Đang tải... (xem toàn văn)
Giáo trình Thị trường tài chính cung cấp cho người học những kiến thức như: Tổng quan về thị trường tài chính; Thị trường tiền tệ; Thị trường ngoại hối; Thị trường tài chính phái sinh; Thị trường chứng khoán. Mời các bạn cùng tham khảo!
ỦY BAN NHÂN DÂN TỈNH ĐỒNG THÁP TRƯỜNG CAO ĐẲNG NGHỀ ĐỒNG THÁP GIÁO TRÌNH MƠN HỌC: THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH NGÀNH, NGHỀ: QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VỪA VÀ NHỎ TRÌNH ĐỘ: CAO ĐẲNG (Ban hành kèm theo Quyết định số /QĐ-TCĐCN- ĐT ngày tháng Hiệu trƣởng trƣờng Cao đẳng Cộng đồng Đồng Tháp) Đồng Tháp, năm 20218 năm 20… TUYÊN BỐ BẢN QUYỀN Tài liệu thuộc loại sách giáo trình nên nguồn thơng tin đƣợc phép dùng nguyên trích dùng cho mục đích đào tạo tham khảo Mọi mục đích khác mang tính lệch lạc sử dụng với mục đích kinh doanh thiếu lành mạnh bị nghiêm cấm LỜI GIỚI THIỆU Thị trường tài mơn học sở, tảng cho sinh viên ngành Quản trị bắt đầu làm quen với nghiệp vụ thị trường tài Giáo trình thị trường tài tài liệu hỗ trợ cho sinh viên Khối ngành quản trị doanh nghiêp, đáp ứng yêu cầu đổi nội dung, chương trình giảng dạy mục tiêu đào tạo Trường Cao đẳng nghề Đồng Tháp Giáo trình Thị trường tài gồm chương: Chương 1: Tổng quan thị trường tài Chương 2: Thị trường tiền tệ Chương 3: Thị trường ngoại hối Chương 4: Thị trường tài phái sinh Chương 5: Thị trường chứng khốn Ở chương ngồi nội dung lý thuyết, cịn có hệ thống tập để người học củng cố lý thuyết rèn luyện kỹ thực hành Mặc dù cố gắng, nhiên giáo trình khó tránh khỏi thiếu sót nội dung hình thức Rất mong nhận ý kiến đóng góp q bạn đọc để Giáo trình hoàn thiện MỤC LỤC LỜI GIỚI THIỆU GIÁO TRÌNH MƠN HỌC CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƢỜNG TÀI CHÍNH 1.1 Chức thị trƣờng tài .7 1.1.1 Khái niệm thị trƣờng tài .7 1.1.2 Cơ sở hình thành thị trƣờng tài .8 1.1.3 Chức thị trƣờng tài 10 1.2 Phân loại thị trƣờng tài 13 1.2.1 Phân loại thị trƣờng tài theo thời hạn luân chuyển vốn 13 1.2.2 Phân loại thị trƣờng tài theo cấu thị trƣờng 14 1.2.3 Phân loại thị trƣờng tài theo tính chất luân chuyển vốn 14 1.3 Vai trị thị trƣờng tài 15 1.3.1 Tạo lập nguồn vốn cho kinh tế 15 1.3.2 Góp phần nâng cao hiệu hoạt động kinh tế 16 1.3.3 Đẩy nhanh trình tự hóa q trình tài hội nhập quốc tế 16 CHƢƠNG 2: THỊ TRƢỜNG TIỀN TỆ 19 2.1 Tổng quan thị trƣờng tiền tệ 19 2.1.1 Khái niệm thị trƣờng tiền tệ 19 2.1.2 Các chủ thể tham gia thị trƣờng tiền tệ 19 2.1.3 Công cụ thị trƣờng tiền tệ 20 2.1.4 Chức thị trƣờng tiền tệ 21 2.2 Cơ cấu thị trƣờng tiền tệ 22 2.2.1 Thị trƣờng tiền gửi cho vay 22 2.2.2 Thị trƣờng liên ngân hàng 24 2.2.3 Thị trƣờng mở 25 2.3 Bài tập chƣơng 35 CHƢƠNG 3: THỊ TRƢỜNG NGOẠI HỐI 38 3.1 Tổng quan thị trƣờng ngoại hối 38 3.1.1 Sự đời phát triển thị trƣờng ngoại hối 38 3.1.2 Đặc điểm thị trƣờng ngoại hối 39 3.1.3 Các thành phần tham gia giao dịch 39 3.1.4 Cấu trúc thị trƣờng ngoại hối 42 3.1.5 Vị trí vai trị thị trƣờng ngoại hối 42 3.2 Tỷ giá hối đoái 42 3.2.1 Cơ sở xác định tỷ giá 42 3.2.2 Quy ƣớc tên đơn vị tiền tệ 43 3.2.3 Các phƣơng pháp yết giá 44 3.2.5 Phƣơng pháp tính tỷ giá chéo 46 3.2.6 Các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ giá 47 3.3 Các loại giao dịch kinh doanh ngoại hối 50 3.3.1 Giao dịch giao 50 3.3.2 Giao dịch kỳ hạn 52 3.3.3 Giao dịch hoán đổi 52 3.3.4 Giao dịch giao sau 53 3.3.5 Giao dịch quyền chọn 53 CHƢƠNG 4: THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 56 4.1 Khái niệm đặc điểm thị trƣờng chứng khoán 56 4.1.1 Khái niệm .56 4.1.2 Đặc điểm thị trƣờng chứng khoán 56 4.2 Chức vai trị thị trƣờng chứng khốn 57 4.2.1 