Phát triển thị trường trái phiếu việt nam (2)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM - - PHẠM THÙY LINH  PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2008 NHỮNG ðIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” -Luận văn khái qt tồn q trình hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Bối cảnh ñược chia thành giai ñoạn gắn liền với việc ban hành Nghị định Chính phủ mà có ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường trái phiếu Trong đó, luận văn trọng đến thời điểm phát hành trái phiếu nước ngồi Chính phủ, ñồng thời lưu ý ñến tỷ lệ nợ nước ngồi Việt Nam tính đến thời điểm Luận văn đưa khó khăn thuận lợi thị trường trái phiếu Việt Nam trình phát triển, đặc biệt sau Việt Nam vừa trở thành thành viên thức WTO vào ngày 11/01/2007 Bên cạnh đó, luận văn lựa chọn số học kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu từ quốc gia có thị trường trái phiếu phát triển Singapore, Trung Quốc, ñặc biệt Thái Lan – quốe gia có trình độ phát triển kinh tế gần giống với Việt Nam Những kinh nghiệm đúc kết, xây dựng thơng qua buổi hội thảo quốc tế (ñây dịch nguyên văn từ tiếng Anh) Cuối cùng, luận văn ñưa số kiến nghị giải pháp nhằm thúc ñẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian tới Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1 Các khái niệm: 1.1.1Trái phiếu Trái phiếu loại chứng khốn quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khốn (người cho vay) khoản tiền xác định thường khoảng thời gian cụ thể, phải hồn trả khoản cho vay ban đầu ñáo hạn 1.1.2Thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu phận thị trường chứng khốn (cịn gọi thị trường vốn), nơi giao dịch mua bán trái phiếu ñã ñược phát hành, trái phiếu bao gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu thị trái phiếu cơng ty 1.2 Chức thị trường trái phiếu:  Huy ñộng vốn ñầu tư cho kinh tế: Khi nhà ñầu tư mua trái phiếu công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ ñược ñưa vào hoạt ñộng sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thông qua thị trường trái phiếu, Chính phủ quyền địa phương huy động nguồn vốn cho mục đích sử dụng ñầu tư phát triển hạ tầng kinh tế , phục vụ nhu cầu chung xã hội  Cung cấp mơi trường đầu tư cho tổ chức tài cơng chúng: Thị trường trái phiếu cung cấp cho tổ chức tài cơng chúng mơi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại trái phiếu thị trường khác tính chất, thời hạn ñộ rủi ro, cho phép nhà ñầu tư lựa chọn loại hàng hóa phù hợp với khả năng, mục tiêu sở thích Trang  Tạo tính khoản cho loại trái phiếu: nhờ thị trường trái phiếu mà nhà ñầu tư chuyển nhượng, chuyển đổi loại trái phiếu mà họ sở hữu cách linh hoạt dễ dàng Khả khoản ñặc tính hấp dẫn trái phiếu ñối với người ñầu tư ðây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an tồn vốn đầu tư Thị trường trái phiếu họat động động có hiệu tính khoản trái phiếu giao dịch thị trường cao  ðánh giá hoạt ñộng doanh nghiệp: phát hành trái phiếu ñi vay vốn nên doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu mức độ tín nhiệm phải đánh giá mức cao Chính yêu cầu buộc doanh nghiệp phải nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích doanh nghiệp áp dụng cơng nghệ mới, cải tiến sản phẩm  Tạo mơi trường giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mơ Các báo thị trường trái phiếu phản ánh ñộng thái kinh tế