BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG Tháng 09/2020

BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG Tháng 09/2020 NGÀNH ĐƯỜNG VIỆT NAM PHÂN HÓA SAU ATIGA “…Sau hiệp định ATIGA thức có hiệu lực, sản lượng đường Thái Lan xuất vào Việt Nam tăng đột biến Nhiều doanh nghiệp đường Việt Nam phải đóng cửa khơng có khả cạnh tranh với đường Thái giá rẻ Ngành đường phân hóa rõ nét…” Dương Bích Ngọc Chun viên Phân tích Email: ngocdb@fpts.com.vn Điện thoại: (8424) – 3773 7070 Ext: 4312 Người phê duyệt báo cáo Nguyễn Thị Kim Chi Phó giám đốc Phân tích Đầu tư BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG TIÊU ĐIỂM NGÀNH ĐƯỜNG THẾ GIỚI Ngành đường giới chịu tác động tiêu cực từ diễn biến thời tiết dịch bệnh vụ 2019/20 Kết thúc niên vụ, sản lượng đường sản xuất toàn cầu đạt 166,2 triệu (-7,5% yoy) thời tiết khơ hạn khu vực trồng mía trọng điểm Giá đường giới đạt mức trung bình 0,27 USD/kg (+0,6% yoy) với giai đoạn biến động mạnh Đầu năm 2020, giá đường giảm sâu tác động gián tiếp dịch COVID-19 tới giá xăng sinh học ethanol (sản xuất từ mật mía) Giá đường giới kỳ vọng ngang mức 0,28 USD/kg vụ 2020/21 (1) Sản lượng đường giới phục hồi nhờ diễn biến thời tiết thuận lợi Brazil tăng tỷ trọng mía dùng để sản xuất đường thay ethanol; (2) Tồn kho đường mức cao sau giai đoạn sản xuất kỷ lục 2017 – 2019; (3) Diễn biến khó lường dịch COVID-19 tồn cầu tác động tới tiêu thụ đường giá ethanol Tuy nhiên, hoạt động nhập đường Trung Quốc (quốc gia nhập đường #2 giới) sau kiện lũ lụt diễn từ T06 – T08/2020 góp phần hỗ trợ giá đường giới NGÀNH ĐƯỜNG VIỆT NAM Đường nhập tăng mạnh sau ATIGA tạo áp lực lớn cho ngành đường Việt Nam, giá đường nước vụ 2020/21 kỳ vọng dao động khoảng từ 10.000 – 12.500 đồng/kg Tiêu thụ doanh nghiệp nội địa gặp nhiều khó khăn cạnh tranh gay gắt với đường nhập giá rẻ từ Thái Lan Kết thúc vụ 2019/20, đường Thái Lan xuất sang Việt Nam đạt 862 nghìn tấn, cao 12,1% so với sản lượng đường mía sản xuất nước Giá đường nội địa cải thiện nhẹ niên vụ 2019/20 có dấu hiệu giảm niên vụ 2020/21 Cơ hội xuất sang thị trường Trung Quốc (trong ngắn hạn) thị trường EU (trong dài hạn) Kim ngạch nhập đường từ Việt Nam Trung Quốc 07T2020 đạt 69,3 triệu USD, cao gấp gần 64 lần so với 07T2019 Trung Quốc tăng cường nhập đường nhằm dự trữ lương thực thiết yếu tác động dịch COVID-19 lũ lụt nước Bên cạnh đó, hiệp định EVFTA (EU – Việt Nam) thức có hiệu lực từ ngày 01/08/2020, quy định hạn ngạch xuất 20.000 đường từ Việt Nam sang EU miễn thuế, tạo hội xuất cho ngành đường Việt Nam, đặc biệt doanh nghiệp có sản phẩm cao cấp, mang tính cạnh tranh cao KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ Sau ATIGA, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh mía đường Việt Nam phân hóa rõ nét Chúng đưa khuyến nghị THEO DÕI ngành đường Việt Nam Nhà đầu tư tìm kiếm hội đầu tư vào doanh nghiệp có khả cạnh tranh giá thành sản xuất (SLS) có lợi thương hiệu, hệ thống phân phối, sản phẩm giá trị gia tăng cao (SBT QNS) BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG MỤC LỤC A THẾ GIỚI: Tác