Chức thị trƣờng chứng khoán 57 4.2.2 Vai trị thị trƣờng chứng khốn 57 4.3 Các chủ thể tham gia thị trƣờng chứng khoán 59 4.3.1 Chủ thể phát hành 59 4.3.2 Nhà đầu tƣ .59 4.3.3 Công ty chứng khoán 62 4.3.4 Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc 63 4.3.5 Sở giao dịch chứng khoán .64 4.3.6 Trung tâm lƣu ký chứng khoán 65 4.4.1 Phân loại theo hàng hóa giao dịch 65 4.4.2 Phân loại theo tính chất giao dịch 65 4.4.3 Phân loại theo hình thức tổ chức phƣơng thức hoạt động 67 4.5 Chứng khoán 67 4.5.1 Các sản phẩm thị trƣờng 67 4.5.2 Chứng khoán nợ 68 4.5.3 Chứng khoán vốn 68 4.6 Định giá chứng khoán 69 4.6.1 Định giá trái phiếu 69 4.6.2 Định giá trái phiếu khơng có kỳ hạn 69 4.6.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn đƣợc hƣởng lãi 70 4.6.4 Định giá trái phiếu có kỳ hạn khơng hƣởng lãi định kỳ 70 4.6.5 Định giá cổ phiếu 71 CHƢƠNG 5: THỊ TRƢỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH 72 5.1 Khái quát thị trƣờng tài phái sinh 72 5.2 Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tƣơng lai 72 5.2.1 Định nghĩa 72 5.2.2 Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tƣơng lai 73 5.2.3 Cơ chế mua bán hợp đồng tƣơng lai 73 5.2.4 Giá trị nhận đƣợc hai bên hợp đồng tƣơng lai 74 5.2.5 Định giá hợp đồng tƣơng lai 75 5.3 Hợp đồng quyền chọn 76 5.3.1 Định nghĩa 76 5.3.2 Các loại quyền chọn 77 5.3.3 Giá trị nhận đƣợc quyền chọn mua vào lúc đáo hạn 77 5.3.4 Giá trị nhận đƣợc quyền chọn bán vào lúc đáo hạn 79 5.3.5 Giá quyền chọn 80 TÀI LIỆU THAM KHẢO 81 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT 82 HỌC Tên mơn học: Mã mơn học: GIÁO TRÌNH MƠN Thị trƣờng tài MH3104318 Vị trí, tính chất mơn học: - Vị trí: Mơn học Thị trƣờng tài thuộc nhóm mơn học sở đƣợc bố trí giảng dạy sau học xong mơn Tài tiền tệ - Tính chất: Mơn học Thị trƣờng tài mơn học bắt buộc cung cấp kiến thức bản, tảng tài chính, thị trƣờng chứng khoán, thị trƣờng hối đoái hệ thống tổ chức tham gia vào thị trƣờng tài Mục tiêu mơn học: - Về kiến thức: + Trình bày đƣợc khái niệm thị trƣờng tài chính, sở hình thành nên thị trƣờng tài chính, chức vai trị thị trƣờng tài + Trình bày đƣợc cách phân loại thị trƣờng tài theo thời gian, cấu, tính chất + Trình bày đƣợc chức năng, vai trò thị trƣờng tiền tệ kinh tế + Trình bày đƣợc cấu thị trƣờng tiền tệ, chủ thể tham gia vào thị trƣờng tiền tệ + Trình bày đƣợc khái niệm đặc điểm, thành phần tham gia vào thị trƣờng ngoại hối + Trình bày đƣợc cách tính tỷ giá hai đồng tiền + Trình bày khái niệm thị trƣờng chứng khoán, đặc điểm thị trƣờng chứng khốn + Trình đƣợc đối tƣợng tham gia vào thị trƣờng chứng khoán, nguyên tắc hoạt động thị trƣờng + Trình bày khái niệm thị trƣờng chứng khoán, đặc điểm thị trƣờng chứng khốn + Trình đƣợc đối tƣợng tham gia vào thị trƣờng chứng khoán, nguyên tắc hoạt động thị trƣờng - Về kỹ năng: + Phân biệt khác thành phần tham gia giao dịch thị trƣờng ngoại hối + Tính đƣợc tỷ giá hai đồng tiền thông qua đồng tiền thứ ba + Phân biệt đƣợc loại giao dịch thị trƣờng ngoại hối + Xác định đƣợc cách yết giá thị trƣờng ngoại hối quốc tế + Xác định đƣợc giá trái phiếu + Xác định đƣợc giá cổ phiếu + Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tƣơng lai + Phân biệt khác quyền chọn mua quyền chọn bán + Định giá đƣợc hợp đồng tƣơng lai, định giá hợp đồng quyền chọn - Về lực tự chủ trách nhiệm: + Ngƣời học tiếp nhận nghiên cứu đầy đủ nội dung giảng, rèn luyện kỹ trình bày tóm tắt nội dung chƣơng + Rèn luyện tƣ Logic hình thành phƣơng pháp học chủ động, nghiêm túc, nhớ lâu phƣơng pháp tính tốn, cách xử lý tình từ ví dụ, tập CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƢỜNG TÀI CHÍNH Giới thiệu: Chƣơng giới thiệu thị trƣờng tài chính, vai trị thị trƣờng tài kinh tế, chức thị trƣờng, loại thị trƣờng tài Mục tiêu: + Trình bày thị trƣờng tài chính, sở hình thành nên thị trƣờng tài chính, chức thị trƣờng tài + Trình bày đƣợc cách phân loại thị trƣờng tài theo thời gian, cấu, tính chất + Trình bày đƣợc vai trị thị trƣờng tài phát triển kinh tế Nội dung chƣơng: 1.1 Chức thị trƣờng tài 1.1.1 Khái niệm thị trƣờng tài Q trình phát triển kinh tế hàng hóa từ trình độ thấp đến trình độ ngày cao hoàn thiện, tất yếu phát sinh nhu cầu giao lƣu trao đổi vốn kinh tế Đối với ngƣời tham gia vào trình sản xuất kinh doanh, nhu cầu giao lƣu trao đổi vốn cần thiết tất yếu Trong trình kinh doanh, tính chất ln chuyển vốn với chu kỳ khác nhau, với đặc điểm khác ngành nghề, dẫn đến tƣợng lúc thiếu vốn phải mua sắm vật tƣ hàng hóa, trả lƣơng, trả phí kinh doanh Có lúc lại phát sinh tình trạng thừa vốn tiêu thụ đƣợc hàng hóa, nhƣng chƣa đến lúc lúc phải mua sắm vật tƣ hàng hóa, chƣa đến kỳ phải trả lƣơng Đối với ngƣời không tham gia vào trình sản xuất kinh doanh phát sinh tình trạng tạm thời thừa tiền và tạm thời thiếu tiền Các tổ chức đoàn thể xã hội, hiệp hội nghề nghiệp v.v phát sinh trạng thái tƣơng tự Những tình trạng nhƣ mâu thuẫn phải đƣợc giải Thị trƣờng tài đời xuất phát từ ngun nhân nhƣ Nhờ có thị trƣờng tài mà tình trạng thừa, thiếu vốn đƣợc giải chế tự phát phát triển ngày hồn thiện hơn, đáp ứng đƣợc lợi ích chủ thể cách vô tƣ, công có tính đồng thuận cao Đối với chủ thể “thừa” vốn: Thị trƣờng tài giúp họ có hội khơng bảo tồn số tiền họ, mà cịn tạo thu nhập cho họ thơng qua hoạt động đầu tƣ với quy mô mức độ khác Thị trƣờng tài tạo hội thật tốt cho ngƣời có thu nhập dƣ giả, cho ngƣời thu nhập không cao nhƣng để dành tiết kiệm Đặc biệt ngƣời có thu nhập cao cao (Bác sỹ, ca sỹ, nghệ sỹ tiếng, vận động viên chuyên nghiệp ) cần tìm hội đầu tƣ sinh lời lớn, thị trƣờng tài mơi trƣờng không gian lý tƣởng cho hoạt động đầu tƣ với quy mô mức độ khác Đối với chủ thể “thiếu” vốn: Thị trƣờng tài cứu cánh cho họ, thị trƣờng tài nhƣ “kênh” dẫn nƣớc cho cánh đồng khô hạn, khiến cho cối đƣợc xanh tƣơi đâm chồi nảy lộc phƣơng diện kinh tế và kinh doanh, thị trƣờng tài kênh dẫn vốn để đáp ứng nhu cầu cho sản xuất kinh doanh, làm lợi cho ngƣời kinh doanh đồng thời làm lợi cho xã hội Tuy nhiên dừng lại chỗ giải vấn đề thừa hay thiếu vốn cách túy đơn giản nhƣ vậy, chƣa thể nói đến vấn đề cốt lõi thị trƣờng tài vấn đề chỗ là việc xử lý giải vấn đề thừa, thiếu vốn công cụ phƣơng thức nào, cho hợp lý, hiệu tả an toàn đồng thời mang tính kinh tế xã hội sâu sắc Cùng với phát triển kinh tế, kinh nghiệm đƣợc tích lũy đúc kết qua sống, với phát triển hệ thống tài ngân hàng, sản phẩm cơng cụ tài đƣợc sử dụng ngày phổ biến quan hệ giao dịch chủ thể kinh tế Qua lý giải nói: Thị trƣờng tài thị trƣờng giao dịch, mua bán, trao đổi I sản phẩm tài ngắn hạn, trung hạn, dài hạn nhằm đáp ứng nhu cầu khác chủ thể kinh tế Thị trƣờng tài loại thị trƣờng thị trƣờng thị trƣờng bậc cao kinh tế, tồn hoạt động cách bình thƣờng điều kiện kinh tế thị trƣờng với đầy đủ ý nghĩa 1.1.2 Cơ sở hình thành thị trƣờng tài Thị trƣờng tài loại thị trƣờng bậc cao, thị trƣờng đời chậm thị trƣờng khác với điều kiện sau đây: Thể chế thị trƣờng đƣợc trì kinh tế tài Có thể nói là quan trọng hàng đầu cho việc hình thành phát triển thị trƣờng tài Khác với giao dịch hàng hóa dịch vụ, giao dịch liên quan đến tài sản phẩm tài quan tâm yếu tố thời hạn cam kết hồn trái, nhờ hai yếu tố tạo hoạt động thị trƣờng tài Thể chế thị trƣờng ràng buộc trách nhiệm quyền lợi chủ thể liên quan tạo tảng tin cậy cho sinh hoạt động thị trƣờng tài Điều lý giải những nƣớc có kinh tế thị trƣờng phát triển, kéo theo phát triển thị trƣờng tài Các nhu cầu giao lƣu vốn đƣợc khuyến khích mạnh mẽ khn khổ luật pháp 4.5.2 Chứng khốn nợ 4.5.2.1 Khái niệm Là giấy chứng nhận nợ nhà nƣớc doanh nghiệp phát hành cam kết với ngƣời cho vay (ngƣời mua trái phiếu) chi trả lợi tức định kỳ hoàn lại vốn gốc cho ngƣời cầm giữ trái phiếu thời điểm đáo hạn Trên giấy chứng nhận có ghi mệnh giá, lãi suất đƣợc hƣởng thời hạn đáo hạn trái phiếu 4.5.2.2 Đặc điểm, điều kiện phát hành chứng khoán nợ a Đặc điểm - Trái phiếu loại giấy nợ Chính phủ hay doanh nghiệp phát hành để huy động vốn dài hạn gọi chứng khốn nợ, có kỳ hạn định, cuối kỳ đáo hạn phải trả lại vốn gốc cho trái chủ - Tỷ suất lãi trái phiếu đƣợc xác định trƣớc tính lãi mệnh giá Tỷ suất lãi coupon hay lãi cuống phiếu có ý nghĩa lợi suất danh nghĩa trái phiếu mà nhà đầu tƣ đƣợc hƣởng hàng năm Tùy theo loại trái phiếu mà tỷ suất cố định ahy thả khơng - Khi cơng ty bị giải thể lý tài sản, ngƣời cầm trái phiếu đƣợc ƣu tiên trả nợ trƣớc cổ đông - Trái phiếu doanh nghiệp đƣợc xem nhƣ loại chứng khốn có mức độ rủi ro thấp cổ phiếu b Điều kiện phát hành - Là công ty cổ phần, cơng ty TNHH, DNNN có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký phát hành tối thiểu 10 tỷ đồng Việt Nam - Hoạt động kinh doanh năm trƣớc năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thời khơng có lỗ lũy năm đăng ký chào bán, khơng có khoản nợ phải trả hạn năm - Có phƣơng án phát hành, phƣơng án sử dụng trả nợ vốn thu đƣợc từ đợt phát hành trái phiếu - Có cam kết thực nghĩa vụ tổ chức phát hành nhà đầu tƣ điều kiện phát hành, tốn, bảo đảm quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tƣ điều kiện khác 4.5.3 Chứng khoán vốn 4.5.3.1 Khái niệm Là chứng nhận góp vốn kinh doanh vào cơng ty cổ phần Đó loại cổ phiếu - cổ phiếu thƣờng cổ phiếu ƣu đãi 4.5.3.2 Đặc điểm, điều kiện phát hành chứng khoán vốn a Đặc điểm - Cổ phiếu chứng nhận góp vốn khơng có kỳ hạn khơng hồn vốn - Cổ tức cổ phiếu thƣờng tùy thuộc vào kết SXKD doanh nghiệp, khơng cố định Khi doanh nghiệp làm ăn phát đạt cổ đông đƣợc hƣởng lợi nhuận cao nhiều sơ với loại chứng khốn khác có lãi suất cố định Nhƣng ngƣợc lại cổ tức thấp hồn tồn khơng có cơng ty làm ăn thua lỗ - Khi công ty bị phá sản, cổ đông thƣờng ngƣời cuối đƣợc hƣởng giá trị lại tài sản lý - Giá cổ phiếu biến động nhanh nhạy đặc biệt thị trƣờng thứ cấp, nhiều nhân tố nhƣng nhân tố hiệu kinh doanh giá trị thị trƣờng công ty b Điều kiện phát hành - Là cơng ty cổ phần có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký phát hành cổ phiếu tối thiểu 10 tỷ đồng Việt Nam - Hoạt động kinh doanh năm liền trƣớc năm đăng kí phát hành phải có lãi, đồng thời khơng có lỗ lũy kế tính đến năm đăng kí chào bán - Có phƣơng án phát hành phƣơng án sử dụng vốn thu đƣợc từ đợt chào bán đƣợc Đại hội đồng cổ đông thông qua 4.6 Định giá chứng khoán 4.6.1 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu tức định giá trị lý thuyết trái phiếu cách xác cơng Giá trị lý thuyết trái phiếu đƣợc xác định tổng hiên giá toàn thu nhập nhận đƣợc thời hạn hiệu lực trái phiếu Việc xác định thu nhập trái phiếu phụ thuộc vào loại trái phiếu cụ thể Do đó, định giá trái phiếu nên gắn liền với loại trái phiếu cụ thể 4.6.2 Định giá trái phiếu khơng có kỳ hạn Trái phiếu nói chung có thời hạn Đặc biệt, có loại trái phiếu khơng có thời hạn thƣờng đƣợc gọi trái phiếu vĩnh viễn, tức trái phiếu không đáo hạn Giá trị loại trái phiếu đƣợc xác định giá dịng