Phản ứng thái quá và không đủ của nhà đầu tư đối với các sự kiện thiên nga đen 2022

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN HẠNH NGỌC PHẢN ỨNG THÁI QUÁ VÀ KHÔNG ĐỦ CỦA NHÀ ĐẦU TƯ ĐỐI VỚI CÁC SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN KHÓA.

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN HẠNH NGỌC PHẢN ỨNG THÁI QUÁ VÀ KHÔNG ĐỦ CỦA NHÀ ĐẦU TƯ ĐỐI VỚI CÁC SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 7340201 TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2022 NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN HẠNH NGỌC PHẢN ỨNG THÁI QUÁ VÀ KHÔNG ĐỦ CỦA NHÀ ĐẦU TƯ ĐỐI VỚI CÁC SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 7340201 GVHD: TS LƯU THU QUANG TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2022 i ABSTRACT The black swan event is a very rare economic phenomenon Once the "Black swan" appeared, the world economy was greatly affected in a negative direction Investors consider past events to be important data for predicting future events However, yeconomic crises This study takes a theoretical approach in explaining how market sentiment affects investors’ overreaction and underreaction to Black swan events The majority of studies explore investors’ overreaction and underreaction mostly in macro news context, but empirical findings are contradicting across financial markets I use excess return, cumulative abnormal return, market to book ratios as proxies to examine the Black swan Events The apparently random split between investor overreaction and underreaction in prior literature appears to be due to the fact that different studies have measured investor reaction to different sources of information, rather than to a common source Investor overreaction and underreaction, theorizing sentiment effect of on investors’ propensity to overreact and underreact to information of black swan events My evidence is most consistent with the hypothesis that long-run abnormal returns reflect investors’ tendency to underreact, first to short term information available prior to the event and subsequently to information conveyed by the event itself There is no evidence that the overreaction model can explain abnormal long run returns to any of events The excessive market optimism or pessimism is transmitted through social interaction and affects investors’ trading decisions reflected in stock price movements and trading volume Keywords: Black swan events, abnormal return, overreaction, underreaction, ii TÓM TẮT Sự kiện thiên nga đen tƣợng kinh tế hiếm, “thiên nga đen” xuất hiện, kinh tế giới bị ảnh hƣởng lớn theo chiều hƣớng tiêu cực Các nhà đầu tƣ coi kiện khứ liệu quan trọng để dự đoán kiện tƣơng lai Tuy nhiên, thứ khơng thể đốn trƣớc, tƣợng thƣờng gắn liền với khủng hoảng kinh tế lớn Nghiên cứu sử dụng cách tiếp cận lý thuyết để giải thích tâm lý thị trƣờng ảnh hƣởng nhƣ đến phản ứng thái phản ứng thiếu nhà đầu tƣ kiện thiên nga đen Phần lớn nghiên cứu khám phá phản ứng thái phản ứng thiếu chủ yếu nhà đầu tƣ bối cảnh tin tức vĩ mô, nhƣng phát thực nghiệm lại mâu thuẫn thị trƣờng tài Sự phân chia rõ ràng ngẫu nhiên phản ứng thái nhà đầu tƣ phản ứng thiếu tài liệu trƣớc dƣờng nhƣ nghiên cứu khác đo lƣờng phản ứng nhà đầu tƣ nguồn thông tin khác nhau, với nguồn thông thƣờng Nhà đầu tƣ phản ứng thái phản ứng thiếu, lý thuyết hóa tác động tâm lý xu hƣớng phản ứng thái phản ứng mức nhà đầu tƣ thông tin kiện thiên nga đen Bằng chứng phù hợp với giả thuyết lợi