GI ỚI THIỆU
S ự cần thiết của đề tài
Kể từ khi khởi động chương trình cải cách kinh tế vào năm 1986, Việt Nam đã trải qua gần 30 năm tăng trưởng cao với tốc độ bình quân đạt hơn 6,57% trong giai đoạn 1986 - 2012 Thời kỳ này được chia thành 4 giai đoạn: từ 1986 đến 1991 là thời kỳ bình ổn kinh tế với tốc độ tăng trưởng GDP bình quân 4,99%; từ 1991 đến 1997 là thời kỳ phục hồi với tốc độ tăng trưởng GDP bình quân 8,76%; từ 1998 đến 2007 là thời kỳ tăng trưởng xuất khẩu với tốc độ tăng trưởng GDP bình quân 6,59%; và từ 2008 đến nay là thời kỳ suy giảm tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng GDP bình quân chỉ đạt 5,79%.
Cùng với sự phát triển của kinh tế toàn cầu, thị trường tài chính Việt Nam đã nhanh chóng hình thành và phát triển, đặc biệt là sự bùng nổ của hệ thống ngân hàng thương mại tư nhân từ năm 1993 và sự ra đời của thị trường chứng khoán chính thức vào năm 2000 Sự kiện Việt Nam gia nhập WTO năm 2007 đã thúc đẩy quá trình hội nhập kinh tế, đóng góp quan trọng vào tăng trưởng kinh tế quốc gia.
Tuy nhiên, thực tế cho thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam đang giảm dần theo thời gian, với mức tăng trưởng GDP cao nhất vào năm trước đây.
1995 đạt 9,5%, tăng trưởng GDP năm 2005 của Việt Nam chỉ đạt 7,5% và đến năm
Tỷ lệ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam năm 2012 chỉ còn 5,2%, phản ánh những khó khăn do tác động từ kinh tế thế giới và hệ quả của các chính sách tăng trưởng không bền vững trước đó Sự gia tăng cung tiền qua hệ thống tài chính trung gian đã dẫn đến lạm phát cao và tình trạng nợ xấu trong ngân hàng thương mại Trong khi đó, thị trường chứng khoán, một kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế, vẫn chưa nhận được sự quan tâm phát triển đầy đủ từ các cơ quan chức năng.
Hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á, trong đó có Việt Nam, đang trở thành một khu vực kinh tế năng động, thu hút đầu tư từ các quốc gia phát triển và mở rộng giao thương nhanh chóng với thế giới Tuy nhiên, hiện tại vẫn thiếu các nghiên cứu thực nghiệm sử dụng phương pháp dữ liệu bảng dựa trên mẫu các quốc gia ASEAN và các quốc gia châu Á có quan hệ thương mại, đầu tư lớn với khu vực này.
Đề tài “Mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế - Nghiên cứu thực nghiệm tại một số quốc gia Châu Á” nhằm bổ sung các kết quả thực nghiệm về mối quan hệ này, dựa trên dữ liệu của 11 quốc gia Châu Á trong giai đoạn từ năm 1990 đến 2012 Nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức thị trường chứng khoán ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế trong khu vực.
Bài viết phân tích mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và các biến kinh tế vĩ mô như tỷ lệ vốn hóa thị trường, tỷ lệ thanh khoản, tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài, đầu tư trong nước, độ mở thương mại và tăng trưởng GDP thực theo đầu người tại Việt Nam và một số quốc gia Châu Á Thông qua việc cung cấp dữ liệu và phân tích, bài viết đề xuất các giải pháp chính sách nhằm định hướng phát triển thị trường chứng khoán tại Việt Nam, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững.
Đối tượng và mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chính của nghiên cứu là phân tích mối quan hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán, được đo bằng tỷ lệ vốn hóa, tỷ lệ thanh khoản và tỷ lệ vòng quay thanh khoản, với sự tăng trưởng kinh tế, được thể hiện qua tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người.
Đề tài nghiên cứu tập trung vào mối quan hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán và các yếu tố kinh tế vĩ mô, đồng thời xem xét tác động của những yếu tố này đối với sự phát triển kinh tế Các biến kinh tế vĩ mô được phân tích bao gồm tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài, tỷ lệ đầu tư trong nước và độ mở thương mại.
Do vậy, kết quả nghiên cứu của đề tài nhằm trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu sau:
Xác định liệu có hay không mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế?
Xác định liệu có hay không mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và tăng trưởng kinh tế?
Mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán, được thể hiện qua tỷ lệ vốn hóa, tỷ lệ thanh khoản và tỷ lệ vòng quay thanh khoản, với các biến kinh tế vĩ mô và tăng trưởng kinh tế có sự khác biệt rõ rệt giữa các nhóm nước dựa trên GNI thực theo đầu người Sự tương tác này cho thấy rằng mức độ phát triển của thị trường chứng khoán không chỉ phụ thuộc vào các chỉ số tài chính mà còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô đặc thù của từng quốc gia.
Mối quan hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán, được thể hiện qua tỷ lệ vốn hóa, tỷ lệ thanh khoản và tỷ lệ vòng quay thanh khoản, với các biến kinh tế vĩ mô và tăng trưởng kinh tế có sự khác biệt giữa các nhóm nước có tỷ lệ vốn hóa thị trường khác nhau Sự phân tích này giúp hiểu rõ hơn về cách thức các yếu tố kinh tế ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường chứng khoán tại từng quốc gia.
Ph ạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng từ năm 1990 đến 2012, tập trung vào các chỉ số thị trường chứng khoán tại Trung Quốc trong giai đoạn này.
1992 đến 2012, đối với Việt Nam là giai đoạn từ năm 2003 đến năm 2012
Bài viết phân tích dữ liệu về tỷ lệ vốn hóa, thanh khoản và vòng quay thanh khoản của thị trường chứng khoán, cùng với tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài và đầu tư trong nước, độ mở thương mại, và tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người của 11 quốc gia Châu Á, bao gồm Nhật Bản Những thông số này cung cấp cái nhìn tổng quan về tình hình kinh tế và thị trường tài chính của khu vực.
Trung Quốc, Hàn Quốc, Indonesia, Malaysia, Philipines, Singapore, Việt Nam, Thái Lan, Ấn Độ và Pakistan
Tất cả các dữ liệu được cung cấp từ Worldbank Indicators.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này kiểm định mối quan hệ giữa các yếu tố đại diện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán, các yếu tố vĩ mô và tăng trưởng kinh tế Phương pháp ước lượng dữ liệu bảng được áp dụng bao gồm Random effects, Fixed effects và GMM, dựa trên mẫu chung từ 11 quốc gia Châu Á.
Đề tài chia bộ mẫu chung thành 4 bộ mẫu phụ dựa trên hai tiêu chí chính: GNI thực theo đầu người và tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu này kiểm định mối quan hệ giữa các yếu tố đại diện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán, các yếu tố vĩ mô và tăng trưởng kinh tế Phương pháp ước lượng dữ liệu bảng được áp dụng, bao gồm phương pháp Random effects, để phân tích mối liên hệ này.
Fixed effects dựa trên 2 bộ mẫu phụ gồm của các quốc gia có GNI thực theo đầu người trên trung bình và dưới trung bình
Nghiên cứu này kiểm định mối quan hệ giữa các yếu tố phát triển thị trường chứng khoán, các yếu tố vĩ mô và tăng trưởng kinh tế Phương pháp ước lượng dữ liệu bảng được sử dụng bao gồm Random effects và Fixed effects, dựa trên hai bộ mẫu phụ từ các quốc gia có tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên trung bình và dưới trung bình.
Nghiên cứu sử dụng phần mềm Eview 6.0, Stata 11 để thực hiện các kiểm định và ước lượng cho dữ liệu bảng của11 quốc gia Châu Á.
Ý nghĩa và kết cấu của Đề tài
Đề tài này nhằm cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và ba yếu tố chính: tỷ lệ vốn hóa, tỷ lệ thanh khoản và tỷ lệ vòng quay thanh khoản Ngoài ra, nghiên cứu còn xem xét các biến kinh tế vĩ mô như tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài, tỷ lệ đầu tư trong nước, độ mở thương mại và tăng trưởng kinh tế, được thể hiện qua tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người Đề tài được chia thành 5 phần chính.
Trong phần giới thiệu, tác giả sẽ tóm tắt các nội dung quan trọng của nghiên cứu, bao gồm tính cấp thiết của đề tài, đối tượng nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và ý nghĩa của nghiên cứu.
Phần thứ hai, tác giả sẽ giới thiệu tóm tắt cơ sở lý thuyết, các nghiên cứu thực nghiệm liên quan làm nền tảng cho Nghiên cứu này
Trong phần ba, tác giả sẽ trình bày tổng quan về thị trường chứng khoán và các yếu tố kinh tế vĩ mô của các quốc gia Châu Á, đồng thời cung cấp dữ liệu và phương pháp nghiên cứu cho đề tài.
