THÔNG TIN TÀI LIỆU
B TR GIÁO D C VÀ ĐÀO T O NG Đ I H C KINH T QU C DÂN MÔN H C: TÀI CHÍNH DOANH NGHI P Tên đ tài: Phân tích vấn đề liên quan đến trái phiếu c a doanh nghiệp t i Việt Nam L p tín chỉ: Tài Doanh nghiệp (115)_7 Thành viên nhóm 05: 1) Nguyễn Ngọc Hịa (MSV: 11131466) 2) Nguyễn C nh Hiếu (MSV: 11131368) 3) Nguyễn Thị Thu Hồng (MSV: 11131571) 4) D ơng Thị B o Khanh (MSV: 11131948) 5) Nguyễn Văn Khoa (MSV: 11142147) 6) Nguyễn Khánh Linh (MSV: 11132172) Hà N i – 2015 DANH SÁCH B NG BI U Tiêu đ b ng bi u S thứ tự nh Quy mô thị tr ng trái phiếu doanh nghiệp số n ớc ASEAN (Nguồn: TS Bùi Quang Tín - Trí thức trẻ) nh Quy mô thị tr ng trái phiếu n ớc khu vực theo GDP nh Kỳ h n trái phiếu ph Việt Nam theo năm (Nguồn ADB) nh Quy mô thị tr nh Quy mô phát hành thị tr ng trái phiếu Việt Nam theo GDP (Nguồn: ADB) ng trái phiếu Việt Nam (triệu đô la Mỹ) M CL C DANH SÁCH B NG BI U 02 M C L C 03 Các lo i trái phi u doanh nghi p hi n Vi t Nam 04 1.1 Tổng quan chung trái phiếu doanh nghiệp 04 1.1.1 Khái niệm 04 1.1.2 Đặc điểm chung 04 1.2 Trái phiếu chuyển đổi 05 1.2.1 Khái niệm & đặc điểm chung 05 1.2.2 u & nh ợc điểm 06 1.3 Trái phiếu không chuyển đổi 07 1.3.1 Khái niệm & đặc điểm chung 07 1.3.1 u & nh ợc điểm 07 Quy đ nh Nhà n c liên quan đ n trái phi u doanh nghi p 09 2.1 Quy định phát hành trái phiếu doanh nghiệp 09 2.1.1 Quy định chung 09 2.1.2 Đối với phát hành trái phiếu thị tr ng n ớc 09 2.1.3 Đối với phát hành trái phiếu thị tr ng quốc tế 11 2.2 Quy định niêm yết, giao dịch & xếp hạng tín nhiệm trái phiếu doanh nghiệp 12 2.2.1 Quy định niêm yết trái phiếu doanh nghiệp 12 2.2.2 Quy định giao dịch trái phiếu doanh nghiệp 12 2.2.3 Quy định dịch v xếp h ng tín nhiệm 13 Tình hình th tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam hi n 18 3.1 Đánh giá thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 18 3.1.1 Thị tr ng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam năm 2014 18 3.1.2 Các h n chế c a thị tr ng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 19 3.2 Nguyên nhân kìm hãm phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 23 3.2.1 Nguyên nhân xuất phát từ Nhà n ớc 23 3.2.2 Nguyên nhân xuất phát từ doanh nghiệp 24 3.2.3 Nguyên nhân xuất phát từ nhà đầu t 26 3.2.4 Nguyên nhân xuất phát từ thị tr ng 26 3.3 Các kiến nghị giải pháp cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 27 3.3.1 Các kiến nghị gi i pháp ngắn h n 27 3.3.2 Các kiến nghị gi i pháp dài h n 28 DANH M C TÀI LI U THAM KH O 30 Các lo i trái phi u doanh nghi p hi n Vi t Nam 1.1 Tổng quan chung v trái phi u doanh nghi p 1.1.1 Khái ni m Trái phi u doanh nghi p lo i chứng khoán nợ doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa v tr gốc, lưi, nghĩa v khác (nếu có) c a doanh nghiệp ch s hữu trái phiếu đây, ng i phát hành doanh nghiệp; ng i mua trái phiếu, hay trái ch , cá nhân doanh nghiệp ph Tên c a trái ch đ ợc ghi trái phiếu (tr hợp gọi trái phiếu ghi danh) không đ ợc ghi (trái phiếu vô danh) Trái ch ng ng i cho doanh nghiệp vay họ không chịu trách nhiệm kết qu sử d ng vốn vay c a doanh nghiệp Doanh nghiệp có nghĩa v ph i tốn theo cam kết nợ đ ợc xác định hợp đồng vay 1.1.2 Đặc m chung a) Một trái phiếu thơng thường có đặc trưng sau - M nh giá: Mệnh giá trái phiếu hay gọi giá trị danh nghĩa c a trái phiếu giá trị ghi trái phiếu Giá trị đ ợc coi số vốn gốc Mệnh giá trái phiếu để xác định số lợi tức tiền vay mà doanh nghiệp ph i tr Mệnh giá thể số tiền doanh nghiệp ph i hoàn tr trái phiếu đến h n - Lãi suất danh nghĩa: Lãi suất trái phiếu th ng đ ợc ghi trái phiếu doanh nghiệp công bố đ ợc gọi lãi suất danh nghĩa Lưi suất đ ợc xác định theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá trái phiếu để xác định lợi tức trái phiếu - Th i h n: Th i h n c a trái phiếu kho ng th i gian từ ngày phát hành đến ngày ng i phát hành hoàn tr vốn lần cuối Trái phiếu có th i h n khác nhau, trái phiếu trung h n có th i gian từ năm đến năm Trái phiếu dài h n, có th i gian từ năm tr lên - Kỳ tr lãi: Kỳ tr lãi kho ng th i gian ng i phát hành tr lưi cho ng i nắm giữ trái phiếu Lãi suất trái phiếu đ ợc xác định theo năm, nh ng việc toán lãi suất trái phiếu th - ng đ ợc năm hai lần Giá phát hành: Giá phát hành giá bán c a trái phiếu vào th i điểm phát hành Thông th ng giá phát hành đ ợc xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) c a mệnh giá Tùy theo tình hình c a thị tr Có thể phân biệt tr ng c a ng i phát hành để xác định giá phát hành cách thích hợp ng hợp: giá phát hành mệnh giá (ngang giá), giá phát hành d ới mệnh giá (giá chiết khấu) giá phát hành mệnh giá (giá gia tăng) Tuy nhiên cần ý rằng, dù trái phiếu đ ợc bán với giá (ngang giá, giá chiết khấu hay giá gia tăng), lợi tức ln đ ợc xác định theo mệnh giá c a trái phiếu đáo h n, ng i có trái phiếu đ ợc toán theo mệnh giá c a trái phiếu b) Trái phiếu thể quan hệ chủ nợ – nợ người phát hành người đầu tư Phát hành trái phiếu vay vốn Mua trái phiếu cho ng trái ch ch nợ c a ng i phát hành Là ch nợ, ng i phát hành vay vốn nh vậy, i nắm giữ trái phiếu (trái ch ) có quyền địi kho n toán theo cam kết khối l ợng th i h n, song khơng có quyền tham gia vào vấn đề c a bên phát hành c) Lãi suất trái phiếu khác nhau, quy định yếu tố sau - Cung cầu v n th tr ng tín d ng L ợng cung cầu vốn l i tuỳ thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái sách c a ngân hàng trung ơng, mức độ thâm h t ngân sách c a ph ph ơng thức tài trợ thâm h t - Mức rủi ro m i nhà phát hành đ t phát hành Cấu trúc r i ro c a lãi suất quy định lãi suất c a trái phiếu R i ro lớn, lãi suất cao - Th i gian đáo h n trái phi u Nếu trái phiếu có mức r i ro nh nhau, nhìn chung th i gian đáo h n dài lãi suất cao d) Trái phiếu có tính ổn định chứa đựng rủi ro cổ phiếu Do thu nhập c a trái phiếu tiền lãi, kho n thu cố định không ph thuộc vào kết qu s n xuất kinh doanh c a cơng ty Và trái phiếu chứng khốn nợ, Cơng ty bị gi i thể phá s n tr ớc hết Cơng ty ph i có nghĩa v tốn cho Ch trái phiếu tr ớc, sau chia cho Cổ đông Với đặc điểm trên, trái phiếu có tính ổn định chứa đựng r i ro cổ phiếu Do đó, trái phiếu lo i chứng khoán đ ợc nhà đầu t a chuộng 1.2 Trái phi u chuy n đổi 1.2.1 Khái ni m & đặc m chung a) Khái niệm Đây lo i trái phiếu cho phép ng i nắm giữ có quyền đổi trái phiếu lấy số cổ phiếu phổ thông định c a công ty phát hành sau kho ng th i gian đư đ ợc xác định tr ớc tính từ th i điểm phát hành trái phiếu Tùy theo lựa chọn c a ng i đầu t định thực điều kho n chuyển đổi hay khơng, hay nói cách khác có chuyển từ t cách ch nợ thành t cách ch s hữu c a cơng ty hay khơng Thơng th ng, việc chuyển đổi diễn công ty có kết qu kinh doanh nh triển vọng kinh doanh tốt cổ phiếu tăng giá có tiềm tăng giá m nh thị tr ng b) Đặc điểm chung - Trái phiếu chuyển đổi giống trái phiếu th ng, tức đ ợc toán tiền lãi với lãi suất cố định đ ợc mua l i với giá mệnh giá vào lúc đáo h n Theo nguyên tắc thu nhập từ lãi suất trái phiếu th tức cổ phiếu th ng ng cao chắn thu nhập từ cổ Ng - phiếu th 1.2.2 i nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có quyền u tiên cổ đông nắm giữ cổ ng công ty phá s n bị lý u & nh c m a) Đối với cơng ty phát hành * u m: Chi phí phát hành lãi suất ph i tr thấp so với phát hành trái phiếu thông th - ng nh so với lãi suất ngân hàng điều đồng nghĩa với việc gi m r i ro tổ chức phát hành - Tăng vốn cổ phần t ơng lai chuyển từ trái phiếu nợ thành vốn cổ phần - Giá cổ phiếu th ng không bị s t gi m tránh đ ợc tình tr ng tăng số l ợng cổ phiếu cách nhanh chóng thị tr ng Tr ớc trái phiếu đ ợc chuyển đổi không làm gi m thu nhập c a cổ đông - hữu so với phát hành cổ phiếu Dễ dàng việc huy động vốn tính hấp dẫn c a việc chuyển đổi từ trái - phiếu sang cổ phiếu *Nh c m: - Do cổ đông th ng tham gia vào việc qu n lý cơng ty nên chuyển đổi gây thay đổi việc kiểm sốt cơng ty - Khi trái phiếu đ ợc chuyển đổi, vốn ch s hữu bị "pha loưng" tăng số cổ phiếu l u hành nên cổ phần đ i diện cho tỷ lệ thấp c a quyền s hữu công ty - Kết qu chuyển đổi làm gi m chi phí tr lãi, tức làm tăng thu nhập chịu thuế c a cơng ty Do đó, cơng ty ph i tr thuế nhiều chuyển đổi b) Đối với nhà đầu tư * u m: - Trái phiếu chuyển đổi giống trái phiếu th ng, tức đ ợc toán tiền lãi với lãi suất cố định đ ợc mua l i với giá mệnh giá vào lúc đáo h n Thu nhập từ lãi suất trái phiếu th - Ng ng cao chắn thu nhập từ cổ tức cổ phiếu i nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có quyền u tiên cổ đơng nắm giữ cổ phiếu công ty phá s n bị lý - Giá thị tr th i kỳ thị tr ng c a trái phiếu chuyển đổi có chiều h ớng ổn định giá cổ phiếu ng sa sút Giá trị c a trái phiếu chuyển đổi thị tr ng đ ợc hỗ trợ b i lãi suất hành c a trái phiếu c nh tranh khác - Vì trái phiếu chuyển đổi đ ợc chuyển thành cổ phiếu nên giá trị thị tr chúng có chiều h ớng tăng giá cổ phiếu tăng ng c a Nhà đầu t có quyền lựa chọn Họ khơng bị lỗ nặng giá cổ phiếu s t gi m xuống - d ới giá chuyển đổi (họ khơng thực quyền chuyển đổi) mà có lợi giá cổ phiếu tăng m nh (họ thực quyền chuyển đổi bán cổ phiếu sau chuyển đổi) *Nh c m: - Nhà đầu t đ ợc h - Th i gian chuyển đổi th - Nếu công ty ph i ng ng ho t động b i tình nh sáp nhập, hợp hay gi i thể ng ng mức lãi suất thấp so với lo i trái phiếu khác ng dài nên tiềm ẩn nhiều yếu tố r i ro i nắm giữ trái phiếu chuyển đổi bị đặc quyền chuyển đổi 1.3 Trái phi u không chuy n đổi 1.3.1 Khái ni m đặc m chung a) Khái niệm Trái phiếu không chuyển đổi trái phiếu có b o đ m trái phiếu khơng có b o đ m, trái phiếu kèm theo chứng quyền trái phiếu không kèm theo chứng quyền; b) Đặc điểm chung Đối t ợng phát hành trái phiếu khơng chuyển đổi gồm có: Doanh nghiệp nhà n ớc; - Công ty cổ phần; Công ty trách nhiệm hữu h n; Doanh nghiệp có vốn đầu t n ớc t i Việt Nam Nguyên tắc phát hành trái phiếu không chuyển đổi: Công khai m c đích sử d ng nguồn - thu từ phát hành trái phiếu; Tổng mức phát hành không v ợt h n mức phát hành đ ợc duyệt B o đ m tốn cho trái phiếu khơng chuyển đổi: Trái phiếu khơng chuyển đổi có - thể trái phiếu có b o đ m trái phiếu khơng có b o đ m Chứng quyền phát hành kèm theo trái phiếu khơng chuyển đổi: Chỉ có công ty cổ - phần đ ợc phát hành chứng quyền kèm theo trái phiếu khơng có kh chuyển đổi 1.3.2 u & nh c m a) Đối với công ty phát hành * u m: - Do trái phiếu không chuyển đổi nên việc phát hành khơng có nguy gây thay đổi việc kiểm sốt cơng ty - Khi phát hành trái phiếu không chuyển đổi, vốn ch s hữu khơng bị "pha lỗng" tăng số cổ phiếu l u hành nên cổ phần đ i diện cho tỷ lệ cao c a quyền s hữu công ty - Trái phiếu khơng chuyển đổi làm tăng chi phí tr lãi, tức làm gi m thu nhập chịu