3.Chương 3. Nguồn vốn và các công cụ huy động vốn của doanh nghiệp

07/05/2014 ON TARGET CÁC CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP II TS Nguyễn Đăng TUỆ Viện Kinh tế Quản lý Đại học Bách khoa Hà Nội TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET CÁC CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TÀI SẢN 800 TÀI SẢN     = NGUỒN VỐN = = NỢ PHẢI TRẢ (LIABILITIES) Lãi cố định không phụ thuộc kết kinh doanh Kì hạn hữu hạn (t → n), Được thu hồi gốc Rủi ro thấp Khơng có QSH TRÁI PHIẾU 300 + 500 NỢ PHẢI TRẢ + VỐN CSH     CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ĐẶC ĐIỂM CỦA CÁC CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN TRÁI PHIẾU CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG Lãi hàng năm Cố định, Cố định, Kì vọng, khơng phụ thuộc kết kinh doanh không phụ thuộc kết kinh doanh phụ thuộc kết kinh doanh Kì hạn Hữu hạn > Vĩnh viễn > Không thu hồi vốn Vĩnh viễn > Không thu hồi vốn Được thu hồi vốn VỐN CHỦ SỞ HỮU (OWNER’S EQUITY) Cổ tức kì vọng phụ thuộc kết kinh doanh Kì hạn vĩnh viễn (t → ∞), Không thu hồi gốc Rủi ro cao Có QSH Rủi ro Thấp Trung bình Cao Quyền sở hữu doanh nghiệp Khơng Khơng Có Lãi suất thị trường kd kp ks Tỷ suất thu hồi nhà đầu tư YTM kp  k s CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET MƠ HÌNH TỔNG QT XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA TÀI SẢN TÀI CHÍNH TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Tỷ suất chiết khấu k (%) phụ thuộc vào: Độ rủi ro dòng tiền bao gồm: rủi ro ngẫu nhiên, rủi ro kì hạn (rủi ro lãi suất) khả khoản Mức lãi suất tổng quát phản ánh lạm phát, cung cầu tiền tệ, hội sản xuất ưu tiên tiêu dùng theo thời gian, đặc điểm ngành kinh doanh, yếu tố địa lý, điều kiện tự nhiên, điều kiện trị, văn hoá xã hội, điều kiện nước quốc tế TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Do nguồn lực hữu hạn ham muốn vô hạn, người luôn phải đương đầu với khan Để tận dụng tốt nguồn lực khan người cần phải lựa chọn ứng dụng khác nguồn lực Một lựa chọn tốt đặt sở việc so sánh đối chiếu giá trị Giá trị vật tượng giá trị lợi ích thiệt hại mà vật tạo tương lai Các lợi ích thiệt hại chiết khấu (quy đổi) để có giá trị rịng thời điểm Đây nguyên tắc “Giá trị tại” Tương tự vây, giá trị tài sản tài xác định tổng giá trị PV dòng tiền CFt tương lai mà tài sản kỳ vọng sinh ra, chiết khấu thời điểm với tỷ suất k (%) TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN NGUYÊN TẮC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA TÀI SẢN TÀI CHÍNH NGUYÊN TẮC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA TÀI SẢN TÀI CHÍNH BIỂU DIỄN DÒNG TIỀN CỦA TÀI SẢN TÀI CHÍNH 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET CÔNG THỨC TỔNG QUÁT XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA MỘT TÀI SẢN TÀI CHÍNH Giá trị tài sản tài chính= TRÁI PHIẾU (BOND) Một số thuật ngữ TT Mệnh giá, giá trị danh nghĩa (M) Ngày đáo hạn Giá trị đáo hạn (Vb) Kỳ đáo hạn gốc (N n) Kỳ đáo hạn hiệu lực (n) TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Một số thuật ngữ TT THUẬT NGỮ VÀ KÍ HIỆU Điều khoản gọi lại Lãi coupon (INT) ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA Điều khoản cho phép người phát hành tốn trái phiếu trước đáo hạn Số tiền cụ thể, cố đinh, có hiệu lực theo