bao-cao-cap-nhat-dcm-03-2020

BÁO CÁO PHÂN TÍCH www psi vn 1 Trung Tâm Phân Tích CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN DẦU KHÍ ĐÁNH GIÁ THEO DÕI Giá mục tiêu 8 829 Giá hiện tại 5 530 Dữ liệu giao dịch Sàn giao dịch HOSE Giá cao/thấp nhất 52[.]

Trung Tâm Phân Tích CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN DẦU KHÍ CƠNG TY CỔ PHẦN PHÂN BĨN DẦU KHÍ CÀ MAU (HOSE: DCM) THEO DÕI ĐÁNH GIÁ Giá mục tiêu 8.829 Giá 5.530 Hưởng lợi ngắn hạn từ biến động giá khí đầu vào Đa dạng hóa sản phẩm phân bón Năm 2020 DCM bắt đầu mở sản lượng lĩnh vực sản xuất NPK Việt Nam, thức bước chân vào thị trường này, đa dạng hóa sản phẩm phân bón để Dữ liệu giao dịch HOSE cạnh tranh với doanh nghiệp nước quốc tế Theo kế hoạch 8.526/5.680 doanh nghiệp, DCM sản xuất tiêu thụ 160 nghìn NPK năm Sàn giao dịch Giá cao/thấp 52 tuần Vốn hóa thị trường (tỷ VND) 3.245 Dự phóng doanh thu tăng đáng kể (+10%yoy) nhờ tăng trưởng sản SLCP lưu hành (triệu cp) 529,4 lượng KLGDBQ 52 tuần (cổ phiếu) 2.024.450/28.300 Sở hữu nước (%) 97,39 Sở hữu nước (%) Nhu cầu tiêu thụ suy giảm ảnh hưởng xâm nhập mặn 2,09 Theo dự báo BMI, sản xuất nông nghiệp Việt Nam tăng trưởng với tốc độ Room nước (%) 46,91 5,7%/năm đến năm 2025 Tuy nhiên thời gian tới, ngành nông nghiệp Một số tiêu chưa có dấu hiệu khởi sắc, khả ngang ảnh hưởng lớn từ xâm Doanh thu (tỷ VND) LN gộp (tỷ VND) EBIT (tỷ VND) LN ròng (VND) Tăng trưởng LNR (%) EPS (VND) Tăng trưởng EPS (%) BVPS (VND) Tỷ suất cổ tức (%) ROE (%) ROA (%) 2019A 7,042 956 394 2020E 7,785 1,288 677 2021E 7,755 765 136 429 -35 810 616 44 1,164 176 -72 332 -35 11,533 8% 5% 44 11,912 11% 7% 72 11,377 3% 2% Trong năm 2019, nông nghiệp chịu ảnh hưởng nặng nề tượng El Nino gây mùa liên tiếp, tinh trạng hạn hán, khô hạn kéo dài kèm theo xâm nhập mặn 2020 tiếp tục thách thức năm trước tượng xâm nhập mặn ĐCSCL – chiếm phần lớn lượng tiêu thụ sản phẩm phân đạm – có nguy đạt mức kỉ lục, gây cản trở lớn cho tăng trưởng ngành nơng nghiệp phân bón Hưởng lợi ngắn hạn nhờ biến động giá dầu giảm Việc thay đổi chế giá khí đầu vào hết ưu đãi chuyển qua chế giá thả nổi, làm tăng đáng kể giá vốn hàng bán DCM, dẫn tới sụt giảm lợi Diễn biến giá cổ phiếu nhuận gộp năm Tuy nhiên dự kiến 2020, DCM hưởng lợi ngắn 12000 1050 10000 8000 6000 4000 hạn từ động thái sụt giảm giá dầu tới 40% từ tháng 3/2020, dự kiến 1000 trì mức trung bình năm 35-40 USD/thùng 950 Theo cơng thức tính giá khí: 46%giá dầu FO trung bình tháng thị trường 900 2000 Singapore+giá vận chuyển khí tariff , DCM tiết kiệm đáng kể chi phí giá khí so với 2019 Với phí nguyên liệu chiếm 55-60% giá vốn hàng bán, dự phóng biên 19/02/2019 850 19/02/2020 DCM Tập đồn dầu khí Việt Nam CTCP TMCP Đại chúng Việt Nam lợi nhuận gộp cải thiện từ 14% lên 16.5% Định giá doanh nghiệp VN-Index Chúng sử dụng phương pháp so sánh P/E với doanh nghiệp ngành Cơ cấu cổ đông Cổ đông khác nhập mặn tượng El Nino 75,56% khu vực để xác định giá trị Kết sau : 8.52% 15.92% 5,73% 