động tiêu cực từ thời tiết dịch bệnh 1 Niên vụ 2019/20: Mất mùa không giá 1.1 Thời tiết khô hạn El Nino tác động tiêu cực tới sản lượng đường giới 1.2 Dịch COVID-19 khiến giá đường giới giảm sâu 2 Niên vụ 2020/21: Kỳ vọng giá đường giới ngang mức 0,28 USD/kg B VIỆT NAM: Áp lực từ đường nhập khẩu, hội thị trường xuất Đường nhập từ Thái Lan tăng mạnh sau ATIGA .4 Giá đường nước phục hồi nhẹ 2019/20, có dấu hiệu giảm 2020/21 Cơ hội xuất tới thị trường Trung Quốc EU 3.1 Thị trường Trung Quốc: Cơ hội ngắn hạn nhờ dịch COVID-19 lũ lụt 3.2 Thị trường EU: Cơ hội dài hạn cho doanh nghiệp sản xuất đường chất lượng cao C CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP: Phân hóa sau ATIGA SBT – Tiếp tục giữ vững vị đầu ngành, phát triển sản phẩm cao cấp LSS – Lợi sở hữu tập khách hàng công nghiệp lớn, chuyển hướng đầu tư đa ngành 10 SLS – Lợi giá thành sản xuất thấp, hội xuất đường sang Trung Quốc ngắn hạn 11 QNS – Mảng sữa đậu nành tiếp tục động lực tăng trưởng, mảng đường – điện chưa hiệu 12 KTS – Giảm tỷ trọng đường thương mại, rủi ro bị chiếm dụng vốn 13 D PHỤ LỤC 14 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ NGÀNH ATIGA Hiệp định Thương mại hàng hóa ASEAN CEPEA Trung tâm nghiên cứu Kinh tế ứng dụng, Đại học São Paulo, Brazil ENSO Hiện tượng thời tiết El Nino La Nina HFCS Xi rô bắp (đường lỏng) – High Fructose Corn Syrup ISO Tổ chức đường Thế giới NMĐ Nhà máy đường NOAA Cục dự báo thời tiết, đo lường đại dương khí Mỹ OCSB Hiệp hội Mía đường Thái Lan OECD Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế TMN Tấn mía/ngày (Cơng suất ép mía) UNICA Hiệp hội mía đường Brazil USDA Bộ Nơng nghiệp Mỹ VSSA Hiệp hội Mía đường Việt Nam WTO Tổ chức thương mại giới Niên vụ (crop year) Tại Việt Nam, niên vụ tháng kết thúc vào tháng năm sau Tỷ lệ tiêu hao mía/đường (tấn/tấn) Số lượng mía cần thiết để sản xuất 01 đường Tỷ lệ tiêu hao mía/đường thấp, tương ứng với hiệu cao Hiệu suất thu hồi đường (kg/tấn) Số kg đường sản xuất từ 01 mía BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG A THẾ GIỚI: Tác động tiêu cực từ thời tiết dịch bệnh Niên vụ 2019/20: Mất mùa không giá 1.1 Thời tiết khô hạn El Nino tác động tiêu cực tới sản lượng đường giới Cung cầu đường giới giai đoạn 2001/02 - 2019/20 Nguồn: USDA, FPTS Tổng hợp 0,6 0,5 40 0,4 20 0,3 0,2 (USD/kg) (triệu tấn) 60 0,1 -20 Tồn kho cuối kỳ Thặng dư/thâm hụt Giá đường thô giới (cột phải) Kết thúc niên vụ 2019/20, sản lượng đường sản xuất toàn cầu đạt 166,2 triệu (-7,5% yoy) Hiện tượng El Nino gây thời tiết khô hạn năm 2019 tác động tiêu cực tới sản lượng mía quốc gia sản xuất mía đường trọng điểm Thái Lan (-42,4% yoy) Ấn Độ (-7,9% yoy) Ngành đường giới thâm hụt khoảng 5,4 triệu tấn, tương ứng với ~3,2% nhu cầu tiêu thụ kỳ Tuy nhiên, vừa trải qua giai đoạn sản xuất cao kỷ lục 2017 – 2019, việc giảm sản lượng 2019/20 góp phần giảm bớt áp lực tồn kho cao toàn ngành Sản lượng đường sản xuất top 05 khu vực trọng điểm niên vụ 2019/20 (đơn vị: triệu tấn) Nguồn: USDA (tháng 05/2020), FPTS Tổng hợp Sản lượng vụ 2019/20 Tỷ trọng % yoy Nguyên nhân Brazil 29,9 