Tái cấu trúc tài chính ở các doanh nghiệp nhằm thu hút và sử dụng hiệu quả vốn đầu tư

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2002 -2- MỤC LỤC Mục lục MỞ ĐẦU iv CHƯƠNG 1: NHỮNG LUẬN CỨ KHOA HỌC VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÁC DOANH NGHIỆP 1.1 LÝ LUẬN VỀ TÁI CẤU TRÚC KINH TẾ 1.1.1 Tái cấu trúc kinh tế hình thức tái cấu trúc kinh tế giới 1.1.2Xu hướng chủ đạo tái cấu trúc kinh tế giới kỷ 21 .2 1.2 CAÁU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÁC DOANH NGHIỆP 1.2.1 Cấu trúùc tài .4 1.2.2 Các yếu tố tài ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp 1.2.3 Caùc hình thức tái cấu trúc tài doanh nghiệp điều kiện kinh tế thị trường 29 1.2.4 Tầm quan trọng tái cấu trúc tài doanh nghiệp tái cấu trúc kinh tế gia tăng giá trị doanh nghieäp 34 1.2.5 Kinh nghiệm xác lập cấu trúc tài hình thức tái cấu trúc tài doanh nghiệp số nước giới 39 KẾT LUẬN CHƯƠNG : 45 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA .46 2.1 THỰC TRẠNG TÁI CẤU TRÚC KINH TẾ Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 1991 – 2000 46 2.1.1 Những thành tựu đạt trình tái cấu trúc kinh tế Việt Nam giai đoạn 1991-2000 .46 2.1.2 Một số hạn chế học kinh nghiệm trình tái cấu trúc kinh tế Việt Nam giai đoạn 1991-2000 .55 2.2 CÁC HÌNH THỨC TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC Ở VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA .57 2.2.1 Tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhà nước, tầm quan trọng đặc biệt tái cấu trúc kinh tế Việt Nam thời gian qua 57 2.2.2 Tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhà nước thông qua việc thành lập Tổng công ty nước ta thời gian qua 58 2.2.3 Tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhà nước thông qua cổ phần hóa thời gian qua 67 2.2.4 Tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhà nước thông qua giao, bán, khoán, cho thuê thời gian qua 76 2.3 CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TRONG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA 78 2.3.1 Sự bất hợp lý cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua 79 2.3.2 Tác động bất hợp lý cấu trúc vốn ảnh hưởng đến tình hình huy động vốn doanh nghiệp Việt Nam trongthời gian qua 80 2.3.3 Nguyên nhân gây nên bất hợp lý cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua 99 KẾT LUẬN CHƯƠNG : .101 CHƯƠNG 3: TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÁC DOANH NGHIỆP NHẰM THU HÚT VÀ SỬ DỤNG HIỆU QUẢ VỐN ĐẦU TƯ 102 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN DOANH NGHIỆP VIỆT NAM ĐẾN 2020 102 3.2 GIẢI PHÁP TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CHO CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG XU THẾ HỘI NHẬP KINH TẾ QUỐC TẾ 104 3.2.1Dự báo xu hội nhập kinh tế quốc tế ảnh hưởng đến cấu trúc tài tái cấu trúc tài cho doanh nghiệp Việt Nam 104 3.2.2Những để xây dựng mô hình cấu trúc tài hợp lý cho doanh nghiệp Việt Nam xu hội nhập kinh tế quốc tế .105 3.2.3 Xây dựng mô hình cấu trúc tài giải pháp tái cấu trúc tài cho doanh nghiệp Việt Nam xu hội nhập kinh tế quốc tế 107 3.2.4 Giải pháp tái cấu trúc yếu tố tài làm gia tăng giá trị cho doanh nghiệp Việt Nam xu hội nhập kinh tế quốc tế 126 3.2.5 Giải pháp tái cấu trúc tài Tổng công ty theo mô hình công ty mẹ- công ty .139 3.2.6 Giải pháp tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhà nước theo mô hình doanh nghiệp thành viên 144 3.3 GIẢI PHÁP KINH TẾ VĨ MÔ NHẰM HỖ TR CHO VIỆC TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG XU THẾ HỘI NHẬP KINH TẾ QUỐC TẾ 146 3.3.1 Các giải pháp đồng tái cấu trúc tài doanh nghiệp Việt Nam lónh vực sỡ hữu .146 3.3.2 Xây dựng sách chế tài nhà nước đồng thích ứng với trình tái cấu trúc tài cho doanh nghiệp Việt Nam xu hội nhập kinh tế quốc tế 162 3.4 ĐÀO TẠO NGUỒN NHÂN LỰC PHỤC VỤ QUÁ TRÌNH TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CHO CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG XU THẾ HỘI NHẬP KINH TẾ QUỐC TẾ 16616 KẾT LUẬN CHUNG 169 MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Đảm bảo cho doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp Nhà Nước làm ăn có hiệu phát triển sở cho vững mạnh phát triển đất nước theo định hướng xã hội chủ nghóa Trong thời đại nay, với đòi hỏi thử thách chế thị trường dẫn đến trình tái cấu trúc lại kinh tế Việt Nam cho vừa phù hợp với xu thế, vừa đảm bảo tăng trưởng phát triển Đứng trước bối cảnh này, thông qua việc thực nghị đại hội lần thứ VI,VII,VIII, IX Đảng, Chính phủ nước ta triển khai thực nhiều biện pháp cải cách kinh tế Việt Nam Một giải pháp quan trọng trình Tái cấu trúc tài doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp Nhà Nước nhằm thích ứng với yêu cầu đòi hỏi công đổi Chủ trương giúp kinh tế nước ta đạt thành to lớn: tốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh, đời sống nhân dân bước ổn định nâng lên rõ rệt Nhiều doanh nghiệp với đủ loại hình, thành phần kinh tế, sinh ra, từ tạo nên cạnh tranh gay gắt doanh nghiệp để tồn phát triển Tuy nhiên, bên cạnh thành tích đạt được, thực trạng kinh tế nước ta, thực trạng doanh nghiệp nhiều điểm đáng lo ngại Đó vấn đề nợ nần dây dưa doanh nghiệp, đặc biệt khoản nợ thiếu khả toán hệ thống ngân hàng Tình hình đầu tư dàn trải, đầu tư công nghệ chưa tính đến khả nhu cầu thị trường Sản xuất kinh doanh lệch lạc dẫn đến phần không nhỏ vốn, tài sản nhà nước bị sử dụng lãng phí, thiếu trách nhiệm, gây thất thoát, cạn kiệt tiềm lực tài quốc gia Tình trạng làm ăn hiệu quả, sức cạnh tranh yếu thực trở thành thách thức lớn doanh nghiệp trình nước ta mở cửa hội nhập với khu vực giới Trước thực tế đó, Tái cấu trúc tài doanh nghiệp trở thành chiến lược tài thiết yếu, mà điều kiện đảm bảo cho việc huy động vốn, sử dụng vốn doanh nghiệp cách có hiệu Tái cấu trúc tài doanh nghiệp thông qua việc thiết lập tỉ trọng nguồn vốn thích hợp, việc tổng hợp yếu tố tài chính, nhằm đem lại cho doanh nghiệp khoản lợi nhuận tối đa với mức rủi ro chấp nhận mục tiêu hàng đầu mà doanh nghiệp phải vươn tới trình hòa nhập vào xu hướng phát triển chung thời đại MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI Tái cấu trúc tài doanh nghiệp thực chất xây dựng mô hình chiến lược tài tối ưu gắn với giai đoạn phát triển doanh nghiệp, nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp Vì vậy, mục tiêu mà Luận án muốn đạt là: - Thứ : Giới thiệu lí thuyết đại Cấu trúc tài mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp - Thứ hai : Giới thiệu hình thức Tái cấu trúc tài doanh nghiệp giới, qua rút học kinh nghiệm cho doanh nghiệp Việt Nam - Thứ ba : Xây dựng mô hình Cấu trúc tài cho doanh nghiệp, thích ứng cho giai đoạn phát triển doanh nghiệp chu kì sống, nhằm khuếch - 210 - Phụ lục 8.6 : Tình hình vốn tự bổ sung tổng công ty 91 Hiệu hoạt động tổng công ty 91 (1997 – 1999) Đơn vị : triệu đồng Tổng côn g ty Hàng Lợi nhuaän 1998 1999 201.520 135.136 2.042.738 2.368.650 2.305.784 1.605.532 2.729.717 2.905.000 27.000 49.000 5.498.802 5.786.000 5.520.000 1.418.384 2.388.000 2.432.000 2.009.57 1.690.11 1.950.00 5 5.811 9.178 3981 12.439.45 14.868.14 13.815.00 21.432.74 22.310.14 23.610.14 0 5 454.649 655.090 765.000 237.917 252.917 1997 157.342 1997 Doanh thu 1998 1999 1997 Vốn SXKD 1998 1999 hải VN Thép VN Điện lực Công - nghệ tàu Giấy 56.600 77.012 43.000 1.644.844 2.205.477 2.304.000 Cao su VN 281.247 87.067 143.000 1.857.083 1.862.487 1.947.980 4.019.996 3.737.836 3.737.836 Cà phê VN Than VN 45.760 55.000 - 137.418 40.160 8.000 Lương 164.691 298.311 76.000 495.590 575.114 580.000 6.499.200 6.576.761 5.818.609 5.464.335 7.366.907 7.356.663 2.281.00 3.129.00 5.587.00 0 37.824 40.198 80.000 4.423.000 19.817.00 30.676.00 9.097.000 12.939.60 13.828.14 0 1.643.953 2.565.584 3.573.000 3.58.145 369.894 1.609.330 thực miền Xi măng VN Dầu khí VN Lương 1.700.000 1.950.000 1.800.000 982.970 568.000 1.068.395 1.068.395 1.225.000 1.235.000 4.254.795 4.558.117 4.015.000 1.880.332 3.818.481 3.486.4.3 10.727.31 12.820.93 12.543.00 944.233 853.776 853.776 thực miền Hàng không Thuốc VN Hoá chấtVN Dệt may VN Bưu viễn thông 62.483 - 339.000 6.067.021 6.346.000 6.797.000 2.703.683 1.602.513 1.602.513 119.191 128.107 85.000 5.030.156 5.951.083 5.730.000 160.000 201.680 130.000 4.545.038 5.128.125 5.200.000 3.250.000 1.461.705 1.529.756 66.996 48.419 80.000 5.360.402 5.916.926 6.583.000 2.621.262 4.603.410 4.603.410 2.198.74 3.273.00 2.900.00 0 8.272.200 10.803.60 13.067.00 0 725.902 719.771 1.174.034 1.151.366 13.447.40 14.272.00 0 Nguồn: Ban đổi phát triển doanh nghiệp tháng 7/2000 - 385 - Phụ lục 8.7 :Tình hình nợ phải trả tổng công ty 91 (1996 – 1999) STT Tổng công ty Hàng hải Việt Nam Thép Việt Nam Điện lực Công nghệ tàu thủy Giấy Việt Nam Cao su Việt Nam Cà phê Việt Nam Than Việt Nam 10 Lương thực miền nam Xi măng Việt Nam 11 Dầu khí Việt Nam 12 13 14 15 16 17 Năm 1996 1997 1998 178180 251538 802385 40419 59870 105553 558393 178030 256248 1168716 43118 81623 100733 450739 151036 185800 1785773 54378 94543 138806 939000 141475 293053 527189 188210 344299 239100 303008 431117 423267 262900 1013 440000 314300 0 Lương thực miền 889721 131510 bắc Hàng không Việt 125261 265752 266172 Nam Thuốc Việt 751295 878950 122556 Nam Hoá chất Việt 135172 150213 164862 Nam 5 Dệt may Việt Nam 332450 366871 428199 Bưu viễn 835969 779561 581790 thông Tổng cộng 401398 382386 548821 85 28 25 199 1600000 1796000 29141014 550000 1020000 2547346 3963006 78909 996351 1706000 4081563 5431000 5283228 Nguồn : Ban đạo đổi phát triển doanh nghiệp 4/2000 Phụ lục 8.8: Tình hình nợ ngân sách nợ ngân hàng tổng công ty 91 (1996 – 1999) Nợ ngân sách Nợ ngân hàng Tổng công ty 1996 1997 1998 1999 1996 1997 1998 1999 872802 1039295 30693 30000 25412 16910 708731 - 39277 17336 17000 15000 - - 222226 6151 Coâng nghệ tàu thủy Giấy Việt Nam 23370 25822 26855 20000 173540 156782 - - 2257 - 351205 456337 593502 - Cao su Vieät Nam 112135 54000 16241 - 560082 592097 1018753 - Cà phê Việt Nam 39818 35642 19000 20000 436211 350000 920000 Than Vieät Nam 26776 52904 31106 20987 1007815 1184300 2518249 2180024 Lương thực miền 334563 nam Xi măng Việt Nam 102188 361529 384774 - 23302 76232 72468 - Dầu khí Việt Nam 78000 16100 - 44000 Hàng hải Việt Nam Thép Việt Nam Điện lực 90000 1263234 1273768 1078000 1046000 - 916472 - 1688331 356000 Lương thực miền 17976 31831 17 659268 935011 bắc Hàng không Việt 78909 48386 128006 461259 1143373 Nam Thuốc Việt 72448 57415 107012 112113 159666 298726 Nam Hoá chất Việt 37757 38000 48752 35000 605917 699135 Nam Deät may Vieät 70080 41267 45371 2019274 2248173 Nam Bưu viễn 523529 23514 711000 191000 4230681 285802 thoâng 244162 1928243 202754 113170 1340403 1168474 Tổng cộng 2 1282468 2114751 183809 250000 1000000 325655 - 3199504 2970494 2468000 - 713 - 1396444 - 437350 367753 656760 689000 1076761 - 5106900 5240000 3451381 3570078 Nguoàn : Ban đạo đổi phát triển doanh nghiệp 7/2000 PHỤ LỤC Phụ lục 9.1) Minh hoạ “phát hành đặc quyền”: Để minh họa cho vấn đề xét ví dụ DN muốn tăng vốn cổ phần để tài trợ chương trình triển khai sản phẩm đầy triển vọng Để tài trợ cho tốc độ tăng trưởng cao liên tục mình, DN muốn huy động 100 triệu USD vốn cổ phần qua phát hành đặc quyền Các cố vấn tài DN đề xuất phát hành đặc quyền cho bốn với giá 45 USD cổ phần (phát hành đặc quyền đề nghị với suất chiết khấu nhỏ –10% giá cổ phần tại, 45 so với 50 mức bình thường cho loại DN tăng trưởng) DN huy động 112,5 triệu USD, không kể chi phí phát hành Biết cổ phần phát hành DN gồm 10 triệu cổ phần với mệnh giá 10 USD bán với giá 50 USD; tức vốn hoá theo thị trường DN 500 triệu USD Lợi nhuận cổ phần 2,5$, cổ tức cổ phần 0,5$ DN định vị DN tăng trưởng, có bội số P/E 20 (50$ : 2.5$) lãi suất cổ tức đầu tư 1% (0,5$ : 50$ ) Điều cho thấy nhà đầu tư mua cổ phần với kì vọng tăng trưởng vốn, kì vọng hợp lí DN giữ lại 80% lợi nhuận để tái đầu tư tức 2,5 thu nhập cổ phần (EPS) Từ thông báo phát hành đặc quyền, TTCK nhận hai thông tin mới: DN muốn huy động cổ phần DN dự định làm với số tiền TTCK tiếp nhận phân tích thông tin điều chỉnh giá cổ phần tùy theo việc phát hành đưa dòng tiền tương lai DN đạt đến giá trị ? Còn DN ví dụ ? Khi DN phát hành đặc quyền cho với giá 45 $ cổ phần có điều chỉnh giá tức thời Ta có: - Vị triệu USD :10 triệu cổ phần * 50 = 500 - Phát hành đặc quyền (1 cho 4) :2,5 triệu cổ phần * 45 = 112,5 triệu USD - Vị tức thời sau thông báo:12,5 triệu cổ phần * 49 = 612.5 triệu USD - Cổ đông quyền mua cổ phần với giá : 45 Giá sau đặc quyền tất cổ phần (các yếu tố khác nhau) 49 Vậy giá trị đặc quyền (không tính thời gian tác động tiền ngày toán khác tạo nên) : 49 Như vậy, ta thấy giá cổ phần sau đặc quyền phản ánh bình quân gia quyền giá cổ phần ban đầu giá cổ phần đặc quyền, chiết khấu từ cung ứng đặc quyền rải cho tất cổ phần Như vậy, giá cổ phần sụt nhẹ không tự động làm cổ đông nghèo Họ có quyền mua cổ phiếu với giá 45, có giá trị 49 họ nhận đặc quyền Nếu họ không muốn đầu tư thêm 45 vào DN, họ bán đặc quyền với giá 49 bù lại (4*1) mà họ từ cổ phiếu nắm giữ Tác động cân đối số cổ phần ban đầu lớn họ nhận bán đặc quyền Điều giải thích qua việc nghiên cứu tác động phát hành đặc quyền cổ đông lớn Xét cổ đông DN nắm giữ triệu cổ phần tức sở hữu 10% DN Khi DN phát hành đặc quyền cổ đông nhận đặc quyền mua 250 ngàn cổ phần với giá 45 có hai phương án để lựa chọn nhận hay bán đặc quyền  Nếu nhận đặc quyền + Đầu tư ban đầu : triệu cổ phiếu * 50 = 50 triệu USD + Chi trả cho đặc quyền 250.000 cổ phiếu * 45 = 11,25 triệu USD + Số cổ phiếu nắm giữ 1,25 triệu cổ phiếu + Nhưng có số vốn là: 61,25 triệu USD + Nếu giá cổ phiếu tăng lên 49, điều : 1,25 * 49 = 61,25 triệu USD (Không lỗ không lãi)  Nếu bán đặc quyền: + Đầu tư ban đầu 1triệu cổ phiếu * 50 = 50 triệu USD + Thu từ bán đặc quyền 250.000 cổ phiếu: 250.000* = 1triệu USD + Còn lại đầu tư ròng triệu cổ phiếu trị giá 49 triệu USD Điều giá cổ phiếu tăng lên 49 tăng (không lỗ không lãi) Phụ lục 9.2) Minh hoạ chia nhỏ cổ phần: Điều minh họa qua ví dụ sau : Cổ phần thường phát hành : 100 triệu cổ phần Giá danh nghóa cổ phần : 10 $ Giá thị trường cổ phần Lãi ròng : 50 $ : 500 triệu USD Chính sách cổ tức (tỉ lệ chi trả): 25% Dựa vào thông tin ban đầu này, xác định thêm số thông tin khác hữu ích sau : - Thu nhập cổ phần: 500 tr USD/100 tr cổ phần = 5USD/cổ phần - Lợi tức cổ phần chia cho cổ đông 500tr USD* 25% =125 tr USD - Lợi tức cho cổ phần 125 tr USD/100tr cổ phần =1,25 $/cổ phần Nếu nhà đầu tư có 100 ngàn cổ phiếu DN : - Giá thị trường nhà đầu tư 100.000 * 50USD= tr USD - Nhà đầu tư sở hữu phần lợi tức cổ phần ¼ 1% (100.000 cổ phần 100tr cổ phiếu ) Bây giả sử hội đồng quản trị DN định chia nhỏ cổ phần thành nghóa cổ đông nhận hai cổ phần thường cho cổ phần mà họ sở hữu trước đây.Chúng ta thấy việc tách nhỏ không ảnh hưởng đến giá trị DN.Thực tình hình tài DN sau: Cổ phần thường phát hành : 200 tr cổ phần Giá danh ngóa cổ phần : USD Giá thị trường cổ phần : 25 USD Lãi ròng : 500 tr USD Chính sách cổ tức (tỉ lệ chi trả) : 25% EPS : 2,5 USD (500tr USD/200tr cổ phiếu ) Lợi tức cho cổ phần 125 tr/200tr cổ phiếu = 0,625 $/cổ phần Mặc dù lợi tức cổ phiếu ½ trước 0,625$, nhà đầu tư sở hữu ¼ lợi tức cổ phần 1% sở hữu giống cũ (200.000 cổ phần /200tr cổ phiếu) với 200.000 cổ phần nhà đầu tư nhận cổ tức là: 200.000 * 0.625 $ = 125.000 ngang với trước (100.000 cổ phần *1,25) Phụ lục 9.3) Minh họa sách chi trả lợi tức cổ phần: Một DN có thu nhập cổ phần dự kiến 20 $ DN thực sách chi trả lợi tức cổ phần 40% , lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư 60% Tỉ suất sinh lợi từ lợi nhuận tái đầu tư là15%, chi phí sử dụng vốn cổ phần 14%, giá cổ phần lúc P0 = D1 R − G) ( Tên Với : D1 = 20$ * 40% =8$ R = 14% G = ROE * tỉ lệ lợi nhuận = 15% * 60% = 9% Nếu giá cổ phần giá trị thực bán với giá : = 160 $ P0 = (14% − 9%) Giả sử DN gia tăng phần lợi nhuận giữ lại cách chi trả lợi tức cổ phần 20%; tức phần lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư 80% lúc giá cổ phiếu chắn tăng lên Thực lúc : D1 = 20 $ * 20% = $ R = 14% G = 15% * 80% =12% Tỉ lệ tăng trưởng lúc tăng lên từ 9% lên 12% làm cho giá cổ phiếu tăng leân : = 200 $ Po = (14% − 12%) Như vậy, sách chi trả lợi tức cổ phần thấp, lợi nhuận giữ lại tái đầu tư cao, làm cho giá cổ phiếu tăng từ 100 $ lên 200 $, sách rõ ràng làm lợi cho cổ đông Tuy nhiên, điều ROE không đổi tức 15%, DN gia tăng phần lợi nhuận giữ lại Thế nhưng, có mâu thuẫn lợi nhuận giữ lại ROE; hội đầu tư tốt khai thác hết giai đoạn tăng trưởng, chuyển sang giai đoạn bảo hòa, DN gia tăng phần lợi nhuận giữ lại, chắn làm xuất quy luật tỷ suất lợi nhuận giảm dần; nghóa ROE không đứng yên tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tăng lên mà giảm Nếu sụt giảm mức ROE lớn tỉ suất sinh lợi vốn cổ phần (ROE > rE ) giá cổ phần tăng Tuy nhiên, sụt giảm đạt đến mức ROE < rE (điều chắn xảy giai đoạn DN bảo hòa) lợi cho cổ đông Giả sử DN định giữ lại lợi nhuận 80% ví dụ ROE giảm xuống 10% Tỉ lệ tăng trưởng lợi tức cổ phần lúc 8% (10% * 80%) giá cổ phần là: Po = (14% − 8%) = 66,66 $ Như vậy, giá cổ phần không mức 200 $ mà giảm xuống 66,66$ Phụ lục 9.4) Minh họa giải pháp mua lại cổ phần : Một DN có tỷ tiền mặt thặng dư BCĐKT DN có 500.000 cổ phần giao dịch với giá thị trường 20.000 cổ phần Thay công bố cổ tức cao hơn, DN thông báo dự định mua lại 10% số cổ phần hành thị trường với giá 20.000 cho cổ phần Nếu tất cổ đông chấp nhận đề nghị theo tỉ lệ cổ phần họ nắm giữ thay đổi sau việc Giả sử, DN có người nắm giữ 10.000 cổ phần trước đó, họ bán 1.000 cổ phần nhận 20 triệu tiền mặt Sau DN mua lại, họ sở hữu 9.000 cổ phần giữ tỉ trọng 2% DN mà họ sở hữu trước đây, tức : 9.000 10.000 = 450.000 500.000 = 2% Qua ví dụ cho thấy, tất cổ đông chấp nhận đề nghị mua lại theo tỉ lệ cổ phần họ nắm giữ Họ sở hữu DN theo tỉ trọng sau việäc mua lại, họ nhận chi trả tiền mặt từ DN, điều giống việc chi trả cổ tức Nếu cổ đông không muốn nhận tiền mặt vào lúc họ không cần phải bán cổ phần Tỷ trọng cổ phần họ gia tăng để đền bù cho việc họ không nhận tiền mặt chi trả Phần đền bù thiếu hay thừa tùy thuộc vào phản ứng giá cổ phần tin tức việc mua lại Điều quy định sách cổ tức thích hợp DN việc mua lại để giải thích cách hợp lí bối cảnh Phụ lục 10 : Những trở ngại theo ý kiến giới DN tư nhân vừa nhỏ Không Thiếu thể tìm thông vốn đầu 53% tin 41% Không đủ vốn 39% Khủng hoảng kinh 19% Nguồn: Theo điều tra MPDF [16] Chính sách NN không rõ ràng 16% ... : Tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhằm thu hút sử dụng hiệu vốn đầu tư ] CHƯƠNG NHỮNG LUẬN CỨ KHOA HỌC VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÁC DOANH NGHIỆP 1.1 LÝ LUẬN VỀ TÁI CẤU TRÚC... hợp lý cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua 99 KẾT LUẬN CHƯƠNG : .101 CHƯƠNG 3: TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÁC DOANH NGHIỆP NHẰM THU HÚT VÀ SỬ DỤNG HIỆU QUẢ VỐN ĐẦU TƯ ... 67 2.2.4 Tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhà nước thông qua giao, bán, khoán, cho thu? ? thời gian qua 76 2.3 CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TRONG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT