NỘI DUNG Việt Nam được đánh giá là quốc gia có tiềm năng về khai khoáng nhưng giá trị khai thác và chế biến hiện vẫn còn thấp và chưa tương xứng Tốc độ tăng trưởng của ngành khá cao trong những năm qu.
CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG NỘI DUNG: Việt Nam đánh giá quốc gia có tiềm khai khống giá trị khai thác chế biến thấp chưa tương xứng Tốc độ tăng trưởng ngành cao năm qua, tình hình cấp thăm dị khai thác ln nóng Rủi ro ngành đến từ quy định sách Chính phủ Rủi ro nhân lên thời điểm nhạy cảm dự thảo Luật khống sản Ngồi này, ngành đối mặt với rủi ro khác biến động giá sản phẩm khai khống, giá chi phí đầu vào, thời tiết… Triển vọng phát triển ngành khai khoáng thể rõ qua nhu cầu lớn giới tiềm dồi phân khúc tinh chế bỏ ngõ Việt Nam Khảo sát giá sản phẩm khai khống kẽm, chì, titan, antimony, mangan… ta thấy hầu hết sản phẩm tăng giá mạnh sau khủng hoảng 2008 Trong đó, antimony titan khống sản có mức tăng giá nhanh ấn tượng Những điểm nhấn cổ phiếu ngành khai khống: Các cổ phiếu khai khống ln có mặt giá cao có khả giữ giá tốt so với thị trường Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng vượt bật kế hoạch lợi nhuận đột biến năm tới thu hút nhiều nhà đầu tư quan tâm Ngoài ra, biên lợi nhuận cao thị trường dòng tiền tương lai dồi làm nên khác biệt tính hấp dẫn cổ phiếu ngành Cuối điểm qua KSS HGM KSS biết đến doanh nghiệp khai khống lớn thị trường, có kế hoạch đột biến 2010 mức độ biến động giá cao so với VN-Index Trong đó, HGM đại diện độc quyền sản xuất antimony- kim có mức tăng giá ngoạn mục thời gian vừa qua 01 CHUN ĐỀ KHAI KHỐNG Khai khống lĩnh vực hấp dẫn với biên lợi nhuận cực cao, khoảng trống phát triển lớn (đặc biệt định hướng phát triển trọng công nghệ tinh chế) Hiện tại, Việt Nam dừng lại việc khai thác thô, công nghệ chế biến lạc hậu, cơng suất thấp lãng phí, giá trị thặng dư mang lại chưa tương xứng với tiềm Chính thiếu cơng nghệ tinh chế mà sản phẩm khai khoáng Việt Nam hầu hết xuất với giá rẻ Điều tạo nghịch lý nhu cầu nhập thép kim loại Việt Nam cao Theo báo cáo Bộ công thương 2010, sản lượng nhập gấp gần lần xuất khẩu, giá nhập gấp 10 lần giá xuất Đây hội lớn cho doanh nghiệp, tổ chức đầu công nghệ tinh chế, đưa giá tài nguyên giá trị, mang lại suất sinh lợi cao triệt để 800 12,000,000 700 10,000,000 Tấn 500 400 6,000,000 300 4,000,000 Biểu đồ: So sánh tổng sản lượng giá trị khoáng sản xuất, nhập (USD/tấn) USD 600 8,000,000 200 2,000,000 Xuất 100 Sản lượng (Tấn) - Giá trị (USD) Nhập (Nguồn: Bộ công thương 2010) Việt Nam đánh giá Quốc gia có tiềm khống sản với 5000 điểm mỏ 60 loại khoáng sản Tuy nhiên, giá trị kinh tế ngành mang lại chưa tương xứng với tiềm Hầu hết sản phẩm sau khai thác, chế biến Việt Nam dạng thô, chất lượng thấp, giá trị thương mại không cao chủ yếu để xuất Theo thống kê Bộ công thương, năm 2009 Việt Nam xuất 2.14 triệu quặng khoáng sản, thu 136 triệu USD (chiếm 1.6% tổng giá trị xuất khoáng sản bao gồm than đá xăng dầu) 02 CHUYÊN ĐỀ KHAI KHỐNG Cơng nghệ tinh chế dễ dàng tiêu thụ sản phẩm thị trường giới đẩy Việt Nam vào nghịch lý Trong lúc hầu hết sản phẩm khai khoáng xuất khâu đầu vào, nhu cầu thép sản phẩm kim loại khác lớn Theo Bộ công thương, năm 2009 Việt Nam nhập 9.63 triệu thép 549 ngàn kim loại thường