BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGÔ VĂN TOÀN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC NỢ CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TÓM T[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGƠ VĂN TỒN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC NỢ CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TĨM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 34 02 01 Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS LÊ THỊ LANH TS LÊ THỊ ANH ĐÀO THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2022 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam, nơi thị trường vốn hoạt động chưa hiệu quả, giả định cấu trúc vốn hồn hảo khơng tồn tại, cấu trúc nợ cho có ảnh hưởng đến giá trị cơng ty, việc lựa chọn CTKHN phù hợp ảnh hưởng đến giá trị cơng ty, ngồi lựa chọn giúp công ty tránh khỏi không phù hợp kỳ hạn cách xếp cấu trúc tài sản phù hợp với nợ phải trả giảm thiểu tác động xấu chi phí sử dụng vốn, giải vấn đề mâu thuẫn đại diện phát tín hiệu tin cậy chất lượng tài sản công ty (Cai & cộng sự, 2008) Bên cạnh vấn đề thường tập nghiên cứu tài doanh nghiệp đại, CTKHN quan trọng giá trị công ty, đặc biệt bối cảnh kinh tế phát triển Việt Nam Để đảm bảo tính kế thừa nghiên cứu tiếp nối nghiên cứu có (Ngơ Văn Tồn & Phạm Thị Thu Hồng, 2015; Trần Thị Thùy Linh & Nguyễn Thanh Nhã, 2017; Ngơ Văn Tồn, 2018; Nguyễn Thanh Liêm & cộng sự, 2018; Lê Thị Lanh & cộng sự, 2021) CTKHN doanh nghiệp Việt Nam, mà trọng tâm tìm kiếm chứng thực nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh yếu tố đặc điểm doanh nghiệp nghiên cứu, ý tập trung vào yếu tố bên ý đến phát triển thị trường chứng khoán phát triển khu vực ngân hàng (Nguyễn Thanh Liêm & cộng sự, 2018; Thuy An Chung & Quynh Trang Phan, 2020) Tuy nhiên, kết thực nghiệm chưa đến thống nhất, yếu tố đặc điểm yếu tố bên (chất lượng thể chế kinh tế vĩ mơ), số ngun nhân điều kiện thị trường trung gian tài chính, vấn đề pháp luật, đại diện cho yếu tố để thực nghiệm chưa kết thống Sự quan tâm ngày tăng việc đánh giá ảnh hưởng yếu tố đến CTKHN Tuy nhiên, hoạt động chưa ý liên quan đến nghiên cứu CTKHN, vai trị điều tiết Vai trị điều tiết giúp tìm mối quan hệ trước bị bỏ qua chưa rõ ràng giúp mở rộng lý thuyết, điều đánh giá đại diện cho phát triển học thuật Như vậy, đánh giá ảnh hưởng yếu tố đến CTKHN, nơi công ty hoạt động thực niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, điều kiện thị trường chưa hoàn thiện, yếu tố chất lượng thể chế, phát triển tài nguồn tài trợ dài hạn kinh tế cho yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN Cần thiết phải tập trung vào vài trò điều tiết yếu tố ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN Trong hiểu biết tác giả điều thời gian qua chưa tập trung để thực nghiện cứu, đặc biệt bối cảnh kinh tế Việt Nam Xuất phát từ vấn đề lý thuyết thực tiễn cho thấy việc xác định vấn đề nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN công ty cần thiết bối cảnh kinh tế Việt Nam Cùng với yếu tố đặc điểm cơng ty, yếu tố thể chế kinh tế vĩ cần phải nghiên cứu đến Như phân tích cấu trúc nợ yếu tố trung tâm cấu trúc vốn công ty, cấu trúc nợ đề cấp đến đặc điểm bật CTKHN (Stephan & cộng sự, 2011; Alcock & cộng sự, 2012; Lemma & Negash, 2012; Colla & cộng sự, 2020), ý nghiên cứu tập trung vào xác định yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN Từ phân tích cho thấy yếu tố ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ làm tăng giá trị cơng ty bối cảnh kinh tế trường hợp Việt Nam vấn đề cần thiết nghiên cứu Để vay nợ dài hạn, để có CTKHN hợp lý, công ty Việt Nam cần phải làm gì? Vấn đề Việt Nam chưa nhận nhiều quan tâm nghiên cứu nhà khoa học Đây thiếu sót, khiến cơng ty thiếu sở vững đưa định liên quan đến việc lựa chọn CTKHN hợp lý để tài trợ cho hoạt động cơng ty Với vai trị quan trọng CTKHN hoạt động công ty, để giải vấn đề nhiệm vụ đặc cần tìm giải pháp tối ưu, qua giúp cơng ty hoạt động tốt bối cảnh kinh tế Việt Nam Vì vậy, tác giả luận án mạnh dạn tiến hành chủ đề nghiên cứu “Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc nợ cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” làm đề tài luận án tiến sĩ 4 1.2 Tình hình nghiên cứu liên quan đến luận án 1.3 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.3.1.1 Mục tiêu tổng quát Mục tiêu tổng quát luận án đánh giá yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN cho trường hợp cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Ngoài ra, luận án thực đánh giá vài trò điều tiết chất lượng thể chế, phát triển tài nguồn tài trợ dài hạn nên kinh tế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Luận án đưa hàm ý sách cho nhà quản lý cơng ty nhà hoạch định sách 1.3.1.2 Mục tiêu cụ thể Đánh giá yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm: yếu tố đặc điểm công ty, yếu tố kinh tế vĩ mô chất lượng thể chế Đánh giá vai trò điều tiết chất lượng thể chế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đánh giá vai trị điều tiết phát triển tài ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Đánh giá vai trị điều tiết nguồn tài trợ dài hạn kinh tế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đưa hàm ý sách cho nhà quản lý cơng ty nhà hoạch định sách 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Ảnh hưởng yếu tố đặc điểm công ty, yếu tố chất lượng thể chế kinh tế vĩ mô lên CTKHN công ty niêm yết Việt Nam Luận án sử dụng cách tiếp cận cấu trúc nợ dựa bảng cân đối kế toán, tức xét đến độ dài ngắn khoản nợ, theo cách tiếp cận cấu trúc nợ CTKHN đo tỷ lệ nợ dài hạn (ngắn hạn) tổng nợ công ty Vấn đề nghiên cứu luận án có tính chất kế thừa, tập trung vào đánh giá yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN tốc độ điều chỉnh CTKHN, đánh giá vai trò điều tiết yếu tố chất lượng thể chế, phát triển tài nguồn tài trợ dài hạn kinh tế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN Đối tượng luận án tập trung vào yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN (cấu trúc kỳ hạn nợ ngắn hạn dài hạn), nợ dài hạn khoản nợ có độ dài từ năm trở lên (nợ ngắn hạn khoản nợ có thời gian đáo hạn vịng 12 tháng) có phát sinh lãi suất rõ ràng Các yếu tố mà nghiên cứu đánh giá yếu tố đặc điểm công ty, chất lượng thể chế kinh tế vĩ mô 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu Về nội dung: Nghiên cứu tập trung vào cơng ty phi tài chính, niêm yết để thực nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố đến CTKHN cơng ty Các yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN cơng ty, tập trung vào nhóm yếu tố: đặc điểm công ty, chất lượng thể chế kinh tế vĩ mô Về thời gian: Nghiên cứu thực giai đoạn từ 2007 – 2020 Về không gian: Nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Việt Nam (VNX) bao gồm hai cơng ty Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) 1.5 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu phát triển mơ hình để kiểm định Mơ hình nghiên cứu có xuất biến trễ biến phụ thuộc tham gia vào mơ hình biến độc lập, nên xảy tượng nội sinh, nghiên cứu đề xuất sử dụng công cụ ước lượng GMM hệ thống (Blundell & Bond, 1998) để xử tượng nội sinh, tự tương quan, phương sai thay đổi mơ hình Nghiên cứu sử dụng kiểm định Arellano - Bond (AR) tự tương quan để kiểm tra phù hợp phương pháp ước lượng GMM, sử dụng kết kiểm định Hansen để đánh giá độ tin cậy mơ hình Mơ hình phát triển để đánh giá yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN tốc độ điều chỉnh CTKHN Mô hình phát triển để đánh giá vai trị điều tiết yếu tố chất lượng thể chế, phát triển tài nguồn tài trợ dài hạn kinh tế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN Phương pháp xử lý liệu cho mơ hình mơ hình tự hồi quy, tiếp cận dựa mơ hình hồi quy riêng phần, mơ hình sử dụng nghiên cứu cấu trúc vốn CTKHN (Ozkan, 2000; Antoniou & cộng sự, 2006; Deesomsak & cộng sự, 2009; Terra, 2011; Krich & Terra, 2012 Matues & Terra, 2013) Đối với mơ hình nghiên cứu có tính đến vai trị điều tiết, tiếp cận xây dựng mơ hình đánh giá vai trị điều tiết biến điều tiết liên tục, tạo biến tương tác tích biến quan sát theo đề xuất Henseler & Chin (2010); Henseler & Fassott (2010); Rigdon & cộng (2010) Hair Jr & cộng (2021) 1.6 Những điểm đóng góp luận án 1.6.1 Những điểm luận án Luận án mở rộng phạm vi giải thích CTKHN cơng ty, thơng qua yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN So với nghiên cứu cấu trúc nợ, theo Colla & cộng (2020) đề cập đến vấn đề chi phí đại diện, bất cân xứng thông tin, thuế, kỳ hạn tài sản hay Servaes & cộng (2006) đề cấp đến thơng tin tốt cho thị trường, nâng cao chất lượng tài sản, giải vấn đề thiếu hụt đầu tư nợ ngắn hạn, chấp nhận rủi ro giá trị khoảng nợ vay dài hạn phù hợp dòng tiền sinh từ tài sản tài trợ nợ Luận án hệ thống lý thuyết yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN, đạt mức độ giải thích lớn nghiên cứu vấn đề thể chế vấn đề quyền chủ nợ tính sẵn có thơng tin Kết cho thấy mức độ ảnh hưởng yếu tố từ đặc điểm công ty chất lượng thể chế kinh tế vĩ mơ Từ đề giải pháp phù hợp để giải vấn đề thực tiễn kiểm chứng lại vấn đề giả thuyết đề Luận án đạt ba bốn mục tiêu nghiên cứu thực nghiệm đề ra, theo mục tiêu số cho thấy mở rộng phạm vi ảnh hưởng yếu tố phát triển tài ảnh hưởng đến CTKHN tốc độ điều chỉnh CTKHN Bên cạnh đó, luận án đánh giá vai trị điều tiết phát triển tài nguồn tài trợ dài hạn kinh tế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN Đây cho đóng góp mà khứ nghiên cứu trước chưa xác định Cuối luận án cho thấy những giả định ban đầu thực kinh tế phát triển không kinh tế Việt Nam, bị hạn chế điều kiện thị trường nên nghiên cứu CTKHN thay tập trung vào CTKHN dài hạn nên chuyển tập trung vào CTKHN ngắn hạn, từ đưa khuyến nghị phù hợp 7 1.6.2 Đóng góp luận án 1.7 Ý nghĩa luận án 1.8 Kết cấu luận án Luận án kết cấu gồm chương sau: Chương 1: Giới thiệu; Chương 2: Khung lý thuyết tổng quan nghiên cứu trước; Chương 3: Phương pháp nghiên cứu; Chương 4: Kết nghiên cứu; Chương 5: Kết luận hàm ý sách CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Khung khái niệm Cấu trúc nợ Việc nghiên cứu CTKHN tập trung vào việc xác định giải thích định lựa chọn CTKHN doanh nghiệp Các nghiên cứu xuất từ sớm vào năm 1980 đến năm 1990 bao gồm Barnea & cộng (1980), Brick & Ravid (1985), Flannery (1986), Barclay & Smith (1995), Diamond (1991), Stohs & Mauer (1996) Hầu hết nghiên cứu tập trung vào CTKHN doanh nghiệp nước phát triển Các nghiên cứu ủng hộ việc sử dụng nợ ngắn hạn doanh nghiệp bao gồm nghiên cứu Flannery (1986), Myers (1977), Barnea & cộng (1980) Nghiên cứu hỗ trợ việc sử dụng nợ dài hạn doanh nghiệp bao gồm nghiên cứu Brick & Ravid (1985), Stohs & Mauer (1996) gần lan rộng sang kinh tế nghiên cứu Cai & cộng (2008), Deesomsak & cộng (2009), Terra (2011), Stephan & cộng (2011), Lemma & Negash (2012) chủ yếu nghiên cứu CTKHN ngành công nghiệp, kỹ thuật điện tử Yếu tố kinh tế vĩ mô Các nghiên cứu thay đổi giá trị tài sản tài để đáp ứng với yếu tố kinh tế vĩ mô tỷ lệ lạm phát, tỷ giá hối đoái, lãi suất, GDP, cung tiền, tỷ lệ thất nghiệp, lợi tức cổ phần, v.v (Fosu & cộng sự, 2014) Nghiên cứu tập trung vào yếu tố kinh tế vĩ mô lựa chọn sau: lạm phát (EtudaiyeMuhtar & cộng sự, 2017), tăng trưởng kinh tế (Etudaiye-Muhtar & cộng sự, 2017), nguồn tài trợ dài hạn kinh tế (Long-term finance) (Stephan & cộng sự, 2011) phát triển tài (financial development) (Pistor & cộng (2000); Buchanan & English, 2007; Kirch & Terra, 2012) Yếu tố thể chế Yếu tố thể chế mà luận án quan tâm đến ảnh hưởng đến CTKHN chất lượng thể chế (institutional quality) yếu tố thuộc bên tổ chức (Kirch & Terra, 2012) Đặc điểm doanh nghiệp Zou & Stan (1998) mô tả đặc điểm doanh nghiệp yếu tố nhân học quản trị doanh nghiệp, đề cập đến phần môi trường nội công ty Các yếu tố đặc điểm công ty ảnh hưởng đến CTKHN kể đến như: tỷ lệ nợ (Barclay & cộng sự, 2003; Giannetti, 2003; Johnson, 2003; Myers, 1997; Stohs & Mauer, 1991), kỳ hạn tài sản (Morris, 1976), quy mô công ty (Barnea & cộng sự, 1980; Etudaiye-Muhtar & cộng sự, 2017), hội tăng trưởng (Antoniou & cộng sự, 2006; Diamond, 1991, Guedes & Opler, 1996, Myers, 1977), ảnh hưởng thuế (Kane & cộng sự, 1985), biến động thu nhập (Dang, 2011), tài sản khoản (Stephan & cộng sự, 2011), chất lượng tài sản công ty (Stephan & cộng sự, 2011) Tốc độ điều chỉnh Tốc độ điều chỉnh khái niệm nghiên cứu nhiều lĩnh vực cấu trúc vốn Khái niệm dựa thực tế doanh nghiệp có cấu vốn mục tiêu cho năm tới cố gắng đạt mục tiêu này; tốc độ mà doanh nghiệp cố gắng đạt mục tiêu gọi tốc độ điều chỉnh Khái niệm tốc độ điều chỉnh áp dụng thành công để đánh giá định tài trợ doanh nghiệp Trong nghiên cứu CTKHN Lemma & Negash (2013) kiểm định tốc độ điều chỉnh CTKHN bối cảnh quốc gia Nam Phi Vai trò điều tiết Tác động điều tiết mơ tả tình mà mối quan hệ hai biến số, thay đổi phụ thuộc vào giá trị biến thứ ba, gọi biến điều tiết (hoặc khái niệm nghiên cứu điều tiết – moderator construct) thay đổi cường độ chiều hướng mối quan hệ hai khái niệm mơ hình Hair Jr & cộng (2017) tổng kết khác biệt quan trọng liên quan đến thang đo biến điều tiết, bao gồm phân biệt biến điều tiết phân loại biến điều tiết liên tục Một số nghiên cứu thực đánh vai trò điều tiết phát triển tài mối quan hệ thu nhập thực, tiêu dùng lượng khí thải CO2 (Chen & cộng sự, 2019), vai trị điều tiết chất lượng thể chế Dada & Ajide (2021) tính đến nghiên mối quan hệ kinh tế ngầm ô nhiễm mơi trường Vai trị điều tiết (moderating role) luận án đề cập đến việc đánh giá ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN 2.2 Khung lý thuyết 2.2.1 Cấu trúc kỳ hạn nợ 2.2.2 Lý thuyết đánh đổi 2.2.3 Lý thuyết phát tín hiệu 2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện 2.2.5 Lý thuyết phù hợp kỳ hạn 2.2.6 Lý thuyết thể