thuế c a cơng ty Do đó, cơng ty ph i tr thuế khơng chuyển đổi *Nh c m: Chi phí phát hành lãi suất ph i tr cao so với phát hành trái phiếu không chuyển - đổi nh so với lãi suất ngân hàng điều đồng nghĩa với việc tăng r i ro tổ chức phát hành Ph i c nh tranh lãi suất việc huy động vốn với doanh nghiệp, tổ chức khác - trái phiếu khơng chuyển đổi th ng có u khác so với trái phiếu chuyển đổi b) Đối với nhà đầu tư * u m: - Nhà đầu t đ ợc h - Nếu công ty ph i ng ng ho t động b i tình nh sáp nhập, hợp hay gi i thể ng so với ng - ng mức lãi suất cao so với lo i trái phiếu khác i nắm giữ trái phiếu khơng chuyển đổi có nguy mát tài s n i nắm giữ trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu khơng chuyển đổi đ ợc tốn tiền lãi với lãi suất cố định đ ợc mua l i với giá mệnh giá vào lúc đáo h n Thu nhập từ lãi suất trái phiếu th ng cao chắn thu nhập từ cổ tức cổ phiếu *Nh c m: - Ng i nắm giữ trái phiếu không chuyển đổi không đ ợc quyền can dự vào việc kiểm sốt định c a cơng ty phát hành - Giá trị thực c a trái phiếu không chuyển đổi bị nh h ng m nh tác động c a lãi suất; thêm vào đó, việc nắm giữ trái phiếu th i gian dài gây nhiều r i ro khơng l ng tr ớc đ ợc cho nhà đầu t Quy đ nh Nhà n c liên quan đ n trái phi u doanh nghi p 2.1 Quy đ nh v phát hành trái phi u doanh nghi p 2.1.1 Quy đ nh chung Theo Ngh đ nh 90/2011/NĐ-CP V phát hành trái phi u doanh nghi p, m c đích phát hành trái phiếu nhằm thực ch ơng trình, dự án đầu t c a doanh nghiệp; tăng quy mô vốn ho t động cấu l i kho n nợ c a doanh nghiệp a) Nguyên tắc phát hành trái phiếu - Danh m c phát hành trái phiếu theo nguyên tắc tự vay, tự tr tự chịu trách nhiệm hiệu qu sử d ng vốn Các ho t động phát hành trái phiếu ph i đ m b o công khai, minh b ch, công bằng, b o - vệ quyền lợi ích hợp pháp c a nhà đầu t Việc phát hành trái phiếu để cấu l i nợ ph i đ m b o nguyên tắc không phát hành - trái phiếu thị tr ng quốc tế để cấu l i nợ đồng Việt Nam Đối với phát hành trái phiếu để đầu t cho ch ơng trình, dự án, doanh nghiệp phát - hành ph i đ m b o trì tỷ lệ vốn ch s hữu tối thiểu hai m phần trăm (20%) tổng mức đầu t c a ch ơng trình, dự án Đối với tr - ng hợp doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị tr ng quốc tế, việc tuân th quy định c a Nghị định ph i tuân th quy định c a pháp luật vay tr nợ n ớc b) Kỳ h n trái phiếu - Trái phiếu doanh nghiệp có kỳ h n từ (01) năm tr lên - Doanh nghiệp phát hành định kỳ h n trái phiếu s nhu cầu sử d ng vốn công bố t i ph ơng án phát hành c) Đồng tiền phát hành toán trái phiếu - Đối với trái phiếu phát hành t i thị tr ng n ớc, đồng tiền phát hành đồng Việt Đối với trái phiếu phát hành thị tr ng quốc tế, đồng tiền phát hành ngo i tệ tự Nam - chuyển đổi - Đồng tiền sử d ng để toán gốc, lãi trái phiếu lo i với đồng tiền phát hành d) Chuyển nhượng trái phiếu - Trái phiếu chuyển đổi, chứng quyền phát hành kèm theo trái phiếu không đ ợc chuyển nh ợng tối thiểu (01) năm kể từ ngày hoàn thành đợt phát hành, trừ tr ng hợp chuyển nh ợng cho chuyển nh ợng nhà đầu t chứng khoán chuyên nghiệp 2.1.2 Quy đ nh v phát hành trái phi u th tr a) Mệnh giá trái phiếu ng n c Mệnh giá tối thiểu c a trái phiếu trăm nghìn (100.000) đồng, mệnh giá khác - bội số c a trăm nghìn (100.000) đồng b) Đối tượng mua trái phiếu Đối t ợng mua trái phiếu tổ chức, cá nhân Việt Nam tổ chức, cá nhân n ớc ngồi - Tổ chức c a Việt Nam khơng đ ợc sử d ng kinh phí c a ngân sách nhà n ớc để mua trái phiếu c) Quyền lợi chủ sở hữu trái phiếu - Đ ợc doanh nghiệp phát hành b o đ m toán đầy đ , h n gốc, lãi trái phiếu đến h n đ m b o việc thực quyền kèm theo (nếu có) - Đ ợc dùng trái phiếu để chuyển nh ợng, cho, tặng, để l i thừa kế, chiết khấu, cầm cố quan hệ dân quan hệ tín d ng theo quy định c a pháp luật hành d) Lãi suất danh nghĩa trái phiếu - Lãi suất danh nghĩa trái phiếu xác định theo ph ơng thức sau: + Cố định cho c kỳ h n trái phiếu; + Th theo lãi suất thị tr ng; + Kết hợp lãi suất cố định th e) Điều kiện phát hành trái phiếu - Đ i v i trái phi u khơng chuy n đổi + Doanh nghiệp có th i gian ho t động tối thiểu (01) năm kể từ ngày doanh nghiệp thức vào ho t động; + Kết qu ho t động s n xuất, kinh doanh c a năm liền kề tr ớc năm phát hành ph i có lưi theo báo cáo tài đ ợc kiểm tốn b i Kiểm toán Nhà n ớc tổ chức kiểm toán độc lập đ ợc phép ho t động hợp pháp t i Việt Nam; + Đáp ứng yêu cầu tỷ lệ an toàn vốn h n chế khác đ m b o an toàn ho t động ngành nghề kinh doanh có điều kiện quy định t i pháp luật chuyên ngành; + Có ph ơng án phát hành trái phiếu đ ợc quan có thẩm quyền phê duyệt chấp thuận - Đ i v i phát hành trái phi u chuy n đổi trái phi u kèm chứng quy n, doanh nghi p phát hành ph i đáp ứng u ki n sau: + Thuộc đối t ợng đ ợc phát hành trái phiếu chuyển đổi trái phiếu kèm theo chứng quyền; + Đ m b o tỷ lệ tham gia c a bên n ớc doanh nghiệp Việt Nam theo quy định c a pháp luật hành; 10 Do cơng ty đánh giá tín nhiệm nhận đ ợc ng hộ c a ph liên kết chặt chẽ với đối tác n ớc ngồi, họ đ a định mức tín nhiệm cho đơn vị phát hành thị tr ng trái phiếu doanh nghiệp đồng nội tệ Mức độ tín nhiệm tr thành công c hữu hiệu giúp doanh nghiệp tiếp cận với thị tr ng vốn cung cấp s n phẩm tiết kiệm h u trí, mà c hai lợi ích đ ợc đánh giá cao t i Việt Nam Nh vậy, việc Hiệp hội thị tr ng trái phiếu Việt Nam (VBMA) - gồm 54 thành viên ngân hàng, công ty chứng khốn, cơng ty b o hiểm, cơng ty qu n lý quỹ, cơng ty tài chính, cơng ty luật cơng ty kiểm tốn - có kế ho ch lập cơng ty xếp h ng tín nhiệm cú hích đáng ch đợi c a thị tr Việt Nam thực ng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam c) Một số quy định dịch vụ xếp h ng tín nhiệm Việt Nam Theo Ngh đ nh 88/2014/NĐ-CP Quy đ nh v d ch v x p h ng tín nhi m *Lo i hình doanh nghi p x p h ng tín nhi m Các lo i hình doanh nghiệp sau đ ợc kinh doanh dịch v xếp h ng tín nhiệm sau đ ợc cấp Giấy chứng nhận đ điều kiện kinh doanh theo quy định t i Nghị định này: a) Công ty trách nhiệm hữu h n; b) Công ty cổ phần; c) Cơng ty hợp danh *Quy trình ho t đ ng x p h ng tín nhi m Doanh nghiệp xếp h ng tín nhiệm ph i xây dựng quy trình ho t động xếp h ng tín nhiệm bao gồm b ớc b n sau: a) Đàm phán kỦ hợp đồng xếp h ng tín nhiệm với tổ chức đ ợc xếp h ng tín nhiệm; b) Lựa chọn phân cơng nhiệm v chuyên viên phân tích tham gia vào hợp đồng xếp h ng tín nhiệm; c) Thành lập Hội đồng xếp h ng tín nhiệm để thực hợp đồng xếp h ng tín nhiệm; d) Thu thập thơng tin, phân tích, nhận định, xếp h ng kh thực đầy đ , h n nghĩa v nợ c a tổ chức đ ợc xếp h ng tín nhiệm; đ) Thơng qua kết qu xếp h ng tín nhiệm; e) Cơng bố báo cáo kết qu xếp h ng tín nhiệm; g) Theo dõi, cập nhật, đánh giá định kỳ báo cáo kết qu xếp h ng tín nhiệm theo quy định t i hợp đồng xếp h ng tín nhiệm hợp đồng xếp h ng tín nhiệm kết thúc; h) Kết thúc hợp đồng xếp h ng tín nhiệm *Ph ơng pháp x p h ng tín nhi m Ph ơng pháp xếp h ng tín nhiệm ph i bao gồm c ph ơng pháp đánh giá định l ợng ph ơng pháp đánh giá định tính Ph ơng pháp xếp h ng tín nhiệm ph i đánh giá đ ợc yếu tố r i ro 16 b n mức độ nh h ng đến kh thực đầy đ , h n nghĩa v nợ c a tổ chức đ ợc xếp h ng tín nhiệm, bao gồm nội dung b n sau: a) R i ro vĩ mô; b) R i ro thị tr ng môi tr ng kinh doanh; c) R i ro chiến l ợc; d) R i ro qu n trị; đ) R i ro nhân sự; e) R i ro tài chính; g) R i ro khác theo đánh giá c a doanh nghiệp xếp h ng tín nhiệm *B quy tắc chuẩn mực đ o đức Doanh nghiệp xếp h ng tín nhiệm ph i ban hành áp d ng quy tắc chuẩn mực đ o đức theo chuẩn mực c a y ban chứng khốn quốc tế (IOSCO) cơng bố trang thơng tin điện tử c a doanh nghiệp 17 Tình hình th tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam hi n 3.1 Đánh giá v th tr 3.1.1 Th tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam năm 2014 Theo thống kê c a V Tài Ngân hàng (Bộ Tài chính) t i buổi họp tổng kết năm, năm 2014, trái phiếu ph đ ợc phát hành lên đến 248.024 tỷ đồng, tăng 37% so với năm 2013 t ơng đ ơng 6,24% GDP Trong đó, trái phiếu doanh nghiệp (tính riêng khối l ợng phát hành riêng lẻ) đ t 22.922 tỷ đồng, gi m 33,4% so với năm 2013 t ơng đ ơng ch a tới 1% GDP D n th tr ng trái phi u doanh nghi p so với GDP 2,5%, d nợ c a trái phiếu ph so với GDP 12,84% Nh vậy, thị tr ng trái phiếu doanh nghiệp khiêm tốn, khơng muốn nói bị “lưng qn” so với thị tr *So v i năm 2013, thị tr ng trái phiếu ph ng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam năm qua có số đặc điểm khác biệt nh sau: - Thứ nhất, thành phần phát hành đa d ng hơn, có nhiều g ơng mặt niêm yết (KBC, VNE, BLF, MSN, NVT, HVG, NBB, NLG, KSS, DIC, FLC ) Ngoài ra, nhiều doanh nghiệp niêm yết quy mô nhỏ khác đư lên kế ho ch phát hành trái phiếu, nh ng ch a thực thành công năm 2014 Trong đó, năm 2013, danh sách nhà phát hành có nhiều tập đồn lớn, nh BIDV, Vingroup, IPA, VIPD… với khối l ợng phát hành lớn Có số doanh nghiệp quy mô lớn phát hành trái phiếu c năm qua, nh CII, HAG, MSN, Vinacomin, VPBank - Thứ hai, khối lượng phát hành, trái phiếu c a nhiều doanh nghiệp niêm yết có quy mô nhỏ th ng mức thấp, mức từ 50 đến 350 tỷ đồng Trong đó, năm 2013, ngo i trừ vài doanh nghiệp phát hành từ 7,5 tỷ đồng đến 20 tỷ đồng, doanh nghiệp l i phát hành trái phiếu với quy mô hàng ngàn tỷ đồng - Thứ ba, xu hướng phát hành trái phiếu chuyển đổi doanh nghiệp niêm yết tăng lên năm 2014 Một số th ơng v lớn kể đến nh KBC (1.200 tỷ đồng), CII (1.128 tỷ đồng), NVT (230 tỷ đồng), KSS (100 tỷ đồng), BLF (50 tỷ đồng) Có số doanh nghiệp đư lên kế ho ch phát hành trái phiếu chuyển đổi nh ng ch a thực đ ợc năm 2014, nh HUT (100 tỷ đồng), TMS (100 tỷ đồng) Hầu hết th ơng v phát hành trái phiếu chuyển đổi đ ợc thực hình thức phát hành riêng lẻ, với giá chuyển đổi hấp dẫn có lợi cho ng - i nắm giữ trái phiếu Mặt lãi suất cho vay (trong tổ chức tín dụng) gi m 2% so với mức bình quân năm 2013 thấp lĩnh vực đ ợc u tiên (nông nghiệp - nông thôn, xuất khẩu, doanh nghiệp nhỏ vừa) Nhìn chung, lợi suất trái phiếu doanh nghiệp phát hành đư gi m chiều so với tốc độ gi m c a mặt lãi suất, song cao lưi suất vay ngân hàng 18 Tuy nhiên, cân nhắc đến chi phí phát hành hợp lý (biến động theo hình thức phát hành chi phí t vấn), tiện lợi nhanh chóng đ ợc gi i ngân, trái phiếu doanh nghiệp kênh gọi vốn thu hút quan tâm c a doanh nghiệp Kỳ h n phát hành c a trái phiếu doanh nghiệp dao động từ đến 10 năm, tập trung - kỳ h n - năm Bên mua ch yếu ngân hàng nhà đầu t chiến l ợc, với m c địch để đ o nợ *So v i n c khu vực, thị tr ng trái phiếu Việt Nam có quy mơ nhỏ, nên cịn nhiều hội để phát triển Trong Malaysia phát hành 40.622 triệu USD trái phiếu doanh nghiệp năm 2012 gi m dần xuống 29.651 triệu USD năm 