GIỚI THIỆU
Đặt vấn đề nghiên cứu
Theo Hiệp hội Doanh nghiệp Vừa và Nhỏ Việt Nam, 96% doanh nghiệp đăng ký tại Việt Nam là DNVVN, nhưng chỉ 30% trong số đó có vay vốn ngân hàng Điều này cho thấy việc tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng của các doanh nghiệp là rất khó khăn, khi khoảng 70% doanh nghiệp không sử dụng tín dụng ngân hàng Nguồn vốn từ ngân hàng lâu nay được xem là kênh tài trợ chính thức và phổ biến; khi kênh này gặp khó khăn, các hình thức tài trợ không chính thức sẽ trở thành lựa chọn thay thế để hỗ trợ doanh nghiệp duy trì tăng trưởng và mở rộng kinh doanh Gần đây, tín dụng thương mại đã nổi lên như một nguồn tài trợ không chính thức quan trọng trong các nền kinh tế đang phát triển.
Nghiên cứu của Fisman và Love (2003) cho thấy tín dụng thương mại là một nguồn vốn thay thế quan trọng ở các quốc gia có thị trường tài chính kém phát triển Tại Việt Nam, việc tiếp cận nguồn tín dụng từ ngân hàng gặp nhiều khó khăn, trong khi thị trường tài chính và chứng khoán vẫn còn non trẻ sau 15 năm hoạt động Do đó, tín dụng thương mại trở thành một giải pháp đáng chú ý trong bối cảnh hiện tại.
Tín dụng thương mại, được khởi xướng bởi Goff (1957) và phát triển bởi nhiều nhà nghiên cứu sau này, là thỏa thuận giữa người mua và người bán cho phép thanh toán chậm thay vì tiền mặt (Mian và Smith, 1992) Đây là công cụ tài chính do nhà cung ứng cung cấp, giúp thúc đẩy doanh số bán hàng và hỗ trợ tài chính cho các công ty nhỏ (Marotta, 2005; McMillan và Woodruff, 1999) Nhu cầu tín dụng thương mại thể hiện khoản nợ của công ty đối với nhà cung ứng cho hàng hóa đã nhận nhưng chưa thanh toán So với các kênh tài trợ chính thức như vay ngân hàng, tín dụng thương mại đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển bền vững của công ty (Garmaise & Moskowitz, 2003) và là nguồn tài trợ thiết yếu cho cả công ty lớn và nhỏ trên toàn cầu (Demirguc-Kunt & Maksimovic, 1999).
Tín dụng thương mại đóng vai trò quan trọng trong việc bổ sung nguồn tài chính khi tín dụng ngân hàng không khả dụng, như nhiều nghiên cứu đã chỉ ra (Demirguc-Kunt & Maksimovic, 2001; Giannetti et al., 2011; Biais & Collier, 1997) Các công ty thường chuyển sang tín dụng thương mại từ nhà cung ứng khi điều kiện tài chính xấu đi (Love et al., 2007; Coulibaly et al., 2013), cho thấy mối quan hệ bổ sung và thay thế giữa hai loại tín dụng này (Yang, 2011; Lin & Chou, 2015) Mặc dù tín dụng thương mại là nguồn vốn quan trọng cho doanh nghiệp ở nhiều quy mô và lĩnh vực, nhưng nghiên cứu về vai trò của nó tại Việt Nam còn hạn chế Khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009 đã làm tăng tính cần thiết của tín dụng thương mại khi các ngân hàng trở nên miễn cưỡng cho vay, dẫn đến việc doanh nghiệp phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn tín dụng này (Choi & Kim, 2005; Petersen & Rajan, 1997) Các nhà cung ứng thường hỗ trợ khách hàng gặp khó khăn tài chính, từ đó cho thấy tín dụng thương mại có tiềm năng thay thế các hình thức tài trợ khác trong thời kỳ khủng hoảng (Love & Zaidi, 2010).
Hệ thống ngân hàng Việt Nam chưa thiết lập mối liên hệ trực tiếp với thị trường tài chính toàn cầu, do đó, mức độ ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đối với ngân hàng Việt Nam là hạn chế.
Giai đoạn từ 2008 đến 2011 đánh dấu khủng hoảng thanh khoản trong hệ thống ngân hàng Việt Nam, bắt đầu từ cuộc đua lãi suất vào năm 2008 với lãi suất qua đêm liên ngân hàng tăng liên tục Các ngân hàng, đặc biệt là ngân hàng nhỏ, phải nỗ lực để duy trì thanh khoản Ngân hàng Nhà nước đã can thiệp bằng cách áp dụng chính sách tiền tệ thắt chặt, bao gồm các biện pháp hành chính như áp trần lãi suất vay và cho vay Trong bối cảnh này, nguồn tín dụng ngân hàng bị co hẹp, dẫn đến sự gia tăng của tín dụng thương mại giữa các doanh nghiệp, trở thành một yếu tố quan trọng trong nền kinh tế.
Dựa trên những khoảng trống nghiên cứu hiện có và tầm quan trọng của tín dụng thương mại, đặc biệt trong bối cảnh suy thoái kinh tế và khủng hoảng tài chính, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mang tên “Mối quan hệ giữa tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại - Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam” Nghiên cứu này nhằm khám phá mối liên hệ giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng tại Việt Nam.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Thứ nhất, nghiên cứu mối quan hệ giữa tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại tại các doanh nghiệp tại Việt Nam
Nghiên cứu mối quan hệ giữa tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại tại các doanh nghiệp ở Việt Nam trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế cho thấy chính sách thắt chặt tiền tệ khiến ngân hàng trở nên miễn cưỡng trong việc cho vay, từ đó ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận nguồn tín dụng của doanh nghiệp Các doanh nghiệp thường điều chỉnh chính sách tín dụng thương mại để vượt qua khủng hoảng, đặc biệt trong bối cảnh Việt Nam trải qua giai đoạn khủng hoảng toàn cầu vào năm 2008 Trong thời điểm này, tín dụng thương mại trở nên quan trọng hơn bao giờ hết, và việc hiểu biết về mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng là điều cần thiết.
Dựa trên hai lý do đã nêu, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam nhằm khám phá mối quan hệ giữa tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại Nghiên cứu sẽ tập trung vào việc trả lời các câu hỏi liên quan đến vấn đề này.
Bài nghiên cứu đặt ra các câu hỏi nghiên cứu như sau:
(i) Tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng có tồn tại tác động bổ sung và thay thế trong các doanh nghiệp tại Việt Nam hay không?