Phần thứ tư, tác giả sẽ trình bày các kết quả nghiên cứu thực nghiệm của đề tài
Trong phần thứ năm, bài viết sẽ tóm tắt những kết luận chính từ nghiên cứu, đồng thời đưa ra các gợi ý về chính sách nhằm xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán tại Việt Nam Những chính sách này cũng sẽ liên quan đến việc điều hành kinh tế vĩ mô, với mục tiêu thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN
Theo lý thuyết kinh tế, thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính quốc gia, giúp doanh nghiệp huy động vốn qua phát hành chứng khoán và tạo điều kiện giao dịch Thị trường này không chỉ hỗ trợ doanh nghiệp mở rộng quy mô sản xuất mà còn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Nhiều nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm đã chỉ ra mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế, sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian, dữ liệu chéo và dữ liệu bảng từ các quốc gia Bài nghiên cứu này sẽ tập trung vào "Mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế - Nghiên cứu thực nghiệm tại một số quốc gia Châu Á".
Lý thuyết tăng trưởng kinh tế truyền thống không đủ hiệu quả trong việc nghiên cứu mối quan hệ giữa hệ thống tài chính trung gian và tăng trưởng kinh tế, vì nó chỉ chú trọng đến trạng thái ổn định của vốn trên mỗi lao động hoặc sản lượng, mà không xem xét tỷ lệ tăng trưởng.
Theo Solow (1956), tăng trưởng kinh tế sẽ hội tụ về một tốc độ bền vững, chỉ có công nghệ và tốc độ tăng trưởng lao động mới có thể điều chỉnh tốc độ này Mức sản lượng thực tế Y phụ thuộc vào lượng lao động L, lượng tư bản K và năng suất lao động A Hàm sản xuất có dạng Cobb-Douglas được biểu diễn là Y = AK^α L^(1-α) Khi nhân các yếu tố trong hàm sản xuất, ta nhận được sản lượng thực tế trên đầu lao động y = Ak^α, phản ánh mối quan hệ giữa năng suất lao động và các yếu tố đầu vào.
Lý thuyết tăng trưởng kinh tế chỉ ra rằng, để nâng cao sản lượng trên mỗi lao động và đạt được tăng trưởng kinh tế, vốn đóng vai trò quan trọng bên cạnh việc cải thiện năng suất lao động trong từng quốc gia.
Nghiên cứu của Ross Levine (1991) chỉ ra rằng thị trường chứng khoán và chính sách công có ảnh hưởng lớn đến tỷ lệ tăng trưởng sản lượng thực theo đầu người Thanh khoản của thị trường chứng khoán, một yếu tố quan trọng trong việc thực hiện giao dịch vốn cổ phần, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Mặc dù đầu tư vào cổ phiếu yêu cầu cam kết dài hạn, thanh khoản thị trường chứng khoán cho phép người gửi tiết kiệm dễ dàng chuyển đổi chứng khoán thành tiền mà không mất kiểm soát tài chính Điều này không chỉ hỗ trợ người gửi tiết kiệm mà còn giúp doanh nghiệp duy trì nguồn lực vốn lâu dài và mở rộng thông qua phát hành chứng khoán Hơn nữa, đầu tư trên thị trường chứng khoán cũng giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro về thanh khoản và sản lượng.
Cuối cùng, tác giả đề xuất rằng, thị trường chứng khoán tác động theo cả quy mô và tỷ lệ lên tăng trưởng kinh tế
Levine và Zorvos (1998) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán, hệ thống ngân hàng và tăng trưởng kinh tế dài hạn Nghiên cứu này chỉ ra rằng sự phát triển của thị trường chứng khoán và hệ thống ngân hàng có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế bền vững Kết quả cho thấy rằng các thị trường tài chính phát triển có thể thúc đẩy đầu tư và cải thiện hiệu quả kinh tế, từ đó góp phần vào sự tăng trưởng kinh tế lâu dài.
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu chéo từ 47 quốc gia trong giai đoạn 1976-1993, phân tích sự phát triển thị trường chứng khoán thông qua ba yếu tố chính: chỉ số quy mô vốn hóa thị trường (size), chỉ số thanh khoản (bao gồm tỷ lệ vòng quay thanh khoản/GDP và tỷ lệ giá trị giao dịch/GDP), và mức độ hội nhập quốc tế được tính toán theo mô hình CAPM và APT Đồng thời, sự phát triển của hệ thống ngân hàng được đo lường qua giá trị cho vay của ngân hàng thương mại đối với khu vực tư nhân chia GDP Cuối cùng, tăng trưởng kinh tế được đại diện bởi tỷ lệ tăng trưởng sản lượng đầu ra, tăng trưởng vốn cổ phần, tăng trưởng năng suất và tăng trưởng tiết kiệm tư nhân.
Nghiên cứu chỉ ra rằng thanh khoản của thị trường chứng khoán và sự phát triển của hệ thống ngân hàng có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, tích lũy vốn và nâng cao năng suất Ngược lại, quy mô vốn hóa thị trường và mức độ hội nhập quốc tế không cho thấy mối liên hệ rõ ràng với sự tăng trưởng kinh tế.
Caporale và cộng sự (2005) đã tiến hành nghiên cứu mối quan hệ nhân quả giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế, sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian từ quý 1 năm 1977 đến quý 4 năm 1998 trên 7 quốc gia: Argentina, Chile, Hy Lạp, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines và Bồ Đào Nha Để đo lường sự phát triển thị trường chứng khoán, các tác giả đã sử dụng hai chỉ số: tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP và tỷ lệ giá trị giao dịch trên GDP Sự phát triển của hệ thống ngân hàng được thể hiện qua tỷ lệ tiền gửi tiết kiệm vào ngân hàng trên GDP, trong khi tăng trưởng kinh tế được đại diện bởi GDP.
Nghiên cứu áp dụng kiểm định ADF theo Dickey và Fuller (1979) để xác định tính dừng của các chuỗi dữ liệu thời gian trong mô hình Kết quả cho thấy một số chuỗi dữ liệu tích hợp bậc I(0) và một số khác tích hợp bậc I(1) Để kiểm định mối quan hệ nhân quả giữa các biến chuỗi thời gian, tác giả sử dụng cả mô hình VAR và VECM theo Johansen và Juselius (1990) Bên cạnh đó, các chỉ tiêu thông tin như AIC và SIC được sử dụng để xác định độ trễ tối ưu của các biến, trong đó đa số các biến có độ trễ tối ưu là 4, trừ Philippine với độ trễ tối ưu là 3.
Tác giả đã phát hiện bằng chứng từ 7 quốc gia cho thấy sự phát triển của thị trường tài chính có khả năng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững trong dài hạn.
Mohtadi và Agarwal (2004) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế, sử dụng dữ liệu từ 21 quốc gia trong khoảng thời gian từ năm 1977 đến 1997.
Tác giả sử dụng tỷ lệ tăng trưởng GDP để đại diện cho tốc độ tăng trưởng kinh tế, trong khi tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán (%/GDP), tỷ lệ thanh khoản (%/GDP) và tỷ lệ vòng quay thanh khoản được xem là thước đo cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Bên cạnh đó, một số biến kinh tế vĩ mô như giá trị tổng sản phẩm quốc nội (GDP), tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), tỷ lệ đầu tư trong nước (INV) và tỷ lệ học sinh bậc trung học (SE) cũng được tác giả đưa vào làm các biến kiểm soát ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng kinh tế.
Tác giả áp dụng mô hình Fixed Effects và Random Effects để ước lượng dữ liệu bảng cân bằng, đồng thời sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn giữa hai mô hình này Kiểm định F được dùng để xác định lựa chọn giữa ước lượng một chiều và hai chiều Nghiên cứu tập trung vào việc ước lượng mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế, thông qua cả hai mô hình trực tiếp và gián tiếp, với tỷ lệ đầu tư nội địa là yếu tố trung gian.
Kết quả ước lượng cho thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế chịu ảnh hưởng từ sự phát triển của thị trường chứng khoán, đặc biệt là tỷ lệ vốn hóa thị trường và tỷ lệ vòng quay thanh khoản, trong khi tỷ lệ thanh khoản thị trường không có ý nghĩa thống kê Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng kinh tế còn bị tác động bởi các yếu tố vĩ mô như GDP, FDI, INV và SE.
D Ữ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
T ổng quan về quá trình phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế
kinh tế của các quốc gia Châu Á
3.1.1 Th ực trạng tăng trưởng kinh tế của các quốc gia Châu Á
Bảng 3.1: Tăng trưởng kinh tế của các quốc gia Châu Á
Bảng 3.1 cung cấp thông tin về các biến kinh tế vĩ mô của 11 quốc gia Châu Á, được tính trung bình trong giai đoạn từ năm 1990 đến 2012 Kết quả thống kê cho thấy những xu hướng và đặc điểm nổi bật trong nền kinh tế của các quốc gia này.
Trong giai đoạn từ năm 1990 đến năm 2012, Trung Quốc dẫn đầu về tốc độ tăng trưởng kinh tế với tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người bình quân đạt 9.1% Việt Nam đứng thứ hai với mức tăng trưởng bình quân 5.4%, trong khi Nhật Bản có tốc độ tăng trưởng thấp nhất chỉ đạt 1%.
Nhật Bản hiện là nền kinh tế lớn nhất trong số 11 quốc gia với tổng sản phẩm quốc nội (GDP) bình quân đạt hơn 4,348 tỷ đôla Mỹ Trung Quốc đứng thứ hai với GDP bình quân khoảng 1,929 tỷ đôla Mỹ, trong khi Việt Nam có quy mô GDP bình quân thấp nhất, chỉ đạt hơn 47,8 tỷ đôla Mỹ.
Mặc dù Trung Quốc đứng thứ hai về quy mô nền kinh tế và có tốc độ tăng trưởng bình quân cao nhất, thu nhập quốc dân theo đầu người của nước này chỉ đạt 1.482 đôla Mỹ, xếp thứ sáu trong số 11 quốc gia Châu Á Mức thu nhập này thấp hơn nhiều so với Nhật Bản (35.001 đôla Mỹ), Singapore (24.592 đôla Mỹ) và Hàn Quốc.
Việt Nam có mức thu nhập quốc dân theo đầu người thấp nhất trong số 11 quốc gia, với GNI thực theo đầu người bình quân chỉ đạt 578 đôla Mỹ, trong khi mức thu nhập trung bình toàn cầu là 15,207 đôla Mỹ.
Thống kê cho thấy không có quy luật rõ ràng về mối quan hệ giữa thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài, dòng vốn đầu tư trong nước và độ mở thương mại ở các quốc gia với tỷ lệ tăng trưởng kinh tế khác nhau Hầu hết các quốc gia có tỷ lệ thu hút đầu tư nước ngoài thấp, ngoại trừ một số trường hợp đặc biệt.
Singapore (15%), Việt Nam (5.9%), Malaysia (4.4%), Trung Quốc (3.8%) và Thái
Lan (3%) Trong khi đó, nhiều quốc gia có tỷ lệ đầu tư nội địa vào nền kinh tế khá cao như Singapore (48.4%), Trung Quốc (44.6%), Hàn Quốc (33.6%) và Thái Lan
Độ mở thương mại giữa các quốc gia có sự khác biệt lớn, không cho thấy xu hướng rõ ràng giữa các nước có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao và thấp.
Tóm lại, các số liệu thống kê chỉ ra rằng có sự chênh lệch đáng kể về tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân giữa các quốc gia trong mẫu nghiên cứu trong giai đoạn từ năm này đến năm khác.
Từ năm 1990 đến 2012, nhiều quốc gia đã trải qua tỷ lệ tăng trưởng kinh tế cao nhưng vẫn duy trì mức sống thấp, trong khi những quốc gia có tốc độ tăng trưởng chậm lại có mức sống tương đối cao hơn.
3.1.2 Th ực trạng phát triển thị trường chứng khoán
Bảng 3.2: Sự phát triển thị trường chứng khoán của các quốc gia Châu Á
Bảng 3.2 trình bày thông tin về các biến kinh tế vĩ mô và các chỉ số đại diện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán tại 11 quốc gia Châu Á, được tính trung bình từ năm 1990 đến 2012 Kết quả thống kê cho thấy những xu hướng và mối liên hệ giữa các yếu tố này trong giai đoạn nghiên cứu.
Hầu hết các quốc gia trong nghiên cứu có thị trường chứng khoán được hình thành và phát triển trước những năm 1990, ngoại trừ Trung Quốc và Việt Nam Trong khi thị trường chứng khoán Trung Quốc ra đời vào những năm 1990, thì Việt Nam chỉ mới được thành lập vào những năm 2000 So với các quốc gia ASEAN và các nước Châu Á khác, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn còn non trẻ và kém phát triển, thể hiện qua quy mô và thanh khoản thấp.
Các quốc gia có tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người cao thường sở hữu tỷ lệ vòng quay thanh khoản vượt trội so với tỷ lệ vốn hóa thị trường và thanh khoản Ngược lại, nhiều quốc gia có tỷ lệ tăng trưởng GDP thực theo đầu người thấp lại có tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán tương đối cao.
Nhóm các quốc gia có GNI thực theo đầu người cao thường có tỷ lệ vốn hóa và tỷ lệ thanh khoản thị trường chứng khoán cao hơn so với các quốc gia khác.
Kết quả từ Bảng 3.2 chỉ ra sự khác biệt rõ rệt trong các yếu tố phát triển thị trường chứng khoán giữa các quốc gia, khi so sánh theo GNI thực theo đầu người và tỷ lệ tăng trưởng GDP theo đầu người Sự khác biệt này sẽ được làm rõ hơn qua nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế, dựa trên các mẫu GNI theo đầu người và tỷ lệ vốn hóa thị trường trong các phần tiếp theo.
Gi ới thiệu các biến nghiên cứu
3.2.1 Các y ếu tố đại diện cho sự phát triển thị trường chứng khoán:
Theo Adjasi và cộng sự (2006), Levine và Zevros (1998), Mohtadi & Agarwal
(2004), Bayar và cộng sự (2014), sự phát triển thị trường chứng khoán của một quốc gia có thể được đại diện bởi 3 yếu tố cơ bản dưới đây:
Tỷ lệ vốn hóa thị trường (MCR) được tính bằng phần trăm tổng giá trị thị trường của các công ty niêm yết so với GDP, phản ánh sự phát triển quy mô của thị trường chứng khoán một quốc gia Nhiều nghiên cứu cho thấy MCR có mối tương quan tích cực với khả năng huy động vốn và đa dạng hóa rủi ro, từ đó cho thấy MCR có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế.
Tỷ lệ tổng giá trị cổ phần được giao dịch (STR) được tính bằng tổng giá trị thị trường của cổ phiếu các công ty niêm yết chia cho GDP của quốc gia, phản ánh sự phát triển và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán STR cung cấp cái nhìn tổng quát hơn khi kết hợp với MCR, giúp đánh giá chính xác hơn về sự phát triển thị trường Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy STR có mối tương quan tích cực với sự phát triển kinh tế, do đó, STR được kỳ vọng sẽ có tác động tích cực lên tăng trưởng kinh tế.
Tỷ lệ giá trị giao dịch trên vốn hóa thị trường (TR) được tính bằng tổng giá trị cổ phần của các công ty niêm yết chia cho tổng giá trị vốn hóa thị trường Mặc dù không đo lường trực tiếp tính thanh khoản, TR cao thường cho thấy chi phí giao dịch thấp trong thị trường chứng khoán TR là yếu tố quan trọng khi đánh giá sự phát triển của thị trường, vì một thị trường có vốn hóa lớn chưa chắc có giá trị giao dịch cao Ngoài ra, TR bổ sung cho STR, phản ánh quy mô giao dịch cổ phần so với quy mô thị trường chứng khoán Trong các quốc gia có thị trường chứng khoán nhỏ, TR vẫn có thể cao mặc dù STR thấp Nhiều nghiên cứu cho thấy TR có mối tương quan tích cực với sự phát triển kinh tế, vì vậy TR được kỳ vọng có tác động tích cực lên tăng trưởng kinh tế.
3.2.2 Tăng trưởng kinh tế và các yếu tố kiểm soát:
Tăng trưởng kinh tế là sự gia tăng tổng sản lượng của một nền kinh tế, thường được đo bằng sự tăng trưởng của GDP thực hoặc GDP thực trên đầu người.
Levine và Zevros (1998), Adjasi và cộng sự (2006), cùng Bayar và cộng sự (2014) đã sử dụng GDP thực trên đầu người để đo lường tăng trưởng kinh tế Trong khi đó, Mohtadi & Agarwal (2004) và Abudu cùng các cộng sự (2013) lại chọn GDP thực làm thước đo cho sự tăng trưởng kinh tế Đề tài này đề xuất sử dụng tỷ lệ tăng trưởng GDP thực trên đầu người như một chỉ số hiệu quả để đánh giá sự phát triển kinh tế của các quốc gia.
Tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) được tính bằng cách chia tổng FDI cho GDP của một quốc gia Theo lý thuyết tăng trưởng kinh tế Tân cổ điển, FDI là một yếu tố quan trọng trong việc tăng cường nguồn lực vốn, từ đó góp phần thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế của quốc gia.
Nhiều nghiên cứu gần đây đã đưa ra những kết quả trái ngược về mối quan hệ giữa FDI và tăng trưởng kinh tế Khaliq và Noy (2007), cùng với Sukar và cộng sự (2006), cho rằng FDI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, trong khi Alfaro (2003) lại chỉ ra ảnh hưởng tiêu cực của FDI Bài viết này đề xuất sử dụng FDI như một biến kiểm soát trong việc đánh giá tác động đến tăng trưởng kinh tế của các quốc gia, dựa trên lý thuyết kinh tế cho rằng dòng vốn đầu tư nước ngoài sẽ thúc đẩy hoạt động sản xuất trong nước, từ đó làm tăng tổng sản phẩm quốc nội Do đó, bài viết kỳ vọng rằng FDI sẽ có tác động tích cực (+) lên tăng trưởng kinh tế.
Tỷ lệ đầu tư nội địa (INV) được tính bằng cách lấy tổng giá trị vốn cố định trong nước chia cho GDP, theo nghiên cứu của Adjasi và cộng sự (2006) Theo lý thuyết kinh tế Tân cổ điển, đầu tư nội địa đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế của một quốc gia.
Nghiên cứu của Goldsmith (1969), McKinnon (1973) và Shaw (1973) chỉ ra mối quan hệ giữa hệ thống tài chính trung gian và hiệu quả kinh tế Levine và Zevos (1998) khẳng định rằng sự phát triển của hệ thống ngân hàng có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, trong khi Adjasi cùng các cộng sự (2006) nghiên cứu tác động của tiết kiệm nội địa đối với tăng trưởng kinh tế.
Thông qua hệ thống trung gian tài chính, tiết kiệm tư nhân được sử dụng như một nguồn lực vốn đầu tư vào nền kinh tế, từ đó góp phần vào tăng trưởng kinh tế INV được xem là yếu tố kiểm soát có tác động tích cực lên tăng trưởng Độ mở thương mại, tính bằng tổng giá trị xuất – nhập khẩu chia cho GDP, thể hiện tỷ lệ giao thương của quốc gia với thế giới Độ mở thương mại cao cho thấy mức độ hội nhập của quốc gia vào thương mại quốc tế ngày càng lớn.
Nghiên cứu của Adjasi và cộng sự (2006) chỉ ra rằng độ mở thương mại có mối quan hệ tiêu cực với tăng trưởng kinh tế, mặc dù không đạt ý nghĩa thống kê Ngược lại, Sukar (2006) phát hiện rằng độ mở thương mại lại có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Dựa trên những phát hiện này, đề tài kỳ vọng rằng thương mại sẽ đóng vai trò là yếu tố tích cực (+) ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế.
Bảng 3.3: Tóm tắt các biến trong mô hình nghiên cứu
Kỳ vọng dấu Xác định Nghiên cứu liên quan
Growth % Tỷ lệ của tăng trưởng GDP theo đầu người
Mohtadi & Agarwal (2004), Abudu và cộng sự
(-1) % + Tỷ lệ của tăng trưởng GDP theo đầu người Adjasi và cộng sự
FDI % + Tỷ lệ của đầu tư trực tiếp nước ngoài vào ròng chia GDP
Alfaro (2003), Mohtadi & Agarwal (2004), Khaliq và Noy
INV % + Tỷ lệ của tổng giá trị vốn cố định hình thành trong nước chia GDP
TRADE % + Độ mở thương mại
MCR % + Tỷ lệ của giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán chia GDP
Mohtadi & Agarwal (2004), Levine và Zevos
Tỷ lệ của giá trị giao dịch trên thị trường chứng khoán có tổ chức chia GDP
Tỷ lệ của giá trị giao dịch trên thị trường chứng khoán chính thức chia giá trị vốn hóa thị trường
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Phương pháp nghiên cứu
3.3.1 Tóm lượt về phương pháp phân tích dữ liệu bảng Để phân tích mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế tại quốc gia Châu Á, nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích dữ liệu bảng Theo Gujarati (2004), dữ liệu bảng là dữ liệu được kết hợp giữa dữ liệu chéo và dữ liệu chuỗi thời gian, do đó, khi thực hiện phân tích dữ liệu bảng là chúng ta đang thực hiện phân tích sự thay đổi theo thời gian của các đơn vị chéo Việc phân tích sử dụng dữ liệu bảng đang ngày càng phổ biến trong nhiều nghiên cứu kinh tế, Baltagi (2010) đã nêu ra một số ưu điểm chính của dữ liệu bảng như sau:
Dữ liệu bảng liên quan đến các đơn vị chéo theo thời gian thường không đồng nhất, do đó, các kỹ thuật ước lượng dựa trên dữ liệu bảng cần phải xem xét sự không đồng nhất này.
Dữ liệu bảng kết hợp chuỗi thời gian và các đơn vị chéo, mang lại tính biến thiên cao hơn và giảm thiểu hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến Điều này cung cấp nhiều bậc tự do hơn và nâng cao hiệu quả phân tích dữ liệu.
Nghiên cứu quan sát lập đi lập lại của các đơn vị chéo cho thấy rằng dữ liệu bảng là công cụ hiệu quả hơn trong việc phân tích động thái thay đổi theo thời gian của các đơn vị này.
Dữ liệu bảng cho phép phát hiện và đo lường hiệu quả hơn các tác động không thể quan sát trong dữ liệu chuỗi thời gian hoặc dữ liệu chéo thuần túy.
Dữ liệu bảng cho phép nghiên cứu các mô hình hành vi phức tạp, bao gồm lợi thế kinh tế theo quy mô và biến đổi công nghệ, một cách hiệu quả hơn so với dữ liệu chéo hoặc dữ liệu chuỗi thời gian.
Bằng cách cung cấp dữ liệu cho hàng nghìn đơn vị, dữ liệu bảng giúp giảm thiểu hiện tượng chệch bằng cách gộp các đơn vị chéo theo những biến số có mức tổng hợp cao.
Nghiên cứu dựa trên dữ liệu bảng cung cấp kết quả thực nghiệm phong phú hơn so với việc sử dụng dữ liệu chéo và dữ liệu chuỗi thời gian thuần túy.
Trong nghiên cứu thực nghiệm với dữ liệu bảng, hai mô hình phổ biến nhất là mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) Mỗi phương pháp này có một mô hình tổng quát riêng, giúp phân tích và hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng trong nghiên cứu.
Mô hình tác động cố định: y it = α i + ∑
Mô hình tác động ngẫu nhiên: y it = ∑
Trong mô hình, i đại diện cho đơn vị chéo thứ i, t là thời đoạn thứ t, N là tổng số đơn vị chéo, và T là tổng số thời đoạn K được xác định là số biến giải thích (độc lập) trong mô hình.
Kiểm định Hausman, được Hausman (1978) giới thiệu, hỗ trợ các nghiên cứu thực nghiệm trong việc lựa chọn phương pháp tác động phù hợp giữa ước lượng tác động cố định và tác động ngẫu nhiên (Gujarati, 2004, trang 652) Giả thuyết của kiểm định này đóng vai trò quan trọng trong việc xác định tính hiệu quả của các phương pháp ước lượng.
Giả thuyết H0 cho rằng không có mối liên hệ giữa sai số đặc trưng của các đơn vị chéo (ui) và các biến giải thích xit trong mô hình Nếu giá trị p nhỏ hơn mức ý nghĩa α (với α = 1%), thì giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ.
Khi tỷ lệ phần trăm (5% hoặc 10%) không đủ để bác bỏ giả thuyết không H0, điều này cho thấy rằng không có sự tương quan giữa sai số và các biến giải thích Trong trường hợp này, ước lượng tác động cố định sẽ không còn phù hợp, và ước lượng tác động ngẫu nhiên sẽ được ưu tiên sử dụng.
Trong các nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng, biến trễ phụ thuộc (yi,t-1) có thể được sử dụng như một biến giải thích trong mô hình Phân tích dữ liệu bảng sẽ được thực hiện dựa trên mô hình cơ bản: y it = y i,t-1 + ∑.
Theo Arellano và Bond (1991), phương trình (3) cho thấy hiện tượng tự tương quan giữa yit-1 và uit do sự xuất hiện của biến y Để ước lượng mô hình này, nghiên cứu áp dụng phương pháp ước lượng GMM, sử dụng biến phụ thuộc trễ (yit-1) và các biến giải thích sai phân làm công cụ để kiểm soát hiện tượng chệch trong phân tích dữ liệu bảng Bài viết cũng trình bày hai kiểm định quan trọng nhất của phương pháp GMM.
Phân tích tương quan giữa các biến độc lập
Bảng 3.4: Ma trận tương quan của các biến độc lập
Balanced sample (listwise missing value deletion)
Trong phân tích tương quan, hệ số tương quan giữa các biến càng gần 1 thì mối tương quan giữa các biến độc lập trong mô hình càng chặt chẽ Kiểm định mức độ tương quan sử dụng giả thuyết H0 với ρxy = 0, cho thấy không có mối tương quan trong tổng thể.
Bảng 3.4 thể hiện mối tương quan giữa các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu Với mức ý nghĩa 5%, giả thuyết H0 được chấp nhận, cho thấy 2 cặp biến
Tỷ lệ doanh thu và FDI, cũng như tỷ lệ doanh thu và đầu tư không có sự tương quan với nhau, trong khi các cặp biến độc lập khác trong mô hình lại có sự tương quan Đối với các cặp biến tương quan, hầu hết các hệ số đều mang dấu “+”, cho thấy mối tương quan cùng chiều, trong khi một số cặp như tỷ lệ doanh thu và thương mại, tỷ lệ doanh thu và vốn hóa thị trường lại mang dấu “-”, thể hiện mối tương quan ngược chiều Cặp biến độc lập Trade và FDI có hệ số tương quan cao nhất là 0.839234, tiếp theo là Trade và vốn hóa thị trường với hệ số 0.674453 Điều này cho thấy hầu hết các cặp biến đều có mức độ tương quan thấp hơn 1, từ đó khẳng định không có hiện tượng đa công tuyến giữa các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu.
