Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam

-1- -2- BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ]]]]] ^^^^^ BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ]]]]] ^^^^^ NGUYỄN VIỆT TRUNG NGUYỄN VIỆT TRUNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM Chuyên Ngành: Kinh tế tài - Ngân Hàng Mã số: 60.31.12 Chuyên ngành: Kinh tế tài – ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH TP.Hồ Chí Minh – Năm 2009 TP.Hồ Chí Minh – Năm 2009 -3- -4- DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” công trình nghiên cứu thân, đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, hướng dẫn GS.TS Dương Thị Bình Minh Tác giả luận văn Nguyễn Việt Trung DNNN Doanh nghiệp Nhà nước ĐMTN Định mức tín nhiệm KBNN Kho bạc Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NHTƯ Ngân hàng Trung ương NSNN Ngân sách Nhà nước OTC Thị trường chứng khoán phi tập trung Hose Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh TPCP Trái phiếu phủ TPCQĐP Trái phiếu quyền địa phương TPDN Trái phiếu doanh nghiệp TTCK Thị trường chứng khoán HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước -5- -6- DANH MỤC CÁC BẢNG MỤC LỤC Bảng 2.1: Lạm phát, cung tiền GDP (%) Chương 1: CỞ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Bảng 2.2: Kết đấu thầu qua TTGDCK TP.HCM 2000 – 2004 1.1 Lý luận trái phiếu Bảng 2.3: Kết đấu thầu qua TTGDCK Hà Nội 2005 – 2007(Đvt: tỷ đồng) 1.1.1 Khái niệm đặc điểm trái phiếu……………………………………… Bảng 2.4: Kết phát hành trái phiếu phủ qua bảo lãnh từ 2000-2006 1.1.2 Phân loại trái phiếu………………………………………………………… .4 Bảng 2.5: Kết huy động vốn qua thị trường trái phiếu Chính Phủ 1.1.3 Lãi suất trái phiếu…………………………………………………………… Bảng 2.6: Tình hình phát hành trái phiếu đô thị TP.HCM 2003-2007 (Đvt: tỷ đồng) 1.1.4 Nhược điểm trái phiếu………………………………………………… Trang Bảng 2.7: Kết phát hành trái phiếu tổ chức tín dụng 2000 - 2004 1.2 Thị trường trái phiếu……………………………………………………… Bảng 2.8: Một số đợt phát hành trái phiếu năm 2007 1.2.1 Khái niệm phân loại thị trường trái phiếu……………………………… Bảng 2.9: Kết niêm yết trái phiếu thời kỳ 2000 - 2004 1.2.2 Các phương thức phát hành trái phiếu vào thị trường……………………… DANH MỤC CÁC HÌNH 1.2.4 Các tiêu chí phát triển thị trường trái phiếu bền vững………………………12 Hình 1.1: Mô hình chủ thể thị trường trái phiếu 1.3 Vai trò thị trường trái phiếu phát triển kinh tế………… 13 Hình 1.2: Thị trường trái phiếu Malaysia 1.3.1 Vai trò thị trường trái phiếu phát triển kinh tế…… 13 Hình 1.3: Thị trường TPCP Singapore (tỷ S$) 1.3.2 Vai trò thị trường trái phiếu hoạt động doanh nghiệp…… 15 Hình 2.1: Biểu đồ lạm phát Việt Nam (1/2006-11/2008) 1.3.3 Vai trò thị trường trái phiếu chủ thể đầu tư…………… …17 Hình 2.2: Đường cong lãi suất chuẩn thị trường trái phiếu nội tệ Việt Nam: 1.4 Khái quát thị trường trái phiếu nước……………………………….17 Hình 2.3: Chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn năm 10 năm 1.4.1 Quy mô giao dịch thị trường trái phiếu Châu Á…………………………….17 Hình 2.4: Quy mô trái phiếu nội tệ so với GDP (%) 1.4.2 Quy mô giao dịch kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu Malaysia…20 Hình 2.5: Quy mô cấu kỳ hạn trái phiếu nột tệ phủ Việt Nam 1.4.3 Quy mô giao dịch kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu Singapore…23 Hình 2.6: Giá trị giao dịch TPCP/Giá trị niêm yết số thị trường so với Việt Nam 1.4.4 Bài học kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu nước Châu Á…26 Hình 2.7: Giá trị trái phiếu quyền địa phương phát hành từ 2003-2007 Kết luận chương I…………………………………………………………………28 1.2.3 Các chủ thể tham gia thị trường trái phiếu……………………………………7 Hình 2.8: Tỉ số vòng quay trái phiếu phủ Chương 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 2.1 Khái quát thực trạng kinh tế Việt Nam………………………………… 29 2.1.1 Thực trạng kinh tế vĩ mô…………………………………………………….29 2.1.2 Thực trạng hoạt động kinh doanh doanh nghiệp……………………31 2.2 Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam…………………32 -7- -8- 2.2.1 Cơ sở pháp lý cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam………… 32 2.2.2 Thực trạng vận hành thị trường TPCP Việt Nam 33 3.2.4.2 Khuyến khích phát triển hệ thống định mức xếp hạng tín nhiệm chuyên nghiệp………………………………………………………………………………….75 2.2.2.1 Thực trạng phương thức phát hành trái phiếu phủ 35 3.2.4.3 Phát triển hệ thống giao dịch trái phiếu chuyên biệt………………………79 2.2.2.2 Thị trường trái phiếu quyền địa phương 41 3.2.4.4 Chuẩn hóa hệ thống thông tin công bố, đơn giản hóa thủ tục phát hành trái phiếu………………………………………………………………………………81 2.2.3 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp 44 2.2.3.1 Thị trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp 44 3.2.4.5 Đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu………………………………82 2.2.3.2 Hoạt động niêm yết giao dịch trái phiếu doanh nghiệp 51 3.2.4.6 Nâng cao nhận thức chứng khoán nói chung trái phiếu nói riêng cho doanh nghiệp công chúng đầu tư……………………………………………… 82 2.2.3.3.Những ưu điểm của kênh huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp………………………………………………………………54 Kết luận chương III………………………………………………………………83 2.2.3.4 Những tồn thị trường trái phiếu doanh nghiệp .56 2.3 Đánh giá chung thị trường trái phiếu Việt Nam 57 2.3.1 Ưu điểm 57 2.3.2 Tồn 58 Kết luận chương II 62 Chương 3: CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 3.1 Quan điểm định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020 .63 3.1.1 Quan điểm phát triển .64 3.1.2 Định hướng phát triển 64 3.2 Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 65 3.2.1.Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý cho thị trường trái phiếu .65 3.2.2 Phát triển thị trường trái phiếu phủ .67 3.2.2.1.Đối với trái phiếu Chính phủ 67 3.2.2.2.Đối với trái phiếu quyền địa phương .69 3.2.3 Đa dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp 70 3.2.4 Các giải pháp mang tính kỹ thuật thị trường 72 3.2.4.1 Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn………………………………….72 KẾT LUẬN……………………………………………………………………… 84 TÀI LIỆU THAN KHẢO……………………………………………………… 85 PHỤ LỤC -9- PHẦN MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Trong năm vừa qua, kinh tế Việt Nam liên tục tăng trưởng với tốc độ cao, trung bình từ – 7,5%/năm Mặc dù Việt Nam nước phát triển Chính để dáp ứng nhu cầu tăng trưởng kinh tế thời gian đến, mục tiêu đầu tư cần chiếm đến 30%/GDP năm Để đáp ứng yêu cầu cần huy động tổng hòa nhiều nguồn vốn tài trợ Một nguồn tài trợ việc phát triển thị trường trái phiếu tổng thể phát triển thị trường vốn Hơn lúc hết, trước thực trạng bội chi ngân sách liên tục diễn thời gian qua năm đến kênh huy động vốn bù đắp cho thâm hụt việc phát hành trái phiếu phủ Trong phát triển kinh tế, nhu cầu vốn đặt cho Chính phủ quan tâm đặc biệt để phát triển Phát triển thị trường vốn Việt Nam, thị trường chứng khoán đóng vai trò chủ đạo, kênh dẫn vốn nhanh để phát triển kinh tế đất nước Tính đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động gần tám năm, có bước phát triển quy mô chất lượng hàng hóa, tiến tới phù hợp với chế thị trường thông lệ quốc tế Tuy nhiên, bên cạnh hoạt động mua bán giao dịch cổ phiếu sôi động thị trường trái phiếu chưa thật thu hút nhà đầu tư quan tâm nhà đầu tư có tổ chức Hiện dù thị trường trái phiếu chuyên biệt hóa sàn HNX quy mô mức độ giao dịch thị trường nhỏ yếu So với thị trường cổ phiếu có phát triển vượt bậc thị trường trái phiếu bỏ ngỏ Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trở thành kênh huy động vốn nhanh hiệu quả, giải nhu cầu vốn cho dự án đầu tư bù đắp thâm hụt ngân sách Chính phủ, đáp ứng nhu cầu vốn phục vụ cho trình sản xuất tái sản xuất mở rộng doanh nghiệp tạo thêm hàng hoá cho thị trường nhà đầu tư Muốn vậy, cần phải phân tích tìm hiểu nguyên nhân thực trạng hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua để đưa giải pháp trọg tâm mang tính đột phá cho phát triển Chính vậy, tác giả nghiên cứu đề tài: “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” - 10 - MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU Phân tích thực trạng vận hành thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua để đánh giá nguồn hàng hóa thị trường có đa dạng để đáp ứng cho nhu cầu thị trường không Mặc khác qua trình phân tích nguyên nhân từ thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam đề tài muốn giải tồn để đưa thị trường phát triển ngang tầm với thị trường nước khu vực Những giải pháp đưa dựa trình phân tích tồn thị trường trái phiếu Việt Nam ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Luận văn nghiên cứu thị trường trái phiếu lãnh thổ Việt Nam mô hình vận hành thị trường trái phiếu số nước giới để có học cho giải pháp đưa Thị trường trái phiếu phạm vi nghiên cứu luận văn thị trường trái phiếu trung dài hạn nhà nước doanh nghiệp cho đầu tư phát triển Luận văn nghiên cứu hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2001 đến 2008 CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI Đề tài tổng hợp tương đối hệ thống đầy đủ số liệu hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2001 đến 2008 Trên sở phân tích, đánh giá phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Đề xuất số giải pháp chủ yếu để phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Để giải mục đích mà đề tài hướng đến, tác giả vận dụng lý thuyết môn học Thị trường tài làm tảng lý luận; bên cạnh tác giả sử dụng phương pháp thống kê lịch sử phương pháp tổng hợp, phân tích để đánh giá tình hình hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam; vận dụng kinh nghiệm nước sở phát triển thị trường trái phiếu làm sở đề xuất giải pháp phù hợp, nhằm thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Ngoài phần mở đầu kết luận, đề tài chia thành ba chương: Chương I: Cơ sở lý luận thị trường trái phiếu Chương II: Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam Chương III: Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - 11 - - 12 - 1.1.2 Phân loại trái phiếu Chương 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Việc phân loại trái phiếu tùy thuộc vào cách tiếp cận khác Điển hình: • Theo chủ thể phát hành: - Trái phiếu phủ Là loại chứng khoán Bộ Tài phát hành nhằm mục đích sử dụng để bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước, cho đầu tư phát triển Chính phủ đảm bảo, có mệnh giá, có kỳ hạn có lãi, xác nhận nghĩa vụ phủ người sở hữu trái phiếu - Trái phiếu quyền địa phương: Là loại giấy tờ ghi nợ địa phương phát hành nhằm huy động vốn để xây dựng sở hạ tầng trường học, bệnh viện, hệ thống điện nước dự án khác phục vụ cho mục đích công cộng địa phương - Trái phiếu doanh nghiệp: Là công cụ vay nợ có kỳ hạn, có mệnh giá, có lãi doanh nghiệp phát hành nhằm huy động vốn trung dài hạn để đầu tư mở rộng qui mô sản xuất đổi thiết bị, công nghệ doanh nghiệp Khi mua trái phiếu loại này, nhà đầu tư trở thành chủ nợ doanh nghiệp 1.1 LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ TRÁI PHIẾU 1.1.1 Khái niệm đặc điểm trái phiếu Có nhiều khái niệm khác trái phiếu từ nhà kinh tế nước Tuy nhiên, lại khái niệm trái phiếu thường đề cập đến thể cam kết người phát hành toán số tiền xác định vào ngày xác định tương lai với mức lãi suất đó, trái phiếu thường có mệnh giá, ngày đáo hạn lãi suất Khi thực việc mua trái phiếu, người mua trái phiếu xem cho tổ chức phát hành vay khoản tiền trái phiếu chứng thể liên hệ người cho vay (người mua trái phiếu) người vay (tổ chức phát hành trái phiếu), xem loại chứng khoán nợ Thông thường, thời gian phát hành trái phiếu tối thiểu năm Các loại chứng khoán nợ khác với thời hạn toán năm gọi tín phiếu • • Theo hình thức phát hành: - Trái phiếu phát hành theo mệnh giá: Là loại trái phiếu mà người sở hữu trái phiếu phải trả cho người phát hành số tiền mệnh giá trái phiếu để có trái phiếu đồng thời người sở hữu trái phiếu nhận cam kết chi trả lãi định kỳ nhận lại số vốn gốc mệnh giá trái phiếu đáo hạn từ người phát hành - Trái phiếu phát hành theo hình thức chiết khấu (discount): Là loại trái phiếu kỳ lãnh lãi Nhà đầu tư mua trái phiếu với giá thấp mệnh giá, tiền lãi trái phiếu phần chênh lệch giá mua mệnh giá Một trái phiếu thông thường có ba đặc trưng chính: - - - Mệnh giá: Khác với cổ phần, mệnh giá trái phiếu yếu tố xác lập rõ ràng, sở đặt móng cho quan hệ nghĩa vụ suốt chiều dài tồn trái phiếu Mệnh giá trái phiếu thường định chuẩn số chẵn, tùy theo giá trị đồng bạc nước, đồng thời để giúp cho việc giao dịch thuận tiện Mỗi thị trường có mệnh giá chuộng khuyến khích sử dụng Lãi suất: Đây thành tố xác định quyền lợi thu nhập định kỳ, phần cứng cho người sở hữu trái phiếu – chủ nợ Nó trách nhiệm nghĩa vụ tổ chức phát hành cam kết toán cho trái chủ đến hạn Thời hạn: Với tất loại trái phiếu bình thường, việc hoàn trả lại tiền gốc thực vào ngày đáo hạn (maturity) Ngày đáo hạn sở quan trọng để xác định kỳ trả lãi • Theo đối tượng sở hữu: - Trái phiếu ký danh: Là loại trái phiếu có ghi tên quan, đơn vị, cá nhân sở hữu trái phiếu (gọi người mua trái phiếu) chứng trái phiếu đăng ký quan phát hành trái phiếu Dạng ghi danh sử dụng phổ biến hình thức ghi sổ, trái phiếu ghi sổ hoàn toàn dạng vật chất, quyền sở hữu xác nhận việc lưu giữ tên địa chủ sở hữu trái phiếu máy tính - 13 - - • - 14 - Trái phiếu vô danh: Là loại trái phiếu không ghi tên người mua trái phiếu chứng trái phiếu không đăng ký quan phát hành trái phiếu Người cầm giữ trái phiếu người sở hữu trái phiếu khả hay khả chi trả tương lai tác động đến khả thu hồi vốn đầu tư trái chủ Niềm tin trái chủ vào hệ thống tài giảm trường hợp chủ nợ phủ Theo thời hạn phát hành trái phiếu: thông thường trái phiếu có nhiều kỳ hạn khác chia thành trái phiếu ngắn hạn, trung hạn dài hạn Việc phát hành nợ dựa niềm tin (không cần tài sản đảm bảo) hay chí có tài sản đảm bảo nhằm mục đích huy động vốn để thực đầu tư phát triển Chính phủ phát hành nợ để bù đắp bội chi ngân sách, nhằm thực dự án đầu tư phát triển kinh tế hay chí an sinh xã hội Doanh nghiệp phát hành trái phiếu để huy động vốn đáp ứng nhu cầu đầu tư phát triển Mỗi chủ thể phát hành đề có mục đích sử dụng vốn khác Nếu việc sử dụng vốn huy động từ trái phiếu không sử dụng có hiệu đe dọa đến khả trả nợ chủ thể phát hành Các trái chủ gặp rủi ro việc thu hồi vốn Tuy nhiên, dự án đầu tư có hiệu việc sử dụng nợ khuếch đại lợi ích cho chủ thể phát hành Doanh nghiệp gia tăng lợi nhuận, phủ gia tăng nguồn thu tương lai cho ngân sách 1.1.3 Lãi suất trái phiếu Lãi suất trái phiếu khác tùy theo việc lựa chọn chủ thể phát hành Có thể phát hành theo lãi suất cố định hay lãi suất thả Tuy nhiên dù hình thức lãi suất trái phiếu chịu tác động yếu tố: - Cung cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn lại tuỳ thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái sách ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt - Mức rủi ro nhà phát hành đợt phát hành Cấu trúc rủi ro lãi suất quy định lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất cao - Lạm phát mức độ trượt giá kinh tế Lạm phát gây nên thay đổi giá trị, sức mua tiền tệ Từ gây nên thiệt hại định cho nhà đầu tư trái phiếu Lạm phát cao, lãi suất thực trái phiếu giảm, làm giá trị trái phiếu Trái phiếu Chính phủ coi an toàn (theo nghĩa khả không toán) có rủi ro lạm phát Ngay trái phiếu có lãi suất thả phải gánh chịu rủi ro lạm phát lãi suất không phản ánh hết lạm phát Lạm phát cao rủi ro đầu tư trái phiếu cao Trong bối cảnh lạm phát cao để đảm bảo lãi suất thực dương lợi suất trái phiếu phải tăng - Thời gian đáo hạn trái phiếu Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn dài lãi suất cao 1.1.4 Nhược điểm trái phiếu : Trái phiếu công cụ nợ mà chủ thể sử dụng để huy động vốn thị trường tài theo nguyên tắc có hoàn trả Chính đặc điểm cho thấy, chủ thể phát hành trái phiếu phải có nghĩa vụ chi trả tương lai tiền lãi vốn gốc cho nhà đầu tư nắm giữ (các trái chủ) Nếu chủ thể phát hành Chính vậy, việc phát hành trái phiếu cần có điều kiện định, cần có chế giám sát việc sử dụng đồng vốn huy động để tránh tình trạng sử dụng không mục đích phát hành sử dụng không hiệu Bài học khủng hoảng nợ nước Châu Mỹ Latinh minh chứng khứ Tóm lại, việc sử dụng nợ tạo nhiều rủi ro cho chủ thể phát hành, cho nhà đầu tư cho hệ thống tài 1.2 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.2.1 Khái niệm phân loại thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu thị trường thực giao dịch, mua bán loại trái phiếu phủ doanh nghiệp phát hành Thị trường trái phiếu phân thành: • Thị trường sơ cấp: Là thị trường thực giao dịch, mua bán trái phiếu phát hành lần đầu Mục trường phục vụ nhu cầu huy động vốn dài hạn cho phủ công ty Có số hình thức phát hành chủ yếu sau: - Phát hành thông qua Kho bạc nhà nước TPCP - Phát hành qua đại lý định chế tài trung gian - Bảo lãnh phát hành - Đấu thầu qua Ngân hàng nhà nước Trung tâm giao dịch chứng khoán - 15 - • Thị trường thứ cấp: Là thị trường giao dịch, mua bán loại trái phiếu phát hành Mục trường thứ cấp cung cấp khả khoản cho trái phiếu phát hành thị trường sơ cấp Mặc dù không trực tiếp huy động vốn dài hạn thị trường thứ cấp đóng vai trò quan trọng Không có thị trường thứ cấp pháp triển, thị trường sơ cấp khó thu hút nhà đầu tư họ lo ngại chuyển đổi trái phiếu thành tiền mặt cần thiết Thị trường thứ cấp gồm: - Thị trường tập trung: thị trường mà trái phiếu giao dịch theo phương thức khớp lệnh thỏa thuận địa điểm tập trung Sở giao dịch chứng khoán - Thị trường không tập trung (OTC): Là thị trường địa điểm cụ thể, trái phiếu giao dịch trực tiếp thông qua nhà môi giới trái phiếu - 16 - công trình) nhằm huy động vốn từ tổ chức tầng lớp dân cư phục vụ cho nhu cầu chi tiêu Chính phủ Hình 1.1: Mô hình chủ thể thị trường trái phiếu Nhà phát hành ¾ Có số hình thức phát hành chủ yếu sau: Phát hành thông qua Kho bạc nhà nước TPCP - Phát hành qua đại lý định chế tài trung gian - Bảo lãnh phát hành - Đấu thầu qua Ngân hàng nhà nước Trung tâm giao dịch chứng khoán Đây hình thức phát hành phổ biến giới Việt Nam 1.2.3 Các chủ thể tham gia thị trường trái phiếu a Nhà phát hành: Thành phần phủ, doanh nghiệp tổ chức tài khác xếp vào loại TPDN ¾ Chính phủ: Chính Phủ Trung Ương Chính Quyền Địa Phương chủ thể phát hành nhiều thị trường Điều dễ hiểu lúc Chính Phủ bù đắp thiếu hụt vốn xảy thường xuyên chi tiêu cách yêu cầu ngân hàng trung ương in tiền Cho nên việc huy động cách phát hành trái phiếu cách làm phổ biến Chính phủ tham gia thị trường trái phiếu, cung cấp hàng hóa thị trường thông qua phát hành trái phiếu (trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu Nhà đầu tư Các nhà điều hành thị trường 1.2.2 Các phương thức phát hành trái phiếu vào thị trường - Trung gian thi trường b Các doanh nghiệp: Việc thiếu vốn đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh điều thường thấy hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Không phải lúc dễ dàng giải vấn đề thiếu vốn cách vay ngân hàng Hơn muốn mở rộng kinh doanh, đầu tư vào trang thiết bị, máy móc sở vật chất doanh nghiệp thường cần khoản vốn lớn thường phải thời gian nhiều năm để thu hồi vốn Do vậy, phát hành trái phiếu vay vốn cách phổ biến hiệu mà doanh nghiệp thường sử dụng để đạt mục tiêu Nhà tạo lập thị trường: Đó công ty chứng khoán, nhà môi giới giao dịch Họ chấp nhận đứng gánh chịu tổn thất nắm giữ lượng chứng khoán định nhằm thúc đẩy thị trường phát triển Do họ đối mặt với rủi ro lãi suất Và việc sử dụng công cụ tài phái sinh giúp họ ngăn ngừa rủi ro Nhà tạo lập thị trường thực giao dịch cho nhà đầu tư Do họ phải có đủ khối lượng trái phiếu để bán nhà đầu tư muốn mua trái phiếu đủ nguồn vốn để toán nhà đầu tư muốn bán trước hạn Các giao dịch trái phiếu thường có khối lượng giá trị lớn nên thời gian tiến hành thường lâu giao dịch cổ phiếu Bên cạnh đó, nhà tạo lập thị trường thông thường dù có vốn lớn đến đâu khó đảm bảo tiến hành tất giao dịch lượng chứng khoán mình, đảm bảo tìm kiếm lệnh đặt đối ứng