GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1
1 1 Lý do chọn đề tài
Thị trường vốn hiệu quả là yếu tố thiết yếu cho sự phát triển kinh tế, trong đó thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng quốc gia Nó giúp định hướng các nguồn lực nhàn rỗi vào các lĩnh vực sản xuất, từ đó góp phần nâng cao hiệu quả kinh tế.
Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng như nhịp đập của nền kinh tế quốc gia, vì nó có khả năng tạo ra những thay đổi tức thời trong dòng chảy tiền tệ Sự phát triển và vận động của nền kinh tế không thể tách rời khỏi sự đồng hành của thị trường chứng khoán (Maku & Atanda, 2009).
Các nền kinh tế đã trải qua giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ nhờ sự biến động của thị trường chứng khoán Nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và các yếu tố kinh tế vĩ mô, áp dụng cho cả nền kinh tế phát triển và mới nổi, như các nghiên cứu của Christopher M B và cộng sự (2001), Abugri B A (2008), Robert J & Luc S (2009), Hosseini S và cộng sự (2011), cùng Rimantas R & Roma V.
Nghiên cứu của Khan M N (2014), Kang W (2015), và Lukman O & Dauda Y (2019) chỉ ra rằng thị trường chứng khoán không chỉ phản ứng với những thay đổi cơ bản của kinh tế vĩ mô trong nước mà còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố toàn cầu như chỉ số chứng khoán thế giới, giá dầu, giá vàng và giá cả hàng hóa toàn cầu Mặc dù có sự khác biệt trong dấu hiệu và chiều hướng tác động giữa các nghiên cứu, nhưng rõ ràng rằng giá cả hàng hóa toàn cầu và những thay đổi trong các yếu tố kinh tế toàn cầu có thể là một kênh truyền thông quan trọng đến các thị trường chứng khoán của các quốc gia (Mensi và cộng sự, 2014).
Hàng hóa đóng vai trò thiết yếu trong cuộc sống con người, không phụ thuộc vào xu hướng kinh tế Các mặt hàng như thực phẩm, nhiên liệu và kim loại là cần thiết cho các ngành công nghiệp cơ bản như xây dựng, giao thông vận tải, khai thác mỏ và nông nghiệp Hàng hóa không chỉ là nguyên liệu đầu vào quan trọng cho sự phát triển kinh tế mà còn ảnh hưởng đến cung cầu và xu hướng giá cả, từ đó tác động đến sự phát triển kinh tế và thị trường chứng khoán toàn cầu.
Giá cả hàng hóa có tác động sâu sắc đến thị trường chứng khoán, một chủ đề đã được nghiên cứu trong kinh tế vĩ mô từ lâu (Creti A và cộng sự, 2013) Các cú sốc cung cầu làm tăng giá hàng hóa đã tạo ra nhiều cuộc tranh luận mới trong kinh tế học quốc tế, với sự đồng thuận về tầm quan trọng của giá hàng hóa đối với nền kinh tế toàn cầu Những biến động giá này ảnh hưởng đến thu nhập xuất khẩu của các nước đang phát triển, chi phí sản xuất ở các nước công nghiệp phát triển, dòng vốn toàn cầu, tốc độ tăng trưởng kinh tế quốc gia và thị trường chứng khoán (Hegerty S W, 2015) Các nhà hoạch định chính sách chú trọng đến mối liên hệ giữa giá hàng hóa và mục tiêu tài chính vĩ mô, trong khi những người tham gia thị trường chứng khoán, như nhà quản lý danh mục đầu tư và nhà giao dịch, quan tâm đến khả năng thay thế giữa hàng hóa và chứng khoán để phát triển các chiến lược phòng ngừa rủi ro (Rossi B, 2012).
Mối liên hệ giữa giá cả hàng hóa và thị trường chứng khoán đã được xác nhận qua nhiều nghiên cứu thực nghiệm Lee và Ni (2002) chỉ ra rằng cú sốc giá dầu có thể dẫn đến sự gia tăng giá chứng khoán trong ngành dầu khí và hóa chất tại Mỹ Bastianin A và cộng sự (2016) nhấn mạnh rằng giá dầu có tác động đáng kể đến thị trường chứng khoán G7, với cả cú sốc cung và cầu đều đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích giá chứng khoán Các nghiên cứu của Creti và cộng sự (2013), Drechsel và Tenreyro (2018), cùng Kang và cộng sự (2020) cũng cho thấy mối quan hệ tương hỗ giữa cú sốc giá cả hàng hóa và sự biến động của thị trường chứng khoán, ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế thực.
