Tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán TPHCM trường hợp ngành côn

CƠ SỞ LÝ LU Ậ N

C ấ u trúc tài chính c ủ a doanh nghi ệ p và các ch ỉ tiêu đánh giá

Cấu trúc tài chính là một thuật ngữ quan trọng trong lĩnh vực tài chính, mô tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nguồn vốn của doanh nghiệp Nguồn vốn này được sử dụng để mua sắm tài sản, phương tiện vật chất và phục vụ hoạt động kinh doanh Về cơ bản, cấu trúc tài chính thể hiện mối quan hệ giữa nợ và vốn cổ phần của doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp đảm bảo sự ổn định và phát triển bền vững.

Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được xây dựng dựa trên cấu trúc của Bảng cân đối kế toán, trong đó phần nguồn vốn bên phải bảng cân đối thể hiện rõ ràng cấu trúc tài chính Thông tin này giúp doanh nghiệp xác định được tỷ trọng của tổng tài sản hình thành từ vốn góp của chủ sở hữu, lợi nhuận giữ lại và các nguồn vay nợ bên ngoài, bao gồm cả các khoản nợ ngắn hạn và dài hạn khác nhau.

1.1.2 Các chi tiêu ph ản ánh cấu trúc tài chính c ủa doanh nghiệp

Có 3 chi tiêu phổ biến nhất phản ánh cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Đó là: tỷ số nợ trên tài sản , tỷ số đòn bẩy tài chính và chỉ số nợ trên vốn cổ phần Chúng ta dễ dàng tính toán 3 chỉ tiêu này dựa trên số liệu từ bảng cân đối kế toán. a) Tỷ số nợ = tổng nợ phải trả / tổng tài sản

- Tổng nợ bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, các khoản phải trả khác như khoản thuế trả chậm, cố phiếu ưu đãi có thể hoàn vốn.

Tổng tài sản của công ty tại thời điểm báo cáo phản ánh mức độ tài sản được tài trợ bởi các khoản vay bên ngoài Tỷ suất nợ cao thể hiện sự phụ thuộc lớn của doanh nghiệp vào chủ nợ, tính tự chủ thấp và khó khăn trong việc tiếp nhận các khoản vay nợ khi không thanh toán kịp thời và hiệu quả hoạt động kém Tỷ số đòn bẩy tài chính được tính bằng tổng tài sản chia cho vốn chủ sở hữu, giúp đánh giá mức độ rủi ro tài chính và khả năng tự chủ của doanh nghiệp.

Chỉ số đòn bẩy tài chính đề cập tới việc doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ từ các khoản vay thay cho vốn chủ sở hữu Đòn bẩy tài chính là công cụ để xác định xác suất doanh nghiệp mất khả năng thanh toán các hợp đồng nợ Doanh nghiệp càng nợ nhiều thì càng có nguy cơ cao mất khả năng hoàn thành nghĩa vụ trả nợ Nói cách khác, nợ quá nhiều sẽ dẫn tới xác suất phá sản và kiệt quệ tài chính cao. c) Chỉ số tổng nợ trên vốn CSH = tổng nợ / vốn chủ sở hữu

Chỉ tiêu này phản ánh mức độ đảm bảo nợ của doanh nghiệp bằng vốn chủ sở hữu, giúp đánh giá khả năng trả nợ của công ty Khi chỉ số này nhỏ hơn 1, điều đó có nghĩa là mỗi đồng nợ đều được đảm bảo bởi hơn 1 đồng vốn chủ sở hữu, ngược lại nếu chỉ số này lớn hơn 1 thì vốn chủ sở hữu không đủ để đảm bảo cho nợ.

Tỷ số nợ trong cấu trúc tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc hoạch định các quyết định dài hạn, trong đó nợ được hiểu là nợ trung và dài hạn Trên thực tế, rất ít công ty tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần do họ nhận thức được rằng nợ là một "tấm chắn thuế" hiệu quả, bởi lãi vay được khấu trừ vào thu nhập chịu thuế, trong khi cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không được khấu trừ.

Hi ệ u qu ả tài chính c ủ a doanh nghi ệ p

Khái niệm hiệu quả tài chính của doanh nghiệp mang một ý nghĩa rộng lớn trên nhiều lĩnh vực, bao gồm cả lý thuyết tổ chức và quản trị chiến lược Theo nghiên cứu của Murhphy, hiệu quả tài chính được đề cập như một yếu tố quan trọng trong việc đánh giá hoạt động của doanh nghiệp Việc đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp phụ thuộc vào nhiều yếu tố, trong đó sự phát triển của thị trường chứng khoán và thị trường vốn đóng vai trò quan trọng trong việc lựa chọn chỉ tiêu đánh giá phù hợp.

Khi thị trường chứng khoán phát triển hoàn thiện, các chỉ số tài chính như giá mỗi cổ phần trên thu nhập mỗi cổ phần (P/E), thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS), tỷ số giá thị trường của vốn chủ sở hữu trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MBVR) và chỉ số Tobin’s Q đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất của các công ty niêm yết.

Khi thị trường vốn chưa hoàn thiện, việc đo lường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp thường dựa vào các chỉ số như lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) và lợi nhuận trên đầu tư (ROI) Đây là những chỉ số quan trọng giúp đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp một cách chính xác Đặc biệt, ROE và ROI có thể dễ dàng tính toán thông qua các chỉ tiêu trên bảng cân đối kế toán, giúp doanh nghiệp có cái nhìn tổng quan về tình hình tài chính của mình.

Do thị trường chứng khoán Tp.HCM đang trong giai đoạn hoàn thiện nên bài viết chỉ sử dụng các chỉ tiêu ROE để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

ROE = lợi nhuận sau thuế và lãi vay x 100% vốn chủ sở hữu bình quân

Chỉ số này phản ánh lợi nhuận thu về cho chủ sở hữu doanh nghiệp sau khi đầu tư vốn vào sản xuất kinh doanh, giúp đánh giá hiệu quả sử dụng vốn và khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Tỷ lệ ROE càng cao càng chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng hiệu quả đồng vốn của cổ đông, có nghĩa là doanh nghiệp đã cân đối một cách hài hòa giữa vốn cổ đông với vốn đi vay để khai thác lợi thế cạnh tranh của mình trong quá trình huy động vốn, mở rộng quy mô.

ROE có mối quan hệ với ROA và cấu trúc vốn thông qua phân tích Du

ROE = ROA x Tổng tài sản bình quân

Vốn chủ sở hữu bình quân

Qua phân tích Du Pont, chúng ta nhận thấy mối quan hệ chặt chẽ giữa ROE, ROA và cấu trúc vốn của doanh nghiệp Để nâng cao tỷ suất ROE, doanh nghiệp có thể lựa chọn một trong hai cách: tăng ROA thông qua việc tối ưu hóa hoạt động kinh doanh hoặc tăng vay nợ trong cấu trúc vốn để gia tăng đòn bẩy tài chính, hoặc kết hợp cả hai phương pháp này để đạt được hiệu quả tối ưu.

Các lý thuy ế t v ề c ấ u trúc tài chính và hi ệ u qu ả doanh nghi ệ p

Phần này trình bày tóm tắt các lý thuyết về cấu trúc tài chính và những của cấu trúc tài chính đến hiệu quả doanh nghiệp:

1.3.1 Thuy ết cơ cấu vốn tối ưu

Lý thuyết về cơ cấu vốn tối ưu cho rằng có một tỷ lệ vốn vay và vốn chủ sở hữu lý tưởng giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc sử dụng đòn bẩy tài chính một cách hiệu quả Việc xác định cơ cấu vốn tối ưu này cho phép doanh nghiệp tối đa hóa giá trị của mình bằng cách cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận.

Một trong những cách để gia tăng giá trị doanh nghiệp là thông qua việc tối ưu hóa cấu trúc vốn Công ty có thể tận dụng lợi thế của việc sử dụng nợ vay vì chi phí sử dụng nợ thường thấp hơn so với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, đồng thời mang lại khoản tiết kiệm thuế đáng kể.

Khi tỷ số nợ gia tăng, rủi ro cũng tăng theo, dẫn đến nhà đầu tư đòi hỏi lợi nhuận cao hơn Đến một mức độ nhất định, lợi ích tiết kiệm thuế không còn bù đắp cho chi phí sử dụng vốn bình quân gia tăng, khiến lợi ích sử dụng nợ không còn hiệu quả Điểm này đánh dấu cấu trúc vốn tối ưu của doanh nghiệp, nơi mà lợi ích và rủi ro được cân bằng.

Khi doanh nghiệp tiếp tục tăng nợ trong cấu trúc vốn, chi phí sử dụng vốn bắt đầu tăng dần do sự gia tăng nợ này kéo theo rủi ro về khả năng thanh toán nợ cho chủ nợ và rủi ro đối với chủ sở hữu Điều này dẫn đến chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ tăng nhằm bù đắp rủi ro, khiến các doanh nghiệp thường không chọn cấu trúc vốn tài trợ 100% nợ.

Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu vốn cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận do đó tối đa được giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, không có một cấu trúc vốn tối ưu vĩnh viễn, mà chỉ có thể tối ưu trong một giai đọan nào đó tuy theo từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp Và không có mô hình cơ cấu vốn tối ưu cho mọi doanh nghiệp.

Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty do Modigliani và Miller đưa ra vào năm 1958 là một trong những lý thuyết hiện đại giải thích mối quan hệ giữa giá trị công ty, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ của công ty Lý thuy ết này được xây dựng dựa trên hai mệnh đề chính về giá trị công ty và chi phí sử dụng vốn, đồng thời xem xét trong hai trường hợp cụ thể là có thuế và không có thuế.

1.3.2.1.Trong trường hợp không có thuế:

Trong trường hợp không có thuế, lý thuyết M&M sử dụng các giả định sau nhằm đơn giản hóa vấn đề nghiên cứu:

- Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân

- Không có chi phí giao dịch

- Không có chi phí phá sản và chi phí khó khăn tài chính

- Cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất như nhau

- Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo.

 Mệnh đề số I của M&M về giá trị công ty:

Giá trị của một công ty có vay nợ và không có vay nợ là tương đương nhau, điều này cho thấy việc thay đổi cơ cấu vốn không ảnh hưởng đến giá trị tổng thể của công ty Do đó, việc điều chỉnh cơ cấu vốn không mang lại lợi ích đáng kể cho cổ đông Không có cơ cấu vốn nào được coi là tối ưu và công ty không thể tăng giá trị thông qua việc thay đổi cơ cấu vốn.

 Mệnh đề số II của M&M về chi phí sử dụng vốn:

Mệnh đề số II của M&M kết luận lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ. thức:

Công thức toán học của mệnh đề M&M số II có thể được biểu diễn như sau: lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần (rE) bằng lãi suất vay hay chi phí sử dụng nợ (rD) cộng với chi phí sử dụng vốn nếu công ty sử dụng 100% vốn cổ phần (rU).

D = giá trị của nợ hay trái phiếu của công ty phát hành

E = giá trị của vốn cổ phần của công ty.

Mệnh đề trên cũng cho thấy rằng chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi bất chấp sự thay đổi trong cơ cấu vốn Tuy nhiên, khi công ty tăng tỷ số nợ, chi phí sử dụng vốn cổ phần cũng tăng lên Điều này chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính làm tăng rủi ro cho vốn cổ phần, khiến việc đầu tư trở nên phức tạp hơn.

1.3.2.2.Trong trường hợp có thuế:

Việc vay nợ của công ty không ảnh hưởng đến giá trị hiện tại của công ty, ngay cả khi có thuế Điều này đặt ra câu hỏi tại sao nhiều công ty lại tăng tỷ lệ vay nợ để chấp nhận mức vốn cổ phần rủi ro hơn mà giá trị doanh nghiệp không cải thiện Để giải đáp thắc mắc này, Modigliani và Miller đã thực hiện nghiên cứu về giá trị công ty và chi phí sử dụng vốn trong trường hợp có thuế.

 Mệnh đề số I của M&M về giá trị công ty

Mệnh đề M&M số I nghiên cứu sự thay đổi giá trị của công ty khi tỷ số nợ trên vốn (D/E) thay đổi Theo lý thuyết này, giá trị công ty được xem xét trong hai trường hợp: không vay nợ (VU) và có vay nợ (VL) Trong cả hai trường hợp, công ty đều phải nộp thuế thu nhập với thuế suất là TC Khi vay nợ (D) bằng cách phát hành trái phiếu, công ty phải trả lãi suất vay là rD, trong khi đó, nếu tài trợ hoạt động bằng 100% vốn chủ sở hữu (E), chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là r0.

Về mặt toán học, mệnh đề M&M số I trong trường hợp có thuế được diễn tả bởi công thức: VL = VU + TCD.