18,0% +1,4% - Thời tiết thuận lợi khiến suất mía tăng 5,7% yoy Tuy nhiên, tỷ lệ mía dùng sản xuất đường giảm từ 35,9% (2018/19) 35% 2019/20 Sản lượng mía ép tăng nhẹ 1,8% yoy Ấn Độ 28,9 17,4% -15,7% - Chịu tác động từ El Nino, diện tích vùng nguyên liệu suất mía giảm 5,4% 2,7% yoy -4,1% - Diện tích vùng nguyên liệu củ cải giảm 5,2% yoy kỳ vọng tiếp tục giảm sâu tác động thời tiết cực đoan (hạn hán vào giai đoạn tăng trưởng, mưa ẩm thu hoạch) EU27+Anh Thái Lan 17,3 8,3 10,4% 5,0% -43,4% - Đóng góp gần 47% vào sụt giảm sản lượng sản xuất giới - Năng suất mía giảm 42,1% yoy thời tiết khô hạn - Sản lượng đường củ cải tăng 6,1% yoy nhờ tiếp tục mở rộng vùng nguyên liệu Nội Mông Cổ Trung Quốc 10,2 6,1% -5,2% THẾ GIỚI 166,2 100% -7,5% www.fpts.com.vn - Thời tiết khô hạn khu vực trồng mía làm giảm chữ đường mía, suất mía giảm nhẹ 0,5% yoy Sản lượng đường mía chiếm khoảng 88% sản lượng đường sản xuất Trung Quốc 2019/20 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG 1.2 Dịch COVID-19 khiến giá đường giới giảm sâu Kết thúc niên vụ 2019/20, giá đường thơ giới đạt mức trung bình 0,27 USD/kg (~12,24 Uscents/pound), tăng nhẹ 0,6% yoy so với niên vụ 2018/19 Ngày 12/02/2020, giá đường thô giới ghi nhận mức 0,35 USD/kg (~15,78 Uscents/pound), tương ứng với mức tăng +25,5% so với đầu niên vụ (tháng 07/2019) +22% yoy so với kỳ năm 2019 kỳ vọng nguồn cung đường giới giảm sâu tác động thời tiết Tuy nhiên, giá đường giới đảo chiều giảm mạnh 02 tháng Cuối T04/2020, giá đường thô giới giảm xuống mức 0,20 USD/kg, mức thấp 05 năm trở lại đây, do: (i) Đại dịch COVID-19 diễn toàn cầu ảnh hưởng đến hoạt động doanh nghiệp tiêu thụ đường Kết thúc niên vụ 2019/20, tiêu thụ đường giới giảm 0,6% yoy Theo dự đốn USDA, tiêu thụ đường khó phục hồi năm 2020 đại dịch chưa khống chế (ii) Giá xăng sinh học ethanol (sản xuất từ mật mía) Brazil giảm 54% T04/2020 so với đầu năm 2020, xuống mức 238,5 USD/m3 theo diễn biến giảm giá dầu giới, khiến Brazil (quốc gia sản xuất đường #1 giới) kỳ vọng tăng tỷ lệ mía dùng để sản xuất đường thay cho sản xuất ethanol Tương quan diễn biến giá đường giá xăng sinh học ethanol Brazil (T07/2019 - T06/2020) Diễn biến giá đường thô giới (niên vụ 2015/16 - 2019/20) Nguồn: MacroTrends Niên vụ 2019/20 TB 05 năm = 0,31 USD/kg 0,40 0,30 0,20 0,10 Mức thấp 05 năm = 0,20 USD/kg 0,4 600 500 400 0,2 300 200 0,1 - Nguồn: CEPEA, FPTS Tổng hợp 0,3 (USD/kg) (USD/kg) 0,50 Giá đường (cột trái) Giá hydrous ethanol (cột phải) (USD/m3) 0,60 100 Chi tiết đặc điểm ngành đường giới, tham khảo Báo cáo ngành đường Tháng 07/2019 Niên vụ 2020/21: Kỳ vọng giá đường giới ngang mức 0,28 USD/kg Dự phóng giá đường thơ giới năm 2020 Tại thời điểm ngày 24/08/2020, giá đường thô giới đạt mức 0,28 USD/kg (~13 Uscents/pound), phục hồi +37,5% so với mức giá thấp thời điểm T04/2020 nhờ giá dầu thô phục hồi (nhu cầu lại tăng sau nước nới dần lệnh phong tỏa) Tuy nhiên, ISO dự báo giá đường giới khó tiếp tục đà tăng do: Nguồn: FPTS Dự phóng 0,4 (USD/kg) 0,3 0,28 0,2 (i) Sản lượng đường giới phục hồi nhờ thời tiết thuận lợi Ấn Độ, Thái Lan