(ii) Tác động của quy mô doanh nghiệp (lớn, nhỏ) tại Việt Nam lên cung và cầu tín dụng thương mại là như thế nào?
(iii) Tác động của các doanh nghiệp có hàng hóa công và có hàng hóa tư tại
Việt Nam lên cung và cầu tín dụng thương mại là như thế nào?
(iv) Tác động của ngành sản xuất và phi sản xuất tại Việt Nam lên cung và cầu tín dụng thương mại là như thế nào?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Do các giới hạn về số liệu, lịch sử hoạt động của thị trường chứng khoán và yêu cầu về chuỗi thời gian trong cấu trúc dữ liệu bảng (pannel data), đề tài đã lựa chọn đối tượng và phạm vi nghiên cứu cụ thể.
Các công ty cổ phần phi tài chính niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HSX)
Giai đoạn nghiên cứu 2006-2014 (dữ liệu tiếp cận theo tần suất quý)
Phương pháp nghiên cứu
Dựa trên các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng, tác giả xây dựng một mô hình nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam theo cách của Lin & Chou (2015) Mô hình này sử dụng dữ liệu bảng (panel data) để hồi quy các hệ số, đồng thời áp dụng các biến giả (0;1) nhằm phân loại các giai đoạn khác nhau trong suốt quá trình nghiên cứu Phương pháp này giúp tách biệt tác động của khủng hoảng và hậu khủng hoảng so với giai đoạn trước khủng hoảng đối với mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng Các phép hồi quy được thực hiện bằng phần mềm kinh tế lượng Eview.
Kết cấu của đề tài
Dự kiế n kết cấu đề tài gồm 05 phần và được trình bày theo thứ tự dưới đây:
Trong phần này, tác giả cung cấp cái nhìn tổng quan về các vấn đề nghiên cứu, bao gồm việc xác định vấn đề nghiên cứu, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, nội dung và phạm vi nghiên cứu, cũng như phương pháp nghiên cứu được áp dụng.
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Tổng quan về lý thuyết tín dụng
Tín dụng là một khái niệm kinh tế quan trọng, phản ánh mối quan hệ giữa bên cho vay và bên đi vay trong nền kinh tế hàng hóa Hoạt động tín dụng diễn ra khi bên cho vay cung cấp nguồn tài chính cho bên đi vay, với cam kết hoàn trả trong thời hạn đã thỏa thuận, kèm theo lãi suất Mối quan hệ này tạo ra một khoản nợ, với bên cho vay được gọi là chủ nợ và bên đi vay là con nợ Tín dụng tồn tại qua nhiều hình thái kinh tế - xã hội, thể hiện cơ chế tín dụng và các thỏa thuận liên quan đến thời gian cho vay và lãi suất.
Tín dụng là công cụ quan trọng trong việc thúc đẩy tái sản xuất mở rộng và điều tiết vĩ mô nền kinh tế, đồng thời hỗ trợ quá trình tích tụ và tập trung vốn Ngoài ra, tín dụng còn giúp tiết kiệm chi phí lưu thông xã hội và thực hiện các chính sách xã hội Tín dụng được phân loại thành nhiều loại khác nhau.
Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung vào 2 đối tượng chính là tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại
Tín dụng thương mại là mối quan hệ tín dụng giữa các doanh nghiệp thông qua hình thức mua bán chịu hàng hóa, trong đó người bán chuyển giao quyền sử dụng vốn tạm thời cho người mua Khi đến hạn, người mua phải hoàn trả vốn cùng lãi suất cho người bán Hình thức tín dụng này không chỉ là cho vay bằng hàng hóa mà còn là một phần của vốn sản xuất, chưa chuyển hóa thành tiền Cả người cho vay và người đi vay đều là doanh nghiệp tham gia vào quá trình sản xuất và lưu thông hàng hóa, và khối lượng tín dụng phụ thuộc vào tổng giá trị hàng hóa mua bán chịu.
Tín dụng ngân hàng là giao dịch tài sản giữa ngân hàng và bên đi vay, bao gồm các tổ chức kinh tế và cá nhân Trong giao dịch này, ngân hàng chuyển giao tài sản cho bên đi vay trong một khoảng thời gian nhất định theo thỏa thuận, và bên đi vay có trách nhiệm hoàn trả cả vốn gốc lẫn lãi đúng hạn Huy động vốn và cho vay vốn đều diễn ra dưới hình thức tiền tệ, với ngân hàng đóng vai trò trung gian trong quá trình này.
Tổng quan các nghiên cứu trước đây
Trong phần này, tác giả tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng.
Mối quan hệ giữa hai đối tượng có thể là thay thế hoặc bổ sung Quy mô công ty, bản chất công ty và ngành nghề sẽ ảnh hưởng đến mối quan hệ này Cuối cùng, tác giả xây dựng các giả thuyết nghiên cứu tương ứng cho trường hợp của Việt Nam.
2.2.1 Tác động thay thế (substitution) và bổ sung (complementary) giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng
Các nghiên cứu trước đây chưa xác định rõ mối quan hệ giữa tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại, nhưng cho thấy tín dụng thương mại có thể bổ sung khi tín dụng ngân hàng không có sẵn (Demirguc-Kunt & Maksimovic, 2001; Giannetti et al., 2011; Biais & Collier, 1997) Các công ty thường chuyển sang tín dụng thương mại từ nhà cung ứng như một sự thay thế khi điều kiện tài chính xấu đi (Love et al., 2007; Coulibaly et al., 2013) Một số nghiên cứu cho rằng mối quan hệ này diễn ra đồng thời (Yang, 2011; Lin & Chou, 2015) Cụ thể, Demirguc-Kunt và Maksimovic (2001) phát hiện rằng tín dụng thương mại bổ sung cho tín dụng ngân hàng trong các công ty sản xuất ở 40 quốc gia Biais và Collier (1997) cho rằng tín dụng thương mại cung cấp thông tin thuận lợi cho người cho vay, khuyến khích họ cho vay nhiều hơn Giannetti, Burkart, và Ellingsen (2011) chỉ ra rằng các công ty sử dụng tín dụng thương mại thường vay mượn từ nhiều ngân hàng và có được thỏa thuận tốt hơn, cho thấy mối quan hệ bổ sung giữa tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại.