cần thiết khách hàng Do phát sinh việc cần có hình thức tạo lập thị trường thứ hai, nhà môi giới - giao - 17 - dịch nội Đây hình thức tổ chức tồn thị trường trái phiếu thị trường OTC sản phẩm phái sinh, tổ chức đóng vai trò trung gian công ty môi giới thị trường với mục đích hỗ trợ, thúc đẩy giao dịch nội tổ chức Đối tượng giao dịch họ công ty môi giới khác, nhà môi giới khác, tổ chức nhận quản lý danh mục đầu tư, tín thác c Nhà đầu tư: Là người trực tiếp mua chứng khoán chủ thể phát hành cung cấp Có hai chủ thể đầu tư, nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức Các nhà đầu tư cá nhân thường hộ gia đình, người có vốn tiết kiệm hay tích lũy được, thay gửi ngân hàng, họ đem mua trái phiếu để hi vọng nhận tiền lãi khoản chênh lệch giá bán trái phiếu Còn nhà đầu tư có tổ chức bao gồm quỹ đầu tư, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, ngân hàng tổ chức có kiến thức chuyên sâu chứng khoán Các tổ chức đầu tư sử dụng số tiền huy động từ dân chúng để đầu tư vào trái phiếu nhằm thu lợi nhuận Đại đa số trái phiếu nắm giữ hiệp hội công ty tài chính, công ty bảo hiểm, quỹ hưu bổng, ngân hàng, quỹ đầu tư quỹ tương hỗ Ở Mỹ, cá nhân riêng lẻ nắm giữ khoảng 10% thị trường Đối với tổ chức đầu tư, việc tham gia vào thị trường trái phiếu nhằm đa dạng hóa khoản đầu tư, tìm kiếm lợi nhuận tối đa • Sự có mặt tổ chức đầu tư thị trường góp phần vào việc phát triển kinh tế • Các tổ chức đầu tư có khả huy động vốn nhàn rỗi lớn công chúng, khả giao dịch tổ chức đầu tư thị trường với mục đích kinh doanh lớn • Hơn tổ chức đầu tư có khả sử dụng vốn linh hoạt nên vấn đề thu lợi nhuận nhiều so với nhà đầu tư cá nhân • Trong trường hợp chủ thể phát hành bán không hết chứng khoán tổ chức đầu tư có nhiệm vụ mua hết phần lại Điều góp phần làm gia tăng tính khoản cho chứng khoán thị trường thứ cấp • Mặt khác, tổ chức đầu tư người am hiểu công cụ phòng ngừa tài hợp đồng quyền chọn, hoán đổi lãi suất hay hợp đồng giao sau, kỳ hạn Do khả việc quản trị rủi ro tổ chức đầu tư tốt - 18 - • d Việc thực đầu tư tổ chức đầu tư xem xét tính phù hợp vòng đời tài sản khoản nợ liên quan Các tổ chức tài trung gian: Không giống thị trường hàng hóa thông thường, nơi hoạt động mua bán thường diễn trực tiếp, thị trường trái phiếu đòi hỏi phải có tổ chức tài trung gian – tổ chức đứng người mua người bán ¾ Tổ chức bảo lãnh phát hành: Là tổ chức đứng giúp tổ chức phát hành thực thủ tục trước sau chào bán trái phiếu chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành, phân phối bảo lãnh phát hành gồm hai khâu tư vấn tài phân phối chứng khoán Thông thường để phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành cần phải có bảo lãnh hay nhiều tổ chức bảo lãnh phát hành Nếu tổ chức phát hành công ty nhỏ số lượng phát hành trái phiếu không lớn có tổ chức bảo lãnh phát hành Nếu công ty lớn số lượng phát hành vượt khả tổ chức bảo lãnh cần phải có tổ hợp bảo lãnh phát hành bao gồm tổ chức bảo lãnh số tổ chức bảo lãnh phát hành thành viên Các tổ chức bảo lãnh phát hành hưởng phí bảo lãnh tỷ lệ % hoa hồng định số tiền thu từ đợt phát hành Phí bảo lãnh phát hành mức chênh lệch giá bán chứng khoán cho nhà đầu tư số tiền tổ chức phát hành nhận ¾ Đại diện người sở hữu trái phiếu: Đại diện người sở hữu trái phiếu tổ chức quan trọng phát hành trái phiếu Tổ chức thay mặt người sở hữu trái phiếu tổ chức phát hành tiến hành đàm phán vấn đề liên quan đến quyền lợi trái chủ với tổ chức phát hành Những quyền lợi bao gồm quyền hưởng lãi, quyền toán vốn gốc công ty bị phá sản, giám sát cam kết vay nợ tổ chức phát hành Thông thường trước tiến hành đợt phát hành trái phiếu công chúng, tổ chức phát hành phải tìm tổ chức đứng làm đại diện người sở hữu trái phiếu kí hợp đồng với tổ chức Đại diện người sở hữu trái phiếu hưởng phí tổ chức phát hành trái phiếu trả tùy theo khối lượng trái phiếu phát hành Ở Mỹ, đợt phát hành trái phiếu bắt buộc phải có đại diện người sở hữu trái phiếu Tuy nhiên số thị trường không thiết phải có đại diện người sở hữu trái phiếu có công ty định mức tín nhiệm việc - 19 - - 20 - định đại diện người sở hữu trái phiếu phải thực trường hợp phát hành trái phiếu có bảo đảm ¾ ¾ Các tổ chức kinh doanh trái phiếu: Các tổ chức tài trung gian kinh doanh trái phiếu theo quy định pháp luật Các tổ chức chủ yếu hoạt động thị trường thứ cấp, có chức làm trung gian môi giới cho tổ chức, cá nhân có nhu cầu mua bán trái phiếu để hưởng phí môi giới thực giao dịch mua bán trái phiếu cho để kiếm lời Các tổ chức kinh doanh trái phiếu cung cấp cho khách hàng dịch vụ khác tư vấn đầu tư, hay dịch vụ khác có liên quan đến hoạt động giao dịch trái phiếu Các tổ chức kinh doanh trái phiếu có vai trò quan trọng việc đảm bảo tính khoản trái phiếu thị trường Các tổ chức định mức tín nhiệm: Đây tổ chức hình thành nhằm mục đích đánh giá mức độ tín nhiệm tổ chức phát hành xếp hạng theo mức độ rủi ro khả toán để nhà đầu tư có thông tin cần thiết, sở đưa quy định đầu tư cần thiết, chủ yếu trường hợp đầu tư vào trái phiếu hành B BB Điểm đầu rõ rang.khoản nợ dễ bị rủi ro phá sản hơn, có khả toán gốc lãi Caa CCC Khoản nợ đánh giá có khả rủi ro vỡ nợ lớn,việc toán gốc lãi phụ thuộc vào điều kiện tài chính, kinh tế nhà phát hành Ca CC Khoản nợ có tính chất đầu cao lại thường bị vỡ nợ khiếm khuyết đáng lưu ý khác C C Khoản nợ xác định mức độ tín nhiệm có khả toán gốc lãi thấp, khả vỡ nợ lớn D Khoản nợ có khả vỡ nợ cực lớn, bị vỡ nợ đến hạn toán e Thang điểm đánh giá mức độ tín nhiệm công ty xếp hạn tín nhiệm: Moody’s S&P Nội dung Aaa AAA Điểm tối cao Khoản nợ công ty đánh giá vào hạng mạnh nhất, có khả toán gốc lãi cực mạnh Aa A Điểm cao Mức độ đánh giá cao việc trả nợ gốc lãi,chỉ khác với mức nhỏ A A Điểm trung bình Khoản nợ đánh giá có khả toán nợ gốc mạnh, nhạy cảm với tác động bất lợi điều kiện hoàn cảnh kinh tế so với nhóm Baa BBB Điểm trung bình Khoản nợ đánh giá có khả vừa đủ mạnh để hoàn trả nợ gốc lãi, nhạy cảm mạnh trước tác động bất lợi điều kiện hoàn cảnh so với nhóm Ba BB Điểm đầu Khoản nợ đánh giá rủi ro vỡ nợ, song lại phải đối mặt với khả toán gốc lãi thấp điều kiện tài kinh tế bấp bênh nhà phát Các nhà điều hành thị trường: Chính phủ có trách nhiệm thiết lập cách đo lường kinh tế vĩ mô khung pháp lý tốt nhằm tạo môi trường phát triển lành mạnh Thực việc giám sát hoạt động thị trường, phát trường hợp gian lận giao dịch để cảnh báo cho nhà đầu tư, ổn định thị trường Sở giao dịch chứng khoán: cung cấp nơi giao dịch cho chứng khoán phát hành thúc đẩy việc niêm yết đợt phát hành 1.2.4 Các tiêu chí phát triển thị trường trái phiếu bền vững ™ Có đủ nhà tạo lập thị trường Một thị trường trái phiếu bền vững thị trường mà có đầy đủ chủ thể tham gia vào thị trường Các chủ thể bao gồm nhà đầu tư, định chế tài trung gian, tổ chức định mức tín nhiệm, quan toán, bù trừ lưu ký, nhà quản lý thị trường… Quy mô tham gia nhà đầu tư phải đủ lớn có lãi suất đặt thầu mang tín đại diện cho thị trường ™ Tính khoản trái phiếu, sàn giao dịch Thị trường trái phiếu cần có sàn giao dịch để tạo tính khoản cho trái phiếu Các trái phiếu cần chuẩn hóa thời hạn, lãi suất để dễ dàng niêm yết Khi tính khoản trái phiếu cải thiện, nhà đầu tư cảm nhận sức hấp dẫn để tham gia vào thị trường ™ Mức huy động vốn tương xứng với kinh tế Thị trường trái phiếu tạo lập nhằm mục đích huy động vốn cho kinh tế Do đó, việc phát triển thị trường trái phiếu cách hiệu kênh khai thông dòng vốn đưa dòng vốn huy động vào hoạt động đầu tư, sản xuất kinh doanh Chính - 67 - - 68 - giao dịch cổ phiếu thành bảng giao dịch riêng biệt cần thiết Hơn nữa, trái phiếu chủ thể phát hành khác đợt phát hành khác lãi suất thời gian đáo hạn Việc yết giá trái phiếu theo thị giá không làm bật khác biệt việc công bố thông tin chậm Điều gây khó khăn cho thành viên thị trường việc nghiên cứu, định giá để chủ động nguồn vốn đầu tư vào trái phiếu Tỉ số vòng quay trái phiếu phủ, thước đo mức độ khoản trái phiếu cho thấy Tính khoản thị trường trái phiếu Viêt Nam khoản so với nhiều quốc gia khu vực Tỉ số tính cách lấy khối lượng giao dịch trái phiếu nội tệ chia cho giá trị trung bình trái phiếu nội tệ lưu hình năm thấp so với nước khu vực Hình 2.8: Tỉ số vòng quay trái phiếu phủ Nguồn: Asian Bond Monitor 2008 (ADB) • Thứ hai: Một nguyên nhân quan trọng dẫn đến thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển thị trường trái phiếu chưa có đường cong lãi suất chuẩn: Thực tế nước có thị trường trái phiếu phát triển cho thấy, đường cong lãi suất có ý nghĩa quan trọng không nhà phát hành (hạn chế rủi ro), nhà đầu tư (xác định giá theo thị trường, định đầu tư sở phân tích rủi ro khoản đầu tư lợi tức thu được) mà có ý nghĩa nhà trung gian (phát triển công cụ phát sinh tạo lập thị trường qua giao dịch mua bán có kỳ hạn giao dịch tương lai) Hiện thị trường trái phiếu Việt Nam chưa xác định đường cong lãi suất chuẩn chủ yếu chưa có chế định giá theo thị trường cách đáng tin cậy, lãi suất trái phiếu Chính phủ chưa hoàn toàn hình thành nguyên tắc thị trường theo quan hệ cung cầu mà có lãi suất đạo, khối lượng phát hành trái phiếu Chính phủ hạn chế, chưa đa dạng chủng loại, kế hoạch phát hành trái phiếu Chính phủ xây dựng theo quý theo năm, DN phát hành trái phiếu thị trường dựa nguyên tắc tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm, chấp nhận mức độ chấp nhận Các doanh nghiệp dựa vào thông số: (i) hệ số sinh lời dự án để xác định đến mức độ phải dừng lại, đà, dự án sinh lời không đủ trả lãi (ii) dựa vào trái phiếu Chính phủ kỳ hạn tương ứng để tham chiếu Lãi suất trái phiếu Chính phủ lãi suất Lãi suất tổ chức khác dựa lãi suất Chính phủ cộng thêm với độ rủi ro tổ chức Ngoài ra, doanh nghiệp tham khảo lãi suất tổ chức tín dụng Bên cạnh đó, lãi suất phụ thuộc vào phương thức thời điểm phát hành Chẳng hạn, thời điểm đấu thầu tổ chức tham gia bỏ thầu chọn lãi suất thấp Nếu nhiều tổ chức tham gia bảo lãnh, doanh nghiệp phải chọn lãi suất tốt để thương thảo Cơ chế xác định lãi suất đấu thầu thị trường sơ cấp không mang tính thị trường áp dụng lãi suất đạo Quy định lãi suất đặt thầu phải cao lãi suất đạo khiến cho lãi suất trúng thầu mang tính khiên cưỡng chủ quan mang tính khách quan thị trường Điều dẫn tới tình trạng khối lượng trúng thầu bị hạn chế nhiều so với khối lượng dự định phát hành bó hẹp phạm vi số nhỏ nhà đầu tư Khối lượng trúng thầu thấp cộng với số nhỏ nhà đầu tư nắm giữ làm giảm tính khoản trái phiếu thị trường thứ cấp • Thứ ba: Hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển: Hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển, nhà đầu tư tổ chức Hiện thiết lập hệ thống nhà tạo lập thị trường; thể chế thị trường chưa hoàn chỉnh Nhiều định chế tài trung gian quỹ đầu tư tương hỗ, quỹ đầu tư mạo hiểm, công ty định mức tín nhiệm chưa thành lập Thị trường trái phiếu chưa thực hấp dẫn nhà đầu tư có nhiều nguyên nhân khiến nhà đầu tư quan tâm đến loại chứng khoán Lý giao dịch trái phiếu đòi hỏi lượng vốn lớn, thích hợp với nhà đầu tư có tổ chức, thị trường trái phiếu có nhà đầu tư có tổ chức • Thứ tư: Tính đồng thị trường thấp: Khả tập trung phân bổ nguồn lực tài qua thị trường chưa thực hiệu quả, có chưa ăn khớp cấu kỳ hạn huy động vốn với sử dụng vốn Sự phối hợp kênh huy động vốn chưa đồng bộ; vai trò TPCP - 69 - việc định hướng lãi suất thị trường hạn chế, tỷ lệ huy động vốn dài hạn qua kênh tín dụng ngân hàng thấp Trong đó, việc sử dụng nhiều vốn ngắn hạn cho đầu tư dài hạn, làm giảm hiệu sử dụng tăng nguy rủi ro tài chính; việc phối hợp điều hành lãi suất thị trường tiền tệ thị trường vốn chưa thật ăn khớp, tiến trình cải cách hệ thống tổ chức tín dụng chậm; việc kiểm soát dòng vốn kinh tế chưa thực có hiệu quả, tình trạng vốn dài hạn chuyển sang đầu tư ngắn hạn ngược lại - 70 - Hiện nay, thị trường có loại trái phiếu phát hành Chính phủ, quyền địa phương doanh nghiệp Tuy nhiên, đến nay, quy mô phát triển thị trường nhỏ bé (chỉ chiếm 7% GDP) Bên cạnh vướng mắc xuất phát từ hệ thống văn sách khiến tính khoản trái phiếu không cao việc thiếu thông tin khiến cho nhà đầu tư "dè dặt" việc đầu tư vào loại hình Kết luận chương II • Thứ năm: Hệ thống pháp lý chưa hoàn chỉnh: Khung pháp luật hình thành bước đầu; số lĩnh vực chưa có hệ thống văn pháp lý hoàn chỉnh, lĩnh vực chứng khoán Các nguyên tắc quản lý chuẩn mực quốc tế tính minh bạch, kế toán, kiểm toán áp dụng phạm vi hẹp Thể chế pháp luật thiếu qui định cần thiết nên hạn chế sử dụng công cụ bảo hiểm rủi ro hoán đổi lãi suất, mua bán kỳ hạn hay tái mua lại nhằm giúp nhà đầu tư bảo vệ rủi ro cho Thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn khởi động, thời gian qua có khởi sắc phát triển Nguyên nhân phát triển thiếu tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp, thiếu vắng đội ngũ tạo lập thị trường, chưa xác định đường cong lãi suất chuẩn, tính cạnh tranh thấp, tính khoản kém, khung pháp lý chưa hoàn chỉnh Ngoài có nguyên nhân từ nhận thức doanh nghiệp chưa quen với phương thức huy động vốn trực tiếp qua phát hành trái phiếu, đặc biệt tổng công ty, doanh nghiệp nhà nước dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng • Thứ sáu: Tính cạnh tranh thấp: TPCP chưa cạnh tranh với thuận tiện hình thức gửi tiết kiệm, đầu tư kỳ phiếu ngân hàng thương mại với tính khoản nên chưa thu hút tiền nhàn rỗi tổ chức kinh tế cá nhân Với phân tích trên, để phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam cần có giải pháp để hoàn thiện thúc đẩy thị trường trái phiếu phát triển phù hợp với mục tiêu chiến lược kinh tế Cơ chế xác định lãi suất đấu thầu thị trường sơ cấp không mang tính thị trường áp dụng lãi suất đạo nên chưa thu hút nhu cầu đầu tư cá nhân, tổ chức Quy định lãi suất đặt thầu phải cao lãi suất đạo khiến cho lãi suất trúng thầu mang tính khiên cưỡng chủ quan mang tính khách quan thị trường Điều dẫn tới tình trạng khối lượng trúng thầu bị hạn chế nhiều so với khối lượng dự định phát hành bó hẹp phạm vi số nhỏ nhà đầu tư Khối lượng trúng thầu thấp cộng với số nhỏ nhà đầu tư nắm giữ làm giảm tính khoản trái phiếu thị trường thứ cấp • Thứ bảy: Từ phía công ty, chưa quen với kênh huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu: Thị trường trái phiếu công ty phát triển công ty chưa quen với việc huy động vốn vay trực tiếp qua phát hành trái phiếu mà dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng • Thứ tám: Thông tin thị trường: Theo đánh giá chuyên gia tài chính, nguyên nhân quan trọng khiến thị trường trái phiếu Việt Nam hấp dẫn việc thiếu hệ thống cung cấp thông tin đầy đủ - 71 - - 72 - Chương 3: CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM Ngân sách nhà nước tình trạng bội chi, việc bội chi ngân sách nguyên tắc đầu tư phát triển kinh tế mặc khác nhu cầu đầu tư vấn đề trọng tâm kinh tế đà suy giảm Những gói kích cầu hàng tỷ đô la Mỹ thông qua trạng thái ngân sách thâm hụt Chính phủ cần tìm kiếm nguồn tài trợ cho trình đầu tư Chỉ tính riêng năm 2009, nguồn thu dự kiến 389.900 tỷ đồng (thấp mức 399.000 tỷ đồng năm 2008) mức bội chi ngân sách cho phép 87.300 tỷ đồng Theo đó, tổng số tiền huy động trái phiếu dự kiến lên đến 55.000 tỷ đồng 36.000 tỷ đồng quốc hội thông qua, dự kiến tháng trình quốc hội bổ sung thêm 11.500 tỷ đồng chuyển nguồn 7.700 tỷ đồng Ngoài ra, việc lệ thuộc nguồn vốn vay ngân hàng rào cản lớn cho doanh nghiệp thực dự án đầu tư có quy mô lớn, dài hạn Việc tìm kiếm nguồn tài trợ thích hợp cho việc phát triển doanh nghiệp kinh tế đặt doanh nghiệp phải sử dụng nguồn tài trợ từ trái phiếu Chính vậy, việc phát triển thị trường trái phiến phủ trái phiếu doanh nghiệp VN lúc cần thiết Do chương tập trung vào số giải pháp xem trọng tâm trước mắt phát triển thị trường trái phiếu VN thời gian đến 3.1 QUAN ĐIỂM VÀ ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM ĐẾN 2020 Thực mục tiêu Đảng Nhà nước, đến năm 2010 nước ta hoàn toàn thoát khỏi tình trạng phát triển đến năm 2020 nước ta trở thành nước công nghiệp theo hướng đại Để đạt mục tiêu đề đòi hỏi phải huy động từ nhiều nguồn lực, nguồn vốn đóng vai trò quan trọng Nhận thức tầm quan trọng nguồn vốn phát triển kinh tế, cần phát triển kênh dẫn vốn nhanh cho kinh tế thị trường chứng khoán nói chung thị trường trái phiếu nói riêng Hướng đến tầm nhìn năm 2020, thị trường trái phiếu phát triển quy mô chất lượng hoạt động đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển, đồng thời góp phần phát triển thị trường vốn Việt Nam sánh vai với nước khu vực quốc tế 3.1.1 Quan điểm phát triển Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam phận phát triển thống thị trường tài chính, sở phối hợp đồng với thị trường phận khác nhằm đảm bảo hiệu quả, phù hợp với điều kiện thực tế định hướng phát triển kinh tế xã hội đất nước Xây dựng, hoàn thiện thúc đẩy phát triển đồng thị trường trái phiếu sơ cấp thứ cấp, phát triển thị trường trái phiếu quy mô chất lượng nhằm thúc đẩy thị trường phát triển cách bền vững Đẩy mạnh việc đa dạng hóa hình thức TPCP, TPCQĐP, TPDN Thị trường trái phiếu phải đáp ứng vai trò kênh huy động, chu chuyển vốn trung hạn dài hạn cho kinh tế Học hỏi kinh nghiệm phát triển TTTP quốc gia có thị trường tài vững mạnh Nâng cao củng cố vị TTTP Việt Nam trường quốc tế sở bảo đảm tính ổn định tài quốc gia Tạo dựng tảng pháp lý thống chặt chẽ để thị trường trái phiếu vận động phát triển, đảm bảo quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư, có sách khuyến khích chủ thể tham gia 3.1.2 Định hướng phát triển Ưu tiên phát triển thị trường trái phiếu nội tệ Phát triển thị trường TPCP, nâng cao tính khoản, mở rộng quy mô thị trường, xây dựng đường cong lãi suất chuẩn làm tảng cho lãi suất cho TPDN công cụ nợ khác Chỉ thị trường TPCP phát triển khuyến khích tham gia nhà đầu tư thị trường TPCP, tạo động lực cho thị trường TPCP phát triển Chú trọng phát triển thị trường TPDN nhằm tạo thêm kênh huy động vốn cho doanh nghiệp tạo thêm sản phẩm cho TTCK, mặt khác làm giảm nhẹ tập trung vay vốn ngân hàng góp phần tạo cấu trúc thị trường bền vững: - Chính Phủ đẩy nhanh thực việc chuyển đổi DNNN theo hướng đa sở hữu, với mục tiêu đại phận DNNN thực cổ phần hóa - Bên cạnh quy định phát hành TPDN thông thoáng cần có biện pháp kỹ thuật hỗ trợ doanh nghiệp việc lập phương án phát hành, đặc biệt - 73 - doanh nghiệp vừa nhỏ nhu cầu vốn cao lúng túng việc xây dựng phương án phát hành trái phiếu việc minh bạch báo cáo tài - 74 - • Phát triển hệ thống nhà đầu tư có tổ chức, đặc biệt Quỹ đầu tư, Quỹ bảo hiểm, công ty bảo hiểm; tạo môi trường thuận lợi cho việc thành lập Quỹ đầu tư; tháo gỡ vướng mắc, có chế cho phép Quỹ đầu tư, Quỹ bảo hiểm, công ty bảo hiểm sử dụng vốn linh hoạt việc đầu tư vào chứng khoán nói chung, vào TPCP nói riêng • Mở rộng mạng lưới nhà đầu tư nước tham gia vào thị trường chứng khoán Tháo bỏ sách phân biệt đối xử, tạo môi trường kinh doanh bình đẳng nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước • Miễn thuế thu nhập khoản thu nhập từ hoạt động đầu tư TPCP Nhằm phát triển thị trường thứ cấp giai đoạn ban đầu vào hoạt động, Nhà nước cần áp dụng sách ưu đãi miễn thuế thu nhập cho đối tương đầu tư vào TPCP, kể nhà đầu tư tư nhân nhà đầu tư có tổ chức • Thực miễn giảm phí giao dịch, lưu ký TPCP qua TTGDCK Mức thu phí giao dịch mua bán trái phiếu qua TTGDCK theo quy định 0,075% cao Trong thời gian tới, Chính phủ cần phải có sách miễn giảm khoản phí giao dịch nhằm thúc đẩy hoạt giao dịch thị trường thứ cấp phát triển - Mở rộng quy mô thị trường TPDN số lượng chất lượng, bước hướng doanh nghiệp sớm thực phát hành trái phiếu công chúng - Nâng cao kiến thức nhận thức cho nhà quản lý tài doanh nghiệp cho nhà đầu tư TPDN Phát triển hệ thống định mức tín nhiệm nước Tăng cường tính minh bạch thông tin, bắt buộc doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải định mức tín nhiệm Tách thị trường trái phiếu khỏi thị trường cổ phiếu để hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt: tạo nên thị trường trái