tiền vơ hạn mà trái phiếu mang lại cho nhà đầu tƣ Giả sử goi I lãi cố định đƣợc hƣởng mãi V: giá trái phiếu Gía trái phiếu vĩnh cửu tổng giá tồn lãi thu đƣợc từ trái phiếu Do trái phiếu vĩnh cửu đáo hạn nên tồn lãi đƣợc hƣởng từ trái phiếu qua năm hình thành nên dịng tiền vơ hạn Trong tài doanh nghiệp, tiếp cận hiên giá dòng tiền vô hạn Vận dụng công thức xác định giá dịng tiền vơ hạn, xác định giá trái phiếu vĩnh cửu nhƣ sau: ẳ I I 7+ t (1 + kd Ỹ t=1(1+kd ) (1 + kd ) (1 + kd ) Ị_ _ I_ I = Ix k X k (1 V d + kd) d J J d Trong đó: I: lãi suất nhà đầu tƣ đƣợc hƣởng từ trái phiếu kd : tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tƣ đòi hỏi từ việc đầu tƣ trái phiếu 4.6.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn đƣợc hƣởng lãi Trái phiếu có kỳ hạn đƣợc hƣởng lãi loại trái phiếu có xác định thời hạn đáo hạn lãi suất đƣợc hƣởng qua thời hạn định Khi mua trái phiếu nhà đầu tƣ đƣợc hƣởng lãi định kỳ, thƣờng hàng năm,theo lãi suất công bố mệnh giá trái phiếu đƣợc thu hồi lại vốn gốc mệnh giá trái phiếu đáo hạn Sử dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền: V= Trong đó: I I I MV 71 + -+ + + (1 + kd) (1 + kd ) (1 + kd)" (1 + kd)" I: lãi cố định đƣợc hƣởng từ trái phiếu kd : tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tƣ MV: mệnh giá trái phiếu n: số năm đáo hạn 4.6.4 Định giá trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi định kỳ Trái phiếu kỳ hạn không hƣởng lãi loại trái phiếu khơng có trả lãi định kỳ mà đƣợc bán với giá thâp nhiều so với mệnh giá Khi mua trái phiếu họ đƣợc hƣởng cổ tức, phần chênh lệch giá mua trái phiếu với mệnh giá Phƣơng pháp định giá loại trái phiếu tƣơng tự nhƣ cách định giá loại trái phiếu kỳ hạn dƣợc hƣởng lãi Khác chỗ lãi suất không nên toàn giá phần lãi định kỳ không Do vậy, giá trái phiếu không hƣởng lãi đƣợc xác định nhƣ giá mệnh giá trái phiếu đáo hạn V =-MV^ (1 + kd)" 4.6.5 Định giá cổ phiếu 4.6.5.1 Định giá cổ phiếu phổ thơng (mơ hình chung) Giá cổ phiếu đƣợc xem nhƣ giá dòng tiền thu nhập tạo cho nhà đầu tƣ từ cổ phiếu Nếu nhà đầu tƣ mua cổ phiếu nắm giữ thu nhập nhà đầu tƣ có đƣợc từ cổ phiếu cổ tức đƣợc chia hàng năm Do đó, mơ hình định giá cổ phiếu nói chung có dạng nhƣ sau: D V= -7 (1+ ke y D2 + + D - -= y (1+ ke ) - + (1+ ke ) ^ Dt -1= (1+ ke ) - Trong đó: Dt cổ tức đƣợc chia thời kỳ t ke tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tƣ Tuy nhiên mơ hình phù hợp với tình nhà đầu tƣ mua cổ phiếu giữ mãi để hƣởng cổ tức Nếu nhà đầu tƣ mua cổ phiếu giữ khoảng m năm sau bán lại với giá Pm, mơ hình định giá cổ phiếu là: D V= —[ + D (1 + ke )- (1 + ke ) ^-ĩ + Pm— m (1 + ke ) 4.6.5.2 Định giá cổ phiếu theo tỷ sổ PE Thị giá cổ phiếu P/E = EPS Gía CP = P/E x thu nhập cổ phiếu Phƣơng pháp mức giá cổ phiếu theo quan điểm lợi nhuận (thu nhập) cổ phiếu CHƢƠNG 5: THỊ TRƢỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH Giới thiệu: Chƣơng giới thiệu thị trƣờng tài phái sinh, công cụ thị trƣờng phát sinh Các hợp đồng tƣơng lai quyền chọn mua, chọn bán Mục tiêu: + Trình bày loại cơng cụ thị trƣờng tài phái sinh + Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tƣơng lai + Phân biệt khác quyền chọn mua quyền chọn bán + Định giá đƣợc hợp đồng tƣơng lai, định giá hợp đồng quyền chọn Nội dung chƣơng: 5.1 Khái quát thị trƣờng tài phái sinh Thị trƣờng tài phái sinh thị trƣờng giao dịch cơng cụ hay loại chứng khoán phái sinh Chứng khoán phái sinh loại tài sản tài có dòng tiền tƣơng lại phụ thuộc vào giá trị tài có dịng tài sản tài khác (gọi tài sản sở) Tài sản sở hàng hóa, ngoại tệ, chứng khốn số chứng khoán Tuy nhiên, phạm vi chƣơng này, trọng đến chứng khoán phái sinh thị trƣờng tài chính, khơng bàn đến chứng khốn phái sinh thị trƣờng hàng hóa Các loại công cụ phái sinh bao gồm: - Hợp đồng kỳ hạn - Hợp đồng tƣơng lai - Quyền chọn - Hợp đồng hoán đổi Các loại hợp đồng đƣợc phát triển giao dịch dựa sở phát triển giao dịch cơng cụ tài thị trƣờng trái phiếu, thị trƣờng cổ phiếu thị trƣờng ngoại hối 5.2 Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tƣơng lai 5.2.1 Định nghĩa Về hai loại hợp đồng hợp đồng mua bán số lƣợng định đơn vị tài sản sở thời điểm xác định tƣơng lai theo mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Thời điểm xác định tƣơng lai gọi ngày toán hợp đồng hay ngày đáo hạn Thời gian từ ký hợp đồng đến ngày toán gọi kỳ hạn hợp đồng Giá xác định áp dụng ngày toán hợp đồng gọi giá kỳ hạn (nếu hợp đồng kỳ hạn) hay giá tƣơng lai ( hợp đồng tƣơng lai) Tại thời điểm ký kết hợp đồng kỳ hạn, khơng có trao đổi tài sản sở hay toán tiền Hoạt động toán xảy tƣơng lai thời điểm xác định hợp đồng Vào lúc đó, hai bên thỏa thuận hợp đồng buộc phải thực nghĩa vụ mua bán theo mức giá xác định, bất chấp gí thị trƣờng lúc 5.2.2 Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai Có thể nói hợp đồng tƣơng lai hợp đồng kỳ hạn đƣợc chuẩn hóa loại tài sản sở mua bán, số lƣợng đơn vị tài sản sở mua bán, thể thức toán kỳ hạn giao dịch Hợp đồng kỳ hạn không đƣợc chuẩn hóa, chi tiết hai bên đàm phán thỏa thuận cụ thể Một số điểm khác biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tƣơng lai nhƣ sau: Hợp đồng tƣơng lai Hợp đồng kỳ hạn Thỏa thuận mua bán thông qua ngƣời Thỏa thuận trực tiếp hai bên môi giới hợp đồng Mua bán thị trƣờng tập trung Thị trƣờng phi tập trung Tính hàng ngày theo giá thị trƣờng Đƣợc toán vào ngày đáo hạn 5.2.3 Cơ chế mua bán hợp đồng tƣơng lai Hợp đồng kỳ hạn đƣợc thỏa thuận trực tiếp hai bên hợp đồng Điều không hợp đồng tƣơng lai Nhà đầu tƣ muốn mau hay bán hợp đồng tƣơng lai liên lạc với công ty môi giới Công ty môi giới thị cho ngƣời mua bán sàn giao dịch thực lệnh mua hay bán hợp đồng tƣơng lai Hoạt động giao dịch đƣợc thực thông qua tổ chúc trung gian gọi cơng ty tốn bù trừ theo sơ đồ sau: Tính theo giá thị trƣờng hàng ngày Đối với hợp đồng kỳ hạn, khoản lãi hay lỗ hợp đồng đƣợc toán vào lúc đáo hạn Ngƣợc lại, hợp đồng tƣơng lai khoản lãi hay lỗ đƣợc tính hàng ngày (cộng vào hay trừ từ tài khoản bên hợp đồng) theo biến động giá tƣơng lai Việc tính tốn để loại trừ phần rủi ro cho cơng ty tốn bù trừ trƣờng hợp bên hợp đồng khơng có khả toán đến hạn 5.2.4 Giá trị nhận hai bên hợp đồng tương lai Ngƣời mua hợp đồng tƣơng lai phải mua tài sản sở với mức giá xác định tƣơng lai đƣợc lợi giá tài sản thị trƣờng tăng lên Ngƣời bán hợp dồng tƣơng lai phải bán tài sản sở với mức giá xác dịnh tƣơng lai đƣợc lợi giá tài sản thị trƣờng giảm xuống Giả sử A ngƣời mua B ngƣời bán hợp đồng tƣơng lai Theo hợp đồng A phải mua đơn vị tài sản sở (ví dụ 1kg gạo) B với giá tƣơng lai F (5.000đ) vào thời điểm đáo hạn T (sau tháng) Giá trị nhận đƣợc ngƣời mua A Sau tháng, hợp đồng đáo hạn, giá gạo thị trƣờng ST Theo hợp đồng, A phải mua gạo B với giá F A bán gạo thi trƣờng với ST Giá trị A nhận đƣợc (ST - F), đƣợc biểu diễn đƣờng 45o- lên hình bên Nếu ST > F, A đƣợc lợi từ hợp đồng, ST < F, A bị lỗ từ hợp đồng Ví dụ: ST = 6.000 Theo hợp đồng tƣơng lai, A mua 1kg gạo B với giá F = 5.000đ Ngay A bán thị trƣờng với giá 6.000đ thu khoản lợi ròng A ST - F =1.000Đ Ngƣợc lại ST = 4.000đ A phải mua B 1kg gạo với giá F=5.000 đ hợp đồng ràng buộc, mau thị trƣờng 4.000đ Vậy khoản lợi rịng A ST - F = -1.000đ, hay A bị lỗ Giá trị nhận