~“
Chương 3:
THUC TRANG KIEM SOAT VON FPI Ở VIỆT NAM VA NHAN TO TAC DONG MUC TIEU KIEM SOAT VON
3.1 THUC TRANG THU HUT VON FPI O VIET NAM
Ở Việt Nam, trước thời điểm phát triển mạnh mẽ của TTCK năm 2006, đầu tư gián tiếp chủ yếu là thông qua các quỹ đầu tư Những quỹ đầu tư đầu tiên xuất hiện tại Việt Nam vào khoảng đầu những năm 1990 Trong nửa đầu những thập kỷ 90, có 8 quỹ đầu tư tiến hành hoạt động tại Việt Nam với tổng lượng vốn huy động khoảng 700 triệu USD Tuy nhiên, những khó khăn trong nỗ lực tìm kiếm cơ hội bỏ vốn cùng tác động của khủng hoảng tài chính tiền tệ năm 1997 đã khiến các quỹ nản
lòng và lần lượt rút lui Sau thời điểm năm 2006, khi Việt nam thực hiện nhiều
quảng bá hình ảnh cũng như những chính sách kêu gọi, đầu tư nước ngoài vào Việt Nam thông qua quỹ đầu tư có những chuyền biến lớn
Tình hình thu hút vốn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài ở Việt nam từ khi thực hiện chính sách mở cửa đến nay có thể chia làm 3 giai đoạn:
© Giai doan 1 (1988 — 1997):
Giai đoạn này mở đầu cho thời kỳ dòng vốn FPI vao Viét Nam theo xu hướng đổi mới và mở cửa, thu hút các nhà đầu tư nước ngoài Trong giai đoạn này, ở Việt Nam chưa có TTCK nên FPI vào Việt nam chủ yếu thông qua các quỹ đầu tư nước ngoài Giai đoạn này, Việt nam có 7 quỹ đầu tư nước ngoài được thành lập với tổng số vốn được huy động khoảng 400 triệu USD
Từ những năm 90, Chính phủ Việt Nam lần đầu tiên công bố chính sách mở cửa cho đầu tư nước ngoài Các nhà quản lý quỹ và các quỹ hưu trí nước ngoài đã bắt đầu mang tiền vào đầu tư ở Việt Nam Các quỹ đầu tư chủ yếu mua cổ phần của các DN nhà nước cổ phần hoá Từ 1991 đến 1993, vốn FPI vào Việt nam vẫn còn thấp bởi trong thời kỳ này chỉ mới thí điểm cổ phần hoá, chưa có nhiều cơ hội cho đầu tư nước ngoài Từ năm 1994, việc cổ phần hoá được đẩy mạnh nên đầu tư của các quỹ phát triển Đến những năm 1997-1998, công cuộc cải cách kinh tế chậm chạp, kế hoạch khai trương thị trường giao dịch chứng khoán bị hoãn cộng với tác động của cuộc khủng hoảng tài chính khu vực đã làm sụt giảm đầu tư của các quỹ, thậm chí có nhiều quỹ rút khỏi Việt Nam
Trang 2~“
Đây là thời kỳ khủng hoảng và hậu khủng hoảng tài chính - tiền tệ châu Á khiến các dòng vốn đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài vào châu Á bị suy giảm Việt nam cũng chịu ảnh hưởng chung của xu hướng này với việc giảm sút và thu hẹp đáng kể quy mô thu hút của cả vốn FDI và vốn FPI Từ năm 2000, tuy TTCK đã hoạt động, nhưng do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế, nên TTCK Việt nam cũng hoạt động ì ạch, chưa phát triển Về các quỹ đầu tư, trong số 7 quỹ đầu tư kể trên có 5 quỹ rút khỏi Việt Nam, một quỹ thu hẹp trên 90% quy mô quỹ, chỉ còn duy nhất quỹ Vietnam Enterprise Investment Fund được thành lập tháng 7-1995 với quy mô vốn 35 triệu USD (nhỏ nhất trong số 7 quỹ) là còn hoạt động cho đến nay
©_ Giai đoạn 3 (từ 2003 đến nay):
Việt nam có tốc độ tăng trưởng kinh tế hàng năm đạt trên 7% liên tục trong nhiều năm liền (chỉ đứng sau Trung quốc) Thêm vào đó, môi trường đầu tư và chính tri én định cộng với sự ra đời và đi vào hoạt động của trung tâm giao dịch chứng khoán đã tạo sự hấp dẫn lớn thu hút các quỹ đầu tư quay trở lại Việt Nam Các quỹ đầu tư nước ngoài đã trở lại mạnh mẽ với hai khuynh hướng: các quỹ mới xuất hiện và các quỹ cũ còn hoạt động thì tăng vốn Đây được xem là thời kỳ phục hồi dòng vốn FPI vào Việt Nam cùng với xu hướng tăng cường cải thiện môi trường đầu tư, phát triển các định chế thị trường tài chính Đặc biệt, trong đó có những chủ trương, và quyết tâm của Chính phủ về đây mạnh cổ phần hóa Đồng thời, chính phủ còn nới lỏng tỷ lệ nắm giữ cổ phần của các nhà đầu tư nước ngoài trong các doanh nghiệp nhà nước lớn được cé phần hóa (từ 30% lên 49%)
Giai đoạn này đánh giá một bước ngoặt quan trọng, một làn sóng mới của FPI vào Việt Nam với quy mô và chất lượng hơn hẳn Biểu hiện rõ nét nhất là sự tham gia tích cực của NĐTNN vào các doanh nghiệp cổ phần hoá, các ngân hàng thương, mại Việt Nam cũng như việc mua trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Số lượng công ty niêm yết tăng từ 41 công ty năm 2005 lên 193 công ty năm 2006 Số lượng tài khoản giao dịch của các nhà đầu tư mở tại các công ty chứng khoán là trên 100.000 vào tháng 12-2006, (trong đó có 1870 tài khoản do người
nước ngoài nắm giữ), gấp ba lần cuối năm 2005 Cuối năm 2006, khi Việt nam thực
hiện đàm phán để chuẩn bị gia nhập WTO, dòng vốn này liên tục tăng nhanh Đỉnh
điểm của thu hút vốn là năm 2007, có khoảng 6,5 tỉ USD lượng vốn FPI vào Việt
Nam Năm 2008, do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế toàn cầu, dòng vốn này đã
Trang 3~“
nỗ lực vượt qua khủng hoảng, thu hút nguồn vốn FPI của Việt nam cũng đã tăng trưởng dương trở lại đạt 128 triệu USD Năm 2010 tiếp tục tăng lên 700 triệu USD Đến nay, cuối năm 2012, với quy mô niêm yết hơn 14 tỷ chứng khoán của hàng trăm công ty, nâng tổng số công ty niêm yết gần gấp đôi so với thời điểm năm 2006
Theo đánh giá xu hướng dòng vốn vào các thị trường mới nổi nói chung, dòng vốn FPI vào Việt nam sẽ tiếp tục gia tăng trong năm 2011 Cùng với việc thành lập các quỹ đầu tư tại Việt Nam, trong thời gian gần đây, số nhà đầu tư nước ngoài (cá nhân và tổ chức) đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam đang tăng nhanh Theo số liệu của Trung tâm Lưu kí Chứng khoán thuộc Uỷ ban Chứng khoán Nhà
