THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM

THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM Tổng quan Trái phiếu Việt Nam: 1.1 Khái niệm: Trái phiếu chứng khoán đại diện cho khoản nợ cơng ty phủ phát hành Khi cơng ty phủ phát hành trái phiếu, họ vay tiền từ trái chủ sau sử dụng tiền để đầu tư vào hoạt động Đổi lại, trái chủ nhận lại số tiền gốc vào ngày đáo hạn nêu hợp đồng chứng khoán, thỏa thuận điều chỉnh điều khoản trái phiếu Ngoài ra, trái chủ thường có quyền nhận khoản lãi hay cịn gọi lãi suất coupon Trái phiếu giao dịch thị trường trái phiếu Trái phiếu có lãi suất cao thường có rủi ro lớn 1.2 Đặc điểm trái phiếu: 1.2.1 Mệnh giá: Trái phiếu phát hành nước thường có mệnh giá “100.000 đồng bội số 100.000 đồng Đối với trường hợp phát hành quốc tế phải tuân thủ quy định mở quốc gia Tuy nhiên, giá giao dịch mua bán chuyển nhượng trái phiếu thị trường thường cao thấp so với mệnh giá Chính thơng thường nhà đầu tư chun nghiệp thực việc mua bán trái phiếu phải thực theo quy định nhà nước Điều Nghị định số 153/2020/NĐ-CP Một số ngân hàng sẵn sàng mua lại trái phiếu từ nhà đầu tư thị trường.” 1.2.2 Thời hạn: Thời hạn trái phiếu phụ thuộc vào loại quy định phía tổ chức phát hành Tuy nhiên, chứng khốn nợ nên có quy định rõ ràng để đảm bảo nghĩa vụ trả nợ cho trái chủ Thơng thường thời hạn trái phiếu chia theo trái phiếu ngắn hạn, trung hạn dài hạn Đối với ngắn hạn, thời hạn thường từ đến năm, trung hạn từ đến 12 năm dài hạn từ 12 đến 30 năm Trong thời gian nắm giữ, trái chủ chuyển nhượng trái phiếu trường hợp chứng khoán chưa đến ngày đáo hạn 1.2.3 Lợi tức trái phiếu: Khác với cổ phiếu, trái chủ có quyền nhận khoản thu nhập cố định gọi lợi tức coupon quy định rõ ràng điều khoản bên tổ chức phát hành Các khoản được”thực theo định kỳ tháng, tháng 12 tháng Ngoài tiền lãi nhận chia theo mệnh giá trái phiếu, bạn nhận thu nhập năm trái phiếu chia cho giá trị thị trường – tức lợi suất thực Bên cạnh số doanh nghiệp cung cấp thêm số thu nhập khác gọi lợi suất yêu cầu để thu hút nhà đầu tư.” 1.2.4 Thị trường trái phiếu: Thị trường trái phiếu nơi trái phiếu giao dịch dựa cung cầu nhà đầu tư, tổ chức phát hành trung gian môi giới Đây nơi tổ chức phát hành chứng khoán nợ để thực việc vay vốn từ nhà đầu tư Hiện tại,”có thị trường trái phiếu mà nhà đầu tư cần lưu ý: Thị trường trái phiếu phủ: Là kênh huy động vốn cho Ngân hàng nhà nước, thị trường đóng vai trị then chốt thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu phủ bảo lãnh: Là kênh huy động vốn cho số đối tượng thuộc cấp bảo lãnh Chính phủ như: Các doanh nghiệp, ngân hàng sách, tổ chức tín dụng quy định Luật quản lý nợ cơng Trong thị trường này, đối tượng phát hành trái phiếu Ngân hàng Phát triển Việt Nam Ngân hàng Chính sách xã hội Thị trường trái phiếu quyền địa phương: Là kênh huy động vốn cho quyền địa phương để đầu tư cho chương trình, dự án thuộc nhiệm vụ chi ngân sách địa phương Thị trường trái phiếu doanh nghiệp: Kênh huy động vốn cho doanh nghiệp nhằm mục đích phát triển sản xuất kinh doanh Ngoài ra, số trái phiếu phát hành quốc gia khác Việt Nam chúng thuộc thị trường trái phiếu quốc tế Khi mà việc giao dịch chứng khoán thực vượt biên giới nước ta.” 1.2.5 Các loại trái phiếu: Hiện có nhiều loại trái phiếu khác dựa chất cách mà nhiều người phân loại Các loại trình bày sau: a) “Dựa theo người phát hành: Có ba loại trái phiếu phân loại dựa theo người phát hành, đó: Trái phiếu Chính phủ: Bộ tài đại diện phát hành loại trái phiếu để huy động tiền nhàn rỗi từ cơng chúng Đây trái phiếu rủi ro thị trường phát hành tổ chức uy tín nhất: Chính phủ Trái phiếu doanh nghiệp: Công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn, … phát hành trái phiếu để huy động vốn từ thị trường tập trung Trái phiếu ngân hàng tổ chức tài chính: Việc phát hành trái phiếu tổ chức nhằm tăng vốn phục vụ cho hoạt động b) Dựa theo hình thức trái phiếu: Trái phiếu vô danh: Là loại trái phiếu khơng có tên người sở hữu, người nắm giữ hưởng quyền lợi trái chủ Việc trao đổi mua bán dễ dàng khơng có nhiều quy định Trái phiếu ghi danh: Là loại trái phiếu có ghi tên người mua ghi vào sổ sách cơng ty phát hành c) Dựa theo tính chất trái phiếu: Trái phiếu có quyền mua cổ phiếu (Warrant-linked Bonds): Khi nhà đầu tư mua trái phiếu này, bạn phát hành thêm phiếu kèm cho phép trái chủ quyền mua cổ phiếu với số lượng định tổ chức Trái phiếu mua lại (Callable Bond): Tức loại trái phiếu cho phép nhà phát hành quyền mua lại toàn số trái phiếu chưa đến ngày hết hạn trái phiếu Trái phiếu chuyển đổi: Trái phiếu phát hành công ty cổ phần, cho phép trái chủ chuyển sang cổ phiếu công ty Tất nhiên việc chuyển đổi thực theo quy định trước mua trái phiếu d) Dựa theo lợi tức trái phiếu: Có ba loại trái phiếu theo cách phân loại dựa vào lợi tức, là: Trái phiếu có lãi suất cố định: Mức lãi suất ghi trực tiếp trái phiếu, lợi tức trái chủ nhận tính mệnh giá nhân với lãi suất Trái phiếu có lãi suất biến đổi hay cịn gọi lãi suất thả nổi: Trái phiếu không áp dụng mức lãi suất cố định, tùy theo biến đổi thị trường mà lợi tức trái chủ tính mệnh giá nhân với lãi suất tham chiếu với mức lãi thị trường Trái phiếu có lãi suất không: Nhà đầu tư bỏ số vốn thấp so với mệnh giá trái phiếu để mua Đến ngày đáo hạn, bạn hoàn trả lại số vốn mệnh giá trái phiếu Bạn không nhận lãi suất mua với giá chiết khấu e) Dựa theo mức độ đảm bảo toán cho người phát hành: Trái phiếu đảm bảo: Việc phát hành trái phiếu kèm theo loại tài sản dùng để đảm bảo trường hợp tổ chức khơng có khả tốn Tài sản cầm cố bất động sản chứng ký quỹ Trái phiếu khơng có đảm bảo: Loại trái phiếu phát hành mà khơng có tài sản đảm bảo nào, dựa vào uy tín tổ chức phát hành Hiện số doanh nghiệp nhờ bảo lãnh từ ngân hàng số tổ chức tài để phát hành nhằm nâng cao uy tín.” 1.2.6 Các hình thức phát hành: Dựa vào loại trái phiếu thị trường khác liệt kê mà có cách phát hành khác a) Đối với thị trường Trái phiếu Chính phủ: TPCP phát hành theo phương thức: - Đấu thầu - Bảo lãnh - Bán lẻ Sau phát hành, TPCP