hợp đồng mà người phát hành phải trả định kỳ (thường tháng) cho người mua Trên thực tế, lãi coupon INT thường thể gián tiếp thông qua lãi suất coupon INT/M Lãi suất Lãi suất công bố hàng năm trái phiếu, tỷ số lãi coupon coupon mệnh giá trái phiếu, không thay đổi theo (INT/M) thời gian 10 Lãi suất thị Lãi suất thị trường thich hợp trái phiếu, thay đổi trường (kd) thường xuyên theo trạng thái kinh tế thị trường 11 Trái phiếu Loại trái phiếu bán với giá thấp mệnh giá cuả chiết khấu mình, thường xẩy lãi suất thị trường hành cao TS Nguyễn Đăng Tuệ lãi suất coupon 11 Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET TRÁI PHIẾU (BOND) THUẬT NGỮ VÀ KÍ HIỆU Trái phiếu ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA Một công cụ vay nợ dài hạn, môt chứng thư vay nợ dài hạn phát hành bơỉ quan phủ doanh nghiệp Giá trị công bố trái phiếu hoăc cổ phiếu phát hành, thường biểu thị số tiền mà hãng vay hứa hoàn trả vào thời điểm xác định tương lai Ngày xác định tương lai mà mệnh giá trái phiếu phải toán Giá trị trái phiếu thời điểm người mua sở hữu (giữ) đến ngày đáo hạn Số năm tính từ ngày trái phiếu phát hành đến ngày đáo hạn Số năm tính từ ngày trái phiếu xem xét TS Nguyễn Đăng Tuệ 10 đến ngày hạn Việnđáo KT&QL - ĐHBKHN TRÁI PHIẾU (BOND) THUẬT NGỮ VÀ KÍ HIỆU 12 Trái phiếu trội giá TT 13 Trái phiếu phát hành/hiện hành 14 Tỷ suất sinh lợi đến đáo hạn (YTM) 15 Tỷ suất sinh lợi đến gọi lại (YTC) 16 Tỷ suất sinh lợi hành 17 Tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA Loại trái phiếu bán với giá cao mệnh giá cuả mình, thường xẩy lãi suất thị trường hành thấp lãi suất coupon Mới phát hành: < tháng kể từ ngày phát hành Hiện hành: > tháng kể từ ngày phát hành Tỷ suất sinh lợi mà người đầu tư hưởng mua trái phiếu cầm giữ (làm chủ) tới ngày đáo hạn, gọi yien trái phiếu Tỷ suất sinh lợi mà người đầu tư hưởng mua trái phiếu cầm giữ (làm chủ) tới ngày trái phiếu toán (trước hết hạn) Tỷ số lãi coupon giá hành trái phiếu Tỷ số khoản lỗ (hoặc khoản lãi) vốn giá TS hành trái phiếu Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 12 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Mơ hình xác định giá trị trái phiếu Vấn đề Tính giá trị trái phiếu phát hành, trái phiếu có kì đáo hạn gốc 10 năm, mệnh giá 1.000 USD, lãi suất coupon 10% năm, biết lãi suất thị trường thích hơp 10%? Tóm tắt: N = 10; M = 1.000 USD; INT = 100 USD; k d = 10% TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 13 ON TARGET ON TARGET CÔNG THỨC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA TRÁI PHIẾU TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Biểu diễn dòng tiền giá trị trái phiếu 15 14 Nhận xét Giá trị trái phiếu bao gồm hai phần (1) giá trị khoản lãi coupon hàng năm, (2) giá trị mệnh giá Nếu lãi suất thị trường với lãi suất coupon, tức tỷ suất sinh lợi thị trường với tỷ suất sinh lợi trái phiếu, giá trị trái phiếu với mệnh giá Vì thời điểm phát hành người ta luôn cố gắng phán đốn cách xác lãi suất thị trường (và điều thực được) để từ ấn định lãi suất coupon với lãi suất thị trường khiến cho trái phiếu bán với giá mệnh giá nó, tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 16 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Giá trị trái phiếu lãi suất thị trường kd thay đổi a) Giả sử năm sau phát hành lãi suất thị trường tăng lên đến kd = 12% giữ không đổi mức ngày đáo hạn Giá trị trái phiếu lúc (1 năm sau phát hành) bằng: TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 17 Nhận xét: Khi lãi suất thị trường lớn lãi suất coupon tức tỷ suất sinh lợi thị trường lớn tỷ suất sinh lợi trái phiếu giá trị trái phiếu nhỏ với mệnh giá Tuy nhiên gần tới ngày đáo hạn, giá trị trái phiếu tiến gần mệnh giá Tại ngày đáo hạn, giá trị trái phiếu luôn với mệnh giá 19 Một năm tiếp sau, tức năm sau phát hành, giá trị trái phiếu bằng: 18 b) Giả sử năm sau phát hành lãi suất thị trường giảm xuống đến đến kd = 7% giữ khơng đổi mức ngày đáo hạn Giá trị trái phiếu lúc (1 năm sau phát hành) bằng: TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 20 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Một năm tiếp sau đó, tức năm sau phát hành, giá trị trái phiếu bằng: TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 21 Biểu diễn giá trị trái phiếu theo lãi suất thị trường kì đáo hạn hiệu lực 23 Nhận xét: Khi lãi suất thị trường nhỏ lãi suất coupon tức tỷ suất sinh lợi thị trường nhỏ tỷ suất sinh lợi trái phiếu giá trị trái phiếu lớn với mệnh giá Tuy nhiên gần tới ngày đáo hạn, giá trị trái phiếu tiến gần mệnh giá Tại ngày đáo hạn, gía trị trái phiếu luôn với mệnh giá 22 Tỷ suất sinh lợi đến đáo hạn YTM (Yield to Maturity) Vấn đề Trái phiếu công ty Hưng Thịnh có mệnh giá 1000 USD, lãi coupon hàng năm 90 USD Đươc biết, trái phiếu 10 năm hết hạn, giá bán trái phiếu 938,514 USD Nếu bạn mua trái phiếu giữ ngày đáo hạn, tỷ suất sinh lợi mà bạn đựơc hưởng bao nhiêu? Tỷ suất sinh lợi gọi tỷ suất sinh lợi đến đáo hạn, YTM TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 24 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Tỷ suất sinh lợi đến đáo hạn YTM (Yield to Maturity) Lời giải Để trả lời câu hỏi này, ta cần xuất phát từ nguyên tắc giá trị tại: Số tiền dùng để mua trái phiếu (giá bán trái phiếu thời điểm nay) giá trị lợi ích tương lai mà người mua hưởng giữ trái phiếu đến hết hạn Điều có nghĩa cần phải giải phương trình sau với tỷ suất chiết khấu YTM TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Chọn YTM1 = 8%: Z1 = - 938,514 + 90(PVIFA8%,10) + 1.000(PVIF8%,10) = - 938,514 + 90(6,7101) + 1.000(0,4632) = 128,595 Chọn YTM2 = 12% Z2 = - 938,514 + 90(PVIFA12%,10) + 1.000(PVIF12%,10) = - 938,514 + 90(5,6502) + 1.000(0,3220) = - 107,996 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 25 26 CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI (PREFERRED STOCK) TT KÍ HIỆU ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA Vp Giá trị (mệnh giá) cổ phiếu ưu đãi, phụ thuộc vào giá trị cổ tức cơng bố lãi suất thị trường thích hợp, thường giá bán cổ phiếu ưu đãi phát hành Pp Giá bán cổ phiếu ưu đãi Dp Cổ tức cổ phiếu ưu đãi (cổ tức ưu đãi) mà cổ đông hưởng mua cổ phiếu ưu dãi Kp  Lãi suất thị trường thich hợp cổ phiếu ưu đãi, kp thay đổi thường xuyên theo trạng thái kinh tế thị trường  Tỷ suất thu hồi yêu cầu cổ đông cân nhắc mua hay không mua cổ phiếu ưu đãi  Tỷ suất thu hồi mà cổ đông hưởng mua cổ phiếu ưu đãi 27 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 30 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI (PREFERRED STOCK) Là công cụ huy động vốn dài hạn, có