Phát triển thị trường trái phiếu việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TEÁ TP.HCM PHẠM THÙY LINH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, Năm 2008 NHỮNG ðIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” -Luận văn khái qt tồn trình hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Bối cảnh ñược chia thành giai ñoạn gắn liền với việc ban hành Nghị định Chính phủ mà có ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường trái phiếu Trong đó, luận văn trọng ñến thời ñiểm phát hành trái phiếu nước ngồi Chính phủ, đồng thời lưu ý đến tỷ lệ nợ nước ngồi Việt Nam tính ñến thời ñiểm Luận văn ñưa khó khăn thuận lợi thị trường trái phiếu Việt Nam q trình phát triển, đặc biệt sau Việt Nam vừa trở thành thành viên thức WTO vào ngày 11/01/2007 Bên cạnh đó, luận văn lựa chọn số học kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu từ quốc gia có thị trường trái phiếu phát triển Singapore, Trung Quốc, đặc biệt Thái Lan – quốe gia có trình độ phát triển kinh tế gần giống với Việt Nam Những kinh nghiệm ñược ñúc kết, xây dựng thơng qua buổi hội thảo quốc tế (đây dịch nguyên văn từ tiếng Anh) Cuối cùng, luận văn ñưa số kiến nghị giải pháp nhằm thúc ñẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian tới Luận văn Thạc Sỹ Kinh Tế: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1 Các khái niệm: 1.1.1Trái phiếu Trái phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu ñối với phần vốn nợ tổ chức phát hành (1) 1.1.2Thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu phận thị trường chứng khốn (cịn gọi thị trường vốn), nơi giao dịch mua bán trái phiếu ñã ñược phát hành, trái phiếu bao gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu thị trái phiếu cơng ty 1.2 Chức vai trò thị trường trái phiếu: 1.2.1Chức thị trường trái phiếu:  Huy ñộng vốn ñầu tư cho kinh tế: Khi nhà đầu tư mua trái phiếu cơng ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ ñược ñưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thông qua thị trường trái phiếu, Chính phủ quyền ñịa phương huy ñộng ñược nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế , phục vụ nhu cầu chung xã hội  Cung cấp mơi trường đầu tư cho tổ chức tài cơng chúng: Thị trường trái phiếu cung cấp cho tổ chức tài cơng chúng mơi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại trái phiếu thị trường khác tính chất, thời hạn ñộ rủi ro, cho phép nhà đầu tư lựa chọn loại hàng hóa phù hợp với khả năng, mục tiêu sở thích Trang Luận văn Thạc Sỹ Kinh Tế: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Theo luật chứng khốn điều 6, chương I (70/2006/QH ngày 29/6/2006) Trang  Tạo tính khoản cho loại trái phiếu: nhờ thị trường trái phiếu mà nhà ñầu tư chuyển nhượng, chuyển ñổi loại trái phiếu mà họ sở hữu cách linh hoạt dễ dàng Khả khoản đặc tính hấp dẫn trái phiếu người đầu tư ðây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an tồn vốn đầu tư Thị trường trái phiếu họat động động có hiệu tính khoản trái phiếu giao dịch thị trường cao  ðánh giá hoạt động doanh nghiệp: phát hành trái phiếu ñi vay vốn nên doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu mức độ tín nhiệm phải đánh giá mức cao Chính yêu cầu buộc doanh nghiệp phải nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích doanh nghiệp áp dụng cơng nghệ mới, cải tiến sản phẩm  Tạo mơi trường giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mơ Các báo thị trường trái phiếu phản ánh ñộng thái kinh tế cách nhạy bén xác Lãi suất trái phiếu giảm xuống cho thấy kinh tế tăng trưởng, uy tín Chính phủ ñuợc nâng lên cao ngược lại lãi suất tăng chứng tỏ kinh tế có dấu hiệu ñi xuống, mức ñộ tín nhiệm Chính phủ giảm Thị truờng trái phiếu nói riêng thị trường chứng khốn nói chung gọi phong vũ biểu kinh tế công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mơ Thơng qua thị trường trái phiếu, Chính phủ mua bán trái phiếu Chính phủ để tạo nguồn thu bù ñắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát 1.2.2Vai trò kênh huy ñộng vốn thông qua trái phiếu:  Là công cụ khuyến khích dân chúng tiết kiệm thu hút nguồn vốn nhàn rỗi vào ñầu tư: trái phiếu hình thức đầu tư, nhiên trái phiếu