Đang tải... (xem toàn văn)
II QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU I TỔNG QUAN VỀ QUẢN LÝ DMĐTCP 1 Khái niệm quản lý danh mục đầu tư Thông thường, để giảm thiểu rủi ro, chứng khoán không được nắm giữ một cách riêng lẻ mà được nắm giữ cùng các chứng khoán khác trong một danh mục đầu tư, vì như một quy luật rủi ro của một danh mục đầu tư sẽ giảm khi số chứng khoán trong danh mục tăng lên Quản lý danh mục đầu tư là nghiên cứu, lựa chọn cách thức kết hợp các loại chứng khoán riêng lẻ với các mức rủi ro khác nhau vào một tổ hợp đầ.
QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU I TỔNG QUAN VỀ QUẢN LÝ DMĐTCP Khái niệm quản lý danh mục đầu tư Thông thường, để giảm thiểu rủi ro, chứng khốn khơng nắm giữ cách riêng lẻ mà nắm giữ chứng khoán khác danh mục đầu tư, quy luật rủi ro danh mục đầu tư giảm số chứng khoán danh mục tăng lên Quản lý danh mục đầu tư nghiên cứu, lựa chọn cách thức kết hợp loại chứng khoán riêng lẻ với mức rủi ro khác vào tổ hợp đầu tư (danh mục đầu tư) để giảm rủi ro đầu tư (với mức lợi nhuận kỳ vọng xác định trước) để tăng lợi nhuận kỳ vọng cho danh mục đầu tư mà không làm tăng rủi ro tương ứng Quản lý danh mục đầu tư nghiệp vụ quan trọng kinh doanh chứng khoán, công cụ hữu hiệu để hạn chế rủi ro tối đa hóa lợi nhuận Vấn đề đặt làm để quản lý danh mục đầu tư cách tối ưu nhất? Một danh mục đầu tư bao gồm tất chứng khốn giao dịch thị trường cổ phiếu, trái phiếu, hay giấy tờ sở hữu bất động sản Vai trò quản lý danh mục đầu tư Đa dạng hoá danh mục đầu tư nhu cầu người đầu tư, có trường hợp giá chứng khoán định giá chứng khoán chứa đựng rủi ro rủi ro san sẻ thơng qua việc đa dạng hoá danh mục đầu tư Việc lựa chọn danh mục đầu tư phải tính đến ảnh hưởng thuế Nhà đầu tư phải chịu mức thuế cao thường không muốn danh mục có chứng khốn giống danh mục người chịu thuế thấp Quản lý danh mục đầu tư cần thiết liên quan đến lứa tuổi khách hàng đầu tư Các nhà đầu tư lứa tuổi khác có nhu cầu riêng sách lựa chọn danh mục đầu tư liên quan đến rủi ro Thơng thường người già ưa thích đầu tư vào chứng khốn có độ an tồn cao trái phiếu Chính phủ, cịn giới trẻ lại thích đầu tư vào chứng khốn có độ rủi ro cao kỳ vọng mức lợi tức cao Các buớc quản lý danh mục đầu tư Đối với nhà đầu tư cá nhân tổ chức việc thiết lập quản lý danh mục đầu tư quan trọng có ý nghĩa định thành cơng hoạt động đầu tư Quy trình quản lý danh mục đầu tư bao gồm bốn bước sau: 3.1 Xác định mục tiêu đầu tư (policy statement): Trong hoạt động đầu tư quản lý danh mục đầu tư, bước tối quan trọng Khi thực bước nhà đầu tư phải xác định rõ ba vấn đề Thứ kì vọng lợi nhuận mức qua lựa chọn tài sản đầu tư thích hợp Thứ hai nhà đầu tư cần phải nhận thức rõ hạn chế thực 16 hoạt động đầu tư tiềm lực vốn, thời gian dự định đầu tư Thứ ba nhà đầu tư cần phải xác định rõ khả chịu đựng rủi ro mức độ nào, điều có ích việc lựa chọn tài sản để đầu tư thích hợp 3.2 Thiết lập chiến lược đầu tư(investment strategy): Đây bước nhằm thực định đưa bước thứ cách phân tích tài kinh tế Qua bước phân tích cẩn trọng nhà đầu tư phải xác định loạt định đầu tư cần thiết nhằm thỏa mãn mục tiêu