THIỆU NGHIÊN CỨU
Lý do chọn đề tài
Quyết định tài trợ của các công ty đã thu hút sự chú ý lớn trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp do ảnh hưởng của nó đối với chiến lược tăng trưởng và phát triển (Salawu, 2007; Kayo và Kimura, 2011) Một thách thức chính mà các công ty phải đối mặt là lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần Abor (2008) nhấn mạnh rằng quyết định tài trợ là rất quan trọng, đặc biệt trong bối cảnh khu vực tư nhân đóng vai trò then chốt trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Những quyết định sai lầm trong tài trợ có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế quốc gia Hơn nữa, khu vực tư nhân ở các nền kinh tế đang phát triển, như Việt Nam, cũng đóng góp quan trọng vào việc tạo ra việc làm và giảm nghèo Salawu (2007) chỉ ra rằng các công ty ở các quốc gia đang phát triển thường phải đối mặt với tình trạng kiệt quệ tài chính và phá sản chủ yếu do vấn đề tài trợ Do đó, quyết định tài trợ của công ty trở nên thiết yếu trong việc thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế.
Quyết định tài trợ đã trở thành một lĩnh vực quan trọng trong nghiên cứu kể từ khi lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (1958) được công bố Cấu trúc vốn, bao gồm vốn chủ sở hữu và nợ vay, có ưu và nhược điểm riêng, ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi, chi trả cổ tức và tài trợ dự án đầu tư Một quyết định sai lầm trong lựa chọn cấu trúc vốn có thể tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của công ty Do đó, việc lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp là cần thiết để cải thiện khả năng sinh lợi Điều này giải thích tại sao chính sách tài trợ của công ty ngày càng thu hút sự quan tâm của cả giới học thuật và kinh doanh Các nhà quản lý tài chính cần nghiên cứu để xác định mức cấu trúc vốn tối ưu, nhằm giảm chi phí sử dụng vốn và tối đa hóa lợi ích cho cổ đông.
Một công ty được coi là có đòn bẩy tài chính cao khi sử dụng nhiều nợ vay hơn vốn chủ sở hữu trong cấu trúc vốn Tuy nhiên, các công ty cần xem xét nhiều yếu tố khi lựa chọn nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động của mình Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng nhiều yếu tố ảnh hưởng đến quyết định tài trợ, nhưng ý kiến của người ra quyết định cũng rất quan trọng trong việc đưa ra lựa chọn tài trợ phù hợp.
Các nghiên cứu trước đây về đòn bẩy tài chính và mức độ sử dụng nợ thường xem xét các yếu tố đặc trưng của doanh nghiệp, bao gồm quy mô, thanh khoản, khả năng sinh lợi, thuế thu nhập doanh nghiệp, tấm chắn thuế phi nợ, cơ hội tăng trưởng, rủi ro kinh doanh và tuổi thọ công ty Những nghiên cứu tiêu biểu trong lĩnh vực này bao gồm các tác phẩm của Titman và Wessels (1988), Rajan và Zingales (1995), Booth và cộng sự (2001), Chen (2004), Deesomsak và cộng sự (2004), Buferna và cộng sự (2005), Gaud và cộng sự (2005), Huang và Song (2006), cùng với Antoniou và cộng sự (2008).
Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện về các chủ đề liên quan, bao gồm các công trình của De Jong và các cộng sự (2008), Fathi và các cộng sự (2014), Handoo và Sharma (2014), Phạm Tiến Minh và Nguyễn Tiến Dũng (2015), Memon và các cộng sự (2015), Phan Thanh Hiệp (2016), Võ Minh Long (2017), Phan Thị Quốc Hương (2017) và Khemiri Những nghiên cứu này đóng góp vào việc hiểu rõ hơn về lĩnh vực nghiên cứu hiện tại.
