GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
Bối cảnh nghiên cứu
Trong bối cảnh nền kinh tế hiện nay, các doanh nghiệp thường xuyên đối mặt với nhiều thách thức trong quản lý, điều này thúc đẩy họ tìm kiếm những giải pháp mới Để ứng phó hiệu quả với những khó khăn này, việc kiểm soát tài chính, đặc biệt là quản trị vốn luân chuyển, đóng vai trò quan trọng trong các quyết định tài chính của doanh nghiệp.
Quản trị vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng trong việc kiểm soát tài chính và được nghiên cứu rộng rãi trên toàn cầu Nó liên quan đến việc quản lý tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn Nếu một công ty chỉ tập trung vào tài sản cố định mà bỏ qua nhu cầu vốn ngắn hạn, có thể dẫn đến tình trạng ngưng trệ sản xuất hoặc mất khả năng thanh toán Do đó, việc cân bằng giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn là cần thiết để duy trì chu kỳ kinh doanh hiệu quả, tối ưu hóa nguồn vốn và giảm chi phí.
Vốn lưu chuyển đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì hoạt động kinh doanh liên tục của doanh nghiệp Nếu vốn này không được cung cấp đầy đủ và kịp thời, hoạt động kinh doanh sẽ bị ngưng trệ, dẫn đến rủi ro cao và ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp (Horne và Wachowicz).
Để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và duy trì tính thanh khoản, cần thiết phải áp dụng các biện pháp quản trị vốn luân chuyển hiệu quả nhằm cân bằng giữa hai mục tiêu này.
Ngành dược phẩm đóng vai trò quan trọng trong cuộc sống, ảnh hưởng trực tiếp đến sức khỏe và tính mạng con người, do đó thị trường này luôn ổn định và ít biến động Mặc dù phải đối mặt với nhiều thách thức về kinh tế, công nghệ và xã hội, ngành dược phẩm vẫn thu hút sự quan tâm lớn từ cộng đồng và đang trong giai đoạn phát triển mạnh mẽ Cổ phiếu của các công ty trong ngành này được xem là có tiềm năng cao, thu hút các nhà đầu tư Nghiên cứu “Tác động của quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lời của các công ty ngành dược phẩm trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2018” làm rõ vai trò của quản trị vốn luân chuyển, đồng thời chỉ ra mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty dược phẩm, giúp doanh nghiệp có cái nhìn toàn diện hơn về quản trị vốn và xây dựng các chính sách quản lý hiệu quả cho đầu tư và tài trợ vốn ngắn hạn.
Ý nghĩa của đề tài
Vốn luân chuyển ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, do đó các nhà quản trị cần xem xét và cân nhắc kỹ lưỡng các phương án kiểm soát dòng tiền Việc này giúp công ty sử dụng hiệu quả các nguồn vốn ngắn hạn, từ đó nâng cao khả năng sinh lời.
Nghiên cứu này cung cấp thông tin quý giá cho các nhà đầu tư, giúp họ đưa ra quyết định đúng đắn về việc có nên đầu tư vào cổ phiếu của các công ty trong ngành dược phẩm hay không.
Mục tiêu nghiên cứu
Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty ngành dược phẩm niêm yết trên hai sàn HNX và HOSE là rất quan trọng Nghiên cứu này nhằm xác định ảnh hưởng của quản trị vốn luân chuyển đến hiệu suất tài chính của các công ty dược phẩm Việc tối ưu hóa quản lý vốn luân chuyển không chỉ giúp cải thiện dòng tiền mà còn nâng cao khả năng sinh lời, từ đó góp phần vào sự phát triển bền vững của các doanh nghiệp trong ngành.
Bài viết phân tích và kiểm chứng mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty ngành dược phẩm niêm yết trên sàn HOSE và HNX Nghiên cứu này nhằm làm rõ tác động của quản lý vốn luân chuyển đến hiệu quả tài chính, từ đó cung cấp những thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư và quản lý trong ngành dược phẩm Kết quả sẽ giúp xác định các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến lợi nhuận, đồng thời đề xuất các chiến lược cải thiện quản trị vốn luân chuyển nhằm nâng cao khả năng sinh lời cho các doanh nghiệp trong lĩnh vực này.
Để nâng cao hiệu quả quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời cho các công ty trong ngành dược phẩm, cần đề xuất các giải pháp cụ thể Những giải pháp này bao gồm tối ưu hóa quy trình quản lý hàng tồn kho, cải thiện dòng tiền và tăng cường phân tích tài chính Bên cạnh đó, việc áp dụng công nghệ thông tin trong quản lý tài chính cũng sẽ giúp các công ty nâng cao hiệu quả hoạt động và đạt được lợi nhuận cao hơn.
Câu hỏi nghiên cứu
Căn cứ mục tiêu nghiên cứu, người viết đặt ra một số câu hỏi sau:
Nghiên cứu các thành phần của vốn luân chuyển cho thấy chúng có ảnh hưởng đáng kể đến khả năng sinh lời của các công ty trong ngành dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán.