nhuận bất thƣờng dài hạn phản ánh xu hƣớng phản ứng thiếu nhà đầu tƣ, trƣớc tiên thơng tin ngắn hạn có sẵn trƣớc kiện sau thơng tin kiện truyền đạt Khơng có chứng cho thấy mơ hình phản ứng thái q giải thích lợi nhuận bất thƣờng thời gian dài kiện Sự lạc quan bi quan mức thị trƣờng đƣợc truyền qua tƣơng tác xã hội ảnh hƣởng đến định giao dịch nhà đầu tƣ đƣợc phản ánh biến động giá cổ phiếu khối lƣợng giao dịch Từ khóa: Sự kiện thiên nga đen, lợi nhuận bất thường, phản ứng thái quá, phản ứng thiếu iii LỜI CAM ĐOAN Em tên Nguyễn Hạnh Ngọc, sinh viên lớp HQ6 – GE05 chuyên ngành Tài – Ngân hàng Trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh Em xin cam đoan Khóa luận tốt nghiệp với đề tài “Phản ứng thái không đủ nhà đầu tư kiện thiên nga đen” cơng trình nghiên cứu thân em trình học tập Trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh Kết nghiên cứu trung thực, khơng có số liệu đƣợc công bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ khóa luận TP Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng năm 2022 Sinh viên thực Nguyễn Hạnh Ngọc iv LỜI CẢM ƠN Đầu tiên, em xin chân thành cảm ơn Thầy, Cô Trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh tận tình giảng dạy hỗ trợ em trình em học tập rèn luyện trƣờng Em biết ơn trân trọng kiến thức bổ ích nhƣ kinh nghiệm quý báu mà Thầy Cô mang lại Đặc biệt, em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến ngƣời hƣớng dẫn TS.Lƣu Thu Quang Thầy tận tình, hƣớng dẫn hỗ trợ em suốt q trình thực khóa luận tốt nghiệp Những góp ý quý báu Thầy sở để em hồn thiện khóa luận Tuy nhiên, kiến thức chuyên môn am hiểu lĩnh vực nghiên cứu hạn chế nhƣ thời gian nghiên cứu chƣa đủ dài nên khóa luận tốt nghiệp em khó tránh khỏi thiếu sót định Em mong nhận đƣợc góp ý quý Thầy Cơ để em hiểu sâu hồn thành tốt khóa luận Cuối cùng, em xin kính chúc Thầy Cơ giảng dạy Trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh, đặc biệt Thầy Lƣu Thu Quang ln dồi sức khỏe, đạt đƣợc nhiều thành công cơng việc nhƣ sống TP Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng năm 2022 Sinh viên thực Nguyễn Hạnh Ngọc v MỤC LỤC ABSTRACT i TÓM TẮT ii LỜI CAM ĐOAN iii LỜI CẢM ƠN iv MỤC LỤC v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT viii DANH MỤC BẢNG BIỂU ix CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT VÀ LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.4 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4.1 Đối tƣợng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI 1.7 BỐ CỤC CỦA KHÓA LUẬN CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN VÀ PHẢN ỨNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ TRƯỚC SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN 2.1 CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN 2.1.1 Khái niệm thị trƣờng chứng khoán (TTCK) 2.1.2 Khái niệm phản ứng thái nhà đầu tƣ thị trƣờng chứng khoán……………………………………………………………………………7 2.1.3 Khái niệm phản ứng không đủ nhà đầu tƣ thị trƣờng chứng khoán……………………………………………………………………………8 vi 2.1.4 Khái niệm kiện thiên nga đen kinh tế (Black swan) 2.1.5 Khái niệm nhà đầu tƣ (NĐT) 10 2.1.6 Khái niệm lợi nhuận nhà đầu tƣ thị trƣờng chứng khoán………………………………………………………………………… 12 2.2 QUAN ĐIỂM LÝ THUYẾT VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÔNG TIN ĐẾN TÂM LÝ NHÀ ĐẦU TƢ 12 2.2.1 Lý thuyết tích trữ tin tức xấu (Bad News Hoarding Theory) 12 2.2.2 Lý thuyết chủ nghĩa ngắn hạn (Short-Termism Theory) 13 2.3 QUAN ĐIỂM LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƢỞNG HÀNH VI CỦA NHÀ ĐẦU TƢ ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG 14 2.3.1 Lý thuyết triển vọng (Prospect Theory) 14 2.3.2 Lý thuyết tâm lý thị trƣờng 15 2.4 LƢỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN 16 2.5 PHÂN TÍCH ĐIỂM MỚI CỦA ĐỀ TÀI 19 KẾT LUẬN CHƯƠNG 20 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 21 3.2 XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 22 3.2.1 Mơ hình hồi quy tuyến tính 22 3.2.2 Ƣu điểm mô hình hồi quy tuyến tính 23 3.2.3 Nhƣợc điểm mơ hình tuyến tính 23 3.3 CÁC BIẾN TRONG BÀI NGHIÊN CỨU 24 3.3.1 Biến phụ thuộc 24 3.3.2 Biến độc lập 24 3.4 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 25 KẾT LUẬN CHƯƠNG 31 vii CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32 4.1 ẢNH HƢỞNG CỦA SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN ĐẾN LỢI NHUẬN BẤT THƢỜNG CỦA NHÀ ĐẦU TƢ 32 4.2 GIAO DỊCH CỦA CÁC NHÀ ĐẦU TƢ XUNG QUANH SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN 35 4.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ THAY ĐỔI TRONG GIAO DỊCH CỦA CÁC NHÀ ĐẦU TƢ VÀ LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU 40 KẾT LUẬN CHƯƠNG 42 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 43 5.1 KẾT LUẬN 43 5.2 KHUYẾN NGHỊ 46 5.3 HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 47 KẾT LUẬN CHƯƠNG 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO 49 PHỤC LỤC 52 PHỤ LỤC – Appendix 53 viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Black swan: Thiên nga đen DN: Doanh nghiệp NĐT: Nhà đầu tƣ Net Asset Value – NAV: Tài sản MRM - Multiple regression model: Hồi quy tuyến tính bội LRM - Liner Regression Model: Hồi quy tuyến tính Overreaction: Phản ứng thái OTC (over the counter): Thị trƣờng chứng khoán phi tập trung PRM - Population regression model: Hồi quy tổng thể SGDCK: Sở giao dịch chứng khoán TTCK: Thị trƣờng chứng khoán UBCKNN: Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc Underreaction: Phản ứng thiếu WTO: Tổ chức thƣơng mại giới 39 chịu tác động từ yếu tố khách quan từ mơi trƣờng bên ngồi cộng hƣởng với yếu tố chủ quan đến từ tâm lý nhà đầu tƣ, nên số thƣờng không phản ánh hết xu hƣớng đầu tƣ dài hạn nhóm nhà đầu tƣ Mặc dù vậy, thể mức độ “hỗn loạn” ngắn hạn xu giao dịch nhà đầu tƣ giai đoạn trƣớc sau kiện ngày Các NĐT nƣớc tổ chức tự doanh thƣờng có xu hƣớng “bắt đáy” thấy giá cổ phiếu xuống thấp, thể qua số nghịch đảo nhóm có giá trị dƣơng, xu hƣớng NĐT cá nhân kiên vừa xảy bán ngắn hạn, thể qua việc số II3 nhóm có giá trị âm Bảng 3: Khối lượng giao dịch ròng tích lũy NĐT điều chỉnh CANTV khung thời gian khác xung quanh kiện thiên nga đen CANTV tính cách lấy tổng khối lượng giao dịch ròng bất thường NĐT ngày cho khung thời gian Đơn vị % T – ratios để 40 ngoặc đơn Chỉ số nghịch đảo II10 = CANTV (+3,+10) – CANTV (-10,-3) II3 = CANTV (0,+3) – CANTV (-3,0) Bảng 3: Khối lượng giao dịch rịng tích lũy NĐT (CANTV) 4.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ THAY ĐỔI TRONG GIAO DỊCH CỦA CÁC NHÀ ĐẦU TƯ VÀ LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU Tất nhà đầu tƣ thị trƣờng tham gia giao dịch có chung mục đích tìm kiếm lợi nhuận nên họ nhận thức tình hình bất ổn TTCK, đặc biệt kiện thiên nga đen, họ hành động nhằm bảo vệ lợi ích Chiến lƣợc tất nhà đầu tƣ giai đoạn giảm thiểu rủi ro danh mục đầu tƣ cố gắng tối ƣu hóa lợi nhuận danh mục bối cảnh diễn biến tiêu cực thị trƣờng sau diễn kiện thiên nga đen Trong phần tìm hiểu xem thử mối quan hệ thay đổi hành