Noubbigh (2018) chỉ ra rằng gần đây, nhiều nghiên cứu đã mở rộng mô hình phân tích đòn bẩy tài chính bằng cách đưa vào các yếu tố kinh tế vĩ mô Các tác giả như Delcoure (2007) và Beck et al (2008) đã đóng góp vào lĩnh vực này, tuy nhiên, các nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam (Phạm Tiến Minh và Nguyễn Tiến Dũng, 2015; Phan Thanh Hiệp, 2016; Võ Minh Long, 2017; Phan Thị Quốc Hương, 2017) chủ yếu chỉ tập trung vào các yếu tố doanh nghiệp mà ít chú trọng đến yếu tố vĩ mô Vì vậy, tác giả đã chọn đề tài “Ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô và đặc điểm công ty đến mức độ đòn bẩy tài chính của các công ty niêm yết Việt Nam” cho luận văn Thạc sĩ nhằm làm rõ tác động của các yếu tố này và đưa ra khuyến nghị cho các nhà quản lý doanh nghiệp.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là phân tích tác động của các yếu tố vĩ mô và đặc điểm công ty đến mức độ đòn bẩy tài chính của các công ty niêm yết tại Việt Nam Để đạt được mục tiêu này, luận văn đã đặt ra các câu hỏi nghiên cứu cụ thể nhằm khám phá mối quan hệ giữa các yếu tố này và đòn bẩy tài chính.
Các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp như khả năng sinh lợi, quy mô, tài sản hữu hình, cơ hội tăng trưởng, thanh khoản, thuế thu nhập doanh nghiệp, tấm chắn thuế phi nợ, tuổi công ty và rủi ro kinh doanh đều có tác động đáng kể đến mức độ nợ của các công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam.
Các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng kinh tế, lạm phát và sự phát triển của thị trường chứng khoán tại Việt Nam có ảnh hưởng đáng kể đến mức độ nợ của các công ty phi tài chính niêm yết Những yếu tố này không chỉ tác động đến khả năng vay mượn mà còn ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và chiến lược tài chính của các doanh nghiệp Sự tăng trưởng kinh tế tích cực có thể thúc đẩy nhu cầu vay vốn, trong khi lạm phát cao có thể làm gia tăng chi phí tài chính, từ đó tác động đến cấu trúc nợ của các công ty.
Dữ liệu nghiên cứu
Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng không cân đối từ 296 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2008-2017 Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán và báo cáo thường niên, với nguồn gốc từ FiinPro Từ hơn 700 doanh nghiệp hoạt động trong nhiều lĩnh vực khác nhau, nghiên cứu tập trung vào 296 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tính đến ngày 31/12/2017.
Phương pháp nghiên cứu
Để phân tích các yếu tố doanh nghiệp và kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính, luận văn sử dụng phương pháp định lượng Cụ thể, luận văn áp dụng phương pháp tiếp cận của Khemiri và Noubbigh.
Nghiên cứu năm 2018 đã phân tích ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô và đặc điểm doanh nghiệp đến đòn bẩy tài chính Các đặc điểm doanh nghiệp bao gồm khả năng sinh lợi, quy mô, tài sản hữu hình, cơ hội tăng trưởng, thanh khoản, thuế thu nhập doanh nghiệp, tấm chắn thuế phi nợ, tuổi công ty và rủi ro kinh doanh Bên cạnh đó, các yếu tố vĩ mô như tăng trưởng kinh tế, lạm phát và sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam cũng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp.
Để ước lượng phương trình nghiên cứu, luận văn áp dụng phương pháp ước lượng FGLS nhằm giải quyết các vấn đề trong hồi quy như tự tương quan và phương sai thay đổi.
Kết cấu nghiên cứu
Chương 01 Giới thiệu nghiên cứu
Chương này giải thích lý do lựa chọn đề tài, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, giúp người đọc hiểu rõ hơn về nội dung Đồng thời, chương cũng tóm tắt về dữ liệu nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu được sử dụng.
Chương 02 Khung lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm Đề tài tiến hành tổng quan lý thuyết trước đây khi giải thích mức độ đòn bẩy tài chính của các công ty bởi các lý thuyết như trật tự phân hạng, đánh đổi, đại diện, phát tín hiệu Hơn thế nữa, để có cái nhìn rõ hơn về các yếu tố tác động đến đòn bẩy tài chính, đề tài tiến hành tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm trước đây, qua đó tìm thấy có các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp và yếu tố kinh tế vĩ mô có tác động đáng kể đến đòn bẩy tài chính
Chương 03 Phương pháp nghiên cứu
Chương này sẽ trình bày chi tiết về dữ liệu nghiên cứu, bao gồm quy trình lọc mẫu để đạt được mẫu cuối cùng Đồng thời, đề tài sẽ giới thiệu mô hình nghiên cứu và phương pháp đo lường các biến số trong mô hình, nhằm kỳ vọng các hệ số hồi quy của các biến này Cuối cùng, phương pháp nghiên cứu sẽ được trình bày rõ ràng trong chương này.
