Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty sản xuất chế biến thực phẩm

Giớithiệu

Cácquyếtđịnhliênquanđếncấutrúcvốnlàmộtvấnđềrấtquantrọngtrongquảntrịdoanh nghiệp.Trongkinhdoanh,việcquảnlýlàlàmsaođưarađượccácquyếtđịnhli ên quan đến cấu trúc vốn nhằmtốiđa hóagiátrị doanh nghiệp.Tuynhiên, việc tối đahóagiátrịdoanhnghiệpkhôngphảilàmộtcôngviệcdễdàngbởivìnóliênquanđếnsự lựa chọnnợvàvốncổphầnnhằmcânbằnggiữalợiíchvàchiphí.Mộtquyếtđịnhtàichínhsaicó thểdẫnđếnkiệtquệtàichínhvàphásảndoanhnghiệp.Vìvậy,việcnghiêncứucácnhân tốtácđộngđếncấutrúcvốncủadoanhnghiệplàmộtđềtàikháthúvịvàkhôngkémphầnp hứctạptrongnghiêncứulýluậnlẫnápdụngtrongthựctiễn.

Cáctácgiảtrênthếgiớicũngđãnghiêncứuvềđềtàitrênởnhiềuphạmvi(trongmộtnướchoặ cmộtkhuvực)vídụnhưnghiêncứucácnhântốtácđộngđếncấutrúcvốntạiN i g i e r i a ( A k i n l o , OlayinkaP h D , 2 0 1 1 ) , A n h ( Z e h r a R e i m o o , 2 0 0 8 ) , P a k i s t a n ( N a d e e m AhmedSheikhvàZongjunWang,2011),TâyBanNha(FranciscoSog orbM ir a, U n i v e r i d a d C a r d e n a l H e r r r a , 2 0 0 1 ) , A n h ( B e v a n , A A v à D a n b o l t , J , 2 0 0 4 ) , TrungQuốc(SamuelG.H.HuangandFrankM.Song,2000)

….vàmộtsốnghiêncứut ại khuvựcnhưkhuvựcChâuÁTháiBìnhDương(Deesomsa k,R.andPaudyal,K.andPescetto,G.,2004)…

Nhìnchung,đốivớicácnướctrênthếgiớivàởViệtNam,vấnđềáp dụngcấutrúcvốnvàcácnhântốảnh hưởngđến cấutrúcvốnlàmộtvấnđềđángquantâm,tuynhiêncáck ết quảnghiêncứuthườngkhôngđồngn hấttùytheophạmvinghiêncứuvàcáchướclượngcácbiến.Vìvậytácgiảđãchọnđềtàinà yđểnghiêncứu,cụthểtácgiảchọnmộtngànhđểnghiêncứuđólàcáccôngtyngànhsảnxuấtch ếbiếnthựcphẩm(dữliệug ồ m 43côn gtyngànhsản xuất c h ế biếnth ực phẩmniêmyếtt r ê n sànHO SE trong k h o ả n g thờigiantừ2008đến2012).Đềtàinghiêncứudựa theob à i nghiêncứutại

Mục tiêunghiên cứu

Dựavàomộtsốnghiêncứutrướcđây,tácgiảápdụngđểnghiêncứucácnhântốảnhh ư ởn g đếncấutrúcvốncủacáccôngtyngànhsảnxuấtchếbiếnthựcphẩmniêmyếttrênthịtrường chứngkhoánTPHCM(HOSE).

Đốitượng,PhạmvivàPhươngpháp nghiêncứu

Đối tượngnghiêncứu

Cáccô n g tyniêmyếtn g à n h s ả n x u ấ t c h ế b i ế n t h ự c p h ẩ m t ạ i SởGiaoD ị c h C h ứ n gKhoánTPHCM,gồm43côngty.

Phạmvinghiêncứu

Sốliệu bài nghiên cứuchọn khảo sátlà số liệucủa các năm2008,2009, 2010, 2011 và2012đượctrìnhbàytrongcácbáocáotàichínhcungcấpchoSởGiaoDịchChứn gKhoánTPHCM.

Phươngphápnghiêncứu

Ý nghĩa của đềtài

Toàn cầu hóa và hội nhập kinh tế đang tạo ra những thay đổi nhanh chóng trong nền kinh tế Việt Nam và các doanh nghiệp trong nước Sức ảnh hưởng của các công ty nước ngoài ngày càng rõ nét, khiến doanh nghiệp Việt Nam phải thích nghi để đạt được kết quả hoạt động tốt và khả năng tăng trưởng bền vững Lĩnh vực tài chính cũng chịu áp lực lớn từ sự cạnh tranh gay gắt, đặc biệt là từ các giá trị đã được chứng minh ở các nền kinh tế khác Tài chính doanh nghiệp cần phải tăng cường tính hiệu quả để hỗ trợ kết quả kinh doanh, đặc biệt trong ngành sản xuất chế biến thực phẩm Nghiên cứu thực tiễn về các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp sản xuất chế biến thực phẩm sẽ cung cấp cơ sở cho các quyết định tài trợ, hướng đến mục tiêu xây dựng một cấu trúc vốn tối ưu cho các doanh nghiệp Đề tài này không chỉ hấp dẫn ở Việt Nam mà còn thu hút sự quan tâm nghiên cứu trên toàn thế giới.

Cácn g h i ê n c ứ u t r ư ớ c đ â y s ử d ụ n g môh ì n h h ồ i q u i b ộ i d ự a t r ê n nguyênt ắ c b ì n h p h ư ơ n g bénhất(OLS–

OrdinaryLeastSquares)đểnghiêncứuvàphântíchthìtrongđềtàinàyngoàiOLS,dựatrê nnghiêncứutrướcđâyđềtàisửdụngthêmhaiphươngpháp,đólàảnhhưởngcốđịnh( FEM-FixedEffectModel)vàtácđộngngẫunhiên(REM-

RandomEffectModel).Sauđó,tácgiảkiểmđịnhbaphươngphápđểtìmrap h ươ n g p hápphùhợpnhất.HầuhếtcácnghiêncứutrướcđâychủyếusửdụngOLSnhằmt ì m r a mốiq u a n h ệ g i ữ a b i ế n đ ộ c l ậ p v à b i ế n p h ụ t h u ộ c O L S đ ư ợ c x e m l à phươngphápđán gtincậyđểư ớ c lượng.Tuynhiênmôh ì n h O L S lạiràng bu ộc về k hô ng gianvàthờigian.Cáchệsốhồiquykhôngđổilàmmấtđiphầnnàoảnhhưởngthậtcủabiế nđộclậpvàobiếnphụthuộc.VìvậybàiđưathêmFEMvàREM.

Kếtcấucủađềtài nghiên cứu

3:DữliệuvàPhươngphápnghiêncứuCHƯƠNG4:Kếtquản ghiêncứuvàthảoluậnCHƯ ƠNG 5:Kếtluận

Sơlượccáclý thuyết vềcấutrúcvốn

Lýthuyếtcấu trúc vốncủa Modiglianivà Miller(M&M)

Giải Nobel Kinh tế năm 1958 của M&M được xem là bước tiến quan trọng trong lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại, nghiên cứu mối liên hệ giữa đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp Trước nghiên cứu này, ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đối với giá trị doanh nghiệp vẫn chưa rõ ràng Định đề I của M&M khẳng định rằng giá trị doanh nghiệp không thay đổi theo cấu trúc vốn của nó, tức là không tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Theo lập luận của M&M, trong một thị trường vốn hoàn hảo và không có thuế thu nhập doanh nghiệp, giá trị của doanh nghiệp không phụ thuộc vào việc vay nợ, tức là giá trị thị trường của doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn của nó.

Lýthuyếtđánh đổi(thetrade-offtheory)

Nghiêncứunăm1958củaM&M,địnhđềInổitiếng,đượcđặttrongđiềukiệnkhôngcóthuế Năm1963,M&Mtiếptụcnốitiếpcôngtrìnhvĩđạinày,nghiêncứumốiliênh ệ g i ữ a c ấ u t r ú c v ố n v à giá trịdoanh nghiệp trong sựảnh hưởngcủathuế.Vìlãivaylàmộtkhoảnchiphíđượckhấutrừvàothunhậpchịuthuế,việcsửdụ ngnợtạonênmộtk h o ản l ợ i í c h , haynóik h á c h ơ n l à t ạ o n ê n mộtt ấ m c h ắ n t h u ế T ấ m c h ắ n thuếnàyth ư ờn g đượctínhbằngmộtphépnhângiữathuếsuấtbiêntếvàlãivay.

Việc vay nợ có thể là một quyết định khôn ngoan nếu doanh nghiệp có khả năng trả nợ, nhưng đối với những doanh nghiệp khó đạt được lợi nhuận, lợi ích từ việc tiết kiệm thuế có thể bị giảm sút Các công ty cần cân nhắc giữa lợi ích của tấm chắn thuế và chi phí tài chính khi lựa chọn tỷ lệ nợ hợp lý Lý thuyết đánh đổi cho rằng một cấu trúc vốn tối ưu sẽ tạo ra sự cân bằng giữa vốn chủ sở hữu và nợ Mặc dù có nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn, không có công thức cụ thể nào để xác định cấu trúc vốn tối ưu cho từng doanh nghiệp, do chi phí tài chính có thể khó xác định và đo lường chính xác.

Lýthuyếtđánhđổithừanhậnrằngtỷlệnợmụctiêucóthểkhácnhaugiữacácdoanhnghiệp.Cáccôngtycótàisảnhữuhìnhantoàn,cónhiềuthunhậpchịuthuếnêncótỷlệ nợcaohơn.Các côngtycókhảnăngsinhlờithấphơn,cótỷtrọngtàisảnvôhìnhn h i ều hơn(rủirohơn)nênch ủyếusửdụngtàitrợbằngvốncổphần.

Lýthuyếtđ á n h đ ổ i g i ả i t h í c h đ ư ợ c n h ữ n g k h á c b i ệ t t r o n g c ấ u t r ú c v ố n g i ữ a n h i ề u ngành(dosựkhácnhaucủatàisản);tuynhiênlạikhôngthểgiảithíchđượcmốiliên hệ giữamộttỷsuấtlợinhuậncaovớimộttỷlệđònbẩytàichínhthấp(khảnăngsinhlợicaong hĩalàkhảnăngvaynợcaovàlợiíchtấmchắnthuếcànglớn).

Lýthuyếttrật tựphânhạng(thepecking-order theory)

Mộtl ý t h u y ế t v ề c ấ u t r ú c v ố n k h á c đ ư ợ c p h á t t r i ể n b ở i n g h i ê n c ứ u c ủ a Mye rsv à Ma jl u f năm1984.LýthuyếtnàypháttriểntừnghiêncứuđầutiêncủaDonaldsonnăm1 961,lýgiảicácquyếtđịnhtàitrợcủadoanhnghiệpdựatrêncơsởthôngtinbấtcânxứng. Thông tin bất cân xứng là mộtcụm từchỉ để rằng cácgiámđốc tài chính hiểu rõg i á trịcủacôngtymìnhhơnlàcácnhàđầutưbênngoài;giữapháthànhmớichứngk h oán nợvàchứngkhoángvốn.

Lýthuyếttrậttựphânhạng,trêncơsởthôngtinbấtcânxứng,đềxuấtmộttrậttựtàitrợthe omộttrình tựưutiên trước bằngvốnnội bộ(lợinhuậngiữlạiđểtáiđầu tư),rồiđ ến pháthànhnợvàsaucùnglàpháthànhvốncổphầnmới.

Theolýthuyếttrậttựphânhạng,khôngcómộthỗnhợpnợvàvốncổphầnmụctiêunàođư ợcxácđịnhrõ.Myerschorằngkhócóthểxácđịnhđượcmộtcấutrúcvốntốiưubởivìvốnc hủsởhữulầnlượtđượcxếpởvịtríđầutiên(lợinhuậngiữlại)vàcuốicùng(pháthànhcổphầnm ới)trong“trậttựphânhạng”.

Lýthuyếtnàygiúpgiảithíchvìsaocácdoanhnghiệpcókhảnăngsinhlờinhiềuhơnthường làcótỷlệnợvaythấphơn(điềumàlýthuyếtđánhđổikhông giảithíchđược).L ý giảiđơngiảnlýthuyếtnàycungcấp,làbởivìkhôngphảidoanhnghiệpđóc ótỷlệnợ mụctiêuthấp,màvìhọkhôngcầntiềnbênngoài.Cácdoanhnghiệpcókhảnăng sinhlời íthơn thìpháthànhnợ, vìhọ khôngcóđủnguồnvốn nộibộchocácdựánđầutư,vàvìnợđứngđầutrongtrậttựphânhạngcủatàitrợtừbênngoài. Đốivớilýthuyếtnày,tácđộngtừtấmchắnthuếđượcxếphạngthứhai.Mộtdoanhn g h i ệp cótỷsuấtsinhlờicaođồngthờicónhiềucơhộităngtrưởngsẽdùngnợvaytừ bênngoàinhiềuhơn,bởivìlúcnàynguồnlợinhuậngiữlại–mặcdùnhiều– nhưngkhôngđủđểtàitrợchotấtcả.