Trong đó, Brazil nâng tỷ trọng mía dùng để sản xuất đường (từ 35% lên 46%) (chi tiết); 0,1 Dec-2020 Nov-2020 Oct-2020 Sep-2020 Jul-2020 Aug-2020 Jun-2020 May-2020 Apr-2020 Mar-2020 Jan-2020 Feb-2020 0,0 (ii) Diễn biến khó lường dịch COVID-19 toàn cầu tác động tới tiêu thụ đường giá xăng sinh học ethanol; (iii) Tồn kho đường mức cao Tuy nhiên, theo đánh giá chúng tôi, giá đường giới nửa cuối năm 2020 khó giảm mức 0,28 USD/kg (+3,7% so với mức giá trung bình 2019/20) hoạt động nhập đường Trung Quốc (quốc gia nhập đường #2 giới) sau kiện lũ lụt (diễn từ T06 - T08/2020) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG Lũ lụt Trung Quốc tác động tiêu cực tới khu vực sản xuất 80% đường nước thúc đẩy tăng trưởng nhập đường Trung Quốc Các địa phương Trung Quốc bị ảnh hưởng lũ lụt T06-08/2020 Nguồn: USDA, FPTS Tổng hợp Hắc Long Giang Khu vực sản xuất đường củ cải Nội Mông Cổ Tân Cương Nguồn ảnh: Wikipedia Vân Nam Khu vực sản xuất đường mía Quảng Tây Quảng Đông Từ đầu T06/2020, mưa lớn lũ lụt nghiêm trọng tác động tiêu cực tới hoạt động sản xuất, kinh tế, xã hội tỉnh miền Nam Trung Quốc (khu vực đồng châu thổ Trường Giang), trận lụt lớn từ năm 1998 tới Trung Quốc Trong địa phương bị ảnh hưởng lũ lụt, có 02 tỉnh Vân Nam Quảng Tây đóng góp khoảng 80% sản lượng đường nước niên vụ 2019/20 Mưa lớn giai đoạn tháng 06 – 08 gây ảnh hưởng nghiêm trọng tới vùng nguyên liệu mía giai đoạn sinh trưởng (được trồng tháng 02 – 03; vào vụ thu hoạch ép mía từ tháng 11 – tháng 04 năm sau) Tới thời điểm tại, dù Trung Quốc chưa đưa số liệu thống kê cụ thể tác động thiệt hại lũ lụt tới hoạt động sản xuất nông nghiệp, Chính phủ nước tiến hành nhập mặt hàng lương thực thiết yếu để tránh tình trạng khủng hoảng lương thực ngắn hạn tác động kép COVID-19 lũ lụt Theo thống kê Hải quan Trung Quốc, 07T2020, giá trị nhập số sản phẩm nông sản thiết yếu Trung Quốc tăng đáng kể so với kỳ ngũ cốc, lúa gạo (+35,2% yoy), đường (+28,7% yoy), sữa sản phẩm từ sữa (+15,4% yoy), đậu nành (+12,8% yoy)… Giá trị nhập đường chất tạo Trung Quốc (2018 - 2020) (số lũy kế) Nguồn: Hải quan Trung Quốc 1.800 (triệu USD) 1.500 1.200 900 600 300 2018 www.fpts.com.vn 2019 1T 2T 3T 4T 5T 6T 7T 1T 2T 3T 4T 5T 6T 7T 8T 9T 10T 11T 12T 1T 2T 3T 4T 5T 6T 7T 8T 9T 10T 11T 12T 2020 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG B VIỆT NAM: Áp lực từ đường nhập khẩu, hội thị trường xuất Đường nhập từ Thái Lan tăng mạnh sau ATIGA Niên vụ 2019/20 năm khó khăn ngành đường Việt Nam Theo VSSA, gần 1/3 số NMĐ Việt Nam phải đóng cửa niên vụ 2019/20 Ngày 05/05/2020, tất 28 NMĐ kết thúc vụ ép mía niên vụ 2019/20 với sản lượng lũy kế đạt 7,39 triệu mía (-39,4% yoy) luyện 769.169 đường mía loại (-34,3% yoy), mức thấp 19 năm trở lại diễn biến thời tiết không thuận lợi áp lực cạnh tranh với đường chất tạo nhập khẩu, bao gồm: (i) Đường lỏng từ Trung Quốc Hàn Quốc: Các sản phẩm đường lỏng chiết xuất từ ngơ (HFCS, cịn gọi đường hóa học) có nguồn gốc từ Hàn Quốc Trung Quốc với thuế suất 0% không hạn ngạch liên tục tràn Việt Nam, tạo áp lực cạnh tranh cho ngành đường nước Loại