Nghiên cứu của Love và các cộng sự (2007) trên 890 công ty ở sáu nền kinh tế mới nổi cho thấy rằng trước khủng hoảng, các công ty có tỷ lệ nợ ngắn hạn cao là nguồn cung tín dụng thương mại quan trọng Tuy nhiên, sau khủng hoảng, họ cắt giảm mạnh khoản tín dụng cho khách hàng, dẫn đến sự gia tăng phụ thuộc vào tín dụng từ nhà cung ứng Hai kết luận chính từ nghiên cứu này là: đầu tiên, có sự gia tăng tạm thời trong tín dụng thương mại ngay sau khủng hoảng, khi người mua tạm dừng thanh toán cho nhà cung ứng; thứ hai, có sự suy giảm rõ rệt trong khoản tín dụng được cung cấp sau khủng hoảng, kéo dài trong vài năm Sự suy giảm này có thể là do hiệu ứng nguồn cung, khi các công ty không thể tiếp cận tài trợ ngân hàng, làm giảm khả năng cung cấp tín dụng cho khách hàng Thêm vào đó, nghiên cứu của Coulibaly và các cộng sự (2013) về tác động của thắt chặt tín dụng trong giai đoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009 cho thấy các công ty dễ bị tổn thương tài chính đã chuyển sang tín dụng thương mại từ nhà cung ứng như một hình thức tài trợ bổ sung khi điều kiện tài chính xấu đi.
Yang (2011) đã nghiên cứu mối quan hệ nhân quả giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng trong bối cảnh khủng hoảng tài chính gần đây Kết quả cho thấy có mối quan hệ đồng thời giữa tín dụng ngân hàng và các khoản phải trả/phải thu, cùng với tác động thay thế hoặc bổ sung giữa chúng Yang cũng chỉ ra rằng các công ty có tình hình tài chính yếu kém, như các công ty bị hạn chế tài chính, thường cắt giảm nguồn cung tín dụng cho khách hàng và tăng cường sử dụng tín dụng từ các nhà cung cấp.
Nghiên cứu năm 2015 đã sử dụng dữ liệu theo tần suất quý từ 1213 doanh nghiệp Trung Quốc trong giai đoạn Q1 2006 đến Q4 2012 để phân tích mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng xem xét ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 đến mối quan hệ này.
Nghiên cứu của Lin & Chou (2015) chỉ ra rằng có mối quan hệ dương và có ý nghĩa thống kê giữa nguồn cung cấp tín dụng thương mại, cụ thể là các khoản phải thu, và khoản nợ vay ngân hàng Ngược lại, nghiên cứu cũng cho thấy có mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa nhu cầu tín dụng thương mại, tức là các khoản trả, và khoản nợ vay ngân hàng Kết quả này cho thấy tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng vừa bổ sung vừa thay thế cho nhau trong hoạt động tài chính.
Tổng hợp các các kết quả nghiên cứu được trình bày trong bảng 2.1 dưới đây
Bảng 2.1: Tổng kết các nghiên cứu về mối quan hệ giữa TNTM và TDNH
Tác giả nghiên cứu Tác động thay thế
Tác động bổ sung (Complementary)
Giannetti cùng các cộng sự(2011) ✓
Love cùng các cộng sự (2007) ✓
Coulibaly cùng các cộng sự (2013) ✓
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ các nghiên cứu trước đây
Tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng có nhiều điểm tương đồng trong ngắn hạn, vì vậy việc xem xét mối quan hệ giữa chúng là cần thiết Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây chưa đưa ra kết luận rõ ràng về việc tín dụng thương mại có bổ sung hay thay thế cho tín dụng ngân hàng Các yếu tố như quy mô công ty, bản chất công ty và ngành nghề sẽ ảnh hưởng đến mối quan hệ này Do đó, tác giả sẽ tiếp tục tổng quan các nghiên cứu liên quan đến những yếu tố này trong phần tiếp theo.
Xây dựng giả thuyết nghiên cứu
Trong giai đoạn khủng hoảng tài chính, các tổ chức tài chính thường giảm hoặc cắt nguồn tài trợ, khiến các công ty tìm kiếm các kênh tài trợ không chính thức khác, trong đó tín dụng thương mại đóng vai trò quan trọng giúp họ vượt qua khó khăn Kết quả là, có sự tương quan âm giữa vốn vay ngân hàng và các khoản phải trả, cho thấy tác động thay thế Đồng thời, các công ty cũng siết chặt điều kiện tài chính, dẫn đến việc giảm tín dụng thương mại cho khách hàng, từ đó tạo ra mối tương quan dương giữa các khoản vay ngân hàng và các khoản phải thu Dựa trên những phân tích này, tác giả đưa ra giả thuyết nghiên cứu cho tình huống của Việt Nam.
Tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng tại Việt Nam có mối quan hệ tương hỗ, với tác động bổ sung và thay thế trong các doanh nghiệp Cụ thể, khi doanh nghiệp vay vốn ngân hàng, nó có thể thay thế cho khoản phải trả, trong khi các khoản phải thu lại có tác động bổ sung đối với việc vay vốn ngân hàng.
2.2.2 Tác động của quy mô công ty lên cung và cầu của tín dụng thương mại
Nhiều nghiên cứu đã xem xét tác động của quy mô công ty đối với tín dụng thương mại, bao gồm các công trình của Nilsen (2002), Severin và cộng sự (2004), Choi cùng Kim (2005), Petersen và Rajan (1997), Ng cùng cộng sự (1999), và Lin & Chou (2015).
Nielsen (2002) cho rằng các công ty nhỏ thường có nhu cầu tín dụng thương mại cao hơn so với các công ty lớn do hạn mức tín dụng hạn chế Tín dụng thương mại giúp các công ty này lấp đầy khoảng trống tài chính và cải thiện mức độ tín nhiệm của họ, từ đó tăng cường khả năng tiếp cận vốn vay ngân hàng (Severin et al., 2004) Choi và Kim (2005) cho thấy không có sự khác biệt rõ rệt trong việc tăng tín dụng thương mại giữa các công ty lớn và nhỏ khi chính sách tiền tệ thắt chặt Petersen và Rajan (1997) chỉ ra rằng các công ty lớn cung cấp tín dụng thương mại nhiều hơn do lợi thế quy mô, trong khi các công ty nhỏ có thể không cung cấp tín dụng thương mại mặc dù có khả năng tiếp cận vốn từ ngân hàng Nilsen (2002) cũng nhấn mạnh rằng cả hai loại công ty đều có khoản phải trả nhiều hơn trong giai đoạn thắt chặt tiền tệ Lin & Chou (2015) cho thấy các công ty lớn có tác động thay thế và bổ sung giữa khoản vay ngân hàng và các khoản phải trả, trong khi các công ty nhỏ có tác động bổ sung với nhu cầu tín dụng thương mại tăng liên tục trong thời kỳ khủng hoảng và hậu khủng hoảng.
