BÀI GIẢNG MƠN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Chương 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH 1.1 Khái niệm, chất, chức thị trường tài 1.1.1 Quá trình hình thành phát triển thị trường tài Cùng với phát triển kinh tế hàng hóa phân cơng lao động xã hội sâu sắc, kinh tế xuất hai nhóm người đối lập nhau: nhóm người cần vốn, cần tìm nguồn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh chi tiêu nhóm người có vốn, cần cung ứng vốn Cả hai nhóm nhằm mục đích định Vấn đề quan trọng làm để hai nhóm người gặp gỡ thỏa mãn nhu cầu Sự việc không đơn giản mà ngược lại phức tạp hai nhóm người có khoảng cách khơng gian thời gian nên khơng dễ biết người có vốn, người cần vốn Bởi vậy, xã hội nào, kinh tế mà tìm phương thức để người có vốn người cần vốn gặp hiệu quả, tối ưu xã hội đó, kinh tế phát triển Có nhiều cách để người có vốn – người tiết kiệm người cần vốn – người chi tiêu gặp Song quy tụ có hai đường (Xem sơ đồ 1) Sơ đồ 1: Luân chuyển vốn hệ thống tài Tài gián tiếp Những trung gian tài Tài gián tiếp Con đường thứ nhất, gọi tài gián tiếp, liên hệ đến chủ thể thứ ba: trung gian tài đứng người cho vay – (người tiết kiệm) người vay – (người chi tiêu) giúp chuyển vốn từ người sang người Các trung gian tài (NHTM tổ chức tín dụng) thực điều cách vay vốn người cho vay, người tiết kiệm sau sử dụng nguồn vốn người cần vốn – người chi tiêu vay vốn Ví dụ, ngân hàng nhận vốn cách phát hành tài sản Nợ cho cơng chúng dạng tiền gửi tiết kiệm, kỳ phiếu, trái phiếu… sau đó, dùng vốn để thực tài sản Có qua việc cho vay qua việc mua trái phiếu công ty, kỳ phiếu, trái phiếu Chính phủ thị trường tài Kết cuối vốn chuyển từ công chúng (những người giúp đỡ trung gian tài (NHTM tổ chức tín dụng) Ở đây, trung gian tài khơng coi việc kinh doanh chuyển vốn từ người cho vay – người tiết kiệm sang người vay – người chi tiêu làm trò vui Bằng việc họ bán quyền sử dụng vốn với giá bán (lãi suất cho vay) cao giá mua (lãi suất huy động) phần chênh lệch hình thành lợi nhuận NHTM tổ chức tín dụng Như vậy, nhờ q trình tài gián tiếp, thơng qua trung gian tài giúp làm lợi cho phần lớn người có tiết kiệm nhỏ việc đem lại cho họ thu nhập tiền lãi cao giúp người vay tiền nhỏ, vay tiền vốn mà họ khó có Những người vay tiền lớn lợi q trình trung gian tài nghĩa vay nhiều vốn thị trường tài Khơng có trung gian tài chính, thị trường tài khơng thể có lợi ích trọn vẹn Đây tiến vượt bậc trình luân chuyển vốn, giảm chi phí cho hai bên có vốn cần vốn việc tìm gặp nhau, tạo sở pháp lý cho lòng tin người có vốn, quy mơ huy động sử dụng vốn tăng lên gấp bội Nhưng với cách chưa đủ, chưa đáp ứng nhu cầu to lớn vốn cho doanh nghiệp ngân sách nhà nước đặc biệt vốn dài hạn Để khắc phục nhược điểm đảm bảo lượng vốn lớn phù hợp với yêu cầu đầu tư phát triển kinh tế, người ta tìm đường thứ hai để người có vốn gặp người cần vốn, gọi tài trực tiếp, có nghĩa việc chuyển vốn từ người có vốn sang người cần vốn tiến hành cách trực tiếp cách người cần vốn phát hành loại chứng khoán bán cho người có vốn Ở đây, người mua chứng khốn chủ sở hữu có quan hệ trực tiếp với người cần vốn, có quyền định phụ thuộc vào loại chứng khoán Nếu người cần vốn Công ty cổ phần phát hành cổ phiếu để huy động nguồn vốn góp hình thành vốn điều lệ Cơng ty, người mua cổ phiếu chủ phần vốn Cơng ty có quyền định với Công ty tham gia đại hội cổ đông, quyền biểu quyết, ứng cử Hội đồng quản trị tham gia hoạch định chiến lược kinh doanh, phân phối lợi nhuận…của Công ty, hưởng cổ tức từ lợi nhuận hàng năm Công ty tài sản Công ty giải thể Do đó, họ phải quan tâm đến thực trạng hoạt động công ty Hoặc Công ty, doanh nghiệp nhà nước phát hành loại chứng khoán nợ tín phiếu, trái phiếu…là hình thức vay nợ trực tiếp người mua chứng khốn nợ Với cách người phát hành chứng khoán (người vay) phải cam kết trả lãi vốn theo quy định hợp đồng phát hành Cịn người có vốn trực tiếp lựa chọn người muốn cho vay cách mua chứng khoán người phát hành chứng khoán nợ phù hợp với yêu cầu điều kiện Người mua chứng khốn phải trực tiếp chịu rủi ro mua phải chứng khoán tổ chức làm ăn thua lỗ phá sản Đặc điểm chung hai loại giấy chứng nhận góp vốn chứng nhận nợ chuyển nhượng, cho thừa kế, làm quà biếu hàng hóa mua bán loại thị trường đặc biệt gọi thị trường tài Như vậy, đời phát triển loại chứng khoán vốn chứng nhận nợ gọi chung chứng khốn, q trình thương mại hóa loại chứng khốn vừa thỏa mãn yêu cầu người cần vốn người có vốn, vừa sở để hình thành nên thị trường tài chúng hàng hóa mua bán, giao dịch thị trường Hoạt động thị trường tài mang lại lợi ích cho hai chủ thể có vốn cần vốn Vì nói thị trường tài nơi tạo mơi trường thuận lợi để dung hịa lợi ích kinh tế khác thị trường, công cụ tài trợ vốn cho phát triển kinh tế động lực để thúc đẩy kinh tế phát triển 1.1.2 Khái niệm chất thị trường tài Như phân tích phần ta thấy, phát triển cao kinh tế hàng hóa, với phân cơng lao động xã hội sâu sắc đòi hỏi chủ thể kinh tế phải động trình tìm kiếm huy động nguồn vốn nhàn rỗi xã hội Trong đó, phận vốn nhàn rỗi lại có nhu cầu tái đầu tư với lợi nhuận cao an toàn Cùng với phát triển sản xuất hàng hóa q trình đa dạng hóa hình thức luân chuyển vốn từ người có vốn sang người cần vốn, làm cho cơng cụ tài – đối tượng giao dịch thị trường tài ngày đa dạng có khả dễ dàng chuyển đổi quyền sở hữu Đây tiền đề quan trọng để hình thành thị trường tài Thị trường tài thị trường nguồn tài kết chuyển từ người có vốn dư thừa sang người thiếu vốn Thông qua việc trao đổi, mua bán tài sản tài chính, thị trường tài tổng hịa mối quan hệ cung cầu vốn Nếu hiểu cách đơn giản, thị trường tài nơi diễn hoạt động mua bán loại giấy tờ có giá hay người cung cấp tiền tệ đáp ứng nhu cầu người khác tiền tệ để sử dụng chúng, cầu nối cung cầu vốn kinh tế, nơi gặp gỡ nguồn vốn nhàn rỗi xã hội Qua đó, hình thành nên giá mua bán loại cổ phiếu, trái phiếu, kỳ phiếu, tín phiếu, giấy nợ ngắn hạn, dài hạn…hình thành nên giá loại vốn đầu tư bao gồm lãi suất vay, lãi suất cho vay, lãi suất ngắn hạn, trung