dƣợc ngƣời bán (B) Theo hợp đồng, B phải bán 1kg gạo cho A với giá F B bán gạo thị trƣờng với ST Giá trị B nhận đƣợc từ hợp đồng (F -ST), đƣợc biểu diễn đƣờng 45o xuống hình bên Nếu ST < F, A đƣợc lợi từ hợp đồng, ST > F, A bị lỗ từ hợp đồng Ví dụ: ST = 4.000đ Theo hợp đồng tƣơng lai, B phải bán 1kg gạo cho A với giá F= 5.000đ Để có đƣợc 1kg gạo này, B mua thị trƣờng vơi giá ST = 4.000đ Bán lại cho A với giá F= 5.000đ, B thu khoản lợi ròng F - ST = 1.000đ Ngƣợc lại ST = 6.000Đ B phải bán cho A 1kg gạo với giá F = 5.000đ hợp đồng ràng buộc, bán thị trƣờng đƣợc tới 6.000đ Vậy, khoản lợi ròng B F - ST = -1.000Đ hay bị lỗ 1.000 Ta thấy giá trị mà A B nhận đƣợc hoàn toàn đối xứng 5.2.5 Định giá hợp đồng tƣơng lai Nói cách chặt chẽ cách tính tốn giá trị nhận đƣợc hai bên hợp đồng cách định giá sau xác hợp đồng kỳ hạn thứ đƣợc tốn vào ngày đáo hạn Tuy nhiên, để đơn giản ta giả sử khác biệt hai loại hợp đồng không đáng kể Cũng giống nhƣ giá hành tài sản tài chính, giá tƣơng lai biến đổi theo thời gian Trong ví dụ trên, vào thời điểm ký hợp đồng 1/9/20xx giá tƣơng lai hợp dồng tƣơng lai đáo hạn 1/12/20xx F= 5.000đ Ta ký hiệu giá F0 = F = 5.000đ Giả sử tháng sau, vào ngày 1/10/20xx ta thiết lập hợp đồng tƣơng lai mua bán gạo đáo hạn vào 1/12/20xx giá tƣơng lai F1 = 5.500đ Tức vào thời điểm khác nhau, có mức giá tƣơng lai khác đáo hạn vào 1/12/20xx Vấn đề giá tƣơng lai đƣợc xác định nhƣ nào? Giá tƣơng lai đƣợc xác định sở thiết lập mối quan hệ giá tƣơng lai giá hành theo nguyên tức mức giá xác định khơng thể thu đƣợc lợi nhuận cách kinh doanh dựa vào chênh lệch giá Giá trị ngƣời mua nhận đƣợc đáo hạn F- S t ị F St Gii trị tài sản sở đáo hạn Giả sử giá tài sản sở hành So Chúng ta đầu tƣ vào danh mục chứng khoán nhu sau: vay SO (đồng) với lãi suất rf, dùng số tiền để mua tài sản sở, đồng thời bán hợp đồng tƣơng lai tài sản sở với giá tƣơng lai FO kỳ hạn với kỳ hạn vay tiền (tức vào lúc đáo hạn, ta phải bán tài sản sở với giá FO nhƣng thời điểm khơng có trao đổi đòi tiền hay tài sản Giả sử, thời gian từ đến hợp đồng tƣơng lai đáo hạn, tài sản sở tạo khoản lãi D (Ví dụ, tài sản cổ phiếu D cổ tức cổ phiếu trả Vào thời điểm đáo hạn, giá tài sản sở thi trƣờng ST Dòng tiền đầu kỳ Dòng tiền cuối kỳ Vay So SO -S0 (1+ rf) Mua tài sản sở với giá SO - SO ST+ D Bán HĐ tƣơng lai tài sản sở F0 - ST Cộng F0 - S0(1+rF) + D Lƣu ý chắn ta nhận đƣợc số tiền cuối kỳ [FO - SO(1+rF) + D] Nguyên tắc thu lợi từ chênh lệch giá đƣa đến kết luận đầu kỳ ta bỏ đồng cuối kỳ ta nhận đƣợc đồng Tức là: FO - SO(1+ rF) + D = hay FO = SO(1+rF)- D Gọi d= D/SO (tỷ lệ cổ tức) ta có FO= SO(1+rF - d) Cơng thức tính giá tƣơng lai đƣợc gọi quan hệ chi phí lƣu trữ tài sản tài theo cơng thức giá tƣơng lai đƣợc xác định chi phí việc mua tài sản tài nhƣng đƣợc giao vào thời điểm tƣơng lai so với chi phí mua tài sản cất trữ thời điểm tƣơng lai Ở ta giả định kỳ hạn Nếu hợp đồng tƣơng lai có kỳ hạn T thì: FO = SO(1 + rF - d)T Giá tƣơng lai thời điểm t: FT= ST(1+ rF - d)T- Đến đáo hạn, t= T T FT = ST 5.3 Hợp đồng quyền chọn 5.3.1 Định nghĩa Hợp đồng quyền chọn hợp đồng cho phép ngƣời mua có quyền nhƣng khơng bắt buộc đƣợc mua đƣợc bán - Một số lƣợng xác định đơn vị tài sản sở Tại hay trƣớc thời điểm xác định tƣơng lai Với mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Tại thời điểm xác định tƣơng lai, ngƣời mua thực khơng thực quyền mua (hay bán) tài sản sở Nếu ngƣời mua thực quyền mua (hay bán) ngƣời bán quyền bắt buộc phải bán (hay mua) tài sản sở Thời điểm xác định tƣơng lai gọi ngày đáo hạn, thời gian từ ký hợp đồng quyền chọn đến ngày toán gọi kỳ hạn quyền chọn