Các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam : Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒI PHONG CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế với đề tài “Các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP.HCM, ngày tháng năm 2013 Tác giả Nguyễn Hồi Phong MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG – GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Kết cấu đề tài CHƯƠNG – CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu giới 2.2 Các nghiên cứu Việt Nam 12 CHƯƠNG – PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Mơ hình nghiên cứu 15 3.2 Phương pháp thu thập xử lý liệu 16 3.2.1 Phương pháp thu thập liệu 16 3.2.2 Phương pháp xử lý liệu 17 3.3 Giả thiết nghiên cứu 22 3.4 Phương pháp ước lượng 22 CHƯƠNG – TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 24 4.1 Thống kê mô tả 24 4.1.1 Tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư 24 4.1.2 Các biến mơ hình 27 4.1.3 Tương quan biến độc lập 28 4.2 Kiểm tra tính dừng chuỗi liệu 28 4.3 Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố 29 4.3.1 Mơ hình ba nhân tố 29 4.3.2 Kết hồi quy 32 4.3.3 Kiểm định kết hồi quy 33 4.3.4 Khắc phục vi phạm giả thiết OLS 37 4.3.5 Tổng kết mơ hình ba nhân tố 38 4.4 Kết hồi quy mơ hình bốn nhân tố 39 4.4.1 Mơ hình bốn nhân tố 39 4.4.2 Kết hồi quy 43 4.4.3 Kiểm định kết hồi quy 45 4.4.4 Khắc phục vi phạm giả thiết OLS 50 4.4.5 Tổng kết mơ hình bốn nhân tố 52 4.5 Kết hồi quy mơ hình năm nhân tố 53 4.5.1 Mơ hình năm nhân tố 53 4.5.2 Kết hồi quy 58 4.5.3 Kiểm định kết hồi quy 61 4.5.4 Khắc phục vi phạm giả thiết OLS 67 4.5.5 Tổng kết mơ hình năm nhân tố 70 CHƯƠNG – KẾT LUẬN 72 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 72 5.2 Hạn chế đề tài 73 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả tỷ suất sinh lợi 14 danh mục đầu tư 24 Bảng 4.2: Bảng thống kê mơ tả biến mơ hình 27 Bảng 4.3: Ma trận tương quan biến độc lập 28 Bảng 4.4: Kết kiểm định tính dừng chuỗi liệu 29 Bảng 4.5: Hệ số hồi quy mơ hình ba nhân tố danh mục xếp theo quy mô công ty tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường 32 Bảng 4.6: Kết kiểm định hệ số hồi quy mơ hình ba nhân tố danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường 33 Bảng 4.7: Kết kiểm định tự tương quan mơ hình ba nhân tố danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường 35 Bảng 4.8: Kết kiểm định hệ số xác định mơ hình ba nhân tố danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường 36 Bảng 4.9: Kết kiểm định phương sai thay đổi mơ hình ba nhân tố danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường 37 Bảng 4.10: Hệ số hồi quy mơ hình bốn nhân tố danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường 43 Bảng 4.11: Hệ số hồi quy mơ hình bốn nhân tố danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty tỷ suất sinh lợi năm trước 44 Bảng 4.12: Kết kiểm định hệ số hồi quy mơ hình bốn nhân tố 10 danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường tỷ suất sinh lợi năm trước 45 Bảng 4.13: Kết kiểm định tự tương quan mơ hình bốn nhân tố 10 danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường tỷ suất sinh lợi năm trước 47 Bảng 4.14: Kết kiểm định hệ số xác định mô hình bốn nhân tố 10 danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường tỷ suất sinh lợi năm trước 48 Bảng 4.15: Kết kiểm định phương sai thay đổi mơ hình bốn nhân tố 10 danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường tỷ suất sinh lợi năm trước 49 Bảng 4.16: Hệ số hồi quy mơ hình năm nhân tố danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường 58 Bảng 4.17: Hệ số hồi quy mơ hình năm nhân tố danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty tỷ suất sinh lợi năm trước 59 Bảng 4.18: Hệ số hồi quy mơ hình năm nhân tố danh mục đầu tư xếp theo quy mô công ty tỷ lệ doanh số giao dịch 60 Bảng 4.19: Kết kiểm định hệ số hồi qua mơ hình năm nhân tố 14 danh mục đầu tư 61 Bảng 4.20: Kết kiểm định tự tương quan mơ hình năm nhân tố 14 danh mục đầu tư 64 Bảng 4.21: Kết kiểm định hệ số xác định mô hình năm nhân tố 14 danh mục đầu tư 65 Bảng 4.22: Kết kiểm định tự tương quan mơ hình năm nhân tố 14 danh mục đầu tư 67 TĨM TẮT Định giá cổ phiếu có vai trò quan trọng nhà đầu tư tham gia thị trường trường chứng khoán để thực mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận Do đó, nhà đầu tư cần phải có cơng cụ để định giá thông qua nhân tố tác động đến giá cổ phiếu Mục tiêu nghiên cứu luận văn tập trung nghiên cứu tác động năm nhân tố gồm thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường, xu hướng khoản tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả thu thập mẫu liệu gồm 103 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh thời gian từ 07/2008 đến 06/2013 Tác giả sử dụng phương pháp ước lượng bình phương bé OLS với liệu chuỗi thời gian để chạy hồi quy Sau thực chạy hồi quy, tác giả nhận thấy nhân tố thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường, xu hướng khoản có tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư Ngoài nhân tố thị trường tác động đến tỷ suất sinh lợi tất danh mục, nhân tố khác có tác động có ý nghĩa thống kê số danh mục tổng số 14 danh mục xây dựng từ quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường, tỷ suất sinh lợi năm trước tỷ lệ doanh số giao dịch Kết có điểm phù hợp có điểm khác biệt so với nghiên cứu trước quốc gia khác Từ khóa: Fama – French, xu hướng, khoản -1- CHƯƠNG GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Thị trường chứng khốn có vai trị vơ quan trọng kinh tế quốc gia Sự biến động thị trường quan tâm bên tham gia thị trường Nhà nước, công ty niêm yết, nhà môi giới, nhà đầu tư cá nhân tổ chức Đối với nhà đầu tư, việc định giá chứng khoán mối quan tâm hàng đầu Vì định giá chứng khốn đúng, nhà đầu tư làm gia tăng giá trị đầu tư thông qua giao dịch mua bán thị trường Định giá không đơn xem xét chứng khốn có cịn xem xét đến nhân tố tác động đến biến động giá chứng khoán Định giá đồng nghĩa với việc dự báo giá Về mặt lý thuyết, hiểu nhân tố tác động tới biến động giá đồng nghĩa với việc dự báo giá tương lai cách dự báo nhân tố Hiện nay, Việt Nam, thị trường trái phiếu chưa phát triển, số lượng trái phiếu niêm yết chưa nhiều đa dạng, chủ yếu trái phiếu Chính phủ doanh nghiệp nhà nước phát hành, giao dịch không sơi động thị trường cổ phiếu Do đó, tác giả giới hạn phạm vi nghiên cứu thị trường cổ phiếu niêm yết Vì vậy, tác giả tiến hành nghiên cứu “Các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam” 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu xem xét tác động nhân tố đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, tập trung vào năm nhân tố: rủi ro thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường, xu hướng khoản -2- Để thực mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu tập trung giải vấn đề sau: Đầu tiên, tác giả nghiên cứu tác động ba nhân tố gồm rủi ro thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu mơ hình Fama - French Sau đó, tác giả thêm nhân tố xu hướng hình thành dựa tỷ suất sinh lợi khứ vào mơ hình để xem xét tác động bốn nhân tố mơ hình đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Cuối cùng, tác giả tiếp tục thêm nhân tố khoản vào mơ hình để xem xét tác động năm nhân tố mơ hình đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 1.3 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng nghiên cứu trước để làm sở cho việc xác định nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Dữ liệu để chạy mơ hình hồi quy sử dụng nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Dữ liệu giá giao dịch cổ phiếu công ty thu thập từ website www.cophieu68.vn Tác giả sử dụng phương pháp phân tích tương quan, phân tích hồi quy tuyến tính theo phương pháp bình phương bé OLS với liệu chuỗi thời gian để tiến hành chạy mơ hình hồi quy đưa kết Tác giả sử dụng phần mềm Microsoft Excel 2013 để tính tốn liệu lọc liệu cần thiết Sau đó, tác giả sử dụng phần mềm STATA để phân tích liệu chạy mơ hình hồi quy 1.4 Ý nghĩa đề tài -3- Bài nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm tác động nhân tố rủi ro thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường, xu hướng khoản đến tỷ suất sinh lợi thị trường cổ phiếu Việt Nam, nhân tố nghiên cứu nhiều giới Từ chứng này, nhà đầu tư có cơng cụ để thực định giá cổ phiếu dự báo giá cổ phiếu tương lai, giúp họ lập chiến lược đầu tư đắn nhằm mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận 1.5 Kết cấu đề tài Ngồi phần tóm tắt, danh mục bảng, tài liệu tham khảo, đề tài gồm chương, bao gồm: Chương 1: Giới thiệu đề tài Trong chương này, tác giả cho thấy cần thiết việc nghiên cứu đề tài, mục tiêu, phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa kết cấu đề tài Chương 2: Các nghiên cứu trước Trong chương này, tác giả tóm tắt nghiên cứu trước nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Ở chương này, tác giả trình bày mơ hình, phương pháp nguồn liệu để thực nghiên cứu mô tả biến sử dụng nghiên cứu Các nội dung trình bày chương làm sở cho phân tích Chương Chương 4: Nghiên cứu tác động nhân tố đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Trong chương này, tác giả đưa kết phân tích kết tác động nhân tố rủi ro thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường, xu hướng khoản đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Chương 5: Kết luận Ở chương này, tác giả tổng kết lại vấn đề nghiên cứu hạn chế nghiên cứu - 61 - 4.5.3 Kiểm định kết hồi quy 4.5.3.1 Kiểm định giả thiết hệ số hồi quy Bảng 4.19: Kết kiểm định hệ số hồi qua mơ hình năm nhân tố 14 danh mục đầu tư (*) Kiểm định mức ý nghĩa 10% STT Danh mục S/H S/M S/L B/H B/M Hệ số hồi quy β s h w l a β s h w l a β s h w l a β s h w l a β s h w l a 1.0696 0.9107 0.8539 -0.0374 -0.2030 0.0095 0.9809 0.7618 0.3347 -0.1456 -0.1715 0.0015 1.0988 0.9872 -0.7096 -0.1462 -0.1530 0.0149 1.0323 -0.3894 0.2027 -0.2807 -0.3493 0.0162 1.0730 0.0628 0.3564 -0.0787 -0.0641 0.0076 Giá trị p 0.0000 0.0000 0.0000 0.7780 0.0720 0.1620 0.0000 0.0000 0.0170 0.2270 0.0910 0.8040 0.0000 0.0000 0.0000 0.2620 0.1640 0.0270 0.0000 0.1620 0.3330 0.1300 0.0260 0.0870 0.0000 0.7150 0.0080 0.4910 0.5040 0.1950 Kết kiểm định Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 (*) Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 (*) Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 - 62 - STT 10 11 Danh mục B/L S/ WMomentum S/ LMomentum B/ WMomentum B/ LMomentum S/LTurnover Hệ số hồi quy β s h w l a β s h w l a β s h w l a β s h w l a β s h w l a β s h w l a 1.0438 -0.0138 -0.0801 0.0302 -0.1140 0.0022 1.1521 0.8123 0.4165 0.3736 -0.2005 0.0156 1.0443 0.6806 0.5103 -0.4592 0.0240 0.0001 1.0182 -0.1898 0.2112 0.5199 0.0810 -0.0035 1.1260 -0.0581 0.1175 -0.6473 -0.1435 0.0120 1.0460 0.7238 0.2378 -0.2004 0.5294 0.0081 Giá trị p 0.0000 0.9390 0.5530 0.7990 0.2550 0.7200 0.0000 0.0000 0.0130 0.0120 0.1010 0.0360 0.0000 0.0020 0.0020 0.0010 0.8350 0.9860 0.0000 0.3710 0.1890 0.0000 0.4920 0.6210 0.0000 0.7810 0.4560 0.0000 0.2200 0.0930 0.0000 0.0010 0.1310 0.1480 0.0000 0.2490 Kết kiểm định Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 - 63 - STT Danh mục 12 S/HTurnover 13 B/LTurnover 14 B/HTurnover Hệ số hồi quy β s h w l a β s h w l a β s h w l a 1.0450 0.6991 0.4614 -0.1579 -0.3827 0.0095 1.0563 0.0949 0.0771 0.0286 0.1435 0.0076 1.0574 0.1197 -0.1465 -0.0139 -0.9443 0.0062 Giá trị p 0.0000 0.0010 0.0030 0.2370 0.0010 0.1640 0.0000 0.6310 0.6050 0.8270 0.1950 0.2590 0.0000 0.5430 0.3250 0.9150 0.0000 0.3520 Kết kiểm định Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Tương tự mơ hình bốn nhân tố, hệ số hồi quy nhân tố thị trường có ý nghĩa 14 danh mục, nhân tố thị trường thực có tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư Hệ số hồi quy nhân tố quy mơ có ý nghĩa thống kê danh mục đầu tư gồm cơng ty nhỏ khơng có ý nghĩa danh mục gồm công ty lớn Trong danh mục đầu tư có quy mơ nhỏ, tất hệ số hồi quy nhân tố HML có ý nghĩa ngoại trừ danh mục S/LTurnover Trong danh mục có quy mơ lớn, tất hệ số hồi quy nhân tố HML khơng có ý nghĩa, ngoại trừ danh mục B/M Hệ số nhân tố WML hồn tồn khơng có ý nghĩa thống kê danh mục xếp theo quy mô tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường danh mục xếp theo quy mô công ty tỷ lệ doanh số giao dịch lại có ý nghĩa thống kê danh mục xếp theo quy mô tỷ suất sinh lợi năm trước - 64 - Hệ số nhân tố LMH có ý nghĩa mức 10% danh mục S/H S/M, khơng có ý nghĩa danh mục xếp theo quy mô tỷ suất sinh lợi năm trước Đối với danh mục xếp theo quy mô công ty tỷ lệ doanh số giao dịch, hệ số hồi quy có ý nghĩa ¾ danh mục ngoại trừ danh mục B/ LTurnover Hệ số chặn a khơng có ý nghĩa thống kê ngoại trừ danh mục S/W S/L, nghĩa nhân tố mơ hình giải thích tốt biến động tỷ suất sinh lợi Đối với danh mục S/W, S/L cịn có nhân tố khác tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục 4.5.3.2 Kiểm định tượng tự tương quan Tác giả sử dụng kiểm định Durbin Watson Breusch-Godfrey với mức ý nghĩa 5% để kiểm tra xem danh mục có tượng tự tương quan hay khơng Giả thiết H0: khơng có tự tương quan Bảng 4.20: Kết kiểm định tự tương quan mơ hình năm nhân tố 14 danh mục đầu tư Giá trị Durbin Watson Giá trị p kiểm định Breusch-Godfrey STT Danh mục S/H 1.433131 0.0275 S/M 1.970502 0.9778 S/L 1.610555 0.1193 B/H 1.520705 0.0490 B/M 2.103567 0.5421 B/L 1.954676 0.9052 S/WMomentum 1.650526 0.1642 S/LMomentum 1.707633 0.3677 B/WMomentum 1.730752 0.4613 - 65 - Giá trị Durbin Watson Giá trị p kiểm định Breusch-Godfrey STT Danh mục 10 B/LMomentum 1.629868 0.1346 11 S/LTurnover 1.762021 0.3341 12 S/HTurnover 1.777835 0.4415 13 B/LTurnover 2.01069 0.8300 14 B/HTurnover 1.720241 0.2652 Với mức ý nghĩa 5%, có 12 danh mục chấp nhận giả thiết H0 danh mục bác bỏ giả thiết H0 S/H B/H, nghĩa danh mục có tượng tự tương quan bậc phần dư 4.5.3.3 Kiểm định phù hợp hàm hồi quy Tác giả kiểm định phù hợp mơ hình thơng qua số R2 giá trị p kết hồi quy danh mục Các nhân tố mơ hình có thực giải thích biến động tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục đầu tư Giả thiết H0: tất hệ số hồi quy mô hình Bảng 4.21: Kết kiểm định hệ số xác định mơ hình năm nhân tố 14 danh mục đầu tư STT 10 11 12 Danh mục S/H S/M S/L B/H B/M B/L S/WMomentum S/LMomentum B/WMomentum B/LMomentum S/LTurnover S/HTurnover Giá trị p R2 0.8434 0.8469 0.8750 0.7777 0.8679 0.8583 0.8252 0.8162 0.7623 0.8677 0.7373 