đăng ký, lưu ký Trung tâm Lưu ký Chứng khoán niêm yết, giao dịch Sở GDCK nhằm tăng tính khoản trái phiếu Hiện tại, chủ yếu TPCP phát hành theo hình thức đấu thầu Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội b) Đối với thị trường Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh: “Doanh nghiệp phát hành TPCPBL theo phương thức: đấu thầu, bảo lãnh, đại lý, bán lẻ (chỉ doanh nghiệp phát hành tổ chức tín dụng) Việc tổ chức phát hành TPCPBL doanh nghiệp thực theo quy định phát hành trái phiếu doanh nghiệp Các NHCS phát hành TPCPBL theo phương thức đấu thầu, đại lý áp dụng quy trình, thủ tục phát hành TPCP theo phương thức đấu thầu, đại lý để phát hành TPCPBL Hiện tại, NHCS thực phát hành TPCPBL theo phương thức đấu thầu Sở GDCK Hà Nội; theo đó, có thành viên đấu thầu tham gia vào phiên phát hành TPCPBL theo phương thức đấu thầu, thành viên đấu thầu mua cho mua cho khách hàng TPCPBL sau phát hành đăng ký, lưu ký Trung tâm Lưu ký chứng khoán niêm yết, giao dịch Sở GDCK c) Đối với thị trường Trái phiếu Chính quyền địa phương: TPCQĐP phát hành theo phương thức: đấu thầu, bảo lãnh đại lý phát hành Hiện tại, địa phương thường phát hành trái phiếu theo phương thức đấu thầu, bảo lãnh phát hành Sau phát hành, TPCQĐP đăng ký, lưu ký Trung tâm lưu ký Chứng khoán niêm yết, giao dịch Sở Giao dịch Chứng khoán theo yêu cầu chủ thể phát hành d) Đối với thị trường Trái phiếu Doanh nghiệp: Về phương thức phát hành: trái phiếu doanh nghiệp phát hành theo ba phương thức: đấu thầu, bảo lãnh; bán lẻ (chỉ doanh nghiệp phát hành tổ chức tín dụng) Đối với trái phiếu doanh nghiệp phát hành công chúng, điều kiện chào bán, hồ sơ đăng ký chào bán thực theo quy định Luật Chứng khoán, Nghị định 58/2012/NĐ-CP hướng dẫn thực số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán Nghị định 60/2014/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 58/2012/NĐ-CP.” 1.2.7 Các yếu tố ảnh hưởng đến trái phiếu: Trên thực tế, giống cổ phiếu, giá trái phiếu giao dịch thị trường chịu ảnh hưởng từ yếu tố cung cầu nhà đầu tư Chính vậy, có nhiều yếu tố tác động đến cung cầu thị trường kể đến lãi suất coupon, thời gian đáo hạn, lãi suất thị trường, sức khỏe tài doanh nghiệp, xếp hạng tín nhiệm tổ chức phát hành, đặc tính phái sinh biến động tỷ giá thứ mà giải thích chi tiết 1.2.7.1 Lãi suất coupon Các trái phiếu doanh nghiệp ấn định mức coupon cao doanh nghiệp khác thường có giá trị cao Điều chứng minh dịng tiền coupon mức thu nhập cố định mà trái chủ nhận theo định kỳ trái phiếu Chính coupon cao mang lại nhiều giá trị cho trái chủ nên thị giá cao 1.2.7.2 Thời gian đáo hạn: Khi đầu tư vào trái phiếu, nhà đầu tư phải xem xét kỹ lưỡng thời gian mà trái phiếu đáo hạn Trái phiếu mà có thời gian đáo hạn ngắn có mức rủi ro thấp từ giá trái phiếu có xu hướng cao Trong trường hợp ngược lại, trái phiếu có thời gian đáo hạn lâu có nguy gặp nhiều rủi ro đề cập ảnh hưởng, giá trái phiếu giảm 1.2.7.3 Lãi suất: Khi lãi suất thị trường tăng, khoản thu nhập cố định trái bị chiết khấu nhiều hơn, dẫn đến giá trị trái phiếu giảm Điều tác động đến cung cầu thị trường trái phiếu giảm làm thị giá trái phiếu giảm 1.2.7.4 Sức khỏe doanh nghiệp: Doanh nghiệp mà có khả kinh doanh tốt mức lợi nhuận ổn định qua kỳ kế tốn giá trị trái phiếu có xu hướng cao so với doanh nghiệp có sức khỏe Các trái chủ phân tích điều thơng qua mục báo cáo tài doanh nghiệp tham khảo tỷ số tài Đối với cơng ty có yếu tố tốt cho thấy cơng ty khơng gặp nhiều rủi ro toán 1.2.7.5 Xếp hạng tín nhiệm: Xếp hạng tín nhiệm yếu tố quan trọng để đánh giá doanh nghiệp rủi ro tốn Xếp hạng tín nhiệm đưa tổ chức xếp hạng có uy tín cao thị trường Mức tín nhiệm cao cho thấy rủi ro toán thấp giá trị trái phiếu cao 1.2.7.6 Đặc tính phái sinh trái phiếu Ngồi trái phiếu thơng thường, thị trường tồn trái phiếu kèm với đặc tính phái sinh trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu (convertible bond), trái phiếu có kèm chứng quyền (bond with warrant), trái phiếu mua lại trước hạn (callable bond) … Việc định giá trái phiếu này, ngồi chiết khấu dịng tiền gốc lãi thông thường cần thêm định giá đặc tính phái sinh kèm Giá trái phiếu thấp trái phiếu tương đồng thông thường rủi ro cho nhà đầu tư cao Ngược lại, giá trái phiếu có đặc tính phái sinh cao trái phiếu thông thường lợi ích kỳ vọng cho nhà đầu tư cao Ví dụ: Đối với trái phiếu mua lại trước hạn tổ chức phát hành, nhà đầu tư chịu rủi ro khoản đầu tư bị lý trước đạt đến thời gian đầu tư mong muốn Do loại trái phiếu thường có giá thấp so với trái phiếu thơng thường Trong đó, trái phiếu có đặc tính gắn với cổ phiếu có thị giá biến động tương quan với thị trường cổ phiếu Chẳng hạn, trái phiếu chuyển đổi, giá trái phiếu tỷ lệ thuận với giá cổ phiếu nhà đầu tư có lợi nhuận kỳ vọng cao thực quyền chuyển đổi thành cổ phiếu giá cổ phiếu tăng, ngược lại.” 1.2.7.7 Biến động tỷ giá: Những trái phiếu mà dịng tiền tốn gốc lãi ngoại tệ chịu thêm rủi ro tỷ giá quy đổi từ loại ngoại tệ sang đồng nội tệ Khi tỷ giá tăng, dòng tiền quy đổi mà nhà đầu tư nhận cao hơn, dẫn đến giá trái phiếu tăng theo Ngược lại tỷ giá giảm giá trái phiếu giảm tương ứng Đối với trái phiếu này, nhà đầu tư nên cân nhắc sử dụng công cụ phòng ngừa rủi ro (hedging) để giảm thiểu ảnh hưởng từ biến động tỷ giá Tổng quan kinh tế Việt Nam Tổng quan nhìn vào kinh tế khơng Việt Nam mà tồn giới trải qua giai đoạn khó khăn Cụ thể năm 2018, Chiến tranh thương mại MỹTrung khiến suy giảm tăng trưởng kinh tế tồn cầu, ảnh hưởng đến chuỗi xuất - nhập Việt Nam Sang năm 2019 dịch Covid19 bị phát bùng phát mạnh mẽ xuyên suốt năm sau khiến kinh tế đời sống người bị đình trệ, thâm hụt kinh tài chính, thất nghiệp tăng cao, đứt gãy chuỗi cung ứng, Đầu năm 2022, bất ổn trị Nga Ukraine gây “cú sốc” kinh tế cho toàn cầu với lệnh trừng phạt đáp trả NATO, Mỹ dành cho Nga ngược lại tạo thành đổ ngã “Domino” đa số ngành nghề Đặc biệt với nước có liên quan Việt Nam chịu khơng hệ lụy Từ kiện yếu hệ lụy lớn rõ ràng Lạm phát Đây yếu tố rõ ảnh hưởng đến sách điều tiết vĩ mơ Nhà nước 