nước, đến ngày 31/12/2012, đã có 1979 tổ chức và 14022 cá nhân là nhà đầu tư được
cấp mã giao dịch Các nhà đầu tư nước ngoài đã tham gia tích cực vào các DNNN cổ phần hoá, các ngân hàng thương mại cô phần (NHTMCP), mua trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp, tham gia vào thị trường bắt động sản
Đến nay, số vốn FPI mà Việt nam thu hút được bằng khoảng 2-3% so với tổng vốn FDI đã thu hút được trong cùng thời kỳ So với các nước trong khu vực thì đây là tỷ lệ khiêm tốn Tỷ lệ này ở các nước khác trong khu vực như Thái Lan, Malaysia và Trung Quốc chiếm từ 30-40% Năm 2007, kênh quan trọng thu nhận dòng vốn FPI là TTCK cũng chỉ mới đạt giá trị vốn hoá cao nhất là 6,2 tỷ USD Con số này quá nhỏ so với các thị trường khác trong khu vực như Trung Quốc (480 tỷ USD), Phillipines (80 tỷ USD) hoặc TháiLan (110 tỷ USD) Tuy nhiên, có thể cảm nhận khá rõ rệt và xác đáng những triển vọng sáng sủa của dòng vốn FPI đổ vào Việt
Nam trong thời gian tới, đặc biệt là từ sau khi Việt nam triển khai các cam kết hội
nhập WTO và thúc đẩy quá trình cổ phần hóa các DNNN đang hoạt động trong các lĩnh vực độc quyền hoặc gần như độc quyền hiện nay
3.2 KIEM SOÁT VÓN EPI Ở VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 3.2.1 Quy định giới hạn tỷ lệ tham gia của NĐTNN:
Một trong những biện pháp quan trọng để hạn chế dòng vốn FPI vào một quốc gia chính là việc giới hạn tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài Ở Việt nam, trước đây, chính phủ khống chế tỉ lệ này thấp (tối đa 30%) khiến cho dòng vốn FPI vào Việt Nam chuyển động ì ạch và quá ít ỏi so với dòng vốn đầu tư trực tiếp Từ thực
trạng đó, ngày 29-09-2005, Chính phủ ban hành Quyết định 238/2005/QĐ-TTG
Trang 4we
TTCK Việt Nam Sau nhiều năm thực hiện, quyết định trên đã góp phần thay đổi cơ bản quy mô TTCK và thúc đây tiến trình cổ phần hoá DNNN Những điểm thay đổi cơ bản như sau: gia tăng lượng vốn FPI vào Việt Nam, kích thích nguồn vốn đầu tư trong nước đổ vào TTCK, nhiều công ty niêm yết, các ngân hàng ngày càng có nhiều cơ hội huy động nguồn vốn dồi dào
Ngày 15-04-2009, Chính phủ ban hành Quyết định số 55/2009/QĐ-TTg về tỉ
lệ tham gia của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam Quyết định này chính thức có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01-06-2009 và thay thế Quyết định 238 trước đây Điểm mới của quyết định này là làm rõ hơn khái niệm về NĐTNN cũng như quy định rõ hơn về tỷ lệ nắm giữ chứng khoán Tuy nhiên, tỷ lệ này vẫn giữ nguyên là 49%, không có sự thay đổi room sở hữu cho NĐTNN
Theo giới chuyên môn, những chính sách này có ảnh hưởng khá lớn đến xu
hướng đầu tư của khối ngoại Mặc dù đánh giá khá tích cực về sức cầu tiềm năng
của dòng tiền ngoại, nhưng giới chuyên môn cũng cho rằng, khả năng đầu tư của khối ngoại vào từng cổ phiếu niêm yết sẽ khác nhau Lý do là, hiện không ít cổ phiếu đang niêm yết trên thị trường đã hết “room” cho khối ngoại, nên khi tìm đến
thị trường Việt Nam, các nhà đầu tư nước ngoài sẽ phải tìm đến những cổ phiếu vẫn còn “room” Do đó, những cổ phiếu có các chỉ số cơ bản ổn định, còn “room” cho
nhà đầu tư nước ngoài sẽ là những món hàng hấp dẫn trong thời gian tới 3.2.2 Quy định danh mục ngành nghề đầu tư:
Trước đây, Việt nam cho phép NĐTNN chỉ đầu tư vào 15 ngành nghề theo danh mục quy định Quy định này khiến cho cơ hội đầu tư của NĐTNN bị hạn chế
rất nhiều Mặt khác, việc giới hạn tỷ lệ như trên khiến cho các doanh nghiệp Việt
nam sau khi bán cổ phần cho các NĐTNN thì cũng sẽ bị giới hạn ngành nghề kinh doanh Các doanh nghiệp này không được phép tự do mở rộng kinh doanh vào những ngành nghề khác (mà pháp luật không cắm) như khi họ chưa bán cổ phần cho người nước ngoài Nếu tỉ lệ NĐTNN quá lớn vượt quá room cho phép thì doanh nghiệp sẽ chuyển sang hoạt động theo các lĩnh vực đầu tư đối với người nước ngoài Doanh nghiệp phải giới hạn phạm vi kinh doanh ở những lĩnh vực, ngành nghề mà NDTNN được phép đầu tư Điều này có thể khiến cho các doanh nghiệp Việt nam e ngại và hạn chế quyết định bán cổ phần cho NĐTNN
Trang 5we
các doanh nghiệp ngoài quốc doanh, nâng con số này lên 35 ngành nghề Tuy nhiên, con số này vẫn còn là giới hạn Việc qui định hạn hẹp về các ngành nghề NĐTNN được phép tham gia vẫn hạn chế rất lớn đầu tư nước ngoài vào Việt nam
3.2.3 Chính sách quản lý ngoại hối
Ngày 10/11/2004, Thống đốc NHNN ra quyết định số 1452/2004/QĐ-NHNN về điều chỉnh giao dịch hối đoái của tổ chức tín dụng đối với khách hàng với những đổi mới quan trọng Thứ nhất là, mở rộng quyển giao dịch ngoại tệ Quy định mới này cho phép các tổ chức và cá nhân cũng được tham gia hầu hết vào các giao dịch hối đoái, như kì hạn, giao ngay và quyên lựa chọn tiền tệ, dự trữ nghiệp vụ giao dịch hoán đổi Thứ hai, quy định mới thơng thống hơn, các quy định về điều kiện và thủ tục xin giấy phép giao dịch kỳ hạn và hoán đổi cũng được bãi bỏ Thứ ba, thông qua quy định chính thức về quyền chọn tiền tệ (option), quy chế mới nới lỏng những quy định về kiểm soát, đồng thời cung cấp thêm cho thị trường hối đối những cơng cụ phịng ngừa rủi ro về lãi suất, về tỷ giá cho doanh nghiệp và các thành viên thị trường ngoại hối Quyết định này đã giúp các NĐTNN yên tâm hơn về việc chuyển lợi nhuận đầu tư tại thị trường Việt Nam
Tiếp theo, ngày 06-12-2004, NHNN đã ra quyết định 1550/2004/QĐ-NHNN bãi bỏ quy định NĐTNN phải nắm giữ khoản tiền vốn đầu tư trong một năm trước khi chuyển vốn về nước Quyết định này một lần nữa tạo nhiều thuận lợi cho các NĐTNN Tuy nhiên, quyết định này buộc các NĐTNN phải mở tài khoản VND tại
các công ty chứng khoán để thanh toán giao dịch Theo đó, NĐTNN phải chuyển
ngoại tệ của họ vào tài khoản chuyên dùng của công ty chứng khoán trước khi chuyển đổi sang VNĐ để giao dịch chứng khoán Vì vậy, NĐTNN sẽ không được phép tự mình thương lượng giao dịch ngoại hối trực tiếp với NHTM mà cơng ty chứng khốn sẽ trực tiếp làm việc này cho nhà đầu tư Điều này đã gây bất lợi cho
NĐTNN, nhất là nhà đầu tư tổ chức, vì họ có thể giao dịch với tỷ giá tốt hơn các
cơng ty chứng khốn
Ngày 28-12-2006, Chính phủ ban hành nghị định số 160/2006/NĐ-CP, quy
Trang 6we
Ngoài ra, chính sách quan lý ngoại hối vẫn ln được hồn thiện theo hướng tăng cường các công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá cũng góp phần ổn định tỷ giá Trong những thời điểm biến động dòng vốn vào - ra, NHNN đã can thiệp thị trường ngoại hối với mức tỷ giá mua vào và bán ra được điều chỉnh linh hoạt Trong thời điểm thị trường thiếu hụt cung, NHNN đã kịp thời bán ngoại tệ can thiệp, làm hạ nhiệt thị trường Trong thời điểm thị trường dư cung, NHNN mua ngoại tệ vào ở mức hợp lý, bảo đảm tỷ giá không giảm sâu, nhằm thực hiện mục tiêu kiềm chế nhập siêu Đồng thời, NHNN còn có những giải pháp hiệu quả trong chính sách
ngoại hối như:
© Yêu cầu các tổ chức tin dụng được phép kinh doanh ngoại hối nghiêm túc chấp hành quy định về biên độ tỷ giá giữa VND và USD, thực hiện niêm yết và giao dịch theo đúng quy định;
o Yéu cau cdc tổ chức tín dụng kiểm soát chặt chẽ và chấn chỉnh hoạt động của các đại lý, bàn đổi ngoại tệ bảo đảm thực hiện nghiêm túc các quy định hiện hành về quản lý ngoại hối
©_ NHNN tăng cường bán ngoại tệ cho các NHTM dé đáp ứng nhu cầu ngoại tệ của nền kinh tế, đáp ứng tối đa các nhu cầu thiết yếu như nhập khẩu xăng dau, thuốc chữa bệnh, thuốc bảo vệ thực vật, phân bón, thiết bị y tế Đồng thời, NHNN còn hỗ trợ ngoại tệ cho các ngân hàng có nhu cầu trả nợ vay
hoặc thanh toán L/C đến hạn, các nhu cầu ngoại tệ hợp pháp của cá nhân và
hỗ trợ trạng thái cho các NHTM;
Trang 7~“
tệ của các tổ chức tín dụng được phép hoạt động ngoại hối thay thế quy định hiện hành theo hướng giảm giới hạn tổng trạng thái ngoại tệ dương và tổng trạng thái ngoại tệ âm của tổ chức tín dụng
3.2.4 Thành tựu và tồn tại trong chính sách kiểm soát vốn
Nhìn chung, chính sách kiểm soát vốn trong thời gian qua đã đạt được những thành công nhất định Một mặt, Chính phủ ra sức tăng cường công tác cổ phần hố các DNNN, thơng qua Luật Đầu tư, Luật Doanh nghiệp và Luật Chứng khoán với nhiều quy định thơng thống hơn, bình đẳng hơn giữa nhà đầu tư trong nước và NĐTNN Luật chứng khoán được ban hành cũng nhằm tạo điều kiện cho TTCK Việt Nam có khả năng hội nhập sâu hơn với các thị trường vốn quốc tế và khu vực; thực hiện cam kết của Việt Nam trong lộ trình hội nhập kinh tế quốc tế Mặt khác, những chính sách thu hút đầu tư của Việt Nam có nhiều ưu đãi, tạo thuận lợi cho các nhà đầu tư trong nước và nước ngoài kinh doanh có hiệu quả Những chính sách này đã làm cho môi trường đầu tư Việt Nam trở nên hấp dẫn hơn trong đánh giá của các NĐTNN Trong điều kiện nền kinh tế thế giới biến động mạnh với muôn vàn khó khăn, Chính phủ đã ra sức chèo lái nền kinh tế luôn giữ được mức tăng trưởng tốt, cải thiện tình hình thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài, tạo cơ hội cho phát triển kinh tế trong nude
Quan trọng nhất và đặc biệt nhất chính là sự kiện Việt Nam chính thức trở
thành thành viên thứ 150 của Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào đầu năm
2007 Việc trở thành thành viên của WTO sẽ mở ra cơ hội mới cho Việt Nam mở rộng thị trường, thu hút đầu tư, tranh thủ công nghệ để phát triển Các sự kiện trên đã góp phan làm bùng nỗ TTCK lên mức kỷ lục trong vòng 6 năm qua TTCK của Việt nam sau một thời gian dài thai nghén cuối cùng cũng đã phát triển nở rộ vào thời điểm có nhiều nguồn vốn toàn cầu đổ vào nước này Ngày càng có nhiều quỹ nước ngồi đổ xơ đến Việt nam để tìm hiểu về một TTCK mới nỗi, góp phần gia tăng sự tăng trưởng của thị trường tài chính Việt nam
Tuy nhiên, chính sách kiểm soát vốn của Việt nam trong thời gian qua còn
một số tồn tại như sau: Thứ nhất, là chính sách thuế Thông tư 100/2004/TT-BTC
chỉ quy định mức thuế phải nộp đối với khoản đầu tư cổ phiếu chứ không đề cập gì đến mức thuế suất đánh trên trái tức của NĐTNN Các DN trong nước khi mua trái phiếu cũng phải chịu thuế suất thuế thu nhập DN 20% nhưng họ không bị đánh trên
Trang 8at
đầu tư trước khi chịu thuế thu nhập Mặt khác, thông tư 100 này lại chưa đề cập đến thuế chuyển thu nhập ra nước ngoài
Thứ hai, về chính sách lãi suất Tại Việt Nam hiện chưa có công ty nào thực
hiện việc định giá tín dụng nên NĐTNN không biết được mức độ mạo hiểm khi mua
các công cụ nợ của DN, của Chính phủ Do đó, NĐTNN không xác định được mức
lãi suất thực của trái phiếu vì thị trường giao dịch trái phiếu chính phủ chưa được tô chức một cách hiệu quả Trong khi tại nhiều nước khác, lãi suất trái phiếu chính phủ được xác định và công bố hàng ngày Khi không xác định được lãi suất trái phiếu chính phủ thì không có căn cứ để xác định lãi suất trái phiếu DN