Nghiên cứu của Brown và Otsuki chỉ ra rằng giá cả hàng hóa toàn cầu có tác động đáng kể đến thị trường chứng khoán ở nhiều quốc gia.
Năm 1993, Buckberg (1995) đã nghiên cứu các yếu tố kinh tế vĩ mô toàn cầu, bao gồm giá cả hàng hóa, và cho rằng thị trường chứng khoán của một số nền kinh tế phát triển được tích hợp chặt chẽ nhờ xu hướng toàn cầu hóa.
(2009) nghiên cứu thị trường chứng khoán Nam Mỹ (gồm Argentina, Brazil, Chile,
Nghiên cứu của Khan và cộng sự (2015) đã chỉ ra tác động đến bốn thị trường chứng khoán mới nổi ở Nam Á trong giai đoạn 1998 – 2012, trong khi Kang W và cộng sự (2018) đã xem xét 15 thị trường chứng khoán quốc tế, bao gồm Úc, Brazil, và Hoa Kỳ Basher và cộng sự (2019) nghiên cứu thị trường chứng khoán của các nước CARB (Canada, Úc, Nga và Brazil), và Lukman O & Dauda Y (2019) điều tra mối quan hệ giữa giá hàng hóa toàn cầu và thị trường chứng khoán tại các quốc gia Châu Phi cận Sahara Những nghiên cứu này cho thấy giá hàng hóa toàn cầu ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán ở nhiều quốc gia, tác động này có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư dựa trên kỳ vọng lợi nhuận Tuy nhiên, các tác giả cũng lưu ý rằng hiệu lực của những đề xuất này chỉ diễn ra trong các thị trường hiệu quả, trong khi các thị trường không hiệu quả có phản ứng khác với sự thay đổi giá cả hàng hóa toàn cầu và các yếu tố kinh tế vĩ mô Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu sâu rộng về các nền kinh tế phát triển, nhưng nghiên cứu về các nước đang phát triển như Mỹ Latinh, Đông Âu, Trung Đông, Nam Á và đặc biệt là Đông Nam Á vẫn đang tiếp tục.
Hiệp hội các Quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) là tổ chức liên kết của khu vực Đông Nam Á, được thành lập vào ngày 8/8/1967 với mục tiêu thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, ủng hộ hòa bình khu vực và phát triển văn hóa giữa các thành viên Ban đầu, ASEAN có năm quốc gia thành viên là Thái Lan, Indonesia, Malaysia, Philippines và Singapore Đến năm 2020, tổ chức này đã mở rộng thành 10 quốc gia Đông Nam Á.
ASEAN, bao gồm Campuchia, Indonesia, Lào, Malaysia, Myanmar, Philippines, Singapore, Thái Lan và Việt Nam, đã chấp nhận Đông Timor và Papua New Guinea làm quan sát viên, đồng thời đang xem xét đơn xin gia nhập của Đông Timor Sau 50 năm vượt qua nhiều thách thức trong phát triển và xây dựng cộng đồng, ASEAN đã hình thành chương trình nghị sự mạnh mẽ và trở thành một trong những tổ chức khu vực thành công nhất Nền kinh tế của ASEAN cũng như toàn cầu đang thay đổi nhanh chóng, phản ánh sự phát triển không ngừng của khu vực này.