2.1 Nguy lạm phát sách điều tiết kinh tế vĩ mô Từng giai đoạn kinh tế, mục tiêu Chính phủ quan tâm hàng đầu ln trì song song việc Bảo đảm ổn định kinh tế vĩ mô cân đối tài - ngân sách Tuy nhiên, để thực lúc hai mục tiêu Chính phủ Việt Nam ln tập trung rà sốt phối hợp nhiều ngành cấu lại kinh tế tập trung vào đối tượng kinh tế người dân Việt Nam Có thể nói, từ yếu tố vĩ mơ giới Covid19, biến chủng Delta, Chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, căng thẳng trị Nga-Ukraine, tác động không nhỏ đến tăng trưởng GDP tồn cầu đặc biệt nước có độ mở kinh tế Việt Nam Tăng trưởng GDP từ mức trung bình 2009-2019 6% năm 2021 tăng nhẹ 2,58% đặt mục tiêu tăng trưởng 2022 quanh mức 6,5% xuất phát từ kỳ vọng dịch bệnh kiểm soát hoạt động sản xuất-kinh doanh trạng thái “bình thường mới” Thế nhưng, thách thức lớn bối cảnh nguồn vốn FDI hẹp dần đe dọa từ lạm phát gia tăng Hình 2.1 Tăng trưởng GDP CPI Việt Nam (15 năm) Nguồn: Data World bank Org Trong phần phân tích chủ yếu tập trung phân tích diễn biến lạm phát giai đoạn năm từ 2015-2020 Ở năm 2015, mức lạm phát ghi nhận tăng 1,69% so với 2014, số giá tiêu dùng (CPI) tăng nhẹ 0,6% so với kỳ, mức tăng thấp đến từ yếu tố như: Hoạt động sản xuất xuất gạo Việt Nam gặp nhiều khó khăn sức ép cạnh tranh từ thị trường xuất gạo lớn Thế giới Thái Lan Ấn độ Thứ hai, giá nhiên liệu giới giảm mạnh dẫn đến giá dầu điều chỉnh giảm Điều khiến số giá nhóm vật liệu xây dựng, nhà giảm 11,92% 1,62% Với lý Nhà nước Việt Nam điều hành lãi suất tỷ giá linh hoạt phù hợp với tình hình kinh tế vĩ mô Tiếp đến năm giai đoạn từ 2016-2018, Chính phủ hồn thành mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô, đảm bảo cân đối lớn kinh tế Kinh tế vĩ mô trì ổn định vững chắc, lạm phát kiểm sốt trì mức thấp, tạo mơi trường động lực cho phát triển kinh tế - xã hội Tốc độ tăng trưởng GDP trì quanh mức 4-5%, số giá tiêu dùng (CPI) bình quân giai đoạn 2016 - 2020 đạt khoảng 4%, giảm mạnh so với giai đoạn 2011 - 2015 (7,65%), phạm vi mục tiêu đề (dưới 4%) Lạm phát bình qn kiểm sốt tốt qua năm, giữ mức tương đối ổn định, bình quân giai đoạn 2016 - 2020 dự báo đạt 1,81%, giảm mạnh so với giai đoạn 2011 - 2015 5,15% Giai đoạn 2020-2021 bước ngoặt đầy thử thách cho kinh tế giới nói chung Việt Nam nói riêng tốc độ tăng trưởng kinh tế không đạt mục tiêu đề tác nhân Covid19 làm gián đoạn chuỗi cung ứng, thay đổi thói quen chi tiêu người dân dẫn đến kinh tế bị đình trệ Trong mảng đóng góp lớn vào GDP Việt Nam Dịch vụ, đáng nói ngành Hàng Khơng vận tải lại hai ngành chịu tác động nghiêm trọng từ xuất Covid lượng du khách từ nước ngoài, du lịch nội địa bị hạn chế lo ngại lây lan dịch Covid-19 Theo Tổng cục Du lịch, ngành du lịch Việt Nam ước tính thiệt hại “khoảng từ - tỷ USD” Thị trường vận tải biển khu vực toàn giới, khan nguồn hàng, tiền cước, gia tăng ngày tàu chờ/chạy rỗng dẫn tới tăng vọt chi phí,… GDP năm 2020 tăng 2,91% (quý I tăng 3,68%; quý II tăng 0,39%; quý III tăng 2,69%; quý IV tăng 4,48%), mức tăng thấp năm giai đoạn 2011-2020 bối cảnh dịch COVID-19 diễn biến phức tạp, ảnh hưởng tiêu cực tới lĩnh vực kinh tế - xã hội thành công lớn Việt Nam với mức tăng trưởng năm 2020 thuộc nhóm cao giới Kết cho thấy, bên cạnh hành động tâm từ ngành việc gia nhập hiệp ước AEC, FTA, TPP, cho thấy Việt Nam ngày có nhiều điểm thuận lợi để phục hồi phát triển giai đoạn tới Năm 2021, Việt Nam đứng thứ GDP thị trường Đông Nam Á danh sách nước có mức độ kiểm soát tốt dịch bệnh, hỗ trợ tốt cho người dân, gói kích cầu kinh tế từ Chính phủ Những điều góp phần làm chậm lại q trình thao túng lạm phát so với nước phát triển Thế giới Anh, Mỹ, Trung Quốc, từ 5-hơn 8%, Việt Nam ghi nhận tăng 1,84% 2.1.2 Hiệu kinh tế cải thiện Hình 2.2 Vốn đầu tư tồn xã hội Việt Nam (10 năm) Nguồn: Tổng cục thống kê Số liệu từ hình 2.2 cho thấy kết nỗ lực Việt Nam góc độ tổng quan dịng vốn đầu tư từ nước xu hướng tăng giai đoạn 10 năm qua (20102020) định hướng tiếp tục cải thiện kênh tăng vốn Sau gia nhập WTO vào năm 2007, Việt Nam lần đầu có nguồn vốn FDI đăng ký đạt mức kỷ lục 20 năm 71,7 tỷ USD, tăng 25,9 lần so với năm 2000 Những giai đoạn sau, mức tăng FDI có phần chững lại giảm nhẹ năm 2009-2011, chủ yếu hệ lụy từ khủng hoảng tài năm 2008 Hơn nữa, Việt Nam, mức lạm phát năm neo mức cao, chi phí đầu vào tăng khiến việc giải phóng mặt nhiều dự án gặp nhiều khó khăn Từ sau năm 2013 trở đi, Việt Nam có mức tăng lượng với hiệp định thương mại hợp tác quốc tế FTA với 12 nước giới, RCEP, với nỗ lực cải thiện môi trường đầu tư kinh doanh, trì ổn định an ninh, trị phát triển kinh tế, kết thu hút vốn FDI khả quan hơn, trở thành động lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Hình 2.3 Cơ cấu vốn đầu tư khu vực (10 năm) Nguồn: Cục thống kê Xét mặt cấu, vốn đầu tư toàn xã hội Việt Nam chia từ khu vực chính: Nhà nước, ngồi nhà nước nước Nhận xét chung tốc độ gia tăng đầu tư thành phần cho nhìn tích cực, tăng trưởng dài hạn Tuy nhiên, mức độ đóng góp mạnh mẽ từ khu vực tư nhân giai đoạn từ 2013-2021 có mức tăng trung bình từ 5-10% mạnh mẽ 2021 Điều hồn tồn hợp lý nhà nước ta chủ trương xem thành phần kinh tế tư nhân động lực để phát triển quốc gia Mặc dù năm có khó khăn riêng, 2021 xem bước ngoặt đáng nhớ thập kỷ dịch bệnh toàn cầu với “chiến tranh lạnh” ảnh hưởng kinh tế đa phương Việt Nam thu hút dòng vốn FDI tăng 9,2% so với 2020 Điều cho thấy nhìn lạc quan từ đối tác quốc tế Hình 2.4 Tỷ lệ đầu tư/GDP (5 năm) Nguồn: Tổng cục thống kê Về mặt lượng, thành công việc thu hút đầu tư gia tăng mức đầu tư toàn xã hội Chất lượng đầu tư cải thiện năm gần đây, đặc biệt Việt Nam quốc gia có độ mở kinh tế cao, sức hút dòng tiền FDI chảy vào liên tục thể qua số lượng vốn đăng ký tăng trung bình 5% cho thấy nhà đầu tư nước tiếp tục tin tưởng vào mơi trường đầu tư Việt Nam Trong đó, lĩnh vực nhà đầu tư quan tâm mảng khu cơng nghiệp tỉnh Bình Dương, Bắc Ninh, Thái Nguyên, nơi tập trung nhiều nhà máy sản xuất, tập đồn cơng nghiệp lớn miền Nam, năm gần nhà nước tập trung khuyến khích, thúc đẩy gia tăng