CƠ SỞ LÝ LUẬN
Lý thuyết bộ ba bất khả thi
Mô hình IS-LM trong kinh tế học vĩ mô phân tích tác động của chính sách tiền tệ và tài khóa đến sản lượng quốc gia Nhiều nhà kinh tế đã nghiên cứu để mở rộng mô hình này bằng cách tích hợp các yếu tố nước ngoài, trong đó mô hình Mundell-Fleming được coi là thành công nhất Mô hình này được phát triển bởi Robert Mundell.
Vào những năm 1962 và 1963, Robert Mundell cùng J.M Fleming đã nghiên cứu tác động của cán cân thanh toán trong khi làm việc tại Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) Sự bổ sung này vào mô hình IS-LM ban đầu được coi là yếu tố quan trọng dẫn đến sự hình thành của bộ ba bất khả thi.
Mô hình Mundell-Fleming, được phát triển bởi Robert Mundell và Marcus Fleming vào những năm 1960, chỉ ra rằng một quốc gia không thể đồng thời đạt được ba mục tiêu chính sách kinh tế vĩ mô: chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá và tự do hóa dòng vốn.
Ổn định tỷ giá hối đoái và hợp nhất thị trường vốn có thể đạt được thông qua việc áp dụng tỷ giá hối đoái cố định lâu dài, tuy nhiên điều này đòi hỏi phải từ bỏ sự độc lập về tiền tệ Khi lựa chọn này được thực hiện, các nhà cầm quyền sẽ không còn khả năng điều chỉnh lãi suất trong nước một cách độc lập với lãi suất quốc tế.
Độc lập tiền tệ và sự hợp nhất thị trường vốn có thể đạt được thông qua việc thả nổi tỷ giá, tuy nhiên điều này yêu cầu từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá Trong bối cảnh này, các nhà cầm quyền có quyền tự do ấn định lãi suất trong nước, nhưng phải chấp nhận tỷ giá hối đoái do thị trường quyết định.
Ổn định tỷ giá có thể đạt được song song với sự độc lập về tiền tệ, tuy nhiên, điều này yêu cầu phải từ bỏ sự hợp nhất của thị trường vốn Khi áp dụng kiểm soát vốn, mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá sẽ bị ảnh hưởng và không còn giữ được sự liên kết chặt chẽ.
Theo mô hình Mundell-Fleming, hiệu quả của chính sách tiền tệ và tài khóa phụ thuộc vào cơ chế tỷ giá hối đoái và kiểm soát vốn Nếu một quốc gia có chu chuyển vốn tự do và tỷ giá cố định, thì chính sách tiền tệ không thể độc lập Trong chế độ tỷ giá cố định, không có rủi ro tỷ giá, và lãi suất trong nước sẽ biến động cùng lãi suất nước ngoài Dựa trên những nhận định này, các nhà kinh tế Krugman và Frankel đã mở rộng mô hình Mundell-Fleming thành “mô hình bất khả thi”, trong đó Frankel cho rằng một quốc gia phải từ bỏ một trong ba mục tiêu: chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá, hoặc chu chuyển vốn hoàn toàn.
Hình 1.1 minh họa nguyên tắc hoạt động của bộ ba bất khả thi, trong đó mỗi cạnh đại diện cho một mục tiêu quan trọng: chính sách tiền tệ độc lập, sự ổn định của tỷ giá và chu chuyển vốn hoàn toàn Mỗi mục tiêu này tương ứng với các công cụ chính sách tại các đỉnh của tam giác Cụ thể, mục tiêu chu chuyển vốn hoàn toàn đối lập với đỉnh kiểm soát vốn, mục tiêu ổn định tỷ giá trái ngược với đỉnh tỷ giá thả nổi hoàn toàn, và mục tiêu chính sách tiền tệ độc lập tương phản với đỉnh liên minh tiền tệ Do đó, việc đạt được đồng thời cả ba mục tiêu này là điều không thể.