vi giao dịch NĐT ảnh hƣởng đến lợi nhuận (stock return) họ khoảng thời gian diễn kiện, hành động thay đổi hành vi giao dịch NĐT tạo lợi nhuận dƣơng chí giảm thiểu thua lỗ bối cảnh thị trƣờng tƣơng lai nghĩa họ nhận 41 định đƣa hành động xác suốt q trình diễn kiện thiên nga đen Bảng trình bày mơ hình hồi quy tỷ suất sinh lợi bất thƣờng (CAR) lũy kế trƣớc sau thời gian diễn kiên thiên nga đen báo nghịch đảo (II) đƣợc tiêu chuẩn hóa NĐT cho khung thời gian: (-3,0); (0,+3); (+3,+10) Nhìn chung, nhóm NĐT cá nhân NĐT nƣớc ngồi, kết mơ hình cho thấy hệ số IINN,10 hệ số IICN,10 hai hệ số có giá trị giảm dần từ dƣơng sang âm, xuyên suốt khung thời gian từ (-3,0) đến (+3,+10) Cụ thể giá trị hệ số IINN,10 giảm từ 0,0528 khung thời gian (-3,0) xuống -3,2845 khung thời gian (0,+3) giảm sâu xuống mức -22,8673 khung thời gian (+3,+10); giá trị hệ số IICN,10 giảm từ 0,4069 khung thời gian (-3,0) xuống -1,2392 khung thời gian (0,+3) giảm sâu xuống mức -20,8785 khung thời gian (3,10) Điều thể chuyển dịch hành vi giao dịch phù hợp với diễn biến thị trƣờng sau kiện thiên nga đen xảy để thu đƣợc lợi nhuận tốt nhóm NĐT cá nhân nƣớc ngồi Việc tận dụng báo nghịch đảo âm khung thời gian (0,+3) (+3,+10) làm gia tăng lợi nhuận khoảng thời gian này, thực tế cho thấy NĐT nƣớc ngồi thành cơng việc thực báo nghịch đảo giao dịch âm (bằng cách chuyển từ mua ròng sang bán ròng) để giúp họ thu đƣợc lợi nhuận tốt giai đoạn Tuy nhiên, NĐT cá nhân giai đoạn lại có xu hƣớng giao dịch mua rịng tƣơng đối mạnh, đồng nghĩa với việc thực báo giao dịch dƣơng, điều khiến cho lợi nhuận họ có phần sụt giảm Đối với tổ chức tự doanh, việc hệ số IITD,10 nhận giá trị âm xuyến suốt mốc thời gian trƣớc sau kiện thiên nga đen thể chiến lƣợc đầu tƣ quán họ giai đoạn khó khăn Giá trị hệ số IITD,10 giảm mạnh từ -5,9641 khung thời gian (0,+3) xuống -24,4037 khung thời gian (+3,+10) thể xu hƣớng gia tăng lợi nhuận mạnh mẽ giai đoạn họ thực báo nghịch đảo giao dịch âm đủ lớn Trong khung thời gian (0,+3) (+3,+10), hệ số IINN,10, IICN,10, IITD,10 có giá trị âm hệ số IITD,10 tổ chức tự doanh có giá trị tuyệt đối lớn nhóm NĐT, chứng tỏ lợi nhuận thu đƣợc tổ chức tự doanh 42 lớn thị trƣờng họ thực báo giao dịch phù hợp Trong đó, hệ số IINN,10 hệ số IICN,10 nhóm NĐT nƣớc ngồi NĐT cá nhân có giá trị tƣơng đƣơng nhau, chứng tỏ lợi nhuận thu đƣợc nhóm NĐT khơng có nhiều chênh lệch Tóm lại, từ lập luận phía trên, thấy đƣợc chứng rõ ràng mối quan hệ số nghịch đảo giao dịch NĐT lợi nhuận mà họ thu đƣợc hay nói cách khác NĐT thực hành vi giao dịch phù hợp với diễn biến thị trƣờng bối cảnh riêng kiện thiên nga đen, họ thu đƣợc lợi nhuận lớn phù hợp với chiến lƣợc họ vạch ra, qua củng cố giả thuyết H5 nêu phía Bảng 4: Kết hồi quy biến lợi nhuận tích lũy bất thường NĐT Biến phụ thuộc CAR lợi nhuận tích lũy bất thường NĐT từ ngày -10 đến ngày 10 kiện thiên nga đen Biến độc lập IIi,10 số nghịch đảo giao dịch NĐT tính IIi,10 = CANTVi,(+3,+10) CANTVi,(-10,-3) Chỉ số T-ratios trình bày ngoặc đơn Bảng 4: Kết hồi quy biến lợi nhuận bất thường NĐT KẾT LUẬN CHƯƠNG Trong chƣơng 4, tác giả trình bày thông kê mô tả liệu nghiên cứu, phƣơng pháp kiểm định nhƣ phân tích tƣơng quan biến phụ thuộc biến độc 43 lập, kiểm định mực độ phù hợp khả giải thích mơ hình nghiên cứu Đồng thời, tác giả diễn giải kết nghiên cứu yếu tố tác động đến phản ứng thái không đủ NĐT kiện thiên nga đen thông qua kết hồi quy từ phần mềm STATA Kết rằng, hệ số coefficient dƣơng làm số nghịch đảo II đồng biến lợi nhuận nhà đầu