Chương 04 Kết quả nghiên cứu Đề tài tiến hành thống kê mô tả để người đọc hình dung về mẫu nghiên cứu cũng như lập ma trận tương quan nhằm nắm bắt xu hướng tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Tiếp theo đề tài tiến hành kiểm tra các vấn đề khuyết tật có trong mô hình nghiên cứu bao gồm đa cộng tuyến, tự tương quan và phương sai thay đổi Đề tài nhận thấy có tự tương quan và phương sai thay đổi trong sai số của mô hình nên thay vì dùng phương pháp OLS, đề tài sử dụng FGLS để ươớc lượng Cuối cùng đề tài thảo luận các kết quả đạt được
Chương này tóm tắt các kết quả nghiên cứu và đưa ra khuyến nghị cho các nhà quản trị công ty cũng như các nhà hoạch định chính sách về cách kiểm soát hiệu quả mức độ đòn bẩy tài chính Ngoài ra, chương cũng nêu rõ các hạn chế của nghiên cứu và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo.
LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM
Tổng quan lý thuyết
Nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958) về lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại đã đóng góp quan trọng vào việc hình thành khung lý thuyết, từ đó trở thành nền tảng cho hầu hết các nghiên cứu trong lĩnh vực tài chính.
Theo Modigliani và Miller (1958), trong một thị trường vốn hoàn hảo, cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị của công ty Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng các yếu tố khác ngoài cấu trúc vốn mới thực sự quyết định giá trị doanh nghiệp.
Modigliani và Miller (1958) đã giả định rằng thị trường vốn hoàn hảo không có thuế và chi phí kiệt quệ tài chính Tuy nhiên, thực tế cho thấy giả định này không chính xác, dẫn đến sự phát triển của các lý thuyết như lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đại diện và lý thuyết phát tín hiệu Những lý thuyết này nhằm giải thích các yếu tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của các công ty.
2.1.1 Lý thuyết trật tự phân hạng
Donaldson (1961) đã phát triển lý thuyết trật tự phân hạng thông qua khảo sát 25 công ty lớn ở Mỹ, cho thấy rằng các nhà quản trị ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại và không thích sử dụng vốn bên ngoài trừ khi lợi nhuận này không đủ cho các dự án đầu tư và chi phí hoạt động Sau đó, Myers (1984) cùng với Myers và Majluf (1984) đã mở rộng lý thuyết này, nhấn mạnh rằng thông tin là yếu tố quyết định cho các quyết định phát hành cổ phần hoặc vay nợ Các nhà quản trị sẽ ngần ngại phát hành cổ phiếu khi công ty bị định giá thấp, và điều này cũng ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư Khi các nhà quản trị có xu hướng phát hành cổ phiếu dưới giá, điều này có thể làm giảm sự giàu có của cổ đông hiện hữu Do đó, các doanh nghiệp thường ưu tiên tài trợ cho các dự án đầu tư bằng lợi nhuận giữ lại, sau đó mới đến vay nợ, và cuối cùng là phát hành cổ phần mới.
Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng các doanh nghiệp sẽ lựa chọn phương thức tài trợ ít tốn kém nhất cho các dự án đầu tư mới Theo đó, các công ty sẽ ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại, tiếp theo là nợ, và cuối cùng mới đến phát hành cổ phiếu mới Các công ty có mức tăng trưởng cao thường cần nhiều nguồn vốn hơn, dẫn đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao hơn, do các nhà quản trị không muốn phát hành cổ phiếu mới.
Barclay và các cộng sự (2006) đã chỉ ra rằng các công ty có tốc độ tăng trưởng cao thường sử dụng ít nợ trong cấu trúc vốn Theo lý thuyết trật tự phân hạng, những công ty này có khả năng đạt được lợi nhuận cao và sẵn sàng sử dụng lợi nhuận giữ lại thay vì các phương thức tài trợ khác, dẫn đến tỷ lệ nợ thấp trong cấu trúc vốn của họ.