2014, Việt Nam ghi nhận kho ng 196 triệu USD, tăng lên mức kỷ l c năm 2013 với 1.774 triệu USD, nh ng l i gi m 749 triệu USD năm 2014 Thị tr ng trái phiếu doanh nghiệp khiêm tốn thị tr thông tin ch a đ ợc công bố rộng rãi, nên tính kho n ng thứ cấp ch a phát triển, thị tr ng sơ cấp bị nh h ng m nh Bên c nh đó, cịn thiếu vắng đơn vị đánh giá tín nhiệm độc lập để xác định mức độ tín nhiệm c a trái phiếu giúp nhà đầu t định xác Bộ Tài Chính b ớc đầu xây dựng chế tài dịch v xếp h ng tín nhiệm thơng qua Nghị định 88/2014/NĐ-CP 3.1.2 Các h n ch th tr *Quy mô th tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam ng trái phi u Vi t Nam khiêm t n so v i n c khu vực nh 2: Quy mô thị trường trái phiếu nước khu vực theo GDP Theo liệu c a ADB, đến tháng 6/2014, thị tr ng trái phiếu Việt Nam có tổng số d chiếm 21,09% GDP, khiêm tốn so với 76,32% c a thị tr GDP c a thị tr ng Malaysia; 122% GDP c a thị tr Tuy nhiên, theo đánh giá c a ADB, thị tr tr ng Mà c thể, đến năm 2013, thị tr ng trái phiếu Thái Lan; 101,7% ng trái phiếu Hàn Quốc… ng trái phiếu Việt Nam tràn trề tiềm tăng ng Việt Nam có mức tăng tr 19 ng đáng kinh ng c, 43% dẫn đầu tăng tr ng so thị tr ng khác khu vực Nh ng quy mô giá trị giao dịch l i thua xa n ớc nh Thái Lan, Singapore, Philippines,… Bên c nh đó, thị tr ng trái phiếu Việt Nam gặp khơng thách thức t ơng lai nh : thực tr ng gặp ph i vận hành thị tr ng trái phiếu, trái phiếu doanh nghiệp hầu nh không phát triển, trái phiếu ph tập trung phát hành cho nhà đầu t n ớc, cấu kỳ h n c a trái phiếu ph thiên ngắn h n,… *Th tr Thị tr ng trái phi u Vi t Nam v i nguy rủi ro kỳ h n ng trái phiếu Việt Nam tăng tr ng nhanh nh ng thiếu tính bền vững Khơng hữu thông qua tỷ lệ phát hành phát hành áp đ o c a trái phiếu Chính ph mà cấu kỳ h n bất hợp lỦ nh 3: Kỳ h n trái phiếu phủ Việt Nam theo năm (nguồn ADB) Th i h n đáo h n c a phân khúc thị tr ng trái phiếu ph ngắn l i liên t c sau năm 2004 Đếncuối năm 2013, trái phiếu ngắn h n d ới năm chiếm 67,9%, từ – năm chiếm 20,98%, tỷ lệ cao nhiều so với n ớc khu vực Việt Nam hầu nh phát hành đ ợc trái phiếu d ới năm n ớc khu vực năm Điều minh chứng nhà đầu t lo ng i tình hình kinh tế dài h n họ đòi hỏi mức lưi suất cao so với trái phiếu lo i nhiều n ớc khu vực Hơn nữa, b ng xếp h ng tín nhiệm c a tổ chức xếp h ng tín nhiệm uy tín đư đ a mức đánh giá triển vọng ổn định nh ng so với quốc gia khu vực thấp nên Việt Nam ph i chịu chi phí sử d ng vốn cao 20 Th tr ng X p h ng Fitch X p h ng S&P Trung Quốc A+ AA- Hàn quốc AA+ AAA Nhật B n A+ AA- Malaysia A- A- Singapore AAA AAA Thai Lan BBB+ BBB+ Philippines BBB- BBB Indonexia BBB- BB+ Việt Nam B+ BB- *Cơ sở nhà đầu t ch a có nhà t o lập th tr Một điểm yếu khác c a thị tr ng trái phiếu ng chỗ ch a có hệ thống nhà đầu t thứ cấp thực Trong có nhiều thành viên đấu thầu thành viên b o lãnh phát hành (68 thành viên đấu thầu 52 thành viên b o lãnh phát hành) Hiện nay, thành viên tham gia thị tr ng ch yếu gồm ngân hàng với vai trò nhà đầu t chính, tỷ lệ s hữu chiếm 50% với kỳ h n trái phiếu nắm giữ đến năm; ngành b o hiểm có kho ng - tổ chức tham gia với trái phiếu th i h n kho ng 10 - 15 năm; cơng ty qu n lý quỹ, cơng ty chứng khốn ch a mặn mà ch yếu nhắm đến trái phiếu có kỳ h n ngắn Nhìn vào cấu đó, dễ thấy Việt Nam ch a có nhà t o lập thị tr tích cực vào thị tr ng cấu nhà đầu t ch a đa d ng, ch a thực tham gia ng trái phiếu *Quá u tiên phát tri n th tr ng trái phi u phủ b ng th tr ng trái phi u doanh nghi p Tỷ lệ trái phiếu ph chiếm 98,4% tổng l ợng trái phiếu phát hành (6/2014) Và tỷ lệ đ ợc trì mức cao kể từ thị tr năm 2000 Điều đồng nghĩa thị tr u tiên phát triển thị tr ng trái phiếu thức đ ợc thành lập ng trái phiếu doanh nghiệp bỏ ngỏ nhà n ớc ng trái phiếu ph 21 nh 4: Quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam theo GDP (Nguồn: ADB) Nhìn vào hình nhận định: - Thứ nhất, thị tr ng trái phiếu Việt Nam tăng tr ng nhanh chóng giai đo n 2003 – 2008 Tính trung bình tháng giai đo n này, tổng số d c a thị tr ng tăng xấp xỉ 15%/tháng, nghĩa tăng bốn lần sau năm Và th i kỳ bùng nổ tăng tr ng tín d ng Nên phần lớn nguồn tín d ng ngắn h n từ trung gian tài khơng ngừng ch y vào thị tr ng trái phiếu - Thứ hai, thị tr ng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam loay hoay khơng tìm đ ợc lối Bằng chứng thông qua giá trị phát hành trái phiếu lác đác vài doanh nghiệp lớn Do vậy, hầu hết doanh nghiệp Việt Nam ph thuộc hoàn toàn vào nguồn vốn ngắn h n từ Ngân hàng th ơng m i Chính điều này, đư hình thành nên c m từ “doanh nghiệp th ng dùng vốn ngắn h n để đầu t dài h n” - Thứ ba, ho t động đầu t c a Việt Nam, d ng nh ph thuộc vào đầu t cơng c a Chính ph Nh ng nguồn vốn thực chất đến từ nguồn ngắn h n c a ngân hàng đ ợc trung chuyển sang dài h n thông qua ho t động đầu t trái phiếu ph Nh vậy, nhiều nguốn vốn ngắn h n c a ngân hàng đổ dồn vào thị tr ng trái phiếu Chính ph để tìm kiếm lợi nhuận Lúc này, r i ro kỳ h n bao ph ngân hàng B i ho t động đầu t trung dài h n đ ợc tài trợ nguồn vốn ngắn h n từ huy động c a dân c Đồng th i, c n tr ph hồi s n xuất kinh doanh c a doanh nghiệp t nhân gánh nặng tăng tr lên vai ho t động đầu t công c a Chính ph 22 ng kinh tế l i đè Nh vậy, nhiều nguốn vốn ngắn h n c a ngân hàng đổ dồn vào thị tr ng trái phiếu Chính ph để tìm kiếm lợi nhuận Lúc này, r i ro kỳ h n bao ph ngân hàng B i ho t động đầu t trung dài h n đ ợc tài trợ nguồn vốn ngắn h n từ huy động c a dân c Đồng th i, c n tr ph hồi s n xuất kinh doanh c a doanh nghiệp t nhân gánh nặng tăng tr ng kinh tế l i đè lên vai ho t động đầu t cơng c a Chính ph *Tóm l i: Tuy th tr h Mặc dù, thị tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam nhi u bất cập nh ng ng ng trái phiếu Việt Nam nhiều thăng trầm với thực tr ng đáng lo lắng Tuy nhiên, thị tr ng đư dần h ớng b ớc vào th i kỳ phát triển chất l ợng C thể nh sau: - Thứ nhất, tháng 10, Bộ Tài đư thức cho dừng phát hành trái phiếu ph kỳ h n d ới năm cấu l i kỳ h n Tập trung h ớng vào phát hành kỳ h n dài h n năm - Thứ hai, thay đổi s nhà đầu t phát hành trái phiếu quốc tế Đợt phát hành tỷ USD thị tr ng quốc tế đư thổi vào thị tr ng trái phiếu Việt Nam luồng sinh khí huy động nguồn lực từ bên để ph c v phát triển đất n ớc Đồng th i, h ớng cân s nhà đầu t n ớc n ớc ngồi (đa số trái phiếu ph Việt Nam đ ợc mua b i nhà đầu t n ớc, ch yếu ngân hàng th ơng m i) - Thứ ba, tập trung phát hành giao dịch trái phiếu ph t i HNX Bên c nh, Bộ Tài liệt triển khai gi i pháp để phát triển thị tr định 261/QĐ – BTC phê duyệt “Lộ trình phát triển thị tr ng trái phiếu theo ng trái phiếu Việt Nam đến 2020” Trong đó, gi i pháp h ớng đến bốn m c tiêu chính: (i) nâng cao chất l ợng đa d ng hóa s n phẩm chứng khoán; (ii) cấu l i hệ thống tổ chức kinh doanh chứng khoán; (iii) tập trung phát triển nhà đầu t tổ chức, khuyến khích nhà đầu t cá nhân; (iv) tái cấu trúc tổ chức thị tr ng theo h ớng chuyên biệt hóa s n phẩm dịch v cung cấp 3.2 Nguyên nhân kìm hãm phát tri n th tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam 3.2.1 Nguyên nhân xuất phát từ Nhà n - c Mặc dù đư có khung pháp lỦ cho phát hành niêm yết trái phiếu doanh nghiệp, nh ng thi u m t s quy đ nh mang tính b c ngoặt, nhằm t o điều kiện đ a s n phẩm trái phiếu doanh nghiệp đến đông đ o nhà đầu t , có thi u h t khn khổ pháp lý v thành lập tổ chức ho t đ ng tổ chức đ nh mức tín nhi m đ c lập, đ ợc xem nh kênh “định giá” trái phiếu, t o niềm tin đ m b o an toàn cho giao dịch trái phiếu doanh nghiệp Khi mà trái phiếu doanh nghiệp đ ợc “định giá” chuẩn, việc gi m thiểu r i ro cho đối t ợng đầu t hiển nhiên 23 - Ngh đ nh 90/2011/NĐ-CP v phát hành trái phi u doanh nghi p hi n chặt, vênh v i thực t Tồn t i doanh nghiệp niêm yết lỡ thua lỗ (Năm 2012 công ty nh Công ty cổ phần Nhựa Tân Hóa, Cơng ty cổ phần Tập đồn Thái Hịa), cân đối tài khiến thị tr ng định giá cổ phiếu c a cơng ty thấp Giá cổ phiếu thấp khiến doanh nghiệp phát hành riêng lẻ mệnh giá khó thu hút nhà đầu t chiến l ợc Trong tr ng hợp này, trái phiếu chuyển đổi đ ợc xem kênh huy động vốn phù hợp giúp doanh nghiệp tái cấu trúc tình hình tài thua lỗ Mặt khác cho phép trái ch có nhiều lựa chọn: doanh nghiệp tái cấu trúc thành cơng, trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu có lợi cho ng i mua Ng ợc l i, tr ng hợp xấu nhất, ng i mua trái phiếu có phao b o hiểm đ ợc phép rút tiền Tuy nhiên, điều thực yêu cầu c a Nghị định 90/2011/NĐ-CP việc doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu chuyển đổi bắt bu c ph i kinh doanh có lãi 05 năm li n k tr c Vì thế, lo t doanh nghiệp niêm yết nguy ngập thoi thóp ch khai tử khơng thể tái cấu trúc tài kết c c dễ thấy phá s n c a nhiều doanh nghiệp Ngoài điều kho n đư h n chế huy động vốn qua kênh phát hành trái phiếu c a doanh nghiệp ch a đ 05 năm ho t động - Ho t động phát hành trái phiếu c a nhóm doanh nghiệp ch u qu n lí quan qu n lí khác nh Bộ Tài (đối với doanh nghiệp nhà n ớc), y ban nhân dân tỉnh/thành phố (đối với doanh nghiệp phát hành theo quy định c a Luật doanh nghiệp), ngân hàng th ơng m i (đối với tổ chức tín d ng)… Nên dẫn đến khơng thống qu n lí khâu c a quy trình phát hành trái phiếu doanh nghiệp - Do nhà n c u tiên phát tri n trái phi u phủ trái phiếu doanh nghiệp gần nh bị bỏ ngỏ Tỷ lệ trái phiếu ph chiếm 98,4% tổng l ợng trái phiếu phát hành (6/2014) Và tỷ lệ ln đ ợc trì đ ợc thành lập năm 2000 thị tr mức cao kể từ thị tr ng trái phiếu thức ng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam loay hoay khơng tìm đ ợc lối Bằng chứng thơng qua giá trị phát hành trái phiếu lác đác vài doanh nghiệp lớn Do vậy, hầu hết doanh nghiệp Việt Nam ph thuộc hoàn toàn vào nguồn vốn ngắn h n từ Ngân hàng th ơng m i Chính điều này, đư hình thành nên c m từ “doanh nghiệp th ng dùng vốn ngắn h n để đầu t dài h n” 3.2.2 Nguyên nhân xuất phát từ doanh nghi p - Các doanh nghi p không công b thông tin th tr b ch c a thị tr ng, dẫn đến thiếu minh ng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Hầu hết đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ thơng tin đ ợc giữ bí mật mức cao Theo báo cáo c a V Tài ngân hàng, Bộ Tài cho biết, thị tr ng thứ cấp trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam năm 2014 hầu nh khơng có giao dịch, có thơng tin khơng 24 đ ợc công bố để làm s định giá cho thị tr nghiệp đ ợc phát hành thị tr năm 2013 Quy mơ thị tr ng Trong đó, tổng giá trị trái phiếu doanh ng sơ cấp năm 2014 26.722 tỷ đồng, gi m 22% so với ng khiêm tốn so với thị tr ng trái phiếu ph Nguyên nhân theo nhiều doanh nghiệp, việc phát hành riêng lẻ, doanh nghiệp đàm phán trực tiếp với nhà đầu t