Hình 1 1 : Tóm tắt mô hình bộ ba bất khả thi Ổn định tỉ giá
TỶ GIÁ THẢ NỔI TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH
Chính sách tiền tệ độc lập
Bảng 1 1 : Nguyên lí bộ ba bất khả thi
Chỉ tiêu Dòng vốn lưu động hoàn toàn Chính sách tiền tệ độc lập Hệ thống tỷ giá cố định Quốc gia
Kiểm soát vốn Không Có Có
Trung Quốc trước cuộc cải cách 7/2005
Chính sách tiền tệ bị ràng buộc Có Không Có Hồng Kông,
Tỷ giá thả nổi Có Có Không Nhật, Úc
Ảnh hưởng của từng chính sách trong quan điểm bộ ba bất khả thi đến nền kinh tế
1.2.1 Độc lập tiền tệ Độc lập tiền tệ hơn cho phép ổn định kinh tế thông qua chính sách tiền tệ mà không phải đối mặt với quản lý kinh tế vĩ mô khác, tiến đến ổn định và tăng trưởng kinh tế
Mặt trái của việc kiểm soát giá cả và tiền lương là các nhà làm chính sách có thể tác động đến sự biến động của mức sản xuất, dẫn đến tăng trưởng sản xuất không ổn định và tình trạng lạm phát.
1.2.2 Ổn định tỷ giá Ổn định tỷ giá có thể đưa đến ổn định giá cả bằng việc đưa ra cái neo và mức đền bù rủi ro thấp hơn bằng cách làm nhẹ tính không chắc chắn, do đó khuyến khích đầu tư và thương mại quốc tế Đồng thời ngay khi khủng hoảng kinh tế, duy trì một chế độ neo tỷ giá có thể tăng độ đáng tin vào các nhà làm chính sách và góp phần ổn định sức sản xuất (theo Aizenman, et el., 2009)
Mặt trái của việc duy trì tỷ giá ổn định là nó có thể khiến chính sách sử dụng tỷ giá trở nên kém hiệu quả trong việc thu hút các cú sốc bên ngoài Theo Prasad, điều này cần được xem xét kỹ lưỡng để đảm bảo rằng các biện pháp kinh tế phù hợp được áp dụng.
Việc duy trì tỷ giá cứng nhắc từ năm 2008 không chỉ làm gia tăng sự biến động trong sản xuất mà còn dẫn đến phân bổ nguồn lực không hợp lý, gây ra sự mất cân đối và cản trở sự tăng trưởng bền vững.
1.2.3 Tự do hóa tài khoản vốn
Tự do hóa tài khoản vốn cho phép chuyển đổi tài sản tài chính trong nước sang tài sản tài chính ở nước ngoài và ngược lại, dựa trên tỷ giá hối đoái do thị trường quy định.
Mở rộng thị trường tài chính góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua việc phân bổ nguồn lực hiệu quả, giảm thiểu thông tin bất cân xứng, gia tăng tiết kiệm nội địa, và tăng cường chuyển giao kỹ thuật cũng như quản lý tiên tiến Hơn nữa, những nền kinh tế tham gia sâu vào thị trường quốc tế sẽ đạt được sự ổn định tốt hơn nhờ vào việc chia sẻ rủi ro và đa dạng hóa danh mục đầu tư.
Mặc dù tự do tài khoản vốn mang lại nhiều lợi ích, nhưng nó cũng có thể gây ra sự bất ổn định kinh tế Việc mở cửa tài chính sâu có thể dẫn đến sự biến động của dòng vốn ngắn hạn, khiến dòng vốn dễ đảo chiều hoặc ngừng đột ngột, làm tăng nguy cơ tổn thương cho nền kinh tế quốc gia.