đường có giá bán thấp từ 10 – 15% so với đường mía, độ cao 1,2 – 1,5 lần đường mía Theo Tổng cục Hải Quan, sản lượng đường lỏng nhập vào Việt Nam năm 2019 đạt 190 nghìn tấn, tăng trưởng +26,7% so với kỳ +31,7% so với năm 2017 (ii) Đường mía nhập từ Thái Lan: Ngày 01/01/2020, Hiệp định thương mại hàng hóa ASEAN (ATIGA) thức có hiệu lực Việt Nam, quy định xóa bỏ tồn hạn ngạch nhập đường từ nước ASEAN, thuế nhập mức 5%, chủ yếu đường từ Thái Lan Đường Thái Lan đối thủ ngành đường Việt Nam, đồng thời quốc gia đứng thứ #4 giới sản xuất đường #2 giới xuất Mỗi năm, sản lượng đường lậu giá rẻ từ Thái Lan Việt Nam ước tính chiếm 30% nhu cầu sử dụng đường nước, tác động tiêu cực tới giá đường nội địa Từ niên vụ 2019/20, ngành đường Việt Nam gặp phải cạnh tranh gay gắt với đường Thái giá rẻ nhập ngạch Việt Nam, bên cạnh đường lậu nhập từ nước Sản lượng đường sản xuất nước đường Thái Lan xuất sang Việt Nam 1.800.000 Nguồn: VSSA, Bộ thương mại Thái Lan, FPTS Tổng hợp 1.500.000 (tấn) 1.200.000 900.000 600.000 300.000 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 Đường mía sản xuất nước Đường Thái Lan xuất sang Việt Nam Kết thúc niên vụ 2019/20, sản lượng đường Thái Lan xuất sang Việt Nam đạt 862 nghìn (gấp 3,3 lần so với niên vụ 2018/19), cao 12,1% so với sản lượng đường mía sản xuất nước Trong đó, gần 77% sản lượng đường xuất sang Việt Nam giai đoạn 06 tháng sau ATIGA (01/01 – 30/06/2020) Việt Nam trở thành thị trường xuất đường lớn thứ 02 Thái Lan nửa đầu 2020, chiếm 16% tỷ trọng sản lượng xuất nước (xếp sau thị trường Indonesia với ~42%) Trước đó, thị trường Việt Nam thị trường xuất trọng ngành đường Thái Lan www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG Một số thị trường xuất đường trọng điểm Thái Lan Sản lượng đường Thái Lan xuất sang Việt Nam theo chủng loại (T01/2017 - T07/2020) Nguồn: Bộ thương mại Thái Lan 100% (nghìn tấn) 250 50% 0% 200 Nguồn: Bộ thương mại Thái Lan, FPTS Tổng hợp ATIGA 150 100 50 Indonesia Trung Quốc Hàn Quốc Campuchia Việt Nam Khác Đường thô Đường luyện Sau ATIGA có hiệu lực, đường luyện chiếm khoảng 66,4% cấu đường xuất sang Việt Nam Theo chia sẻ VSSA, sản phẩm tập trung vào phân khúc đường tiêu dùng (hộ gia đình, hộ kinh doanh nhỏ lẻ) đường sản xuất công nghiệp cho doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống vừa nhỏ Trong đó, đường thơ nhập chủ yếu tiêu thụ NMĐ nước, sử dụng để chế biến đường tinh luyện tiêu thụ thị trường nội địa Giá đường nước phục hồi nhẹ 2019/20, có dấu hiệu giảm 2020/21 Theo quan sát chúng tôi, biến động ngắn hạn giá đường Việt Nam chủ yếu phụ thuộc vào biến động giá đường Thái Lan xuất sang nước ta Trong niên vụ 2018/19, giá đường lậu Thái Lan nhập vào Việt Nam xuống thấp tới mức 9.800 đồng/kg (T04/2019), thấp khoảng 15% so với giá thành sản xuất đường mía trung bình nước Ngành đường Việt Nam chịu tác động lớn, nhiều doanh nghiệp mía đường ghi nhận lỗ giai đoạn Biến động giá bán đường nước, giá bán đường Thái Lan Việt Nam giá đường giới (T06/2016 - T08/2020) 20% Nguồn: VSSA, Indexmundi, FPTS Tổng hợp 