Tổng hợp các các kết quả nghiên cứu được trình bày trong bảng 2.2 dưới đây
Bảng 2.2: Tổng kết các nghiên cứu tác động của quy mô công ty lên nguồn cung và cầu của tín dụng thương mại
Tác giả Quy mô lớn
Quy mô nhỏ (Small firms)
Nilsen (2002) Cung cấp Nhu cầu
Severin cùng cộng sự (2004) Cung cấp Nhu cầu
Choi & Kim (2005) Cung cấp Nhu cầu
Petersen & Rajan (1997) Cung cấp Nhu cầu
Ng cùng cộng sự (1999) Cung cấp Nhu cầu
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ các nghiên cứu trước đây
Nghiên cứu cho thấy các công ty lớn thường là nhà cung cấp tín dụng thương mại, với mối tương quan dương giữa quy mô công ty và khoản phải thu Ngược lại, các công ty nhỏ lại có nhu cầu tín dụng thương mại, cho thấy mối tương quan âm giữa quy mô công ty và khoản phải trả Tại Việt Nam, chỉ khoảng 30% doanh nghiệp vừa và nhỏ có thể tiếp cận vốn ngân hàng, trong khi ngân hàng chủ yếu phục vụ doanh nghiệp nhà nước lớn Trong bối cảnh khủng hoảng tài chính, tín dụng ngân hàng giảm mạnh, khiến tín dụng thương mại trở nên quan trọng hơn cho các công ty lớn Các công ty lớn có xu hướng giảm khoản phải thu nhiều hơn so với các công ty nhỏ, trong khi các công ty nhỏ lại tăng khoản phải thu để duy trì mối quan hệ lâu dài với khách hàng.
Xây dựng giả thuyết nghiên cứu
Trong bối cảnh cầu tín dụng thương mại, các công ty lớn có xu hướng sử dụng tín dụng thương mại nhiều hơn khi việc vay vốn ngân hàng gặp khó khăn, không đáp ứng đủ nhu cầu của họ Do đó, trong thời kỳ khủng hoảng tài chính, nhu cầu về khoản phải trả của các công ty lớn sẽ tăng lên so với các công ty nhỏ Từ những lập luận và kết quả này, tác giả đề xuất giả thuyết nghiên cứu cho tình huống tại Việt Nam.
Trong suốt cuộc khủng hoảng tài chính, các công ty lớn đã có xu hướng giảm nguồn cung các khoản phải thu và tăng cường sử dụng các khoản phải trả nhiều hơn so với các công ty nhỏ Điều này cho thấy sự khác biệt trong chiến lược tài chính giữa hai loại hình doanh nghiệp, với các công ty lớn thường có khả năng quản lý dòng tiền và rủi ro tốt hơn trong bối cảnh khó khăn.
2.2.3 Tác động của doanh nghiệp có hàng hóa công và doanh nghiệp có hàng hóa tư lên cung và cầu tín dụng thương mại
Thực trạng tại Việt Nam
Tác giả nêu ra hai vấn đề chính liên quan đến tín dụng tại Việt Nam Đầu tiên, thực trạng sử dụng nguồn tín dụng ngắn hạn của doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường tài chính chưa phát triển Điều này tạo cơ hội nghiên cứu mối quan hệ giữa tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại Thứ hai, chính sách tiền tệ thắt chặt trong giai đoạn khủng hoảng 2008-2009 có tác động rõ rệt đến mối quan hệ này, làm nổi bật sự cần thiết phải hiểu rõ hơn về tương tác giữa hai loại tín dụng.
Thực trạng sử dụng các nguồn tín dụng ngắn hạn của các DN trong bối cảnh Việt Nam vẫn còn thiếu một thị trường tài chính phát triển
Hình 2.1 cho thấy sự gia tăng đáng kể trong việc sử dụng tín dụng thương mại của các doanh nghiệp niêm yết trên HSX từ năm 2006 đến 2014, với tỷ lệ các khoản phải thu/tổng nợ tăng từ 35% lên 39% và các khoản phải trả/tổng nợ từ 16% lên 17% Đồng thời, tỷ trọng nợ ngắn hạn/tổng nợ cũng tăng từ 77% lên 80%, cho thấy tín dụng thương mại ngày càng quan trọng tại Việt Nam Tuy nhiên, các doanh nghiệp vẫn phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ từ ngân hàng, do thị trường tài chính, bao gồm cả thị trường cổ phiếu và trái phiếu, vẫn chưa phát triển đầy đủ.
Hình 2.1: Khoản phải thu, phải trả và nợ ngắn hạn của các DN tại Việt Nam
Nguồn: tác giả tính toán từ mẫu nghiên cứu
Thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu hoạt động từ tháng 7 năm 2000 với chỉ 2 doanh nghiệp niêm yết, nhưng đã tăng lên 702 doanh nghiệp vào cuối năm 2014, với giá trị vốn hóa đạt 1,156 tỉ đồng, tương đương 32% GDP Tuy nhiên, số lượng doanh nghiệp niêm yết chỉ chiếm 0.18% trong tổng số khoảng 400.000 doanh nghiệp đang hoạt động tại Việt Nam Theo Châu Đình Linh (2015), tính đến tháng 6 năm 2015, thị trường trái phiếu Việt Nam có tổng dư nợ chiếm 23.4% GDP, trong đó trái phiếu chính phủ chiếm 98,66% tổng lượng phát hành, cho thấy trái phiếu doanh nghiệp rất hạn chế Như vậy, nguồn vốn hỗ trợ từ thị trường chứng khoán cho doanh nghiệp vẫn còn rất nhỏ trong tổng nguồn vốn kinh doanh.
Thực trạng doanh nghiệp tại Việt Nam cho thấy rằng trong một thị trường tài chính kém phát triển, khả năng huy động vốn từ thị trường chứng khoán của các doanh nghiệp bị hạn chế, khiến họ phụ thuộc chủ yếu vào nguồn vốn ngân hàng Tuy nhiên, việc tiếp cận vốn ngân hàng cũng gặp nhiều khó khăn Khi kênh tài chính chính thức gặp trở ngại, các kênh tài trợ không chính thức như tín dụng thương mại trở thành giải pháp thay thế cho các doanh nghiệp không thể tiếp cận nguồn vốn chính thức Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại tại Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và các giai đoạn chính sách tiền tệ thắt chặt, nhằm hiểu rõ hơn về sự thay đổi trong mối quan hệ này.