1.3 Các chỉ số trong mô hình của bộ ba bất khả thi
1.3.1 Chỉ số độc lập tiền tệ (MI)
Dựa trên mối tương quan giữa các tỷ lệ lãi suất của quốc gia với tỷ lệ lãi suất của nước cơ bản [14]
) ( i i , i j corr : hệ số tương quan giữa i và j i : Lãi suất nước nghiên cứu j : Lãi suất nước cơ sở
Chỉ số này dao động từ 0 đến 1, với giá trị cao hơn cho thấy mức độ độc lập của chính sách tiền tệ tăng lên Nước cơ sở được xác định là các quốc gia có chính sách tiền tệ liên kết chặt chẽ với nước nghiên cứu, theo định nghĩa của Shambaugh (2004) Các quốc gia như Úc, Đức, Pháp, Ấn Độ, Malaysia, Nam Phi, Anh và Mỹ được coi là nước cơ sở Đối với dữ liệu từ Shambaugh, nước cơ sở được sử dụng là những nước này, trong khi đối với các quốc gia khác, thông tin được tham khảo từ Báo cáo hàng năm của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Cục Tình báo Trung ương Mỹ (CIA Factbook).
1.3.2 Chỉ số tỷ giá hối đoái cố định (ERS) Để đo lường sự ổn định của tỷ giá, độ lệch chuẩn hàng năm của các tỷ giá hàng tháng giữa quốc gia cần xác định và nước cơ sở sẽ được tính toán và chuẩn hóa chỉ số giữa 0 và 1 theo công thức sau: [14]
= dt E d rate exch stdev ERS t rate exch stdev ( _ ): độ lệch chuẩn của tỷ giá hối đoái
/dlogE t /dt/ là giá trị tuyệt đối của tốc độ giảm hàng năm tỷ giá hối đoái của tháng
12 Chỉ số này cao cho thấy mức độ ổn định của tỷ giá hối đoái với chính sách tiền tệ của nước cơ sở
ERS cho kết quả càng cao thì biểu thị mức độ ổn định của tỷ giá và ngược lại
1.3.3 Chỉ số mở cửa tài chính (OPEN) Để phân tích tác động của tự do hóa tài khoản vốn đến tăng trưởng kinh tế của Việt Nam, tác giả sử dụng mô hình sau:
REAL _GDP t = α + β1 FDIt + β2 OPEN t + β3 GE t + U t
Tăng trưởng kinh tế thực (REAL GDP) của Việt Nam được đo bằng tỷ lệ tăng trưởng kinh tế, trong đó α là hệ số tự do và β1, β2, β3 là các hệ số hồi quy Luồng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển kinh tế thông qua việc giải ngân từ các nhà đầu tư nước ngoài.
OPEN : Mức độ mở cửa nền kinh tế, là tỷ lệ của tổng xuất khẩu nhập khẩu trên GDP
GE : Chi tiêu chính phủ
U t : Độ nhiễu Giá trị Open càng cao cho thấy việc chuyển giao vốn giữa các quốc gia càng tăng
1.4 Mặt tích cực của tự do hóa tài khoản vốn
Tự do hóa tài khoản vốn là một xu hướng không thể bỏ qua trong bối cảnh toàn cầu hóa, mang lại nhiều lợi ích cho quốc gia như tăng trưởng nhanh hơn, phân bổ nguồn lực hiệu quả hơn và tạo ra việc làm Điều này cũng giúp doanh nghiệp trong nước nâng cao hiệu quả hoạt động, gia tăng giá trị doanh nghiệp và đạt được các mục tiêu tài chính Vốn đầu tư nước ngoài không chỉ mang lại lợi ích cho doanh nghiệp mà còn cho toàn bộ nền kinh tế.
Mở rộng cửa cho dòng vốn nước ngoài giúp nền kinh tế gia tăng tỷ lệ đầu tư, không chỉ phụ thuộc hoàn toàn vào nguồn tiết kiệm trong nước.
Đầu tư nước ngoài không chỉ thúc đẩy việc sử dụng vốn nội địa một cách linh hoạt và hiệu quả mà còn làm tăng tính cạnh tranh của các ngành sản xuất trong nước Sự phát triển nhanh chóng của vận tải nội địa là một minh chứng cho nhu cầu hoạt động trong nước Đặc biệt, dòng vốn FPI góp phần nâng cao chất lượng hoạt động của trung gian tài chính, từ đó yêu cầu các nền kinh tế phải xây dựng và duy trì một hệ thống tài chính lành mạnh cùng với các chính sách kinh tế vĩ mô phù hợp, minh bạch và công bằng.