đầu tư Xác lập tiêu chuẩn, hướng dẫn sử dụng việc lựa chọn phân bổ chứng khoán danh mục bao gồm trường hợp bình thường, đồng thời làm rõ hoàn cảnh nào, hồn cảnh khơng bình thường, cách thức mà việc phân bổ chọn lựa chứng khoán danh mục thay đổi khác với trường hợp bình thường 3.3 Thực chiến lược đầu tư Đây bước cụ thể hóa bước cách xây dựng danh mục đầu tư cụ thể bao gồm danh sách loại tài sản để đầu tư tỷ trọng vốn đầu tư vào loại tài sản Việc xây dựng danh mục đầu tư trọng khâu xác định tỷ phân bổ vốn đầu tư đóng vai trị định thành công hoạt động Các thống kê cho thấy việc xác định tỷ trọng phân bổ vốn đầu tư chiếm đến 90% khả thắng lợi danh mục đầu tư 3.4 Điều chỉnh cập nhật Trong hoạt động đầu tư danh mục đầu tư bất biến mà cần phân tích điều chỉnh nhằm đáp ứng tốt mục tiêu đầu tư thích ứng với biến chuyển khơng ngừng tình hình kinh tế vĩ mơ tình hình kinh doanh doanh nghiệp Việc điều chỉnh bao gồm điều chỉnh tỷ trọng đầu tư vào tài sản, chấm dứt đầu tư vào hay nhiều loại tài sản hay bắt đầu đầu tư vào loại tài sản khác Tuy nhiên điều chỉnh phải luôn tuân thủ mục tiêu đầu tư nêu bước Quản lý danh mục đầu tư sử dụng để chọn danh mục đầu tư dự án phát triển sản phẩm để đạt mục tiêu thứ sau đây: • Tối đa hóa lợi nhuận giá trị danh mục đầu tư • Cungcấp cân • Hỗ trợ chiến lược doanh nghiệp II.LÝ THUYẾT VỀ DANH MỤC ĐẦU TƯ LÝ THUYẾT DANH MỤC MARKOWITZ Tổng quan Đầu năm 1960, người ta bàn nhiều rủi ro, thước đo chuyên biệt đánh giá yếu tố Mơ hình danh mục phát triển Harry Markowitz rằng, phương sai tỷ suất sinh lợi thước đo đầy ý nghĩa rủi ro danh mục với số giả định Ơng ta cơng thức hóa để tính tốn phương sai danh mục Cơng thức phương sai danh mục 16 tầm quan trọng việc đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro danh mục đồng thời phương pháp để đa dạng hóa danh mục cách hiệu Markowitz người đưa khái niệm danh mục đầu tư hiệu Theo đó, danh mục đầu tư hiệu hiểu: danh mục có rủi ro thấp tỷ suất lợi tức kỳ vọng xác định trước; có tỷ suất lợi tức kỳ vọng cao mức rủi ro xác định trước Các giả định mô hình: mơ hình danh mục Markowitz dựa số giả định sau: Nhà đầu tư xem lựa chọn đầu tư phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Nhà đầu tư tối đa hóa hữu dụng kỳ vọng đường cong hữu dụng họ biểu diễn giá trị hữu dụng biên giảm dần Nhà đầu tư ứoc lượng rủi ro dựa vào phương sai tỷ suất sinh lợi Căn định đầu tư dựa vào tỷ suất sinh lợi kỳ vọng rủi ro, đường cong hữu dụng họ hàm tỷ suất sinh lợi kỳ vọng độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi Với mức độ rủi ro cho trước, nhà đầu tư lựa chọn tỷ suất sinh lợi từ cao đến thấp Và tương tự vậy, với mức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho trước, nhà đầu tư lựa chọn rủi ro từ thấp đến cao Rủi ro a./ Khái niệm: Rủi ro điều không chắn kết tương lại cố xảy có kết sai khác giá trị kỳ vọng b./ Thái độ nhà đầu tư rủi ro: Ghét rủi ro mức độ khơng sẵn lịng đầu tư biết khả kết xấu xảy Trong lý thuyết danh mục, người ta thường giả định nhà đầu tư ghét rủi ro Điều có nghĩa là, cho lựa chọn hai tài sản có tỷ suất sinh lợi NĐT chọn tài sản có mức độ rủi ro thấp c./ Phương pháp ước lượng rủi ro: Bằng cách giả định tỷ suất sinh lợi đại lượng ngẫu nhiên phân phối theo qui luật phân phối xác suất đó, người ta đo lường rủi ro thông qua tham số đặc trưng đại lượng ngẫu nhiên phương sai hay độ lệch chuẩn Nó ước lượng độ phân tán tỷ suất sinh lợi quanh giá trị kỳ vọng Bởi vậy, phương sai hay độ lệch chuẩn lớn chứng tỏ độ phân tán lớn Mà độ phân tán lợi nhuận kỳ vọng lớn điều có nghĩa lợi nhuận tương lai không chắn d./ Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống: 16 Rủi ro đo lường phương sai hay độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi rủi ro tổng thể tài sản rủi ro, bao gồm: - Rủi ro phân tán cách đa dạng hóa danh mục đầu tư, gọi rủi ro phi hệ thống Rủi ro ảnh hưởng đến doanh nghiệp hay ngành nguyên nhân nội như: lực lượng lao động, lực quản trị… Các nghiên cứu gần rằng, lựa chọn đắn, danh mục khoảng 15 chứng khốn loại bỏ rủi ro phi hệ thống - Rủi ro phân tán được, gọi rủi ro hệ thống, rủi ro đến từ bên doanh nghiệp hay ngành, chúng có ảnh hưởng rộng rãi như: thiên tai, chiến tranh, tiêu kinh tế vĩ mô… đựoc đo lường hệ số beta Tỷ suất sinh lợi a./ Cơng thức tính tỷ suất sinh lợi: Một tài sản A, ta xác định tỷ suất dinh lợi thời điểm t sau: PAt Divt P A,t R At ln Trong đó: R At : Tỷ suất sinh lợi tài sản A vào thời điểm t PAt PA,t : giá trị tài sản A thời điểm t thời điểm t-1 Divt : cổ tức (dòng tiền thu nhập) suốt thời kỳ từ t-1 đến t Với giả định tỷ suất sinh lợi chứng khốn đại lượng ngẫu nhiên Do vậy, có đầy đủ tham số đặc trưng đại lượng ngẫu nhiên như: kỳ vọng toán, phương sai, độ lệch chuẩn, giá trị tin chắn nhất, mô men, hệ số bất đối xứng, hệ số nhọn… b./ Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục: Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục Ký hiệu E R port tính sau: n E R port Wi E Ri (1.1) i 1 Trong đó: Wi : tỷ trọng tài sản thứ i danh mục E Ri : Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản thứ i c./ Phương sai (độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi tài sản: Phương sai (độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi tài sản đơi ta cịn gọi phương sai (độ lệch chuẩn) tài sản, xác định sau: 16 n 2 Phương sai: Ri E Ri Pi i 1 Trong đó: Pi : xác suất tỷ suất sinh lợi Ri Độ lệch chuẩn: n R i E Ri Pi i 1 d./ Phương sai (độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư: Trước tiên, ta xem xét định nghĩa hiệp phương sai Hiệp phương sai hai tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán i j (ký hiệu Covij ) định nghĩa: Covij E Ri R j E Ri E R j Hệ số tương quan hai tỷ suất sinh lợi đo lường mức độ quan hệ tuyến tính tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán I j, ký hiệu ij xác định: ij Covij i j Hệ số tương quan có tính chất: -1 < ij < +1 Nếu ij tiến gần ta gọi chứng khốn lỏng lẻo, cịn ij gần 1 có tương quan chặt Nếu hai chứng khốn có tỷ suất sinh lợi độc lập ij = Tuy nhiên, lưu ý điều ngược lại không đúng, tức hai tỷ suất sinh lợi hai chứng khốn có hệ số tương quan chưa chúng độc lập Khi đó, độ lệch chuẩn danh mục xác định: n port i w i 1 i n i 1 n w w Cov i j ij (1.2) j 1 Trong đó: wi : tỷ trọng tài sản i danh mục i2 : phương sai tỷ suất sinh lợi tài sản i Công thức độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục hàm trung bình có trọng số hiệp phương sai riêng lẻ (ở tỷ trọng bình phương), cộng với hiệp phương sai có trọng số tài sản danh mục Độ lệch chuẩn danh mục không bao hàm phương sai tài sản đơn lẻ mà bao hàm hiệp phương sai đôi tài sản danh mục Hơn nữa, cịn danh mục đầu tư với lượng lớn chứng khốn, cơng thức bình qn gia quyền hiệp phương sai Để đơn giản, ta quy ước số ký hiệu sau: Hiệp phương sai hai tài sản i j 16 Cov ri , r j , ký hiệu ij ; phương sai tài sản i Var ri i2 , ký hiệu ii Do đó, cơng thức 1.2 viết lại: n port n w w i j (1.3) ij i 1 j 1 Thành lập danh mục đầu tư a./ Danh mục đầu tư với hai tài sản: Một danh mục đầu tư gồm hai tài sản, với hệ số tương quan cho trước, kết hợp tất khả xảy tỷ trọng danh mục ta có đường cong (hoặc đừơng thẳng hệ số tương quan 1) Sự đa dạng hóa tài sản đầu tư mang lại hiệu làm giảm rủi ro danh mục, ngoại trừ trường hợp tài sản có tương quan chiều hồn hảo Với mức rủi ro cho trước, nhà đầu tư chọn danh mục đường cong cho đạt tỷ suất sinh lợi cao Do đó, đồ thị, vùng đường cong từ E đến G vùng không đầu tư thay vùng đường cong từ E đến C có tỷ suất sinh lợi cao b./ Danh mục đầu tư với n tài sản Với danh mục gồm n tài sản, ta tính tỷ suất kỳ vọng độ lệch chuẩn theo cơng thức 1.1 1.2 Sau đó, giống trường hợp danh mục gồm hai tài sản, nhà đầu tư lựa chọn trường hợp khác tỷ trọng tài sản cho ứng với mức tỷ suất sinh lời cho trước đạt mức rủi ro tối thiểu Tuy nhiên, với số lượng lớn tài sản danh mục, chẳng hạn 100 chứng khốn, số lượng tính tốn lớn, ta phải tính đến 4950 hệ số tương quan tài sản, chưa kể phép tính tỷ suất sinh lợi kỳ vọng phương sai tỷ suất sinh lợi Đây nhược điểm bạn mơ hình danh mục Markowitz Nhưng phát triển cơng nghệ thơng tin ngày nay, tính tốn dễ 16 dàng nhờ mơi trường tính toán cực mạnh Tuy nhiên, vào năm 1960,W.F.Sharpe đề suất “mơ hình thị trường”, ước lượng rủi ro mơ hình hồi qui, giảm đáng kể khối lượng tính tốn Đường biên hiệu (Efficient Frontier): Nếu kết hợp hai tài sản khác nhau, ta vẽ đường cong giả định tất trường hợp xảy tỷ hai tài sản Đường cong bao quanh thể tất khả kết hợp tốt gọi đường biên hiệu Đặc biệt, đường biên hiệu đại diện cho tập hợp danh mục có tỷ suất sinh lợi cao ứng với mức rủi ro, danh mục có rủi ro thấp ứng với mức tỷ suất sinh lợi Mỗi danh mục nằm đường biên hiệu có tỷ suất sinh lời cao số danh mục có mức độ rủi ro có mức độ rủi ro thấp số danh mục có tỷ suất sinh lời nằm gần đường biên hiệu Do đó, nói rằng, danh mục A hình 1.3 tốt danh mục C chúng có tỷ suất sinh lợi danh mục A có rủi ro thấp Tương tự vậy, danh mục B tốt danh mục C chúng mức rủi ro danh mục B có tỷ suất sinh lời cao Vì lợi ích việc đa dạng hóa đầu tư số tài sản tương quan khơng hồn hảo, kỳ vọng đường biên hiệu để thàng lập danh mục đầu tư chứng khoán riêng biệt 16 Một nhà đầu tư, họ chọn điểm dọc theo đường biên hiệu tùy thuộc vào hàm hữu dụng mức độ chấp nhận rủi ro họ Khơng có danh mục khác tốt ngòai danh mục nằm đường biên hiệu Tất danh mục có mức lợi nhuận rủi ro khác với tỷ suất sinh lợi gia tăng với rủi ro Đường biên hiệu hàm hữu dụng Hình 1.3 cho thấy độ dốc đường biên hiệu giảm dần di chuyển phía Điều nói lên gia tăng mức rủi ro (bằng cách di chuyển lên theo đường biên hiệu quả) nhận mức lợi nhuận gia tăng giảm dần Độ dốc: tg E R p p Đường cong hữu dụng nhà đầu tư kết hợp đầu tư mà họ sẵn lòng chấp nhận rủi ro lợi nhuận Kết hợp với đường biên hiệu quả, đường cong hữu dụng xác định danh mục thị trường hiệu phù hợp với nhà đầu tư Hai nhà đầu tư chọn danh mục tương tự đường cong hữu dụng họ Đường cong hữu dụng nhà đầu tư tăng dần dịch chuyển từ dứoi lên bên trái mức rủi ro đạt tỷ suất sinh lời lớn Hình 1.4 biểu diễn hai tập hợp đường cong hữu dụng với đường biên hiệu Đường cong hữu dụng U U 3U 2U đại diện cho nhà đầu tư ghét rủi ro Những đường cong hữu dụng dốc đứng hàm ý nhà đầu tư khơng thích nhiều rủi ro tăng thêm để đạt lợi nhuận tăng thêm, độ tăng lợi nhuận phải lớn tốc độc tăng rủi ro 16 Những đường cong hữu dụng U 1' U 3'U 2'U 1' đại diện cho nhà đầu tư ghét rủi ro Tức nhà đầu tư sẵn lòng chịu mức rủi ro cao để nhận tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao Danh mục đầu tư tối ưu danh mục nằm đường biên hiệu quả, có mức hữu dụng cao nhà đầu tư Nó điểm tiếp xúc đường biên hiệu đường cong hữu dụng cao Hữu dụng cao nhà đầu tư thận điểm X (hình 1.4), nơi đường hữu dụng U tiếp xúc với đường biên hiệu Hữu dụng cao nhà đầu tư ghét rủi ro điểm Y, đại diện cho danh mục có tỷ suất sinh lợi cao với mức rủi ro cao so với danh mục điểm X III CHIẾN LUỢC VÀ QUY TRÌNH QUẢN LÝ DMĐT CP Chiến lược quản lý DMĐT CP : 1.1 Chiến lược quản lý thụ động : Chiến lược quản lý danh mục đầu tư thụ động chiến lược theo danh mục đầu tư quản trị nhằm cố gắng tạo "bản sao" danh mục đầu tư chuẩn (thường danh mục sử dụng để tính tốn số chứng khốn, ví dụ: danh mục để tính số S&P 500 Mỹ) Các nhà đầu tư thường tiến hành cơng việc phân tích chứng khốn, thực thay đổi chứng khoán lựa chọn tỷ trọng đầu tư vào chứng khốn Mục tiêu : Tạo danh mục cổ phiếu với số lượng chủng loại gần giống với số chuẩn Lợi tức danh mục đầu tư quản lý thụ động thường gần với lợi tức danh mục đầu tư chuẩn 16 Tuy nhiên, tồn chi phí giao dịch, phải tiến hành điều chỉnh danh mục đầu tư cần thiết, làm cho lợi tức mà nhà đầu tư thụ động nhận khác với lợi tức danh mục chuẩn (tuy khác thường không lớn) Về mặt kỹ thuật, có phương pháp xây dựng danh mục cổ phiếu thụ động sau : Lập lại hoàn toàn số : Theo phương pháp này, tất loại cổ phiếu nằm số mua vào theo tỷ lệ tỷ trọng vốn mà cổ phiếu chiếm giữ số - Ưu điểm : phương pháp giúp nhà quản lý chắn thu kết đầu tư gần giống với kết số - Nhược điểm : Chiếm nhiều chi phí giao dịch Luồng cổ tức nhận rải rác tái đầu tư phân tán Phương pháp chọn nhóm mẫu : Với phương pháp này, nhà quản lý cần chọn nhóm chứng khốn đại diện cho số chuẩn theo tỷ lệ tương ứng với tỷ trọng vốn cổ phiếu số chuẩn - Ưu điểm : hạn chế chi phí giao dịch số lượng chứng khốn mua vào - Nhược điểm : không đảm bảo chắn lợi suất đầu tư đạt tương đương với lợi suất thu nhập số chuẩn Phương pháp lập trình bậc : Phương pháp phức tạp, thường nhà đầu tư chuyên nghiệp áp dụng - Nhược điểm : Khi số liệu đầu vào (thông tin khứ giá mối tương quan chúng) có thay đổi thường xun lợi suất danh mục có chênh lệch lớn so với số Trong phương pháp phương pháp chọn mẫu thường áp dụng nhiều 1.2 Chiến luợc quản lý chủ động : Mục tiêu : Chiến lược quản lý danh mục đầu tư chủ động chiến lược theo danh mục đầu tư quản lý nhằm tạo lợi tức, sở điều chỉnh theo rủi ro, cao lợi tức danh mục đầu tư chuẩn thu mức lợi nhuận trung bình ứng với mức rủi ro định Quản lý danh mục đầu tư chủ động đặt tảng dự báo Trong quản lý danh mục đầu tư chủ động, việc điều chỉnh thay chứng khoán thay đổi tỷ trọng nắm giữ chứng khốn ln tiến hành thường xun, dựa sở phân tích, dự báo yếu tố có liên quan Quy trình quản lý danh mục đầu tư chủ động : 16 o Bước 1: Xác định mục tiêu khách hàng đặt Khách hàng đầu tư đưa yêu cầu cụ thể cho khoản đầu tư VD : đặt mục tiêu đầu tư vào loại cổ phiếu công ty nhỏ : với hệ số P/E thấp ứng với mức rủi ro đó, cao hơn, thấp mức rủi ro danh mục thị trường… o Bước : Lập danh mục chuẩn (hay cịn gọi danh mục “thơng thường”) Để làm so sánh cho danh mục chủ động VD : ứng với yêu cầu danh mục chuẩn bao gồm tất cổ phiếu công ty nhỏ với hệ số P/E thấp với tỷ trọng vốn o Bước : Xây dựng chiến lược kết cấu danh mục đầu tư tối ưu thỏa mãn nhu cầu người đầu tư theo quy trình sau : - Thực phân tích ngành công ty riêng lẻ thỏa mãn mục tiêu đặt - Tính tốn xác định số lượng cổ phiếu danh mục cho đạt mức đa dạng hóa cao phạm vi giới hạn khoản tiền đầu tư - Phân bổ khoản đầu tư theo nguyên tắc : ngành nghề có xu hướng phát triển tốt phân bổ với tỷ trọng lớn hơn, cần tập trung vào cổ phiếu có tiềm cổ phiếu tạm thời bị định giá thấp o Bước : Theo dõi đánh giá biến động cổ phiếu danh mục tái cấu trúc danh mục cần thiết Quy trình quản lý DMĐT CP: 2.1 Phân tích thái độ rủi ro nhà đầu tư Nhà quản lý, trước lập danh mục cho khách hàng, bên cạnh thông tin số đặc điểm khách hàng (mục tiêu đầu tư, chu kỳ đầu tư, sở thích, nhu cầu khoản, …), cần phải có thông tin mức độ chấp nhận rủi ro họ Nắm thông tin nhà quản lý lập danh mục tối ưu đáp ứng lợi ích cho khách hàng đồng thời làm điều chỉnh danh mục Mặt khác lợi ích khách hàng tác động đến việc đánh giá thực danh mục Để thu thập thông tin khách hàng, công ty tư vần đầu tư thường đưa bảng câu hỏi liên quan tới thông tin cần thiết Thông tin mức độ ngại rủi ro ( mức độ chấp nhận rủi ro ) đặc biệt quan trọng thái độ rủi ro chi phối định đầu tư nhà đầu tư Xác định hệ số chấp nhận rủi ro R T NĐT dựa vào phương trình đường mức lợi ích kỳ vọng NĐT chọn danh mục cổ phiếu P: rP u P RT độ dốc đường mức 1/RT Hàm lợi ích kỳ vọng mơ tả lợi ích mà NĐT đạt chọn danh mục cổ phiếu P(một phương án, khả có chứa yếu tố rủi ro) 16 Mặt khác chọn danh mục để đầu tư NĐT chọn danh mục hiệu P P độ dốc đường mức lợi ích kỳ vọng độ dốc đường biên hiệu Lợi suất kỳ vọng rS rP rf(F) P2 S2 Phương sai DM Giả sử P gồm có danh mục hiệu S F( F tín phiếu KB) với tỷ trọng W S (1-WS), ta được: rP wS rS (1 wS )rf P2 wS2 S2 Từ công thức thực biến đổi ta được: wS S2 RT = rS rf Như biết danh mục hiệu S cấu thành danh mục P NĐT lựa chọn, nhà quản lý DM sử dụng cơng thức để ước lượng hệ số chấp nhận rủi ro NĐT VD: Giả sử có danh mục hiệu S có s2 = 15%, r s = 12%, rf = 7,5% tỷ trọng đầu tư đề xuất (50%S,50%F) nhà đầu tư chấp nhận RT = 50 Ý nghĩa: để tăng 1% lợi suất kỳ vọng NĐT sẵn sàng chấp nhận 50 đơn vị rủi ro, muốn NĐT chấp nhận 50 đơn vị rủi ro phải bù thêm 1% lợi suất 2.2 Lập danh mục tối ưu 2.2.1 Danh mục tối ưu nhà đầu tư tối đa hóa lợi ích kỳ vọng a Trường hợp quản lý thụ động Trường hợp biết RT Hàm lợi ích kỳ vọng NĐT U( rP , P2 ) = rP - P2 RT 16 Mục tiêu người quản lý xác định danh mục P cho U( rP , P2 ) Max Trong thực tế, có nhiều tài sản đầu tư, người ta phân tài sản theo nhóm, tùy thị trường cụ thể mà có nhiều cách phân nhóm khác Chẳng hạn: Phân nhóm theo thu nhập: nhóm tài sản bao gồm cổ phiếu, nhóm bao gồm trái phiếu có nhóm bao gồm cơng cụ thị trường tiền tệ Và nhóm cổ phiếu phân loại theo lĩnh vực hoạt động : cổ phiếu công nghệ cao, cổ phiếu dịch vụ,… VD: Danh mục lựa chọn theo cổ phiếu S B với đặc trưng: rS , S2 , rB , B2 , SB , Ws , WB Ta xác định cho: ( rP - rP = Ws ) Max RT P rS + WB r B P2 = Ws2 S2 + WB2 B2 + 2WSWB SB WS + WB = WS = B2 SB (rS rB ) RT 2 ( S 2 SB B ) 2( S 2 SB B2 ) Với SB = COV (S,B) = SB S B Trường hợp RT NĐT đặt mức lợi suất yêu cầu rP , nhà quản lý danh mục xác định danh mục hiệu P cho NĐT biên hiệu qua công thức: rP = WT rT + (1 – WT)rf với WT danh mục tiếp tuyến T danh mục P b Trường hợp quản lý chủ động: Với chiến lược thơng tin biến động giá tài sản quan trọng Trên sở phân tích ước lượng đặc trưng tài sản, NĐT chủ động chọn nhóm tài sản để đầu tư thường xuyên theo dõi hoạt động thị trường để kịp thời điều chỉnh nhận định họ thị trường Nếu nhà quản lý nhận thấy thị trường có xu hướng lên khác với số đơng họ điều chỉnh danh mục theo ngun tắc tăng hệ số danh mục cách bán tài sản có hệ số thấp mua tài sản có hệ số cao ( với mức nhạy cảm tài sản đối nhân tố ảnh hưởng) 2.2.2 Danh mục tối ưu NĐT có mục tiêu phịng hộ Đối với khách hàng muốn đầu tư để nhằm đáp ứng nghĩa vụ tài (đáp ứng nghĩa vụ trả nợ) tương lai mục tiêu họ tỷ suất sinh lợi đầu tư không thấp lãi suất khoản nợ; mục tiêu “an toàn hết” 16 Gọi: rL: Lãi suất khoản nợ rP: Lợi suất danh mục cổ phiếu đầu tư Để đáp ứng mục tiêu NĐT trường hợp này, nhà quản lý danh mục phải thiết lập danh mục P cho rP > rL 2.3 Điều chỉnh danh mục đầu tư Trong trình trì DMĐT,khi điều kiện hoạt động thị trường thay đổi cần phải điều chỉnh danh mục để tái tối ưu hóa Việc điều chỉnh danh mục cách thay đổi cấu danh mục (cả tỷ trọng lẫn thành phần) Khi điều chỉnh danh mục tất yếu có chi phí giao dịch kèm theo nên cần phải đưa thêm khoản chi phí vào hàm lợi ích kỳ vọng NĐT Khi hàm lợi ích rịng NĐT có dạng: U( rP , P2 ) = rP - - CP; với CP chi phí giao dịch điều chỉnh DM P RT P Nhà quản lý DM tiến hành tính lợi ích ròng cận biên theo cổ phiếu i: U C P W j ij = ri Wi RT Wi Quy tắc điều chỉnh: Hoán chuyển tài sản theo danh mục, bán tài sản có lợi ích rịng cận biên thấp mua tài sản có lợi ích ròng cận biên cao, cặp tài sản(i,j) ta có U U = W Wi j 2.4 Đánh giá hoạt động quản lý danh mục đầu tư Những yêu cầu đặt với nhà quản lý danh mục đầu tư cổ phiếu: Khả đem lại lợi nhuận mức trung bình ứng với mức độ rủi ro Khả đa dạng hóa danh mục tối đa nhằm loại bỏ rủi ro không hệ thống Các phương pháp đánh giá a.Phương pháp định lượng Shape: Phương pháp khai triển từ mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) ơng lập nên Phương pháp Shape đánh giá hiệu danh mục thông qua hệ số SP Với rP rf rP rf P (S lớn tốt) : Tỷ suất sinh lới danh mục khoảng thời gian đánh giá : Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro bình quân khoảng thời gian 16 P : Độ lệch chuẩn tỷ suất lợi nhuận danh mục khoảng thời gian Ý nghĩa: đo lường mức đền bù rủi ro đạt đơn vị rủi ro tổng thể danh mục.Do vậy, S lớn danh mục hiệu Vì thước đo rủi ro độ lệch chuẩn nên phương pháp đánh giá kết quản lý danh mục sở lợi nhuận đầu tư lẫn mức độ đa dạng hóa VD: So sánh DM: A,B với rf = 7% A có rA = 12% , A B có rB = 15%, B = 13% SB = 0.615 = 8% SA = 0.625 DM A hiệu DM B Thơng thường so sánh với danh mục chuẩn: danh mục thị trường b.Phương pháp định lượng Treynor: Phương pháp Treynor áp dụng tất NĐT khác nhau, không phân biệt mức ngại rủi ro khác cá nhân loại NĐT TP = rP r f P Với: rP : Tỷ suất lợi nhuận bình quân danh mục P khoảng thời gian đánh giá rf: Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro bình qn ( lợi suất tín phiếu kho bạc) khoảng thời gian P : Hệ số rủi ro hệ thống danh mục P TP lớn tốt Ý nghĩa: Thể mức lợi nhuận bù đắp rủi ro đơn vị rủi ro danh mục, tất NĐT ngại rủi ro muốn tối đa hóa giá trị Ở đây, thước đo rủi ro rủi ro hệ thống danh mục mà không đề cập đến mức độ đa dạng hóa Điều nghĩa phương pháp Treynor dùng kiểm định danh mục đa dạng hóa hồn tồn Nếu TP > TM DM P đạt hiệu cao mức bình quân thị trường Nếu TP < TM DM P đạt hiệu thấp mức bình quân thị trường ( với TM hệ số danh mục thị trường làm chuẩn) c.Phương pháp định lượng Jensen 16 Là tỷ suất lợi nhuận trung bình danh mục đầu tư.Hơn nữa, phương pháp dự đoán dựa sở mơ hình CAPM, vào danh mục với tỷ suất lợi nhuận bình quân thị trường P > 0: Danh mục hoạt động tốt danh mục thị trường, hay tốt mức trung bình thị trường P < 0: Danh mục hoạt động danh mục thị trường, hay mức trung bình thị trường i : gọi thước đo Jensen, cao tốt Nhưng danh mục có độ rủi ro khác nên cần phải đo i mối tương quan với hệ số rủi ro danh mục i hệ số: i i thước đo so sánh danh mục Nếu hệ số cao danh mục hiệu DS NHĨM 20 Nguyễn Phúc Hải Phạm Minh Khánh Nguyễn Viết Đạt Nguyễn Thị Hà Phương Lê Ngọc Thu Trang 16 ... luợc quản lý chủ động : Mục tiêu : Chiến lược quản lý danh mục đầu tư chủ động chiến lược theo danh mục đầu tư quản lý nhằm tạo lợi tức, sở điều chỉnh theo rủi ro, cao lợi tức danh mục đầu tư chuẩn... trọng đầu tư vào chứng khoán Mục tiêu : Tạo danh mục cổ phiếu với số lượng chủng loại gần giống với số chuẩn Lợi tức danh mục đầu tư quản lý thụ động thường gần với lợi tức danh mục đầu tư chuẩn... khoản nợ rP: Lợi suất danh mục cổ phiếu đầu tư Để đáp ứng mục tiêu NĐT trường hợp này, nhà quản lý danh mục phải thiết lập danh mục P cho rP > rL 2.3 Điều chỉnh danh mục đầu tư Trong trình trì DMĐT,khi