phiếu sôi động, minh bạch chuyên nghiệp; thu hút nhà đầu tư đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức Ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, chi nhánh ngân hàng nước Việt Nam, quỹ đầu tư, công ty quản lý tài sản, công ty tài chính… Hình thành hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp, tạo lập thị trường cho trái phiếu thị trường thứ cấp Xây dựng sở hạ tầng thị trường đại có khả tích hợp với hệ thống công bố thông tin, giám sát quan quản lý 3.2 CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 3.2.1 Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý cho thị trường trái phiếu Việt Nam Như phân tích phần 2.2.1 sở pháp lý cho thị trường trái phiếu VN đề cập Trong thời gian tới phủ cần tập trung hoàn thiện khuôn khổ pháp lý tạo điều kiện cho phát triển thị trường trái phiếu phủ lẫn thị trường trái phiếu doanh nghiệp Cụ thể: Đối với thị trường TPCP: Để tạo điều kiện cho hoạt động phát hành giao dịch TPCP phát triển, Nhà nước cần hoàn chỉnh qui định chế phát hành TPCP thị trường sơ cấp thứ cấp, theo hướng: • TPCP có điều kiện, điều khoản thuận lợi cho việc chuyển nhượng, mua bán sau phát hành Các đợt phát hành TPCP mang tính đại chúng, tạo điều kiện cho TPCP phân phối rộng rải đến nhiều nhà đầu tư Đối với thị trường TPDN: Hiện có hai văn ảnh hưởng đến thị trường TPDN, Nghị định 52/2006/NĐ-CP quy định việc phát hành trái phiếu riêng lẻ Luật chứng khoán điều chỉnh việc phát hành trái phiếu công chúng, để thúc đẩy thị trường TPDN, quan Chính phủ cần khẩn trương xây dựng ban hành văn hướng dẫn thi hành, nhằm đưa Luật Nghị định sớm vào thực tiễn sống, đáp ứng mong mỏi doanh nghiệp nhà đầu tư thị trường chứng khoán nói chung thị trường TPDN nói riêng Bên cạnh đó, sách tín dụng Ngân hàng Nhà nước có tác động lớn đến lựa chọn hình thức huy động vốn doanh nghiệp theo có vai trò quan trọng phát triển thị trường sơ cấp Nếu Ngân hàng Nhà nước thực mở rộng tín dụng không khuyến khích doanh nghiệp phát hành trái phiếu họ khó khăn tiếp cận khoản vay ngân hàng, sách hỗ trợ doanh nghiệp nhà nước trì khó khuyến khích doanh nghiệp tìm đến kênh huy động vốn phát hành trái phiếu Vì lẽ đó, cần phải có phối hợp quan quản lý việc ban hành chế sách phù hợp với mục tiêu phát triển vĩ mô kinh tế - 75 - 3.2.2 Phát triển thị trường trái phiếu phủ Phát triển thị trường vốn mục tiêu chiến lược quan trọng trình cấu lại tài nước ta, phát triển thị trường trái phiếu mục tiêu quan trọng Qua trình phân tích chương cho thấy tranh thị trường trái phiếu VN nhỏ chưa đa dạng, chưa đáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế Chính vậy, thời gian tới cần tập trung phát triển thị trường trái phiếu thị trường sơ cấp Sự ổn định mặt trị, tốc độ tăng trưởng kinh tế nước năm qua mức cao, thu nhập dân cư cải thiện, có tác động tích cực đến TTCK nói chung thị trường trái phiếu nói riêng Những thành thị trường trái phiếu đạt thời gian qua tiền đề thuận lợi cho phát triển tương lai Qua phân tích thực tế thời gian qua, cho thấy thị trường trái phiếu Việt Nam đứng trước hội thách thức, cần có giải pháp để thúc đẩy thị trường trái phiếu phát triển Trái phiếu đa dạng đảm bảo mang lại lợi ích khác cho chủ thể phát hành, cho nhà đầu tư Sẽ tạo nhiều lựa chọn cho nhà đầu tư, sở nhà đầu tư so sánh, phân tích, đánh giá đến định đầu tư Điều kích thích thu hút nhà đầu tư, thúc đẩy thị trường trái phiếu thêm sôi động 3.2.2.1.Đối với trái phiếu Chính phủ Đa dạng hóa hình thức TPCP: Đa dạng hoá không việc phát hành nhiều loại TPCP với nhiều kỳ hạn khác mà phải kết hợp việc đa dạng hóa lãi suất, loại hình phương thức toán vốn gốc lãi TPCP Bên cạnh loại TPCP truyền thống, Chính phủ cần triển khai thêm số số loại trái phiếu: - Trái phiếu trả lãi hay gọi trái phiếu chiết khấu: loại trái phiếu giá bán thấp mệnh giá, nhà đầu tư thu lợi nhuận tích lũy dạng lãi từ vốn trái phiếu đến hạn toán - Trái phiếu đa thời hạn: trái phiếu có nhiều ngày đáo hạn khác - Trái phiếu toán phần: loại trái phiếu mà lãi suất toán đáo hạn gốc trái phiếu toán phần theo định kỳ hàng năm Loại trái phiếu giảm áp lực tăng lãi giảm thiểu rủi ro tái đầu tư, tăng thêm độ an toàn cho người sở hữu trái phiếu - 76 - - Trái phiếu option: cho phép người mua trái phiếu có quyền đòi nợ người phát hành thời gian tương lai - Trái phiếu có lãi suất thả nổi: lãi suất thay đổi điều chỉnh theo thời kỳ lãi suất thị trường có biến động, đảm bảo lãi suất thực dương cho nhà đầu tư mục tiêu lãi suất Loại trái phiếu thu hút nhà đầu tư hưởng lãi suất vừa thu hút nhà đầu tư hưởng chênh lệch giá thúc đẩy thị trường TPCP hoạt động sôi Tuy nhiên hình thức đòi hỏi phải minh bạch lớn thông tin phản ánh trạng kinh tế Nền kinh tế đòi hỏi phải minh bạch thông tin kinh tế vĩ mô Trong trạng VN thấp Phương thức phát hành: Kế hoạch phát hành TPCP cần xây dựng cách thống nhất, khoa học tránh chồng chéo triệt tiêu lẫn đợt phát hành hay phương thức phát hành với Đẩy mạnh phát hành TPCP qua phương thức đấu thầu bảo lãnh phát hành, nhiên nên có phân chia khối lượng phát hành cho phương thức theo kỳ hạn trái phiếu, tránh tình trạng đợt phát hành diễn gần làm giảm hiệu đợt phát hành Mặt khác, phát hành TPCP theo phương thức đấu thầu qua TTCK, cần hạn chế áp đặt lãi suất cách chủ quan Bên cạnh đó, để tạo đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường, cần lập chương trình kế hoạch phát hành TPCP, chọn loại TPCP có thời hạn phù hợp để tập trung phát hành lô lớn tạo nên TPCP phát hành chuẩn hình thành đường cong lãi suất chuẩn, tạo tảng lãi suất chuẩn cho công cụ nợ Đẩy mạnh việc phát hành TPCP lô lớn giảm số lượng loại TPCP lưu hành thị trường, giúp nhà đầu tư tổ chức trung gian dễ theo dõi, nắm bắt diễn biến giá loại TPCP Đồng thời giảm dần đến chấm dứt việc phát hành bán lẻ qua hệ thống KBNN Cơ chế lãi suất: phân tích phần diễn biến thị trường trái phiếu phủ cho thấy việc quy định trần lãi suất cho việc phát hành không phù hợp cho đợt phát hành trái phiếu gân đây, tháng đầu năm 2009 Chính vậy, Chính phủ cần phải áp dụng lãi suất thả TPCP Để tăng tính hấp dẫn TPCP đề nghị áp dụng lãi suất điều chỉnh theo lạm phát áp dụng phương thức trả lãi linh hoạt trả lãi trước, trả lãi định kỳ… để nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro đa dạng hoá danh mục đầu tư Xây dựng chế lãi suất thực hấp dẫn nhà đầu tư kể điều kiện lạm phát hay thiểu phát nhằm tối đa lợi nhuận nhà đầu tư sở dung hòa với lợi ích Chính phủ - 77 - - 78 - 3.2.2.2 Đối với trái phiếu quyền địa phương 3.2.3 Đa dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp Cần có kế hoạch phát hành trái phiếu đô thị kèm theo với nhiều tiện ích khác nhằm giúp cho nhà đầu tư có hàng hóa đa dạng phù hợp với chiến lược đầu tư mình, qua tạo điều kiện cho quyền địa phương nâng cao khả huy động vốn sở đảm bảo nguyên tắc huy động vốn Nghiên cứu phát hành trái phiếu đô thị hình thức: trái phiếu chiết khấu, trái phiếu đa kỳ hạn, trái phiếu toán phần, trái phiếu có lãi suất thay đổi, trái phiếu option… Hiện tại, tất trái phiếu phát hành trái phiếu trả lãi sau, với phương thức trả lãi hàng năm, lãi suất cố định Riêng Tổng công ty Sông Đà Tập đoàn Điện lực (EVN) phát hành trái phiếu có lãi suất điều chỉnh vào lãi suất trái phiếu Chính phủ lãi suất thị trường tiền tệ liên ngân hàng số ngân hàng phát hành trái phiếu chuyển đổi Ngân hàng quân đội, Ngân hàng Ngoại thương, Ngân hàng Á Châu Việc đa dạng hóa sản phẩm không làm tăng lựa chọn cho nhà đầu tư mà giúp nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro Với kinh tế Việt Nam ngày chịu nhiều biến động yếu tố vĩ mô, việc phát hành trái phiếu với lãi suất cố định gây nhiều rủi ro cho tổ chức phát hành Để hạn chế rủi ro, phát hành trái phiếu ổn định, doanh nghiệp nên đẩy mạnh phát hành trái phiếu có lệnh gọi trái phiếu chuyển đổi Hơn nữa, điều kiện phát triển thực tế địa phương, nhu cầu vốn tài trợ cho đầu tư phát triển lớn cấp thiết, Chính phủ cần phải xem xét bổ sung thêm số quy định pháp lý nhằm tăng cường khả huy động vốn đầu tư cho dự án đầu tư địa phương thông qua phương thức phát hành loại trái phiếu thu nhập, loại trái phiếu phát hành dựa nguồn thu tài dự án, công trình không cân đối từ ngân sách địa phương Chính quyền tỉnh cần có sách khuyến khích quan công quyền có chức công ích phát hành trái phiếu để tài trợ cho dự án, sở hạ tầng kỹ thuật - xã hội địa phương Trong trường hợp cần thiết, quyền địa phương thực bảo lãnh để tăng thêm uy tín cho đơn vị phát hành Trái phiếu thu nhập phát hành theo mục đích như: - Trái phiếu xây dựng nhà ở: tài trợ cho việc xây dựng khu dân cư cho gia đình có thu nhập thấp - Trái phiếu công nghiệp: tài trợ để xây dựng khu công nghiệp, sân bay, bến cảng, xử lý nước thải, ô nhiễm môi trường… - Trái phiếu hệ thống cấp thoát nước: tài trợ cho dự án cấp thoát nước cho dân cư ngành thuộc khu vực đô thị - Trái phiếu bệnh viện: tài trợ cho việc xây dựng vận hành bệnh viện Giá trái phiếu có lệnh gọi = giá trái phiếu - giá call option Đối với trái phiếu có quyền chọn, công ty hạn chế rủi ro cách thu hồi trái phiếu Và vấn đề đây, nhà đầu tư chấp nhận trái phiếu nào? Với trái phiếu bị thu hồi nhà đầu tư bị thiệt hại, thiệt hại tổ chức phát hành phải tinh toán để đưa mức giá trái phiếu hợp lí Giá trái phiếu chuyển đổi = giá trái phiếu + giá trị quyền chuyển đổi Để xác định xác mức giá trái phiếu có lệnh gọi cần phải tồn trái phiếu có lãi suất, có kì hạn lệnh gọi, chuyển đổi, giá call option hay giá quyền chuyển đổi muốn tính toán dùng Mô hình lãi suất Mô hình định giá hai nhà khoa học Black-Scholes Tuy nhiên, khó khăn việc phát hành loại trái phiếu e dè tham gia nhà đầu tư chưa có văn pháp lý bảo vệ nhà đầu tư mua loại trái phiếu Ngoài quy định thời hạn chuyển đổi, quy định thu hồi, Chính phủ cần có sách quản lí việc pha loãng giá trước thực quyền chọn Việc phát hành thêm cổ phiếu, thưởng cổ phiếu, trả cổ tức cổ phiếu làm cho quyền lợi trái chủ thiệt hại Do đó, nhà đầu tư cần có thêm thông tin từ doanh nghiệp, thực điều khoản hạn chế thời gian trái phiếu chưa chuyển đổi Ví dụ mức cổ tức chi trả bao nhiêu? Cách thức chi trả cổ tức tiền mặt hay phát hành thêm? Trước thời điểm chuyển đổi, cổ đông hữu thực việc chi trả cổ tức cổ phiếu - 79 - - 80 - Bên cạnh đó, cần thúc đẩy việc thực chứng khoán hóa khoản nợ Một cách dễ hiểu, chứng khoán hóa trình tập hợp tái cấu trúc tài sản thiếu tính khoản lại có thu nhập tiền cao tương lai khoản phải thu, khoản nợ chuyển chúng thành trái phiếu đưa chúng giao dịch thị trường tài Cho nên chứng khoán hóa gọi trái phiếu hóa Thông thường, kỹ thuật chứng khoán thực loại tài sản chủ yếu sau: khoản vay chấp bất động sản tài sản tài không chấp bất động sản Tương ứng với hai loại tài sản này, sau chứng khoán hóa hình thành hai loại chứng khoán là: chứng khoán dựa chấp bất động sản (Mortgage bached securities) chứng khoán tài sản tài (Asset backed securities – ABS) Như vậy, ABS đơn giản trái phiếu giấy tờ có giá hình thành từ tài sản tài Các tài sản tài hiểu khoản phải thu khác với khoản vay chấp, ví dụ khoản phải thu từ thẻ tín dụng, khoản vay mua ô tô, vay để xây nhà, vay tiêu dùng cho gia đình Vận dụng chứng khoán hóa, làm đa dạng hóa giao dịch sàn, mở rộng quy mô thị trường, đồng thời mở thêm kênh huy động vốn cho doanh nghiệp Hiện nay, CTCK Habubank, NH Habubank NH Deutsche Bank (Đức) kết hợp cung cấp cho doanh nghiệp Việt Nam sản phẩm tư vấn bảo lãnh phát hành trái phiếu quy mô vừa nhỏ từ quí 2-2008 Đây hình thức huy động vốn trái phiếu với lãi suất ưu đãi thấp lãi suất vay dài hạn, nhu cầu vốn linh hoạt từ 20 tỉ đến 200 tỉ đồng kỳ hạn năm (trả gốc cuối kỳ trả lãi hàng năm) Đây lần đầu tiên, giải pháp tài cung cấp Việt Nam, góp phần khuyến khích doanh nghiệp vừa nhỏ tham gia huy động vốn thị trường Tuy nhiên khó khăn doanh nghiệp cỡ nhỏ vừa lòng tin nhà đầu tư Việc thành lập tổ chức ĐMTN đánh giá tín dụng dự án doanh nghiệp vừa nhỏ giải pháp cần phải quan tâm, cần phải có văn quy định cụ thể điều kiện cách thức quản lý trái phiếu doanh nghiệp Với rộng mở điều kiện pháp lý, tương lai gần, phát hành trái phiếu không cách huy động vốn dành riêng cho khối DN lớn, mà DN có quy mô vốn trung bình huy động vốn trái phiếu, DN tìm dự án đầu tư hiệu để giải ngân Để tăng tính hấp dẫn cho trái phiếu, doanh nghiệp lựa chọn phát hành trái phiếu có kèm theo quyền mua ví dụ trường hợp Vinaconex phát hành trái phiếu gắn với quyền mua cổ phiếu công ty thành viên Và gần đây, Công ty cổ phần địa ốc Sài Gòn Thương Tín (Sacomreal) phát hành trái phiếu doanh nghiệp kèm theo quyền mua sản phẩm hộ chung cư với tổng số vốn huy động 100 tỉ đồng Mỗi trái phiếu có mệnh giá 500 triệu đồng, lãi suất 4,4% vòng sáu tháng Khách hàng mua trái phiếu quyền ưu tiên mua hộ dự án chung cư cao cấp Phú Lợi, quận giảm 5% giá bán thời điểm công bố Cuôc phát hành nhanh chóng nhà đầu tư đón nhận Hiện nay, số công ty cổ phần đưa hình thức phát hành trái phiếu kèm theo quyền mua sản phẩm hộ chung cư, với hình thức này, nhà đầu tư chuyển nhượng trái phiếu, quyền mua thị trường mà không bị hạn chế Đến thời điểm đáo hạn, nhà đầu tư nhu cầu mua hộ hoàn trả tiền vốn lãi Ngoài ra, doanh nghiệp vừa nhỏ, quan chức địa phương nên tạo điều kiện thuận lợi giúp doanh nghiệp phát hành trái phiếu Các doanh nghiệp nhỏ không phát hành độc lập mà kết hợp với nhau, thủ tục phát hành nên đơn giản, không cần xin phép phủ 3.2.4 Các giải pháp mang tính kỹ thuật thị trường 3.2.4.1.Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn Một nguyên nhân quan trọng dẫn đến thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển thị trường trái phiếu chưa có đường cong lãi suất chuẩn Thực tế nước có thị trường trái phiếu phát triển cho thấy, đường cong lãi suất có ý nghĩa quan trọng không nhà phát hành (hạn chế rủi ro), nhà đầu tư (xác định giá theo thị trường, định đầu tư sở phân tích rủi ro khoản đầu tư lợi tức thu được) mà có ý nghĩa nhà trung gian (phát triển công cụ phát sinh tạo lập thị trường qua giao dịch mua bán có kỳ hạn giao dịch tương lai) Hiện thị trường trái phiếu Việt Nam chưa xác định đường cong lãi suất chuẩn chủ yếu chưa có chế định giá theo thị trường cách đáng tin cậy, lãi suất trái phiếu Chính phủ chưa hoàn toàn hình thành nguyên tắc thị trường theo quan hệ cung cầu mà có lãi suất đạo, khối lượng phát hành trái phiếu Chính phủ hạn chế, chưa đa dạng chủng loại, kế hoạch phát hành trái phiếu Chính phủ xây dựng theo quý theo năm, việc công bố thông tin chậm Điều gây khó khăn cho thành viên thị trường việc nghiên cứu, định giá để chủ động nguồn vốn đầu tư vào trái phiếu - 81 - - 82 - Doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị trường dựa nguyên tắc tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm, chấp nhận mức độ chấp nhận Các doanh nghiệp dựa vào thông số: (i) hệ số sinh lời dự án để xác định đến mức độ phải dừng lại, đà, dự án sinh lời không đủ trả lãi (ii) dựa vào trái phiếu Chính phủ kỳ hạn tương ứng để tham chiếu Lãi suất trái phiếu Chính phủ lãi suất Lãi suất tổ chức khác dựa lãi suất Chính phủ cộng thêm với độ rủi ro tổ chức Ngoài ra, doanh nghiệp tham khảo lãi suất tổ chức tín dụng Bên cạnh đó, lãi suất phụ thuộc vào phương thức thời điểm phát hành Chẳng hạn, thời điểm đấu thầu tổ chức tham gia bỏ thầu chọn lãi suất thấp Nếu nhiều tổ chức tham gia bảo lãnh, doanh nghiệp phải chọn lãi suất tốt để thương thảo lãi suất, lô trái phiếu dùng tính toán cho đường cong lãi suất phải có tính chất giống nhau, có mức lãi suất coupon điều khoản phát hành giống ngành Cơ chế xác định lãi suất đấu thầu thị trường sơ cấp không mang tính thị trường áp dụng lãi suất đạo Quy định lãi suất đặt thầu phải cao lãi suất đạo khiến cho lãi suất trúng thầu mang tính khiên cưỡng chủ quan mang tính khách quan thị trường Điều dẫn tới tình trạng khối lượng trúng thầu bị hạn chế nhiều so với khối lượng dự định phát hành bó hẹp phạm vi số nhỏ nhà đầu tư Khối lượng trúng thầu thấp cộng với số nhỏ nhà đầu tư nắm giữ làm giảm tính khoản trái phiếu thị trường thứ cấp ¾ Chính phủ thực thu gom nhiều loại TPCP phát hành trước thành số loại TPCP có mã giao dịch giống Đồng thời phải tiến hành đổi phương thức phát hành cách hạn chế bán lẻ TPCP, giảm bớt tần suất phát hành chủ yếu tập trung vào phát hành trái phiếu theo lô lớn Chẳng hạn thay phát hành liên tục TPCP theo lô nhỏ vài trăm tỷ đồng nên để dồn lại phát hành lô 1.000 – 2.000 tỷ đồng, có ngày toán, lãi suất Việc phát hành TPCP lô lớn giảm số lượng loại TPCP lưu hành thị trường, giúp nhà đầu tư tổ chức trung gian dễ theo dõi, nắm bắt diễn biến giá loại trái phiếu Cách làm tạo thuận lợi cho quan quản lý nhà đầu tư trình quản lý phát hành, giao dịch toán Tạo sở cho việc yết giá mua bán trái phiếu ¾ Hiện nay, trái phiếu phủ bước đa dạng kỳ hạn chủ yếu kỳ hạn năm, loại kỳ hạn khác (2 năm; năm; năm; 10 năm 15 năm ) chưa trì đặn, Chính phủ cần khuyến khích phát hành trái phiếu dài hạn 10 năm Đường cong lãi suất (yield curve) mô tả mối quan hệ thời gian đáo hạn với lãi suất đáo hạn trái phiếu thời điểm định Thông thường, đường cong lãi suất chuẩn xây dựng cho trái phiếu trái phiếu phủ trái phiếu công ty có uy tín Các trái phiếu coi trái phiếu có rủi ro thấp không Do đó, mức lãi suất trái phiếu sử dụng làm lãi suất chuẩn cho trái phiếu khác Phần chênh lệch lãi suất chuẩn lãi suất trái phiếu khác phản ánh mức độ rủi ro trái phiếu đó, mức chênh lệch lớn trái phiếu rủi ro Ðể đạt kết cao hơn, thời gian tới cần thiết phải triển khai đồng giải pháp: Từng bước hoàn thiện hệ thống văn pháp lý huy động vốn thông qua phát hành TPCP nói chung phát hành TPCP theo lô lớn nói riêng; thiết lập hệ thống đại lý cấp I ngân hàng, công ty chứng khoán có uy tín làm ăn có hiệu quả, thực đa dạng hóa kỳ hạn trái phiếu; công bố công khai kế hoạch phát hành loại trái phiếu năm, quý, tháng; thực tốt công tác đối thoại với thị trường, tìm tiếng nói chung ủng hộ tích cực thành viên thị trường Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp = lãi suất trái phiếu phủ + rủi ro doanh nghiệp Hiện tại, Việt Nam chưa có đơn vị xây dựng đường cong lãi suất chuẩn Ngân hàng ngoại thương phối hợp với Reuters xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho Việt Nam Với phát triển dịch vụ Reuters 3000 Xtra V5, Reuters giới thiệu ba đường cong lãi suất chuẩn Việt Nam: đường cong lãi suất phi rủi ro, đường cong lãi suất liên ngân hàng đường cong thông tin lãi suất cho vay đồng Việt Nam Việc công bố đường cong lãi suất chuẩn mở tương lai cho việc xác định lãi suất cho doanh nghiệp Vì đường cong hình thành từ lãi suất phủ nên yêu cầu đặt phải xây dựng thị trường trái phiếu phủ đủ mạnh Muốn làm điều đó, cần phải thực tốt việc kế hoạch hoá công tác phát hành công khai hoá thông tin; đa dạng hoá kỳ hạn phát hành TPCP (từ 90 ngày đến 15 năm) hình thành kỳ hạn chuẩn; thực tái cấu lại loại TPCP phát hành Trái phiếu phủ phải chuẩn hóa số lượng, kỳ hạn - 83 - 3.2.4.2.Khuyến khích phát triển hệ thống định mức xếp hạng tín nhiệm chuyên nghiệp - 84 - ¾ Đặc biệt, tài Việt Nam có mặt công ty ĐMTN lớn giới nhu cầu cấp thiết ¾ ¾ ¾ Đối với nhà đầu tư, kết tín nhiệm giúp họ xác định rủi ro loại chứng khoán, đưa định đầu tư phù hợp với vị rủi ro Định mức tín nhiệm thường sử dụng cho định mua thị trường sơ cấp Nếu rủi ro chấp nhận, chứng khoán mua giữ đáo hạn Tuy nhiên với phát triển mạnh mẽ thị trường thứ cấp tương lai Việt Nam, định mức tín dụng cung cấp dẫn cho nhà đầu tư lúc nên bán chứng khoán theo biến động thị trường Việc tổ chức định mức tín dụng thông báo tổ chức phát hành, nghĩa vụ nợ xem xét để nâng hạng hay xuống hạng có ích cho nhà đầu tư, dấu hiệu cảnh báo sớm giúp nhà đầu tư điều chỉnh danh mục Ngoài ra, báo cáo nghiên cứu, dịch vụ phân tích tài liên quan đến việc giải thích lý phía sau định xếp hạng tổ chức định mức tín nhiệm cung cấp thông tin quan trọng cho nhà đầu tư có tổ chức hỗ trợ nghiệp vụ riêng họ Đối với tổ chức phát hành Việt Nam, ĐMTN giúp tổ chức phát hành huy động vốn với chi phí hợp lý, hiệu quả; phương tiện để công ty quảng bá thương hiệu với thị trường nước Nhà phát hành chứng khoán không định mức tín nhiệm khả tín dụng mạnh đến đâu thu hút đầu tư tương đối Với kết xếp hạng, việc mở rộng đợt phát hành đến nhà đầu tư thực cách nhanh chóng với chi phí phát hành thấp Ngoài ra, xếp hạng tín dụng thúc đẩy doanh nghiệp cải thiện tốt hoạt động quản lý, sản xuất kinh doanh, cấu tài để hấp dẫn nhà đầu tư, tạo nên cạnh tranh lành mạnh doanh nghiệp Đối với tổ chức tài trung gian thị trường, với kết xếp hạng tín dụng doanh nghiệp, tổ chức tài tham gia bảo lãnh phát hành kinh doanh chứng khoán dễ dàng xác định chiến lược định giá hợp lý Một chứng khoán cụ thể dễ dàng tung thị trường định mức tín nhiệm Định mức tín nhiệm giúp trung gian tài kiểm soát rủi ro xác định giá trị thị trường, lựa chọn chứng khoán đầu tư Đối với quan quản lý thị trường, tham gia tổ chức định mức tín dụng giúp giảm bớt chi phí quản lý, quan quản lý nhà nước dựa thông tin ĐMTN công khai để ban hành sách, giám sát thực hiện, cấp phép phát hành… quản lý tốt Với phát triển hệ thống tín nhiệm chuyên nghiệp, tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín không thực định mức trái phiếu doanh nghiệp mà xếp hạng trái phiếu Chính phủ Giúp Chính phủ không huy động vốn nước mà huy động vốn nước Để định mức tín nhiệm thực hiệu chuyên nghiệp, tổ chức tín nhiệm VN cần phải đảm bảo yêu cầu sau: ¾ Thứ nhất, tổ chức ĐMTN phải có tính độc lập, Chính phủ cần xây dựng văn pháp lý quy định tư cách đạo đức quản lý lãnh đạo tổ chức ĐMTN Do tổ chức phát hành muốn có xếp hạng tín dụng cao, họ sẵn sàng hối lộ tổ chức ĐMTN che dấu vấn đề khó khăn công ty, dẫn đến kết báo cáo sai lệch, làm trầm trọng thêm bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tổ chức phát hành Việc đánh giá tín nhiệm liên quan đến ý kiến chủ quan người, vậy, viêc phân tích đánh giá cần phân tích tổng hợp qua hệ thống tự động hóa đại, tiêu chuẩn đánh giá quốc tế nước phát triển, nhằm làm tăng tính khách quan cho kết ¾ Thứ hai, cấu quản lý, qua nhiều kinh nghiệm giới cho thấy, mô hình tổ chức hoạt động ĐMTN nước chủ yếu doanh nghiệp tư nhân, công ty trách nhiệm hữu hạn công ty cổ phần Đáng ý nước áp dụng mô hình tổ chức định mức tín dụng thuộc sở hữu nhà nước hoàn toàn Căn vào điều kiện kinh tế VN xem xét đến tính chất hoạt động linh hoạt, chế quản lý tương đối dân chủ, khả huy động vốn dễ dàng số ưu điểm của công ty cổ phần, loại hình tổ chức hoạt động tổ chức ĐMTN VN giai đoạn công ty cổ phần trước mắt công ty cổ phần nội hoạt động tuân thủ theo quy định hành luật doanh nghiệp Sau thời gian, công ty nội phép phát hành cổ phiếu công chúng niêm yết giao dịch thị trường để trở thành công ty đại chúng Bên cạnh đó, cho phép mở rộng loại hình tổ chức hoạt động ĐMTN sang loại hình doanh nghiệp khác doanh nghiệp tư nhân, công ty trách nhiệm hữu hạn Chính phủ cần ban hành văn quy định việc góp vốn doanh nghiệp nước lĩnh - 85 - vực Cụ thể cho phép tổ chức nước có kinh nghiệm định mức tín nhiệm góp vốn thành lập tổ chức ĐMTN tỷ lệ góp vốn bên nước ngang với nhỏ tỷ lệ cổ đông nước Thông qua việc tham gia tổ chức nước tranh thủ học hỏi kinh nghiệm lĩnh vực xếp hạng tín nhiệm đồng thời tiền đề để mở rộng quy mô sang nước khu vực sau ¾ Thứ ba, mô hình tổ chức đánh giá hoạt động, kinh tế Việt Nam yếu trình độ điều kiện phát triển, vậy, tổ chức ĐMTN xây dựng mô hình tổ chức theo Thái Lan, hay Hàn Quốc Cơ cấu tổ chức ĐMTN phân nhiệm vụ phòng ban ¾ Thứ tư, phương thức xếp hạng, trình ĐMTN phải đảm bảo tính xác tính đạt tiêu chuẩn quốc tế phù hợp với tình hình kinh tế Việt Nam Hiện nay, điều kiện Việt Nam, số phi tài chiếm tới 60% báo cáo tín nhiệm Rất nhiều khi, số phi tài đưa khách hàng tới định đầu tư, làm ăn với đối tác tưởng chừng hội (do lực vốn, sở hạ tầng, “danh tiếng”…) Tại Mỹ, S&P số đáng tin cậy quỹ đầu tư tin dùng S&P 500 gồm 500 mã cổ phiếu có mức vốn hoá lớn Hoa Kỳ tính toán công bố Công ty Standard & Poors, 400 công ty ngành công nghiệp, 20 công ty ngành giao thông vận tải, 40 công ty ngành phục vụ, 40 công ty ngành tài Với S&P 500 nhà đầu tư lựa chọn phạm vi hẹp đó, để đầu tư nhanh chóng, thay tự khảo sát điều tra cách không chuyên nghiệp Hoặc Fortune 500 - Danh sách xếp hạng top 500 công ty đại chúng hàng đầu Hoa Kỳ dựa tổng doanh thu tạp chí Fortune đưa Fortune 500 danh hiệu đo lường sức mạnh DN dựa doanh thu, nên có hạn chế việc phản ánh thực chất DN tương quan thứ hạng Bên cạnh đó, Fortune có công bố danh sách xếp hạng khác dựa tiêu cụ thể như: top 100 doanh thu, top công ty có tốc độ tăng trưởng doanh thu cao (top revenue growth), DN có số nhân công cao (big employer), công ty có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao (high profit growth)… Với trạng VN, mô Forbes 500 hay Fortune 500 (tất nhiên không rập khuôn), điều nhiều nhà đầu tư mong mỏi Tuy vậy, áp dụng mô hình đại điều dễ dàng Chẳng hạn, theo mô hình Forbes 500 dựa tiêu để đánh giá - 86 - như: doanh thu, tài sản, tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận số lao động gặp nhiều hạn chế như: tài sản DNNN khó xác định thường không tính đủ (vấn đề sở hữu đất đai, vấn đề cấp phát vốn Nhà nước, vấn đề công nợ DNNN…) cân lao động ngành dệt may tài ngân hàng… đồng thời hạn chế hệ thống sở liệu, không thống mô hình quản lý hạch toán tổng công ty nhà nước đơn vị thành viên Nền kinh tế Việt Nam giai đoạn chuyển đổi, gây khó khăn cho việc xác định mô hình sở hữu tổng hợp liệu Về tổng thể, đưa tranh tổng quát xếp hạng doanh nghiệp, nhiên, kết đưa có nhiều sai lệch Vì vậy, tổ chức ĐMTN với trạng sở liệu tình hình thực tế doanh nghiệp Việt Nam, mô hình đánh giá Standard & Poors, Moodys… phù hợp ¾ Thứ năm, tổ chức ĐMTN phải đảm bảo tính bảo mật thông tin, nguyên tắc cốt lõi hoạt động ĐMTN Để cung cấp báo cáo tín nhiệm xác, tổ chức ĐMTN thường yêu cầu thông tin chi tiết, đặc biệt thông tin tình hình hoạt động tài tổ chức phát hành Thông thường thông tin đầu vào cho việc ĐMTN thông tin nội bộ, mức chi tiết toàn diện thông tin công bố công khai, thông tin bị tiết lộ, tổ chức phát hành bị tổn thất nghiêm trọng Để bảo vệ quyền lợi tổ chức phát hành, Chính phủ cần ban hành số quy định ĐMTN việc giữ bí mật thông tin nội bộ, không tổ chức phát hành e ngại sử dụng dịch vụ ĐMTN có xu hướng cung cấp thông tin không thật việc ĐMTN bắt buộc để phát hành trái phiếu Điều lý tưởng cho phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp thị trường phải có nhiều tổ chức ĐMTN đồng thời hoạt động, có thúc đẩy cạnh tranh tổ chức mặt hiệu chất lượng chuyên môn, đồng thời cho phép người sử dụng dịch vụ xếp hạng tín nhiệm so sánh đánh giá xếp hạng khác mà chất vốn ý kiến phần mang tính chủ quan Một hệ thống tín dụng chuyên nghiệp góp phần giải vấn đề lâu nay, rủi ro doanh nghiệp xác định, từ không giúp doanh nghiệp huy động vốn với chi phí hợp lý mà giúp nhà đầu tư kiểm soát rủi ro, có định phù hợp - 87 - 3.2.4.3.Phát triển hệ thống giao dịch trái phiếu chuyên biệt Cho đến nay, thị trường trái phiếu giới áp dụng số hệ thống giao dịch điển sau: ¾ Hệ thống đấu giá (Auction system): Hệ thống xây dựng nhằm hỗ trợ cho đợt phát hành trái phiếu thị trường sơ cấp Một số hệ thống đấu giá khác tập trung vào đấu giá trái phiếu nhà đầu tư chào bán thị trường thứ cấp Theo đó, thành viên bán trái phiếu đăng thông tin chi tiết trái phiếu chào bán điều kiện cụ thể đấu giá, thành viên tham gia đấu giá nộp đơn đấu giá khối lượng trái phiếu chuyển cho thành viên tham gia trả giá cao - 88 - giá chào nhiều loại trái phiếu hệ thống bên cãnh đó, hệ thống cho phép nhà đầu tư yêu cầu lấy giá cho loại trái phiếu từ nhiều nhà kinh doanh tham gia hệ thống giao dịch Đặc biệt, tổ chức kinh doanh trái phiếu tham gia hệ thống chủ yếu hoạt động tự doanh trái phiếu Tất loại trái phiếu giao dịch hệ thống lưu ký tập trung Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Trái phiếu giao dịch có mã giao dịch mã định danh riêng biệt để tạo thuận lợi cho hoạt động giao dịch quản lý Phương thức giao dịch áp dụng giao dịch thỏa thuận Thành viên thực giao dịch thỏa thuận từ xa thông qua hệ thống mạng máy tính nội mở rộng Hệ thống khớp lệnh( Cross-matching system): Hệ thống nhìn chung chế giúp cho nhà kinh doanh trái phiếu nàh đầu tư có tổ chức gặp hệ thống giao dịch điện tử Khách hàng nhập lệnh mua bán với nhiều đối tác khác, sau lệnh tự động khớp lệnh đối ứng có mức giá giá đối ứng giá tốt số trường hợp, nhà đầu tư thỏa thuận điều kiện thực giao dịch Việc tổ chức thị trường giao dịch TPCP Việt Nam chia làm giai đoạn: ¾ Hệ thống liên định chế (inter-dealer system): Hệ thống cho phép nhà kinh doanh trái phiếu thực giao dịch với nhà kinh doanh khác thông qua mạng lưới giao dịch điện tử nhà môi giới liên định chế Đặc trưng hệ thống giao dịch ẩn danh, tức toàn thông tin sổ lệnh công khai, danh sách thành vên yết giá không tiết lộ điều có nghĩa có nhà môi giới nắm thông tin chi tiết ¾ Hệ thống nhà kinh doanh (single-dealer system): Hệ thống cho phép nhà đầu tư thực giao dịch trực tiếp với nhà kinh doanh trái phiếu Nhà kinh doanh trái phiếu hoạt động nghiệp vụ tự doanh hệ thống nhiều nhà kinh doanh nói Các thành viên hệ thống cung cấp mạng lưới giao dịch thông qua dịch vụ bên thứ ba khác, mạng nội thông qua internet Theo mô hình này, thành viên tham gia thị trường có thành viên (các công ty chứng khoán thành viên làm nghiệp vụ môi giới tự doanh) thành viên phụ (các ngân hàng thương mại thực nghiệp vụ tự doanh) Cơ chế giao dịch thực giao dịch báo giá thoả thuận từ xa (không có đại diện sàn) Hệ thống mạng riêng biệt kết nối thành viên tham gia thị trường nhà quản lý Nhà quản lý có vai trò giám sát thị trường Các thành viên truy cập hệ thống, xem thông tin trước sau giao dịch, đưa báo giá chiều cho loại TPCP muốn giao dịch cho cho khách hàng ¾ ¾ Hệ thống nhiều nhà kinh doanh (Multi-dealer system): Hệ thống nhà đầu tư có hội lựa chọn nhiều bảng giá trái phiếu từ hai nhà kinh doanh trở lên Điều có nghĩa nhà đầu tư trái phiếu so sánh với giá loại trái phiếu từ báo giá nhiều thành viên hệ thống giao dịch Thông qua hệ thống giao dịch cho phép hiển thị cho khách hàng giá chào bán chào mua tốt loại trái phiếu tất mức • Giai đoạn (từ năm 2007-2010): sử dụng mô hình đa định chế (multidealer system) Theo đó, nhà đầu tư kết nối với nhiều nhà kinh doanh (công ty chứng khoán môi giới) trái phiếu, cho phép xem tất chào giá có hệ thống thời điểm để so sánh tìm chào giá tốt Nhà đầu tư liên hệ với nhà kinh doanh có chào giá tốt để thương lượng mua/bán Hệ thống cho phép thành viên phụ tham gia yết giá giao dịch cho cách thoả thuận trực tiếp với thành viên thành viên phụ khác để tìm giá tốt Các nhà đầu tư truy cập hệ thống để tìm báo giá tốt loại TPCP thành viên yết mức giá thực tốt thời điểm Trái phiếu yết giá theo giá lãi suất, với kỳ hạn toán T+1 • Giai đoạn (sau năm 2011): mô hình thị trường liên định chế (interdealer system) áp dụng Mô hình phụ thuộc vào mô hình tổ chức thị trường phát hành theo Dự án xây dựng hệ thống nhà kinh doanh TPCP sơ cấp (PD) Viện Nghiên cứu Nomura làm tư vấn (Bộ Tài - 89 - Nhật Bản tài trợ) Theo dự thảo Báo cáo Viện Nghiên cứu Nomura công bố, đến sau 2010 Việt Nam có khả xây dựng hệ thống nói Để xây dựng thị trường TPCB, trước hết cần sửa đổi, bổ sung quy định pháp lý cho thị trường giao dịch trái phiếu Bộ Tài cần đưa khung lãi suất cho thời kỳ, đặc biệt lãi suất trái phiếu Chính phủ cần phản ánh sát với lãi suất thị trường nên điều chỉnh cách linh hoạt Ngoài ra, cần đẩy mạnh phát hành trái phiếu qua phương thức đấu thầu bảo lãnh phát hành, nhiên nên có phân chia khối lượng phát hành cho phương thức theo kỳ hạn trái phiếu, tránh tình trạng đợt phát hành diễn gần thời kỳ, gây chồng chéo làm giảm hiệu đợt phát hành 3.2.4.4.Chuẩn hóa hệ thống thông tin công bố, đơn giản hóa thủ tục phát hành trái phiếu Trong thời đại ngày nay, việc sử dụng phương tiện công bố thông tin hiệu website, báo điện tử kênh thông tin giúp nhà đầu tư dễ truy cập cần thiết Tuy nhiên, có công ty niêm yết hay tổ chức phát hành trái phiếu công chúng có thông tin công bố qua phương tiện Trong đó, Nghị định 52/2006/NĐ/CP có quy định thực công bố thông tin số báo liên tiếp tờ báo Trung ương tờ báo địa phương nơi tổ chức phát hành đặt trụ sở đồng thời sử dụng thêm phương tiện khác website, báo điện tử… Việc quy định dẫn đến thực tế nhà đầu tư dễ dàng tìm thấy thông tin tổ chức phát hành niêm yết, thông tin tổ chức phát hành riêng lẽ mờ mịt, lý khiến cho trái phiếu doanh nghiệp biết đến tính khoản trái phiếu không cao Việc phát hành thông tin doanh nghiệp cần phải có nhiều biện pháp chế tài đủ mạnh để xử lý trường hợp tung tin thất thiệt làm sai lệch tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Bên cạnh đó, cần hỗ trợ phát triển khuyến khích tham gia nhà chuyên nghiệp ngân hàng đầu tư, luật sư, kế toán viên nhà phân tích nghiên cứu để cải tiến hệ thống thông tin nâng cao chất lượng thông tin Để khuyến khích phát hành, bên cạnh việc minh bạch hóa thông tin, cần đơn giản thủ tục, thuế, lệ phí phát hành Hiện nay, hầu hết doanh nghiệp đăng kí phát hành riêng lẽ theo Nghị định 52/2006/NĐ/CP, việc phát hành trái phiếu riêng lẻ thực đơn giản hơn, doanh nghiệp chủ động xác định khối lượng vốn cần huy động, số lượng trái chủ dễ kiểm soát Vì vậy, phủ - 90 - cần xem xét lại điều kiện phát hành trái phiếu công chúng, xây dựng lại theo hướng mở hơn, đơn giản hơn, nhằm khuyến khích doanh nghiệp tham gia phát hành trái phiếu công chúng 3.2.4.5 Đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu: Cần có sách khuyến khích tổng công ty nhà nước, doanh nghiệp lớn uy tín thuộc thành phần kinh tế phát hành trái phiếu huy động vốn dài hạn cho đầu tư đổi công nghệ Đặc biệt ngành cần vốn lớn hàng không, điện lực, bưu điện, dầu khí… Đây lĩnh vực mà kinh tế cần công nghiệp hóa tăng cường đầu tư phát triển để tạo đà cho công nghiệp hóa Bên cạnh việc xây dựng khung hành lang pháp lý thích hợp để thu hút chủ thể phát hành trái phiếu, đặc biệt doanh nghiệp, cần có sách khuyến khích lợi ích Cụ thể đơn giản hóa thủ tục đăng ký phát hành sở tự đăng ký cáo bạch theo tiêu chuẩn định; cho phép chủ thể phát hành trái phiếu sử dụng miễn phí dịch vụ phụ trợ từ hệ thống trang thiết bị thị trường chứng khoán hay xem xét việc ưu đãi thuế doanh nghiệp niêm yết TTCK, qua đem lại lợi ích thiết thực cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu dần tạo thói quen phát hành trái phiếu huy động vốn 3.2.4.6 Nâng cao nhận thức chứng khoán nói chung trái phiếu nói riêng cho doanh nghiệp công chúng đầu tư Doanh nghiệp công chúng đầu tư phận thiếu góp phần quan trọng tạo nên phát triển thị trường trái phiếu Chú trọng công tác tuyên truyền, đào tạo kiến thức chứng khoán cho doanh nghiệp công chúng Trong thời gian qua, doanh nghiệp công chúng có quan tâm tìm hiểu thị trường chứng khoán tập trung vào cổ phiếu Thông qua phương tiện đại chúng, hệ thống thông tin trực tuyến internet để tuyên truyền cho doanh nghiệp công chúng hiểu biết toàn diện thị trường chứng khoán có thị trường trái phiếu Giúp doanh nghiệp nhận thức vai trò, lợi ích việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Nâng cao nhận thức công chúng vai trò, rủi ro tính hữu ích việc đầu tư trái phiếu - 91 - Kết luận chương III Trong thời gian qua thị trường trái phiếu chứng minh tiềm huy động vốn Chính phủ có nhiều giải pháp phát triển Tuy nhiên để thị trường trái phiếu phát huy tốt vai trò mình, cần có giải pháp mang tính đồng bộ, cần có nổ lực cụ thể hiệu từ nhiều phía: Chính phủ, Chính quyền địa phương, cấp, ngành doanh nghiệp Xây dựng lộ trình triển khai thực phù hợp với giai đoạn phát triển tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp nhà đầu tư tiếp cận với thị trường trái phiếu Trên sở thực tốt định hướng giải pháp trình bày phần này, góp phần phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, đảm bảo mục tiêu chiến lược phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 - 92 - KẾT LUẬN Đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư cho kinh tế yêu cầu cấp thiết cho phát triển thị trường vốn VN thời gian tới Một thị trường vốn cần tập trung phát triển thị trường chứng khoán có thị trường trái phiếu Việc phát triển thị trường trái phiếu không tập trung vào hai thị trường sơ cấp thứ cấp mà cần đồng hai thị trường Đó yêu cầu mà đề tài đặt việc thực giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian đến Qua phân tích thực tế hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam chương 2, cho thấy nhiều hạn chế, tỷ lệ dư nợ trái phiếu/GDP thấp so với nước khu vực giới Nguyên nhân có nhiều mà đề cập đề tài kể đến từ lý khác quan thị trường trái phiếu non trẻ, với quy mô chưa phát triển, nguyên nhân từ nội kinh tế, nội thị trường như: chưa có tảng lãi suất chuẩn, tính cạnh tranh trái phiếu thấp, chưa xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm chuyên nghiệp, thiếu đội ngũ tạo lập thị trường, khung pháp lý hệ thống quản lý chưa hoàn thiện, nhận thức kiến thức doanh nghiệp công chúng đầu tư kém, tâm lý e ngại rủi ro… Trong số nguyên nhân tồn dẫn đến phát triển thị trường trái phiếu VN thời gian qua có nguyên nhân làm thị trường phát triển Chính cần có giải pháp khắc phục bước tình hình phát triển Đồng thời đưa giải pháp thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu VN thời gian tới Việc tổ chức thực giải pháp cần phải có lộ trình định, từ việc hoàn thiện khung pháp lý hệ thống quản lý tạo tảng cho thị trường đến việc phát triển đồng thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp nhằm đa dạng hóa hàng hóa thị trường, kết hợp với việc hình thành tổ chức định mức tín nhiệm,…, đề tài “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” thực nhằm góp phần thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - 93 - TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu hội thảo Phát hành trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam vụ Tài - 94 - Phụ lục: MÔ HÌNH CỦA CÁC TỔ CHỨC ĐỊNH MỨC TÍN NHIỆM Ngân hàng - Bộ Tài tổ chức Bond Market Development: The Case of Singapore Developing Bond Markets in APEC Conference, June 21-22 2005 www.Asianbondonline.adb.org Thống kê trang tin Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội - Mô hình tổ chức Hàn Quốc Hội đồng quản trị Kiểm toán trưởng Giám đốc điều hành hastc.org.vn, Sở giao dịch Tp.HCM - hsx.com.vn trang web Bộ tài – mof.org.vn Ngân hàng phát triển Á Châu, “Asian bond monitor 2007” Ngân hàng phát triển Á Châu, “Asian bond monitor 2008” Ngân hàng Hồng Kông thượng Hải; “Vietnam Monitor 18”, 2008 Bộ phận Hỗ trợ Quản lý Bộ phận định mức Tín nhiệm Bộ phận Thông tin Bộ phận nghiên cứu Phòng kiểm toán Mô hình tổ chức Nhật Bản Bộ phận dịch vụ thông tin Hội đồng thẩm định Hội đồng quản trị Giám đốc điều hành Bộ phận định giá đầu tư Hội đồng đánh giá Bộ phận định mức tín nhiệm Bộ phận tư vấn quản trị Đối với mô hình tổ chức Mỹ, quy mô toàn cầu nên tổ chức ĐMTN thường có cấu tổ chức kết hợp lĩnh vực khu vực trọng đến phân tích theo nhóm mô hình Moody’s - 95 - - 96 - Mô hình nhóm phân tích (Áp dụng cho việc đánh giá xếp hạng nhà máy sản xuất ô tô Nhật Bản) Cơ cấu chức phận định mức tín nhiệm Moody’s Giám đốc chuyên môn Chủ tịch hội đồng xếp hạng công ty Trưởng nhóm phân tích lĩnh vực ô tô Trợ lý Giám đốc Chuyên gia phụ trách xếp hạng Nhật Bản Chuyên viên tài công ty Kết luận xếp hạng Moody’s Giám đốc xếp hạng công ty Chủ tịch hội đồng xếp hạng Các chuyên gia Nhật Bản Chuyên viên phương thức toán L/C tài cấu trúc Phó chủ tịch HĐQT phụ trách thông tin xếp hạng công ty Bộ phận thông tin thị trường Chủ tịch hội đồng xếp hạng tín dụng tiện ích công cộng GĐ phụ trách ngành công nghiệp GĐ phụ trách ngành công nghệ-năng lượng GĐ phụ trách định chế tài xếp hạng GĐ phụ trách tài cấu trúc GĐ phụ trách chi nhánh nước Chi nhánh Moody’s London Chi nhánh Paris Chi nhánh Sydney Chi nhánh Tokyo