Khu vực Đông Nam Á đóng vai trò quan trọng trong hệ thống thương mại toàn cầu, với sự chuyển mình từ nông nghiệp và sản xuất sang lĩnh vực dịch vụ ngày càng phát triển, góp phần lớn vào tăng trưởng kinh tế Ngành tài chính trong khu vực đang thu hút sự chú ý từ các nhà đầu tư trong và ngoài nước Các thị trường chứng khoán được phân loại thành ba nhóm chính: thị trường cận biên, thị trường mới nổi và thị trường phát triển Tại Đông Nam Á, ngoài Singapore, bốn quốc gia Malaysia, Indonesia, Thái Lan và Philippines được xếp vào nhóm thị trường mới nổi, với Malaysia đứng thứ 5, Thái Lan thứ 9, Indonesia thứ 6 và Philippines thứ 10 trong bảng xếp hạng thị trường mới nổi loại 2 Theo báo cáo của FTSE Russell tháng 9/2021, nếu Việt Nam hoàn tất việc triển khai hệ thống giao dịch chứng khoán mới trong năm 2022, có khả năng sẽ được nâng hạng lên thị trường chứng khoán mới nổi thứ cấp vào năm 2023.
Nghiên cứu về phản ứng của thị trường chứng khoán ở các nước Đông Nam Á trước sự biến động của giá cả hàng hóa thường sử dụng chỉ số giá tiêu dùng nội địa làm đại diện Ví dụ, tại Indonesia, các nghiên cứu của Karim và cộng sự (2014) cùng với Surbakti và cộng sự đã chỉ ra mối liên hệ này.
The article discusses various studies conducted across Southeast Asian countries, highlighting research from Malaysia (Hussein and Mgammal, 2012; Ahmad et al., 2014; Khong Y et al., 2017), the Philippines (Federick P, 2016; Ho and Odhimabo, 2018), Singapore (Ramin and Tiong, 2000; Linda and Abu, 2016; Boon Leng Mark et al., 2017), Thailand (Joseph, 2013; Boonyanam N et al., 2014), and Vietnam (Paresh K and Seema, 2010; Huỳnh Thanh Bình, 2012; Nguyễn Minh Kiều, 2013; Huỳnh Thị Cẩm).
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 12
2 1 Lý thuyết về giá cả hàng hóa và thị trường chứng khoán
2 1 1 Lý thuyết về giá cả hàng hóa
2 1 1 1 Khái niệm giá cả hàng hóa
KMarx định nghĩa giá cả là biểu hiện bằng tiền của giá trị hàng hóa, được xã hội công nhận Giá trị hàng hóa phản ánh giá trị xã hội, đo bằng thời gian lao động xã hội cần thiết để sản xuất, không phải giá trị cá biệt của từng người sản xuất (Allen O, 1984).
Giá cả được định nghĩa theo nhiều quan điểm khác nhau trong các lĩnh vực khác nhau Maurice M (1985) cho rằng giá cả là giá trị chuyển đổi của sản phẩm mà khách hàng nhận được tại một thời điểm cụ thể Trong khi đó, Peter D B (1995) xem giá cả là giá trị chính thức thể hiện số tiền cần thiết để có được hàng hóa hoặc dịch vụ Philip K (2001) bổ sung rằng giá cả là số tiền mà người tiêu dùng phải trả để có được lợi ích từ sản phẩm hoặc dịch vụ.
Nghiên cứu này phân tích giá cả hàng hóa toàn cầu từ chỉ số giá của IMF giai đoạn 2015 - 2020, bao gồm ba nhóm chính: giá nông nghiệp, giá năng lượng và giá kim loại Chỉ số giá nông nghiệp theo dõi 22 mặt hàng nông sản phổ biến, được chia thành ba nhóm: lương thực (bao gồm ngũ cốc, thịt, hải sản và các loại thực phẩm khác), đồ uống (cà phê, trà, ca cao) và nguyên liệu nông nghiệp (gỗ, bông, len) Giá năng lượng được tính từ dầu thô, khí tự nhiên và than, trong khi giá kim loại bao gồm kim loại cơ bản như thép, nhôm, đồng và kim loại quý như vàng, bạc, bạch kim.
Trong những năm gần đây, tranh luận về tính xác thực của giá cả hàng hóa toàn cầu đã chuyển hướng sang việc đo lường và mô hình hóa các vấn đề liên quan Các nhà nghiên cứu như Dwyer và cộng sự (2012), Kang và cộng sự (2013), Carmona (2015), và Zaremba (2016) đã chỉ ra rằng thị trường hàng hóa bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi công nghệ nhanh chóng, đồng thời nhấn mạnh vai trò ngày càng đa dạng của giá cả hàng hóa toàn cầu trong hội nhập thị trường tài chính Sự phát triển của các công cụ tài chính cũng đã làm mờ ranh giới giữa thị trường hàng hóa và thị trường chứng khoán, điều mà trước đây được coi là tồn tại rõ ràng.
Hình 2 1 Cơ cấu của giá hàng hóa toàn cầu
Giá cả hàng hóa toàn cầu
Giá Nông nghiệp Giá Năng lượng Giá Kim loại
Ngũ cốc, dầu thực vật, thịt, hải sản, đường và thực phẩm khác như táo, chuối, các loại đậu, bột cá, sữa, cà chua Đồ uống:
Cà phê, trà, ca cao
Gỗ, bông, len, cao su, da sống
Dầu thô, khí tự nhiên, than và propane
Thép, nhôm, coban, đồng, quặng sắt, chì, niken, thiếc, uranium, kẽm
Vàng, bạc, paladi, bạch kim
2 1 1 2 Lý thuyết giá cả hàng hóa biến động
Mô hình biến động giá hàng hóa do Dornbusch (1976) và Frankel (1986, 2008) phát triển nhằm giải thích lý do giá hàng hóa có thể vượt qua mức cân bằng dài hạn khi có sự thay đổi trong chính sách kinh tế Theo lý thuyết, thị trường hàng hóa được phân chia thành hai mức: mức ổn định với các nhà sản xuất có giá ít biến động và mức linh hoạt với các hàng hóa có giá thay đổi nhanh, cho phép chúng phản ứng tức thì trước các cú sốc kinh tế vĩ mô.
Theo Frankel (2008), lý thuyết này dựa trên hai giả định chính Đầu tiên, người tham gia thị trường nhận thấy nếu giá hàng hóa thực tế hiện tại (rcp t) cao hơn giá trị dài hạn (𝑟̅̅𝑐̅̅𝑝̅), thì giá sẽ điều chỉnh trở lại trạng thái cân bằng dài hạn theo thời gian Trong công thức (2 1), 𝑐𝑝𝑡+1 đại diện cho giá hàng hóa danh nghĩa tại thời điểm t+1, còn 𝑝𝑚𝑡+1 là giá hàng hóa tại thời điểm t+1, cho thấy sự thay đổi tương đối trong giá cả.
Giá hàng hóa thực tế hiện tại (𝑟𝑐𝑝𝑡) và giá trị lâu dài của nó (𝑟̅̅𝑐̅̅𝑝) có mối quan hệ chặt chẽ, trong đó sự chênh lệch giữa chúng dẫn đến kỳ vọng về sự điều chỉnh giá Khi giá hàng hóa thực tế cao hơn giá trị lâu dài, thị trường dự đoán giá sẽ giảm để trở về mức cân bằng dài hạn Ngược lại, nếu giá thực tế thấp hơn giá trị lâu dài, người tham gia thị trường sẽ kỳ vọng giá sẽ tăng Sự điều chỉnh này phản ánh kỳ vọng của thị trường về giá hàng hóa trong tương lai, với mục tiêu đạt được trạng thái cân bằng theo tỷ lệ chênh lệch hiện tại.
Tham gia thị trường quyết định giữ hàng hóa dự trữ khi tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, đã điều chỉnh theo chi phí nắm giữ, phải tương đương với tỷ suất sinh lợi hoặc lãi suất của tài sản thay thế Chi phí nắm giữ hàng hóa bao gồm chi phí lưu kho và phần bù rủi ro.
Kết hợp hai công thức trên sẽ tạo ra mô hình biến động giá hàng hóa được đại diện bởi công thức (2 3)
Chênh lệch giữa giá hàng hóa thực tế và giá cân bằng dài hạn có mối quan hệ nghịch biến với lãi suất danh nghĩa, tỷ lệ thuận với mức giá kỳ vọng và tỷ lệ nghịch với lãi suất thực tế 𝑖𝑡 − 𝐸𝑡∆𝑝𝑚𝑡+1 so với chi phí nắm giữ hàng hóa c t Giá cân bằng thực trong dài hạn và chi phí nắm giữ hàng hóa không cố định theo thời gian, dẫn đến sự biến động của giá hàng hóa trong thực tế (Frankel, 2008) Mô hình giá cả hàng hóa biến động của Saghaian S và cộng sự (2002) mở rộng cho nền kinh tế mở, tuy nhiên không áp dụng được cho Đông Nam Á do chế độ tỷ giá hối đoái chưa hoàn toàn tự do hóa trong thời gian quan sát, chỉ cho phép ngành hàng hóa có tính linh hoạt.