hạn, dài hạn… Thị trường tài mơi trường hệ thống tài vận động Do đó, đề cập đến thị trường tài khơng đề cập đến phương thức giao dịch, công cụ tài trao đổi mà cịn đề cập tới chủ thể hoạt động giám sát Việc chuyển đổi quyền sở hữu sử dụng nguồn tài thị trường tài thơng qua phương thức giao dịch cơng cụ tài định Chức thị trường tài dẫn vốn từ người dư thừa vốn tới người cần vốn Thị trường tài tạo điều kiện thuận lợi để cung cầu vốn gặp nhau, từ tạo điều kiện cho nguồn tài dịch chuyển từ người có vốn sang người có khả sinh lời đồng vốn Thị trường tài tạo điều kiện huy động nguồn lực tài nước nước ngồi để phục vụ phát triển kinh tế - xã hội Như vậy, mức độ phát triển thị trường tài phản ảnh mức độ phát triển kinh tế hàng hóa, đồng thời góp phần làm tăng suất hiệu toàn kinh tế Thị trường tài cịn thể chức giám sát thông qua vận động nguồn tài Những chủ thể giao dịch thị trường tài muốn đạt mục tiêu phải thực trình kiểm tra, giám sát nguồn tài thơng qua nhiều kênh khác Hơn nữa, nguồn vốn trước vào lưu thông phải đạt tiêu chuẩn định thông qua kiểm tra, đánh giá quan quản lý Thị trường tài khơng phải nơi sinh giá trị, làm tăng giá trị mà thực việc san sẻ, phân phối lợi nhuận rủi ro chủ thể giao dịch 1.1.3 Chức thị trường tài Sự tạo lập phát triển thị trường tài đóng vai trị quan trọng nghiệp phát triển kinh tế nước có kinh tế thị trường Những đóng góp thị trường tài kinh tế thể cụ thể chức sau: Chức huy động vốn thị trường tài Với xuất thị trường tài dễ dàng nhận thấy vai trị việc huy động vốn cho đầu tư Qua thị trường sơ cấp cho phép “lấy” vốn trực tiếp chuyển đổi khoản tiết kiệm hộ gia đình thành nguồn vốn dài hạn cho xí nghiệp quốc doanh, cơng ty, phủ…qua hai đường: Con đường thứ (tài trực tiếp) người vay vốn trực tiếp từ người cho vay thị trường tài cách trao đổi với họ “chứng khốn” (cơng cụ thị trường tài chính), chứng khoán cổ phiếu (quyền sở hữu) thu nhập tài sản tương lai người phát hành trái phiếu khoản nợ người vay Như vậy, chứng khốn tài sản Có người mua chúng tài sản Nợ người phát hành chúng Do đó, ta thấy khơng có thị trường tài khó chuyển vốn từ người khơng có hội đầu tư sang người có hội đầu tư Sự tồn thị trường tài có lợi người vay khơng có mục đích kinh doanh Thực chức chuyển vốn từ người khơng có hội đầu tư sang người có hội đầu tư, thị trường tài giúp nâng cao suất hiệu toàn kinh tế Con đường thứ hai (tài gián tiếp) thơng qua trung gian tài (người thứ ba) Một trung gian tài đứng người cho vay người vay Những trung gian tài thực việc kinh doanh chuyển vốn từ người dư thừa sang người cần vốn việc đặt lãi suất cao cho vay so với lãi suất mà họ vay để thu lợi nhuận Nhưng điều quan trọng hoạt động trung gian tài làm cho lãi suất phản ánh quan hệ cung cầu thị trường Như vậy, nhờ hoạt động tài gián tiếp (được gọi trung gian tài chính) thị trường tài vận hành Chức tiết kiệm Thị trường tài cung cấp điểm sinh lợi cho tiết kiệm Mục đích tiết kiệm ngày hơm để mua sắm nhiều hàng hóa dịch vụ vào ngày tương lai Tuy nhiên có động khuyến khích tiết kiệm vắng bóng thị trường tài Thơng qua thị trường tài chính, người tiết kiệm kiếm thu nhập hình thức tiền lãi, cổ tức, tiền lời vốn…Khi người chi tiêu cần thêm vốn người tiết kiệm, thị trường tài gửi tín hiệu đến người tiết kiệm hình thức tiết kiệm có lãi suất cao nhằm động viên đơn vị, cá nhân thặng dư tiết kiệm nhiều tiêu dùng bớt Ngược lại, người chi tiêu cần quỹ lãi suất có chiều hướng giảm bớt luân lưu tiết kiệm yếu Như vậy, thị trường tài cung cấp chế động viên tiết kiệm tạo luồng quỹ chảy vào đầu tư Chức khoản: Chức khoản thị trường tài thực nhờ vai trị thị trường thứ cấp Ở đây, diễn việc mua đi, bán lại chứng khoán phát hành thị trường sơ cấp Nhờ có mua bán lại mà ln có chuyển sở hữu vốn kinh doanh từ người sang người khác Vậy thị trường tài cho phép huy động khoản đầu tư dạng cổ phiếu trái phiếu, đồng thời dành cho người đầu tư khả “rút chân” khỏi thị trường, nghĩa rút tiền đầu tư cần, chuyển từ dạng đầu tư sang dạng đầu tư khác cách dễ dàng, thuận tiện người phát hành (người huy động vốn) đảm bảo lượng vốn ổn định để tiến hành sản xuất, kinh doanh 1.2 Phân loại thị trường tài Thị trường tài phong phú đa dạng Mỗi loại thị trường tài hình thành có mục đích, chức định tùy thuộc vào trình độ phát triển kinh tế, vào công cụ phương thức giao dịch, vào đối tượng tham gia thị trường, tùy theo cách thức vận dụng nước việc tổ chức mơ hình thích hợp với bối cảnh kinh tế Dựa vào tiêu thức khác ta phân loại thị trường tài sau: 1.2.1 Căn vào tính chất vận động vốn: Thị trường công cụ nợ: Thị trường công cụ nợ thị trường người cần vốn huy động vốn dựa việc phát hành công cụ nợ (trái phiếu, tín phiếu, kỳ phiếu…) Thực chất cơng cụ nợ thỏa thuận có tính hợp đồng người vay vốn tốn cho người giữ cơng cụ khoản tiền cố định khoảng thời gian định (thanh toán lãi) thời điểm mãn hạn lúc thực đợt toán cuối giá trị gốc Người phát hành công cụ nợ người vay, cịn người giữ cơng cụ người cho vay – chủ nợ người phát hành Trên sở kỳ hạn tốn, cơng cụ nợ chia làm ba loại khác nhau: Công cụ nợ ngắn hạn Công cụ nợ trung hạn Công cụ nợ dài hạn Tùy nước mà việc quy định thời hạn cho loại cơng cụ khác Đặc điểm công cụ nợ dựa quan hệ vay mượn, có thời hạn, lãi suất ấn định trước cố định, người sở hữu công cụ nợ khơng có tiếng nói việc quản lý Công ty Thị trường công cụ vốn: Là thị trường người cần vốn huy động vốn cách phát hành cổ phiếu bán cho người có vốn Người nắm giữ cổ phiếu gọi cổ đơng, họ góp vốn vào cơng ty để tiến hành sản xuất kinh doanh với tinh thần lời ăn, lỗ chịu Họ có quyền chia phần lãi rịng tài sản công ty phát hành cổ phiếu Như vậy, khác với công cụ nợ, cổ phiếu khơng có số lãi cố định mà cổ tức phụ thuộc vào hiệu sản xuất, kinh doanh công ty phát hành Các cổ phiếu coi chứng khốn dài hạn chúng khơng quy định thời gian mãn hạn Người nắm giữ cổ phiếu chủ sở hữu công ty phát hành Sự khác biệt hai thị trường thể chất chất cơng cụ tài giao dịch Các cơng cụ nợ thường có mức lãi suất cố định thời hạn toán ấn định từ trước, đó, việc