Kết quả các chỉ số bộ ba bất khả thi ở một số quốc gia
Vào đầu những năm 1990, các nền kinh tế công nghiệp hóa chứng kiến sự gia tăng nhanh chóng trong việc mở cửa tài chính, trong khi đó, độc lập tiền tệ có xu hướng giảm Đến cuối những năm 1990, tính ổn định tỷ giá đã tăng lên đáng kể.
Các nền kinh tế đang phát triển không thể hiện sự phân kỳ rõ ràng về các chỉ số Tùy thuộc vào việc là thị trường mới nổi hay kém phát triển, tính ổn định tỷ giá của các nền kinh tế này đã giảm nhanh chóng từ những năm 1970 đến giữa thập niên 1980, và quá trình mở cửa thị trường tài chính bắt đầu từ năm 1990 Trong khi các nền kinh tế mới nổi đã trải qua sự giảm sút tính ổn định tỷ giá, thì các nền kinh tế đang phát triển chứng kiến sự cải thiện chậm hơn trong việc mở cửa tài chính Mặc dù vậy, sự độc lập tiền tệ vẫn được duy trì nhiều hơn Đối với các thị trường đang phát triển, ổn định tỷ giá luôn là một chính sách quan trọng xuyên suốt các giai đoạn Ngược lại với kinh nghiệm của các nền kinh tế mới nổi, tự do hóa tài khoản vốn vẫn chưa được chú trọng tại các quốc gia có nền kinh tế đang phát triển.
Xét đến vai trò của dự trữ ngoại hối (IR), từ sau cuộc khủng hoảng Châu Á
Trong giai đoạn 1997 – 1998, các nền kinh tế đang phát triển, đặc biệt là ở Đông Á và Trung Đông, chứng kiến sự gia tăng nhanh chóng trong dự trữ ngoại hối (IR) Trung Quốc nổi bật với IR lớn nhất thế giới, đạt 3,2 ngàn tỷ USD, chiếm một phần ba tổng dự trữ ngoại hối toàn cầu Một trong những nguyên nhân chính dẫn đến sự tích lũy này là
Lãi suất (IR) tăng nhanh nhằm ổn định tỷ giá, hỗ trợ mục tiêu kết hợp giữa ổn định tỷ giá, độc lập tiền tệ và mở cửa thị trường tài chính Một quốc gia theo đuổi chế độ tỷ giá ổn định có thể tự do hóa tài khoản vốn mà không cần từ bỏ sự ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ hiện tại Tuy nhiên, để duy trì sự kết hợp này, nhà nước có thể cần giữ lãi suất ở mức cao để ổn định tỷ giá và vẫn bảo đảm tự chủ về tiền tệ Trong khi đó, một nền kinh tế với thị trường tài chính mở và tỷ giá cố định có thể đối mặt với yêu cầu giảm nhẹ chính sách độc lập tiền tệ.
Mô hình bộ ba bất khả thi ở một số nhóm nước được thể hiện qua lưu đồ kim cương, trong đó bao gồm các yếu tố quan trọng như đo lường độc lập tiền tệ, tỷ lệ IR/GDP, ổn định tỷ giá và sự tự do tài chính.