với tổng giá trị >6.8 tỷ USD Giá trị xuất thô Việt Nam thấp lần so với giá trị nhập tinh chế Để thấy rõ nhược điểm xuất thô hiệu tinh chế, titan ví dụ Hiện tại, Việt Nam xuất chủ yếu xỉ titan với giá trị thấp, không tương xứng Nhưng áp dụng công nghệ sản xuất Pigment từ quặng titan giá trị sản phẩm tăng thêm 10 lần, sản xuất titan kim loại giá trị sản phẩm tăng đến 80 lần Như vậy, Việt Nam phát triển ngành khai khoáng chưa với tiềm năng, giá trị ngành cải thiện đáng kể doanh nghiệp, nhà nước tâm đến phân khúc sản xuất tinh chế với giá trị cao TÌNH HÌNH THĂM DỊ, CẤP MỚI Khai khống lĩnh vực hấp dẫn, nhiều tổ chức muốn “chia sẻ miếng bánh” Cùng với đó, khuyến khích phủ sau định năm 2006 tạo điều kiện cho ngành liên tục mở rộng 120 100 80 60 Biểu đồ: Số lượng cấp phép thăm dò khai thác Bộ tài nguyên mơi trường Giấy phép thăm dị 40 Giấy phép khai thác 20 2006 2007 2008 2009 (Nguồn: Cục địa chất khoáng sản Việt Nam) 03 CHUYÊN ĐỀ KHAI KHỐNG Q trình khai thác mỏ giai đoạn phát thân quặng đến khâu chiết tách khoáng sản cuối trả lại trạng mặt đất gần với tự nhiên gồm số bước định Đầu tiên phát thân quặng, khâu tiến hành thông qua việc thăm dị để tìm kiếm sau xác định quy mơ, vị trí giá trị thân quặng Bước nghiên cứu khả thi để đánh giá khả tài để đầu tư, kỹ thuật rủi ro đầu tư dự án Sau phát triển mỏ, tiến hành xây dựng công trình phụ trợ nhà máy xử lý Kế đến vận hành mỏ để thu hồi quặng cuối hoàn thổ để làm cho đất khu mỏ sử dụng vào mục đích khác tương lai Hiện có nhiều đối tượng tham gia hoạt động khoáng sản, từ doanh nghiệp nhà nước, hợp tác xã, công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần đến công ty liên doanh nước ngoài… Số lượng doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực liên tục tăng qua năm (tốc độ trung bình 21.7%/năm) Cùng với đó, việc cấp thăm dị khai thác nóng Theo thống kê, Bộ Công nghiệp Bộ Tài nguyên, môi trường cấp 928 giấy phép hoạt động khoáng sản 12 năm, từ 1996 đến 2008 Ủy ban nhân dân tỉnh, thành phố cấp 3,495 giấy phép khai thác từ tháng 10/2005 đến tháng 8/2008 PHÂN TÍCH NHỮNG RỦI RO ĐẶC THÙ NGÀNH Quy định ngành: Vì khoáng sản tài nguyên quốc gia nên Luật Khoáng sản đưa quy định nhằm quản lý chặt chẽ việc khai thác chế biến khoáng sản để tránh lãng phí khai thác, tăng hiệu khai thác, chế biến bảo vệ môi trường Tuy nhiên, quy định đơi gây khó khăn cho doanh nghiệp Trước xin giấy phép khai thác, doanh nghiệp phải thực thăm dò để báo cáo trữ lượng Trong truờng hợp doanh nghiệp không cấp phép khai thác, doanh nghiệp bị tốn khoản chi phí định cơng tác Thêm vào đó, u cầu công nghệ khai thác nghiêm ngặt, đầu tư ban đầu lớn Do vậy, trường hợp khâu thăm dị khơng phản ánh thực (số lượng chất lượng thực tế) doanh nghiệp gặp khó khăn Rủi ro sách: quy định hạn chế hay khuyến khích khai thác khống sản (trong có thuế xuất khẩu) có ảnh hưởng lớn đến doanh nghiệp ngành Hiện, Quốc hội thảo luận dự thảo luật khoáng sản mới, có nhắc đến việc đấu giá khai thác, phí cấp quyền khai thác, hạn chế cấp tràn lan U.B.N.B Tỉnh, thành phố, nâng thuế tài nguyên… Đây rủi ro cộm cho doanh nghiệp giai đoạn 04 CHUYÊN ĐỀ KHAI KHỐNG Khống sản kim loại Bảng: So sánh biểu mức thuế suất thuế tài nguyên so với cũ (áp dụng từ 1/7/2010) Thuế suất cũ % Thuế suất % Sắt 10 Măng-gan 11 Ti-tan (titan) 11 Vàng 15 Đất 12 15 Bạch kim 10 Bạc, thiếc 10 Wolfram, antimoan 10 Chì, kẽm 10 Nhơm, bơ-xít (bouxite) 12 Đồng, ni-ken (niken) 10 Coban, molipden, thuỷ ngân, magie, vanadi 10 Khoáng sản kim loại khác 10 (Nguồn: Luật khoáng sản Nghị Thường vụ QH 2010) Giấy phép khai thác: Thời hạn khai thác mỏ Cơng ty phụ thuộc vào sách quản lý khai thác khoáng sản Nhà nước thời kỳ Ngoài hoạt động khai thác mỏ Công ty không đáp ứng yêu cầu kỹ thuật bắt buộc khơng gia hạn giấy phép khai thác bị rút giấy phép trước thời hạn Rủi ro đặc biệt quan trọng doanh nghiệp xin giấy phép khai thác “tạm thu” Biến động giá bán: Vì hầu hết sản phẩm khai khoáng Việt Nam phục vụ cho xuất nên giá thị trường giới có ảnh hưởng vơ lớn Năm 2008, khủng khoảng kinh tế toàn cầu làm nhu cầu kim loại giảm mạnh, giá sản phẩm giảm kỷ lục (3-4 lần) Trong thời kỳ này, doanh nghiệp ngành gặp vơ khó khăn, doanh thu khơng đủ bù đắp chi phí, nhiều số nghĩ đến việc phá sản Biến động giá đầu vào: Nguyên liệu đầu vào chủ yếu ngành khai khoáng điện, than, xăng dầu… Trong bối cảnh, giá nguyên liệu có xu hướng tăng theo thời gian áp lực lợi nhuận công ty ngành lớn 05 Thời tiết: Khai thác khoáng sản phụ thuộc nhiều vào biến động thay đổi điều kiện tự nhiên Yếu tố thời tiết ảnh hưởng tương đối lớn đến sản lượng khai thác CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG TRIỂN VỌNG NGÀNH Nhu cầu sản phẩm khai khoáng lớn: Khủng hoảng kinh tế toàn cầu đẩy giá kim loại sụt giảm mạnh năm 2008 Sang năm 2009, với khởi sắc kinh tế, giá kim loại tăng trưởng mạnh mẽ, giá chì sàn giao dịch kim loại London tăng 145% so với 31/12/2008, giá kẽm tăng 111% so với 31/12/2008 Không dừng lại đó, chun gia cho “ngành cịn tiếp tục phát triển”, nhu cầu lớn Trung Quốc, Châu Âu… hỗ trợ giá sản phẩm khai khống 2010 (giá kẽm năm 2010 đạt trung bình 2,270 USD/tấn cầu vượt cung khoảng 86,000 tấn) Thêm vào đó, miếng bánh khai khống Việt Nam có hạn, cá nhân, doanh nghiệp xin giấy phép khai thác mỏ trước có thuận lợi định Hiện, tình hình cấp thăm dò khai thác diễn biến với tốc độ khá, năm 2007 đến 2009, Bộ tài nguyên môi trường cấp 223 giấy phép thăm dị 104 giấy phép khai thác Cơng nghệ khai thác chế biến quặng, mỏ Việt Nam kém, hiệu suất thấp Đây hội cho doanh nghiệp đầu việc đầu tư công nghệ, nâng cao chất lượng sản phẩm, tăng giá trị gia tăng cho ngành Hiện, Luật khoáng sản có yêu cầu kỹ thuật nghiêm ngặt hơn, vốn đầu tư ban đầu cho doanh nghiệp khai khoáng lớn dẫn đến việc khai thác tập trung góp phần đẩy nhanh khối lượng giá trị khai thác tương lai Ngoài ra, định năm 2006 Chính phủ, quy hoạch phát triển ngành khuyến khích, “hoạt động khai thác, chế biến quặng phải đáp ứng tối đa, kịp thời nhu cầu nguyên liệu khoáng với chất lượng phù hợp cho nhà máy” Còn quy định Luật Khoáng sản áp dụng từ 1/7/2010, phủ giảm thuế xuất sản phẩm sau tinh chế titan Inmenit hoàn nguyên, xỉ titan, rutile nhân tạo rutile tổng hợp xuống 15% từ 18% Động thái phần thể ưu nhà nước việc khuyến khích chế biến xuất tài nguyên sau tinh chế Cuối cùng, cổ phiếu ngành khai khoáng đáng quan tâm Mặc dù đầu tư ban đầu lớn vào khai thác dòng tiền lại tốt Trong trường hợp công ty nâng công suất khai thác lên tối đa doanh nghiệp tạo lợi nhuận đột biến Hơn