tƣ (II đồng biến với CAR) Từ kết với thông tin giao dịch thực tiễn TTCK, tác giả đề xuất số giải pháp nhằm nâng cao khả bảo toàn vốn giảm thiểu rủi ro tối NĐT trƣớc thông tin tiêu cực kiện thiên nga đen Chƣơng CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 KẾT LUẬN 44 Trong nghiên cứu “Phản ứng thái không đủ nhà đầu tƣ kiện thiên nga đen”, tác giả trình bày tổng quan đề tài, sở lý thuyết, lƣợt khảo nghiên cứu trƣớc có liên quan từ tạo tảng cho việc thu thập liệu, xây dựng mơ hình nghiên thảo luận kết nhận đƣợc Dữ liệu nghiên cứu đƣợc thu thập hoàn toàn hệ thống Fiinpro vào thời điểm từ ngày 24 tháng 12 năm 2021 đến ngày 24 tháng năm 2022 với số lƣợng mẫu nhỏ thông tin giao dịch cổ phiếu công ty đƣợc niêm yết sàn cụ thể nhóm cổ phiếu VN30 Mơ hình thống kê đƣợc sử dụng nghiên cứu để đánh giá lợi nhuận NĐT với tỉ lệ giao dịch nhóm cổ phiếu VN30 trƣớc sau kiện thiên nga đen diễn vào ngày 10 tháng năm 2022 với biến phụ thuộc CAR biến độc lập số nghịch đảo II Các hệ số coefficient âm dẫn đến xu hƣớng ngƣợc chiều mối quan hệ hai biến II CAR, nghĩa NĐT thể xu hƣớng giao dịch mạnh mẽ sau kiện thiên nga đen, thông qua việc II tăng lên khiến CAR giảm đi, hệ số không chênh lệch cho thấy mức tác động vào lợi nhuận ba nhóm nhà đầu tƣ gần nhƣ Hệ số tổ chức tự doanh có giá trị tuyệt đối lớn chứng tỏ xu hƣớng giao dịch họ có tác động mạnh mẽ vào lợi nhuận thị trƣờng so với hai nhóm cịn lại Sau diễn kiện NĐT cá nhân, nhỏ lẻ có xu hƣớng giao dịch nhiều hơn, thể qua việc II dƣơng, điều khiến CAR giảm Có thể nói lợi nhuận nhóm nhỏ lẻ giảm sút xu hƣớng giao dịch họ Còn NĐT nƣớc tổ chức tự doanh, việc giao dịch thận trọng có phần giảm sút so với trƣớc kiện, thể qua việc II âm, giúp lợi nhuận bị sụt giảm hơn, nên lợi nhuận thu đƣợc họ tốt nhiều so với nhóm NĐT cá nhân Kết luận cho thấy đƣợc chứng rõ nét mối quan hệ số nghịch đảo giao dịch NĐT lợi nhuận họ hay nói cách khác thay đổi hành vi giao dịch họ mạnh lợi nhuận tƣơng lai họ lớn Từ đƣa kết luận rằng, NĐT cá nhân nhỏ lẻ thƣờng mang tâm lý hoang mang, lo sợ bị ảnh hƣởng thông tin tiêu cực thị trƣờng nên thƣờng phản ứng thái với kiện thiên nga đen, họ tìm cách bán cổ phiếu 45 để mong tránh đƣợc rủi ro định, thay đổi vị giao dịch từ bán thành mua để đạt đƣợc lợi nhuận cao Tiếp đến khối đầu tƣ nƣớc ngoài, họ nhà đầu tƣ có tầm nhìn có chiến lƣợc Họ ln có mục tiêu lợi nhuận cụ thể phƣơng án đầu tƣ hiệu Bên cạnh đó, NĐT nƣớc ngồi ln có xu hƣơng tìm cách tốt để bảo tồn vốn nên họ thƣờng phản ứng thiếu kiện thiên nga đen Cuối tổ chức tự doanh chứng khốn, họ ngƣời có ƣu mặc thơng tin NĐT, mà họ phản ứng thiếu với kiện thiên nga đen có chiến lƣợc đầu tƣ hiệu cho tồn danh mục họ không lo ngại mặt rủi ro thị trƣờng TTCK Việt Nam khác biệt với thị trƣờng lớn khác giới chỗ hầu hết NĐT NĐT cá nhân Họ khác với nhà đầu tƣ nƣớc ngồi có xu hƣớng thực giao dịch hàng ngày họ phản ứng gần nhƣ với thông tin tiêu cực bên lề trƣớc kiện thiên nga đen, họ thƣờng nhanh chóng mua vào cổ phiếu trƣớc ngày diễn kiện với giá thấp nhằm mục đích tìm kiếm lợi nhuận sau kết thúc kiện Tuy nhiên, NĐT nƣớc ngồi, họ ln có xu hƣớng bán rịng mục đích đảm bảo an tồn vốn, giảm thiểu rủi ro tối đa Vì thế, tiếp nhận thơng tin dự đốn kiện, họ thƣờng khơng mạo hiểm mua vào chƣa thể chắn đƣợc ảnh hƣởng mạnh mẽ từ kiện lên giá cổ phiếu Nhờ việc thay đổi hành vi từ mua chuyển sang bán giúp NĐT nƣớc ngồi tối ƣu hóa tồn danh mục đầu tƣ Tuy nhiên, kiện diễn vào ngày 10/01/2022 tập đoàn FLC kiện bất ngờ diễn ngắn ngày nên lúc NĐT