Hình 1 3 : “Lưu đồ kim cương”, sự biến đổi của bộ ba bất khả thi và cấu trúc dự trữ ngoại hối ở các quốc gia khác nhau
Mẫu hình kim cương ở các quốc gia công nghiệp hóa và các quốc gia công nghiệp hóa không thuộc EURO
Mẫu hình kinh cương của các nước mới nổi và các quốc gia đang phát triển không phải thị trường mới nổi
Các nghiên cứu chỉ ra rằng, khi độc lập tiền tệ tăng cao, biến động sản lượng đầu ra sẽ giảm Điều này đặc biệt đúng với các quốc gia đang phát triển và các nền kinh tế chưa nổi, nơi mà mức độ độc lập tiền tệ không giảm trong những năm qua Một mức độc lập tiền tệ cao không chỉ giúp giảm biến động đầu tư mà còn có thể dẫn đến tình trạng biến động đầu tư cao hơn nếu mức dự trữ IR vượt quá 15% - 20% GDP Lý do là mức IR cao hơn mang lại tính thanh khoản cao hơn, dẫn đến chi phí sử dụng vốn gia tăng.
Nền kinh tế có chế độ tỷ giá ổn định cao sẽ dẫn đến biến động sản lượng đầu ra lớn ở cả các quốc gia kém phát triển và các nền kinh tế mới nổi Tuy nhiên, khi mức IR tăng cao, biến động sản lượng đầu ra của một quốc gia có khả năng giảm xuống.
Khi nền kinh tế mở cửa với tài khoản vốn cao, sự biến động trong sản lượng đầu ra có xu hướng giảm Ngưỡng tỷ lệ đầu tư (IR) được xác định là 12,6% GDP cho các nền kinh tế đang phát triển và từ 18% đến 29% GDP cho các nền kinh tế mới nổi.
Mở cửa thị trường tài chính có khả năng dẫn đến lạm phát thấp hơn, đặc biệt khi tỷ lệ lãi suất (IR) dưới 21% - 22%/GDP Đồng thời, việc này cũng có thể giảm biến động tỷ giá thực Nhờ đó, tự do hóa tài khoản vốn có thể hỗ trợ ổn định sản lượng đầu ra thông qua việc duy trì ổn định cả tỷ giá thực và đầu tư.
Theo Chinn và Ito (2008), kết quả tính mức độ tự do hóa tài khoản vốn và mức cố định tỷ giá như sau của một số quốc gia:
Bảng 1 3 : Kết quả mức độ tự do hóa tài khoản vốn và mức độ ổn định tỷ giá
Chỉ tiêu Chênh lệch tỷ giá Tự do hóa tài khoản vốn
Quốc gia Cố định (2009) Lý thuyết (2007) Thực tế (2007)
(Nguồn: Chinni and Ito (2008), Lane and Milesi (2007))
Trong thị trường mới nổi, việc quản lý dòng vốn là rất quan trọng, đặc biệt khi nền kinh tế suy giảm, dẫn đến việc vốn có xu hướng rút khỏi quốc gia Ngân hàng Trung ương thường can thiệp bằng cách bán USD, điều này làm tăng lãi suất nội địa Dòng vốn theo chu kỳ sẽ tương tác với tỷ giá hối đoái, từ đó hình thành chính sách tiền tệ mang tính chu kỳ Tuy nhiên, chính sách tiền tệ trong các thị trường mới nổi thường bị bóp méo, ảnh hưởng đến sự ổn định kinh tế.
Trong số 11 quốc gia Châu Á vận hành theo bộ ba bất khả thi, Singapore và Hồng Kông đã chọn mức mở cửa tài khoản vốn cao, đồng thời duy trì tỷ giá hối đoái không linh hoạt hoặc chỉ linh hoạt ở mức thấp.
Bài học kinh nghiệm về tự do hóa tài khoản vốn ở Trung Quốc
Mặc dù Trung Quốc chưa có nền kinh tế thị trường hoàn thiện, nhưng việc điều hành chính sách tỷ giá trong những năm qua đã cho thấy sự hiểu biết sâu sắc về bài học từ các nền kinh tế phát triển và khả năng áp dụng linh hoạt vào bối cảnh thực tế của đất nước.
Mặc dù Trung Quốc đã đạt được nhiều thành công, nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức theo lý thuyết bộ ba bất khả thi Chính sách vô hiệu hóa ngày càng trở nên kém hiệu quả, dẫn đến việc Trung Quốc mất đi tính tự chủ trong chính sách tiền tệ Hệ quả là lạm phát gia tăng, áp lực tăng giá đồng NDT, và khó khăn trong việc sử dụng công cụ lãi suất để kiểm soát lạm phát.
