.Ch3 NGUỒN VỐN VÀ CÁC CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN

Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp Chương NGUỒN VỐN VÀ CÁC CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 3.1 KHÁI QUÁT VỀ NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP CÁC CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TÀI SẢN = TÀI SẢN     NGUỒN VỐN = NỢ PHẢI TRẢ + VỐN CSH NỢ PHẢI TRẢ (LIABILITIES) Lãi cố định khơng phụ thuộc kết kinh doanh Kì hạn hữu hạn (t > n), Được thu hồi gốc Rủi ro thấp Khơng có QSH     VỐN CHỦ SỞ HỮU (OWNER’S EQUITY) Cổ tức kì vọng phụ thuộc kết kinh doanh Kì hạn vĩnh viễn (t > ∞), Không thu hồi gốc Rủi ro cao Có QSH CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI TRÁI PHIẾU CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG ĐẶC ĐIỂM CỦA CÁC CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN TRÁI PHIẾU CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG Lãi hàng năm Cố định, Cố định, Kì vọng, không phụ thuộc kết kinh doanh không phụ thuộc kết kinh doanh phụ thuộc kết kinh doanh Kì hạn Hữu hạn > Được thu hồi vốn Vĩnh viễn > Không thu hồi vốn Vĩnh viễn > Khơng thu hồi vốn Rủi ro Thấp Trung bình Cao Quyền sở hữu doanh nghiệp Không Không Có Lãi suất thị trường kd kp ks Tỷ suất thu hồi nhà đầu tư YTM kp  k NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN s 10 Chương 3: Nguồn vốn cơng cụ huy động vốn doanh nghiệp 3.2 MƠ HÌNH TỔNG QUÁT XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA TÀI SẢN TÀI CHÍNH 3.2.1 NGUYÊN TẮC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA TÀI SẢN TÀI CHÍNH Do nguồn lực hữu hạn ham muốn vô hạn, người luôn phải đương đầu với khan Để tận dụng tốt nguồn lực khan người cần phải lựa chọn ứng dụng khác nguồn lực Một lựa chọn tốt đặt sở việc so sánh đối chiếu giá trị Giá trị vật tượng giá trị lợi ích thiệt hại mà vật tạo tương lai Các lợi ích thiệt hại chiết khấu (quy đổi) để có giá trị ròng thời điểm Đây nguyên tắc “Giá trị tại” Tương tự vây, giá trị tài sản tài xác định tổng giá trị PV dòng tiền CFt tương lai mà tài sản kỳ vọng sinh ra, chiết khấu thời điểm với tỷ suất k (%) Tỷ suất chiết khấu k (%) phụ thuộc vào: - Độ rủi ro dòng tiền bao gồm: rủi ro ngẫu nhiên, rủi ro kì hạn (rủi ro lãi suất) khả khoản - Mức lãi suất tổng quát phản ánh lạm phát, cung cầu tiền tệ, hội sản xuất ưu tiên tiêu dùng theo thời gian, đặc điểm ngành kinh doanh, yếu tố địa lý, điều kiện tự nhiên, điều kiện trị, văn hoá xã hội, điều kiện nước quốc tế 3.2.2 BIỂU DIỄN DỊNG TIỀN CỦA TÀI SẢN TÀI CHÍNH CF1 CF2 k% CF0 PV1 PV2 CF3 n- n -1 n CFn-2 CFn-1 CFn PVn-1 PVn  PVt = Giá trị tài sản tài 3.2.3 CÔNG THỨC TỔNG QUÁT XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA MỘT TÀI SẢN TÀI CHÍNH CF CF CF n n    Giá trị tài sản tài   PV  CF  t 1 (1  k ) (1  k ) (1  k )n t0 n CF t   t=0 (1  k )t NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 11 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 3.2 TRÁI PHIẾU (BOND) 3.2.1 Một số thuật ngữ TT THUẬT NGỮ VÀ KÍ HIỆU Trái phiếu Mệnh giá, giá trị danh nghĩa (M) Ngày đáo hạn Giá trị đáo hạn (Vb) Kỳ đáo hạn gốc (N n) Kỳ đáo hạn hiệu lực (n) Điều khoản gọi lại ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA Một công cụ vay