có phản ứng nhƣ nêu Thực tế cho thấy, kiện tập đoàn FLC gây hoang mang dƣ luận khiến cho thị trƣờng suy sụp khoản ngày sau kiện diễn ra, cụ thể kiện, NĐT cá nhân NĐT nƣớc ngồi có phản ứng thái kiện có hành động bán lớn ngày đầu, nhiên, từ ngày thứ trở họ dần ổn định tâm lý thay đổi vị giao dịch giao dịch mua vào cổ phiếu Trái ngƣợc với NĐT trên, tổ chức tự doanh chứng khốn có ƣu mặt thông tin, không ngại rủi ro nên 46 mạnh tay mua vào khối lƣợng lớn cổ phiếu nhằm đạt đƣợc lợi nhuận tốt sau kiện Thông qua đó, tác giả nhận định kiện thiên nga đen diễn vào ngày 10/01/2022 chủ tịch tập đồn FLC gây có sức ảnh hƣởng nghiêm trọng đến TTCK Việt Nam Hành động bán chui 74.800.000 cổ phiếu FLC ông Trịnh văn Quyết tác động đến niềm tin NĐT, đặc biệt NĐT nƣớc ngồi Ngồi ra, tính minh bạch thị trƣờng nhƣ Việt Nam bị lung lay khơng Tuy nhiên, kiện diễn ngắn ngày, NĐT nhanh chóng ổn định tâm lý vị TTCK, chứng thực tế VN-Index nhanh chống quay mốc 1500 điểm Từ đó, thấy rằng, kiện thiên nga đen nhƣ bệnh dịch, chiến tranh thƣơng mại, thiên tai có ảnh hƣởng sâu sắc đến tâm lý hành vi nhà đầu tƣ dài hạn khiến thị trƣờng trở nên khốc liệt hết Dẫn chứng rõ chiến tranh Ukraina Nga diễn sau kiện tập đoàn FLC 5.2 KHUYẾN NGHỊ Nếu NĐT giao dịch TTCK phải ln có ý thức bảo vệ tiền trƣớc kiện thiên nga đen Các NĐT hồn tồn bảo vệ tài khoản cách sử dụng mua quyền chọn bán có kiện bất ngờ xảy Khi đó, giá cổ phiếu giảm, quyền chọn NĐT làm tăng giá trị để bù đắp tổn thất toàn danh mục Ngồi ra, NĐT cịn bảo vệ tiền tài khoản chứng khốn cách đa dạng hóa danh mục đầu tƣ để giảm thiểu rủi ro gia tăng lợi nhuận cách tối ƣu Tuy nhiên điều áp dụng cho đầu tƣ dài hạn vững dành cho NĐT bị ảnh hƣởng tâm lý thị trƣờng họ phân bổ tiền vào số lĩnh vực khác cách hợp lý kiện diễn có thơng tin khơng tốt NĐT khơng q hoang mang có ngành sụp đổ thị trƣờng Vì kiện thiên nga đen kiện khơng thể dự đốn trƣớc đƣợc nên tác động lên thị trƣờng lớn Chính thế, NĐT nên trau dồi thêm kiến 47 thức, tăng cƣờng quan sát diễn biến thị trƣờng nhƣ tích cực tìm hiểu thêm kênh thơng tin nhằm mục đích nhận định chất kiện thiên nga đen, từ có kế hoạch hành động phù hợp nhằm giảm thiểu rủi ro nhƣ tìm kiếm thêm lợi nhuận giai đoạn khó khăn 5.3 HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Kết hồi quy mơ hình cho thấy yếu tố bao gồm khối lƣợng giao dịch cổ phiếu nhóm VN30 lợi nhuận bất thƣờng NĐT có tác động đến tâm lý NĐT hình thành phản ứng thái hay phản ứng thiếu lên họ Ngồi ra, mơ hình nghiên cứu chƣa phản ánh đầy đủ tác động ảnh hƣởng đến tâm lý NĐT nguyên nhân sau  Kích thƣớc mẫu tƣơng đối nhỏ, cần tăng lên nhƣ thu thập thêm thông tin kéo dài thời gian quan sát kiện xảy  Chất lƣợng nguồn liệu cịn nhiều hạn chế tìm kiếm thơng tin khó khăn hệ thống Fiinpro cịn nhiều hạn chế, thời gian chƣa đủ dài để đánh giá tâm lý NĐT trƣớc kiện thiên nga đen  Nghiên cứu không đề cập đến yếu tố khách quan có tác động đến tâm lý NĐT nhƣ dịch bệnh, thiên tai, chiến tranh,… Ngoài ra, giải pháp đề xuất tác giả vào tình hình thực tế kết nghiên cứu nhiên mang tính chủ quan tác giả cần thêm thời gian để kiểm chứng Bên cạnh đó, để thực kiểm chứng cần phải có quan sát sát TTCK liên tục đánh giá hành vi NĐT thông qua khối lƣợng giao dịch đƣợc tổng kết sau phiên hệ thống Fiinpro trang web cơng ty chứng khốn Đồng thời nên đƣa vào mơ hình thêm biến kiểm sốt để tăng tính khách quan nhƣ độ tin cậy cho mơ hình, giúp cho NĐT sáng suốt vững vàng suốt tình giao dịch mua bán cổ phiếu TTCK nhằm quản lý tốt danh mục đầu tƣ tối ƣu hóa lợi nhuận cách hiệu 48 KẾT LUẬN CHƯƠNG Quan sát tình hình TTCK vào ngày diễn kiện thiên nga đen nói (10/01/2022 – ơng Trịnh Văn Quyết, chủ tịch tập đoàn FLC bán khống 74.800.000 cổ phiếu FLC) kết mơ hình hồi quy chƣơng 4, tác giả đề xuất số giải pháp nhằm xử lý kịp thời rủi ro bất ngờ xảy đến với NĐT Tác giả đặc biệt nhấn mạnh chi tiết đề xuất biện pháp tối ƣu để bảo vệ toàn vốn NĐT thị trƣờng với mong muốn thật đƣợc xem xét phổ cập rộng rãi Ngoài ra, tác giả hy vọng nghiên cứu tài liệu tham khảo hữu ích cho NĐT có thêm kiến thức nhƣng vững vàng tâm lý để có phản ứng hợp lý phải đối mặt với thông tin tiêu cực thị trƣờng nhƣ có cách xử lý hiệu kiện thiên nga đen diễn nhằm giảm thiểu rủi ro gia tăng tối đa lợi nhuận 49 TÀI LIỆU THAM KHẢO Barberis, N., Shleifer, A., Vishny, R (1998) A model of Investor Sentiment Journal of Financial Economics, 49, 307-343 Bình, N X (2010, 10) Nghiên cứu lý thuyết hành vi việc định đầu tƣ tài Tạp chí Ngân hàng Brown, G W., Cliff, M T (2004) Investor Sentiment and the Near-term Stock Market Journal of Empirical Finance, 11, 1-27 Chae, J., (2005) “Trading Volume, Information Asymmetry, and Timing Information” The Journal of Finance Vol Lx no 1, Feb Chen-Hui, Wu., Chan-Jane, L., (2017) “The impact of media coverage on investor trading behavior and stock returns” Pacific-Basin Finance Journal 43, 151172 Choe, H., Kho, B.C., Stulz, R.M., (1999) “Do foreign investors destabilize stock markets? The Korean experience in 1997” Journal of Financial Economics 54, 227–264 Chiao, C., Hung, W., Lee1, C.F., (2011) “Institutional trading and opening price behavior: evidence from a fast emerging market” Journal of Financial Research 34, 131–154 Chuang, W., Raulis, S., (2011) “Who is the more overconfident trader? Individual vs institutional investors” Journal of Banking & Finance 35, 1626-1644 De Bondt, F.M and R Thaler, 1985, "Does the stock market overreact?", Journal of Finance,40, 793-805 De Bondt, F.M and R Thaler, 1987, “Further evidence on investor overreaction and stock market seasonality”, Journal of Finance, 42, 557-81 Edwards, W., 1968, “Conservatism in human information processing”, edited by Kleinmutz, B., John Wiley and Sons, New York, 17-52 Fama, E., 1970, “Efficient capital markets: a review of theory and empirical work”, 50 Journal of Finance, 25, 383-417 Fama, E and K French, 1993, “Common risk factors in the returns of stocks and bonds”, Journal of Financial Economics, 33, 3-56 Fama, E and K French, 1996, “Multifactor explanations of asset pricing anomalies”, Journal of Finance, 51, 55-84 Graham and Harvey (2001) Short-Termism Theory Journal of Financial Economics Hiển, N Đ (2012) Luận án tiến sĩ "Hành vi nhà đầu tư Thị trường chứng khoán Việt Nam." Hong, H and J Stein, 1999, “A unified theory of underreaction, momentum trading, and overreaction in asset markets”, Journal of Finance, 54, 2143-2184 Hồi quy tuyến tính (2021) Wikipedia Jin and Myers (2006) R2 around the world: New theory and new tests Journal of Financial Economics, vol 79, issue 2, 257-292 Linh, M (2019, 1) lý thuyết đầu tƣ gây tranh cãi thời đại Cafebiz Loan, T N (2021) Vận dụng lý thuyết “tài hành vi” để lý giải hành vi nhà đầu tƣ cá nhân thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Tạp chí tài Lý thuyết thiên nga đen (2022, 17) Wikipedia Nhà đầu tƣ (2021) Wikipedia Spence, A M (2002 , 06) Signaling in Retrospect and the infornational Structure of Markets The American Economic Review, 434 - 459 Taleb, N N (2007 ) The Black Swan: The impact of the highly improbable New York : Random House Ủy ban chứng khoan nhà nƣớc, Vụ phát triển thị trƣờng (2021) Nhìn lại 25 năm phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Kinh tế dự báo Yudkowsky, E 2008 Cognitive Biases Potentially Affecting Judgment of Global 51 Risks n ostrom and irkovi 91–119 Zafiris, N (n.d.) The Definition of Profit and Profit Optimisation Southern Economic Journal, Vol 42, No (Jul., 1975), pp 145-150 (6 pages) Zarowin, P., 1990, “Size, seasonality, and stock market overreaction”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25, 113-125 52 PHỤC LỤC (Dữ liệu sử dụng mơ hình) CAR [T(-3;0)] 0,0126 -0,0675 0,0106 0,0135 -0,0126 -0,0321 -0,0317 0,0203 -0,0049 -0,0246 0,0060 0,0742 0,0065 0,0297 -0,0149 -0,0128 0,0060 -0,0351 0,0032 0,0377 -0,0133 0,0163 0,0262 -0,0351 -0,0323 -0,0427 -0,0113 0,0064 0,0179 -0,1500 CAR [T(0;3)] CAR [T(3;10)] -0,0051 -0,0761 -0,1224 -0,1493 0,0254 0,0157 -0,0616 -0,0833 0,0097 0,0086 0,0172 -0,0308 0,0763 0,1578 -0,0217 0,0245 -0,0234 0,0854 0,0515 0,0473 -0,0426 -0,1353 0,0566 -0,0289 -0,0042 0,0065 0,0302 0,0309 0,0233 0,0107 0,0340 -0,0299 -0,0059 -0,0833 0,1670 0,1068 0,0109 0,0135 0,0483 0,1501 -0,0772 -0,0031 -0,0254 -0,0370 -0,0338 0,0884 -0,0298 -0,1930 0,0343 0,0520 0,0301 0,0200 0,0111 -0,0179 0,0213 -0,0135 -0,0226 0,0163 0,0207 0,1035 II NN 0,0010 0,0016 0,0003 -0,0013 0,0009 0,0006 0,0010 0,0008 0,0010 -0,0056 0,0008 -0,0199 0,0010 -0,0005 -0,0006 -0,0001 0,0008 -0,0005 0,0005 0,0022 0,0015 0,0010 0,0003 0,0013 -0,0001 0,0000 0,0014 0,0027 0,0005 -0,0458 II TD 0,0001 0,0002 0,0013 0,0002 0,0024 0,0004 0,0002 0,0003 0,0002 -0,0018 0,0008 -0,0021 -0,0008 -0,0005 0,0002 0,0004 0,0041 0,0003 0,0003 -0,0064 -0,0007 -0,0013 0,0002 0,0003 0,0004 0,0006 0,0006 0,0000 -0,0012 0,0147 II CN 0,0011 -0,0020 -0,0012 0,0003 -0,0038 -0,0012 -0,0011 -0,0030 -0,0017 0,0045 -0,0003 0,0210 -0,0021 0,0012 0,0008 0,0005 -0,0037 0,0003 -0,0008 0,0032 0,0019 0,0013 -0,0030 -0,0012 0,0000 -0,0004 -0,0021 -0,0028 -0,0006 0,0298 53 PHỤ LỤC – Appendix Biến DIF Giải thích biến Biến chênh lệch lợi nhuận tích lũy trƣớc sau kiện thiên nga đen, đƣợc đo CAR(+3,+T) - CAR(−T,−3), T lấy giá trị 10, -10 tƣơng ứng CANTV(−B,+T) Khối lƣợng giao dịch rịng tích lũy bất thƣờng cho khung thời gian (−B,+T), −B ngày thứ B trƣớc ngày diễn kiện thiên nga đen, ngày diễn kiện, +T ngày thứ T sau kiện IIi,T Chỉ báo nghịch đảo IIi,10 = CANTVi,(+3,+10) - CANTVi,(-10,-3) CAR(−H,+T) Lợi nhuận tích lũy bất thƣờng (CAR) cho khung thời gian (−H,+T), −H ngày thứ H trƣớc kiện thiên nga đen diễn ra, ngày kiện diễn ra, +T ngày thứ T sau kiện diễn ... 1.6 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI 1.7 BỐ CỤC CỦA KHÓA LUẬN CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN VÀ PHẢN ỨNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ TRƯỚC SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN 2.1 CÁC KHÁI NIỆM...  Các nhà đầu tƣ phản ứng trƣớc thông tin kiện thiên nga đen ?  Hành vi nhà đầu tƣ khác nhƣ suốt trình diễn kiện thiên nga đen ?  Sự khác biệt lợi nhuận mà nhà đầu tƣ nhận đƣợc ? 1.4 ĐỐI TƯỢNG... SỞ LÝ THUYẾT VỀ SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN VÀ PHẢN ỨNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ TRƯỚC SỰ KIỆN THIÊN NGA ĐEN 2.1 CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN 2.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán (TTCK) Thị trƣờng chứng khoán nơi mà