Do đó, mô hình vượt giá hàng hóa của Frankel (1986, 2008) là được xem là khung lý thuyết cho phân tích thực nghiệm tiếp theo
Lý thuyết lưu trữ là công cụ quan trọng mà các nhà kinh tế tài chính áp dụng để phân tích và mô tả các đặc điểm của thị trường hàng hóa toàn cầu, theo quan điểm của Toyne C.
Lý thuyết lưu trữ, theo Geman H và Smith W (2013), chỉ ra rằng biến động giá cả hàng hóa có mối quan hệ tiêu cực với hàng tồn kho Khi hàng tồn kho giảm, có thể do tiêu thụ tăng hoặc sản xuất chậm lại, giá giao ngay trở nên dễ biến động hơn giá giao sau Lý thuyết này có hai đóng góp quan trọng: đầu tiên, trong tình trạng khan hiếm, giá giao ngay sẽ cao hơn giá kỳ hạn và biến động giá giao ngay sẽ lớn hơn biến động giá kỳ hạn; thứ hai, khi hàng tồn kho ổn định, cả giá giao ngay và biến động giá giao ngay sẽ duy trì sự ổn định Geman và Smith đã kiểm định giả thuyết này qua sáu kim loại cơ bản và tìm thấy bằng chứng hỗ trợ cho lý thuyết lưu trữ.
Nền tảng của lý thuyết lưu trữ, được xác định bởi Basis, là sự chênh lệch giữa giá tương lai và giá giao ngay (Fama và French, 1987) Các biến chính trong lý thuyết này bao gồm giá tương lai tại thời điểm t, được ký hiệu là F(t, T), và giá giao ngay tại thời điểm t, ký hiệu là S_t Basis có thể được diễn đạt như sự khác biệt giữa hai loại giá này.
Theo nghiên cứu của Fama và French (1987), lợi nhuận từ cơ hội thuận lợi, lãi suất và chi phí lưu kho là ba yếu tố chính ảnh hưởng đến thị trường hàng hóa tương lai Cụ thể, khi người tiêu dùng dự trữ hàng hóa cao, cơ hội khan hiếm trong tương lai giảm, dẫn đến lợi nhuận thấp Ngược lại, dự trữ thấp sẽ làm tăng lợi nhuận Lợi nhuận từ chi phí cơ hội cận biên [C (t, T)] có thể xuất hiện từ hàng tồn kho như lúa mì và đậu nành, được sử dụng trong sản xuất hàng hóa trung gian như bột mì và dầu đậu nành Điều này cho thấy rằng lợi nhuận từ chi phí cơ hội cận biên [C (t, T)] của những mặt hàng này phụ thuộc vào giá trị kinh tế và sự đóng góp thực sự của chúng vào nền kinh tế.
Tác giả Đóng góp về lý thuyết lưu trữ
Holbrook W (1933) đã phát triển lý thuyết lưu trữ ban đầu cho thị trường hàng hóa, trong khi Nicholas K (1939) giới thiệu khái niệm về giá trị tiện ích Tiếp theo, Michael J B (1958) ước tính đường cầu và đường cung để lưu trữ, và Weimar F H (1968) nghiên cứu sự thuận tiện liên quan đến xác suất hết hàng tồn kho.
Schwartz E (1997) Mô hình hóa năng suất như một quá trình ngẫu nhiên hoàn nguyên trung bình
Các điều kiện cung cấp hàng hóa ảnh hưởng lớn đến quyết định hàng tồn kho của người tiêu dùng và giá giao sau Khi hàng hóa có mức cung cao, người tiêu dùng thường duy trì lượng hàng tồn kho thấp, dẫn đến giá kỳ hạn ổn định Trạng thái thị trường bù hoãn mua xảy ra khi giá tương lai của hàng hóa cao hơn giá giao ngay dự kiến, trong khi trạng thái thị trường bình thường đi lùi là khi giá kỳ hạn thấp hơn giá giao ngay kỳ vọng.