Lýthuyếtchiphí đạidiện(theagencytheory)

Lýthuyếtcấutrúcvốndựatrênchiphíđạidiệnđượcđềcậpđếnđầutiêntrongmộtng hi ê ncứucủaFamavaMiillernăm1972.Vềsau,lýthuyếtchiphíđạidiệnđượcphátt r iển sâuhơntron gnghiêncứucủaJensenvàMecklingnăm1976vàsauđólànghiêncứucủaJensennăm1986. Lýthuyếtnàynhìnnhậnsựtồntạicủamộtcấutrúcvốntốiưuchodoanhnghiệp,bởiv ì sựcóm ặtcủachiphíđạidiện.Chiphíđạidiệnphátsinhtừmâuthuẫncủacổđôngvàtráichủ,vàchiphí đạidiệnphátsinhtừmâuthuẫngiữacổđôngdoanhnghiệpvớicáctráichủvànhàquảnlý- còngọilàchiphíđạidiệncủavốnchủsởhữu.

Kiệtquệtàichínhkhôngchỉlàmphátsinhchiphíphásản.Khimộtcôngtysửdụngnợ,cá ccổđôngvàtráichủsẽcósựmâuthuẫnvềmặtlợiích.Trongtrườnghợpcôngtyđanglâmvào tìnhtrạngkiệtquệtàichính,cáccổđông,nhữngngườinắmquyềnđ i ề u hànhcôngt y,cóthểsẽthựchiệnmộtvàihànhviđượcđểtranhgiànhlợiíchđốivớicácchủnợcủahọ.Các hànhvinàysẽlàmphátsinhchiphí,bởivìchúnggâytổnhạiđếngiátrịdoanhnghiệp.

Lý thuyết này nhấn mạnh rằng một nhà quản lý có cổ phần trong công ty sẽ làm việc hiệu quả hơn so với người làm thuê, vì lợi ích của họ gắn liền với sự phát triển của công ty Nếu tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhà quản lý thấp, chi phí hoạt động có thể gia tăng do họ không có động lực mạnh mẽ để tối ưu hóa hiệu suất Những chi phí này, được gọi là chi phí đại diện của chủ sở hữu, có thể bao gồm việc lạm dụng tài sản công ty hoặc chấp nhận các dự án kém hiệu quả Để hạn chế các chi phí này, việc tăng cường tỷ lệ cổ phần của các nhà quản lý trong doanh nghiệp là một giải pháp hiệu quả.

Nhưvậy,lýthuyếtchiphíđạidiệngiảithíchvìsaocáccôngtycóquymôlớn,cód ò n g tiềntựdocàngnhiềuthườngcókhuynhhướngsửdụngnhiềunợhơntrongcơcấuvố ncủamình.Giảithíchcủalýthuyếtnày,làdocácđiềukhoảntronghợpđồngvaynợsẽkiể msoátđượcphầnnàocáchànhvicủacácnhàquảnlý.

Lýthuyếttínhiệu(thesignalingtheory)

StephenRoss(1977)trìnhbàymộtlýthuyếtcấutrúcvốndựatrênnềntảngthôngtinbấtcâ nxứng.Theoông,khidoanhnghiệppháthànhchứngkhoánmới,sựkiệnnàycóthểđượccoilà cungcấpmộttínhiệuchothịtrườngtàichínhvềviễncảnhtươnglaicủadoanhnghiệp.C ácnhàđầutưsẽ“diễngiải”cấutrúcvốnkhácnhaunhưlànhữngtínhiệuvềchấtlượngthunhậpc ủadoanhnghiệpởtươnglai.

Rosslậpluậnrằng,nhữngtínhiệudocácthayđổicấutrúcvốnlàđángtincậy,vìnếudòngtiền tươnglaikhôngxảyra,doanhnghiệpsẽphảiđốimặtvớichiphíphásản.N ó i chung,cá chành độnglàmtăng đònbẩytàichính thườnggắnvớithunhậpcổphầndươngvàcáchànhđộnggiảmđònbẩytàichínhthươnggắnvớith unhậpcổphầnâm.

Mộtsố nghiên cứu thực nghiệmvềcấutrúcvốntrênthếgiới

Nghiêncứuthựcnghiệm tại Anh

(OLS)màcònxemxétđếnphươngphápảnh hưởngcốđịnh(FEM)vàảnhhưởngngẫunhiên(REM).BằngcáckiểmđịnhHausman,Bresch và PaganLagragianđểchọnraphươngphápphùhợp,cuốicùngtácgiảđãsửd ụ n gOLSchob àinghiêncứuvàsosánhvớiphươngphápcònlại.

- CóbabiếnphụthuộcđượcsửdụngtrongbàibaogồmTỷlệnợ,TỷlệnợdàihạnvàTỷlệnợngắ nhạn;bảybiếnđộclậptácđộngđếncấutrúcvốn:quymô(SIZE),cơhộit ăn g tr ư ởn g (GROW),tấm chắnthuếphinợ(NDTS),lợinhuận(PROFIT),tàisảnhữuh ìn h (TANG),khảnăngthanhkhoản (LIQUID),đặcđiểmsảnphẩm(UNI).

DR it =β 0 +β 1 SIZE it +β 2 GROW it +β 3 NDTS it +β 4 TANG it +β 5 PROFIT it +β 6 LIQUID it +β 7 UNI it +ε it

DR it =β 0 +β 1 SIZE it +β 2 GROW it +β 3 NDTS it +β 4 TANG it +β 5 PROFIT it +β 6 LIQUID it +β 7 UNI it +μ it

DR it =β 0 +β 1 SIZE it +β 2 GROW it +β 3 NDTS it +β 4 TANG it +β 5 PROFIT it +β 6 LIQUID it +β 7 UNI it +ε it+ μ it

Kếtquảnghiêncứu:Bàinghiêncứuchothấycómốitươngquandương(+)giữaquymôcôngt yvànợ.Tuynhiên,kếtquảởmôhìnhFEMlạicómốitươngquanâm(-)giữaquymôcông tyvàtỷlệnợngắnhạn.Nhữngcôngtyquymôlớnthườngthiênvềsử dụngnợdàihạnvànợngắ nhạnthìthườngđượcsửdụngvớicôngtynhỏ.Mộtlýdođểgiảithíchchoxuhướngnàyđ ólàcóthểcónhữngyếutốrủiromàngườichovaynhậnthấyở các côngtynhỏ.Thêmvào đó, những côngtynhỏcóthể phảiđốimặtv ớ i nhữngchi phí giao dịchkhisửdụngnợdàihạn.

Hơnnữa,các côngtynhỏthìdễ bịản hh ư ở n g k h i n ề n k i n h t ế b ị suyyếumạnh,đ i ề u nàythìcácc ô n g tylớní t b ị ả n h hư ởnghơnvàvìvậycôngtylớnsửdụngnợdàihạnnhiềuhơn(TimanvàWessels,1988).

Nghiên cứu chỉ ra rằng sự tăng trưởng của công ty có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ, điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết chi phí đại diện Lợi nhuận của công ty cũng có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ, thống nhất với lý thuyết trật tự phân hạng Tính thanh khoản có mối tương quan âm với tỷ lệ tổng nợ và nợ ngắn hạn Đặc điểm sản phẩm cũng cho thấy mối quan hệ âm với tỷ lệ nợ, phù hợp với nghiên cứu của Titman (1984) Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ âm giữa tài sản hữu hình với tỷ lệ tổng nợ và tỷ lệ nợ ngắn hạn theo phương pháp OLS Khi sử dụng phương pháp ảnh hưởng cố định FEM, có sự thay đổi không đáng kể trong mức ý nghĩa của các biến và một vài dấu hiệu khả quan trong kết quả về mối tương quan.

TLEV LTLEV STLEV TLEV LTLEV STLEV

NDTS Chi phí khấuhao/Tổng tài sản - + - + + + +

LIQ Tàisản ngắnhạn/Tổngnợngắn hạn +/- - + - - + -

Bàinghiêncứunàynghiêncứu“Cácnhântốảnhhưởngđếncấutrúcvốncủangànhcô n g nghiệpsản xuấttạiPakistan”.Bài nghiêncứucủatácgiả NadeemAhmedSheikhv à ZongjunWang(2011).

- Dữ liệu:Bài nghiêncứuđược thựchiện bằngcách sử dụngphươngthứcdữ liệu dạngbảngchomộtmẫugồm

160côngtyngànhsảnxuấtchếtạocủaPakistanniêmyếttrêns àn chứngkhoánKarachitrongkho ảngthờigiantừ2003đến2007.

- Phươngpháp:nhằmgiảithíchsựảnhhưởngcủacácnhântốlênđònbẩytàichính,tác giảdùngcácmôhìnhOLS(phươngphápbìnhphươngnhỏnhất),FEM(tácđộngcốđịnh ),REM(tácđộngngẫunhiên).TácgiảdùngkiểmđịnhHausman(1978)đểtìmr a phươngphápp hùhợp.PhươngphápOLS,FEM,REMnhưsau:

DR it =β 0 +β 1 PROF it +β 2 SIZE it +β 3 NDTS it +β 4 TANG it +β 5 GROW it +β 6 EVOL it +β 7 LIQ it + ε it

DR it =β 0 +β 1 PROF it +β 2 SIZE it +β 3 NDTS it +β 4 TANG it +β 5 GROW it +β 6 EVOL it +β 7 LIQ it + μ it

DR it =β 0 +β 1 PROF it +β 2 SIZE it +β 3 NDTS it +

+β 4 TANG it +β 5 GROW it +β 6 EVOL it +β 7 LIQ it +ε it+ μ it

+Biếnđộclập:Lợinhuậncủacôngty(PROF),quymôcủacôngty(SIZE),tấmchắnth u ế p h i n ợ ( NDTS),tàis ả n h ữ u h ì n h c ủ a c ô n g ty( T A N G ) , t ă n g t r ư ở n g c ô n g ty(GR OW),độbấtổncủathunhập(EVOL),tínhthanhkhoảncủacôngty(LIQ).

Kếtquảnghiêncứu:lợinhuận,tínhthanhkhoản,biếnđộngthunhậpvàtàisảnhữuh ì n h tươngquannghịchchiều(-)vớitỷlệnợ.Kếtquảnàyphùhợpvớilýthuyếttrậttựp h ân hạnghơ nlàsựdựđoáncủalýthuyếtđánhđổi.Trongkhiđó,quymôcôngtytươngquancùngch iều(+)vớitỷlệnợ.Nhữngkếtquảcủanghiêncứunàyphùhợpvớilýthuyếtđanhđổi,lýth uyếttrậttựphânhạng,lýthuyếtchiphíđạidiện.

EVOL Độlệchchuẩncủasựbiếnđộnglợinhuậnt r ư ớ c th uế,lãivay,khấuhao/Tổngtàisản

Nguồn:NadeemA.S&Z.Wang,2011).Determinantsofcapitalstructure:Anempiricalstud yoffirminmanufacturingindustryofPakistan.ManagerialFinance,V o l 37Iss:2pp.117–

- Bàinghiêncứuđánhgiá“CácnhântốtácđộngđếncấutrúcvốncủacôngtyniêmyếttrênsànNigie ria” Tác giảcủabàinghiêncứunàylàAkinlo,OlayinkaPhD(2011).

- Dữliệu:Bàilấydữliệugồm66côngtyniêmyếttrênsànNigieriatừnăm1999đếnnăm2007 bằngcáchsửdụngdữliệubảng.

- Phươngpháp:nhằmgiảithíchsựảnhhưởngcủacácnhântốlênđònbẩytàichính,tácg i ả c ũ n g d ù n g p hươngp há p b ì n h p h ư ơ n g n h ỏ n h ấ t ,v à s a u đ ó c ũ n g xemxét l ạ i b ằn g cáchsửdụngFEM(tácđộngcốđịnh),REM(tácđộngngẫunhiên)nhưsau:

LEV it =α 0 +α 1 SGR it +α 2 TANG it +α 3 LIQ it +α 4 PROF it +α 5 SIZ it +α 6 GDPG it +ε it LEV it =α 0 +α

1SGR it +α 2 TANG it +α 3 LIQ it +α 4 PROF it +α 5 SIZ it +α 6 GDPG it +μ it LEV it =α 0 +α 1 SGR it +α 2 T ANG it +α 3 LIQ it +α 4 PROF it +α 5 SIZ it +α 6 GDPG it

+Biếnđộc lập:C ơ hộităngtrưởng ( SG R) , T à i sản hữuh ì n h củac ô n g ty(TANG) ,Tínhthanhkhoảncủacôngty(LIQ),Lợinhuậncủacôngty(PROF),Quymôcủacôngty(SIZE), Môitrườngkinhdoanh(GDPG).

Kếtquảnghiêncứu:chothấyrằng cơhộităngtrưởng,tàisảnhữuhình,lợinhuậncôngtycótươngquan n gh ịc hch iều ( - ) v ới đ ònbẩynợ.Cònquymôcôn gty,tí nh th an h khoảntươngquanthuậnchiều(+)vớiđònbẩ ynợ.Nhữngkếtquảcủanghiêncứunàycũngphùhợpvớilýthuyếttrậttựphânhạng,lýthuyếtch iphíđạidiện.

Nguồn:Akinlo,OlayinkaPhD,2011.Determinantsofcapitalstructure:EvidencefromNigeria npaneldata.ObafemiAwolowoUniversity,Ile-Ife,Nigeria

Bàinghiêncứuvề“CấutrúcvốncủacácdoanhnghiệpvừavànhỏởTâyBanNha”,F r an ci s c o SogorbMira,UniveridadCardenalHerrra(2001).

- Mụcđíchchínhcủabàinghiêncứulàkiểmchứngmốiliênhệcủanhữngthuyếttàichín hkhác nhau trongviệc giải thích sự lựa chọn cấu trúc vốn của của cáccôngtyvừavà nhỏ.Tácgiảcủa bàinghiêncứu đãthựchiệnnhữngphântíchthực tế dựatrênbảngdữliệucủa3.962côngtyvừavànhỏphitàichính tạiTâyBanNhatrong giaiđoạn1994-1998.

- Phươngpháp:Tácgiảdùngphươngphápbìnhphươngnhỏnhất(OLS)đểnghiêncứusựtácđộng củacácnhântốảnhhưởngđếncấutrúcvốn.

Tổngtàisản,LDR( N ợ ngắnhạn/Tổngtàisản)vàSDR(Nợdàihạn/Tổngtàisản).

ETR),T ấ m c h ắ n t h u ế p h i n ợ (NDTS), Cơhộităngtrưởng(GO),Tàisảnhữuhìn h(AS),Quymôcôngty(SIZE),L ợi nhuận(ROA).

Kếtquảchothấyrằngquyếtđịnhtàichínhcủanhữngcôngtynàycóthểđượcgiảithí chbởinhữnglýthuyếtcấutrúcvốn:Lýthuyếttàichính,lýthuyếtđánhđổi,trậttựp h â n hạn g.

Các nhântố ETR NDTS GO AS SIZE(S) Profitability(

Nguồn:FranciscoSogorbMira(2001).OncapitalstructureintheSmallandMedi u mEnterprises:TheSpanishcase”.UniversidadCardenalHerrera.

Bàinghiêncứu“CấutrúcvốncủacácdoanhnghiệpvừavànhỏởViệtNam”củatácgiảTr ầnĐìnhKhôiNguyênvàRamachandran,Neelakantan(2006).

2001.Tácgiảlựac h ọ n nhữngcôngtycónợngắnhạnkhôngvượtquá41,98%vànợdàihạ nlà1,93%.TỷlệnợtrungbìnhcủaSMEstạiViệtNamlà43,9%,trongđólàchủyếunợngắnhạn,nợ dàihạnrấtít.

- Cácbiếnđộclậpgồm:Tăngtrưởngcôngty(GROW),Rủirocôngty(RISK),Quymôc ôngty(SIZE),QuanhệNgânhàng–

Businessrelationbank(BRB),Tàisảnhữuhình( T A N G ) , L ợ i n h u ậ n ( P R O F ) , Vốnc h ủ s ở h ữ u ( O w n e r s h i p : O S ) , Mạngl ư ớ i (Networking_NW)

- Kếtquảnghiêncứu:CấutrúcvốncủacácdoanhnghiệpSMEsởViệtNamcótươngq u an dư ơng(+)vớicácnhântố:Tăngtrưởngcôngty,rủirocôngty,quymôcôngty,mạnglưới,quanhệv ớingânhàng;vàcótươngquannghịchchiềuvớitàisảnhữuhình.L ợi nhuậndườngnhưkhôngtá cđộngđángkểđếncấutrúcvốncủacácdoanhnghiệpSMEs.Sựtácđộngmạnhbaogồmc ácyếutốnhư:vốnchủsởhữucôngty,quymôcôngty,mốiquanhệvớingânhàngvàmạnglưới

Sovớicácnghiêncứutươngtự,bàinghiêncứukhôngchỉgiảithíchsựtácđộngcủacá c nhântốđếncấutrúcvốncủacôngty,màcònxemxétcáckhíacạnhvềhànhviquảnlýt rongviệcquyếtđịnhcấutrúcvốn.Mộtmốiquanhệvớingânhàngđủlớnsẽcómộtkhoảnva ylớnhơntronghoạtđộngtàichính.Hơnnữa,mộtkhicácSMEscó mộtmạngl ư ớ i s â u r ộ n g , h ọ s ẽ c ó n h ữ n g cơh ộ i đ ể c ó đ ư ợ c nhữngk h o ả n t í n d ụ n g t hư ơn g mạivànhữngnguồntàichínhkhác.

Cácnhântố GROW RISK SIZE BRB TANG PROF OS NW

Nguồn:TrầnĐìnhKhôiNguyênvàRamachandran,Neelakantan,2006).CapitalS t r u c t u r e inSmallandMedium-sizedEnterprises:TheCaseofVietnam.ASEAN

Ngoàinhữngnghiêncứutrên,córấtnhiềunghiêncứukháctrênthếgiớiphântíchcácn h ân tốả nhhưởngđếncấutrúcvốn,cóthểnhắcđếnmộtvàinghiêncứunhưsau:

*Nghiêncứu“Kiểmđịnhsựmâuthuẫntrongviệcđánhgiácácnhântốảnhhưởngđếncấutr úcvốncủacáccôngtytạiAnh(UK)”,Bevan,A.A.vàDanbolt,J

1997vàmởrộngsựảnhhưởngcủacácyếutốđượctácđộngbởiđặcđiểmriêngc ủ a d o a n h n g h i ệ p ( k h ô n g đ ổ i t h e o t h ờ i g i a n ) T á c g i ả s ử d ụ n g p h ư ơ n g p h á p b ì n h phư ơngnhỏnhất(OLS)vàphươngphápảnhhưởngcốđịnh(FEM)đểđánhgiá.Sos á n h kếtquảcủaOLSvàphươngphápảnhhưởngcốđịnh(FEM),tácgiảtìmthấysựk h á c biệttr ongkếtquả.TrongkhikếtquảOLSthốngnhấtvớicácnghiêncứutrướcđây thìkếtquả củaFEMđánhgiátráivớinhữnglýthuyếttruyềnthốngvềcácyếutốquyếtđịnhcấutrúcvố n.Điềunàychothấyrằngkếtquảcủacácnghiêncứutruyềnthốngcóthểkhôngthích hợpkhicósựchiphốibởiđặcđiểmriêngcủadoanhnghiệp(khôngđổitheothờigian).

KếtquảcủaFEMchothấynhữngcôngtylớncónợvaycaohơnsovớicôngtynhỏ( b ao gồ mcả nợdàihạn vànợngắnhạn); lợinhuậncótươngquanâm(-)vớitỷsuấtnợ vay,m ặ c d ù c á c c ô n g tycól ợ i n h u ậ n cóxuh ư ớ n g v a y mượnn g ắ n h ạ n n g â n h à n g nh iều hơncáccôngtyítlợinhuậnvàtàisảnhữuhìnhcótươngquandươngvớinợn g ắn hạnngânhàng,tươngtựnhưđốivớinợdàihạn.Tuynhiên,cơhộităngtrưởngcóản h hưởngnhỏđến tỷlệnợvay.

* Cácnh ân t ố ảnhh ư ở n g đếnc ấ u t r ú c vốn:bằng c h ứ n g t h ự c n g h i ệ m t ạ i Trun gQuốc”,SamuelG.H.HuangandFrankM.Song(2000)

Bàinghiêncứunghiênlấydữliệuhơn1000côngtytạiTrungquốctínhđếnnăm2000.N h ư cácnư ớckhác,đònbẩynợcủacáccôngtyởTrungQuốctăngtheoquymôcôngty,tấmchắnthuếphi nợvàtàisảncốđịnh;đồngthờigiảmtheolợinhuận.Tácgiảcũngpháthiệnrằngcấutr úcsởhữu(ownershipstructure)cótácđộngđếntỷlệvaynợ.Khácbiệtsovớicác nước khác, tỷsuấtnợvaycủacáccôngtyởT r u n g Quốctăngcùng vớiđộbiếnđộngvàcáccông tycókhuynhhướngcónợdàihạnthấphơn.Lýthuyếtđánhđổicóvẻgiảithíchtốthơnc ácnhântốảnhhưởngđếncấutrúcvốncủacác côngtyởTrungQuốcsovớilýthuyếttrậttựph ânhạng.

* Cấutrúcvốnvàcácđặcđiểmcôngty:Mộtsốbằngchứngthựcnghiệmtạicácc ôngtyMalaysia”,Suhaila,MatKilaandWanMahmood,WanMansor(2008 )

0 0 0 đến2005.Dữliệulàbáocáotàichínhcủa17côngtyvớisốlượngquansátlà1 0 2 q uansát.Tácgiảsửdụngbiếnphụthuộclàtỷsuấtnợđượcđolườngbởitổngnợtrêntổngtàis ảntrong khibiếnđộclậplà quymôcôngty,tốcđộtăng trưởng,tínhthanhkhoảnvàt ỷlệlợitức.ÁpdụngđánhgiábằngphươngphápOLS,kếtquảchỉrarằng quymôcôngty,tính thanhkhoảnvàtỷlệlợitứccótươngquanâm(-)vớitổngn ợ Tuynhiên,bàinghiêncứuc hothấytươngquanâmkhôngđángkểgiữacấutrúcvốnvàtốcđộtăngtrưởngcủacôngtyđ ượcgiảithíchbằngsựthayđổihàngnămcủath unhập.Cuốicùng,kếtquảcủabiếngiảchỉ rarằngcósựkhácnhauđángkểtrongcấutrúcvốngiữanhữngcôngtycónhiềunợhơn(hơn30

Nghiêncứuthựcnghiệm tạiNigieria

- Bàinghiêncứuđánhgiá“CácnhântốtácđộngđếncấutrúcvốncủacôngtyniêmyếttrênsànNigie ria” Tác giảcủabàinghiêncứunàylàAkinlo,OlayinkaPhD(2011).

- Dữliệu:Bàilấydữliệugồm66côngtyniêmyếttrênsànNigieriatừnăm1999đếnnăm2007 bằngcáchsửdụngdữliệubảng.

- Phươngpháp:nhằmgiảithíchsựảnhhưởngcủacácnhântốlênđònbẩytàichính,tácg i ả c ũ n g d ù n g p hươngp há p b ì n h p h ư ơ n g n h ỏ n h ấ t ,v à s a u đ ó c ũ n g xemxét l ạ i b ằn g cáchsửdụngFEM(tácđộngcốđịnh),REM(tácđộngngẫunhiên)nhưsau:

LEV it =α 0 +α 1 SGR it +α 2 TANG it +α 3 LIQ it +α 4 PROF it +α 5 SIZ it +α 6 GDPG it +ε it LEV it =α 0 +α

1SGR it +α 2 TANG it +α 3 LIQ it +α 4 PROF it +α 5 SIZ it +α 6 GDPG it +μ it LEV it =α 0 +α 1 SGR it +α 2 T ANG it +α 3 LIQ it +α 4 PROF it +α 5 SIZ it +α 6 GDPG it

+Biếnđộc lập:C ơ hộităngtrưởng ( SG R) , T à i sản hữuh ì n h củac ô n g ty(TANG) ,Tínhthanhkhoảncủacôngty(LIQ),Lợinhuậncủacôngty(PROF),Quymôcủacôngty(SIZE), Môitrườngkinhdoanh(GDPG).

Kếtquảnghiêncứu:chothấyrằng cơhộităngtrưởng,tàisảnhữuhình,lợinhuậncôngtycótươngquan n gh ịc hch iều ( - ) v ới đ ònbẩynợ.Cònquymôcôn gty,tí nh th an h khoảntươngquanthuậnchiều(+)vớiđònbẩ ynợ.Nhữngkếtquảcủanghiêncứunàycũngphùhợpvớilýthuyếttrậttựphânhạng,lýthuyếtch iphíđạidiện.

Nguồn:Akinlo,OlayinkaPhD,2011.Determinantsofcapitalstructure:EvidencefromNigeria npaneldata.ObafemiAwolowoUniversity,Ile-Ife,Nigeria

Nghiêncứuthựcnghiệm tại TâyBanNha

Bàinghiêncứuvề“CấutrúcvốncủacácdoanhnghiệpvừavànhỏởTâyBanNha”,F r an ci s c o SogorbMira,UniveridadCardenalHerrra(2001).