có mức độ rủi ro thấp nên phù hợp với nguời khơng thích mạo hiểm Mua trái phiếu gần giống với tiết kiệm nên ñã tao kênh ñầu tư khác cho dân chúng Do vậy, người dân tiết kiệm nhiều ñể ña dạng hóa khoản mục đầu tư đồng thời giúp kinh tế thu hút nguồn vốn nhàn rổi thông qua kênh khác an toàn – trái phiếu - ngồi kênh tiết kiệm thơng thường thơng qua tiền gửi ngân hàng  Là phương tiện ñể huy ñộng vốn cho kinh tế, cho doanh nghiệp cần hỗ trợ vốn dài hạn cho dự án ñầu tư: trái phiếu tạo kênh huy ñộng vốn dài hạn cho kinh tế bên cạnh kênh huy ñộng vốn khác cổ phịếu, tiền huy ñộng từ gửi tiết kiệm dân cư ðặc biệt, trái phiếu thường có thời hạn dài nên kênh hỗ trợ vốn dài hạn cho dự án ñầu tư lớn cần nhiều thời gian doanh nghiệp Như vậy, doanh nghiệp khơng cịn khó khăn trông chờ vào khoản vay với thời gian số lượng hạn chế từ ngân hàng thương mại  Là công cụ làm giảm áp lực lạm phát: trái phiếu tạo kênh huy ñộng vốn dài hạn mang tính an tồn cao nên giúp thu hút lượng vốn nhàn rỗi từ dân cư Một tiền rút bớt khỏi lưu thơng tỷ lệ tiêu dùng giảm làm giảm khả xảy lạm phát cho kinh tế  Thúc ñầy doanh nghiệp làm ăn hiệu Bởi huy động vốn thơng qua trái phiếu chủ yếu dựa vào mức độ tín nhiệm doanh nghiệp nên có minh bạch tài làm ăn hiệu giúp cho doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận với kênh huy động vốn thơng qua trái phiếu  Tạo thói quen đầu tư cho dân chúng: dân chúng thường có khuynh hướng gửi tiết kiệm vào ngân hàng để có tỷ lệ sinh lời ñịnh với mức ñộ rủi ro thấp Khi trái phiếu đời, với độ an tồn cao (đặc biệt trái phiếu phủ khơng có rủi ro) tạo loại hình ñầu tư phù hợp với tầng lớp dân cư Dân chúng tiết kiệm nhiều cho khoản đầu tư đa dạng hóa danh mục ñầu tư mà ñộ rủi ro thấp chí an tồn tiết kiệm ngân hàng  Thu hút luồng vốn đầu tư từ nước ngồi bên cạnh nguồn vốn đầu tư hạn chế nước: ngồi việc tham gia nhà ñầu tư nuớc vào trái phiếu gần trái phiếu phát hành nước thu hút quan tâm nhà đầu tư nước ngồi Do nguồn vốn nước giới hạn nên việc huy ñộng từ luồng vốn từ bên ngòai cần thiết ñể ñáp ứng nhu cầu vốn ñầu tư dài hạn ngày cao cho phát triển kinh tế ðể phát huy vai trò quan trọng trái phiếu cách tích cực trái phiếu cần phải ñạt mức ñộ khoản ñịnh ñể nhà đầu tư linh hoạt đối khoản đầu tư Muốn trái phiếu có tính khoản chủ thề phát hành trái phiếu cần đánh giá mức độ tín nhiệm để nhiều nhà đầu tư tiếp cận, nắm bắt thơng tin dễ dàng nhà phát hành Ngồi ra, cần có đường cong lãi suất chuẩn (mơ tả mối quan hệ có xu hướng ổn ñịnh thời gian ñến ñáo hạn với lãi suất ñến ñáo hạn loại trái phiếu phủ thời điểm ñịnh) ñể giúp nhà ñầu tư dễ ñịnh hướng cho định Nhưng để có đường cong lãi suất chuẩn Chính phủ cần đa dạng kỳ hạn phát hành từ ngắn ñến trung dài hạn làm sở cho lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Bên cạnh đó, vai trị nhà kinh doanh sơ cấp, vai trò nhà bảo lãnh phát hành cần ñược trọng phát huy với việc hồn thiện quy định pháp luật đối trái phiếu 1.3 ðặc ñiểm trái phiếu: 1.3.1.Các ñặc ñiểm trái phiếu: + Mệnh giá: số tiền ghi bề mặt tờ trái phiếu mệnh giá trái phiếu thường giá bán trái phiếu phát hành (chú thích: trừ trường hơp trái phiếu ñược phát hành theo giá chiết khấu giá trái phiếu lúc phát hành thấp mệnh giá, cịn trường hợp khác mệnh giá), ñây số tiền mà nhà phát hành phải hoàn trả lại cho người sở hữu trái phiếu trái phiếu ñáo hạn + Thời hạn trái phiếu: thời hạn vay vốn tổ chức phát hành, ghi rõ tờ trái phiếu + Lãi suất: lãi trả cho trái phiếu, thường ñựơc quy ñịnh theo tỷ lệ phần trăm mệnh giá Lãi suất trái phiếu quy định cố ñịnh thả theo lãi suất thị trường Lãi thường ñược trả ñịnh kỳ năm năm hai lần Lãi suất kỳ hạn trái phiếu ñều ñược quy ñịnh cụ thể tờ trái phiếu 1.3.2.Quan hệ chủ thể phát hành người nắm giữ trái phiếu: Trái phiếu thể quan hệ nợ – chủ nợ người phát hành người ñầu tư Phát hành trái phiếu ñi vay vốn Mua trái phiếu cho người phát hành vay vốn vậy, trái chủ chủ nợ người phát hành Là chủ nợ, người nắm giữ trái phiếu (trái chủ) có quyền địi khoản toán theo cam kết khối lượng thời hạn, song khơng có quyền tham gia vào vấn ñề bên phát hành 1.3.3.Lãi suất trái phiếu Lãi suất trái phiếu khác nhau, ñược ñịnh yếu tố: + Cung cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn ñó lại tùy thuộc vào chu kỳ kinh tế, ñộng thái sách ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt + Mức rủi ro nhà phát hành ñợt phát hành Cấu trúc rủi ro lãi suất quy ñịnh lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất cao + Thời gian ñáo hạn trái phiếu Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn dài lãi suất cao 1.3.4.ðặc trưng kênh huy ñộng vốn thông qua trái phiếu: Theo ñịnh nghĩa trái phiếu trái phiếu loại chứng khốn nợ, người mua trái phiếu người cho vay dựa độ tín nhiệm nhà phát hành Nguời vay khơng phải chia sẻ quyền quản lý doanh nghiệp huy ñộng cổ phiếu chịu giám sát chặt chẽ việc sử dụng vốn vay hay phải sử dụng tài sản ñể ñảm bảo cho khoản vay vay vốn từ ngân hàng ðổi lại, người mua trái phiếu ñược toán tiền lãi ñịnh kỳ cho dù doanh nghiệp có lợi nhuận hay khơng ưu tiên tốn gốc trước cổ đơng (người mua cổ phiếu doanh nghiệp) trường hợp doanh nghiệp phá sản ðây đặc trưng kênh huy động vốn thơng qua hình thức trái phiếu - dựa uy tín người vay – so với kênh huy ñộng vốn khác 1.4 Phân loại trái phiếu : Trái phiếu ñược phân loại vào thời hạn trái phiếu, vào chủ thể phát hành vào việc có ghi danh hay khơng nhằm giúp nhà đẩu tư dễ dàng lựa chọn danh mục đầu tư cho tùy theo nhu cầu mục đích đầu tư 1.4.1Căn vào thời hạn trái phiếu: - Trái phiếu ngắn hạn có thời hạn từ ñến năm; - Trái phiếu trung hạn có thời hạn từ đến 15 năm; - Trái phiếu dài hạn có thời hạn 15 năm; 1.4.2Căn vào chủ thể phát hành: - Trái phiếu phủ:  Là trái phiếu phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho cơng trình cơng ích, làm cơng cụ điều tiết tiền tệ  Là loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu phủ ñược xem lãi suất chuẩn ñể làm ấn định lãi suất - Trái phiếu quyền địa phương (trái phiếu thị): Là loại trái phiếu phát hành để huy động vốn cho mục đích cụ thể, thường để xây dựng cơng trình sở hạ tầng hay cơng trình phúc lợi cơng cộng Trái phiếu phủ trung ương quyền địa phương (ủy ban nhân dân cấp tỉnh) phát hành Trái phiếu thường có thời hạn từ 2-10 năm, lãi suất cao lãi suất trái phiếu Chính phủ lãi suất vay ngân hàng, thấp lãi suất cho vay trung dài hạn ngân hàng Chính trái phiếu thị quyền thành phố phát hành dùng vào mục tiêu chung phát triển thành phố nên việc mua bán loại trái phiếu nộp thuế - Trái phiếu doanh nghiệp:  Là trái phiếu cơng ty phát hành để vay vốn dài hạn Trái phiếu cơng ty có đặc điểm chung sau:  Trái chủ ñược trả lãi ñịnh kỳ trả gốc đáo hạn, song khơng tham dự vào định cơng ty Nhưng có loại trái phiếu khơng trả lãi định kỳ, người mua ñược mua mệnh giá ñáo hạn ñược nhận lại mệnh giá  Khi công ty giải thể lý, trái phiếu ñược ưu tiên tốn trước cổ phiếu  Có điều kiện cụ thể kèm theo, nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay € Trái phiếu doanh nghiệp bao gồm trái phiếu có đảm bảo trái phiếu khơng bảo đảm (hay cịn gọi trái phiếu tín chấp):  Trái phiếu có đảm bảo: trái phiếu đảm bảo tài sản chấp cụ thể, thường bất ñộng sản thiết bị Người nắm giữ trái phiếu ñược bảo vệ mức độ cao trường hợp cơng ty phá sản, họ có quyền địi nợ tài sản cụ thể  Trái phiếu khơng bảo đảm: Trái phiếu tín chấp khơng đảm bảo tài sản mà đảm bảo tín chấp cơng ty Nếu công ty bị phá sản, trái chủ trái phiếu ñược giải quyền lợi sau trái chủ có bảo đảm, trước cổ động Các trái phiếu tín chấp chuyển đổi cho phép trái chủ ñược quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường Trong chiến lược vay nợ nước từ đến 2010 theo Bộ Tài Chính tổng mức dư nợ nước quốc gia năm 2010 vào khoảng 24-25 tỷ USD, chiếm khoảng 34% ñến 35% GDP, ngưỡng an toàn cho nợ 13 nước theo tập quán quốc tế ñến 50% GDP Theo số liệu “tình trạng nợ nước ngồi Việt Nam tương đối bền vững nằm 14 tầm kiểm soát” - HSBC hỗ trợ phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, nội dung biên ghi nhớ Ngân hàng Hồng Kông Thượng Hải với Bộ 15 Tài Chính Việt Nam HSBC hỗ trợ tư vấn cho Bộ Tài Chính việc phát triển thị trường trái phiếu phủ trái phiếu cơng ty Việt Nam, tư vấn kinh nghiệm quản lý rủi ro thị trường vốn quốc tế vào thị trường vốn nước, nghiên cứu thiết lập tổ chức ñịnh mức tín nhiệm 3.1.2.2 Thử thách: Trong bối cảnh mở cửa hội nhập nay, ñặc biệt Việt Nam vừa gia nhập WTO, cạnh tranh quốc gia ngày trở nên gay gắt, ñể ñẩy mạnh phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam phải thực biện pháp tích cực nhằm nâng cao mức tín nhiệm quốc gia Một ñịnh mức tín nhiệm ñược nâng cao, lãi suất trái phiếu Chính phủ hạ thấp làm giảm gánh nặng nợ quốc gia, mặt khác tạo nguồn cung tín dụng với lãi suất hấp dẫn doanh nghiệp Chính phủ cho vay lại nguồn vốn huy động từ nước ngồi Ngồi ra, mở cửa vốn ngoại “đổ bộ” vào thị trường Việt Nam, Chính phủ phải đối mặt với nhiều vấn đề kinh tế vĩ mơ Do vậy, muốn hút vốn tư nước ngồi Việt Nam cần có dự báo giải pháp kịp thời để đối mặt với vấn đề ảnh hưởng tới kinh tế quốc gia ðiều 13 Theo bank for International Settlements - BIS Theo ñánh giá IMF, WB tổ chức ñánh giá hệ số tín nhiệm quốc tế: Moody’s, Standard & Poor’s 14 15 Biên ghi nhớ ñược ký kết vào ngày 22/09/2006 học hỏi từ quốc gia có thị trường trái phiếu hoạt ñộng mạnh phát triền Hiện nay, Chính phủ chủ trương phát triển song hành thị trường trái phiếu thị trường cổ phiếu thực tế thị trường cổ phiếu sơi động cầu thị trường trái phiếu lại giảm rõ rệt Bởi lẽ thị trường cổ phiếu sơi động hút lượng lớn vốn giải ngân từ tổ chức, quỹ ñầu tư Và ngược lại, thị trường cổ phiếu trở nên ảm ñạm trái phiếu lại nơi “trú ẩn” an tồn cho nhà ñầu tư Vấn ñề diễn ngắn hạn làm cho thị trường không ổn định Chính phủ cần tìm giải pháp để cân ñối thị trường vốn, tạo phối hợp nhịp nhàng thị trường cổ phiếu thị trường trái phiếu Một vấn ñề khác ñang cần ñường cong lãi suất chuẩn làm kim nam cho thị trường Như vậy, thị trường trái phiếu cần kỳ hạn linh hoạt lãi suất ổn ñịnh Nhưng nguồn cung trái phiếu Chính phủ chưa đáp ứng đựơc nhu cầu nhà ñầu tư kỳ hạn trái phiếu Chính phủ chưa hưởng ứng nhiệt tình Cụ thể ñợt phát hành trái phiếu gần ñây vào quý năm 2007, nhiều phiên ñấu thấu thất bại Vấn ñề ñối mặt nhu cầu nhà ñầu tư, kỳ vọng nhà ñầu tư ñối vối kỳ hạn lãi suất trái phiếu Vấn đề tốn nan giải Chính phủ phải ñối mặt thời gian tới – thời gian mà có hàng loạt đợt phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường nước quốc tế 3.2 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.2.1Xây dựng ñường cong lãi suất chuẩn: ðường cong lãi suất có ý nghĩa quan trọng khơng nhà đầu tư mà ñối với nhà phát hành nhà trung gian ðường cong lãi suất giúp cho nhà ñầu tư xác ñịnh ñược giá theo thị trường, ñịnh ñầu tư sở phân tích rủi ro khoản ñầu tư lợi tức thu ñược, giúp nhà phát hành hạn chế rủi ro ñồng thời giúp nhà trung gian phát triển công cụ phái sinh vả tạo lập thị trường qua giao dịch mua bán có kỳ hạn giao dịch tương lai Nguyên nhân Việt Nam chưa xây dựng đường cong lãi suất chuẩn có nhiều loại trái phiếu giao dịch thị trường, riêng trái phiếu phủ có 450 loại với kỳ hạn ngày ñáo hạn khác nhau16 nên giao dịch bị phân tán Vì vậy, để xây dựng đường cong lãi suất, cần phải có ñiều kiện sau: - Thứ nhất, trái phiếu phải chuẩn hóa kỳ hạn lãi suất, lơ trái phiếu dùng để tính cho đường cong lãi suất phải có tính chất giống nhau, trừ thời gian đáo hạn, chất lượng trái phiếu giống nhau, có mức lãi suất coupon ñiều khoản phát hành giống ngành - Thứ hai, giá trái phiếu phải sẵn có, yết giá hàng ngày - Thứ ba, với ngày giao dịch bất kỳ, phải có giao dịch trái phiếu với kỳ hạn khác nhau, ñây ñiều kiện quan trọng ñể xây dựng đường cong lãi suất 3.2.2Cơ chế lãi suất trần phù hợp: ðể hoạt ñộng ñấu thầu trái phiếu ñạt ñược kết tốt nữa, quan quản lý cần nghiên cứu chế lãi suất trần phù hợp trước lãi suất thị trường vốn Thậm chí, Trong trường hợp cần thiết, bãi bỏ hẳn lãi suất trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu khơng ổn ñịnh theo thời gian mà thay ñổi theo thị trường Hiện nay, lạm phát ñang lên cao, lãi suất thị trường mức trần (21%) Ngân hàng Nhà nước tăng lãi suất phiên ñấu thầu trái phiếu Chính phủ mức khoảng 16% - 16 Ttính đến tháng 12/2007 17% Nếu tổ chức tài đầu tư vào trái phiếu Chính phủ liệu họ có lợi nhuận khơng? Chính điều làm cho trái phiếu Chính phủ trở nên hấp dẫn khơng nhà đầu tư mặn mà khơng phải u cầu đầu tư bắt buộc từ Ngân hàng Nhà nước ðiều dễ dàng nhận thấy phiên