Khủng hoảng tài chính 2008 khởi phát tại Mỹ và lan rộng toàn cầu, dẫn đến sự sụp đổ của nhiều định chế tài chính lớn và làm chao đảo thị trường chứng khoán Mặc dù Việt Nam không có liên hệ trực tiếp với thị trường tài chính thế giới, nhưng vẫn chịu ảnh hưởng lớn từ cuộc khủng hoảng này Thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận sự sụt giảm mạnh, với VNINDEX giảm 70% giá trị trong năm 2008 và HNXINDEX rơi xuống dưới 100 điểm Vốn hóa thị trường vào cuối năm 2007 chiếm 40% GDP, nhưng đến cuối năm 2008 chỉ còn 13 tỷ USD, tương đương 17% GDP Để ứng phó với tình trạng này, UBCK Nhà nước đã điều chỉnh biên độ biến động giá chứng khoán và Chính phủ chỉ đạo SCIC mua vào cổ phiếu nhằm ổn định thị trường.
Hình 2.2: Diễn biến của VNINDEX từ năm 2005– 2014
Nguồn: Sở GDCK TP Hồ Chí Minh
Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và sự bất ổn của thị trường chứng khoán đã ảnh hưởng đến kênh huy động vốn trung và dài hạn của doanh nghiệp, gây ra những biến động trong hoạt động sản xuất kinh doanh Hệ quả là các kênh tín dụng của doanh nghiệp, bao gồm tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại, cũng bị tác động mạnh mẽ.
Vào thời điểm khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, nền kinh tế Việt Nam đã phải đối mặt với nhiều khó khăn, với tăng trưởng GDP chỉ đạt 6.2% sau ba năm liên tiếp trên 8% Lạm phát tăng mạnh lên gần 20%, buộc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam phải thực hiện chính sách thắt chặt tiền tệ, cắt giảm cung tiền và tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc Đồng thời, NHNN đã phát hành trái phiếu bắt buộc trị giá 20,300 tỷ đồng Lãi suất cơ bản và các lãi suất khác liên tục điều chỉnh tăng, đạt đỉnh 14% vào tháng 10/2008, khiến lãi suất huy động trên thị trường có thời điểm lên gần 20%, và lãi suất cho vay có lúc chạm mức 30%, dẫn đến mặt bằng lãi suất của nền kinh tế tăng mạnh so với các năm trước.
Hình 2.3: Diễn biến của lãi suất cơ bản và CPI Việt Nam từ 2005 – 2014
Nguồn: NHNN Việt Nam (SBV) và Tổng cục thống kê Việt Nam (GSO)
Hình 2.4: Diễn biến lãi suất cho vay và huy động tại Việt Nam từ 2006 – 2014
Nguồn:Ngân hàng thế giới (Worldbank)
Sự gia tăng lãi suất buộc doanh nghiệp phải xem xét lại hiệu quả kinh doanh và đầu tư, ảnh hưởng trực tiếp đến tín dụng thương mại giữa các doanh nghiệp Đối với ngân hàng, chính sách siết chặt nguồn cung tiền khiến họ phải thẩm định kỹ lưỡng các dự án vay và các kênh tài trợ khác, từ đó tác động đến mối quan hệ giữa ngân hàng và doanh nghiệp, làm ảnh hưởng đến kênh tín dụng ngân hàng.
Việt Nam đã chịu ảnh hưởng rõ rệt từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 – 2009, thể hiện qua sự suy giảm của thị trường chứng khoán và gia tăng lạm phát Chính sách tiền tệ thắt chặt cùng với lãi suất tăng cao đã tác động trực tiếp đến kênh tín dụng thương mại và ngân hàng của doanh nghiệp Do đó, Việt Nam là một trường hợp thú vị để nghiên cứu mối quan hệ giữa tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại.
Giả thuyết nghiên cứu
Dựa trên các giả thuyết của Lin & Chou (2015), nghiên cứu này nhằm khám phá mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng, đồng thời phân tích tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009 đến mối quan hệ này.
Tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng có vai trò quan trọng trong các doanh nghiệp tại Việt Nam, với tác động bổ sung và thay thế rõ rệt Cụ thể, khi doanh nghiệp vay vốn ngân hàng, điều này có thể thay thế cho việc sử dụng khoản phải trả Ngược lại, việc vay vốn ngân hàng lại bổ sung cho các khoản phải thu, tạo ra sự linh hoạt trong quản lý tài chính.
Trong suốt khủng hoảng tài chính, các công ty lớn đã cắt giảm nguồn cung các khoản phải thu và gia tăng việc sử dụng các khoản phải trả, khác biệt rõ rệt so với các công ty nhỏ.
Trong suốt cuộc khủng hoảng tài chính, các công ty sở hữu hàng hóa công nhận được nhiều tín dụng thương mại hơn từ các nhà cung ứng, trong khi các công ty có hàng hóa tư lại nhận được ít tín dụng thương mại hơn.
Giả thuyết H4: Suốt khủng hoảng tài chính, cung và cầu tín dụng thương mại của ngành sản xuất sẽ nhiều hơn ngành phi sản xuất.
Mô hình nghiên cứu và các biến số trong mô hình
Theo Lin & Chou (2015), tác giả xây dựng ba mô hình để nghiên cứu mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng, sử dụng phương pháp dữ liệu bảng (panel data) để hồi quy các hệ số Bên cạnh các biến kiểm soát, tác giả áp dụng biến giả (0;1) để phân loại các giai đoạn nghiên cứu, bao gồm trước, trong và sau khủng hoảng tài chính toàn cầu Phương pháp này giúp tách biệt tác động của khủng hoảng và hậu khủng hoảng so với giai đoạn trước khủng hoảng lên mối quan hệ giữa hai loại tín dụng.
TcRec it = α 0 + β 1 BkLoan it + β 2 PRE2+ β 3 PRE1 + β 4 Crisis + β 5 POST1+ β 6 POST2 + β 7 POST3 + β 8 POST4 + β 9 POST5 + β 10 POST6 + X it + ε it (1)
TcPay it = α 0 + β 1 BkLoan it + β 2 PRE2+ β 3 PRE1 + β 4 Crisis + β 5 POST1+ β 6 POST2 + β 7 POST3 + β 8 POST4 + β 9 POST5 + β 10 POST6 + X it + ε it (2)
TcNet it = α 0 + β 1 BkLoan it + β 2 PRE2+ β 3 PRE1 + β 4 Crisis + β 5 POST1+ β 6 POST2 + β 7 POST3 + β 8 POST4 + β 9 POST5 + β 10 POST6 + X it + ε it (3)
α là hệ số chặn và ε là sai số
β 1 thể hiện mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng
Các hệ số β 2 đến β 10 phản ánh sự phản ứng của tín dụng thương mại đối với tín dụng ngân hàng trong các giai đoạn trước khủng hoảng, trong khủng hoảng và sau khủng hoảng.
Các biến số trong mô hình được trình bày chi tiết dưới đây
Trong nghiên cứu này, chúng tôi dự đoán rằng sẽ có tác động tích cực giữa vốn vay ngân hàng và các khoản phải thu Do đó, hệ số β1 được kỳ vọng sẽ có giá trị dương, cho thấy mối quan hệ đồng biến giữa TcRec và BkLoan.
Nghiên cứu kỳ vọng có sự tác động thay thế giữa vốn vay ngân hàng và khoản phải trả, do đó, hệ số β1 dự kiến sẽ mang dấu (-), phản ánh mối quan hệ nghịch biến giữa TcPay và BkLoan Trong điều kiện bình thường, khoản phải thu được kỳ vọng sẽ lớn hơn khoản phải trả (TcNet > 0), dẫn đến hệ số β1 có dấu (+).
Theo Lin&Chou (2015), tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng thường xuất hiện như các biến độc lập trong các nghiên cứu trước, dẫn đến khả năng xuất hiện vấn đề nội sinh và mối quan hệ nhân quả trong mô hình thực nghiệm Để khắc phục các vi phạm về giả định phương sai thay đổi, nội sinh và mối quan hệ nhân quả, tác giả áp dụng mô hình hiệu ứng cố định theo nhóm doanh nghiệp trong các mô hình hồi quy.
3.2.2 Các biến số trong các mô hình
Nhóm các biến chính Đây là nhóm các biến đo lường tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng, bao gồm:
TcRec it đo lường khoản phải thu (khoản phải thu trên tổng tài sản) của công ty i tại thời điểm t
TcPay it đo lường khoản phải trả (khoản phải trả trên tổng tài sản) cho công ty i tại thời điểm t
TcNet it là tín dụng thương mại ròng (khoản phải thu trừ khoản phải trả chia tổng tài sản) của công ty i tại thời điểm t
BkLoan it là nợ vay ngân hàng (nợ ngắn hạn của ngân hàng chia cho tổng tài sản) của công ty i tại thời điểm t
Tín dụng thương mại ròng (TcNet) xác định vai trò của công ty trong mối quan hệ tín dụng, là nhà cung cấp hay người sử dụng tín dụng Trong điều kiện bình thường, TcNet thường lớn hơn 0, cho thấy các công ty thường mở rộng tín dụng cho khách hàng Ngược lại, khi TcNet nhỏ hơn 0, công ty sẽ nhận tín dụng thương mại từ nhà cung ứng.
Nhóm các biến giả kiểm soát các giai đoạn khủng hoảng
Crisis là biến giả (0;1) thể hiện giai đoạn cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, với giá trị 1 từ quý 1 năm 2008 đến quý 1 năm 2009, và giá trị 0 trong các giai đoạn khác.
Trước khi khủng hoảng diễn ra:
Biến giả PRE2 (1,0) biểu thị thời điểm 2 năm trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, cụ thể là năm 2006 Trong năm này, PRE2 có giá trị 1 từ quý 1 đến quý 4, và nhận giá trị 0 trong các giai đoạn còn lại.
Biến giả PRE1 (1,0) đại diện cho thời điểm một năm trước khi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu xảy ra vào năm 2007 Cụ thể, PRE1 có giá trị 1 trong năm 2007 (từ Q1 đến Q4) và giá trị 0 trong các giai đoạn khác.
Sau khi khủng hoảng diễn ra:
POST1 là biến giả (1,0) thể hiện thời điểm một năm sau khủng hoảng tài chính toàn cầu (2009), với giá trị bằng 1 trong năm 2009 (từ Q2 đến Q4) và bằng 0 trong các giai đoạn khác.
Các biến giả POST2, POST3, POST4, POST5, POST6 đại diện cho các năm 2010, 2011, 2012, 2013 và 2014, tương ứng với thời điểm 2, 3, 4, 5 và 6 năm sau cuộc khủng hoảng Những biến này có giá trị bằng 1 tại năm mà chúng đại diện.
- POST2 nhận giá trị 1 trong giai đoạn Q1 2010 đến Q4 2010
- POST3 nhận giá trị 1 trong giai đoạn Q1 2011 đến Q4 2011
- POST4 nhận giá trị 1 trong giai đoạn Q1 2012 đến Q4 2012
- POST5 nhận giá trị 1 trong giai đoạn Q1 2013 đến Q4 2013
- POST6 nhận giá trị 1 trong giai đoạn Q1 2014 đến Q4 2014 và bằng 0 trong các giai đoạn còn lại
Các biến kiếm soát trong mô hình
Ba biến tín dụng thương mại (TcRec, TcPay, BkLoan) chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi quy mô hoạt động của doanh nghiệp Để phân tích mối quan hệ giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng, tác giả đã sử dụng nhóm biến kiểm soát Xit liên quan đến quy mô doanh nghiệp trong các phương trình (1, 2, 3) Đầu tiên, tác giả kiểm soát sự suy giảm trong hoạt động kinh tế thông qua doanh thu (SALES), thường gắn liền với các cuộc khủng hoảng Tiếp theo, quy mô công ty (SIZE), giá vốn hàng bán (CGS - cost of goods sold) và hàng tồn kho (Inventory) cũng được đưa vào mô hình, tất cả đều được chia theo tổng tài sản.
SALES = Doanh thu / Tổng tài sản
CGS = Giá vốn hàng bán / Tổng tài sản
SIZE = Ln ( Tổng tài sản) (Với Ln : logarit Nepe)
INVENTORY = Hàng tồn kho / Tổng tài sản
Bảng 3.1: Bảng tổng kết các biến trong mô hình
Nhóm biến Ký hiệu Tên gọi Cách tính
TcRec Đo lường khoản phải thu Khoản phải thu / Tổng tài sản
TcPay Đo lường khoản phải trả Khoản phải trả / Tổng tài sản
TcNet Tín dụng thương mại ròng (Khoản phải thu - khoản phải trả) / Tổng tài sản
Tín dụng ngân hàng BkLoan Nợ vay ngân hàng Nợ ngắn hạn/ Tổng tài sản
Biến giả kiểm soát giai đoạn khủng hoảng
Crisis Biến giả cho giai đoạn khủng hoảng
Crisis = 1 tronggiai đoạn Q1 2008 đến Q1 2009 Crisis = 0 trong các giai đoạn còn lại
PRE (1,2) Biến giả giai đoạn trước khủng hoảng PRE = 1 trong giai đoạn Q1 2006 - Q4 2007
PRE = 0 trong các giai đoạn còn lại
POST (1,6) Biến giả giai đoạn sau khủng hoảng POST = 1 trong giai đoạn Q2 2009 đến Q4 2014
POST = 0 trong các giai đoạn còn lại
SALES Doanh thu Doanh thu / Tổng tài sản
CGS Giá vốn hàng bán Giá vốn hàng bán / Tổng tài sản
SIZE Quy mô Ln (Tổng tài sản) (với Ln : logarit Nepe)
INVENTORY Hàng tồn kho Hàng tồn kho / Tổng tài sản
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả các biến
Mẫu nghiên cứu bao gồm 63 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở GDCK TP HCM trong giai đoạn 2006-2014, với dữ liệu được thu thập theo tần suất quý Tác giả tiến hành thống kê mô tả các biến trong mô hình, bao gồm giá trị trung bình, trung vị, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất và độ lệch chuẩn, nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan về đặc tính dữ liệu Nghiên cứu kiểm định 4 giả thuyết: giả thuyết đầu tiên xem xét toàn bộ mẫu; giả thuyết 2 chia mẫu thành 2 nhóm quy mô nhỏ và lớn; giả thuyết 3 phân chia theo bản chất hàng hóa công và tư; giả thuyết 4 chia mẫu thành 2 nhóm ngành sản xuất và phi sản xuất.
4.1.1 Thống kê mô tả toàn mẫu
Hình 4.1 minh họa xu hướng tín dụng ngân hàng và tín dụng thương mại của 63 doanh nghiệp trong giai đoạn 2006-2014, bao gồm các giai đoạn khủng hoảng, trước và sau khủng hoảng Dữ liệu từ 2059 quan sát hàng quý cho thấy tỷ lệ nợ vay ngắn hạn (Bkloan/TA) chiếm 30-40% tổng tài sản, trong khi tín dụng thương mại chiếm tỷ trọng nhỏ hơn, với các khoản phải thu (TcRec) từ 12-16% và các khoản phải trả (TcPay) từ 5-8% tổng tài sản Thêm vào đó, cả tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng đều có xu hướng giảm trong giai đoạn khủng hoảng và một năm sau đó, trước khi phục hồi trong các năm tiếp theo.
Hình 4.1: Xu hướng tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng
Nguồn: tác giả tổng hợp số liệu từ mẫu nghiên cứu
Bảng 4.1 cung cấp tóm tắt mô tả thống kê cho tất cả các biến độc lập và phụ thuộc trong giai đoạn nghiên cứu từ 2006 đến 2014 Ba biến phụ thuộc gồm các khoản phải thu (TcRec), các khoản phải trả (TcPay) và tín dụng thương mại ròng (TcNet) Giá trị trung bình của TcRec (0.1355) cao hơn TcPay (0.069), cho thấy tín dụng thương mại ròng (TcNet) là dương, phản ánh sự sẵn lòng của các công ty tại Việt Nam trong việc mở rộng tín dụng thương mại cho khách hàng Biến độc lập BkLoan có giá trị trung bình 0.3498, vượt trội so với TcRec và TcPay, nhấn mạnh vai trò quan trọng của vốn vay ngân hàng trong sự phát triển doanh nghiệp Các biến khác, sau khi được chia cho tổng tài sản, bao gồm Sales, CGS, Size và Inventory, lần lượt có giá trị trung bình đáng chú ý.
Bảng 4.1: Mô tả thống kê các biến trên toàn bộ mẫu quan sát
Obs Mean Median Max Min Std.D
Nguồn: tác giả tự tính dựa vào số liệu tổng hợp, thực hiện trên Eview
4.1.2 Thống kê mô tả trên các mẫu con
Phân chia mẫu theo quy mô
Dựa trên quy mô tài sản được tính bằng Ln (Tổng tài sản), tác giả đã phân chia mẫu nghiên cứu thành hai nhóm: công ty lớn và công ty nhỏ Điểm trung vị của quy mô tài sản là 6.9304, với các doanh nghiệp có quy mô lớn hơn 6.9304 được xếp vào nhóm lớn, trong khi nhóm còn lại là các doanh nghiệp nhỏ Kết quả cho thấy có 1030 quan sát thuộc nhóm quy mô lớn và 1029 quan sát thuộc nhóm quy mô nhỏ Bảng 4.2 cung cấp tóm tắt mô tả thống kê cho tất cả các biến trong các mẫu con, với dãy A mô tả cho doanh nghiệp lớn và dãy B cho doanh nghiệp nhỏ.
So sánh giữa hai dãy A và B trong bảng 4.2 cho thấy, các doanh nghiệp quy mô nhỏ sử dụng tín dụng thương mại nhiều hơn so với doanh nghiệp lớn, với giá trị trung bình của TcRec là 0.162 cho doanh nghiệp nhỏ và 0.1107 cho doanh nghiệp lớn Tương tự, giá trị trung bình của TcPay cũng cao hơn ở doanh nghiệp nhỏ (0.0752) so với doanh nghiệp lớn (0.0628), chứng tỏ rằng các công ty nhỏ thường có nhu cầu tín dụng thương mại lớn hơn do bị hạn chế về tín dụng chính thức Mặc dù vậy, nợ vay ngắn hạn từ ngân hàng của nhóm doanh nghiệp nhỏ cũng cao hơn (0.3818) so với nhóm doanh nghiệp lớn (0.3179).
DN nhỏ cũng lớn hơn giá trị trung bình của DN lớn
Bảng 4.2: Mô tả thống kê các biến trên mẫu phân theo quy mô
Dãy A: Nhóm DN quy mô lớn (Large firms)
Obs Mean Median Max Min Std.D
Dãy B: Nhóm DN quy mô nhỏ (Small firms)
Obs Mean Median Max Min Std.D
Nguồn: tác giả tự tính dựa vào số liệu tổng hợp, thực hiện trên Eview
Phân chia mẫu thành 2 nhóm là doanh nghiệp có hàng hóa công và doanh nghiệp có hàng hóa tư
Dựa trên tiêu chuẩn phân ngành ICB do FTSE Group và DowJones phát triển, tác giả đã chia mẫu nghiên cứu thành hai nhóm: doanh nghiệp có hàng hóa công và doanh nghiệp có hàng hóa tư ICB phân loại các ngành kinh tế quốc dân thành bốn cấp độ, bao gồm cấp 1 với 10 nhóm ngành (Industries), cấp 2 với 19 phân ngành lớn (Super sectors), cấp 3 với 41 phân ngành chính (Sectors), và cấp 4 với 114 phân ngành phụ (Sub sectors).
Trong ICB, các ngành công nghiệp bao gồm Dầu khí, Nguyên vật liệu, Công nghiệp, Hàng tiêu dùng, Y tế, Dịch vụ tiêu dùng, Có hàng hóa công, Tài chính, Công nghệ và Viễn thông Nhóm doanh nghiệp có hàng hóa công (utilities – mã ICB: 7000) bao gồm các công ty sản xuất và phân phối điện, quản lý hệ thống nước và khí gas sinh hoạt Theo phân loại, có 200 quan sát từ 6 doanh nghiệp thuộc nhóm có hàng hóa công và 1859 quan sát từ 57 doanh nghiệp còn lại thuộc nhóm có hàng hóa tư Bảng 4.3 cung cấp mô tả thống kê cho tất cả các biến liên quan đến các mẫu con, với dãy A là thống kê cho doanh nghiệp có hàng hóa công và dãy B cho doanh nghiệp có hàng hóa tư.
Trong bảng 4.3, tác giả so sánh hai nhóm doanh nghiệp có hàng hóa công và hàng hóa tư, nhận thấy rằng doanh nghiệp có hàng hóa công sử dụng tín dụng thương mại ít hơn Cụ thể, giá trị trung bình của TcRec cho doanh nghiệp có hàng hóa công là 0.099, thấp hơn so với 0.139 của doanh nghiệp có hàng hóa tư Tương tự, giá trị trung bình của TcPay lần lượt là 0.0477 và 0.0713 Kết quả này không như kỳ vọng ban đầu rằng các nhà cung ứng sẽ cung cấp nhiều khoản phải thu hơn cho doanh nghiệp có hàng hóa công Ngoài ra, giá trị trung bình nợ vay ngắn hạn từ ngân hàng của nhóm doanh nghiệp có hàng hóa công cũng thấp hơn (BkLoan: 0.1843 so với 0.3677) Như vậy, các doanh nghiệp có hàng hóa công tại Việt Nam có nhu cầu sử dụng tín dụng ngắn hạn thấp hơn so với các doanh nghiệp có hàng hóa tư.
Bảng 4.3: Mô tả thống kê các biến trên mẫu phân theo bản chất hàng hóa
Dãy A: Nhóm DN có hàng hóa công (Public utilities)
Obs Mean Median Max Min Std.D
Dãy B: Nhóm DN có hàng hóa tư (Private companies)
Obs Mean Median Max Min Std.D
Nguồn: tác giả tự tính dựa vào số liệu tổng hợp, thực hiện trên Eview
Phân chia mẫu thành 2 nhóm sản xuất và phi sản xuất
Dựa trên tiêu chuẩn phân ngành ICB, tác giả đã chia mẫu nghiên cứu thành hai nhóm: ngành sản xuất và phi sản xuất Nhóm ngành sản xuất bao gồm 10 nhóm nhỏ, được trình bày trong bảng 4.4 Kết quả phân loại cho thấy có 1.022 quan sát từ 31 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành sản xuất, trong khi nhóm phi sản xuất có 1.037 quan sát từ 32 doanh nghiệp.
Bảng 4.4: Bảng mô tả nhóm ngành sản xuất
Stt Nhóm ngành sản xuất bao gồm Industries Super sectors
1 Sản xuất sản phẩm điện tử, vi tính Công nghiệp Hàng và Dịch vụ CN
2 Sản xuất trang thiết bị nội thất Công nghiệp Xây dựng và Vật liệu
3 Sản xuất thiết bị, máy móc Công nghiệp Hàng và Dịch vụ CN
4 Sản xuất SP khoáng chất phi kim Công nghiệp Hàng và Dịch vụ CN
5 Sản xuất các sản phẩm gỗ Nguyên vật liệu Tài nguyên Cơ bản
6 Sản xuất giấy Nguyên vật liệu Tài nguyên Cơ bản
7 Sản xuất sợi, vải Nguyên vật liệu Hóa chất
8 Sản xuất hóa chất Nguyên vật liệu Hóa chất
9 Sản xuất sản phẩm nhựa và cao su Nguyên vật liệu Hóa chất
10 Sản xuất thực phẩm Hàng tiêu dùng Sản xuất thực phẩm
Nguồn: Tác giả tổng hợp dựa trên bảng phân ngành ICB
Bảng 4.5 tóm tắt mô tả thống kê cho tất cả các biến liên quan đến các mẫu con Dãy A cung cấp số liệu thống kê cho các doanh nghiệp trong nhóm ngành sản xuất, trong khi dãy B tập trung vào các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành phi sản xuất.
Trong bảng 4.5, tác giả so sánh hai dãy A và B và nhận thấy rằng các doanh nghiệp trong nhóm ngành sản xuất có xu hướng sử dụng nhiều khoản phải thu hơn so với các doanh nghiệp thuộc nhóm phi sản xuất, với giá trị trung bình của TcRec ở các doanh nghiệp sản xuất cao hơn.
Các doanh nghiệp sản xuất có nhu cầu tín dụng thương mại cao hơn so với các doanh nghiệp phi sản xuất, với giá trị trung bình tín dụng thương mại ròng (TcNet) lần lượt là 0.0772 và 0.0558 Mặc dù các doanh nghiệp phi sản xuất sử dụng nhiều khoản phải trả hơn (TcPay: 0.0736 so với 0.0644), nhưng tổng thể, các doanh nghiệp sản xuất vẫn cho thấy mức độ sử dụng tín dụng thương mại cao hơn Thêm vào đó, giá trị trung bình của nợ vay ngắn hạn từ ngân hàng đối với nhóm doanh nghiệp sản xuất cũng cao hơn, đạt 0.3533 so với 0.3464 của nhóm doanh nghiệp phi sản xuất.
Bảng 4.5: Mô tả thống kê các biến trên mẫu phân theo đặc tính ngành
Dãy A: Nhóm DN ngành sản xuất (Manufacturing industries)
Obs Mean Median Max Min Std.D
Dãy B: Nhóm DN ngành phi sản xuất (Non-manufacturing industries)
Obs Mean Median Max Min Std.D
Nguồn: tác giả tự tính dựa vào số liệu tổng hợp, thực hiện trên Eview
Phân tích tương quan
Trước khi thực hiện các phép hồi quy, tác giả đã phân tích tương quan giữa các biến trong mô hình, với kết quả được trình bày trong bảng 4.6 Kết quả cho thấy TcNet có mối tương quan lớn với TcRec, cho thấy tín dụng thương mại ròng phụ thuộc vào các khoản phải thu, đặc biệt trong mẫu nghiên cứu tại Việt Nam, nơi các công ty chủ yếu là nhà cung cấp tín dụng Hệ số tương quan giữa các biến kiểm soát và các biến độc lập khác có giá trị thấp (