- Mụcđíchchínhcủabàinghiêncứulàkiểmchứngmốiliênhệcủanhữngthuyếttàichín hkhác nhau trongviệc giải thích sự lựa chọn cấu trúc vốn của của cáccôngtyvừavà nhỏ.Tácgiảcủa bàinghiêncứu đãthựchiệnnhữngphântíchthực tế dựatrênbảngdữliệucủa3.962côngtyvừavànhỏphitàichính tạiTâyBanNhatrong giaiđoạn1994-1998.

- Phươngpháp:Tácgiảdùngphươngphápbìnhphươngnhỏnhất(OLS)đểnghiêncứusựtácđộng củacácnhântốảnhhưởngđếncấutrúcvốn.

Tổngtàisản,LDR( N ợ ngắnhạn/Tổngtàisản)vàSDR(Nợdàihạn/Tổngtàisản).

ETR),T ấ m c h ắ n t h u ế p h i n ợ (NDTS), Cơhộităngtrưởng(GO),Tàisảnhữuhìn h(AS),Quymôcôngty(SIZE),L ợi nhuận(ROA).

Kếtquảchothấyrằngquyếtđịnhtàichínhcủanhữngcôngtynàycóthểđượcgiảithí chbởinhữnglýthuyếtcấutrúcvốn:Lýthuyếttàichính,lýthuyếtđánhđổi,trậttựp h â n hạn g.

Các nhântố ETR NDTS GO AS SIZE(S) Profitability(

Nguồn:FranciscoSogorbMira(2001).OncapitalstructureintheSmallandMedi u mEnterprises:TheSpanishcase”.UniversidadCardenalHerrera.

Nghiêncứuthựcnghiệm tạiViệtNam

Bàinghiêncứu“CấutrúcvốncủacácdoanhnghiệpvừavànhỏởViệtNam”củatácgiảTr ầnĐìnhKhôiNguyênvàRamachandran,Neelakantan(2006).

2001.Tácgiảlựac h ọ n nhữngcôngtycónợngắnhạnkhôngvượtquá41,98%vànợdàihạ nlà1,93%.TỷlệnợtrungbìnhcủaSMEstạiViệtNamlà43,9%,trongđólàchủyếunợngắnhạn,nợ dàihạnrấtít.

- Cácbiếnđộclậpgồm:Tăngtrưởngcôngty(GROW),Rủirocôngty(RISK),Quymôc ôngty(SIZE),QuanhệNgânhàng–

Businessrelationbank(BRB),Tàisảnhữuhình( T A N G ) , L ợ i n h u ậ n ( P R O F ) , Vốnc h ủ s ở h ữ u ( O w n e r s h i p : O S ) , Mạngl ư ớ i (Networking_NW)

- Kếtquảnghiêncứu:CấutrúcvốncủacácdoanhnghiệpSMEsởViệtNamcótươngq u an dư ơng(+)vớicácnhântố:Tăngtrưởngcôngty,rủirocôngty,quymôcôngty,mạnglưới,quanhệv ớingânhàng;vàcótươngquannghịchchiềuvớitàisảnhữuhình.L ợi nhuậndườngnhưkhôngtá cđộngđángkểđếncấutrúcvốncủacácdoanhnghiệpSMEs.Sựtácđộngmạnhbaogồmc ácyếutốnhư:vốnchủsởhữucôngty,quymôcôngty,mốiquanhệvớingânhàngvàmạnglưới

Sovớicácnghiêncứutươngtự,bàinghiêncứukhôngchỉgiảithíchsựtácđộngcủacá c nhântốđếncấutrúcvốncủacôngty,màcònxemxétcáckhíacạnhvềhànhviquảnlýt rongviệcquyếtđịnhcấutrúcvốn.Mộtmốiquanhệvớingânhàngđủlớnsẽcómộtkhoảnva ylớnhơntronghoạtđộngtàichính.Hơnnữa,mộtkhicácSMEscó mộtmạngl ư ớ i s â u r ộ n g , h ọ s ẽ c ó n h ữ n g cơh ộ i đ ể c ó đ ư ợ c nhữngk h o ả n t í n d ụ n g t hư ơn g mạivànhữngnguồntàichínhkhác.

Cácnhântố GROW RISK SIZE BRB TANG PROF OS NW

Nguồn:TrầnĐìnhKhôiNguyênvàRamachandran,Neelakantan,2006).CapitalS t r u c t u r e inSmallandMedium-sizedEnterprises:TheCaseofVietnam.ASEAN

Một sốnghiêncứukhác trênthếgiới

Ngoàinhữngnghiêncứutrên,córấtnhiềunghiêncứukháctrênthếgiớiphântíchcácn h ân tốả nhhưởngđếncấutrúcvốn,cóthểnhắcđếnmộtvàinghiêncứunhưsau:

*Nghiêncứu“Kiểmđịnhsựmâuthuẫntrongviệcđánhgiácácnhântốảnhhưởngđếncấutr úcvốncủacáccôngtytạiAnh(UK)”,Bevan,A.A.vàDanbolt,J

1997vàmởrộngsựảnhhưởngcủacácyếutốđượctácđộngbởiđặcđiểmriêngc ủ a d o a n h n g h i ệ p ( k h ô n g đ ổ i t h e o t h ờ i g i a n ) T á c g i ả s ử d ụ n g p h ư ơ n g p h á p b ì n h phư ơngnhỏnhất(OLS)vàphươngphápảnhhưởngcốđịnh(FEM)đểđánhgiá.Sos á n h kếtquảcủaOLSvàphươngphápảnhhưởngcốđịnh(FEM),tácgiảtìmthấysựk h á c biệttr ongkếtquả.TrongkhikếtquảOLSthốngnhấtvớicácnghiêncứutrướcđây thìkếtquả củaFEMđánhgiátráivớinhữnglýthuyếttruyềnthốngvềcácyếutốquyếtđịnhcấutrúcvố n.Điềunàychothấyrằngkếtquảcủacácnghiêncứutruyềnthốngcóthểkhôngthích hợpkhicósựchiphốibởiđặcđiểmriêngcủadoanhnghiệp(khôngđổitheothờigian).

KếtquảcủaFEMchothấynhữngcôngtylớncónợvaycaohơnsovớicôngtynhỏ( b ao gồ mcả nợdàihạn vànợngắnhạn); lợinhuậncótươngquanâm(-)vớitỷsuấtnợ vay,m ặ c d ù c á c c ô n g tycól ợ i n h u ậ n cóxuh ư ớ n g v a y mượnn g ắ n h ạ n n g â n h à n g nh iều hơncáccôngtyítlợinhuậnvàtàisảnhữuhìnhcótươngquandươngvớinợn g ắn hạnngânhàng,tươngtựnhưđốivớinợdàihạn.Tuynhiên,cơhộităngtrưởngcóản h hưởngnhỏđến tỷlệnợvay.

* Cácnh ân t ố ảnhh ư ở n g đếnc ấ u t r ú c vốn:bằng c h ứ n g t h ự c n g h i ệ m t ạ i Trun gQuốc”,SamuelG.H.HuangandFrankM.Song(2000)

Bàinghiêncứunghiênlấydữliệuhơn1000côngtytạiTrungquốctínhđếnnăm2000.N h ư cácnư ớckhác,đònbẩynợcủacáccôngtyởTrungQuốctăngtheoquymôcôngty,tấmchắnthuếphi nợvàtàisảncốđịnh;đồngthờigiảmtheolợinhuận.Tácgiảcũngpháthiệnrằngcấutr úcsởhữu(ownershipstructure)cótácđộngđếntỷlệvaynợ.Khácbiệtsovớicác nước khác, tỷsuấtnợvaycủacáccôngtyởT r u n g Quốctăngcùng vớiđộbiếnđộngvàcáccông tycókhuynhhướngcónợdàihạnthấphơn.Lýthuyếtđánhđổicóvẻgiảithíchtốthơnc ácnhântốảnhhưởngđếncấutrúcvốncủacác côngtyởTrungQuốcsovớilýthuyếttrậttựph ânhạng.

* Cấutrúcvốnvàcácđặcđiểmcôngty:Mộtsốbằngchứngthựcnghiệmtạicácc ôngtyMalaysia”,Suhaila,MatKilaandWanMahmood,WanMansor(2008 )

0 0 0 đến2005.Dữliệulàbáocáotàichínhcủa17côngtyvớisốlượngquansátlà1 0 2 q uansát.Tácgiảsửdụngbiếnphụthuộclàtỷsuấtnợđượcđolườngbởitổngnợtrêntổngtàis ảntrong khibiếnđộclậplà quymôcôngty,tốcđộtăng trưởng,tínhthanhkhoảnvàt ỷlệlợitức.ÁpdụngđánhgiábằngphươngphápOLS,kếtquảchỉrarằng quymôcôngty,tính thanhkhoảnvàtỷlệlợitứccótươngquanâm(-)vớitổngn ợ Tuynhiên,bàinghiêncứuc hothấytươngquanâmkhôngđángkểgiữacấutrúcvốnvàtốcđộtăngtrưởngcủacôngtyđ ượcgiảithíchbằngsựthayđổihàngnămcủath unhập.Cuốicùng,kếtquảcủabiếngiảchỉ rarằngcósựkhácnhauđángkểtrongcấutrúcvốngiữanhữngcôngtycónhiềunợhơn(hơn30

Cácgiảthiếtvềmốitươngquan giữa cấutrúcvốn vàcácnhân tố ảnhhưởngđêncấutrúcvốncủacáccông ty sản xuấtchếbiếnthựcphẩm

Tươngquangiữađòn bẩytài chính vàtài sản hữu hình(Tangibility)

Lýthuyếtđánhđổichorằngvìtàisảnhữuhìnhrấtcóíchchoviệcthếchấpđểvaynợnêncácdoa nhnghiệpcótàisảnhữuhìnhlớnthườngcócơhộidùngnhiềunợhơn.Cácd o an h nghiệpkhôngcó tàisảnthếchấpsẽcóchiphícaokhisửdụngnợđểtàitrợ.Dovậytàisảnhữuhìnhcaosẽcótỷsuấtn ợcao.Tứclàcómốitươngquandương(+)giữatàisảnhữuhìnhvàđònbẩynợ.

Mộtsốnghiêncứuchothấykếtquảmốitươngquandươnggiữatàisảnhữuhìnhvàđònb ẩynợ,nợdàihạnnhưnghiêncứucủa:ZehraReimoo(2008),FranciscoSogorbMira,Un iveridadCardenalHerrra(2001).

Mộtsốnghiêncứutrướcđâychokếtquảnghiêncứumốiquanhệnghịchchiềugiữatàis ả n hữuhì nhvàđònbẩynợ,nhưcácnghiêncứucủaA k i n l o, OlayinkaPhD(2011),n g h i ê n c ứu củ aNa dee m A S& Z.Wang( 2 0 1 1 ),Tr ầnĐì nh K h ô i Nguyênvà R a m a c h a n d r a n , Neelakantan(2006),ZehraReimoo(2008).

Tươngquangiữađòn bẩytài chính vàtăngtrưởngcôngty(GrowthOpportunity)20

Cácnghiên cứu vềtăng trưởngcôngtyvàtỷlệ đònbẩytàichínhkhôngchonhững kếtq u ảđồngnhất:

Lýthuyếtchiphíđạidiệnchorằngcáccổđôngthườngcóxuhướngtranhgiànhlợiíchtừ cácchủnợ.Tốc độtăngtrưởngcaogợiýnhữngkếtquả kinhdoanhkhảquan,vìvậy cáccổđôngthườngkhôngmuốnchiasẻưuthếnàyđốivớicácchủnợ.Mặtkhác,đ ố i vớimộtdo anhnghiệpcótốcđộtăngtrưởngcaohơn,cáccổđôngthườngcónhiềulự achọnhơnđốivớicácq uyếtđịnhđầutư,chiphíđạidiệncủadoanhnghiệpvìvậysẽc a o hơndoanhnghiệpkhác,dovậysẽd ựavàovốnchủsởhữunhiềuhơnnợvay.

Lýthuyếtđánhđổicũngchorằng,cácdoanhnghiệpcónhiềucơhộipháttriểnhơnth ường là cácdoanh nghiệp cótài sảnvô hình cao,thườngkhôngthểsử dụng nhiều nợnhưcácdoanhnghiệpcótỷlệtàisảnhữuhìnhnhiềuhơn.

Trong khiđó lý thuyếttrật tựphânhạng lạiđưara cái nhìnngược lại:bởivì cácdoanhnghiệpcótốcđộtăngtrưởngcaothườngcónhucầusửdụngvốnnhiềuhơnv à t r o n g khinguồnlợinhuậngiữlạikhôngđủ,vốnvaysẽđượcsửdụngđến.Hàmỳ rằng,tỷlệđònbẩytàichínhtươngquandương(+)vớitốcđộtăngtrưởng.

Mộtsốcácnghiêncứuchokếtquảmốitươngquanâm(-)giữatỷlệđònbẩyvàtăngtrưởngc ôngty,nhưnghiêncứucủaNadeemA.S&Z.Wang,

(2011),TrầnĐìnhKhôiNguyênvàRamachandran,Neelakantan(2006).Ngoàira,mộtsống hiêncứuchorằngc ơ hộităngtrưởngcóquanhệthuậnchiều(+)vớitỷlệđònbẩynhưngh iêncứucủaA k i n l o , OlayinkaPhD(2011).

Vậygiảthiếtđặtra là tăngtrưởng côngtycótươngquan dương(+)hoặc(-)với đònbẩytàichính.

Tươngquangiữađòn bẩytài chính vàlợi nhuận(Profitability)

Theolýthuyếtđánhđổi(Myers,1984),tỷsuấtsinhlợicaolàmchotráichủítchịurủir o , vàsẵns àngcungcấphạnmứctíndụngcaohơnchocácdoanhnghiệp,nghĩalàcómốitươngq uan d ương(+)giữalợi nhuậnvàđònbẩytàichính.Mộtsống hi ên cứutrướcđâycũngcho kếtquảmốitươngquan(+)nàynhư nghiên cứucủaZehraReimoo(2 00 8)

Còntheolýthuyếttrậttựphânhạng,cácquyếtđịnhtàitrợcủadoanhnghiệpthườngư u ti ênsửdụngvốnnộibộhơnlànợ.Điềunàynghĩalàdoanhnghiệpsẽvayíthơnkhilợin h u ậ n c a o h ơ n Tứcl à c ó mốit ư ơ n g q u a n âm(-)g i ữ a đ ò n bẩytà ic h í n h d o a n h n g h iệp vàlợinhu ận.Nhiềunghiêncứucũngchokếtquảmốitươngquanâmnày(-)nh ư: N a d e e m A S

& Z.Wang( 2 0 1 1 ) , F r a n c i s c o S o g o r b M i r a , UniveridadCardenalH e r r r a (2001), SamuelG.H.HuangandFrankM.Song(2000),Akinlo,OlayinkaPhD( 2 0 1 1 ) …

Vậygiảthiếtđặtra:lợinhuậncótươngquandương (+)hoặc(-)vớiđònbầytài chính.

Tươngquangiữađòn bẩytài chính vàquymô côngty(Size)

Lýthuyếtđánh đổi(lýthuyếtchiphíphásản) chorằng bởivìcác doanhnghiệpcóquymôlớnthườngcótínhchấtđadạnghóacaohơn,ítphơibàyrủirodẫnđếnsự phásảnh ay chip h í phá sản t h ấ p, d ovậythườngđượcthịtrường vốnưu thíchh ơn, t hường đ ư ợ c c á c n g â n h à n g c u n g c ấ p h ạ n mứctínd ụ n g n h i ề u h ơ n , vớimứcl ã i s u ấ t ư u đãi,…

Ngoàira,cácdoanhnghiệpcóquymôlớncũngthườngdễdàngcắtgiảm cáck h o ả n chiphícóliênquanđếnviệcpháthànhnợhơnsovớicácdoanhnghiệpkhác.Cácthuậnl ợinàysẽlàlýdo hấpdẫnđể các doanhnghiệpnàyhướngđến việcsửdụngn h i ều nợhơn.

Mộtlýdokhácgiảithíchmốitươngquandương(+)giữatỷlệđònbẩytàichínhvàquym ôdoanhnghiệp,theomộtsốnghiêncứutrướcđâychorằng,cáccổđôngítcóquyềnkiể msoáthơnđốivớicácgiámđốc đ iề uhành,kếtquảlàcác giámđốcđiềuh à n h sẽlự achọnbằngnợvaynhiềuhơn,nhằm giảmbớtcáckhoảnlỗmàcóthểhọvàcáccổđôngkhácphảigánhchịunếunhưviệcphásảnx ảyra.Mặtkháclýthuyếtchip h íđạidiệngiảithíchrằng,cácôngtycóquymôlớnthườngsẽp háthànhnợdàihạnnh i ề u hơndoviệcsửdụngnợsẽgiúpchocáccổđôngkiểmsoáthànhvi củacácnhàquảnlýtốthơn.

Cácnghiêncứuchokếtquảmốitươngquandươnggiữađònbẩytàichínhvàquymôn hưn g h i ê n c ứ u củ a N a d e e m A S & Z W a n g ( 2 0 1 1 ) , F r a n c i s c o S o g o r b M i r a , Uni veri dad CardenalHerrra(2001),SamuelG.H.HuangandFrankM.Song(2000),Akinlo, OlayinkaPhD(2011),Bevan,A.A.vàDanbolt,J.(2004).

Tươngquangiữađòn bẩytài chính vàtấm chắn thuế từkhấuhao(Nondebt taxshield)

TheoNadeemA.SvàZ.Wang( 2 0 1 1 ) , lợiíchcủatấmchắnthuếtrongviệcsửdụngđ ò n bẩytàichínhcóthểbịgiảmđihoặcthậmchíbiếnmấtkhibáocáotàichínhthunhậpthấ phoặcgiảmmạnh.DeAngelovàMasulis1980chorằng,tấmchắmthuếphin ợ có thểthaythếchotấmchắnthuếcósửdụng nợvay.Dovậynhững côngtycó tấmch ắ n thuếphinợlớnhơnđượcdựđoánsửdụngítnợtrongcấutrúcvốn.NadeemA.SvàZ. Wang(2011)chothấykếtquảmốiquanhệnghịchchiềunhưngítđángkểmốiquanhệg iữatấmchắnthuếphinợvàcácđònbẩytàichính.FranciscoSogorbMira(2001)cũn gchothấymốiquanhệnghịchchiềugiữatấmchắnthuếphinợvàđònbẩytàichính.

Tươngquangiữađòn bẩytài chính và tínhthanhkhoản(Liquidity)

Thuyếtđánhđổichorằngnhữngcôngtycótỷlệthanhkhoảncaohơnnênvaynhiềuh ơ n bở ivìcókhảnăngthanhtoánnghĩavụchohợpđồngđúnghạn.Dođólýthuyếtđ án h đ ổ i c h o r ằ n g g i ữ a t í n h t h a n h k h o ả n v à đ ò n bẩyc ó q u a n h ệ c ù n g c h i ề u ( + ) (NadeemA.SvàZ.Wang,2011).Mặtkhác,lýthuyếttrậttựphânhạnggiảđịnhmộtmốiq uanhệnghịchchiều(-)giữatínhthanhkhoảnvàđònbẩybởivìcáccôngtycótínhthanhkh oảncaothíchsửdụngvốntừnộibộtrongnhữngđầutưtàichínhmới.

Cácn g h i ê n c ứ u c h o k ế t q u ả mốit ư ơ n g q u a n d ư ơ n g (+)t r o n g mốiq u a n hệ n à y :NadeemA.SvàZ.Wang(2011),ZehraReimoo(2008),Suhaila,MatKilaandW anMahmood,WanM a n s o r ( 2 0 0 8 ) , t r o n g k h i mộtv à i n g h i ê n c ứ u c h o k ế t q u ả n g h ị c h chiều(-)như:Akinlo,OlayinkaPhD(2011),ZehraReimoo(2008).

Vậygiảthiếtđặtra:tínhthanhkhoản cótươngquan(+)hoặc(-)đốivới đònbẩytàic h í n h

Tươngquangiữađòn bẩytài chính vàĐặcđiểmsảnphẩm(Uniqueness)

Tính độc đáo của sản phẩm hay dịch vụ cung cấp bởi công ty là yếu tố quan trọng, được hình thành từ những đặc điểm riêng biệt trong quy trình sản xuất và nguyên vật liệu sử dụng Những đặc điểm này có thể ảnh hưởng đến giá trị thu hồi và tồn kho của doanh nghiệp Khi một doanh nghiệp rơi vào tình trạng phế phẩm, nếu sản phẩm tồn kho có tính độc đáo mà không thể tìm thấy trên thị trường, giá trị thu hồi sẽ ít đi, dẫn đến các chủ nợ thường lo ngại Do đó, các doanh nghiệp sở hữu sản phẩm độc đáo thường có đòn bẩy tài chính thấp, điều này đã được khẳng định qua nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008).

Giảthiết Cácnhântố Kýhiệu Kỳvọngtư ơngquan

 Xácđịnhmộtsốnhântốtácđộngđếncấutrúcvốncủacácdoanhnghiệpngànhchếbiế nthựcphẩmViệtNam:tínhthanhkhoản,tăngtrưởngcôngty,tấmchắnthuếtừkhấuhao,lợinhuậ n công ty,quymôdoanh nghiệp,tài sảncốđịnh,đặc điểmriêngcủasảnphẩm.

Phươngphápnghiêncứu

Phươngpháptácđộngcốđịnh(FEM)

Vớigiảđịnhmỗicôngtyđềucónhữngđặcđiểmriêngbiệtcóthểảnhhưởngđếncácb i ến giải thích,FEMphântíchmốitươngquangiữaphầndưcủamỗicôngtyvớicácb i ến giảithích,q uađókiểmsoátvàtáchảnhhưởngcủacácđặcđiểmriêngbiệt(không đổitheothờigian)rakhỏicácbiếngiảithíchđểchúngtacóthểướclượngnhữngảnhhưởngth ựccủabiếngiảithíchlênbiếnphụthuộc:

C i(i=1….n) :hệsốchặnchotừngthựcthểnghiêncứu;t:thờigian(năm)β:hệsốgócđốiv ớinhântốX u it :phầndư.

Phươngtrìnhtrênđãthêmvàochỉsối chohệsố chặn“C”đểphânbiệthệsố chặncủatừngdoanhnghiệpkhácnhaucóthểkhácnhau,sựkhácbiệtnàycóthểdođặcđ iểmk h ác nhaucủatừngdoanhnghiệp hoặcdosựkhácnhau trongchínhsách quảnlý,hoạtđ ộ n g củadoanhnghiệp.

Phươngpháptácđộngngẫunhiên (REM)

Điểmkhácbiệtgiữaphươngphápảnhhưởngngẫunhiênvàphươngphápảnhhưởngcố địnhđượcthểhiệnởsựbiếnđộnggiữacácCôngty.Nếusựbiếnđộnggiữacáccông tycótươngquan đếnbiếnđộclập(biếngiảithích)trongphươngphápảnhhưởngcốđịnh(FEM)thìtrongphươngp háp ảnhhưởngngẫunhiên(REM)sự biếnđộnggiữacáccôngtyđượcgiảsửlàngẫunhiênvàkhôngtươngquanđếncácbiến giảithích.Trongđó,phầndưcủamỗicôngty(khôngtươngquanvớibiếngiảithích)được xemlàmộtbiếngiảithíchmới. Ýtưởngcơbảncủaphươngphápảnhhưởngngẫunhiêncũngbắtđầutừ:

Thayvìtrongphươngtrìnhtrên,C 1il à cốđịnhthìtrongREMcógiảđịnhrằngnólàmộtb iếnngẫunhiênvớitrungbìnhlàC 1và giátrịhệsốchặnđượcmôtảnhưsau:

Y it =C+βX it +ε i +u it h a y Y it =C+βX it +w it v ớ i w it =ε i +u it ε i: Sai sốthànhphầncủa cácđối tượng khácnhau (đặcđiểm riêng khácnhaucủatừngd oanh nghiệp). u it :Saisốthànhphầnkếthợpkháccủacảđặcđiểmriêngtheotừngđốitượngvàtheothờigian

Nhìnchung F EM hayR EM t ố t hơnchong hi ênc ứu phụt hu ộc vàog iả địnhcóhayk h ô n g sựtươngquangiữaε iv à cácbiếngiảithíchX.Nếugiảđịnhrằngkhôngtươngquant hìREMphùhợphơn,vàngượclại.Tuythếtrongphầnhồiquy,nghiêncứusẽđiquacảbamôhìnhlàOLS,FEMvàREMđểchọnmôhìnhthíchnhất.

Cácbướcnghiêncứu

Sốliệucủađốitượngnghiêncứuđượcsửdụnglàsốliệutàichínhcủacácnăm2008,2009,2 010,2011và2012đượctrìnhbàytrongcácbáocáotàichínhcủa43côngtyn g àn h s ả n x u ấ t c h ế biếnt h ự c phẩmcungcấpc h o SởG i a o D ị c h C h ứ n g KhoánTPHCM.

Dữliệuđượclấytừbáocáotàichínhhàngnăm,tácgiảtậphợptrênfileexcel,sauđólậpcôngthứctín htoánchỉsốđolườngcácbiếnđộclập,biếnphụthuộc.Cuốicùngdữl i ệ u đượckếtxuấtvàophầnmề mEviewsđểtínhtoánvàchạykếtquả.

Bàinghiêncứuxemxétbaphươngphápnghiêncứuđólàphươngphápbìnhphươngnhỏnhất(OLS),tácđộngcốđịnh(FEM)vàtácđộngngẫunhiên(REM).Tácgiảsửd ụ n g kiểmđịn hHausmanvàkiểmđịnhBreuschvàPaganLagrangianđểlựachọnraphươngphápphùh ợpnhấtchobàinghiêncứu.

Khiphươngpháp phùhợpđãđượclựachọn,bàixâydựngmôhìnhhồiquytổngthểt h e o p h ư ơ n g p h á p đ ó S o s á n h v ớ i p h ư ơ n g p h á p O L S ( l ý d o : O L S l à p h ư ơ n g p h á p thườngxuyênđượcsửdụngt rongcácnghiêncứutrướcđây).

Bước 4 :Kếtquảkiểmđịnh:Nhằmđưarađượckếtquảcácnhântốảnhhưởngđếncấutr úcvốn.Cụthểcácbước:

Tìnhhìnhngànhsảnxuấtchếbiến thựcphẩm

TheoBộCôngThương,ngànhchếbiếnthựcphẩmchiếmmộttỷlệđángkểsảnlượngđầuracủ angànhcôngnghiệpnóichungvàtổngsảnphẩmquốcnội(GDP)nóiriêng.Ướctính,lượ ngtiêuthụthựcphẩmhàngnămluônchiếmkhoảng15%GDPchothấyđ ây làmộtngànhcôn gnghiệptiềmnăng.

Hiệnnay,đãcóhàngtrămnhàmáychếbiếnthựcphẩmquymôlớn,đạttiêuchuẩnq u ố c tếđãđivàohoạtđộngtrêncảnước,đồngthờiđâycũnglàkhuvựcthuhútrấtnhiềuv ố n đ ầ u t ư n ư ớ c n g o à i t r o n g n h ữ n g n ă m g ầ n đây.T r ê n s à n H O S E , h i ệ n c ó k ho ản g 43doanhnghiệpthuộcngànhnày,baogồmcáccôngtyhoạtđộngtrênnhiềul ĩ n h vựcnhưđồuốnggiảikhát,thựcphẩmtươisống,bánhkẹo…

Trướckhiphântíchđịnhlượngđểphântíchmốitươngquangiữacácnhântốđếncấutrúcv ốncủadoanhnghiệp,tácgiảcũngđiểmquamộtsốchỉsốtàichínhcủa ngành sảnxuấtchế biếnthựcp hẩmđểbàinghiêncứuthiết thựchơn.Q ua sốliệuthốngkêđượctheobá ocáotàich ín h của43côngtysảnxuấtchế biếnthựcphẩmniêmyếttrênsàn HOSE,tỷsuấtđònbẩytàichínhquacácnăm2008–2012nhưsau:

Trong năm 2012, tỷ lệ nợ ngắn hạn của các công ty đạt 39,3%, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn chỉ là 2,4% Việc sử dụng nợ ngắn hạn chủ yếu nhằm bổ sung vốn lưu động phục vụ sản xuất kinh doanh Các doanh nghiệp thường dựa vào vòng quay vốn lưu động để quyết định mức nợ ngắn hạn, trong khi nợ dài hạn thường được sử dụng để đầu tư vào tài sản cố định hoặc dự án Điều này đặc biệt phù hợp với ngành chế biến thực phẩm, nơi mà nhu cầu của người tiêu dùng ảnh hưởng lớn đến hoạt động kinh doanh, và việc vay nợ ngắn hạn giúp các doanh nghiệp có đủ vốn để nhập nguyên liệu chế biến.

Ngoàira, chúng tađánhgiáthêmtỷlệnợtrên vốnchủ sởhữuvàtổngnguồnvốnđểrõhơnvềtỷsuấtnợtrêntoànngànhsảnxuấtchếbiếnthựcphẩm:

Vớicácsốliệutrênđây,tathấytỷlệnợtrêntổngnguồnvốnchiếm42,2%,tăngdầnquacá cnăm2009,2010,2011vàcógiảmđôichúttrongnăm2012.Cóthểthấytỷlệnàylàtươngđ ốicao.Cũngnhưbìnhluậnởtrên,tacóthểthấytỷtrọngnợngắnhạn vẫnchiếmđasốtrongcơcấunợcủacácdoanhnghiệpngànhchếbiếnthựcphẩm,vìđặcth ùcủangànhlàvòngquayvốnlưuđộngngắnnênthườngdùngnợngắnhạnđểbổsungngu ồnvốnlưuđộngngắnhạn.

Bêncạnhđó, chúng tacũng nênxemquatỷsuất sinh lợi(ROE) củacác côngtyngànhsảnxuấtchếbiếnthựcphẩm quacácnămnhưthếnàovìđâycũnglàmộttrongnhữngchỉsốquantrọngđểđánhgiáhiệuquảsử dụngvốncủacáccôngtynhưthếnào.

Quabiểuđồtathấy,ROAvàROEcủacácdoanhnghiệpcũngtăngdầntừnăm2008đến20 12.Nhìnchunghiệuquảsửdụngvốncủacáccôngtykhátốt.Tuy việccôngtyhuyđ ộ n g v ố n b ằ n g n g u ồ n v ố n c ổ p h ầ n l à t ư ơ n g đ ố i t ố t n h ư n g k h ô n g c ó n g h ĩ a l à khuyếnkhíchcôngtyhuyđồngtừnguồnvốn nàyvìchiphísửdụng vốncao,mặtkhácROEđếnmộtlúcnàođósẽtăngchậmlạidoviệcsửdụngvốnchủsởhữuquánhiề u.

Kiểmđịnh đểlựa chọnphươngphápphùhợpgiữaOLS,FEM,REM

KiểmđịnhBreusch-PaganLagrangian:kiểmtragiữaphươngphápOLSvàREM34

Dựat h e o b à i n g h i ê n c ứ u c ủ a Z e h r a R e i m o o ( 2 0 0 8 ) , t á c g i ả thựch i ệ n k i ể m đ ị n h Breu sch PaganLagrangiannhằmsosánhgiữaOLSvàREM.Theonghiê ncứutrướcđây(ZehraReimoo,2008)chorằngP- value α= 10%:chấp nhận giảthiếtH0,tức là nhữngbiếnnàykhôngcóý nghĩathốngkêvàkhôngcóảnhhưởngđếnđònbẩytàichínhcủadoanhn ghiệp

Vớikếtquảtrên,tachọncácbiếncóýnghĩathốngkê(TANG,UNI,LIQ,PROF)vàloạib ỏcácbiếnkhôngcóýnghĩathốngkê(SIZE,GROWTH,NDTS)vàxâydựngmôhìnhgiớihạnvớic ácbiếncóýnghĩathốngkênhưsau:

TLEV=β 1 +β 2 TANG 2i +β 5 UNI 5i +β 6 LIQ 6i +β 8 PROF 8i +μ it

SaukhiloạibỏbabiếnSIZE,GROWTH,NDTSvachạylạimôhìnhhồiquycóđượckết quảP hụlục2-Bảng2.12.TrongđóP-valuecủacácbiếngiảithíchđềunhỏhơnmứcý nghĩa10%, vàdovậyđều có ýnghĩa thống kê Ngoài ra,sau khi bỏ bớtbiến thì

R2= 0 8 8 5 6tươngđương vớiR 2của mô hìnhtổng nợtrướckhibỏ bớtbiến.Mặtkhác,Prob (F- statistic)=0.00000.05nêntachấpnhậngiảthiếtH 0,tứ c làbabiếnSIZE,GROW,NDTSk hôngảnhhưởngđếnbiếnphụthuộcvàkhôngđưavàomôhình.

Bảng2.10),tathấycáchệsốhồiquycủacácb iến TANG,SIZE, GROW,NDTSkhông cóýnghĩathốngkê.Tứclà cácbiếnnàykh ôn gcầnđưa vàomôhình.Ta cũngdùngp- value đểquyếtđịnh chấpnhậnhaybácbỏc á c giảthiếtsau:

Theophụlục2-Bảng2.16–kiểmđịnhWald,tathấygiátrịP– value=0.7986>0.05nêntachấpnhậngiảthiếtH 0,tức làcácbiếnTANG,SIZE,GROW,NDT Skhôngảnhh ư ở n g đếnbiếnphụthuộcvàkhôngđưavàomôhình.

Bảng2.11),tathấycáchệsốhồiquycủacácbiếnSIZE,GROW,NDTSkhôngcóýnghĩ athốngkê.Tứclàcácbiếnnàykhôngcầnđưavàomôhình.VớigiátrịP- value,taquyếtđịnhchấpnhậnhaybácbỏcácgiảthiếtsau:

Theophụlục2-Bảng2.17,tathấygiátrịP– value=0.4279>0.05nêntachấpnhậng iảthiếtH 0,tức làbiếnSIZE,GROW,NDTSkhôngản hhưởngđếnbiếnphụthuộcvàkhôngđưavàomôhình.

Tómlại:vớikiểmđịnhthừabiến,tathấycácbiếnđộclậpbịloạikhôngảnhhưởngđếnbiếnphụthu ộc(TLEV,LTLEV,STLEV)vàkhôngđưavàomôhình.

Biến độclập TLEV LTEV STLEV

KếtquảhồiquytheophươngphápFEMchothấy,vớimứcýnghĩa1%,5%và10%,c á c biế ncóýnghĩathốngkê:

 Đốivớimôhìnhtổngnợ:gồmbiếnTANG,UNI,LIQvàPROFcóýnghĩathốngk ê Tro ngđócácbiếnTANG,UNIcótươngquandươngvớitỷlệtổngnợ cònbiếnL I QvàPROFcótương quanâmvớitỷlệtổngnợ.Ngoàira,dựavàogiátr ịP- value,tathấybiếnUNI,LIQvàPROFcómứcýnghĩathốngkênhiềuhơnsovớib i ế n T ANG.

 Đốivớimôhìnhnợdàihạn:gồmUNI,LIQvàPROFcóýnghĩathốngkê,cònbiế nT A N G k h ô n g c ó ý n g h ĩ a t h ố n g k ê C ả b a b i ế n đ ề u c ó t ư ơ n g q u a n n g h ị c h chiềuvớitỷlệnợdàihạn.Ngoàira,dựavàogiátrịP- value,tathấybiếnUNIvàPROF cóýnghĩathốngkênhiềuhơnsovớibiếnLIQ.

 Đốivớimôhìnhnợngắnhạn:gồmbiếnTANG,UNI,LIQvàPROFcóýnghĩathố ngkê.TrongđócácbiếnTANG,UNIcótươngquandươngvớitỷlệnợngắnhạn,còn biếnLIQvàPROFcótươngquan âmvớitỷlệnợngắnhạn.Điềunàytươngtựvớ itrườnghợptỷlệtổngnợ.Ngoàira,dựavàogiátrịP- value,tathấybiếnUNI,LIQcóýnghĩathốngkênhiềuhơnsovớibiếnTANGvàPROF.

Quabảngtrêntacũngthấy,chỉsốR 2là khácaotrongcảbatrườnghợpnợngắnhạn,nợdàihạ n,tổngnợ.Điềunàychứngtỏmứcđộgiảithíchcủacácbiếnđượclựachọnởt r ê nlàkhácao(88,56

%chotỷlệtổngnợ,61,88%chotỷlệnợdàihạnvà82,64%chotỷlệ nợngắn hạn).Trong đó,mứcđộ giảithích đốivới trườnghợptổng nợlàcao nhấtvàtrườnghợpnợdàihạnlàthấpnhất.

Xây dựngmôhìnhhồi quy theophươngphápOLS

Ướclượnghàmhồi quygiớihạn

TươngtựnhưđốivớiphươngphápFEM,từướclượngtổngthểtrên,nhằmđưaracácb i ế n phù hợpvàcóýnghĩathốngkêcủamôhình,loạibỏcácbiếnkhôngcóýnghĩathốngkê,tác giảsửdụng phươngpháp giá trịp-value(mứcý nghĩa5%,10%)để kiểmtragiảthiếtchocáchệsốhồiquycủacácbiến.

H1:MộttrongcácbiếnđộclậpcóảnhhưởngđếntỷlệnợcủadoanhnghiệpT ừ việckiể mtra,tácgiảxâydựngmôhìnhhồiquygiớihạn. a HàmhồiquygiớihạnvớibiếnTLEV(tỷlệtổngnợ):

Vớikếtquảtrên,tachọncácbiếncóýnghĩathốngkê(UNI,LIQ,PROF)vàloạibỏcácb iếnkhôngcóýnghĩathốngkê(TANG,SIZE,GROWTH,NDTS)vàxâydựngmôhìn hgiớihạnvớicácbiếncóýnghĩathốngkênhưsau:

TLEV=β 1 +β 5 UNI 5i +β 6 LIQ 6i +β 8 PROF 8i +ε it

SaukhiloạibỏcácbiếnTANG,SIZE,GROWTH,NDTSvàchạylạimôhìnhhồiquy,tacóđượck ếtquảPhụlục2-Bảng2.21.TrongđóP-valuecủacácbiếngiảithíchđềunhỏ hơn0.05và dovậyđềucó ý nghĩathốngkê Ngoàira, saukhi bỏ bớt biến thìR 2=

0.65tươngđươngvớiR 2củ a môhìnhtổngnợtrướckhibỏbớtbiến.Mặtkhác,Prob(F- statistic)=0.00000.05n ên tachấpnhậngiảthiếtH 0,tức làcácbiếnTANG,SIZE,GROW,NDTSkhôngảnhhưởngđếnbiếnphụthuộcvàkhôngđưavàomôhình.