quỹ đất địa bàn thông qua: Ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế nhập khẩu, ưu đãi đất đai, khiến thị trường thêm sôi giai đoạn Bảng 2.1: Hiệu kinh tế Việt Nam qua số ICOR: Nguồn: Tổng cục thống kê Về ý nghĩa, hệ số ICOR phản ứng hiệu vốn đầu tư , phản ứng lượng vốn đầu tư cần để tăng lên lượng sản phẩm quốc nội ICOR tính cơng thức: ICOR= V1/G1-G0 Trong đó: ICOR-Hiệu sử dụng vốn đầu tư; V1 -Tổng vốn đầu tư thực năm nghiên cứu; G1–Tổng sản phẩm nước năm nghiên cứu; GO–Tông sản phẩm nước năm trước năm nghiên cứu; Từ suy ra, hệ số ICOR thấp, chứng tỏ đầu tư có hiệu cao ngược lại ICOR cao chứng tỏ đầu tư không hiệu Nhận xét thấy, hệ số khoảng từ 2010-2018 cải thiện năm trung bình ICOR vùng 5%-6% Năm 2018, tăng trưởng kinh tế đạt mức 7,08% mức tăng trưởng cao giai đoạn 2010-2018 Năm 2016-2020, Việt Nam bước vào giai đoạn phát triển mới, tổng vốn đầu tư toàn xã hội lên 10.600.000 tỷ đồng, khoảng 32-34% GDP Trong bối cảnh giai đoạn đó, ta phải đảm bảo tốc độ tăng trưởng kinh tế 6,5-7% đảm bảo nguồn vốn đầu tư ngân sách bị thâm hụt, bội chi ngân sách lớn, nợ công tăng nhanh, áp lực trả nợ lớn, buộc phải sử dụng hiệu đồng vốn đầu tư, giảm thiểu ICOR Tuy nhiên, năm 2020 tăng lên tình hình ảnh hưởng Covid-19 bão lũ nên GDP năm giảm xuống ICOR Việt Nam cao, so nhiệm đợt phát hành có có giá trị lớn; trái phiếu sau phát hành được niêm yết, giao dịch thị trường chứng khốn.” - Thứ ba, Chính phủ thử nghiệm thành cơng việc phát hành trái phiếu ngoại tệ Điều góp phần vào việc làm đa dạng chủng loại hàng hóa, làm tăng cung thị trường trái phiếu Theo đó, nhà đầu tư nước có thêm nhiều hội đa dạng hóa danh mục đầu tư tổ chức phát hành tăng quy mơ vốn huy động ngoại tệ nhờ tiếp cận thị trường vốn quốc tế nhằm đáp ứng nhu cầu sử dụng ngoại tệ - Thứ tư, thị trường trái phiếu chuyên biệt hình thành Trái phiếu giao dịch tách biệt với cổ phiếu Việc thành lập thị trường trái phiếu chuyên biệt góp phần làm tăng tính khoản trái phiếu thị trường trái phiếu Bên cạnh đó, với trình hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt, mà bước đầu thiết lập hệ thống giao dịch trái phiếu Chính phủ chuyên biệt cho thấy triển vọng hình thành nhà tạo lập thị trường - Thứ năm, hướng cho chế giao dịch chủ đạo theo phương thức thỏa thuận bao gồm giao dịch thỏa thuận điện tử thỏa thuận thông thường thơng qua hình thức giao dịch từ xa hay giao dịch trái phiếu không sản Cơ chế giao dịch tạo điều kiện cho nhà đầu tư khắp nơi dễ dàng tiếp cận thị trường trái phiếu, từ tẳng cầu thị trường trái phiếu Hơn nữa, phương thức thỏa thuận đáp ứng nhu cầu đầu tư trái phiếu đa dạng cho nhà đầu tư, góp phần giảm chi phí giao dịch Mặc dù đạt số thành công định dẫn dẫn khẳng định kênh huy động vốn hữu hiệu thị trường trái phiếu Việt Nam non trẻ So sánh với số thị trường khu vực Đông Nam Á, quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam tính theo tỉ trọng GDP cuối 2020 vượt qua Philippines (8,9%) Indonesia (2,8%), thấp nhiều so với Thái Lan (22,7%) hay Malaysia (54,3%) 2.2.2 Nguyên nhân thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển mạnh mẽ 2.2.2.1 Môi trường kinh tế chưa thuận lợi Giai đoạn 2007 - 2010, kinh tế Việt Nam phải đối mặt với nhiều khó khăn Khủng hoảng kinh tế giới tác động mạnh đến kinh tế nước làm thu hẹp thị trường xuất khẩu, thị trường vốn, tác động đến nhiều mặt kinh tế - xã hội Việt nam Thêm vào đó, yếu mang tính cấu kinh tế chưa cải thiện như: bất cập cấu kinh tế, hiệu đầu tư thấp, đặc biệt khu vực nhà nước; thâm hụt ngân sách liên tục mức cao có xu hướng tăng mạnh, tình trạng thâm hụt thương mại liên tục tăng chưa có khả cải thiện ngắn hạn; lạm phát cao; tình trạng nợ xấu gia tăng hệ thống ngân hàng Tất điều làm cho triển vọng kinh tế vĩ mơ Việt Nam năm tới cịn nhiều khó khăn giảm thu hút nhà đầu tư vào thị trường trái phiếu 2.2.2.2 Những bất cập thị trường trái phiếu Việt Nam: Môi trường vĩ mô không thuận lợi yếu tố tác động bất lợi đến hoạt động huy động vốn qua phát hành trái phiếu Việt Nam năm vừa qua Tuy nhiên nguyên nhân trực tác giả bất cập tồn thị trường chứng khoán nợ thị trường sơ cấp thứ cấp Trong phần tác giả tập trung sâu vào phân tích nguyên nhân ● Nguyên nhân thị trường sơ cấp - Kế hoạch phát hành chưa rõ ràng cụ thể: Hiện tại, việc phát hành trái phiếu Chính phủ chưa có kế hoạch rõ ràng Lịch phát hành trái phiếu hàng kỳ Kho bạc Nhà nước xây dựng cơng bố Tuy nhiên, khơng có thống hai quan phát hành trái phiếu Chính phủ, Ngân hàng phát triển Việt Nam Kho bạc Nhà nước Bên cạnh đó, thị trường trái phiếu cịn tồn bất cập khác hoạt động phát hành, bắt cập việc khơng thống quy định pháp lý việc thực Đề án tái cấu trúc thị trường trái phiếu rõ nhóm đợt phát hành lỗ nhỏ thành lô lớn Nhưng tại, đợt phát hành lô nhỏ thực Về mặt cấu trúc kỳ hạn, thị trưởng tồn nhiều loại trái phiếu với kỷ đáo hạn khác nhau, chủ yếu năm Việc tồn nhiều trái phiếu với khối lượng nhỏ làm giảm tính khoản thị trường, đồng thời, điều trở ngại làm cho khó hình thành cong lãi suất - Cơ chế lãi suất trần không phù hợp - Thiếu nhà tạo lập thị trường nghĩa thị trường bán lẻ trái phiếu: Thị trường trái phiếu Việt Nam chưa có tổ chức tạo lập thị trường nghĩa Việc thối vốn định chế tài lớn sau giai đoạn khủng hoảng 2007 – 2008 làm cho thị trường trái phiếu Việt Nam thiếu vắng tổ chức đủ tiềm lực để trở thành nhà tạo lập thị trường nghĩa Thêm vào đó, Việt Nam chưa có sách để khuyến khích ràng buộc nghĩa vụ nhằm tạo điều kiện cho tổ chức hình thành Bên cạnh đó, phân tích trên, thị trường trái phiếu chưa nhận quan tâm tầng lớn dân cư Nhà đầu tư thị trường trái phiếu tổ chức, định chế tài lớn Điều làm cho việc huy động vốn nhàn rỗi từ dân cư trở nên khó khăn Nguyên nhân thực tế xác định thị trưởng lẽ trái phiếu chưa phát triển, từ đỏ, làm giảm tính hấp dẫn trái phiếu tầng lớp dân cư - Chưa hình thành tổ chức đánh giá định mức tín nhiệm Một điều kiện cần hình thành tổ chức đánh giá định mức tín nhiệm Tuy nhiên, theo chuyên gia, Việt Nam chưa có quan đánh giá định mức tín nhiệm cho sản phẩm trái phiếu phát hành Hiện Việt Nam xuất tổ chức tiền thân quan đánh giá định mức tín nhiệm Tuy nhiên, tổ chức chưa cơng nhận nhiều ngun nhân: (1) Nhân Việt Nam chưa đủ để đáp ứng chuyên môn việc đánh giá định mức tín nhiệm, (2) Việt Nam chưa có văn hóa tín nhiệm, đó, thái độ tổ chức (hay cá nhân) trước nhận định tổ chức tín nhiệm thường khơng thích, (3) Việc thuê tổ chức S&P, Moody lại đắt Những điều làm cho thị trưởng Việt Nam thiếu vắng tổ chức đánh giá định mức tín nhiệm ● Nguyên nhân thị trường thứ cấp - Quy mơ thị trường nhỏ, hàng hóa đa dạng, cấu trúc kỳ hạn chưa thống - Cũng hàng hóa khác, quy mơ thị trường yếu tố quan trơng định tính khoản thị trường trái phiếu Nghiên cứu McCaulay Remonola (2000) có mối quan hệ chặt chẽ quy mô thị trường tính khoản thị trường trái phiếu Theo Quyết định số 2290/QĐ-BTC ngày 29/12/2020 Bộ Tài chính, năm 2021 có 17 nhà tạo lập thị trường cơng cụ nợ Chính phủ Đồng thời Cơng văn số 15078/BTC-TCNH ngày 31/12/2021 hướng dẫn nghĩa vụ, quyền lợi tiêu chí đánh giá nhà tạo lập thị trường cơng cụ nợ Chính phủ năm 2022 ban hành khẳng định tâm Chính phủ việc xây dựng sách phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trường hệ thống tiêu chí lựa chọn nhà tạo lập thị trường, hệ thống quyền lợi trách nhiệm nhà tạo lập thị trường Việc ban hành góp phần tạo khoản; tăng cường trách nhiệm thành viên thị trường thứ cấp công tác báo cáo giao dịch - Một thị trường trái phiếu có hàng hóa đa dạng giúp nhà đầu tư có nhiều lựa chọn phù hợp với sở thích kế hoạch đầu tư vốn họ giai đoạn, qua giúp nhà đầu tư đa dạng hóa lợi ích, giảm thiểu rủi ro Ở quốc gia có thị trường phát triển hàng hóa đa dạng với nhiều loại nhiều kỳ hạn khác Cho đến thời điểm này, thị trường trái phiếu Việt Nam đa dạng kỳ hạn phần lớn trái phiếu giao dịch thị trường có lãi suất cố định toán định kỳ hàng năm Điều làm gia tăng rủi ro tái đầu tư làm hạn chế lợi ích nhà đầu tư trước tình hình lạm phát ln có nguy tăng cao Việc tồn q nhiều mã trái phiếu với khối lượng nhỏ làm giảm tính khoản thị trường trái phiếu Đối với trái phiếu Chính phủ, số mã trái phiếu Chính phủ thực tế giao dịch khơng cao thường xuyên yếu tố cản trở khả thiết lập đường cong lãi suất chuẩn - l Chưa hình thành số thị trường trái phiếu đường cong lãi suất - Cả hai yếu tố, đường cong lãi suất số thị trường trái phiếu thiếu Việt Nam Việc thiếu vắng dẫn đến thực tế thành viên thị trường đưa định đầu tư dựa vào phán đốn cá nhân tình hình thị trường biến động lãi suất Nguyên nhân dẫn đến việc chưa hình thành đường cong lãi suất chuẩn thị trường thiếu tính khoản, thiếu vắng trái phiếu có kỳ hạn dài va đa số giao dịch trái phiếu tập trung kỳ hạn ngắn làm ảnh hưỡng nhiều việc xác định mức lợi suất loại trái phiếu Điều làm hạn chế nhiều việc xác định đường cong lãi suất số thị trường trái phiếu Mặt khác, theo ý kiến chun gia, thị trường tăng tính khoản hình thành đường cong lãi suất Đây vịng luẩn quẩn việc xây dựng đường cong lãi suất Việt Nam Do để hình thành đường cong lãi suất, cần giải vòng luẩn quẩn trước tiên - l Cơ sở hạ tầng phục vụ thị trường trái phiếu chưa phát triển - Về thể chế, theo ông Đỗ Ngọc Quỳnh (2011), tồn mặt thể chế gây ảnh hưởng lớn đến thị trường trái phiếu Việt Nam việc chưa có quy định nhằm luật hóa vai trị nhà tạo lập thị trường Chưa có tổ chức dám đưa đảm bảo giao dịch cơng bố Do đó, việc đưa thơng tin giao dịch dừng lại mức độ quảng cáo chế tài cho việc vi phạm cơng bố Điều gây ảnh hưởng tương đối lớn trongg hoạt động thị trường trái phiếu giai đoạn từ trước đến Bên cạnh đó, trái phiếu sản phẩm biết đến, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân Trái phiếu loại hình đầu tư có mức rủi ro cao nên gần tồn định chế tài lớn VBMA Giải pháp giai đoạn - Thị trường trái phiếu đóng vai trò quan trọng kênh dẫn vốn trung – dài hạn quốc gia có thị trường tài phát triển Huy động vốn qua thị trường trái phiếu làm giảm bớt tập trung nhu cầu vốn vào hệ thống Ngân hàng thương mại, làm giảm thiểu sai lệch huy động tài trợ Ngân hàng Việt Nam bắt kịp phát triển ngang tầm với quốc gia giới với hướng đắn Để làm vậy, thị trường trái phiếu Việt Nam cần tập trung vào giải pháp thực theo lộ trình sau đây: Giai đoạn 1: Cấu trúc lại thị trường trái phiếu Việt Nam theo quy chuẩn chung giới, giải pháp cấp thiệt cần thực ngắn hạn cần thực theo hướng: - Gộp lô nhỏ trái phiếu lại với thành lô lớn; đồng thời, hướng đơt phát hành thành lô lớn - Thống kỳ hạn trả lãi trái phiếu vào ngày xác định - Xây dựng lịch phát hành rõ ràng, cụ thể - Xây dựng số thị trường trái phiếu cho trái phiếu Chính phủ Giai đoạn 2: Sau thực tái cấu trúc thị trường, xây dựng số giá thị trường trái phiếu, trung hạn, sách phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam cần hướng đến việc phát triển da dạng sản phẩm theo hướng phù hợp với thị trường trái phiếu khác giới, bao gồm: - Đa dạng hóa sản phẩm trái phiếu (về lãi suất, kỳ hạn, loại trái phiếu) thiết kế sản phẩm phái sinh tín dụng, cơng cụ bảo hiểm rủi ro nhằm thu hút nhiều nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư chuyên nghiệp vào thị trường trái phiếu - Phát triển nhà đầu tư tổ chức xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường nhằm tăng tính khoản cho thị trường trái phiếu - Điều chỉnh, bổ sung, ban hành văn pháp lý nhằm hoàn thiện hệ thống văn pháp luật điều chỉnh thị trường trái phiếu, đó, trọng quy định định giá mức tín nhiệm, việc thiết lập hệ thống nhà tạo lập thị trường gia tăng tính minh bạch thị trường trái phiếu - Hình thành tổ chức đánh giá định mức tín nhiệm - Thiết lập đường cong lãi suất chuẩn - Phát triển thị trường bán lẻ trái phiếu - Phát triển TIPS (hiệu chỉnh trái phiếu lạm phát) - Hoàn thiện số thị trường trái phiếu Giai đoạn 3: Trong dài hạn, giải pháp để phát triển thị trường trái phiếu cần hướng đến việc nâng cao tiêu chuẩn hoạt động hoàn thiện yếu tố gián tiếp ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu theo hướng đảm bảo cho thị trường trái phiếu phát triển ổn định bền vững - Luật hóa, ban hành quy định, điều kiện hoạt động, chế tài xử lý vi phạm thành viên thị trường như: nhà tạo lập thị trường, tổ chức đánh giá tín nhiệm,… theo hướng đảm bảo quyền nghĩa vụ thành viên Đồng thời, cần có sách nhằm hạn chế hành làm méo mó thị trường - Duy trì mơi trường kinh tế ổn định - Phát triển thị trường ngoại hối theo hướng bền vững Gợi ý sách giai đoạn - Gợi ý sách cho nhóm giải pháp giai đoạn – Tái cấu trúc thị trường trái phiếu Để cấu trúc lại kỳ hạn trái phiếu, đồng thời, đưa thị trường trái phiếu phát triển theo hướng tiếp cận với xu hướng chung thị trường phát triển Từ kinh nghiệm giới, nghiên cứu đề xuất Hiệp hội Thị trường Trái phiếu Việt Nam (VBMA), Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Kho bạc Nhà nước Bộ Tài cần phối hợp với thực tái cấu trúc thị trường trái phiếu theo hướng: (1) Gộp lô nhỏ trái phiếu lại với thành lô lớn hướng đợt phát hành phát hành ngày xác định, (3) Xây dựng lịch phát hành rõ ràng, cụ thể (4) Xây dựng số giá thị trường trái phiếu - Vấn đề thứ nhất, trước mắt, việc gộp lơ nhỏ trái phiếu làm cách thực nhóm trái phiếu có đặc điểm gần giống (dựa vào đặc điểm chung tổ chức phát hành, lãi suất coupon,…) thành loại Đối với trái phiếu thiếu khoản, Bộ Tài tiến hành mua lại trái phiếu - Vấn đề thứ hai, dài hạn, để cấu kỳ hạn trở nên thống nhất, Bộ Tài đưa quy định việc thống kỳ hạn quy định rõ kỳ trả lãi trái phiếu Chính phủ - Vấn đề thứ ba, để xây dựng lịch phát hành rõ ràng, cụ thể, Bộ Tài cần phải thống với Kho bạc Nhà nước Ngân hàng Phát triển Việt Nam nhu cầu thời điểm huy động vốn, từ đó, xác định nhu cầu vốn thời kỳ để xây dựng nên kế hoạch phát triển chung Đồng thời, sản phẩm TIPS (nếu phát hành tương lai), Bộ Tài cần đưa quy định cụ thể thời điểm tỷ lệ phát hành tối thiểu năm - Vấn đề thứ tư, để xây dựng số thị trường trái phiếu, trước mắt, Hiệp hội Thị trường trái phiếu Việt Nam cần phối hợp với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Sở giao dịch Chứng khoán Nhà nước xây dựng số thị trường cho trái phiếu Chính phủ Về dài hạn, số thị trường trái phiếu cần xây dựng vào rổ loại trái phiếu phụ thuộc vào kích cỡ trái phiếu so với thị trường - Gợi ý sách cho nhóm giải pháp giai đoạn – Đa dạng hóa loại hàng hóa trái phiếu phát triển công cụ bảo hiểm - Tăng đa dạng hóa chủng loại trái phiếu thị trường Hiện tại, sản phẩm thị trường trái phiếu Việt Nam chưa đa dạng Việc đa dạng hóa sản phẩm thu hút ngày nhiều nhà đâu tư tham gia vào thị trường nhà đầu tư có nhiều lựa chọn đầu tư thị trường trái phiếu, đồng thời, họ đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro - Trái phiếu phủ Trong mơi trường kinh tế mà yếu tố vĩ mô thường xuyên biến động, việc phát hành trái phiếu có lải suất cố định tạo rủi ro cho nhà đầu tư tổ chức phát hành Do đó, việc hình thành sản phẩm trái phiếu có thu nhập điều chỉnh theo biến động vĩ mô giúp thu hút nhà đầu tư Các loại trái phiếu có lãi suất thả hay trái phiếu hiệu chỉnh lạm phát (TIPS) phù hợp với mục tiêu - Đối với trái phiếu có lãi suất thả nổi, việc xác định mức lãi suất thả cách thức thả nội, thời hạn thả nổi, cần phải xác định cách thận trọng,nếu không gây thiệt hãi cho nhà đầu tư (do lợi tức thấp so với thị trường) làm tăng gánh nợ cho tổ chức phát hành làm giảm tính hấp dẫn trái phiếu Đối với TIPS, Việt Nam, chế để phát hành sản phẩm chưa có Ngồi ra, trái phiếu Chính phủ chủ yếu trái phiếu phát hành động nội tệ, lượng trái phiếu quốc tế chiếm tỷ lệ thấp Do đó, cần đẩy mạnh phát hành tái phiếu đồng ngoại tệ thị trường quốc tế giúp nhà đầu tư có thêm hội lựa chọn mà cịn khẳng định mức tín nhiệm Chính phủ cịn tạo bước đệm tổ chức phát hành phi Chính phủ thâm nhập vào thị trường trái phiếu quốc tế - Trái phiếu doanh nghiệp Hiện doanh nghiệp phát hành trái phiếu có lãi suất thả cố định, trái phiếu có tài sản đảm bảo Loại trái phiếu chuyển đổi (sang cổ phiếu), trái phiếu kèm theo quyền có số it doanh nghiệp thực Để phát hành thành công loại trái phiếu này, việc công bố thông tin liên quan tổ chức phát hành phải rõ ràng loại trái phiếu này, việc công bố thông tin liên quan tổ chức phát hành phải rõ ràng loại trái phiếu, chẳng hạn: thời hạn chuyển đội, tỷ lệ chuyển đổi, thời hạn thu hồi,… Bên cạnh đó, văn pháp lý việc phát hành loại trái phiếu cần ban hành quy định rõ ràng để bảo vệ lợi ích nhà đầu tư Để tránh tình trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp bị sụp đổ gây tổn thương đến thị trường trái phiếu, quan chức cần phải đưa quy định giới hạn mức tín nhiệm doanh nghiệp phát hành trái phiếu - Đa dạng công cụ bảo hiểm rủi ro Thị trường trái phiếu phát triển cách bền vững cơng cụ bảo hiểm rủi ro phát triển Để thị trường phái sinh tín dụng hình thành phát triển, cần thực giải pháp sau: - - Trước hết, sản phẩm phái sinh tín dụng cần học hỏi kinh nghiệm nước có thị trường phái sinh tín dụng phát triển thơng qua việc nhờ tổ chức nước ngồi có kinh nghiệm (JP Morgan, Merry Lynch, …) thiết kế công cụ bảo hiểm phù hợp với điều kiện sản phẩm trái phiếu Việt Nam Trên giới, sản phẩm phái sinh tín dụng phổ biến “hốn đổi rủi ro tín dụng” Việt Nam thiết kế phát triển sản phẩm để thử nghiệm, có kinh nghiệm thiết kế sản phẩm phái sinh quản lý thị trường phái sinh tín dụng phát triển dần sản phẩm tín dụng khác cho phù hợp với điều kiện Việt Nam - Phái sinh tín dụng hầu hết hình thành tài sản sở trái phiếu, như: hợp đồng tương lai/kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn Vì vậy, để thiết kế nhiều sản phẩm cần phải đa dạng chủng loại trái phiếu nhằm tạo nhiều lựa chọn cho nhà đầu tư thị trường trái phiếu để tối ưu hóa danh mục đầu tư thúc đẩy phát triển sản phẩm phái sinh tín dụng giúp nhà đầu tư có thêm nhiều cơng cụ để bảo vệ khỏi rủi ro vỡ nợ, rủi ro lãi suất rủi ro khác Để thúc đẩy thị trường phái sinh tín dụng phát triển, Chính phủ cần phải xem xét đến khía cạnh sau: - - Xây dựng quy định, phương thúc giao dịch cho sản phẩm phái sinh tín dụng thị trường thứ cấp, từ đó, tạo động lực cho thị trường sơ cấp phát triển - - Xây dựng sách nhằm khuyến khích nhà thiết kế cung cấp