ñầu thầu từ ñầu năm 2007: trái phiếu Chính phủ giao dịch hàng ngày với khối lượng lớn tỷ lệ đấu thầu thành cơng thấp Có thể thấy trái phiếu Chính phủ ưa chuộng lãi suất trần làm hạn chế tính hấp dẫn Do vậy, đưa đấu thầu, lãi suất trần trái phiếu Chính phủ cần nghiên cứu thật kỹ phải bám sát theo lãi suất thị trường Có vậy, trái phiếu Chính phủ thực trở thành hàng hóa ưa chuộng thời ñiểm nhà ñầu tư, ñặc biệt tổ chức tài 3.2.3Tăng cường thị phần trái phiếu doanh nghiệp: ðể trái phiếu doanh nghiệp phát triển, trước tiên loại trái phiếu doanh nghiệp cần đa dạng hóa để đáp ứng nhu cầu ngày cao nhà ñầu tư nước Hiện tại, trái phiếu doanh nghiệp phát hành có loại chính: lãi suất cố ñịnh trả lãi hàng năm (lãi suất coupon) lãi suất thả theo lãi suất thị trường Trong ñiều kiện kinh tế Việt Nam ñang hội nhập mạnh mẽ vào kinh tế giới, chịu tác ñộng ngày nhiều biến ñộng kinh tế vĩ mô từ kinh tế Mỹ hay nước Châu Á, việc đảm bảo ổn định tương ñối giá trái phiếu ñiều kiện quan trọng ñể thu hút nhà ñầu tư Ví dụ việc phát hành trái phiếu có lãi suất đảm bảo vàng, hay lãi suất thực ñược ñảm bảo dương trường hợp lạm phát cao Bên cạnh đó, để tăng tính hấp dẫn trái phiếu, doanh nghiệp lựa chọn phát hành trái phiếu gắn với quyền mua cổ phiếu công ty thành viên hay trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu tổ chức tín dụng thực rộng rãi Ngoài ra, Việt Nam cần phát triển thêm số loại hình trái phiếu doanh nghiệp giao dịch nước phát triển ñã giới thiệu chương như: trái phiếu vàng, trái phiếu ủy thác chấp, trái phiếu liên kết,… Mặc dù thị trường trái phiếu Việt Nam có phát triển bước ñầu ñáng kể, giao dịch với số lượng khối lượng tương ñối lớn chủ yếu trái phiếu Chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp thực nhân tố giúp đóng góp cho sơi động cho thị trường vốn Do vậy, Việt Nam cần phải phát triển mạnh thị phần trái phiếu doanh nghiệp ❖ Về phía Chính phủ: ðể phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, Bộ Tài cần phải có cải cách sách mạnh mẽ nhằm hỗ trợ cho doanh nghiệp; phải phát triển thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp; Cần tổ chức nhiều ñối thoại nhà ñầu tư nhà phát hành, trọng việc tuyên truyền phổ biến ñào tạo cho doanh nghiệp cách thức huy ñộng vốn, kinh nghiệm quản lý quỹ ; Chính phủ cần chủ trương phát triển mạnh thị trường vốn nói chung, có thị trường trái phiếu Theo đó, Chính phủ "đi trước", phát hành trái phiếu Chính phủ thường xuyên thị trường quốc tế ñể tạo hình ảnh ban đầu cho thị trường trái phiếu Việt Nam, sau định hướng bước giúp doanh nghiệp tự phát hành trái phiếu thị trường quốc tế Muốn làm điều địi hỏi Chính phủ doanh nghiệp phải có chuẩn bị kỹ lưỡng, hệ thống thị trường phải phát triển quy mô thị trường lớn hơn, khả toán, khả giao dịch trái phiếu phải tốt ñảm bảo yêu cầu thị trường tài đặt Cần phải có phát triển song song thị trường thị trường cổ phiếu thị trường trái phiếu doanh nghiệp Hiện nay, doanh nghiệp chủ yếu trọng ñến phát hành cổ phiếu nước để huy động vốn điều kiện thủ tục đơn giản mà quan tâm đến phát hành trái phiếu, ñặc biệt huy ñộng nguồn vốn dài hạn từ thị trường bên ngòai lãnh thổ Việt Nam, nguồn vốn nước ngòai lại dồi ñang sẵn sàng ñể ñầu tư vào mơi trường có tính ổn định Việt Nam Do vậy, Chính phủ, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước doanh nghiệp cần có phối hợp chặt chẽ với nhau, thường xuyên tổ chức diễn ñàn, ñối thoại trái phiếu doanh nghiệp ñể cơng ty nước tiến gần đến thói quen tự huy động vốn thơng qua trái phiếu ngồi nước thay tiếp tục chờ đợi nguồn vốn cho vay lại Chính phủ từ nguồn vay nước ngồi ❖ Về phía doanh nghiệp: ðể thành cơng việc phát hành trái phiếu, doanh nghiệp cần phải ñảm bảo ñược khâu quan trọng, ñó là: doanh nghiệp xây dựng chiến lược phát triển dài hạn, có việc huy động vốn; có phương thức quản lý ngân quỹ hiệu quả; công bố thông tin tiến hành thủ tục phát hành trái phiếu doanh nghiệp Trước hết, việc huy ñộng vốn, doanh nghiệp cần phải xác ñịnh nhu cầu huy ñộng vốn ñể ñầu tư, ñể trả nợ hay ñể sản xuất kinh doanh Nhưng dù với mục đích doanh nghiệp cần phải gắn với việc huy ñộng với việc sử dụng vốn Cịn vấn đề quản lý tốt ngân quỹ, tốn khó Làm ñể doanh nghiệp vừa "hút" ñược lượng vốn lớn, vừa trả khoản nợ vừa có tiền để tiếp tục sản xuất kinh doanh ñể ñầu tư? Mọi thơng tin cần thiết liên quan đến việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp cần phải ñược công bố rộng rãi, minh bạch tạo tin cậy bảo đảm lịng tin cho nhà đầu tư Về quy trình phát hành trái phiếu, doanh nghiệp tham khảo tư vấn chuyên gia, tổ chức ngồi nước, điều mấu chốt doanh nghiệp phải người ñưa ñịnh cuối phải ý gắn việc phát hành trái phiếu với việc huy ñộng vốn Tuy nhiên doanh nghiệp Việt Nam cần phải có cân nhắc kỹ trước ñịnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp  Thứ nhất, lãi suất ngân hàng huy ñộng vốn ngân hàng mức cao, khoảng 17%, doanh nghiệp muốn vốn chảy vào trái phiếu lãi suất dài hạn hợp lý liệu doanh nghiệp chịu mức lãi suất cạnh tranh thời gian dài hay không?  Thứ hai, huy động vốn từ nước ngồi thơng qua bảo lãnh Chính phủ, doanh nghiệp làm ăn khơng hiệu Chính phủ gánh trách nhiệm tốn khoản vay đến hạn Và có nhiều doanh nghiệp khơng thực mục tiêu ñặt thực nghĩa vụ trả nợ ñầy đủ cho Chính phủ tỷ lệ nợ quốc gia xấu đi, uy tín Việt Nam bị ảnh hưởng khó khăn cho kế hoạch huy ñộng vốn thị trường quốc tế Chính phủ doanh nghiệp tương lai Chính vậy, cân nhắc việc phát hành trái phiếu quan trọng doanh nghiệp Việt Nam 3.2.4Xây dựng hạ tầng thị trường vốn: Hiện nay, xu hướng ñược nước ưu tiên phát triển ñược quan tâm nhà đầu tư ngồi nước phát triển thị trường trái phiếu nội tệ Trong ñiều kiện này, dịch vụ đánh giá tín nhiệm với thơng tin xác, kịp thời cung cấp thêm cho quan giám sát thị trường chứng khoán quan quản lý tài cơng cụ để quản lý giám sát, đồng thời cung cấp thơng tin ñể cho phép nhà ñầu tư kiểm soát hạn chế rủi ro kinh doanh Huy ñộng vốn nước chủ yếu thông qua ngân hàng thương mại, thị truờng trái phiếu Việt Nam non trẻ Do vậy, dịch vụ định mức tín nhiệm hạ tầng thị trường vốn , nơi cung cấp thông tin minh bạch cho người phát hành nhà ñầu tư, ñiều kiện cần thiết ñể phát triển thị trường vốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng Cho tới nay, ngồi trung tâm thơng tin tín dụng CIC tổ chức thuộc Nhà nước có quyền thu thập báo cáo tài khách hàng vay vốn ngân hàng cung cấp cơng bố thơng tín xếp hạng tín dụng doanh nghiệp Tuy nhiên việc cung cấp thơng tin chưa diễn thường xụyên, thông thường q Trong thị trường có nhiều biến động thơng tin doanh nghiệp thay đổi hàng ngày Do vậy, thơng tin từ CIC chưa xác thời điểm cơng bố trở nên lạc hậu Các nhà hoạch định sách nên hỗ trợ khuyến khích cơng ty tư nhân tham gia vào lĩnh vực Sự tham gia tổ chức xếp hạng nhà nước giúp hoạt động cung cấp thơng tin ñược khách quan hiệu Một ñược tư nhân hóa, tất thơng tin thị trường nhà ñầu tư, tâm lý ñầu tư ñược cải thiện củng cố Bên cạnh đó, vấn đề xây dựng mơi trường pháp lý thơng thống cho việc hình thành hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam giai ñoạn cấp bách Một mặt nhằm tới mục tiêu thúc ñẩy thị trường trái phiếu phát triển, mặt khác ñể bổ sung chủ thể thiếu ñược thị trường chứng khoán Việt Nam Việc xây dựng hồn thiện khung pháp lý cho hình thành hoạt ñộng hiệu tổ chức ñịnh mức tín nhiệm với tư cách chủ thể độc lập thị trường chứng khoán Việt Nam, trước tiên phải mang tính chất tiền đề, sở pháp lý ñể ñiều chỉnh mối quan hệ phát sinh lĩnh vực định mức tín nhiệm, ñồng thời ñịnh hướng ñi ñúng cho hành vi xử cá nhân, tổ chức liên quan khn khổ mà pháp luật quy định Mặt khác, phải có dung hịa tính chất hấp dẫn mặt kinh tế tính an tồn pháp lý hoạt động Có điều chỉnh pháp luật có hiệu thúc đẩy hoạt động định mức tín nhiệm nói riêng hoạt động thị trường chứng khốn nói chung phát triển Chiến lược xây dựng vừa ñáp ứng yêu cầu giai ñoạn phát triển thị trường, vừa phải thích hợp với phát triển lâu dài hoạt động định mức tín nhiệm Từ quan điểm này, số nội dung cụ thể cần thực triển khai xây dựng khung pháp lý cho hoạt ñộng ñược ñề xuất sau: ➢ Bổ sung thêm vào Luật chứng khốn quy định đại vị pháp lý, nguyên tắc tổ chức hoạt ñộng tổ chức định mức tín nhiệm: Những quy định Luật Chứng khoán nên thể khái quát, bao trùm hoạt động chứng khốn thị trường chứng khốn, cịn quan hệ cụ thể phát sinh ñiều chỉnh trực tiếp văn hướng dẫn luật Như thấy rằng, Luật Chứng khốn đặt tảng pháp lý cho hoạt động thị trường chứng khốn, có hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm Vì vậy, Luật cần bổ sung phần quy ñịnh vấn ñề chung hoạt ñộng tổ chức ñịnh mức tín nhiệm như: khái niệm, ñịa vị pháp lý, nguyên tắc tổ chức hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm ➢ Ban hành Nghị định Chính phủ tổ chức hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm: Bên cạnh việc quy ñịnh ñiều khoản chung cho hoạt động định mức tín nhiệm Luật Chứng khốn, Chính phủ cần ban hành Nghị định để ñiều chỉnh chi tiết quan hệ pháp luật phát sinh lĩnh vực Cùng với trình phát triển thị trường chứng khốn, khơng loại trừ khả ban hành Luật tổ chức hoạt ñộng tổ chức ñịnh mức tín nhiệm sở tổng hợp, ñúc kết kinh nghiệm từ thực tế thi hành Nghị ñịnh nhu cầu phát triển thị trường chứng khốn… Mặc dù hoạt động ñịnh mức tín nhiệm nhiều nước giới Mỹ, Thái Lan, Malaysia, Nhật Bản ñều ñược chi phối luật liên quan, ñiều kiện Việt Nam nay, quan hệ nên ñược ñiều chỉnh Nghị ñịnh hợp lý Quan ñiểm xuất phát từ lý chủ yếu là, quan hệ định mức tín nhiệm hoạt động hồn tồn nước ta, nhà làm luật khó dự liệu hết quan hệ phát sinh tính chất phức tạp Vì vậy, ban hành luật việc sửa ñổi, bổ sung cho phù hợp với thực tế q trình thực thi khó khăn thủ tục lập pháp phức tạp Trong đó, Nghị định Chính phủ ban hành vừa đảm bảo hiệu lực pháp lý ñủ mạnh ñể ñiều chỉnh hoạt động liên quan đến định mức tín nhiệm, vừa sửa đổi, bổ sung cách kịp thời thủ tục lập pháp ñơn giản nhiều so với luật Theo đó, Nghị định tương lai tổ chức hoạt ñộng tổ chức định mức tín nhiệm cần có quy định cụ thể vấn đề sau: - Loại hình tổ chức hoạt ñộng tổ chức ñịnh mức tín nhiệm; - ðiều kiện, trình tự thành lập thủ tục cấp phép hoạt ñộng ñối với tổ chức định mức tín nhiệm; - ðiều kiện, trình tự, thủ tục cấp vấn ñề liên quan ñến giấy phép hành nghề ñối với nhân viên nghiệp vụ tổ chức định mức tín nhiệm; - Cơ cấu sở hữu tổ chức định mức tín nhiệm; - Ngun tắc hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm; - Phạm vi hoạt ñộng ñối tượng xếp hạng tổ chức định mức tín nhiệm; - Quyền nghĩa vụ tổ chức định mức tín nhiệm; - Vấn đề cơng bố thơng tin tổ chức định mức tín nhiệm; - Chế độ tài chính, kế tốn tổ chức định mức tín nhiệm; - Việc tra, giám sát hoạt ñộng tổ chức ñịnh mức tín nhiệm; Ngồi ra, Nghị định nói cần phải dành chương (hoặc phần) ñể pháp ñiển hố khái niệm, quy định hoạt động ñịnh mức tín nhiệm Cần ý ñây lĩnh vực doanh nghiệp cơng chúng Việt Nam, địi hỏi việc giải thích thuật ngữ, khái niệm phải ngắn gọn, dễ hiểu đầy đủ phù hợp với tư trình ñộ hiểu biết quảng ñại công chúng, tránh cầu kỳ, rườm rà, khó hiểu Việc ban hành kịp thời văn hướng dẫn thực Nghị ñịnh Quy chế, Thơng tư…cũng có ý nghĩa quan trọng Có thể xem điều kiện ñể quy ñịnh Nghị ñịnh ñi vào sống ➢ ðồng hóa quy định pháp luật liên quan ñến hoạt ñộng tổ chức ñịnh mức tín nhiệm: ðể tạo khung pháp lý hồn chỉnh cho việc hình thành hoạt động hiệu tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam giới hạn khuôn khổ xây dựng văn pháp quy ñiều chỉnh quan hệ phát sinh trực tiếp lĩnh vực này, mà phải có đồng hố quy định pháp luật liên quan đến chúng Trước hết, pháp luật chứng khoán thị Trang 70 trường chứng khốn nói chung Chúng ta thấy rằng, hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm có quan hệ chặt chẽ với lợi ích doanh nghiệp nhà đầu tư tồn thị trường chứng khốn Từ đó, cần dự liệu khả phát sinh quan hệ xung đột lợi ích để chỉnh sửa kịp thời quy định cơng bố thơng tin, giao dịch nội gián, xử phạt vi phạm hành chính, tra, giám sát ðối với pháp luật tài chính, tiền tệ cần có quy định để khuyến khích tạo nhiều loại giấy tờ có giá trao đổi mua, bán thị trường, hình thành quy định chun biệt kế tốn, kiểm tốn áp dụng cho tổ chức định mức tín nhiệm, quy ñịnh thuế, ñặc biệt quy ñịnh ưu ñai thuế ñối với hoạt ñộng doanh nghiệp xếp hạng có chứng khốn ñược xếp hạng nói chung ñối với tổ chức định mức tín nhiệm nói riêng Việc nhằm khuyến khích doanh nghiệp quan tâm đến việc xếp hạng ðối với pháp luật dân kinh tế xem xét bổ sung thêm loại hình hợp ñồng kinh tế, dân ñang tồn quy định hợp đồng định mức tín nhiệm Theo ñó, quy ñịnh rõ chế ñộ kinh tế, quyền nghĩa vụ bên, trách nhiệm bên khơng thực thực khơng nghĩa vụ phát sinh Song song đó, Pháp lệnh hành thủ tục giải vụ án kinh tế cần bổ sung quy ñịnh thừa nhận tranh chấp phát sinh từ hoạt động định mức tín nhiệm tranh chấp kinh tế thuộc thẩm quyền xét xử Tòa kinh tế Trọng tài kinh tế Như vậy, qua trình bày trên, khung pháp lý cho hình thành hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam bao gồm việc bổ sung vào Luật chứng khốn, Nghị định Chính phủ tổ chức hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm kết hợp đồng thời với việc đồng hố quy định pháp luật có liên quan đến hoạt động Hướng xây dựng vậy, mặt ñáp ứng ñược nhu cầu thực tế việc hình thành khung pháp lý hoạt động định mưc tín nhiệm, đảm bảo tính ñồng với ngành luật có liên quan, mặt khác tuân thủ ñúng nguyên tắc lập pháp ñể tạo ñiều kiện thực thi có hiệu 3.2.5ðiều chỉnh tiêu chuẩn đánh giá doanh nghiệp theo thơng lệ quốc tế Hiện thị trường tài quốc tế chuyển đổi, lượng vốn khơng thiếu khơng khó khăn cho doanh nghiệp Việt Nam phát hành trái phiếu Vấn ñề làm ñể doanh nghiệp huy động vốn với lãi suất hấp dẫn Muốn vậy, doanh nghiệp cần phải tuân theo thơng lệ quốc tế: hệ thống kiểm tốn theo chuẩn mực, hồ sơ kinh doanh ñầy ñủ, minh bạch kinh doanh, có xếp hạng tín nhiệm 3.2.6Cải cách thể chế pháp luật sách kinh tế vĩ mơ Cải cách thể chế pháp luật chinh sách kinh tế vĩ mô nhằm nâng mức xếp hạng quốc gia, ñủ ñiều kiện ñể ñạt ñược tiêu chuẩn ñầu tư nguồn quỹ lớn giới Ngoài ra, cần có biện pháp hệ thống đánh giá chuẩn ñể xác ñịnh lãi suất phát hành trái phiếu hợp lý, qua giảm gánh nặng nơ vay cho đất nước Ngồi ra, doanh nghiệp phát hành trái phiếu niêm yết thị trường nước ngồi Việt Nam phải mở cửa tài khoản vốn, vấn ñề mở cửa cần phải xem xét cân nhắc cách thận trọng liên quan đến nhiều vấn đề ngoại hối, cán cân tốn vốn….Việt Nam cần có khn khổ pháp lý nên mở cửa Việt Nam có hệ thống tài thực vững mạnh, đồng tiền Việt Nam có khả tự chuyển đổi 3.2.7Hình thành nhà tạo lập thi trường đại lý cấp I Cho tới thời ñiểm nay, ngân hàng thương mại ñược xem nhà tạo lập thị trường tương lai, bên cạnh công ty bảo hiểm hay công ty chứng khốn Hiện tại, ứng viên tập trung chủ yếu vào hoạt động mơi giới hay tự doanh chứng khốn tư vấn cổ phần hóa doanh nghiệp Họ chưa tìm thấy động lực để trở thành nhà tạo lập thị trường trái phiếu Cần có văn pháp luật để khuyến khích ứng viên trở thành nhà tạo lập thị trường đại lý cấp I Họ có trách nhiệm tham gia mua trái phiếu ñợt phát hành ñồng thời ñược hưởng số quyền lợi như: ưu ñãi thuế, vay tái cấp vốn,… ðây nhà phân phối trái phiếu thường xuyên, có nghiệp vụ đưa trái phiếu giao dịch thị trường cách hiệu ðiều trở nên cấp bách bối cảnh – bối cảnh mà thị truờng chứng khoán chưa thực sư khởi sắc có chiều hướng liên tục đổ dốc 3.2.8Nâng cấp hệ thống giao dịch, toán Hiện nay, thời gian tốn trúng thầu trái phiếu phủ T +1 Nhưng thực tế, thành viên ñều phải chuyển tiền từ ngày T ñã làm phát sinh thêm khoản chi phí khơng nhỏ giá trị giao dịch trái phiếu thông thường lớn Chính vậy, cần có biện pháp để nâng cấp hệ thống giao dịch, lưu ký, toán bù trừ tự động hóa hệ thống để rút ngắn thời gian tốn tiết kiệm chi phí cho ñối tượng tham gia giao dịch KẾT LUẬN CHƯƠNG Trái phiếu hàng hóa phổ biến khơng thể thiếu thị trường chứng khốn thị trường tài Tuy nhiên, thị trường trái phiếu chưa tương xứng với tiềm vốn có Những giải pháp chủ yếu tập trung vào vấn ñề cộm Nhất ñịnh thời gian tới thị trường trái phiếu Việt Nam có khởi sắc biện pháp giải ñược thực cách ñồng hiệu ... ñẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian tới Luận văn Thạc Sỹ Kinh Tế: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU... gia phát triển thị trường trái phiếu yêu cầu cấp thiết địi hỏi phát triển thời gian sớm tốt cho kinh tế 2.2 Sự phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian vừa qua Sự phát triển thị trường. .. gia hạn, trái phiếu chi nhánh, trái phiếu dự tính, trái phiếu liên kết, trái phiếu bảo ñảm hay trái phiếu ký hậu, trái phiếu dự phần, trái phiếu tổng hợp, trái phiếu mệnh giá ðôla, trái phiếu lãi