Năm 2010, NHNN đang làm ngược khi áp đặt trần lãi suất huy động 14%/năm nhưng lại thả nổi lãi suất cho vay khiến doanh nghiệp phải vay đến 22- 25%/năm Vì NHNN làm ngược như thế nên ngân hàng cứ phải lách luật Dù NHNN đã thực hiện nhiều giải pháp kiềm chế nhưng lãi suất thị trường vẫn liên tục tăng cao, gây khó khăn cho mở rộng sản xuất Đến nay, dù lãi suất huy động có giảm nhưng lãi suất cho vay vẫn cao ngất ngưỡng Điều này ảnh hưởng rất lớn đến khả năng vực dậy sức sản xuất cho nền kinh tế
Thứ ba, là về quản Ij ngoại hối Quyết định 1550 còn gây nhiều trăn trở cho NĐTNN, đặc biệt là các nhà đầu tư tổ chức khi bắt buộc họ phải mở tài khoản tiền VND tai cdc céng ty chứng khoán dé mọi hoạt động thanh toán giao dịch đều phải thông qua tài khoản này Theo các tổ chức ĐTNN đang đầu tư trên TTCK Việt Nam, công ty chứng khốn khơng thể đóng vai trò là một ngân hàng thương mại Có ý kiến của nhà đầu tư cho rằng nếu không thể xác nhận tình trạng số dư cuối ngày của nhà đầu tư, vì không trực tiếp theo dõi các khoản tiền thanh toán chứng khoán cho
họ được, thì các khách hàng của họ sẽ không còn tiếp tục quan tâm đến kế hoạch đầu
Trang 9ant
Việc thực hiện công cụ tỷ giá hối đoái cũng còn nhiều hạn chế Đến nay, tỷ giá hối đoái được các NHTM xem chỉ như là một công cụ đơn thuần nhằm phục vụ
cho mục đích kinh doanh của họ Do vậy, những điều chỉnh nới lỏng biên độ dao
động của tỷ giá hối đoái được các NHTM đặc biệt quan tâm Mặt khác, do có sự điều chỉnh và quản lý của NHNN trong việc thay đổi tỷ giá hối đoái nên các NHTM khó có thể tự do thay đổi tỷ giá theo ý mình, và đây cũng là một trong những áp lực cho NHNN Khi NHNN chưa kịp điều chỉnh thì có thể khiến cho các NHTM gặp khó khăn trong việc mua bán ngoại tệ, thậm chí còn là cản trở cho hoạt động của doanh nghiệp Điều này dẫn đến quan điểm muốn tự do hóa lãi suất, tự do hóa tỷ giá hối đoái, tự do hóa ngoại hối, tức là muốn thả nổi hoàn toàn
3.3 NHẬN DIỆN CÁC NHÂN TÓ TÁC ĐỘNG ĐÉN VIỆC LỰA CHỌN MỤC TIÊU KIỂM SOÁT VÓN FPI Ở VIỆT NAM
3.3.1 Nhân tố kinh tế thế giới và khu vực
Hiện nạy, kinh tế Việt Nam đã hội nhập khá sâu vào kinh tế thế giới, thể hiện qua tỷ lệ xuất nhập khẩu và dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam chiếm tỷ lệ khá cao Do đó, xu hướng dòng vốn chảy vào Việt nam có nhiều điểm tương đồng với các nước trong khu vực Thứ nhất, trong giai đoạn kinh tế phát triển, nguồn vốn nước ngoài vào nhiều và đã góp phần không nhỏ giúp tăng trưởng kinh tế trong nước Thứ hai, nguồn vốn vào cũng rất dễ bị tổn thương bởi những cú sốc cả từ bên trong lẫn bên ngoài Vì lẽ đó, khi có cuộc khủng hoảng kinh tế xảy ra trên bình diện
thế giới thì nó sẽ tác động không nhỏ đến kinh tế Việt Nam Khi nền kinh tế có biểu
hiện rơi vào tình trạng khó khăn hoặc khủng hoảng thì khả năng rút thoát vốn có thể
diễn ra rất nhanh, làm cho nước tiếp nhận lâm vào tình trạng khó khăn về vốn đầu
tư Trên thực tế, tổng mức đầu tư xã hội của Việt nam đã chững lại trong năm 1998 và sụt giảm trong năm 1999 chủ yếu do tác động của tình trạng rút thoát vốn
Trang 10~“
mức độ nghiêm trọng nhất tại một nước tiên tiến bậc nhất càng làm cho các nhà đầu tư phải suy nghĩ về những bất trắc do hệ thống tiền tệ, tín dụng gây ra Những e ngại, trăn trở về các cuộc khủng hoảng đã làm hạn chế bớt sự đầu tư của họ
Khủng hoảng nợ công châu Âu (2008) đã tạo ra hai tác động trái chiều hoàn toàn với dòng vốn trên phạm vi toàn cầu Ngân sách thâm hụt khiến các quốc gia châu Âu có tìm cách gia tăng nguồn thu, trong đó có thuế thu nhập đầu tư Những quốc gia có trình độ phát triển tương đương với các nước thuộc EU sẽ hưởng lợi do nguồn vốn sẽ dịch chuyển từ châu Âu sang các quốc gia này khi nhà đầu tư muốn tránh thuế thu nhập doanh nghiệp đang có xu hướng tăng cao Ngược lại, các nước
có trình độ phát triển thấp như Việt Nam lại hồn tồn khơng được hưởng lợi từ việc
dịch chuyển dòng vốn khỏi châu Âu do sự chênh lệch quá lớn về trình độ công nghệ
Không những thế, dòng vốn từ các nhà đầu tư châu Âu vào Việt nam lại có khuynh
hướng giảm sút do cuộc khủng hoảng nợ đã khiến các nhà đầu tư thiếu hụt thanh khoản và tìm cách rút vốn về
Mặt khác, trước nguy cơ cuộc khủng hoảng nợ châu Âu ngày một lan rộng, các nhà đầu tư trên thế giới đang tìm vàng như một nơi trú ẩn an toàn, khiến cho giá vàng trong thời gian qua tăng mạnh Việc giá vàng tăng cùng với xu hướng tăng mạnh của đồng USD là điều ít khi xảy ra Điều này sẽ tác động xấu đến đầu tư toàn thế giới và Việt Nam bởi một khi vàng chiếm tỷ trọng lớn trong danh mục đầu tư
của các tô chức thì cũng đồng nghĩa với việc các danh mục khác như cổ phiếu, trái
phiếu sẽ bị giảm mạnh Do vậy, dòng vốn đầu tư gián tiếp càng trở nên hạn chế Cuối cùng, vấn đề Hy Lạp khiến cho các nhà đầu tư trên thế giới càng trở nên thận trọng hơn với các quốc gia có vấn nạn tương tự Hệ quả là Việt Nam với tỷ lệ nợ cao, thâm hụt ngân sách triỀn miên sẽ là một cản trở rất lớn trong.việc thu hút các dòng vốn đầu tư gián tiếp, trực tiếp và cho vay từ nước ngoài Thực tế, từ năm 2008, do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế toàn cầu và lạm phát cao ở Việt nam, giá trị mua ròng chứng khoán đã sụt giảm liên tiếp Điều này cho thấy, dòng vốn FPI của Việt nam chịu tác động mạnh mẽ của mức thanh khoản toàn cầu và các cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới
3.3.2 Nhân tố nền tảng quốc gia Việt nam
©_ Chiến lược phát triển đầu tư và KT-XH của chính phủ
Chính phủ Việt nam xác định, một lộ trình “quá nóng”, mở cửa thị trường
Trang 11~“
theo nhiều hậu quả khó lường Do đó, quan điểm của Đảng và Chính phủ Việt nam là tiến hành hội nhập từng bước, dần dần mở cửa thị trường với lộ trình hợp lý
Tháng 12/1987, Quốc hội thông qua Luật đầu tư nước ngoài tại Việt Nam và đàm
phán để thiết lập quan hệ với quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) và ngân hàng thế giới (WB) Đến tháng 10/1993, Việt nam đã bình thường hoá quan hệ tín dụng với hai tổ chức
tài chính tiền tệ lớn nhất thế giới này
Tháng 7/1995, Việt Nam chính thức gia nhập ASEAN và từ ngày 1/1/1996 bắt đầu thực hiện cam kết trong khuôn khổ khu vực mậu dịch tự do ASEAN, tức AFTA Cũng trong tháng 7/1995, Việt nam đã kí kết hiệp định khung về hợp tác kinh tế, khoa học kĩ thuật và một số lĩnh vực khác với công đồng Châu Âu (EU), đồng thời bình thường hoá quan hệ với Mỹ Khoảng tháng 3/1996, Việt Nam tham
gia với tư cách thành viên sáng lập diễn đàn hợp tác kinh tế Á-Âu (ASEAM)
Tháng 11/1998, Việt Nam trở thành thành viên chính thức của diễn đàn hợp tác kinh tế Châu Á -Thái Bình Dương (APEC) Tháng 7/2000, hiệp định thương mại Việt Nam-Hoa Kỳ đã được kí kết Đầu năm 2007, Việt nam chính thức gia nhập Tổ chức thương mại thế giới (WTO) Từ đó đến nay, trong bối cảnh tình hình quốc tế và trong nước không mấy thuận lợi nhưng nền kinh tế Việt Nam vẫn tăng trưởng
ổn định
e_ Tốc độ tăng trưởng kinh tế và lạm phát hàng năm
Bảng 3-1: Tỷ lệ tăng trưởng kinh tế va lạm phát giai đoạn 2000-2012
Trang 12we 2010 6,8 11,8 2011 5,9 18,6 2012 4,3 9,4 Nguôn: Ngân hàng nhà nước Việt nam Biểu đồ 2.1: Biểu đồ tăng trưởng GDP và chỉ số CPI giai đoạn 2000-2012 21 = 19 17 15 13 11 j 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 ®-Tỷ lệ tăng trưởng GDP (%) —8—Tỷ lệ lạm phát (%) Từ năm 2000 đến năm 2003, nền kinh tế duy trì được mức tăng trưởng GDP én định,lạm phát được kiềm chế thấp và tốc độ tăng trưởng GDP quý sau tăng cao hơn quý trước Năm 2004, nền kinh tế tăng trưởng ổn định ở mức cao 7,7%, tuy nhiên, chỉ số giá CPI cũng tăng cao (9,5%), mức cao nhất kể từ năm 1996 đến thời điểm đó Năm 2005, kinh tế trong nước tiếp tục phát triển toàn diện và tăng trưởng
khá cao 8,43%, xấp xỉ mục tiêu đề ra 8,5% và là mức tăng cao nhất trong vòng 9
năm, kể từ năm 1997 Mức tăng trưởng cao của năm 2005 đã góp phần quyết định cho việc hoàn thành mục tiêu tăng trưởng GDP bình quân 7,5%/năm đã được đề ra
trong kế hoạch phát triển kinh tế xã hội 5 năm 2001-2005
Diễn biến kinh tế Việt Nam năm 2006 tiếp tục có sự ổn định, nền kinh tế đạt
tăng trưởng 8,17% Tốc độ tăng CPI 6,6% phù hợp với mục tiêu đề ra Sự kiện Việt
Nam gia nhập tổ chức thương mại thế giới (WTO) tháng 11/2006 là bước chuyền biến tương đối toàn điện đến nền kinh tế Việt nam trong tiến trình hội nhập quốc tế Năm
Trang 13~“
2007 là năm đầu tiên Việt nam là thành viên chính thức của WTO Những cam kết cải cách mạnh mẽ đã góp phần thu hút mạnh mẽ nguồn vốn FPI, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế năm 2007 đạt mức 8,48% là mức tăng cao nhất trong 11 năm qua Trong năm này, mức tăng CPI là 12,63%, lạm phát bình quân cũng tăng từ 7,45% lên 8,3%
Năm 2008, tổng sản phẩm trong nước (GDP) có phần sụt giảm do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế thế giới, tăng chỉ 6,2% so với năm trước và lạm phát tăng cao lên đến gần 20% Năm 2009, kinh tế Việt nam về cơ bản đã phục hồi và tăng
trưởng tốt trở lại Đến năm 2010, kinh tế phục hồi là một nguyên nhân quan trọng
trong việc thúc đầy đầu tư phát triển Nguồn vốn đầu tư toàn xã hội năm 2010 đã đạt được những kết quả tích cực Ước tính tổng đầu tư toàn xã hội năm 2010 đạt 800 nghìn tỷ đồng, tăng 12,9% so với năm 2009 và bằng 41% GDP Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng lại chỉ đạt 6,7% và lạm phát có những diễn biến phức tạp
Năm 2011, do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế thế giới và trong nước, nền kinh tế có dấu hiệu tuột đốc Tốc độ tăng trưởng kinh tế chỉ đạt 5,9% vào năm 2011 và tiếp tục suy giảm còn 4,3% trong năm 2012 Mặt khác, dấu hiệu nền kinh tế càng tệ hơn khi tốc độ lạm phát gia tăng đến 18,6% trong năm 2011 Tuy nhiên, với những nỗ lực của chính phủ và sự hy sinh của nền kinh tế, tốc độ tăng CPI đã chậm lại và giảm xuống còn 9,4% vào cuối năm 2012 Bên cạnh đó, bản thân nền kinh tế
Việt Nam cũng tồn tại nhiều bất ổn mang tính hệ thống như thâm hụt ngân sách của
Việt Nam còn lớn, chỉ thường xuyên tăng và đang ở mức cao, tình trạng lạm phát gia tăng, kéo theo lãi suất cao gây khó khăn cho sản xuất kinh doanh, gây bắt lợi cho tăng trương kinh tế cũng như sự mức độ ổn định của hệ thống tài'chính - ngân hàng và các thị trường tài sản Trong bối cảnh đó, thu hút đầu tư nước ngoài cũng gặp nhiều khó khăn, có xu hướng giảm
e_ Mức độ mở cửa thương mại và hội nhập quốc tế của Việt nam:
Kể từ khi mở cửa thị trường chứng khoán, năm 2004, Bộ Tài chính ban hành
Trang 14~“
doanh Trong đó bao gồm miễn thuế trong 2 năm, từ khi có thu nhập chịu thuế và
giảm 50% số thuế phải nộp trong 3 năm tiếp theo; đồng thời, khi hết thời hạn hưởng thuế suất 20% sẽ phải chuyển sang nộp thuế TNDN theo mức thuế suất 28%
Cũng đồng thời trong năm 2004, Bộ tài chính có công văn số 11924-TC/CST về ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp đối với tổ chức niêm yết chứng khoán Trong đó, công văn này quy định, các tổ chức có chứng khoán được niêm yết lần đầu được giảm 50% số thuế TNDN trong 2 năm kể từ khi thực hiện việc niêm yết Hai văn bản về thuế ra đời đã nhận được sự ủng hộ của các tổ chức kinh doanh chứng khoán, nhất là quỹ đầu tư và là cơ sở quan trọng để công ty quản lý quỹ hoạch định kế hoạch kinh doanh trong thời gian tới
Năm 2006, Quốc hội đã ban hành Luật chứng khoán, chính thức đưa ra những chuẩn mực quy định về hoạt động kinh doanh, đầu tư chứng khoán như chào bán chứng khốn ra cơng chúng, niêm yết, giao dịch, kinh doanh, đầu tư chứng khoán, dịch vụ về chứng khoán và thị trường chứng khoán Việc ban hành Luật chứng khoán giúp tăng cường vai trò quản lý Nhà nước đối với TTCK nhằm bảo vệ quyền
và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và các tổ chức tham gia thị trường Luật chứng
khoán góp phan tao cơ sở pháp luật để giám sát, cưỡng chế thực thi, bảo đảm các DN tham gia trên thị trường phải hoạt động công khai, minh bạch, từ đó góp phần làm minh bạch hố nền kinh tế Ngồi ra, Luật chứng khoán và các văn bản hướng dẫn được xây dựng phù hợp với luật pháp, thông lệ quốc tế nhằm tạo điều kiện cho TTCK Việt Nam có khả năng hội nhập với các thị trường vốn quốc tế và khu vực, đặc biệt là đáp ứng đươc lộ trình thực hiện các cam kết trong Hiệp định thương mại
Việt -Mỹ và gia nhập WTO ‘
e Nguồn vốn FDI
Trang 15~“
vốn vào Việt nam có thể coi là tương đối lý tưởng vì FDI ít biến động Tuy nhiên, khi cuộc khủng hoảng Châu Á nỗ ra, nguồn vốn vào Việt nam đã giảm một cách đáng kể Trong các năm 1997-1999, nguồn vốn vay thương mại ngắn hạn bị rút ra khỏi Việt nam với quy mô lớn, nguồn vốn vay dài hạn vẫn giữ được mức tăng trưởng cao chủ yếu là nguồn ODA Nguồn FDI cũng sụt giảm tương đối mạnh do các đối tác chính trong khu vực cũng bị ảnh hưởng nặng nề của cuộc khủng hoảng nên từ bỏ dự án hoặc chậm giải ngân
Ngày nay, ở Việt nam, hiện nay dòng vốn FDI ngày càng thể hiện những yếu kém và bắt lợi của nó Đầu tư tràn lan, không hiệu quả đã dẫn đến hậu quả lạm phát tăng cao, nền kinh tế ngày càng yếu kém Nhiều dự án khơng hồn thành hoặc chưa
hoàn thành đúng tiến độ và gây lãng phí, tiêu cực, tác động xấu đến các lĩnh vực
kinh tế xã hội Dần dần, trong một số lĩnh vực, nhà nước đã hạn chế không đồng ý cho triển khai dự án mới, điển hình như lĩnh vực kinh doanh bất động sản trong thời gian qua Khi nguồn vốn FDI bị hạn chế thì cũng đồng nghĩa với việc dòng vốn FPI
được chú ý nhiều hơn để bổ sung cho sự thiếu hụt này
e Mức độ cổ phần hố hay thành lập cơng ty cỗ phần:
Trong giai đoạn 1990-1991 có 02 doanh nghiệp được cổ phần hóa Đến tháng 4 năm 1996, thêm 03 DNNN do trung ương quản lý và 02 DNNN do địa phương quản lý được cổ phần hóa Từ kinh nghiệm của 07 trường hợp cổ phan hóa nói trên, năm 1996 Chính phủ quyết định tiến hành cổ phần hóa ở quy mô rộng hơn Theo đó, đối với doanh nghiệp có vốn từ 10 tỷ đồng trở xuống thì lãnh đạo bộ, ngành, địa phương có quyền tự tổ chức thực hiện cổ phần hóa trên cơ sở Nghị định số 28/CP Kết quả của giai đoạn thí điểm cổ phần hóa mở rộng này là có 25 DNNN đã được chuyển thành công ty cổ phần
Trang 16~“
không cần nắm quyền chỉ phối, cá nhân được phép mua tới 10% và pháp nhân được phép mua tới 20% tổng cổ phan phát hành lần đầu Riêng đối với các doanh nghiệp mà Nhà nước hồn tồn khơng cịn muốn sở hữu, cá nhân và pháp nhân được phép mua không hạn chế Tiền thu được từ bán cổ phần sẽ được sử dụng để đào tạo lại lao động, sắp xếp việc làm cho lao động dư thừa, bỗ sung vốn cho các DNNN khác
Sau khi Nghị định 44/1998/NĐ-CP được áp dụng cho đến ngày 31 tháng 12 năm 2001, có 548 DNNN được cổ phần hóa Tháng 5-2006, con số cổ phần hóa là
2.935 DNNN Đến năm 2008, đã cổ phần hóa ở khoảng trên 3.000 DNNN vừa và nhỏ Đến năm 2010, sẽ cơ bản hoàn thành cổ phần hóa khoảng 2.000 DNNN vừa và
lớn như Vietinbank, VMS-MobiFone, Vinaphone, BIDV, Chính phủ Việt Nam cũng khẳng định quyết tâm cổ phần hóa các trường đại học, các ngành thể thao,
Theo chỉ đạo của chính phủ thì các doanh nghiệp buộc phải đăng ký cổ phần hóa
hoàn tất trong giai đoạn 2011-2015 Tuy nhiên, cho đến nay, tuy cả nước đã cổ phần hóa được 4.000 doanh nghiệp, vẫn còn khoảng 1.000 doanh nghiệp chưa cổ phần
hóa theo đúng lộ trình đã định Để có cơ hội thu hút nhiều vốn FPI hơn nữa thì Việt
nam cần chú ý đây mạnh cỗ phần hóa, gia tăng công ty niêm yết và cung cấp thêm nhiều hàng hoá có giá trị cho thị trường để đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư và đây mạnh thu hút nguồn vốn FPI
se Sự phát triển của thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng
khoán Việt nam nói riêng
Trước đây, khi Việt nam chưa mở cửa thị trường chứng khoán, nguồn vốn nước
ngoài cũng đã có mặt ở Việt Nam nhưng cơ cấu nguồn vốn chủ yếu là FDI, kế tiếp là