Để nâng cao khả năng quản trị vốn lưu chuyển và gia tăng khả năng sinh lời cho các công ty dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cần đưa ra một số khuyến nghị quan trọng Các công ty nên tối ưu hóa quy trình quản lý hàng tồn kho, cải thiện việc thu hồi công nợ và tăng cường quản lý chi phí Đồng thời, việc áp dụng công nghệ thông tin trong quản lý tài chính cũng sẽ giúp nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.
Phạm vi và phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của vốn luân chuyển đến khả năng sinh lời của các công ty dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Phạm vi về thời gian: Đề tài nghiên cứu 20 công ty thuộc nhóm ngành dược phẩm trong khoảng thời gian chín năm từ năm 2010 đến năm 2018
Tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, sử dụng phần mềm Stata 12.0 để phân tích dữ liệu Các phương pháp phân tích bao gồm hồi quy dữ liệu bảng với mô hình bình phương bé nhất (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (Fixed Effect Model - FEM) và mô hình bình phương bé nhất tổng quát (Generalized Least Square - GLS).
Đối tượng nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích quản trị vốn luân chuyển và ảnh hưởng của nó đến khả năng sinh lời của các công ty cổ phần dược phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE và HNX.
Dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu dựa trên báo cáo tài chính của 20 công ty thuộc ngành dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trong giai đoạn từ năm 2010 đến 2018.
Bố cục của bài nghiên cứu
- Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu
- Chương 2: Tổng quan lý thuyết và các mô hình nghiên cứu trên thế giới và Việt Nam có liên quan
- Chương 3: Thiết kế nghiên cứu
- Chương 4: Kết quả nghiên cứu
- Chương 5: Kết luận và khuyến nghị
Chương 1 của nghiên cứu giới thiệu về đề tài "Tác động của vốn luân chuyển đến khả năng sinh lời" của các công ty ngành dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu được trình bày rõ ràng, giúp làm nổi bật ý nghĩa của đề tài và tạo nền tảng vững chắc cho các chương tiếp theo.
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN
Tổng quan lý thuyết, các biện pháp quản trị vốn luân chuyển
2.1.1 Tổng quan lý thuyết vốn luân chuyển:
Vốn luân chuyển, hay còn gọi là vốn luân chuyển ròng, là chỉ số quan trọng để đo lường khả năng thanh khoản của doanh nghiệp Nó đại diện cho toàn bộ giá trị tài sản ngắn hạn, những tài sản này tham gia trực tiếp vào chu kỳ kinh doanh của công ty.
Vốn luân chuyển ròng được tính bằng cách lấy tài sản ngắn hạn trừ đi nợ ngắn hạn, cả hai đều là các khoản mục quan trọng trên bảng cân đối kế toán Tài sản ngắn hạn bao gồm những tài sản có khả năng tạo ra tiền mặt trong vòng một năm, như vốn bằng tiền, đầu tư tài chính ngắn hạn, các khoản phải thu, hàng tồn kho và các tài sản ngắn hạn khác.
Nợ ngắn hạn là các khoản nợ có thời hạn thanh toán dưới một năm, bao gồm nợ phải trả cho nhà cung cấp, vay ngắn hạn, ký quỹ, thuế và khoản phải trả cho người lao động (Baveld, 2012).
Quản trị vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng đối với các công ty, đặc biệt trong lĩnh vực sản xuất, kinh doanh và phân phối Đối với những doanh nghiệp này, vốn luân chuyển thường chiếm hơn một nửa tổng giá trị tài sản, điều này cho thấy tầm quan trọng của việc quản lý hiệu quả nguồn vốn này để duy trì hoạt động và phát triển bền vững.
Quản trị vốn luân chuyển là việc quản lý dòng tiền vào và ra của doanh nghiệp, nhằm đảm bảo công ty có đủ tiền để duy trì hoạt động kinh doanh liên tục, đồng thời giảm thiểu rủi ro và khả năng thanh toán nợ ngắn hạn Khả năng quản trị vốn luân chuyển phụ thuộc vào sự cân bằng giữa tính thanh khoản và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Để duy trì hoạt động, công ty cần nguồn vốn để đầu tư, tập trung vào hàng hóa lưu kho, khoản thu từ khách hàng và tiền mặt tối thiểu Các khoản đầu tư này thường được tài trợ từ nợ ngắn hạn và tín dụng từ nhà cung cấp.
Các công ty có tài sản ngắn hạn lớn hơn nợ ngắn hạn sẽ có vốn luân chuyển dương, tức là họ có nhiều tiền mặt hơn số tiền cần chi trả trong vòng 12 tháng Tuy nhiên, thặng dư vốn luân chuyển này thường không mang lại hiệu quả cao do tài sản ngắn hạn có khả năng sinh lời thấp Ngược lại, nếu tài sản ngắn hạn nhỏ hơn nợ ngắn hạn, vốn luân chuyển sẽ âm, dẫn đến khó khăn trong việc thanh toán nợ Trong trường hợp này, công ty sẽ phải vay nợ hoặc bán tài sản để đáp ứng các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn.
