VND Báo cáo chiến lược TTCK 2022

CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 2022 DẦN khởi động cỗ máy tăng trưởng CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ Tháng 12/2021 Trần Khánh Hiền T (84) 90 364 3900 E hien.trankhanh@vndirect.com.vn Khối Phân tích VNDIRECT VNDIRECT RESEARCH MỤC LỤC DẦN KHỞI ĐỘNG CỖ MÁY TĂNG TRƯỞNG CHỜ ĐỢI ĐIỀU GÌ TRONG NĂM “NHÂM DẦN” 2022? NHÌN LẠI NĂM 2021: VƯỢT QUA ĐÁY KHỦNG HOẢNG Kinh tế Việt Nam bị ảnh hưởng nặng nề đợt bùng phát dịch lần thứ vào Q3/21 Xuất tăng trưởng vững bất chấp giãn cách xã hội gián đoạn nguồn cung Đầu tư công suy giảm FDI có tín hiệu phục hồi Nền tảng vĩ mơ trì ổn định bất chấp tác động tiêu cực từ đại dịch TRIỂN VỌNG TOÀN CẦU TRONG NĂM 2022 11 Mỹ EU trì đà phục hồi tích cực, Trung Quốc tăng trưởng chậm lại .11 Có phân hóa quốc gia định hướng sách tiền tệ năm 2022 12 2022 TRIỂN VỌNG VĨ MÔ VIỆT NAM: TÁI VẬN HÀNH CÁC ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG 14 Các bước vững hướng tới “bình thường mới” 14 Động lực #1: Cầu nội địa phục hồi bệ đỡ quan trọng cho tăng trưởng kinh tế Việt Nam năm 2022 14 Động lực #2: Xuất trì đà tăng tích cực nhờ nhu cầu toàn cầu phục hồi 16 Động lực #3: Đầu tư trực tiếp nước (FDI) phục hồi vào năm 2022 17 Động lực #4: Các sách hỗ trợ từ Chính phủ yếu tố quan trọng 18 Dự báo tiêu vĩ mô năm 2022 20 Rủi ro vĩ mô năm 2022 .23 TTCK VIỆT NAM 2021: KIÊN CƯỜNG TRƯỚC GIÔNG BÃO .25 VN-Index tăng 28,1% tính tới ngày 06/12/2021 25 Phân tích dịng tiền 26 TRIỂN VỌNG TTCK 2022: KỲ VỌNG MỚI CHO NĂM NHÂM DẦN 31 Tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2022-23 bệ phóng vững cho số chứng khoán 31 Chúng kỳ vọng khoản thị trường tiếp tục cải thiện năm 2022 .32 Chúng kỳ vọng VN-Index đạt 1.700-1.750 điểm năm 2022 32 Bước tiến lộ trình nâng hạng Việt Nam lên thị trường chứng khoán 33 Cục Tài Doanh nghiệp dự kiến thu 30.000 tỷ đồng từ thoái vốn nhà nước vào năm 2022 .33 LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 2022 36 #1 Giá hàng hố dự kiến trì mức cao năm tới 36 #2 Câu chuyện phát triển sở hạ tầng hứa hẹn năm tới 39 #3 Sự trỗi dậy kinh tế số “bình thường mới” .40 #4 Ngành dịch vụ lấy lại vị nhờ phục hồi cầu nội địa 41 NGÂN HÀNG: CÂN ĐỐI GIỮA TĂNG TRƯỞNG LỢI NHUẬN VÀ CHẤT LƯỢNG TÀI SẢN 43 BĐS NHÀ Ở: HỒI PHỤC MẠNH MẼ .56 BĐS KHU CƠNG NGHIỆP: VẪN DUY TRÌ SỨC HÚT 69 NĂNG LƯỢNG: SẴN SÀNG CHO NĂNG LƯỢNG XANH 77 HÀNG KHƠNG: THẮT DÂY AN TỒN & CHUẨN BỊ CẤT CÁNH .89 THỰC PHẨM & ĐỒ UỐNG: SAU CƠN MƯA TRỜI LẠI SÁNG 99 BÁN LẺ: TĂNG TRƯỞNG TRỞ LẠI TRONG “BÌNH THƯỜNG MỚI” 105 NGÀNH Ô TÔ: TRỞ LẠI ĐƯỜNG ĐUA 112 XÂY DỰNG & VLXD: TRỢ LỰC TỪ ĐẦU TƯ CÔNG 117 DẦU KHÍ: KHI GIĨ ĐƠNG TỚI 126 DỆT MAY: VƯỢT QUA SÓNG GIÓ 136 NGÂN HÀNG TMCP Á CHÂU (ACB) .140 TCT CẢNG HÀNG KHÔNG VIỆT NAM (ACV) .142 CTCP BAMBOO CAPITAL (BCG) 144 CTCP BẤT ĐỘNG SẢN THẾ KỶ (CRE) 146 NH TM CỔ PHẦN CÔNG THƯƠNG VIỆT NAM (CTG) 148 www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH CTCP BỘT GIẶT & HÓA CHẤT ĐỨC GIANG (DGC) .150 CTCP DỊCH VỤ BẤT ĐỘNG SẢN ĐẤT XANH (DXS) .152 CTCP FECON (FCN) 154 CÔNG TY CỔ PHẦN FPT (FPT) 156 TỔNG CƠNG TY KHÍ VIỆT NAM – CTCP (GAS) 158 CTCP GEMADEPT (GMD) .160 CTCP TẬP ĐỒN HỊA PHÁT (HPG) 162 TỔNG CÔNG TY PHÁT TRIỂN ĐÔ THỊ KINH BẮC (KBC) 164 CTCP TẬP ĐOÀN KIDO (KDC) 166 CTCP ĐT & KINH DOANH NHÀ KHANG ĐIỀN (KDH) 168 NHTMCP BƯU ĐIỆN LIÊN VIỆT (LPB) 170 NH TM CP QUÂN ĐỘI (MBB) 172 CTCP HÀNG TIÊU DÙNG MASAN (MCH) 174 CTCP MAY SÔNG HỒNG (MSH) 176 CTCP ĐT THẾ GIỚI DI ĐỘNG (MWG) 178 CTCP ĐT NAM LONG (NLG) 180 CTCP ĐIỆN LỰC DẦU KHÍ NHƠN TRẠCH (NT2) .182 CTCP CẢNG HẢI PHÒNG (PHP) .184 CTCP CAO SU PHƯỚC HÒA (PHR) .186 PETROLIMEX (PLX) 188 CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ) 190 TCT ĐIỆN LỰC DẦU KHÍ (POW) .192 CTCP PHÚ TÀI (PTB) .194 TỔNG CTCP KHOAN & DỊCH VỤ KHOAN DẦU KHÍ (PVD) 196 TỔNG CTCP DỊCH VỤ KỸ THUẬT DẦU KHÍ VIỆT NAM (PVS) 198 TỔNG CTCP VẬN TẢI DẦU KHÍ (PVT) 200 CTCP ĐƯỜNG QUẢNG NGÃI (QNS) 202 CTCP DỊCH VỤ HÀNG HĨA SÀI GỊN (SCS) 204 CTCP SỢI THẾ KỶ (STK) 206 SONADEZI CHAU DUC JSC (SZC) 208 TECHCOMBANK (TCB) 210 NGÂN HÀNG TMCP TIÊN PHONG (TPB) .212 NH TM CỔ PHẦN NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM (VCB) 214 CTCP VĨNH HOÀN (VHC) 216 CÔNG TY CỔ PHẦN VINHOMES (VHM) 218 NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN QUỐC TẾ (VIB) .220 CTCP HÀNG KHÔNG VIETJET (VJC) 222 CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) 224 VPBANK (VPB) 226 CTCP VINCOM RETAIL (VRE) 228 TCT CỔ PHẦN BƯU CHÍNH VIETTEL (VTP) 230 www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Chiến lược đầu tư 2022 10/12/2021 DẦN KHỞI ĐỘNG CỖ MÁY TĂNG TRƯỞNG ▪ Sau đà tăng trưởng vào Q3/21, kinh tế Việt Nam vận hành “trạng thái bình thường mới” với tỷ lệ phủ vaccine cao bước mở cửa với giới ▪ Chúng dự báo VN-Index đạt mức 1700-1750 điểm năm 2022; dựa định giá P/E vào khoảng 16 -16,5 lần tăng trưởng lợi nhuận 23% so với kỳ (svck) ▪ Các cổ phiếu tiêu biểu lựa chọn VNM, VHM, MWG, VCB, GAS, POW, ACV DGC Tái khởi động động lực tăng trưởng Sau đà tăng trưởng vào Q3/21, kinh tế Việt Nam vận hành “trạng thái bình thường mới” với tỷ lệ phủ vaccine cao bước mở cửa với giới Chúng dự báo GDP năm 2022 tăng 7,5%, thúc đẩy bốn động lực chính: hoạt động sản xuất xuất lấy lại đà tăng trưởng ; FDI điểm sáng bối cảnh khó khăn dịch bệnh; cầu nội địa phục hồi nhờ gói hỗ trợ tài khóa triển khai Chúng nhận thấy rủi ro vĩ mô lớn áp lực lạm phát gia tăng yếu tố chi phí đẩy cầu kéo năm 2022 Các rủi ro khác bao gồm giảm tốc kinh tế Trung Quốc ảnh hưởng đến tăng trưởng xuất khẩu; xuất biến thể Tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2022-23 bệ phóng vững cho thị trường Tăng trưởng LN doanh nghiệp niêm yết giảm xuống 15,8% svck Q3/21 đạt mức ấn tượng 53,4% svck 9T21 Kết tích cực bối cảnh nước bị ảnh hưởng nặng thực giãn cách chật chẽ Q3 Chúng ước tính EPS TTCK tăng 39% năm 2021 trì mức tăng trưởng bình quân 20% svck giai đoạn 2022-23 Đà tăng EPS thị trường chủ yếu đến từ kết ổn định nhóm bất động sản dầu khí, phục hồi tăng trưởng nhóm bán lẻ thực phẩm đồ uống (F&B) Bốn chủ điểm đầu tư bật năm 2022 Thứ nhất, cho giá hàng hóa phân hóa năm 2022; nhóm dầu khí hóa chất tiếp tục xu hướng tăng Thứ hai câu chuyện đẩy mạnh đầu tư công vào sở hạ tầng hỗ trợ cho nhóm lượng, bất động sản BĐS khu công nghiệp Thứ ba, nhiều công ty hưởng lợi nhờ thăng hoa kinh tế số sau đại dịch Cuối cùng, cầu nội địa phục hồi thúc đẩy ngành bán lẻ, F&B du lịch tăng trưởng mạnh nhanh ngành khác Hy vọng mới, tầm cao Chúng dự báo VN-Index đạt mức 1700-1750 điểm năm 2022; sở P/E khoảng 16 -16,5 lần tăng trưởng lợi nhuận 23% svck Chúng cho đà tăng thị trường kéo dài nhờ việc kinh tế lấy lại đà tăng trưởng tham gia ngày nhiều dòng vốn cá nhân nước Rủi ro thị trường năm 2022 lạm phát cao dự kiến dẫn đến việc sách thắt chặt triển khai Mặt khác, việc nâng hạng lên thị trường MSCI Việt Nam sớm dự kiến giúp thị trường có dư địa tăng giá P/E VN-Index thấp 9% so với mức đỉnh vào tháng (dữ liệu vào 06/12/2021) VNDIRECT Research Team research@vndirect.com.vn Nguồn: BLOOMBERG, VNDS RESEARCH www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH CHỜ ĐỢI ĐIỀU GÌ TRONG NĂM “NHÂM DẦN” 2022? Tái vận hành động tăng trưởng Chúng dự báo GDP năm 2022 tăng 7,5%, thúc đẩy bốn động lực chính: hoạt động sản xuất xuất lấy lại đà tăng trưởng; FDI điểm sáng bối cảnh nhà sản xuất đa hóa chuỗi cung ứng tồn cầu; cầu nội địa phục hồi nhờ gói hỗ trợ tài khóa triển khai Nền tảng vĩ mô tiếp tục gia cố vững với thặng dư thương mại dự trữ ngoại hối mức cao Chỉ tiêu Đơn vị Tăng trưởng GDP Tăng trưởng xuất 2021 2022 (dự báo) (dự báo) 2018 2019 2020 % svck 7,1 7,0 2,9 2,0 7,5 % svck 13,3 8,4 6,5 15,0 12,5 Cán cân thương mại tỷ USD 6,9 10,9 18,9 0,3 5,6 Thặng dư cán cân toán GDP % GDP 1,9 3,8 3,7 -0,4 1,9 Lạm phát bình quân % svck 3,5 2,8 3,2 2,1 3,5 Tăng trưởng tín dụng % từ đầu năm 13,9 13,7 12,1 12,0 13,0-14,0 Tăng trưởng tổng phương tiện toán % từ đầu năm 11,0 13,0-14,0 12,4 14,8 14,7 Lãi suất huy động 12 tháng (cuối năm) % 6,8 6,8 5,6 5,6 6,0 Tỷ giá (USD/VND) % svck 1,8 1,4 -0,3 -1,0 +/- 1,0 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Thị trường yểm trợ tham gia nhà đầu tư cá nhân nước TTCK Việt Nam thu hút quan tâm ngày tăng nhà đầu tư cá nhân; người tìm kiếm kênh đầu tư có lợi suất cao lãi suất huy động giảm Bất chấp thời điểm khó khăn do, số lượng tài khoản cá nhân mở liên tục đạt mức cao kỷ lục tháng cuối năm 2021, giúp khoản thị trường năm 2021 tăng gấp 2,5 lần so với năm ngối Chúng tơi tin tưởng nhờ mức độ số hóa ngày tăng, TTCK ngày trở nên dễ tiếp cận NĐT cá nhân, bối cảnh số lượng tài khoản chứng khoán Việt Nam mức 3,5% dân số, tương đối thấp nhóm ASEAN-6 Nguồn: VSD, VNDIRECT RESEARCH Tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2022-23 bệ phóng vững cho thị trường Tăng trưởng LN doanh nghiệp niêm yết giảm xuống 15,8% svck Q3/21 đạt mức ấn tượng 53,4% svck 9T21 Kết tích cực bối cảnh nước bị ảnh hưởng nặng thực giãn cách chật chẽ Q3 Chúng tơi ước tính EPS TTCK tăng 39% năm 2021 trì mức tăng trưởng bình quân 20% svck giai đoạn 2022-23 Đà tăng EPS thị trường chủ yếu đến từ kết ổn định nhóm bất động sản dầu khí, phục hồi tăng trưởng nhóm bán lẻ thực phẩm đồ uống (F&B) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Định giá thị trường Việt Nam đủ hấp dẫn so sánh với thị trường láng giềng Tại thời điểm ngày 06/12/2021, theo liệu Bloomberg, VN-Index giao dịch mức P/E 12 tháng (TTM P/E) 16,7 lần, thấp chút so với mức P/E 17,3 lần vào đầu năm 2021 So với nước khu vực, P/E dự phóng Việt Nam rẻ so với tiềm tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết giai đoạn 2022-23 Tuy nhiên, Việt Nam thị trường cận biên hầu hết thị trường khu vực thị trường Nguồn: Bloomberg, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH NHÌN LẠI NĂM 2021: VƯỢT QUA ĐÁY KHỦNG HOẢNG Kinh tế Việt Nam bị ảnh hưởng nặng nề đợt bùng phát dịch lần thứ vào Q3/21 Kinh tế Việt Nam vững bước tiến vào năm 2021 nhờ nhu cầu tăng mạnh từ nước phát triển, phục hồi cầu tiêu dùng nội địa nguồn vốn đầu tư nước Nền kinh tế hoạt động ấn tượng nửa đầu năm với GDP nửa đầu năm 2021 tăng 5,6% svck Tuy nhiên, xuất biến thể virus Sars-Cov-2 (biến thể Delta) xoá bỏ gần hồn tồn thành trước Kể từ dịch bệnh bùng phát vào 27/4, sóng lây nhiễm COVID-19 lần thứ gây thiệt hại nghiêm trọng cho tất lĩnh vực kinh tế Việt Nam Trong Q3/21, số ca nhiễm COVID-19 tăng cao buộc Chính phủ tái áp dụng biện pháp giãn cách xã hội nhiều tỉnh, thành phố nước, có thủ Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh – đầu tàu kinh tế nước Theo Tổng cục Thống kê (TCTK), GDP Việt Nam Q3/21 giảm 6,2% svck, mức tăng trưởng hàng quý thấp TCTK ghi nhận Trong 9T21, GDP Việt Nam tăng nhẹ 1,4% svck, thấp tốc độ tăng trưởng 2,2% svck 9T20 Hình 1: Tăng trưởng GDP tính tới Q3/21 (phân theo lĩnh vực) Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Ngành dịch vụ bị ảnh hưởng nặng nề giảm 9,3% svck Q3/21 (sv tốc độ tăng trưởng 4,2% nửa đầu năm 2021) bối cảnh nhiều tỉnh/thành phố tạm thời dừng hoạt động dịch vụ không thiết yếu Tổng doanh thu bán lẻ hàng hoá dịch vụ tiêu dùng Q3/21 giảm 21,4% sv quý trước xuống 915.716 tỷ đồng (-28,3% svck) bối cảnh mức độ di chuyển người dân đến điểm bán lẻ giải trí cấp quốc gia giảm trung bình 60% so với mức trước đại dịch Trong 9T21, ngành dịch vụ sụt giảm 0,7% svck (so với mức tăng 1,4% svck 9T20) Ngành công nghiệp xây dựng giảm 5,0% svck Q3/21 (so với mức tăng 10,4% svck Q2/21) thiếu hụt lao động gián đoạn chuỗi cung ứng bối cảnh biện pháp giãn cách xã hội thắt chặt Nhiều khu công nghiệp nhà máy tỉnh phía Nam phải tạm dừng hoạt động để ngăn chặn lây lan virus Corona, điều làm đứt gãy chuỗi cung ứng chậm lại hoạt động công nghiệp Trong 9T21, khu công nghiệp xây dựng tăng 3,6% svck, tăng từ mức 3,1% 9T20 Cuối cùng, ngành nông, lâm ngư nghiệp tăng 1,0% svck Q3/21, mức tăng trưởng hàng quý thấp từ Q2/20 cầu tiêu dùng nội địa giảm nhiều tỉnh áp dụng biện pháp giãn xã hội nghiêm ngặt Q3/21 để ngăn chặn lây lan virus Corona Trong 9T21, ngành tăng 2,7% svck (so với mức 2,0% svck 9T20) www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 2: Tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa dịch vụ tiêu dùng chạm đáy Q3/21 Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Hình 4: PMI giảm mức 50 điểm (tháng 6-tháng 9) Hình 3: Doanh thu dịch vụ lưu trú ăn uống (01/2019-11/2021) Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Hình 5: Chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) theo danh mục Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Hình 6: Ngành nơng, lâm ngư nghiệp cải thiện tốc độ tăng trưởng 9T21 Hình 7: Dự báo tăng trưởng GDP hàng quý theo lĩnh vực kịch sở (% svck) Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Ngày 11/10/2021, Chính phủ ban hành Nghị số 128/NQ-CP thông qua quy định tạm thời “Thích ứng an tồn, linh hoạt, kiểm sốt hiệu dịch COVID-19” Chính phủ cho biết chiến với COVID-19 nhiệm vụ quan trọng nhằm bảo vệ sức khỏe tính mạng người dân, đồng thời cố gắng chuyển đất nước sang trạng thái “bình thường mới” thời gian sớm Dựa hướng dẫn Bộ Y tế, hầu hết địa phương nước nới lỏng biện pháp giãn cách xã hội mở cửa trở lại kinh tế Qua đó, chúng tơi chứng kiến phục hồi ổn định tiêu dùng nội địa, sản xuất công nghiệp xuất kể từ tháng 10/2021 Chúng kỳ vọng kinh tế tăng tốc phục hồi vào cuối năm trì dự báo tăng trưởng GDP năm 2021 mức 2,0% theo kịch sở Xuất tăng trưởng vững bất chấp giãn cách xã hội gián đoạn nguồn cung Xuất khởi đầu năm Tân Sửu với đà tăng trưởng mạnh mẽ nhờ nhu cầu tăng cao nước phát triển, nước mở cửa trở lại kinh tế từ cuối năm 2020 nhờ tỷ lệ tiêm chủng cao Xuất hưởng lợi từ hiệp định thương mại tự (FTA) mà Việt Nam ký kết vài năm vừa qua CPTPP EVFTA Mặc dù tốc độ tăng trưởng xuất có chậm lại kể từ cuối Q2/21 tác động tiêu cực biến thể Delta chi phí vận chuyển tăng, xuất ghi nhận hiệu suất ấn tượng 10 tháng đầu năm nay, với giá trị tăng 17,4% svck lên 269,8 tỷ USD Tất thị trường xuất Việt Nam ghi nhận mức tăng trưởng dương 10 tháng đầu năm 2021, dẫn đầu thị trường Hoa Kỳ với mức tăng 23,1% svck, tiếp đến ASEAN tăng 22,7% svck, Trung Quốc Hồng Kông tăng 16,4% svck Hình 8: Việt Nam xuất rịng 125 triệu USD 10T21 Nguồn: TỔNG CỤC HẢI QUAN, VNDIRECT RESEARCH Hình 9: Thị trường xuất Việt Nam (% svck) *E6 bao gồm Hà Lan, Đức, Anh, Italia, Bỉ Pháp Nguồn: TỔNG CỤC HẢI QUAN, VNDIRECT RESEARCH Trong nhóm mặt hàng xuất khẩu, mặt hàng ghi nhận mức tăng trưởng mạnh 10T21 bao gồm thép (+131,1 svck), than (+125,1% svck), vật liệu nhựa (+71,2% svck), máy ảnh máy quay phim (+56,1% svck), sợi dệt (+55,0% svck), cao su (+47,1% svck) xăng dầu (+46,4% svck) Đối với nhập khẩu, chi cho hàng hoá nhập Việt Nam tăng lên 269,6 tỷ USD (+28,3% svck) 10T21 Việt Nam chứng kiến mức tăng trưởng mạnh nhập năm (1) nhu cầu nhập nguyên liệu, máy móc sản phẩm đầu vào gia tăng, (2) giá nguyên liệu đầu vào tăng cao, đặc biệt dầu mỏ, thép, cao su (3) giá cước vận tải tăng mạnh Do đó, thặng dư thương mại Việt Nam giảm xuống 125 triệu USD 10T21 từ thặng dư 19,6 tỷ USD kỳ năm ngoái www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Đối với nhập khẩu, mặt hàng chứng kiến mức tăng trưởng mạnh tháng 8/2021 bao gồm cao su (+137,6% svck), phân bón (+90,7% svck), bơng (+64,4% svck), sản phẩm hóa chất (+62,2% svck) thép (+51,8% svck) Hình 10: Giá trị mặt hàng xuất 10T21 (% svck) Nguồn: TỔNG CỤC HẢI QUAN, VNDIRECT RESEARCH Hình 11: Giá trị mặt hàng nhập 10T21 (% svck) Nguồn: TỔNG CỤC HẢI QUAN, VNDIRECT RESEARCH Dựa kết hoạt động thực tế ngành sản xuất hoạt động xuất khẩu, chúng tơi trì dự báo tăng trưởng giá trị xuất Việt Năm năm 2021 15% svck Chúng kỳ vọng giá trị nhập Việt Nam tăng trưởng mức 23,2% svck thặng dư thương mại Việt Nam 0,3 tỷ USD năm 2021 (so với thặng dư thương mại 19,9 tỷ USD năm 2020) Đầu tư công suy giảm FDI có tín hiệu phục hồi Các biện pháp giãn cách xã hội nghiêm ngặt giá vật liệu xây dựng tăng cao khiến việc triển khai đầu tư cơng Q3/21 bị đình trệ Theo số liệu TCTK, uỷ ban vốn Nhà nước thực (đầu tư công) 11T21 giảm 8,7% svck xuống 367,7 tỷ đồng (so với mức tăng 34,0% svck năm ngoái), tương đương 73,8% mục tiêu năm Hình 12: Đầu tư cơng phục hồi tháng 10 Hình 13: Vốn đầu tư trực tiếp nước (tháng 1/2019-11/2021) Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Vốn đầu tư trực tiếp nước (FDI) đạt kết khả quan Q3/21 bất chấp ảnh hưởng tiêu cực từ sóng COVID-19 thứ tư Theo TCTK, tổng vốn www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH đăng ký dự án FDI Q3/21 tăng 24,3% svck lên 6,9 tỷ USD (so với mức giảm 2,6% svck nửa đầu năm 2021) Trong 11T21, tổng vốn đăng ký dự án FDI tăng lên 26,5 tỷ USD (+ 0,1% svck) Cụ thể, có 1.577 dự án cấp phép với tổng vốn đăng ký 14,1 tỷ USD, tăng 3,7% svck năm 2020; 877 dự án nhận cấp phép năm trước chấp thuận điều chỉnh vốn đầu tư (FDI gia tăng) với tổng vốn tăng thêm 8,0 tỷ USD (+26,7% svck); 3.466 lượt góp vốn mua cổ phần nhà đầu tư nước với tổng giá trị góp vốn 4,4 tỷ USD, giảm 33,0% svck năm 2020 Về tình hình giải ngân, vốn thực dự án FDI 11T21 đạt 17,1 tỷ USD, giảm 4,2% svck (so với mức tăng 1,3% 11T20) Nền tảng vĩ mơ trì ổn định bất chấp tác động tiêu cực từ đại dịch Lạm phát kiểm soát tốt 4% theo mục tiêu Chính phủ, giá lượng tăng cao Cụ thể, giá dầu thơ bình qn mức 71 USD/thùng 11T21 (+66% svck), đẩy số giá lĩnh vực giao thơng tăng bình qn 10,1% svck 11T21 (so với mức giảm 11,2% svck 11T20) Tuy nhiên, lạm phát chung bình quân tăng 1,8% svck 11T21, mức thấp kể từ năm 2016, nhờ (1) số CPI nhóm lương thực thực phẩm giảm bối cảnh giá thịt lợn giảm mạnh, (2) sức cầu tiêu dùng suy yếu sau đợt COVID-19 lần thứ bùng phát Ngồi ra, việc Chính phủ đồng ý giảm giá phí dịch vụ thiết yếu điện, nước viễn thông cho khách hàng bị ảnh hưởng đại dịch COVID-19 giúp kiềm chế lạm phát năm 2021 Trong bối cảnh cầu tiêu dùng nước yếu, cho áp lực lạm phát trì mức thấp vào cuối năm trì dự báo lạm phát bình quân năm 2021 tăng nhẹ 2,1% svck (+/- 0,2 điểm phần trăm), thấp nhiều so với mục tiêu 4,0% Chính phủ Hình 15: Chỉ số giá lương thực thực phẩm giảm giá thịt lợn lao dốc Hình 14: Lạm phát kiểm soát tốt Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Đồng Việt Nam (VND) lên giá so với đồng Đô La (USD) 10T21 đề cập lần đầu báo cáo Cập nhật Vĩ mô vào tháng 11/2020 Tính đến ngày 31/10/2021, tỷ giá liên ngân hàng USD/VND giảm 1,5% so với đầu năm tỷ giá hối đối trì ổn định với tỷ giá USD/VND trung tâm Ngân hàng Nhà nước (NHNN) mức 23.140 đồng/USD Tỷ giá hối đoái hỗ trợ nhu cầu đồng Việt Nam tăng (1) áp lực lạm phát thấp, (2) chênh lệch lớn lãi suất huy động VND USD, (3) dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi trì tích cực (4) dự trữ ngoại hối tăng cao www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Định giá Rolling P/E (x) (lhs) Tăng trưởng EPS (rhs) Rolling P/B (x) (lhs) ROAE (rhs) 15,300 40,0% 6,800 57,0% 14,300 31,250% 6,300 53,667% 13,300 22,50% 5,800 50,333% 5,300 47,0% 4,800 43,667% 4,300 40,333% 3,800 37,0% 12,300 13,750% 11,300 5,0% 10,300 -3,750% 9,300 -12,50% 3,300 33,667% 8,300 -21,250% 2,800 30,333% 7,300 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E -30,0% 2,300 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E 27,0% Báo cáo KQ HĐKD (tỷVND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý DN Chi phí bán hàng LN hoạt động EBITDA Chi phí khấu hao LN HĐ trước thuế & lãi vay Thu nhập lãi Chi phí tài Thu nhập rịng khác TN từ Cty LK & LD LN trước thuế Thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số LN rịng Thu nhập vốn Cổ tức phổ thông LN giữ lại 12-21E 87.716 (44.645) (2.295) (2.077) 38.699 39.812 (1.113) 38.699 7.202 (3.879) 0 42.022 (8.404) (1.805) 31.812 31.812 12-22E 94.461 (50.107) (1.836) (2.208) 40.310 41.454 (1.144) 40.310 7.294 (3.835) 0 43.769 (8.754) (2.170) 32.846 32.846 12-23E 126.133 (50.578) (3.688) (2.767) 69.099 70.276 (1.177) 69.099 5.431 (5.356) 0 69.175 (13.835) (3.039) 52.301 52.301 31.812 32.846 52.301 Báo cáo LCTT (tỷVND) LN trước thuế Khấu hao Thuế nộp Các khoản điều chỉnh khác Thay đổi VLĐ LC tiền HĐKD Đầu tư TSCĐ Thu từ TL, nhượng bán TSCĐ Các khoản khác Thay đổi tài sản dài hạn khác LC tiền từ HĐĐT Thu từ PH CP, nhận góp VCSH Trả vốn góp CSH, mua CP quỹ Tiền vay rịng nhận Dòng tiền từ HĐTC khác Cổ tức, LN trả cho CSH LC tiền HĐTC Tiền & tương đương tiền đầu kì LC tiền năm Tiền & tương đương tiền cuối kì 12-21E 42.022 1.113 (8.404) 6.958 (28.222) 13.467 (10.237) (7.202) 3.709 (13.730) 10.049 5.550 (1.393) (15.073) (867) 13.714 (1.129) 12.584 12-22E 43.769 1.144 (8.754) 7.325 (35.922) 7.562 (8.075) (7.294) 2.558 (12.811) 0 5.999 0 5.999 12.584 751 13.335 12-23E 69.175 1.177 (13.835) 5.452 (37.724) 24.244 (9.644) (5.431) (1.362) (16.437) 0 5.770 0 5.770 13.335 13.578 26.912 12-21E 12-22E 12-23E 36,3% 0,39 14,2% 2,10 29,9% 34,8% 0,37 12,7% 1,80 22,9% 41,5% 0,39 16,1% 1,75 28,1% 39,5 281,1 91,2 2,12 20,4% 35,6 503,2 91,2 1,96 16,7% 31,7 670,8 91,2 2,24 20,3% 1,4 1,0 0,3 229,4 1,6 0,9 0,2 447,6 1,8 1,0 0,3 611,2 22,6% 83,7% 16,3% 1,1% 7,7% 4,2% 3,2% (8,7%) 33,5% 71,4% 59,2% 59,2% Bảng cân đối kế toán (tỷVND) 12-21E 12-22E 12-23E Tiền tương đương tiền 12.584 13.335 26.912 7.098 4.540 5.902 Các khoản phải thu ngắn hạn 44.629 52.583 67.554 Hàng tồn kho 34.387 69.078 92.947 7.471 7.820 8.617 106.169 147.355 201.933 Tài sản cố định 44.391 51.787 60.719 Tổng đầu tư 10.074 10.074 10.074 Đầu tư ngắn hạn Các tài sản ngắn hạn khác Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản dài hạn khác 71.417 74.504 92.658 232.051 283.719 365.383 Vay & nợ ngắn hạn 8.209 12.673 16.755 Phải trả người bán 11.160 12.526 12.643 Nợ ngắn hạn khác 56.035 64.956 84.991 Tổng nợ ngắn hạn 75.404 90.155 114.388 Vay & nợ dài hạn 15.354 16.889 18.578 9.186 9.552 9.954 Vốn điều lệ 43.544 43.544 43.544 LN giữ lại 81.540 114.386 166.687 126.873 159.719 212.020 5.234 7.404 10.443 232.051 283.719 365.383 Tổng tài sản Các khoản phải trả khác Vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng nợ vốn chủ sở hữu Các số Dupont Biên LN rịng Vịng quay TS ROAA Địn bẩy tài ROAE Hiệu Số ngày phải thu Số ngày nắm giữ HTK Số ngày phải trả tiền bán Vòng quay TSCĐ ROIC Thanh khoản Khả toán ngắn hạn Khả toán nhanh Khả toán tiền mặt Vòng quay tiền Chỉ số tăng trưởng (yoy) Tăng trưởng DT Tăng trưởng LN từ HĐKD Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng EPS Nguồn: VND RESEARCH www.vndirect.com.vn 219 VNDIRECT RESEARCH NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN QUỐC TẾ (VIB) Giá thị trường VND42.500 Giá mục tiêu Tỷ suất cổ tức Khuyến nghị Ngành VND46.400 0,00% TRUNG LẬP Tài Ngày 26/11/2021 Tiếp tục tiến lên Triển vọng ngắn hạn: Tích cực Triển vọng dài hạn: Tích cực Định giá: Trung lập Consensus*: Mua:2 Giữ:3 Bán:1 Giá mục tiêu/Consensus: 7,6% ▪ Mơ hình ngân hàng tập trung vào bán lẻ với 85% tổng số cho vay bán lẻ, đặc biệt vay chấp vay mua ô tô ▪ Chúng dự báo tăng trưởng lợi nhuận VIB 16%/17% năm 20222023 nhờ tăng trưởng cho vay mạnh mẽ bất chấp NIM suy giảm ▪ Khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu 46.400 VND/cổ phiếu Mơ hình ngân hàng bán lẻ với tăng trưởng cho vay mạnh mẽ 2022-2023 Thay đổi trọng yếu báo cáo: N/A Diễn biến giá Giá điều chỉnh So với số VNIndex (Bên phải) 59000,0 221,0 54000,0 203,50 49000,0 186,0 44000,0 168,50 39000,0 151,0 34000,0 133,50 29000,0 116,0 24000,0 98,50 19000,0 10 81,0 VIB ngân hàng có hiệu kinh doanh tốt so với toàn ngành với tỷ suất ROE mức 28% (trung bình ngành 21%) Dựa sản phẩm cho vay mảng bán lẻ, đặc biệt vay chấp vay mua ô tô (85% tổng dư nợ cho vay), ngân hàng khai thác nhu cầu cho vay tăng mạnh thời gian tới Chúng tơi ước tính tăng trưởng cho vay ngân hàng đạt mức 25% svck vào năm 2022 23% svck vào năm 2023 Thêm vào đó, thu nhập từ bảo hiểm tạo tiền đề cho thu nhập lãi tăng trưởng kép đạt mức 23% giai đoạn 2021-2023 NIM chịu áp lực giai đoạn 2022-2023 lãi suất huy động tăng 52.858 Thấp 52 tuần (VND) 22.179 GTGDBQ tháng (tr VND) 76.516 Chất lượng tài sản mối quan tâm Thị giá vốn (tỷ VND) 64.921 Vol tr Cao 52 tuần (VND) Chúng dự báo NIM giai đoạn 2022-2023 giảm mức 4,2% (giai đoạn 20202021: 4,0%/4,4%) lãi suất cho vay tiếp tục giảm vài quý để hỗ trợ doanh nghiệp hậu Covid-19 Chúng cho lãi suất tiền gửi tăng, (i) tỷ lệ lạm phát cao (ii) tỷ lệ vốn ngắn hạn sử dụng cho khoản vay trung dài hạn bị kiểm soát chặt chẽ ngân hàng thương mại Do đó, VIB đối mặt với áp lực giảm NIM ngân hàng khơng cịn dư địa để giảm thiểu rủi ro (tỷ lệ cho vay bán lẻ mức cao 85% CASA đạt 12,5%) Chúng tơi dự kiến VIB lợi nhuận (LN) rịng VIB tăng 16%/17% svck giai đoạn 2022-2023 (giai đoạn 2019-2021 CAGR đạt 37%) 12-20 02-21 04-21 06-21 08-21 10-21 Nguồn: VND RESEARCH Thông tin cổ phiếu Free float (%) 20 P/E trượt (x) 13,0 P/B (x) 3,67 Khuyên nghị Trung lập với giá mục tiêu 46.400 VND/cổ phiếu Cơ cấu sở hữu Chủ tịch người có liên quan 14,9% Commonwealth Bank of Australia 20,0% Thành viên HĐQT người liên quan 12,9% Khác Chất lượng tài sản VIB Q3/21 thấp so với ngân hàng khác Tỷ lệ nợ xấu tăng lên 2,1% vào cuối Q3/21 từ mức 1,7% cuối Q2/21 Q4/20, cao mức trung bình ngành 1,6% Tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm 54,1% cuối Q3/21 từ mức 63,8% vào cuối Q2/21 58,2% vào cuối năm 2020, thấp nhiều so với mức trung bình ngành 114% 52,2% Nguồn: VND RESEARCH Giá mục tiêu dựa kết hợp với tỷ trọng phương pháp thu nhập thặng dư (chi phí vốn: 14,3%; tăng trưởng dài hạn: 3%) hệ số P/B dự phóng năm 2022 mức 2,5x Tiềm tăng giá đến từ tăng trưởng tín dụng cao kỳ vọng CIR thấp Rủi ro giảm giá đến từ việc nợ xấu tăng cao dự kiến Tổng quan tài (VND) Thu nhập lãi (tỷ) Tỷ lệ thu nhập lãi cận biên Tổng lợi nhuận hoạt động (tỷ) Tổng trích lập dự phịng (tỷ) LN ròng (tỷ) Tăng trưởng LN ròng EPS điều chỉnh BVPS ROAE Chuyên viên phân tích: Trần Thị Thu Thảo 12-20A 8.496 4,0% 11.216 (950) 4.641 42,1% 3.266 11.571 29,6% 12-21E 11.519 4,4% 14.400 (1.264) 6.189 33,4% 3.947 15.556 29,4% 12-22E 13.625 4,2% 17.313 (1.726) 7.206 16,4% 4.596 20.196 26,0% 12-23E 16.709 4,2% 21.101 (2.558) 8.420 16,8% 5.371 25.117 23,9% Nguồn: VND RESEARCH thao.tranthu2@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn 220 VNDIRECT RESEARCH Định giá Rolling P/E (x) (lhs) Tăng trưởng EPS (rhs) Rolling P/B (x) (lhs) ROAE (rhs) 15,600 103,0% 3,900 30,0% 13,600 90,143% 3,400 28,857% 11,600 77,286% 2,900 27,714% 9,600 64,429% 2,400 26,571% 7,600 51,571% 1,900 25,429% 5,600 38,714% 1,400 24,286% 3,600 25,857% ,900 23,143% 1,600 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E 13,0% ,400 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E 22,0% Báo cáo KQ HĐKD (tỷVND) Thu nhập lãi Thu nhập lãi suất ròng Tổng lợi nhuận hoạt động Tổng chi phí hoạt động LN trước dự phịng Tổng trích lập dự phịng TN từ Cty LK & LD Thu nhập ròng khác LN trước thuế Thuế Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số LN ròng 12-21E 11.550 2.881 14.431 (5.412) 9.019 (1.282) 12-22E 14.287 3.688 17.975 (6.831) 11.145 (1.863) 12-23E 17.619 4.392 22.011 (8.364) 13.647 (2.706) 7.737 (1.547) 6.189 6.189 9.281 (1.856) 7.425 7.425 10.941 (2.188) 8.753 8.753 Chỉ số tăng trưởng (yoy) Tăng trưởng tiền gửi khách hàng Tổng tăng trưởng cho vay khách hàng Tăng trưởng thu nhập lãi ròng Tăng trưởng LN trước dự phòng Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng tài sản sinh lãi Giá trị cổ phiếu EPS (VND) BVPS (VND) Cổ tức / cp (VND) Tăng trưởng EPS 12-21E 12-22E 12-23E 22,0% 25,0% 35,9% 33,6% 33,4% 24,7% 23,0% 26,0% 23,7% 23,6% 20,0% 25,2% 23,0% 23,0% 23,3% 22,5% 17,9% 23,1% 3.985 15.557 22,3% 4.781 20.337 20,0% 5.635 25.473 500 17,9% 12-21E 4,3% (37,5%) 1,6% 1,7% 0,7% 10,3% 96,7% 12-22E 4,2% (38,0%) 1,7% 1,7% 0,8% 10,5% 98,8% 12-23E 4,2% (38,0%) 1,7% 1,7% 0,9% 10,7% 99,2% 7,9% 3,9% 4,2% 29,4% 7,8% 4,0% 4,2% 26,6% 7,9% 4,1% 4,2% 24,6% Các số Bảng cân đối kế tốn (tỷVND) Tổng cho vay khách hàng 12-21E 12-22E 12-23E 211.900 266.994 328.403 Cho vay ngân hàng khác Tổng cho vay 211.900 266.994 328.403 Chứng khoán - Tổng cộng 49.753 58.702 69.263 Các tài sản sinh lãi khác 37.896 49.556 64.817 299.549 375.253 462.482 Tổng tài sản sinh lãi Tổng dự phòng (2.453) (3.403) (4.673) Tổng cho vay khách hàng 209.696 263.885 324.077 Tổng tài sản sinh lãi ròng 297.096 371.850 457.810 1.507 1.598 1.694 78 83 88 5.355 5.677 6.017 Tiền mặt khoản tiền gửi Tổng đầu tư Các tài sản khác Tổng tài sản không sinh lãi 6.941 7.357 7.799 Tổng tài sản 304.037 379.207 465.608 Nợ khách hàng 183.440 225.631 277.526 Dư nợ tín dụng 35.699 44.623 53.548 219.138 270.254 331.074 Tài sản nợ chịu lãi Tiền gửi Tổng tiền gửi Các khoản nợ lãi suất khác 0 219.138 270.254 331.074 53.105 66.379 79.653 272.244 336.633 410.727 Các khoản nợ không lãi suất khác 7.632 10.987 15.319 Tổng nợ không lãi suất 7.632 10.987 15.319 279.875 347.620 426.046 15.531 15.531 15.531 0 LN giữ lại 7.376 14.801 22.777 Các quỹ thuộc VCSH 1.254 1.254 1.254 24.162 31.587 39.563 Tổng khoản nợ lãi suất Tỷ lệ thu nhập lãi cận biên Tỷ lệ chi phí thu nhập Nợ xấu/ Tổng cho vay Nợ xấu/ Cho vay ròng LN/ TB cho vay Tổng tỷ lệ an tồn vốn Cấp tín dụng/ nguồn vốn Biên lợi độ dàn trải Thu nhập/ TS sinh lãi Chi phí cho quỹ Lãi rịng/ Tài sản trung bình ROAE Thuế TNDN hoãn lại Tổng nợ Vốn điều lệ Thặng dư vốn cổ phần Cổ phiếu quỹ Vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đơng thiểu số 0 Tổng vốn chủ sở hữu 24.162 31.587 39.563 304.037 379.207 465.608 Tổng nợ vốn chủ sở hữu Nguồn: VND RESEARCH www.vndirect.com.vn 221 VNDIRECT RESEARCH CTCP HÀNG KHÔNG VIETJET (VJC) Giá thị trường Giá mục tiêu Tỷ suất cổ tức Khuyến nghị VND129.500 VND158.000 0,00% KHẢ QUAN Ngày 26/11/2021 Ngành Hàng không Ánh sáng cuối đường hầm Triển vọng ngắn hạn: Trung bình Triển vọng dài hạn: Tích cực Định giá: Tích cực Consensus*: Mua:1 Giữ:0 Bán:1 Giá mục tiêu/Consensus: 53,7% ▪ Chúng cho VJC phục hồi nhanh hãng hàng không khác đối mặt vấn đề nhiên liệu tăng giá khó khăn tài sau đại dịch ▪ Chúng tơi kỳ vọng VJC ghi nhận lợi nhuận ròng 2.420/6.969 tỷ đồng từ mức thấp 189 tỷ năm 2021 ▪ VJC lựa chọn hàng đầu cho ngành hàng khơng Triển vọng tích cực số hãng hàng không giai đoạn sau đại dịch Thay đổi trọng yếu báo cáo ➢ N/A Diễn biến giá Giá điều chỉnh So với số VNIndex (Bên phải) 140000,0 112,00 135000,0 104,500 130000,0 97,00 125000,0 89,500 120000,0 82,00 115000,0 74,500 110000,0 67,00 105000,0 59,500 100000,0 52,00 Vol tr 1 12-20 02-21 04-21 06-21 08-21 10-21 Nguồn: VND RESEARCH Thông tin cổ phiếu Cao 52 tuần (VND) 137.700 Thấp 52 tuần (VND) 106.200 GTGDBQ tháng (tr VND) 112.945 Thị giá vốn (tỷ VND) 71.493 Free float (%) 55 P/E trượt (x) 989 P/B (x) 4,53 Cơ cấu sở hữu Công ty TNHH Đầu tư Hướng Dương Sunny 28,6% Nguyễn Thị Phương Thảo 8,8% CTCP Sovico 7,6% Khác 55,0% Nguồn: VND RESEARCH Chuyên viên phân tích: Nguyễn Tiến Dũng dung.nguyentien5@vndirect.com.vn Theo chúng tơi, hãng hàng không đối mặt với vấn đề nhiên liệu tăng giá khó khăn tài giai đoạn sau đại dịch VJC với mơ hình hàng khơng giá rẻ giúp giảm giá vé thu hút khách hàng, đặc biệt giai đoạn sau đại dịch phần lớn người dân gặp khó khăn ưa chuộng vé giá rẻ Hơn nữa, chúng tơi cho VJC bị ảnh hưởng từ việc nhiên liệu tăng giá so với hãng khác nhờ đội bay thân hẹp với mức độ tiêu thụ nhiên liệu thấp Bên cạnh biện pháp cắt giảm chi phí, VJC chủ động lý tài sản hoạt động tài để cải thiện dịng tiền vượt qua đại dịch VJC lên kế hoạch nhận 8/11/25 máy bay giai đoạn 2021-23, chúng tơi cho VJC nắm bắt phục hồi ngành hàng không Việt Nam sau đại dịch Hồi phục tất yếu thời gian tới Chính phủ đặt kế hoạch dần mở lại hàng không nội địa Q4/21 trở lại hoạt động bình thường Q1/22 hàng khơng quốc tế trở lại hoạt động bình thường từ Q3/22 Theo kế hoạch, dự báo sản lượng khách nội địa/quốc tế năm 2021 giảm 45,0%/86,0% svck đợt bùng phát dịch bệnh vào mùa cao điểm, nhiên hồi phục mạnh 2022-23 với lượng khách nội địa tăng 135,4%/12,0% svck lượng khách quốc tế tăng 2.850,0%/123,0% svck Kết là, VJC ghi nhận lợi nhuận dương 189 tỷ năm 2021 nhờ hoạt động bán tái th thu nhập tài chính, sau LNR VJC tăng 1.179,0%/187,9% svck năm 2022-23 Khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 158.000 đ/cp Trong kịch xấu biến thể Covid-19 Omicron kháng vắc-xin tại, cho khả nghiên cứu sản xuất vắc-xin cải thiện nhiều giúp giới đương đầu với biến chủng nhanh hiệu Trong kịch sở, kỳ vọng đường bay quốc tế Việt Nam trở lại hoạt động bình thường kể từ Q3/22 giúp kết kinh doanh VJC phục hồi mạnh kể từ 2022 Rủi ro giảm giá gồm: (1) dịch bệnh kéo dài dự kiến, (2) hạ tầng hàng không xây dựng lâu dự kiến, (3) giá nhiên liệu tăng cao dự kiến đẩy chi phí hoạt động tăng cao Tổng quan tài (VND) Doanh thu (tỷ) Tăng trưởng DT Biên lợi nhuận gộp Biên EBITDA LN ròng (tỷ) Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng LN cốt lõi EPS EPS điều chỉnh BVPS ROAE 12-20A 18.220 (64,0%) (7,7%) 1,9% 69 (98,2%) (151,2%) 131 111 28.592 0,5% 12-21E 22.721 24,7% (9,7%) 2,8% 189 175,9% (7,3%) 355 302 32.284 1,2% 12-22E 50.762 123,4% 8,4% 5,8% 2.420 1179,0% 4.469 3.798 36.984 12,9% 12-23E 86.380 70,2% 11,3% 9,1% 6.969 187,9% 197,5% 12.868 10.938 49.991 29,6% Nguồn: VND RESEARCH www.vndirect.com.vn 222 VNDIRECT RESEARCH Định giá Rolling P/E (x) (lhs) Tăng trưởng EPS (rhs) Rolling P/B (x) (lhs) 70,0 1370,0% 60,0 1141,429% 50,0 912,857% 40,0 684,286% 30,0 455,714% 20,0 227,143% 10,0 -1,429% ,0 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E Báo cáo KQ HĐKD (tỷVND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý DN Chi phí bán hàng LN hoạt động EBITDA Chi phí khấu hao LN HĐ trước thuế & lãi vay Thu nhập lãi Chi phí tài Thu nhập rịng khác TN từ Cty LK & LD LN trước thuế Thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số LN rịng Thu nhập vốn Cổ tức phổ thông LN giữ lại -230,0% 5,600 45,0% 5,100 36,0% 4,600 27,0% 4,100 18,0% 3,600 9,0% 3,100 01-19A 12-21E 22.721 (24.933) (123) (354) (2.690) (2.562) (127) (2.690) 1.585 (483) 1.777 189 (0) 189 189 189 12-22E 50.762 (46.481) (466) (1.337) 2.479 2.635 (156) 2.479 508 (756) 193 2.423 (3) 2.420 2.420 2.420 12-23E 86.380 (76.624) (672) (1.929) 7.156 7.345 (189) 7.156 864 (1.371) 328 6.977 (8) 6.969 6.969 6.969 12-21E 12-22E 12-23E 1.910 6.547 7.408 602 609 613 18.099 23.550 33.949 306 670 934 ROAE (rhs) ,0% 07-19A 01-20A Báo cáo LCTT (tỷVND) LN trước thuế Khấu hao Thuế nộp Các khoản điều chỉnh khác Thay đổi VLĐ LC tiền HĐKD Đầu tư TSCĐ Thu từ TL, nhượng bán TSCĐ Các khoản khác Thay đổi tài sản dài hạn khác LC tiền từ HĐĐT Thu từ PH CP, nhận góp VCSH Trả vốn góp CSH, mua CP quỹ Tiền vay ròng nhận Dòng tiền từ HĐTC khác Cổ tức, LN trả cho CSH LC tiền HĐTC Tiền & tương đương tiền đầu kì LC tiền năm Tiền & tương đương tiền cuối kì 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E 12-21E 189 127 (27) (424) (134) 4.384 43 4.427 2.347 (7.656) 0 (5.309) 2.926 (1.016) 1.910 12-22E 2.423 156 118 (207) 2.490 (8.540) 183 (8.357) 0 10.504 0 10.504 1.910 4.636 6.547 12-23E 6.977 189 71 (6.716) 521 (6.110) 132 (5.978) 0 6.318 0 6.318 6.547 862 7.408 12-21E 12-22E 12-23E 0,8% 0,58 0,5% 2,40 1,2% 4,8% 1,12 5,3% 2,42 12,9% 8,1% 1,25 10,1% 2,94 29,6% 169,2 4,5 17,1 25,64 0,9% 71,4 5,3 20,1 52,85 7,1% 60,5 4,4 17,0 82,97 14,6% 2,3 2,3 0,3 156,6 1,3 1,3 0,3 56,5 1,3 1,3 0,2 47,9 24,7% 5,4% 175,9% 171,3% 123,4% 70,2% 188,7% 187,9% 187,9% Bảng cân đối kế toán (tỷVND) Tiền tương đương tiền Đầu tư ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Các tài sản ngắn hạn khác 212 504 707 21.130 31.881 43.612 Tài sản cố định 922 999 1.083 Tổng đầu tư 198 198 198 Tài sản dài hạn khác 10.498 25.047 35.397 Tổng tài sản Tổng tài sản ngắn hạn 32.748 58.125 80.290 Vay & nợ ngắn hạn 3.166 11.950 17.234 Phải trả người bán 1.168 2.559 3.565 Nợ ngắn hạn khác 4.912 9.422 12.565 Tổng nợ ngắn hạn 9.246 23.931 33.364 Vay & nợ dài hạn Các khoản phải trả khác Vốn điều lệ 620 2.340 3.374 5.395 11.820 16.466 5.416 5.416 5.416 LN giữ lại 11.778 14.199 21.168 Vốn chủ sở hữu 17.486 20.031 27.076 Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng nợ vốn chủ sở hữu 11 32.748 58.125 80.290 Các số Dupont Biên LN ròng Vòng quay TS ROAA Đòn bẩy tài ROAE Hiệu Số ngày phải thu Số ngày nắm giữ HTK Số ngày phải trả tiền bán Vòng quay TSCĐ ROIC Thanh khoản Khả toán ngắn hạn Khả toán nhanh Khả tốn tiền mặt Vịng quay tiền Chỉ số tăng trưởng (yoy) Tăng trưởng DT Tăng trưởng LN từ HĐKD Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng EPS 1.179,0% 1.158,0% Nguồn: VND RESEARCH www.vndirect.com.vn 223 VNDIRECT RESEARCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Giá thị trường Giá mục tiêu Tỷ suất cổ tức Khuyến nghị VND88.300 VND116.000 4,52% KHẢ QUAN Ngày 26/11/2021 Ngành Hàng tiêu dùng Bình minh đến Triển vọng ngắn hạn: Tích cực ▪ Giá bột sữa dần hạ nhiệt giảm bớt áp lực lên biên LN gộp từ năm 2022 Triển vọng dài hạn: Tích cực ▪ Dự phóng lợi nhuận rịng tăng 7,0%/11,1% svck giai đoạn 2022-23 Định giá: Tích cực ▪ Khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 116.000đ/cp Tiềm tăng trưởng doanh thu từ dự án Consensus*: Mua:14 Giữ:2 Bán:0 Giá mục tiêu/Consensus: 9,3% Thay đổi trọng yếu báo cáo ➢ N/A Diễn biến giá Giá điều chỉnh Áp lực lên biên LN gộp có khả giảm bớt từ năm 2022 So với số VNIndex (Bên phải) 121000,0 113,0 116000,0 101,750 111000,0 90,50 106000,0 79,250 101000,0 68,0 96000,0 56,750 91000,0 45,50 86000,0 34,250 81000,0 15 23,0 Chúng tơi dự phóng biên LN gộp giảm 2,8 điểm % năm 2021 giá bột sữa tăng cao (+21,5% kể từ đầu năm) Chúng cho giá bột sữa giảm nhẹ neo mức cao năm 2022 Do đó, biên LN gộp có khả tăng trở lại 1,7 điểm % 2022 1) giá bột sữa giảm 8,0% svck 2) mức độ tự chủ sữa nguyên liệu tăng 4% sau hai dự án trang trại bò sữa Quảng Ngãi Lào đưa vào khai thác từ T11/21 Q1/22 3) cơng ty có khả tăng giá bán 3-5%/năm để bù đắp cho chi phí đầu vào tăng Vol tr 10 11-20 01-21 03-21 05-21 07-21 09-21 Nguồn: VND RESEARCH Thông tin cổ phiếu Cao 52 tuần (VND) Thấp 52 tuần (VND) 116.300 84.300 GTGDBQ tháng (tr VND) 298.072 Thị giá vốn (tỷ VND) 186.006 Free float (%) 33 P/E trượt (x) 18,3 P/B (x) 5,9 Cơ cấu sở hữu SCIC 36,0% F&N Dairy Investment Pte, Ltd 20,0% Platinum Victory Pte Ltd 10,6% Khác 33,4% Nguồn: VND RESEARCH Chuyên viên phân tích: Hà Thu Hiền hien.hathu@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn Vào T10/2021, công ty liên doanh Del Monte - Vinamilk mắt thương hiệu với dòng sản phẩm Bên cạnh đó, Vibev - liên doanh Vinamilk Kido vđã thức mắt hai sản phẩm thuộc thương hiệu Oh Fresh: Sữa bắp tươi sữa đậu xanh tươi vào T11/21 Chúng kỳ vọng Del Monte động lực tăng trưởng cho doanh thu từ công ty nước VNM Vibev bước đệm cho công ty tiến vào thị trường nước giải khát Việt Nam Dự phóng lợi nhuận rịng tăng 7,0%/11,1% svck giai đoạn 2022-23 Chúng tơi dự phóng DT tăng 5,7%/6,5% svck 2022/23, đóng góp 1) DT nội địa tăng 4,9%/5,9% svck 2) DT từ cơng ty nước ngồi tăng 12,9%/10,8% svck Bên cạnh đó, chúng tơi kỳ vọng biên LN gộp VNM cải thiện 1,7/1,1 điểm % năm 2022/23 sau giảm 2,8 điểm % năm 2021 Kết quả, LN ròng dự kiến tăng 7,0%/11,1% svck 2022/23 sau ngang năm 2021 (+0,6% svck) Chúng lựa chọn VNM cho ngành F&B với giá mục tiêu 116.000đ/cp Chúng tơi ưa thích VNM nhờ 1) vị DN dẫn đầu ngành sữa, 2) thị trường nước động lực tăng trưởng doanh thu VNM năm tới tốc độ tăng trưởng thị trường nội địa chậm lại, 3) biên LN gộp có khả phục hồi 2022-23 4) đợt điều chỉnh giá thời gian gần hội để tích lũy cổ phiếu chất lượng cao VNM Chúng tơi trì khuyến nghị Khả quan với VNM cho thời điểm khó khăn qua LN rịng VNM đạt tốc độ tăng trưởng kép 7,0% 2022-24 sau ngang năm 2021 Tiềm tăng giá sức tiêu thụ sữa thị trường nội địa tăng mạnh dự kiến Rủi ro giảm giá bao gồm 1) phát sinh biến thể Covid 2) giá bột sữa cao dự kiến Tổng quan tài (VND) Doanh thu (tỷ) Tăng trưởng DT Biên lợi nhuận gộp Biên EBITDA LN ròng (tỷ) Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng LN cốt lõi EPS EPS điều chỉnh BVPS ROAE 12-20A 59.636 5,9% 46,4% 26,6% 11.099 4,9% 12-21E 62.927 5,5% 43,6% 25,1% 11.162 0,6% 5.311 4.770 15.867 35,6% 5.342 4.818 15.695 33,8% 12-22E 66.584 5,8% 45,3% 25,3% 11.948 7,0% 12-23E 70.900 6,5% 46,4% 26,1% 13.271 11,1% 5.717 6.351 5.146 5.716 16.460 17.818 35,6% 37,1% Nguồn: VND RESEARCH 224 VNDIRECT RESEARCH Định giá Rolling P/E (x) (lhs) Tăng trưởng EPS (rhs) Rolling P/B (x) (lhs) ROAE (rhs) 23,00 8,0% 9,200 42,0% 22,00 6,20% 8,700 40,667% 21,00 4,40% 8,200 39,333% 20,00 2,60% 7,700 38,0% 19,00 ,80% 7,200 36,667% 18,00 -1,0% 6,700 35,333% 6,200 34,0% -6,40% 5,700 32,667% 14,00 -8,20% 5,200 31,333% 13,00 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E -10,0% 4,700 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E 30,0% 17,00 -2,80% 16,00 -4,60% 15,00 Báo cáo KQ HĐKD (tỷVND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý DN Chi phí bán hàng LN hoạt động EBITDA Chi phí khấu hao LN HĐ trước thuế & lãi vay Thu nhập lãi Chi phí tài Thu nhập ròng khác TN từ Cty LK & LD LN trước thuế Thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số LN rịng Thu nhập vốn Cổ tức phổ thơng LN giữ lại 12-21E 62.927 (35.509) (1.726) (12.860) 12.831 14.721 (1.890) 12.831 1.164 (268) (2) 10 13.736 (2.404) (170) 11.162 11.162 (9.405) 1.757 12-22E 66.584 (36.393) (2.081) (14.177) 13.933 15.875 (1.942) 13.933 1.033 (152) (2) 10 14.823 (2.594) (281) 11.948 11.948 (9.405) 2.543 12-23E 70.900 (38.015) (2.217) (15.229) 15.439 17.455 (2.016) 15.439 1.176 (159) (2) 10 16.465 (2.881) (312) 13.271 13.271 (9.405) 3.866 12-21E 12-22E 12-23E 4.277 6.172 7.942 12.585 13.317 14.180 Các khoản phải thu ngắn hạn 5.554 5.877 6.258 Hàng tồn kho 6.757 7.150 7.613 237 251 267 Tổng tài sản ngắn hạn 29.410 32.766 36.260 Tài sản cố định 13.964 13.055 12.936 779 780 781 Bảng cân đối kế toán (tỷVND) Tiền tương đương tiền Đầu tư ngắn hạn Các tài sản ngắn hạn khác Tổng đầu tư Tài sản dài hạn khác 2.063 1.573 1.665 46.216 48.174 51.643 Vay & nợ ngắn hạn 1.321 1.332 1.418 Phải trả người bán 3.376 3.572 3.803 Nợ ngắn hạn khác 6.912 7.314 7.788 11.609 12.217 13.009 29 31 33 1.291 1.038 876 20.900 20.900 20.900 7.573 8.921 11.461 32.797 34.397 37.234 490 490 490 46.216 48.174 51.643 Tổng tài sản Tổng nợ ngắn hạn Vay & nợ dài hạn Các khoản phải trả khác Vốn điều lệ LN giữ lại Vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng nợ vốn chủ sở hữu Báo cáo LCTT (tỷVND) LN trước thuế Khấu hao Thuế nộp Các khoản điều chỉnh khác Thay đổi VLĐ LC tiền HĐKD Đầu tư TSCĐ Thu từ TL, nhượng bán TSCĐ Các khoản khác Thay đổi tài sản dài hạn khác LC tiền từ HĐĐT Thu từ PH CP, nhận góp VCSH Trả vốn góp CSH, mua CP quỹ Tiền vay ròng nhận Dòng tiền từ HĐTC khác Cổ tức, LN trả cho CSH LC tiền HĐTC Tiền & tương đương tiền đầu kì LC tiền năm Tiền & tương đương tiền cuối kì 12-21E 13.736 2.879 (2.404) (1.124) 1.173 14.260 (1.290) 16 4.923 (204) 3.445 0 (6.134) (9.405) (15.539) 2.111 2.166 4.277 12-22E 14.823 2.479 (2.594) (1.166) (118) 13.425 (1.365) 14 (732) (54) (2.137) 0 13 (9.405) (9.392) 4.277 1.895 6.172 12-23E 16.465 1.981 (2.881) (1.302) (139) 14.124 (2.127) 16 (864) (63) (3.038) 0 88 (9.405) (9.316) 6.172 1.770 7.942 12-21E 12-22E 12-23E 17,7% 1,33 23,6% 1,44 33,8% 17,9% 1,41 25,3% 1,40 35,6% 18,7% 1,42 26,6% 1,39 37,1% 23,5 69,5 34,7 4,36 32,2% 23,5 71,7 35,8 4,93 33,0% 23,5 73,1 36,5 5,46 33,9% 2,5 2,0 1,5 58,2 2,7 2,1 1,6 59,4 2,8 2,2 1,7 60,1 5,5% 4,6% 0,6% 0,6% 5,8% 8,6% 7,0% 7,0% 6,5% 10,8% 11,1% 11,1% Các số Dupont Biên LN ròng Vòng quay TS ROAA Địn bẩy tài ROAE Hiệu Số ngày phải thu Số ngày nắm giữ HTK Số ngày phải trả tiền bán Vòng quay TSCĐ ROIC Thanh khoản Khả toán ngắn hạn Khả tốn nhanh Khả tốn tiền mặt Vịng quay tiền Chỉ số tăng trưởng (yoy) Tăng trưởng DT Tăng trưởng LN từ HĐKD Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng EPS Nguồn: VND RESEARCH www.vndirect.com.vn 