cách nhạy bén xác Lãi suất trái phiếu giảm xuống cho thấy kinh tế tăng trưởng, uy tín Chính phủ ñuợc nâng lên cao ngược lại lãi suất tăng chứng tỏ kinh tế có dấu hiệu xuống, mức độ tín nhiệm Chính phủ giảm Thị truờng trái phiếu nói riêng thị trường chứng khốn nói chung gọi phong vũ biểu kinh tế công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mơ Thơng qua thị trường trái phiếu, Chính phủ mua bán trái phiếu Chính phủ để tạo nguồn thu bù ñắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát 1.3 ðặc ñiểm trái phiếu: 1.3.1.Các ñặc ñiểm trái phiếu: + Mệnh giá: số tiền ghi bề mặt tờ trái phiếu mệnh giá trái phiếu thường giá bán trái phiếu phát hành (chú thích: trừ trường hơp trái phiếu ñược phát hành theo giá chiết khấu giá trái phiếu lúc phát hành thấp mệnh giá, cịn trường hợp khác mệnh giá), ñây số tiền mà nhà phát hành phải hoàn trả lại cho người sở hữu trái phiếu trái phiếu ñáo hạn + Thời hạn trái phiếu: thời hạn vay vốn tổ chức phát hành, ghi rõ tờ trái phiếu + Lãi suất: lãi trả cho trái phiếu, thường ñựơc quy ñịnh theo tỷ lệ phần trăm mệnh giá Lãi suất trái phiếu quy ñịnh cố ñịnh thả theo lãi suất thị trường Lãi thường ñược trả ñịnh kỳ năm năm hai lần Lãi suất kỳ hạn trái phiếu ñều ñược quy ñịnh cụ thể tờ trái phiếu 1.3.2.Quan hệ chủ thể phát hành người nắm giữ trái phiếu: Trái phiếu thể quan hệ nợ – chủ nợ người phát hành người ñầu tư Phát hành trái phiếu ñi vay vốn Mua trái phiếu cho người phát hành vay vốn vậy, trái chủ chủ nợ người phát hành Là chủ nợ, người nắm giữ trái phiếu (trái chủ) có quyền địi khoản tốn theo cam kết khối lượng thời hạn, song khơng có quyền tham gia vào vấn ñề bên phát hành 1.3.3.Lãi suất trái phiếu Lãi suất trái phiếu khác nhau, ñược ñịnh yếu tố: + Cung cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn lại tùy thuộc vào chu kỳ kinh tế, ñộng thái sách ngân hàng trung ương, mức ñộ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt + Mức rủi ro nhà phát hành ñợt phát hành Cấu trúc rủi ro lãi suất quy ñịnh lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất cao + Thời gian ñáo hạn trái phiếu Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn dài lãi suất cao 1.3.4.ðặc trưng kênh huy động vốn thơng qua trái phiếu: Theo định nghĩa trái phiếu trái phiếu loại chứng khốn nợ, người mua trái phiếu người cho vay dựa độ tín nhiệm nhà phát hành Nguời vay khơng phải chia sẻ quyền quản lý doanh nghiệp huy ñộng cổ phiếu chịu giám sát chặt chẽ việc sử dụng vốn vay hay phải sử dụng tài sản ñể ñảm bảo cho khoản vay vay vốn từ ngân hàng ðổi lại, người mua trái phiếu tốn tiền lãi định kỳ cho dù doanh nghiệp có lợi nhuận hay khơng ưu tiên tốn gốc trước cổ đơng (người mua cổ phiếu doanh nghiệp) trường hợp doanh nghiệp phá sản ðây đặc trưng kênh huy động vốn thơng qua hình thức trái phiếu - dựa uy tín người vay – so với kênh huy ñộng vốn khác 1.4 Phân loại trái phiếu : Trái phiếu ñược phân loại vào thời hạn trái phiếu, vào chủ thể phát hành vào việc có ghi danh hay khơng nhằm giúp nhà đẩu tư dễ dàng lựa chọn danh mục đầu tư cho tùy theo nhu cầu mục đích đầu tư 1.4.1Căn vào thời hạn trái phiếu: - Trái phiếu ngắn hạn có thời hạn từ đến năm; - Trái phiếu trung hạn có thời hạn từ đến 15 năm; - Trái phiếu dài hạn có thời hạn 15 năm; 1.4.2Căn vào chủ thể phát hành: - Trái phiếu phủ:  Là trái phiếu phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho cơng