2.1.1.1 Kỳ thu tiền khoản phải thu (hay còn gọi là kỳ thu tiền bình quân):
Kỳ thu tiền khoản phải thu bắt đầu từ thời điểm bán hàng cho đến khi nhận được tiền từ khách hàng Việc thắt chặt tín dụng bằng cách giảm kỳ thu tiền bình quân giúp công ty giảm rủi ro và cải thiện tính thanh khoản Ngược lại, nếu công ty nới lỏng chính sách tín dụng, kéo dài kỳ thu tiền, doanh thu và khả năng sinh lời sẽ tăng, thu hút thêm khách hàng và đơn hàng mới, từ đó duy trì mối quan hệ lâu dài với khách hàng Tuy nhiên, điều này cũng có thể dẫn đến nợ xấu gia tăng và khó khăn về dòng tiền Theo nghiên cứu của Wort và Zumwalt (1985), các chương trình chiết khấu khi bán hàng khuyến khích khách hàng thanh toán sớm, giúp công ty thu hồi tiền mặt nhanh hơn và giảm khả năng không thu được nợ Lý thuyết quản trị dòng tiền cho thấy kỳ thu tiền ngắn sẽ nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh của công ty (Churchill và Mullins, 2001; Farris và Hutchison, 2002, 2003; Stewart, 1995).
2.1.1.2 Kỳ luân chuyển hàng tồn kho:
Thời gian trung bình để đưa nguyên liệu vào sản xuất và cung cấp sản phẩm cho người tiêu dùng là rất quan trọng (A.Preve & Sarria-Allende, 2010) Hàng tồn kho đóng vai trò là tài sản dự trữ, giúp doanh nghiệp cung cấp kịp thời cho khách hàng Mặc dù hàng tồn kho cao giúp tránh ngưng trệ sản xuất và giảm thiểu rủi ro về giá, nhưng cũng phát sinh chi phí bảo quản và lưu kho Ngược lại, mức tồn kho thấp giúp giảm chi phí quản lý và giải phóng tiền mặt để tái đầu tư, gia tăng doanh thu Các nghiên cứu cho thấy việc duy trì lượng hàng tồn kho thấp có thể cải thiện tính thanh khoản và khả năng sinh lời của công ty (Capkun et al, 2009; Chen et al, 2005; Koumanakos, 2008; Swamidass, 2007) Hiện nay, nhiều biện pháp kiểm soát hàng tồn kho hiệu quả đã được phát triển để đáp ứng nhu cầu khách hàng (Milgrom and Roberts, 1988).
2.1.1.3 Kỳ thanh toán khoản phải trả (hay gọi là kỳ trả tiền bình quân):
Kỳ thanh toán khoản phải trả là khoảng thời gian từ khi công ty mua hàng hóa cho đến khi thanh toán cho người bán Thời gian trả tiền càng dài, công ty càng có thể giữ tiền mặt lâu hơn, từ đó cải thiện tính thanh khoản (Stewart, 1995) Tuy nhiên, chu kỳ thanh toán dài có thể khiến nhà cung cấp thiếu tiền và ảnh hưởng đến chất lượng hàng hóa (Raghavan và Mishra, 2011) Mặc dù mở rộng chu kỳ thanh toán giúp công ty có thêm thời gian, nhưng cũng đồng nghĩa với việc không nhận được chiết khấu thanh toán sớm, ảnh hưởng đến uy tín và vị thế công ty (Fawcett et al., 2010) Nghiên cứu của Deloof (2003) và Garcia-Teruel cùng Martinez-Solano (2007) chỉ ra rằng kỳ phải trả người bán ngắn hơn sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty.
2.1.1.4 Chu kỳ luân chuyển tiền mặt:
Chu kỳ luân chuyển tiền mặt là một chỉ tiêu quan trọng để đánh giá khả năng quản trị vốn luân chuyển, bao gồm ba yếu tố chính: kỳ thu tiền từ khoản phải thu, kỳ luân chuyển hàng tồn kho và kỳ thanh toán khoản phải trả.
Chu kỳ luân chuyển tiền mặt là công cụ quan trọng giúp các nhà quản lý đánh giá khả năng quản trị vốn luân chuyển trong hoạt động kinh doanh của công ty Chu kỳ này bắt đầu từ việc công ty mua nguyên liệu, vật liệu sản xuất, tiếp tục với việc bán sản phẩm và kết thúc khi thu tiền từ khách hàng (Sathyamoorthi và Walley-Dima, 2008).
(Nguồn: Tài chính doanh nghiệp, Vũ Việt Quảng, 2017, Trang 884)
2.1.2 Các giải pháp quản trị vốn luân chuyển:
2.1.2.1 Quản trị hàng tồn kho:
Kiểm soát hàng tồn kho là một công việc quan trọng trong hoạt động sản xuất kinh doanh, vì giá trị tồn kho chiếm tỷ lệ cao trong tổng giá trị tài sản ngắn hạn của doanh nghiệp Mục tiêu của việc này là quản lý và đầu tư hiệu quả vào hàng tồn kho Các nhà quản lý cần lập kế hoạch cụ thể cho nhu cầu từng loại hàng hóa, nguyên liệu và vật liệu, phù hợp với yêu cầu kinh doanh của doanh nghiệp Việc duy trì khoản dự trữ này giúp đảm bảo hoạt động kinh doanh liên tục và phòng ngừa rủi ro khi có biến cố bất thường xảy ra.