0.8600 0 0 0 0 0 0 - 66 - STT 13 14 Danh mục B/LTurnover B/HTurnover Giá trị p R2 0.7965 0.9160 0 Dựa vào R2 giá trị p kết hồi quy 14 danh mục đầu tư có ý nghĩa thống kê, có nghĩa nhân to mơ hình giải thích tốt cho biến động tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư Hệ số R2 cao thể mơ hình giải thích 73,73% đến 91,60% biến động tỷ suất sinh lợi danh mục Hệ số xác định R2 không thay đổi so với mơ hình bốn nhân tố danh mục đầu tư xếp theo quy mô tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường danh mục xếp theo quy mô tỷ suất sinh lợi năm trước 4.5.3.4 Kiểm định đa cộng tuyến Tác giả sử dụng kiểm định VIF STATA để phát tượng đa công tuyến biến độc lập Kết kiểm định sau: estat vif Variable VIF 1/VIF rmrf lmh smb wml hml 1.74 1.61 1.10 1.10 1.08 0.573920 0.622672 0.910947 0.912587 0.928146 Mean VIF 1.32 Nhìn vào kết kiểm định, giá trị VIF biến độc lập gần nhỏ 10 Do đó, biến độc lập mơ hình có tương quan yếu với nhau, không xảy tượng đa cộng tuyến 4.5.3.5 Kiểm định phương sai thay đổi Giả thiết H0: phương sai sai số không thay đổi - 67 - Bảng 4.22: Kết kiểm định tự tương quan mơ hình năm nhân tố 14 danh mục đầu tư STT 10 11 12 13 14 Danh mục S/H S/M S/L B/H B/M B/L S/WMomentum S/LMomentum B/WMomentum B/LMomentum S/LTurnover S/HTurnover B/LTurnover B/HTurnover Chi2 46.16 13.87 19.17 39.23 15.35 34.73 40.81 35.43 29.71 38.45 20.97 43.54 32.46 19.94 Giá trị p 0.0008 0.8372 0.5105 0.0062 0.7563 0.0216 0.0039 0.0179 0.0747 0.0078 0.3991 0.0017 0.0386 0.4616 Kết kiểm định Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Sau kiểm định, có 8/14 danh mục có tượng phương sai thay đổi, vi phạm giả thiết OLS 4.5.3.5 Kiểm định Gibbons, Ross Shanken (1989) (Kiểm định GRS) Giả thiết H0: tất hệ số chặn danh mục mơ hình Tác giả chạy kiểm định phần mềm cho 14 danh mục Kết kiểm định phần mềm cho thấy giá trị thống kê kiểm định GRS 1.185523 giá trị p 0.3220188, chấp nhận giải thiết H0 Điều có nghĩa nhân tố mơ hình giải thích tốt biến động tỷ suất sinh lợi danh mục 4.5.4 Khắc phục vi phạm Sau thực kiểm định giả thiết OLS, danh mục S/H B/H vừa bị tượng tự tương quan phương sai thay đổi Tác giả sử dụng ma trận hiệp phương sai sai số Newey – West để xuất STATA để khắc phục Còn danh mục khác bị tượng phương sai thay đổi tác giả sử dụng ma trận hiệp phương sai White để khắc phục Kết khắc phục sau: - 68 - Danh mục S/H newey shrf rmrf smb hml wml lmh, lag(1) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: shrf Coef rmrf smb hml wml lmh _cons 1.069553 9106739 8538907 -.037371 -.2029513 0095009 Newey-West Std Err .1327697 1804502 1086355 1499394 1086443 0075208 Number of obs F( 5, 54) Prob > F t 8.06 5.05 7.86 -0.25 -1.87 1.26 P>|t| 0.000 0.000 0.000 0.804 0.067 0.212 = = = 60 26.78 0.0000 [95% Conf Interval] 8033657 548893 6360897 -.3379813 -.4207699 -.0055773 1.33574 1.272455 1.071692 2632393 0148673 0245791 Danh mục B/H newey bhrf rmrf smb hml wml lmh, lag(1) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: bhrf Coef rmrf smb hml wml lmh _cons 1.032348 -.3893801 2026764 -.2806955 -.3492892 0161718 Newey-West Std Err .1907952 2928976 1815889 20892 1689138 0107438 Number of obs F( 5, 54) Prob > F t 5.41 -1.33 1.12 -1.34 -2.07 1.51 P>|t| 0.000 0.189 0.269 0.185 0.043 0.138 = = = 60 17.21 0.0000 [95% Conf Interval] 6498266 -.9766044 -.1613874 -.6995549 -.6879409 -.0053683 1.414869 1978442 5667403 1381639 -.0106374 0377118 Danh mục B/L reg blrf rmrf smb hml wml lmh, robust Linear regression Number of obs = F( 5, 54) = Prob > F = R-squared = Root MSE = blrf Coef rmrf smb hml wml lmh _cons 1.043826 -.0137508 -.0801004 0301911 -.1140489 0021687 Robust Std Err .0902307 1475331 1391321 145132 1259331 0064786 t 11.57 -0.09 -0.58 0.21 -0.91 0.33 P>|t| 0.000 0.926 0.567 0.836 0.369 0.739 60 41.13 0.0000 0.8583 04437 [95% Conf Interval] 8629248 -.3095368 -.3590433 -.2607811 -.3665296 -.0108203 1.224728 2820352 1988426 3211633 1384319 0151576 - 69 - Danh mục S/WMomentum reg swrf rmrf smb hml wml lmh, robust Linear regression Number of obs = F( 5, 54) = Prob > F = R-squared = Root MSE = swrf Coef rmrf smb hml wml lmh _cons 1.152134 8122612 4165401 373598 -.2005469 0156341 Robust Std Err .1199062 2306302 1535129 1912446 1595386 0078043 t 9.61 3.52 2.71 1.95 -1.26 2.00 P>|t| 0.000 0.001 0.009 0.056 0.214 0.050 60 41.31 0.0000 0.8252 05376 [95% Conf Interval] 9117361 3498754 1087653 -.0098243 -.5204026 -.0000126 1.392531 1.274647 7243148 7570203 1193087 0312809 Danh mục S/LMomentum reg sloserrf rmrf smb hml wml lmh, robust Linear regression Number of obs = F( 5, 54) = Prob > F = R-squared = Root MSE = sloserrf Coef rmrf smb hml wml lmh _cons 1.044292 6805658 5102527 -.4591761 0239928 0001214 Robust Std Err .1021385 2073319 1440434 1740813 1454637 0074909 t 10.22 3.28 3.54 -2.64 0.16 0.02 P>|t| 0.000 0.002 0.001 0.011 0.870 0.987 60 35.78 0.0000 0.8162 05143 [95% Conf Interval] 8395168 2648904 221463 -.8081881 -.2676443 -.0148969 1.249068 1.096241 7990424 -.1101641 31563 0151397 Danh mục B/LMomentum reg bloserrf rmrf smb hml wml lmh, robust Linear regression Number of obs = F( 5, 54) = Prob > F = R-squared = Root MSE = bloserrf Coef rmrf smb hml wml lmh _cons 1.126006 -.05812 1175093 -.647324 -.1434961 011986 Robust Std Err .1150496 1779404 1541906 1606407 1585463 0074746 t 9.79 -0.33 0.76 -4.03 -0.91 1.60 P>|t| 0.000 0.745 0.449 0.000 0.369 0.115 60 59.37 0.0000 0.8677 05173 [95% Conf Interval] 8953453 -.414869 -.1916242 -.9693891 -.4613623 -.0029996 1.356666 298629 4266428 -.3252589 1743701 0269716 - 70 - Danh mục S/HTurnover reg shturnrf rmrf smb hml wml lmh, robust Number of obs = F( 5, 54) = Prob > F = R-squared = Root MSE = Linear regression shturnrf Coef rmrf smb hml wml lmh _cons 1.044961 6990626 4613914 -.1578832 -.3827108 0094606 Robust Std Err .1332935 1833598 1348431 157388 1470118 0065596 t 7.84 3.81 3.42 -1.00 -2.60 1.44 P>|t| 0.000 0.000 0.001 0.320 0.012 0.155 60 28.76 0.0000 0.8600 0495 [95% Conf Interval] 7777234 3314483 1910473 -.4734272 -.6774517 -.0036906 1.312198 1.066677 7317355 1576609 -.0879698 0226119 Danh mục B/LTurnover reg blturnrf rmrf smb hml wml lmh, robust Number of obs = 54) = F( 5, = Prob > F = R-squared = Root MSE Linear regression blturnrf Coef rmrf smb hml wml lmh _cons 1.056335 0949233 0770901 0285896 1435095 0075713 Robust Std Err .1089295 1622005 1589655 1451948 1339211 006972 t 9.70 0.59 0.48 0.20 1.07 1.09 P>|t| 0.000 0.561 0.630 0.845 0.289 0.282 60 26.41 0.0000 0.7965 04894 [95% Conf Interval] 8379444 -.2302691 -.2416165 -.2625085 -.1249862 -.0064066 1.274725 4201158 3957967 3196877 4120051 0215493 Kết hồi quy cho thấy, hệ số hồi quy giống kết kiểm định với phương pháp OLS ban đầu ngoại trừ hệ số hồi quy nhân tố WML danh mục Danh mục S/WMomentum Khi hồi quy OLS, hệ số hồi quy nhân tố WML danh mục có ý nghĩa mức 5%, sử dụng ma trận hiệp phương sai White, hệ số hồi quy có ý nghĩa mức 10% 4.5.4 Tổng kết mơ hình năm nhân tố Đối với danh mục xếp theo quy mô công ty tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường danh mục xếp theo quy mô công ty tỷ suất sinh - 71 - lợi năm trước, nhân tố thị trường, nhân tố quy mô công ty nhân tố tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường có tác động tương tự mơ hình bốn nhân tố Nhân tố khoản LMH thực tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục S/H, S/M B/H có mối tương quan nghịch chiều đến tỷ suất sinh lợi danh mục Kết khác với nghiên cứu Ulas UNLU 2013, hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê 5/6 danh mục có hệ số hồi quy âm, tức tỷ lệ doanh số giao dịch có tác động rõ rệt thị trường Istanbul thị trường Việt Nam xếp theo quy mô mà tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường Ngoài ra, danh mục này, nhân tố xu hướng có ý nghĩa thống kê danh mục kết nghiên cứu tác giả Việt Nam lại khơng có ý nghĩa thống kê Đối với danh mục xếp theo quy mô công ty tỷ lệ doanh số giao dịch, nhân tố thị trường tác động mạnh rõ nét đến tỷ suất sinh lợi danh mục Nhân tố quy mô công ty thực tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục có quy mơ nhỏ có mối quan hệ đồng biến, tức cơng ty có quy mơ nhỏ có tỷ suất sinh lợi cao danh mục có quy mô lớn Nhân tố HML tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục có quy mô nhỏ tỷ lệ doanh số giao dịch cao Nhân tố xu hướng WML hồn tồn khơng có tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục số danh mục Nhân tố khoản có tác động ¾ danh mục ngoại trừ danh mục B/LTurnover, danh mục cơng ty có tỷ lệ doanh số giao dịch thấp có tương quan dương danh mục cơng ty có tỷ lệ doanh số giao dịch cao có tương quan âm với tỷ suất sinh lợi danh mục, tức danh mục có tỷ lệ doanh số giao dịch thấp có tỷ suất sinh lợi cao danh mục có tỷ lệ doanh số giao dịch cao, cho thấy tác động nhân tố khoản đến tỷ suất sinh lợi danh mục Mô hình gồm năm nhân tố thị trường, quy mơ cơng ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường xu hướng giải thích tốt biến động tỷ suất sinh lợi danh mục, mức độ giải thích tương đối cao lên đến 91% danh mục B/HTurnover Tuy nhiên, mức độ giải thích tăng khơng nhiều so với mơ hình ba nhân tố - 72 - CHƯƠNG KẾT LUẬN 5.1 Kết luận kết nghiên cứu Sau thực chạy hồi quy nghiên cứu tác động nhân tố thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường, xu hướng khoản, tác giả nhận thấy nhân tố có tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư, kết có điểm phù hợp với nghiên cứu trước không rõ ràng có điểm khác biệt so với nghiên cứu trước quốc gia khác Ngoài nhân tố thị trường, nhân tố khác có tác động có ý nghĩa thống kê số danh mục tổng số 14 danh mục xây dựng Cụ thể sau: Thứ nhất, danh mục xây dựng dựa quy mô công ty tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường Nhân tố thị trường có mối quan hệ đồng biến có tác động mạnh đến tỷ suất sinh lợi tất danh mục xếp theo quy mô công ty tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường Nhân tố SMB tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục có quy mơ nhỏ Tỷ suất sinh lợi danh mục có mối quan hệ nghịch biến công ty, tỷ suất sinh lợi công ty nhỏ cao tỷ suất sinh lợi cơng ty có quy mơ lớn Nhân tố HML tác động đến tỷ suất sinh lợi 4/6 danh mục đầu tư, trừ B/H B/L Ở danh mục cơng ty có quy mơ nhỏ, cơng ty có tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường cao có tỷ suất sinh lợi cao cơng ty có tỷ lệ thấp Nhân tố xu hướng WML không tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư Nhân tố khoản LMH tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục S/H, S/M B/H có mối tương quan nghịch chiều đến tỷ suất sinh lợi danh mục - 73 - Thứ hai, danh mục xây dựng dựa quy mô công ty tỷ suất sinh lợi khứ, nhân tố thị trường có tác động đồng biến tất danh mục Nhân tố quy mơ SMB nhân tố HML có tác động có quan hệ đồng biến với tỷ suất sinh lợi danh mục có quy mơ nhỏ Nhân tố xu hướng WML có quan hệ đồng biến với tỷ suất sinh lợi danh mục có tỷ suất sinh lợi năm trước cao có quan hệ nghịch biến với tỷ suất sinh lợi danh mục có tỷ suất sinh lợi năm trước thấp Thứ ba, danh mục xếp theo quy mô công ty tỷ lệ doanh số giao dịch, nhân tố thị trường tác động mạnh rõ nét đến tỷ suất sinh lợi danh mục Nhân tố quy mô công ty thực tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục có quy mơ nhỏ có mối quan hệ đồng biến Nhân tố HML tác đến tỷ suất sinh lợi danh mục có quy mơ nhỏ có tỷ lệ doanh số giao dịch cao Nhân tố xu hướng WML hồn tồn khơng tác động đến tỷ suất sinh lợi danh mục số danh mục Nhân tố khoản tác động đến tỷ suất sinh lợi ¾ danh mục ngoại trừ danh mục B/LTurnover, danh mục cơng ty có tỷ lệ doanh số giao dịch thấp có tương quan dương danh mục cơng ty có tỷ lệ doanh số giao dịch cao có tương quan âm với tỷ suất sinh lợi danh mục 5.2 Hạn chế đề tài Đề tài tập trung nghiên cứu nhân tố gồm thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường, xu hướng khoản Ngoài nhân tố này, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu chịu tác động nhân tố khác khơng đề cập đến đề tài Do đó, cịn phải nghiên cứu thêm để tìm nhân tố khác để giải thích hồn tồn biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT Trần Ngọc Thơ (2005), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất Thống Kê TIẾNG ANH Brighi, Paola, D'Addona, Stefano (2008), An empirical investigation of the Italian stock market based on the augmented Fama and French three-factor pricing model ELAHI Mirza Nawazish (2008), Size and Value Premium in Karachi Stock Exchange Eugene F.Fama and Kenneth R.French (1993), Common risk factors in the returns on stocks and bonds, Journal of Financial Economics 33 (1993) 3-56 North Holland Gilbert V Nartea, Bert D Ward, Hadrian G Djajadikerta (2009), Size, BM, and momentum effects and the robustness of the Fama-French three-factor model: Evidence from New Zealand, International Journal of Managerial Finance, Vol Iss: 2, pp.179 – 200 Glenn Pettengill, George Chang, James Hueng (2012), Risk-return Predictions with the Fama-french Three-factor Model Betas, International Journal of Economics and Finance ISSN 1916-971X Hassan Ghalibaf Asl, Mehdi Karimi & Elham Eghbali (2012), Studying Liquidity Premium Pricing, Size, Value and Risk of Market in Tehran Stock Exchange, International Journal of Economics and Finance; Vol 4, No 9; 2012, ISSN 1916-971X E-ISSN 1916-9728 Intan N Awwaliyah and Zaafri A Husodo (2011), On The Robustness of The Extended Fama-French Three Factor Model Lars Petter Lunden (2007), Extending the three-factor model of Fama and French to capture the variation of Brazilian stock returns 10 Mark M Carhart (1997), On Persistence in Mutual Fund Performance, Journal of Finance, Volum 52, Issue (Mar., 1997), 57-82 11 Rowland Bismark Fernando Pasaribu (2009), Stock Portfolio With FamaFrench Model In Indonesian Stock Exchange, Journal of Accounting & Business, Vol 9, No 1, February 2009 (1-12), ISSN: 1412 – 0852 12 Sabine Artmann, Philipp Finter, and Alexander Kempf (2011), Determinants of Expected Stock Returns: Large Sample Evidence from the German Market 13 Sobhesh K Agarwalla, Joshy Jacob & Jayanth R Varma (2013), Four factor model in Indian equities market 14 Ulas UNLU (2013), Evidence to Support Multifactor Atsset Pricing Models: The Case of The Istanbul Stock Exchange, Asian Journal of Finance & Accounting, ISSN 1946-052X, 2013, Vol 5, No.1 CÁC TRANG WEB 15 www.hsx.vn 16 www.hnx.vn 17 www.cophieu68.vn 18 www.fpts.vn