Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc nợ công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC NỢ CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC NỢ CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ BẢO VỆ CẤP TRƯỜNG Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng MÃ SỐ: 34 02 01 Người hướng dẫn khoa học: THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2022 i LỜI CAM ĐOAN ******** Tôi tên là: Sinh ngày: Hiện công tác tại: Trường Đại học Tài - Marketing Là học viên nghiên cứu sinh khóa 20 Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Mã số NCS: Cam đoan luận án: Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc nợ công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng; Mã số: 93 40 20 Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Luận án cơng trình nghiên cứu riêng tơi, kết nghiên cứu có tính độc lập, khơng chép tài liệu chưa công bố toàn nội dung đâu; số liệu, nguồn trích dẫn chuyên đề thích nguồn gốc rõ ràng, minh bạch Tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự tơi Tp Hồ Chí Minh, ngày Nghiên cứu sinh tháng năm 2022 ii LỜI CẢM ƠN Trong trình học tập, nghiên cứu thực luận án, tơi nhận giúp đỡ tận tình gia đình, đồng nghiệp, q thầy Trường Đại học Tài – Marketing nơi tơi cơng tác Trước tiên, xin gửi lời cảm ơn đến quý Thầy Cơ trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh trang bị cho kiến thức quý giá thời gian học tập mái trường Tôi trân trọng gửi lời cảm ơn đến PGS TS - người thầy trực tiếp hướng dẫn giúp đỡ tơi suốt q trình nghiên cứu thực luận án Tôi xin gửi lời cảm ơn đến Khoa Sau Đại Học, chị– Quản lý lớp NCS tạo điều kiện thuận lợi trình nghiên cứu Tôi xin gửi lời biết ơn chân thành đến Trường Đại học Tài - Marketing, Bộ mơn Tài doanh nghiệp nơi tơi cơng tác tạo điều kiện thuận lợi mặt cho tôi, để tơi hồn thành luận án Cuối cùng, xin cảm ơn gia đình, bạn bè đồng nghiệp hỗ trợ tơi q trình học tập thời gian thực luận án TP Hồ Chí Minh, ngày … tháng Nghiên cứu sinh năm 2022 iii TÓM TẮT LUẬN ÁN Các lý thuyết xác định có liên quan đến CTKHN Lý thuyết đánh đổi tĩnh; Lý thuyết chi phí đại diện; Lý thuyết phát tín hiệu; Lý thuyết phù hợp kỳ hạn; Lý thuyết thể chế; Lý thuyết tính sẵn có thông tin quyền chủ nợ Đánh giá tổng quan nghiên cứu trước, yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN phân loại gồm nhóm yếu tố: đặc điểm công ty, chất lượng thể chế kinh tế vĩ mơ Trên sở phân tích tổng quan nghiên cứu thực nghiệm để làm sở đưa nhận xét tìm khoảng trống nghiên cứu Theo khoả ng tr ống nghiên c ứ u, lu ậ n th ự c hi ệ n mụ c tiêu nghiên c ứ u sau: (1) Đánh giá ảnh hưởng yếu đến CTKHN; (2) Đánh giá vai trò điều tiết chất lượng thể chế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN; (3) Đánh giá vai trò điều tiết phát triển tài ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN; (4) Đánh giá vai trò điều tiết nguồn tài trợ dài hạn kinh tế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN Luậ n án phát tri ể n mô hình để kiểm định: Mơ hình đánh giá ảnh hưởng yế u t ố đế n CTKHN t ốc độ điề u chỉnh CTKHN Mơ hình đánh giá vài trò điề u ti ế t c yế u t ố ch ất lượng th ể chế , nguồn tài tr ợ dài h n c ủ a n ề n kinh t ế phát tri ển tài đối v i ảnh hưởng c t ỷ số nợ đế n CTKHN Luận án sử dụng cách tiếp cận phân tích xử lý liệu mơ hình hồi quy riêng phần, mơ hình đánh giá vai trị điều tiết kiểm định tính vững Trong mơ hình nghiên cứu xuất biến trễ biến phụ thuộc (CTKHN) làm biến độc lập, hệ số hồi quy biến sử dụng để xác định tốc độ điều chỉnh CTKHN mơ hình sử dụng để đánh giá ảnh hưởng yếu tố đến CTKHN tốc độ điều chỉnh CTKHN đánh giá vai trò điều tiết luận án Luận án thực phân tích kiểm định mơ hình nghiên cứu Thực trạng chung thị trường vốn, phát triển tài chất lượng thể chế Kết kiểm định mơ hình cho thấy yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN tốc độ điều chỉnh CTKHN công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam bị ảnh hưởng yếu tố như: kỳ hạn tài sản, quy mô công ty, hội tăng trưởng, chất lượng tài sản công ty, tài sản thang khoản, ảnh hưởng thuế, lạm phát tăng trưởng kinh tế Ngoài ra, phát triển tài cho thấy ảnh hưởng chiều đến CTKHN Tuy nhiên, ảnh hưởng phát tài triển tài làm CTKHN có lợi ảnh hưởng phát triển định chế tài Kết kiểm định mơ hình để đánh giá vai trò điều tiết, kết cho iv thấy vai trò điều tiết xuất với yếu tố phát triển tài nguồn tài trợ dài hạn kinh tế, kết khơng tìm thấy chứng vai trò điều tiết chất lượng thể chế Vai trò điều tiết phát triển định chế tài ảnh hưởng tỷ số nợ làm giảm CTKHN vai trò điều tiết phát triển thị trường tài ảnh hưởng tỷ số nợ vừa làm tăng giảm CTKNH Ngoài ra, vai trò điều tiết nguồn tài trợ dài hạn kinh tế ảnh hưởng tỷ số nợ làm giảm CTKHN dài hạn Kiểm định tính vững khẳng định xu hướng chung công ty niêm yết thị trường chứng khống có thay đổi sử dụng nợ từ dài sang ngắn hạn v THESIS SUMMARY The identified theories related to the debt maturity structure include Static Trade-off Theory, Agency cost theory; Signaling theory; The theory of term matching; Institutional theory; Theory of information availability, and creditor rights In the overview of previous studies, the factors affecting the debt maturity structure are classified into two groups of factors: company characteristics, institutional quality, and macroeconomics Based on an overview analysis of empirical studies as a basis for making comments and finding research gaps Accordingly, the research gaps, the thesis implements the following research objectives: (1) Assess the influence of the factors on the debt maturity structure; (2) Assess the regulatory role of institutional quality on the effect of debt ratio on the debt maturity structure; (3) Evaluation of the regulatory role of financial development on the effect of debt ratio on debt maturity structure; (4) Evaluation of the regulatory role of long-term financing of the economy on the effect of debt ratio on the debt maturity structure The thesis develops two models to test: Model evaluates the influence of factors on the debt maturity structure and the adjustment speed of the debt maturity structure Model assesses the moderating role of institutional quality, long-term funding sources of the economy, and financial development on the influence of debt ratio on the debt maturity structure The thesis uses the partial regression model's data analysis and processing approach to evaluate the regulatory role and test its stability In the research model, the dependent variable appears to lag as an independent variable, the regression coefficient of this variable is used to determine the adjustment speed of the dependent variable, and the model is used to evaluate the influence of the dependent variable The factors affecting the debt maturity structure and the adjustment speed of the debt maturity structure, as well as the assessment of the regulatory role in the thesis The thesis analyzes and tests the research model General status of capital markets, financial development, and institutional quality The results of the model test show that the factors affecting the debt maturity structure and the adjustment speed of the debt maturity structure of listed companies on the Vietnamese stock market are affected by factors such as asset maturity and size Companies, growth opportunities, company asset quality, asset liquidity, tax effects, inflation, and economic growth In addition, financial development also vi shows a positive influence on the debt maturity structure However, the influence of financial development on financial development is more beneficial than the effect of financial institution development The results of model testing to evaluate the moderating role, the results show that the moderating role appears with the factors of financial development and long-term financing of the economy This result does not find evidence of the moderating role of institutional quality The moderating role of financial institution development on the debt ratio's effect reduces the debt maturity