Chu kỳ luân chuyển tiền mặt
Kỳ luân chuyển hàng tồn kho
Kỳ thu tiền khoản phải thu
Kỳ thanh toán khoản phải trả
Chu kỳ luân chuyển tiền mặt
(NVL, hàng hóa) Bán hàng lưu kho
Kỳ thu tiền khoản phải thu
Kỳ thanh toán khoản phải trả
Chu kỳ hoạt động kinh doanh Trả tiền mua hàng Thu tiền bán hàng
Hình 2 1: Đường biểu diễn thời gian của dòng tiền và hoạt động kinh doanh ngắn hạn của doanh nghiệp
Một trong những mô hình kiểm soát hàng tồn kho mang lại hiệu quả cho doanh nghiệp chính là mô hình EOQ (Economic Order Quantity)
Mô hình EOQ được thể hiện ở hình 2.2 trong đó:
C: chi phí tồn trữ Q: số lượng hàng hóa tồn kho S: số lượng hàng hóa phân phối, tiêu thụ O: chi phí cho mỗi lần mua hàng
(Nguồn: Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Trần Ngọc Thơ, 2005, Trang 749)
2 x C Gọi Q* là lượng hàng tối ưu, tại mức sản lượng tối ưu Q* để tổng chi phí là thấp nhất ta có:
Chi phí mua hàng = Chi phí lưu kho
Hình 2 2 : Đồ thị biểu diễn mối quan hệ giữa chi phí lưu giữ hàng, chi phí mua hàng, tổng chi phí theo các mức sản lượng tồn kho
Qui mô mua hàng Chi phí
Q* (mức hàng hóa tối ưu)
Do đó, doanh nghiệp cần phải tính toán lượng hàng tồn kho tối ưu Q* để tại đó công ty có thể giảm chi phí lưu kho ở mức tối thiểu
2.1.2.2 Quản trị khoản phải thu hay quản trị tín dụng:
Khi công ty cung cấp hàng hóa hoặc dịch vụ, họ có thể yêu cầu khách hàng thanh toán trước hoặc cho phép thanh toán chậm, được gọi là chính sách bán hàng tín dụng.
Việc áp dụng chính sách bán hàng tín dụng không chỉ giúp công ty gia tăng doanh thu mà còn kéo theo những chi phí phát sinh khi mở rộng các chính sách tín dụng cho khách hàng.
Trước khi quyết định áp dụng chính sách bán hàng tín dụng cho khách hàng, công ty cần xây dựng các điều khoản cấp tín dụng và chính sách thu hồi nợ một cách rõ ràng.
Vài nét về nguồn gốc và sự phát triển ngành dược
Từ thời kỳ Bắc thuộc năm 938, nền y dược Việt Nam chữa bệnh bằng các loại thảo dược do bị ảnh hưởng nền y dược Trung Quốc
Giai đoạn 1946 – 1954, ngành dược chủ yếu phát triển lĩnh vực đông dược, sử dụng các nguyên liệu chủ yếu từ những cây thuốc có sẵn trong nước
Giai đoạn 1954 – 1975, phát triển các doanh nghiệp ngành dược do nhà nước quản lý
Sau năm 1975, ngành dược phát triển trải qua 3 thời kỳ:
Giai đoạn 1975 – 1990: Mức tiêu thụ thuốc trên đầu người khoảng 0,5 – 1USD/năm Ngành dược trong giai đoạn này ở Việt Nam chủ yếu là các doanh nghiệp nhà nước
Giai đoạn 1990 – 2005: Có nhiều chủng loại thuốc phong phú, đa dạng hơn và các công ty phân phối và sản xuất thuốc phát triển rộng
Từ năm 2005 đến nay, các công ty dược đã sản xuất thuốc theo tiêu chuẩn GMP để đáp ứng nhu cầu chất lượng ngày càng cao, phù hợp với xu hướng toàn cầu hóa trong ngành dược và quá trình hội nhập quốc tế.
Đặc thù ngành dược phẩm tại Việt Nam
Ngành dược phẩm đóng vai trò quan trọng trong quá trình công nghiệp hóa và hiện đại hóa nền kinh tế Ngành này bao gồm các công ty chuyên nghiên cứu và sản xuất thuốc nhằm phòng ngừa và điều trị bệnh cho con người.
Ngành công nghiệp dược phẩm chủ yếu bao gồm hai loại thuốc: đông dược và tân dược Đông dược được chiết xuất từ cây cỏ và động vật, trong khi tân dược được sản xuất từ hóa chất và vi nấm Các loại thuốc tân dược thường có tác dụng mạnh hơn so với đông dược.
Các sản phẩm trong ngành dược bao gồm cả đông dược và tân dược, do đó chúng đều có đầy đủ đặc tính của hàng hóa Bên cạnh đó, ngành dược còn có một số đặc trưng riêng biệt.
Để sản xuất một loại thuốc mới, yêu cầu cần có trình độ kỹ thuật cao và công nghệ tiên tiến, đồng thời phải kết hợp những thành tựu từ các lĩnh vực lý học, hóa học và sinh học.
Sản phẩm dược có vai trò xã hội quan trọng, phục vụ nhu cầu chữa bệnh cho cộng đồng và ảnh hưởng trực tiếp đến sức khỏe cũng như tính mạng con người Do đó, chất lượng của các sản phẩm này cần được đảm bảo và phải an toàn khi sử dụng.