chế 2.2.7 Lý thuyết quyền lực chủ nợ tính sẵn sàng thơng tin 2.2 Các chứng thực nghiệm Luận án phân loại nghiên cứu thành hai nhóm yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN: yếu tố đặc điểm công ty, chất lượng thể chế kinh tế vĩ mô 2.2.1 Yếu tố thuộc đặc điểm công ty 2.2.2 Các yếu tố chất lượng thể chế kinh tế vĩ mô 2.2.3 Ảnh hưởng yếu tố đến tốc độ điều chỉnh CTKHN 2.3 Một số nhận xét khoảng trống nghiên cứu Từ việc lược khảo nghiên cứu liên quan đến CTKHN tốc độ điều chỉnh CTKHN, có số nhận xét sau: Khoảng trống nghiên cứu Các yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN tiếp tục thực nghiên cứu quốc gia có điều kiện kinh tế khác Tuy nhiên, yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN chưa có kết quán Lý do, điều kiện thị trường nơi cơng ty hoạt động khác nhau, vấn đề chất lượng thể chế, phát triển tài nguồn tài trợ dài hạn nguồn kinh tế chưa tính đến cách đầy đủ Do đó, đánh giá ảnh hưởng yếu tố đến CTKHN tốc độ điều chỉnh CTKHN cần thiết chưa có kết cuối 10 Vai trò điều tiết yếu tố nghiên cứu CTKHN thời gian qua bị bỏ qua và/hoặc chưa tập trung nghiên cứu, có số nghiên cứu Dang (2011), Stephan & cộng (2011) Ngơ Văn Tồn & Phạm Thị Thu Hồng (2015), Etudaiye-Muhtar & cộng (2017) đanh giá ảnh hưởng tương tác Vai trò điều tiết (moderating role) cách mở rộng phạm vi lý thuyết lý thuyết tốt để giải thích xảy tượng khác nhau, điều quan trọng nào, đâu điều kiện Điều phù hợp với nghiên cứu CTKHN, vai trị điều tiết có khả giải thích tượng nào, đâu điền kiện định vay nợ Tuy nhiên, điều cho nghiên cứu chưa đề cập đến nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN tốc độ điều chỉnh CTKHN Bởi lý trên, luận án tập trung vào thực vấn đề sau: Vai trò điều tiết chất lượng thể chế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tỷ số nợ CTKHN sách tài bổ sung cho (Terra, 2009) Điều cho phù hợp với điều kiện kinh tế Việt Nam nơi mà môi trường kinh doanh dần cải thiện, quy định pháp luật bảo quyền chủ nợ thực thi hợp đồng cho vay yếu tố định đến nguồn tài trợ dài hạn Tuy nhiên, ảnh hưởng khơng rõ ràng, điều kiện thị trường giai đoạn chuyển đổi khác với kinh phát triển xuất vai trị điều tiết yếu tố chất lượng thể chế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN Vai trò điều tiết tính đến mối quan hệ kinh tế ngầm ô nhiễm môi trường (Dada & Ajide, 2021), nhiên mối quan hệ tỷ lệ nợ CTKHN chưa có nghiên cứu đề cập Đối với phát triển tài có lợi ích định cho tài trợ cơng ty, cho thấy động nguồn lực tài chính, tăng hiệu giao dịch đến nguồn vốn Tuy nhiên, nhiều chứng thực nghiệm cho thấy ảnh hưởng phát triển tài chưa có rõ ràng (Deesomask & cộng sự, 2009; Kirch & Terra, 2012) Trong khi, vai trò điều tiết phát triển tài mối quan hệ thụ nhập thực tiêu dùng lượng khí thải (Chen & cộng sự, 2019) tính đến, ... tiến hành chủ đề nghiên cứu ? ?Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc nợ công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? làm đề tài luận án tiến sĩ 4 1.2 Tình hình nghiên cứu liên quan đến luận án. .. niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đánh giá vai trò điều tiết nguồn tài trợ dài hạn kinh tế ảnh hưởng tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đưa... cụ thể Đánh giá yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN cho trường hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm: yếu tố đặc điểm công ty, yếu tố kinh tế vĩ mô chất lượng thể chế Đánh giá