mua cơng cụ nợ an tồn rủi ro so với cổ phiếu Hơn nữa, công ty phải trả cho chủ nợ trước chia lãi cổ phần cơng ty phá sản tài sản lý chia cho chủ nợ trước trả cho cổ đông Thị trường công cụ phái sinh: Thị trường công cụ phái sinh thị trường phát hành mua bán lại chứng khoán phái sinh Đây thị trường cao cấp, giao dịch cơng cụ tài cao cấp như: chứng quyền, quyền lựa chọn, hợp đồng tương lai… 1.2.2 Căn vào cấu thị trường: Thị trường sơ cấp: Thị trường sơ cấp thị trường tài giao dịch mua bán chứng khốn phát hành Chính vậy, người ta gọi thị trường sơ cấp thị trường chứng khoán phát hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua chứng khoán phát hành Thị trường sơ cấp có vai trị: Chứng khốn hóa nguồn vốn cần huy động, vốn Công ty huy động thơng qua việc phát hành chứng khốn Thực q trình chu chuyển tài trực tiếp, đưa khoản tiền nhàn rỗi tạm thời dân chúng vào đầu tư, chuyển tiền sang dạng vốn dài hạn Đặc điểm thị trường sơ cấp: Thị trường sơ cấp thị trường không liên tục nơi mà chứng khoán đem lại vốn cho người phát hành Những người bán thị trường sơ cấp xác định thường là: Kho bạc Nhà nước, Ngân hàng Nhà nước, cơng ty phát hành, tập đồn bảo lãnh phát hành Giá ban đầu chứng khoán bị thiết định nhiều thị trường xác định, thường tổ chức phát hành định thường in chứng khoán (mệnh giá) Thị trường thứ cấp: Thị trường thứ cấp nơi giao dịch chứng khoán phát hành thị trường sơ cấp: Vai trò thị trường thứ cấp: Cung cấp thị trường, tạo điều kiện dễ dàng để bán cơng cụ tài chính, tức làm cho cơng cụ có tính “lỏng” thêm (tính khoản) Tính “lỏng” thêm công cụ khiến chúng ưa chuộng làm dễ dàng thêm cho công ty phát hành bán chúng thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp xác định giá chứng khoán mà công ty phát hành bán thị trường sơ cấp Giá chứng khoán thị trường thứ cấp cao giá Cơng ty phát hành nhận cho chứng khốn thị trường sơ cấp cao công ty phát hành nhận tổng vốn đầu tư cao Đặc điểm thị trường thứ cấp: Trên thị trường thứ cấp, khoản tiền thu từ việc bán chứng khoán thuộc nhà đầu tư nhà kinh doanh chứng khốn khơng thuộc nhà phát hành Nói cách khác, luồng vốn khơng khơng chảy vào người phát hành chứng khoán mà luân chuyển người đầu tư chứng khoán thị trường Thị trường thứ cấp mà phận quan trọng thị trường chứng khốn, gắn bó chặt chẽ với thị trường sơ cấp 1.3 Giao dịch thị trường thứ cấp phản ánh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá chứng khoán thị trường thứ cấp cung cầu định Thị trường thứ cấp thị trường hoạt động liên tục, nhà đầu tư mua bán chứng khốn nhiều lần thị trường Như vậy, khác thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp thể chỗ: hoạt động thị trường sơ cấp làm tăng thêm vốn cho toàn kinh tế hoạt động thị trường thứ cấp thực việc chuyển đổi quyền sở hữu chứng khốn phát hành mà khơng làm tăng thêm vốn cho kinh tế Hai thị trường có mối quan hệ mật thiết với ví hai bánh xe xe, thị trường sơ cấp sở, tiền đề, thị trường thứ cấp động lực Nếu khơng có thị trường sơ cấp khơng có chứng khốn để lưu thông thị trường thứ cấp, ngược lại, khơng có thị trường thứ cấp việc hốn chuyển chứng khốn thành tiền khó khăn, khiến cho người đầu tư dè dặt mua chứng khoán, làm thu hẹp thị trường sơ cấp, hạn chế huy động vốn chủ thể cần vốn kinh tế Việc phân biệt thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp có ý nghĩa mặt lý thuyết Trong thực tế tổ chức thị trường, khơng có phân biệt đâu thị trường sơ cấp, đâu thị trường thứ cấp Nghĩa là, thị trường vừa có giao dịch thị trường sơ cấp, vừa có giao dịch thị trường thứ cấp, vừa có việc mua bán loại chứng khốn phát hành, vừa có việc mua bán chứng khốn theo tính chất mua bán lại Tuy nhiên, điểm cần ý phải coi trọng thị trường sơ cấp, thị trường phát hành, hoạt động tạo vốn cho đơn vị phát hành, đồng thời phải giám sát chặt chẽ thị trường thứ cấp, khơng để tình trạng đầu lũng đoạn thị trường để bảo vệ thị trường tài trở thành cơng cụ hữu dụng kinh tế Vai trò thị trường tài Thị trường tài góp phần nâng cao suất hiệu toàn kinh tế: Bất kỳ kinh tế nào, trình phát triển phải đối đầu với khan nguồn lực Sản xuất lớn, khơng địi hỏi tập trung kỹ năng, tay nghề, nhân lực, vật liệu mà đặt cần thiết cấp bách nhu cầu sử dụng nguồn tài nguyên cách tiết kiệm hiệu Lãng phí trở thành kẻ thù hiệu quả, suất cao tất phạm vi từ vĩ mô đến vi mô.TTTC sản phẩm tất yếu đòi hỏi tập trung tài nguyên cho sản xuất lớn chống lãng phí hình thức Với chức dồn vốn chức tiết kiệm, TTTC tạo điều kiện huy động nguồn lực xã hội để phục vụ cho sáng tạo cải nhiều dạng cho đời sống người, kéo cá nhân trở thành nhà đầu tư tận dụng nguồn lực nhỏ nhất, thúc đẩy hoạt động sáng tạo sản phẩm dịch vụ Đối với ngân sách Nhà nước, việc bù đắp khoản bội chi có vốn để xây dựng cơng trình cơng cộng cách vay nợ TTTC thay phát hành thêm giấy bạc ngân hàng vào lưu thông biện pháp quan trọng, làm vừa kiềm chế lạm phát vừa tăng trưởng kinh tế Tất nhiên mức Nhà nước vay nợ dân có giới hạn khoản vay nợ, Nhà nước có trách nhiệm trả vốn lãi cho mua chứng khoán Nhà nước mà nguồn trả nợ lại khoản thu Ngân sách, chủ yếu thuế Như vậy, thị trường tài góp phần nâng cao suất hiệu kinh tế, cải thiện mức sống người tiêu dùng cách tiêu thụ vốn thừa (tiền để dành) giúp người tiết kiệm chọn thời điểm tốt cho việc mua sắm họ Thông qua thị trường tài giúp nhà kinh doanh tập trung sử dụng nguồn tài nguyên vào trình sản xuất lớn cách tiết kiệm có hiệu nhất, tạo việc làm cho nhiều người lao động Tóm lại, thị trường tài hoạt động có hiệu tận dụng mức cao nguồn vốn tiềm tang nước từ nước để phát triển kinh tế cải thiện đời sống nhân dân TTTC tạo mơi trường thuận lợi để dung hịa lợi ích kinh tế chủ thể kinh tế khác thị trường Thông qua đấu giá tập trung nguồn cung nguồn cầu, chế thị trường hình thành giá tốt nhất, có lợi cho người bán người mua, đảm bảo công thị trường Những thuận lợi có cho riêng cá nhân thiệt hại kẻ khác chấp nhận không tồn lâu dài thị trường Các cá nhân hay cộng đồng tìm thấy phát triển tốt cho hỗ trợ để cá nhân cộng đồng khác phát