Vài chỉ tiêu tài chính của ngành Dược
Mỗi ngành nghề đều có những chỉ số tài chính đặc thù, phản ánh khả năng hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trong lĩnh vực đó Để đánh giá hiệu quả tài chính, cần xem xét ba chỉ tiêu tài chính quan trọng.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp:
Tỷ suất lợi nhuận gộp được tính bằng tỷ lệ phần trăm giữa doanh thu và giá vốn hàng bán, là chỉ số quan trọng trong ngành dược Các công ty dược trong nước phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu và vật liệu nhập khẩu, với chi phí này chiếm đến 70% giá vốn hàng bán Điều này dẫn đến việc tình hình kinh doanh của doanh nghiệp bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi chi phí nguyên liệu Những doanh nghiệp không bị chi phối bởi chi phí nguyên liệu đầu vào sẽ có cơ hội giảm bớt chi phí và gia tăng lợi nhuận.
Khi so sánh các doanh nghiệp sản xuất dược, chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận gộp là một yếu tố quan trọng, giúp nhà đầu tư nhận biết doanh nghiệp nào có khả năng mang lại lợi nhuận cao hơn.
Hình 2 3: Tỷ suất lợi nhuận gộp của 20 doanh nghiệp dược năm 2010-2018
(Nguồn: Tính toán từ bộ dữ liệu)
Tỷ suất giá vốn hàng bán trên doanh thu trong ngành dược thường cao do các doanh nghiệp phải đầu tư lớn vào kênh phân phối và triển khai nhiều chương trình bán hàng, bao gồm cả bán hàng thông thường và bán hàng theo đơn.
Trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt của ngành dược phẩm hiện nay, tỷ số giá vốn hàng bán trên doanh thu đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả đầu tư vào kênh phân phối Các công ty có chi phí bán hàng hợp lý, không vượt quá mức trung bình của ngành sẽ tạo ra lợi thế trong việc tiếp cận và thu hút khách hàng.
AMV BCP DBT DCL DHG DHT DMC DNM HAI IMP LDP MKV NDP OPC PMC PPP TRA VFG VMD VPS
TỶ SUẤT LỢI NHUẬN GỘP
Hình 2 4: Giá vốn hàng bán trên doanh thu 20 doanh nghiệp dược phẩm năm 2010 - 2018 (Nguồn: Tính toán từ bộ dữ liệu)
- Số vòng quay hàng tồn kho:
Số vòng quay hàng tồn kho là chỉ số quan trọng thể hiện khả năng kiểm soát hàng hóa trong kho của doanh nghiệp Công thức tính số vòng quay hàng tồn kho là giá vốn hàng bán chia cho hàng tồn kho bình quân Một vòng quay hàng tồn kho cao cho thấy doanh nghiệp duy trì lượng hàng tồn kho thấp, điều này không chỉ khẳng định hiệu quả trong quản lý mà còn phản ánh vị thế vững chắc của doanh nghiệp trong hệ thống phân phối.
AMV BCP DBT DCL DHG DHT DMC DNM HAI IMP LDP MKV NDP OPC PMC PPP TRA VFG VMD VPS
TỶ SUẤT GIÁ VỐN HÀNG BÁN TRÊN DOANH THU
Hình 2 5: Vòng quay hàng tồn kho của 20 doanh nghiệp dược năm 2010 -2018
(Nguồn:Tính toán từ bộ dữ liệu)
Chương này trình bày lý thuyết về các thành phần của vốn luân chuyển, bao gồm kỳ thu tiền khoản phải thu, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ phải trả cho người bán và chu kỳ luân chuyển tiền mặt Tác giả cũng khảo sát các mô hình nghiên cứu liên quan từ các tác giả trong nước và quốc tế, ở nhiều quốc gia và lĩnh vực khác nhau Qua đó, nghiên cứu nhằm xem xét tác động của vốn luân chuyển đến khả năng sinh lời của các công ty ngành dược niêm yết.
Trong chương này, tác giả trình bày nguồn gốc và sự phát triển của ngành, cùng với các chỉ số tài chính đặc trưng từ năm 2010 đến 2018 Mục đích là cung cấp cái nhìn tổng quan về hoạt động kinh doanh của một số công ty trong nhóm ngành này.
AMV BCP DBT DCL DHG DHT DMC DNM HAI IMP LDP MKV NDP OPC PMC PPP TRA VFG VMD VPS
VÒNG QUAY HÀNG TỒN KHO
Dữ liệu và mô hình nghiên cứu
3.1.1 Phương pháp thu thập dữ liệu:
Dữ liệu trong nghiên cứu được thu thập từ bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh đã được kiểm toán của 20 công ty ngành dược niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn 2010 - 2018 Việc lựa chọn các công ty niêm yết đảm bảo tính chính xác, minh bạch và hợp lý của các báo cáo, trong khi số liệu từ các công ty chưa niêm yết không phản ánh đúng hoạt động kinh doanh, ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu.
3.1.2 Phương pháp xử lý dữ liệu:
Các chỉ số tài chính được tính toán bằng công thức và đưa vào mô hình thông qua phần mềm Microsoft Excel Phần mềm Stata 12.0 được sử dụng để chạy mô hình nghiên cứu, nhằm phân tích mối quan hệ giữa các biến độc lập, biến kiểm soát và biến phụ thuộc.
3.1.3 Cơ sở lựa chọn mô hình:
Theo nghiên cứu của Ukaegbu (2014) về tầm quan trọng của quản lý vốn luân chuyển trong khả năng sinh lời của công ty, tác giả đã sử dụng mô hình của Pais và Gamma (2015) để lựa chọn biến GDPPR Đồng thời, nghiên cứu của Islam và cộng sự (2018) về tác động của quản lý vốn luân chuyển đến khả năng sinh lời trong ngành dược phẩm Bangladesh cũng được tham khảo để xây dựng mô hình nghiên cứu riêng Với việc Bangladesh là một quốc gia đang phát triển tương tự như Việt Nam, tác giả đã áp dụng mô hình này để nghiên cứu tác động của vốn luân chuyển đối với khả năng sinh lời của các công ty dược tại Việt Nam.
Giai đoạn nghiên cứu được chọn bắt đầu từ năm 2010 đến 2018, nhằm phân tích tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế 2007-2008 đến nền kinh tế Việt Nam, đặc biệt là các ngành chế biến xuất nhập khẩu và bất động sản Nhiều công ty đã gặp khó khăn do không đáp ứng được nhu cầu thanh khoản Đến năm 2010, nền kinh tế bắt đầu hồi phục, các doanh nghiệp ngày càng chú trọng vào quản trị tính thanh khoản và quản trị vốn luân chuyển, vì chúng đóng vai trò quan trọng đối với khả năng sinh lời, rủi ro và giá trị của công ty (Smith, 1980).
3.1.4 Mô hình nghiên cứu: Để phân tích “tác động của vốn luân chuyển đến khả năng sinh lời” của các công ty dược phẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam Tác giả đề xuất bốn mô hình nghiên cứu để xem xét ảnh hưởng của từng biến độc lập đại diện cho các thành phần của vốn luân chuyển và biến kiểm soát tác động như thế nào đối với biến phụ thuộc đại diện cho khả năng sinh lời của công ty:
GOPit = β0 + β1ARit + β2SIZEit + β3DEBTit +β4GDPGRt + β5CRit + ε(1)
GOPit = β0 + β1APit + β2SIZEit + β3DEBTit +β4GDPGRt + β5CRit + ε(2)
GOPit = β0 + β1INVit + β2SIZEit + β3DEBTit +β4GDPGRt + β5CRit + ε(3)
GOPit = β0 + β1CCCit + β2SIZEit + β3DEBTit +β4GDPGRt + β5CRit + ε(4)
Trong đó: β0: hệ số chặn β1, β2, β3, β4, β5: các tham số chưa biết của mô hình ε: sai số i: ký hiệu đại diện cho các công ty t: ký hiệu đại diện cho năm
GOP (Gross Operating Profit): Tỷ suất sinh lời hoạt động gộp
AR (Accounts Receivable): Kỳ thu tiền khoản phải thu
AP (Accounts Payable): Kỳ thanh toán khoản phải trả
INV (Inventories Turnover): Kỳ luân chuyển hàng tồn kho
CCC (Cash Conversion Cycle): Chu kỳ luân chuyển tiền mặt
SIZE: Qui mô công ty
GDPGR (Gross Domestic Product Growth): Tốc độ tăng trưởng GDP
CR (Current ratio): Tỉ số thanh toán hiện hành
Mô tả các biến và giả thuyết trong mô hình nghiên cứu
Tỷ suất sinh lời hoạt động gộp (GOP) là chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng sinh lời và hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty, loại trừ các yếu tố tài chính Chỉ số này cũng giúp lý giải lý do vì sao tài sản tài chính không được tính vào tổng tài sản Biến này được tác giả lựa chọn để áp dụng trong mô hình nghiên cứu của mình.
Theo các tác giả Ukaegbu (2013), Lazaridis & Tryfonidis (2006), Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2013), cùng với Delagger (2003), GOP được sử dụng làm biến phụ thuộc trong nghiên cứu Tỷ suất sinh lời hoạt động gộp được tính toán bằng công thức cụ thể.
GOP (Lợi nhuận trên tổng tài sản) là chỉ số quan trọng giúp đo lường mức sinh lời của doanh nghiệp Chỉ số này cho thấy doanh nghiệp tạo ra bao nhiêu lợi nhuận trên mỗi đồng tài sản Một giá trị GOP cao chứng tỏ rằng doanh nghiệp đang sử dụng tài sản của mình một cách hiệu quả.
3.2.2.1 Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV = Inventory Tunover):
Kỳ luân chuyển hàng tồn kho, hay số ngày bình quân của một vòng quay hàng tồn kho, là chỉ tiêu quan trọng để đánh giá hiệu quả sử dụng hàng tồn kho Chỉ tiêu này giúp doanh nghiệp theo dõi và tối ưu hóa quy trình quản lý hàng hóa.
Doanh thu thuần - Giá vốn hàng bán Tổng tài sản - Tài sản tài chính
Hàng tồn kho bình quân
Hàng tồn kho bao gồm nhiều hình thức khác nhau, như nguyên liệu và vật liệu thô, là những đầu vào thiết yếu cho quá trình sản xuất; bên cạnh đó, còn có sản phẩm dở dang và thành phẩm.
Khi số luân chuyển hàng tồn kho quá dài, hàng hóa dễ bị lỗi thời và hư hỏng, gây thiệt hại cho doanh nghiệp và giảm khả năng sinh lời Ngược lại, nếu kỳ luân chuyển hàng tồn kho quá ngắn, doanh nghiệp có thể không có đủ hàng hóa để đáp ứng nhu cầu tăng đột biến, dẫn đến mất khách hàng và thị phần, thậm chí có thể làm gián đoạn quá trình sản xuất Để kiểm soát hàng tồn kho hiệu quả, các công ty cần cân bằng lượng hàng tồn kho nhằm đáp ứng nhu cầu thị trường Mỗi ngành nghề đều có những biện pháp kiểm soát hàng tồn kho riêng, và các công ty cần tìm ra giải pháp tối ưu để giảm chi phí lưu kho và tăng khả năng sinh lời.
Giả thuyết 1: Việc cải thiện kỳ luân chuyển hàng tồn kho có giúp cải thiện được khả năng sinh lời của doanh nghiệp hay không?
3.2.2.2 Kỳ thu tiền khoản phải thu (AR count Receivable):
Khi công ty cung cấp sản phẩm hoặc dịch vụ mà không thu tiền ngay, khoản tiền này được ghi nhận là khoản phải thu từ khách hàng, thể hiện việc công ty đã cấp tín dụng ngắn hạn, gọi là các khoản phải thu thương mại Việc áp dụng tín dụng thương mại có thể giúp công ty tăng thị phần và doanh số bán hàng (Petersen và Rajan, 1997; Molina và Preve, 2009a) Tuy nhiên, trong một thị trường không hoàn hảo với thông tin bất cân xứng, người mua có thể chây ỳ thanh toán, dẫn đến nợ xấu Hiệu quả thu hồi nợ được đánh giá qua chỉ số kỳ thu tiền của khoản phải thu, với công thức tính cụ thể.
Nếu kỳ thu tiền kéo dài, công ty sẽ gặp khó khăn về vốn, buộc phải huy động vốn từ bên ngoài Điều này dẫn đến việc tăng chi phí sử dụng vốn và ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng tài chính của công ty.
Bình quân các khoản phải thu
Doanh thu thuần có khả năng sinh lời, vì vậy công ty cần rút ngắn thời gian thu tiền từ khoản phải thu mà không ảnh hưởng đến doanh thu bán hàng và vẫn duy trì mối quan hệ tốt với khách hàng.
Giả thuyết 2: Việc rút ngắn hay trì hoãn kỳ thu tiền khoản phải thu sẽ ảnh hưởng như thế nào đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp
3.2.2.3 Kỳ phải trả người bán (AP count Payable):
Khoản phải trả là nợ phát sinh từ doanh thu bán chịu của nhà cung cấp, được ghi nhận là khoản phải thanh toán Thời gian trả nợ phụ thuộc vào chính sách bán chịu và mối quan hệ với nhà cung cấp Rút ngắn chỉ tiêu này cho thấy khả năng thanh toán sớm, giúp nâng cao uy tín và thu hút nhiều khoản tín dụng hơn Ngược lại, kỳ phải thanh toán dài sẽ khiến công ty chiếm dụng vốn nhiều hơn Kỳ phải trả cho người bán được tính toán dựa trên các yếu tố liên quan.
Giả thuyết 3: Việc rút ngắn hay trì hoãn kỳ phải trả người bán sẽ ảnh hưởng như thế nào đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp
3.2.2.4 Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC = Cash Conversion Cycle):
Chu kỳ luân chuyển tiền mặt bao gồm ba thành phần chính: kỳ thu tiền từ khoản phải thu, kỳ luân chuyển hàng tồn kho và kỳ phải trả cho người bán Để tính toán chu kỳ luân chuyển tiền mặt, cần xem xét các yếu tố này một cách tổng thể.
Quản lý chu kỳ luân chuyển tiền mặt là yếu tố quan trọng trong quản lý vốn luân chuyển, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thanh khoản và sinh lời của công ty Để cải thiện khả năng sinh lời, doanh nghiệp có thể rút ngắn thời gian thu tiền, tăng cường thu hồi các khoản nợ và kéo dài thời gian thanh toán cho nhà cung cấp.
Chính sách này mang lại lợi ích về chi phí thấp, với các nguồn tài trợ ngắn hạn phát sinh từ việc vay mượn mà không phải trả lãi Tuy nhiên, khi số lượng hàng hóa tăng lên, cần xem xét các yếu tố khác để đảm bảo hiệu quả.
Bình quân các khoản phải trả
Giá vốn hàng bán tồn kho giảm và việc thu hẹp các khoản nợ của khách hàng khi mua hàng sẽ dẫn đến sự giảm doanh thu, từ đó làm tăng rủi ro trong hoạt động kinh doanh.
