Nghiên cứu các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2017 – 2021 bằng mô hình ba nhân tố Fama-French

ĐẠI HỌC UEH b TRƯỜNG CÔNG NGHỆ VÀ THIẾT KẾ  TIỂU LUẬN Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2017 – 2021 mơ hình ba nhân tố Fama-French Giảng viên hướng dẫn : TS Trần Gia Tùng Sinh viên thực : Dương Thị Linh Chi MSSV : 31191026578 Email : chiduong.31191026578@st.ueh.edu.vn Lớp : DH45FM001 TP HCM, ngày 15 tháng 05 năm 2022 MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT .4 TÓM TẮT Lý chọn đề tài : Mục tiêu nghiên cứu : .6 Đối tượng nghiên cứu : .6 Phạm vi nghiên cứu : Phương pháp nghiên cứu : .6 Cấu trúc đề tài : CHƯƠNG : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 2.1 Mơ hình nhân tố Fama-French 2.2 Một số kết nghiên cứu mơ hình nhân tố Fama-French Việt Nam giới : .9 2.2.1 Nghiên cứu nước giới : .9 2.2.2 Những nghiên cứu Việt Nam 11 Chương : Phương pháp nghiên cứu 13 3.1 Quy trình nghiên cứu : 13 3.2 Mơ hình lý thuyết 13 3.3 Các biến độc lập biến phụ thuộc : 14 3.3.1 Xây dựng danh mục cổ phiếu : .14 3.3.2 Biến độc lập biến phụ thuộc .15 3.4 Dữ liệu nghiên cứu phương pháp nghiên cứu .17 3.5 Xử lý liệu phân tích liệu : .18 CHƯƠNG KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA-FRENCH VÀ ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA NHÂN TỐ THỊ TRƯỜNG, NHÂN TỐ QUY MÔ, NHÂN TỐ GIÁ TRỊ ĐẾN SỰ KHÁC BIỆT TRONG TSSL CỦA CỔ PHIẾU TRÊN TTCK VIỆT NAM .19 4.1 Thống kê mô tả nhân tố 19 4.2 Kiểm định tương quan cặp nhân tố : 19 4.3 Kết hồi quy nhân tố thị trường , nhân tố quy mô nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường .20 4.3.1 Kiểm định mơ hình nhân tố Fama-French .20 4.3.2 Đánh giá ảnh hưởng nhân tố tới TSSL danh mục : 21 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ 23 5.1 Kết luận chung từ kết nghiên cứu : .23 5.2 Hạn chế nghiên cứu 24 TÀI LIỆU THAM KHẢO : 25 PHỤ LỤC : .26 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu ảnh hưởng ba nhân tố : “nhân tố thị trường, nhân tố quy mô nhân tố giá trị đến tỷ suất sinh lợi 160 cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ ngày 1/1/2017 đến ngày 31/12/2021 việc sử dụng mơ hình ba nhân tố Fama- French Kết nghiên cứu rằng, nhân tố thị trường, nhân tố quy mô nhân tố giá trị có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu giải thích 85.63% biến động TSSL vươt trội cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy có tồn hiệu ứng quy mơ nhỏ hiệu ứng giá trị cao Kết phù hợp với kết nghiên cứu Fama French thị trường Mỹ năm 1993 Những danh mục cổ phiếu có quy mơ nhỏ, có tỷ số BE/ME cao mang lại TSSL vượt trội cao danh mục cổ phiếu có quy mơ lớn, tỷ lệ BE/ME thấp Mơ hình ba nhân tố Fama- French mơ hình quan trọng việc xác định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Qua đó, giúp nhà đầu tư có nhìn bao quát hơn, rút học, kinh nghiệm để hoạt động đầu tư tương lai hiệu hơn.” Từ khóa : Fama-French, mơ hình nhân tố CHƯƠNG GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài : “TTCK Việt Nam năm trở lại kênh đầu tư sinh lời hấp dẫn cho nhà đầu tư Hoạt động thị trường chứng khốn đóng vai trò tương đối quan trọng việc tạo nên kênh huy động vốn nhàn rỗi hiệu góp phần việc phát triển kinh tế Bên cạnh lợi ích kể trên, TTCK Việt Nam tồn yếu tố rủi ro định thiếu thông tin minh bạch thị trường Các nhà đầu tư chủ yếu định đầu tư dựa vào khuyến nghị công ty chứng khốn, đội nhóm lừa đảo theo cảm tính cá nhân Việc ứng dụng lý thuyết tài xác định mối quan hệ TSSL rủi ro cần thiết, giúp cho nhà đầu tư có nhìn đắn việc lựa chọn danh mục đầu tư phù hợp giai đoạn thị trường biến động Mơ hình ba nhân tố Fama-French mô hinh TSSL rủi ro phổ biến, nghiên cứu nhiều nước nước giới Nhận thấy tầm quan trọng việc ứng dụng mô hình tài vào hoạt động đầu tư, đặc biệt giai đoạn TTCK vừa phục hồi sau đại dịch Covid-19 nay”, tác giả tiến hành nghiên cứu đề tài : “Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2017 – 2021 mơ hình ba nhân tố Fama-French” Mục tiêu nghiên cứu : - “Áp dụng mô hình Fama-French ba nhân tố để đánh giá mức độ ảnh hưởng ba nhân tố : rủi ro thị trường, giá trị công ty quy mô công ty đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn từ 2017 - 2021 - Kiến nghị đề xuất số gợi ý cho nhà đầu tư, nhà mơi giới chứng khốn, Đối tượng nghiên cứu : Các yếu tố rủi ro thị trường, giá trị công ty quy mô cơng ty ; mơ hình Fama-French : danh mục đầu tư cổ phiếu Phạm vi nghiên cứu : Bài nghiên cứu kiểm định phù hợp mơ hình nhân tố Fama-French việc giải thích TSSL 166 cổ phiếu TTCK Việt Nam gia đoạn từ 1/1/2017 đến 31/12/2021 Phương pháp nghiên cứu : Bài nghiên cứu sử dụng nghiên cứu trước mô hình nhân tố Fama-French để làm sở cho việc xây dựng danh mục quy mô giá trị Phương pháp nghiên cứu định lượng sử dụng bao gồm : thống kê mô tả, phương pháp hồi quy để xác định mức độ tác động yếu tố đề cập đến tỷ suất lợi nhuận mã chứng khoán niêm yết TTCK Việt Nam Dữ liệu sử dụng nghiên cứu thu thập trang web cophieu68.vn Tác giả sử dụng Microsoft Excel 2016 để chia danh mục, tính tốn TSSL cổ phiếu, TSSL danh mục, TSSL vượt trội lọc liệu cần thiết Tiếp theo, tác giả sử dụng phần mềm R để chạy mơ hình hồi quy kiểm định liên quan tới mô hình.” Cấu trúc đề tài : Bài nghiên cứu có kết cấu sau : Chương : Giới thiệu Chương : Cơ sở lý thuyết tổng quan tài liệu nghiên cứu Chương : Phương pháp nghiên cứu Chương : Kiểm định mơ hình nhân tố Fama-French đánh giá tác động nhân tố thị trường, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị đến khác biệt TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam Chương : Kết luận hạn chế Tài liệu tham khảo Phụ lục CHƯƠNG : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 2.1 Mơ hình nhân tố Fama-French “Trong nỗ lực nhà nghiên cứu tài chính, kết nghiên cứu có sức ảnh hưởng lớn nghiên cứu Fama French công bố vào năm 1992 dựa mơ hình, tổng hợp tất yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi quy mơ, địn bẩy tài chính, tỷ số E/P, “Giá trị sổ sách giá trị thị trường (BE/ME) beta cổ phiếu NYSE (Sàn giao dịch chứng khoán New York), AM EX NASDAQ (sàn giao dịch chứng khoán điện tử M ỹ) Hai ông cho mối quan hệ beta tỷ suất sinh lợi trung bình không cao suốt thời kỳ 1963-1990, dùng beta để giải thích cho tỷ suất sinh lợi trung bình Trong đó, kiểm định tỷ suất sinh lợi trung bình với quy mơ, hệ số địn bẩy, tỷ số E/P tỷ số BE/ME cho thấy tất biến quan trọng có tín hiệu mong đợi Kết cuối cùng, hai ông tỷ số BE/ME quy mô công ty yếu tố có mối quan hệ mạnh tới tỷ suất sinh lợi cổ phiếu vai trò yếu tố cịn lại (địn bẩy, E/P) khơng cao đưa hai yếu tố vào mơ hình.” “Tiếp tục cơng trình nghiên cứu này, vào năm 1993 Fama French cơng bố mơ hình yếu tố tiếng Trong mơ hình này, ngồi hai yếu tố trình bày trên, hai ơng đưa thêm vào yếu tố thứ ba phần bù rủi ro cổ phiếu Trong mơ hình ba yếu tố Fama French, cổ phiếu có giá trị vốn hóa nhỏ (small-cap) gọi cổ phiếu quy mơ cơng ty nhỏ, cổ phiếu có giá trị vốn hóa lớn (big-cap) gọi cổ phiếu quy mơ cơng ty lớn, cổ phiếu có tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường vốn chủ sở hữu cao (high book-to-market) gọi cổ phiếu giá trị, cổ phiếu có tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường vốn chủ sở hữu thấp (low book-to-market) gọi cổ phiếu tăng trưởng Trong mô hình này, cổ phiếu có giá trị vốn hóa nhỏ có phần bù kỳ vọng cao cổ phiếu có giá trị vốn hóa lớn cổ phiếu giá trị có phần bù kỳ vọng cao cổ phiếu tăng trưởng.” Phần bù giá trị đại diện choasự khác suất sinh lợi bình quân danh mục đầu tư cổ phiếu “giá trị” suất sinh lợi bình quân danh mục đầu tư cổ phiếu “tăng trưởng” Giống vậy, phần bù quy mô công ty đại diện cho khác suất sinh lợi bình quân danh mục đầu tư cổ phiếu có giá trị vốn hóa nhỏ suất sinh lợi bình quân danh mục đầu tư cổ phiếu có giá trị vốn hóa lớn Các yếu tố mơ hình Fama-French “Phần bù thị trường (market premium): phần bù cho mức độ rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu liên quan đến thị trường.” Phần bù quy mô công ty (size premium): phần bù tác động quy mô công ty Phần bù giá trị (value premium): phần bù tác động giá trị công ty Biểu thức mơ hình ba nhân tố Fama-French: 𝑹𝒑𝒕 − 𝑹𝒇𝒕 = 𝒂 + 𝒃𝒑 (𝑹𝒎𝒕 − 𝑹𝒇𝒕 ) + 𝒔𝒑 𝑺𝑴𝑩 + 𝒉𝒑 𝑯𝑴𝑳 + 𝜺𝒑𝒕 Trong : 𝑅𝑝𝑡 : TSSL trung bình danh mục p 𝑅𝑓𝑡 : lãi suất phi rủi ro ( TSSL T.bill tháng) 𝑅𝑚𝑡 : TSSL danh mục thị trường 𝑏𝑝 : hệ số hồi quy nhân tố thị trường 𝑠𝑝 : hệ số hồi quy nhân tố SMB ℎ𝑝 : hệ số hồi quy nhân tố HML SMB : bình quân chênh lệch lợi nhuận danh mục cổ phiếu nhỏ so với lợi nhuận danh mục cổ phiếu công ty lớn HML : Tỷ suất sinh lời danh mục có tỷ số giá trị sổ sách giá thị trường (BE/ME) cao trừ với công ty có giá trị thấp Mơ hình nhân tố Fama-French “là mở rộng mơ hình CAPM Bên cạnh nhân tố thị trường giống mô CAMP Fama French bổ sung nhân tố nhân tố quy mô nhân tố giá trị Hai nhân tố tìm nghiên cứu Fama French (1992) Mơ hình Fama-French cho tỷ suất sinh lợi cao phần thưởng cho chấp nhận rủi ro cao Hệ số si hi đo lường mức độ ảnh hưởng hai nhân tố SMB HML đến tỷ suất sinh lợi danh mục i Danh mục i bao gồm cổ phiếu giá trị có hệ số hi cao ngược lại danh mục bao gồm cổ phiếu tăng trưởng có hệ số hi thấp Tương tự, danh mục i bao gồm cổ phiếu có vốn thị trường cao có hệ số si thấp ngược lại danh mục bao gồm cổ phiếu có vốn thị trường thấp hệ số si cao.” 2.2 Một số kết nghiên cứu mơ hình nhân tố Fama-French Việt Nam giới : 2.2.1 Nghiên cứu nước giới : “Từ mơ hình nhân tố Fama-French đời vào năm 1993, hàng loạt nghiên cứu thực nghiệm thực để kiểm định khả áp dụng mơ hình để xem xét thay đổi tỷ suất sinh lợi Các nghiên cứu kể đến sau: Nghiên cứu thị trường phát triển Nima Billou (2004) nghiên cứu cho TTCK lớn NYSE, AMEX, and NASDAQ giai đoạn từ 07/1926 đến 12/2003, “với độ tin cậy 95% R2 CAPM 77% R2 Fama - French 88% Kết cho thấy hai yếu tố quy mơ giá trị có ảnh hưởng thị trường chứng khoán Mỹ Nghiên cứu Elhaj Walid Elhaj Ahlem (2007) cho TTCK Nhật Bản giai đoạn 1/2002 đến 9/2007 Kết nghiên cứu cho thấy Nhật Bản nhân tố quy mô công ty tỷ suất sinh lợi có quan hệ nghịch biến, nhân tố giá trị tỷ suất sinh lợi đồng biến Nhân tố quy mơ thể rõ nét chứng khốn có mức vốn hóa thị trường nhỏ R2 trung bình Fama French 78.2% lớn so với R2 trung bình CAPM 70.5%.” Một nghiên cứu Nartea and Djajadikerta (2005) cho “TTCK NewZealand sử dụng liệu từ 284 chứng khoán khoản thời gian 1994 đến 2002 Bài nghiên cứu xác định phần bù giá trị ảnh hưởng ít, phần bù qui mơ ảnh hưởng đáng kể đến mơ hình Nghiên cứu Ajili (2005) cho thị trường chứng khoán Pháp, nghiên cứu Michael A O’Brien (2007) cho thị trường chứng khoán Australia, cho thấy danh mục nhóm cơng ty có quy mơ nhỏ có suất sinh lợi trung bình cao danh mục nhóm cơng ty có quy mơ lớn có mối tương quan nghịch biến quy mơ cơng ty suất sinh lợi cổ phiếu Các nghiên cứu cho thấy danh mục nhóm cơng ty có tỷ số BE/ME cao cho giá trị suất sinh lợi cao danh mục nhóm cơng ty có tỷ số BE/ME thấp Cũng tương tự thị trường chứng khoán nước phát triển, kết nghiên cứu thị trường Connor and Sehgal (2001), Bundoo (2004) cho thị trường chứng khoán Nam Phi, Drew “Nhân tố HML xây dựng từ TSSL trung bình danh mục cổ phiếu có tỷ số BE/ME cao ( SH BH ) trừ cho TSSL trung bình danh mục cổ phiếu có tỷ số BE/ME thấp (SL BL), nhân tố HML dùng để mô cho nhân tố rủi ro TSSL liên quan đến tỷ số giá trị sổ sách thị trường.” 𝑯𝑴𝑳 = 𝟏 𝟏 × (𝑹𝑺𝑯 + 𝑹𝑩𝑯 ) − × (𝑹𝑺𝑳 + 𝑹𝑩𝑳 ) 𝟐 𝟐 Trong : 𝑅𝑆𝐻 : TSSL danh mục SH 𝑅𝑆𝐿 : TSSL danh mục SL 𝑅𝐵𝐻 : TSSL danh mục BH 𝑅𝐵𝐿 : TSSL danh mục BL 3.4 Dữ liệu nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu hàng tháng cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian từ năm 2017 đến năm 2021 Ba tiêu chí chọn mẫu : Thứ nhất, cổ phiếu niêm yết liên tục giai đoạn từ năm 2017 đến năm 2021 Thứ hai, công ty mẫu nghiên cứu phải cung cấp báo cáo tài đầy đủ, khơng thuộc cơng ty bị đưa vào diện kiểm sốt Thứ ba, cơng ty mẫu nghiên cứu công ty phi tài Ứng với cơng ty mẫu nghiên cứu, tác giả thu thập số liệu sau : - Giá đóng cửa giá đóng điều chỉnh cổ phiếu cuối ngày giao dịch từ năm 2017 đến 2021 - Khối lượng cổ phiếu lưu hành doanh nghiệp từ năm 2017 đến năm 2021 Số liệu sử dụng với liệu giá để tính tốn quy mơ cơng ty cuối tháng năm giai đoạn nghiên cứu - Về lãi suất phi rủi ro, tác giả sử dụng lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm từ năm 2017 đến năm 2021 Tất liệu thu thập từ trang web www.cophieu68.vn giai đoạn từ năm 2017 đến năm 2021 Chỉ số 𝑃𝑖(𝑡) 𝑃𝑖(𝑡−1) 𝑅𝑖𝑡 𝑅𝑖 Giải thích giá đóng cửa vào thời điểm cuối tháng cổ phiếu i tháng t điều chỉnh Nguồn Cophieu68 giá đóng cửa vào thời điểm đầu tháng cổ phiếu i tháng Cophieu68 t điều chỉnh TSSL cổ phiếu thứ i thời điểm cuối tháng t 𝑃𝑖(𝑡) − 𝑃𝑖(𝑡−1) 𝑅𝑖𝑡 = 𝑃𝑖(𝑡−1) TSSL trung bình danh mục i ∑𝑛1 𝑅𝑖𝑡 𝑅𝑖 = 𝑛 Tính tốn tác giả Tính tốn tác giả BE Giá trị sổ sách doanh nghiệp vào cuối năm Cophieu68 ME Quy mơ hay giá trị vốn hóa thị trường doanh nghiệp = Số lượng cổ phiếu lưu hành * giá đóng cửa cổ phiếu lãi suất phi rủi ro (lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm ) Tính tốn tác giả Rf Rm Tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Cophieu68 Cophieu68 Bảng 3.3 Tổng hợp nguồn gốc số liệu cách tính tốn số (Nguồn : Tác giả tự tổng hợp ) 3.5 Xử lý liệu phân tích liệu : Nghiên cứu sử dụng phương pháp “nghiên cứu định lượng, dùng phần mềm Excel để tổng hợp liệu tính tốn số liệu thu thập công ty mẫu nghiên cứu : tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường, quy mô công ty giá thị trường công ty theo tháng Phân chia DMDT tính tốn nhân tố DMDT theo cơng thức trình bày chương Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy , dùng phần mềm R để thống kê mô tả biến kiểm tra tượng tự tương quan, khắc phục có, sau chạy hồi quy Kết nghiên cứu tổng hợp, phân tích, giải thích theo nhân tố cho DMĐT rút kết luận tác động yếu tố đến tỷ suất sinh lợi” CHƯƠNG KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA-FRENCH VÀ ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA NHÂN TỐ THỊ TRƯỜNG, NHÂN TỐ QUY MÔ, NHÂN TỐ GIÁ TRỊ ĐẾN SỰ KHÁC BIỆT TRONG TSSL CỦA CỔ PHIẾU TRÊN TTCK VIỆT NAM 4.1 Thống kê mô tả nhân tố (Dvt :%/tháng) Mean St.Dev Min Max Rm-Rf 0.002% 10.79 % -22.58% 31.5% SMB 0.44 % 3.42% -11.17% 11.38% HML 0.14 % 4.15% -11.57% 7.21% Bảng 4.1 TSSL rủi ro nhân tố giải thích giai đoạn 2017-2021 (Nguồn : Tác giả tự tổng hợp) Bảng kết 4.1 cho ta thấy : - “TSSL vượt trội trung bình danh mục thị trường 0.002%/tháng ( so với 0.43%/tháng Fama French (1993)) với độ lệch chuẩn cao 10.79%/ tháng so với 4.54%/ tháng Fama French(1993)), điều cho thấy rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam cao so với thị trường Mỹ - TSSL trung bình theo nhân tố HML 0.14% với độ lệch chuẩn 4.15% có biến động thấp -11.57% cao 7.21%.” - TSSL trung bình theo nhân tố SMB 0.44% cao so với TSSL trung bình theo nhân tố HML có độ lệch chuẩn 3.42% Kết thể hiệu ứng quy mô nhỏ tỷ số giá trị sổ sách thị trường cao điều phù hợp với kết Fama French (1993) 4.2 Kiểm định tương quan cặp nhân tố : HML SMB Rm-Rf HML SMB -0.17 Rm-Rf -0.32 0.18 Bảng 4.2 Bảng ma trận hệ số tương quan biến giải thích mơ hình (Nguồn : tác giả tự tổng hợp) Theo kết bảng 4.2 ta thấy, giá trị tuyệt đối hệ số tương quan cặp nhân tố giải thích vào khoảng từ 0.17 đến 0.32 , thấp nhiều so với mức 0.8 ( mức có đa cộng tuyến nghiêm trọng) nên cặp biến phụ thuộc có tương quan yếu Kết cho thấy nhân tố HML có tương quan nghịch với nhân tố SMB, Rm-Rf Nhân tố SMB có tương quan thuận với biến Rm-Rf 4.3 Kết hồi quy nhân tố thị trường , nhân tố quy mô nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường 4.3.1 Kiểm định mơ hình nhân tố Fama-French Để kiểm định khả giải thích mơ hình nhân tố Fama-French xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố, tác giả tiến hành hồi quy TSSL vượt trội danh mục đầu tư theo biến độc lập Mơ hình Biến phụ thuộc Ri-Rf Ri-Rf Biến Hệ số Sp độc lập Beta Hp R2 hiệu p-value chỉnh Rm-Rf 0.8885 0.8108 < 2.2𝑒 −16 Rm-Rf 0.8544 0.4968 0.8448 < 2.2𝑒 −16 SMB (3a) Ri-Rf Rm-Rf 0.9129 0.2372 0.8121 < 2.2𝑒 −16 HML (4a) Ri-Rf Rm-Rf, 0.8852 0.5282 0.3198 0.8513 < 2.2𝑒 −16 SMB HML Bảng 4.3 Kết hổi quy danh mục theo mơ hình Fama-French (1a) (2a) (Nguồn : Tác giả tự tổng hợp) Từ bảng 4.3 ta thấy kết sau : - Các giá trị kiểm định F R2 có ý nghĩa mức 1% (p-value < 0.01 ) nên khả giải thích nhân tố mơ hình đáng tin cậy hay mơ hình phù hợp với mẫu nghiên cứu - R2 hiệu chỉnh mơ hình nhân tố ( mơ hình 1a) cao đạt 81,08% Nhân tố thị trường giải thích 81,08% biến động TSSL danh mục cổ phiếu Sau thêm nhân tố SMB HML vào mơ hình CAMP ( mơ hình 1a), hệ số R2 hiệu chỉnh tăng 3,4% 0,13% Điều cho thấy , việc thêm nhân tố SMB HML giúp làm tăng khả giải thích biến động TSSL danh mục R2 hiệu chỉnh cao mơ hình có đầy đủ nhân tố Nhân tố thị trường, nhân tố quy mô SMB nhân tố giá trị HML giải thích 85,13% biến động TSSL danh mục cổ phiếu Như vậy, mô hình nhân tố Fama-French giải thích tốt TSSL cổ phiếu so với mơ hình CAMP - Các hệ số hồi quy 𝛽, s, h có ý nghĩa thống kê mức 1% , riêng nhân tố HML có ý nghĩa thơng kê mức 5% Như ba nhân tố thị trường, nhân tố SMB nhân tố HML ảnh hưởng đến TSSL cổ phiếu Chúng ta nói TSSL cổ phiếu thị trường Việt Nam chịu tác động khách quan thị trường cịn chịu ảnh hưởng yếu tố thuộc đặc tính doanh nghiệp quy mô, giá trị sổ sách giá trị thị trường - Hệ số hồi quy beta nhân tố thị trường dương có giá trị xoay quanh Kết phù hợp với nghiên cứu Fama French (1993) Hệ số nhân tố thị trường lớn so sánh với hệ số nhân tố SMB HML cho thấy nhân tố thị trường nhân tố chủ đạo, có tác động lớn đến TSSL cổ phiếu thị trường Việt Nam Các nhân tố SMB HML có mức tác động thấp 4.3.2 Đánh giá ảnh hưởng nhân tố tới TSSL danh mục : Để đánh giá ảnh hưởng nhân tố tới TSSL danh mục, tác giả hồi quy TSSL vượt trội danh mục theo nhân tố : nhân tố thị trường, SMB HML Danh Hệ số hồi Sp Hp R2 hiệu p-value 𝜷 mục quy chỉnh SH -0.002382 0.9756 0.9319 0.8443 0.9449 < 2.2𝑒 −16 SL -0.008647 0.9816 1.0491 -0.2813 0.9345 < 2.2𝑒 −16 BH 0.003793 0.8076 0.1159 0.8810 0.5893 3.158𝑒 −9 BL 0.009854 0.7758 0.0159 -0.1650 0.5897 3.086𝑒 −9 Bảng 4.4 : Kết hồi quy TSSL vượt trội danh mục theo mơ hình nhân tố Fama-French (Nguồn : Tác giả tự tổng hợp) Từ bảng 4.4 ta thấy : Ảnh hưởng nhân tố thị trường : TSSL vượt trội danh mục có quan hệ chiều với nhân tố thị trường, có ý nghĩa thống kê mức 1% Ảnh hưởng nhân tố SMB : Ta thấy hệ số hồi quy hai danh mục cổ phiếu có quy mơ nhỏ (0,9319 1,0491 tưng ứng cho danh mục SH SL) lớn nhiều so với hệ số hồi quy danh mục có quy mơ lớn(0,1159 0,0159 tương ứng cho danh mục BH BL) Điều cho thấy nhân tố SMB tác động đến TSSL danh mục cổ phiếu quy mô nhỏ nhiều TSSL danh mục có quy mô lớn Kết phù hợp với kết nghiên cứu Fama French (1993) cổ phiếu có quy mơ nhỏ có TSSL cao cổ phiếu quy mô lớn Tất hệ số hồi quy nhân tố SMB có ý nghĩa thống kê mức 1% Ảnh hưởng nhân tố HML : hệ số hồi quy nhân tố HML có quan hệ nghịch chiều tỷ lệ BE/ME Trong nhóm quy mơ , hệ số hồi quy nhn tố HML tăng từ âm danh mục có tỷ lệ BE/ME thấp đến tương danh mục có BE/ME cao Kết phù hợp với kết nghiên cứu Fama French (1993) Như vậy, đầu tư vào cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME cao có TSSL cao so với đầu tư vào cổ phiếu có BE/ME thấp Tất hệ số hồi quy HML có ý nghĩa thống kê mức 1% Phần bù thị trường, phần bù quy mô phần bù giá trị “Phần bù thị trường, phần bù quy mô phần bù giá trị bảng 4.4 tính tốn cách lấy TSSL nhân tố bảng 4.1 nhân với hệ số nhân tố tương ứng nhân tố theo nhân tố theo danh mục phân theo quy mô BE/ME bảng 4.4” Danh mục Phần bù thị Phần bù quy mô Phần bù giá trị trường SH 0.199% 0.41% 0.1182% SL 0.2055% 0.46% -0.0394% BH 0.2055% 0.0509% 0.1233% BL 0.199% 0.00699% -0.0231% Bảng 4.5 Phần bù thị trường, quy mơ giá trị mơ hình nhân tố Fama-French (Nguồn : Tác giả tự tổng hợp) Kết 4.4 cho thấy : - Phần bù thị trường dương cao cho danh mục Kết phù hợp với kết nghiên cứu Fama French (1993) - Phần bù quy mô dương với danh mục “Ta thấy phần bù quy mô danh mục uy mô nhỏ SH SL lớn nhiều so với danh mục quy mô lớn BL BH Kết phù hợp với kết nghiên cứu Fama French (1992) thị trường Mỹ tồn phần bù quy mơ nhỏ, tức cơng ty có quy mơ nhỏ tạo TSSL cượt trội trung bình cao cơng ty có quy mơ lớn - Hai danh mục có tỷ số BE/ME cao (SH BH) phát sinh phần bù giá trị hàng tháng dương (0,1182% 0,1233% ), hai danh mục có tỷ số BE/ME thấp (SL BL) có phần bù giá trị hàng tháng âm (-0,0394% -0.0231%) Kết phù hợp với kết nghiên cứu Fama French (1993) thị trường Mỹ tồn phần bù giá trị cao, tức cơng ty có tỷ lệ BE/ME cao tạo TSSL vượt trội trung bình cao cơng ty có tỷ lệ BE/ME thấp Tóm lại, qua kết kiểm định phần bù, ta thấy có tồn hiệu ứng cơng ty quy mô nhỏ hiệu ứng giá trị sổ sách giá trị thị trường co TTCK Việt Nam Kết kiểm đinh TTCK Việt Nam đồng với kết kiểm định Fama French (1993) thị trường Mỹ giai đoạn từ năm 1963 đến năm 1991.” CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ 5.1 Kết luận chung từ kết nghiên cứu : Bài nghiên cứu mối quan hệ nhân tố thị trường, nhân tố quy mô SMB nhân tố giá trị HML dến TSSL cổ phiếu sử dụng mơ hình ba nhân tố Fama- French “Kết nghiên cứu thấy mơ hình nhân tố Fama-French giải thích tốt TSSL cổ phiếu thị trường Việt Nam giai đoạn nghiên cứu so với mơ hình CAPM R2 hiệu chỉnh đạt giá trị cao Kết nghiên cứu mẫu gồm 160 công ty sàn chứng khoán Việt Nam giao đoạn từ tháng 1/2017 đến 12/2021 cho thấy thay đổi nhân tố thị trường , nhân tố quy mô SMB nhân tố giá trị HML có ảnh hưởng đến TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết nghiên cứu TTCK Việt Nam đồng với kết nghiên cứu Fama French (1993) thị trường Mỹ có hiệu ứng quy mô nhỏ hiệu ứng giá trị cao Kết có nghĩa cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ có TSSL cao TSSL cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn Cổ phiếu cơng ty có BE/ME cao có TSSL cao so với TSSL cơng ty có BE/ME thấp Kết nghiên cứu cho thấy khả giải thích mơ hình nhân tố Fama - French ổn định so với mộ hình khơng phân biệt tình trạng thị trường Bên cạnh beta khơng phụ thuộc vào tình trạng thị trường Qua kết nghiên cứu tác giả rút khuyến nghị sau: - Mơ hình ba nhân tố Fama - French mơ hình phù hợp giải thích tốt TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam Nhà đầu tư ứng dụng mơ hình để đo lường biển động TSSL, đánh giá hiệu hoạt động danh mục cổ phiếu, lựa chọn danh mục đầu tư, sử dụng để hoạch định trớc tính chi phí vốn.” - Để giúp nhà đầu tư ứng dụng dễ dàng mơ hình nhân tố cần xây dựng số hỗ trợ cho mơ hình ba nhân tố Fama French - Cơ sở liệu cổ phiếu cần cập nhật nhanh theo hình thức chuẩn (như hình thức, dạng file) để giảm bớt thời gian xử lý liệu người tiêu dùng, giúp cho việc áp dụng mơ hình đơn giản - Cuối cùng, cần tăng cường số lượng chất lượng doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm đảm bảo tính đa dạng ổn định hàng hóa thị trường Đây sở để xây dựng niềm tin cho nhà đầu tư sở tảng để đảm bảo tính bền vững việc vận dụng mơ hình nhân tố Fama - French 5.2 Hạn chế nghiên cứu Mặc dù cố gắng hoàn thành tốt nghiên cứu, nhiên không tránh khỏi thiếu sót hạn chế Theo tác giả, luận văn cịn có hạn chế sau: - Thứ nhất, mẫu nghiên cứu gồm 160 công ty niêm yết liên tục giai đoạn từ tháng năm 2017 đến tháng 12 năm 2021, so với nghiên cứu trước tác giả giới, số lượng mẫu quan sát chưa nhiều Tác giả hy vọng có nghiên cứu sau thu thập số lượng cổ phiếu niên nhiều đáng kể để chia quy mô danh mục thành nhiều mức độ như: nhỏ, trung bình lớn chia danh mục “giá trị sổ sách giá trị thị trường” thành nhiều mức độ như: thấp, trung bình cao Một mặt làm đa dạng thêm danh mục hạn chế khả ảnh hưởng danh mục chiếm tỷ trọng lớn tổng giá trị vốn hóa thị trường so với danh mục lại Mặc khác kết luận rút từ mẫu nghiên cứu có mức độ đại diện cho tổng thể cao hơn.” - Thứ hai, thời gian nghiên cứu tác giả thực từ tháng năm 2017 đến tháng 12 năm 2021 ngắn Tác giả hy vọng nghiên cứu sau thu thập mẫu dài để tăng tính bền vững kết từ mơ hình nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO : Tiếng việt : https://digital.lib.ueh.edu.vn/handle/UEH/42510 https://nghiencuudinhluong.com/mo-hinh-capm-va-fama-french/ Tiếng anh : https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/finance/fama-french-threefactor-model/ https://www.investopedia.com/terms/f/famaandfrenchthreefactormodel.asp 3.https://www.slideserve.com/Thomas/fama-french-3-factor-model-theoretical-andconceptual PHỤ LỤC : Danh sách cổ phiếu mẫu nghiên cứu : Bảng thống kê mô tả : Bảng ma trận tương quan biến Hồi quy tuyến tính mơ hình Mơ hình (1a) Mơ hình (2a) Mơ hình (3a) Mơ hình (4a) : Hồi quy danh mục SH theo mơ hình Fama-French Hồi quy danh mục SL theo mơ hình Fama-French Hồi quy danh mục BH theo mơ hình Fama-French Hồi quy danh mục BL theo mơ hình Fama-French