structure, while the moderating role of financial market development on the debt ratio's effect has both increased and decreased the debt ratio In addition, the moderating role of the economy's long-term financing on the effect of the debt ratio reduces the long-term debt ratio The sustainability test also confirms the general trend that companies listed on the stock market have a change in debt use from long to short term vii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT LUẬN ÁN iii MỤC LỤC vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT x DANH MỤC BẢNG xi DANH MỤC HÌNH ẢNH VÀ ĐỒ THỊ xi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1 Tính cấp thiết đề tài 1 Tình hình nghiên cứu liên quan đến luận án Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu 1 Mục tiêu tổng quát Mục tiêu cụ thể Câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu 10 Phương pháp nghiên cứu 10 Những điểm đóng góp luận án 11 Những điểm luận án 11 Đóng góp luận án 12 Ý nghĩa luận án 13 Kết cấu luận án 13 CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC 14 Khung khái niệm 14 2 Khung lý thuyết 18 2 Cấu trúc kỳ hạn nợ 18 2 Lý thuyết đánh đổi 19 2 Lý thuyết phát tín hiệu 20 2 Lý thuyết chi phí đại diện 21 2 Lý thuyết phù hợp kỳ hạn 21 viii 2 Lý thuyết thể chế 22 2 Lý thuyết quyền lực chủ nợ tính sẵn sàng thông tin 23 2 Các chứng thực nghiệm 26 2 Yếu tố thuộc đặc điểm công ty 26 2 Các yếu tố chất lượng thể chế kinh tế vĩ mô 29 2 Ảnh hưởng yếu tố đến tốc độ điều chỉnh CTKHN 32 Một số nhận xét khoảng trống nghiên cứu 33 TÓM TẮT CHƯƠNG 37 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 38 Quy trình thực nghiên cứu 38 Giả thuyết nghiên cứu 38 Các yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN cho trường hợp cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam 38 2 Vai trò điều tiết chất lượng thể chế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 51 3 Vai trò điều tiết phát triển tài ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 53 Vai trò điều tiết nguồn tài trợ dài hạn kinh tế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 54 3 Mơ hình nghiên cứu 57 Phương pháp nghiên cứu 59 Đo lường biến 59 Phương pháp phân tích xử lý số liệu 61 Các kiểm định mơ hình 64 Phương pháp thu thập liệu 65 TÓM TẮT CHƯƠNG 66 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 68 Thị trường vốn, phát triển tài chất lượng thể chế 68 1 Thị trường vốn 68 1 Ngân hàng thị trường chứng khoán 68 1 Ngu ồn tài tr ợ dài h n c nề n kinh t ế 70 163 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 98 F(12, 701) = 644 06 Prob > F = 000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max stdm Coef Std Err t P>|t| stdm L1 8942302 0289757 30 86 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inf gdp fme _cons - 0114205 2765098 0034998 0155593 0448521 0028436 - 04663 - 4898575 - 0007362 0106004 0137 - 0526435 01827 149426 0010868 0117698 0131427 0039511 0517273 1152918 0002262 0040592 0067599 0180787 -0 63 85 22 32 41 72 -0 90 -4 25 -3 25 61 03 -2 91 0 0 0 0 0 0 532 065 001 187 001 472 368 000 001 009 043 004 = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 8373406 9511197 - 0472909 - 0168664 0013659 - 0075491 0190484 - 0049137 - 1481889 - 7162161 - 0011804 0026308 0004278 - 0881384 0244499 569886 0056336 0386676 0706558 010601 054929 - 2634988 - 0002921 01857 0269721 - 0171485 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm fid fia fie fmd fma fme inst inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/13) (L stdm L asset_maturity L growth L turnover volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm fid fia fie fmd fma fme inst inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL (L stdm L asset_maturity L growth L turnover volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -4 91 -0 84 Pr > z = Pr > z = 000 401 overid restrictions: chi2(85) = 279 55 Prob > chi2 = but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(85) = 82 56 Prob > chi2 = weakened by many instruments ) 000 555 164 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 97 F(12, 701) = 418 46 Prob > F = 000 stdm Coef Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err t P>|t| stdm L1 8936675 027967 31 95 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inf gdp inst _cons - 026729 5169217 0022754 0231105 0362708 001142 - 0692505 - 4827174 - 0006916 013803 0942786 - 0028383 0174958 1362276 0011928 0109811 0130195 0047232 0547367 1097965 0002717 0038378 0487524 030308 -1 53 79 91 10 79 24 -1 27 -4 40 -2 55 60 93 -0 09 0 0 0 0 0 0 127 000 057 036 005 809 206 000 011 000 054 925 = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 8387583 9485767 - 0610794 2494587 - 0000666 0015507 0107089 - 0081313 - 176718 - 6982867 - 0012251 006268 - 0014397 - 0623436 0076214 7843848 0046173 0446704 0618328 0104153 0382171 - 2671481 - 0001581 021338 1899969 0566671 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm inst inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/13) (L stdm L asset_maturity L growth L turnover volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm inst inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL (L stdm L asset_maturity L growth L turnover volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(84) = 266 39 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(84) = 87 95 weakened by many instruments ) Bảng 12 đế n 14 (Mơ hình 2) -5 02 -0 81 Pr > z = Pr > z = 000 415 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 363 165 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 94 F(13, 701) = 312 46 Prob > F = 000 ltdm Coef Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err t P>|t| ltdm L1 6403236 0296858 21 57 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax fd inf gdp - 0016183 0791855 0041594 - 0568109 - 000425 0122843 - 1620165 3005311 1379791 0010505 - 0175699 0214354 1446768 0010852 007944 0140869 005812 16238 114946 0411551 0002928 0043154 -0 08 55 83 -7 15 -0 03 11 -1 00 61 35 59 -4 07 0 0 0 0 0 6920412 3958758 0134625 0198693 c leverage#c fd _cons = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 58204 6986073 940 584 000 000 976 035 319 009 001 000 000 - 0437035 - 2048663 0020288 - 0724078 - 0280826 0008734 - 4808259 0748515 057177 0004756 - 0260426 040467 3632374 0062899 - 041214 0272326 0236952 1567929 5262107 2187812 0016254 - 0090972 75 081 - 0852031 469285 68 498 - 0255479 052473 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(80) = 196 00 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(80) = 87 05 weakened by many instruments ) -6 48 15 Pr > z = Pr > z = 000 882 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 276 166 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 97 F(13, 701) = 318 47 Prob > F = 000 ltdm Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Coef Std Err t P>|t| ltdm L1 5946944 0312356 19 04 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax bond1 inf gdp 0283588 4659051 0018727 - 0647674 0009686 0182077 2613775 3847468 0465662 0002977 - 0034991 0267831 1338031 001412 0105603 0052674 0078898 0755828 1261169 0245764 0002447 0035676 06 48 33 -6 13 18 31 46 05 89 22 -0 98 0 0 0 0 0 - 920164 2196445 0063611 0196445 c leverage#c bond1 _cons = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 5333679 6560209 290 001 185 000 854 021 001 002 059 224 327 - 0242259 2032024 - 0008995 - 085501 - 0093732 0027172 1129817 1371347 - 001686 - 0001828 - 0105036 0809436 7286079 0046449 - 0440339 0113103 0336981 4097733 6323588 0948184 0007781 0035055 -4 19 000 -1 351404 - 4889242 32 746 - 0322081 0449303 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(83) = 190 33 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(83) = 81 93 weakened by many instruments ) -6 58 -0 07 Pr > z = Pr > z = 000 945 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 513 167 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 93 F(13, 701) = 324 94 Prob > F = 000 ltdm Coef Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err t P>|t| ltdm L1 6158668 0352508 17 