nợ dài hạn, môt chứng thư vay nợ dài hạn phát hành bơỉ quan phủ doanh nghiệp Giá trị công bố trái phiếu hoăc cổ phiếu phát hành, thường biểu thị số tiền mà hãng vay hứa hoàn trả vào thời điểm xác định tương lai Ngày xác định tương lai mà mệnh giá trái phiếu phải toán Giá trị trái phiếu thời điểm người mua sở hữu (giữ) đến ngày đáo hạn Số năm tính từ ngày trái phiếu phát hành đến ngày đáo hạn Số năm tính từ ngày trái phiếu xem xét đến ngày đáo hạn Điều khoản cho phép người phát hành tốn trái phiếu trước đáo hạn Số tiền cụ thể, cố đinh, có hiệu lực theo hợp đồng mà người phát hành phải trả định kỳ (thường tháng) cho người mua Trên thực tế, lãi coupon INT thường thể gián tiếp thông qua lãi suất coupon INT/M Lãi suất công bố hàng năm trái phiếu, tỷ số lãi coupon mệnh giá trái phiếu, không thay đổi theo thời gian Lãi suất thị trường thich hợp trái phiếu, thay đổi thường xuyên theo trạng thái kinh tế thị trường Loại trái phiếu bán với giá thấp mệnh giá cuả mình, thường xẩy lãi suất thị trường hành cao lãi suất coupon Loại trái phiếu bán với giá cao mệnh giá cuả mình, thường xẩy lãi suất thị trường hành thấp lãi suất coupon Tỷ suất sinh lợi mà người đầu tư hưởng mua trái phiếu cầm giữ (làm chủ) tới ngày đáo hạn, cịn gọi yien trái phiếu Tỷ suất sinh lợi mà người đầu tư hưởng mua trái phiếu cầm giữ (làm chủ) tới ngày trái phiếu toán (trước hết hạn) Tỷ số lãi coupon giá hành trái phiếu Lãi coupon (INT) Lãi suất coupon (INT/M) 10 Lãi suất thị trường (kd) 11 Trái phiếu chiết khấu 12 Trái phiếu trội giá 13 Tỷ suất sinh lợi đến đáo hạn (YTM) 14 Tỷ suất sinh lợi đến gọi lại (YTC) 15 Tỷ suất sinh lợi hành Tỷ suất sinh lợi Tỷ số khoản lỗ (hoặc khoản lãi) vốn giá hành trái phiếu vốn đầu tư 16 NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 12 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 3.2.2 Mơ hình xác định giá trị trái phiếu a) Vấn đề Tính giá trị trái phiếu phát hành, trái phiếu có kì đáo hạn gốc 10 năm, mệnh giá 1.000 USD, lãi suất coupon 10% năm, biết lãi suất thị trường thích hơp 10%? Tóm tắt: N = 10; M = 1.000 USD; INT = 100 USD; kd = 10% b) Biểu diễn dòng tiền giá trị trái phiếu kd% INT INT INT INT INT INT INT INT 10 INT INT + M PV1 PV2 PV3 PV4 PV5 PV6 PV7 PV8 PV9 PV10  PVt = VB = Giá trị trái phiếu N INT M VB =   t=1 (1 + k ) t (1 + k ) N d d  INT(PVIFA k , N )  M(PVIFk , N ) d d  100(PVIFA10%,10 )  1.000(PVIF10%,10 )  614,46  358,54 = 1.000 USD c) Nhận xét  Giá trị trái phiếu bao gồm hai phần (1) giá trị khoản lãi coupon hàng năm, (2) giá trị mệnh giá  Nếu lãi suất thị trường với lãi suất coupon, tức tỷ suất sinh lợi thị trường với tỷ suất sinh lợi trái phiếu, giá trị trái phiếu với mệnh giá  Vì thời điểm phát hành người ta ln ln cố gắng phán đốn cách xác lãi suất thị trường (và điều thực được) để từ ấn định lãi suất coupon với lãi suất thị trường khiến cho trái phiếu bán với giá mệnh giá nó, tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 13 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 3.2.3 Giá trị trái phiếu lãi suất thị trường kd thay đổi a) Giả sử năm sau phát hành lãi suất thị trường tăng lên đến k d = 12% giữ khơng đổi mức ngày đáo hạn Giá trị trái phiếu lúc (1 năm sau phát hành) bằng: N INT M VB - nam =   t=1 (1 + k ) t (1 + k ) N d d  INT(PVIFA12%,9 )  M(PVIF12%,9 )  100(5,3285)  1.000(0,3606) = 893,45 USD Một năm tiếp sau, tức năm sau phát hành, giá trị trái phiếu bằng: N INT M V =   B - nam t=1 (1 + k d ) t (1 + k d ) N  INT(PVIFA )  M(PVIF ) 12%,8 12%,8  100(4,9676)  1.000(0,4039) = 900,66 USD Nhận xét: - Khi lãi suất thị trường lớn lãi suất coupon tức tỷ suất sinh lợi thị trường lớn tỷ suất sinh lợi trái phiếu giá trị trái phiếu nhỏ với mệnh giá - Tuy nhiên gần tới ngày đáo hạn, giá trị trái phiếu tiến gần mệnh giá - Tại ngày đáo hạn, gía trị trái phiếu ln ln với mệnh giá (Hình 3.1) b) Giả sử năm sau phát hành lãi suất thị trường giảm xuống đến đến k d = 7% giữ không đổi mức ngày đáo hạn Giá trị trái phiếu lúc (1 năm sau phát hành) bằng: N INT M V =   B - nam t=1 (1 + k d ) t (1 + k d ) N  INT(PVIFA 7%,9  100(6,5152) )  M(PVIF ) 7%,9  1.000(0,5439) = 1195,42 USD NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 14 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp Một năm tiếp sau đó, tức năm sau phát hành, giá trị trái phiếu bằng: N INT M V =   B - nam t=1 (1 + k d ) t (1 + k d ) N  INT(PVIFA 7%,8  100(5,9713) = 1179,13 USD Nhận xét: Hình 3.1 )  M(PVIF ) 7%,8  1.000(0,5820) - Khi lãi suất thị trường nhỏ lãi suất coupon tức tỷ suất sinh lợi thị trường nhỏ tỷ suất sinh lợi trái phiếu giá trị trái phiếu lớn với mệnh giá - Tuy nhiên gần tới ngày đáo hạn, giá trị trái phiếu tiến gần mệnh giá - Tại ngày đáo hạn, gía trị trái phiếu ln ln với mệnh giá (Hình 3.1) Biểu diễn giá trị trái phiếu theo lãi suất thị trường kì đáo hạn hiệu lực Vb 1600 (USD) Kd=7%< INT/M Kd=10%= INT/M 1400 1195 1200 M= 1179 1162 1143 1123 1102 1079 1054 1028 939 952 966 982 1000 1000 800 893 901 909 918 928 600 400 Kd=12%> INT/M 200 0 10 Kì đáo hạn(năm) NST Qun lý Ti chớnh Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 15 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 3.2.4 Tỷ suất sinh lợi đến đáo hạn YTM (Yield to Maturity) a) Vấn đề Trái phiếu công ty Hưng Thịnh có mệnh giá 1000 USD, lãi coupon hàng năm 90 USD Đươc biết, trái phiếu cịn 10 năm hết hạn, giá bán trái phiếu 938,514 USD Nếu bạn mua trái phiếu giữ ngày đáo hạn, tỷ suất sinh lợi mà bạn đựơc hưởng bao nhiêu? Tỷ suất sinh lợi gọi tỷ suất sinh lợi đến đáo hạn, YTM b) Lời giải Để trả lời câu hỏi này, ta cần xuất phát từ nguyên tắc giá trị tại: Số tiền dùng để mua trái phiếu (giá bán trái phiếu thời điểm nay) giá trị lợi ích tương lai mà người mua hưởng giữ trái phiếu đến hết hạn Điều có nghĩa cần phải giải phương trình sau với tỷ suất chiết khấu YTM YTM = ? INT (PB) P =V  B B INT INT INT INT INT (1  YTM )1  INT (1  YTM )2 INT   INT INT (1  YTM )10 INT  INT 10 INT + M M (1  YTM )10 Hay : Z    PB  INT(PVIFAYTM,10)  M(PVIFYTM,10) Z    938,514  90(PVIFAYTM,10)  1.000(PVIFYTM,10) Về mặt toán học, thực chất tốn phải tìm trị số YTM cho Z = Bài toán giải phương pháp nội suy Từ hình vẽ, YTM xác định theo công thức: YTMX  YTM1  Z (YTM2  YTM1 )Z1 Z1  Z Z1  ọ   YTM  YTM2x  YTM2    Chọn YTM1 = 8%: YTM Cần chọn YTM1 YTM2 cho: - Z1 > Z2 < 0, - Và để đảm bảo sai số ọ phép nội suy khơng q lớn, phải có (YTM2 - YTM1) < 5% Z2 Z1 = - 938,514 + 90(PVIFA8%,10) + 1.000(PVIF 8%,10) = - 938,514 + 90(6,7101) + 1.000(0,4632) = 128,595   