gi m thiểu cung cấp thông tin công chúng Còn b n thân nhà đầu t chấp nhận thơng tin đ ợc lợi nhuận cao so với thị tr đặt yêu cầu c thể Trong tr ng có quyền ng hợp có kế ho ch ch a muốn cơng bố thông tin nh tái cấu trúc doanh nghiệp, doanh nghiệp th ng chọn phát hành riêng lẻ, đặc biệt công ty nhỏ giai đo n khó khăn nh 5: Quy mơ phát hành thị trường trái phiếu Việt Nam (triệu đô la Mỹ) ng Vấn đề công bố thông tin c a doanh nghiệp phát hành trái phiếu thiếu minh b ch làm i mua trái phiếu c a doanh nghiệp phát hành ph i l u Ủ kỹ đến việc trái phiếu có tài s n đ m b o hay không Nếu không r i ro ng ch nợ khác Trong tr i mua nhận l i đ ợc tiền sau ng hợp trái phiếu có tài s n đ m b o ph i xem xét hàng lo t vấn đề khác nh : Tài s n đư đ ợc chấp vay vốn tr ớc hay ch a? Giá trị c a tài s n đ m b o có đ cho tổng giá trị số l ợng trái phiếu đ ợc phát hành hay không? Cơ quan/tổ chức định giá c a tài s n hay b n thân doanh nghiệp định giá? Thơng tin v th tr ng phân tán, thi u h th ng ch a đ thông tin thị tr c cập nhật, khiến giới đầu t khó nắm bắt ng Dẫn đến tình tr ng bất cân xứng thơng tin, điều trực tiếp gây khó khăn cho doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu gi m sức hấp dẫn nhà đầu t c n ớc → Thực tế áp d ng quy định, nghị định cho thấy, m t s doanh nghi p ch a thực hi n đầy đủ, nghiêm túc vi c thông báo k ho ch báo cáo k t qu phát hành đ n B Tài chính; sau phát hành, doanh nghiệp ch a thực đầy đ chế độ báo cáo định kỳ tình hình 25 ho t động tài cho nhà đầu t mua trái phiếu, khiến nhà đầu t khơng nắm đ ợc tình hình ho t động c a doanh nghiệp phát hành,… - Tình tr ng khơng minh b ch đư làm n y sinh vài vấn đề lòng thị tr ng trái phiếu doanh nghiệp th i gian qua, mà doanh nghiệp ngân hàng sử d ng trái phiếu doanh nghiệp nh công c để thực ho t động vay m ợn lòng vòng làm “đẹp” sổ sách cho (doanh nghiệp dùng kho n tiền để tr nợ ngân hàng nhằm giúp ngân hàng xóa nợ xấu) Có khơng v phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ quy mô lên tới c ngàn tỷ đồng nh ng lưi suất hoàn toàn chệch khỏi thị tr ng Ví d nh , doanh nghiệp bất động s n hồi quý III/2013 phát hành trái phiếu có lãi suất năm đầu 10%/năm, thấp – 3%/năm so với mặt phát hành c a doanh nghiệp ngành, nh ng cuối tháng 12/2013 phát hành thêm đợt có lãi suất 11%/năm, mặt chung gi m lãi suất - Bên c nh đó, doanh nghi p phát hành trái phi u có tâm lí e ng i huy đ ng v n phát hành trái phi u huy động vốn nợ kênh doanh nghiệp ph i có kĩ qu n lí luồng tiền tốt, nghĩa ph i trì luồng tiền đặn hàng năm để tr lãi cho trái ch Điều địi hỏi lợi nhuận trung bình hàng năm c a doanh nghiệp ph i đều, vấn đề không ph i doanh nghiệp có kh làm đ ợc 3.2.3 Nguyên nhân xuất phát từ nhà đầu t - Do tâm lý nhà đầu t khơng thích đầu t vào trái phi u doanh nghi p s rủi ro cao, khó thu hồi l i + Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp cao lưi tiền gửi lo i trái phiếu, kỳ phiếu khác Hơn nữa, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp linh ho t, th ng giữ cố định kỳ đầu sau th theo lãi suất tiền gửi c a ngân hàng Nên gây r i ro lãi suất + Trái phiếu Việt Nam ch a có thị tr ng giao dịch thứ cấp nên tính kho n c a trái phiếu h n chế - Các nhà đầu t tổ chức, chủ th ngân hàng th ơng m i v i quy mô ti m lực gần đ c xem nh th ng lĩnh chi m đa s , tập trung nắm giữ trái phi u phủ Mà điều xuất phát từ quy định cân đối hệ số an toàn ngành, nh r i ro toán ch a rõ ràng c a trái phiếu doanh nghiệp 3.2.4 Nguyên nhân xuất phát từ th tr ng Trái phi u hi n Vi t Nam th tr ng giao d ch thứ cấp ch a phát tri n Sự thiếu hoàn thiện mặt s h tầng c a thị tr ng trái phiếu thể thiếu vắng hệ thống c nh tranh, thống giao dịch thị tr ng sẵn sàng cung cấp thông tin giá khối l ợng theo th i gian thực, hệ thống toán bù trừ tiên tiến giao dịch trái phiếu, thiếu tổ chức định mức tín nhiệm… Ta thấy, việc hình thành phát triển tổ chức cung cấp dịch v cho 26 thị tr ng trái phiếu nh tổ chức định mức tín nhiệm, định giá trái phiếu… cần thiết Đây điều kiện quan trọng để nhà đầu t định đầu t vào trái phiếu c a doanh nghiệp Họ cần ph i biết đ ợc mức độ r i ro ph i gánh chịu để địi hỏi lợi suất hợp lỦ trái phiếu Nh ng n ớc ta nay, ch a có tổ chức chun nghiệp nh Đó lý khiến cho thị tr ng trái phiếu Việt Nam ch a có tính kho n cao, nhà đầu t dè dặt tham gia vào thị tr ng mẻ Đây nguyên nhân khiến thị tr ng trái phiếu ch a thực phát triển thị tr Ví d nh th tr ng Mỹ, bên c nh thị tr ng sơ cấp ng tập trung điện tử t i s giao dịch, họ cịn có giao dịch “outcry”, giao dịch nhà môi giới lớn (market makers) - ng i t o kho n cho thị tr ng thứ cấp, t o cầu nối cho giao dịch lô lớn nh giao dịch trái phiếu Cũng ph i nói thêm rằng, thị tr s n phát hành đợt phát hành lần đầu thị tr ng thứ cấp nơi mua bán l i tài ng sơ cấp, nơi t o kho n, tăng tính lỏng cho s n phẩm, t o điều kiện thu hút nhà đầu t lớn, nhà tổ chức thị tr mua/bán lần phát hành (thị tr ng tham gia ng sơ cấp) Nhiều nhà kinh tế nhận định rằng, nhiều nhà đầu t nh công ty b o hiểm, quỹ đầu t , công ty tài chính, h ớng quan tâm đến trái phiếu doanh nghiệp nh ng thiếu thông tin nên họ bị động, dẫn đến dù muốn nh ng liều lĩnh để đầu t vào trái phiếu doanh nghiệp Điều cho thấy rằng, cầu trái phiếu doanh nghiệp không nhỏ nh ng doanh nghiệp ch a m nh d n khai thác thị tr ng 3.3 Các ki n ngh gi i pháp cho cho th tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam hi n 3.3.1 Các ki n ngh gi i pháp ngắn h n - Sự cần thi t niêm y t trái phi u doanh nghi p, với thực tr ng tồn t i nêu trên, đồng th i áp d ng kinh nghiệm thực tiễn giới, việc đ a trái phiếu doanh nghiệp lên sàn niêm yết gi i pháp t ơng đối hoàn h o cho thị tr thị tr - ng, điều cấp thiết cần làm ng chứng khốn Việt Nam Hồn thi n dự th o Ngh đ nh v thành lập ho t đ ng doanh nghi p đ nh mức tín nhi m Hiện dự th o q trình hồn thiện Bộ Tài sớm trình Chính ph Việc đánh giá định mức tín nhiệm có vai trị quan trọng doanh nghiệp huy động vốn thị tr - ng, nhà đầu t nh quan qu n lý nhà n ớc Hồn thi n khn khổ pháp lý phát tri n h th ng đ i lý cấp I để hỗ trợ công tác phát hành trái phiếu thị tr ng sơ cấp kho n c a thị tr ng thứ cấp Trên s triển khai thí điểm năm 2013, đến năm 2014, Bộ Tài tiếp t c theo dõi, đánh giá ho t động c a thành viên để tiến tới chọn lọc đ ợc hệ thống đ i lý cấp I có chất l ợng, 27 đóng vai trị nhà t o lập thị tr ng với quyền lợi trách nhiệm c thể Trong th i gian tới, Bộ Tài tiếp t c nghiên cứu, hoàn thiện chế hỗ trợ kho n cho thành viên đấu thầu để thực nghĩa v thị tr - Khuy n khích phát tri n th tr ng sơ cấp thứ cấp ng trái phi u doanh nghi p Để thực đ ợc điều này, Bộ Tài tiến hành tổng kết, đánh giá v ớng mắc phát sinh trình triển khai Nghị định số 90/2011/ NĐ-CP phát hành trái phiếu doanh nghiệp (đặc biệt vấn đề liên quan đến điều kiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp, yêu cầu định mức tín nhiệm) Theo đó, Bộ Tài báo cáo Chính ph xem xét, định sửa đổi, bổ sung Nghị định nêu nhằm khuyến khích phát triển c a thị tr ng trái phiếu doanh nghiệp, t o thêm điều kiện cho doanh nghiệp huy động vốn đầu t phát triển s n xuất kinh doanh nguồn vốn tín d ng c a hệ thống tổ chức tín d ng - Hi n đ i hóa h th ng cơng ngh thơng tin th tr ng để đ m b o ho t động phát hành giao dịch trái phiếu diễn thông suốt, rút ngắn th i gian từ khâu phát hành đến khâu niêm yết trái phiếu để t o kho n cao cho thị tr c a thị tr ng, xây dựng hệ thống thông tin liệu ng trái phiếu doanh nghiệp để tăng tính cơng khai minh b ch, thúc đẩy phát triển c a lo i hình trái phiếu này… địi hỏi quan trọng cần ph i đ ợc quan tâm tăng c ng đầu t 3.3.2 Các ki n ngh gi i pháp dài h n - Nghiên cứu xây dựng Ngh đ nh v Quỹ h u trí tự nguy n để trình Chính ph xem xét, ban hành nhằm c ng cố hệ thống s nhà đầu t dài h n thị tr - Phát tri n s n phẩm m i, phát triển s n phẩm trái phiếu phái sinh s n phẩm trái phiếu phù hợp với mức độ phát triển c a thị tr - Thu hút nhà đầu t n tham gia thị tr - ng c ngồi Nghiên cứu sách thu hút nhà đầu t n ớc ngồi ng thơng qua chế thuế cơng c phịng ngừa r i ro Chính sách thu phí: Tiếp t c nghiên cứu, hồn thiện sách thuế phí thị tr - ng trái phiếu ng trái phiếu Thành lập trung tâm thông tin trái phi u doanh nghi p nhằm minh b ch ho t động thị tr ng trái phiếu tình hình tài c a doanh nghiệp giai đo n, giá trị phát hành thực tế c a doanh nghiệp, kỳ h n, lưi suất,… Trung tâm đầu mối thu nhận, tổng hợp cập nhật tất c th ơng v phát hành trái phiếu doanh nghiệp thị tr ng Qua đó, hình thành s liệu tin cậy thị tr đầu t tiếp cận thị tr ng trái phiếu doanh nghiệp, giúp nhà ng dễ dàng hơn, đồng th i hỗ trợ doanh nghiệp thuận lợi tìm kiếm nguồn vốn qua kênh trái phiếu - Ti p t c h tr th tr ng thứ cấp phát tri n thông qua việc nghiên cứu: 28 + Các mơ hình giao dịch thứ cấp khác giới, bao gồm hệ thống công nghệ thơng tin, chế tốn, l u kỦ, chế báo cáo; + Các gi i pháp để xác định th i điểm phát sinh giao dịch thực tế, phân biệt giao dịch Repo giao dịch Outright để đ m b o thống kê giao dịch ph n ánh xác c th i điểm b n chất giao dịch thị tr ng thứ cấp + Tiếp t c gi m th i gian thực đăng kỦ, l u kỦ, niêm yết trái phiếu từ T+4 xuống T+3 T+2 + Xây dựng hệ thống tốn bù trừ theo mơ hình đối tác trung tâm Song song với đó, Bộ Tài phối hợp với ngân hàng nhà n ớc để hồn thiện xây dựng hệ thống tốn trái phiếu doanh nghiệp qua hệ thống c a ngân hàng nhà n ớc để đẩy nhanh tốc độ, gi m thiểu r i ro đối tác giao dịch trái phiếu -H T - 29 DANH M C TÀI LI U THAM KH O 2015 Báo điện tử Cafef [Tr c̣ tuyế n] 2015 http://cafef.vn 2015 Báo điện tử VnEconomy [Tr c̣ tuyế n] 2015 http://www.vneconomy.vn 2015 Wikipedia, bách khoa toàn thư mở [Tr c̣ tuyế n] 2015 http://www.wikipedia.org 2015 Cổng thông tin điện tử Bộ Tư pháp [Tr c̣ tuyế n] 2015 http://www.moj.gov.vn 2015 Cổng thơng tin điện tử phủ [Tr c̣ tuyế n] 2015 http://www.chinhphu.vn 2013 Giáo trình Tài Doanh nghiệp (Dùng cho sinh viên ngành) [Sách giáo trình] 2013 Nhà xuất b n Đ i học Kinh tế Quốc dân, PGS TS L u Thị H ơng 30 ... có) c a doanh nghiệp ch s hữu trái phiếu đây, ng i phát hành doanh nghiệp; ng i mua trái phiếu, hay trái ch , cá nhân doanh nghiệp ph Tên c a trái ch đ ợc ghi trái phiếu (tr hợp gọi trái phiếu. .. tr ng trái phiếu doanh nghiệp th i gian qua, mà doanh nghiệp ngân hàng sử d ng trái phiếu doanh nghiệp nh công c để thực ho t động vay m ợn lòng vòng làm “đẹp” sổ sách cho (doanh nghiệp dùng... phiếu doanh nghiệp nh ng thiếu thông tin nên họ bị động, dẫn đến dù muốn nh ng liều lĩnh để đầu t vào trái phiếu doanh nghiệp Điều cho thấy rằng, cầu trái phiếu doanh nghiệp không nhỏ nh ng doanh
Ngày đăng: 11/08/2022, 20:52
Xem thêm: