Hai loại rủi ro đầu tư Rủi ro đơn Rủi ro danh mục Rủi ro đầu tư liên quan đến xác suất thu nhập thấp hay âm. Cơ hội thu về ít hơn trông đợi hoặc thu về âm càng lớn, rủi ro đầu tư càng cao
Chương Rủi ro Tỉ lệ lãi suất 4-1 Nội dung Rủi ro đơn (Stand-alone) Rủi ro danh mục (Portfolio) Rủi ro Thu lợi: CAPM / SML 4-2 Thu lợi từ đầu tư Suất thu lợi từ khoản đầu tư tính sau: (Lượng nhận – Lượng đầu tư) Suất thu lợi = Lượng đầu tư Ví dụ: đầu tư $1,000 thu $1,100 sau năm, suất thu lợi khoản đầu tư là: ($1,100 - $1,000) / $1,000 = 10% 4-3 Rủi ro đầu tư gì? Hai loại rủi ro đầu tư Rủi ro đơn Rủi ro danh mục Rủi ro đầu tư liên quan đến xác suất thu nhập thấp hay âm Cơ hội thu trơng đợi thu âm lớn, rủi ro đầu tư cao 4-4 Phân bố xác suất Liệt kê tất kết có khả năng, xác suất xảy tương ứng Vẽ đồ thị Công ty X Công ty Y -70 Suất thu lợi (%) 15 Suất thu lợi trông đợi 100 4-5 Suất thu lợi thực tế, 1926 – 2001 Suất thu lợi trung bình Cổ phiếu cơng ty nhỏ Cổ phiếu công ty lớn L-T trái phiếu cơng ty L-T trái phiếu phủ Hối phiếu kho bạc Mỹ 17.3% 12.7 6.1 5.7 3.9 Độ lệch chuẩn 33.2% 20.2 8.6 9.4 3.2 Nguồn: Based on Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: (Valuation Edition) 2002 Yearbook (Chicago: Ibbotson Associates, 2002), 28 4-6 Các lựa chọn đầu tư Điều kiện kinh tế Xác suất T-Bill HT Coll USR MP Khủng hoảng 0.1 8.0% -22.0% 28.0% 10.0% -13.0% Dưới TB 0.2 8.0% -2.0% 14.7% -10.0% 1.0% Trung bình 0.4 8.0% 20.0% 0.0% 7.0% 15.0% Trên TB 0.2 8.0% 35.0% -10.0% 45.0% 29.0% Bùng nổ 0.1 8.0% 50.0% -20.0% 30.0% 43.0% T-Bill: Treasure Bill Coll: Collections MP: Market Portfolio HT: High Tech USR: US Rail 4-7 Tại suất thu lợi T-bill độc lập với kinh tế? T-bill có hứa hẹn thu lợi hồn tồn khơng rủi ro hay không? T-bill thu lợi 8%, không phụ thuộc kinh tế Không, T-bill không cung cấp khoản thu khơng rủi ro, chịu ảnh hưởng lạm phát Mặc dù, lạm phát khó xảy thời gian ngắn T-bill có rủi ro với trường hợp tái đầu tư 4-8 Lợi nhuận HT Coll tương tác với thị trường? HT – vận động chiều với kinh tế, có mối tương quan dương Điều điển hình Coll – thay đổi ngược với kinh tế, có mối tương quan âm Điều khơng bình thường 4-9 Lãi suất: Tính lãi suất mong đợi giải pháp ^ k lÃi suất trông đợi ^ k n k i Pi i 1 ^ k HT (-22.%) (0.1) (-2%) (0.2) (20%) (0.4) (35%) (0.2) (50%) (0.1) 17.4% 4-10 Một số nhận định beta Nếu beta = 1.0, cổ phiếu có rủi ro tương đương với cổ phiếu trung bình Nếu beta > 1.0, cổ phiếu rủi ro cao trung bình Nếu beta < 1.0, cổ phiếu rủi ro trung bình Phần lớn cổ phiếu có giá trị beta vùng 0.5 đến 1.5 4-37 Giá trị beta cổ phiếu âm hay khơng? Có, tương quan cổ phiếu thị trường nghịch (có nghĩa ρi,m < 0) Nếu có tương quan nghịch, đường hồi qui xuống, beta nhỏ không Tuy nhiên, giá trị beta nhỏ không xảy 4-38 Giá trị hệ số Beta cho HT, Coll, and T-Bills 40 _ ki HT: β = 1.30 20 T-bills: β = -20 20 40 _ kM Coll: β = -0.87 -20 4-39 So sánh thu nhập trông đợi hệ số beta Cổ phiếu HT Market USR T-Bills Coll Thu nhập trông đợi 17.4% 15.0 13.8 8.0 1.7 Beta 1.30 1.00 0.89 0.00 -0.87 Cổ phiếu rủi ro cao có thu nhập cao hơn, hạng loại cổ phiếu hợp lý 4-40 Đường thị trường chứng khoán (SML): Tính tốn suất sinh lợi SML: ki = kRF + (kM – kRF) βi Giả sử kRF = 8% kM = 15% Phần trả cho rủi ro thị trường (hoặc vốn)là RPM = kM – kRF = 15% – 8% = 7% 4-41 Phần thưởng cho rủi ro thị trường? Phần thu nhập thêm vào phần thu nhập khơng có rủi ro cần thiết để chấp nhận mức rủi ro trung bình Lượng tuỳ thuộc vào rủi ro nhận thấy thị trường mức độ ngại rủi ro nhà đầu tư Thay đổi theo năm, phần lớn ước đoán cho thấy giá trị nằm 4% 8% năm 4-42 Tính tốn suất sinh lợi yêu cầu kHT kM kUSR kT-bill kColl = 8.0% = 8.0% = 8.0% = 8.0% = 8.0% = 8.0% = 8.0% + + + + + + + (15.0% - 8.0%)(1.30) (7.0%)(1.30) 9.1% = 17.10% (7.0%)(1.00) = 15.00% (7.0%)(0.89) = 14.23% (7.0%)(0.00) = 8.00% (7.0%)(-0.87) = 1.91% 4-43 Suất sinh lợi trông đợi vs yêu cầu ^ k k ^ HT 17.4% 17.1% Danh gia thap ( k k) ^ Market 15.0 15.0 Danh gia dung ( k k) ^ USR 13.8 14.2 Danh gia cao ( k k) ^ T-bills 8.0 8.0 Danh gia dung ( k k) ^ Coll 1.7 1.9 Danh gia cao ( k k) 4-44 Mơ tả đường thị trường chứng khốn SML: ki = 8% + (15% – 8%) βi ki (%) SML HT kM = 15 kRF = -1 Coll T-bills USR Rủi ro, βi 4-45 Ví dụ: Danh mục đầu tư chứng khốn với trọng lượng Tạo danh mục đầu tư với 50% đầu tư vào HT 50% đầu tư vào Collections Giá trị beta danh mục đầu tư giá trị trung bình có trọng số giá trị beta cổ phiếu βP = wHT βHT + wColl βColl βP = 0.5 (1.30) + 0.5 (-0.87) βP = 0.215 4-46 Tính tốn danh mục đầu tư yêu cầu danh mục đầu tư Suất sinh lợi danh mục đầu tư giá trị trung bình có trọng số suất sinh lợi cổ phiếu kP = wHT kHT + wColl kColl kP = 0.5 (17.1%) + 0.5 (1.9%) kP = 9.5% Hay, sử dụng giá trị beta danh mục, CAPM sử dụng để tính suất simnh lợi yêu cầu kP = kRF + (kM – kRF) βP kP = 8.0% + (15.0% – 8.0%) (0.215) kP = 9.5% 4-47 Các yếu tố làm thay đổi SML Nếu nhà đầu tư dự tính tư tăng mức độ lạm phát tăng 3%, điều xảy với SML? ki (%) D I = 3% 18 15 11 SML2 SML1 Rủi ro, βi 0.5 1.0 1.5 4-48 Các yếu tố làm thay đổi SML Nếu mức độ ngại rủi ro nhà đầu tư tăng, gây tăng yêu cầu mức độ đền bù rủi ro thị trường 3%, điều xảy với SML? ki (%) D RPM = 3% SML2 SML1 18 15 11 Rủi ro, βi 0.5 1.0 1.5 4-49 Xác nhận lại CAPM theo kinh nghiệm Mô hình CAPM chưa xác nhận lại hồn tồn Các kiểm tra thống kê để kiểm nhiệm lại thực Một vài tranh cãi cho vài yếu tố rủi ro khác bên cạnh rủi ro thị trường cần phải tính đến 4-50 Các suy nghĩ khác CAPM Các nhà đầu tư lưu tâm đến rủi ro thị trường tổng rủi ro Do đó, đường thị trường chứng khốn SML khơng đưa ước tính xác ki ki = kRF + (kM – kRF) βi + ??? Định nghĩa CAPM/SML dựa trơng đợi, giá trị beta tính dựa liệu khứ Dữ liệu khứ cơng ty khơng phản ánh 4-51 trơng đợi nhà đầu tư rủi ro tương lai ... sinh lợi cao để khuyến khích họ chấp nhận chứng khoán rủi ro Thưởng rủi ro – khác biệt the tài sản rủi ro tài sản rủi ro đền bù cho nhà đầu tư giữ chứng khoản rủi ro 4-20 Xây dựng danh mục đầu tư:... đa dạng hoá hợp lý 4-33 Beta Đo rủi ro thị trường cổ phiếu, mơ tả tính khơng ổn định tương đối thị thị trường Chỉ mức độ rủi ro cổ phiếu cổ phiếu giữ danh mục đa dạng hố hợp lý 4-34 Tính toán... giá trị beta Rủi ro công ty – thành phần rủi ro độc lập loại bỏ cách đa dạng hố đầu tư cách hợp lý 4-31 Khơng đa dạng hoá Nếu nhà đầu tư chọn danh mục đầu tư với cổ phiếu (nhiều rủi ro nhà đầu