47 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inst inf gdp 0187372 6370379 003321 - 0498948 008201 - 009035 0144881 3506176 0669286 0004796 - 0071218 015013 1513413 0010183 0078337 0137554 006751 1475382 1267521 0648993 000242 0040483 25 21 26 -6 37 60 -1 34 10 77 03 98 -1 76 0 0 0 0 0 - 0720584 3219099 0703538 0334021 c leverage#c inst _cons = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 5466569 6850766 212 000 001 000 551 181 922 006 303 048 079 - 0107387 3399013 0013218 - 0652751 - 0188056 - 0222895 - 2751815 1017585 - 0604918 56e-06 - 01507 048213 9341745 0053202 - 0345145 0352077 0042195 3041578 5994768 194349 0009547 0008263 -0 22 823 - 7040814 5599646 11 036 0047736 135934 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm inst inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/13) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm inst inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(79) = 177 16 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(79) = 92 19 weakened by many instruments ) -6 08 77 Pr > z = Pr > z = 000 439 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 147 168 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 94 F(13, 701) = 313 10 Prob > F = 000 ltdm Coef Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err t P>|t| ltdm L1 6347864 0298121 21 29 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inf gdp fm 003189 0663192 0042064 - 0584344 0023972 0127028 - 0664471 3006397 00089 - 0137742 059066 0219575 1447806 0010845 008105 01408 0058116 097314 1160048 0002758 0038913 0200868 15 46 88 -7 21 17 19 -0 68 59 23 -3 54 94 0 0 0 0 0 4353976 1991972 0248295 0176003 c leverage#c fm _cons = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 5762548 693318 885 647 000 000 865 029 495 010 001 000 003 - 0399213 - 2179363 002077 - 0743474 - 0252467 0012927 - 2575089 0728813 0003484 - 0214142 0196284 0462994 3505747 0063357 - 0425213 0300412 024113 1246148 5283981 0014315 - 0061342 0985035 19 029 0443029 8264922 41 159 - 0097262 0593851 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(80) = 197 08 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(80) = 86 25 weakened by many instruments ) -6 47 15 Pr > z = Pr > z = 000 879 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 297 169 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 94 F(13, 701) = 290 25 Prob > F = 000 ltdm Coef Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err t P>|t| ltdm L1 5915122 0370632 15 96 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inf gdp fmd 0230981 6099386 0044695 - 0532777 0193187 - 0065754 2098074 2975297 0004397 - 0073738 0390588 0159441 1696783 0009557 0072411 0141721 0053392 0915773 1088553 0005082 0048538 0742092 45 59 68 -7 36 36 -1 23 29 73 87 -1 52 53 0 0 0 0 0 - 8107262 3757908 0240643 0219379 c leverage#c fmd _cons = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 518744 6642804 148 000 000 000 173 219 022 006 387 129 599 - 0082058 2768001 002593 - 0674945 - 0085062 - 0170581 0300088 0838083 - 0005581 - 0169035 - 1066402 0544021 943077 0063459 - 0390609 0471436 0039073 3896061 5112511 0014374 0021559 1847578 -2 16 031 -1 548537 - 0729159 10 273 - 0190075 0671361 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm fid fia fie fmd fma fme inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/13) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm fid fia fie fmd fma fme inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(80) = 179 02 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(80) = 94 94 weakened by many instruments ) -5 99 49 Pr > z = Pr > z = 000 627 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 122 170 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 94 F(13, 701) = 320 46 Prob > F = 000 ltdm Coef Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err t P>|t| ltdm L1 6361905 029059 21 89 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inf gdp fma 007515 2511184 0035581 - 0556273 0143688 0120799 0049402 