225 VNDIRECT RESEARCH VPBANK (VPB) Giá thị trường VND39.200 Giá mục tiêu Tỷ suất cổ tức Khuyến nghị VND44.800 0,00% KHẢ QUAN Ngày 26/11/2021 Ngành Tài Thiết lập để tạo đà tăng trưởng vững Triển vọng ngắn hạn: Tích cực Triển vọng dài hạn: Tích cực Định giá: Tích cực ▪ Chúng dự báo tăng trưởng 13%/28,4% năm 2022-23 nhờ tăng trưởng tín dụng thu nhập ngồi lãi ▪ Chúng khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 44.800 đồng/cp Ngân hàng bán lẻ tiêu biểu có biên lợi nhuận ròng (NIM) cao Consensus*: Mua:8 Giữ:8 Bán:0 Giá mục tiêu/Consensus: 4,9% Thay đổi trọng yếu báo cáo ➢ N/A VPB ngân hàng bán lẻ tiêu biểu Việt Nam với thị phần cho vay cá nhân khoảng 56% vào cuối Q3/21 Ngân hàng có biên lợi nhuận rịng (NIM) đạt mức 8,2% 9T21 – mức cao số ngân hàng niêm yết Việt Nam nhờ đóng góp FE Credit Chất lượng tài sản có dấu hiệu suy giảm Diễn biến giá Giá điều chỉnh So với số VNIndex (Bên phải) 244,0 38000,0 217,333 33000,0 190,667 28000,0 164,0 23000,0 137,333 18000,0 110,667 13000,0 100 80 60 40 20 84,0 Vol tr 43000,0 12-20 02-21 04-21 06-21 08-21 10-21 Nguồn: VND RESEARCH Thông tin cổ phiếu Cao 52 tuần (VND) 40.389 Thấp 52 tuần (VND) 15.444 GTGDBQ tháng (tr VND) 396.626 Thị giá vốn (tỷ VND) 164.483 Free float (%) 73 P/E trượt (x) 8,67 P/B (x) 1,71 Mặc dù ngân hàng tích cực xóa nợ xấu 9T21 (5,3%, 57 điểm bản); tỷ lệ nợ xấu (NPL) toàn ngân hàng tăng lên 4% cuối Q3/21 từ mức 3,5% cuối Q2/21 3,4% cuối Q4/20 Nợ xấu nhóm tăng 146,5% svck nợ xấu nhóm giảm 47,4% svck cuối Q3/21 Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) toàn ngân hàng tăng 48,9% cuối Q3/21 từ mức 44,7% cuối Q2/21 45,3% cuối Q4/20 Nguồn vốn mạnh mẽ thúc đẩy ngân hàng mẹ tăng trưởng Vào ngày 28/10/2021, VPB thơng báo hồn tất thương vụ thối vốn FE Credit với giá trị chúng tơi ước tính khoảng 20.837 tỷ đồng ghi nhận Q4/21 Ngoài ra, VPB phát hành thêm cổ phiếu để cải thiện vốn với tỷ lệ 10:8 vào tháng 10/2021, nâng tổng vốn điều lệ khoảng 45.000 tỷ đồng Chúng dự báo tổng vốn mức 87.000 tỷ đồng vào cuối năm 2021, nâng hệ số an toàn vốn (CAR) lên 16,8% Đây yếu tố quan trọng giúp Ngân hàng Nhà nước xem xét tăng hạn mức tín dụng cho VPB từ năm 2022 Chúng tơi dự báo tăng trưởng 13%/28,4% năm 2022-23 Chúng dự báo thu nhập lãi tăng 16,2%/24,6% svck năm 2022-23, phần nhờ cho vay tăng 17,5%/17,4% NIM tăng 50 điểm năm 2023 Chúng dự báo thu nhập lãi tăng 12,2%/10,7% năm 2022-23 nhờ thu nhập từ phí dịch vụ nguồn thu từ bảo hiểm Chúng tơi tin ngân hàng trì tỷ lệ chi phí thu nhập (CIR) quanh mức 28% năm 2022-23 nhờ ứng dụng kỹ thuật số Dự kiến lợi nhuận ròng tăng 13%/28,4% năm 2022-23 Khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 44.800 đồng/cổ phiếu Cơ cấu sở hữu Ngơ Chí Dũng 4,5% Bùi Hải Quân 2,3% Lô Bằng Giang 0,1% Khác 93,1% Chúng ưa thích VPB CIR thấp, NIM mở rộng sau đại dịch Covid-19 thu nhập từ phí tăng mạnh nhờ hoa hồng Giá mục tiêu năm dựa P/BV mục tiêu 1,95 lần cho giá trị sổ sách năm tài 2022 Rủi ro giảm giá đến từ chi phí tín dụng cao dự kiến Tiềm tăng giá khả phát hành riêng lẻ cho nhà đầu tư chiến lược Nguồn: VND RESEARCH Chuyên viên phân tích: Lê Quốc Việt Viet.lequoc2@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn Tổng quan tài (VND) Thu nhập lãi (tỷ) Tỷ lệ thu nhập lãi cận biên Tổng lợi nhuận hoạt động (tỷ) Tổng trích lập dự phòng (tỷ) LN ròng (tỷ) Tăng trưởng LN ròng EPS điều chỉnh BVPS ROAE 12-20A 32.346 8,7% 39.033 (14.622) 10.414 26,1% 4.116 20.867 21,9% 12-21E 38.097 9,0% 47.334 (17.674) 13.502 29,7% 2.965 19.158 19,3% 12-22E 44.263 9,0% 54.626 (19.722) 15.250 13,0% 3.349 22.507 16,1% 12-23E 55.146 9,6% 66.614 (22.156) 19.579 28,4% 4.299 26.807 17,4% Nguồn: VND RESEARCH 226 VNDIRECT RESEARCH Định giá Rolling P/E (x) (lhs) Tăng trưởng EPS (rhs) 13,700 30,0% 11,700 ROAE (rhs) 2,100 24,0% 1,900 23,0% 1,700 22,0% 1,500 21,0% 1,300 20,0% 1,100 19,0% ,900 18,0% ,700 17,0% ,500 16,0% 18,333% 9,700 6,667% 7,700 -5,0% 5,700 -16,667% 3,700 -28,333% 1,700 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E Báo cáo KQ HĐKD (tỷVND) Thu nhập lãi Thu nhập lãi suất ròng Tổng lợi nhuận hoạt động Tổng chi phí hoạt động LN trước dự phịng Tổng trích lập dự phịng TN từ Cty LK & LD Thu nhập ròng khác LN trước thuế Thuế Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số LN ròng Rolling P/B (x) (lhs) -40,0% 12-21E 38.097 9.237 47.334 (12.780) 34.554 (17.674) 12-22E 44.263 10.363 54.626 (15.842) 38.785 (19.722) 12-23E 55.146 11.468 66.614 (19.984) 46.630 (22.156) 16.880 (3.378) 13.502 13.502 19.063 (3.813) 15.250 15.250 24.474 (4.895) 19.579 19.579 ,300 01-19A 15,0% 07-19A 01-20A 07-20A Chỉ số tăng trưởng (yoy) Tăng trưởng tiền gửi khách hàng Tổng tăng trưởng cho vay khách hàng Tăng trưởng thu nhập lãi ròng Tăng trưởng LN trước dự phòng Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng tài sản sinh lãi Giá trị cổ phiếu EPS (VND) BVPS (VND) Cổ tức / cp (VND) Tăng trưởng EPS 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E 12-21E 12-22E 12-23E 15,6% 15,8% 17,8% 25,0% 29,7% 14,8% 18,2% 17,5% 16,2% 12,2% 13,0% 18,0% 17,4% 17,4% 24,6% 20,2% 28,4% 15,9% 2.965 19.158 (28,0%) 3.349 22.507 13,0% 4.299 26.807 28,4% 12-21E 9,0% (27,0%) 2,8% 2,8% 5,6% 0,0% 98,0% 12-22E 9,0% (29,0%) 2,8% 2,9% 5,4% 0,0% 98,4% 12-23E 9,6% (30,0%) 2,6% 2,7% 5,1% 0,0% 100,6% 14,3% 5,8% 8,5% 19,3% 14,3% 6,0% 8,5% 16,1% 15,1% 6,3% 9,1% 17,4% Các số Bảng cân đối kế tốn (tỷVND) Tổng cho vay khách hàng Cho vay ngân hàng khác Tổng cho vay Chứng khoán - Tổng cộng Các tài sản sinh lãi khác Tổng tài sản sinh lãi Tổng dự phòng 12-21E 12-22E 12-23E 336.761 395.813 31.668 39.585 464.663 45.523 368.429 435.398 510.186 84.265 97.748 107.522 0 452.694 533.146 617.708 (6.169) (6.286) (7.307) Tổng cho vay khách hàng 330.953 389.723 457.571 Tổng tài sản sinh lãi ròng 446.525 526.860 610.401 3.611 4.044 4.529 262 294 329 29.276 32.789 36.724 Tiền mặt khoản tiền gửi Tổng đầu tư Các tài sản khác Tổng tài sản không sinh lãi 33.149 37.127 41.583 Tổng tài sản 479.675 563.987 651.984 Nợ khách hàng 269.755 318.792 374.369 Dư nợ tín dụng 73.757 83.505 87.681 343.513 402.297 462.050 Tài sản nợ chịu lãi Tiền gửi Tổng tiền gửi Các khoản nợ lãi suất khác 65.016 69.650 69.253 408.529 471.947 531.303 327 327 327 408.856 472.274 531.630 Các khoản nợ không lãi suất khác (16.426) (10.782) (1.721) Tổng nợ không lãi suất (16.426) (10.782) (1.721) Tổng nợ 392.430 461.492 529.909 Vốn điều lệ 25.300 25.300 25.300 Thặng dư vốn cổ phần 21.316 21.316 21.316 Cổ phiếu quỹ (2.199) (2.199) (2.199) LN giữ lại 30.917 46.167 65.747 Các quỹ thuộc VCSH 11.912 11.912 11.912 Vốn chủ sở hữu 87.245 102.495 122.075 Tổng khoản nợ lãi suất Tỷ lệ thu nhập lãi cận biên Tỷ lệ chi phí thu nhập Nợ xấu/ Tổng cho vay Nợ xấu/ Cho vay ròng LN/ TB cho vay Tổng tỷ lệ an toàn vốn Cấp tín dụng/ nguồn vốn Biên lợi độ dàn trải Thu nhập/ TS sinh lãi Chi phí cho quỹ Lãi rịng/ Tài sản trung bình ROAE Thuế TNDN hỗn lại Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng vốn chủ sở hữu Tổng nợ vốn chủ sở hữu 0 87.245 102.495 122.075 479.675 563.987 651.984 Nguồn: VND RESEARCH www.vndirect.com.vn 227 VNDIRECT RESEARCH CTCP VINCOM RETAIL (VRE) Giá thị trường Giá mục tiêu Tỷ suất cổ tức Khuyến nghị VND36.600 0,00% KHẢ QUAN VND30.400 Ngày 26/11/2021 Ngành Bất động sản Bình minh sau đêm tối Triển vọng ngắn hạn: Trung lập Triển vọng dài hạn: Tích cực Định giá: Tích cực Consensus*: Mua:11 Giữ:2 Bán:0 Giá mục tiêu/Consensus: 5,8% ▪ VRE nhà phát triển bất động sản bán lẻ lớn Việt Nam với tổng diện tích sàn đạt 1,7 triệu m2 tính đến Q3/21, dựa ước tính chúng tơi ▪ Chúng tơi kỳ vọng lợi nhuận ròng (LNR) VRE tăng trưởng mạnh năm 2022 mức 68,9% svck từ mức sở thấp năm 2021 ▪ Khuyến nghị KHẢ QUAN với TP 36.600 đồng Nhà phát triển bất động sản bán lẻ lớn Việt Nam VRE nhà phát triển bất động sản bán lẻ lớn Việt Nam với tổng diện tích sàn đạt 1,7 triệu m2 với 80 trung tâm thương mại (TTTM) toàn quốc vào Q3/21, phát triển đồng điệu với tăng trưởng mạnh mẽ bán lẻ đại thu nhập người dân dài hạn Trong 11T21, thương hiệu quốc tế lớn khai trương Uniqlo (Vincom Phan Văn Trị), MUJI (Vincom Center Metropolis) cho thấy thị trường Việt Nam hấp dẫn thương hiệu tiếng Thay đổi trọng yếu báo cáo ➢ N/A Diễn biến giá Giá điều chỉnh So với số VNIndex (Bên phải) 40000,0 108,00 38000,0 99,2500 36000,0 90,500 34000,0 81,7500 32000,0 73,00 30000,0 64,2500 28000,0 55,500 26000,0 46,7500 24000,0 20 38,00 15 Vol tr 10 09-20 11-20 01-21 03-21 05-21 07-21 Nguồn: VND RESEARCH Thông tin cổ phiếu Cao 52 tuần (VND) Thấp 52 tuần (VND) GTGDBQ tháng (tr VND) Thị giá vốn (tỷ VND) 37.800 26.050 199.649 70.101 Free float (%) 31 Tính di động Việt Nam dần hồi phục vào T11/21 Với việc vắc-xin phổ biến rộng rãi, Việt Nam dần mở cửa hoàn toàn từ năm 2022 điều kiện sống chung với đại dịch, khiến cho không giãn cách xã hội diện rộng tương lai Theo liệu đồ Apple, xu hướng di chuyển Việt Nam dần phục hồi mức trước Covid-19 (13/1/2020), từ mức -70% vào T9/21 hồi phục mức -12,1% vào 24/11/21 Xu hướng cho thấy dấu hiệu phục hồi tốt cho VRE 4Q21 FY22 Chúng kỳ vọng LNR tăng trưởng kép 44,4% giai đoạn 2022-23 Chúng tơi kỳ vọng VRE trì giá th ổn định năm 2022/23 tổng diện tích sàn tăng 10,8% svck với hai dự án bật Vincom Megamall Smart City (68.000 m2) Vincom Megamall Grand park (48.000 m2) Do đó, chúng tơi dự phóng doanh thu VRE đạt 10.497 tỷ đồng/12.381 tỷ đồng LNR đạt 3.679 tỷ đồng (+68,9% svck)/4.406 tỷ đồng (+19,8% svck) năm 2022/23 VRE trì kế hoạch mở rộng diện tích sàn mạnh mẽ đến năm 2026 CTCP Đầu tư phát triển SADO 40,5% VRE công bố tập trung vào kế hoạch mở rộng tổng diện tích sàn lên 4,7 triệu m2 vào năm 2026, tập trung xung quanh dự án TTTM Vincom Mega malls Theo kế hoạch VRE, họ vận hành 49 TTTM mới, bao gồm 27 TTTM Vincom Mega Mall, 19 TTTM Vincom Plaza, TTTM Vincom Center TTTM Vincom+ để nâng tổng số TTTM hoạt động lên 129 TTTM vào 2026, với diện tích sàn gấp 2,8 lần so với Q3/21 CTCP Vingroup 18,3% Khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 36.600 đồng Khác 41,2% Chúng khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 36.600 đồng (WACC: 11,7%) Giá mục tiêu dựa dự phóng tổng diện tích sàn đạt 3,2 triệu m2 năm 2026 Rủi ro giảm giá:1) mở rộng TTTM chậm dự kiến, 2) tỷ lệ lấp đầy giá thuê thấp dự kiến 3) giãn cách xã hội diện rộng Tiềm tăng giá gồm 1) TTTM mở rộng nhanh dự kiến phục hồi lĩnh vực bán lẻ, dẫn đến tăng trưởng mạnh mẽ mảng cho thuê P/E trượt (x) 31,1 P/B (x) 2,2 Cơ cấu sở hữu Nguồn: VND RESEARCH Chuyên viên phân tích: Phan Như Bách bach.phannhu@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn Tổng quan tài (VND) Doanh thu (tỷ) Tăng trưởng DT Biên lợi nhuận gộp Biên EBITDA LN ròng (tỷ) Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng LN cốt lõi EPS EPS điều chỉnh BVPS ROAE 12-20A 8.329 (10,0%) 45,9% 58,6% 2.382 (16,4%) 12-21E 7.687 (7,7%) 44,8% 64,7% 2.178 (8,6%) 12-22E 10.497 36,6% 52,7% 67,2% 3.679 68,9% 12-23E 12.381 17,9% 52,9% 66,2% 4.406 19,8% 1.048 1.048 12.582 8,5% 958 958 12.021 7,6% 1.619 1.619 12.101 13,1% 1.939 1.939 12.493 228 15,4% Nguồn: VND RESEARCH VNDIRECT RESEARCH Định giá Rolling P/E (x) (lhs) Tăng trưởng EPS (rhs) Rolling P/B (x) (lhs) ROAE (rhs) 34,00 90,0% 3,200 32,00 78,0% 3,00 13,222% 30,00 66,0% 2,800 12,444% 28,00 54,0% 2,600 11,667% 26,00 42,0% 2,400 10,889% 24,00 30,0% 2,200 10,111% 2,00 9,333% 22,00 18,0% 14,0% 20,00 6,0% 18,00 -6,0% 1,800 8,556% 16,00 -18,0% 1,600 7,778% 14,00 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E -30,0% 1,400 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E 7,0% Báo cáo KQ HĐKD (tỷVND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý DN Chi phí bán hàng LN hoạt động EBITDA Chi phí khấu hao LN HĐ trước thuế & lãi vay Thu nhập lãi Chi phí tài Thu nhập ròng khác TN từ Cty LK & LD LN trước thuế Thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số LN ròng Thu nhập vốn Cổ tức phổ thông LN giữ lại 12-21E 7.687 (4.243) (295) (277) 2.872 4.731 (1.859) 2.872 220 (381) 25 2.736 (558) 2.178 2.178 (3.493) (1.315) 12-22E 10.497 (4.961) (427) (398) 4.711 6.719 (2.008) 4.711 300 (423) 35 4.623 (943) (1) 3.679 3.679 (3.493) 186 12-23E 12.381 (5.832) (512) (471) 5.566 7.807 (2.241) 5.566 354 (425) 41 5.536 (1.129) (1) 4.406 4.406 (3.493) 913 Bảng cân đối kế toán (tỷVND) Tiền tương đương tiền Đầu tư ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Các tài sản ngắn hạn khác Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản cố định Tổng đầu tư Tài sản dài hạn khác Tổng tài sản Vay & nợ ngắn hạn Phải trả người bán Nợ ngắn hạn khác Tổng nợ ngắn hạn Vay & nợ dài hạn Các khoản phải trả khác Vốn điều lệ LN giữ lại Vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng nợ vốn chủ sở hữu 12-21E 4.571 74 423 679 1.153 6.900 1.214 592 30.862 39.568 77 696 5.299 6.072 4.295 1.171 23.288 6.655 27.995 35 39.568 12-22E 2.868 101 563 713 1.575 5.820 1.378 808 33.408 41.414 105 814 5.915 6.834 4.995 1.369 23.288 6.870 28.181 35 41.414 12-23E 654 119 665 748 1.857 4.043 1.673 954 36.026 42.696 124 956 6.555 7.635 4.322 1.610 23.288 7.796 29.093 36 42.696 Báo cáo LCTT (tỷVND) LN trước thuế Khấu hao Thuế nộp Các khoản điều chỉnh khác Thay đổi VLĐ LC tiền HĐKD Đầu tư TSCĐ Thu từ TL, nhượng bán TSCĐ Các khoản khác Thay đổi tài sản dài hạn khác LC tiền từ HĐĐT Thu từ PH CP, nhận góp VCSH Trả vốn góp CSH, mua CP quỹ Tiền vay ròng nhận Dòng tiền từ HĐTC khác Cổ tức, LN trả cho CSH LC tiền HĐTC Tiền & tương đương tiền đầu kì LC tiền năm Tiền & tương đương tiền cuối kì 12-21E 2.736 1.865 (2.855) 1.844 3.590 (2.340) 14 1.236 2.274 1.184 0 218 (66) (3.493) (3.341) 3.051 1.433 4.484 12-22E 4.623 2.017 (723) 143 6.060 (4.159) 15 (241) (287) (4.672) 0 728 198 (3.493) (2.567) 4.571 (1.179) 3.392 12-23E 5.536 2.248 (860) 373 7.297 (4.574) 17 (161) (251) (4.969) 0 (654) 240 (3.493) (3.907) 2.868 (1.579) 1.289 Các số Dupont Biên LN rịng Vịng quay TS ROAA Địn bẩy tài ROAE Hiệu Số ngày phải thu Số ngày nắm giữ HTK Số ngày phải trả tiền bán Vòng quay TSCĐ ROIC Thanh khoản Khả toán ngắn hạn Khả toán nhanh Khả toán tiền mặt Vòng quay tiền Chỉ số tăng trưởng (yoy) Tăng trưởng DT Tăng trưởng LN từ HĐKD Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng EPS 12-21E 12-22E 12-23E 28,3% 0,19 5,5% 1,38 7,6% 35,0% 0,26 9,1% 1,44 13,1% 35,6% 0,29 10,5% 1,47 15,4% 16,6 58,4 59,9 5,86 6,7% 16,8 52,5 59,9 8,10 11,0% 16,8 46,8 59,8 8,11 13,1% 1,1 1,0 0,8 15,1 0,9 0,7 0,4 9,4 0,5 0,4 0,1 3,8 36,6% 64,0% 68,9% 68,9% 17,9% 18,1% 19,8% 19,8% (7,7%) (7,1%) (8,6%) (8,6%) Nguồn: VND RESEARCH www.vndirect.com.vn 229 VNDIRECT Research TCT CỔ PHẦN BƯU CHÍNH VIETTEL (VTP) Giá thị trường Giá mục tiêu Tỷ suất cổ tức Khuyến nghị VND79.300 VND95.300 1,85% KHẢ QUAN Ngày 26/11/2021 Ngành Công nghiệp Trở lại quỹ đạo tăng trưởng 2022-23 Triển vọng ngắn hạn: Trung bình Triển vọng dài hạn: Tích cực Định giá: Tích cực Consensus*: Mua:6 Giữ:1 Bán:0 Giá mục tiêu/Consensus: -2,3% ▪ Với vị hàng đầu lĩnh vực giao nhận liên tỉnh, VTP nắm bắt bùng nổ thương mại điện tử Việt Nam với mức tăng 28%/năm từ 2022-25 ▪ Chúng tơi ước tính lợi nhuận rịng VTP tăng 1,9% svck năm 2021 tăng mạnh 30,1%/năm giai đoạn 2022-23 nhờ thương mại điện tử bùng nổ ▪ Khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 95.300 đ/cp Vị dẫn đầu thị trường tăng trưởng hai chữ số Thay đổi trọng yếu báo cáo ➢ N/A Diễn biến giá Giá điều chỉnh So với số VNIndex (Bên phải) 108,00 90000,0 98,00 85000,0 88,00 80000,0 78,00 75000,0 68,00 70000,0 58,00 65000,0 48,00 60000,0 1000 800 600 400 200 38,00 Vol th 95000,0 12-20 02-21 04-21 06-21 08-21 10-21 Nguồn: VND RESEARCH Thông tin cổ phiếu Cao 52 tuần (VND) Thấp 52 tuần (VND) GTGDBQ tháng (tr VND) 92.024 63.429 12.175tr Thị giá vốn (tỷ VND) 7.782 Free float (%) 28 P/E trượt (x) 15,9 P/B (x) 5,04 Cơ cấu sở hữu Viettel Group Khác 68.1% 31.90% Nguồn: VND RESEARCH Chuyên viên phân tích: Nguyễn Tiến Dũng dung.nguyentien5@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn Chúng tơi cho thị trường thương mại điện tử Việt Nam nhiều dư địa Theo Google, thị trường TMĐT Việt Nam ước tính tăng trưởng trung bình 28%/năm đạt quy mô 52 tỷ USD vào 2025 VTP với vị dẫn đầu lĩnh vực giao nhận liên tỉnh có ưu nhờ triển khai bưu cục số kế từ tháng 2/21 kết hợp với hạ tầng bưu tồn quốc VTP đặt kế hoạch xây dựng thêm 17 trung tâm logistics khắp nước để cải thiện biên lợi nhuận nâng cao dịch vụ tới khách hàng VTP phát triển Voso.vn để nắm bắt nhu cầu mua sắm trực tuyến bùng nổ thời điểm giãn cách xã hội Vượt qua thách thức ngắn hạn, hướng tới phục hồi tăng trưởng Do giãn cách xã hội Q3/21, nhiều công ty giao hàng phải giảm quy mô Giao Hàng Tiết Kiệm, Grab, Be hay ứng dụng xe công nghệ khác Trong thời điểm khó khăn, VTP đáp ứng nhu cầu hoạt động mở rộng dịch vụ cung cấp tới khách hàng phát triển trang voso.vn, qua giúp tăng thị phần cho VTP thời điểm giãn cách xã hội Trong năm 2021, ảnh hưởng nghiêm trọng từ đợt bùng phát dịch Quý 3, chúng tơi ước tính doanh thu lợi nhuận VTP tăng nhẹ 5,2%/1,9% svck Chúng kỳ vọng thị trường giao nhận phục hồi tăng trưởng trung bình 19,4%/năm 2022-23 nhờ phát triển thương mại điện tử, giúp doanh thu giao nhận VTP tăng 25,2%/năm giai đoạn Lợi nhuận ròng VTP kỳ vọng tăng trưởng trung bình 30,1%/năm giai đoạn 2022-23 Khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 95.300 Chúng khuyến nghị Khả quan cho VTP với giá mục tiêu 95.300 đ/cp VTP tận dụng hội để mở rộng thị phần nhờ hệ sinh thái toàn diện từ tảng thương mại điện tử đến hạ tầng bưu tồn quốc Ngồi ra, kế hoạch niêm yết HSX yếu tố tích cực ngắn hạn Tiềm tăng giá gồm: (1) sản lượng giá cước cao dự kiến, (2) tiến triển việc niêm yết HSX Rủi ro giảm giá gồm: (1) dịch bệnh hay rủi ro địa trị khiến nước đóng cửa biên giới ảnh hưởng đến sản lượng giao nhận quốc tế, (2) giá dịch vụ thấp dự kiến cạnh tranh gay gắt Tổng quan tài (VND) Doanh thu (tỷ) Tăng trưởng DT Biên lợi nhuận gộp Biên EBITDA LN ròng (tỷ) Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng LN cốt lõi EPS EPS điều chỉnh BVPS ROAE 12-20A 17.234 120,6% 4,1% 3,5% 383 0,8% (3,9%) 4.615 3.955 14.553 35,2% 12-21E 18.130 5,2% 3,6% 3,5% 391 1,9% 1,8% 3.771 3.232 13.717 29,7% 12-22E 21.336 17,7% 4,4% 4,0% 578 47,9% 48,5% 5.578 4.780 17.263 36,0% 12-23E 23.216 8,8% 4,7% 4,3% 654 13,2% 13,3% 6.315 5.412 21.287 32,8% Nguồn: VND RESEARCH 230 VNDIRECT Research Định giá Rolling P/E (x) (lhs) Tăng trưởng EPS (rhs) Rolling P/B (x) (lhs) ROAE (rhs) 22,400 60,0% 6,900 52,0% 20,400 45,714% 6,400 48,429% 18,400 31,429% 5,900 44,857% 16,400 17,143% 5,400 41,286% 14,400 2,857% 4,900 37,714% 12,400 -11,429% 4,400 34,143% 10,400 -25,714% 3,900 30,571% -40,0% 3,400 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E 27,0% 8,400 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 01-22E 07-22E Báo cáo KQ HĐKD (tỷVND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý DN Chi phí bán hàng LN hoạt động EBITDA Chi phí khấu hao LN HĐ trước thuế & lãi vay Thu nhập lãi Chi phí tài Thu nhập rịng khác TN từ Cty LK & LD LN trước thuế Thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số LN rịng Thu nhập vốn Cổ tức phổ thông LN giữ lại 12-21E 18.130 (17.469) (209) (21) 430 493 (63) 430 126 (74) 489 (99) 391 391 (155) 235 12-22E 21.336 (20.392) (274) (28) 642 689 (47) 642 151 (77) 724 (146) 578 578 (155) 422 12-23E 23.216 (22.114) (326) (33) 742 817 (74) 742 168 (100) 819 (165) 654 654 (155) 499 12-21E 12-22E 12-23E Báo cáo LCTT (tỷVND) LN trước thuế Khấu hao Thuế nộp Các khoản điều chỉnh khác Thay đổi VLĐ LC tiền HĐKD Đầu tư TSCĐ Thu từ TL, nhượng bán TSCĐ Các khoản khác Thay đổi tài sản dài hạn khác LC tiền từ HĐĐT Thu từ PH CP, nhận góp VCSH Trả vốn góp CSH, mua CP quỹ Tiền vay ròng nhận Dòng tiền từ HĐTC khác Cổ tức, LN trả cho CSH LC tiền HĐTC Tiền & tương đương tiền đầu kì LC tiền năm Tiền & tương đương tiền cuối kì 12-21E 489 63 (99) (180) 227 500 15 (371) (352) 0 (30) 12-22E 724 47 (146) (205) (225) 195 (182) (49) (42) (272) 0 322 12-23E 819 74 (165) (250) (196) 282 (145) (146) (33) (324) 0 269 (125) (155) 288 (7) 281 (155) 166 281 89 370 (155) 113 369 71 440 12-21E 12-22E 12-23E 2,2% 4,07 8,8% 3,39 29,7% 2,7% 4,24 11,5% 3,14 36,0% 2,8% 3,86 10,9% 3,01 32,8% 15,8 12,4 6,9 53,83 15,7% 17,7 13,9 7,9 57,05 18,2% 19,4 15,3 8,6 47,01 16,9% 1,3 1,1 0,8 21,4 1,3 1,1 0,7 23,7 1,4 1,1 0,7 26,0 17,7% 49,3% 47,9% 47,9% 8,8% 15,6% 13,2% 13,2% Bảng cân đối kế toán (tỷVND) Tiền tương đương tiền 281 369 440 Đầu tư ngắn hạn 2.070 2.269 2.583 Các khoản phải thu ngắn hạn 1.088 1.431 1.704 Hàng tồn kho 595 775 925 Các tài sản ngắn hạn khác 116 151 181 4.149 4.995 5.832 297 451 537 0 72 95 113 Tổng tài sản 4.518 5.540 6.482 Vay & nợ ngắn hạn 1.065 1.387 1.656 Phải trả người bán 330 441 523 Nợ ngắn hạn khác 1.702 1.924 2.099 Tổng nợ ngắn hạn 3.097 3.752 4.277 Vay & nợ dài hạn 0 Các khoản phải trả khác 0 1.036 1.036 1.036 356 724 1.140 1.421 1.788 2.204 Tổng tài sản ngắn hạn Tài sản cố định Tổng đầu tư Tài sản dài hạn khác Vốn điều lệ LN giữ lại Vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng nợ vốn chủ sở hữu 0 4.518 5.540 6.482 Các số Dupont Biên LN ròng Vòng quay TS ROAA Địn bẩy tài ROAE Hiệu Số ngày phải thu Số ngày nắm giữ HTK Số ngày phải trả tiền bán Vòng quay TSCĐ ROIC Thanh khoản Khả toán ngắn hạn Khả toán nhanh Khả tốn tiền mặt Vịng quay tiền Chỉ số tăng trưởng (yoy) Tăng trưởng DT Tăng trưởng LN từ HĐKD Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng EPS 5,2% 0,3% 1,9% (18,3%) Nguồn: VND RESEARCH www.vndirect.com.vn 231 VNDIRECT Research Khối Phân tích VNDIRECT Trần Khánh Hiền – Giám đốc Khối Phân tích hien.trankhanh@vndirect.com.vn Vĩ mơ Chiến lược thị trường Ngân hàng – Tài Cơng nghiệp – Bán lẻ - Tiêu dùng Đinh Quang Hinh – Trưởng phận vĩ mô Chiến lược thị trường Nguyễn Đặng Bảo Ngọc – CV Phân tích Cao cấp Nguyễn Thanh Tuấn – Trưởng phòng hinh.dinh@vndirect.com.vn ngoc.nguyendang@vndirect.com.vn tuan.nguyenthanh@vndirect.com.vn Lê Quốc Việt – CV Phân tích Phan Như Bách – CV Phân tích viet.lequoc2@vndirect.com.vn bach.phannhu@vndirect.com.vn Trần Thị Thu Thảo – CV Phân tích Hà Thu Hiền – CV Phân tích thao.tranthu2@vndirect.com.vn hien.hathu@vndirect.com.vn Nguyễn Đức Hảo – CV Phân tích hao.nguyenduc@vndirect.com.vn BĐS – Xây dựng – Vật liệu Hàng không – Logistic – Điện – Dầu khí Nơng nghiệp – Hóa chất Chu Đức Tồn – CV Phân tích Cao cấp Nguyễn Tiến Dũng – CV Phân tích Cao cấp Lê Anh Sơn – CV Phân tích toan.chuduc@vndirect.com.vn dung.nguyentien5@vndirect.com.vn son.leanh@vndirect.com.vn Trần Bá Trung – CV Phân tích Nguyễn Ngọc Hải – CV Phân tích Vũ Mạnh Hùng – CV Phân tích trung.tranba@vndirect.com.vn hai.nguyenngoc2@vndirect.com.vn hung.vumanh3@vndirect.com.vn Nguyễn Thị Cẩm Tú – CV Phân tích Nguyễn Hà Đức Tùng – CV Phân tích Nguyễn Thị Thanh Hằng – CV Phân tích tu.nguyencam2@vndirect.com.vn tung.nguyenduc@vndirect.com.vn hang.nguyenthanh3@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn 232 VNDIRECT Research HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA VNDIRECT Khuyến nghị cổ phiếu KHẢ QUAN Khả sinh lời cổ phiếu từ 15% trở lên TRUNG LẬP Khả sinh lời cổ phiếu nằm khoảng từ -10% đến 15% KÉM KHẢ QUAN Khả sinh lời cổ phiếu thấp -10% Khuyến nghị đầu tư jfv đưa dựa khả sinh lời dự kiến cổ phiếu, tính tổng (i) chênh lệch phần trăm giá mục tiêu giá thị trường thời điểm công bố báo cáo, (ii) tỷ suất cổ tức dự kiến Trừ nêu rõ báo cáo, khuyến nghị đầu tư có thời hạn đầu tư 12 tháng Khuyến nghị ngành TÍCH CỰC Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị tích cực, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TRUNG TÍNH Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị trung bình, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TIÊU CỰC Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị tiêu cực, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền giajfv KHUYẾN CÁO Báo cáo viết phát hành Khối Phân tích - Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Thơng tin trình bày báo cáo dựa nguồn cho đáng tin cậy vào thời điểm công bố Các nguồn tin bao gồm thông tin sàn giao dịch chứng khoán thị trường nơi cổ phiếu phân tích niêm yết, thơng tin báo cáo công bố công ty, thông tin công bố rộng rãi khác thông tin theo nghiên cứu VNDIRECT không chịu trách nhiệm độ xác hay đầy đủ thông tin Quan điểm, dự báo ước tính báo cáo thể ý kiến tác giả thời điểm phát hành Những quan điểm quan điểm chung VNDIRECT thay đổi mà khơng cần thơng báo trước Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thông tin cho nhà đầu tư Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT tham khảo khơng mang tính chất mời chào mua hay bán chứng khoán thảo luận báo cáo Các nhà đầu tư nên có nhận định độc lập thông tin báo cáo này, xem xét mục tiêu đầu tư cá nhân, tình hình tài nhu cầu đầu tư mình, tham khảo ý kiến tư vấn từ chuyên gia vấn đề quy phạm pháp luật, tài chính, thuế khía cạnh khác trước tham gia vào giao dịch với cổ phiếu (các) công ty đề cập báo cáo VNDIRECT không chịu trách nhiệm kết phát sinh từ việc sử dụng nội dung báo cáo hình thức Bản báo cáo sản phẩm thuộc sở hữu VNDIRECT, người sử dụng không phép chép, chuyển giao, sửa đổi, đăng tải lên phương tiện truyền thơng mà khơng có đồng ý văn VNDIRECT Trần Khánh Hiền - Giám đốc Phân tích Email: hien.trankhanh@vndirect.com.vn – – Email: Email: Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Số Nguyễn Thượng Hiền – Quận Hai Bà Trưng – Hà Nội Điện thoại: +84 2439724568 Email: research@vndirect.com.vn Website: https://vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn 233 ... Nguồn: Các NHTM, VNDIRECT RESEARCH 19 VNDIRECT RESEARCH Dự báo tiêu vĩ mô năm 2022 Kỳ vọng tăng trưởng bứt phá từ năm 2022 Hình 36: Các dự báo cho giai đoạn 2021 -2022 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH,... MSN Nguồn: VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn -1.885 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH 30 VNDIRECT RESEARCH TRIỂN VỌNG TTCK 2022: KỲ VỌNG MỚI CHO NĂM NHÂM DẦN Tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2022- 23 bệ... 20% TPB 10% (20) - 20 40 +/- 2022 +/- 2021 60 80 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% CASA cuối Q3/21 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Bảo hiểm tiếp tục