Khi nói về chi phí vốn, ta nói về suất sinh lợi yêu cầu của nguồn vốn đầu tư Nó cũng được sử dụng làm lãi suất “vượt rào” do đó là suất sinh lợi chấp nhận được tối thiểu Bất cứ một khoản đầu tư nào không bù đắt được chi phí đầu tư của công ty sẽ giảm tài sản của các cổ đông (giống như việc vay tiền với lãi suất 10% để đầu tư với lãi suất 7% sẽ làm giảm nguồn vốn)
Chương Chi phí Vốn 7-1 Nội dung Các nguồn vốn Các thành phần chi phí WACC (weighted average cost of capital) Điều chỉnh chi phí trơi (flotation) Điều chỉnh rủi ro 7-2 Chi phí vốn gì? Khi nói chi phí vốn, ta nói suất sinh lợi yêu cầu nguồn vốn đầu tư Nó sử dụng làm lãi suất “vượt rào” suất sinh lợi chấp nhận tối thiểu Bất khoản đầu tư không bù đắt chi phí đầu tư cơng ty giảm tài sản cổ đông (giống việc vay tiền với lãi suất 10% để đầu tư với lãi suất 7% làm giảm nguồn vốn) 7-3 Nguồn gốc nguồn vốn dài hạn công ty sử dụng? Vốn dài hạn Nợ dài hạn Cổ phiếu ưu đãi Thu nhập giữ lại Cổ phiếu phổ thông Cổ phiếu phổ thông 7-4 Tính tốn chi phí trung bình có trọng số vốn WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wsks w trọng lượng cấu trúc vốn công ty k đề cập đến chi phí thành phần kd: lãi suất vốn vay kp: chi phí cổ phần ưu đãi ks: chi phí vốn cổ phần từ lãi giữ lại ke: chi phí vốn cổ phần đại chúng 7-5 Chi phí vốn thành phần - Chi phí vốn vay kd Chi phí vốn vay sau thuế: kd(1-T) Chi phí vốn cổ phần ưu đãi Kp = Dp/[Pp(1-Fp)] Dp: cổ tức ưu đãi Fp: chi phí phát hành cổ phần ưu đãi Pp: giá bán cổ phiếu ưu đãi 7-6 Chi phí vốn thành phần - Chi phí vốn cổ phần từ lợi nhuận giữ lại Ks = (D0(1+g)/P0) + g D0: cổ tức gần khứ P0: giá trị thị trường thực tế cổ phiếu g: tốc độ tăng trưởng kỳ vọng cổ tức 7-7 Chi phí vốn thành phần Chi phí vốn cổ phần đại chúng Ke = [D0(1+g)/p0(1-Fe)] +g - Fe: chi phí phát hành cổ phần đại chúng - D0: cổ tức đại chúng gần - P0: giá cổ phần đại chúng 7-8 Phân tích có nên tập trung vào chi phí vốn trước thuế hay sau thuế? Các cổ đơng tập trung vào A-T CFs Do đó, ta nên tập trung vào A-T chi phí vốn, nghĩa sử dụng chi phí A-T vốn WACC Chỉ cần chỉnh kd , lãi tức khấu trừ thuế 7-9 Phân tích ta có nên tập trung vào liệu khứ chi phí chi phí mới? Chi phí vốn sử dụng để định liên quan đến vốn Do đó, nên tập trung vào chi phí biên (cho WACC) 7-10 Xác định giá trị ước lượng cuối hợp lý ks? Phương pháp Ước lượng CAPM 14.2% DCF 13.8% 14.0% kd + RP Trung bình 14.0% 7-29 Tại chi phí giữ lại thu nhập lại thấp chi phí phát hành cổ phiếu mới? Khi công ty phát hành cổ phiếu mới, công ty đồng thời phải trả chi phí phát hành “flotation” cho người ký thác phát hành (underwriter) Phát hành cổ phiếu phổ thơng đưa thông tin tiêu cực tới thị trường chứng khốn, ảnh hưởng xấu tới giá cổ phiếu 7-30 Chi phí phát hành “flotation” Khi cơng ty bán chứng khốn thị trường, công ty phải dùng dịch vụ ngân hàng đầu tư Ngân hàng đầu tư cung cấp dịch vụ cho công ty, bao gồm: Định giá phát hành, Bán chứng khoán thị trường Chi phí cho dịch vụ gọi “chi phí phát hành flotation costs,” chi phí cần tính đến xác định WACC Thơng thường, thực việc cách giảm tiền thu từ chứng khoán lượng chi phí phát hành, tính lại chi phí vốn 7-31 Nếu phát hành cổ phiếu phát sinh chi phí phát hành 15% trình, xác định ke? D0 (1 g) ke g P0 (1 - F) $4.19(1.05) 5.0% $50(1 - 0.15) $4.3995 5.0% $42.50 15.4% 7-32 Chi phí phát hành Chi phí phát hành tuỳ thuộc vào rủi ro công ty loại vốn tăng Chi phí phát hành cao cho vốn phổ thơng Tuy nhiên, cho phần lớn công ty phát hành vốn khơng thường xun, chi phí theo dự án tương đối nhỏ Ta thường bỏ qua chi phí phát hành tính tốn WACC 7-33 Bỏ qua chi phí phát hành, xác định giá trị WACC cơng ty? WACC = = = = wdkd(1-T) + wpkp + wsks 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%) 1.8% + 0.9% + 8.4% 11.1% 7-34 Các yếu tố ảnh hưởng tới WACC kết hợp (composite) công ty? Các điều kiện thị trường Cấu trúc vốn sách cổ tức cơng ty Chính sách đầu tư công ty Các công ty với dự án rủi ro thường có giá trị WACC cao 7-35 Cơng ty có nên dùng composite WACC tỉ lệ vượt rào (hurdle) cho dự án nó? KHÔNG! composite WACC phản ánh rủi ro dự án trung bình thực cơng ty Do đó, WACC thể “hurdle rate” cho dự án điển hình với rủi ro trung bình Các dự án khác có rủi ro khác WACC dự án cần phải chỉnh định để phản ánh rủi ro dự án 7-36 Rủi ro chi phí vốn Lãi suất (%) Vùng chấp nhận WACC 12.0 H A 10.5 10.0 9.5 8.0 Vùng loại bỏ B L Rủi roL Rủi roA Rủi roH Rủi ro 7-37 Ba loại rủi ro dự án? Rủi ro độc lập Rủi ro công ty Rủi ro thị trường 7-38 Mỗi loại rủi ro sử dụng ntn? Rủi ro thị trường lý thuyết thể tốt trường hợp Tuy nhiên, người cho vay, khách hàng, nhà cung cấp, nhân viên chịu ảnh hưởng nhiều rủi ro công ty Do đó, rủi ro cơng ty có vai trị 7-39 Các vấn đề chi phí vốn Quĩ khấu hao Các công ty tư nhân Các vấn đề xác định giá trị Chỉnh định chi phí vốn cho loại rủi ro khác Trọng số cấu trúc vốn 7-40 Các chi phí vốn với chỉnh định rủi ro xác định cho dự án phận riêng biệt? Chỉnh định theo composite WACC công ty Nỗ lực để ước lượng chi phí vốn cần dự án/ phận công ty độc lập Việc đòi hỏi ước lượng beta dự án 7-41 Tìm chi phí vốn phận: Sử dụng tương tự với công ty độc lập để ước tính chi phí vốn dự án So sánh cơng ty có tính chất sau: Cấu trúc vốn mục tiêu bao gồm 40% nợ 60% tài sản kd = 12% kRF = 7% RPM = 6% βDIV = 1.7 Tỉ lệ thuế = 40% 7-42 Tính chi phí vốn phận Suất thu lợi yêu cầu tài sản phận = kRF + (kM – kRF)β = 7% + (6%)1.7 = 17.2% Chi phí vốn trung bình có trọng số phận ks WACC = wd kd ( – T ) + ws ks = 0.4 (12%)(0.6) + 0.6 (17.2%) =13.2% Các dự án điển hình phận chấp thuận suất thu lợi vượt 13.2% 7-43 ... Cấu trúc vốn mục tiêu bao gồm 40% nợ 60% tài sản kd = 12% kRF = 7% RPM = 6% βDIV = 1.7 Tỉ lệ thuế = 40% 7-42 Tính chi phí vốn phận Suất thu lợi yêu cầu tài sản phận = kRF + (kM – kRF)β =... trường mục tiêu? 7-11 Các thành phần chi phí nợ WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wsks kd chi phí biên tài sản nợ Thu nhập cuối kỳ khoản nợ chưa trả thuế thường sử dụng để xác định kd Tại phải chỉnh... mua lại cổ phiếu công ty thu ks Do đó, ks chi phí thu nhập giữ lại 7-22 cách để xác định chi phí tài sản phổ thông, ks CAPM: ks = kRF + (kM – kRF) β DCF: ks = D1 / P0 + g Thu nhập trái phiếu