Phát triển thị trường trái phiếu việt nam 2

tai lieu, document1 of 66 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM -# " - PHẠM THÙY LINH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2008 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document2 of 66 NHỮNG ðIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” Luận văn khái qt tồn q trình hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Bối cảnh ñược chia thành giai ñoạn gắn liền với việc ban hành Nghị định Chính phủ mà có ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường trái phiếu Trong đó, luận văn trọng đến thời điểm phát hành trái phiếu nước ngồi Chính phủ, ñồng thời lưu ý ñến tỷ lệ nợ nước ngồi Việt Nam tính đến thời điểm Luận văn đưa khó khăn thuận lợi thị trường trái phiếu Việt Nam trình phát triển, ñặc biệt sau Việt Nam vừa trở thành thành viên thức WTO vào ngày 11/01/2007 Bên cạnh đó, luận văn lựa chọn số học kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu từ quốc gia có thị trường trái phiếu phát triển Singapore, Trung Quốc, ñặc biệt Thái Lan – quốe gia có trình độ phát triển kinh tế gần giống với Việt Nam Những kinh nghiệm ñược ñúc kết, xây dựng thông qua buổi hội thảo quốc tế (ñây dịch nguyên văn từ tiếng Anh) Cuối cùng, luận văn ñưa số kiến nghị giải pháp nhằm thúc ñẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian tới luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document3 66 Luận văn:of Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1 Các khái niệm: 1.1.1 Trái phiếu Trái phiếu loại chứng khốn quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) khoản tiền xác ñịnh thường khoảng thời gian cụ thể, phải hồn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn 1.1.2 Thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu phận thị trường chứng khốn (cịn gọi thị trường vốn), nơi giao dịch mua bán trái phiếu ñã ñược phát hành, trái phiếu bao gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu thị trái phiếu cơng ty 1.2 Chức thị trường trái phiếu: • Huy ñộng vốn ñầu tư cho kinh tế: Khi nhà đầu tư mua trái phiếu cơng ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ ñược ñưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thông qua thị trường trái phiếu, Chính phủ quyền ñịa phương huy ñộng ñược nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế , phục vụ nhu cầu chung xã hội • Cung cấp mơi trường đầu tư cho tổ chức tài cơng chúng: Thị trường trái phiếu cung cấp cho tổ chức tài cơng chúng mơi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại trái phiếu thị trường khác tính chất, thời hạn ñộ rủi ro, cho phép nhà đầu tư lựa chọn loại hàng hóa phù hợp với khả năng, mục tiêu sở thích luan van, khoa luan of 66 Trang tai lieu, document4 66 Luận văn:of Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam • Tạo tính khoản cho loại trái phiếu: nhờ thị trường trái phiếu mà nhà đầu tư chuyển nhượng, chuyển đổi loại trái phiếu mà họ sở hữu cách linh hoạt dễ dàng Khả khoản đặc tính hấp dẫn trái phiếu ñối với người ñầu tư ðây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an tồn vốn đầu tư Thị trường trái phiếu họat ñộng ñộng có hiệu tính khoản trái phiếu giao dịch thị trường cao • ðánh giá hoạt động doanh nghiệp: phát hành trái phiếu vay vốn nên doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu mức độ tín nhiệm phải ñược ñánh giá mức cao Chính yêu cầu buộc doanh nghiệp phải nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích doanh nghiệp áp dụng cơng nghệ mới, cải tiến sản phẩm • Tạo mơi trường giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô Các báo thị trường trái phiếu phản ánh ñộng thái kinh tế cách nhạy bén xác Lãi suất trái phiếu giảm xuống cho thấy kinh tế tăng trưởng, uy tín Chính phủ đuợc nâng lên cao ngược lại lãi suất tăng chứng tỏ kinh tế có dấu hiệu xuống, mức độ tín nhiệm Chính phủ giảm Thị truờng trái phiếu nói riêng thị trường chứng khốn nói chung gọi phong vũ biểu kinh tế công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô Thông qua thị trường trái phiếu, Chính phủ mua bán trái phiếu Chính phủ ñể tạo nguồn thu bù ñắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát 1.3 ðặc ñiểm trái phiếu: 1.3.1 Các ñặc ñiểm trái phiếu: + Mệnh giá: số tiền ghi bề mặt tờ trái phiếu mệnh giá trái phiếu thường giá bán trái phiếu phát hành (chú thích: trừ trường hơp trái phiếu phát hành theo giá chiết khấu giá trái phiếu lúc phát hành thấp mệnh giá, trường hợp khác ñều mệnh giá), luan van, khoa luan of 66 Trang tai lieu, document5 66 Luận văn:of Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam ñây số tiền mà nhà phát hành phải hoàn trả lại cho người sở hữu trái phiếu trái phiếu