Tài liệu Quyết định đầu tư dài hạn của doanh nghiệp pdf

Nguyên t c xác đ nh dòng ti n trên ắ ị ềc s sau thu After tax cash flow ơ ở ế  Vì đầu tư ban đầu của một dự án đòi hỏi chi phí bằng tiền mặt không thuế nên thu nhập từ dự án cũng phải đ

Ch ươ ng 4

Quyết định đầu tư dài hạn

của doanh nghiệp

 Làm được các bài tập về thẩm định dự án đầu tư

II Xác định dòng tiền của dự án

III Thẩm định tài chính dự án đầu tư

IV Bài tập

I Tông quan Đt dài han ư

1.1 Khái niệm

Đầu tư dài hạn của doanh nghiệp

là quá trình sử dụng vốn để hình

thành nên các tài sản cần thiết

nhằm mục đích tối đa hóa giá trị

doanh nghiệp trong khoảng thời

gian dài trong tương lai.

1.2 Phân lo i ạ

 Theo cơ cấu vốn đầu tư:

 Đầu tư xây dựng cơ bản:

• Đầu tư cho xây lắp

• Đầu tư cho thiết bị

• Đầu tư xây dựng cơ bản khác

 Đầu tư về vốn lưu động ròng

• Nguyên vật liệu, hàng hóa…

 Đầu tư liên doanh và đầu tư về tài sản tài chính, bất động sản đầu tư.

• Cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản đầu tư

1.2 Phân lo i ạ

 Theo mục tiêu đầu tư:

 Đầu tư thành lập doanh nghiệp

 Đầu tư cho việc tăng năng lực sản xuất

 Đầu tư thay đổi thiết bị

 Đầu tư ra bên ngoài

 Dự án độc lập: Quyết định chấp thuận hay từ chối một dự án

sẽ không chịu ảnh hưởng bởi quyết định chấp thuận hay từ chối dự án kia

 Dự án phụ thuộc: việc từ chối hay đầu tư dự án này đồng

nghĩa với từ chối dự án còn lại

 Dự án loại trừ: việc chấp nhận một dự án thì những dự án

khác sẽ bị loại bỏ

1.3 Các b ướ c ra quy t đ nh đ u t dài ế ị ầ ư

h n ạ

B1: Đưa ra đề xuất về dự án đầu tư

B2: Xác định dòng tiền của dự án đầu tư

B3: Xác định tỷ lệ chiết khấu (tính toán chi

phí sử dụng vốn)

B4: Thẩm định dự án đầu tư

B5: Đánh giá dự án sau khi kết thúc

Các y u t nh h ế ố ả ưở ng đ n đ u t dài h n ế ầ ư ạ

 Chính sách của Nhà nước

 Thị trường và sự cạnh tranh

 Lãi suất và thuế suất

 Sự tiến bộ của khoa học và công nghệ

 Mức độ rủi ro của dự án đầu tư

 Khả năng tài chính của doanh nghiệp

II Xác đ nh dòng ti n c a d án đ u t ị ề ủ ự ầ ư 2.1 Khái niệm dòng tiền

Dòng tiền của dự án được hiểu là các khoản

chi và thu kỳ vọng xuất hiện tại các mốc thời gian khác nhau trong suốt chu kỳ của dự án.

Dòng tiền vào (khoản thu) được coi là dòng tiền dương Dòng tiền ra (khoản chi) được coi là dòng tiền âm

Dòng ti n ròng = Dòng ti n vào – Dòng ti n ra ề ề ề

2.2 Các nguyên t c xác đ nh dòng ti n ắ ị ề

 Nguyên tắc dựa trên cơ sở dòng tiền thuần

 Nguyên tắc xác định dòng tiền trên cơ sở

sau thuế

 Nguyên tắc xác định dòng tiền trên cơ sở

dòng tiền tăng thêm

 Nguyên tắc sử dụng dòng tiền chưa trả lãi

vay

Nguyên t c d a trên c s dòng ti n ắ ự ơ ở ề

thu n (Net Cash Flow) ầ

NCF = CF(in) – CF(out)

Nguyên t c xác đ nh dòng ti n trên ắ ị ề

c s sau thu (After tax cash flow) ơ ở ế

 Vì đầu tư ban đầu của một dự án đòi hỏi chi phí bằng tiền mặt không thuế nên thu nhập từ dự án cũng phải được xác định cùng đơn vị, tức là dòng tiền sau thuế.

Dòng ti n đ ề ượ c tính toán trên c s dòng ti n ơ ở ề

phù h p/dòng ti n tăng thêm (incremental cash ợ ề

flow- relevant cash flow)

Xem xét việc thực hiện dự án sẽ tác động thế nào đến toàn bộ dòng tiền của doanh nghiệp:

 Ví dụ 2.1:

DN X đang vận hành một chiếc máy có tuổi thọ kỳ vọng là 5 năm Thu nhập thuần ước tính của máy là 13.000 USD/năm, giá trị của máy ở thời điểm hiện tại là 8.000 USD và giá trị còn lại của máy ở thời điểm kết thúc năm thứ 5 bằng 0 Hiện DN đang xem xét mua một máy mới, thay thế cho máy trên Tuổi thọ của máy mới là 5 năm Thu nhập thuần của máy mới là 18.000 USD/năm Giá bán hiện tại của máy mới là 35.000 USD và giá trị còn lại ở cuối năm thứ 5 là 0

Dòng tiền tăng thêm = Dòng tiền có dự án - Dòng tiền không có dự án

Dòng ti n đ ề ượ c tính toán trên c s tăng thêm ơ ở (incremental cash flow- relevant cash flow)

Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5

Xem xét 1 sô chi phí khi tính dòng tiên tăng thêm

Khi thực hiện dự án sẽ có thể xuất hiện một số chi phí như:

Chi phí chìm

 Chi phí đã phát sinh và

sẽ không thay đổi dù

chúng ta đầu tư hay

không đầu tư vào dự án

Không được phép đưa vào khi tính toán dòng tiền

Ví d 2.2: ụ

M t công ty b ra 100 tri u đ nghiên c u tính kh thi c a m t d ộ ỏ ệ ể ứ ả ủ ộ ự

án Chi phí nghiên c u tính kh thi đ c coi là chi phí chìm vì ứ ả ượ chi phí

này đã x y ra và ph i đ ả ả ượ c thanh toán cho dù d án có đ ự ượ c

ch p thu n hay không ấ ậ và chi phí này cũng không nh h ả ưở ng đ n ế

vi c ch p thu n hay t ch i d án ệ ấ ậ ừ ố ự ho c phân tích dòng ti n ặ ề

Chi phí c h i ơ ộ

Chi phí cơ hội của một tài

sản là giá trị hiện giá cao

nhất dòng tiền thuần có thể

tạo ra từ tài sản đó nếu dự

án đầu tư không sử dụng nó.

Được tính như chi phí đầu tư hay dòng tiền

ra của doanh nghiệp

Ví dụ 2.3:

Công ty A có một chiếc ô tô tải hiện đang cho công ty B thuê hoạt động, mang lại khoản thu nhập thuần hàng năm là 120 triệu Tuy nhiên công ty A đang cân nhắc mở rộng thêm một xưởng sản xuất mới và sẽ sử dụng đến chiếc xe này Dòng tiền kỳ vọng tạo ra hàng năm từ việc thực hiện dự án là 10 tỷ trong suốt thời gian 5 năm tồn tại dự án Nếu thực hiện dự án thì phải xem xét dòng tiền mất đi từ việc cho thuê chiếc xe như thế nào cho hợp lý ?

Trong nhiều trường hợp doanh nghiệp đã sở hữu sẵn những tài sản dùng cho dự án  khi đó phải tính đến chi phí cơ hội của những tài sản này.

Nguyên t c xác đ nh dòng ti n trên c s ắ ị ề ơ ở

ch a tr lãi vay ư ả

 Để xét tính khả thi về tài chính của bản thân dự

án Không tính việc chi trả lãi vay vào dòng tiền của dự án, để đảm bảo tách biệt quyết định đầu

tư và quyết định tài trợ

 Khi thực hiện việc chiết khấu dòng tiền theo chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ đã tính đến chi phí của khoản vay

Xác đ nh dòng ti n đ u t ban đ u (năm 0) ị ề ầ ư ầ

CF0= - I = - Mua máy móc thiết bị, tài sản dài hạn

- đầu tư vốn lưu động ròng ban đầu + Dòng tiền thanh lý tài sản (nếu có)

G i I là đ u t thu n ban đ u (năm 0) thì dòng ti n ọ ầ ư ầ ầ ề

đ u t ban đ u nh sau: ầ ư ầ ư

Xác đ nh v n l u đ ng ròng ị ố ư ộ

Vốn lưu động ròng là mức chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và các khoản nợ ngắn hạn Đặc tính của vốn lưu động ròng là không được khấu hao và thường được thu hồi khi dự án kết thúc Bởi vậy những dự án mở rộng thường đòi hỏi phải đầu tư bằng vốn lưu động trong những năm đầu và thu hồi những khoản đầu tư này khi

dự án hoàn thành.

Việc tăng vốn lưu động ròng được coi là một khoản đầu tư, do đó được coi là một dòng tiền âm; Việc giảm vốn lưu động ròng được coi là dòng tiền dương

Xác đ nh dòng ti n v n l u đ ng ròng ị ề ố ư ộ

Ví dụ 2.4:

Giả sử một dự án đầu tư được đầu tư hoàn toàn bởi vốn chủ

sở hữu với khoản đầu tư ban đầu là 460 triệu VNĐ cho nhà

xưởng, thiết bị và kỳ vọng tạo ra khoản thu nhập hàng năm

EAT là 43 triệu VNĐ trong thời gian 5 năm Nhu cầu vốn lưu

động của dự án như bảng dưới Xác định dòng tiền VLĐR

Tình huống Chỉ tiêu Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5

Không có dự

án 1 TSNH2 Nợ NH

3 VLĐR

100 45

100 45

100 45

100 45

100 45

100 45

Có dự án 4 TSNH

5 Nợ NH

120 50

130 55

130 55

130 55

130 55

100 45

100 45 55

100 45 55

100 45 55

100 45 55

100 45 55

Có dự án 4 TSNH

5 Nợ NH

6 VLĐR

120 50 70

130 55 75

130 55 75

130 55 75

130 55 75

100 45 55 Riêng dự án 7 NC VLĐ

8 Thay đổi VLĐ

100 45 55

100 45 55

100 45 55

100 45 55

100 45 55

Có dự án 4 TSNH

5 Nợ NH

6 VLĐR

120 50 70

130 55 75

130 55 75

130 55 75

130 55 75

100 45 55

Riêng dự án 7 NC VLĐ

8 Thay đổi VLĐ

Bước 1: Tìm nhu cầu VLĐR của dự án

100 45 55

100 45 55

100 45 55

100 45 55

100 45 55

Có dự án 4 TSNH

5 Nợ NH

6 VLĐR

120 50 70

130 55 75

130 55 75

130 55 75

130 55 75

100 45 55

Riêng dự án 7 NC VLĐ

8 Thay đổi VLĐ

Bước 2: Xác định sự thay đổi VLĐR của dự án qua các năm

Dòng tiền VLĐR luôn ngược dấu với sự thay đổi về

Bước 3: Lập bảng dòng tiền VLĐR của dự án

Xác đ nh dòng ti n ho t đ ng (năm 1 - năm (n-1) ị ề ạ ộ

= Lợi nhuận ròng + Khấu hao + Lãi vay + dòng tiền VLĐR

Xác định dòng tiền theo phương pháp gián tiếp (đi từ lợi

nhuận sau thuế):

-Khấu hao là chi phí không thực chất chi bằng tiền số tiền

khấu hao trừ đi khi tính ra lợi nhuận phải được cộng ngược

lại khi tính dòng tiền

- Lãi vay (nếu có) được trừ đi khi tính ra lợi nhuận  phải

được cộng ngược lại để tính dòng tiền của dự án theo

nguyên tắc dòng tiền chưa trả lãi vay

Ví dụ 2.5:

Sử dụng dữ liệu của ví dụ 2.4 lập bảng dòng tiền của dự án.

Tiêu thức Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5

III Công c th m đ nh d án đ u t ụ ẩ ị ự ầ ư

3.1 Giá trị hiện tại ròng (NPV)

3.2 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR)

3.3 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ có điều chỉnh(MIRR) 3.4 Chỉ số lợi nhuận (PI)

3.5 Thời gian hoàn vốn (PP)

3.1 Giá tr hi n t i ròng (Net present Value) ị ệ ạ

 Giá trị hiện tại ròng là: Tổng giá trị hiện tại của các dòng tiền kỳ vọng trong tương lai của dự án theo một lãi suất

chiết khấu hợp lý trừ khoản đầu tư thuần ban đầu của

dự án (I)

Nếu dòng tiền kỳ vọng đều:

NPV = CFxPVFA(k,n) – I

Ý nghĩa:

 NPV thể hiện giá trị tăng thêm của khoản đầu tư có tính đến yếu

tố giá trị thời gian của tiền tệ và bao hàm cả yếu tố rủi ro của đầu

Sử dụng NPV làm tiêu chí đầu tư

 Dự án độc lập

Nếu NPV> 0: Chấp thuận dự án Nếu NPV< 0: Lọai bỏ dự án

3.1 Giá tr hi n t i ròng (Net present Value) ị ệ ạ

Ví dụ 3.1:

Hiện tại doanh nghiệp bạn đang cân nhắc đầu tư một dự

án với tổng số vốn đầu tư ban đầu dự kiến là 3,3 tỷ vnđ

Dự án tồn tại trong vòng 7 năm, mỗi năm sẽ mang lại

dòng tiền ròng là 1,2 tỷ Với chi phí sử dụng vốn của dự

án là 12% Theo NPV doanh nghiệp có nên đầu tư cho

dự án không?

Bài làm

 Nhà cung cấp B đưa ra giá bán dây chuyền là 385 triệu VNĐ Dây chuyền này sẽ giúp công ty tăng năng suất mà sử dụng ít nhân công và giảm thiểu chi phí quản lý Do đó sử dụng dây chuyển này có thể mang lại dòng tiền thuần hàng năm là 110 triệu VNĐ trong thời gian 2 năm đầu, và 115 triệu VNĐ trong thời gian 3 năm cuối

Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là 10%/năm Sử dụng NPV để lựa chọn nhà cung cấp?

3.1 Giá tr hi n t i ròng (Net present Value) ị ệ ạ

3.1 Giá tr hi n t i ròng (Net present Value) ị ệ ạ

3.1 Giá tr hi n t i ròng (Net present Value) ị ệ ạ

Nhược điểm

 Không thể đưa ra kết quả lựa chọn nếu các dự án không đồng nhất về mặt thời gian cũng như khi xếp hạng

ưu tiên trong việc lựa chọn các dự án đầu tư khi nguồn vốn của doanh nghiệp bị giới hạn

 Việc xác định tỷ lệ chiết khấu của dự án (chi phí sử dụng vốn) không đơn giản

 Phù hợp với mục tiêu tối đa

hóa giá trị của chủ sở hữu

 Có thể tính NPV của các

DADT kết hợp bằng cách

cộng các NPV thành phần

3.2 T su t hoàn v n n i b ỷ ấ ố ộ ộ

(Internal Return Rate- IRR)

 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) là lãi suất chiết khấu mà tại đó NPV của dự án bằng 0.

Ý nghĩa:

 IRR đo lường tỷ lệ hoàn vốn của một dự án đầu tư và cũng được sử dụng làm tiêu chuẩn để xem xét dự án. IRR chính là khả năng sinh lời đích thực của bản thân dự án.IRR chỉ thay đổi khi các yếu tố nội tại, tức giá trị các dòng ngân lưu thay đổi. Như vậy khi NPV = 0, không có nghĩa là dự án không mang lại hiệu quả nào mà là khi NPV=0 thì dự án đã mang lại cho

3.2 T su t hoàn v n n i b IRR ỷ ấ ố ộ ộ

 Ví dụ 3.3 :

Công ty MK đầu tư cho một dự án sản xuất thức ăn chăn nuôi với tổng giá trị chi phí ban đầu là 350.000 USD Dự kiến mỗi năm công ty thu được 101.000 USD từ dự án này trong suốt thời gian 4 năm tồn tại của dự án

Biết chi phí sử dụng vốn của dự án là 8% Hãy thẩm định

dự án theo phương pháp IRR và đưa ra quyết định đầu tư

3.2 T su t hoàn v n n i b IRR ỷ ấ ố ộ ộ

Công thức

) 1 2

(

1

NPV NPV

k k

NPV

+

−

3.2 T su t hoàn v n n i b IRR ỷ ấ ố ộ ộ

 Ví dụ 3.4:

Công ty Phương Nam dự tính nhập khẩu một máy nghiền đá xây dựng với tổng chi phí ban đầu là 6000 USD, dòng tiền thu nhập dự kiến của máy này là

Dòng tiền

3.2 T su t hoàn v n n i b IRR ỷ ấ ố ộ ộ

 Dùng hàm excel

 Phương pháp nội suy (Trial and error):

 Tìm 02 giá trị NPV sao cho NPV1< 0< NPV2

• Chẳng hạn, với k = 19%, ta có

• NPV1= -600+ 2500/1,19+ 1640/1,192 + 4800/1,193= 90,21

• Với k= 21%, ta có :

• NPV2= -6000+ 2500/1,21+ 1640/1,212 + 4800/1,213= - 86,17

Áp dụng công thức trên

IRR= 20,023%

3.2 T su t hoàn v n n i b IRR ỷ ấ ố ộ ộ

Nhược điểm

 Với một số luồng tiền giá trị NPV của dự án tăng lên khi lãi suất chiết khấu tăng lên tức là ngược với giả định thông thường của NPV (Dự án vay hay cho vay)

 Không xác định được IRR hoặc IRR đa trị

 Không tính đến quy mô của dự án

 Thẩm định các dự án loại trừ nhau đôi khi cho kết quả trái ngược

3.2 T su t hoàn v n n i b ỷ ấ ố ộ ộ

(Internal Return Rate)

 Dự án vay hay cho vay

3.2 T su t hoàn v n n i b ỷ ấ ố ộ ộ

(Internal Return Rate)

 IRR đa trị hoặc không thể xác định được

Dòng tiền 1000 (3000) 2500

3.2 T su t hoàn v n n i b ỷ ấ ố ộ ộ

(Internal Return Rate)

 IRR đa trị hoặc không thể xác định được

Dòng

tiền (100) 230 (132)

3.3 T su t n i hoàn đi u ch nh (Modified ỷ ấ ộ ề ỉ Internal Return Rate – MIRR)

 MIRR là tỷ suất sinh lời dự kiến của một dự

án với giả định là các dòng tiền tạo ra trong các năm của dự án được tái đầu tư với chi phí bằng chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp.

n

n

n n

MIRR

CF k

CF k

CF I

) 1

(

) 1

( )

+ +

+

3.3 T su t n i hoàn đi u ch nh MIRR ỷ ấ ộ ề ỉ

Ý nghĩa:

 MIRR khắc phục nhược điểm của IRR là giả định các dòng tiền được tái đầu tư với chi phí bằng chính tỷ lệ IRR  phù hợp với mục tiêu của chủ sở hữu

 Tiêu chí thẩm định dự án theo MIRR giống IRR

3.3 T su t n i hoàn đi u ch nh MIRR ỷ ấ ộ ề ỉ

Ví dụ 3.5:

 Một dự án có đầu tư ban đầu là 15.000 USD và

dự định tạo ra một dòng tiền 5.000 USD liên tục trong vòng 5 năm của dự án

 Chi phí sử dụng vốn: 10%

Dòng

tiền (15000) 5000 5000 5000 5000 5000

3.3 T su t n i hoàn đi u ch nh MIRR ỷ ấ ộ ề ỉ

 Bước 1: Tính giá trị tương lai của các dòng tiền của dự án tại thời điểm năm thứ 5

Dòng tiền 5000 5000 5000 5000 5000

FV Tổng

3.3 T su t n i hoàn đi u ch nh (Modified ỷ ấ ộ ề ỉ Internal Return Rate)

 Bước 2: Tính toán tỷ suất sinh lời hàng năm

để khoản đầu tư ban đầu 15.000$ có thể tạo ra 30525,5$ sau 5 năm

 MIRR = (30525,5/15000)^(1/5) - 1

3.4 Ch s l i nhu n (Profitibility Index - PI) ỉ ố ợ ậ

 Chỉ số lợi nhuận (PI) là giá trị hiện giá của những khoản thu nhập của dự án đầu tư chia cho khoản đầu tư ban đầu.

PI= PV/P= (NPV+P)/P

PI là thước đo khả năng sinh lời của dự án đầu tư,

có tính đến yếu tố thời gian của tiền tệ.

3.4 Ch s l i nhu n (Profitibility Index - PI) ỉ ố ợ ậ

Sử dụng PI làm tiêu chí đầu tư

3.4 Ch s l i nhu n (Profitibility Index - PI) ỉ ố ợ ậ

X p h ng d án khi gi i h n v ngân ế ạ ự ớ ạ ề sách

3.5 Th i gian hoàn v n (payback period - PP) ờ ố

Thời gian hoàn vốn của dự án là độ dài thời

gian để thu hồi đầy đủ các khoản đầu tư ban đầu của dự án.

T= Năm ngay trước năm hoàn vốn +

Số tiền còn thiếu/Dòng tiền năm hòan vốn

Dự án có PP nhỏ hơn hoặc bằng PP gốc được

chấp thuận và ngược lại.

3.5 Th i gian hoàn v n (payback period - ờ ố PP)

Ví dụ 3.6:

Một dự án đầu tư đòi hỏi đầu tư ban đầu 6,2 tỷ đồng cho máy móc thiết bị nhà xưởng, ngoài ra đầu tư cho VLĐR ban đầu là 800 triệu đồng Khi đi vào hoạt động dự án mang lại dòng tiền đều 2,1 tỷ đồng trong suốt 5 năm tồn lại Tính thời gian hoàn vốn của dự án này Bạn có đồng ý đầu tư không nếu thẩm định

dự án theo phương pháp PP và thời gian hoàn vốn yêu cầu là 3 năm