhiên,ởthờikỳthịtr ườngđilên,cóxuấthiệnmốiquanhệdươnggiữatỷsốdoanhthu trên giávàtỷsuất sinhlợivượt trội ởmứcý nghĩa 1%nhưng chưa rõnétnhưthờikỳthịtrườngđixuống(Xemmodel1-7).

- Khôngnhưtácđộngcủatỷsốdoanhthutrêngiá(SP),mốiquanhệgiữakhốilượnggiao dịchvàtỷsuấtsinhlợivượttrộirấtmạnhmẽcảtrongthịtrườngl ên vàxuốngvới mứcýnghĩa0.1%.Tấtcảcáccácđộdốctrungbìnhchokhốilượnggiaodịch đềulớnhơn2độlệchchuẩntừ0,phùhợpvớikếtquảthuđượctừBảng2.Dođó,các kếtquảnàyhỗtrợchokếtluậnrằng, trongsốcác biến xemxét ởđây,thì khối lượnggiao dịch là cónăng lựcnhấtcho việcgiảithíchtươngquanchéocủatỷsuấtsinhlợitrungbìnhcổphiếu.

Kếtluận:Trongchương4tácgiảthựchiệnkiểmđịnhcácnhântốBetathịt rư ờng (BETA),khốilượnggiaodịch(SP)vàtỷsốdoanhthutrêngiá(SP)củacácd o a n h ng hiệpdựatrênmôhìnhbanhântốFama–

- Giốngnhưdựđoáncủamôhìnhđịnhgiátàisảnvốn(CAPM),sựthayđổicủanhân tố Betathịtrườngcótươngquanvớitỷsuấtsinhlợivượttrộicủacổphiếu,c ụ thểlàcótươngqu andươngvớimứcýnghĩa5%trongtoànthờikỳ.Khiphânthịtrườngthànhhaithờikỳlên vàxuốngthìBETAlạithể hiệnmốiquanhệvớitỷsuấtsinhlợivượttrộiởcảhaihướng.ĐiểnhìnhlàBETAcóm ốiquanhệdươngcóýnghĩavớitỷsuấtsinhlợivượttrộitrongthờikỳthịtrườnglên,và mốiquanhệâmcóýn g h ĩ a vớ itỷsuấtsinhl ợi vượt trộitrong thờikỳthịt r ư ờn g đixuống.

- KhônggiốngnhưBETA,sựthayđổicủanhântốkhốilượnggiaodịchlạicómốiq uan hệrõr ệt vớit ỷ suấtsinhl ợ i vư ợttrộ i củacổphiếutr ênth ị trườngchứngkhoán ViệtNam.Đặcbiệttronghaithờikỳlênmàxuốngthìmốiquanhệnàycàngmạnhm ẽhơn.Chứngtỏ,khốilượnggiaodịchlàcónănglựcnhấtchoviệcgiảithíchtươngqua nchéocủatỷsuấtsinhlợitrungbìnhcổphiếu.

- Ngượclại,nhântốtỷsốdoanhthutrêngiá(SP)lạikhôngthểhiệnmốiquanhệv ớ i t ỷ s u ấ t s i n h l ợ i v ư ợ t t r ộ i c ủ ac ổphiếut r ê n t h ị trườngc h ứ n g k h o á n V i ệ t Nam.Tu ynhiên, ởthờikỳthị trườngđilên,cóxuấthiệnmốiquanhệdươngtỷsốdoanhthutrêngiávàtỷsuấtsinhlợiv ượttrội.

Betathịtrường,khốilượnggiaodịch,tỷsốdoanhthutrêngiá,thìsựthayđổicủanhântố khốilượnggiaodịchlàchủyếucóảnhhưởngđếntỷsuấtsinhlợicủacổphiếutrênthịtrườ ngchứngkhoánViệtNam.

Mốiquanhệtươngquanchéogiữacácbiếnvớitỷsuấtsinhlợicổphiếuđãthuh ú t đ ư ợ c s ự c h ú ý đ á n g k ể t ừ c á c n g h i ê n c ứ u ở Mỹ,N h ậ t B ả n , Đ à i L o a n , Sin gapore, HànQuốc Bàinghiêncứunàyliênquannhững khácbiệttươngquanc héotrongtỷsuấtsinhlợicổphiếuViệtNamđếncáchànhvicơbảncủababiến:Betathị trường(BETA),khốilượnggiaodịch(VOL),vàtỷsốdoanhthutrêngiá(S P).

Mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch (VOL) và tỷ suất sinh lợi trung bình trên thị trường chứng khoán Việt Nam là rất mạnh mẽ, cả trong xu hướng lên và xuống Biến động tỷ số doanh thu trên giá có tác động tích cực đến tỷ suất sinh lợi trung bình trong giai đoạn thị trường đi lên Kết quả này vẫn tồn tại bất chấp những biến động giá khác nhau trong cách hồi quy Sử dụng các phương pháp khác nhau của Beta thị trường, có thể thấy rằng khối lượng giao dịch ảnh hưởng đáng kể đến tỷ suất sinh lợi trung bình trong cả hai giai đoạn thị trường Điều quan trọng là khối lượng giao dịch và tỷ suất sinh lợi trung bình có mối liên hệ chặt chẽ, đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích tương quan chéo của tỷ suất sinh lợi trung bình trên cổ phiếu Việt Nam.

Trongthờikỳtỷsuấtsinhlợithịtrườngvượttrộiđilênvàxuống,tồntạimốiq uan hệ thuận giữa Betathị trườngvàtỷsuấtsinh lợicổphiếu.Theokiểmđịnh,tồntạimốiquanhệdươnggiữaBetavàtỷsuấtsinhlợitrongthịtrườnglênvàm ốiquan hệâmgiữaBetavàtỷsuấtsinhlợitrongthịtrườngxuống.Hơnnữa,bằngchứngcủ alýthuyếtđánhđổigiữatỷsuấtsinhlợivàrủirođượctìmthấylàđồngbiếnkhiB e t a đượcsử dụngđể đolườngrủiro.KếtquảtiếptụchỗtrợsửdụngBetanhưmộtth ước đocủarủirothịtrường. 5.2 Kiếnnghị

Quakếtquảnghiêncứu,tácgiảxinkiếnnghịlàbêncạnhviệcxemxétBetan h ưlà mộtcôngcụđolườngsựbiếnđộngcủacốphiếuhaydanhmụcsovớithịtrường,các nhàđầutưcóthểxemxétthêmcácnhântốkháccóthểảnhhưởngđếntỷsuấtsinhlợivượtt rộicủachứngkhoán.Điểnhìnhnhưkếtquảtrongbài,khốilượnggiaodịch(VOL) đãđượckiểmđịnhlàcómốitươngquanchặtchẽvớitỷsuấtsinhlợivượttrộicủacổphiếutrên thịtrườngchứngkhoánViệtNamởcảhaithờikỳthịtrườnglênvàthịtrườngxuống.

-V ề sốlượngcổphiếu: sốcổphiếu đượcnghiêncứutrongbài là166cổphiếuv ẫn cònrấtít.

1 3 ,mặcdùthịtrườngchứngkhoánViệtNamrađờitừnăm2000nhưngv ìsốlư ợngcổphiếuquáíttrướcgiaiđoạn2007nêntácgiảbỏmẫunghiêncứu tronggi aiđoạntừnăm2000đếnnăm2007.Thờigiannghiêncứucàngd ài sẽcànglàmt ăngtínhbềnvữngcủamôhình,vìvậytácgiảrấthyvọng nghiêncứunàysẽđượctiếptụcthựchiệnvớithờigiandàihơntrongtươnglại.

- Giảthuyếtphảnứngtháiquá:Dochưađủdữliệunghiêncứu,vàchưaxácđ ị n h đượcthờiđiểm hìnhthànhdanhmụcđầutưnênbàinghiêncứuchưađisâu tìmhiểukhảnăngkhốil ượnggiaodịchvàtỷsốdoanhthutrêngiágiảithíchsựthayđổitươngquanchéotr ongtỷsuấtsinhlợicổphiếuthựcnhậnlàdophảnứngmạnhmẽcácnhàđầutư.

PhanThịBíchNguyệt(2008).Đầutưtàichính.TP.HCM:NhàxuấtbảnThốngK ê

TrầnT h ị H ả i Lý( 2 0 1 0 ) N g h i ê n c ứ u r ủ i r o v à t ỷ s u ấ t s i n h l ợ i t r ê n T T C K V N LuậnánTiếnSĩ,ThưviệnSauĐạiHọc,TrườngĐạihọcKinhTếTP.HCM.

Website:http://finance.tvsi.com.vn/

ListingBondsList.aspx Công tychứngkhoánT â n Việt,mụcdanhsáchtráiphiếuniêm yết.(Thuthậpdữliệutráiphiếuchínhphủkỳhạn2năm).

Website:http:// www.hnx.vn,SởgiaodịchchứngkhoánHàNội,mụcCôngBốT h ô n g Tin,tiểu mụcNiêmYết,

(thuthậpthôngtinliênquanđếndoanhnghiệpb ị hủyniêmyết,đưavàodiệnkiểms oát,thôngtinvàbáocáotàichínhthườngn iê n củadoanhnghiệpniêmyếtđanghoạtđộ ngtrênsànHASTC).

Website:http:// www.hsx.vn,SởgiaodịchchứngkhoánTP.HồChíMinh,mụcN i ê m Yết,

(thuthậpthôngtinliênquanđếndoanhnghiệpbịhủyniêmyết,đưavàodiệnkiểmsoá t,thôngtinvàbáocáo tàichínhthườngniêncủa doanhnghiệpniêmyếtđanghoạtđộngtrênsànHOSE).

Website: http://www.vietstock.vn của Công ty Cổ phần Tài Việt cung cấp các sản phẩm dữ liệu tài chính mà tác giả đã mua từ công ty này Dữ liệu bao gồm khối lượng cổ phiếu đang lưu hành, Beta cổ phiếu, doanh thu cổ phiếu trong năm, giá trị sổ sách, giá thị trường cổ phiếu, và giá điều chỉnh của cổ phiếu theo mã chứng khoán, sàn, tháng trong giai đoạn từ 01/2007 đến 06/2013 Ngoài ra, mục Vietstock finance có tiêu mục Doanh Nghiệp A-Z thu thập dữ liệu số lượng doanh nghiệp niêm yết và mục Vietstock finance, tiêu mục Kết Quả Giao Dịch thu thập dữ liệu chỉ số VN_Index và HNX_Index.

Website:http://www.cophieu68.vn/

( 1 9 8 3 ) T h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n e a r n i n g s ' yield,m a r k e t v a l u e a n d r et ur n f o r N Y S E c o m m o n s t o c k s : F u r t h e r e v i d e n c e Journalo f F i n a n c i a l Econ omi cs, 12,129-156.

EugeneF.FamavàKennethR.French(1993).Commonriskfactorsintheurno n stocksandbonds.JournalofFinancialEconomics,33,3-56.

EugeneF.FamavàKennethR.French(1998).ValueVersusGroththeInter nationalEvidence.JournalofFinancialEconomics,53,1975-1999.

GordonY.N.TANG,WaiCheongSHUM(2004) Betaandreturnsrevisite d:E v i d en c e fromtheKoreanandTaiwanstockmarkets.Workingpaper.

Pettengill,G N , Sundaram,S., &Ma th ur, I.

(1995).The co nd it io na l relation betweenB e t a a n d r e t u r n s.Journalo f F i n a n c i a l a n d Q u a n t i t a t i v e A n a l y s i s , 3 0 ,1 01 -116

(1996).Theeffectsofintrigue,liquidity,imprecision,andbiasonthecrosssectionofexp ectedstockreturns.JournalofPorfoliosManagement,22,8 - 1 7

Her-JiunS h e u , S o u s h a n Wu,v à K u a n g - P i n g K u ( 1 9 9 8 ) Cross- sectionalR e l a t i o n s h i p b e t w e e n S t o c k R e t u r n s a n d M a r k e t B e t a , T r a d i n g V o l u m e , a n d Sales-to-

STT MCK STT MCK STT MCK STT MCK STT MCK

1 ABT 35 DPR 69 LGC 103 RIC 137 TMC

5 ALT 39 EBS 73 MCP 107 SAV 141 TRC

6 ANV 40 FMC 74 MEC 108 SC5 142 TS4

7 BBC 41 FPT 75 NAV 109 SCD 143 TTC

8 BBS 42 GIL 76 NBC 110 SCJ 144 TTP

9 BCC 43 GMC 77 NLC 111 SD2 145 TXM

10 BHS 44 GTA 78 NSC 112 SD5 146 UIC

11 BMC 45 HAI 79 NST 113 SD7 147 UNI

12 BMP 46 HAS 80 NTL 114 SDA 148 VBH

13 BT6 47 HBC 81 PAC 115 SDC 149 VC2

14 BTH 48 HCC 82 PAN 116 SDD 150 VC3

16 CDC 50 HEV 84 PGC 118 SFC 152 VC6

17 CID 51 HJS 85 PGS 119 SFI 153 VCS

18 CII 52 HLY 86 PJT 120 SFN 154 VGP

19 CJC 53 HMC 87 PLC 121 SGH 155 VIC

20 CLC 54 HNM 88 PNC 122 SIC 156 VNC

21 COM 55 HPG 89 POT 123 SJ1 157 VNE

22 CTB 56 HRC 90 PPG 124 SJC 158 VNM

23 CTN 57 HSI 91 PSC 125 SJD 159 VSC

24 DAC 58 HT1 92 PTC 126 SJE 160 VSH

25 DAE 59 HTP 93 PTS 127 SMC 161 VTB

26 DCS 60 HTV 94 PVC 128 SNG 162 VTL

27 DCT 61 ICF 95 PVD 129 SSC 163 VTO

28 DHA 62 IMP 96 PVE 130 STC 164 VTS

29 DHG 63 ITA 97 PVS 131 STP 165 VTV

30 DIC 64 KDC 98 PVT 132 SVC 166 XMC

Variable Obs Mean Std Dev Min Max return 629 -.0001172 0074708 -.029871 0674242

Variable Obs Mean Std Dev Min Max beta 629 8489326 1.531711 -.23 27.03

Variable Obs Mean Std Dev Min Max log_vol 629 4.115729 1.158803 0 5.847224

Variable Obs Mean Std.D e v Min Max sp_adjust 629 1.680456 2.081076 0 16.79745

Variable Obs Mean Std Dev Min Max return 66 0001291 0044595-.0121585 0119181

Variable Obs Mean Std Dev Min Max return 63 -.0004656 0055741-.0146381 0204867

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:LowVOL–LowSP–LowBeta(1)

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:LowVOL–LowSP–2Beta(2)

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:LowVOL–LowSP–HighBeta(3)

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:LowVOL–HighSP–LowBeta(4)

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:LowVOL–HighSP–2Beta(5)

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:LowVOL–HighSP–HighBeta(6)

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:HighVOL–LowSP–LowBeta(7)

Variable Obs Mean Std.Dev Min Max return 40 0000598 0078979 -.0160697 0351416.

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:HighVOL–LowSP–2Beta(8)

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:HighVOL–LowSP–HighBeta(9)

Variable Obs Mean Std.Dev Min Max return 66 0010506 0115191 -.0193119 0674242

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:HighVOL–HighSP–LowBeta(10)

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:HighVOL–HighSP–2Beta(11)

 Bảng:Thốngkêmôtảdanhmục:HighVOL–HighSP–HighBeta(12)

RobustS t d.Err t P>|t| [95%C o n f I n t e r v a l ] beta -.0005854 0004491 -1.30 0.193 -.0014678 0002969 log_vol -.0007957 0001322 -6.02 0.000 -.0010554 -.000536 sp -.0002847 0001326 -2.15 0.032 -.0005453 -.0000241 _cons -.0003535 0008484 -0.42 0.677 -.0020203 0013132

F( 1, 400)8.69 Prob>F =0.0000 R-squared = 0.2639 RootMSE = 02474 return Coef.

RobustSt d.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] log_vol 0016483 0001581 10.43 0.000 0013375 0019591 _cons -.000072 0019961 -0.04 0.971 -.0039961 0038522

Prob> F =0.0000 R-squared = 0.2651 RootMSE = 02475 return Coef.

RobustSt d.Err t P>|t| [95%Conf.Interval] beta 0015125 0017791 0.85 0.396 -.0019852 0050102 log_vol 0012948 00046 2.82 0.005 0003906 0021991_cons 0005496 002451 0.22 0.823 -.0042689 005368

Err t P>|t| [95%C o n f I n t e r v a l ] beta 0015579 0017499 0.89 0.374 -.0018822 004998 log_vol 0012564 0004453 2.82 0.005 000381 0021318 sp 0002267 0002123 1.07 0.286 -.0001907 0006441

Mốiquanhệgiữacácnhân tố rủi ro chungtrongtỷsuấtsinh lợicủa cổphiếu vàtráip h i ế u 10

(1993)tìmhiểumốiquanhệgiữacácnhânt ốr ủ i roch u n g t ro ng tỷsuất s i n h l ợ i củ a c ổ ph iế u v à tr ái p h i ế u vớ it ự a đền g h i ên cứulà“Commonriskfactorsinthereturnonstock sandbonds”.

Nhìn lại các nghiên cứu trước đây, hầu hết các tác giả đã mô hình hóa và chỉ ra rằng có một nhân tố tác động lên tỷ suất sinh lợi trung bình của cổ phiếu, cụ thể là lý thuyết Capital Asset Pricing Model (CAPM) về danh mục thị trường Nghiên cứu này đã đưa ra nhân tố β thị trường, tạo nền tảng cho việc mở rộng nghiên cứu của các tác giả sau này Đặc biệt, nghiên cứu của Banz năm 1981 đã tìm ra nhân tố quy mô (ME), trong khi nghiên cứu của Basu năm 1983 đã phát hiện nhân tố thu nhập cổ phần trên giá cổ phần (E/P).