Bảng2.20),tathấycáchệsốhồiquycủacácbiếnSIZE,GROW,NDTSkhôngcóýnghĩ athốngkê.Tứclàcácbiếnnàykhôngcầnđưavàomôhình.VớigiátrịP- value,taquyếtđịnhchấpnhậnhaybácbỏcácgiảthiếtsau:

Theophụlục2-Bảng2.26,tathấygiátrịP– value=0.5172>0.05nêntachấpnhậng iảthiếtH 0,tức làbiếnSIZE,GROW,NDTSkhôngản hhưởngđếnbiếnphụthuộcvàkhôngđưavàomôhình.

Kếtquảhồiquytheophươngphápbìnhphươngnhỏnhất(OLS)chothấy,vớimứcýnghĩa1%và5%,cácbiếncóýnghĩathốngkê:

- Đốivớimôhìnhtổngnợ:vớimứcýnghĩa1%,gồmbiếnUNI,LIQvàPROFcóýnghĩa thốngkê.TrongđóbiếnUNIcótươngquandươngvớitỷlệtổngnợ,cònbiếnLIQ và PROF có tương quan âmvớitỷlệ tổng nợ.Ngoài ra,dựa vào giá trị P-value, tathấybiếnbabiếnUNI,LIQvàPROFcóýnghĩathốngkêcaođốivớitrườnghợptổngnợ.

- Đốivớimôhìnhnợdàihạn:gồmTANG,LIQvàPROFcóýnghĩathốngkê.TrongđóbiếnT ANGcótươngquandươngvớitỷlệnợdàihạn.CácbiếnLIQvàPROFđềucótươngquanngh ịchchiềuvớitỷlệnợdàihạn.Ngoàira,dựavàogiátrịP- value,tathấybiếnLIQcóýnghĩathốngkênhiềuhơnsovớibiếnTANG,PROF.

- Đốivớimôhìnhnợngắnhạn:gồmbiếnTANG,UNI,LIQvàPROFcóýnghĩathốngk ê.Trongđ ócácbiếnTANG,UNIcótươngquandươngvớitỷlệnợngắnhạn,cònbiếnLIQvàPR OFcótươngquanâmvớitỷlệnợngắnhạn.Ngoàira,dựavàogiátrịP- value,tathấybiếnUNI,LIQcóýnghĩathốngkênhiềuhơnsovớibiếnTANGvàP R O F BiếnPROFcóýnghĩathốngkênhiềuhơnbiếnTANG.

Quabảng4.13trêntacũngthấy,chỉsốR 2là tươngđốitốttronghaitrườnghợpbiếnphụth uộclàtỷlệnợngắnhạnvàtỷlệtổngnợ.Điềunàychứngtỏmứcđộgiảithíchcủacácbiếnđư ợclựachọnởtrênlàtươngđốicaođốivớitrườnghợpbiếnphụthuộctỷlệnợngắnhạnvàtỷlệt ổngnợ(65%chotỷlệtổngnợ,60,65%chotỷlệnợngắnhạn).Bêncạnhđó,R 2l à tươngđối thấpvớitrườnghợpbiếnphụthuộclànợdàihạn,chỉcó35,21%.Điềunàychothấymứcđộg iảithíchđốivớitrườnghợpnợdàihạnlàthấp.

Thảoluậnkếtquảhồiquy ởhaiphươngphápFEMvà OLS

Kếtluận

Nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty ngành chế biến thực phẩm trên sàn HOSE từ năm 2008 đến 2012 đã chỉ ra rằng tài sản hữu hình, đặc điểm sản phẩm, tính thanh khoản và lợi nhuận công ty là những yếu tố quan trọng Việc xác định những yếu tố này giúp các doanh nghiệp trong ngành chế biến thực phẩm xây dựng cấu trúc vốn hợp lý Tại Việt Nam, phần lớn nợ phải trả của doanh nghiệp là nợ ngắn hạn, với tỷ lệ nợ dài hạn thấp hơn so với thị trường vốn tập trung, do đó tác giả nghiên cứu về cấu trúc vốn cho ngành chế biến thực phẩm của Việt Nam, nơi các công ty này có tỷ lệ nợ ngắn hạn cao.

Tác giả nghiên cứu và sử dụng ba phương pháp OLS, FEM và REM để kiểm định và chọn phương pháp phù hợp nhằm tìm ra các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm Việt Nam Phương pháp được chọn là FEM, cho phép tác giả tiến hành kiểm định và xây dựng mô hình hồi quy theo phương pháp này FEM giúp phân tích mối tương quan giữa phần dư của mỗi công ty với các biến giải thích, qua đó kiểm soát và tách ảnh hưởng của các đặc điểm riêng biệt không thay đổi theo thời gian ra khỏi các biến giải thích, để ước lượng những ảnh hưởng thực (net effects) của các biến giải thích lên biến phụ thuộc Mặc dù các nghiên cứu trước đây thường sử dụng phương pháp OLS, tác giả cũng tiến hành kiểm định thêm bằng phương pháp OLS để so sánh Nghiên cứu cho thấy, với ngành chế biến thực phẩm ở Việt Nam, kết quả hồi quy của hai phương pháp đều cho ra các biến có ý nghĩa thống kê bao gồm tài sản hữu hình, đặc điểm sản phẩm, tính thanh khoản và lợi nhuận công ty.

-Thưnhất,tàisảnhữuhìnhcómốitươngquancùngchiều(+) vớitỷlệtổngnợvàtỷlệnợdàihạnởhaiphươngphápFEMvàOLS,phùhợpvớilýthuyếtđ ánhđổi.Kếtqu ảnàycũngphùhợpkỳvọngtheocácthựcnghiệmtrênthếgiớiởcảhai phương phápFEMvàOLS.Vàtàisảnhữuhìnhcómốitươngquannghịchchiều(-)vớitỷl ệnợn g ắ n h ạ n K ế t q u ả n à y l à p h ù h ợ p đ ố i v ớ i c á c d o a n h n g h i ệ p ở V i ệ t Nam.C á c doanhnghiệpcótỷtrọngtàisảnhữuhìnhcaothiênvềnợdàihạnhơndoanhnghiệpcó tỷtrọngtàisảnhữuhìnhthấp.NhìnchungkếtquảởcảhaiphươngphápOLSvàFEMđều phùhợpvớikỳvọnggiảthuyết.

- Thứhai,điểmriêngcủasảnphẩmcómốitươngquandương(+)vớitỷlệnợngắnhạnvàt ỷlệtổngnợởcảFEMvàOLS,vàcómốitươngquanâm(-)vớitỷlệnợdàihạnởF E M Kỳv ọngtươngquanbanđầulàmốitươngquan(-).Kếtquảchothấy,đặcđiểmđặctínhriêngcủasảnp hẩmkhôngảnhhưởngmộtcáchthốngnhấtđếncấutrúcv ốnc ủ a c á c c ô n g tyn g à n h c h ế b i ế n t h ự c p h ẩ m M ộ t sốk ế t q u ả n g h i ê n c ứ u t h ự c ng hi ệm chothấyđặctínhriên gcủasảnphẩmcótácđộng(+)hoặc(-)đốivớitỷlệnợ.

- Thứba,tính thanhkhoảncómốitươngquannghịchchiều(-)vớitỷlệnợ(cảbatrư ờnghợptỷlệtổngnợ,tỷlệnợngắnhạn,tỷlệnợdàihạn)ởcảFEMvàOLS.Điềunàyphùhợpv ớilýthuyếttrậttựphânhạng,v ìcáccôngtycótínhthanhkhoảncaothíchsửdụngvố ntừnộibộtrongnhữngđầutưtàichínhmớihơnlàsửdụngnợ.Điềunàycũngphùhợpvớigiảthiế tkỳvọng.

- Thứt ư ,l ợ i n h u ậ n c ô n g t yc ómốiq u a n h ệ n g h ị c h c h i ề u ( -)v ớ i tỷlệ n ợ ở c ả b a tr ườnghợptỷlệnợngắnhạn,tỷlệnợdàihạnvàlệtổngnợ.Kếtquảnàyphùhợpvớig i ả thiếtban đầu,phùhợpvớilýthuyếttrậttựphânhạng.Điềunàycóthểgiảithíchth eo lýthuyếttrật tựphânhạngnhưsau:quyếtđịnhtàitrợcủadoanhnghiệpthườngưu t i ê n s ử d ụ n g v ố n n ộ i b ộ h ơ n l à n ợ , n g h ĩ a l à d o a n h n g h i ệ p s ẽ v a y ít h ơ n k h i l ợ i nhuậncaohơn.Tath ấykếtquảởcảhaimôhìnhFEMvàOLScũngđềuchothấymốitươngquanâm(-)giữalợinhuận vànợ.

Cácbiếncònlại(quymôcôngty,tốcđộtăngtrưởng,tấmchắnthuếphinợ)khôngcóýnghĩathố ngkêtrongtrườnghợpcủabàinghiêncứunày.

- Tácgiảlấysốliệunghiêncứutheobáocáotàichínhcủacácdoanhnghiệpngànhchếbiếnthựcph ẩmđangniêmyếttrênsànchứngkhoánThànhphốHồChíMinhđượcc ô n g bốtrêntr angwebchứngkhoán.Dovậycóthểkểđếnviệccôngbốthôngtincủac á c côngtyniêmyếtchư athậtsựminhbạchvàđầyđủ,dẫnđếnsốliệukhôngcótínhc h í n h xáctuyệtđối.

- Kếtquảnghiêncứulýthuyếtvàthựcnghiệmchothấycórấtnhiềuyếutốtácđộngđếncấutr úcvốncủadoanhnghiệp.Tuynhiên,dogiớihạnvềkhảnăngthuthậpdữliệunêntácgiảđ ãkhôngđưanhiềuyếutốvàomôhìnhnghiêncứu.Dođó,kếtquảnghiêncứuchưaphản ánhđầyđủcácvấnđềdoanhnghiệpcầnquantâmkhixemxétc ấutrúcvốncủamình.

- Nghiêncứunàychỉdừnglạinhưlàmộtnghiêncứukhoahọcđểkiểmtracácyếutốquyếtđịn hcơ cấuvốncủa cáccôngtyngànhchếbiếnthực phẩmniêmyếttrênSởG i ao dịchC hứng khoánHồChíMinh.Căncứvàonghiêncứunày,cácnhànghiêncứuv à cácnhàquảntrịdoanh nghiệpcóthểtiếptụcthựchiệnthêmnghiêncứukhácđểđ á n h giáchínhxáchơnvềc ácyếutốquyếtđịnhcấutrúcvốncủacácdoanhnghiệpViệtNamvàcóthểmởrộngrangàn hnghềkhác.

HoàngN g ọcNhậm,VũT h ị B í c h L i ê n , NguyễnT h ịN g ọcT h a n h , D ư ơ n g T h ị X u â n B ình, Ngô Thị TườngNam,Nguyễn

ThànhCả,2008.GiáotrìnhKinhTếLượng.H à Nội:NhàxuấtbảnLaoĐộng–XãHội.

LêNgọcTrâm,2010.Phântíchnhântốtácđ ộn g đếncấutrúctàichính củadoanhng hiệpViệtNam.Luậnvănthạcsĩkinhtế.TrườngĐạiHọcKinhTếThànhphốHồChíMi nh.

NguyễnT h ịN g ọcT h a n h , H o à n g N g ọcNhậm,V ũ T h ị B í c h L i ê n , D ư ơ n g T h ị X u â n Bì nh ,NgôThịTườngNam,Nguyễn ThànhCả.Bài tậpKinhTế Lượng vớisựtrợgiúpcủaEVIEWS”,2012.TrườngĐạiHọcKinhTếThànhphốHồChíMinh.

NguyễnThịNgọcTrang,2006.Quảntrịrủirotàichính.HồChíMinh:NhàxuấtbảnT h ốngk ê

TrầnNgọcThơ, NguyễnThịNgọcT r a n g , PhanTh ịBíchNguyệt,Ng uy ễnThịL i ê n Hoa,NguyễnT h ịUyênUyên,2005.T à i chínhdoanh nghiệphiệnđại.HồChíM inh:NhàxuấtbảnThốngkê http://www.hsx.vn:SởgiaodịchchứngkhoánThànhphốHồChíMinh

Akinlo,OlayinkaPhD,2011.Determinants ofcapitalstructure: Evidence fro mNigierianPanelData.ObafemiAwolowoUniversity,Ile-Ife,Nigeria.