14,33% Multiple (P/E) 8.829 www.psi.vn Trung Tâm Phân Tích CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN DẦU KHÍ Tổng quan doanh nghiệp Ra đời từ năm 2011, Cơng ty Cổ phần phân bón dầu khí Cà Ma (Mã CK: DCM) – trực thuộc tập đoàn Dầu khí Quốc Gia Việt Nam kinh doanh lĩnh vực sản xuất phân bón bao gồm sản phẩm phân Ure, N46, phân bón tự doanh tới gia nhập thị trường NPK DCM phát triển thương hiệu “Đạm Cà Mau – Hạt ngọc mùa vàng” với sản phẩm Đạm Cà Mau nhóm dẫn đầu thị trường nước nước quen thuộc khu vực Công ty hướng tới đầu tư, nghiên cứu sản phẩm mới, xây dựng giải pháp dinh dưỡng cho trồng đáp ứng nhu cầu nông nghiệp thời đại khoa học cơng nghệ tiến Tình hình tài Cập nhật kết kinh doanh năm 2019 Các tiêu tài Kết kinh doanh DCM giai đoạn 2013-2019 8,000,000 16% Khoản mục (tỷ đồng) 7,000,000 14% Doanh thu 6,689 7,042 +5% 6,000,000 12% 5,000,000 10% Giá vốn hàng bán 5,252 6,087 +16% 4,000,000 8% Lợi nhuận gộp 1,437 956 -33% 3,000,000 6% Doanh thu hoạt động tài 176 4% 137 -22% 2,000,000 1,000,000 2% Chi phí tài 260 111 -57% Chi phí bán hàng 336 361 +17% Chi phí QLDN 320 201 -37% Lợi nhuận từ HĐKD 697 420 -39% 44 +389% LNTT 706 464 -34% LNST 659 429 -35% 0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Doanh thu Lợi nhuận trước thuế 2018 2019 %yoy Biên lợi nhuận Nguồn: DCM,PSI tổng hợp So sánh với DN ngành năm 2019 9,000,000 10% Lợi nhuận khác 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5% Nguồn: DCM, PSI tổng hợp 0% 2019 năm ảm đạm với ngành phân bón, tiêu giảm 5,000,000 -5% 4,000,000 cao ngành (6%) 3,000,000 -10% Cụ thể, doanh thu năm 2019 ghi nhận đạt 7,402 tỷ đồng (+5%yoy), đạt -15% 102% kế hoạch năm Lợi nhuận trước thuế ghi nhận 464 tỷ đồng (-34%yoy), -20% đạt 133% kế hoạch năm 2,000,000 1,000,000 1,000,000 DCM doanh nghiệp ghi nhận doanh thu tăng có biên lợi nhuận DCM DPM 2,000,000 BFC LAS DHP Năm DCM gặp nhiều khó khăn ghi nhận doanh thu : (1) Ngành -25% Doanh thu Lợi nhuận trước thuế Biên lợi nhuận Nguồn: DCM, DPM, BFC, LAS, DHP, PSI tổng hợp nông nghiệp phát triển chậm, biến động khó lường chịu ảnh hưởng tượng El Nino, tình trạng mùa, hạn hán, ngập mặn kéo dài Công ty chịu ảnh hưởng cạnh tranh lớn từ mặt hàng nhập phân bón Việt Nam lại phân loại hàng hóa khơng chịu thuế, dẫn đến khơng khấu trừ mà phải đưa vào giá vốn hàng bán Theo lãnh đạo công ty, năm 2019, Đạm Cà Mau không khấu trừ lên tới 400 tỷ đồng gây nhiều khó www.psi.vn CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN DẦU KHÍ Trung Tâm Phân Tích khăn hoạt động kinh doanh (2) Giá phân Ure- mặt hàng chủ lực Giá Ure giới giai đoạn 2014-2019 500 DCM giữ mức thấp, Giá urê giới bình quân 10 tháng đầu năm 2019 khoảng 261 USD/tấn, giảm 7% so với kỳ năm 2018, đặc biệt từ quý III/2019 giá urê giới giảm sâu (giảm 20%) so với đầu năm 2019 tác động 400 lớn đến giá bán nước 300 200 Chi phí giá vốn hàng bán có tăng 16% năm 2019 dẫn tới giảm lợi nhuận 100 gộp xuống 956 tỷ đồng Biên lợi nhuận gộp mức 13,6%(-7.9%yoy) Chi phí