Mệnh đề M&M số I chỉ ra rằng giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế, do đó việc gia tăng tỷ lệ nợ có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ tăng đến một mức độ nhất định, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ xuất hiện và triệt tiêu dần lợi ích của lá chắn thuế Tại điểm xuất hiện chi phí kiệt quệ tài chính, công ty sẽ đạt được cơ cấu vốn tối ưu và giá trị doanh nghiệp cực đại, và việc gia tăng vay nợ hơn nữa sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp do lợi ích của lá chắn thuế không đủ bù đắp cho chi phí kiệt quệ tài chính.

 Mệnh đề số II của M&M về chi phí sử dụng vốn:

Mệnh đề M&M số II trong trường hợp có thu ế cho rằng chi phí sử dụng vốn trung bình giảm trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng ỷt số nợ Lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ và mối quan hệ này được diễn tả bởi công thức :

1.3.2.3.Hạn chế của lý thuyết này

Lý thuyết M&M chỉ ra rằng việc sử dụng nợ có thể làm tăng giá trị doanh nghiệp khi chịu thuế thu nhập, nhưng lại không cung cấp giải pháp định lượng cụ thể về giá trị và thời gian vay nợ hợp lý trong các điều kiện khác nhau Để xác định giá trị và thời hạn vay nợ tối ưu, cần phải định giá khoản nợ rủi ro, một công cụ tài chính phức tạp phụ thuộc vào nhiều yếu tố như khối lượng phát hành, thời hạn vay nợ, điều kiện bán, các điều kiện vỡ nợ, chi phí vỡ nợ, thuế, thanh toán cổ tức và cấu trúc lãi suất phi rủi ro Ngoài ra, giá trị của khoản nợ này còn phụ thuộc vào chính sách quản trị rủi ro của doanh nghiệp, vốn lại liên quan đến số lượng và thời hạn của khoản nợ trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

1.3.3 Thuy ết đánh đổi cấu trúc vốn

Các nghiên c ứ u th ự c nghi ệ m v ề tác độ ng c ủ a c ấu trúc tài chính đế n hi ệ u qu ả

Những năm gần đây, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã được thực hiện để đánh giá tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả doanh nghiệp ở nhiều quốc gia Kết quả cho thấy có sự đa dạng trong mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và hiệu quả doanh nghiệp, bao gồm cả tác động tích cực, tiêu cực và thậm chí là cả hai Điều này cho thấy cấu trúc tài chính có thể đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

1.4.1 Nghiên c ứu thực nghiệm tác động của cấu trúc tài chính đến hi ệu quả công ty ở Anh

Lý thuyết M&M chỉ ra rằng doanh nghiệp có thể gia tăng giá trị thông qua việc vay nợ, nhưng thực tế môi trường hoạt động của doanh nghiệp lại có nhiều khác biệt so với giả định của lý thuyết này Do đó, các nhà nghiên cứu đã thực hiện các nghiên cứu thực nghiệm để tìm kiếm kết quả về mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và giá trị doanh nghiệp, nhằm cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về vấn đề này.

Stanford Itua đã thực hiện nghiên cứu về tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả doanh nghiệp phi tài chính tại Anh quốc vào năm 2010 Để thực hiện nghiên cứu này, ông đã sử dụng báo cáo tài chính của 1146 mẫu báo cáo tài chính từ 191 công ty phi tài chính được niêm yết trên thị trường Chứng khoán Anh FTSE 350.

Nghiên cứu này tập trung vào các công ty phi tài chính trong giai đoạn 6 năm từ 2003 đến 2008 Để được lựa chọn, các công ty này phải đáp ứng hai điều kiện cơ bản Thứ nhất, chúng không tham gia vào bất kỳ hoạt động kinh doanh tài chính nào như ngân hàng, bảo hiểm, đầu tư hay kinh doanh bản quyền Thứ hai, các công ty này phải có các báo cáo tài chính đầy đủ trong suốt giai đoạn nghiên cứu để đảm bảo tính toàn diện của số liệu.

Mô hình hồi quy tuyến tính đóng vai trò quan trọng trong việc phân tích mối quan hệ giữa hiệu quả doanh nghiệp với các yếu tố ảnh hưởng như cấu trúc tài chính, tốc độ phát triển và quy mô của doanh nghiệp Thông qua mô hình này, các nhà nghiên cứu có thể xác định được mối quan hệ giữa các biến số và đánh giá tác động của từng yếu tố đến hiệu quả doanh nghiệp Việc áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính giúp doanh nghiệp xác định được các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động và đưa ra quyết định chiến lược phù hợp.

Hiệu quả doanh nghiệp là biến phụ thuộc quan trọng được đánh giá bằng hai phương pháp chính: hiệu quả theo sổ sách kế toán và hiệu quả theo thị trường Về mặt kế toán, hiệu quả doanh nghiệp được đo lường thông qua các chỉ số như lợi nhuận biên tế (NETPRO) và tỷ suất lợi nhuận trước thuế, lãi vay cộng khấu hao trên tổng tài sản (PROF) lấy từ các báo cáo tài chính Ngược lại, hiệu quả thị trường được đánh giá thông qua chỉ số Tobin’s Q, giúp cung cấp cái nhìn toàn diện về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Chỉ số Tobin’s Q là một chỉ số quan trọng thể hiện hiệu quả của doanh nghiệp, được tính bằng tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị sổ sách của tổng tài sản Để giải thích sự biến động của hiệu quả doanh nghiệp, các biến giải thích quan trọng bao gồm đòn bẩy tài chính, tốc độ phát triển doanh thu, kích cỡ doanh nghiệp, thuế suất, tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản và ngành nghề Trong đó, đòn bẩy tài chính được chia thành các biến nhỏ hơn như tổng nợ trên tổng tài sản, nợ dài hạn trên tổng tài sản và nợ ngắn hạn trên tổng tài sản Mô hình giải thích sự biến động của hiệu quả doanh nghiệp được đề xuất dựa trên các biến này, giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của mình.

Sau khi chạy mô hình hồi quy tuyến tính, kết quả phân tích mối quan hệ giữa hiệu quả doanh nghiệp (NETPRO, PROF, và Tobin) với các chỉ số đòn bẩy tài chính cho thấy mối liên hệ đáng kể giữa các yếu tố này.

Lợi nhuận biên tế (NETPRO) có mối quan hệ tương quan ngược với tổng nợ trên tổng tài sản và nợ dài hạn trên tổng tài sản, cho thấy rằng khi các chỉ số này tăng cao, lợi nhuận biên tế có thể giảm Tuy nhiên, mối quan hệ giữa lợi nhuận biên tế và tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản vẫn chưa rõ ràng và cần được nghiên cứu thêm.

Tỷ suất lợi nhuận trước thuế, lãi vay cộng khấu hao trên tổng tài sản (PROF) có mối quan hệ tích cực với nợ dài hạn và nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, cho thấy rằng việc tăng nợ có thể dẫn đến tăng lợi nhuận Tuy nhiên, mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi trên tài sản và tổng nợ trên tổng tài sản lại không rõ ràng, đòi hỏi phải xem xét kỹ lưỡng hơn về tác động của nợ đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

Đánh giá hiệu quả doanh nghiệp thông qua các chỉ tiêu thị trường cho thấy mối quan hệ giữa chỉ số Tobin và các chỉ tiêu tài chính là khá phức tạp Cụ thể, chỉ số Tobin có mối quan hệ tiêu cực với tổng nợ trên tổng tài sản và nợ dài hạn trên tổng tài sản, điều này cho thấy rằng việc tăng tỷ trọng nợ trong tổng tài sản có thể làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, chỉ số Tobin lại có mối quan hệ tích cực với nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, cho thấy rằng việc sử dụng nợ ngắn hạn một cách hợp lý có thể giúp doanh nghiệp cải thiện hiệu quả hoạt động.

Kết quả thống kê chỉ ra rằng cấu trúc vốn của doanh nghiệp, bao gồm tổng nợ trên tổng tài sản và nợ dài hạn trên tổng tài sản, có tác động tiêu cực đến hiệu quả doanh nghiệp Tuy nhiên, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản lại có mối quan hệ tích cực với hiệu quả doanh nghiệp Sự khác biệt này có thể được giải thích bởi việc sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho các hoạt động của công ty, giúp giảm thiểu chi phí đại diện và mâu thuẫn quyền lợi giữa các bên, từ đó gia tăng hiệu quả doanh nghiệp.

Nghiên cứu cũng kết luận:

- Tốc độ phát triển doanh thu cao giúp gia tăng hiệu quả doanh nghiệp.Khi doanh nghiệp có nhiều cơ hội gia tăng hiệu quả, dòng tiền nhàn rổi ít Doanh nghiệp sử dụng nợ ít nên chi phí đại diện được giảm bớt,gia tăng hiệu quả doanh nghiệp.

- Quy mô doanh nghiệp có quan hệ ngược chiều với hiệu quả doanh nghiệp Nguyên nhân là do, trong giai đoạn nghiên cứu vào năm 2007-

Năm 2008, nền kinh tế thế giới trải qua một cuộc suy thoái nghiêm trọng, khiến các ngân hàng hạn chế cho doanh nghiệp vay vốn và thị trường chứng khoán sụt giảm mạnh Điều này đã ảnh hưởng nặng nề đến các doanh nghiệp có quy mô lớn, khiến họ gặp khó khăn hơn so với các doanh nghiệp nhỏ.

Tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả doanh nghiệp có thể khác nhau đáng kể giữa các ngành nghề do sự khác biệt trong tính chất ngành nghề, đặc điểm hoạt động, đặc điểm tài sản và vòng đời của ngành Điều này có nghĩa là mỗi ngành nghề sẽ có những đặc trưng riêng ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và hiệu quả kinh doanh Trong một số ngành như chế biến thực phẩm, việc tăng tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản có thể dẫn đến tác động tiêu cực đối với hiệu quả doanh nghiệp.

K ế t lu ận chương 1

Chương 1 đưa ra các khái niệm cơ bản liên quan đến cấu trúc tài chính và hiệu quả doanh nghiệp cũng như cách tính các chỉ số này Trong giới hạn của đề tài, hiệu quả doanh nghiệp chỉ tiếp cận ở góc độ hiệu quả tài chính(tính toán dựa trên báo cáo tài chính của doanh nghiệp) do thị trường chứng khoán TP.HCM phát triển chưa đủ mạnh để có thể sử dụng các chỉ tiêu hiệu quả thị trường.

Chương 1 của bài viết này tập trung vào việc phân tích các lý thuyết liên quan đến tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả của doanh nghiệp, bao gồm thuyết cấu trúc vốn tối ưu và thuyết phân tích hiệu quả tài chính Những lý thuyết này cung cấp cơ sở lý thuyết quan trọng để hiểu rõ mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.

Các lý thuyết tài chính như thuyết đánh đổi cấu trúc vốn và thuyết trật tự phân hạng đã chứng minh vai trò quan trọng của cấu trúc tài chính đối với hiệu quả doanh nghiệp Nghiên cứu của Standford Itua (2010) tại Anh và Zeitun, Titan (2007) tại Jordan đã cung cấp những bằng chứng thực nghiệm về tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả doanh nghiệp trên toàn cầu Những kết quả này sẽ là nền tảng để xây dựng mô hình nghiên cứu về tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM, đặc biệt là trong ngành chế biến thực phẩm.

TH Ự C TR Ạ NG HO ẠT ĐỘ NG C Ủ A CÁC DOANH NGHI Ệ P NGÀNH CH Ế BI Ế N TH Ự C PH Ẩ M NIÊM Y Ế T TRÊN TH Ị TRƯỜ NG CH Ứ NG KHOÁN TP.HCM TRONG 3 NĂM 2008 -2010

T ổ ng quan ngành ch ế bi ế n th ự c ph ẩ m

Công nghiệp chế biến thực phẩm là một lĩnh vực quan trọng của ngành công nghiệp, sử dụng phần lớn nguyên liệu từ nông nghiệp để tạo ra các sản phẩm công nghiệp có giá trị gia tăng Đặc trưng của ngành là sản phẩm có thời gian sử dụng ngắn, thường từ vài tháng đến hơn 1 năm, và chịu ảnh hưởng bởi yếu tố mùa vụ, với nhu cầu cao nhất vào quý 1 và quý 4 hàng năm Điều này khiến cho ngành công nghiệp chế biến thực phẩm có tính không ổn định, phụ thuộc nhiều vào nguồn nguyên vật liệu và thị trường tiêu thụ, đồng thời có rào cản gia nhập ngành thấp nhưng cạnh tranh cao.

Công nghiệp chế biến thực phẩm là một lĩnh vực đa dạng, bao gồm nhiều ngành nghề và sản phẩm khác nhau, với các quy trình công nghệ và mức độ chế biến đa dạng Công nghiệp này được phân chia thành các ngành kinh tế - kỹ thuật dựa trên sự giống nhau về công dụng cụ thể của sản phẩm và nguyên liệu chế biến.