Demirguc,andV.Maksimovic.Capitalstructureind e v el o p i n g countries.Jo urnalofFinance56(2001),pp.87-130

( 2 0 0 4 ) T h e D e t e r m i n a n t s o f C a p i t a l S truct ure: Evidencefromt heAsiaPacificRegion.JournalofMultinationalFinancialManagement14(4-

(1979).D e t er m i n a n t s of F i n a n c i a l Structure: A New Methodological A pproach.TheJournalofFinance,34(3):631-644.

FranciscoS o g o r b M i r a , 2 0 0 1 O n c a p i t a l s t r u c t u r e i n t h e S m a l l a n d M e d i u m En terpri ses: TheSpanishcase.UniversidadCardenalHerrera.

MatKilaSuhailaandWanMansorWanMahmood,2008.CapitalStructureandFirmCh aracteristics:SomeE v i d e n c e f r o m M a l a y s i a n C o m p a n i e s.U n i v e r s i t y TeknologiMARATerengganu.

NadeemAhmedSheikh,ZongjunWang,2011.Determinantsofcapitalstructure:An empiricals t u d y o f f i r m s i n m a n u f a c t u r i n g industryo f P a k i s t a n.M a n a g e r i a l F i n a n c e , Vol.37Iss:2pp.117–133

SamuelG.H.Huang andFrank M.Song,2006.T h e determinants ofcapital structure:E vi d en c e f r o m C h i n a.S c h o o l o f E c o n o m i c s a n d F i n a n c e a n d C e n t r e f o r C h i na FinancialR e s e a r c h ( C C F R ) T h e U n i v e r s i t y o f H o n g K o n g , P o k f u l a m Road,H o n g Kong.

Bảng2.4-KiểmđịnhBreuschvàPaganLagrangian(đểlựa chọngiữamôhìnhREMvàOLS):BiếnphụthuộclàTLEV

Obs*R-squared 37.67561 Prob.Chi-Square(2) 0.000000

Bảng2.5-KiểmđịnhBreuschvàPaganLagrangian(đểlựa chọngiữamôhìnhREMvàOLS):BiếnphụthuộclàLTEV

Obs*R-squared 43.27317 Prob.Chi-Square(2) 0.000000

Bảng2.6-KiểmđịnhBreuschvàPaganLagrangian(đểlựa chọngiữamôhìnhREMvàOLS):BiếnphụthuộclàSTLEV

Obs*R-squared 29.15397 Prob.Chi-Square(2) 0.000000

TLEV LTLEV STLEV TANG SIZE

GROW UNI LIQ NDTS PROF

TANG SIZE GROW UNI LIQ NDTS PROF

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

Bảng2.12–KếtquảhồihôiquytheophươngphápFEM(saukhiđãloạibớtcácbiến)– Biếnphụthuộclà tỷlệtổngnợ(TLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

AdjustedR-squared 0.850842 S.D.dependentvar 0.228118 S.E.ofregression 0.088101 Akaikeinfocriterion -1.817012 Sumsquaredresid 1.272942 Schwarzcriterion -1.017465

Bảng2.13–KếtquảhồihôiquytheophươngphápFEM(saukhiđãloạibớtcácbiến)– Biếnphụthuộclàtỷlệnợdàihạn (LTLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

Bảng2.14–KếtquảhồihôiquytheophươngphápFEM(saukhiđãloạibớtcácbiến)–Biếnphụthuộc– tỷlệnợngắnhạn (STLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

Bảng2.15–Kiểmđịnhthừabiến–Biếnphụthuộclà tỷlệtổngnợ(môhìnhFEM):

Bảng2.16–Kiểmđịnhthừabiến–Biếnphụthuộclà tỷlệnợdàihạn (môhìnhFEM):

Bảng2.17–Kiểmđịnhthừabiến–Biếnphụthuộclà tỷlệnợngắnhạn(môhìnhFEM):

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

AdjustedR-squared 0.641030 S.D.dependentvar 0.228118 S.E.ofregression 0.136675 Akaikeinfocriterion -1.105925 Sumsquaredresid 3.866762 Schwarzcriterion -0.980506

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

AdjustedR-squared 0.049636 S.D.dependentvar 0.076127 S.E.ofregression 0.074213 Akaikeinfocriterion -2.327249 Sumsquaredresid 1.140074 Schwarzcriterion -2.201830

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Bảng2.21:KếtquảhồihôiquytheophươngphápOLS(saukhiđãloạibớtcácbiến)–Biếnphụthuộclà tỷlệtổngnợ(TLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Bảng2.22:KếtquảhồihôiquytheophươngphápOLS(saukhiđãloạibớtcácbiến)–Biếnphụthuộclà tỷlệnợdàihạn(LTLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Bảng2.23:KếtquảhồihôiquytheophươngphápOLS(saukhiđãloạibớtcácbiến)–Biếnphụthuộclà tỷlệnợngắnhạn(STLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

R-squared 0.606526 Meandependentvar 0.449012 AdjustedR-squared 0.599031 S.D.dependentvar 0.226008 S.E.ofregression 0.143113 Akaikeinfocriterion -1.027386 Sumsquaredresid 4.301070 Schwarzcriterion -0.948999

Bảng2.24–Kiểmđịnhthừabiến–Biếnphụthuộclà tỷlệtổngnợ(môhìnhOLS):

Bảng2.25–Kiểmđịnhthừabiến–Biếnphụthuộclà tỷlệnợdàihạn(môhìnhOLS):

Hướngnghiêncứutiếp theo

HoàngN g ọcNhậm,VũT h ị B í c h L i ê n , NguyễnT h ịN g ọcT h a n h , D ư ơ n g T h ị X u â n B ình, Ngô Thị TườngNam,Nguyễn

ThànhCả,2008.GiáotrìnhKinhTếLượng.H à Nội:NhàxuấtbảnLaoĐộng–XãHội.

LêNgọcTrâm,2010.Phântíchnhântốtácđ ộn g đếncấutrúctàichính củadoanhng hiệpViệtNam.Luậnvănthạcsĩkinhtế.TrườngĐạiHọcKinhTếThànhphốHồChíMi nh.

NguyễnT h ịN g ọcT h a n h , H o à n g N g ọcNhậm,V ũ T h ị B í c h L i ê n , D ư ơ n g T h ị X u â n Bì nh ,NgôThịTườngNam,Nguyễn ThànhCả.Bài tậpKinhTế Lượng vớisựtrợgiúpcủaEVIEWS”,2012.TrườngĐạiHọcKinhTếThànhphốHồChíMinh.

NguyễnThịNgọcTrang,2006.Quảntrịrủirotàichính.HồChíMinh:NhàxuấtbảnT h ốngk ê

TrầnNgọcThơ, NguyễnThịNgọcT r a n g , PhanTh ịBíchNguyệt,Ng uy ễnThịL i ê n Hoa,NguyễnT h ịUyênUyên,2005.T à i chínhdoanh nghiệphiệnđại.HồChíM inh:NhàxuấtbảnThốngkê http://www.hsx.vn:SởgiaodịchchứngkhoánThànhphốHồChíMinh

Akinlo,OlayinkaPhD,2011.Determinants ofcapitalstructure: Evidence fro mNigierianPanelData.ObafemiAwolowoUniversity,Ile-Ife,Nigeria.

Demirguc,andV.Maksimovic.Capitalstructureind e v el o p i n g countries.Jo urnalofFinance56(2001),pp.87-130

( 2 0 0 4 ) T h e D e t e r m i n a n t s o f C a p i t a l S truct ure: Evidencefromt heAsiaPacificRegion.JournalofMultinationalFinancialManagement14(4-

(1979).D e t er m i n a n t s of F i n a n c i a l Structure: A New Methodological A pproach.TheJournalofFinance,34(3):631-644.

FranciscoS o g o r b M i r a , 2 0 0 1 O n c a p i t a l s t r u c t u r e i n t h e S m a l l a n d M e d i u m En terpri ses: TheSpanishcase.UniversidadCardenalHerrera.

MatKilaSuhailaandWanMansorWanMahmood,2008.CapitalStructureandFirmCh aracteristics:SomeE v i d e n c e f r o m M a l a y s i a n C o m p a n i e s.U n i v e r s i t y TeknologiMARATerengganu.

NadeemAhmedSheikh,ZongjunWang,2011.Determinantsofcapitalstructure:An empiricals t u d y o f f i r m s i n m a n u f a c t u r i n g industryo f P a k i s t a n.M a n a g e r i a l F i n a n c e , Vol.37Iss:2pp.117–133

SamuelG.H.Huang andFrank M.Song,2006.T h e determinants ofcapital structure:E vi d en c e f r o m C h i n a.S c h o o l o f E c o n o m i c s a n d F i n a n c e a n d C e n t r e f o r C h i na FinancialR e s e a r c h ( C C F R ) T h e U n i v e r s i t y o f H o n g K o n g , P o k f u l a m Road,H o n g Kong.

Bảng2.4-KiểmđịnhBreuschvàPaganLagrangian(đểlựa chọngiữamôhìnhREMvàOLS):BiếnphụthuộclàTLEV

Obs*R-squared 37.67561 Prob.Chi-Square(2) 0.000000

Bảng2.5-KiểmđịnhBreuschvàPaganLagrangian(đểlựa chọngiữamôhìnhREMvàOLS):BiếnphụthuộclàLTEV

Obs*R-squared 43.27317 Prob.Chi-Square(2) 0.000000

Bảng2.6-KiểmđịnhBreuschvàPaganLagrangian(đểlựa chọngiữamôhìnhREMvàOLS):BiếnphụthuộclàSTLEV

Obs*R-squared 29.15397 Prob.Chi-Square(2) 0.000000

TLEV LTLEV STLEV TANG SIZE

GROW UNI LIQ NDTS PROF

TANG SIZE GROW UNI LIQ NDTS PROF

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

Bảng2.12–KếtquảhồihôiquytheophươngphápFEM(saukhiđãloạibớtcácbiến)– Biếnphụthuộclà tỷlệtổngnợ(TLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

AdjustedR-squared 0.850842 S.D.dependentvar 0.228118 S.E.ofregression 0.088101 Akaikeinfocriterion -1.817012 Sumsquaredresid 1.272942 Schwarzcriterion -1.017465

Bảng2.13–KếtquảhồihôiquytheophươngphápFEM(saukhiđãloạibớtcácbiến)– Biếnphụthuộclàtỷlệnợdàihạn (LTLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

Bảng2.14–KếtquảhồihôiquytheophươngphápFEM(saukhiđãloạibớtcácbiến)–Biếnphụthuộc– tỷlệnợngắnhạn (STLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Cross- sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(d ummy variables)

Bảng2.15–Kiểmđịnhthừabiến–Biếnphụthuộclà tỷlệtổngnợ(môhìnhFEM):

Bảng2.16–Kiểmđịnhthừabiến–Biếnphụthuộclà tỷlệnợdàihạn (môhìnhFEM):

Bảng2.17–Kiểmđịnhthừabiến–Biếnphụthuộclà tỷlệnợngắnhạn(môhìnhFEM):

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

AdjustedR-squared 0.641030 S.D.dependentvar 0.228118 S.E.ofregression 0.136675 Akaikeinfocriterion -1.105925 Sumsquaredresid 3.866762 Schwarzcriterion -0.980506

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

AdjustedR-squared 0.049636 S.D.dependentvar 0.076127 S.E.ofregression 0.074213 Akaikeinfocriterion -2.327249 Sumsquaredresid 1.140074 Schwarzcriterion -2.201830

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Bảng2.21:KếtquảhồihôiquytheophươngphápOLS(saukhiđãloạibớtcácbiến)–Biếnphụthuộclà tỷlệtổngnợ(TLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Bảng2.22:KếtquảhồihôiquytheophươngphápOLS(saukhiđãloạibớtcácbiến)–Biếnphụthuộclà tỷlệnợdàihạn(LTLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

Bảng2.23:KếtquảhồihôiquytheophươngphápOLS(saukhiđãloạibớtcácbiến)–Biếnphụthuộclà tỷlệnợngắnhạn(STLEV)

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

R-squared 0.606526 Meandependentvar 0.449012 AdjustedR-squared 0.599031 S.D.dependentvar 0.226008 S.E.ofregression 0.143113 Akaikeinfocriterion -1.027386 Sumsquaredresid 4.301070 Schwarzcriterion -0.948999

Bảng2.24–Kiểmđịnhthừabiến–Biếnphụthuộclà tỷlệtổngnợ(môhìnhOLS):

Bảng2.25–Kiểmđịnhthừabiến–Biếnphụthuộclà tỷlệnợdàihạn(môhìnhOLS):