sản phẩm phái sinh tín dụng tham gia vào thị trường Trong đó, Ngân hàng thương mại có vai trị quan trọng - thành viên có lực tài lớn, có khả nhạy bén, nắm bắt, phân tích đo lường rủi ro thị trường, từ thiết kế nhiều sản phẩm phù hợp - - Nhằm hạn chế tượng đầu thị trường trái phiếu thị trường tài nước, Chính phủ cần ban hành quy định cách chặt chẽ để tránh tình trạng thị trường phái sinh tín dụng - - Chính phủ cần ban hành quy định nhằm luật hóa nghĩa vụ, quyền lợi trách nhiệm thành phần thị trường, quy định minh bạch thông tin trước, sau trình giao dịch sản phẩm phái sinh tín dụng Chẳng hạn như: người mua bảo vệ yêu cầu cung cấp thông tin thời điểm mu rủi ro tài sản sở họ người bán đến thỏa thuận giá sản phầm - Hình thành nhà tạo lập thị trường Mục đích chủ yếu cho việc xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường để tăng cường vững mạnh thị trường sơ cấp cách (1) tạo sức cầu đáng tin cậy ổn định cho chứng khốn, (2) làm tăng tính khoản thị trường thứ cấp, (3) thực kênh phân phối trung gian tổ chức phát hành với nhà đầu tư (chẳng hạn cách tham giá đấu giá), (4) cung cấp thông tin thị trường bao gồm giá cả, số lượng độ lệch giá hỏi mua chào bán, (5) tư vấn cho Chính phủ cách tính tốn thực chiến lược để phát triển thị trường - Theo Quyết định số 2290/QĐ-BTC ngày 29/12/2020 Bộ Tài chính, năm 2021 có 17 nhà tạo lập thị trường công cụ nợ Chính phủ Đồng thời Cơng văn số 15078/BTC-TCNH ngày 31/12/2021 hướng dẫn nghĩa vụ, quyền lợi tiêu chí đánh giá nhà tạo lập thị trường công cụ nợ Chính phủ năm 2022 ban hành khẳng định tâm Chính phủ việc xây dựng sách phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trường hệ thống tiêu chí lựa chọn nhà tạo lập thị trường, hệ thống quyền lợi trách nhiệm nhà tạo lập thị trường Tuy nhiên, ngắn hạn, Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội cần tổ chức trung tâm dịch báo giá trái phiếu, thành viên phải sẵn sàng chào giá hai chiều sẵn sàng thực giao dịch khối lượng đủ lớn sở mức giá chào Từ đó, làm giảm chi phí giao dịch thành viên thị trường so với giao dịch thỏa thuận trước đây, đồng thời, giúp gia tăng tính khoản cho thị trường Về dài hạn, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần có quy định điều kiện vi phạm thị trường, điều kiện nguồn nhân lực đủ trình độ, kèm nguyên tắc hành xử, luật chơi, biện pháp thưởng, phạt rõ ràng - Thành lập CRA độc lập, chuyên nghiệp Tổ chức định mức tín nhiệm (CRA) đóng vai trị quan trọng thị trường tài tổ chức giúp làm giảm bất cân xứng thông tin người cho vay nhà đầu tư với người vay hay người phát hành chứng khoán nợ Hiện nay, Trung tâm thơng tin tín dụng Nhà nước (CIC) dừng việc cung cấp thông tin tín dụng tổ chức, chưa thật đánh giá mức tin nhiệm cách chuyên nghiệp Vì vậy, Chính phủ cần sớm bước xây dựng phát triển ngành định mức tín nhiệm nhằm giúp nhà đầu tư đưa định đầu tư đắn tham gia thị trường tài - - Đầu tiên, cần thực ban hành hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động định mức tín nhiệm Trong cần quy định rõ: - + Loại hình hoạt động tổ chức tín nhiệm - + Năng lực chuyên gia làm việc tổ chức CRAs, lựa chọn dựa tiêu chí lực nhận mà tổ chức đề - + Quy định chuẩn mực đạo đức mà CRAs phải tuẩn theo nhằm đảm bảo: (1) chất lượng tính liêm minh suốt q trình đánh giá mức tín nhiệm; (2) độc lập trình đánh giá tránh tình trạng xảy xung đột lợi ích; (3) minh bạch phương pháp đánh giá xử lý đầy đủ, rõ ràng thông tin mật - + Văn pháp lý cần đưa vào nguyên tắc hoạt động tổ chức nguyên tắc độc lập, nguyên tắc cẩn trọng,… Củng với đó, văn cần quy định biện pháp, chế tài đối tượng bên tổ chức CRAs trường hợp vị phạm nguyên tắc hoạt động, chế tài đối tượng tham gia làm tác động đến CRAs khiến cho tổ chức vi phạm nguyên tắc hoạt động, đồng thời, xây dựng chế bảo vệ nhà đầu tư khỏi sai làm CRAs gây - + Một vấn đề cần đề cập vấn đề xung đột lợi ích Mối quan hệ tổ chức CRAs tổ chức đánh giá tín nhiệm mối quan hệ mang tính hai chiều Cụ thể, tổ chức đánh giá trả phí cho CRAs để có kết định mức tốt Ngược lại, CRAs thực đánh giá cho vừa đãm bảo nguồn thu nhập vừa giữ khách hàng Nếu hai đối tượng hợp tác gây rủi ro mang tính hệ thống, ,cịn khơng hợp tác xảy xung đột lợi ích hai bên Có thể giải vấn đề thơng qua mơ hình “thanh tốn phí” bên thứ ba “hưởng thụ” kết đãnh giá nhà đầu tư Qua đó, mơ hình với tham gia ba bên tránh tình trạng “mua kết đánh giá mức tín nhiệm” tổ chức phát hành - + Quy định báo cáo định kỳ hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm quy định ràng buộc tố chức phát hành hay tổ chức đánh giá tín nhiệm việc cung cấp thông tin hay liệu cách xác, trung thực, đầy đủ cho tổ chức tín nhiệm - - Thứ hai nhu cầu định mức tín nhiệm Việt Nam Điều kiện cần để CRA thành lập tồn nhu cầu tổ chức nhà đầu tư việc định mức tín nhiệm nhận diện rủi ro tín dụng tiềm ẩn tổ chức phát hành - - Thứ ba mở cửa cho tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế có uy tín vào Việt Nam, góp phần làm cho sở hạ tầng thị trường trái phiếu ngày phát triển Mục đích việc để học hỏi kinh nghiệm nước trước góp phần đáp ứng kịp thời nhu cầu CRAs CRAs Việt Nam chưa phát triển mạnh mẽ Tuy nhiên, việc hợp tác quốc tế cần thực cách thận trọng có chọn lọc tránh bị chèn ép hay sụp đổ trước hình thành - Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn Theo chuyên gia, việc xây dựng đường cong lãi suất chuẩn khó khăn vấp phải vấn đề mang tính lặp lại việc có đường cong lãi suất gia tăng khoản thị trường thị trường khơng có thành khoản khó xây dựng đường cong lãi suất Theo kinh nghiệm nước phát triển, ngắn hạn, việc xây dựng đường cong lãi suất vào lợi suất chào mua, chào bán kỳ hạn nhà tạo lập thị trường Khi khoản tái cấu trúc lại thị trường trái phiếu, việc Bộ Tài cần thực hình thành giải pháp để xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường Từ đó, vào lợi suất chào mua, chào bán nhà tạo lập thị trường này, đường cong lãi suất cho thị trường hình thành - Xây dựng thị trường bán lẻ trái phiếu Trước hết, VBMA UBCKNN cần phối hợp để tạo điều kiện cho