tính lưỡng tính (vừa giống trái phiếu vừa giống cổ phiếu), phát hành doanh nghiệp với đặc điểm sau: Quyền ưu tiên tài sản lợi nhuận: Cổ đơng ưu đãi có quyền hưởng cổ tức cố định hàng năm không phụ thuộc vào kết hoạt động kinh doanh cơng ty ln có quyền hưởng trước cổ đông đại chúng Trong trường hợp công ty bị phá sản, quyền lợi cổ đông ưu đãi phải thoả mãn trước cổ đông đại chúng Mệnh giá: Cổ phiếu ưu đãi ln có mệnh giá, cổ tức ưu đãi ấn định theo tỷ lệ phần trăm mệnh giá Cổ tức tích luỹ: Đây điều khoản bảo hiểm cho cổ đơng ưu đãi, theo ban lãnh đạo cơng ty có quyền khất nợ cổ tức ưu đãi, có điều kiện tốn phải đảm bảo toán cổ tức ưu đãi (khoản khất) trước chi trả cổ tức đại chúng Tính chuyền đổi: Có thể chuyển thành cổ phiếu đại chúng sau khoảng thời gian định TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Vấn đề: Tính giá trị cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu chi trả cổ tức hàng năm 10 USD lãi suất thị trường thích hợp 10% Dp = 10; kp = 10% Biểu diễn dòng tiền giá trị cổ phiếu ưu đãi TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 33 Các điều khoản khác: Quyền bầu ban lãnh đạo: Cổ đông có quyền bầu ban lãnh đạo khác cơng ty không thực hiên nghĩa vụ chi trả cổ tức Quyền chia sẻ lợi nhuận: Thông thường cổ tức ưu đãi cố định; điều khoản cho phép cổ đơng ưu đãi tăng thêm cổ tức cơng ty làm ăn phát đạt Quỹ đánh chìm (quỹ tốn dần): Điều khoản cho phép cơng ty hàng năm mua lại tỷ lệ phần trăm định giá trị cổ phiếu ưu đãi phát hành Kì đáo hạn: Trên thực tế quỹ đánh chìm khiến cho cổ phiếu ưu đãi có kì đáo hạn, khơng phải vơ hạn Điều khoản chuộc lại (thu hồi sớm): Điều khoản cho phép bên phát hành có quyền mua lại cổ phiếu ưu đãi phát hành sau thời gian định với giá cao mệnh giá TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 31 Mơ hình xác định giá trị cổ phiếu ưu đãi CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI (PREFERRED STOCK) 32 Như dòng tiền cổ phiếu ưu đãi niên kim cuối kì vơ hạn, giá trị xác đinh theo công thức: TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 34 07/05/2014 Tỷ suất thu hồi cổ đông ưu đãi ON TARGET ON TARGET Tỷ suất thu hồi cổ đông ưu đãi Từ công thức trên, ta có: Ví dụ, bạn mua cổ phếu với giá bán Pp = Vp = 100 USD cổ tức hàng năm Dp = 10 USD tỷ suất thu hồi tỷ suất sinh lợi bạn đầu tư là: Đây tỷ suất thu hồi cổ đông ưu đãi tỷ suất sinh lợi mà họ hưởng mua cổ phiếu ưu đãi có cổ tức Dp giá bán Pp Tuy nhiên bạn cân nhắc trả giá cổ phiếu Pp = 80 USD tỷ suất thu hồi yêu cầu bạn là: TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN KÍ HIỆU ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA D0 Là cổ tức gần khứ, nói cách khác cổ tức chi trả (cổ tức thực xẩy ra) kì Dt Cổ tức mà cổ đơng kì vọng hưởng vào cuối năm thứ t D1 cổ tức kì vọng cuối năm thứ (năm nay); D2 cổ tức kì vọng cuối năm thứ hai (sang năm), tương tự Như vậy, D0 cổ tức thực, chắn xẩy Dt chưa chắn cịn thuộc tương lai; ngồi ra, nhà đầu tư (cổ đơng) có kì vọng khác tương lai cơng ty nên Dt nói chung khác P0 Giá thị trường thực tế cổ phiếu (giá bán cổ phiếu thị trường) TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 37 ON TARGET ON TARGET CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG (COMMON STOCK) TT TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 