- Ngành chế biến lương thực: xay sát, mì ăn liền, bánh, bún;

- Ngành chế biến thuỷ sản;

- Ngành chế biến thịt, sữa và các sản phẩm từ thịt, sữa;

- Ngành chế biến nước giải khát: bia, nước ngọt, nước khoáng, chè, ;

- Ngành chế biến đường, bánh kẹo;

- Đồ hộp rau, quả; và

- Ngành chế biến dầu ăn, các loại nước chấm, các loại gia vị.

2.1.2 V ị trí, vai trò của ngành chế biến thực phẩm

Ngành chế biến thực phẩm đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, chiếm tỷ lệ đáng kể trong tổng sản lượng công nghiệp và GDP Đây cũng là lĩnh vực thu hút nhiều vốn đầu tư nước ngoài trong những năm gần đây Với những nỗ lực không ngừng, Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu đáng kể trong việc xuất khẩu các sản phẩm chế biến như gạo, hải sản, cà phê, chè sang thị trường quốc tế, góp phần tăng cường vị thế kinh tế của đất nước.

Công nghiệp chế biến thực phẩm là một trong những ngành công nghiệp chủ lực của Việt Nam, đóng góp 25% GDP cả nước và chiếm 89,5% giá trị sản xuất toàn ngành công nghiệp vào năm 2010 Ngành này cũng có sự phát triển đáng kể với 6.826 doanh nghiệp chế biến thực phẩm và đồ uống vào năm 2009, chiếm 15,5% số đơn vị cơ sở của các ngành công nghiệp chế biến Giá trị sản xuất ngành công nghiệp thực phẩm năm 2009 đạt 466.165 tỷ đồng, chiếm 23,8% tổng giá trị sản xuất công nghiệp chế biến, chế tạo của Việt Nam Lao động trong ngành này cũng đạt 526 ngàn lao động và tổng kim ngạch xuất khẩu chiếm 18,5% kim ngạch xuất khẩu của ngành chế biến chế tạo và 14,1% tổng kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam.

Công nghiệp chế biến thực phẩm đóng vai trò quan trọng trong việc tạo việc làm và tăng thu nhập cho người lao động, đặc biệt là ở khu vực nông thôn và thành thị, từ đó góp phần cải thiện đời sống người dân và thúc đẩy sự phát triển kinh tế - xã hội.

Sự phát triển của ngành công nghiệp chế biến thực phẩm không yêu cầu vốn đầu tư lớn như các ngành công nghiệp nặng, nhưng lại mang lại kết quả và hiệu quả kinh tế - xã hội nhanh chóng và đáng kể, đóng góp vào sự tăng trưởng và phát triển bền vững của nền kinh tế.

Sự phát triển của công nghiệp chế biến thực phẩm đóng vai trò quan trọng không chỉ đối với ngành công nghiệp mà còn đối với sự phát triển của nông nghiệp và nông thôn Sự phát triển này thúc đẩy nông nghiệp phát triển theo hướng sản xuất hàng hóa lớn, hình thành các vùng thâm canh và sản xuất tập trung, đồng thời tạo điều kiện quan trọng cho việc chuyển dịch cơ cấu nông nghiệp, nông thôn và thúc đẩy công nghiệp hóa, hiện đại hóa nông nghiệp nông thôn.

Phát triển công nghiệp chế biến thực phẩm góp phần nâng cao tiềm lực của nền kinh tế, tạo ra cơ cấu kinh tế có khả năng cạnh tranh cao hơn do phát huy được lợi thế so sánh của đất nước.

Phát triển công nghiệp chế biến đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng nền công nghiệp sạch và bền vững Thông qua quy hoạch sản xuất tập trung, thâm canh, ngành công nghiệp này có thể hạn chế sự phân tán, manh mún trong chăn nuôi, giết mổ và chế biến Việc hình thành các khu vực sản xuất tập trung, khép kín không chỉ giúp tận dụng hiệu quả sản phẩm phụ mà còn đảm bảo xử lý triệt để ô nhiễm môi trường, hướng tới một tương lai phát triển bền vững.

Th ự c tr ạ ng ho ạt độ ng c ủ a ngành ch ế bi ế n th ự c ph ẩ m

2.2.1 Th ực trạng doanh thu, lợi nhuận, tốc độ phát triển của ngành

Doanh thu bình quân của các doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm đã không ngừng gia tăng qua các năm, từ 868,9 tỷ đồng năm 2007 lên 1.171,6 tỷ đồng năm 2008 và đạt 1.880 tỷ đồng năm 2010 Hoạt động xuất khẩu sản phẩm sang các thị trường trên thế giới như Nhật, Mỹ, Singapore, Châu Âu đóng góp chủ yếu vào doanh thu của ngành chế biến thực phẩm, do đó chịu ảnh hưởng lớn bởi tình hình kinh tế thế giới Tốc độ tăng trưởng doanh thu đạt 135% năm 2008, 115% năm 2009 và 140% năm 2010, tuy nhiên có sự sụt giảm doanh thu vào năm 2008 do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới.

2007 2008 2009 2010 năm 2010, khi nền kinh tế dần hồi phục, tốc độ tăng trưởng doanh thu dần cải thiện.

BẢNG 2.1: THỐNG KÊ DOANH THU & LỢI NHUẬN BÌNH QUÂN CỦA 38 DOANH NGHIỆP NGÀNH CHẾ BIẾN THỰC PHẨM ĐVT: triệu đồng

Tốc độ tăng trưởng doanh thu 135% 115% 140%

Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận 81% 205% 191%

Lợi nhuận sau thuế/doanh thu 5% 9% 13%

(Nguồn: Báo cáo tài chính các doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM năm 2008-2010)

HÌNH 2.1: BIỂU ĐỒ DOANH THU VÀ LỢI NHUẬN BÌNH QUÂN CÁC

DOANH NGHIỆP NGÀNH CHẾ BIẾN THỰC PHẨM

Doanh thu gia tăng qua các năm kéo theo lợi nhuận bình quân của các doanh nghiệp trong 4 năm 2007-2010 cũng gia tăng theo: năm 2008 đạt

Công ty đã đạt được tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ổn định khoảng 100% mỗi năm, với lợi nhuận năm 2008 là 61,6 tỷ đồng, năm 2009 là 126,5 tỷ đồng và năm 2010 là 241,5 tỷ đồng Tuy nhiên, tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu của ngành vẫn còn thấp, mặc dù đã có sự cải thiện qua các năm, từ 5% năm 2008 sang 9% năm 2009 và 13% năm 2010 Nguyên nhân của tỷ lệ lợi nhuận thấp là do ngành này chủ yếu chế biến thực phẩm thô và phân phối ra thị trường, dẫn đến giá trị gia tăng thấp và chi phí nguyên liệu đầu vào chiếm tỷ trọng lớn trong giá thành sản phẩm.

BẢNG 2.2: KẾT QUẢ THỐNG KÊ ROA, ROE 3 NĂM

Tỷ suất sinh lời trên tài sản ROA bình quân của ngành chế biến thực phẩm giai đoạn 2008-2010 là 8,5% năm, tương đối thấp so với các ngành khác Tuy nhiên, vẫn có những doanh nghiệp sử dụng tài sản hiệu quả với mức sinh lợi trên tổng tài sản lên đến 40,9%, trong khi ngược lại, một số doanh nghiệp làm ăn không hiệu quả với tỷ suất sinh lợi trên tài sản âm 28,8% Dữ liệu thống kê cho thấy ngành đang cải thiện ROA qua từng năm, từ 6,3% năm 2008 lên 8,7% năm 2009 và 10,5% năm 2010, chứng tỏ các doanh nghiệp đang nỗ lực nâng cao hiệu quả sử dụng tài sản.

Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần ROE bình quân trong giai đoạn năm 2008-2010 đạt mức 18%, là mức sinh lợi trên vốn chủ sở hữu đáng mong đợi Tuy nhiên, chỉ số ROE có sự chênh lệch đáng kể giữa các doanh nghiệp, với mức ROE cao nhất lên đến 96% và mức thấp nhất là -286% Trong giai đoạn này, ROE tăng đáng kể từ 7,1% năm 2008 lên 20,6% năm 2010, nhờ vào sự cải thiện hiệu quả sử dụng tài sản và vốn chủ sở hữu Sự gia tăng này có thể được giải thích bởi sự phục hồi của nền kinh tế Việt Nam sau cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới năm 2008, đặc biệt là sau khi chính phủ áp dụng nhiều chính sách hồi phục vào năm 2009.

Số liệu thống kê đã chứng minh ngành chế biến thực phẩm là một trong những ngành chủ lực của nền kinh tế Việt Nam, với tốc độ phát triển ấn tượng và tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu cao Tuy nhiên, ngành này vẫn còn tồn tại hạn chế trong việc khai thác hiệu quả tài sản của doanh nghiệp, dẫn đến mức sinh lợi trên tài sản còn thấp so với tiềm năng Điều này cho thấy ngành chế biến thực phẩm cần cải thiện hơn nữa trong việc quản lý và khai thác tài sản để tăng cường hiệu quả kinh doanh.

2.2.2 T h ự c t r ạ n g t à i s ả n c ủa d o a nh n g h i ệ p n g à nh c hế b i ế n t h ự c ph ẩm

BẢNG 2.3: THỐNG KÊ TÀI SẢN BÌNH QUÂN CỦA 38 DOANH

NGHIỆP NGÀNH CHẾ BIẾN THỰC PHẨM ĐVT: triệu đồng

3.2.Tài sản dài hạn khác 80,808 101,143 211,206 331,957

Tổng tài sản của 38 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM vào năm 2010 đạt 67.945 tỷ đồng Tài sản bình quân doanh nghiệp đạt 1.788 tỷ vào năm 2010 Con số này gia tăng theo thời gian từ 657,5 tỷ vào năm 2007 tăng lên 864 tỷ đồng năm 2008, 1.169 tỷ năm 2009 và 1.788 tỷ năm 2010 Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản năm 2008 là 131%,năm 2009 là 135% và năm 2010 là 153% Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản năm 2010 là kết quả từ sự tăng trưởng đột biến của tài sản dài hạn Tài sản dài hạn năm 2010 tăng 181% so với năm 2009 trong khi năm 2008 tăng132% so với năm 2007, và năm 2009 tăng 141% so năm 2008.

TÀI SẢN DÀI HẠN TÀI SẢN NGẮN HẠN

HÌNH 2.2: BIỂU ĐỒ CẤU TRÚC TÀI SẢN CỦA DOANH NGHIỆP

NGÀNH CHẾ BIẾN THỰC PHẨM

Theo báo cáo tài chính của các doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM từ năm 2008-2010, tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng gần 60% giá trị tài sản của doanh nghiệp vào năm 2007 và 2008, sau đó giảm xuống và đạt mức 50% vào năm 2010 Sự gia tăng tài sản trong giai đoạn 2007-2009 chủ yếu do tăng công suất dây chuyền sản xuất sản phẩm Đến năm 2010, sự gia tăng tài sản là kết quả của việc doanh nghiệp tăng đầu tư vào tài sản cố định như nhà xưởng, dây chuyền công nghệ, thể hiện qua tỷ trọng tài sản cố định ngày càng tăng.

Qua phân tích đồ thị, chúng ta có thể nhận thấy đặc trưng tài sản của ngành chế biến thực phẩm là tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn, trong đó hàng tồn kho và phải thu khách hàng là hai thành phần chính chiếm từ 60%-70% tài sản ngắn hạn của doanh nghiệp trong ngành.

BẢNG 2.4: SỐ LIỆU THỐNG KÊ CẤU TRÚC TÀI SẢN VÀ VÒNG QUAY HÀNG TỒN KHO, VÒNG QUAY PHẢI THU

Tài sản dài hạn/tổng tài sản (%)

Tài sản ngắn hạn/ tổng tài sản (%) Đầu tư cố định/tổng tài sản (%)

Vòng quay hàng tồn kho

Các doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm thường sử dụng nhiều tài sản ngắn hạn do đặc trưng ngành nghề, bao gồm lưu kho nguyên vật liệu lớn để đáp ứng yếu tố mùa vụ và bán hàng trả chậm Điều này dẫn đến vòng quay phải thu của doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm thấp, trung bình chỉ 18 lần trong 1 năm.

Các doanh nghiệp trong ngành có vòng quay phải thu trung bình 20 ngày cho một kỳ thanh toán, không có nhiều biến động qua các năm Tuy nhiên, họ chưa có biện pháp cải thiện việc chiếm dụng vốn hợp pháp của khách hàng thông qua việc trả chậm để sử dụng vốn lưu động hiệu quả hơn Về phía hàng tồn kho, vòng quay trung bình ngành là 6,5 lần một năm, tương đương 56 ngày, thời gian lưu kho gần 2 tháng, so với vòng đời sản phẩm bình quân khoảng 1 năm.

Việc lưu kho nguyên liệu đầu vào và thành phẩm trong thời gian dài có thể dẫn đến tình trạng ứ đọng vốn và giảm chất lượng sản phẩm, gây ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.

Tài sản dài hạn chiếm khoảng 40% tổng tài sản của doanh nghiệp, với 30% đầu tư vào tài sản cố định và 10% là đầu tư dài hạn khác, bao gồm đầu tư vào công ty con và công ty liên kết Trong khi đó, đầu tư ngắn hạn cũng chiếm tỷ trọng cao trong tài sản ngắn hạn, chủ yếu tập trung vào đầu tư chứng khoán ngắn hạn, cho thấy nguồn vốn của doanh nghiệp không chỉ tập trung vào hoạt động kinh doanh mà còn mở rộng sang lĩnh vực chứng khoán Tuy nhiên, tỷ lệ đầu tư ngắn hạn trong tài sản ngắn hạn đã giảm dần từ 22% năm 2007 xuống 14,7% năm 2008 và chỉ còn 5% vào năm 2010, cho thấy doanh nghiệp đang đánh giá lại hiệu quả của việc đầu tư phân tán này.

Đối với các doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm, tài sản của doanh nghiệp thường có đặc trưng là tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn do đặc điểm hoạt động của ngành Điều này dẫn đến doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn của mình, nhằm đảm bảo tính linh hoạt và hiệu quả trong quản lý tài chính.

2.3 Th ực trạng cấu trúc tài chính c ủa doanh nghiệp ngành chế biến thực ph ẩm niêm yết trên HOSE

BẢNG 2.5: SỐ LIỆU THỐNG KÊ TỔNG TÀI SẢN, NỢ, VỐN CHỦ

SỞ HỮU BÌNH QUÂN CÁC DOANH NGHIỆP QUAN SÁT ĐVT: triệu đồng

HÌNH 2.3: CẤU TRÚC TÀI CHÍNH HÌNH THÀNH TỔNG TÀI SẢN

Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được thể hiện qua tỷ lệ các nguồn hình thành vốn hoạt động, bao gồm vốn chủ sở hữu và vốn vay Theo hình ảnh minh họa, tài sản của công ty chủ yếu được hình thành từ vốn chủ sở hữu, tiếp theo là nợ ngắn hạn và chiếm tỷ trọng nhỏ từ nợ dài hạn Tuy nhiên, cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm đang có sự thay đổi đáng kể Cụ thể, tỷ trọng vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản đã giảm từ trên 60% năm 2007 xuống còn 50% vào năm 2010, trong khi tỷ trọng nợ dài hạn đang dần tăng lên, mặc dù vẫn còn ở mức thấp, từ 6% năm 2007.

2007 lên 12% vào năm 2010 Điều này cho thấy doanh nghiệp đang nổ lực cơ cấu lại cấu trúc tài chính cho hiệu quả hơn.

Doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm thường phụ thuộc vào nợ ngắn hạn để tài trợ tài sản lưu động, chiếm khoảng 40% giá trị tài sản Tuy nhiên, tỷ lệ nợ ngắn hạn cao sẽ dẫn đến gánh nặng lãi vay lớn trong tương lai Vì vậy, việc xây dựng chiến lược sử dụng vốn lưu động hiệu quả và hạn chế sử dụng nợ ngắn hạn là điều kiện cần thiết để doanh nghiệp ngành này phát triển bền vững.

Ngành chế biến thực phẩm đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế nước ta, chiếm tỷ trọng cao trong ngành công nghiệp và đóng góp đáng kể vào tốc độ tăng trưởng GDP quốc gia Tuy nhiên, ngành này phụ thuộc nhiều vào nguyên liệu đầu vào từ sản phẩm nông nghiệp, do đó dễ bị ảnh hưởng bởi thời tiết và tính thời vụ của nguyên liệu Ngoài ra, sản phẩm của ngành cũng có thời gian sử dụng ngắn và đặc điểm tiêu thụ mang tính thời vụ, dẫn đến tính không ổn định cao trong ngành Sự phụ thuộc vào nguồn cung nguyên liệu và thị trường tiêu thụ cũng tạo ra rào cản gia nhập ngành thấp và tính cạnh tranh trong ngành cao.

Kết quả thống kê chỉ ra rằng các doanh nghiệp trong ngành này niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM thường có hiệu quả sử dụng tài sản thấp, nhưng lại đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu cao Tuy nhiên, tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu của các doanh nghiệp này lại rất thấp, cho thấy vẫn còn nhiều thách thức trong việc chuyển đổi doanh thu thành lợi nhuận.

Cấu trúc tài sản của ngành chủ yếu tập trung vào tài sản ngắn hạn, chiếm tới 50-60% tổng tài sản, với hàng tồn kho, khoản phải thu và đầu tư ngắn hạn là những thành phần chính Do đó, doanh nghiệp thường phải huy động các khoản vay ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu vốn ngắn hạn, dẫn đến tỷ trọng nợ ngắn hạn cao từ 30-40% tổng nguồn vốn Trong khi đó, vốn chủ sở hữu chiếm từ 50-60% tổng nguồn vốn, được sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh, đặc biệt là nhu cầu tài trợ vào các tài sản dài hạn Tuy nhiên, nợ dài hạn rất ít, chỉ chiếm 6-12% tổng nguồn vốn, hạn chế khả năng mở rộng sản xuất kinh doanh và tiếp cận các dự án lớn của doanh nghiệp.

CHƯƠNG 3 MÔ HÌNH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM – TRƯỜNG HỢP NGÀNH CHẾ BIẾN

Ngu ồ n s ố li ệ u nghiên c ứ u, m ẫ u s ử d ụ ng

Nghiên cứu này đánh giá tác động của cấu trúc tài chính lên hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM, cụ thể là ngành chế biến thực phẩm trong giai đoạn 2008-2010 Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 38 doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn nghiên cứu.

3 năm Đây là nguồn thông tin đáng tin cậy, dễ dàng tiếp cận và được phép công bố đại chúng.

Các doanh nghiệp này hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực chế biến thực phẩm, bao gồm chế biến thuỷ hải sản, chế biến mía đường và bánh kẹo, chế biến đồ uống, và chế biến nông sản khác Đây là những doanh nghiệp lớn, đóng vai trò quan trọng trong việc dẫn dắt và thúc đẩy sự phát triển của ngành chế biến thực phẩm.

Như vậy, bài viết sử dụng 114 mẫu báo cáo tài chính của 38 doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến thực phẩm trong 3 năm 2008 đến

Năm 2010, các số liệu chính được thu thập bao gồm ROA, ROE, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, doanh thu, tỷ lệ tổng nợ trên tổng vốn cổ phần và tốc độ tăng trưởng Những chỉ số này cung cấp thông tin toàn diện về hiệu suất tài chính và cấu trúc vốn của doanh nghiệp, giúp đánh giá và phân tích tình hình tài chính một cách chính xác.

Ph ư ơ ng pháp nghiên c ứ u

Dựa trên các nghiên cứu trước đây về đánh giá tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, bài viết này đề xuất một mô hình tác động của cấu trúc tài chính và hiệu quả hoạt động cũng như các yếu tố khác đối với các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán TP.HCM, đặc biệt là trong ngành chế biến thực phẩm.

- Số liệu thực tế của doanh nghiệp sẽ được đưa vào mô hình để đánh giá hướng tác động của các nhân tố được đề xuất đến hiệu quả doanh nghiệp Bài viết sử dụng phần mềm Eview để chạy mô hình theo kết quả thống kê.

- Chỉ số thống kê số liệu và mối tương quan giữa các biến được trình bày để có cái nhìn tổng quát về mô hình.

Cuối cùng, mô hình phản ánh tác động của cấu trúc tài chính và các yếu tố khác đến hiệu quả doanh nghiệp được xây dựng dựa trên kết quả kiểm định Thông qua các phép kiểm định, mô hình này cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và hiệu quả doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định tài chính thông minh và tối ưu hóa hiệu suất hoạt động.

Các bi ến tác độ ng trong mô hình

Dựa trên các nghiên cứu trước đây và hai nghiên cứu điển hình của Stanford Itua ở Anh và của Zeitun, Titan ở Jordan, bài viết đề xuất các yếu tố tác động đến hiệu quả doanh nghiệp, bao gồm ROE - tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần, thể hiện hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

Các nghiên cứu trước đây đã sử dụng nhiều chỉ tiêu để đo lường hiệu quả doanh nghiệp từ cả hai phương diện hiệu quả tài chính và hiệu quả thị trường, bao gồm ROE, ROA, PROF, Tobin’s Q, MBVR, MBVE, P/E Tuy nhiên, do thị trường chứng khoán Việt Nam chưa phát triển hoàn thiện, việc tiếp cận chỉ tiêu hiệu quả thị trường còn hạn chế Vì vậy, chỉ số hiệu quả doanh nghiệp sẽ tập trung vào hiệu quả tài chính, trong đó chỉ tiêu ROE được lựa chọn do đây là chỉ tiêu được nhà đầu tư quan tâm nhất khi đưa ra quyết định đầu tư.

ROE được tính dựa trên số liệu báo cáo tài chính của doanh nghiệp như sau:

- ROE it là tỷ suất sinh lợi trên vốn cố phần của doanh nghiệp i vào năm t.

- EAITit là lợi nhuận sau thuế & lãi vay của doanh nghiệp i vào năm t

- EQit là vốn chủ sở hữu vào năm t của doanh nghiệp i

- EQi(t-1) là vốn chủ sở hữu vào năm (t-1) của doanh nghiệp i b) ROA: Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (hiệu quả hoạt động)

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ tiêu quan trọng để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, và theo phân tích Dupont, ROE được suy ra từ tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) và đòn bẩy tài chính Do đó, ROA được xem xét như một biến ảnh hưởng đến hiệu quả doanh nghiệp ROE, tạo nên sự khác biệt so với các mô hình trước đây Sự kết hợp này giúp làm rõ ảnh hưởng của hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp đến hiệu quả hoạt động chung.

ROA được xác định dựa trên các số liệu báo cáo tài chính của doanh nghiệp như sau:

- ROAit là tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản của doanh nghiệp i vào thời điểm t

- EAIT it là lợi nhuận sau thuế & lãi vay của doanh nghiệp i vào năm t

- LIit là lãi vay của doanh nghiệp i vào năm t

- T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

- TA it và TA i(t-1) là tổng tài sản doanh nghiệp i vào năm t và t-1 c) TDTA: Tổng nợ trên tổng tài sản

Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp là biến giải thích quan trọng nhất của mô hình, được tính toán dựa trên nhiều chỉ tiêu như STDTA, LTDTA và TDTA Tuy nhiên, mô hình chỉ tập trung vào TDTA để thể hiện cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, vì tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản là chỉ tiêu phản ánh chính cấu trúc tài chính Tuy nhiên, tỷ lệ nợ dài hạn ở các doanh nghiệp Việt Nam và các doanh nghiệp được quan sát là rất thấp, nên việc sử dụng chỉ tiêu TDTA để đánh giá tác động của nợ ngắn hạn đến hiệu quả của doanh nghiệp là phù hợp, tương tự nghiên cứu của Nikolaos Eriotis năm 2007 tại Hy Lạp.

Tổng nợ trên tổng tài sản doanh nghiệp được xác định như sau:

- TDTAit là tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của doanh nghiệp i vào năm t

- TDit là tổng nợ phải trả của doanh nghiệp i vào năm t

- TA it là tổng tài sản của doanh nghiệp i vào năm t d) TDPT: Tốc độ phát triển doanh thu (cơ hội mở rộng thị trường)

Các nghiên cứu trước đây đều đề cập đến TDPT như là một nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả doanh nghiệp Khi doanh nghiệp phát triển nhanh, nắm bắt được nhiều cơ hội thì lợi nhuận đạt được cũng gia tăng theo Do đó, chỉ tiêu TDPT được đưa vào mô hình để giải thích sự thay đổi của hiệu quả doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp tận dụng cơ hội và tăng cường hiệu quả hoạt động.

Tốc độ phát triển của doanh nghiệp thường được đo lường thông qua nhiều chỉ số khác nhau Tuy nhiên, trong nghiên cứu này, chúng tôi tập trung vào việc xác định tốc độ phát triển của doanh nghiệp thông qua sự gia tăng doanh thu, một trong những chỉ số quan trọng nhất phản ánh hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.

- TDPTit là tốc độ phát triển của doanh nghiệp i vào năm t,

- REVit là doanh thu của doanh nghiệp i vào năm t

- REVi(t-1) là doanh thu của doanh nghiệp i vào năm trước đó (i-t) e) SIZE: Quy mô doanh nghiệp

Quy mô doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp có quy mô lớn, họ thường có lợi thế trong việc tiếp cận thị trường, đa dạng hóa hoạt động kinh doanh và hạn chế rủi ro, đồng thời giảm thiểu vấn đề thông tin bất cân xứng Đây cũng là một trong những biến số được đưa vào mô hình nghiên cứu về các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong các nghiên cứu trước đây, chẳng hạn như nghiên cứu của Stanford Itua và Zeitun.

Quy mô doanh nghiệp thường được thể hiện qua quy mô tài sản của doanh nghiệp đó Tuy nhiên, do số liệu thống kê tổng tài sản của doanh nghiệp không tuân theo phân phối chuẩn, nên chỉ tiêu tính quy mô doanh nghiệp thường được biểu diễn dưới dạng hàm logarit của tổng tài sản doanh nghiệp.

SIZE it = log(TA it ) Trong đó:

- SIZEit là quy mô doanh nghiệp i vào năm t

- TA it là tổng tài sản của doanh nghiệp i vào năm t theo báo cáo tài chính

Gi ả thuy ế t

a)Giả thuyết H 1 : Cấu trúc tài chính có mối quan hệ với hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp có mối quan hệ với hiệu quả tài chính, theo lý thuyết MM, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tương quan thuận với tỷ lệ nợ vay do lợi ích của lá chắn thuế Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ vay vượt quá một mức nhất định, hiệu quả hoạt động có tương quan âm với tỷ lệ nợ do chi phí kiệt quệ tài chính gia tăng Nghiên cứu của các chuyên gia như Stanford Itua, Zeitun, Shyan Rong Chou và Joshua Abor cũng chỉ ra mối quan hệ tương tự giữa cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp ở các quốc gia khác nhau Do đó, có thể đặt ra giả thuyết rằng cấu trúc tài chính có mối quan hệ với hiệu quả tài chính.

Theo phân tích Dupont thì ROA có mối quan hệ tỷ lệ thuận với ROE Khi một doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả, suất sinh lợi trên tài sản cao thì lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu sẽ được gia tăng. c) Giả thuyết H3: Tốc độ phát triển doanh thu tác động dương đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

Cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định hiệu quả hoạt động tài chính Các công ty có tốc độ tăng trưởng cao thường đạt được hiệu quả hoạt động cao hơn, vì chúng có thể tạo ra lợi nhuận từ các khoản đầu tư của mình Nghiên cứu của Zeitun và Stanford Itua cũng chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa tốc độ tăng trưởng và hiệu quả doanh nghiệp Do đó, cơ hội tăng trưởng có tác động đáng kể đến hiệu quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp, đồng thời quy mô công ty cũng có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp.

Các nghiên cứu trước đây cho thấy quy mô doanh nghiệp có tác động đáng kể đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Doanh nghiệp lớn thường có nguồn thông tin tốt hơn, công tác quản lý hiệu quả hơn và sử dụng nợ một cách thông minh hơn, từ đó nâng cao hiệu quả tài chính Ngược lại, các doanh nghiệp nhỏ thường gặp khó khăn trong việc quản lý và sử dụng nợ, dẫn đến hiệu quả tài chính thấp hơn Các nghiên cứu của Zeitun và Stanford Itua cũng cho thấy quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với hiệu quả tài chính, nhưng ngược lại với hiệu quả thị trường.

Mô hình s ử d ụ ng

ROE= β0 + β1TDTA + β2ROA + β4TDPT+ β5SIZE + ε

- ROE: tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu : hiệu quả tài chính

- ROA: Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản: hiệu quả hoạt động

- TDTA: Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, cấu trúc tài chính của doanh nghiệp

- TDPT: Tốc độ phát triển doanh thu của doanh nghiệp

- SIZE: Quy mô doanh nghiệp

Th ố ng kê mô t ả các bi ế n

BẢNG 3.1: KẾT QUẢ THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN

ROE TDTA ROA TDPT SIZE

Skewness 0.169491 -0.191610 -0.145374 0.653622 0.871117Giá trị ROE trung bình của các doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm trên HOSE là 17,9% ROE của doanh nghiệp đạt cao nhất là 96% và thấp nhất là -45,6% Chỉ số Skewness của ROE nằm trong [-1;1] nên biến ROE có phân phối chuẩn.

Các doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm niêm yết trên HOSE có tỷ lệ nợ trên tổng tài sản trung bình là 0.5 Trong đó, TDTA là doanh nghiệp sử dụng nợ cao nhất với tỷ lệ 1.98, trong khi doanh nghiệp sử dụng nợ ít nhất trên tổng tài sản là 0.065 Đáng chú ý, phân phối của TDTA cũng đạt chuẩn với chỉ số skewness nằm trong khoảng [-1;1], cho thấy sự ổn định trong cấu trúc nợ của doanh nghiệp này.

ROA trung bình của ngành là 8,5% Doanh nghiệp sử dụng tài sản hiệu quả nhất có ROA là 40,9% và có doanh nghiệp có ROA -28,8% Biến ROA dùng được cho mô hình hồi quy vì đáp ứng điều kiện là biến có phân phối chuẩn.

Tốc độ phát triển doanh thu của ngành đạt mức ấn tượng 26%, vượt trội so với các ngành khác Đáng chú ý, một số doanh nghiệp đã đạt được tốc độ tăng trưởng cao nhất lên đến 128,8%, trong khi đó cũng có những doanh nghiệp quy mô thị trường ngày càng thu hẹp, dẫn đến doanh thu sụt giảm đáng kể -64,2% Ngoài ra, chỉ số Skewness của TDPT nằm trong khoảng [-1;1] cho thấy biến ROE có phân phối chuẩn.

Quy mô doanh nghiệp bình quân của ngành là 13,4, đây là một biến quan trọng tuân theo phân phối chuẩn, do đó có thể được đưa vào mô hình để phân tích và dự đoán.

M ối tương quan giữ a các bi ến độ c l ậ p

BẢNG 3.2: HỆ SỐ TƯƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN ĐỘC LẬP

Bên trên là ma trận hệ số tương quan giữa các biến độc lập cho biết mối qua hệ giữa các biến độc lập với nhau Mối quan hệ giữa các biến độc lập cũng có ảnh hưởng đến kết quả của mô hình ngoài mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.

Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp có mối tương quan âm với hiệu quả kinh doanh và tương quan dương với tốc độ phát triển và quy mô doanh nghiệp Điều này cho thấy quy mô doanh nghiệp càng lớn hoặc có nguồn doanh thu lớn, doanh nghiệp càng dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay do có tài sản đảm bảo lớn và khả năng thanh toán cao Ngược lại, khi doanh nghiệp đạt hiệu quả hoạt động cao, họ thường sử dụng lợi nhuận để tái đầu tư, từ đó gia tăng vốn chủ sở hữu và giảm tỷ lệ nợ trên tổng tài sản.

ROA có mối tương quan dương với tốc độ phát triển và quy mô doanh nghiệp, với hệ số tương quan lần lượt là 0,3750 và 0,0949 Điều này cho thấy khi doanh thu tăng trưởng nhanh, doanh nghiệp sẽ có nhiều cơ hội để cải thiện hiệu quả hoạt động Đồng thời, quy mô doanh nghiệp càng lớn, doanh nghiệp càng có ảnh hưởng lớn trên thị trường, từ đó dễ dàng tăng cường hiệu quả kinh doanh của mình.

Mô hình tác độ ng c ủ a c ấu tài chính đế n hi ệ u qu ả doanh nghi ệ p

Theo phân tích Dupont, hiệu quả tài chính của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng trực tiếp từ hiệu quả hoạt động kinh doanh và cấu trúc tài chính.

Trong ngành chế biến thực phẩm, việc tìm hiểu các yếu tố tác động đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp là rất quan trọng Các biến như TDTA, ROA, TDPT và SIZE được xem xét để xác định mức độ ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Khi phân tích các biến này, doanh nghiệp có thể xác định được biến nào có ảnh hưởng lớn nhất đến biến động của hiệu quả tài chính, từ đó có định hướng can thiệp phù hợp để nâng cao hiệu quả tài chính và đạt được mục tiêu kinh doanh.

Kiểm định T-test là công cụ thống kê giúp đánh giá tác động của biến độc lập đến biến phụ thuộc Phương pháp này cho phép xác định xem biến giải thích có mối quan hệ với biến phụ thuộc hay không Khi giá trị t-statistic khác 0, điều đó chỉ ra rằng biến giải thích có mối liên quan đáng kể đến biến phụ thuộc.

BẢNG 3.3: KẾT QUẢ HỒI QUY TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob.

Adjusted R-squared 0.738997 S.D dependent var 18.47181 S.E of regression 9.436958 Akaike info criterion 7.370013 Sum squared resid 9707.122 Schwarz criterion 7.490022

Durbin-Watson stat 1.244990 Prob(F-statistic) 0.000000

Kết quả nghiên cứu cho thấy cấu trúc tài chính của doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính, với hệ số tương quan dương 22,5 giữa TDTA và ROE Điều này cho thấy việc sử dụng vốn cổ phần để tài trợ cho các hoạt động đầu tư là phổ biến trong ngành này, mặc dù chi phí sử dụng vốn cổ phần cao hơn chi phí sử dụng vốn vay Tuy nhiên, lợi ích từ lá chắn thuế vẫn còn cao hơn chi phí kiệt quệ tài chính, dẫn đến việc chấp nhận giả thuyết rằng cấu trúc tài chính có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Để cải thiện hiệu quả tài chính, các doanh nghiệp cần xem xét thay đổi cấu trúc tài chính của mình.

Hiệu quả hoạt động kinh doanh có tác động đáng kể đến ROE của doanh nghiệp, với hệ số tương quan dương 1,54, cho thấy việc cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh sẽ giúp nâng cao ROE với mức ý nghĩa 1% Khi doanh nghiệp sử dụng tài sản một cách hiệu quả để tạo ra lợi nhuận, lợi ích này sẽ được chuyển đến cổ đông, từ đó làm gia tăng lợi ích của họ Do đó, để cải thiện hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, cần tập trung nâng cao hiệu quả sử dụng tài sản và hoạt động kinh doanh.

Tốc độ phát triển doanh thu có tác động đáng kể đến hiệu quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp, thể hiện qua mối quan hệ tích cực giữa biến TDPT và ROE với hệ số β dương và mức ý nghĩa 5% Trong từng giai đoạn phát triển, hiệu quả tài chính của doanh nghiệp sẽ thay đổi Giai đoạn tăng trưởng, doanh thu tăng cao, hiệu quả tài chính được cải thiện Ngược lại, giai đoạn suy thoái, doanh thu giảm, lợi nhuận hạn chế, hiệu quả tài chính sụt giảm Do đó, có thể chấp nhận giả thuyết H3: tốc độ tăng trưởng doanh thu tác động đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.

Kết quả hồi quy cho thấy quy mô doanh nghiệp có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, tuy nhiên không có ý nghĩa thống kê Do đó, giả thuyết H4 về tác động của quy mô doanh nghiệp đến hiệu quả tài chính đã bị bác bỏ Để xây dựng mô hình phù hợp, các biến không có ý nghĩa đã được loại bỏ khỏi mô hình, và kết quả hồi quy mới về cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp đã được xác định sau khi loại bỏ biến này.

BẢNG 3.4: MÔ HÌNH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN

HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH SAU KHI LOẠI BỎ BIẾN

Variable Coefficient Std, Error t-Statistic Prob,

R-squared 0,747161 Mean dependent var 17,99991Adjusted R-squared 0,740266 S,D, dependent var 18,47181S.E of regression 9,413998 Akaike info criterion 7,356730Sum squared resid 9748,569 Schwarz criterion 7,452737Log likelihood -415,3336 F-statistic 108,3533Durbin-Watson stat 1,230359 Prob(F-statistic) 0,000000Trong bảng kết quả hồi quy sau khi loại bỏ biến SIZE ra khỏi mô hình, các biến còn lại TDTA, ROA, TDPT đồng thời đều có tác động đến hiệu quả doanh nghiệp ROE với mức ý nghĩa th ống kê 5% và hướng tác động đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp vẫn không đổi so với mô hình trước khi loại bỏ biến không phù hợp.

Kiểm định T-statistic khẳng định tác động của cấu trúc tài chính và các biến giải thích khác đến hiệu quả tài chính là có Mức độ giải thích được mức độ biến động của ROE thông qua biến động của các biến trong mô hình được cho biết qua chỉ số R 2 Kết quả hồi quy cho thấy chỉ số R 2 là 0,74 nghĩa là bằng mô hình này có thể giải thích được 74% sự thay đổi của hiệu quả tài chính của doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm với mức ý nghĩa 5% Như vậy, việc kết hợp đồng thời các biến để giải thích sự thay đổi của ROE là thích hợp.

Mô hình hồi quy thích hợp diễn tả tác động của các biến đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp là:

Kết quả hồi quy đã góp ph ần khẳng lý thuyết cấu trúc vốn có tác động đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Trong mô hình, cấu trúc tài chính, hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp có tương quan dương (hay tác động tích cực) đến ROE Như vậy, để nâng cao hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, doanh nghiệp có thể can thiệp vào cấu trúc tài chính và hiệu quả hoạt động kinh doanh.

Dựa trên nền tảng các lý thuyết về cấu trúc vốn và các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả doanh nghiệp, chương 3 xây dựng mô hình các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, cung cấp một cái nhìn tổng quan về mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

ROE= β0 + β1TDTA + β2ROA + β4TDPT+ β5SIZE + ε

Kết quả phân tích hồi quy ban đầu cho thấy Quy mô doanh nghiệp (SIZE) có ảnh hưởng đến hiệu quả doanh nghiệp, tuy nhiên không mang ý nghĩa thống kê Do đó, mô hình mới đã được xây dựng bằng cách loại bỏ biến SIZE để đánh giá tính phù hợp, từ đó mang lại kết quả đáng kể.

Các lý thuyết về cấu trúc tài chính đã khẳng định vai trò quan trọng của cấu trúc tài chính đối với hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Thực tiễn đã chứng minh rằng cấu trúc tài chính có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính, thông qua mô hình phân tích cho thấy 74% sự biến động của ROE được giải thích bởi biến động của các biến độc lập TDTA, ROA, TDPT Điều này cho thấy để nâng cao hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, cần tập trung vào việc điều chỉnh cấu trúc tài chính hiện tại và cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh.

GI Ả I PHÁP NÂNG CAO HI Ệ U QU Ả TÀI CHÍNH CHO CÁC DOANH NGHI Ệ P NIÊM Y Ế T TRÊN TH Ị TRƯỜ NG CH Ứ NG KHOÁN TP.HCM – TRƯỜ NG H Ợ P NGÀNH CÔNG NGHI Ệ P CH Ế BI Ế N TH Ự C PH Ẩ M

Gi ải pháp tác động đế n c ấ u trúc tài chính c ủ a doanh nghi ệ p

Kết quả phân tích hiện nay cho thấy cấu trúc tài chính của doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm vẫn chưa được tối ưu, điều này ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Để nâng cao hiệu quả tài chính, doanh nghiệp cần tối ưu hóa cấu trúc tài chính thông qua việc áp dụng một cấu trúc tài chính tốt hơn, đồng thời quản trị và điều chỉnh linh hoạt để phù hợp với tình hình thực tế Việc tối ưu hóa cấu trúc tài chính sẽ giúp doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm đạt được hiệu quả tài chính cao hơn và tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường.

4.1.1 T ối ưu hoá cấu trúc tài chính hiện tại của doanh nghiệp Để đạt được cấu trúc tài chính tối ưu hơn, doanh nghiệp cần thay đổi tỷ lệ ngắn hạn và nợ dài hạn theo hướng giảm tỷ lệ nợ ngắn hạn, tăng tỷ lệ nợ dài hạn bằng các biện pháp sau:

Để tăng tỷ lệ nợ dài hạn và giảm vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp có thể phát hành trái phiếu và sử dụng nguồn tiền thu được để mua lại cổ phiếu quỹ trên thị trường Ngoài ra, doanh nghiệp cũng có thể sử dụng lợi nhuận giữ lại hoặc nguồn kinh phí khác thuộc vốn chủ sở hữu để mua lại cổ phiếu quỹ Cách thức này giúp thay đổi cấu trúc tài chính của doanh nghiệp mà không làm thay đổi cơ cấu tài sản Qua đó, doanh nghiệp chuyển đổi vốn chủ sở hữu thành vốn vay dài hạn, giảm chi phí sử dụng vốn và gia tăng lợi ích cho cổ đông.

Một cách đơn giản để giảm vốn chủ sở hữu và gia tăng tỷ trọng nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu là chi trả cổ tức bằng tiền mặt Tuy nhiên, đối với các doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm, tỷ trọng nợ dài hạn trên tổng tài sản hiện tại khá thấp, chỉ khoảng 7%, do đó việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt có thể không tạo ra sự thay đổi đáng kể trong cấu trúc tài chính của doanh nghiệp trong giai đoạn này.

Khi doanh nghiệp cần huy động vốn dài hạn, phát hành trái phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi có thể là lựa chọn thay thế cho việc phát hành cổ phiếu Lợi thế của việc phát hành chứng khoán nợ là chi phí sử dụng vốn thấp hơn so với cổ phiếu và được khấu trừ lãi vay khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp Tuy nhiên, khi phát hành trái phiếu chuyển đổi, doanh nghiệp nên cân nhắc kỹ về thời hạn chuyển đổi, đặc biệt là với các trái phiếu chuyển đổi ngắn hạn, nên chia tỷ lệ chuyển đổi đều cho các năm để tránh áp lực về nguồn vốn phải trả khi trái chủ không thực hiện quyền chuyển đổi, đồng thời giảm thiểu áp lực pha loãng cổ phiếu.

Nhà quản trị có thể lựa chọn hình thức cho thuê tài chính để tài trợ cho dây chuyền sản xuất của doanh nghiệp, giúp giảm thiểu gánh nặng tài chính ngắn hạn So với vay tín dụng dài hạn, điều kiện cho thuê tài chính thường dễ dàng hơn và mang lại nhiều lợi ích cho doanh nghiệp Hình thức này cho phép doanh nghiệp tránh phải trả một khoản tiền lớn trong thời gian ngắn, đồng thời có thể tận dụng khoản sinh lời từ đầu tư để bù đắp chi phí thuê thiết bị.

4.1.2 S ử dụng các công cụ tài chính linh hoạt Để có thể thay đổi cấu trúc tài chính hiện có của doanh nghiệp về hướng tối ưu, nhà quản trị tài chính cần sử dụng linh hoạt các công cụ tài chính Việc vận dụng linh hoạt các công cụ tài chính sẽ giúp doanh nghiệp dễ dàng chuyển đổi cơ cấu vốn phù hợp với từng thời điểm, từng mục tiêu mà doanh nghiệp đưa ra.

Để đa dạng hóa các phương pháp huy động vốn, doanh nghiệp có thể áp dụng các công cụ tài chính như phát hành trái phiếu, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm quyền mua, hoặc thực hiện chuyển đổi cơ cấu nợ từ ngắn hạn sang dài hạn Bên cạnh đó, mua cổ phiếu quỹ, hủy cổ phiếu quỹ và giảm tỷ trọng vốn chủ sở hữu cũng là những phương pháp hiệu quả Tuy nhiên, để vận dụng thành công các công cụ này, nhà quản trị cần nắm rõ ưu và nhược điểm của từng phương pháp, đồng thời cân nhắc kỹ lưỡng chi phí giao dịch liên quan.

4.1.3 Nâng cao trình độ quản trị c ấu trúc tài chính

Để nâng cao trình độ quản trị cấu trúc tài chính, doanh nghiệp cần xây dựng mô hình dự báo cấu trúc tài chính gắn liền với triển vọng kinh tế, trong đó phản ánh các đặc điểm của nền kinh tế như mức độ hoạt động kinh doanh, triển vọng phát triển của thị trường vốn, thuế suất và các yếu tố khác Đồng thời, mô hình này cũng cần xem xét các đặc tính của ngành kinh doanh, bao gồm biến động thời vụ, biến động theo chu kỳ, tính chất cạnh tranh, giai đoạn chu kỳ tuổi thọ, điều tiết của chính phủ và thông lệ ngành Bên cạnh đó, đặc tính của công ty như quy mô, xếp hạng tín nhiệm, bảo đảm quyền kiểm soát cũng cần được tính đến trong mô hình dự báo này.

Gi ải pháp tác động đế n hi ệ u qu ả ho ạt độ ng kinh doanh

4.2.1 Đầu tư có chiến lược, sử dụng vốn hiệu quả

Doanh nghiệp ngành chế biến cần xem xét lại chiến lược đầu tư của mình để tối ưu hóa lợi nhuận trong tương lai Việc đầu tư tràn lan vào địa ốc và tài chính mà không có kế hoạch dài hạn có thể dẫn đến tỷ suất sinh lợi trên tài sản thấp Để cải thiện tình hình, doanh nghiệp nên rà soát lại danh mục tài sản của mình, loại bỏ những tài sản không quan trọng và tập trung vào những hoạt động có thể đem lại hiệu quả cao, đúng lĩnh vực chuyên môn Việc đa dạng hóa sản phẩm theo hướng chuỗi sản phẩm từ khâu nuôi trồng, chế biến sản phẩm đến khâu chế biến phế phẩm cũng có thể giúp doanh nghiệp tăng cường lợi nhuận và cạnh tranh trên thị trường.

4.2.2 Phát tri ển thị trườn g kinh doanh

Để gia tăng vai trò của đòn bẩy tài chính, doanh nghiệp cần đạt hiệu quả kinh doanh thông qua việc khai thác tốt thị trường hiện tại và phát triển thị trường mới để nâng cao doanh thu Đối với các doanh nghiệp thuộc ngành chế biến thực phẩm của Việt Nam, việc xuất khẩu sản phẩm chế biến thô sang các nước chỉ mang lại giá trị thặng dư không cao Vì vậy, doanh nghiệp nên nghiên cứu đầu tư vào phát triển các sản phẩm chế biến sẵn phục vụ người tiêu dùng cuối cùng, giúp mở rộng thị phần và gia tăng hiệu quả kinh doanh.

4.2.3 X â y d ự n g ngu ồn ng u y ê n li ệ u ổ n đ ịn h g i úp đ ả m b ả o c h ấ t lượng, số lượng và giá cả đầu vào

Do đặc tính mùa vụ nên khi có nhu cầu, doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm có nhu cầu nguyên vật liệu cao khi vào mùa Trong khi tại các thời điểm khác, nhu cầu nguyên vật liệu không quá đột biến Ngoài ra đặc tính của nguyên liệu đầu vào của ngành là các sản phẩm nông nghiệp nên chịu ảnh hưởng nhiều bởi thời tiết Để chủ động trong nguồn cung đầu vào, đảm bảo cho doanh nghiệp đáp ứng kịp thời nhu cầu của khách hàng cũng như ổn định chất lượng sản phẩm, doanh nghiệp ngành chế biến cần liên kết với nông dân, các trang trại để xây dựng chuỗi cung ứng nguyên liệu đầu vào Dù có vào mùa, hay thất mùa thì doanh nghiệp luôn có nguồn đầu vào sẵn sàng cung ứng.

4.2.4 Đổi mới công nghệ sản xuất

Công nghệ chế biến đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định năng suất và chất lượng sản phẩm Tuy nhiên, hiện nay nhiều doanh nghiệp vẫn đang sử dụng công nghệ chế biến lạc hậu, chỉ tập trung vào sơ chế thực phẩm và xuất khẩu, dẫn đến giá trị thặng dư thấp Để nâng cao hiệu quả hoạt động và tăng cường cạnh tranh, các doanh nghiệp cần đầu tư vào việc đổi mới công nghệ sản xuất, nhằm tạo ra sản phẩm có giá trị gia tăng cao hơn.

Gi ả i pháp phát tri ể n th ị trườ ng v ố n trung dài h ạ n

4.3.1 Đồng bộ hoá việc điều hành thị trường tài chính

Để thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính, cần tăng cường phối hợp và điều chỉnh chiến lược phát triển giữa thị trường tiền tệ, thị trường bảo hiểm và thị trường chứng khoán Sự thống nhất giữa các bộ ngành trong việc xây dựng chiến lược phát triển thị trường tài chính với những cam kết và lộ trình cụ thể là cần thiết để tạo môi trường thuận lợi cho các công ty huy động vốn Việc phát triển thị trường tự do OTC và thị trường chứng khoán tập trung (TTCK) song song trong khuôn khổ pháp lý hoàn thiện sẽ giúp đa dạng hóa kênh huy động vốn cho các công ty, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ Việc tạo điều kiện cho thị trường OTC phát triển cũng cần đi kèm với quy chế tạo bước đệm để chuyển các doanh nghiệp từ thị trường OTC lên thị trường tập trung, coi đây là nguồn quan trọng tạo hàng cho thị trường chứng khoán tập trung.

4.3.2 Đa dạng hoá nguồn cung cấp vốn cho doanh nghiệp

Thị trường vốn Việt Nam hiện nay chủ yếu tập trung phát triển thị trường chứng khoán và thị trường tín dụng ngân hàng, trong đó thị trường chứng khoán đang trên đà phát triển mạnh mẽ Tuy nhiên, thị trường tín dụng ngân hàng vẫn là kênh cung cấp vốn truyền thống cho các doanh nghiệp, nhưng chủ yếu tập trung vào nguồn vốn ngắn hạn Do nguồn vốn huy động của ngân hàng chủ yếu là ngắn hạn, nên việc tiếp cận vốn trung và dài hạn vẫn còn nhiều hạn chế Điều này khiến doanh nghiệp khó tiếp cận các nguồn vốn khác như thị trường trái phiếu doanh nghiệp hay thuê mua tài chính do chi phí giao dịch cao và thị trường chưa phát triển đầy đủ.

4.3.2.1.Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Việc huy động vốn của doanh nghiệp chế biến thực phẩm và các doanh nghiệp khác trên thị trường hiện nay chủ yếu thông qua phát hành cổ phiếu, do thị trường chứng khoán nợ vẫn chưa phát triển Để thay đổi tình trạng này, nhà nước cần nghiên cứu và phát triển thị trường trái phiếu một cách hiệu quả Một trong những giải pháp quan trọng là xác định chính xác giá trị cổ phiếu, từ đó tạo cơ sở so sánh giữa chi phí phát hành cổ phiếu và trái phiếu, giúp doanh nghiệp lựa chọn phương thức huy động vốn phù hợp.

Thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn còn nhiều hạn chế trong việc phát triển hoàn thiện, dẫn đến tình trạng giá cổ phiếu thường bị đẩy lên cao hơn so với giá trị thực tế Điều này dễ dàng thu hút các nhà đầu tư bởi tiềm năng tăng trưởng cao, khiến cho việc phát hành cổ phiếu thường được thực hiện với mức thặng dư vốn cổ phần lớn Tuy nhiên, thực tế này cũng tạo điều kiện cho một số doanh nghiệp tập trung vào việc tận dụng thặng dư vốn cổ phần và lãi tiền gửi để chi trả cổ tức, thay vì tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi, điều này tiềm ẩn nhiều rủi ro cho vốn đầu tư của cổ đông.

Việc định giá chính xác giá trị cổ phiếu là bước đầu tiên quan trọng để doanh nghiệp lựa chọn cơ cấu vốn tối ưu, giúp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Khi giá trị cổ phiếu được xác định chính xác, lãi suất cổ phiếu và trái phiếu sẽ phản ánh chính xác rủi ro của các chứng khoán này, từ đó doanh nghiệp có thể lựa chọn giữa việc phát hành cổ phiếu hay trái phiếu một cách hiệu quả.

Để phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp một cách hiệu quả, cần có những giải pháp cụ thể Thứ nhất, cần phát triển mạnh thị trường trái phiếu chính phủ thông qua việc phát hành đều đặn, định kỳ với thời hạn đa dạng, chuẩn hóa về kỹ thuật như mệnh giá, lãi suất và thời gian đáo hạn Điều này sẽ giúp doanh nghiệp xác định lãi suất hợp lý khi phát hành trái phiếu Thứ hai, cần thành lập đơn vị định mức tín nhiệm doanh nghiệp để đánh giá mức độ tín nhiệm của doanh nghiệp trên thị trường, giúp tăng tính minh bạch cho trái phiếu và cung cấp thông tin cho nhà đầu tư Việc này cũng cần được thực hiện một cách khách quan và hiệu quả hơn thông qua việc phát triển các công ty tư nhân tham gia vào hoạt động định mức tín nhiệm và liên kết với các tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín trong khu vực và thế giới Cuối cùng, cần thiết lập cơ chế giao dịch riêng cho trái phiếu để tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua bán và trao đổi trái phiếu trên thị trường.

Hiện nay, quy định giao dịch trái phiếu và cổ phiếu tương tự nhau, nhưng do tính chất khác biệt của hai loại tài sản này, cần có quy chế giao dịch riêng biệt Phương thức giao dịch trái phiếu thường dựa trên thỏa thuận thay vì khớp lệnh, và giữa các trái phiếu cùng chủ thể phát hành nhưng khác đợt phát hành cũng có sự khác biệt về lãi suất và thời gian đáo hạn Điều này sẽ làm giảm tính thanh khoản của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Để cải thiện tình hình, cần hình thành hệ thống giao dịch liên định chế, cho phép nhà đầu tư kết nối với nhiều nhà kinh doanh trái phiếu, xem tất cả các chào giá và tự liên hệ với nhà kinh doanh có chào giá tốt nhất để thực hiện giao dịch, từ đó nâng cao tính thanh khoản của thị trường trái phiếu doanh nghiệp.

Để thị trường trái phiếu phát triển bền vững, cần tạo tính thanh khoản và khuyến khích sự tham gia của các tổ chức đầu tư Tuy nhiên, giao dịch trái phiếu đòi hỏi lượng vốn lớn, chỉ phù hợp với các nhà đầu tư tổ chức, nhưng hiện nay số lượng các quỹ đầu tư tham gia thị trường chứng khoán nợ còn hạn chế Vì vậy, cần có chính sách khuyến khích các tổ chức tham gia, giúp họ tập hợp nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà đầu tư không chuyên nghiệp, đầu tư vào danh mục trái phiếu và cổ phiếu Điều này sẽ giúp nâng cao tính thanh khoản của trái phiếu và tạo cơ hội cho các quỹ đầu tư mua bán trái phiếu kiếm lời một cách chuyên nghiệp Đồng thời, việc đa dạng hóa các loại trái phiếu doanh nghiệp cũng là giải pháp quan trọng để phát triển thị trường trái phiếu.

Trái phiếu doanh nghiệp hiện nay chủ yếu được phát hành dưới hai hình thức lãi suất cố định và lãi suất thả nổi theo lãi suất thị trường Để tăng tính hấp dẫn, cần phát triển thêm các loại trái phiếu khác như trái phiếu có lãi suất đảm bảo bằng một tài sản khác ổn định hơn, trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu gắn quyền mua cổ phiếu Những hình thức này cho phép doanh nghiệp linh hoạt trong việc lựa chọn cấu trúc tài chính, đồng thời mang lại cho nhà đầu tư sự linh hoạt trong chiến lược đầu tư của mình.

4.3.2.2.Phát triển thị trường cho thuê tài chính

Bản chất của hoạt động cho thuê tài chính là một hình thức cấp tín dụng trung và dài hạn Thị trường cho thuê tài chính cũng là m ột bộ phận của thị trường vốn Thị trường này diễn ra các hoạt động trao đổi mua bán quyền sử dụng các nguồn tài chính trung dài hạn theo những phương thức giao dịch nhất định Như vậy, cho thuê tài chính hay thị trường cho thuê tài chính đã một góp một phần để giải quyết bài toán về vốn cho nền kinh tế Cho thuê tài chính gắn chặt với việc trang bị và đổi mới máy móc, công nghệ và mở rộng sản xuất đặc biệt là trong lĩnh vực sản xuất của các ngành công nghiệp vừa vào nhỏ thuộc khu vực dân doanh Phát triển tốt thị trường cho thuê tài chính sẽ giúp cho các doanh nghiệp đổi mới công nghệ, nâng cao năng suất của doanh nghiệp cũng như của toàn nền kinh tế.

Hoạt động cho thuê tài chính hiện nay vẫn còn nhiều hạn chế cần được khắc phục Để thúc đẩy sự phát triển của lĩnh vực này, việc bổ sung và hoàn thiện khung pháp lý là một trong những biện pháp quan trọng cần được triển khai.

Để thúc đẩy sự phát triển của hoạt động cho thuê tài chính, cần hoàn thiện khung pháp lý về tư cách pháp nhân, quyền sở hữu tài sản thuê, giới hạn tín dụng và các ưu đãi về thuế Việc ban hành các quy định cụ thể về hình thức thu hồi tài sản khi khách hàng vi phạm hợp đồng sẽ giúp khắc phục những khoảng trống pháp lý hiện nay Đồng thời, việc phát triển thị trường mua bán thiết bị cũ cũng là một giải pháp quan trọng để tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động cho thuê tài chính phát triển mạnh mẽ.

Việc phát triển thị trường mua bán máy móc thiết bị cũ là cần thiết để đáp ứng nhu cầu thuê tài chính của các doanh nghiệp và cá nhân, giúp họ tiết kiệm chi phí đầu tư và giảm giá thành sản xuất Thị trường này cũng giúp các công ty cho thuê tài chính xử lý nhanh chóng các tài sản thu hồi, tránh bị ứ đọng vốn và hư hại tài sản Ngoài ra, việc áp dụng ưu đãi về thuế nhập khẩu đối với máy móc thiết bị cho thuê sẽ khuyến khích các công ty cho thuê tài chính phát triển dịch vụ cho thuê đối với máy móc nhập khẩu, đồng thời khuyến khích các doanh nghiệp sản xuất hàng xuất khẩu tham gia mạnh vào dịch vụ cho thuê tài chính Để đáp ứng nhu cầu đa dạng của khách hàng, các công ty cho thuê tài chính cũng cần đa dạng hình thức cho thuê để đáp ứng nhu cầu của từng doanh nghiệp và cá nhân.

Hình thức cho thuê tài chính thuần và mua và cho thuê lại đang là hai phương thức phổ biến nhất hiện nay, đáp ứng nhu cầu của nhiều khách hàng Tuy nhiên, để đáp ứng nhu cầu đa dạng và ngày càng tăng của thị trường, các công ty cho thuê tài chính cần phát triển thêm các hình thức cho thuê tài chính mới, nhằm mang lại nhiều lựa chọn hơn cho khách hàng và tăng cường cạnh tranh trên thị trường.

- Cho thuê và thu tiền thuê bằng ngoại tệ: Việc rủi ro tỷ giá là một trong những nguyên nhân làm cho hoạt động cho thuê tài chính chậm phát triển, do đó việc được phép hoạt động ngoại hối để giảm thiểu rủi ro về tỷ giá, chủ động nguồn tiền thanh toán tài sản nhập khẩu sẽ giúp các công ty cho thuê tài chính rất nhiều trong việc phát triển quy mô và hiệu quả hoạt động.

Phân tích số liệu thống kê đã giúp xác định các mô hình tác động của cơ cấu vốn và các yếu tố khác đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, từ đó làm rõ vai trò quan trọng của cấu trúc tài chính trong việc quyết định hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Đặc biệt, bài viết cũng chỉ ra những hạn chế và bất cập trong cấu trúc tài chính hiện tại của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm Trên cơ sở đó, bài viết đề xuất các giải pháp hoàn thiện cấu trúc tài chính nhằm nâng cao hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, góp phần tăng cường khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững.

Để nâng cao hiệu quả doanh nghiệp, các giải pháp cải thiện cấu trúc tài chính cần được áp dụng, bao gồm tăng cường sử dụng nợ dài hạn, hạn chế sử dụng vốn chủ sở hữu, quản trị vốn lưu động hiệu quả hơn và nâng cao trình độ quản trị tài chính của nhà lãnh đạo.

Để nâng cao hiệu quả hoạt động và phát triển doanh thu của doanh nghiệp, cần đầu tư có chiến lược và sử dụng vốn đúng mục đích đầu tư Đồng thời, phát triển thị trường kinh doanh và xây dựng nguồn nguyên liệu đầu vào ổn định là điều kiện cần thiết để đảm bảo chất lượng, số lượng và giá cả đầu vào Việc nâng cao công nghệ sản xuất cũng đóng vai trò quan trọng trong việc tăng cường cạnh tranh và phát triển bền vững của doanh nghiệp.

Giải pháp phát triển thị trường vốn trung và dài hạn thông qua việc đồng bộ hoá việc điều hành thị trường tài chính là một bước quan trọng để đa dạng hoá nguồn cung cấp vốn cho doanh nghiệp Điều này có thể được thực hiện thông qua việc phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp và thị trường cho thuê tài chính, giúp doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn một cách linh hoạt và hiệu quả hơn.

Thông qua các chương đã trình bày, bài viết đã trả lời được các câu hỏi nghiên cứu được đặt ra, nhưng vẫn còn một số hạn chế cần được cải thiện.

 Bài viết chỉ đánh giá hiệu quả của doanh nghiệp về phương diện tài chính mà chưa đo lường được tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả thị trường.

 Bài viết chưa đưa ra con số chính xác về cấu trúc tài chính tối ưu cho doanh nghiệp ngành chế biến chế tạo.

1 Nguyễn Thành Cường (2008), “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp thuỷ sản Khánh Hoà”, Tạp chí khoa học công nghệ, Số 03.2008.

2 Nguyễn Minh Kiều (2008), Phân tích tài chính, Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright.

3 Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008), Cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên SGDCK TP.HCM.

4 Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên

(2005), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Đại học Kinh tế

TP.HCM, Khoa Tài chính Doanh nghiệp, Nhà xuất bản Thống kê.

5 Nguyễn Thị Ngọc Trang và Nguyễn Thị Liên Hoa (2008), Phân tích tài chính, Đại học Kinh tế TP.HCM, Khoa Tài chính Doanh nghiệp, Nhà xuất bản Thống kê.

6 Tổng cục thống kê (2010), Niên giám thống kê, Nhà xuất bản Thống kê

7 Joshua Abor (2005), “The effect of capital structure on profitability:

An empirical analysis of listed firms in Ghana”, The Journal of RiskFinance, Vol 6, pp.438-445.

8 Kimberly C Gleason, Lynette Knowles Mathur and Ike Mathur

(2000), “The interrelationship between culture, capital structure and performance: Evidence from European retailers”, Journal of Business Research, Vol 50, pp.185-191Stanford Itua (2010),

Captial structure and firm performance, evidence form UK non - finacial firms, Grenoble Graduate Business School.

9 Nikolaos Eriotis (2007) “How firms characteristics affect capital structure: an empirical study” Managerial Finance, Vol.33, No.5, pp.321-331.

10 R Zeitun and G.G Titan (2007), Captial structure and coperation performance, evidence form Jordan, Australasian Accounting

11 Shyan- Rong Chou (2009), The research on the effects of capital structure on firm performance and evidence from the non-financial industry of Taiwan 50 and Taiwan mid-cap 100 from 1987-2007,

National Kaohsiung First University of Science and Technology

12 Trần Đình Khôi Nguyên (2006) “Capital structure in small and medium-sized enteprises: the case of Vietnam” ASEAN Economic Bulletin, 23, 192-211.

13 Wei Xu, Xiangzhen Xu, and Shoufeng Zhang (2005), “An empirical study on relationship between corporation performance and capital structure”, China-USA Business Review, Vol 4, pp.1-4.

DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CHẾ BIẾN THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM

STT Mã CK Tên Ngày niêm yết

1 LAF Công ty Cổ phần Chế biến Hàng Xuất khẩu Long An 11/12/2000

2 BBC Công ty Cổ phần Bibica 17/12/2001

3 TRI Công ty Cổ phần Nước Giải khát Sài

4 AGF Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Thủy sản An Giang 26/04/2002

5 TS4 Công ty Cổ phần Thủy sản số 4 01/07/2002

6 TNA Công ty Cổ phần Thương mại Xuất nhập khẩu Thiên Nam 04/05/2005

7 KDC Công ty Cổ phần Kinh Đô 18/11/2005

8 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 19/01/2006

9 IFS Công ty Cổ phần Thực phẩm Quốc tế 29/09/2006

10 FMC Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta 20/10/2006

11 SCD Công ty Cổ phần Nước giải khát

12 BHS Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa 21/11/2006

13 TAC Công ty Cổ phần Dầu Thực vật Tường

14 ABT Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Thủy sản Bến Tre 25/12/2006

15 ACL Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Thủy sản Cửu Long An Giang 23/08/2007

16 ANV Công ty Cổ phần Nam Việt 28/11/2007

17 VHC Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn 07/12/2007

18 ICF Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại

STT Mã CK Tên Ngày niêm yết

19 MPC Công ty Cổ phần Tập đoàn Thủy hải sản Minh Phú 13/12/2007

20 FBT Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Lâm

21 LSS Công ty Cổ phần Mía đường Lam Sơn 09/01/2008

22 SBT Công ty Cổ phần Bourbon Tây Ninh 25/02/2008

23 BAS Công ty Cổ phần BaSa 11/11/2008

24 CAD Công ty Cổ phần Chế biến & Xuất khẩu Thủy sản Cadovimex 05/01/2009

25 ATA Công ty Cổ phần NTACO 08/09/2009

26 AAM Công ty Cổ Phần Thủy Sản Mê Kông 24/09/2009

27 MSN Công ty Cổ phần Tập đoàn Ma San 05/11/2009

28 HVG Công ty Cổ phần Hùng Vương 25/11/2009

29 SEC Công ty Cổ phần Mía đường Nhiệt điện

30 AGD Công ty Cổ phần Gò Đàng 07/01/2010

31 VNH Công ty Cổ phần Thủy hải sản Việt

32 NHS Công ty Cổ phần Đường Ninh Hòa 02/07/2010

33 VTF Công ty Cổ phần Thức ăn Chăn nuôi

34 CMX Công ty Cổ phần Chế biến Thủy sản và

Xuất nhập khẩu Cà Mau 09/11/2010

35 AVF Công ty Cổ phần Việt An 23/11/2010

36 VLF Công ty Cổ phần Lương thực Thực phẩm Vĩnh Long 21/12/2010

37 VCF Công ty Cổ phần Vinacafé Biên Hòa 28/01/2011

38 FDG Công ty Cổ phần Docimexco 20/04/2011

SỐ LIỆU BÁO CÁO TÀI CHÍNH CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CHẾ BIẾN THỰC PHẨM TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN

CHỈ TIÊU ĐVT LAF08 LAF09 LAF10 BBC08 BBC09 BBC10 TRI08 TRI09 TRI10

SẢN tr.đồng 217,119 215,358 354,368 606,168 736,809 758,841 325,819 379,987 198,881 TÀI SẢN

NGẮN HẠN tr.đồng 166,233 155,113 281,518 402,269 341,516 333,373 177,831 201,037 76,356 TÀI SẢN DÀI

HẠN tr.đồng 50,886 60,245 72,850 203,899 395,293 425,468 147,988 178,950 122,525 TÀI SẢN CỐ ĐỊNH tr.đồng 28,514 29,508 31,880 173,676 366,591 401,407 71,361 65,179 14,359

HẠN tr.đồng 126,664 109,388 103,879 101,122 157,211 183,691 241,994 268,114 132,122 VAY NGẮN

NỢ DÀI HẠN tr.đồng 344 463 551 10,616 56,345 30,576 80,372 44,303 279 VAY DÀI

TĂNG DT -9.90 -6.39 72.73 19.92 15.16 25.66 50.95 -1.35 18.36 ĐẦU TƯ CỐ ĐỊNH 0.13 0.14 0.09 0.29 0.50 0.53 0.22 0.17 0.07

CHỈ TIÊU ĐVT AGF08 AGF09 AGF10 TS408 TS409 TS410 TNA08 TNA09 TNA10

SẢN tr.đồng 1,347,22 1,208,01 1,354,62 244,655 366,746 549,278 203,851 465,192 593,764 TÀI SẢN

NỢ DÀI HẠN tr.đồng 46,982 13,501 10,721 47,669 142,587 125,474 2,865 3,024 4,609 VAY DÀI

TĂNG DT 68.56 -35.84 27.36 4.41 60.68 31.04 7.66 9.79 10.64 ĐẦU TƯ CỐ ĐỊNH 0.39 0.33 0.36 0.62 0.62 0.52 0.06 0.09 0.01

CHỈ TIÊU ĐVT KDC08 KDC09 KDC10 VNM08 VNM09 VNM10 IFS08 IFS09 IFS10

SẢN tr.đồng 271,332 436,851 644,979 5,966,95 8,482,03 10,773,03 1,179,26 715,044 648,470 TÀI SẢN

DÀI HẠN tr.đồng 127,778 214,025 360,349 2,779,35 3,412,87 4,853,23 1,005,50 552,900 470,943 TÀI SẢN

HẠN tr.đồng 20,453 127,289 108,247 181,930 256,325 163,583 31,422 155,858 99,056 VAY DÀI

TĂNG DT 128.80 54.85 76.66 23.48 29.29 48.42 16.74 18.45 2.83 ĐẦU TƯ CỐ ĐỊNH 0.46 0.48 0.53 0.32 0.30 0.32 0.79 0.58 0.62

CHỈ TIÊU ĐVT FMC08 FMC09 FMC10 SCD08 SCD09 SCD10 BHS08 BHS09 BHS10

SẢN tr.đồng 335,120 623,407 501,974 170,997 195,651 203,383 598,525 884,740 1,015,192 TÀI SẢN

NỢ DÀI HẠN tr.đồng 520 560 530 396 583 156 156,395 124,360 115,151

CHỈ TIÊU ĐVT TAC08 TAC09 TAC10 ABT08 ABT09 ABT10 ACL08 ACL09 ACL10

NỢ DÀI HẠN tr.đồng 78,477 77,914 54,189 40,293 32,386 19,599

CHỈ TIÊU ĐVT ANV08 ANV09 ANV10 VHC08 VHC09 VHC10 ICF08 ICF09 ICF10

TĂNG DT 3.94 -43.98 -22.98 71.34 13.46 8.60 40.14 -3.02 -30.98 ĐẦU TƯ CỐ ĐỊNH 0.23 0.28 0.34 0.41 0.38 0.32 0.11 0.14 0.12

CHỈ TIÊU ĐVT MPC08 MPC09 MPC10 FBT08 FBT09 FBT10 LSS08 LSS09 LSS10

SẢN tr.đồng 2,266,90 2,222,37 3,894,80 773,235 492,792 265,278 867,305 997,928 1,549,880 TÀI SẢN

HẠN tr.đồng 626,359 819,370 1,279,40 214,984 184,798 156,888 498,508 412,870 364,353 TÀI SẢN CỐ ĐỊNH tr.đồng 294,179 427,070 968,661 181,091 158,661 140,883 262,187 196,826 233,869

TĂNG DT 22.01 7.55 65.11 119.58 0.32 -48.60 18.90 -2.84 21.71 ĐẦU TƯ CỐ ĐỊNH 0.13 0.19 0.25 0.23 0.32 0.53 0.30 0.20 0.15

CHỈ TIÊU ĐVT SBT08 SBT09 SBT10 BAS08 BAS09 BAS10 CAD08 CAD09 CAD10

HẠN tr.đồng 1,107,12 1,269,88 1,117,61 133,343 129,029 128,861 277,485 442,381 421,067 TÀI SẢN CỐ ĐỊNH tr.đồng 768,466 749,377 680,321 122,442 120,176 121,437 156,608 289,652 295,213

TĂNG DT -16.53 36.92 43.29 6.41 -64.18 -40.07 11.99 10.07 12.80 ĐẦU TƯ CỐ ĐỊNH 0.44 0.41 0.35 0.56 0.60 0.77 0.15 0.24 0.25

CHỈ TIÊU ĐVT ATA08 ATA09 ATA10 AAM08 AAM09 AAM10 MSN08 MSN09 MSN10

HẠN tr.đồng 127,778 214,025 360,349 84,467 84,708 82,027 359,572 4,575,26 16,502,70 TÀI SẢN CỐ ĐỊNH tr.đồng 125,999 210,279 344,041 53,838 73,134 75,291 259,928 605,360 8,261,999

NỢ DÀI HẠN tr.đồng 20,453 127,289 108,247 1,346 9,118 7,215 35,746 736,618 5,756,133 VAY DÀI

TĂNG DT 128.80 54.85 76.66 14.85 16.28 7.99 0.00 105.91 41.15 ĐẦU TƯ CỐ ĐỊNH 0.46 0.48 0.53 0.18 0.20 0.23 0.16 0.09 0.39

CHỈ TIÊU ĐVT HVG08 HVG09 HVG10 SEC08 SEC09 SEC10 AGD08 AGD09 AGD10

SẢN tr.đồng 2,715,84 3,782,94 5,388,12 163,276 263,888 418,013 287,085 304,835 458,722 TÀI SẢN

HẠN tr.đồng 630,727 927,264 1,465,04 96,806 96,604 276,841 102,222 109,025 169,613 TÀI SẢN CỐ ĐỊNH tr.đồng 426,498 607,177 1,105,46 93,069 93,581 265,353 102,222 109,025 169,613

NỢ DÀI HẠN tr.đồng 19,814 83,893 86,429 468 43,376 116,179 24,002 14,159 9,239 VAY DÀI

TĂNG DT 95.40 3.43 43.54 19.78 4.50 52.90 54.45 -11.09 17.73 ĐẦU TƯ CỐ ĐỊNH 0.16 0.16 0.21 0.57 0.35 0.63 0.36 0.36 0.37

CHỈ TIÊU ĐVT VNH08 VNH09 VNH10 NHS08 NHS09 NHS10 VTF08 VTF09 VTF10

NỢ DÀI HẠN tr.đồng 684 283 20,501 2,990 9,725 107,565 26,977 18,305 906 VAY DÀI

CHỈ TIÊU ĐVT CMX08 CMX09 CMX10 AVF08 AVF09 AVF10 VLF08 VLF09 VLF10

SẢN tr.đồng 464,641 761,513 1,048,55 695,728 1,089,08 1,520,55 260,259 437,082 547,081 TÀI SẢN

DÀI HẠN tr.đồng 121,648 128,879 124,977 204,362 266,243 480,755 110,623 114,239 108,635 TÀI SẢN CỐ ĐỊNH tr.đồng 115,619 128,302 124,157 168,223 184,217 437,603 88,170 88,097 84,289

VỐ CSH tr.đồng 136,139 138,112 167,967 113,393 178,266 356,801 155,206 159,298 171,924 DOANH

TĂNG DT 9.48 0.91 13.11 0.00 37.30 29.95 -2.48 9.89 -13.28 ĐẦU TƯ CỐ ĐỊNH 0.25 0.17 0.12 0.24 0.17 0.29 0.34 0.20 0.15

Tiêu đề	Tác Động Của Cấu Trúc Tài Chính Đến Hiệu Quả Tài Chính Của Doanh Nghiệp Trên Thị Trường Chứng Khoán TP.HCM – Trường Hợp Ngành Công Nghiệp Chế Biến Thực Phẩm
Tác giả	Nguyễn Thị Trần Nhân Ái
Người hướng dẫn	TS. Lê Thị Khoa Nguyên
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
Chuyên ngành	Kinh Tế Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
Năm xuất bản	2011
Thành phố	Thành Phố Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	96
Dung lượng	368,75 KB