Lý thuyết trật tự phân hạng chỉ ra rằng khả năng sinh lợi có mối quan hệ nghịch với đòn bẩy tài chính, tức là các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao thường sử dụng nợ ít hơn Ngược lại, cơ hội tăng trưởng lại có tương quan thuận với đòn bẩy tài chính, cho thấy những doanh nghiệp có nhiều cơ hội tăng trưởng thường gia tăng mức độ sử dụng nợ của mình.
Lý thuyết đánh đổi nhấn mạnh sự tồn tại của cấu trúc vốn tối ưu trong doanh nghiệp, được xác định qua việc so sánh lợi ích và chi phí từ việc sử dụng nợ (Brennan và Schwartz, 1978; DeAngelo và Masulis, 1980; Bradley và các cộng sự, 1984) Để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, nợ và vốn chủ sở hữu được coi là các nguồn tài trợ bên ngoài có thể thay thế cho nhau Lý thuyết này phát triển từ các tranh luận xoay quanh lý thuyết của Modigliani và Miller.
Năm 1958, Modigliani và Miller đã giả định rằng thị trường vốn hoàn hảo không có thuế và chi phí kiệt quệ tài chính Tuy nhiên, trong thực tế, thuế thu nhập doanh nghiệp và chi phí kiệt quệ tài chính tồn tại, cho phép doanh nghiệp tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế khi sử dụng nợ Việc vay nợ giúp giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, nhưng cũng đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải chịu chi phí phá sản Do đó, cấu trúc vốn tối ưu được định nghĩa là sự đánh đổi giữa lợi ích tấm chắn thuế và chi phí phá sản từ việc vay nợ Các công ty có thể lựa chọn vay nợ để giảm trừ thuế thu nhập doanh nghiệp, nhưng điều này cũng gia tăng rủi ro phá sản và rủi ro kiệt quệ tài chính.
Lý thuyết đánh đổi được phân thành hai trường phái chính: lý thuyết đánh đổi tĩnh (static trade-off theory) và lý thuyết đánh đổi động (dynamic trade-off theory).
Lý thuyết đánh đổi tĩnh cho rằng mỗi công ty đều có một mức cấu trúc vốn tối ưu mà họ hướng tới Các doanh nghiệp xác định nhu cầu tài trợ dựa trên cấu trúc vốn này Khi tỷ lệ đòn bẩy tài chính không đạt mức tối ưu, các công ty sẽ điều chỉnh hành vi tài trợ của mình để đưa tỷ lệ đòn bẩy về mức mục tiêu.
Lý thuyết đánh đổi động khác với lý thuyết đánh đổi tĩnh ở chỗ nó xem xét chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn và tốc độ điều chỉnh của doanh nghiệp hướng tới cấu trúc vốn tối ưu Tốc độ điều chỉnh này không đồng nhất giữa các công ty và có sự thay đổi theo thời gian do chi phí điều chỉnh khác nhau Khi chi phí điều chỉnh cao, tốc độ điều chỉnh về cấu trúc vốn tối ưu sẽ chậm, trong khi chi phí điều chỉnh thấp cho phép doanh nghiệp thực hiện điều chỉnh nhanh hơn (Hovakiminan và các cộng sự, 2001).
Theo lý thuyết đánh đổi, cấu trúc vốn của doanh nghiệp được ảnh hưởng bởi các yếu tố như tài sản hữu hình, khả năng sinh lợi và quy mô doanh nghiệp Cụ thể, doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản hữu hình cao, khả năng sinh lợi tốt và quy mô lớn sẽ có đòn bẩy tài chính cao hơn Tài sản hữu hình không chỉ đóng vai trò là tài sản đảm bảo cho các khoản vay mà còn tạo điều kiện thuận lợi để doanh nghiệp gia tăng đòn bẩy tài chính Do đó, lý thuyết này dự đoán mối tương quan dương giữa đòn bẩy tài chính và tài sản hữu hình.
Khả năng sinh lợi và quy mô doanh nghiệp có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính Các công ty có khả năng sinh lợi cao thường sử dụng nợ vay để tận dụng lợi ích thuế Theo mô hình bất cân xứng thông tin của Ross (1977), doanh nghiệp sinh lợi nhiều sẽ có tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao Ngoài ra, quy mô doanh nghiệp cũng ảnh hưởng đến xác suất phá sản; các công ty lớn có xác suất phá sản thấp hơn so với các công ty nhỏ nhờ vào tài sản cố định cao.
Các công ty lớn thường có mức nợ cao hơn so với các công ty nhỏ trong cấu trúc vốn Điều này cho thấy quy mô doanh nghiệp có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp.
Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm
Bradley và các cộng sự (1984) đã tiến hành một nghiên cứu phân tích tác động của các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp đến mức độ sử dụng nợ của 851 doanh nghiệp tại Mỹ trong giai đoạn từ năm 1962 đến năm 1984 Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối liên hệ giữa đặc điểm doanh nghiệp và quyết định tài chính liên quan đến việc sử dụng nợ.
Nghiên cứu năm 1981 sử dụng phương pháp hồi quy OLS để phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính dài hạn, được đo bằng tỷ lệ nợ vay dài hạn trên giá trị thị trường của công ty, với các biến độc lập như tấm chắn phi nợ, chi phí nghiên cứu và phát triển, và độ biến động lợi nhuận Kết quả cho thấy tấm chắn thuế phi nợ có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính dài hạn ở mức ý nghĩa 1%, cho thấy các công ty có tấm chắn thuế phi nợ lớn hơn có xu hướng tăng đòn bẩy tài chính Ngược lại, độ biến động lợi nhuận và chi phí nghiên cứu và phát triển có mối quan hệ âm với đòn bẩy tài chính dài hạn, chỉ ra rằng khi biến động lợi nhuận và chi phí nghiên cứu và phát triển tăng, tỷ lệ đòn bẩy tài chính dài hạn có xu hướng giảm Kết quả này hỗ trợ lý thuyết đánh đổi trong tài chính doanh nghiệp.
Titman và Wessels (1988) đã nghiên cứu tác động của các đặc điểm doanh nghiệp đến mức độ sử dụng nợ của 496 doanh nghiệp Mỹ từ năm 1974 đến 1982, với đòn bẩy tài chính dài hạn được đo bằng tỷ lệ nợ vay dài hạn trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu Sử dụng phương pháp hồi quy OLS, nghiên cứu xem xét các biến độc lập như cơ hội tăng trưởng, tấm chắn phi nợ, cơ cấu tài sản, quy mô, khả năng sinh lợi, biến động lợi nhuận và biến giả ngành Kết quả cho thấy cơ hội tăng trưởng có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính dài hạn ở mức ý nghĩa 5%, cho thấy các công ty có cơ hội tăng trưởng cao thường sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn Ngược lại, quy mô doanh nghiệp có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính dài hạn ở mức ý nghĩa 5%, cho thấy các công ty lớn có xu hướng sử dụng nợ ít hơn so với các công ty nhỏ Các yếu tố khác không có tác động đáng kể đến đòn bẩy tài chính dài hạn, hỗ trợ lý thuyết trật tự phân hạng.
Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) đã phân tích tác động của các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp đến mức độ sử dụng nợ tại Canada, Pháp, Đức, Ý, Nhật, Anh và Mỹ trong giai đoạn 1986-1991 Sử dụng phương pháp hồi quy OLS, nghiên cứu đã chỉ ra rằng tài sản hữu hình và quy mô doanh nghiệp có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính dài hạn, với mức ý nghĩa 1% Điều này cho thấy các công ty sở hữu nhiều tài sản hữu hình và có quy mô lớn thường có đòn bẩy tài chính cao hơn Ngược lại, cơ hội tăng trưởng và khả năng sinh lợi của công ty lại có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính dài hạn, cho thấy rằng các công ty có nhiều cơ hội tăng trưởng và khả năng sinh lợi cao thường có mức đòn bẩy tài chính thấp hơn Kết quả này hỗ trợ lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng.
Booth và các cộng sự (2001) đã nghiên cứu tác động của các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp đến mức độ sử dụng nợ của các doanh nghiệp niêm yết tại 10 quốc gia đang phát triển trong giai đoạn 1980-1991, với đòn bẩy tài chính dài hạn được đo bằng tỷ lệ nợ vay dài hạn trên tổng tài sản Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy OLS để ước lượng các biến độc lập như thuế thu nhập doanh nghiệp, tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lợi và cơ hội tăng trưởng Kết quả cho thấy các yếu tố này có tác động đáng kể đến đòn bẩy tài chính, tuy nhiên, chiều hướng tác động lại khác nhau giữa các quốc gia Nghiên cứu cũng hỗ trợ kỳ vọng của lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng.
Nghiên cứu của Chen (2004) đã chỉ ra rằng các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp ảnh hưởng đáng kể đến mức độ sử dụng nợ của 88 doanh nghiệp niêm yết tại Trung Quốc trong giai đoạn từ năm 1995 đến năm 2004.
Nghiên cứu này phân tích đòn bẩy tài chính dài hạn của các công ty thông qua tỷ lệ nợ vay dài hạn trên tổng tài sản, sử dụng phương pháp hồi quy OLS Các biến độc lập bao gồm khả năng sinh lợi, quy mô, cơ hội tăng trưởng, tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh và tấm chắn thuế phi nợ Kết quả cho thấy cơ hội tăng trưởng và tài sản hữu hình có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính dài hạn ở mức ý nghĩa 1%, chỉ ra rằng các công ty có nhiều cơ hội tăng trưởng và tài sản hữu hình cao thường có đòn bẩy tài chính lớn hơn Ngược lại, khả năng sinh lợi và quy mô doanh nghiệp có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính dài hạn ở mức ý nghĩa 10%, cho thấy rằng các công ty có khả năng sinh lợi cao và quy mô lớn thường giảm đòn bẩy tài chính Các yếu tố khác không có tác động đáng kể đến đòn bẩy tài chính dài hạn, kết quả này hỗ trợ lý thuyết trật tự phân hạng.
Nghiên cứu của Deesomsak và các cộng sự (2004) phân tích tác động của các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp đến mức độ sử dụng nợ của các doanh nghiệp niêm yết tại khu vực Châu Á Thái Bình Dương từ năm 1993 đến 2001, với đòn bẩy tài chính dài hạn được đo bằng tỷ lệ nợ vay dài hạn trên tổng tài sản Phương pháp hồi quy OLS được áp dụng để ước lượng các biến độc lập như tài sản hữu hình, khả năng sinh lợi, quy mô, cơ hội tăng trưởng, tấm chắn thuế phi nợ, thanh khoản, rủi ro kinh doanh và lãi suất cho vay Kết quả cho thấy tài sản hữu hình, quy mô doanh nghiệp, rủi ro kinh doanh và lãi suất cho vay có tương quan dương với đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 1%, trong khi khả năng sinh lợi, tấm chắn thuế phi nợ và thanh khoản lại có tương quan âm ở mức ý nghĩa 10% Điều này chỉ ra rằng các công ty có tài sản hữu hình lớn, quy mô lớn, rủi ro cao và lãi suất cao thường có đòn bẩy tài chính thấp, ngược lại, các công ty có khả năng sinh lợi cao, tấm chắn thuế phi nợ cao và thanh khoản tốt lại giảm đòn bẩy tài chính Các yếu tố khác không có tác động đáng kể đến đòn bẩy tài chính, hỗ trợ kỳ vọng của lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng.
Buferna và các cộng sự (2005) đã nghiên cứu ảnh hưởng của các đặc điểm doanh nghiệp đến mức độ sử dụng nợ của 55 công ty niêm yết tại Libya trong năm nghiên cứu.
Nghiên cứu từ năm 1995 đến 1999 đã sử dụng phương pháp hồi quy OLS để phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính dài hạn, được đo bằng tỷ lệ nợ vay dài hạn trên tổng tài sản, và các biến độc lập như khả năng sinh lợi, cơ hội tăng trưởng, tài sản hữu hình, quy mô doanh nghiệp, cùng với biến giả cho công ty tư nhân Kết quả cho thấy khả năng sinh lợi và quy mô doanh nghiệp có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 1%, cho thấy các công ty có khả năng sinh lợi cao và quy mô lớn thường có đòn bẩy tài chính cao hơn Ngược lại, cơ hội tăng trưởng và biến giả công ty tư nhân lại có tương quan âm với đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 10%, chỉ ra rằng các công ty tư nhân và những công ty có nhiều cơ hội tăng trưởng có xu hướng duy trì đòn bẩy thấp hơn Những phát hiện này hỗ trợ lý thuyết đánh đổi trong quản lý tài chính.
Nghiên cứu của Gaud và các cộng sự (2005) phân tích tác động của các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp đến mức độ sử dụng nợ của 106 doanh nghiệp niêm yết ở Thụy Sỹ trong giai đoạn 1991-2000, sử dụng đòn bẩy tài chính dài hạn được đo bằng tỷ lệ nợ vay dài hạn trên tổng tài sản Phương pháp hồi quy GMM được áp dụng để ước lượng các biến độc lập như đòn bẩy tài chính kỳ trước, quy mô doanh nghiệp, tài sản hữu hình, cơ hội tăng trưởng, khả năng sinh lợi và rủi ro kinh doanh Kết quả cho thấy đòn bẩy tài chính kỳ trước, quy mô doanh nghiệp, tài sản hữu hình và rủi ro kinh doanh có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính dài hạn ở mức ý nghĩa 1%, cho thấy các công ty lớn hơn, sở hữu nhiều tài sản hữu hình và đối mặt với rủi ro cao thường có đòn bẩy tài chính cao hơn Ngược lại, cơ hội tăng trưởng và khả năng sinh lợi có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính dài hạn ở mức ý nghĩa 10%, cho thấy các công ty có nhiều cơ hội tăng trưởng và khả năng sinh lợi cao thường có đòn bẩy tài chính thấp hơn Kết quả này hỗ trợ cho cả lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng.
Huang và Song (2006) đã nghiên cứu ảnh hưởng của các đặc điểm doanh nghiệp đến mức độ sử dụng nợ của các công ty niêm yết tại Trung Quốc Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa các yếu tố doanh nghiệp và chiến lược tài chính của họ trong bối cảnh thị trường.
Nghiên cứu từ năm 2002 đến 2012 đã phân tích đòn bẩy tài chính của các công ty thông qua tỷ lệ tổng nợ vay trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ vay dài hạn trên tổng tài sản, áp dụng phương pháp hồi quy OLS Kết quả cho thấy quy mô doanh nghiệp, sở hữu tổ chức, rủi ro kinh doanh và cơ hội tăng trưởng có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 1%, trong khi khả năng sinh lợi, tấm chắn thuế phi nợ và tài sản hữu hình lại có tương quan âm ở mức ý nghĩa 10% Điều này chỉ ra rằng các công ty lớn, có mức độ sở hữu tổ chức cao, rủi ro kinh doanh lớn và nhiều cơ hội tăng trưởng thường sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn, trong khi các công ty có khả năng sinh lợi cao và nhiều tài sản hữu hình có xu hướng giảm đòn bẩy tài chính Các yếu tố khác không ảnh hưởng đáng kể đến đòn bẩy tài chính, và kết quả nghiên cứu này hỗ trợ lý thuyết đánh đổi.
Nghiên cứu của Antoniou và các cộng sự (2008) đã chỉ ra rằng các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp ảnh hưởng đến mức độ sử dụng nợ ở các quốc gia như Pháp, Đức, Nhật Bản, Anh và Mỹ trong giai đoạn 1987-2000, với đòn bẩy tài chính dài hạn được đo bằng tỷ lệ nợ vay dài hạn trên tổng tài sản Sử dụng phương pháp hồi quy GMM, nghiên cứu đã xem xét các biến độc lập như đòn bẩy tài chính kỳ trước, khả năng sinh lợi, cơ hội tăng trưởng, tài sản hữu hình, quy mô công ty, thuế thu nhập doanh nghiệp, rủi ro kinh doanh, chi trả cổ tức và tấm chắn thuế phi nợ Kết quả cho thấy đòn bẩy tài chính kỳ trước, tài sản hữu hình, quy mô công ty và tấm chắn thuế phi nợ có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính dài hạn ở mức ý nghĩa 1%, trong khi cơ hội tăng trưởng, khả năng sinh lợi và thuế thu nhập doanh nghiệp lại có mối tương quan âm.
Kết quả nghiên cứu cho thấy các công ty có tiềm năng tăng trưởng cao và thuế thu nhập doanh nghiệp lớn thường có mức đòn bẩy tài chính thấp hơn so với các công ty khác Điều này cho thấy rằng các yếu tố như khả năng sinh lợi không có tác động đáng kể đến đòn bẩy tài chính Kết quả này hỗ trợ cho lý thuyết đánh đổi trong tài chính doanh nghiệp.