35 36 CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG (COMMON STOCK) TT KÍ HIỆU 𝑃𝑡 g ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA Giá kì vọng cổ phiếu cuối năm thứ t (đọc "P mũ t") 𝑃0 giá kì vọng cổ phiếu thời điểm nay, nói cách khác giá trị lý thuyết cổ phiếu theo quan điểm nhà đầu tư đó; 𝑃1 giá kì vọng cổ phiếu cuối năm thứ (năm nay); 𝑃2 giá kì vọng cổ phiếu cuối năm thứ hai (sang năm), tương tự Cần ý 𝑃0 giá trị ước đốn hình thành sở phân tích có tính dự báo dịng cổ tức tương lai, 𝑃0 khác nhà đầu tư tuỳ thuộc vào nhận định người viễn cảnh cơng ty, điều có nghĩa 𝑃0 cao thấp giá trị thị trường thực tế P0 Tốc độ tăng trưởng kì vọng hàng năm cổ tức TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 38 07/05/2014 TT KÍ HIỆU ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA kS  Tỷ suất thu hồi yêu cầu cổ đông cân nhắc mua hay không mua cổ phiếu đại chúng Đây tỷ suất thu hồi nhỏ (tối thiểu) mà người cổ động coi chấp nhận Tỷ suất thu hồi phản ánh rủi ro suất thu hồi loại hình đầu tư khác  Tỷ suất thu hồi mà cổ đông hưởng mua cổ phiếu đại chúng 𝑘𝑠 ON TARGET ON TARGET CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG (COMMON STOCK) Tỷ suất thu hồi kì vọng, suất thu hồi mà người mua cổ phiếu kì vọng hưởng Chú ý 𝑘𝑠 cao thấp kS , người ta mua cổ phiếu 𝑘𝑠 cao kS TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN a) Đối với cổ đông Cổ đông đại chúng có quyền kì vọng hưởng cổ tức định kì cơng ty có lợi nhuận để chia cổ tức ban lãnh đạo công ty định chia cổ tức từ lợi nhuận thu Quyền sở hữu kiểm sốt cơng ty: Cổ đơng đại chúng có quyền tham gia quản lý cơng ty thơng qua bầu cử giám đóc công ty Tại công ty nhỏ, đại cổ đơng thưịng đảm nhiêm chức vụ chủ tịch hội đồng giám đốc Ở công ty cổ phần lớn, ban lãnh đạo cơng ty bị thay cổ đông họ cho ban lãnh đạo hoạt động không hiệu Quyền ưu tiên mua trước cổ phiếu: Là điều khoản cho phếp cổ đông mua cổ phiếu (hoặc chứng khốn chuyển đổi) mà cơng ty phát hành thêm tương lai nhằm đảm bảo quyền kiểm soát lơị nhuận họ Quyền chia sẻ lợi nhuận gia tăng công ty làm ăn phát đạt TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 39 ON TARGET ON TARGET ĐẶC ĐIỂM CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG (COMMON STOCK) b) Đối với doanh nghiệp Thuận lợi Về mặt pháp lý, cổ phiếu đại chúng không buộc công ty phải có nghĩa vụ chi trả cổ tức Cổ phiếu đại chúng khơng có kì hạn; cơng ty khơng phải "thanh toán" cổ phiếu đại chúng toán trái phiếu (vốn vay) đáo hạn Là phần vốn bảo hiểm cho cơng ty huy động thêm vốn vay, nhà đầu tư sẵn sàng cho vay vào thời điểm khó khăn cơng ty Bất lợi Chi phí vốn cổ phiếu đại chúng cao so với loại vốn khác trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi Chia sẻ quyền kiểm sốt lợi nhuận, điều khơng xảy công ty sử dụng vốn vay TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ĐẶC ĐIỂM CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG (COMMON STOCK) Mơ hình xác định giá trị cổ phiếu đại chúng Biểu diễn dòng tiền giá trị cổ phiếu đại chúng  P 41 40 D = (1  k )1 s  D (1  k ) s   D  (1 + k s)  D  t =  t = (1  k ) t s 42 10 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Công thức xác định giá trị cổ phiếu đại chúng có cổ tức tăng trưởng Để hiểu chất giá cổ phiếu đại chúng, giả