Giả thuyết 4: Nếu chu kỳ luân chuyển tiền mặt được cải thiện thì có giúp cải thiện khả năng sinh lời của doanh nghiệp hay không?
- Quy mô công ty (SIZE):
Qui mô công ty phản ánh khả năng sản xuất và sự đa dạng trong các dịch vụ mà công ty cung cấp cho khách hàng Theo nghiên cứu của Islam và cộng sự (2018), qui mô công ty được xác định dựa trên một số tiêu chí cụ thể.
Các bước phân tích định lượng
Bước 1: Thống kê mô tả
Thống kê mô tả là phương pháp thu thập và tóm tắt số liệu, nhằm trình bày và tính toán các đặc trưng khác nhau của dữ liệu, giúp phản ánh tổng quát thông tin cần thiết.
Tên biến Biến Kỳ vọng của tác giả
Kỳ thu tiền khoản phải thu AR -
Kỳ luân chuyển hàng tồn kho INV -
Kỳ trả tiền cho người bán AP -
Chu kỳ luân chuyển tiền mặt CCC -
Qui mô công ty SIZE +
Tỷ số thanh toán hiện hành CR -
Tốc độ tăng trưởng GDP (GDPGR) được phân tích thông qua độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất của các biến phụ thuộc, biến độc lập và biến kiểm soát Việc hiểu rõ các yếu tố này giúp đánh giá chính xác hơn về sự biến động và ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế.
Bước 2: Phân tích ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình
Phân tích ma trận tương quan cung cấp cái nhìn tổng quát về hệ số tương quan và ý nghĩa thống kê, đồng thời khám phá mối liên hệ giữa các biến độc lập.
Bước 3: Phân tích kết quả hồi quy bằng phương pháp bình phương bé nhất (Pooled OLS) là cần thiết để đánh giá tác động của vốn luân chuyển lên khả năng sinh lời của doanh nghiệp Việc ước lượng hồi quy theo phương pháp Pooled OLS giúp xác định mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và hiệu quả sinh lời.
Phương pháp bình phương bé nhất Pooled OLS là một kỹ thuật ước lượng phổ biến cho dữ liệu chéo, tức là số liệu về nhiều biến được thu thập tại cùng một thời điểm từ nhiều công ty khác nhau Phương trình hồi quy Pooled OLS được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa các biến trong dữ liệu này.
Hệ số β0 và βi là tham số cần ước lượng u là sai số
Bước 4: Phân tích hồi quy theo phương pháp tác động cố định (Fixed Effects Model – FEM)
Mô hình hồi quy tác động cố định (FEM) là công cụ quan trọng trong phân tích hồi quy dữ liệu bảng, giúp ước lượng ảnh hưởng giữa các biến trong đối tượng quan sát Phương trình hồi quy tác động cố định thể hiện mối quan hệ này một cách rõ ràng và chính xác.
Yit = β1Xit1 + β2Xit2 + μ Y: là biến phụ thuộc
Hệ số β1, β2 là các hệ số hồi quy μ: sai số
Bước 5: Kiểm tra phương sai thay đổi:
Sau khi chạy mô hình hồi quy, ta tiến hành kiểm định phương sai thay đổi với:
Giả thuyết H0: Phương sai thay đổi không xảy ra
Giả thuyết H1: Có xảy ra phương sai thay đổi
Nếu p-value nhỏ hơn 0,05, chúng ta sẽ bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1 Trong trường hợp xảy ra phương sai thay đổi, có thể khắc phục vấn đề này bằng cách sử dụng mô hình bình phương bé nhất tổng quát (GLS).
Bước 6: Kiểm định tự tương quan:
Kiểm định tự tương quan với:
Giả thuyết H0: Không xảy ra tự tương quan Nếu Prob > F lớn hơn 0,05, chấp nhận giả thuyết H0
Giả thuyết H1: Có xảy ra tự tương quan Nếu Prob > F nhỏ hơn 0,05, chấp thuận giả thuyết H1
Trong nghiên cứu này, hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương quan đã được phát hiện Để khắc phục những vấn đề này, tác giả đã áp dụng phương pháp phân tích hồi quy bằng cách sử dụng bình phương bé nhất tổng quát (GLS - Generalized Least Squares).
Trong chương 3, tác giả trình bày chi tiết phương pháp thu thập và xử lý dữ liệu, đồng thời giải thích lý do lựa chọn mô hình nghiên cứu Tác giả đã xây dựng một mô hình phù hợp với nghiên cứu, đưa ra các giả thuyết nghiên cứu rõ ràng Các biến độc lập được mô tả đại diện cho các thành phần của vốn luân chuyển, trong khi biến phụ thuộc thể hiện khả năng sinh lời Ngoài ra, tác giả cũng đưa vào một số biến kiểm soát như quy mô công ty (SIZE), tỷ số thanh toán hiện tại (CR), tỷ số nợ (DEBT) và tốc độ tăng trưởng GDP (GDPGR).
Tác giả đã trình bày các bước của phương pháp nghiên cứu, bao gồm thống kê mô tả, phân tích ma trận tương quan và phân tích hồi quy sử dụng các phương pháp Pooled OLS, FEM và GLS Kết quả phân tích sẽ được trình bày trong chương tiếp theo.