nguồn vay thương mại ngắn và dài hạn, vốn FPI rất nhỏ và chưa có trong danh mục thống kê của chính phủ Giai đoạn 2006-2007, khi Việt nam gia nhập WTO, thị trường chứng khoán Việt nam được nhìn nhận khá tích cực Năm 2007, Bộ tài chính có quyết định số 35 /2007/QĐ-BTC ban hành “Quy chế tổ chức và hoạt động của công ty quản lý quỹ, quỹ đầu tư chứng khốn và cơng ty đầu tư chứng khoán” Gắn liền với quy mô phát triển vượt bậc của thị trường chứng khoán Việt nam là sự tham gia nhiệt tình của nhà đầu tư nước ngoài với mức độ mua ròng lớn bởi vì NĐTNN
thường có mục đích đầu tư dài hạn Thực tế cho thấy, các nhà đầu tư nước ngoài liên
Trang 17~“
giá chứng khoán trên thị trường Việt Nam đang còn rẻ nên muốn đầu tư lâu dài chứ
không mua vào, bán ra liên tục nhằm kiếm lợi nhuận ngắn hạn như các nhà đầu tư
trong nước
Giai đoạn 2008-2009 do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế toàn cau, thị trường chứng khoán Việt nam cũng tụt đốc mạnh, kéo theo sự sụt giảm giá trị mua
ròng của nhà đầu tư nước ngoài Năm 2010, mặc dù thị trường chứng khoán Việt nam vẫn chưa hồi phục, chỉ số Vn-Index và HNX-Index của 'Việt nam chỉ đạt mức
hồi phục bằng khoảng 50% so với đỉnh điểm năm 2007, nhưng giá trị mua ròng của NĐTNN đã hồi phục gần bằng 70% so với giá trị đỉnh cao họ nắm giữ năm 2007 Điều này cho thấy, Việt nam vẫn là thị trường hấp dẫn đối với các NĐTNN Dựa trên quan điểm giá trị, các chuyên gia phân tích cho rằng, giá cổ phiếu ở TTCK Việt nam đang khá hấp dẫn và thích hợp cho việc đầu tư trung, dài hạn Tuy nhiên, TTCK Việt nam cũng chưa tận dụng khai thác được hết những tiềm năng thu hút vốn FPI vì sự hạn chế về các công ty đại chúng, các công ty niêm yết, hạn chế về hàng hóa trên thị trường chứng khoán, cũng như hạn chế về room dành cho người nước ngồi
© Chinh sach lãi suất
Chính sách kiểm soát lãi suất trên thị trường vốn Việt nam đã đi từ kiểm soát
lãi suất đến tự do hóa lãi suất Từ năm 1995, Việt nam quy định mức sàn lãi suất đối
với tiền gửi và trần lãi suất đối với cho vay Theo thời gian, Chính phủ đã nhiều lần
cải cách bãi bỏ quy định mức sàn, mức trần và nới lỏng bằng các biên độ lãi suất Cho đến nay, NHNN đã nới lỏng rất nhiều về lãi suất cho vay đối với ngoại tệ và VND Tuy nhiên, mối liên hệ giữa các loại lãi suất thị trường và lãi suất chính thức của NHNN còn lỏng lẻo Vai trò điều tiết thị trường của công cụ lãi suất tái cắp vốn, tái chiết khấu và thị trường mở còn hạn chế Lãi suất cơ bản của NHNN chưa thật gắn kết với lãi suất kinh doanh của NHTM và lãi suất liên ngân hàng Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở chưa đóng vai trò chủ đạo điều tiết lãi suất thị trường
Đầu năm 2008, trong gói giải pháp kiềm chế lạm phát, NHNN qui định tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc đồng thời buộc các tổ chức tín dụng mua tín phiếu Ngân hàng Nhà nước bằng tiền đồng nhằm thu hút 20.300 tỉ đồng Sau các quyết định này của
Trang 18~“
suất huy động trên thị trường tín dụng Trước tình hình đó, NHNN ra công điện số 02/CD-NHNN ngày 26/02/2008 quy định trần lãi suất huy động là 12%/năm Đến ngày 17/05/2008, NHNN lại thông báo những điều chỉnh mới trong chính sách điều hành lãi suất, yêu cầu các tổ chức tín dụng ấn định lãi suất huy động và lãi suất cho vay bằng đồng Việt nam không vượt quá 150% lãi suất cơ bản do NHNN công bố áp dụng trong từng thời kỳ
Nhờ sự điều chỉnh linh hoạt của NHNN, kinh tế Việt nam khởi sắc trở lại,
xuất khẩu tăng trưởng và mức tiêu thụ trong nước cũng gia tăng mạnh Từ năm
2009, kinh tế Việt Nam dần dần phục hồi, NHNN quyết định ngừng kích cầu và thắt
chặt chính sách tiền tệ Kết quả là, đến năm 2010, thị trường tiền tệ trong nước cũng như trên thế giới tiếp tục biến động mạnh, gặp rất nhiều khó khăn Trong tình hình
đó, NHNN đã điều hành chính sách tiền tệ thận trọng với việc duy trì lãi suất cơ bản
đồng Việt Nam ổn định ở mức 8% trong suốt 10 tháng đầu năm và trước sức ép của lạm phát cuối năm, đã điều chỉnh lên mức 9% trong hai tháng cuối Bên cạnh đó, NHNN cũng từng bước bãi bỏ các ràng buộc về các loại lãi suất của các tổ chức tín dụng Mặc dù có nhiều cố gắng, song, trong năm 2010 vừa qua, chính sách điều hành cũng như chính sách lãi suất vẫn bị chỉ phối bởi chính sách kinh tế đa mục tiêu, chịu áp lực lớn từ biện pháp kinh tế vĩ mô của Chính phủ
Bước sang năm 2011, sau một loạt các biện pháp kiềm chế lạm phát được xem là có hiệu quả của Chính phủ, cộng với động thái NHNN điều chỉnh giảm lãi suất chào mua giấy tờ có giá qua nghiệp vụ thị trường mở từ 15%/năm xuống 14%/năm, đã tạo kỳ vọng về lãi suất cho vay sẽ giảm sâu đối với các doanh nghiệp khát vốn hy vọng Tuy nhiên, rốt cuộc, thị trường vốn đã biến động không như mong đợi của họ Lãi suất huy động tuy có giảm, nhưng lãi suất cho vay vẫn cao ngất ngưỡng
Lãi suất là một trong những công cụ được các chính phủ sử dụng trong quản lý vĩ mô nên kinh tế nhất là trong cơ chế thị trường, nó kích thích tập trung nguồn lực tài chính và phân bé nguồn lực đó một cách có hiệu quả, thúc đẩy nền kinh tế phát triển, ổn định mục tiêu của chính sách tiền tệ quốc gia Đặc biệt, lãi suất còn là công cụ được sử dụng để điều chỉnh tỷ giá hối đoái trên thị trường, điều chỉnh giá trị đối ngoại
của nôi tệ Chính sách lãi suất cao có xu hướng hỗ trợ sự lên giá của nội tệ, bởi vì nó
Trang 19~“