Thứ nhất, chính sách can thiệp vô hiệu hóa ngày càng không hiệu quả
Mô hình Mundell – Flemming chỉ ra rằng can thiệp vô hiệu hóa là biện pháp nhằm duy trì chính sách tỷ giá cố định và độc lập về chính sách tiền tệ trước áp lực dòng tiền bên ngoài Đối với Trung Quốc, chính sách này ban đầu khá hiệu quả do mức độ mở cửa tài khoản vốn không cao, góp phần làm giảm cung tiền với tốc độ 16%/năm, dẫn đến xu hướng gia tăng lạm phát Tuy nhiên, can thiệp vô hiệu hóa vẫn là biện pháp hành chính, có thể làm bóp méo cơ chế giá cả trên thị trường Chính vì vậy, chính sách vô hiệu hóa không nên được coi là công cụ chiến lược lâu dài để giải quyết lạm phát và tỷ giá, mà nên được sử dụng như một công cụ ngắn hạn, linh hoạt và phối hợp với các biện pháp khác.
Thực tiễn tại Việt Nam cho thấy hành động vô hiệu hóa của Ngân hàng Nhà nước đã làm tăng cung VND, dẫn đến lạm phát gia tăng Khác với Trung Quốc, nhu cầu trong nước tại Việt Nam tăng mạnh nhưng không được các nhà sản xuất nội địa đáp ứng, trong khi nhập khẩu không tăng tương ứng vì nhiều lý do Do đó, chính phủ Việt Nam cần cân nhắc kỹ lưỡng khi áp dụng chính sách vô hiệu hóa để đạt hiệu quả tối ưu.
Thứ hai, góc nhìn từ thị trường cổ phiếu loại B
Năm 2006, các nhà nghiên cứu Trung Quốc đã đề xuất sáp nhập thị trường cổ phiếu loại B với thị trường cổ phiếu loại A, tuy nhiên, chính phủ Trung Quốc muốn duy trì lượng vốn đầu tư nước ngoài lớn vào nền kinh tế Sự gia tăng thặng dư cán cân thương mại đã dẫn đến tình trạng dư thừa ngoại tệ, gây áp lực tăng lạm phát và làm giảm khả năng cạnh tranh của tỷ giá đối với hàng xuất khẩu Để đối phó với những thách thức này, chính phủ vẫn giữ thị trường cổ phiếu loại B như một kênh tạo ra nhu cầu ngoại tệ, đặc biệt khi cơ hội đầu tư ra nước ngoài của doanh nghiệp Trung Quốc không phải lúc nào cũng sẵn có.
Việt Nam đang đối mặt với một kịch bản kinh tế tương tự như nhiều nước khác, với dòng vốn đầu tư nước ngoài (ĐTNN) ồ ạt, đặc biệt là đầu tư gián tiếp, dẫn đến cung tiền mở rộng và lạm phát tăng cao Tuy nhiên, Việt Nam chưa có chiến lược hiệu quả để khơi thông dòng vốn này, trong khi Trung Quốc khuyến khích doanh nghiệp đầu tư ra nước ngoài Nhu cầu ngoại tệ chủ yếu phục vụ cho nhập khẩu và chuyển tiền đơn phương, dẫn đến tình trạng "dẫn thủy" phải "nhập tiền", gây ra lạm phát và làm tăng giá đồng nội tệ, ảnh hưởng tiêu cực đến xuất khẩu.
Chính phủ Việt Nam nên xem xét việc hình thành một thị trường chứng khoán mới bằng cách lựa chọn một số công ty để niêm yết, đặc biệt là các công ty không cần sự quản lý của Nhà nước hoặc những công ty sắp tiến hành IPO Việc giao dịch cần phải được thực hiện thông qua các công ty niêm yết hoặc IPO kết hợp niêm yết, cho phép giao dịch bằng đồng ngoại tệ Điều này sẽ giúp thu hút nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời giảm bớt khó khăn trong việc chuyển đổi ngoại tệ.