giá vốn tăng cao nguyên liệu giá khí tăng 2019 năm DCM có sách giá khí mới, doanh nghiệp khơng cịn hưởng chế giá khí đảm bảo năm trước mà bắt đầu chịu giá khí thị trường, lại thêm từ ngày 12/10/2019 Nguồn: Bloomberg,PSI tổng hợp (ngày đạt cân khí) cơng ty phải chịu thêm 10% khối lượng khí thực tế theo giá khí mua thêm Petronas Các chi phí tài chi phí QLDN giảm mạnh giúp bù lại thiếu hụt từ giá vốn hàng bán Cụ thể, chi phí tài giảm mạnh từ 260 tỷ đồng xuống 111 tỷ đồng (-57%yoy) Q3/2019, Đạm Cà Mau toán 50 triệu USD cho Hợp đồng vay vốn tín dụng ECA Theo đó, chi phí tài giảm nhờ tốn trước hạn khoản nợ lỗ tỷ giá giảm mạnh Đánh giá tình hình hoạt động kinh doanh năm 2020 Giá dầu giai đoạn 2014-2019 Chúng tơi đánh giá thận trọng tình hình kinh doanh doanh nghiệp năm 2020 yếu tố biến động khó lường thị trường nông nghiệp, 140 120 100 80 60 40 20 giá phân bón giá khí đầu vào (bị chi phối giá dầu) ảnh hưởng đến doanh nghiệp Theo đó, ước tính doanh thu 2020 đạt 7.785 tỷ đồng, tăng nhẹ so với 2019, lợi nhuận trước thuế đạt 677 tỷ đồng, sở sau: (1) Doanh thu dự kiến tăng trưởng nhờ lượng tiêu thụ từ sản phẩm NPK dự kiến năm 2020, DCM sản xuất tiêu thụ 160 nghìn NPK, (2) Doanh nghiệp tiếp trì nhà máy vận hành an tồn, ổn định cơng suất Nguồn: Bloomberg,PSI tổng hợp cao khoảng 109% 2019 Đến có dự án lớn là: “Dự án đầu tư sản xuất phân bón phức hợp từ urê nóng chảy cơng suất 300.000 tấn/năm” hồn thành, dự kiến đưa vào sản xuất từ năm 2020, giúp tăng công suất sản lượng doanh nghiệp; “Cảng nhập nguyên liệu công suất 500.000 tấn” nghiệm thu vào Q4/2019 (3) Kỳ vọng sách thuế đưa phân bón vào mặt hàng hưởng thuế thay mặt hàng khơng chịu thuế tại, để giảm thiểu cạnh tranh với phân bón nhập (4) Theo quy định Tổ chức Hàng hải Quốc tế (IMO) giới hạn nồng độ lưu huỳnh nhiên liệu từ ngày 01/01/2020, ngành hàng hải phải giữ mức lưu huỳnh 0,5% thay 3,5% trước kia, khiến giá HSFO giảm thời gian tới Cùng với đó, tác động giảm mạnh giá dầu thơ giới 2020 trì mức trung bình 35-40 USD/thùng, doanh nghiệp hưởng lợi đáng kể từ việc giảm chi phí giá khí Hiện chi phí nguyên liệu chiếm 55-60% giá vốn, trường hợp giá dầu giảm 40% năm 2020 www.psi.vn Trung Tâm Phân Tích CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN DẦU KHÍ ước tính giá vốn hàng bán giảm 22%, biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 16,5% Định giá doanh nghiệp Chúng sử dụng phương pháp so sánh P/E với doanh nghiệp khác hoạt động sản xuất, kinh doanh phân bón khu vực ASIA (emerging market) để xác định giá trị hợp lý cho cổ phiếu Phương pháp P/E: Chúng so sánh P/E với doanh nghiệp ngành khu vực, lấy EPS dự phóng DCM năm 2020 1.164 đồng/cp Giá mục tiêu theo phương pháp 8.829 đồng/cp Mã Tên doanh nghiệp P/E INST IN Equity LOTCHEM PA Equity 015890 KS Equity EXL IN Equity AGII IJ Equity 101160 KS Equity NFL IN Equity 001390 KS Equity 6509 TT Equity INSECTICIDES INDIA LTD LOTTE CHEMICAL PAKISTAN LTD TAE KYUNG INDUSTRIAL CO LTD EXCEL INDUSTRIES LTD ANEKA