Báo cáo chiến lược (BCCL) 2023 VNDirect

INV CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 2023 NAVIGATING VIETNAM ĐẦU TƯ CÓ TRÁCH NHIỆM – XÂY TƯƠNG LAI VỮNG BỀN Tháng 12/2022 Thông điệp muốn gửi gắm năm “đầu tư có trách nhiệm để bảo vệ sức khỏe tài bạn, bảo vệ tài sản doanh nghiệp xa đảm bảo cho tăng trưởng bền vững thị trường vốn Việt Nam” Trần Khánh Hiền T (84) 90 364 3900 E hien.trankhanh@vndirect.com.vn Khối Phân tích VNDIRECT VNDIRECT RESEARCH MỤC LỤC ĐẦU TƯ CÓ TRÁCH NHIỆM – XÂY TƯƠNG LAI VỮNG BỀN Chiến lược đầu tư 2023: Một năm với hai gam màu khác biệt Điểm nhấn vĩ mô 2022: Tăng trưởng vượt trội song thách thức dần tăng cuối năm Việt Nam dẫn đầu tăng trưởng kinh tế khu vực Châu Á-Thái Bình Dương Tính đến thời điểm xuất động lực tăng trưởng Vốn FDI thực khả quan, đầu tư công tăng trưởng dương từ thấp năm 2021 Lạm phát tăng tầm kiểm soát 10 Chính sách tiền tệ: Sức ép thắt chặt kể từ tháng 9/2022 11 Điểm nhấn TTCK 2022: VN-INDEX thất thủ trước tâm lí tiêu cực 14 Tính đầu năm đến ngày 22/11/2022 VN-Index giảm 36,5% 14 Phân tích diễn biến số: Nhóm vốn hóa vừa nhỏ hiệu .15 Phân tích dịng tiền: Điểm sáng từ quay lại khối ngoại 16 Triển vọng giới 2023: Gia tăng lo ngại suy thoái kinh tế .19 Áp lực lạm phát tồn cầu giảm bớt kể từ quý năm 2023 19 Kinh tế toàn cầu tăng trưởng chậm lại .21 Câu hỏi đắt giá năm 2023: Khi Ngân hàng Trung Ương ngưng thắt chặt điều kiện tài chính? 22 Triển vọng vĩ mô Việt Nam 2023: Xung lực tăng trưởng kinh tế chậm lại .23 Một số đầu kéo tăng trưởng chậm, vài ẩn số khó dự báo .23 Các dự báo cho năm 2023 29 Triển vọng thị trường 2023: Bức tranh với hai gam màu khác biệt 31 Trái phiếu doanh nghiệp: Lùi lại để tiến lên vững .31 Lợi nhuận DN niêm yết tăng 14% svck năm 2023 32 Chúng kỳ vọng VN-Index đạt 1.300-1.350 điểm nửa cuối 2023 33 Ngân hàng: Chúng thấy “Cơ nguy” .35 Bảo hiểm: Nơi trú ấn an toàn bối cảnh nhiều biến động 47 Ngành điện: Sẵn sàng cho tăng trưởng xanh 57 Xây dựng & vật liệu xây dựng: Tìm kiếm phục hồi thời điểm khó khăn .74 Bất động sản nhà ở: “Mùa đơng khắc nghiệt” phía trước 87 BĐS Khu công nghiệp: Câu chuyện tăng trưởng thiếu dần yếu tố dẫn dắt .106 Ngành hàng khơng: Chào đón du khách quốc tế .119 Vận tải biển & cảng biển: Cơ hội khó khăn 135 Dầu khí: Sự lựa chọn cịn hấp dẫn thị trường nhiễu động 145 Ngành nông nghiệp: Lựa chọn phù hợp cho 2023? 159 Tiêu dùng: Khi hầu bao thắt chặt .171 Ngành xuất khẩu: Xu hướng giảm tốc .179 Công nghệ & viễn thông: Tâm điểm chuyển đổi số 191 www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH TRIỂN VỌNG VIỆT NAM 2023 Báo cáo chiến lược ĐẦU TƯ CÓ TRÁCH NHIỆM – XÂY TƯƠNG LAI VỮNG BỀN ▪ Chúng tơi ước tính với tăng trưởng lợi nhuận 14% năm 2023 DN niêm yết khả điều kiện tài bớt thắt chặt, VN-Index nhiều khả đạt mức 1.300 – 1.350 điểm nửa cuối năm 2023 ▪ Tiêu điểm cần theo dõi bao gồm: lộ trình tăng lãi suất Fed việc triển khai sách quản lý nhằm tháo gỡ điểm nghẽn TPDN Khi NHTW ngưng thắt chặt sách tiền tệ? Chúng cho câu hỏi trọng yếu giới đầu tư năm 2023 Câu trả lời phần lớn phụ thuộc vào khả NHTW nước đưa tỷ lệ lạm phát mức chấp nhận hay khơng Hiện có nhiều dự báo trái chiều việc lãi suất đạt đỉnh, cho Fed dừng lại sau đưa lãi suất lên mức 5% khoảng nửa đầu năm 2023 đợt cắt giảm nhẹ 25 điểm rơi vào Q1/24 Theo diễn biến khứ, xác suất đợt giảm lãi suất thường xảy cách lần tăng cuối khoảng tháng Xung lực tăng trưởng kinh tế chậm lại năm 2023 Việt Nam đối mặt thách thức tăng trưởng xuất thấp, môi trường lãi suất cao, lạm phát giới mức cảnh báo, khoản thắt chặt gia tăng áp lực nợ xấu mảng BĐS năm 2023 Chúng nhận thấy động lực tăng trưởng kinh tế năm 2023 không nhiều, bao gồm: khôi phục du lịch quốc tế, đẩy nhanh giải ngân đầu tư công vào phát triển sở hạ tầng xu hướng chuyển đổi lượng diễn mạnh mẽ Chúng dự báo GDP 2023 tăng 6,7%, cao so với mục tiêu 6,5% Chính phủ, song thấp mức ước tính 7,9% năm 2022 Ngồi ra, lộ trình mở cửa Trung Quốc gia tăng cạnh tranh FDI nước khu vực biến số quan trọng triển vọng kinh tế thời gian tới Áp lực lên lãi suất tỷ giá phần giải tỏa từ năm 2023 Sức mạnh đồng USD trì mức tương đối năm 2023 Song nhận định kết hợp hai xu hướng Fed “bớt diều hâu” từ 2023 dự trữ ngoại hối Việt Nam cải thiện chặn đà giảm giá VND, đồng thời mở khả tỷ giá cuối năm 2023 giảm 1-2% (so với mức tại) Theo chúng tơi ước tính, dự trữ ngoại hối hồi phục lên mức 102 tỷ USD vào cuối 2023, từ mức ~89 tỷ USD Trước khả lộ trình thắt chặt NHTW chậm dần lại, lạm phát nước tầm kiểm sốt, chúng tơi cho NH Nhà nước chưa cần nâng lãi suất điều hành thời gian tới Bức tranh 2023 với hai gam màu khác biệt Bước sang tháng đầu năm 2023, cho nguyên nhân thị trường tăng phần lớn định giá tài sản hấp dẫn, song đà tăng mong manh không ổn định bối cảnh khoản thấp, áp lực lãi suất, tỷ giá kiểm tra lực tốn cho TPDN đáo hạn cịn Tuy nhiên, tự tin từ 2023 kỳ vọng đà tăng vững chãi triển vọng nới lỏng dần sáng tỏ TTCK, đặc biệt TTCK nổi, phản ánh câu chuyện giảm lãi suất từ cách 4-6 tháng Vì chúng tơi ưu tiên “mục tiêu phịng thủ” ngắn hạn với nhóm cổ phiếu giá trị/hoặc cổ tức hấp dẫn; sau dịch chuyển dần sang chiến lược “tìm kiếm câu chuyện tăng trưởng” từ nửa sau 2023 Kỳ vọng thị trường có năm “ấm áp” từ mức định giá hấp dẫn Khối Phân tích VNDIRECT research@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn Năm 2022, VN-index thất thủ phần nhiều trước tâm lý bi quan, sức khỏe nội Chúng dự báo index quay trở lại mức 1.300 – 1.350 điểm, sở lợi nhuận DN niêm yết tăng 14% định giá P/E 12 – 12,5 lần Rủi ro chủ yếu thị trường lạm phát giảm xuống mức đủ để NHTW nới lỏng Ngược lại, thị trường khởi sắc sách tháo gỡ cho TPDN thực thi liệt, hay Việt Nam nâng hạng sớm dự kiến VNDIRECT RESEARCH CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 2023: MỘT NĂM VỚI HAI GAM MÀU KHÁC BIỆT Những lựa chọn đầu tư bắt nhịp với động lực tăng trưởng kinh tế? Chúng cho việc phục hồi hàng không quốc tế đẩy lợi nhuận mảng hàng không /dịch vụ hàng không tăng vọt năm 2023 Sau năm 2022 chậm chạp, giải ngân đầu tư công khởi sắc, hội dường sáng với DN lớn ngành Chúng cho chuyển đổi lượng mang đến nhiều hội đầu tư, song giai đoạn đầu lộ trình này, mảng hạ tầng lượng vài DN lấn sân lượng tái tạo hưởng lợi Cổ phiếu tiêu điểm bao gồm: ACV, AST, C4G, PLC, PC1 POW Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Ưu tiên “mục tiêu phòng thủ” ngắn hạn với cổ phiếu giá trị/hoặc cổ tức hấp dẫn Áp lực lãi suất, tỷ giá thách thức từ TPDN đáo hạn cao nửa đầu năm 