(LUẬN văn THẠC sĩ) tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu với thông tin thị trường nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  - HUỲNH THỊ THÙY DƯƠNG TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH GIÁ CỔ PHIẾU VỚI THÔNG TIN THỊ TRƯỜNG – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu với thông tin thị trường – Nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi Ngồi tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác TP Hồ Chí Minh, ngày 07 tháng 10 năm 2013 Tác giả Huỳnh Thị Thùy Dương TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ TÓM TẮT Trang CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 Động lý nghiên cứu Vấn đề nghiên cứu Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Cấu trúc nghiên cứu Ý nghĩa đề tài nghiên cứu CHƯƠNG 2: LÝ THUYẾT NỀN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI 2.1 Lý thuyết 2.1.1 Thị trường hiệu tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu có thơng tin 2.1.2 Phương pháp đo lường độ trì hỗn giá 10 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 12 2.3 Tổng hợp 17 CHƯƠNG 3: THU THẬP DỮ LIỆU, THIẾT KẾ MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Cơ sở liệu 19 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 3.2 Xây dựng biến nghiên cứu 20 3.3 Giả thuyết nghiên cứu 23 3.4 Phương pháp nghiên cứu 25 3.4.1 Thống kê mô tả 25 3.4.2 Phân tích hồi quy đơn biến 25 3.4.2.1 Mơ hình ảnh hưởng cố định 26 3.4.2.2 Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên 27 3.4.2.3 Mơ hình ảnh hưởng 28 3.4.2.4 Kiểm định Hausman 29 3.4.3 Phân tích hồi quy đa biến 29 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 31 4.1 Thống kê mô tả 31 4.2 Kết phân tích hồi quy đơn biến 36 4.3 Kết phân tích hồi quy đa biến 42 4.4 Kiểm định giả thiết thống kê 48 4.4.1 Kiểm định tính dừng 48 4.4.2 Vấn đề phương sai thay đổi 49 4.4.3 Kiểm định tự tương quan 49 4.5 Kết nghiên cứu ảnh hưởng khủng hoảng 50 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN NGHIÊN CỨU VÀ ĐỀ XUẤT 56 5.1 Kết luận nghiên cứu 56 5.2 Một số đề xuất ứng dụng 57 5.3 Một số hạn chế đề tài 59 5.4 Nghiên cứu đề xuất 60 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT AMEX : American Stock Exchange (Sàn chứng khốn Mỹ) BEM : Between Effects Model (Mơ hình ảnh hưởng giữa) DELAY : Độ trì hỗn giá cổ phiếu FEM : Fixed Effects Model (Mơ hình ảnh hưởng cố định) GDCK : Giao dịch chứng khoán NYSE : New York Security Exchange (Sàn giao dịch chứng khoán New York) OLS : Ordinary Least Square (Bình phương nhỏ thơng thường) REM : Random Effects Model (Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên) TTCK : Thị trường chứng khoán TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến phụ thuộc biến độc lập 31 Bảng 4.2 Giá trị độ trì hỗn giá trung bình DELAY qua năm 34 Bảng 4.3 Kết hồi quy đơn biến mơ hình ảnh hưởng cố định 37 Bảng 4.4 Kết hồi quy đơn biến mơ hình ảnh hưởng 38 Bảng 4.5 Kết hồi quy đơn biến mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên 39 Bảng 4.6 Kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy đơn biến 41 Bảng 4.7 Kết phân tích hồi quy đa biến mơ hình ảnh hưởng cố định 43 Bảng 4.8 Kết phân tích hồi quy đa biến mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên 45 Bảng 4.9 Kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy đa biến 46 Bảng 4.10 Tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày độ bất ổn tỷ suất sinh lợi 50 Bảng 4.11 Chỉ số VN-Index trung bình giá trị DELAY trung bình 51 Bảng 4.12 Kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy đơn biến giai đoạn 2008 – 2011 52 Bảng 4.13 Kết phân tích hồi quy đơn biến giai đoạn 2008 – 2011 53 DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ Biểu đồ 4.1 Biến động giá trị DELAY trung bình qua năm 45 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com TÓM TẮT Thị trường hiệu lý thuyết có ý nghĩa quan trọng thực tiễn lý thuyết tài Lý thuyết nhận nhiều quan tâm nhà nghiên cứu giới Tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu thông tin phần quan trọng lý thuyết thị trường hiệu Có nhiều phương pháp để xác định mức độ hấp thụ thông tin vào giá cổ phiếu; đó, phương pháp đo lường độ trì hỗn giá lên cơng cụ hữu ích Phương pháp xuất nhiều nghiên cứu với việc xác định nhân tố có nhiệm vụ giải thích khác tốc độ điều chỉnh giá thông tin thị trường cổ phiếu Trong hầu hết nghiên cứu tập trung vào thị trường phát triển số thị trường lớn Trung Quốc, Ấn Độ; thị trường yếu thị trường phát triển lại khám phá Đây động để tác giả thực nghiên cứu thực nghiệm tốc độ điều chỉnh giá có thơng tin thị trường chứng khốn (TTCK) Việt Nam Sử dụng liệu 70 công ty niêm yết Sở GDCK TP Hồ Chí Minh năm, luận văn tiến hành đo lường tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu riêng lẽ Đồng thời, luận văn dùng phương pháp phân tích hồi quy liệu bảng để nghiên cứu tác động yếu tố đặc trưng công ty đến tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu Kết đo lường độ trì hỗn giá cho thấy cổ phiếu TTCK Việt Nam hấp thụ thông tin thời gian tương đối dài Phân tích hồi quy cho thấy biến quy mô công ty, khối lượng giao dịch vịng quay cổ phiếu có ảnh hưởng đáng kể đến q trình hấp thụ thơng tin giá cổ phiếu TTCK Việt Nam Những công ty lớn, cơng ty có khối lượng giao dịch vịng quay cổ phiếu cao hấp thụ thơng tin nhanh so sánh với công ty khác Thực nghiên cứu thời gian khủng hoảng 2008 – 2011, kết quy mơ cơng ty khơng có mối quan hệ độ trì hỗn giá; đó, khối lượng giao dịch vòng quay cổ phiếu giữ tác động có ý nghĩa đến tốc độ điều chỉnh giá TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Như vậy, kết nghiên cứu sở để luận văn đưa số đề xuất cho nhà đầu tư gợi ý cho nghiên cứu tương lai TTCK Việt Nam TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Động lý nghiên cứu: Trong thị trường tài chính, có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Thông tin nhân tố quan trọng thị trường Mỗi thị trường tài có đặc trưng cách thức vận hành riêng Tuy nhiên, thị trường đâu, nhà đầu tư có xu hướng nắm bắt tất thơng tin họ dự đốn cách hành xử thị trường ngày tới tương lai xa Thị trường gọi thị trường hiệu mặt thông tin Theo Fama (1970) thị trường hiệu định nghĩa thị trường mà giá ln phản ánh đầy đủ thơng tin có Lý thuyết thị trường hiệu cho nhà đầu tư có hội tìm kiếm tỷ suất sinh lợi vượt trội người có khả tiếp cận thông tin Tuy nhiên, thời gian gần đây, có nhiều tranh luận vận dụng lý thuyết thị trường hiệu nghiên cứu thực tiễn, nhà nghiên cứu muốn chứng minh thị trường dường khơng hồn tồn hiệu Một số nghiên cứu giá cổ phiếu số thị trường thường không theo bước ngẫu nhiên, thị trường có xu hướng phản ứng mức phản ứng mức có thơng tin Trong thị trường khơng hiệu vậy, giá cổ phiếu có tốc độ điều chỉnh khác thông tin Tính nhạy cảm thị trường thơng tin nét đặc trưng nghiên cứu thị trường hiệu Thật vậy, việc xác định mức độ phản ứng thị trường nhanh có thơng tin mới, đo lường tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu riêng lẽ nội dung nghiên cứu nhiều cơng trình TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 48 nhà đầu tư “lướt sóng” Nhận quan tâm nhà đầu tư, giống cổ phiếu có khối lượng giao dịch lớn, cổ phiếu khoản có khả truyền tải thông tin thị trường nhanh giá thay đổi linh động tạo tỷ suất sinh lợi biến thiên theo tỷ suất sinh lợi thị trường Kết nghiên cứu đồng với kết nghiên cứu thực trước thị trường khác giới Kết nghiên cứu cho thấy biến đặc trưng cơng ty với vai trị biến kiểm sốt khơng có ý nghĩa thống kê tất mơ hình Kết có khác biệt so với kết TTCK Ấn Độ Ở TTCK Ấn Độ, độ bất ổn cổ phiếu, đòn bẩy tài tỷ số Tobin Q có mối quan hệ với tốc độ điều chỉnh Ở TTCK Việt Nam, số lượng nhà đầu tư nhỏ lẻ nhiều, trình độ phân tích chứng khốn cịn thấp việc phân tích chi tiết báo cáo tài chính, tỷ số tài cơng ty cịn hạn chế Tâm lý đầu tư theo phong trào, theo bầy đàn, dựa vào yếu tố dễ nhận thấy khối lượng giao dịch, khoản,… lý khiến tiêu tài cơng ty thường quan tâm phân tích đầu tư, đặc biệt đầu tư ngắn hạn Do đó, thơng tin thị trường xuất hiện, khơng có mẫu hình chung phản ứng cổ phiếu với khác biệt tỷ số thơng tin mới, khơng có mối liên hệ đặc trưng với tốc độ điều chỉnh giá Kết phù hợp với thực tế TTCK Việt Nam 4.4 Kiểm định giả thiết thống kê: 4.4.1 Kiểm định tính dừng: Với liệu bảng mơ hình nghiên cứu, tác giả khơng thực kiểm định tính dừng Bởi theo Baltagi (2005) cho bảng liệu nhỏ nhỏ khơng gặp phải vấn đề tính dừng Baltagi định nghĩa bảng liệu nhỏ liệu bảng với mẫu nghiên cứu có số đơn vị cá thể lớn nhiều so với số kỳ thời gian Dữ liệu bảng đề tài liệu bảng nhỏ với 70 công ty với năm Prasanna Menon (2012) nghiên cứu thị trường TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 49 chứng khoán Ấn Độ thực kiểm định tính dừng với bảng liệu nhỏ việc sử dụng kiểm định Levin-Lin-Chu Tuy nhiên, liệu đề tài liệu bảng không cân bằng; đó, ta khơng thể sử dụng kiểm định Levin-Lin-Chu Vì vậy, tác giả khơng thực kiểm định nghiệm đơn vị cho liệu bảng 4.4.2 Vấn đề phương sai thay đổi: Khi xảy tượng phương sai thay đổi làm ảnh hưởng đến ước lượng thu Các ước lượng ước lượng không chệch ước lượng hiệu Ước lượng sai số chuẩn bị chệch, kiểm định mức ý nghĩa khoảng tin cậy dựa theo phân phối t F không đáng tin cậy Để xử lý vấn đề phương sai thay đổi hồi quy liệu bảng, tác giả hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định ảnh hưởng ngẫu nhiên có sử dụng sai số chuẩn chéo White (white cross-section standard errors) (Bảng 4.3, 4.5, 4.7, 4.8, 4.13) Phương pháp giả định có tương quan phần dư (sai số) chéo đơn vị cá thể Việc sử dụng phương pháp khơng làm thay đổi hệ số góc ước lượng làm thay đổi sai số chuẩn, từ kiểm định thống kê đạt xác hợp lý 4.4.3 Kiểm định tự tương quan: Hiện tượng tự tương quan xuất hồi quy gây vấn đề tương tự tượng phương sai thay đổi Các ước lượng ước lượng không chệch tốt nhất; phương sai sai số chuẩn bị chệch làm giá trị t khơng xác, dẫn đến kết luận sai kiểm định Để tiến hành kiểm định xuất hiện tượng tự tương quan mơ hình hồi quy liệu bảng, tác giả sử dụng phương pháp kiểm định Durbin – Watson cho hai mơ hình ảnh hưởng cố định ảnh hưởng ngẫu nhiên Kết thống kê Durbin - Watson trình bày bảng 4.3, 4.5, 4.7, 4.8, 4.13 Nhìn vào kết đó, ta thấy thống kê Durbin – Watson gần TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 50 Từ đó, ta kết luận khơng có tự tương quan mơ hình hồi quy đề tài 4.5 Kết nghiên cứu ảnh hưởng khủng hoảng: Khủng hoảng tài năm 2007, khởi nguồn từ bong bóng nhà đất khoản nợ chuẩn ngân hàng Mỹ Hậu sau hàng loạt ngân hàng lớn tuyên bố phá sản Cuộc khủng hoảng lan toàn cầu Tiếp theo khủng hoảng tài khủng hoảng nợ cơng Châu Âu nửa cuối năm 2009 Chính sách tài khóa thiếu bền vững cân đối việc vay nợ quốc gia nguyên nhân gây khủng hoảng Bắt đầu từ Hy Lạp, sau nước Châu Âu khác rơi vào vịng xốy nợ cơng Khủng hoảng nợ cơng Châu Âu ảnh hưởng không nhỏ đến kinh tế giới Việt Nam không ngoại lệ chịu tác động đến kinh tế hai khủng hoảng Dưới ảnh hưởng khủng hoảng tài khủng hoảng nợ Châu Âu, tỷ suất sinh lợi trung bình bị âm năm 2008, 2010, 2011; nhiên, độ bất ổn tỷ suất sinh lợi lại không biến động nhiều (xem bảng 4.10) Bảng 4.10 Tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày độ bất ổn tỷ suất sinh lợi Năm Tỷ suất sinh lợi trung bình Độ lệch tiêu chuẩn tỷ suất sinh lợi trung bình 2007 0.0004732 0.0017118 2008 - 0.0053195 0.0018988 2009 0.0018115 0.0017159 2010 - 0.0011914 0.001274 2011 - 0.002478 0.0018019 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 51 0.0003488 2012 0.001645 Một lần nữa, nhìn vào bảng 4.4 biểu đồ 4.1, ta thấy năm 2008, giá trị DELAY trung bình sụt giảm đáng kể so với năm 2007 giai đoạn 2008-2010 có xu hướng giảm so với trước đó, sau lại tăng đột biến vào năm 2011 Khi so sánh với số VN-Index trung bình năm giai đoạn 2008 – 2011, ta phát số tăng giá trị DELAY trung bình giảm ngược lại (Xem bảng 4.11) Bảng 4.11 Chỉ số VN-Index trung bình giá trị DELAY trung bình VN-Index trung Năm bình DELAY trung bình 2007 1009.53 0.6911244 2008 487.34 0.5939233 2009 432.10 0.630906 2010 486.09 0.6279033 2011 435.84 0.7024653 2012 411.72 0.6884081 Dựa vào mơ tả trên, ta xem giai đoạn 2008 -2011 giai đoạn bất thường biến động giá trị biến DELAY; đó, tác giả muốn tiến hành nghiên cứu thực nghiệm để tìm hiểu mối quan hệ DELAY biến đặc trưng công ty giai đoạn 2008 – 2011 có thay đổi so với giai đoạn 2007 – 2012 ảnh hưởng khủng hoảng tài TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 52 Trong giai đoạn khủng hoảng này, liệu độ trì hỗn giá mối quan hệ với đặc trưng công ty mơ hình nghiên cứu đề tài có bị ảnh hưởng khơng? Để đánh giá tác động nhân tố đặc trưng đến độ trì hỗn giá giai đoạn khủng hoảng, tác giả tiến hành phân tích hồi quy sử dụng hai mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên ảnh hưởng cố định Kiểm định Hausman với sai số chuẩn thông thường thực để lựa chọn hai mơ hình Kết kiểm định Hausman trình bày bảng 4.12 sau Bảng 4.12 Kiểm định Hausman cho mô hình hồi quy đơn biến giai đoạn 2008 - 2011 Biến phụ thuộc: DELAY Biến Giá trị Chi-sq.stat Giá trị prob EPS 4.603489 0.0319 FL 0.442396 0.506 PB 2.403724 0.121 PE 2.30799 0.1287 CP 15.30716 0.0001 SD 5.584825 0.0181 TQWD 6.046933 0.0139 TQWOD 5.438816 0.0197 LOGMC 2.660557 0.1029 LOGTO 0.056548 0.812 LOGST 0.027439 0.8684 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 53 Kiểm định Hausman cho kết có năm mơ hình hồi quy đơn biến có giá trị p-value nhỏ, cho phép ta từ chối giả thuyết không mức ý nghĩa 5%; có sáu mơ hình hồi quy đơn biến có có giả trị p-value lớn nên từ chối giả thuyết khơng Như vậy, biến: thu nhập cổ phần, giá cổ phiếu, độ bất ổn tỷ suất sinh lợi, số Tobin Q có nợ Tobin Q khơng nợ mơ hình ảnh hưởng cố định thích hợp Ngồi ra, mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên lựa chọn cho tất biến lại Bảng 4.13 trình bày kết hồi quy đơn biến sử dụng mơ hình ảnh hưởng cố định cho năm biến: EPS, CP, SD, TQWD, TQWOD; sử dụng mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên cho biến lại: FL, PB, PE, LOGMC, LOGTO, LOGST Các mơ hình sử dụng phương pháp sai số chuẩn chéo White để kiểm soát vấn đề phương sai thay đổi Bảng 4.13 Kết phân tích hồi quy đơn biến giai đoạn 2008 – 2011 Biến phụ thuộc: DELAY Biến độc lập EPS FL PB PE CP Giá trị F-stat Giá trị Durbin Hệ số hồi quy Giá trị t-stat R - Watson -0.00000182 -0.87964 0.276876 0.302473 2.288493 0.003928 0.147543 0.000082 0.022014 1.710287 0.001196 0.612155 0.000642 0.173576 1.695798 -0.0000432 -0.92263 0.000524 0.14165 1.701172 - 0.00000149** -2.16447 0.320521 1.354501* 2.399343 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 54 SD TQWD TQWOD LOGMC LOGTO LOGST - 0.253515 -0.17828 0.27514 1.089927 2.316657 - 0.02271* -1.88986 0.298198 1.220082 2.372229 - 0.022182* -1.806003 0.296948 1.212804 2.373144 - 0.00465*** -7.37915 0.005456 1.481143 1.715966 - 0.02628* -1.7605 0.120085 36.84785*** 1.898209 - 0.01972*** -2.24683 0.101601 30.53455*** 1.861785 Ghi chú: *,**,*** ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Mơ hình ảnh hưởng cố định sử dụng cho biến: EPS, CP, SD, TQWD, TQWOD Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên sử dụng cho biến : FL, PB, PE, LOGMC, LOGTO, LOGST Kết hồi quy cho giai đoạn 2008 – 2011 không thay đổi đáng kể Hệ số hồi quy mang dấu âm cho thấy quy mô công ty có mối quan hệ nghịch biến với độ trì hỗn giá, hệ số xác định lại thấp giá trị thống kê F thấp nên nói mơ hình khơng có ý nghĩa Do đó, ta kết luận quy mơ cơng ty khơng có mối quan hệ với độ trì hỗn giá giai đoạn khủng hoảng Trog đó, vịng quay cổ phiếu khối lượng giao dịch giữ vai trị mối liên hệ với độ trì hỗn giá Hai biến có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1% 10%; hai hệ số hồi quy hai mơ hình mang dấu âm Ngồi hai nhân tố chính, giai đoạn này, nhân tố giá cổ phiếu có ý nghĩa thống kê mức 5% có mối quan hệ nghịch biến với độ trì hỗn giá tác động lại khơng đáng kể Nhìn lại thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2011, thị trường có nhiều biến động Sau tăng nóng đạt mức đỉnh điểm vào năm 2007, số chứng khốn cho thấy giá cổ phiếu có dấu hiệu bong bóng nhanh TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 55 chóng sụt giảm mạnh vào năm 2008 Chỉ số VN-Index từ mức kỷ lục 1.100 điểm vào cuối tháng 05/2007 giảm mạnh cịn 235 điểm vào cuối tháng 02/2009 Sau đó, thị trường liên tục có biến động lớn, tùy thuộc vào sách vĩ mơ, đặc biệt sách tiền tệ Trong tình hình đó, giao dịch cổ phiếu có nhiều vấn đề bất ổn Hoạt động đầu cơ, thao túng giá diễn trầm trọng, cổ phiếu nhỏ Xu hướng làm giá cổ phiếu nhỏ xuất giai đoạn ngày nhiều nguồn tiền hạn hẹp không đáp ứng việc đầu vào cổ phiếu bluechips Khi thị trường đạt đỉnh tượng làm giá bắt đầu thoái lui Lúc này, xuất yếu tố thị trường bất lợi, cổ phiếu nhỏ bắt đầu giảm giá mạnh; có tín hiệu tốt từ thị trường, loại cổ phiếu chưa thể phục hồi Kết phân tích hồi quy cho thấy khơng có mối liên hệ quy mơ cơng ty độ trì hỗn giá, điều dường hợp lý giai đoạn Khi có thơng tin từ thị trường, khó nói cổ phiếu lớn hay nhỏ dẫn dắt tỷ suất sinh lợi; cổ phiếu có quy mơ điều chỉnh nhanh Trong thời kỳ khủng hồng, thơng tin xuất phản ảnh vào tỷ suất sinh lợi thị trường, lúc nên dựa vào khối lượng giao dịch vào vòng quay cổ phiếu để so sánh tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu Cổ phiếu có khối lượng giao dịch lớn, vịng quay cổ phiếu cao tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thể beta cao beta trễ nhỏ hơn; đó, cổ phiếu có độ trì hoãn giá thấp tốc độ điều chỉnh giá nhanh TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 56 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN NGHIÊN CỨU VÀ ĐỀ XUẤT Chương trình bày kết luận, phát thu từ nghiên cứu tổng thể thực nghiệm thực chương trước, đồng thời nêu hạn chế luận văn đề xuất hướng nghiên cứu 5.1 Kết luận nghiên cứu: Luận văn thực đo lường tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu có thơng tin thị trường thơng qua biến độ trì hỗn giá thị trường chứng khốn Việt Nam Sử dụng liệu 70 cơng ty niêm yết Sở GDCK TP Hồ Chí Minh giai đoạn 2007 – 2012, luận văn tiến hành nghiên cứu thực nghiệm để xác định nhân tố đặc trưng công ty ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu cơng ty Phân tích hồi quy liệu bảng sử dụng để kiểm định mối quan hệ biến đặc trưng với độ trì hỗn giá DELAY Kết hồi quy để xác định giá trị biến DELAY cho thấy độ trì hỗn giá cao, nghĩa tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu có thơng tin cịn thấp, chứng tỏ thị trường chứng khốn Việt Nam thị trường khơng hiệu mặt thông tin Kết nghiên cứu cho thấy tất yếu tố đặc trưng xác định, yếu tố quy mơ cơng ty, vịng quay cổ phiếu, khối lượng giao dịch ba yếu tố tác động đến độ trì hỗn giá cổ phiếu Trong tất trường hợp nghiên cứu giai đoạn 2007 – 2012, ba yếu tố ln có ý nghĩa thống kê có hay khơng có yếu tố khác mơ hình ba yếu tố có tác động ngược chiều độ trì hỗn giá Những cơng ty có quy mơ lớn hơn, cơng ty có vịng quay cổ phiếu khối lượng giao dịch cổ phiếu cao hấp thụ thông tin thị trường nhanh so sánh với công ty khác Với ba yếu tố đặc trưng này, TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 57 kết nghiên cứu thị trường Việt Nam đồng với nghiên cứu Chordia Swaminathan (2000) thị trường Mỹ, Chiang Lin Tan (2008) thị trường Trung Quốc, Prasanna Menon (2012) thị trường chứng khoán Ấn Độ Trong giai đoạn khủng hoảng xảy chịu ảnh hưởng khủng hoảng 2008 – 2011, tốc độ điều chỉnh giá thơng tin có biến thiên qua năm, có sụt giảm mạnh độ trì hỗn giá vào năm 2008 tăng đột biến vào năm 2011 Trong vòng quay cổ phiếu khối lượng giao dịch đạt ý nghĩa tác động đến độ trì hỗn giá suốt thời kỳ khủng hoảng, quy mơ cơng ty phát khơng phải nhân tố ảnh hưởng đến độ trì hoãn giá 5.2 Một số đề xuất ứng dụng: Trên sở kết nghiên cứu phân tích trình bày trên, đề tài xin đưa số đề xuất sau: Thứ nhất, nhà làm sách: Với giá trị DELAY đo lường được, lần nữa, kết nghiên cứu đồng với nghiên cứu trước chứng tỏ TTCK Việt Nam thị trường không hiệu mặt thơng tin Do đó, nhà làm sách cần có giải pháp hữu hiệu để tăng tính hiệu thơng tin cho thị trường Một số đề xuất mang tính gợi ý sách mà tác giả muốn đưa dựa vào kết nghiên cứu sau: - Kết quy mơ cơng ty có mối quan hệ chiều với tốc độ điều chỉnh giá hàm ý phải tìm cách gia tăng quy mơ để cải thiện tính hiệu mặt thơng tin Trong dài hạn, Chính phủ (Ủy ban chứng khốn) tăng quy định vốn điều lệ công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Việc tăng vốn điều lệ giới hạn công ty lớn niêm yết, điều làm thị trường có hàng hóa đồng hạn chế cơng ty nhỏ với tốc độ hấp thụ thơng tin chậm Ngồi ra, giải pháp mà tác giả muốn gợi ý thực sáp nhập cơng ty niêm yết có quy mơ nhỏ hoạt động khơng hiệu Việc sáp nhập làm giảm thiểu hàng hóa chất lượng cho thị trường chứng khốn, TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 58 gia tăng lợi nhuận, hiệu theo quy mơ; từ đó, góp phần cải thiện tốc độ điều chỉnh giá thông tin - Trên TTCK Việt Nam, khối lượng giao dịch vịng quay cổ phiếu có mối quan hệ chiều với tốc độ điều chỉnh giá Nhìn chung, việc gia tăng khối lượng giao dịch vòng quay cổ phiếu liên quan đến cải thiện tính khoản cổ phiếu, từ làm tăng tốc độ điều chỉnh giá Các giải pháp thực nhằm giúp làm tăng tính khoản thị trường chứng khoán như: nới rộng biên độ, rút ngắn thời gian toán Thứ hai, nhà đầu tư: Kết thực nghiệm nhân tố đặc trưng cơng ty ảnh hưởng đến độ trì hỗn giá cung cấp chứng mang tính tham khảo đáng tin cậy cho nhà đầu tư việc phân bổ tài sản, quản trị rủi ro lựa chọn danh mục cổ phiếu Quy mô cơng ty, vịng quay cổ phiếu, khối lượng giao dịch ba yếu tố đặc trưng công ty mà nhà đầu tư nên quan tâm đánh giá tốc độ điều chỉnh thông tin giá cổ phiếu cơng ty Do đó, dựa vào tiêu chí tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu có thơng tin thị trường nhằm tìm kiếm tỷ suất sinh lợi vượt trội, nhà đầu tư nên xây dựng chiến lược đầu tư sở xem xét yếu tố sau: - Quy mơ cơng ty: Cơng ty có vốn hóa thị trường lớn nên xem xét lựa chọn để đầu tư có thơng tin từ thị trường tỷ suất sinh lợi cơng ty lớn trước tỷ suất sinh lợi công ty nhỏ có khả hấp thụ tin tức nhanh Tuy nhiên, giai đoạn thị trường có nhiều biến động ảnh hưởng liên tục tin tức xấu từ tình hình kinh tế giới nước; xu hướng đầu tư bị đảo ngược việc đầu tư dựa vào quy mơ khơng phải chiến lược tốt Nếu muốn đạt dược tỷ suất sinh lợi theo yêu cầu trước tin tức thị trường xuất hiện, nhà đầu tư nên không nên dựa vào quy mô công ty mà nên xem xét yếu tố khác - Khối lượng giao dịch vịng quay cổ phiếu: Tính khoản yếu tố quan trọng mà nhà đầu tư phải quan tâm quan sát diễn biến thị trường TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 59 Những cổ phiếu có khoản tốt điều chỉnh nhanh với thông tin thị trường, khả chuyển đổi thành tiền mặt cao tạo thuận thợi cho nhà đầu tư đạt tỷ suất sinh lợi mong muốn Trong giai đoạn thị trường bất ổn tính khoản nên lựa chọn ưu tiên cho nhà đầu tư để mua bán cổ phiếu Đối với nhà đầu tư ngắn hạn nên lưu ý số công ty dù đánh giá tốt khoản kém, khối lượng giao dịch thấp thị trường tăng trưởng cổ phiếu tăng chậm so với thị trường; đó, cổ phiếu khoản cao lựa chọn thích hợp cho họ theo dõi thơng tin thị trường Tóm lại, dựa vào mối quan hệ yếu tố đặc trưng với tốc độ điều chỉnh giá, nhà đầu tư nên xây dựng danh mục cổ phiếu với tỷ lệ thích hợp nhằm đa dạng hóa rủi ro đạt tỷ suất sinh lợi yêu cầu Quyết định đầu tư phải dựa sở phân tích tổng hịa yếu tố dựa yếu tố hay đầu tư theo cảm tính hay theo tâm lý bầy đàn 5.3 Một số hạn chế đề tài: Luận văn có số hạn chế phát sinh trình nghiên cứu sau: Thứ nhất, TTCK Việt Nam đời hoạt động 10 năm nên số lượng công ty niêm yết với hoạt động giao dịch liên tục cịn ít; đó, đề tài lựa chọn 70 cơng ty với thời gian thu thập số liệu năm Thứ hai, đề tài tập trung vào nghiên cứu Sở GDCK TP Hồ Chí Minh chưa nghiên cứu toàn thị trường Tuy Sở GDCK TP Hồ Chí Minh đại diện cho thị trường chứng khốn Việt Nam, kết lý tưởng nghiên cứu thêm Sở GDCK Hà Nội thị trường UpCom Thứ ba, từ kết phân tích hồi quy, giá trị hệ số xác định R2 không cao nên có số nhân tố khác ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh giá chưa đưa vào mơ hình TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 60 5.4 Nghiên cứu đề xuất: Dựa vào hạn chế nêu ra, tác giả đề xuất số hướng nghiên cứu tương lai để làm phong phú thêm mơ hình lý thuyết nhiều chứng thực nghiệm có giá trị: Thứ nhất, mở rộng nghiên cứu đo lường độ trì hỗn giá mối quan hệ đặc trưng công ty với tốc độ điều chỉnh thông tin công ty niêm yết đồng thời Sở GDCK Hà Nội Sở GDCK TP Hồ Chí Minh, nghiên cứu cơng ty tài phi tài chính; mở rộng thời gian nghiên cứu Thứ hai, so sánh độ trì hỗn giá mức độ tác động nhân tố đặc trưng cơng ty tới độ trì hỗn giá hai thị trường chứng khốn TP Hồ Chí Minh Hà Nội Thứ ba, nhiều nghiên cứu giới cho thấy nhiều yếu tố khác ảnh hưởng đến tốc độ hấp thụ thông tin vào giá cổ phiếu như: số lượng nhà phân tích chứng khốn, tỷ lệ sở hữu tổ chức, khả đầu tư nhà đầu tư nước ngoài, … Các nghiên cứu mở rộng vấn đề để có nhìn tổng qt nhân tố tác động đến tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu có thơng tin thị trường TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A/ Tài liệu Tiếng Việt Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright, Kinh tế lượng sở, Chương 16: Các mơ hình hồi quy liệu bảng Hồng Ngọc Nhậm, 2008 Giáo trình Kinh tế lượng Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Sơn, 2010 10 năm hoạt động thị trường chứng khoán Việt nam định hướng chiến lược giai đoạn 2010 – 2020 Tạp chí Kinh tế Dự báo, số tháng 6/2010 Trần Ngọc Thơ, 2005 Tài Chính Doanh Nghiệp đại Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh B/ Tài liệu Tiếng Anh Amihud, Y., and H Mendelson, 1987 Trading mechanisms and stock returns: An empirical investigation The Journal of Finance 52, 533–553 Bae, K.H., Ozoguz, A., Tan, H., 2008 Do foreigners facilitate information transmission? SSRN working paper Baltagi, B H., 2005 Econometric analysis of panel data John Wiley and Sons Ltd (Great Britain) Brennan, M.J., Jegadeesh, N., Swaminathan, B., 1993 Investment analysis and the adjustment of stock prices to common information Review of Financial Studies 6, 799-824 Chiang, T C., E Nelling, and L Tan, 2008 The speed of adjustment to information: Evidence from the Chinese stock market International Review of Economics and Finance 17, 216–229 Chordia, T., and B Swaminathan, 2000 Trading volume and crossautocorrelations in stock returns The Journal of Finance 55, 913–935 De Bondt, F., M Werner, and R Thaler, 1985 Does the stock market overreact? The Journal of Finance 40, 793–805 Duong Thuy An, 2011 Price reactions to earnings announcements: A study of Vietnam stock market Master Thesis University of Economics HoChiMinh City Fama, E.F., Fisher, L., Jensen, M.C., Roll, R., 1969 The adjustment of stock prices to new information International Economic Review 10, 1-21 Fama, Eugene.F., 1970 Efficient capital markets: A review of theory and empirical work Journal of Finance, 25, 383-417 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Hou, K., Moskowitz, T.J., 2005 Market frictions, price delay, and the cross-section of expected returns Review of Financial Studies 18, 981-1020 Lim, K.P., 2009 The speed of stock price adjustment to market-wide information SSRN working paper, available at http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1412231 Lo, A., and MacKinlay, G., 1990 When are Contrarian Profits due to Stock Market Overreaction? Review of Financial Studies, 3, 175 – 205 Mech, T.S., 1993 Portfolio return autocorrelation Journal of Financial Economics 34, 307-344 Michaely, R., R Thaler, and K Womack, 1995 Price reactions to dividend initiations and omissions The Journal of Finance 50, 573–608 Nguyen Thi Kim Yen, 2011 Efficient Market and Signaling Hypothesis on Vietnam stock market 2006 – 2009 Master Thesis The College of Buskerud-Norway Prasanna, K., and A Menon, 2012 The speed of stock price adjustment to market wide information in India Asia-Pacific Journal of Financial Studies (2012) 41, 541-562 Theobald, M., and P Yallup, 2004 Determining security speed of adjustment coefficients.Journal of Financial Markets 7, 75–96 C/ Các website Minh An, 2012 Thị trường chứng khoán Việt Nam: giáp 12 số ấn tượng http://vietstock.vn/2012/06/ttck-viet-nam-1-giap-va-12-con-so-an-tuong-830-213116.htm Cơng ty cổ phần chứng khốn Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam, 2012 Thị trường chứng khoán Việt Nam năm khủng hoảng www.bsc.com.vn www.cafef.vn www.cophieu68.com www.hsx.vn TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com ... luận văn ? ?Tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu với thông tin thị trường – Nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khốn Việt Nam? ?? cơng trình nghiên cứu tơi Ngồi tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, ... đây: - Tốc độ điều chỉnh giá thông tin cổ phiếu riêng lẽ TTCK Việt Nam nào? - Các đặc trưng cơng ty tác động đến tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu TTCK Việt Nam? - Các đặc trưng công ty tác động... (2008) thực nghiên cứu tốc độ điều chỉnh thông tin thị trường Trung Quốc Để xác định nhân tố đóng góp vào việc giải thích tốc độ điều chỉnh giá có thông tin cổ phiếu riêng lẽ tốc độ điều chỉnh khác