thiết rằng: Trong thực tiễn doanh nghiệp thường chia cổ tức tăng hàng năm nhằm trì ni dưỡng niềm tin cổ đơng Khi đó, cổ tức năm thứ t Dt = D0(1+g)t với D0 cổ tức gần g tốc độ tăng trưởng dự kiến cổ tức Với giả thiết vậy, giá trị cổ phiếu đại chúng bằng: TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Ví dụ, biết D0 = 1,15 USD; ks = 13,4 %; g = 8% Hãy tính giá trị kì vọng cổ phiếu 𝑃0 = 1,15(1 + 0,08)/(0,134 - 0,08) = 23 USD TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 43 ON TARGET ON TARGET Ý nghĩa công thức Gordon: Khác với trái phiếu, giá trị cổ phiếu đại chúng không phụ thuộc vào thời gian mà phụ thuộc vào tình trạng sách doanh nghiệp (D0 g) trạng thái kinh tế (k s) Khi nhân tố ổn định giá cổ phiếu ổn định Chính vậy, người ta thường dùng giá cổ phiếu để làm độ đo tình trạng doanh nghiệp kinh tế Tuy nhiên việc sử dụng giá cổ phiếu để phán xét sức mạnh sách doanh nghiệp kinh tế chịu ảnh hưởng lớn yếu tố tâm lý TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Sau biến đổi, ta có công thức Gordon: 44 Tỷ suất thu hồi cổ đơng đại chúng Từ cơng thức Gordon, ta có: Đây tỷ suất thu hồi kì vọng mà cổ đơng đại chúng hưởng mua cổ phiếu có cổ tức gần D0 với giá bán P0 tốc độ tăng trưởng cổ tức kì vọng g 45 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 46 11 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Tỷ suất thu hồi cổ đơng đại chúng Ví dụ, bạn mua cổ phếu với giá bán P0 = 23 USD, cổ tức năm ngoái D0 = 1.15 USD bạn kì vọng cổ tức cổ phiếu tăng trưởng với tốc độ hàng năm g = 8%, tỷ suất thu hồi kì vọng bạn 13,4%: Tuy nhiên bạn cân nhắc trả giá cổ phiếu P0 = 20 USD, tỷ suất thu hồi yêu cầu bạn là: TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 47 ĐẶC ĐIỂM CỦA CÁC CHỨNG KHOÁN TRÁI PHIẾU (BOND)  Lãi cố định không phụ thuộc kết kinh doanh, INT CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI (PREFERRED STOCK)  Cổ tức cố định không phụ thuộc kết kinh doanh, Dp CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG (COMMON STOCK)  Cổ tức kì vọng phụ thuộc kết kinh doanh, Dt  Kì hạn hữu hạn (t → n) Được thu hồi gốc, M  Rủi ro thấp  Khơng có quyền sở hữu  kd: Lãi suất tỷ suất sinh lời thị trường trái phiếu  YTM: Tỷ suất mà trái chủ hưởng giữ trái phiếu đến ngày hết hạn  Kì hạn vĩnh viễn (t → ∞) Khơng thu hồi gốc (M = 0)  Rủi ro trung bình  Khơng có quyền sở hữu  kp: Lãi suất tỷ suất sinh lời thị trường cổ phiếu ưu đãi  kp: Tỷ suất thu hồi cổ đơng ưu đãi  Kì hạn vĩnh viễn (t →∞) Không thu hồi gốc (M = 0)  Rủi ro cao  Có quyền sở hữu  ks: Lãi suất tỷ suất sinh lời thị trường cổ phiếu đại chúng  ks: Tỷ suất thu hồi cổ đông đại chúng 48 12 ... phiếu (vốn vay) đáo hạn Là phần vốn bảo hiểm cho cơng ty huy động thêm vốn vay, nhà đầu tư sẵn sàng cho vay vào thời điểm khó khăn cơng ty Bất lợi Chi phí vốn cổ phiếu đại chúng cao so với loại vốn. .. PHIẾU (BOND) THUẬT NGỮ VÀ KÍ HIỆU Trái phiếu ĐỊNH NGHĨA VÀ Ý NGHĨA Một công cụ vay nợ dài hạn, môt chứng thư vay nợ dài hạn phát hành bơỉ quan phủ doanh nghiệp Giá trị công bố trái phiếu hoăc... TARGET CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI (PREFERRED STOCK) Là cơng cụ huy động vốn dài hạn, có tính lưỡng tính (vừa giống trái phiếu vừa giống cổ phiếu), phát hành doanh nghiệp với đặc điểm sau: Quyền ưu tiên tài sản