2023 đà tăng thị trường, có, tương đối mong manh khơng ổn định Vì vậy, cổ phiếu có mức chiết khấu giá hấp dẫn cổ phiếu có tỷ suất cổ tức cao lựa chọn cẩn trọng đáng quan tâm Chúng ưa thích DN đầu ngành, hoạt động lĩnh vực có rào cản gia nhập, có bảng cân đối lành mạnh, sử dụng địn bẩy ảnh hưởng tỷ giá bao gồm: VCB, GAS, FPT, BSR, BVH, PLX, DGC, PVS, NT2 PHR Vốn hóa (tỷ VNĐ) TTM P/E P/B D/E (cuối Q3/22) Tiền m ặt Tỷ suất cổ ròng/cp tức (VNĐ) VCB 377.655 14,3 2,8 N/A N/A N/A GAS 229.100 16,9 4,5 0,2 14.116 3,3% FPT 77.889 14,9 3,9 0,8 5.294 2,8% BSR 38.896 2,5 0,8 0,1 7.312 2,4% BVH 35.122 19,9 1,6 N/A - 2,1% PLX 32.591 36,6 1,5 0,5 2.843 4,7% DGC 22.407 3,8 2,1 0,1 17.303 5,8% PVS 9.129 18,6 0,8 0,1 18.075 4,2% NT2 6.535 8,4 1,7 0,1 603 6,8% PHR 4.770 7,3 1,5 0,2 12.808 10,4% Nguồn: VSD, VNDIRECT RESEARCH Dịch chuyển sang chiến lược “tìm kiếm câu chuyện tăng trưởng” bước sang nửa sau 2023 Chúng cho TTCK, đặc biệt TTCK nổi, phản ánh câu chuyện giảm lãi suất từ cách 4-6 tháng Vì vậy, triển vọng ngưng thắt chặt dần sáng tỏ, ưu tiên dịch chuyển sang cổ phiếu có câu chuyện tăng trưởng, tất nhiên, phần lớn số nhiều có độ nhạy cảm với lãi suất Cổ phiếu tiêu điểm bao gồm: PC1, NLG, VHM, HPG, VRE, MWG, TCB VPB Ngành Dự phóng tăng Dự phóng tăng Dự phóng tăng trưởng LNR năm 2022 trưởng LNR năm 2023 trưởng LNR năm 2024 Bảo hiểm -13,6% 66,4% 27,4% Tiêu dùng 8,9% 28,0% 13,5% VLXD -67,2% 23,5% 19,7% Công nghệ 22,0% 20,5% 20,6% Điện 28,3% 15,4% 31,7% Cảng biển 36,1% 14,7% -3,5% VN-Index 17,0% 14,0% 16,5% BĐS Nhà -18,6% 12,0% 29,0% BĐS KCN 112,9% 11,4% 6,5% Ngân hàng 32,7% 9,8% 16,1% Xây dựng 60,2% 7,6% 20,5% Xuất 14,9% 4,7% 18,5% 3,0% 2,9% 5,8% Dầu khí 63,8% -7,9% 6,2% Hóa chất 83,1% -27,2% 3495% -21,3% Nơng nghiệp Hàng khơng -103,3% 22,5% Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Sẵn sàng chờ đón sóng đầu tư ESG (Các khoản đầu tư trọng đến E=environment/môi trường – S=social/xã hội – G=governance/quản trị) Quy mô tài sản quỹ đầu tư ESG (tỷ VND) Đầu tư ESG Việt Nam giai đoạn sơ khai, song sóng thu hút ý mạnh mẽ giới khu vực Bất chấp tình hình khó khăn năm 2022, quỹ đầu tư ESG Singapore, Thailand Indonesia, ghi nhận tài sản rịng tăng gấp đơi với với năm trước Chúng tơi cho dịng vốn đến Việt Nam ngày nhiều, tất nhiên, hội định giá cao lớn cho DN triển khai thực thi ESG sớm Cổ phiếu tiêu điểm bao gồm: VNM, FPT, PNJ, STK, HDG, GMD, REE BCG Nguồn: Bloomberg, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH CÁC ĐỒ THỊ TIÊU ĐIỂM CỦA 2023 Chúng dự báo đợt giảm lãi suất điều hành sớm diễn Q1/24 Khả lãi suất điều hành Fed đảo chiều khó xảy năm 2023, kinh tế Mỹ không rơi vào suy thối Vì vậy, nhiều khả đợt cắt giảm nhẹ 25 điểm rơi vào Q1/24 Theo diễn biến khứ, xác suất đợt giảm lãi suất thường xảy cách lần tăng cuối khoảng tháng Rủi ro chủ yếu lạm phát giảm song xuống đến mức chấp nhận được, NHTW khơng cịn lựa chọn khác ngồi tiếp tục biện pháp thắt chặt Nguồn: Bloomberg, VNDIRECT RESEARCH Giá trị đáo hạn TPDN năm 2023 (tỷ đồng) Tìm kiếm giải pháp tháo gỡ khó khăn cho TPDN trở nên cấp thiết hết Khối lượng TPDN đáo hạn năm 2023 vào khoảng 300.000 tỷ, DN BĐS Tài – ngân hàng chiếm 30% 40% Chúng cho thành viên tham gia thị trường (DN phát hành, DN tư vấn bảo lãnh, nhà đầu tư) cần có thời gian thích ứng với quy định tìm kiếm giải pháp Trong bối cảnh chi phí tài gia tăng, lực cầu nội địa yếu đi, thị trường BĐS trầm lắng, DN có xu hướng hoãn, hủy kế hoạch mở rộng kinh doanh, dẫn đến giảm nhu cầu vốn Vì vậy, chúng tơi cho thị trường TPDN tương đối im ắng nửa đầu năm 2023 Nguồn: HNX, VNDIRECT RESEARCH Tăng trưởng lợi nhuận DN niêm yết tích cực từ năm 2023 Chúng dự báo LN thị trường tăng khiêm tốn 5% nửa đầu năm 2023, tích cực nửa sau, đưa mức tăng trưởng năm lên 14% Hàng không ngành ghi nhận mức tăng trưởng LN vượt trội nhờ tần suất bay quốc tế phục hồi gần hoàn tồn VLXD có năm khởi sắc giá nguyên vật liệu đầu vào (than cốc, quặng sắt) đảo chiều Trái lại, tăng trưởng LN 2023 ngành Hóa chất Dầu khí giảm từ mức cao năm 2022 Nguồn: Bloomberg, VNDIRECT RESEARCH Thị trường Việt Nam hấp dẫn so sánh tương quan tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2023-24 Tại ngày 22/11/2022, VN-index giao dịch mức 10 lần P/E trượt, thấp 43% từ đỉnh 2022 thấp 36% so với trung bình định giá năm (15,6 lần P/E) Chúng cho Việt Nam hấp dẫn so với thị trường khu vực tương quan tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2023-24 Rủi ro chủ yếu thị trường lạm phát giảm xuống mức đủ để NHTW nới lỏng Ngược lại, thị trường khởi sắc sách tháo gỡ cho TPDN thực thi liệt, hay Việt Nam nâng hạng TTCK sớm dự kiến www.vndirect.com.vn Tăng trưởng EPS giai đoạn 20232024 (dự báo) P/E so với bình quân năm P/B so với bình quân năm Hàn Quốc 27,1% 0,7x 0,9x Ấn Độ 16,3% 0,8x 1,1x Thỗ Nhĩ Kì 15,5% 0,8x 1,7x Việt Nam 15,5% 0,6x 0,6x Phillipines 13,5% 0,7x 0,9x Trung Quốc 13,3% 0,9x 0,9x MSCI Mới 12,5% 0,7x 0,9x Đài Loan 12,0% 0,7x 1,0x MSCI Cận biên 11,0% 0,7x 0,9x Ai Cập 9,8% 0,7x 0,8x Nhật Bản 9,3% 0,9x 0,9x Mỹ 8,2% 0,9x 1,1x Thái Lan 7,1% 0,7x 0,9x Indonesia 5,5% 0,5x 0,9x Nguồn: Bloomberg, VNDIRECT RESEARCH VNDIRECT RESEARCH ĐIỂM NHẤN VĨ MÔ 2022: TĂNG TRƯỞNG VƯỢT TRỘI SONG THÁCH THỨC DẦN TĂNG VỀ CUỐI NĂM Việt Nam dẫn đầu tăng trưởng kinh tế khu vực Châu Á-Thái Bình Dương Theo Tổng cục Thống kê (TCTK), Việt Nam ghi nhận mức tăng trưởng GDP đạt 8,8% so với kỳ (svck) tháng đầu năm 2022 (cùng kỳ 2021 tăng trưởng 1,4%), đánh dấu mức tăng trưởng tháng cao vòng thập kỷ gần Sự phục hồi năm đến từ việc nới lỏng giãn cách xã hội, thực gói hỗ trợ tài khóa tăng trưởng xuất tích cực Chúng tơi tin kinh tế Việt Nam đà hướng tới mức tăng trưởng 7,9% svck (+/- 0,2 điểm %) năm 2022 Hình 1: Tăng trưởng GDP Việt Nam (Q1/20-Q4/22) Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Ngành dịch vụ dẫn đầu đà phục hồi với mức tăng trưởng ấn tượng 10,6% svck 9T22 (cùng kỳ 2021 giảm 0,7%), đóng góp tới 4,6 điểm phần trăm vào mức tăng trưởng GDP 8,8% kinh tế 9T22 Nhu cầu nước phục hồi ngành du lịch yếu tố đóng góp vào đà phục hồi ấn tượng ngành dịch vụ Tổng mức bán lẻ hàng hóa doanh thu dịch vụ tiêu dùng tăng 20,1% svck 9T22 (so với -5,0% svck 9T21) Nếu loại trừ yếu tố giá, tiêu tăng tới 16,8% svck, vượt qua mức tăng trước đại dịch Mặc dù Việt Nam nối lại chuyến bay quốc tế từ quý năm 2022, giúp doanh thu từ du lịch tăng gấp đôi so với năm 2021, phục hồi 78% so với mức năm 2019 (trước đại dịch) Hình 2: Nhu cầu nội địa phục hồi ổn định 9T22 Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn Hình 3: Tăng trưởng phân ngành dịch vụ (% svck) Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH VNDIRECT RESEARCH Ngành công nghiệp xây dựng ghi nhận mức tăng trưởng cao 9,4% svck 9T22 (cùng kỳ 2021 tăng 3,6%), bất chấp ảnh hưởng từ gián đoạn chuỗi cung ứng giá nguyên vật liệu tăng cao Chính sách Zero-Covid Trung Quốc tình trạng hạn hán, thiếu điện quốc gia ngày thúc đẩy xu hướng đa dạng hóa chuỗi cung ứng sách “Trung Quốc + 1” Trong bối cảnh đó, Việt Nam thu hút nhiều đơn đặt hàng sản xuất nhờ lợi vị trí địa lý nằm sát chuỗi cung ứng sản xuất miền nam Trung Quốc Tất phân ngành nhỏ ghi nhận tốc độ tăng trưởng cao 9T22, bao gồm: chế biến chế tạo (+10,7% svck); sản xuất phân phối điện, gas, nước điều hịa (+7,7% svck); cấp, nước, quản lý chất thải (+7,0% svck); khai khoáng (+4,4% svck); xây dựng (+8,6% svck) Hình 4: Tăng trưởng phân ngành (% svck) Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Hình 6: Hoạt động sản xuất cơng nghiệp tăng trưởng tích cực 10T22 Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Hình 5: Tất phân ngành phục hồi khả quan 9T22 (% svck) Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Hình 7: Chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) theo phân ngành Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Ngành nông, lâm, ngư nghiệp cải thiện tốc độ tăng trưởng lên 3,0% svck 9T22 (cùng kỳ 2021 tăng 2,7%) Lâm nghiệp thủy sản ghi nhận mức tăng trưởng mạnh 5,2% 4,4% svck 9T22 nhờ cải thiện giá trị xuất sang thị trường Mỹ EU Mặt khác, tăng trưởng mảng nông nghiệp giảm tốc xuống 2,4% svck 9T22 từ mức 3,3% svck 9T21 thời tiết khắc nghiệt làm giảm suất lúa hoa màu www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 8: Tăng trưởng phân ngành (% svck) Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Hình 9: Sản lượng sản phẩm từ chăn ni Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Tính đến thời điểm xuất động lực tăng trưởng Theo Tổng cục Hải quan, giá trị xuất Việt Nam tăng 16,0% so với kỳ lên 312,9 tỷ USD 10T22 nhờ mức thấp kỳ năm 2021 gián đoạn sản xuất đại dịch COVID-19, giá xuất tăng bối cảnh giá hàng hóa giới tăng cao nhiều đơn hàng sản xuất dịch chuyển từ Trung Quốc sang Việt Nam ảnh hưởng sách Zero-COVID tình trạng thiếu điện miền Nam Trung Quốc Hầu hết thị trường xuất Việt Nam ghi nhận tăng trưởng khả quan 10T22, dẫn đầu Nhật Bản (+26,8% svck), nước Châu Âu (gồm Hà Lan, Đức, Anh, Italia, Bỉ Pháp) (+26% svck), ASEAN (+23,2% svck) Mỹ (+21,7% svck) Trong đó, tăng trưởng xuất Việt Nam sang Trung Quốc Hồng Kơng tăng khiêm tốn 4,9% svck Hình 10: Việt Nam xuất siêu 9,6 tỷ USD 10T22 Nguồn: Tổng cục Hải quan, VNDIRECT RESEARCH Hình 11: Tăng trưởng thị trường xuất 10T22 (% svck) *E6 bao gồm Hà Lan, Đức, Anh, Ý, Bỉ, Pháp Nguồn: Tổng cục Hải quan, VNDIRECT RESEARCH Xét nhóm hàng xuất khẩu, top 10 mặt hàng xuất chứng kiến tăng trưởng mạnh 10T22 gồm phân bón (+156,6% svck); than đá (+98,7% svck); đồ chơi, dụng cụ thể thao phụ kiện (+49,2% svck); giày dép (+41,4% svck); hóa chất (+40,6% svck); túi xách, ví, vali, ô dù (+40,0% svck), dầu thô (+39,8% svck), đá quý kim loại quý (+38,3% svck) www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 12: Các mặt hàng dẫn đầu giá trị xuất 10T22 (% svck) Nguồn: Tổng cục Hải quan, VNDIRECT RESEARCH Hình 13: Các mặt hàng dẫn đầu giá trị nhập 10T22 (% svck) Nguồn: Tổng cục Hải quan, VNDIRECT RESEARCH Nhập Việt Nam tăng 12,5% svck lên 303,3 tỷ USD, giúp thặng dư thương mại đạt 9,6 tỷ USD 10T22 (so với mức thâm hụt 0,6 tỷ USD 10T21) Trong 10 mặt hàng nhập chính, mặt hàng đạt mức tăng trưởng cao bao gồm xăng dầu (+123,9% svck), than đá (+77,3% svck), dầu thơ (+57,2% svck), hóa chất (+28,4% svck), sản phẩm hóa chất (+16,8% svck) điện tử hàng hóa, máy vi tính linh kiện (+16,6% svck) Chúng tin việc tăng nhập mặt hàng hàng điện tử linh kiện nhằm đảm bảo cho việc mở rộng sản xuất Việt Nam thời gian tới Trong đó, tăng trưởng nhập xăng dầu dầu thô đa phần giá tăng Hình 14: Các mặt hàng dẫn đầu giá trị xuất ròng 10T22 (tỷ USD) Nguồn: Tổng cục Hải quan, VNDIRECT RESEARCH Hình 15: Các mặt hàng dẫn đầu giá trị nhập ròng 10T22 (tỷ USD) Nguồn: Tổng cục Hải quan, VNDIRECT RESEARCH Chúng cho xuất Việt Nam chịu ảnh hưởng tiêu cực giảm tốc kinh tế toàn cầu kể từ tháng Cả Hoa Kỳ EU thắt chặt sách tiền tệ, kéo theo tăng trưởng, việc làm nhu cầu tiêu dùng suy yếu, đó, tăng trưởng Trung Quốc chưa cho thấy tín hiệu rõ ràng “đã thoát đáy” (doanh số bán lẻ khả quan ngày “độc thân 11/11”, ngày lễ mua sắm lớn hàng năm) Do đó, chúng tơi dự báo tăng trưởng xuất giảm tốc quý năm 2022 kéo tăng trưởng năm 2022 xuống mức 14% svck Trong đó, chúng tơi dự báo nhập tăng 12% svck www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH năm 2022, mang lại thặng dư thương mại 10,4 tỷ USD (so với mức thặng dư thương mại 3,3 tỷ đô la Mỹ năm 2021) Vốn FDI thực khả quan, đầu tư công tăng trưởng dương từ thấp năm 2021 Xu hướng tăng FDI thực diễn biến đáng khích lệ, phản ánh thực hóa cam kết trước nhà đầu tư Theo Bộ Kế hoạch & Đầu tư, vốn FDI thực 10T22 tăng 15,2% svck đạt 17,5 tỷ USD (cùng kỳ 2021 giảm 4,1%) Trong đó, vốn FDI đăng ký giảm 5,4% svck xuống 22,5 tỷ USD 10T22 Cụ thể hơn, 10T22, có 1.570 (+14,2% svck) dự án cấp phép với tổng mức đăng ký 9,9 tỷ USD (-23,7% svck); 880 (+13,4% svck) dự án điều chỉnh tăng vốn đầu tư (FDI tăng thêm) với số vốn tăng thêm 8,7 tỷ USD (+23,3% svck), 2.997 (-2,2% svck) lượt góp vốn mua cổ phần nhà đầu tư nước ngồi với tổng giá trị phần vốn góp 3,8 tỷ USD (+4,5% svck) Hình 16: Vốn FDI thực tăng 15,2% svck 10T22 Nguồn: TCTK, Bộ KHĐT, VNDIRECT RESEARCH Hình 18: FDI đăng ký 10T22 (tỷ trọng theo quốc gia) Nguồn: TCTK, Bộ KHĐT, VNDIRECT RESEARCH Hình 17: Danh sách dự án FDI lớn 10T22 Nguồn: TCTK, Bộ KHĐT, VNDIRECT RESEARCH Hình 19: FDI đăng ký 10T22 (tỷ trọng theo ngành) Nguồn: TCTK, Bộ KHĐT, VNDIRECT RESEARCH Mức giảm vốn FDI đăng ký 10T22 chủ yếu kỳ năm ngối, số dự án có quy mơ lớn ghi nhận, cụ thể Nhà máy điện khí tự nhiên hóa lỏng Long An 1, (LNG) trị giá 3,1 tỷ USD Nhà máy nhiệt điện Ô Môn trị giá 1,3 tỷ USD Trong đó, dự án FDI đăng ký lớn 10T22 nhà máy sản xuất đồ chơi trung hòa carbon Lego, trị giá 1,3 tỷ USD www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH USD/tấm thị trường bất động sản không ổn định Do đó, chúng tơi dự báo giá ván ép giảm 5% svck năm 2023 Tuy nhiên, kỳ vọng công ty G&SPG phải giảm giá bán trung bình để thu hút nhiều khách hàng Do đó, chúng