thành viên thị trường phát triển thành nhà bán lẻ họ có đủ lực Tiếp thoe, UBCKNN cần ban hành quy định điều tiết để họ xây dựng thị trường bán lẻ đảm bảo uy tín, đồng thời, UBCKNN cần ban hành quy định việc bảo lãnh đấu giá nhà bán lẻ phân phối cổ phiếu thị trường bán lẻ trái phiếu cho nhà đầu tư nhỏ - Xây dựng phát triển thị trường TIPS Hiện tại, TIPS sản phẩm chưa có Việt Nam Tuy nhiên, nhu cầu sản phẩm Việt Nam có, vậy, việc hình thành thị trường TIPS giúp Việt Nam giải toán phát hành trái phiếu giai đoạn lạm phát cao thời gian vừa qua Trong ngắ hạn, Việt Nam chưa thể phát triển thị trường thị trường trái phiếu VIệt Namm chưa phát triển thời gian tới, Bộ Tài cần xây dựng chế cho việc phát hành TIPS Cơ chế hình thành thị trường TIPS cần hướng theo điều kiện chung: (1) Xây dựng chế nhằm gia tăng khoản thị trường; (2) Xây dựng số giá đáng tin cậy; (3) Xây dựng hoàn thiện sở hạ tầng cho thị trường TIPS Trong đó, để xây dựng số giá đáng tin cậy minh bạch khơng bị xung đột lợi ích, giải pháp thường quốc gia giới áp dụng thành lập tổ chức thống kê độc lập, từ đó, xây dựng số giá với tỷ trọng hàng hóa cơng bố rõ ràng Điều cho phép tổ chức công bố số giá mang tính độc lập cao; đồng thời, khơng bị thiên lệch yếu tố trị Tuy nhiên áp dụng thị trường Việt Nam khó để hình thành tổ chức độc lập nên cần phối hợp với GSO tiến hành xây dựng hàng hóa bản, với tỷ trọng cơng bố rõ ràng - Gia tăng tính khoản thị trường Nhóm giải pháp nhằm thúc đẩy tính thành khoản thị trường cần phải hướng đến việc khắc phục trục trặc cố hữu thị trường trái phiếu Việt Nam việc Chưa xây dung số thị trường trái phiếu đường cong lãi suất; Chưa hình thành nhà tạo lập thị trường nghĩa thị trường bán lẻ trái phiếu; Chưa có kế hoạch phát hành rõ ràng, cụ thể để phát triển thị trường trái phiếu nay, bao gồm: - Tăng cường minh bạch thông tin thị trường trái phiếu Để làm vậy, Nhà nước cần khuyến khích tổ chức phát hành chủ động công bố thông tin cách rộng rãi, rõ ràng, đầy đủ, kịp thời xác Bên cạnh cần đưa giải pháp hành nhằm chế tài nghiêm ngặt để thành viên tham gia thị trường thực nghiêm túc torng việc cơng bố thơng tin Về phía tổ chức kiểm toán độc lập cần nâng cao chất lượng hoạt động nhằm giúp thông tin công thị trường thực minh bạch, tạo công bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, đồng thời cần xây dựng chuẫn mực kế toán theo tiêu chuẩn quốc tế, xây dựng phương pháp kế toán điều chỉnh theo thị trường - Thiết lập hệ thống giao dịch điện tử Việt Nam hình thành loại sàn giao dịch điện tử phổ biến giới như: Hệ thống “cross matching”, Hệ thống dealer đơn (single - dealer), Hệ thống đấu giá Hệ thống interdealer - Hoàn thiện hệ thống pháp lý, tập trung quy định việc hướng xây dựng sở hạ tầng, dịch vụ hỗ trợ thị trường trái phiếu phát triển Thị trường trái phiếu vận hành hiệu thiếu định hướng Chính phủ thơng qua văn pháp luật ban hành Các văn pháp luật liên quan đến lĩnh vực chứng khốn nói chung trái phiếu nói riêng đời kịp thời tạo sở pháp lý cho thị trường trái phiếu phát triển Mặc dù đời luật chứng khoán số 70/2006/QH 11, Nghị định 52.2006/NĐ – CP,… với số thông tư liên quan ban hành góp phần thúc đẩy thị trường trái phiếu thời gian qua, đến chưa có văn pháp lý cụ thể điều chỉnh dịch vụ hỗ trợ như: văn pháp lý hoạt động thị trường phái sinh tín dụng giúp điều chỉnh thị trường phái sinh tín dụng hướng hiệu - Một môi trường pháp lý ổn định đầy đủ nhân tố để đảm bảo lòng tin nhà đầu tư Thị trường trái phiếu nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng thu hút nhà đầu tư nước họ thấy vốn đầu tư họ vừa sinh lời vừa bảo vệ khuôn khổ pháp luật minh bạch an tồn - Gợi ý sách cho nhóm giải pháp giai đoạn - Nhóm giải pháp áp dụng dài hạn - Duy trì mơi trường kinh tế ổn định Thị trường trái phiếu phát triển bền vững đặt trongn kinh tế có nhiều biến động từ lạm phát lãi suất Điều ảnh hưởng đến cung cầu trái phiếu nhà đầu tư quan tâm đầu tư ngắn hạn dài hạn, nhà đầu tư tổ chức tài thiên đầu tư tài sản có tính đáo hạn ngắn, an tồn, rủi ro thấp Do đó, u cầu cho phát triển trái phiếu cần xây dựng kinh tế ổn định với lạm phát thấp lãi suất ổn định, dự báo ngắn hạn lẫn dài hạn - Xây dựng thị trường ngoại hối phát triển vững mạnh Để thị trường trái phiếu phát triển bền vững vần phải thực đồng sách như: ổn định kinh tế vĩ mơ, hồn thiện khung pháp lý, tăng cường minh bạch thông tin, xây dựng đường cong lãi suất chuẫn sở hạ tầng khác cho thị trường trái phiếu (định mức tín nhiệm, nhà tạo lập thị trường, sàn giao dịch điện tử…) Các sách cần phải thực song song với nhằm hộ trợ nhay thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển cách hiệu TÀI LIỆU THAM KHẢO: https://mof.gov.vn/webcenter/portal/tpcp/pages_r/l/chi-tiet-tin-thi-truong-trai-phieu? cv=1&dDocName=BTC209073 https://bondi.vn/learn/cac-yeu-to-anh-huong-toi-gia-trai-phieu/?cv=1 http://www.zbook.vn/ebook/phat-trien-thi-truong-trai-phieu-viet-nam-giai-doan-20082020-40676/ https://www.finhay.com.vn/trai-phieu/?cv=1 https://www.scribd.com/doc/156945649/Phat-Trien-Thi-Truong-Trai-Phieu-VN?cv=1 http://file.ncif.gov.vn/Media/bantinattachfile/20190624105248/ICOR%20Final.pdf? cv=1 https://dangcongsan.vn/kinh-te-va-hoi-nhap/quy-mo-thi-truong-trai-phieu-doanhnghiep-viet-nam-dang-o-dau-so-voi-the-gioi-607974.html https://www.uef.edu.vn/resources/newsletter_uef/thang02_2012/15_trai_phieu_hieu_c hinh_lam_phat.pdf?cv=1 ... định” 2.2 Thị trường Trái phiếu Việt Nam 2.2.1 Tổng quan thị trường trái phiếu Việt Nam 2.2.1.1 Cơ sở pháp lý thị trường trái phiếu Việt Nam Trái phiếu Việt Nam phân làm hai thị trường: Thị trường. .. trường trái phiếu. ” Nhìn chung, văn pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường trái phiếu ngày hoàn thiện với phát triển thị trường 2.2.1.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam: ● Quy mô thị trường. .. phiếu Quy mô phát hành cấu kỳ hạn thị trường trái phiếu ● Quy mô phát hành Trái phiếu Chính phủ “Theo Hiệp hội Thị trường trái phiếu Việt Nam (VBMA), thị trường trái phiếu doanh nghiệp hạ nhiệt tháng