trình cơng ích, làm cơng cụ điều tiết tiền tệ  Là loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu phủ xem lãi suất chuẩn để làm ấn định lãi suất - Trái phiếu quyền địa phương (trái phiếu thị): Là loại trái phiếu ñược phát hành ñể huy ñộng vốn cho mục đích cụ thể, thường để xây dựng cơng trình sở hạ tầng hay cơng trình phúc lợi cơng cộng Trái phiếu phủ trung ương quyền địa phương (ủy ban nhân dân cấp tỉnh) phát hành Trái phiếu thường có thời hạn từ 2-10 năm, lãi suất cao lãi suất trái phiếu Chính phủ lãi suất vay ngân hàng, thấp lãi suất cho vay trung dài hạn ngân hàng Chính trái phiếu thị quyền thành phố phát hành dùng vào mục tiêu chung phát triển thành phố nên việc mua bán loại trái phiếu nộp thuế - Trái phiếu doanh nghiệp:  Là trái phiếu cơng ty phát hành để vay vốn dài hạn Trái phiếu cơng ty có đặc ñiểm chung sau:  Trái chủ ñược trả lãi ñịnh kỳ trả gốc đáo hạn, song khơng tham dự vào định cơng ty Nhưng có loại trái phiếu khơng trả lãi định kỳ, người mua ñược mua mệnh giá ñáo hạn ñược nhận lại mệnh giá  Khi công ty giải thể lý, trái phiếu ñược ưu tiên tốn trước cổ phiếu  Có ñiều kiện cụ thể kèm theo, nhiều hình thức ñảm bảo cho khoản vay € Trái phiếu doanh nghiệp bao gồm trái phiếu có đảm bảo trái phiếu khơng bảo đảm (hay cịn gọi trái phiếu tín chấp):  Trái phiếu có đảm bảo: trái phiếu ñược ñảm bảo tài sản chấp cụ thể, thường bất ñộng sản thiết bị Người nắm giữ trái phiếu ñược bảo vệ mức độ cao trường hợp cơng ty phá sản, họ có quyền địi nợ tài sản cụ thể  Trái phiếu không bảo đảm: Trái phiếu tín chấp khơng đảm bảo tài sản mà đảm bảo tín chấp công ty Nếu công ty bị phá sản, trái chủ trái phiếu ñược giải quyền lợi sau trái chủ có bảo đảm, trước cổ động Các trái phiếu tín chấp chuyển đổi cho phép trái chủ ñược quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường công ty phát hành Tuỳ theo quy định, việc chuyển đổi tiến hành vào thời ñiểm nào, vào thời điểm cụ thể xác định Ngồi đặc điểm trên, đợt trái phiếu phát hành ñược gắn kèm theo ñặc tính riêng khác nhằm ñáp ứng nhu cầu cụ thể bên Cụ thể là: ➢ Trái phiếu mua lại: cho phép người phát hành mua lại chứng khốn trước đáo hạn thấy cần thiết ðặc tính có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho người ñầu tư, nên loại trái phiếu có lãi suất cao so với trái phiếu khác có thời hạn ➢ Trái phiếu bán lại: cho phép người nắm giữ trái phiếu ñược quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước trái phiếu ñáo hạn Quyền chủ ñộng trường hợp thuộc nhà ñầu tư, lãi suất trái phiếu thấp so với trái phiếu khác có thời hạn ➢ Trái phiếu chuyển đổi: cho phép người nắm giữ chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thường, tức thay ñổi tư cách từ người chủ nợ trở thành người chủ sở hữu công ty 1.4.3 Căn vào việc có ghi danh hay khơng: - Trái phiếu vơ danh: trái phiếu không mang tên trái chủ, chứng sổ sách người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ chứng chỉ, ñến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu việc xé mang tới ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ mang chứng tới ngân hàng ñể nhận lại khoản cho vay - Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên địa trái chủ, chứng sổ người phát hành Hình thức ghi danh thực cho phần vốn gốc, ghi danh tồn bộ, gốc lẫn lãi Dạng ghi danh toàn mà ngày phổ biến hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ hồn tồn