tơi dự báo biên LN gộp ngành G&SPG giảm 0,5 - 0,8 điểm % vào năm 2023 Hóa chất bản: Triển vọng tươi sáng Q4/22 – 6T23 Tăng trưởng LN rịng cơng ty hóa chất chậm lại Q3/22 giá hàng hóa đạt đỉnh Q2/22 Giá số hóa chất phốt pho, phân DAP, xút hạ nhiệt Q3/22 sau đạt đỉnh vào Q2/22 Giá phốt pho, DAP xút giảm 30%, 21%, 20% so với mức đỉnh khiến kết kinh doanh doanh nghiệp hóa chất Q3/22 giảm so với Q2/22 DGC – doanh nghiệp sản xuất phốt sản phẩm từ phốt lớn Việt Nam đạt 3.696 tỷ đồng doanh thu (+75% svck -8% so với quý trước) Trong Q3/22, biên LN gộp DGC giảm 8,6 điểm % so với quý trước 1) giá bán trung bình thấp 2) DGC tiến hành bảo trì thiết bị sản xuất phốt Do đó, LN rịng DGC Q3/22 tăng mạnh 196% svck, giảm 21% so với quý trước, xuống 1.414 tỷ đồng Trong CSV - doanh nghiệp sản xuất xút lớn Việt Nam ghi nhận mức doanh thu 574 tỷ đồng Q3/22 (+61% svck +2% so với quý trước) lại đạt mức biên LN gộp 31,8% (+8,9 điểm % svck -2,3 điểm % so với quý trước) giá bán trung bình thấp Do đó, LN rịng CSV đạt 101 tỷ đồng (+59% svck -11,2% so với q trước) Hình 416: LN rịng cơng ty hóa chất 9T22 Nguồn: Fiinpro, VNDIRECT RESEARCH Hình 417: Biên LN gộp cơng ty hóa chất tăng mạnh 9T22 Nguồn: Fiinpro, VNDIRECT RESEARCH Giá phốt vàng tăng trở lại Q4/22 sách hạn chế sản xuất Trung Quốc Kể từ ngày 22 tháng 9, việc sản xuất phốt vàng Trung Quốc bị kiểm soát vấn đề tiêu thụ lượng Vân Nam - tỉnh sản xuất phốt vàng lớn Trung Quốc thực “Kế hoạch quản lý hiệu lượng từ ngày T10/22 đến T5/23 cho ngành tiêu thụ lượng” Theo đó, doanh nghiệp sản xuất phốt vàng tỉnh Vân Nam giảm ngừng sản xuất hồn tồn Tính đến T10/22, tỷ lệ hoạt động doanh nghiệp phốt vàng Vân Nam giảm xuống khoảng 41%, giảm 28% so với tháng Trong sản lượng hàng ngày đạt 805 (-41,8% so với tháng 9) Như vậy, giá phốt T9/22 tăng 15,5% so với tháng trước, đạt 5.200 www.vndirect.com.vn 185 VNDIRECT RESEARCH USD/tấn Chúng kỳ vọng giá phốt tiếp tục tăng Q4/22 trì mức giá cao (5.200-5.500 USD/tấn) nửa đầu năm 2023 1) Vân Nam cắt giảm sản xuất phốt hết T5/23 2) Trung Quốc đẩy mạnh phát triển pin ắc quy Lithium Iron Phosphate Chúng kỳ vọng doanh nghiệp sản xuất phốt lớn DGC tận dụng lợi từ phục hồi giá phốt Hình 418: Nhu cầu pin Lithium cho xe điện đạt 10,2% tăng trưởng kép 2017-25 (Đơn vị: tỷ USD) Nguồn: Global data, VNDIRECT RESEARCH Hình 419: Chúng tơi kỳ vọng giá phốt đạt 4.800 USD/tấn vào năm 2023 (USD/tấn) Nguồn: Businesses Analytiq, VNDIRECT RESEARCH Chúng kỳ vọng giá xút tiếp tục mức cao vào năm 2023 Giá xút nước phụ thuộc nhiều vào Trung Quốc 40% nhu cầu xút Việt Nam nhập từ Trung Quốc Giá xút Trung Quốc tăng trở lại vào T9/22, đạt 850 USD/tấn (+13,2% so với tháng trước) thiếu hụt lượng nhu cầu nhôm cao Trung Quốc Chúng kỳ vọng giá xút trì mức cao Q2/23 Trung Quốc tiếp tục thực Zero-COVID hạn chế sản xuất nhôm năm 2023 Chúng dự báo giá xút đạt khoảng 800-900 USD/tấn Q4/22-nửa đầu năm 2023 trước giảm dần nửa sau năm 2023 Chúng kỳ vọng DN sản xuất xút nước CSV trì mức LN rịng cao từ Q4/22 đến nửa đầu năm 2023 Hình 420: Chúng dự báo xút đạt 800 USD/tấn vào năm 2023 (Đơn vị: USD/tấn) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, Báo cáo công ty www.vndirect.com.vn Hình 421: Sản phẩm đầu Xút 2021 Nguồn: Tổng cục thống kê Trung Quốc, VNDIRECT RESEARCH 186 VNDIRECT RESEARCH Tác động hai chiều biến động tỷ giá tăng lãi suất đến doanh nghiệp xuất Đồng USD mạnh lên Fed thắt chặt sách tiền tệ để đối phó với lạm phát tăng cao VND giá ~8,3% so với USD 10 tháng đầu năm Chúng tin doanh nghiệp xuất rịng khơng nợ có vay USD DGC GIL hưởng lợi từ việc đồng USD mạnh Trong doanh nghiệp có tỷ trọng nợ USD cao PTB, MSH, STK chịu lỗ tỷ giá vào năm 2023 Ngoài ra, lãi suất tiền gửi nhiều kỳ hạn ngân hàng tăng bình quân 1,5%-2,0%/năm kể từ đầu năm Chúng kỳ vọng doanh nghiệp có tiền mặt rịng dương tỷ lệ nợ rịng/VCSH thấp DGC, ACG, VIF có khả hưởng lợi thu nhập từ lãi cao Trong LN ròng VGT, TNG, PTB bị ảnh hưởng phải trả nhiều lãi vay năm 2023 Hình 422: Hầu hết doanh nghiệp dệt may phải đối mặt với rủi ro lãi suất nợ rịng cao Nguồn: Fiinpro, VNDIRECT RESEARCH Hình 424: Doanh nghiệp xuất có nợ vay USD cao thời điểm 30/09/2022 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, Báo cáo cơng ty Hình 423: Nợ ròng tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu cơng ty G&SPG tính đến ngày 30/09/2022 Nguồn: Fiinpro, VNDIRECT RESEARCH Hình 425: Các cơng ty hóa chất có lượng tiền mặt rịng dương tính đến 30/09/2022 Nguồn: Fiinpro, VNDIRECT RESEARCH Rủi ro đầu tư Ngày 2/11, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục nâng lãi suất lên 0,75 điểm % Đây lần tăng lãi suất thứ 4, đưa lãi suất đồng USD lên mức cao 3,754% kể từ ngày 08/01 Lạm phát kéo dài dự kiến Mỹ làm giảm nhu cầu mua sắm sản phẩm không thiết yếu Ngoài ra, thay đổi thuế phốt www.vndirect.com.vn 187 VNDIRECT RESEARCH nước gây ảnh hưởng đến biên LN gộp doanh nghiệp sản xuất phốt Chúng tơi ưa thích DGC Chúng tơi thích cơng ty có cấu tài vững bối cảnh lãi suất tỷ giá hối đối tăng cao Ngồi ra, chúng tơi ưu tiên doanh nghiệp có tỷ lệ nợ ròng/VCSH thấp, tỉ trọng vay USD lỗ tỷ giá thấp có khả tự chủ nguyên liệu đầu vào Do đó, chúng tơi ưa thích DGC Hình 426: Ý tưởng đầu tư STT Mã Giá mục tiêu (đ/cp) Khuyến nghị Luận điểm đầu tư (1) DGC hưởng lợi từ việc tăng lãi suất huy động tỷ giá USD/VND DGC khơng có nợ USD tỉ lệ tiền mặt rịng/cổ phiếu 17.703 đ/cp tính đến Q3/22 Chúng tơi thấy DGC tài trợ cho dự án Chlor-alkali-vinyl vào năm 2023 mà không cần vay Hơn nữa, 80% doanh thu DGC toán USD, 40% giá vốn hàng bán USD Điều giúp hỗ trợ biên LN gộp DGC vào năm 2023 DGC 79.200 Khả quan (2) Giai đoạn dự án Chlor-alkali-vinyl (CAV) hoàn thành vào Q3/24 trở thành động lực tăng trưởng doanh thu cho DGC; đóng góp 15% doanh thu hàng năm đưa nhà máy natri hydroxit DGC trở thành nhà máy số công suất thương mại Việt Nam Do doanh nghiệp sản xuất CAV Việt Nam chủ yếu quy mơ nhỏ phi thương mại địi hỏi vốn đầu tư lớn, cho DGC tiếp tục vị dẫn đầu giai đoạn 2025-28 (3) Giá cổ phiếu DGC giảm 33,2% kể từ T8/22 thị trường điều chỉnh Hiện tại, DGC giao dịch mức P/E năm 2023 4,6 lần, chiết khấu 54% so với mức trung bình năm 10,3 lần Chúng cho mức định giá tương đối hấp dẫn doanh nghiệp đứng số sản xuất phốt sản phẩm làm từ phốt không chịu rủi ro lãi suất tỷ giá (1) Chúng tơi đánh giá ACG doanh nghiệp bị ảnh hưởng lãi suất tỷ giá hối đoái tăng cao Bảng cân đối kế toán ACG lành mạnh với tỷ lệ Nợ vay/VCSH thấp mức 16%, rủi ro tỷ giá thấp 70% nguyên liệu đầu vào ACG mua từ đối tác nước ACG 69.200 Khả quan (2) Chúng lạc quan triển vọng doanh thu xuất dài hạn ACG (2023-25) Q2/22, ACG ký kết hợp tác với chi nhánh bất động sản Mỹ Sumitomo - cổ đông chiến lược ACG – điều giúp thúc đẩy mảng xuất ACG tương lai vào giai đoạn 2023-24 (3) Giá cổ phiếu ACG giảm 37,9% kể từ T10/22 Hiện tại, ACG giao dịch với P/E 12 tháng 8,2 lần, chiết khấu 56,6% so với mức trung bình năm 18,9 lần Chúng tơi cho mức định giá hấp dẫn doanh nghiệp đứng đầu ngành gỗ chế biến thị trường nội địa có kế hoạch phủ sóng tồn 63 tỉnh thành Q3/23 (1) Chúng tơi dự phóng EPS mảng cốt lõi (khơng bao gồm bất động sản) đạt tăng trưởng kép giai đoạn 2021-24 lên 13,2%, hỗ trợ phục hồi mảng kinh doanh gỗ đá đóng góp đá thạch anh cao năm 2024 PTB 65.000 Khả quan (2) Chúng dự phóng LN rịng PTB tăng 14,1%/15,4% svck giai đoạn 202425 (3) Giá cổ phiếu PTB giảm 42,2% so với đầu năm Hiện tại, PTB giao dịch mức P/E năm 2023 5,4 lần, tức chiết khấu 31% so với mức trung bình năm 8,3 lần Chúng tơi cho mức định giá tương đối hấp dẫn công ty gỗ xuất hàng đầu Việt Nam với công suất lớn lực chứng minh (1) Chúng dự kiến nhà máy Unitex giai đoạn vào hoạt động thương mại vào Q4/23 Tổng sản lượng tiêu thụ năm 2023 dự kiến đạt 76.800 tấn/năm để đáp ứng nhu cầu ngày tăng sợi tái chế vào năm 2024 STK 38.000 Khả quan (2) Chúng dự phóng LN rịng STK giai đoạn 2023-24 tăng 10,9%/17,2% (3) Giá cổ phiếu STK giảm 45,5% kể từ đầu năm giao dịch mức P/E 12 tháng 7,8 lần Chúng cho mức định giá tương đối hấp dẫn với doanh nghiệp sản xuất sợi lớn Việt Nam Chúng kỳ vọng STK cổ phiếu phục hồi nhu cầu giới hồi phục TCM 42.000 Trung lập (1) Chúng tơi kỳ vọng LN rịng TCM tăng 10,3% svck năm 2023 nhờ 1) giá nguyên liệu đầu vào giảm 2) nhà máy Vĩnh Long đóng góp nhiều (2) Giá cổ phiếu TCM giảm 20,8% kể từ đầu năm giao dịch mức P/E 12 tháng 15,1 lần Chúng cho mức định giá cao để giải ngân Nguồn: VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn 188 VNDIRECT RESEARCH Hình 427: Dự phóng KQKD 2022-24 DGC ACG PTB 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 Doanh thu (Tỷ đồng) 15.119 13.689 13.802 4.178 4.575 5.255 6.915 6.518 7.318 % svck 58,0% -9,5% 0,8% 26,9% 9,5% 14,9% 6,5% -5,7% 12,3% Biên LN gộp (%) 44,7% 38,7% 34,2% 28,9% 28,2% 28,6% 23,1% 21,9% 21,9% Biên EBITDA (%) 40,5% 34,6% 28,3% 22,3% 21,4% 21,0% 9,7% 7,3% 7,1% 5.676 4.426 3.820 617 652 758 549 453 517 136,0% -22,0% -13,7% 36,8% 5,7% 16,2% 7,2% -17,5% 14,1% LN ròng % svck EPS (đ/cp) BVPS (đ/cp) Tiền mặt ròng/cổ phiếu (đ/cp) Nợ/VCSH 5.982 7.042 8.273 4.253 4.495 5.225 7.777 6.416 7.322 30.577 40.233 48.101 30.699 31.414 32.300 37.378 41.751 47.091 17.300 14.231 13.210 7.363 9.572 8.354 -25.426 -22.639 -23.245 0,08 0,06 0,20 0,20 0,29 0,22 0,62 0,90 0,72 5,1% 3,3% 3,3% 6,6% 6,6% 6,6% 2,6% 2,6% 2,6% ROAE (%) 65,2% 33,7% 23,3% 6,1% 7,6% 7,9% 15,5% 15,4% 17,4% ROAA (%) 51,4% 27,9% 30,2% 3,3% 4,2% 4,1% 11,8% 11,9% 11,1% Tỷ suất cổ tức (%) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Hình 428: Dự phóng KQKD 2022-24 (Tiếp) STK TCM 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2.265 13.689 13.802 6.915 6.518 7.318 % svck 10,9% 13,9% 26,5% 15,9% 16,8% 16,8% Biên LN gộp (%) 18,8% 18,7% 17,9% 15,9% 16,8% 16,8% Biên EBITDA (%) 19,9% 20,7% 20,0% 9,7% 7,3% 7,1% 259 288 337 289 353 362 -6,9% 10,9% 17,2% 106,0% 22,1% 2,5% Doanh thu (Tỷ đồng) LN ròng % svck EPS (đ/cp) BVPS (đ/cp) Nợ vay/VCSH 3.179 3.518 4.121 3.286 4.314 4.415 17.746 19.297 21.941 23.219 24.661 26.789 0,31 0,53 0,64 0,62 0,73 0,48 5,5% 5,5% 5,5% 2,2% 2,2% 2,2% ROAE (%) 18,9% 18,0% 18,1% 14,1% 17,4% 16,4% ROAA (%) 12,4% 11,9% 10,9% 7,1% 8,5% 8,1% Tỷ suất cổ tức (%) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn 189 VNDIRECT RESEARCH Hình 429: So sánh cơng ty ngành ngành xuất Công ty Dệt may CTCP May Thành Công CTCP May Nhà Bè CTCP Đầu tư & Thương mại TNG CTCP Mirae CTCP May Sơng Hồng Tập Đồn Dệt may Việt Nam CTCP May Việt Tiến CTCP Sợi Thế Kỷ Mã CK TCM VN MNB VN TNG VN KMR VN MSH VN VGT VN VGG VN STK VN Giá Giá mục tiêu Khuyến nghị Nội tệ Nội tệ 44.900 19.500 12.200 2.770 37.000 10.200 31.200 25.800 42.000 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 38.000 Vốn hóa Triệu USD Trượt 12T Trung lập N/A N/A N/A N/A N/A N/A Khả quan 179,3 67,0 143,9 13,0 113,5 495,7 25,5 84,0 Trung bình Trung vị Gỗ sản phẩm gỗ CTCP Phú Tài CTCP Gỗ An Cường TCT Lâm nghiệp Việt Nam Gỗ MDF VRG Quảng Trị CTCP Đức Long Gia Lai CTCP Chế biến gỗ Thuận An CTCP Tập đoàn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành PTB VN ACG VN VIF VN MDF VN DLG VN GTA VN TTF VN 37.350 35.900 12.100 8.600 2.010 13.250 4.320 65.000 68.300 N/A N/A N/A N/A N/A Khả quan Khả quan N/A N/A N/A N/A N/A 181 28 175 30 137 73 Trung bình Trung vị Hóa chất CTCP Tập đồn Hóa chất Đức Giang CTCP Hóa chất Việt Trì CTCP Hóa chất Miền Nam CTCP DAP-VINACHEM Trung bình Trung vị DGC VN HVT VN CSV VN DDV VN 51.100 46.800 28.700 8.600 79.200 N/A N/A N/A P/E (lần) Khả quan N/A N/A N/A 576 19 37 45 2022 P/B (lần) 2023 Hiện 2022 Tăng trưởng EPS 2023 năm ROE (%) ROA (%) 2022 2023 2022 2023 17,7 55,4 4,2 11,3 6,7 6,5 24,6 7,7 N/A N/A 4,0 N/A 7,9 N/A N/A 7,3 N/A N/A 3,8 N/A 7,4 N/A N/A 7,0 1,9 0,9 0,8 0,2 1,6 0,5 0,7 1,4 1,7 N/A N/A N/A 1,5 N/A N/A 1,3 1,6 N/A N/A N/A 1,3 N/A N/A 1,2 -3,4 -35,6 6,5 4986,7 20,7 72,8 -41,0 20,3 14,1 2,1 19,0 2,3 25,5 11,6 3,1 18,9 17,4 N/A 17,9 N/A 19,7 N/A N/A 18,0 7,1 0,4 6,4 1,4 12,0 4,1 1,7 12,4 8,5 N/A 5,9 N/A 9,4 N/A N/A 11,9 16,8 9,5 6,4 7,3 6,1 7,0 1,0 0,9 1,5 1,5 1,4 1,3 628,4 13,4 13,9 12,8 22,3 18,8 5,7 5,2 8,9 9,0 5,9 7,9 6,4 6,9 7,0 6,6 80,2 5,1 8,4 N/A N/A N/A N/A N/A 4,6 8,0 N/A N/A N/A N/A N/A 0,9 1,3 0,9 0,7 0,3 0,8 2,8 0,8 1,2 N/A N/A N/A N/A N/A 0,6 1,1 N/A N/A N/A N/A N/A 11,8 na -28,6 81,3 -462,8 -3,0 N/a 15,5 6,1 N/A N/A N/A N/A N/A 15,4 7,6 N/A N/A N/A N/A N/A 11,8 4,2 N/A N/A N/A N/A N/A 11,9 4,1 N/A N/A N/A N/A N/A 17,3 6,9 6,8 6,8 6,3 6,3 1,1 0,9 1,0 1,0 0,9 0,9 (80,3) (3,0) 10,8 10,8 11,5 11,5 8,0 8,0 8,0 8,0 3,5 3,9 3,3 6,6 3,3 N/A N/A N/A 4,2 N/A N/A N/A 1,8 1,3 0,9 0,7 1,6 N/A N/A N/A 1,4 N/A N/A N/A 52,8 8,5 -3,2 na 65,2 N/A N/A N/A 33,7 N/A N/A N/A 51,4 N/A N/A N/A 27,9 N/A N/A N/A 4,3 3,7 3,3 3,3 4,2 4,2 1,2 1,1 1,6 1,6 1,4 1,4 19,4 8,5 65,2 65,2 33,7 33,7 51,4 51,4 27,9 27,9 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BLOOMBERG (Dữ liệu ngày 22/11/2022) www.vndirect.com.vn 190 VNDIRECT RESEARCH CÔNG NGHỆ & VIỄN THÔNG: TÂM ĐIỂM CHUYỂN ĐỔI SỐ Báo cáo ngành Hưởng lợi đà tăng trưởng kinh tế số ▪ Trong năm 2023, tốc độ tăng trưởng giá trị mảng chuyển đổi số (+18,0% svck) tăng gấp đơi doanh thu từ dịch vụ công nghệ thông tin (CNTT) truyền thống (+7,9% svck), cho thấy tiềm to lớn thị trường ▪ Công nghệ 5G động lực cho ngành công nghệ & viễn thông ▪ Chúng cho FPT CTR công ty công nghệ & viễn thông đáng để đầu tư dài hạn với rủi ro thấp môi trường vĩ mô Trong năm 2023, tốc độ tăng trưởng doanh thu CĐS (+18,0% svck) gấp đôi tốc độ tăng doanh thu dịch vụ CNTT truyền thống (+7,9% svck), cho thấy tiềm to lớn thị trường Giống phần lại giới, kinh tế phát triển Việt Nam trải qua trình CĐS Theo chương trình CĐS quốc gia đến 2025, định hướng đến 2030, kinh tế số Việt Nam chiếm 20% GDP vào năm 2025 * Chuyển đổi số (CĐS) q trình tích hợp cơng nghệ kỹ thuật số vào tất khía cạnh doanh nghiệp, để thay đổi tảng cơng nghệ, văn hóa, vận hành giá trị mang lại Bốn công nghệ bao gồm Điện toán đám mây, Di động, Mạng xã hội Dữ liệu lớn tảng cho chuyển đổi số phần lớn tổ chức trước Hiện nay, Trí tuệ nhân tạo (AI), Internet vạn vật (IoT), Blockchain Giao diện người dùng tự nhiên (ví dụ: in 3D, thực tế ảo, tương tác thực tế ảo, v.v.) thúc đẩy phát triển chuyển đổi số Việt Nam tiên phong đua thương mại hóa mạng 5G Theo hãng sản xuất thiết bị mạng Cisco, Việt Nam trở thành quốc gia thiết lập thành công gọi điện thoại tảng 5G Số lượng thuê bao 5G Việt Nam dự báo đạt 6,3 triệu vào năm 2025 Việc triển khai sớm dịch vụ 5G giúp nhà mạng di động Việt Nam tăng doanh thu thêm 300 triệu USD năm, năm 2025 Vị phịng thủ nhóm cổ phiếu cơng nghệ & viễn thơng Chúng tơi thích FPT CTR doanh nghiệp có trạng thái tiền mặt ròng, rủi ro thấp triển vọng kết kinh doanh tích cực ngắn hạn dài hạn bất chấp bối cảnh vĩ mơ khó khăn Mặc dù điều kiện thị trường vốn thắt chặt nửa đầu năm 2022, nhiều doanh nghiệp có lượng lớn tiền mặt sẵn sàng để giải ngân Đây hội cho doanh nghiệp có tiền mặt rịng dương FPT CTR Ngoài ra, định giá cổ phiếu rẻ tương đối so với định giá lịch sử Động lực tăng giá bao gồm 1) thương vụ M&A thành công để tăng doanh thu mở rộng thị trường, 2) hợp đồng kí cao dự kiến Rủi ro đến từ 1) thiếu hụt nhân CNTT chất lượng cao 2) chi phí xây dựng sở hạ tầng viễn thơng tăng vọt Hình 430: Nền kinh tế số Việt Nam dự báo đạt giá trị 52 tỷ USD với tăng trưởng kép 24% đứng thứ ba Đông Nam Á giai đoạn 2020-2025 (đơn vị: tỷ USD) Chuyên viên phân tích: Chu Đức Tồn toan.chuduc@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn Nguồn: BÁO CÁO E-CONOMY 2020, GOOGLE, TEMASEK HOLDINGS, BAIN&CO i 191 VNDIRECT RESEARCH Hưởng lợi nhờ đà tăng trưởng kinh tế số Trong năm 2023, tốc độ tăng trưởng doanh thu CĐS (+18,0% svck) tăng gấp đơi doanh thu từ dịch vụ CNTT truyền thống (+7,9% svck), cho thấy tiềm to lớn thị trường Giống phần lại giới, kinh tế phát triển Việt Nam trải qua trình chuyển đổi số Theo chương trình CĐS quốc gia đến 2025, định hướng đến năm 2030, kinh tế số Việt Nam chiếm 20% GDP vào năm 2025 Hình 431: Chi tiêu cho CNTT – Truyền thơng toàn giới tăng 5,1% svck lên 4.700 tỷ USD năm 2023, theo Gartner Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, GARTNER Hình 432: Chi tiêu cho cơng nghệ dịch vụ CĐS toàn giới dự kiến tăng 2,5 lần giai đoạn 2017-24 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, FITCH SOLUTIONS Hình 433: Việt Nam đặt mục tiêu tăng tỷ trọng kinh tế số lên 20% GDP vào năm 2025 Hình 434: Các tiêu kinh tế số phủ điện tử ghi nhận kết tích cực vào cuối Q2/2022 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, GARTNER Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC CHUYỂN ĐỔI SỐ QUỐC GIA Việt Nam phát động Chương trình ‘Make in Vietnam 4.0’ để chuẩn bị cho cách mạng công nghiệp lần thứ tư hay Cơng nghiệp 4.0 Chương trình tạo điều kiện phát triển ngành cơng nghiệp khuyến khích sách, tư cơng nghệ theo Công nghiệp 4.0 tham vọng hướng tới kinh tế số Trong bối cảnh chuyển đổi số phát triển mạnh, Chính phủ, tổ chức doanh nghiệp Việt Nam tích cực đón nhận tham gia hoạt động để bắt kịp xu hướng Cách mạng cơng nghiệp lần thứ tư Chính phủ thúc đẩy phát triển kinh tế số thông qua loạt chế sách sách gần củng cố Chỉ thị số 16/CT-TTg www.vndirect.com.vn 192 VNDIRECT RESEARCH Thủ tướng Chính phủ việc tăng cường tiếp cận mạnh mẽ với Công nghiệp 4.0 Hình 435: Giá trị kinh tế số số kinh tế lớn khu vực (đơn vị: tỷ USD) Nguồn: BÁO CÁO E-CONOMY 2020, GOOGLE, TEMASEK HOLDINGS, BAIN&CO Theo báo cáo e-Conomy SEA 2021 Google, Temasek Bain, đến năm 2025, kinh tế số Việt Nam dự đoán đạt giá trị 52 tỷ USD với tốc độ tăng trưởng kép 24% đứng thứ ba Đông Nam Á Hình 436: Tỷ trọng chuyển đổi số theo ngành Việt Nam năm 2023 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, FITCH SOLUTIONS Việt Nam tiên phong công nghệ 5G Mạng 5G mở kỷ nguyên cho hàng loạt công nghệ Việt Nam nằm số quốc gia có tốc độ phát triển internet nhanh giới Số lượng thuê bao internet tăng 343 lần từ năm 2000 đến năm 2021, theo Internet World Stats Tiềm tăng trưởng cho Internet băng rộng cố định Việt Nam lớn tỷ lệ bao phủ đạt khoảng 21 thuê bao/100 dân, thấp so với mức trung bình khu vực Đông Nam Á 38 thuê bao/100 dân www.vndirect.com.vn 193 VNDIRECT RESEARCH Hình 437: Việt Nam đứng thứ 12 top quốc gia có tỷ lệ bao phủ người dùng Internet cao tồn cầu tính đến Q1/21, cao mức trung bình tồn cầu, chiếm 69,6% dân số năm 2021 Hình 438: Trong giai đoạn 2010-9T/22, số lượng thuê bao băng rộng di động băng rộng cố định tăng trưởng kép 20,0% 14,3% Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, GARTNER Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC CHUYỂN ĐỔI SỐ QUỐC GIA Việt Nam trở thành quốc gia tiên phong thiết lập thành công gọi điện thoại tảng công nghệ 5G Số lượng thuê bao 5G Việt Nam dự báo đạt 6,3 triệu vào năm 2025, theo nhà sản xuất thiết bị mạng Cisco Hơn nữa, việc triển khai sớm dịch vụ 5G giúp nhà mạng di động Việt Nam tăng doanh thu thêm 300 triệu USD năm, năm 2025 Việt Nam sớm trở thành quốc gia Đông Nam Á mắt mạng 5G với công ty viễn thông nước chạy đua để phát triển mạng lưới quốc gia (Viettel, Vinaphone, Mobifone) Với đời công nghệ 5G mang tính đột phá, hãng cơng nghệ đứng trước nhiều hội phát triển ứng dụng đại nhằm đa dạng hóa sản phẩm, dịch vụ Nhu cầu cao thị trường trung tâm liệu (data centre) Việt Nam Xu hướng số hóa Chính phủ Việt Nam tạo điều kiện gia tăng nhu cầu trung tâm liệu nước Hơn nữa, thị trường trung tâm liệu Việt Nam thúc đẩy việc chuyển liệu doanh nghiệp sang tảng đám mây Điều