ñáo hạn + Thời hạn trái phiếu: thời hạn vay vốn tổ chức phát hành, ghi rõ tờ trái phiếu + Lãi suất: lãi trả cho trái phiếu, thường ñựơc quy ñịnh theo tỷ lệ phần trăm mệnh giá Lãi suất trái phiếu quy định cố ñịnh thả theo lãi suất thị trường Lãi thường ñược trả ñịnh kỳ năm năm hai lần Lãi suất kỳ hạn trái phiếu ñều ñược quy ñịnh cụ thể tờ trái phiếu 1.3.2 Quan hệ chủ thể phát hành người nắm giữ trái phiếu: Trái phiếu thể quan hệ nợ – chủ nợ người phát hành người ñầu tư Phát hành trái phiếu ñi vay vốn Mua trái phiếu cho người phát hành vay vốn vậy, trái chủ chủ nợ người phát hành Là chủ nợ, người nắm giữ trái phiếu (trái chủ) có quyền địi khoản toán theo cam kết khối lượng thời hạn, song khơng có quyền tham gia vào vấn ñề bên phát hành 1.3.3 Lãi suất trái phiếu Lãi suất trái phiếu khác nhau, ñược ñịnh yếu tố: + Cung cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn ñó lại tùy thuộc vào chu kỳ kinh tế, ñộng thái sách ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt + Mức rủi ro nhà phát hành ñợt phát hành Cấu trúc rủi ro lãi suất quy ñịnh lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất cao luan van, khoa luan of 66 Trang tai lieu, document6 66 Luận văn:of Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam + Thời gian ñáo hạn trái phiếu Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn dài lãi suất cao 1.3.4 ðặc trưng kênh huy động vốn thơng qua trái phiếu: Theo định nghĩa trái phiếu trái phiếu loại chứng khoán nợ, người mua trái phiếu người cho vay dựa độ tín nhiệm nhà phát hành Nguời vay khơng phải chia sẻ quyền quản lý doanh nghiệp huy ñộng cổ phiếu chịu giám sát chặt chẽ việc sử dụng vốn vay hay phải sử dụng tài sản ñể ñảm bảo cho khoản vay vay vốn từ ngân hàng ðổi lại, người mua trái phiếu tốn tiền lãi định kỳ cho dù doanh nghiệp có lợi nhuận hay khơng ưu tiên tốn gốc trước cổ ñông (người mua cổ phiếu doanh nghiệp) trường hợp doanh nghiệp phá sản ðây đặc trưng kênh huy động vốn thơng qua hình thức trái phiếu - dựa uy tín người vay – so với kênh huy ñộng vốn khác 1.4 Phân loại trái phiếu : Trái phiếu ñược phân loại vào thời hạn trái phiếu, vào chủ thể phát hành vào việc có ghi danh hay khơng nhằm giúp nhà đẩu tư dễ dàng lựa chọn danh mục đầu tư cho tùy theo nhu cầu mục đích đầu tư 1.4.1 Căn vào thời hạn trái phiếu: - Trái phiếu ngắn hạn có thời hạn từ đến năm; - Trái phiếu trung hạn có thời hạn từ đến 15 năm; - Trái phiếu dài hạn có thời hạn 15 năm; 1.4.2 Căn vào chủ thể phát hành: luan van, khoa luan of 66 Trang tai lieu, document7 66 Luận văn:of Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - Trái phiếu phủ: • Là trái phiếu phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho cơng trình cơng ích, làm cơng cụ điều tiết tiền tệ • Là loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu phủ xem lãi suất chuẩn ñể làm ấn ñịnh lãi suất - Trái phiếu quyền ñịa phương (trái phiếu thị): Là loại trái phiếu phát hành để huy động vốn cho mục đích cụ thể, thường để xây dựng cơng trình sở hạ tầng hay cơng trình phúc lợi cơng cộng Trái phiếu phủ trung ương quyền địa phương (ủy ban nhân dân cấp tỉnh) phát hành Trái phiếu thường có thời hạn từ 2-10 năm, lãi suất cao lãi suất trái phiếu Chính phủ lãi suất vay ngân hàng, thấp lãi suất cho vay trung dài hạn ngân hàng Chính trái phiếu thị quyền thành phố phát hành dùng vào mục tiêu chung phát triển thành phố nên việc mua bán loại trái phiếu nộp thuế - Trái phiếu doanh nghiệp: • Là trái phiếu cơng ty phát hành để vay vốn dài hạn Trái phiếu cơng ty có đặc điểm chung sau: • Trái chủ ñược trả lãi ñịnh kỳ trả gốc đáo hạn, song khơng tham dự vào định cơng ty Nhưng có loại trái phiếu khơng trả lãi định kỳ, người mua ñược mua mệnh giá ñáo hạn ñược nhận lại mệnh giá • Khi cơng ty giải thể lý, trái phiếu ưu tiên tốn trước cổ phiếu • Có điều kiện cụ thể kèm theo, nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay luan van, khoa luan of 66 Trang tai lieu, document8 66 Luận văn:of Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Trái phiếu doanh nghiệp bao gồm trái phiếu có đảm bảo trái phiếu khơng bảo đảm (hay cịn gọi trái phiếu tín chấp): • Trái phiếu có đảm bảo: trái phiếu ñảm bảo tài sản chấp cụ thể, thường bất ñộng sản thiết bị Người nắm giữ trái phiếu ñược bảo vệ mức độ cao trường hợp cơng ty phá sản, họ có quyền địi nợ tài sản cụ thể • Trái phiếu khơng bảo đảm: Trái phiếu tín chấp khơng đảm bảo tài sản mà đảm bảo tín chấp cơng ty Nếu công ty bị phá sản, trái chủ trái phiếu ñược giải quyền lợi sau trái chủ có bảo đảm, trước cổ động Các trái phiếu tín chấp chuyển đổi cho phép trái chủ ñược quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường cơng ty phát hành Tuỳ theo quy định, việc chuyển đổi tiến hành vào thời ñiểm nào, vào thời ñiểm cụ thể xác định Ngồi đặc điểm trên, ñợt trái phiếu ñược phát hành ñược gắn kèm theo đặc tính riêng khác nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể bên Cụ thể là: Trái phiếu mua lại: cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước đáo hạn thấy cần thiết ðặc tính có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho người đầu tư, nên loại trái phiếu có lãi suất cao so với trái phiếu khác có thời hạn Trái phiếu bán lại: cho phép người nắm giữ trái phiếu ñược quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước trái phiếu ñáo hạn Quyền chủ ñộng trường hợp thuộc nhà đầu tư, lãi suất trái phiếu thấp so với trái phiếu khác có thời hạn Trái phiếu chuyển đổi: cho phép người nắm giữ chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thường, tức thay ñổi tư cách từ người chủ nợ trở thành người chủ sở hữu công ty luan van, khoa luan of 66 Trang tai lieu, document9 66 Luận văn:of Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 1.4.3 Căn vào việc có ghi danh hay không: - Trái phiếu vô danh: trái phiếu không mang tên trái chủ, chứng sổ sách người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ chứng chỉ, đến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu việc xé mang tới ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ mang chứng tới ngân hàng ñể nhận lại khoản cho vay - Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên ñịa trái chủ, chứng sổ người phát hành Hình thức ghi danh thực cho phần vốn gốc, ghi danh tồn bộ, gốc lẫn lãi Dạng ghi danh tồn mà ngày phổ biến hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ hồn tồn khơng có dạng vật chất, quyền sở hữu ñược xác nhận việc lưu giữ tên địa chủ sở hữu máy tính 1.5 Giới thiệu số loại trái phiếu doanh nghiệp nước phát triển: Ở nước phát triển, trái phiếu ñược phát hành ña dạng nhằm ñáp ứng cách linh hoạt yêu cầu nhà ñầu tư nhà phát hành Một vài loại trái phiếu ñược giới thiệu sau: trái phiếu kèm quyền ñòi nợ trước hạn, trái phiếu ñăng ký vốn gốc, trái phiếu ñăng ký vốn gốc lãi suất, trái phiếu kèm phiếu lãi suất, trái phiếu chuyển ñổi, trái phiếu chuyển đổi cơng ty thu hồi trước hạn, trái phiếu bất ñộng sản, trái phiếu ổn ñịnh, trái phiếu vàng, trái phiếu vĩnh viễn, tá phiếu ủy thác chấp, chứntg nguời tiếp quản, trái phiếu mua bất ñộng sản, trái phiếu chuyển tiếp, trái phiếu gia hạn, trái phiếu chi nhánh, trái phiếu dự tính, trái phiếu liên kết, trái phiếu bảo đảm hay trái phiếu ký hậu, trái phiếu dự phần, trái phiếu tổng hợp, trái phiếu mệnh giá ðôla, trái phiếu lãi suất thả ñiều chỉnh Cụ thể: Theo www.bwportal.com luan van, khoa luan of 66 Trang tai lieu, document10 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 1.5.1 Trái phiếu kèm quyền địi nợ trước hạn (option bonds or put bonds): trái phiếu dài hạn cho phép người sở hữu toán trái phiếu trước hạn theo mệnh giá trái phiếu vào thời điểm trịn năm sau ngày phát hành hay vào ñúng ngày vào năm Thời biểu tốn trước hạn khác 1.5.2 Trái phiếu ñăng ký vốn gốc (registered as to principal only): Trái phiếu ñăng ký vốn trái phiếu lãi suất có phần vốn ñăng ký theo tên người sở hữu trái phiếu cịn phần phiếu lãi suất đính kèm dới dạng vơ danh (bearer form) Bất kỳ cầm phiếu lãi suất bán lại hay hưởng lãi suất ghi phiếu (the coupon is negotiable and payable to the bearer) cịn phần vốn đăng ký người đăng ký trái phiếu chuyển nhượng (registered portion is transferable only by the holder of record) 1.5.3 Trái phiếu ñăng ký vốn gốc lãi suất (registered as to pricipal and interest): trái phiếu khơng có phần phiếu lãi suất đính kèm (with no coupon attached) Cả vốn lãi trả cho người sở hữu trái phiếu theo thời hạn ñịnh (payable to the bondholder at specified dates) Do khả chuyển nhượng (transferable aspect) hạn chế nên giá thị trường trái phiếu ñăng ký thấp trái phiếu ñính kèm lãi suất tương ứng 1.5.4 Trái phiếu kèm phiếu lãi suất (coupon bonds): công cụ trái phiếu vơ danh tương đương đơn vị tiền tệ (bearer instruments similar to a moneary unit) Quyền hưởng lãi suất thuộc người cầm phiếu lãi suất việc trả lãi ñược thực xuất trình phiếu lãi suất (the interest is payable upon presentation of the coupon) Các quyền lợi trái phiếu kèm phiếu lãi suất chuyển nhượng thơng qua việc giao trái phiếu cho người mua Phiếu lãi suất ñi kèm trái phiếu ghi rõ chi tiết như: tên người phát hành (name of the issuer), số trái phiếu (bond number), số seri (serial number) luan van, khoa luan 10 of 66 Trang tai lieu, document57 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam học hỏi từ quốc gia có thị trường trái phiếu hoạt ñộng mạnh phát triền Hiện nay, Chính phủ chủ trương phát triển song hành thị trường trái phiếu thị trường cổ phiếu thực tế thị trường cổ phiếu sơi động cầu thị trường trái phiếu lại giảm rõ rệt Bởi lẽ thị trường cổ phiếu sơi động hút lượng lớn vốn giải ngân từ tổ chức, quỹ ñầu tư Và ngược lại, thị trường cổ phiếu trở nên ảm ñạm trái phiếu lại nơi “trú ẩn” an tồn cho nhà ñầu tư Vấn ñề diễn ngắn hạn làm cho thị trường không ổn định Chính phủ cần tìm giải pháp để cân ñối thị trường vốn, tạo phối hợp nhịp nhàng thị trường cổ phiếu thị trường trái phiếu Một vấn ñề khác ñang cần ñường cong lãi suất chuẩn làm kim nam cho thị trường Như vậy, thị trường trái phiếu cần kỳ hạn linh hoạt lãi suất ổn ñịnh Nhưng nguồn cung trái phiếu Chính phủ chưa đáp ứng đựơc nhu cầu nhà ñầu tư kỳ hạn trái phiếu Chính phủ chưa hưởng ứng nhiệt tình Cụ thể ñợt phát hành trái phiếu gần ñây vào quý năm 2007, nhiều phiên ñấu thấu thất bại Vấn ñề ñối mặt nhu cầu nhà ñầu tư, kỳ vọng nhà ñầu tư ñối vối kỳ hạn lãi suất trái phiếu Vấn đề tốn nan giải Chính phủ phải ñối mặt thời gian tới – thời gian mà có hàng loạt đợt phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường nước quốc tế 3.2 Bài học kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu quốc gia khác 3.2.1 Singapore (11) 11 Trích Hội nghị APEC phát triển thị trường trái phiếu luan van, khoa luan 57 of 66 Trang 55 tai lieu, document58 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Trước năm 1998, thị trường trái phiếu Singapore nhỏ phát triển Vào thời điểm đó, ngân sách Chính phủ thặng dư việc gia tăng nguồn vốn cho thị trường khơng cần thiết Trái phiếu Chính phủ phát hành chủ yếu ñể ñáp ứng nhu cầu khoản ñối với tài sản ngân hàng theo quy định Trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn dài vào lúc năm Ngồi việc thị trường trái phiếu phát triển thị trường thứ cấp phần động Khơng có ñường cong lãi suất chuẩn, khu vực tư nhân tiếp cận với thị trường vốn cách mơ hồ, ña số doanh nghiệp vay ngân hàng ñể ñáp ứng nhu cầu vốn Ngoài ra, khủng hoảng tài Châu Á năm 1997 cho thấy tầm quan trọng thị trường vốn hiệu có chiều sâu ñể ổn ñịnh phát triển kinh tế Việc phụ thuộc vào tài trợ từ ngân hàng khiến cho hệ thống tài dễ sụp ñổ Các quốc gia ñó có Singapore nhận thấy đa dạng hóa hệ thống tài tạo thuận lợi cho việc quản lý rủi ro phân bổ vốn hiệu Truớc nhu cầu phát triển thị trường thị trường vốn hiệu quả, Chính phủ Singapore ñã ñưa số giải pháp ñể phát triển thị trường trái phiếu Singapore - ðầu năm 1998, Chính phủ Singapore đưa loạt giải pháp nhằm thúc ñẩy phát triển thị trường chứng khoán, tập trung vào mục tiêu sau: + hình thành đường cong lãi suất chuẩn đáng tin cậy để khuyến khích khu vực doanh nghiệp phát hành trái phiếu + tạo thuận lợi cho nhà phát hành trái phiếu thị trường nuớc nước ngoài, thuận lợi cho thị trường sơ cấp thứ cấp + thiết lập sở hạ tầng ñể tạo thuận lợi cho hệ thống toán luan van, khoa luan 58 of 66 Trang 56 tai lieu, document59 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - Các giải pháp ñược tiến hành cụ thể sau: + Mở rộng thị trường trái phiếu Chính phủ Singapore theo chiều rộng chiều sâu cách tăng khối lượng trái phiếu phát hành, tăng số lượng nhà giao dịch sơ cấp, mở rộng ñường cong lãi suất phi rủi ro cách ñưa ñấu giá thường xuỵên loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn dài (đến 15 năm) + Dỡ bỏ hạn chế quy mô giao dịch mua lại tạo tiện ích nhằm hỗ trợ nhà kinh doanh sơ cấp việc cân trạng thái kinh doanh trình thực cơng việc tạo lập thị trường Những Việt Nam nhận thấy từ Singpapore thị trường trái phiếu Singapore ñã phát triển chiều sâu , chiều rộng tính lỏng, kết từ nổ lực không ngừng Chính phủ phối hợp ngành tài Nhìn xa hơn, hợp tác nước nhân tố chủ yếu ñảm bảo việc phát triển bền vững thị trường trái phiếu nước Kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khoán nợ Singapore ñã ñem lại nhiếu học quý giá cho quốc gia q trình phát triển thị trường trái phiếu nói chung đặc biệt thị trường trái phiếu Việt Nam nói riêng + Trước tiên, phát triển thị trường trái phiếu động có tính lỏng nhiệm vụ cần thiết cho dù khó khăn, địi hỏi phối hợp đồng yếu tố thị trường + Thứ hai, Chính phủ khơng cần phải thâm dụng ngân sách cho vấn ñề phát triển thị trường trái phiếu Cuối cùng, để thành cơng việc phát triển thị trường trái phiếu địi hỏi phải có phối hợp Chính phủ ngành tài chính, thường xuyên xây dựng buổi hội thảo ñối thoại ñể giúp cho nhà làm luật ñưa sách ñiều chỉnh thị trường cách hiệu luan van, khoa luan 59 of 66 Trang 57 tai lieu, document60 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.2.2 Thái Lan:(12) Cuộc khủng hoảng tài 1997 làm suy yếu khu vực tài quốc gia Trước năm 1997, chức trung gian tài hồn tồn phụ thuộc vào ngân hàng thương mại Các ngân hàng thương mại huy ñộng vốn chủ yếu hình thức tiền gửi, chiếm 80% tài sản nợ Trong đó, ngân hàng lại nắm giữ khoảng 70% tổng tài sản có khu vực tài chính, hầu hết hình thức tín dụng hộ gia đình doanh nghiệp Tài trợ trực tiếp thông qua thị trường trái phiếu – trái phiếu Chính phủ trái phiếu doanh nghiệp- cịn nhỏ phát triển Suốt năm liền từ 1988 đến 1996 Chính phủ thặng dư ngân sách, nhu cầu phát hành trái phiếu cách ñều ñặn với số lượng ñáng kể chưa ñược ñặt Kết hạn chế nguồn cung trái phiếu Chính phủ làm cản trở phát triền hình thành lãi suất chuẩn phi rủi ro, từ gây khó khăn cho việc định giá trái phiếu doanh nghiệp thể giao dịch trái phiếu ngày thị trường Khủng hoảng ñã gây cân ñối cấu trúc hoạt ñộng thị trường tài Thái Lan Với nguồn tài trợ giới hạn từ khoản vay ngân hàng, doanh nghiệp Thái phải ñối mặt với khả khoản nghiêm trọng khu vực ngân hàng thu hẹp hoạt ñộng tín dụng truớc nhu cầu tái cấu trúc vốn tình trạng nợ xấu mức cao ðiều ñã làm cho kinh tế suy yếu doanh nghiệp bị ñi ñiểm tựa từ nguồn tài trợ truyền thống Sau hậu nặng nề khủng hoảng tài chính, nhà cầm quyền Thái Lan nổ lực để khơi phục tình trạng cân đối hệ thống tài Ở Thái Lan, phát triển thị trường trái phiếu nước ñược ưu tiên hàng đầu, phần cần thiết phải tái cấu trúc chi phí khu vực tài chính, mặt khác nhằm tạo nguồn tài trợ thay để giảm bớt việc trơng chờ q nhiều vào ngân hàng trung gian 12 Theo Lessons from Asia Crisis – Thailan’s experience luan van, khoa luan 60 of 66 Trang 58 tai lieu, document61 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Thị trường trái phiếu phát triển tạo ñược cấu trúc hạ tầng tài bền vững cho kinh tế, đa dạng hóa rủi ro vai trị trung gian thơng qua số tổ chức lớn nhà tạo lập thị trường Phát triển thị trường trái phiếu với tính khoản cao tạo nhiều lợi ích, hỗ trợ cho khu vực tư nhân khu vực nhà nước dự án dài hạn với chi phí thấp, giảm thiểu rủi ro đáo hạn Thị trường trái phiếu có tính khoản tạo tảng cho phát triển mảng khác khu vực tài mà thu hút tham gia đáng kể nước ngồi – bao gồm thị trường tương lai thị trường kỳ hạn mà cần hỗ trợ chức quản lý rủi ro ngân hàng công ty Sự phát triển thị trường dạng khơng làm cho thị trường trái phiếu nội địa có thêm nhiều lựa chọn cho nhà đầu tư nước nước ngồi, mà cịn cần thiết cho phát triển thị trường trái phiếu ñồng nội tệ Một thị trường trái phiếu ñộng giúp cho hệ thống tài ổn định Những chủ thể nắm giữ trái phiếu – cụ thể ngân hàng thương mại – sử dụng trái phiếu ñể tái chiết khấu ñối với ngân hàng Trung ương Một thị trường trái phiếu ñộng, nơi chứng khốn giao dịch hàng ngày, tạo thuận lợi cho ngân hàng trường hợp cần hỗ trợ vốn cấp thiết thông qua việc mua bán trái phiếu thị trường sử dụng trái phiếu tài sản chấp Trái phiếu tạo tính hiệu minh bạch trình lưu thơng sử dụng loại tài sản chấp có tính khoản khó xác ñịnh giá trị thị trường như: ñất ñai, chứng thư, tài sản phải thu khác * Phát triển thị trường trái phiếu nội ñịa Cũng giống thị trường Châu Á khác, thị trường trái phiếu Thái Lan gặp trở ngại vấn ñề tổ chức Quy mô thị trường nhỏ hẹp, dẫn đến kết khoản kém, có ñộng ñể thu hút tham gia nhiệt luan van, khoa luan 61 of 66 Trang 59 tai lieu, document62 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam tình nhà phát hành lẫn nhà ñầu tư Về phương diện nguồn cung, thị trường nhỏ hẹp làm hạn chế khả hiệu giao dịch trái phiếu Về nhu cầu, số lượng nhà đầu tư tham gia tảng kiến thức không sâu làm cho thị trường thiếu vắng nhà tạo lập thị trường Thêm vào đó, thiếu vắng nhà ñầu tư thị trường trái phiếu cộng thêm thống trị số nhà đầu tư ñã gây nhiều trở ngại cho việc cạnh tranh làm giảm tính khoản thị trường Những nhà cầm quyền Thái Lan ñã tạo bước ñi dài phát triển thị trường trái phiếu từ năm 1998 Lịch phát hành trái phiếu năm ñược thơng báo trước đặn để giúp nhà đầu tư lập kế hoạch chiến lược ðiều giúp cho Chính phủ vay tiền mức chi phí thấp đồng thời chấm dứt nhà ñầu tư hội nhờ vào lần phát hành khơng thơng báo trước Hiện nay, Bộ Tài phát hành trái phiếu Chính phủ cách ñều ñặn, kỳ hạn tối ña lên tới 20 năm để hình thành lãi suất chuẩn cho chứng khoán nợ trung dài hạn ðiều cho phép xây dựng ñường lãi suất phi rủi ro chuẩn, Trung tâm giao dịch trái phiếu phát hành ñường cong lãi suất sở ngày Ngân hàng Trung Ương Thái Lan ñã ñịnh 10 tổ chức tài đóng vai trị chủ thể kinh doanh sơ cấp ñối với giao dịch mua lại song phương Các nhà kinh doanh sơ cấp ñối tác giao dịch song phương với ngân hàng Trung ương Thái ðể tăng cường giao dịch thị trường ñể ñảm bảo tổ chức tài có đủ khả khoản giao dịch ngày, ngân hàng Trung Ương Thái ñang bước rút khỏi thị trường mua lại mà ngân hàng Trung Ương ñang hoạt ñộng giới thiệu thị trường mua lại song phương thức mang tính tư nhân luan van, khoa luan 62 of 66 Trang 60 tai lieu, document63 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Những thử thách phía trước tập trung xung quanh vấn đề cải tạo hệ thống toán Những thị trường dạng địi hỏi mức doanh số tối thiểu để hoạt động cách trơi chảy chi phí mức hợp lý 3.2.3 Trung Quốc13 * Những lý khiến Trung Quốc nhận thấy cần phải phát triển thị trường trái phiếu: Hầu hết quốc gia Châu Á từ lâu ñã lệ thuộc vào tài trợ từ ngân hàng Ngoại trừ quốc gia Singapore, Malaysia số kinh tế Châu Á phát triển khác, trái phiếu doanh nghiệp khơng nghe nhắc đến Nhưng thực trái phiếu thị trường trái phiếu có vai trị quan trọng việc phân bổ hiệu nguồn lực quốc gia Ở kinh tế chính, thị trường trái phiếu lớn thị trường vốn khơng thơng dụng Nhưng Châu Á điều khơng hẳn trường hợp, đương nhiên khơng phù hợp cho Trung Quốc Nếu có quốc gia Châu Á cần phát triển thị trường trái phiếu Trung Quốc – quan chức Trung Quốc ñã khẳng ñịnh ñiều Trong việc toán khoản nợ ñến hạn, Chính phủ Trung Quốc thể phương sách tốt trách nhiệm tài mình, điều nâng hạng mức tín nhiệm nợ quốc gia Trung Quốc lên mức A2 Bên cạnh đó, tin xấu Chính phủ vay nợ từ nguồn bên ngồi, việc có nghĩa số lượng giới hạn nợ Chính phủ ñược sử dụng ñể giao dịch thị trường thứ cấp Do vậy, khó mà nhìn thấy thị trường thứ cấp có tính khoản cho khỏan nợ Trung Quốc Tình hình thị trường trái phiếu Chính phủ nên gây khó khăn cho doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu, khó mà thiết lập lãi suất chuẩn cho trái phiếu doanh nghiệp ðây lý vài quốc gia phát hành 13 Trích Report of Michael Preiss ngày 20/02/2004 luan van, khoa luan 63 of 66 Trang 61 tai lieu, document64 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trái phiếu Chinh phủ ñể thay trái phiếu ñến hạn (thâm chí khơng cần vốn) nhằm trì đường cong lãi suất chuẩn) ðương nhiên muốn có thị trường trái phiếu doanh nghiệp cơng ty phải có nhu cầu muốn phát hành trái phiếu Ở Trung Quốc, công ty quen với việc phụ thuộc vào tài trợ từ ngân hàng ðương nhiên doanh nghiệp cần thời gian để thay đổi điều Ngày nay, chí có quyền chọn cho trái phiếu doanh nghiệp cơng ty Trung Quốc tìm đến ngân hàng Lý là: chi phí rẻ, cơng ty vay mức thấp, Chính phủ ñịnh lãi suất bất chấp rủi ro khoản vay Thực ra, cơng ty khuyến khích tìm đến với nguồn tài trợ tài từ ngân hàng thật ngân hàng ñược thị tự ñộng gia hạn khoản vay đến hạn mức lãi suất thấp Chi phí rủi ro ñược ngân hàng nhà nước gánh chịu mà cuối chuyển gánh nặng cho Chính phủ Và vậy, gánh nặng nợ ñang ñược giải Nhưng hỗ trợ tài phủ giải pháp tạm thời ñể làm “ñẹp” bảng cân ñối tài sản ngân hàng quốc doanh Nợ xấu ngày nhiều kéo dài Nợ quốc gia/ GDP uớc khoảng 20%, cộng them khoản nợ tiềm ẩn số lên đến 130% GDP ðiều làm vị trí quốc gia ñánh giá rủi ro nợ Chính phủ Trung Quốc khơng biết họ tiếp tục cứu cánh cho ngân hàng Những vấn ñề ñã trở thành lý lẽ thuyết phục ñể Trung Quốc nhận cần phải phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Trước hết, Trung Quốc cho phép công ty tăng vốn chí cơng ty khơng nhận ưu ñãi ngân hàng với tư cách khách hàng Trung Quốc kinh tế có tính kinh doanh lớn giới, doanh nghiệp lại khơng có kết nối tốt Vì vậy, cá cơng ty ñược hình thành cách ñều ñặn, ñạt ñược nhiều thành công tạo việc làm thi công ty cuối lại có xu hướng luan van, khoa luan 64 of 66 Trang 62 tai lieu, document65 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam nhỏ dần tiếp tục trì tình trạng họ thiếu phương tiện huy ñộng vốn ñề phát triển lên Một thị trường trái phiếu tháo dở rào cản cho phép hình thành cơng ty tầm cỡ giới, ñiều quan trọng tạo cơng việc cho hàng nghìn người lao động Thứ hai, thị trường trái phiếu làm giảm rủi ro hệ thống Những khoản vay ngân hàng ñặc thù ngắn đến trung hạn, cần gia hạn đến hạn để đảm bảo vịng đời dự án Những khoản cho vay ngân hàng không chắn cho toàn dự án doanh nghiệp, Trong điều kiện xấu, khoản bị thu hồi trước hạn, đẩy doanh nghiệp vào tình trạng tài khó khăn, nước ðơng Nam Á chứng khủng hoảng tài Châu Á Sự trông cậy vào việc tài trợ từ nguồn huy động trái phiếu tránh ñược vấn ñề bất cân xứng khoảng thời gian tài sản có tài sản nợ Thứ ba, ñối với số lượng lớn Quỹ hưu trí, quỹ an sinh xã hội, quỹ bảo hiểm sinh nở Trung Quốc, thị trường trái phiếu chìa khóa đảm bảo cho quỹ cân xứng trách nhiệm tốn đến hạn thu nhập tương lai Nếu khơng có thị trường trái phiếu dài hạn, thị trường tài Trung Quốc gặp nhiều rủi ro * Nhận thức ñược tầm quan trọng thị trường trái phiếu, Trung Quốc ñã tiến hành biện pháp ñể bước phát triển thị trường quan trọng - Trung Quốc phát hành ñều ñặn trái phiếu Chính phủ kỳ hạn để tạo lãi suất chuẩn cho thị trường - Khuyến khích tạo ñiều kiện ñể doanh nghiệp huy ñộng vốn thông qua trái phiếu hoàn toàn dựa vào vốn vay từ ngân hàng - Trung Quốc trọng thiết lập hệ thống toán bù trừ cho thị trường trái phiếu: liên kết song phương yếu tố thích hợp sơ sở hạ tầng luan van, khoa luan 65 of 66 Trang 63 tai lieu, document66 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam tài với hệ thống pháp lý nơi phù hợp ñối tác tư sẵn sàng ðiều tạo ñiều kiện thuận lợi cho việc ñầu tư xuyên quốc gia thị trường chứng khốn nợ nhà đầu tư ðiều đặc biệt ñáng quan tâm kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu Trung Quốc là: cho phát hành sử dụng trái phiếu đất Trung Quốc14 Chính phủ nước ñã cho phép Ngân hàng phát triển châu Á (ADB), Ngân hàng giới (WB), Công ty Tài quốc tế (IFC) Ngân hàng hợp tác quốc tế Nhật Bản (JBIC) phát hành trái phiếu ñồng nhân dân tệ (NDT) trị giá 480 triệu USD Số tiền huy ñộng ñược tổ chức dùng vào ñầu tư lãnh thổ Trung Quốc thay đưa ngồi "ðiều giúp mở thị trường trái phiếu nước thực mang kinh nghiệm quốc tế vay nợ nhanh thực tế nhất", Ngân hàng Trung ương Trung Quốc nhìn nhận Thấy rõ lợi ích chấp nhận mở cửa vậy, song quyền Trung Quốc kiểm sốt chặt vấn đề huy động vốn buộc nhà phát hành phải mở tài khoản ñồng NDT phải ñể cho quan chức kiểm tra trường hợp cần thiết Nhưng thế, nhà phân tích người phần thoả mãn Các ngân hàng thương mại lớn giới ñã tính tới việc bước chân vào thị trường trái phiếu non trẻ Trung Quốc năm ðây ñiểm ñặc biệt mà thị trường trái phiếu nước Châu Á chưa thực hiện, Việt Nam học hỏi kinh nghiệm thị trường trái phiếu Việt Nam Trung Quốc có điểm tương đồng Tuy nhiên, 14 Theo vietnamnet luan van, khoa luan 66 of 66 Trang 64 tai lieu, document67 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam biện pháp rủi ro phải kiểm sốt chặt vấn đề ñầu tư vốn phạm vi nội ñịa Như vậy, thấy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển sau cịn nhỏ bé có lợi tiếp thu ñược kinh nghiệm từ quốc gia có thị trường trái phiếu phát triển Từ ñúc kết sau thời gian họat ñộng với tiếp thu có chọn lọc học nước mà đề xuất giải pháp cụ thể ñể phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.3 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.3.1 Xây dựng ñường cong lãi suất chuẩn: Nguyên nhân Việt Nam chưa xây dựng đường cong lãi suất chuẩn có nhiều loại trái phiếu giao dịch thị trường, riêng trái phiếu phủ có 450 loại với kỳ hạn ngày ñáo hạn khác nhau15 nên giao dịch bị phân tán Vì vậy, để xây dựng ñược ñường cong lãi suất, cần phải có ñiều kiện sau: - Thứ nhất, trái phiếu phải chuẩn hóa kỳ hạn lãi suất, lô trái phiếu ñược dùng ñể tính cho ñường cong lãi suất phải có tính chất giống nhau, trừ thời gian đáo hạn, chất lượng trái phiếu giống nhau, có mức lãi suất coupon ñiều khoản phát hành giống ngành - Thứ hai, giá trái phiếu phải sẵn có, yết giá hàng ngày - Thứ ba, với ngày giao dịch bất kỳ, phải có giao dịch trái phiếu với kỳ hạn khác nhau, điều kiện quan trọng để xây dựng đường cong lãi suất 15 Ttính ñến tháng 12/2007 luan van, khoa luan 67 of 66 Trang 65 tai lieu, document68 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.3.2 Cơ chế lãi suất trần phù hợp: ðể hoạt ñộng ñấu thầu trái phiếu ñạt ñược kết tốt nữa, quan quản lý cần nghiên cứu chế lãi suất trần phù hợp trước lãi suất thị trường vốn Thậm chí, Trong trường hợp cần thiết, bãi bỏ hẳn lãi suất trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu khơng ổn ñịnh theo thời gian mà thay ñổi theo thị trường Ngồi ra, cần ban hành quy định cụ thể cho loại hình giao dịch trái phiếu như: giao dịch kỳ hạn, giao dịch mua lại, giao dịch hợp đồng tương lai, …để khuyến khích việc đầu tư sử dụng trái phiếu 3.3.3 ða dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp: Hiện tại, trái phiếu doanh nghiệp phát hành có loại chính: lãi suất cố ñịnh trả lãi hàng năm (lãi suất coupon) lãi suất thả theo lãi suất thị trường Trong ñiều kiện kinh tế Việt Nam ñang hội nhập mạnh mẽ vào kinh tế giới, chịu tác ñộng ngày nhiều biến ñộng kinh tế vĩ mô từ kinh tế Mỹ hay nước Châu Á, việc đảm bảo ổn ñịnh tương ñối giá trái phiếu ñiều kiện quan trọng để thu hút nhà đầu tư Ví dụ việc phát hành trái phiếu có lãi suất đảm bảo vàng, hay lãi suất thực ñược ñảm bảo dương trường hợp lạm phát cao Bên cạnh đó, ñể tăng tính hấp dẫn trái phiếu, doanh nghiệp lựa chọn phát hành trái phiếu gắn với quyền mua cổ phiếu công ty thành viên hay trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu tổ chức tín dụng thực rộng rãi Ngoài ra, Việt Nam cần phát triển thêm số loại hình trái phiếu doanh nghiệp giao dịch nước phát triển ñã giới thiệu chương như: trái phiếu vàng, trái phiếu ủy thác chấp, trái phiếu liên kết,… 3.3.4 Xây dựng hạ tầng thị trường vốn: luan van, khoa luan 68 of 66 Trang 66 tai lieu, document69 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Hiện nay, xu hướng ñược nước ưu tiên phát triển ñược quan tâm nhà ñầu tư ngồi nước phát triển thị trường trái phiếu nội tệ Trong ñiều kiện này, dịch vụ đánh giá tín nhiệm với thơng tin xác, kịp thời cung cấp thêm cho quan giám sát thị trường chứng khoán quan quản lý tài cơng cụ để quản lý giám sát, đồng thời cung cấp thơng tin phép nhà đầu tư kiểm sốt hạn chế rủi ro kinh doanh Huy ñộng vốn nước chủ yếu thông qua ngân hàng thương mại, thị truờng trái phiếu Việt Nam non trẻ Do vậy, dịch vụ định mức tín nhiệm hạ tầng thị trường vốn , nơi cung cấp thông tin minh bạch cho người phát hành nhà ñầu tư, ñiều kiện cần thiết ñể phát triển thị trường vốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng Cho tới nay, Việt Nam chưa có cơng ty định mức tín nhiệm nào, cần xây dựng phát triển công ty xếp hạng tín nhiệm có quy trình cơng bố thơng tin tn theo chuẩn mực quốc tế 3.3.5 ðiều chỉnh tiêu chuẩn đánh giá doanh nghiệp theo thơng lệ quốc tế Hiện thị trường tài quốc tế chuyển đổi, lượng vốn khơng thiếu khơng khó khăn cho doanh nghiệp Việt Nam phát hành trái phiếu Vấn đề làm để doanh nghiệp huy ñộng vốn với lãi suất hấp dẫn Muốn vậy, doanh nghiệp cần phải tuân theo thông lệ quốc tế: hệ thống kiểm toán theo chuẩn mực, hồ sơ kinh doanh ñầy ñủ, minh bạch kinh doanh, có xếp hạng tín nhiệm 3.3.6 Cải cách thể chế pháp luật sách kinh tế vĩ mơ luan van, khoa luan 69 of 66 Trang 67 tai lieu, document70 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Cải cách thể chế pháp luật chinh sách kinh tế vĩ mô nhằm nâng mức xếp hạng quốc gia, ñủ ñiều kiện ñể ñạt ñược tiêu chuẩn ñầu tư nguồn quỹ lớn giới Ngồi ra, cần có biện pháp hệ thống ñánh giá chuẩn ñể xác ñịnh lãi suất phát hành trái phiếu hợp lý, qua giảm gánh nặng nơ vay cho đất nước Ngồi ra, doanh nghiệp phát hành trái phiếu niêm yết thị trường nước ngồi Việt Nam phải mở cửa tài khoản vốn, vấn ñề mở cửa cần phải xem xét cân nhắc cách thận trọng liên quan ñến nhiều vấn ñề ngoại hối, cán cân tốn vốn….Việt Nam cần có khn khổ pháp lý nên mở cửa Việt Nam có hệ thống tài thực vững mạnh, đồng tiền Việt Nam có khả tự chuyển đổi 3.3.7 Hình thành nhà tạo lập thi trường ñại lý cấp I Cho tới thời ñiểm nay, ngân hàng thương mại xem nhà tạo lập thị trường tương lai, bên cạnh công ty bảo hiểm hay cơng ty chứng khốn Hiện tại, ứng viên ñang tập trung chủ yếu vào hoạt ñộng mơi giới hay tự doanh chứng khốn tư vấn cổ phần hóa doanh nghiệp Họ chưa tìm thấy ñộng lực ñể trở thành nhà tạo lập thị trường trái phiếu Cần có văn pháp luật để khuyến khích ứng viên trở thành nhà tạo lập thị trường ñại lý cấp I Họ có trách nhiệm tham gia mua trái phiếu ñợt phát hành ñồng thời ñược hưởng số quyền lợi như: ưu ñãi thuế, vay tái cấp vốn,… ðây nhà phân phối trái phiếu thường xun, có nghiệp vụ đưa trái phiếu giao dịch thị trường cách hiệu ðiều trở nên cấp bách bối cảnh – bối cảnh mà thị truờng chứng khoán chưa thực sư khởi sắc có chiều hướng liên tục ñổ dốc 3.3.8 Nâng cấp hệ thống giao dịch, toán luan van, khoa luan 70 of 66 Trang 68 tai lieu, document71 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Hiện nay, thời gian tốn trúng thầu trái phiếu phủ T +1 Nhưng thực tế, thành viên ñều phải chuyển tiền từ ngày T ñã làm phát sinh thêm khoản chi phí khơng nhỏ giá trị giao dịch trái phiếu thông thường lớn Chính vậy, cần có biện pháp để nâng cấp hệ thống giao dịch, lưu ký, toán bù trừ tự động hóa hệ thống để rút ngắn thời gian tốn tiết kiệm chi phí cho ñối tượng tham gia giao dịch KẾT LUẬN CHƯƠNG Trái phiếu hàng hóa phổ biến khơng thể thiếu thị trường chứng khốn thị trường tài Tuy nhiên, thị trường trái phiếu chưa tương xứng với tiềm vốn có Những giải pháp chủ yếu tập trung vào vấn ñề cộm Nhất ñịnh thời gian tới thị trường trái phiếu Việt Nam có khởi sắc biện pháp giải ñược thực cách ñồng hiệu luan van, khoa luan 71 of 66 Trang 69 ... văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam biến rõ nét ñánh dấu phát triển chung thị truờng trái phiếu Việt Nam giai ñoạn hội nhập 2. 3 Những chuyển biến thị trường trái phiếu Việt Nam: 2. 3.1-... gia phát triển thị trường trái phiếu yêu cầu cấp thiết địi hỏi phát triển thời gian sớm tốt cho kinh tế 2. 2 Sự phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian vừa qua Sự phát triển thị trường. .. phát triển thị trường trái phiếu luan van, khoa luan 44 of 66 Trang 42 tai lieu, document45 of 66 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 2. 4 Những hạn chế thị trường trái phiếu Việt