CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU
3.1. Cơ sở dữ liệu
3.4.2.2. Mơ hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên
Mơ hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên cịn được gọi là mơ hình các thảnh phần sai số (Error Components Model), nó khác với mơ hình các ảnh hưởng cố định ở sự biến động giữa các cá thể. Nếu sự biến động giữa các thể (thể hiện bởi các thành phần sai số theo cá thể) có tương quan với biến độc lập – biến giải thích trong mơ hình ảnh hưởng cố định, thì trong mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên sự biến động giữa các cá thể được giả sử là ngẫu nhiên và khơng tương quan với các biến giải thích.
Ý tưởng cơ bản của mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên cũng bắt đầu từ mơ hình: Yit = β1i + β2Xit + uit
Thay vì xem β1i là cố định, ta giả định đó là một biến ngẫu nhiên với một giá trị trung bình là β1 (khơng có ký hiệu i ở đây). Và giá trị tung độ gốc cho một cơng ty riêng lẻ có thể được biểu thị là:
β1i = β1 + εi
trong đó εi là số hạng sai số ngẫu nhiên với một giá trị trung bình bằng 0 và phương sai bằng σ2ε ; nó tiêu biểu cho sự sai lệch ngẫu nhiên của từng tung độ gốc
so với giá trị trung bình β1
Thay vào mơ hình ban đầu ta có:
Yit = β1 + εi + β2Xit + uit = β1 + β2Xit + wit với wit = εi + uit
Số hạng sai số kế hợp wit bao gồm hai thành phần: εi là thành phần sai số theo
không gian, hay theo các cá nhân, và uit là thành phần sai số theo không gian và chuỗi thời gian kết hợp.
Phương pháp ước lượng thích hợp cho mơ hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên là phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (Generalized least squares, GLS). 3.4.2.3. Mơ hình các ảnh hưởng chính giữa (Between Effects Model, BEM):
Trong mơ hình các ảnh hưởng chính giữa, sử dụng các giá trị trung bình của các biến phụ thuộc và biến độc lập. Các giá trị trung bình này được tính là trung bình các thời kỳ (các khoảng thời gian) cho mỗi cá nhân. Lúc này, số lượng quan sát giảm từ NT quan sát xuống N quan sát. Sau khi tính được các giá trị trung bình của các biến, sử dụng phương pháp bình phương bé nhất OLS để tiến hành phân tích hồi quy. Mơ hình này được thể hiện qua phương trình:
= + +
Với là trung bình của biến phụ thuộc (độ trì hỗn giá DELAY) của cá nhân i (công ty i) theo thời gian và là trung bình của các biến độc lập (các đặc trưng của công ty) của cá nhân i (cơng ty i) theo thời gian.
Mơ hình các ảnh hưởng chính giữa BEM ít được sử dụng trong các nghiên cứu tài chính. Việc đưa mơ hình BEM vào để nhằm mục đích so sánh kết quả với hai mơ hình REM và FEM. Do đó, hai mơ hình quan trọng được sử dụng chủ yếu là FEM, REM và ta sẽ tiến hành lựa chọn giữa hai mơ hình này bằng kiểm định Hasman được trình bày sau đây.
3.4.2.4. Kiểm định Hausman:
Mơ hình FEM hay REM tốt hơn cho nghiên cứu phụ thuộc vào giả định có hay khơng sự tương quan giữa thành phần sai số theo cá thể (hay theo đơn vị) εi và các biến hồi quy độc lập X. Nếu ta giả định rằng εi và các biến X khơng tương quan, thì REM có thể phù hợp, trong khi nếu εi và các biến X tương quan, thì FEM có thể thích hợp. Kiểm định Hausman là phương pháp để lựa chọn giữa FEM và REM.
Theo Hausman (1978), giả thuyết không làm nền tảng cho kiểm định là: các ước lượng FEM và REM không khác nhau đáng kể. Giá trị thống kê kiểm định do Hausman xây dựng có phân phối chi bình phương χ2. Nếu giả thuyết khơng bị bác bỏ, kết luận là: REM khơng thích hợp và tốt hơn nên sử dụng mơ hình FEM.
3.4.3. Phân tích hồi quy đa biến:
Sau khi tiến hành phân tích đơn biến, đề tài tiếp tục thực hiện hồi quy đa biến để phân tích các nhân tố tác động đến tốc độ điều chỉnh giá cổ phiếu. Phương pháp này cố gắng để tìm hiểu những ảnh hưởng kết hợp của tất cả các nhân tố đến độ trì hỗn giá bằng cách hồi quy mơ hình gồm biến phụ thuộc DELAY và tất cả các biến độc lập.
Mơ hình được cụ thể hóa bằng phương trình sau: DELAYit = β1 + βXit + uit
Với DELAYit là độ trì hỗn giá của cổ phiếu i tại năm t; Xit là vecto gồm tất cả các biến đặc trưng của cơng ty i tại năm t.
Phương trình hồi quy đa biến trên sẽ được ước lượng bằng cả mơ hình các ảnh hưởng cố định FEM và mơ hình các ảnh hưởng ngẫn nhiêm REM. Tương tự như hồi quy đơn biến, ta sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình nào tốt hơn. Cách thực hiện tương tự như được trình bày trong hồi quy đơn biến.
CHƯƠNG 4:
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
Trên cơ sở các phương pháp nghiên cứu đã được lựa chọn và trình bày trong các phần trước, phần này sẽ trình bày kết quả nghiên cứu và các phân tích chi tiết các kết quả thu được. Phần này bắt đầu với việc thực hiện các thống kê mô tả các biến nghiên cứu. Tiếp theo, phân tích các kết quả hồi quy đơn biến và đa biến sử dụng các mơ hình các ảnh hưởng cố định, mơ hình ảnh hưởng chính giữa và mơ hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên; đồng thời, thực hiện kiểm định Hausman về việc lựa chọn giữa hai mơ hình hồi quy dữ liệu bảng chính – mơ hình ảnh hưởng cố định và mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên. Ngồi ra, đề tài cịn thực hiện một số kiểm định về tính dừng của các biến nghiên cứu, kiểm định tự tương quan và phương sai thay đổi. Cuối cùng, tác giả thực hiện hồi quy mô hình trong thời kỳ khủng khoảng 2008-2011 để có cơ sở bền vững hơn cho kết luận của đề tài.
4.1. Thống kê mô tả:
Phương pháp thống kê mô tả sẽ cung cấp các đặc điểm như trung bình, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, độ lệch tiêu chuẩn của các biến nghiên cứu. Kết quả các thống kê này được trình bày trong bảng dưới đây. Trong đó, “overall” là các giá trị đại diện cho tổng thể, “between” là các giá trị chéo giữa các công ty, và “within” đại diện cho các giá trị của chuỗi thời gian.
Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến phụ thuộc và các biến độc lập
Variable Mean Std. Dev. Min Max
Delay overall 0.6546467 0.0924709 0.527961 0.9960772
within 0.0844293 0.430864 0.9787038 EPS overall 3485.479 3123.838 -10332 25563 between 2057.387 -50 9118.833 within 2340.213 -7811.855 20652.31 FL overall 0.418629 0.2015912 0.026759 1.168267 between 0.1767241 0.087483 0.7938935 within 0.0983426 -0.00643 0.8911924 PB overall 2.307226 7.269245 -18.17797 122.8216 between 3.087625 -2.005967 22.52656 within 6.568075 -18.88546 102.6023 PE overall 20.21108 97.74601 -120.4261 1820.374 between 45.82892 -9.375926 381.7303 within 86.12148 -360.3543 1458.855 CP overall 42610.7 48461.07 3843.6 416328.6 between 28762.97 12956.61 145272.2 within 38881.18 -52142.36 339008.4 SD overall 0.0305816 0.0089191 -0.0053 0.0988024 between 0.0040205 0.020027 0.04639 within 0.0079595 0.005255 0.0829941
TQWD overall 1.616131 1.832941 0.14927 21.94282 between 0.9867485 0.64357 6.816816 within 1.540215 -3.949983 16.74213 TQWOD overall 1.197502 1.855092 0.030212 21.76062 between 1.048157 0.333614 6.613242 within 1.525688 -4.441779 16.34488
MC overall 2.19E+12 7.15E+12 3.96E+10 8.34E+13
between 5.90E+12 8.39E+10 4.27E+13
within 3.96E+12 - 2.17E+13 4.37E+13 TO overall 0.0044142 0.0047854 0.00011 0.0319916 between 0.0030497 0.00057 0.0136848 within 0.0036845 -0.006251 0.0237703 ST overall 113046.1 211352.8 1138 2204026 between 161823.2 8564 843084.8 within 134974.5 -619673.7 1473987
Để xác định các giá trị của biến DELAY, thực hiện phân tích hồi quy mơ hình beta của Dimson dựa trên cơ sở kiểm soát các vấn đề tự tương quan, phương sai thay đổi và ý nghĩa của mơ hình hồi quy. Kết quả hồi quy xác định giá trị DELAY cho từng công ty trong từng năm cho thấy có 13 mơ hình lấy từ dữ liệu tỷ suất sinh
lợi của công ty và tỷ suất sinh lợi của thị trường trong một năm cụ thể khơng có ý nghĩa thống kê. Giá trị DELAY khơng thể tính được từ các mơ hình khơng có ý nghĩa này; do đó, tác giả loại 13 quan sát này ra khỏi mẫu nghiên cứu. Vì vậy, từ 420 quan sát ban đầu, kết quả hồi quy chỉ xác định được 407 giá trị của biến DELAY, tương ứng với 407 quan sát cuối cùng cho mẫu nghiên cứu của đề tài.
Từ bảng thống kê mô tả, ta thấy giá trị DELAY trung bình của tổng thể 0.6546467 với độ lệch chuẩn là 0.0924709, giá trị nhỏ nhất là 0.527961 và giá trị lớn nhất xấp xỉ 1, có thế nói rằng ở thị trường Việt Nam, tin tức mới từ thị trường được hấp thụ bởi các công ty trong thời gian tương đối dài. Độ lệch chuẩn của DELAY giữa các công ty thấp, trong khi độ lệch chuẩn theo thời gian lại cao, điều đó cho thấy sự biến động của DELAY giữa các công ty không nhiều, nhưng giá trị DELAY thay đổi khá nhiều theo thời gian trong giai đoạn 2007 – 2012. Nhìn vào bảng 4.2, ta thấy giá trị DELAY tăng, giảm tuần tự qua các năm; năm 2008, giá trị DELAY giảm mạnh so với năm trước đó; và giai đoạn 2008 -2010, giá trị này có xu hướng giảm so với năm 2007. Từ đó có thể nhận định rằng trong giai đoạn xảy ra khủng hoảng tài chính tồn cầu, tốc độ điều chỉnh đối với thông tin của giá cổ phiếu ở Việt Nam có xu hướng diễn ra nhanh hơn. Bắt đầu từ năm 2011, giá trị DELAY tăng mạnh trở lại và có sự giảm nhẹ trong năm 2012, tốc độ hấp thụ thông tin mới giảm đi khi nền kinh tế có nhiều dấu hiệu khơi phục.
Bảng 4.2. Giá trị độ trì hỗn giá trung bình DELAY qua các năm
Năm DELAY Trung bình 2007 0.6911244 2008 0.5939233 2009 0.630906
2010 0.6279033
2011 0.7024653
2012 0.6884081
Biểu đồ 4.1. Biến động của giá trị DELAY trung bình qua các năm
Bảng 4.1. cịn trình bày thống kê mơ tả của các biến độc lập là các đặc trưng của công ty. Trong số các biến độc lập, tỷ số giá trên thu nhập PE có giá trị trung bình là 20.21108 với độ lệch tiêu chuẩn tổng thể là 97.74601, chứng tỏ độ biến động khá cao. Biến tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách PB cũng có độ bất ổn tương đối cao với giá trị trung bình là 2.307226 và độ lệch tiêu chuẩn là 7.269245. Ngồi ra, hai biến giá trị vốn hóa thị trường MC và khối lượng giao dịch ST cũng độ lệch tiêu chuẩn tổng thể khá cao so với các biến khác. Các biến đặc trưng cịn lại có độ bất ổn tương đối thấp. Tiêu biểu là biến đòn bẩy FL với giá trị trung bình là 0.418629 tương ứng với một độ lệch chuẩn tổng thể 0.2015912.
Độ lệch tiêu chuẩn được chia thành “between” và “within”. Có một kết quả hỗn hợp khi so sánh tính hiệu quả của độ lệch tiêu chuẩn các biến giữa “between”
0.52 0.54 0.56 0.58 0.6 0.62 0.64 0.66 0.68 0.7 0.72 1 2 3 4 5 6 DELAY Trung bình DELAY Trung bình
và “within”. Độ lệch tiêu chuẩn giữa các cơng ty (between) thì cao hơn độ lệch tiêu chuẩn theo thời gian (within) đối với các biến: đòn bẩy FL, giá trị vốn hóa thị trường MC, và khối lượng giao dịch ST. Trong khi đó, độ lệch tiêu chuẩn theo thời gian (within) lại cao hơn đối với các biến: thu nhập mỗi cổ phần EPS, tỷ số giá trên thu nhập PE, tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách PB, giá cổ phiếu, độ lệch tiêu chuẩn, tỷ số Tobin Q có nợ, Tobin Q khơng nợ, và vịng quay cổ phiếu TO. Dù có sự biến động khác nhau, nhưng nhìn chung khơng có biến nào có giá trị bất biến theo thời gian và bất biến giữa các công ty.
4.2. Kết quả phân tích hồi quy đơn biến:
Trong phần này, đề tài trình bày các kết quả hồi quy đơn biến đối với dữ liệu bảng của các phương pháp các ảnh hưởng cố định, các ảnh hưởng chính giữa, và các ảnh hưởng ngẫu nhiên; đồng thời thực hiện kiểm định Hausman để so sánh giữa hai mơ hình ảnh hưởng cố định và ảnh hưởng ngẫu nhiên.
Mơ hình các ảnh hưởng cố định giả định rằng có sự khác nhau trong tung độ gốc giữa các công ty hoặc giữa các thời kỳ của chuỗi thời gian; mơ hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên giả định sự khác nhau trong sai số của mơ hình. Mơ hình một chiều bao gồm chỉ một loại biến giả (cơng ty hoặc thời gian), trong khi mơ hình hai chiều xem xét cùng cả cả hai loại biến giả (cả công ty và thời gian). Trong đề tài, dựa trên sự tham khảo bài nghiên cứu của Prasanna và Menon (2012), tác giả chỉ sử dụng mơ hình một chiều và mơ hình các ảnh hưởng chéo giữa các cơng ty. Ngoài ra, đề tài cịn thực hiện phân tích hồi quy mơ hình các ảnh hưởng chính giữa để so sánh kết quả với hai mơ hình chính đã lựa chọn. Mơ hình các ảnh hưởng chính giữa được thực hiện bằng hồi quy OLS sử dụng dữ liệu là các giá trị trung bình của biến phụ thuộc và các biến độc lập.
Mẫu nghiên cứu là dữ liệu bảng không cân bằng với 407 quan sát. Phân tích hồi quy dữ liệu bảng với DELAY là biến phụ thuộc và các đặc trưng của công ty lần lượt là các biến độc lập. Phân tích này nhằm kiểm tra mối quan hệ đơn giản giữa biến phụ thuộc và mỗi biến độc lập. Kết quả của các mơ hình ảnh hưởng cố định
FEM, ảnh hưởng ngẫu nhiên REM và và ảnh hưởng chính giữa BEM được trình bày lần lượt ở các bảng 4.3, bảng 4.4 và bảng 4.5.
Bảng 4.3. Kết quả hồi quy đơn biến của mơ hình các ảnh hưởng cố định định
Mơ hình các ảnh hưởng cố định Biến phụ thuộc: DELAY
Biến độc lập Hệ số hồi quy Giá trị t-stat R2
Giá trị F- stat Giá trị Durbin - Watson EPS 0.00000122 0.389892 0.167323 0.96454 2.156834 FL 0.005297 0.142911 0.166398 0.958141 2.156679 PB 0.000806 * 1.916794 0.169646 0.169646 2.146882 PE 0.0000272 1.23333 0.167009 0.962364 2.154442 CP 0.000000324 1.565994 0.184882 1.088718 2.10773 SD 1.059328 1.002619 0.17468 1.015926 2.089512 TQWD 0.007763 1.503215 0.183084 1.075755 2.127307 TQWOD 0.007889 1.484334 0.183309 1.077376 2.126483 LOGMC -0.001245 -0.079679 0.16641 0.958229 2.15921
LOGTO -0.034893 ** -2.543331 0.247982 1.582823*** 2.460469 LOGST - 0.030818 *** -3.306523 0.238925 1.506868*** 2.456437
Ghi chú: *,**,*** ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Nhìn vào kết quả của mơ hình các ảnh hưởng cố định (FEM) ở bảng 4.3, ta thấy hầu hết các yếu tố đặc trưng đều khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình. Trong khi các yếu tố còn lại của mơ hình là tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách (PB) có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, vịng quay cổ phiếu (LOGTO) có ý nghĩa ở mức 5% và khối lượng giao dịch (LOGST) có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Giá trị thị trường trên giá trị sổ sách có mối quan hệ cùng chiều với độ trì hỗn giá (DELAY); vòng quay cổ phiếu và khối lượng giao dịch đều có mối quan hệ ngược chiều với độ trì hỗn giá.
Bảng 4.4. Kết quả hồi quy đơn biến của mơ hình các ảnh hưởng chính giữa giữa
Mơ hình các ảnh hưởng chính giữa Biến phụ thuộc: DELAY
Biến độc lập Hệ số hồi quy Giá trị t-stat R2
Giá trị F- stat EPS 0.000000713 0.32 0.0012 0.1 FL 0.0144821 0.56 0.0008 0.31 PB -0.0017367 -1.18 0.0007 1.39 PE -0.0001377 -1.39 0.0001 1.93
CP -0.0000000391 -0.24 0.0104 0.06 SD 1.62845 1.45 0.0127 2.09 TQWD -0.0017046 -0.37 0.0099 0.13 TQWOD -0.0019224 -0.44 0.009 0.19 LOGMC - 0.0075894** -2.34 0.0114 5.46** LOGTO - 0.0163312*** -2.87 0.082 8.23*** LOGST - 0.0186516*** -5.43 0.1208 29.49***
Ghi chú: *,**,*** ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Đối với mơ hình các ảnh hưởng chính giữa (BEM), hầu hết các biến đặc trưng cũng khơng có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên, khác với mơ hình FEM, ở mơ hình BEM, quy mơ cơng ty (LOGMC) lại có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Ngồi ra, vịng quay cổ phiếu và khối lượng giao dịch đều có ý nghĩa thống kê và đều ở mức ý nghĩa 1%. Ba yếu tố đặc trưng này đều có mối quan hệ nghịch biến với độ trì hỗn giá.
Bảng 4.5. Kết quả hồi quy đơn biến của mơ hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên
Mơ hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên Biến phụ thuộc: DELAY