Thứ ba, tăng giá đồng Nhân dân tệ
Trung Quốc đang thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, dẫn đến sự gia tăng giá trị của đồng nhân dân tệ Điều này phản ánh mục tiêu hiện tại của Trung Quốc là kiểm soát lạm phát và ngăn chặn tình trạng bong bóng tài sản.
Theo lý thuyết bộ ba bất khả thi, việc áp dụng chính sách tỷ giá linh hoạt sẽ giúp duy trì tính tự chủ của chính sách tiền tệ trong bối cảnh hội nhập tài chính Trung Quốc hiện đang cho phép tỷ giá biến động trong khung rộng hơn để giảm áp lực lạm phát Việt Nam có thể học hỏi từ cách tiếp cận này để cho phép VND tăng giá Tuy nhiên, vấn đề quan trọng là xác định mức tăng giá của VND và tìm cách giải quyết những khó khăn cho xuất khẩu cũng như thị trường chứng khoán.
Thứ tư, đầu tư vào sản xuất, hạn chế đầu tư tài chính
Khi Chính phủ Trung Quốc kích cầu và nới lỏng tín dụng, thị trường tài chính ngay lập tức đón nhận một lượng lớn tiền mặt, dẫn đến sự gia tăng đầu tư mạnh mẽ Các nhà kinh tế của Ngân hàng BNP Paribas ước tính rằng dư nợ tín dụng mới chiếm tới 45% tổng sản lượng của Trung Quốc trong nửa đầu năm 2009, cho thấy quy mô tăng trưởng tín dụng chưa từng thấy trong lịch sử kinh tế.
Tín dụng từ các ngân hàng quốc doanh theo chỉ thị của chính phủ đã gây lo ngại về việc tiền rơi vào tay những người không có khả năng hoàn trả Điều này càng làm trầm trọng thêm tình trạng dư thừa công suất trong bối cảnh xuất khẩu giảm và nhu cầu thị trường nội địa yếu ớt Đặc biệt, mặc dù thị trường có thừa tiền, nhưng hàng hóa cũng không thiếu, nên Trung Quốc không phải đối mặt với áp lực lạm phát.
Nhiều người đã vay tiền nhưng không tìm được kênh đầu tư sinh lợi, dẫn đến việc chuyển sang đầu cơ chứng khoán và bất động sản Theo ngân hàng RBS, khoảng 20% số tiền vay trong nửa đầu năm nay được đầu tư vào chứng khoán, trong khi khoảng 30% còn lại được đổ vào bất động sản và các tài sản khác, gây ra sự bùng nổ của bong bóng tài sản.
Tại Việt Nam, vấn đề huy động vốn qua phát hành cổ phiếu chưa được xem xét đúng mức Trong giai đoạn 2006-2007, khi thị trường chứng khoán tăng trưởng mạnh, nhiều công ty đã ồ ạt phát hành cổ phiếu để huy động vốn Mặc dù một số công ty có dự án đầu tư thực sự tốt, nhưng nhiều công ty lại sử dụng số tiền huy động được để đầu tư vào cổ phiếu của các công ty khác và vào thị trường chứng khoán, thay vì đưa vào sản xuất, dẫn đến việc không tạo ra hàng hóa mới cho xã hội.
Khi nhà nước mua ngoại tệ trong bối cảnh cung tiền gia tăng mà không có sự tương ứng trong hàng hóa, điều này sẽ dẫn đến mất cân đối giữa tiền và hàng Hệ quả của tình trạng này là gia tăng lạm phát và tiềm ẩn nguy cơ hình thành bong bóng tài sản tài chính.
Thứ năm, mở cửa tài khoản vốn có lộ trình
Phân tích cho thấy Trung Quốc rất thận trọng trong việc mở cửa tài khoản vốn Trong suốt thời gian dài thực hiện cải cách kinh tế kể từ năm