dẫn đến gia tăng việc áp dụng giải pháp lưu trữ liệu, ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng thị trường Ngoài ra, việc áp dụng ngày nhiều giải pháp liệu lớn (big data), Internet vạn vật (IoT) giải pháp công nghệ dựa đám mây (cloud) với giải pháp khác, dự kiến thúc đẩy tăng trưởng thị trường đến năm 2026 Thị trường trung tâm liệu Việt Nam đạt mức 858 triệu USD vào năm ngoái dự báo tăng trưởng kép 14,6% năm 2026, theo ResearchAndMarket Với ổn định trị xã hội, thiên tai động đất, chúng tơi cho Việt Nam có đặc điểm cần thiết để trở thành thị trường trung tâm liệu lớn khu vực Theo Cushman & Wakefield, Việt Nam có khoảng 27 trung tâm liệu đặt thành phố lớn với quy mô khác nhau, chất lượng đạt tiêu chuẩn Quy mô thị trường tổng thể ước tính 45MW, với số nhà khai thác nhà phát triển tìm cách bổ sung thêm nguồn cung cho thị trường ngắn trung hạn Trong số này, khoảng 80% trung tâm liệu vận hành công ty viễn thông địa phương Một số công ty lớn hoạt động thị trường VNPT IDC, Viettel IDC, FPT Telecom Một số tên tuổi khác bao gồm: CMC Telecom, KDDI Corporation, Hitachi Asia (Việt Nam), Hewlett Packard Enterprise, SAP Việt Nam, IBM Việt Nam, Microsoft Việt Nam Amazon Web Services Việt Nam www.vndirect.com.vn 194 VNDIRECT RESEARCH Hoạt động mua bán sáp nhập (M&A) đẩy mạnh sức hút lĩnh vực công nghệ M&A lĩnh vực công nghệ chậm lại mức cao Theo Ernst & Young (E&Y), bất chấp khó khăn địa trị tài tồn cầu, hoạt động M&A phục hồi tích cực phạm vi tồn giới nửa đầu năm 2022 Thị trường toàn cầu ghi nhận 2.274 thương vụ M&A, với tổng giá trị đạt 2.020 tỷ USD, giảm 18% số lượng 27% giá trị so với kỳ Tuy nhiên, so với mức trung bình chu kỳ trước (2015-19), hoạt động M&A cuối T6/22 tăng với mức tăng 13% số lượng 35% giá trị Theo ngành, lĩnh vực công nghệ dẫn đầu hoạt động M&A toàn cầu nửa đầu năm 2022, chiếm 31% tổng giá trị M&A toàn cầu giảm 20% svck (627 tỷ USD) từ mức kỷ lục 789 tỷ USD nửa đầu năm 2021 Các thương vụ mua bán ngành cơng nghệ tính đến cuối T6/22 tăng 95% so với mức trung bình 322 tỷ USD giai đoạn 2015-2019 giá trị, theo E&Y Những năm gần đây, Việt Nam, thị trường M&A lĩnh vực cơng nghệ phát triển nhanh chóng, đặc biệt doanh nghiệp sở hữu đầu tư cơng nghệ tiên tiến, có sở liệu khách hàng lớn Đáng ý việc FPT mua lại tảng Base.vn, Softbank Vision Fund GIC Fund đầu tư 300 triệu USD vào VNPay Năm 2020, số thương vụ M&A lĩnh vực công nghệ Việt Nam 22 thương vụ Năm 2021, số tăng gần gấp đôi lên 42 thương vụ, tổng giá trị giao dịch tăng gấp lần so với năm 2020, đạt gần tỷ USD Kinh tế toàn cầu khó khăn mở hội cho doanh nghiệp sở hữu lượng tiền mặt lớn Bất chấp bất ổn lan rộng kinh tế toàn cầu thời kỳ rủi ro cao, hoạt động M&A công nghệ tiếp tục, thúc đẩy dòng vốn tư nhân đặc biệt mạnh mẽ Mặc dù điều kiện thị trường vốn thắt chặt nửa đầu năm 2022, nhiều doanh nghiệp có lượng tiền mặt lớn sẵn sàng giải ngân thời gian tới Trong số công ty công nghệ niêm yết Việt Nam, Công ty Cổ phần FPT (FPT VN) doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi dào, tích cực thực nhiều thương vụ M&A hai năm qua Tiền mặt FPT vào cuối Q3/22 khoảng 24.126 tỷ đồng, chiếm 43,8% tổng tài sản công ty Nhờ nguồn tiền mặt dồi dào, FPT tích cực tham gia thị trường M&A hai năm qua Cụ thể, năm 2021, FPT mua lại Base.vn - công ty công nghệ sở hữu tảng quản trị doanh nghiệp phổ biến Việt Nam - nhằm thúc đẩy hệ sinh thái chuyển đổi số toàn diện cho 800.000 doanh nghiệp tồn quốc Tháng 10/2022, FPT cơng bố khoản đầu tư vào nhà cung cấp dịch vụ tư vấn doanh nghiệp Nhật Bản LTS Inc., trở thành cổ đông chiến lược công ty Khoản đầu tư nhằm giúp FPT tăng cường lực ngành tư vấn công nghệ Nhật Bản hướng tới thương vụ chục triệu USD www.vndirect.com.vn 195 VNDIRECT RESEARCH Lựa chọn cổ phiếu: Chúng tơi thích FPT lựa chọn hàng đầu ngành CTR nằm danh sách theo dõi Hình 439: Ý tưởng đầu tư STT Mã Giá mục tiêu năm (đồng/cp) Khuyến nghị Luận điểm đầu tư Chúng đánh giá cao FPT ngắn hạn dài hạn do: FPT 116.800 Khả quan (1) FPT doanh nghiệp công nghệ lớn Việt Nam doanh thu cung cấp giải pháp chuyển đổi số, dịch vụ CNTT, viễn thông đào tạo nguồn nhân lực CNTT FPT trang bị đầy đủ để nắm bắt xu hướng CNTT toàn cầu Chúng kỳ vọng doanh thu công nghệ FPT vượt tỷ USD vào năm 2022, nhờ hợp đồng cơng nghệ kí gia tăng mạnh mẽ doanh thu CĐS tăng mạnh doanh thu viễn thơng tạo dịng tiền ổn định nhờ nhu cầu nội địa vững Mảng viễn thông FPT thúc đẩy nhu cầu trung tâm liệu mảng giáo dục mảnh ghép hoàn chỉnh cho hệ sinh thái FPT nhằm cung cấp nguồn nhân lực chất lượng cao cho chiến lược tăng trưởng dài hạn Chúng tơi dự phóng lợi nhuận rịng FPT tăng trưởng kép 15,4% giai đoạn 2022-24 (2) FPT sở hữu bảng cân đối kế toán lành mạnh với lượng tiền mặt dồi dào, tỷ lệ nợ vay thấp nên cơng ty chịu rủi ro từ việc lãi suất tăng FPT có nhiều hội M&A thời gian tới Chúng tơi có quan điểm tích cực CTR bởi: CTR N/A N/A (1) CTR cơng ty Tập đồn Viettel – cơng ty viễn thông số Việt Nam CTR cung cấp dịch vụ xây dựng, vận hành, tích hợp hệ thống cho thuê sở hạ tầng chủ yếu cho hãng viễn thông Chúng tin mảng vận hành viễn thông CTR thúc đẩy việc mở rộng mạng lưới viễn thông di động Viettel tăng trưởng thuê bao băng thông rộng thị trường nước toàn cầu (2) Mảng Xây dựng Cho thuê sở hạ tầng viễn thông dự kiến hưởng lợi từ nhu cầu thuê sở hạ tầng viễn thông sử dụng Internet ngày tăng Chính phủ đẩy mạnh triển khai cơng nghệ mạng 5G Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Hình 440: Các số tài cổ phiếu danh mục theo dõi năm 2022-24 Tỷ đồng FPT 2022 2023 2024 Doanh thu 43.223 52.766 64.453 % svck 21,2% 22,1% 22,1% Biên LN gộp (%) 39,8% 39,8% 39,9% Biên EBITDA (%) 20,2% 19,9% 19,6% LN ròng 5.286 6.367 7.681 % svck 21,9% 20,4% 20,6% EPS (đ/cp) BVPS (đ/cp) Tiền mặt ròng/cổ phiếu (đ/cp) Nợ/VCSH 4.819 5.804 7.001 24.708 29.365 35.439 7.592 11.764 17.417 0,8 0,8 0,7 2,8% 2,8% 2,8% ROAE (%) 21,8% 21,5% 21,6% ROAA (%) 8,9% 8,9% 9,0% Tỷ suất cổ tức (%) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn 196 VNDIRECT RESEARCH Hình 441: So sánh doanh nghiệp ngành Cơng ty Mã CK Giá Giá mục tiêu Nội tệ CTCP FPT FPT VN 70.500 Khuyến Vốn hóa nghị Tăng trưởng P/B (x) tr USD Trượt 12T 2022 2023 Trượt 12T 2022 Khả quan 3.113 14,7 14,6 12,1 3,9 2,9 2,4 Nội tệ 116.800 P/E (x) 2023 EPS năm ROE (%) ROA (%) 2022 2023 2022 2023 15,4 21,8 21,5 8,9 8,9 Viễn thông TELSTRA CORP TLS AU 3,9 N/A N/A 30.724 27,4 23,7 21,3 3,0 2,9 2,9 (12,7) 12,3 13,7 4,6 5,7 TELEKOMUNIKASI TLKM IJ 4.030 N/A N/A 25.501 17,8 15,5 14,3 3,2 3,0 2,8 7,0 19,8 19,9 9,1 9,5 MAXIS BHD MAXIS MK 4,1 N/A N/A 7.110 26,0 25,0 22,2 4,9 4,9 5,0 (9,7) 19,2 22,4 5,9 7,7 INTOUCH HOLDINGS INTUCH TB 73,5 N/A N/A 6.582 23,0 22,2 20,2 6,3 5,7 5,5 0,8 26,7 35,4 20,5 23,0 GLOBE TELECOM GLO PM 2.210 N/A N/A 5.599 9,6 13,7 14,9 2,3 2,3 2,2 10,7 16,8 15,4 5,8 4,7 PLDT INC TEL PM 1.599 N/A N/A 6.075 9,9 15,8 11,2 2,8 2,5 2,4 14,0 23,4 22,1 5,1 5,7 Trung bình 19,0 19,3 17,4 3,8 3,6 3,5 1,7 19,7 21,5 8,5 9,4 Trung vị 20,4 19,0 17,6 3,1 3,0 2,9 3,9 19,5 21,0 5,9 6,7 Dịch vụ CNTT & Phần mềm INFOSYS LTD INFO IN 1.615 N/A N/A 83.189 29,6 27,8 24,0 8,5 8,5 7,5 13,2 31,2 33,1 19,5 21,0 395 N/A N/A 26.495 19,1 19,0 16,3 3,0 3,0 2,7 14,8 16,5 17,3 10,3 11,4 HCLT IN 1.129 N/A N/A 37.507 22,1 21,3 19,0 5,0 4,8 4,5 8,2 22,6 24,2 16,5 17,9 TECH MAHINDRA LT TECHM IN 1.064 N/A N/A 12.678 18,6 18,0 15,2 3,9 3,3 3,0 10,2 18,9 20,8 11,3 12,6 L&T INFOTECH LTD LTI IN 4.851 N/A N/A 10.413 33,1 31,0 26,8 9,2 8,1 6,9 15,0 28,6 28,3 21,7 20,0 NIIT LTD NIIT IN 306 N/A N/A 504 17,9 23,9 17,4 2,7 2,5 2,3 448,8 11,1 14,1 N/A N/A CYIENT LTD CYL IN 795 N/A N/A 1.075 16,6 16,2 13,1 2,8 2,6 2,3 6,5 16,6 19,0 11,3 12,1 MPHASIS LTD MPHL IN 1.928 N/A N/A 4.443 25,2 21,3 18,4 5,2 4,9 4,3 11,8 23,6 25,0 15,8 16,8 MINDTREE LTD MTCL IN 3.434 N/A N/A 6.933 29,9 28,2 24,9 10,0 8,4 6,8 38,8 32,5 30,2 22,8 22,6 L&T TECHNOLOGY S LTTS IN 3.885 N/A N/A 5.020 38,4 35,8 30,6 9,2 8,4 7,1 9,5 25,2 24,6 17,8 19,0 Trung bình 25,1 24,3 20,6 6,0 5,5 4,7 57,7 22,7 23,7 16,3 17,0 Trung vị 23,7 22,6 18,7 5,1 4,9 4,4 12,5 23,1 24,4 16,5 17,9 WIPRO LTD WPRO IN HCL TECH LTD Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BLOOMBERG (Dữ liệu ngày 22/11/2022) www.vndirect.com.vn 197 VNDIRECT RESEARCH Khối Phân tích VNDIRECT Trần Khánh Hiền – Giám đốc Khối Phân tích hien.trankhanh@vndirect.com.vn Vĩ mơ Chiến lược thị trường BĐS – Xây dựng – Vật liệu xây dựng Công nghiệp – Bán lẻ - Tiêu dùng Đinh Quang Hinh – Trưởng phận Vĩ mơ Chiến lược thị trường Chu Đức Tồn – Trưởng nhóm Nguyễn Thanh Tuấn – Trưởng phịng hinh.dinh@vndirect.com.vn toan.chuduc@vndirect.com.vn tuan.nguyenthanh@vndirect.com.vn Vũ Mạnh Hùng – CV Phân tích Trần Bá Trung – CV Phân tích Phan Như Bách – CV Phân tích hung.vumanh3@vndirect.com.vn trung.tranba@vndirect.com.vn bach.phannhu@vndirect.com.vn Nguyễn Thị Thanh Hằng – CV Phân tích Nguyễn Thị Cẩm Tú – CV Phân tích Hà Thu Hiền – CV Phân tích hang.nguyenthanh3@vndirect.com.vn tu.nguyencam2@vndirect.com.vn hien.hathu@vndirect.com.vn Lê Anh Sơn – CV Phân tích Nguyễn Đức Hảo – CV Phân tích son.leanh@vndirect.com.vn hao.nguyenduc@vndirect.com.vn Ngân hàng – Tài Hàng khơng – Logisitcs – Điện – Dầu khí Dstock Data Product Trần Thị Thu Thảo – CV Phân tích Nguyễn Tiến Dũng – Trưởng nhóm Nguyễn Thanh Tuấn – Trưởng phòng thao.tranthu2@vndirect.com.vn dung.nguyentien5@vndirect.com.vn tuan.nguyenthanh@vndirect.com.vn Vũ Thế Quân – CV Phân tích Nguyễn Ngọc Hải – CV Phân tích Nguyễn Hà Trang – CV Phân tích quan.vuthe@vndirect.com.vn hai.nguyenngoc2@vndirect.com.vn trang.nguyenha2@vndirect.com.vn Nguyễn Hà Đức Tùng – CV Phân tích tung.nguyenduc@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn 198 VNDIRECT RESEARCH HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA VNDIRECT Khuyến nghị cổ phiếu KHẢ QUAN Khả sinh lời cổ phiếu từ 15% trở lên TRUNG LẬP Khả sinh lời cổ phiếu nằm khoảng từ -10% đến 15% KÉM KHẢ QUAN Khả sinh lời cổ phiếu thấp -10% Khuyến nghị đầu tư jfv đưa dựa khả sinh lời dự kiến cổ phiếu, tính tổng (i) chênh lệch phần trăm giá mục tiêu giá thị trường thời điểm công bố báo cáo, (ii) tỷ suất cổ tức dự kiến Trừ nêu rõ báo cáo, khuyến nghị đầu tư có thời hạn đầu tư 12 tháng Khuyến nghị ngành TÍCH CỰC Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị tích cực, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TRUNG TÍNH Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị trung bình, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TIÊU CỰC Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị tiêu cực, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền giajfv KHUYẾN CÁO Báo cáo viết phát hành Khối Phân tích - Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Thơng tin trình bày báo cáo dựa nguồn cho đáng tin cậy vào thời điểm công bố Các nguồn tin bao gồm thông tin sàn giao dịch chứng khoán thị trường nơi cổ phiếu phân tích niêm yết, thơng tin báo cáo công bố công ty, thông tin công bố rộng rãi khác thông tin theo nghiên cứu VNDIRECT không chịu trách nhiệm độ xác hay đầy đủ thông tin Quan điểm, dự báo ước tính báo cáo thể ý kiến tác giả thời điểm phát hành Những quan điểm quan điểm chung VNDIRECT thay đổi mà khơng cần thơng báo trước Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thông tin cho nhà đầu tư Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT tham khảo khơng mang tính chất mời chào mua hay bán chứng khoán thảo luận báo cáo Các nhà đầu tư nên có nhận định độc lập thông tin báo cáo này, xem xét mục tiêu đầu tư cá nhân, tình hình tài nhu cầu đầu tư mình, tham khảo ý kiến tư vấn từ chuyên gia vấn đề quy phạm pháp luật, tài chính, thuế khía cạnh khác trước tham gia vào giao dịch với cổ phiếu (các) công ty đề cập báo cáo VNDIRECT không chịu trách nhiệm kết phát sinh từ việc sử dụng nội dung báo cáo hình thức Bản báo cáo sản phẩm thuộc sở hữu VNDIRECT, người sử dụng không phép chép, chuyển giao, sửa đổi, đăng tải lên phương tiện truyền thơng mà khơng có đồng ý văn VNDIRECT Trần Khánh Hiền - Giám đốc Phân tích Email: hien.trankhanh@vndirect.com.vn – – Email: Email: Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Số Nguyễn Thượng Hiền – Quận Hai Bà Trưng – Hà Nội Điện thoại: +84 2439724568 Email: research@vndirect.com.vn Website: https://vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn 199 ... 191 www .vndirect. com.vn VNDIRECT RESEARCH TRIỂN VỌNG VIỆT NAM 2023 Báo cáo chiến lược ĐẦU TƯ CÓ TRÁCH NHIỆM – XÂY TƯƠNG LAI VỮNG BỀN ▪ Chúng tơi ước tính với tăng trưởng lợi nhuận 14% năm 2023 DN... chi phí dự phịng/PPOP LN rịng 2022 17,3% 2023 CTG 2022 2023 TCB 2022 2023 VPB 2022 MBB 2023 2022 2023 ACB 2022 2023 VIB 2022 TPB 2023 2022 2022 2022 2023 5,2% 16,1% 9,7% 3,0% 17,0% 10,6% 22,1%... Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, HHBH, Báo cáo cơng ty Hình 111: … qua chiếm lấy thị phần từ DN BH khác (từ ngồi: 2020-2021-9T22) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, HHBH, Báo cáo cơng ty Hướng tới năm 2023, tăng