hơn so với lãi suất nước ngoài hay lãi suất ngoại tệ sẽ dẫn đến những dòng vốn chảy vào hay sẽ làm chuyển lượng hóa ngoại tệ trong nền kinh tế sang đồng nội tệ để hưởng lãi suất cao hơn Điều này làm cho tăng cung ngoại tệ trên thị trường (cũng có nghĩa làm tăng cầu đối với đồng nội tệ), từ đó đồng ngoại tệ sẽ có xu hướng giảm giá trên thị trường, hay đồng nội tệ sẽ tăng giá Trong trường hợp ngược lại, nếu lãi suất trong nước thấp hơn so với lãi suất nước ngoài Do đó, việc thực thi chính sách lãi suất hiện hành cũng có tác động nhiều các mục tiêu kiểm soát vốn của Việt nam
s Chính sách tỷ giá
Trong quá trình hội nhập vào nền kinh tế thế giới, cơ chế điều hành tỷ giá hối đoái của Việt Nam điều chỉnh từ chỗ công bố tỷ giá chính thức theo tín hiệu thị trường, với từng khoảng thời gian có hiệu lực tương đối dài, sang cơ chế công bố tỷ giá theo động thái hàng ngày của thị trường ngoại tệ Từ năm 2004, NHNN dân dần thực thi lộ trình linh hoạt hóa tỷ giá qua nhiều bước Trước hết là bãi bỏ các trần cố định về tỷ giá kỳ hạn để thay bằng chênh lệch lãi suất (tháng 5-2004) Tiếp đến là thừa nhận tính tự do chuyển đổi của các ngoại tệ mạnh, cho phép chuyển đổi giữa các ngoại tệ không cần chứng từ, chính thức áp dụng quyền chọn ngoại tệ (thang 11- 2004) Tháng 6-2005, các ngân hàng thương mại tiến hành thí điểm quyền chọn USD và tiền đồng trong điều kiện được tự do thỏa thuận phí quyền chọn Tháng 07-
2006, NHNN bỏ biên độ giao dịch USD tiền mặt, cho thí điểm cơ chế mua bán ngoại
tệ tiền mặt theo giá thỏa thuận Những bước đi này cho thấy NHNN đang dần dần để thị trường tự điều chỉnh tỷ giá trong điều kiện Việt Nam chưa thể áp dụng cơ chế tỷ
giá thả nổi hoàn toàn `
Trong điều hành chính sách tỷ giá, NHNN luôn coi trọng tính thị trường, đã cung ứng cho thị trường nhiều công cụ để xác lập tỷ giá cân bằng Chính sách tỷ giá trong thời gian qua, có những đặc điểm chính như:
- Viéc điều hành chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá đã được phối hợp đồng
bộ Lãi suất VND tăng trong khi lãi suất USD giảm đã tạo sự hấp dẫn cho tiền
đồng, góp phần ổn định tỷ giá
Trang 20~“
do NHNN công bó; Đồng thời NHNN cũng công bố mức dự trữ ngoại hối của nha nước, củng cố lòng tin thị trường;
— Từ ngày 7/11/2008, biên độ tỉ giá giao dịch USD/VND được mở rộng từ mức 2% lên 3% so với tỉ giá bình quân liên ngân hàng do NHNN công bố (Quyết định số 2635/QĐ-NHNN ngày 6/11/2008)
Tuy nhiên, biến động tỷ giá đã tạo ra sự vận động trái chiều về dòng vốn FPI trên thị trường chứng khoán trong thời gian qua Theo các chuyên gia kinh tế, chính sự giảm giá tương đối của VND đã góp phan tạo ra rào cản đối với các dòng vốn nóng Mặc dù, VND giảm giá có ý nghĩa tích đối với thị trường chứng khoán trong trung hạn, nhưng trong ngắn hạn, nó cũng làm tăng rủi ro của kênh đầu tư gián tiếp
Thực tế cho thấy, việc NHNN Việt Nam duy trì kiểm soát tỉ giá trong thời gian quá dài và không linh hoạt dẫn đến nhiều tác hại về kinh tế Sự cứng nhắc cũng như sự không nhất quán trong chính sách tỉ giá năm qua đã làm giảm sit long tin cia người dân vào VND, làm tram trong thêm hiện tượng “đôla hóa” của nền kinh tế, tăng hoạt động đầu cơ, day tỉ giá thị trường tự do vượt xa tỉ giá chính thức và do đó gây căng thẳng trên thị trường ngoại hối cũng như ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư nước ngoài
3.3.3 Nhân tố liên quan dòng vốn FPI
Những năm 1980-1990, nền kinh tế Mỹ có ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế toàn cầu với mức GDP chiếm 30% GDP toàn cầu và là nơi tập trung các nguồn đầu tư của nước ngoài Đến cuối thập niên 1980, chính sách tiền tệ nới lỏng và việc tự do hóa tài
chính ở Mỹ, châu Âu và Nhật Bản đã khiến cho tính thanh khoản toàn cầu trở nên cao
quá mức Các nhà đầu tư ở các trung tâm tiền tệ nói trên của thế giới tìm cách thay đổi danh mục tài sản của mình bằng cách chuyển vốn đầu tư ra nước ngoài Đến đầu
những năm 2000, các nền kinh tế BRIC (Brazil -Braxin, Russia -Nga, India -Án Độ
Trang 21những thị trường khác lân cận các nền kinh tế BRIC nhằm tìm kiếm cơ hội cho riêng
mình Và các thị trường mới nổi bắt đầu được chú ý
Hiện nay, lãi suất thấp và tiền mặt dồi đào ở các nước phát triển đã đây dòng, tiền “nóng” chảy vào các nước đang phát triển tăng mạnh Từ cuối năm 2010, dong vốn “nóng” từ các thị trường phát triển chuyển sang các thị trường mới nổi có xu hướng gia tăng Theo một số chuyên gia, mối lo ngại lớn đối với các thị trường mới nổi hiện nay là việc dòng vốn vào khiến cho đồng tiền nội địa lên giá, đặc biệt là các nước tỷ giá hối đoái thả nổi) Điều này ảnh hưởng đến lợi thế cạnh tranh, năng lực xuất khâu cũng như cán cân thương mại của các nước này Các dòng vốn “nóng” mang tính đầu cơ có khả năng tạo ra các bong bóng tài sản ở các quốc gia và tăng lãi suất nhằm ngăn chặn “bong bóng” chỉ càng khuyến khích dòng vốn chảy vào Do vậy, nguy cơ bất ổn gần kể khi mà xảy ra bất kỳ cú sốc nào dẫn đến việc dong vén “nóng” này được rút ra hàng loạt
Tuy nhiên, các thị trường mới nổi cũng khác nhau theo khu vực Thị trường mới nổi châu A chứng kiến nhiều kết quả thuận lợi và mức giảm tăng trưởng khiêm tốn Tại các nền kinh tế mới nổi ở Trung Đông và Bắc Phi (MENA), cùng khu vực tiểu Sahara châu Phi, tăng trưởng sản lượng cũng giảm ít, có thể do các nước này chịu ít chịu rủi ro và ảnh hưởng bởi dòng thương mại và tài chính từ các nền kinh tế phát triển Trái lại, khu vực châu Âu và Mỹ Latinh chịu tác động nhiều nhất trong
suốt khủng hoảng do có mối quan hệ với các nước giàu