2982486 0011196 - 0188768 286871 0213459 1318895 001091 0089721 01527 0058686 2229926 1285693 0003357 0046429 080935 35 90 26 -6 20 94 06 02 32 34 -4 07 54 0 0 0 0 0 1885485 5165271 - 0400891 0262401 c leverage#c fma _cons = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 5791375 6932435 725 057 001 000 347 040 982 021 001 000 000 - 0343945 - 0078274 0014161 - 0732427 - 0156116 0005577 - 4328732 0458216 0004606 - 0279925 1279669 0494245 5100642 0057001 - 0380118 0443492 0236021 4427536 5506757 0017787 - 0097612 445775 37 715 - 8255769 202674 -1 53 127 - 0916078 0114296 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(80) = 194 18 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(80) = 87 87 weakened by many instruments ) -6 45 22 Pr > z = Pr > z = 000 826 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 256 171 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 94 F(13, 701) = 317 34 Prob > F = 000 ltdm Coef Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err t P>|t| ltdm L1 6297636 0299092 21 06 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inf gdp fme 0078369 0452672 0041923 - 0599498 0050488 0131441 0017655 3020672 000614 - 011606 0203706 0227446 1459884 0010858 0082131 0141796 0058155 0725791 1168789 0002417 0036803 0074456 34 31 86 -7 30 36 26 02 58 54 -3 15 74 0 0 0 0 0 1926075 0769404 0281223 0164759 c leverage#c fme _cons = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 5710412 688486 731 757 000 000 722 024 981 010 011 002 006 - 0368188 - 2413597 0020605 - 076075 - 0227909 0017263 - 1407329 0725926 0001394 - 0188317 0057522 0524925 3318941 0063241 - 0438246 0328884 0245619 144264 5315417 0010886 - 0043804 0349889 50 013 0415462 3436687 71 088 - 0042257 0604703 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(80) = 197 26 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(80) = 85 29 weakened by many instruments ) -6 49 15 Pr > z = Pr > z = 000 880 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 322 172 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 96 F(13, 701) = 315 02 Prob > F = 000 ltdm Coef Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err t P>|t| ltdm L1 6232566 0284306 21 92 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inf gdp fi 0091314 3009071 0035261 - 0513867 0207127 0131854 6781525 2070584 - 0004228 0087889 - 4278417 023934 1329008 0010101 0070848 0153789 0064327 3459208 0918718 0003968 0077665 2387349 38 26 49 -7 25 35 05 96 25 -1 07 13 -1 79 0 0 0 0 0 -1 59865 938894 1041394 0581648 c leverage#c fi _cons = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 5674373 6790758 703 024 001 000 178 041 050 025 287 258 074 - 0378596 0399759 0015429 - 0652967 - 0094815 0005558 - 0010125 0266815 - 0012019 - 0064594 - 8965628 0561223 5618383 0055094 - 0374767 0509068 025815 357317 3874353 0003562 0240373 0408793 -1 70 089 -3 442032 2447307 79 074 - 0100587 2183375 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm fid fia fie inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm fid fia fie inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(82) = 212 18 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(82) = 93 54 weakened by many instruments ) -6 41 17 Pr > z = Pr > z = 000 861 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 180 173 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 94 F(13, 701) = 290 73 Prob > F = 000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ltdm Coef ltdm L1 580867 0363279 15 99 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inf gdp fid 0312393 6005288 0040066 0534111 0247645 0045981 4550148 3038183 0002204 0017238 0120882 0177774 1464112 0009014 0072612 0138491 0050417 1571876 1122631 0004967 006923 1880347 76 10 44 -7 36 79 -0 91 89 71 44 -0 25 -0 06 0 0 0 0 0 -1 376675 5613564 0091402 026487 c leverage#c fid _cons - - Std Err t P>|t| = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 5095425 6521916 079 000 000 000 074 362 004 007 657 803 949 - 003664 3130718 0022369 - 0676674 - 0024262 - 0144966 1463999 0834062 - 0007549 - 015316 - 3812668 0661426 8879859 0057763 - 0391549 0519553 0053005 7636297 5242304 0011957 0118685 3570904 -2 45 014 -2 478817 - 2745341 35 730 - 0428632 0611435 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm fid fia fie inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/13) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm fid fia fie inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(80) = 183 47 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(80) = 93 71 weakened by many instruments ) -5 93 60 Pr > z = Pr > z = 000 549 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 140 174 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 94 F(13, 701) = 330 63 Prob > F = 000 ltdm Coef Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err t P>|t| ltdm L1 6356801 0283503 22 42 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inf gdp fia - 0044339 1859924 0042469 - 0536658 0059343 0114358 3083447 2350414 0000787 - 0066005 - 2632258 0236202 1478172 0010114 0083441 0153677 0059211 1854114 1096739 0002294 0037151 145811 -0 19 26 20 -6 43 39 93 66 14 34 -1 78 -1 81 0 0 0 0 0 -1 646009 213405 0591242 0217486 c leverage#c fia _cons = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 5800185 6913417 851 209 000 000 699 054 097 032 732 076 071 - 0508088 - 104225 0022612 - 0700482 - 0242378 - 0001894 - 0556836 0197126 - 0003717 - 0138945 - 5495045 0419409 4762098 0062326 - 0372834 0361065 0230611 6723729 4503701 0005291 0006936 0230529 -1 36 175 -4 028353 736334 72 007 0164241 1018244 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(80) = 208 51 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(80) = 96 08 weakened by many instruments ) -6 46 17 Pr > z = Pr > z = 000 867 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 106 175 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id1 Time variable : year Number of instruments = 94 F(13, 701) = 304 81 Prob > F = 000 ltdm Coef Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err t P>|t| ltdm L1 5639328 0368249 15 31 000 asset_maturity growth size turnover volatility current_ratio leverage tax inf gdp fie 0412047 7137879 0035494 - 050461 0319501 - 0013877 39009 2228496 0003681 005493 0879898 018262 1615869 0009579 0076897 0143845 0053079 7133005 1237008 0002191 0163525 4318115 26 42 71 -6 56 22 -0 26 75 80 68 34 20 0 0 0 0 0 -4 536269 9804523 - 0939761 2335875 c leverage#c fie _cons = = = = = 5595 702 97 [95% Conf Interval] 4916324 6362331 024 000 000 000 027 794 000 072 093 737 839 0053501 3965356 0016686 - 0655586 0037083 - 0118089 989629 - 0200188 - 0000621 - 0266128 - 7598089 0770594 03104 0054301 - 0353634 060192 0090336 790552 4657181 0007984 0375988 9357885 -4 63 000 -6 461244 -2 611294 -0 40 688 - 5525911 3646389 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D (fd fi fm fie fia fid inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/13) (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Instruments for levels equation Standard fd fi fm fie fia fid inf gdp bond1 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iyear_2015 _Iyear_2016 _Iyear_2017 _Iyear_2018 _Iyear_2019 _Iyear_2020 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL (L ltdm L asset_maturity L growth L turnover L volatility) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(80) = 176 84 but not weakened by many instruments ) overid restrictions: chi2(80) = 87 77 weakened by many instruments ) -5 87 63 Pr > z = Pr > z = 000 527 Prob > chi2 = 000 Prob > chi2 = 258 176 ... trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 51 3 Vai trò điều tiết phát triển tài ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 53 Vai...TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC NỢ CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ BẢO VỆ CẤP TRƯỜNG Chuyên ngành:... chế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Đánh giá vai trị điều tiết phát triển tài ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm