02/12/2008 1 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. ChủChủ đềđề 2.32.3 ChiếnChiến lượclược thịthị trườngtrường Quách Mạnh Hào BSc (Econ, NEU) MBA (Fin, B’ham) PhD (Fin, B’ham) Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-2 Những nội dung chính • Mục tiêu: – Hiểu mục đích tham gia thị trường của các dạng thành viên khác nhau. – Hiểu các công cụ phái sinh được sử dụng như thế nào. • Các chiến lược cơ bản – Tìm kiếm lợi nhuận phi rủi ro Ác bít. – Đầu cơ – Rào chắn rủi ro • Tổng kết Một vài điểm lưu ý • Cần hiểu trạng thái tiền tệ mở và đóng. • Về cơ bản, có 3 loại sở thích: sợ rủi ro, thích rủi ro và trung dung. • Những người sợ rủi ro sẽ tìm cách rào chắn trạng thái mở. • Những người thích rủi ro sẽ chủ động tạo ra trạng thái tiền tệ mở. • Những người (được coi là) trung dung sẽ tìm kiếm lợi nhuận từ sự chênh lệch giá. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-3 Tìm kiếm lợi nhuận Ác bít • Lợi nhuận Ác bít hàm ý lợi nhuận không có rủi ro. • Bản chất là mua rẻ - bán đắt tại cùng một thời điểm. • Dựa trên cơ sở sự chênh lệch trong yết giá. • Có hai hình thức cơ bản: – Ác bít tiền tệ – Ác bít lãi suất Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-4 Ác bít tiền tệ • Hãy bắt đầu bằng ví dụ sau đây: – NHA: GBP/USD: 1.7560 – 70 – NHB: GBP/USD: 1.7540 – 50 • Bạn sẽ nhận thấy bạn có thể thu lợi ngay lập tức nếu bạn mua GBP ở NHB và bán lại cho NHA! • Những cơ hội như vậy không thường xuyên xuất hiện. • Nếu nó xuất hiện, việc nhiều người thông minh thực hiện giao dịch sẽ làm cho giá trở về cân bằng. • Những cơ hội như trên là có thể nhưng thông thường không nhìn rõ như vậy. • Trên thị trường, bạn phải đối mặt với một tập hợp các niêm yết. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-5 Ác bít tiền tệ (tiếp) • Xem xét ví dụ sau đây: – NHA: GBP/USD: 1.8850 – 60 – NHB: GBP/EUR: 1.4545 – 50 – NHC: EUR/USD: 1.2970 – 80 – Liệu có cơ hội Ác bít không? – Nếu mức phí cho mỗi lần giao dịch là x% thì dòng tiền của bạn biến đổi thế nào? Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-6 02/12/2008 2 Ác bít tiền tệ (tiếp) • Tính tỷ giá chéo: – EUR/USD (chéo): 1.8850/1.4550 – 1.8860/1.4545 • So sánh với tỷ giá niêm yết – EUR/USD (chéo) : 1.2955 – 67 – EUR/USD (yết) : 1.2970 – 80 • Bài toán đã trở về ví dụ đơn giản ban đầu. • Bạn có thể khẳng định là có cơ hội Ác bít: – Mua EUR theo chéo – Bán EUR theo niêm yết Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-7 Ác bít tiền tệ (tiếp) • Thực hiện giao dịch – Bỏ ra 18,860 USD mua được 10,000 GPB ở NHA. – Bán 10,000GBP ở NHB thu được 14,545 EUR. – Bán 14,545 EUR ở NHC thu được 18,864.67 USD • Do thực hiện giao dịch đồng thời, số tiền lãi 4.67$ là số tiền chắc chắn không rủi ro. • Tỷ suất lợi nhuận là 4.67$/18,860USD = 0.02% • Tỷ suất lợi nhuận là nhỏ nhưng nếu thực hiện giao dịch lớn thì sẽ thu được lợi nhuận cao. • Phí giao dịch ảnh hưởng thế nào? Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-8 Ác bít tiền tệ (tiếp) • Phí giao dịch làm giảm số tiền thu được sau mỗi lần chuyển đổi là x%. • Nói cách khác, sau 3 lần giao dịch, bạn chỉ việc lấy số tiền cuối cùng và nhân với hệ số giảm trừ. • Cụ thể: 18,864.67*(1 - x%)^3 • Nhìn chung, trong thực tế x sẽ đủ lớn để các cơ hội Ác bít là không còn. • Chi phí giao dịch ở đây hàm ý những chi phí liên quan tới môi giới, thời gian .v.v. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-9 Ác bít tiền tệ (tiếp) • Một đặc điểm quan trọng của Ác bít tiền tệ là một khi cơ hội tồn tại thì dù bạn bắt đầu với đồng tiền nào và với số tiền là bao nhiêu thì cũng đều tìm được lợi nhuận. • Khi đó, tỷ suất lợi nhuận sẽ luôn giống nhau. • Dấu hiệu nhận biết sự tồn tại của Ác bít có thể biết thông qua việc thử thực hiện giao dịch. • Nhưng thông minh hơn thì nên so sánh giá niêm yết và giá chéo: nếu hai khoảng giá rời nhau thì có cơ hội! Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-10 Ác bít tiền tệ (tiếp) • Không tồn tại: – Mc Bc – My By • Không tồn tại: – Mc Bc – My By • Tồn tại: – Mc Bc – My By Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-11 Ác bít lãi suất • Xuất phát điểm của Ác bít lãi suất là Thuyết ngang giá lãi suất IRP. • Xem xét tổng quát: – Giá giao ngay : S – Giá kỳ hạn : F – Lãi suất nội tệ : ih – Lãi suất ngoại tệ : if Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-12 02/12/2008 3 Ngang giá lãi suất Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-13 1 S (1+if) S(1+ih) S(1+ih)/F (1+if) = S(1+ih)/F F(1+if) = S(1+ih) Ác bít lãi suất • Xuất hiện khi ngang giá lãi suất bị phá vỡ. • Cụ thể: – GBP/USD S = 1.8 – GBP/USD F = 2.0 – iGBP = 6% – iUSD = 8% • Điều giif sẽ xảy ra? Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-14 Ngang giá lãi suất Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-15 1 1.8 (1+8%) 1.8(1+6%) 1.8(1+6%)/2.0 (1+8%)>1.8(1+6%)/2 Có cơ hội lợi nhuận Ác bít? Ác bít lãi suất • Hiện tại – Vay 1,800 USD sau kỳ hạn N phải trả 1,800*(1+6%). – Bán 1,800 USD thu được 1,000 GBP – Gửi 1,000GBP vào ngân hàng sau kỳ hạn N thu 1,000(1+8%). – Bán GBP kỳ hạn N giá 2.0 • Đến hạn N: – Thu 1,000(1+8%) GBP – Thực hiện hợp đồng ký hạn, thu 1,000(+8%)*2.0 – Trả gốc và lãi vay 1,800(1+6%) • Lợi nhuận Ác bít: – Số tiền chênh lệch: 1,000(1+8%)*2.0 –1,800(1+6%) Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-16 Đầu cơ • Sự tăng giá tại hai thời điểm khác nhau. • Có thể hiểu đầu cơ là sự kinh doanh niềm tin. • Nguyên tắc cơ bản của đầu cơ là mua tài sản kỳ vọng giá tăng và bán tài sản kỳ vọng giá xuống. • Đầu cơ không xấu nếu chúng ta tuân theo quy luật của thị trường: kẻ thắng lấy tất cả. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-17 Ví dụ về đầu cơ • Soros năm 1997 kỳ vọng giá đồng Bath giảm mạnh trước sức ép của BOP. • Niềm tin này là một thông tin đầu cơ vì tại thời điểm đó chính phủ Thái vẫn duy trì chế độ tỷ giá cố định. • Vấn đề còn lại là thời điểm thực hiện • Soros vày 25 tỷ Bath từ các NH Thái, và ngay lập tức chuyển sang 1 tỷ USD. • Mức giá cố định 25Bath/USD bị thử thách và cuối cùng thì CP Thái tuyên bố không can thiệp tiền tệ. • Bath giảm xuống còn 27/1 chỉ sau 2 ngày. • Soros thu được 2 tỷ Bath chỉ trong 2 ngày. • Đây là ví dụ minh họa nhưng phản ánh đúng bản chất của điều gì đã xảy ra.l Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-18 02/12/2008 4 Rào chắn rủi ro • Bản chất là khóa các trạng thái mở về tiền tệ. Tốt nhất theo dõi ví dụ sau: – Giá giao ngay: $1.7640/£ – Giá kỳ hạn 3 tháng: $1.7540/£ – Chi phí vốn của Dayton: 12.0% – Lãi suất vay 3 tháng tại Anh: 10.0% (hay 2.5%/quý) – Lãi suất đầu tư 3 tháng tại Anh: 8.0% (hay 2%/quý) – Lãi suất vay 3 tháng tại M ỹ: 8.0% (hay 2%/quý) – Lãi suất đầu tư 3 tháng tại M ỹ: 6.0% (hay 1.5%/quý) – Quyền chọn bán tháng Sáu trên thị trường liên ngân hàng: giá trị giao dịch £1,000,000; giá thực hiện $1.75; 1.5% phí quyền chọn. – Quyền chọn bán tháng Sáu trên thị trường liên ngân hàng: giá trị giao dịch £1,000,000; giá thực hiện $1.71; 1.0% phí quyền chọn. – Dịch vụ tư vấn tỷ giá của Dayton dự báo tỷ giá giao ngay sau 3 tháng nữa sẽ là $1.76/£. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-19 Rào chắn rủi ro • Có bốn lựa chọn cho Dayton: – Không làm gì cả – Rào chắn rủi ro bằng thị trương kỳ hạn – Rào chắn rủi ro bằng thị trường tiền tệ – Rào chắn rủi ro bằng thị trường quyền chọn • Yêu cầu: – Với mỗi lụa chọn, hãy xác định số tiền thu đượctính theo đô la Mỹ – So sánh các lựa chọn và bình luận lựa chọn nào có lợi nhất Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-20 Rào chắn rủi ro • Không làm gì cả: 3 tháng sau thu không chắc chắn, kỳ vọng: $1,760,000 • Rào chắn rủi ro bằng thị trường kỳ hạn: Thoả thuận bán kỳ hạn £1m 3 tháng, 3 tháng sau thu chắc chắn: £1,754,000 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-21 Rào chắn rủi ro • Rào chắn bằng thị trường tiền tệ: – Ở hiện tại, vay một lượng tiền bảng sao cho 3 tháng sau số tiền £1m sẽ vừa đủ để trả: £1m/(1+2.5%) = £975,610 – Quyđổi số tiền ra đô la Mỹ: £975,610 * 1.764 = £1,720,976. – Tuỳ theo mục đích và điều kiện mà số tiền này sẽ được sử dụng: • Nếulà tiền nhàn rỗi, có thể đầu tư vào một trái phiếu kho bạc Mỹ 3 tháng sau thu: £1,720,976*(1+1.5%) = $1,746,970 • Nếuđầu tư vào một dự án của công ty, 3 tháng sau sẽ thu được số tiền tươngđương: £1,720,976*(1+3%) = $1,772,605 • Nếudung để thay thế một khoản nợ, 3 tháng sau sẽ thu được một số tiền tươngđương: £1,720,976*(1+2%) = $1,755,395 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-22 Rào chắn rủi ro • Rào chắn bằng thị trường quyền chọn – Ở hiện tại, vay một số tiền để mua quyền chọn: 1.5%*£1m*1.764 = $26,460 – 3 tháng sau số tiền phải trả là: $26,989 – 3 tháng sau, số tiền thu được từ khoản phải thu £1m sẽ lớn hơn hoặc bằng: £1m*1.75 = $1,750,000 – Số tiền thu được ít nhất sẽ là: $1,750,000-$26,989 = $1,723,011 – Với quyền chọn thứ 2 cách tính tương tự - chúng ta bỏ qua trường hợp này vì sẽ thu được số tiền nhỏ hơn. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-23 Rào chắn rủi ro Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-24 (2) = $1,754,000 (3) = $1,746,970 1,750,000-26,989 $1.764 (1) = không giới hạn Tỷ gi á sau 3 tháng Lãi/Lỗ -$10,000 -$17,030 $1.75 -$40,989 Thu được (4) >= $1,723,011 26,989 . 02/ 12/ 2008 1 Copyright © 20 07 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.Copyright © 20 07 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Ch Chủ đề ề 2. 32. 3 ChiếnChiến. tiền tươngđương: £1, 720 ,976*(1 +2% ) = $1,755,395 Copyright © 20 07 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1 -2 2 Rào chắn rủi ro • Rào chắn bằng thị trường quyền