triển Nếu thiếu TTTC TTTC phát triển, điều kiện để cung cầu gặp gỡ, cọ xát bị hạn chế, khơng thể có mức giá phản ánh đầy đủ xác sức mua, sức bán Chính thế, người ta xem thị trường tài nơi tạo mơi trường thuận lợi để dung hịa lợi ích kinh tế chủ thể kinh tế khác thị trường TTTC công cụ giúp định giá trị doanh nghiệp: Đặc điểm bật hệ thống toàn tất công việc liên quan đến hoạt động giao dịch (nhận, xử lý, so khớp lệnh, thông báo kết giao dịch thông tin thị trường) tự động hóa hồn tồn Tuy nhiên, chức làm mơi giới trung gian cơng ty chứng khốn thành viên không thay đổi Hiện nay, hệ thống giao dịch tự động hoàn toàn áp dụng hầu giới Quy trình giao dịch Sở giao dịch chứng khoán: Nhà đầu tư muốn tham gia giao dịch mua bán chứng khoán qua Sở giao dịch bắt đầu theo quy trình bao gồm bước sau đây: (1) Nhà đầu tư bắt đầu việc giao dịch cách liên hệ với cơng ty chứng khốn thành viên Sở giao dịch chứng khoán để ký hợp đồng giao dịch Cơng ty chứng khốn mở tài khoản giao dịch cho khách hàng (2) Nhà đầu tư đưa yêu cầu mua hay bán chứng khoán cách đặt lệnh cho cơng ty chứng khốn thực (3) Cơng ty chứng khốn rà sốt lại phiếu lệnh, kiểm tra tính hợp lệ hợp pháp chúng trước chuyển qua nhà môi giới sàn (4) Chuyển lệnh sang nhà môi giới sàn (5) Nhà môi giới đăng ký lệnh (6) So khớp lệnh, đấu giá hay đấu lệnh Giá khớp thông báo công khai giá thống cho bên mua lẫn bên bán (7) Nhà môi giới thông báo kết mua bán cơng ty chứng khốn (8) Cơng ty chứng khốn chuyển kết giao dịch để thực việc toán Trung tâm quản lý chứng khoán toán bù trừ Phương thức giao dịch: Phương thức giao dịch thường có hai loại: giao dịch đấu giá giao dịch đấu lệnh Giao dịch đấu giá: Trong thị trường đấu giá, nhà tạo lập thị trường đưa giá chào mua giá chào bán cho số loại chứng khoán định Các báo giá đưa vào hệ thống chuyển tới thành viên thị trường Giá lựa chọn để giao dịch giá chào mua chào bán tốt giá chào Người đầu tư thực giao dịch với tư cách đối tác nhà tạo lập thị trường qua việc lựa chọn chào giá thích hợp Thu nhập nhà tạo lập thị trường khoản chênh lệch giá mua giá bán (Spread) Giao dịch đấu lệnh: Trong thị trường đấu lệnh, lệnh nhà đầu tư ghép với sau lệnh mua, bán đưa vào hệ thống với mức giá phù hợp theo nguyên tắc ưu tiên giá thời gian Giá xác định thông qua cạnh tranh nhà đầu tư Các công ty chứng khốn nhận phí hoa hồng từ khách hàng để thực giao dịch Nói chung, chi phí giao dịch thường thấp so với thị trường đấu giá, người đầu tư phải trả phí hoa hồng giao dịch mà chịu khoản chênh lệch giá mua giá bán cho nhà tạo lập thị trường Giao dịch đấu lệnh thực thơng qua hình thức khớp lệnh Có hình thức khớp lệnh sau đây: Khớp lệnh định kỳ: Các lệnh mua bán chuyển vào hệ thống giao dịch khoản thời gian định Trong thời gian này, lệnh đưa vào liên tục khơng có giao dịch thực Vào thời điểm khớp lệnh, tất lệnh so khớp để chọn mức giá có khối lượng giao dịch lớn Ví dụ 1: Vào phiên giao dịch cổ phiếu AB, Sở giao dịch nhận lệnh giới hạn mua lệnh bán với khối lượng mức giá tương ứng sau: Môi Khối Tổng khối lượng mua Giá Tổng KL KL bán Môi giới lượng (1.000 bán giới mua đồng) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) 001 1.000 1.000 20,8 5.800 1.000 012 002 500 1.500 20,7 4.800 700 011 003 700 2.200 20,6 4.100 900 010 004 1.000 3.200 20,5 3.200 1.000 009 005 3.000 6.200 20,4 2.200 2.200 008 006 2.000 8.200 20,3 1.500 1.500 007 Giải thích: Cột (1) (2): Liệt kê khối lượng đặt mua tương ứng với nhà môi giới Cột (3): Xác định tổng khối lượng mua tổng khối lượng đặt mua từ mức giá cao trở xuống Cột (6) (7): Liệt kê khối lượng đặt bán tương ứng với nhà môi giới Cột (5): Xác định tổng khối lượng bán tổng khối lượng đặt mua từ mức giá thấp trở lên Cột (4): Sắp xếp mức giá theo thứ tự từ thấp đến cao Đấu giá lệnh: Các lệnh mua bán đấu giá theo nguyên tắc đặt lệnh cao mua đặt lệnh thấp bán Giá khớp lệnh xác định mức giá chênh lệch khối lượng mua bán thấp Bạn nhận mức giá 20.500, chênh lệch khối lượng mua khối lượng bán 0, tức mức giá xác định giá khớp lệnh Xác nhận kết giao dịch phân bổ lệnh mua, bán cổ phiếu AB: Giá khớp lệnh: 20.500 đồng Khối lượng thực hiện: 3.200 cổ phiếu Các nhà môi giới 007, 008, 009 bán hết khối lượng phiếu lệnh Các nhà môi giới 007, 008, 009 bán hết khối lượng phiếu lệnh Khớp lệnh liên tục: Giao dịch thực liên tục thông qua việc so khớp lệnh có giá phù hợp (nghĩa giá mua cao giá bán) có lệnh đưa vào sổ lệnh Theo phương thức so khớp lệnh, liên tục, lệnh mua bán sau đăng ký so khớp với nhau, thấy khớp giá cho thực Ưu điểm việc so khớp lệnh liên tục khớp lệnh định kỳ: So khớp lệnh định kỳ có ưu điểm cho phép hình thành dựa sở mua bán tích tụ lại Khớp lệnh định kỳ thích hợp với thị trường có giao dịch nhỏ Khớp lệnh liên tục phù hợp với thị trường có giao dịch lớn, hình thành mức giá thay đổi Nguyên tắc so khớp lệnh: Giá mua cao giá giá bán thấp giá ưu tiên thực trước Mức giá giao dịch mà mức giá có khối lượng giao dịch lớn Nếu sau khớp lệnh mà có nhiều mức giá trùng thỏa mãn lấy mức giá gần mức giá đóng cửa phiên giao dịch trước Nếu có nhiều mức giá thỏa mãn gần mức giá đóng cửa phiên giao dịch trước chọn mức giá có chênh lệch số lượng mua muốn bán thấp Ví dụ: () Nguyên tắc ưu tiên việc so khớp lệnh: Nguyên tắc ưu tiên giá nguyên tắc ưu tiên áp dụng, theo nguyên tắc này, lệnh có giá tốt (chào mua cao chào bán thấp nhất) ưu tiên thực trước Nguyên tắc ưu tiên khối lượng, lệnh có khối lượng lớn ưu tiên phân phối trước (ưu tiên thứ 3) Nguyên tắc ưu tiên thời gian nguyên tắc ưu tiên thứ hai, lệnh có mức giá, lệnh đến trước ưu tiên thực trước Nguyên tắc ưu tiên khách hàng: Ưu tiên cho lệnh cho khách hàng cá nhân trước so với lệnh cơng ty chứng khốn Ví dụ 2: Vào phiên giao dịch cổ phiếu XY, Sở giao dịch nhận lệnh giới hạn mua lệnh bán với khối lượng mức giá tương ứng sau: MUA GIÁ BÁN (1.000 đồng) Môi Lệnh Loại Thời Thời Loại Lệnh Môi giới lệnh gian gian lệnh giới 001 200cp Trong 9h35’ 10 ngày 007 100cp Trong 8h30’ 10.1 ngày 003 200cp T/hiện 8h40’ 10.2 006 400cp Trong 8h55’ 10.3 ngày 005 500cp Trong 9h05’ 10.4 ngày 010 500cp T/hiện 10h15’ 10.5 9h15’ T/hiện 400cp 012 ngay 10.5 9h30’ T/hiện 300cp 018 10.7 8h45’ Trong 500cp 027 ngày Thực 400cp 205 Xác định kết giao dịch phân bổ lệnh mua, bán cổ phiếu XY: Giá khớp lệnh: 10.500 đồng Khối lượng thực hiện: 500 cổ phiếu Nhà môi giới 010 mua 500 cổ phiếu Nhà môi giới 018 bán 100 cổ phiếu, 200 cổ phiếu giao dịch tiếp lần khớp lệnh sau Các loại lệnh: Bao gồm lệnh định chuẩn lệnh kèm Quan trọng lệnh bản: Lệnh thị trường (Market order) – Đơn giản loại lệnh mua hay bán thực theo giá thị trường Khi lệnh nhà đầu tư khơng đưa mức giá mua bán Ví dụ nhà đầu tư gọi đến nhà mơi giới hỏi thị giá loại cổ phiếu AXA, nhà môi giới liên hệ với chuyên viên giao dịch sở giao dịch biết giá mua cổ phiếu AXA $15 giá bán 15 ¼, nhà đầu tư thị cho nhà mơi giới mua 100 cổ phiếu theo giá thị trường Điều có nghĩa nhà đầu tư chấp nhận thực mua cổ phiếu AXA mức giá 15 ¼ Lệnh theo thị trường thường tiềm ẩn hai loại rắc rối Thứ nhất, giá niêm yết 15 – 15 ¼ thật có giá trị giới hạn số lượng cổ phiếu AXA đó, chẳng hạn 500, vượt giới hạn giá niêm yết khơng cịn giá trị nhà đầu tư phải trả cao chút Thứ hai, lệnh theo thị trường dễ dẫn đến giao dịch “chèn giữa” chênh lệch giá bán giá mua niêm yết Chẳng hạn ví dụ trên, nhà mơi giới bên mua nhà mơi giới bên bán thỏa thuận giao dịch mức giá 15 1/8 Lệnh giới hạn (Limit order) – Là lệnh mua bán có xác định mức giá giới hạn cụ thể thời hạn chờ đợi định Đối với việc chào bán, giá giới hạn giá thấp sẵn sàng bán Đối với việc chào mua, giá giới hạn giá cao sẵn sàng mua Khi nhà đầu tư thay đổi mức giá giới hạn lệnh giới hạn thay đổi thời hạn lệnh giới hạn thay đổi lệnh giới hạn khơng cịn hiệu lực Lệnh dừng (stop order) – Là lệnh đặc biệt lệnh thị trường, đưa nhằm bảo vệ lợi nhuận hay hạn chế thua lỗ cho nhà đầu tư Trong đó, nhà đầu tư đưa mức giá giới hạn mà giá thị trường đạt tới hay vượt qua mức giá giới hạn nhà môi giới thực thi lệnh giao dịch theo giá thị trường Lệnh dừng thường dùng bán khống có hai kiểu lệnh dừng: Lệnh dừng để bán (sell stop order) Lệnh dừng để mua (buy stop order) Lệnh dừng bán (Stop loss order) – Tại thời điểm đặt lệnh, lệnh bán, giá giới hạn phải thấp giá thị trường Nếu lệnh mua giá giới hạn phải cao giá thị trường Ví dụ: Nhà đầu tư A sở hữu 1000 cổ phiếu ABC, giá mua lúc ban đầu 15.000 Sau thời gian nắm giữ, giá cổ phiếu ABC tăng lên 42.000đ/cp Nhà đầu tư dự đoán giá cổ 10.7 9h55’ phiếu tiếp tục tăng lên tương lai Tuy nhiên, để đề phòng giá cổ phiếu không tăng mà giảm, lúc nhà đầu tư đặt lệnh dừng để bán với mức giá 40.000đ/cp Lệnh dừng mua (Stop buy order) – Là lệnh thị trường có điều kiện, theo nhà đầu tư thị mua cổ phiếu giá cổ phiếu tăng đến mức ấn định Giả sử bạn bán khống cổ phiếu mức 50.000 đồng dự đoán giá cổ phiếu xuống đến mức 40.000 đồng Nhưng dự đốn bạn sai bạn tổn thất giá cổ phiếu lên Để giới hạn tổn thất mình, bạn thị cho nhà môi giới lệnh dừng mua mức giá 55.000 đồng Bằng lệnh có điều kiện này, bạn giới hạn lỗ phạm vi tối đa 5.000 đồng/cổ phiếu Minh họa Hệ thống giao dịch Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Hệ thống giao dịch Sở giao dịch chứng khoán TP HCM mơ tả hình vẽ 5.2 sau: Nhà đầu tư Thành viên lưu ký nước Đơn vị giao dịch: Đơn vị giao dịch phương thức giao dịch khớp lệnh quy định sau: Cổ phiếu: 10 cổ phiếu Trái phiếu: 10 trái phiếu Chứng quỹ đầu tư: 10 chứng Hệ thống giao dịch Đại diện giao dịch sàn Công ty chứng khoán thành viên Đơn vị yết giá: Khớp lệnh ưu tiên theo giá thời gian Giao dịch trái phiếu: Đơn vị yết giá 100 đồng mức giá Giao dịch cổ phiếu: Đơn vị yết giá thay đổi tùy thuộc vào giá cổ phiếu thị trường Giá cổ phiếu (Đ) Đơn vị yết giá (Đ) Nhỏ 50.000 100 50.000 – 99.500 500 Từ 100.000 trở lên 1.000 Biên độ dao động giá: Biên độ giá biên độ giá ngày giao dịch Biên độ giao động giá phương thức giao dịch khớp lệnh quy định sau: Biên độ dao động giá áp dụng cho cổ phiếu chứng quỹ đầu tư 5% Không áp dụng biên độ dao động giá trái phiếu Giới thiệu số nguyên tắc hệ thống giao dịch liên tục Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Thời gian giao dịch: Từ thứ Hai đến thứ Sáu hàng tuần, trừ ngày nghỉ theo quy định Thời gian giao dịch ngày: Cổ phiếu, Chứng quỹ: T1: Khớp lệnh định kỳ xác định giá mở cửa (Market in Preopen state) T2: Khớp lệnh liên tục (Market Open) T3: Khớp lệnh định kỳ xác định giá đóng cửa (End of AOM – Begin Call Market) T4: Giao dịch thỏa thuận (Market Closed – runoff begins) T5: Đóng cửa (Market runoff ending) Trái phiếu: Từ T1 – T5: Giao dịch thỏa thuận Giải thích số thuật ngữ: Giá đóng cửa: Là giá chứng khốn thực lần khớp lệnh cuối ngày giao dịch Giá mở cửa: Là giá chứng khoán thực lần khớp lệnh ngày giao dịch Giá tham chiếu: Là mức giá làm sở cho việc tính giới hạn dao động giá chứng khốn phiên giao dịch Tại Việt Nam, giá tham chiếu phiên giao dịch giá đóng cửa phiên giao dịch trước Giá trần: Là mức giá cao mà loại chứng khốn thực phiên giao dịch Giá trần = Giá tham chiếu + (Giá tham chiếu ˣ Biên độ dao động giá) Giá sàn: Là mức giá thấp mà loại chứng khốn thực phiên giao dịch Giá sàn = Giá tham chiếu – (Giá tham chiếu ˣ Biên độ dao động giá) Phương thức so khớp lệnh: Khớp lệnh định kỳ - Là phương thức giao dịch thực sở so khớp lệnh mua lệnh bán chứng khoán thời điểm xác định Khớp lệnh liên tục – Là phương thức giao dịch thực sở so khớp lệnh mua lệnh bán chứng khoán lệnh nhập vào hệ thống giao dịch Phương thức giao dịch thỏa thuận: Là phương thức giao dịch thành viên tự thỏa thuận với điều kiện giao dịch đại diện giao dịch thành viên nhập thông tin vào hệ thống giao dịch để ghi nhận Loại chứng khoán Khớp lệnh Thỏa thuận Cổ phiếu ˣ ˣ Chứng quỹ ˣ ˣ Trái phiếu ˣ Phương thức giao dịch thỏa thuận cổ phiếu, chứng quỹ: Các giao dịch thực theo lô chẵn lô lớn Các giao dịch lơ chẵn thực mức giá đóng cửa ngày giao dịch giá đóng cửa ngày giao dịch gần trước Giao dịch lơ lớn phải tuân theo quy định biên độ giá ngày Nguyên tắc khớp lệnh: Ưu tiên giá: Lệnh mua có mức giá cao ưu tiên thực trước Lệnh bán có mức giá thấp ưu tiên thực trước Ưu tiên thời gian: Trường hợp lệnh mua lệnh bán có mức giá lệnh nhập vào hệ thống giao dịch trước ưu tiên thực trước Các loại lệnh: Lệnh giới hạn (Limit) Lệnh thị trường (MP) Lệnh giao dịch mức giá khớp lệnh xác định giá mở cửa (ATO) Lệnh giao dịch mức giá khớp lệnh xác định giá đóng cửa (ATC) Order T1 T2 T3 T4 ATO X Limit X X X MP X ATC X Lệnh giới hạn (LO) Áp dụng khớp lệnh định kỳ liên tục Là lệnh mua lệnh bán chứng khoán mức giá xác định tốt Hiệu lực lệnh: Kể từ lệnh nhập vào hệ thống giao dịch lúc kết thúc ngày giao dịch lệnh bị hủy bỏ Ví dụ lệnh giới hạn: Cổ phiếu AAA Giá tham chiếu: 99 Sổ lệnh sau: KL mua Giá mua Giá bán KL bán 5.000 100 98 1.000 100 1.000 Kết khớp lệnh: Giá khớp 100 khối lượng khớp 2.000 Lệnh thị trường (MP): Áp dụng thời gian giao dịch liên tục Là lệnh mua mức giá bán thấp lệnh bán mức giá mua cao có thị trường Nếu sau so khớp lệnh theo nguyên tắc mà khối lượng đặt lệnh lệnh MP chưa thực hết lệnh MP xem lệnh mua mức giá bán cao lệnh bán mức giá mua thấp có thị trường Nếu KL đặt lệnh lệnh MP theo nguyên tắc tiếp tục khớp lệnh MP chuyển thành lệnh LO mua (bán) mức giá cao (thấp) bước giá so với giá giao dịch cuối trước Khơng nhập khơng có lệnh đối ứng (No market price available) Ví dụ lệnh MP: Sổ lệnh cổ phiếu BBB sau: KL mua Giá mua Giá bán KL bán 5.000 MP 98 1.000 99 2.000 Kết khớp lệnh: 5000 – 1000 (98) – 2000 (99) 2000 chuyển thành lệnh LO mua mức giá 99.5 KL mua Giá mua Giá bán KL bán 2.000 99.5 Lệnh giao dịch mức giá khớp lệnh: Áp dụng thời gian khớp lệnh định kỳ để xác định giá mở cửa – ATO Là lệnh mua bán mức giá mở cửa Lệnh ATO ưu tiên trước lệnh giới hạn so khớp lệnh Tự động hủy bỏ khớp lệnh lệnh không thực khơng thực hết Ví dụ: Sổ lệnh CP CCC với giá tham chiếu 100 KL mua Giá mua Giá bán KL bán 1.500 100 © ATO 1.000 (B) 99 2.000 (A) Kết khớp lệnh: Giá 100 – KL 1.500 C – B (1000); C – A (500): Lệnh ATO ưu tiên khớp lệnh trước lệnh LO KL mua Giá mua Giá bán KL bán 1.500 100 © ATO 2.000 (B) 2.000 (A) Kết khớp lệnh: Giá 100 – KL 1500 (C – B) KL 500 lệnh ATO tự động bị hủy KL mua Giá mua Giá bán KL bán 99 2.000 (A) Giao dịch chứng khốn nhà đầu tư nước ngồi: Giao dịch khớp lệnh: Lệnh giới hạn: Lệnh mua nhập vào hệ thống không khớp lệnh khớp phần vào thời điểm khớp lệnh lệnh mua phần cịn lại lệnh mua tự động bị hủy bỏ Các lệnh mua thị trường không thực hết tự động bị hủy Khối lượng mua trừ vào khối lượng phép mua sau lệnh mua thực Khối lượng bán cộng vào khối lượng phép mua sau kết thúc toán giao dịch nhà đầu tư nước Lệnh mua phần lệnh mua chưa thực tự bị hủy khối lượng phép mua hết; lệnh mua nhập tiếp vào hệ thống không chấp thuận Giao dịch thỏa thuận: Khối lượng phép mua giảm xuống giao dịch thỏa thuận thực nhà đầu tư nước mua nhà đầu tư nước bán Khối lượng phép mua tăng lên kết thúc việc toán giao dịch, thực nhà đầu tư nước bán với nhà đầu tư nước Khối lượng chứng khốn mua khơng thay đổi giao dịch thỏa thuận hai nhà đầu tư nước với Giới thiệu hoạt động giao dịch Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội: Hoạt động giao dịch Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội theo phương thức khớp lệnh liên tục Sử dụng loại lệnh lệnh giới hạn (LO) Ưu tiên khớp lệnh: Các lệnh mua bán với giá tốt ưu tiên thực trước Các lệnh giá, lệnh nhập vào hệ thống trước thực trước Đơn vị giao dịch: Đối với cổ phiếu: 100 cổ phiếu Đối với trái phiếu: 10 triệu đồng mệnh giá trái phiếu Biên độ dao động: Giá tham chiếu: Là mức giá dùng làm sở cho việc tính giá trần giá sàn phiên giao dịch, giá tham chiếu giá bình quân gia quyền phiên giao dịch trước 4.3 Hoạt động thị trường thứ cấp phi tập trung (Thị trường Over the Counter – OTC) 4.3.1 Khái niệm, đặc điểm thị trường OTC Khái niệm: Thị trường OTC loại thị trường chứng khốn thứ cấp mà việc giao dịch mua bán qua quầy (Over the Counter) ngân hàng cơng ty chứng khốn Lúc ban đầu, thị trường tự phát hình thái xuất sớm thị trường chứng khoán Theo thời gian, thị trường OTC phát triển, nói đến thị trường OTC nói đến thị trường chứng khốn đại, giao dịch thơng qua mạng máy tính Đặc điểm thị trường thứ cấp phi tập trung OTC: - Thị trường OTC tổ chức theo hình thức phi tập trung, khơng có địa điểm giao dịch mang tính tập trung bên mua bên bán Thị trường diễn điểm giao dịch ngân hàng, công ty chứng khốn, cơng ty chứng khốn địa điểm thuận lợi cho người mua bán - Chứng khoán giao dịch thị trường OTC bao gồm hai loại: Thứ nhất, chiếm phần lớn chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết Sở giao dịch song đáp ứng điều kiện tính khoản yêu cầu tài tối thiểu thị trường OTC, chủ yếu chứng khốn công ty vừa nhỏ, công ty công nghệ cao có tiềm phát triển Thứ hai loại chứng khoán niêm yết sở giao dịch chứng khoán Như vậy, chứng khoán niêm yết giao dịch thị trường OTC đa dạng có độ rủi ro cao so với chứng khoán niêm yết sở giao dịch chứng khoán - Cơ chế lập giá thị trường OTC chủ yếu thực qua phương thức thương lượng thỏa thuận song phương bên mua bên bán, khác với chế đấu giá chứng khoán Sở giao dịch chứng khốn Hình thức khớp lệnh thị trường OTC phổ biến áp dụng lệnh nhỏ Giá chứng khốn hình thành qua thương lượng thỏa thuận riêng biệt nên phụ thuộc vào nhà kinh doanh đối tác giao dịch có nhiều mức giá khác loại chứng khoán thời điểm Tuy nhiên, với tham gia nhà tạo lập thị trường chế báo giá tập trung qua mạng máy tính điện tử ngày dẫn đến cạnh tranh giá mạnh mẽ nhà kinh doanh chứng khốn vậy, khoảng cách chênh lệch mức giá thu diễn “đấu giá” nhà tạo lập thị trường với nhau, nhà đầu tư việc chọn lựa giá tốt báo giá nhà tạo lập thị trường Thị trường có tham gia nhà tạo lập thị trường công ty giao dịch – môi giới Các cơng ty hoạt động giao dịch hai hình thức: Thứ mua bán chứng khốn cho nguồn vốn cơng ty – hoạt động giao dịch Thứ hai làm môi giới đại lý cho khách hàng để hưởng hoa hồng – hoạt động mơi giới - Khác với Sở giao dịch chứng khốn có người tạo thị trường cho loại chứng khốn chun gia chứng khốn, thị trường OTC có tham gia vận hành nhà tạo lập thị trường (Market Maker) cho loại chứng khoán bên cạnh nhà môi giới tự doanh Nhiệm vụ quan trọng chủ yếu nhà tạo lập thị trường - Thị trường chứng khoán tạo tính khoản cho thị trường thơng qua việc nắm giữ lượng chứng khoán để sẵn sàng giao dịch với khách hàng Để tạo thị trường cho loại chứng khốn, cơng ty giao dịch – mơi giới xướng mức giá cao sẵn sàng mua (giá đặt mua) giá thấp sẵn sàng bán (giá chào bán), mức giá giá yết nhà tạo thị trường họ hưởng chênh lệch giá thông qua việc mua bán chứng khoán Hệ thống nhà tạo lập thị trường coi động lực cho thị trường OTC phát triển Muốn tham gia thị trường OTC, công ty môi giới phải đăng ký hoạt động với quan quản lý (Ủy ban chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán hiệp hội nhà kinh doanh chứng khốn) có trách nhiệm tn thủ chuẩn mực tài chính, kỹ thuật, chun mơn đạo đức hành nghề - Là thị trường sử dụng hệ thống mạng máy tính điện tử diện rộng liên kết tất đối tượng tham gia thị trường Vì vậy, thị trường OTC gọi thị trường mạng hay thị trường báo giá điện tử Hệ thống mạng thị trường đối tượng tham gia thị trường sử dụng để đặt lệnh giao dịch, đàm phán, thương lượng giá, truy cập thông báo thông tin liên quan đến giao dịch chứng khoán…chức mạng sử dụng rộng rãi giao dịch mua bán quản lý thị trường OTC 4.3.2 Tổ chức hoạt động thị trường OTC - Hình thức tổ chức: Là thị trường phi tập trung, khơng có địa điểm giao dịch tập trung bên mua bên bán thị trường Sở giao dịch, thị trường tồn nhiều địa điểm, nơi thương lượng giá người mua người bán Là thị trường tổ chức chặt chẽ, sử dụng kỹ thuật cao thơng qua mạng máy tính điện tử diện rộng tiện lợi cho việc giao dịch, thông tin quản lý thị trường Thị trường cịn gọi “thị trường mạng” hay “thị trường báo giá điện tử nhà môi giới giao dịch” Thường tổ chức quản lý Nhà nước Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán - Chứng khoán giao dịch: Điều kiện: Nhiều loại chứng khoán giao dịch thị trường chứng khoán phi tập trung cổ phiếu, trái phiếu công ty; chứng quỹ đầu tư dạng đóng; trái phiếu Chính phủ trái phiếu quyền địa phương - Các loại chứng khoán giao dịch thị trường chứng khoán phi tập trung đòi hỏi điều kiện chứng khoán phép phát hành chưa đăng ký niêm yết giá Sở giao dịch chứng khoán Đặc điểm: Chứng khoán giao dịch thị trường chứng khốn phi tập trung khơng địi hỏi tiêu chuẩn niêm yết giao dịch Sở giao dịch, có độ rủi ro cao so với chứng khoán niêm yết Vẫn phải đáp ứng chuẩn mực phép giao dịch đại chúng Chỉ cần đáp ứng tính khoản tối thiểu - Hệ thống nhà tạo lập thị trường: Thành viên thị trường phi tập trung công ty chứng khốn thành viên khơng phải thành viên Sở giao dịch Các công ty môi giới – kinh doanh Một cơng ty chứng khốn thành viên chun mua bán số loại chứng khoán định họ thường xuyên nắm giữ số lượng định loại chứng khốn Trong giao dịch, cơng ty thành viên cung cấp liên tục giá hỏi mua (Bid) giá chào bán (Offer) cho loại chứng khoán cụ thể Họ người tạo thị trường, người thực lệnh giao dịch lợi nhuận họ chấp nhận rủi ro Do công ty môi giới – kinh doanh hoạt động người tạo lập thị trường, mua bán chứng khốn từ tài khoản không xếp cho giao dịch, nên họ hoạt động người chủ vốn đại diện Khác với Sở giao dịch, nơi có người tạo thị trường cho chứng khoán chun gia chứng khốn thị trường phi tập trung có nhiều người tạo thị trường cho loại chứng khốn Để cơng ty hay cá nhân người tạo thị trường cho chứng khoán cụ thể họ phải đăng ký thành viên với quan quản lý chứng khoán đáp ứng yêu cầu vốn tối thiểu; thực việc báo giá cho chứng khoán họ phải cung cấp báo giá hai chiều liên tục cho chứng khoán, có khả sẵn sàng thực giao dịch lượng chứng khoán định, báo cáo liệu giao dịch hàng tháng thông tin khác theo yêu cầu, báo cáo khối lượng giao dịch hàng ngày Những người kinh doanh chứng khoán, họ thực giao dịch chứng khốn cho mình, nhiên họ giao dịch với tư cách người môi giới hoa hồng giao dịch không lớn Tổ chức quản lý thị trường chứng khoán phi tập trung: Tổ chức quản lý thị trường OTC thường theo hai cấp: Cấp quản lý nhà nước: Do quan quản lý thị trường chứng khoán trực tiếp quản lý theo pháp luật chứng khoán luật có liên quan, quan thường gọi Ủy ban chứng khốn Nhà nước Cấp tự quản: Có thể hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán quản lý Mỹ, Nhật, Thái Lan, Hàn Quốc…hoặc trực tiếp sở giao dịch đồng thời quản lý Anh, Pháp, Canada…Nhìn chung, nội dung mức độ quản lý nước khác tùy thuộc vào điều kiện đặc thù nước có chung mục tiêu đảm bảo ổn định phát triển liên tục kinh tế thị trường Cơ chế xác lập giá thị trường OTC: Cơ chế xác lập giá dựa thương lượng giá bên mua bán, khác với chế đấu giá tập trung thị trường Sở giao dịch Việc thỏa thuận giá thực nhà kinh doanh chứng khoán với khách hàng nhà kinh doanh chứng khoán với Giá hình thành qua thương lượng riêng thường phụ thuộc vào nhà kinh doanh chứng khoán thời điểm có nhiều mức giá hình thành, khác với thị trường Sở giao dịch đấu giá tập trung nên có giá thời điểm Tuy nhiên, với chế báo giá tập trung qua mạng máy tính điện tử có chế cạnh tranh giá công khai nhà kinh doanh chứng khốn nên giá hình thành khơng chênh lệch nhiều so với chế đấu giá Ví dụ sau: Một khách hàng muốn mua 100 cổ phiếu thường công ty GG buôn bán thị trường OTC Khách hàng gọi điện cho công ty giao dịch môi giới J & C đưa lệnh cho người đại diện có giấy phép giữ tài khoản cho khách hàng Nhưng cơng ty J & C khơng tạo thị trường cho cổ phiếu thường công ty GG Chính lẽ người đại diện có giấy phép công ty J & C thực lệnh mua 100 cổ phiếu GG cho khách hàng Do đó, nói với khách hàng kiểm tra thị trường gọi điện thoại lại cho khách hàng Kiểm tra thị trường có nghĩa cơng ty J & C gọi điện cho số nhà giao dịch tạo thị trường cho loại cổ phiếu thường GG Chẳng hạn qua điện thoại, công ty J & C có thơng tin: Nhà giao dịch thứ 1, tạm gọi A, yết giá cổ phiếu GG “35 – 35 3/8” tức nhà giao dịch A mua vào với giá $35 bán với giá $35,375 cổ phiếu thường GG Nhà giao dịch thứ 2, tạm gọi B yết giá “34 7/8 – 35 1/2” tức sẵn sàng mua với giá $34,875 bán với giá $35,50 cổ phần cổ phiếu thường GG Nhà giao dịch thứ 3, tạm gọi C yết giá “35 – 35 ½” tức C sẵn sàng mua với giá $35 bán với giá $35,50 cổ phiếu thường GG Từ yết giá đó, cơng ty J & C thấy họ mua cổ phiếu thường GG với giá thấp $35,375/1 cổ phiếu nhà giao dịch A Trên sở này, người đại diện có giấy phép công ty J & C gọi điện cho khách hàng để thông báo cho ông ta biết bán 100 cổ phiếu thường công ty GG với giá $36 chẳng hạn Như công ty J & C cộng thêm $0,625 cho cổ phiếu Đây chênh lệch giá công ty trả để mua với giá công ty bán cho khách hàng, thu nhập công ty ? So sánh thị trường OTC với thị trường chứng khốn khác? Có nhiều loại hợp đồng hoán đổi swap tiền tệ, swap lãi suất, swap chứng khốn…mỗi loại swap có đặc điểm riêng Swap tiền tệ: Về swap tiền tệ tương tự swap lãi suất, điểm khác swap tiền tệ thực hai đồng tiền khác swap lãi suất thực đơn vị tiền tệ Ngoài ra, swap lãi suất, khoản tiền gốc khơng thực chuyển giao, hai bên hốn đổi lãi suất cho số tiền danh nghĩa hợp đồng, swap tiền tệ có chuyển giao số tiền thực tế hợp đồng lần: lúc bắt đầu swap lúc kết thúc swap Swap tiền tệ hợp đồng ngắn hạn dài hạn, thời hạn kéo dài đến 10 năm Không giống vay giáp lưng, theo luật Kế toán số nước, hợp đồng hốn đổi tiền tệ khơng coi khoản vay, khơng phản ánh bảng cân đối kế toán Một hợp đồng hoán đổi tiền tệ cấu thành từ phần, bắt đầu vụ trao đổi tiền tệ (nhánh ngắn), kết thúc việc thực hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng swap tiền tệ giúp cơng ty huy động vốn với lãi suất thấp Ví dụ: Cơng ty X Mỹ phát hành lượng trái phiếu trị giá 100 triệu CHF (Franc Thụy Sỹ) sang Thụy Sỹ, với lãi suất cố định 6%/ tháng Lý số nhà đầu tư Thụy Sỹ có lượng vốn CHF, muốn đa dạng hóa danh mục đầu tư họ cần tìm cơng ty X, họ sẵn sàng mua trái phiếu X với mức lợi suất thấp nhà đầu tư Mỹ (8%) Công ty X huy động số vốn 100 triệu CHF, nhiên hoạt động chủ yếu Mỹ thực USD, X lại tiếp tục tham gia vào hợp đồng swap tiền tệ với ngân hàng First Bank London (FBL) Hợp đồng gần giống X cho FBL vay 100tr CHF FBL cho X vay số tiền tương đương USD X đổi 100tr CHF USD theo tỷ giá thị trường, nhận tiền lãi tiền lãi khoản tiền gửi CHF vào ngày mà họ phải toán cho nhà đầu tư Thụy Sỹ, đồng thời phải trả lãi cho khoản tiền chuyển đổi tương đương USD Đến ngày đáo hạn, hai bên hoán đổi ngược lại, X nhận lại 100tr CHF, FBL nhận lại USD Nhờ kết hợp hoạt động mà thời gian tháng, công ty X huy động lượng vốn lớn với lãi suất thấp huy động từ nhà đầu tư Mỹ Để tính tốn giá trị hợp đồng swap, người ta sử dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền thời điểm hợp đồng swap khác Nhìn chung bắt đầu tiến hành nghiệp vụ swap, giá trị (Net present value = PVA – PVB) hợp đồng swap 0, tức khơng có bên có lợi bên Tuy nhiên biến động số nhân tố lãi suất, tỷ kết thúc hợp đồng có bên lãi bên lỗ Swap lãi suất (Interest rate swap): Hợp đồng swap lãi suất dạng phổ biến cơng cụ tài phái sinh Trong hợp đồng này, bên hốn đổi dịng lãi suất lấy dịng lãi suất đối phương Dịng lãi suất gì? Đó tập hợp khoản lãi suất tương lai khoản đầu tư Đối với dịng lãi suất cố định thu nhập từ khoản đầu tư khoảng thời gian tương đương, dòng lãi suất biến đổi khơng Swap hốn đổi thường kiểu hốn đổi (lãi suất) “cố định – biến đổi”, có “biến động – biến động” Về mặt lý thuyết loại thứ ba “cố định – cố định” thực được, tồn dịng lãi suất xác định thời điểm ký hợp đồng swap nên chẳng có lý mà hai bên lại tiến hành hốn đổi cho khoản đầu tư có chung đơn vị tiền tệ Ví dụ: A có khoản tiền gửi ngân hàng USD, lãi suất 5%/năm, B sở hữu số trái phiếu có giá trị tương đương, trái tức 7% Vậy tiến hành swap đơn giản A phải bù cho B 2%, chẳng bên lợi lộc Swap lãi suất “cố định – biến động” thường sử dụng công ty muốn thay rủi ro trước biến động lãi suất lãi suất ổn định, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động quản trị chiến lược, cơng ty dễ dàng xác định nhân tố ảnh hưởng Ở chiều swap ngược lại, bên tham gia muốn đổi lãi suất ổn định để lấy lãi suất biến động, mà theo kỳ vọng có lợi Hãy theo dõi ví dụ để hiểu rõ hơn: Một hợp đồng Swap kiểu “cố định – biến động” theo đó, bên A trả cho bên B tỉ lệ lãi suất với lãi suất LIBOR + 50 điểm (0.5%), để đổi lại bên B cho bên A hưởng tỉ lệ lãi suất cố định 3%/năm Lưu ý rằng, thực tế không diễn việc chuyển giao số tiền gốc, tiền lãi tính tốn dựa số tiền quy ước (tưởng tượng) Đến kỳ toán, giả sử năm sau, lãi suất LIBOR lúc 0,7%, lãi suất A toán cho B 1,2%, đó, sau bù trừ A nhận số tiền lãi với lãi suất – 1.2 = 1.8% Lãi suất cố định (ở ví dụ 3%) gọi lãi suất swap Như vậy, trường hợp này, hợp đồng swap tương tự vụ cá cược lãi suất LIBOR, lãi suất LIBOR mà lớn 2,5% B có lợi, cịn thấp 2.5% A có lợi Ngồi ra, swap lãi suất cịn giúp bên giảm chi phí sử dụng vốn Nếu A B hoạt động điều kiện giống swap trị chơi có tổng (zero sum game) mà lợi ích bên lại thiệt hại bên Tuy nhiên, A B hoạt động môi trường khác nhau, tiếp cận với nguồn lực khác nhau, có khoản khiến hai bên có lợi Ví dụ: A có khả vay tiền với lãi suất 12% LIBOR + 2%, B có khả vay với lãi suất 10% LIBOR + 1% Coi chi phí sử dụng vốn cơng ty, lý thuyết lợi so sánh thấy A có lợi so sánh lãi suất biến động cịn B có lợi so sánh lãi suất cố định Vậy A nên vay vốn theo lãi suất biến động LIBOR + 2% B nên vay vốn theo lãi suất cố định 10%, sau A B sử dụng hợp đồng hoán đổi swap để hoán đổi lãi suất theo tỷ lệ định để hai có lợi ... cho riêng cá nhân thi? ??t hại kẻ khác chấp nhận không tồn lâu dài thị trường Các cá nhân hay cộng đồng tìm thấy phát triển tốt cho hỗ trợ để cá nhân cộng đồng khác phát triển Nếu thi? ??u TTTC TTTC... thị trường nhận thấy sách đắn thực thi Việt Nam”, ông Wee-Ming Ting, Trưởng phận trái phiếu Pictet châu Á, nói với Bloomberg “Nếu sách Việt Nam tiếp tục thực thi việc kiềm chế lạm phát, điều đáng... Kho bạc phát hành nhằm huy động vốn ngắn hạn để bù đắp thi? ??u hụt tạm thời cho ngân sách công cụ quan trọng để Ngân hàng Trung Ương thực thi sách tiền tệ Ở Việt Nam, năm gần Chính phủ thường xuyên