khơng có dạng vật chất, quyền sở hữu ñược xác nhận việc lưu giữ tên ñịa chủ sở hữu máy tính 1.5 Giới thiệu số loại trái phiếu doanh nghiệp nước phát triển: Ở nước phát triển, trái phiếu ñược phát hành ña dạng nhằm ñáp ứng cách linh hoạt yêu cầu nhà ñầu tư nhà phát hành Một vài loại trái phiếu ñược giới thiệu sau: trái phiếu kèm quyền địi nợ trước hạn, trái phiếu đăng ký vốn gốc, trái phiếu ñăng ký vốn gốc lãi suất, trái phiếu kèm phiếu lãi suất, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu chuyển đổi cơng ty thu hồi trước hạn, trái phiếu bất ñộng sản, trái phiếu ổn ñịnh, trái phiếu vàng, trái phiếu vĩnh viễn, tá phiếu ủy thác chấp, chứntg nguời tiếp quản, trái phiếu mua bất ñộng sản, trái phiếu chuyển tiếp, trái phiếu gia hạn, trái phiếu chi nhánh, trái phiếu dự tính, trái phiếu liên kết, trái phiếu ñược bảo ñảm hay trái phiếu ký hậu, trái phiếu dự phần, trái phiếu tổng hợp, trái phiếu mệnh giá ðơla, trái phiếu lãi suất thả điều chỉnh Cụ thể: Theo www.bwportal.com Thị trường trái phiếu phát triển tạo ñược cấu trúc hạ tầng tài bền vững cho kinh tế, đa dạng hóa rủi ro vai trị trung gian thông qua số tổ chức lớn nhà tạo lập thị trường Phát triển thị trường trái phiếu với tính khoản cao tạo nhiều lợi ích, hỗ trợ cho khu vực tư nhân khu vực nhà nước dự án dài hạn với chi phí thấp, giảm thiểu ñược rủi ro ñáo hạn Thị trường trái phiếu có tính khoản tạo tảng cho phát triển mảng khác khu vực tài mà thu hút tham gia đáng kể nước ngồi – bao gồm thị trường tương lai thị trường kỳ hạn mà cần hỗ trợ chức quản lý rủi ro ngân hàng công ty Sự phát triển thị trường dạng làm cho thị trường trái phiếu nội địa có thêm nhiều lựa chọn cho nhà ñầu tư nước nước ngồi, mà cịn cần thiết cho phát triển thị trường trái phiếu ñồng nội tệ Một thị trường trái phiếu ñộng giúp cho hệ thống tài ổn định Những chủ thể nắm giữ trái phiếu – cụ thể ngân hàng thương mại – sử dụng trái phiếu ñể tái chiết khấu ñối với ngân hàng Trung ương Một thị trường trái phiếu động, nơi chứng khốn ñược giao dịch hàng ngày, tạo thuận lợi cho ngân hàng trường hợp cần hỗ trợ vốn cấp thiết thông qua việc mua bán trái phiếu thị trường sử dụng trái phiếu tài sản chấp Trái phiếu tạo tính hiệu minh bạch q trình lưu thơng sử dụng loại tài sản chấp có tính khoản khó xác định giá trị thị trường như: ñất ñai, chứng thư, tài sản phải thu khác * Phát triển thị trường trái phiếu nội ñịa Cũng giống thị trường Châu Á khác, thị trường trái phiếu Thái Lan gặp trở ngại vấn ñề tổ chức Quy mơ thị trường nhỏ hẹp, dẫn đến kết khoản kém, có động để thu hút tham gia nhiệt Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam tình nhà phát hành lẫn nhà ñầu tư Về phương diện nguồn cung, thị trường nhỏ hẹp làm hạn chế khả hiệu giao dịch trái phiếu Về nhu cầu, số lượng nhà đầu tư tham gia tảng kiến thức không sâu làm cho thị trường thiếu vắng nhà tạo lập thị trường Thêm vào ñó, thiếu vắng nhà ñầu tư thị trường trái phiếu cộng thêm thống trị số nhà ñầu tư ñã gây nhiều trở ngại cho việc cạnh tranh làm giảm tính khoản thị trường Những nhà cầm quyền Thái Lan ñã tạo bước ñi dài phát triển thị trường trái phiếu từ năm 1998 Lịch phát hành trái phiếu năm thơng báo trước đặn để giúp nhà đầu tư lập kế hoạch chiến lược ðiều giúp cho Chính phủ vay tiền mức chi phí thấp đồng thời chấm dứt nhà ñầu tư hội nhờ vào lần phát hành khơng thơng báo trước Hiện nay, Bộ Tài phát hành trái phiếu Chính phủ cách ñều ñặn, kỳ hạn tối ña lên tới 20 năm để hình thành lãi suất chuẩn cho chứng khoán nợ trung dài hạn ðiều cho phép xây dựng ñường lãi suất phi rủi ro chuẩn, Trung tâm giao dịch trái phiếu phát hành ñường cong lãi suất sở ngày Ngân hàng Trung Ương Thái Lan ñã ñịnh 10 tổ chức tài đóng vai trị chủ thể kinh doanh sơ cấp ñối với giao dịch mua lại song phương Các nhà kinh doanh sơ cấp ñối tác giao dịch song phương với ngân hàng Trung ương Thái ðể tăng cường giao dịch thị trường ñể ñảm bảo tổ chức tài có đủ khả khoản giao dịch ngày, ngân hàng Trung Ương Thái ñang bước rút khỏi thị trường mua lại mà ngân hàng Trung Ương ñang hoạt ñộng giới thiệu thị trường mua lại song phương thức mang tính tư nhân Trang 60 Những thử thách phía trước tập trung xung quanh vấn đề cải tạo hệ thống toán Những thị trường dạng địi hỏi mức doanh số tối thiểu để hoạt động cách trơi chảy chi phí mức hợp lý 3.2.3 Trung Quốc 13 * Những lý khiến Trung Quốc nhận thấy cần phải phát triển thị trường trái phiếu: Hầu hết quốc gia Châu Á từ lâu ñã lệ thuộc vào tài trợ từ ngân hàng Ngoại trừ quốc gia Singapore, Malaysia số kinh tế Châu Á phát triển khác, trái phiếu doanh nghiệp khơng nghe nhắc đến Nhưng thực trái phiếu thị trường trái phiếu có vai trò quan trọng việc phân bổ hiệu nguồn lực quốc gia Ở kinh tế chính, thị trường trái phiếu lớn thị trường vốn không thông dụng Nhưng Châu Á điều khơng hẳn trường hợp, đương nhiên khơng phù hợp cho Trung Quốc Nếu có quốc gia Châu Á cần phát triển thị trường trái phiếu Trung Quốc – quan chức Trung Quốc ñã khẳng định điều Trong việc tốn khoản nợ đến hạn, Chính phủ Trung Quốc thể phương sách tốt trách nhiệm tài mình, điều nâng hạng mức tín nhiệm nợ quốc gia Trung Quốc lên mức A2 Bên cạnh đó, tin xấu Chính phủ vay nợ từ nguồn bên ngồi, việc có nghĩa số lượng giới hạn nợ Chính phủ ñược sử dụng ñể giao dịch thị trường thứ cấp Do vậy, khó mà nhìn thấy thị trường thứ cấp có tính khoản cho khỏan nợ Trung Quốc Tình hình thị trường trái phiếu Chính phủ nên gây khó khăn cho doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu, khó mà thiết lập lãi suất chuẩn cho trái phiếu doanh nghiệp ðây lý vài quốc gia phát hành 13 Trích Report of Michael Preiss ngày 20/02/2004 trái phiếu Chinh phủ ñể thay trái phiếu đến hạn (thâm chí khơng cần vốn) nhằm trì đường cong lãi suất chuẩn) ðương nhiên muốn có thị trường trái phiếu doanh nghiệp cơng ty phải có nhu cầu muốn phát hành trái phiếu Ở Trung Quốc, công ty quen với việc phụ thuộc vào tài trợ từ ngân hàng ðương nhiên doanh nghiệp cần thời gian để thay đổi điều Ngày nay, chí có quyền chọn cho trái phiếu doanh nghiệp cơng ty Trung Quốc tìm đến ngân hàng Lý là: chi phí rẻ, cơng ty vay mức thấp, Chính phủ ñịnh lãi suất bất chấp rủi ro khoản vay Thực ra, cơng ty khuyến khích tìm ñến với nguồn tài trợ tài từ ngân hàng thật ngân hàng thị tự ñộng gia hạn khoản vay ñến hạn mức lãi suất thấp Chi phí rủi ro ñược ngân hàng nhà nước gánh chịu mà cuối chuyển gánh nặng cho Chính phủ Và vậy, gánh nặng nợ ñang ñược giải Nhưng hỗ trợ tài phủ giải pháp tạm thời ñể làm “ñẹp” bảng cân ñối tài sản ngân hàng quốc doanh Nợ xấu ngày nhiều kéo dài Nợ quốc gia/ GDP uớc khoảng 20%, cộng them khoản nợ tiềm ẩn số lên đến 130% GDP ðiều làm vị trí quốc gia đánh giá rủi ro nợ Chính phủ Trung Quốc khơng biết họ cịn tiếp tục cứu cánh cho ngân hàng Những vấn ñề ñã trở thành lý lẽ thuyết phục ñể Trung Quốc nhận cần phải phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Trước hết, Trung Quốc cho phép cơng ty tăng vốn chí cơng ty khơng nhận ưu ñãi ngân hàng với tư cách khách hàng Trung Quốc kinh tế có tính kinh doanh lớn giới, doanh nghiệp lại khơng có kết nối tốt Vì vậy, cá cơng ty hình thành cách đặn, đạt nhiều thành cơng tạo việc làm thi công ty cuối lại có xu hướng nhỏ dần tiếp tục trì tình trạng họ thiếu phương tiện huy động vốn đề phát triển lên Một thị trường trái phiếu tháo dở rào cản cho phép hình thành cơng ty tầm cỡ giới, điều quan trọng tạo cơng việc cho hàng nghìn người lao ñộng Thứ hai, thị trường trái phiếu làm giảm rủi ro hệ thống Những khoản vay ngân hàng ñặc thù ngắn ñến trung hạn, cần gia hạn đến hạn để đảm bảo vịng đời dự án Những khoản cho vay ngân hàng khơng chắn cho tồn dự án doanh nghiệp, Trong ñiều kiện xấu, khoản bị thu hồi trước hạn, đẩy doanh nghiệp vào tình trạng tài khó khăn, nước ðơng Nam Á chứng khủng hoảng tài Châu Á Sự trơng cậy vào việc tài trợ từ nguồn huy ñộng trái phiếu tránh vấn đề bất cân xứng khoảng thời gian tài sản có tài sản nợ Thứ ba, ñối với số lượng lớn Quỹ hưu trí, quỹ an sinh xã hội, quỹ bảo hiểm sinh nở Trung Quốc, thị trường trái phiếu chìa khóa đảm bảo cho quỹ cân xứng trách nhiệm tốn đến hạn thu nhập tương lai Nếu khơng có thị trường trái phiếu dài hạn, thị trường tài Trung Quốc gặp nhiều rủi ro * Nhận thức ñược tầm quan trọng thị trường trái phiếu, Trung Quốc ñã tiến hành biện pháp ñể bước phát triển thị trường quan trọng - Trung Quốc phát hành ñều ñặn trái phiếu Chính phủ kỳ hạn ñể tạo lãi suất chuẩn cho thị trường - Khuyến khích tạo điều kiện để doanh nghiệp huy động vốn thơng qua trái phiếu hồn toàn dựa vào vốn vay từ ngân hàng - Trung Quốc trọng thiết lập hệ thống toán bù trừ cho thị trường trái phiếu: liên kết song phương yếu tố thích hợp sơ sở hạ tầng tài với hệ thống pháp lý nơi phù hợp ñối tác tư sẵn sàng ðiều tạo ñiều kiện thuận lợi cho việc ñầu tư xuyên quốc gia thị trường chứng khốn nợ nhà đầu tư ðiều đặc biệt ñáng quan tâm kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu Trung Quốc là: cho phát hành sử dụng trái phiếu đất Trung Quốc 14 Chính phủ nước ñã cho phép Ngân hàng phát triển châu Á (ADB), Ngân hàng giới (WB), Công ty Tài quốc tế (IFC) Ngân hàng hợp tác quốc tế Nhật Bản (JBIC) phát hành trái phiếu ñồng nhân dân tệ (NDT) trị giá 480 triệu USD Số tiền huy ñộng ñược tổ chức dùng vào ñầu tư lãnh thổ Trung Quốc thay đưa ngồi "ðiều giúp mở thị trường trái phiếu nước thực mang kinh nghiệm quốc tế vay nợ nhanh thực tế nhất", Ngân hàng Trung ương Trung Quốc nhìn nhận Thấy rõ lợi ích chấp nhận mở cửa vậy, song quyền Trung Quốc kiểm sốt chặt vấn đề huy động vốn buộc nhà phát hành phải mở tài khoản ñồng NDT phải ñể cho quan chức kiểm tra trường hợp cần thiết Nhưng thế, nhà phân tích người phần thoả mãn Các ngân hàng thương mại lớn giới tính tới việc bước chân vào thị trường trái phiếu non trẻ Trung Quốc năm ðây ñiểm ñặc biệt mà thị trường trái phiếu nước Châu Á chưa thực hiện, Việt Nam học hỏi kinh nghiệm thị trường trái phiếu Việt Nam Trung Quốc có điểm tương đồng Tuy nhiên, 14 Theo vietnamnet biện pháp rủi ro phải kiểm sốt chặt vấn đề đầu tư vốn phạm vi nội địa Như vậy, thấy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển sau nhỏ bé có lợi tiếp thu ñược kinh nghiệm từ quốc gia có thị trường trái phiếu phát triển Từ ñúc kết sau thời gian họat động với tiếp thu có chọn lọc học nước mà đề xuất giải pháp cụ thể ñể phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.3 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.3.1Xây dựng ñường cong lãi suất chuẩn: Nguyên nhân Việt Nam chưa xây dựng ñược ñường cong lãi suất chuẩn có q nhiều loại trái phiếu giao dịch thị trường, riêng trái phiếu phủ có 450 loại với kỳ hạn ngày ñáo hạn khác nhau15 nên giao dịch bị phân tán Vì vậy, để xây dựng đường cong lãi suất, cần phải có điều kiện sau: - Thứ nhất, trái phiếu phải chuẩn hóa kỳ hạn lãi suất, lơ trái phiếu dùng để tính cho đường cong lãi suất phải có tính chất giống nhau, trừ thời gian ñáo hạn, chất lượng trái phiếu giống nhau, có mức lãi suất coupon ñiều khoản phát hành giống ngành - Thứ hai, giá trái phiếu phải sẵn có, yết giá hàng ngày - Thứ ba, với ngày giao dịch bất kỳ, phải có giao dịch trái phiếu với kỳ hạn khác nhau, ñây ñiều kiện quan trọng ñể xây dựng ñược ñường cong lãi suất 15 Ttính ñến tháng 12/2007 3.3.2Cơ chế lãi suất trần phù hợp: ðể hoạt ñộng ñấu thầu trái phiếu ñạt ñược kết tốt nữa, quan quản lý cần nghiên cứu chế lãi suất trần phù hợp trước lãi suất thị trường vốn Thậm chí, Trong trường hợp cần thiết, bãi bỏ hẳn lãi suất trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu khơng ổn định theo thời gian mà thay đổi theo thị trường Ngoài ra, cần ban hành quy ñịnh cụ thể cho loại hình giao dịch trái phiếu như: giao dịch kỳ hạn, giao dịch mua lại, giao dịch hợp đồng tương lai, …để khuyến khích việc ñầu tư sử dụng trái phiếu 3.3.3ða dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp: Hiện tại, trái phiếu doanh nghiệp phát hành có loại chính: lãi suất cố định trả lãi hàng năm (lãi suất coupon) lãi suất thả theo lãi suất thị trường Trong ñiều kiện kinh tế Việt Nam ñang hội nhập mạnh mẽ vào kinh tế giới, chịu tác ñộng ngày nhiều biến ñộng kinh tế vĩ mô từ kinh tế Mỹ hay nước Châu Á, việc đảm bảo ổn ñịnh tương ñối giá trái phiếu ñiều kiện quan trọng ñể thu hút nhà ñầu tư Ví dụ việc phát hành trái phiếu có lãi suất ñảm bảo vàng, hay lãi suất thực ñược ñảm bảo dương trường hợp lạm phát cao Bên cạnh đó, để tăng tính hấp dẫn trái phiếu, doanh nghiệp lựa chọn phát hành trái phiếu gắn với quyền mua cổ phiếu công ty thành viên hay trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu tổ chức tín dụng thực rộng rãi Ngoài ra, Việt Nam cần phát triển thêm số loại hình trái phiếu doanh nghiệp ñược giao dịch nước phát triển ñã giới thiệu chương như: trái phiếu vàng, trái phiếu ủy thác chấp, trái phiếu liên kết,… 3.3.4Xây dựng hạ tầng thị trường vốn: Hiện nay, xu hướng ñược nước ưu tiên phát triển ñược quan tâm nhà đầu tư ngồi nước phát triển thị trường trái phiếu nội tệ Trong điều kiện này, dịch vụ đánh giá tín nhiệm với thơng tin xác, kịp thời cung cấp thêm cho quan giám sát thị trường chứng khoán quan quản lý tài cơng cụ để quản lý giám sát, đồng thời cung cấp thơng tin phép nhà ñầu tư kiểm soát hạn chế rủi ro kinh doanh Huy ñộng vốn nước chủ yếu thông qua ngân hàng thương mại, thị truờng trái phiếu Việt Nam q non trẻ Do vậy, dịch vụ định mức tín nhiệm hạ tầng thị trường vốn , nơi cung cấp thông tin minh bạch cho người phát hành nhà ñầu tư, ñiều kiện cần thiết để phát triển thị trường vốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng Cho tới nay, Việt Nam chưa có cơng ty định mức tín nhiệm nào, cần xây dựng phát triển cơng ty xếp hạng tín nhiệm có quy trình cơng bố thơng tin tn theo chuẩn mực quốc tế 3.3.5ðiều chỉnh tiêu chuẩn ñánh giá doanh nghiệp theo thông lệ quốc tế Hiện thị trường tài quốc tế chuyển đổi, lượng vốn khơng thiếu khơng khó khăn cho doanh nghiệp Việt Nam phát hành trái phiếu Vấn ñề làm để doanh nghiệp huy động vốn với lãi suất hấp dẫn Muốn vậy, doanh nghiệp cần phải tuân theo thông lệ quốc tế: hệ thống kiểm tốn theo chuẩn mực, hồ sơ kinh doanh đầy đủ, minh bạch kinh doanh, có xếp hạng tín nhiệm 3.3.6Cải cách thể chế pháp luật sách kinh tế vĩ mô Cải cách thể chế pháp luật chinh sách kinh tế vĩ mô nhằm nâng mức xếp hạng quốc gia, ñủ ñiều kiện ñể ñạt ñược tiêu chuẩn ñầu tư nguồn quỹ lớn giới Ngồi ra, cần có biện pháp hệ thống ñánh giá chuẩn ñể xác ñịnh lãi suất phát hành trái phiếu hợp lý, qua giảm gánh nặng nơ vay cho đất nước Ngồi ra, doanh nghiệp phát hành trái phiếu niêm yết thị trường nước ngồi Việt Nam phải mở cửa tài khoản vốn, vấn ñề mở cửa cần phải xem xét cân nhắc cách thận trọng liên quan ñến nhiều vấn ñề ngoại hối, cán cân tốn vốn….Việt Nam cần có khn khổ pháp lý nên mở cửa Việt Nam có hệ thống tài thực vững mạnh, đồng tiền Việt Nam có khả tự chuyển đổi 3.3.7Hình thành nhà tạo lập thi trường ñại lý cấp I Cho tới thời ñiểm nay, ngân hàng thương mại ñược xem nhà tạo lập thị trường tương lai, bên cạnh công ty bảo hiểm hay cơng ty chứng khốn Hiện tại, ứng viên tập trung chủ yếu vào hoạt động mơi giới hay tự doanh chứng khoán tư vấn cổ phần hóa doanh nghiệp Họ chưa tìm thấy động lực ñể trở thành nhà tạo lập thị trường trái phiếu Cần có văn pháp luật để khuyến khích ứng viên trở thành nhà tạo lập thị trường ñại lý cấp I Họ có trách nhiệm tham gia mua trái phiếu ñợt phát hành ñồng thời ñược hưởng số quyền lợi như: ưu ñãi thuế, vay tái cấp vốn,… ðây nhà phân phối trái phiếu thường xuyên, có nghiệp vụ đưa trái phiếu giao dịch thị trường cách hiệu ðiều trở nên cấp bách bối cảnh – bối cảnh mà thị truờng chứng khoán chưa thực sư khởi sắc có chiều hướng liên tục ñổ dốc 3.3.8Nâng cấp hệ thống giao dịch, toán Hiện nay, thời gian toán trúng thầu trái phiếu phủ T +1 Nhưng thực tế, thành viên ñều phải chuyển tiền từ ngày T làm phát sinh thêm khoản chi phí khơng nhỏ giá trị giao dịch trái phiếu thơng thường lớn Chính vậy, cần có biện pháp ñể nâng cấp hệ thống giao dịch, lưu ký, tốn bù trừ tự động hóa hệ thống để rút ngắn thời gian tốn tiết kiệm chi phí cho đối tượng tham gia giao dịch KẾT LUẬN CHƯƠNG Trái phiếu hàng hóa phổ biến khơng thể thiếu thị trường chứng khốn thị trường tài Tuy nhiên, thị trường trái phiếu chưa tương xứng với tiềm vốn có Những giải pháp chủ yếu tập trung vào vấn ñề cộm Nhất ñịnh thời gian tới thị trường trái phiếu Việt Nam có khởi sắc biện pháp giải ñược thực cách ñồng hiệu ... thúc ñẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian tới Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1... nhanh phát triển thị trường trái phiếu 2.4 Những hạn chế thị trường trái phiếu Việt Nam 2.4.1Tính khoản trái phiếu cịn thấp Trên thị trường trái phiếu, tính khoản trái phiếu nói chung trái phiếu. .. phát triển thị trường trái phiếu u cầu cấp thiết địi hỏi phát triển thời gian sớm tốt cho kinh tế 2.2 Sự phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian vừa qua Sự phát triển thị trường trái