nữa, quy mô công ty hồn tồn tăng theo thời gian, doanh nghiệp có mối quan hệ tốt tiềm lực mạnh việc giành quyền khai thác mỏ dễ dàng 06 CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG DIỄN BIẾN GIÁ CÁC SẢN PHẨM KHAI KHOÁNG Để đánh giá độ hấp dẫn cổ phiếu ngành khai khống yếu tố đầu ra, tức giá bán nhu cầu giới quan trọng Hiện, việc xuất khoáng sản dễ dàng nhu cầu lớn Trung Quốc, yếu tố lượng bán khơng đáng lo ngại, yếu tố lại- xem yếu tố định mức độ hấp dẫn cổ phiếu ngành đến từ giá bán Khảo sát giá sản phẩm khai khống chủ yếu kẽm, chì, titan, antimony, mangan… ta thấy hầu hết sản phẩm tăng giá mạnh sau khủng hoảng 2008 Trong đó, antimony titan khống sản có mức tăng giá nhanh ấn tượng 07 Kẽm, chì: Biến động giá kẽm chì tương đồng Hai kim loại giảm mạnh tạo đáy khủng hoảng 2008 (giá kẽm đáy khoảng 24% so với giá đỉnh 2006) Trong 2009, với phục hồi kinh tế, giá kẽm chì tăng trở lại mạnh mẽ Đến 2010, giá kim loại bắt đầu giảm trở lại, tính tới thời điểm giá kẽm giảm >32% Tuy nhiên, nhiều chuyên gia kỳ vọng xu hướng điều chỉnh thứ cấp xu hướng tăng dài hạn 2.00 Titan: Quan sát biến động giá titan, so sánh với kẽm, chì ta thấy: giá titan có độ trễ định so với kim loại Titan giảm giá mạnh kỳ suy thoái 2008, tạo đáy 2009 (giá đáy 24% so với giá đỉnh vào 2007) Nửa cuối 2009, titan bắt đầu vào chu kỳ tăng với tốc độ mạnh (chỉ năm giá Ferro Titanium tăng lần) Hiện giá có xu hướng chững lại 6.00 1.50 1.00 0.50 22 Jun, 2007 - 21 Jun, 2010 Shanghai Zinc Spot Year - $/LB (Nguồn: metalprice.com) 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 15 Jun, 2007 - 04 Jun, 2010 Ferro Titanium FOB US Warehouse, Ti Contained Years - $/LB (Nguồn: metalprice.com) CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG Antimony: ngoạn mục tất sản phẩm khai khoáng trên, antimony quay lại với đà tăng nhanh mạnh Hiện giá kim mức cao lịch sử (giá antimony tăng >2 lần so với đáy 2009, cao 35% so với đỉnh trước khủng hoảng) 5.00 4.00 3.00 2.00 15 Jun, 2007 - 04 Jun, 2010 Antimony (Min 99.65% Sb) CIF U S Port Year - $/LB (Nguồn: metalprice.com) Mangan: giá Manganese Ferro HC tăng trở lại sau tạo đáy vào 2009 Tuy nhiên, tốc độ tăng chậm dè dặt 1.50 1.00 0.50 0.00 15 Jun, 2007 - 04 Jun, 2010 Manganese Ferro HC* FOB North America Year - $/LB (Nguồn: metalprice.com) 08 CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG MỘT SỐ ĐIỂM NHẤN CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRONG NGÀNH KHAI KHỐNG Các cổ phiếu khai khống ln có mặt giá cao có khả giữ giá tốt so với thị trường Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng vượt bật kế hoạch lợi nhuận đột biến năm tới thu hút nhiều nhà đầu tư quan tâm Ngoài ra, biên lợi nhuận cao thị trường dòng tiền tương lai dồi làm nên khác biệt tính hấp dẫn cổ phiếu ngành KHẢ NĂNG GIỮ GIÁ TỐT CỦA CÁC CỔ PHIẾU KHAI KHOÁNG (Nguồn: VFS) 70 560 60 540 50 520 40 500 30 Biểu đồ: So sánh biến động giá cổ phiếu ngành khai khoáng VN-Index 480 20 460 10 440 04/01/2010 04/02/2010 Khai khoáng 04/03/2010 04/04/2010 04/05/2010 VN-Index Linear (Khai khoáng) 04/06/2010 Linear (VN-Index) Theo biểu đồ biến động giá từ đầu 2010 đến trên, ta thấy: Xu hướng tăng giá cổ phiếu ngành khai khoáng mạnh xu hướng chung thị trường Điều khẳng định đường Linear (Khai khống) có độ dốc cao đường Linear (VN-Index) Các cổ phiếu ngành khai khống có biến động giá tích cực hẳn so với tồn thị trường Tính từ đầu năm, ngành khai khống tăng giá 20% VN-Index lại giảm giá 2% 09 Mức độ chênh lệch giá tối đa giá tối thiểu kỳ nghiên cứu cổ phiếu khai khống cao (đến 58%) tiêu VN-Index 15% CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG Danh sách cổ phiếu ngành STT Mã Tên Cty Beta Giá trị vốn P/E 4Q ROE Công nợ/ hóa (Tỷ đồng) +/- Giá Vốn CSH tháng qua BKC KS Bắc Cạn 1.56 193.11 23.00 9.0% 43.3% 15.9% KSH KS Hà Nam 1.43 660.49 30.28 15.9% 45.3% 0% KSS Na Rì Hamico 1.35 802.40 26.48 20.1% 184.0% 1.5% MIC KS Quảng Nam 1.15 181.89 19.82 21.9% 61.2% 7.9% MCV CAVICO 1.04 355.80 27.62 6.1% 107.2% 13.9% BMC KS Bình Định 0.92 404.83 15.41 20.7% 24.4% 3.2% MMC KS Mangan 0.82 41.84 10.33 19.1% 89.5% -39.6% TNT TAI NGUYEN CORP 0.70 317.05 140.71 2.5% 20.1% 29.5% HGM KS Hà Giang 0.47 582.00 25.31 25.4% 17.1% 1.4% 10 SQC KS SG-QN 0.10 12,600.00 484.25 2.3% 13.6% 1.1% (Nguồn: Stoxpro) VÌ SAO NHÀ ĐẦU TƯ LẠI CHẤP NHẬN MỘT MẶT BẰNG GIÁ KHÁ CAO CHO CÁC CỔ PHIẾU KHỐNG SẢN? Nhìn vào biểu đồ giá cổ phiếu khai khoáng ta thấy giá trung bình cổ phiếu ngành lớn Đây đặc điểm đáng quan tâm Hầu hết nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu khai khoáng hướng đến giá trị tương lai doanh nghiệp Trong giai đoạn đầu, việc xây dựng đầu tư lớn cơng suất khai thác chưa cao làm giá trị sinh lời cổ phiếu thấp Nhưng bù lại tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp lớn, khả đột biến cao Thêm vào đó, hoạt động vào ổn định, biến phí nhỏ giúp doanh nghiệp có suất sinh lời lớn, dẫn đến dòng tiền dồi Đây sở tiên để nhà đầu tư chấp nhận trả mức giá cao bất chấp EPS ngành thấp (cơ sở định giá theo DCF) 10 CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG CAO VÀ MỘT KẾ HOẠCH KINH DOANH HẤP DẪN TRONG 2010 Các doanh nghiệp khai khoáng đặt kế hoạch doanh thu, lợi nhuận đột biến 2010 Trung bình doanh thu ngành tăng 91%, lợi nhuận tăng 92% 2010, cổ tức 20%/mệnh giá Đây mức cao hấp dẫn thị trường Có kết nhờ hầu hết công ty ngành nâng cao công suất khai thác khai thác mỏ năm 2010, có nhiều mỏ có giá trị vàng sa khống… 500.0 450.0 BKC 400.0 350.0 BMC 300.0 HGM 250.0 KSH 200.0 KSS 150.0 MCV 100.0 MMC 50.0 TNT 2007 2008 2009 KH2010 Biểu đồ: LNST năm KHKD 2010 (Nguồn: BCTC Nghị ĐHCĐ 2010) 11 Ngành khai khống có mức độ biến động doanh thu mạnh so với trung bình thị trường Thời kỳ phát triển nóng 2007, ngành tăng trưởng doanh thu >100%/năm (trung bình thị trường 31%), đến kỳ suy thoái 2008, doanh thu cịn tăng 11% (trung bình thị trường 30%) sau phục hồi kinh tế, 2009 doanh thu ngành tăng 40% cao nhiều so với trung bình thị trường (15%) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2007 TT DT ngành 2008 2009 TT DT TT Biểu đồ: tăng trưởng DTT CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG Tăng trưởng doanh thu khả quan mức tăng lợi nhuận EPS lại khơng tương xứng Vì năm 2008 2009 năm đánh dấu mức suy giảm vô mạnh mẽ giá kim loại tồn giới Mức giảm ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi nhuận doanh nghiệp ngành Thêm vào đó, xuất phát cơng ty khai khống ban đầu thấp, quy mơ tương đối nhỏ nên tượng phát hành nâng vốn, tăng quy mô diễn ạt, năm 2007 tăng >2.5 lần, năm 2009 tăng >55%, cao nhiều so với mức trung bình thị trường (2009 21%) Điều làm lợi nhuận không tăng kịp dẫn đến EPS có xu hướng giảm dần (năm 2009, EPS ngành khai khống 1,983 đồng, EPS trung bình thị trường 3,481 đồng) 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 2007 2008 2009 TT EPS ngành TTEPS TT TT LNST ngành TT LNST TT Biểu đồ: tăng trưởng LNST, EPS 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2007 Ngành 2008 2009 Thị trường Biểu đồ: tăng trưởng khối lượng CP lưu hành 12 CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG BIÊN LỢI NHUẬN CAO NHẤT THỊ TRƯỜNG Bảng hiệu sản xuất kinh doanh ngành tồn thị trường Trung bình ngành Trung bình tồn thị trường 2006 2007 2008 2009 2006 2007 2008 2009 ROE 24% 26% 16% 14% 20% 17% 12% 19% ROA 7% 15% 10% 8% 8% 8% 5% 8% LNR/DT 17% 25% 20% 17% 8% 10% 6% 10% Điểm bật ngành khai khoáng suất sinh lời doanh thu lớn So sánh số liệu năm gần nhất, ta thấy lợi nhuận ròng/doanh thu ngành cao vượt trội so với thị trường Ngồi ra, dịng tiền tương lai cổ phiếu ngành cao, thể qua kế hoạch lợi nhuận đột biến năm tới Tuy vậy, nhìn chung, hiệu hoạt động ngành phục hồi chậm thị trường, hậu đợt suy giảm giá kim loại mạnh 2008 2009 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2007 2008 ROE ROA 2009 2010 LNR/DT Biểu đồ HQSXKD ngành khai khoáng MỨC ĐỘ ẢNH HƯỞNG CỦA NGÀNH KHAI KHOÁNG TRÊN THỊ TRƯỜNG 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% SLCP ngành/Toàn TT VHTT ngành/VH toàn TT (Nguồn: VFS) Biểu đồ quy mơ ngành so với tồn thị trường 13 Quy mơ ngành khai khống khiêm tốn so với thị trường, số lượng cổ phiếu ngành chiếm 2.2% tồn thị trường vốn hóa thị trường chiếm 3.7% tồn thị trường CHUN ĐỀ KHAI KHỐNG MỨC ĐỘ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH KHAI KHOÁNG TRÊN THỊ TRƯỜNG 3,983 28.5 3,991 3,292 3,481 3,255 2,543 2,181 1,983 12.3 4.06 2006 2007 Ngành 2008 2009 2.35 Ngành Toàn thị trường Toàn TT P/E P/B Biểu đồ: so sánh P/E, P/B Biểu đồ: so sánh EPS qua năm Thu nhập cổ phần tồn ngành khai khống không phục hồi kịp sau khủng hoảng Đây mức thực nhiều so với toàn thị trường Kết phần đến từ tăng trưởng lợi nhuận không cao 2009, phần khác đến từ kết nâng vốn liên tục làm cổ phiếu ngành bị loãng Trong 2009, khối lượng cổ phiếu lưu hành ngành tăng thêm >50% so với 2008, khối lượng lưu hành tồn thị trường tăng 21% Cùng với EPS so với thị trường, số định giá ngành tỏ hấp dẫn tồn thị trường Mức P/E ngành 2009 28.5 lần tiêu toàn thị trường 12.3 lần, mức P/B ngành 4.06 cao nhiều so với mức P/B toàn thị trường (2.35 lần) Tuy nhiên, điều dễ hiểu cổ phiếu ngành vừa trải qua trình đầu tư lớn liên tục nâng vốn Dự kiến vào ổn định số P/E P/B cải thiện ĐẶC TRƯNG CƠ CẤU VỐN VÀ TÀI SẢN CỦA NGÀNH KHAI KHỐNG Trung bình ngành 14 Trung bình tồn thị trường 2006 2007 2008 2009 2006 2007 2008 2009 Tổng nợ/TTS 70% 43% 38% 47% 58% 53% 56% 58% TS ngắn hạn/TTS 50% 57% 55% 57% 56% 59% 54% 54% Cơ cấu tài sản nguồn vốn ngành khơng có nhiều đặc biệt so với trung bình thị trường Trước 2006, ngành khai khống có mức độ sử dụng nợ lớn năm gần tổng nợ/tổng tài sản có dấu hiệu thấp thị trường hầu hết công ty niêm yết ngành trải qua giai đoạn đầu tư liên tục nâng vốn năm qua KSS: TỔNG CƠNG TY CỔ PHẦN KHỐNG SẢN NA RÌ HAMICO THƠNG TIN CHUNG Tổng Cơng ty cổ phần Khống sản Na Rì Hamico (KSS) thành lập năm 2004, ngày 16/10/2009 công ty chuyển đổi sang hoạt động theo mơ hình cơng ty cổ phần Hoạt động ban đầu KSS chủ yếu xây dựng, năm gần Công ty mở rộng sang lĩnh vực khai khoáng Hiện tại, hoạt động khai khống mang doanh lợi chủ yếu cho cơng ty (năm 2009, doanh thu từ mảng chiếm đến 79% tổng doanh thu công ty) Các sản phẩm khai khoáng chủ yếu KSS vàng sa khoáng, tinh quặng sắt, quặng Silic sản phẩm từ đá trắng CƠ CẤU CỔ ĐÔNG Nguyễn Văn Dĩnh Nguyễn Xuân Mai CTCP Tập đồn KS Hamico Cổ đơng nước ngồi Cổ đông khác Tổng 16.95% 4.92% 3.39% 0.9% 73.84% 100% (Báo cáo KSS) THÔNG TIN CỔ PHẦN Cổ tức dự kiến 2010 EPS quý (VND) P/E KLCP lưu hành Gía 52 tuần (1000VND) Giá ngày 29/6/2010 (VND) Giá trị sổ sách(BV ) 31/12/09_VND P/B KLGD BQ 30 Ngày VHTT (tỷ VND) TĂNG TRƯỞNG Chỉ tiêu TT DTT TT LNR TT EPS CHỈ SỐ TÀI CHÍNH Chỉ tiêu 2007 1.Chỉ số định giá EPS 301 BV 10,584 2.Chỉ số nợ Nợ/TTS 60.86% NợNH/TN 95.0% 3.Chỉ số toán CSTTNH 1.18 CSTTN 0.62 4.Chỉ số lực hoạt động VQ HTK 0.36 VQ TTS 0.16 5.Chỉ số hiệu hoạt động LNR/DTT 7% ROE 3% ROA 1% 15 20% 2,568 25.89 11,800,000 40.4 – 93 66,500 12,642 5.21 287,638 784.7 2008 125% 127% 65% 2009 667% 1672% 418% 2008 2009 496 10,714 2,568 12,642 56.71% 97.9% 65% 74.2% 1.08 0.51 1.27 0.66 0.71 0.29 1.12 0.45 7% 5% 2% 16% 20% 7% Năm 2009 Q1/2010 Kế hoạch 2010 %TH/KH 10 DTT (Tr VND) 190,840 196,943 445,800 44.18% LNST (Tr VND) 30,305 33,129 76,696 43.2% TIÊU ĐIỂM Nhìn vào trạng tiến trình khai thác mỏ quặng KSS dễ dàng nhận thấy khả đột biến 2010 Trong 2009, doanh thu khai khoáng KSS chủ yếu đến từ quặng sắt Silic Hiện nay, công suất khai thác mỏ tốt, dự kiến tiếp tục mang doanh thu cao Ngoài ra, từ quý 1/2010, KSS đưa vào vận hành dây chuyền khai thác vàng sa khoáng, đến quý 2, KSS nâng số lên dây chuyền, sang quý KSS bắt đầu có doanh thu từ mỏ đá vơi trắng (dự kiến doanh thu 53 tỷ 2010) mỏ Syenit Nephelin (doanh thu dự kiến 80 tỷ/năm) Với trạng khai thác này, cho doanh thu 2010 KSS vượt kế hoạch NQ ĐHCĐ (445.8 tỷ đồng), đạt 660 tỷ đồng Về chi phí, dự kiến chi phí sản xuất kinh doanh KSS tăng 2010 Đặc biệt bối cảnh giá điện, than, xăng dầu, nhân công thuế tài nguyên tăng (Theo Luật khoáng sản mới, từ 1/7/2010 tăng 3% thuế tài nguyên cho hầu hết sản phẩm khai khống) Chi phí tăng làm giảm biên lợi nhuận KSS, cho lợi nhuận sau thuế Cơng ty đạt 89.34 tỷ đồng 2010 Định giá: EPS (F) 2010 tính đến yếu tố pha lỗng 4,965 đồng, P/E trung bình ngành cuối 2010 14.8 lần (cơ sở chọn P/E (F) 2010 14.8: lấy P/E ngành chia tỷ số lợi nhuận sau thuế 2010 (E) so với 2009, = 28.5/1.92 = 14.8) mức giá hợp lý KSS 73,482 đồng Để loại trừ yếu tố đột biến 2010 làm sai lệch kết định giá trên, sử dụng kết hợp mơ hình định giá khác FCFF, FCFE P/B theo tỷ lệ 60% giá hợp lý KSS 67,361 đồng Hiện KSS giao dịch với giá 66,500 đồng, thấp giá định Với biên an tồn 20%, chúng tơi khuyến nghị nhà đầu tư xem xét mua vào KSS mức 145% (từ 4000 USD lên 9,800 USD) Biểu đồ: giá antimony giới năm gần 5.00 (Nguồn: metalprice.com) 4.00 3.00 2.00 15 Jun, 2007 - 04 Jun, 2010 Antimony (Min 99.65% Sb) CIF U S Port - Year - $/LB Nếu giả định trung bình giá Antimony năm 2010 tăng 40%, công suất tăng 10% so với 2009 doanh thu đạt 80.2 tỷ đồng Về chi phí, chủ yếu chi phí đến từ than 36%, dầu 14%, điện, lương thuế tài nguyên Dự ước tổng mức tăng chi phí trung bình 17% Vậy lợi nhuận sau thuế HGM đạt 46.1 tỷ, tương đương EPS (F) 7,683 đồng Nếu P/E (F) ngành 14.8 lần mức giá hợp lý cuối năm 2010 113,700 đồng (cơ sở chọn P/E (F) 2010 14.8: lấy P/E ngành chia tỷ số lợi nhuận sau thuế 2010 (E) so với 2009, = 28.5/1.92 = 14.8) Với biên an toàn 20%, chúng tơi khuyến nghị nhà đầu tư xem xét mua vào HGM mức 6% doanh thu) 32.8% 99.5% 15% 98.1% 2.81 2.60 6.43 5.81 4.10 0.50 3.08 0.49 45% 34% 23% 44% 25% 22% Trong năm 2009, khủng hoảng kinh tế làm giá Antimony kim loại khác hạ nhiệt nhanh chóng Chì kẽm giảm từ 3000 USD/tấn xuống 1000 USD/tấn, Antimony giảm từ 6000 USD/tấn xuống 4000 USD/tấn Điều ảnh hưởng mạnh đến kết hoạt động công ty Tuy nhiên, bước sang 2010 giá antimony tăng vơ nhanh chóng, tạo thuận lợi lớn cho HGM Cuối 2009, HGM phát hành cổ phiếu thưởng 1:5 tăng vốn điều lệ từ 10 tỷ lên 60 tỷ Động thái chia nhỏ cổ phiếu, làm thu nhập cổ phần giảm 85% năm 2009 Tuy nhiên, tăng vốn điều lệ không làm thay đổi nhiều vốn chủ sở hữu tổng tài sản, ROE, ROA trì mức cao (25% 22% so với ngành 14% 8%) Một điểm sáng HGM mà cơng ty có biên lợi nhuận lớn Việc khai thác Antimony chiếm chi phí, sản phẩm lại thị trường giới trả giá cao nên lợi nhuận ròng/doanh thu thường xuyên đạt >44% (cao so với công ty ngành) Ghi chú: Trong báo cáo chun đề ngành khai khống này, chúng tơi tập trung vào công ty khai thác chế biến sản phẩm khoáng sản kim loại DANH MỤC VIẾT TẮT DTT: doanh thu LNR(LLNST ): lợi nhuận ròng (sau thuế) VĐL: vốn điều lệ KH: kế hoạch KLCPĐLH: khối lượng cổ phiếu lưu hành KLGDBQ: khối lượng giao dịch bình qn VHTT: vốn hóa thị trường TT: tăng trưởng TTS: Tổng tài sản TN: tổng nợ CSTTNH: số toán ngắn hạn CSTTN: số tốn nhanh VQHTK: vịng quay hàng tồn kho VQTTS: vịng quay tổng tài sản BCTC: báo cáo tài ĐHCĐ: đại hội cổ đông HQSXKD: hiệu sản xuất kinh doanh KHUYẾN CÁO Sản phẩm Phòng Phân tích, Cơng ty cổ phần Chứng khốn Nhất Việt (VFS) tổng hợp từ nguồn mà VFS tin cậy Sản phẩm mang tính chất tham khảo, VFS khơng chịu trách nhiệm rủi ro phát sinh việc sử dụng sản phẩm Phân tích khuyến nghị sản phẩm nhận định chủ quan riêng Phịng phân tích Chúng tơi khuyến cáo nhà đầu tư nên kết hợp nhiều thông tin khác trước định đầu tư cuối Thông tin sản phẩm thuộc quyền VFS, nghiêm cấm hành vi chép mà chưa có đồng ý văn VFS 17 Bộ phận Phân tích, Cơng ty Cổ phần Chứng khoán Nhất Việt Lầu 3, 117-119 Nguyễn Du, phường Bến Thành, Quận 1, TP.HCM ĐT: 08-6255.6586 Email: analysis@vfs.com.vn Website: www.vfs.com.vn ... tốt tiềm lực mạnh việc giành quyền khai thác mỏ dễ dàng 06 CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG DIỄN BIẾN GIÁ CÁC SẢN PHẨM KHAI KHOÁNG Để đánh giá độ hấp dẫn cổ phiếu ngành khai khống yếu tố đầu ra, tức giá... phiếu ngành khai khoáng mạnh xu hướng chung thị trường Điều khẳng định đường Linear (Khai khoáng) có độ dốc cao đường Linear (VN-Index) Các cổ phiếu ngành khai khống có biến động giá tích cực hẳn... năm, ngành khai khoáng tăng giá 20% VN-Index lại giảm giá 2% 09 Mức độ chênh lệch giá tối đa giá tối thiểu kỳ nghiên cứu cổ phiếu khai khoáng cao (đến 58%) tiêu VN-Index 15% CHUYÊN ĐỀ KHAI KHOÁNG