GAS INDUSTRI TBK PT WORLDEX INDUSTRY & TRADING C NATIONAL FERTILIZERS LTD KG CHEMICAL CORP TAIWAN HOPAX CHEMS MFG CO LT Trung bình 12.91 7.99 9.04 12.16 3.96 7.34 6.15 5.02 11.09 7.58 www.psi.vn Trung Tâm Phân Tích CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN DẦU KHÍ Báo cáo tài Chỉ số Income Statement (VND bn) 2019 2020F 2021F Doanh thu thuẩn 7,042 7,785 7,755 Khả sinh lời 2019 2020F Giá vốn hàng bán 6,087 6,497 6,990 Lợi nhuận gộp 956 1,288 Doanh thu tài 137 Chi phí tài Biên lợi nhuận gộp 14% 17% 10% 765 Biên EBITDA 24% 26% 20% 104 149 Biên lợi nhuận trước thuế 6% 9% 2% 111 130 118 ROE 8% 11% 3% - - - ROA 5% 7% 2% Chi phí bán hàng 361 379 398 Tăng trưởng Chi phí quản lý doanh nghiệp 201 232 234 Doanh thu 5% 11% 0% Lợi nhuận từ HĐKD 420 652 167 Lợi nhuận gộp -34% 46% -72% Lợi nhuận sau thuế (của cổ đông công ty mẹ) -35% 44% -72% -35% 44% -72% Lãi/ lỗ công ty LD,LK Lợi nhuận khác 2021F - - - Lợi nhuận trước thuế 464 677 193 EPS Lợi nhuận sau thuế 429 616 176 Tổng tài sản -8% 1% -4% Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 427 677 193 VCSH -8% 1% -4% Thanh toán hành Nợ/tài sản 1.29 18% 1.63 16% 1.79 15% Nợ/vốn chủ sở hữu 29% 26% 24% Khả toán lãi vay 4.51 5.20 1.15 810 1,164 332 11,533 11,912 11,377 Lợi nhuận sau thuế cổ đơng khơng kiểm sốt Balance Sheet (VND bn) Tài sản ngắn hạn - - 2019 4,268 2020F 5,427 2021F 5,947 I Tiền & tương đương tiền 2,473 3,537 3,960 II Đầu tư tài ngắn hạn III Các khoản phải thu ngắn hạn IV Hàng tồn kho V Tài sản ngắn hạn khác - - - 405 502 500 1,301 1,299 1,398 89 89 89 5,908 4,811 3,858 - - - 5,177 4,471 3,361 43 43 43 Tổng tài sản 10,176 10,238 9,805 Nợ phải trả 4,070 3,961 3,795 766 628 470 2,148 2,177 2,169 1,156 1,156 1,156 766 138 628 156 470 156 628 471 314 6,106 5,294 428 6,306 5,294 629 6,023 5,294 346 27 27 27 356 10,176 356 10,238 356 9,805 Tài sản dài hạn I Các khoản phải thu dài hạn II Tài sản cố đinh V Đầu tư tài dài hạn VI Tài sản dài hạn khác I Nợ ngắn hạn Khoản phải trả ngắn hạn Vay & nợ thuê tài ngắn hạn II Nợ dài hạn Các khoản phải trả dài hạn Vay & nợ thuê tài dài hạn Vốn chủ sở hữu Vốn điều lệ Cổ phiếu quỹ Thặng dư vốn cổ phần Lợi nhuận giữ lại Lợi ích cổ đơng khơng kiểm sốt Nguồn vốn khác Tổng nguồn vốn Thanh khoản Định giá EPS (VND) BVPS (VND) www.psi.vn Trung Tâm Phân Tích CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN DẦU KHÍ HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ Hệ thống khuyến nghị PSI xây dựng dựa mức chênh lệch kết định giá giá cổ phiếu thị trường thời điểm định giá, có giá trị tháng kể từ thời điểm phát hành báo cáo Có mức khuyến nghị cho cổ phiếu, tương ứng với mức chênh lệch Các khuyến nghị thay đổi sau lần cập nhật đánh giá lại để phù hợp với tình hình kết hoạt động doanh nghiệp Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá tại)/giá MUA KHẢ QUAN >=20% Từ 10% đến 20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10% KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20% BÁN