Mức giá xác định áp dụng ngày đáo hạn gọi giá thực 5.3.2 Các loại quyền chọn Quyền chọn ch phép đƣợc mua gọi quyền chọn mua, quyền chọn cho phép bán gọi quyền chọn bán - Quyền chọn mua trao cho ngƣời mua (ngƣời nắm giữ) quyền nhƣng nghĩa vụ, đƣợc mua tài sản sở vào thời điểm hay trƣớc thời điểm tƣơng lai với mức giá xác định - Quyền chọn bán trao cho ngƣời mua (ngƣời nắm giữ) quyền nhƣng nghĩa vụ, đƣợc bán tài sản sở vào thời điểm hay trƣớc thòi điểm tƣơng lại với mức giá xác định Đối với quyền chọn mua, ta có ngƣời mua quyền chọn mua ngƣời bán quyền chọn mua Đối với quyền chọn bán, ta có ngƣời mua quyền chọn bán ngƣời bán quyền chọn bán Một cách phân loại khác chia quyền chọn thành quyền chọn kiểu châu Âu châu Mỹ - Quyền chọn kiểu Châu Âu (mua hay chọn bán) loại quyền chọn đƣợc thực vào ngày đáo hạn không đƣợc thực trƣớc ngày - Quyền chọn kiểu Mỹ (mua hay chọn bán) loại quyền chọn đƣợc thực vào thời điểm trƣớc đáo hạn Quyền chọn đƣợc dụa vào tài sản sở nhƣ cổ phiếu, số cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, ngoại hối, kim loại quý hay nơng sản Nhƣng nhìn chung, phân loại tài sản sở chia quyền chọn thành quyền chọn thị trƣờng hàng hóa, quyền chọn thị trƣờng tài quyền chọn thị trƣờng ngoại hối 5.3.3 Giá trị nhận đƣợc quyền chọn mua vào lúc đáo hạn Gọi T thời điểm đáo hạn ST giá trị thị trƣờng tài sản sở vào lúc đáo hạn X giá thực VT gía trị nhận đƣợc quyền chọn vào lúc đáo hạn Mua quyền chọn mua Vào lúc đáo hạn, thực quyền, ngƣời mua mua tài sản sở với giá X Nếu mua thị trƣờng, ngƣời mua trả với giá ST Trƣờng hợp ST > X Nếu thực quyền ngƣời mua mua tài sản sở với giá X, thị trƣờng phải mua với giá ST > X Khoản lợi thu đƣợc ST - X >0 Nhƣ vậy, ST > X ngƣời mua quyền chọn mua thực quyền nhận đƣợc giá trị VT = ST - X Trƣờng hợp ST < X Nếu thực quyền, ngƣời mua mua tài sản sở với giá X, hồn tồn thị trƣờng để mua với giá ST < X Nhƣ vậy, ST < X, ngƣời mua quyền chọn mua không thực quyền nhận đƣợc giá trị VT = Tóm lại, giá trị nhận đƣợc ngƣời mua quyền chọn mua vào lúc đáo hạn là: VT=max[(ST - X);0] Giá trị nhận đƣợc đƣợc biểu diễn đƣợc gấp khúc tơ đậm hình dƣới Giá trị nhận đƣợc Vào thời điểm đáo hạn hay thời điểm quyền chọn hiệu lực, giá tài sản sở lớn giá thực (S > X) ta gọi quyền chọn mua có lời; giá tài sản sở nhỏ giá thực (S < X), ta gọi quyền chọn mua lời, cịn giá tài sản sở giá thực (S =X), ta gọi quyền chọn mua hòa tiền Bán quyền chọn mua Vào lúc đáo hạn, ST > X ngƣời mua quyền chọn mua thực quyền, tức mua tài sản sở Trong trƣờng hợp đó, ngƣời bán quyền chọn mua phải bán tài sản sở cho ngƣời mua quyền mức giá X, lẽ bán thị trƣờng với giá ST Ngƣời bán quyền chọn mua bị lỗ ST - X, hay nhận đƣợc gái trị VT = X - ST Nếu ST X Nếu thực quyền ngƣời mua quyền chọn bán bán tài sản sở với gia X, giá thị trƣờng bán đƣợc với giá ST >X Nhƣ vậy, ST >X, ngƣời mua quyền chọn bán không thực quyền nhận giá trị VT=0 Trƣờng hợp ST < X Nếu thực quyền, ngƣời mua quyền chọn bán tài sản sở với giá X, thị trƣờng thi phỉa bán với giá ST < X Nhƣ vậy, ST < X, ngƣời mua quyền chọn bán thực quyền nhận đƣợc giá trị VT= X - ST Tóm lại, giá trị nhận đƣợc ngƣời mua quyền chọn bán vào lúc đáo hạn VT=max [(X- ST);0] Đối với quyền chọn bán, vào thời điểm đáo hạn hay thời điểm quyền chọn giá trị, giá tài sản sở lớn giá thực (S > X), ta gọi quyền chọn bán khơng có lịi, giá tài sản sở nhỏ giá thực (S < X), ta gọi quyền chọn bán có lời, cịn giá tài sản sở giá thực (S = X) ta gọi quyền chọn bán hòa tiền Mua quyền chọn bán Nếu ST >X, ta biết ngƣời mua quyền chọn bán không thực quyền ngƣời bán quyền chọn bán nhận giá trị VT = Nếu ST