Chọn YTM2 = 12% Z2 = - 938,514 + 90(PVIFA12%,10) + 1.000(PVIF 12%,10) = - 938,514 + 90(5,6502) + 1.000(0,3220) = - 107,996 (YTM2  YTM1 )Z1 (12%  8%)128,595 YTMx  YTM1   8%   10% Z1  Z 128,595  107,966 NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 16 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 3.3 CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI (PREFERRED STOCK) 3.3.1 Một số thuật ngữ đặc điểm TT KÍ HIỆU Vp Pp Dp Kp kp ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA Giá trị (mệnh giá) cổ phiếu ưu đãi, phụ thuộc vào giá trị cổ tức công bố lãi suất thị trường thích hợp, thường giá bán cổ phiếu ưu đãi phát hành Giá bán cổ phiếu ưu đãi Cổ tức cổ phiếu ưu đãi (cổ tức ưu đãi) mà cổ đông hưởng mua cổ phiếu ưu dãi  Lãi suất thị trường thich hợp cổ phiếu ưu đãi, thay đổi thường xuyên theo trạng thái kinh tế thị trường  Tỷ suất thu hồi yêu cầu cổ đông cân nhắc mua hay không mua cổ phiếu ưu đãi  Tỷ suất thu hồi mà cổ đông hưởng mua cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi cơng cụ huy động vốn dài hạn, có tính lưỡng tính (vừa giống trái phiếu vừa giống cổ phiếu), phát hành bơỉ doanh nghiệp với đặc điểm sau:  Quyền ưu tiên tài sản lợi nhuận: Cổ đơng ưu đãi có quyền hưởng cổ tức cố định hàng năm không phụ thuộc vào kết hoạt động kinh doanh công ty có quyền hưởng trước cổ đơng đại chúng Trong trường hợp công ty bị phá sản, quyền lợi cổ đông ưu đãi phải thoả mãn trước cổ đông đại chúng  Mệnh giá: Cổ phiếu ưu đãi ln ln có mệnh giá, cổ tức ưu đãi ấn định theo tỷ lệ phần trăm mệnh giá Cổ tức tích luỹ: Đây điều khoản bảo hiểm cho cổ đông ưu đãi, theo ban lãnh đạo cơng ty có quyền khất nợ cổ tức ưu đãi, có điều kiện tốn phải đảm bảo tốn cổ tức ưu đãi (khoản khất) trước chi trả cổ tức đại chúng   Tính chuyền đổi: Cổ phiếu ưu đãi có tính chuyển đổi, có nghĩa chuyển thành cổ phiếu đại chúng sau khoảng thời gian định  Các điều khoản khác: - Quyền bầu ban lãnh đạo: Cổ đơng có quyền bầu ban lãnh đạo khác công ty không thực hiên nghĩa vụ chi trả cổ tức - Quyền chia sẻ lợi nhuận: Thông thường cổ tức ưu đãi cố định; điều khoản cho phép cổ đông ưu đãi tăng thêm cổ tức cơng ty làm ăn phát đạt - Quỹ đánh chìm (quỹ tốn dần): Điều khoản cho phép cơng ty hàng năm mua lại tỷ lệ phần trăm định giá trị cổ phiếu ưu đãi phát hành - Kì đáo hạn: Trên thực tế quỹ đánh chìm khiến cho cổ phiếu ưu đãi có kì đáo hạn, khơng phải vơ hạn - Điều khoản chuộc lại (thu hồi sớm): Điều khoản cho phép bên phát hành có quyền mua lại cổ phiếu ưu đãi phát hành sau thời gian định với giá cao mệnh giá NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 17 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 3.3.2 Mơ hình xác định giá trị cổ phiếu ưu đãi a) Vấn đề: Tính giá trị cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu chi trả cổ tức hàng năm 10 USD lãi suất thị trường thích hợp 10% Dp = 10; kp = 10% b) Biểu diễn dòng tiền giá trị cổ phiếu ưu đãi  k p% Dp Dp Dp Dp Dp Dp PV1 PV2 PV-1 PV  PVt = Vp = Giá trị cổ phiếu ưu đãi Như dòng tiền cổ phiếu ưu đãi niên kim cuối kì vơ hạn, giá trị xác đinh theo cơng thức sau: Vp =  Dp (1  k p )1 10  Dp (1  k p )   Dp Dp  =   (1  k p )  t=1 (1  k p ) t k p Dp  100 USD 0,1 3.3.3 Tỷ suất thu hồi cổ đông ưu đãi Từ công thức trên, ta có: D k = p p Vp  D p Pp Đây tỷ suất thu hồi cổ đông ưu đãi tỷ suất sinh lợi mà họ hưởng mua cổ phiếu ưu đãi có cổ tức Dp giá bán Pp Ví dụ, bạn mua cổ phếu với giá bán Pp = Vp = 100 USD cổ tức hàng năm Dp = 10 USD tỷ suất thu hồi tỷ suất sinh lợi bạn đầu tư là: 10 k =  10% p 100 Tuy nhiên bạn cân nhắc trả giá cổ phiếu Pp = 80 USD tỷ suất thu hồi yêu cầu bạn là: NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 18 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 10 k =  12,5% p 80 NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 19 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 3.4 CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG (COMMON STOCK) 3.4.1 Một số thuật ngữ đặc điểm TT KÍ HIỆU ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA D0 Dt P Là cổ tức gần khứ, nói cách khác cổ tức chi trả (cổ tức thực xẩy ra) kì Cổ tức mà cổ đơng kì vọng hưởng vào cuối năm thứ t D1 cổ tức kì vọng cuối năm thứ (năm nay); D2 cổ tức kì vọng cuối năm thứ hai (sang năm), tương tự Như vậy, D0 cổ tức thực, chắn xẩy Dt chưa chắn cịn thuộc tương lai; ngồi ra, nhà đầu tư (cổ đơng) có kì vọng khác tương lai cơng ty nên Dt nói chung khác Giá thị trường thực tế cổ phiếu (giá bán cổ phiếu thị trường)  P  Giá kì vọng cổ phiếu cuối năm thứ t (đọc "P mũ t") P giá kì t vọng cổ phiếu thời điểm nay, nói cách khác giá trị lý thuyết  cổ phiếu theo quan điểm nhà đầu tư đó; P giá kì vọng  cổ phiếu cuối năm thứ (năm nay); P giá kì vọng cổ  phiếu cuối năm thứ hai (sang năm), tương tự Cần ý P giá trị ước đốn hình thành sở phân tích có tính dự báo dịng  cổ tức tương lai, P khác nhà đầu tư tuỳ thuộc vào nhận định người viễn cảnh cơng ty, điều có  nghĩa P cao thấp giá trị thị trường thực tế P g ks  k s Tốc độ tăng trưởng kì vọng hàng năm cổ tức  Tỷ suất thu hồi yêu cầu cổ đông cân nhắc mua hay không mua cổ phiếu đại chúng Đây tỷ suất thu hồi nhỏ (tối thiểu) mà người cổ động coi chấp nhận Tỷ suất thu hồi phản ánh rủi ro suất thu hồi loại hình đầu tư khác  Tỷ suất thu hồi mà cổ đông hưởng mua cổ phiếu đại chúng Tỷ suất thu hồi kì vọng, suất thu hồi mà người mua cổ phiếu kì vọng  hưởng Chú ý k cao thấp k s , người ta s  mua cổ phiếu k cao k s s Cổ phiếu đại chúng công cụ huy động vốn dài hạn, loại hình góp vốn, phát hành doanh nghiệp với đặc điểm sau: NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 20 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp a) Đối với cổ đơng - Cổ đơng đại chúng có quyền kì vọng hưởng cổ tức định kì cơng ty có lợi nhuận để chia cổ tức ban lãnh đạo công ty định chia cổ tức từ lợi nhuận thu - Quyền sở hữu kiểm sốt cơng ty: Cổ đơng đại chúng có quyền tham gia quản lý cơng ty thơng qua bầu cử giám đóc cơng ty Tại cơng ty nhỏ, đại cổ đơng thưịng đảm nhiêm chức vụ chủ tịch hội đồng giám đốc Ở công ty cổ phần lớn, ban lãnh đạo cơng ty bị thay cổ đông họ cho ban lãnh đạo hoạt động không hiệu - Quyền ưu tiên mua trước cổ phiếu: Là điều khoản cho phếp cổ đông mua cổ phiếu (hoặc chứng khốn chuyển đổi) mà cơng ty phát hành thêm tương lai nhằm đảm bảo quyền kiểm soát lơị nhuận họ - Quyền chia sẻ lợi nhuận gia tăng công ty làm ăn phát đạt b) Đối với doanh nghiệp Thuận lợi - Về mặt pháp lý, cổ phiếu đại chúng không buộc công ty phải có nghĩa vụ chi trả cổ tức - Cổ phiếu đại chúng khơng có kì hạn; cơng ty khơng phải "thanh toán" cổ phiếu đại chúng toán trái phiếu (vốn vay) đáo hạn - Là phần vốn bảo hiểm cho cơng ty huy động thêm vốn vay, nhà đầu tư sẵn sàng cho vay vào thời điểm khó khăn cơng ty Bất lợi - Chi phí vốn cổ phiếu đại chúng cao so với loại vốn khác trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi - Chia sẻ quyền kiểm soát lợi nhuận, điều không xảy công ty sử dụng vốn vay 3.4.2 Mơ hình xác định giá trị cổ phiếu đại chúng a) Biểu diễn dòng tiền giá trị cổ phiếu đại chúng D1 D2  ks% D-1 D PV1 PV2 PV-1 PV   PVt = P  P = Giá trị cổ phiếu đại chúng 0 D = (1  k )1 s  D (1  k ) s   D  t =   t = (1  k ) t (1 + k s) s D  NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 21 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp b) Công thức xác định giá trị cổ phiếu đại chúng có cổ tức tăng trưởng Để hiểu chất giá cổ phiếu đại chúng, giả thiết rằng: Trong thực tiễn doanh nghiệp thường chia cổ tức tăng hàng năm nhằm trì ni dưỡng niềm tin cổ đơng Khi đó, cổ tức năm thứ t Dt = D0(1+g)t với D0 cổ tức gần g tốc độ tăng trưởng dự kiến cổ tức Với giả thiết vậy, giá trị cổ phiếu đại chúng bằng: t  D (1 + g) D (1 + g) D (1 + g)   D (1 + g) 0 P =    =   (1  k )1 (1  k ) t = (1 + k s) t (1 + k s) s s Sau biến đổi, ta có cơng thức Gordon:  P = D (1 + g) D  k g k g s s (3.4)  Ví dụ, biết D0 = 1,15 USD; ks = 13,4 %; g = 8% Hãy tính giá trị kì vọng P cổ phiếu  P = 1,15(1 + 0,08)/(0,134 - 0,08) = 23 USD Ý nghĩa công thức Gordon: - Khác với trái phiếu, giá trị cổ phiếu đại chúng không phụ thuộc vào thời gian mà phụ thuộc vào tình trạng sách doanh nghiệp (D0 g) trạng thái kinh tế (ks ) Khi nhân tố ổn định giá cổ phiếu ổn định - Chính vậy, người ta thường dùng giá cổ phiếu để làm độ đo tình trạng doanh nghiệp kinh tế - Tuy nhiên việc sử dụng giá cổ phiếu để phán xét sức mạnh sách doanh nghiệp kinh tế chịu ảnh hưởng lớn yếu tố tâm lý 3.4.5 Tỷ suất thu hồi cổ đông đại chúng  Từ công thức Gordon, ta có: k D D (1 + g) g  g s P0 P0 Đây tỷ suất thu hồi kì vọng mà cổ đơng đại chúng hưởng mua cổ phiếu có cổ tức gần D0 với giá bán P0 tốc độ tăng trưởng cổ tức kì vọng g Ví dụ, bạn mua cổ phếu với giá bán P0 = 23 USD, cổ tức năm ngoái D0 = 1.15 USD bạn kì vọng cổ tức cổ phiếu tăng trưởng với tốc độ hàng năm g = 8%, tỷ suất thu hồi kì vọng bạn 13,4%:  1,15(1 + 0,08) k =  8%  5,4%  8%  13,4% s 23 Tuy nhiên bạn cân nhắc trả giá cổ phiếu P = 20 USD, tỷ suất thu hồi yêu cầu bạn là:  1,15(1 + 0,08) k =  8%  6,21%  8%  14,21% s 20 = NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 22 ... ĐHBKHN 18 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 10 k =  12,5% p 80 NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 19 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 3.4... chúng công cụ huy động vốn dài hạn, loại hình góp vốn, phát hành doanh nghiệp với đặc điểm sau: NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 20 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh... Tỷ số khoản lỗ (hoặc khoản lãi) vốn giá hành trái phiếu vốn đầu tư 16 NST – Quản lý Tài Doanh nghiệp – KT&QL - ĐHBKHN 12 Chương 3: Nguồn vốn công cụ huy động vốn doanh nghiệp 3.2.2 Mơ hình xác