0% -23,5% -20% -29,8% -40% -31,5% -60% Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Đường trắng nội địa Giá bán đường nước đường Thái Lan Việt Nam (T07/2016 - T08/2020) (đồng/kg) 18.000 12.000 6.000 Nguồn: VSSA, FPTS Tổng hợp Đường trắng Việt Nam Đường Thái Lan Việt Nam TB 04 năm (2016/17 - 2019/20) www.fpts.com.vn Jun-18 Dec-18 Jun-19 Đường trắng Thái Lan Việt Nam Dec-19 Jun-20 Đường giới Sang niên vụ 2019/20, giá đường trắng nước cải thiện, đạt mức trung bình 12.458 đồng/kg, tăng 13,6% yoy so với niên vụ 2018/19 nhờ diễn biến phục hồi nhẹ giá đường giới (T09/2019 – T02/2020) nhu cầu tiêu thụ gia tăng vào dịp lễ Tết (Q4/2019, trước ATIGA có hiệu lực), mức thấp trung bình giá đường giai đoạn 2016/17 – 2019/20 Theo VSSA, từ Q1/2020, nhu cầu tiêu thụ đường phục vụ cho sản xuất công nghiệp Việt Nam giảm đáng kể doanh nghiệp thực phẩm đồ uống chờ nhập đường giá rẻ sau ATIGA Bên cạnh đó, ảnh hưởng giãn cách xã hội tác động dịch COVID-19, đường tiêu dùng trực tiếp cho hộ gia đình, hộ kinh doanh nhỏ lẻ (chợ, trường học, hàng quán café, nước giải khát…) sụt giảm Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG Trong nửa cuối năm 2020, tiêu thụ đường nước kỳ vọng cải thiện đại dịch kiểm soát tốt doanh nghiệp thực phẩm – đồ uống bắt đầu sản xuất phục vụ cho dịp lễ tết lớn (Trung Thu, Tết cổ truyền…) Tuy nhiên, VSSA nhận định giá đường nước có dấu hiệu giảm niên vụ 2020/21 tồn kho đường mức cao, đường nhập giá rẻ tiếp tục thâm nhập vào thị trường, đặc biệt Thái Lan kỳ vọng khôi phục sản xuất 2020/21 (+56% yoy sản lượng sản xuất) Tới thời điểm 11/08/2020, giá đường trắng nước đạt mức trung bình 11.625 đồng/kg, giảm 2,3% so với kỳ năm 2019 giảm 10,9% so với mức cao vào T02/2020 vừa qua (ở mức 13.050 đồng/kg) Từ phân tích ngành đường giới nước, chúng tơi đưa dự phóng giá đường trắng nội địa niên vụ 2020/21 dao động khoảng từ 10.000 – 12.500 đồng/kg, do: • Trong bối cảnh giá đường giới dự báo khó tăng mạnh áp lực từ nguồn cung đường Thái Lan giá rẻ, giá đường nước khó vượt mức 12.500 đồng/kg niên vụ 2020/21 (tương ứng với mức giá trung bình niên vụ 2019/20) • Theo quan sát chúng tôi, đường ngoại nhập thời gian tới chủ yếu đường Thái nhập ngạch (i) Các biện pháp hạn chế lại kiểm tra gắt gao khu vực biên giới dịch COVID-19, đường lậu Thái Lan gặp nhiều khó khăn hơn; (ii) Giá đường Thái Lan nhập ngạch mức tương đối thấp, không khác biệt với đường lậu (theo đánh giá VSSA) Với rào cản chi phí vận chuyển, thuế nhập khẩu, lợi địa phương phân phối, giá đường Thái Lan nhập ngạch khó thấp 10.000 đồng/kg (chi tiết) 25.000 Diễn biến giá đường trắng Việt Nam giai đoạn 2010 - 2020 dự phóng giá đường niên vụ 2020/21F Trước ATIGA Sau ATIGA (đồng/kg) 20.000 15.000 12.500 10.000 10.000 5.000 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Jun-16 Jun-17 Jun-18 Jun-19 Jun-20 Jun-21 Nguồn: FPTS Dự phóng Ước tính www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG Cơ hội xuất tới thị trường Trung Quốc EU 3.1 Thị trường Trung Quốc: Cơ hội ngắn hạn nhờ dịch COVID-19 lũ lụt Trong giai đoạn 2011 – 2015, sản lượng đường xuất Việt Nam chiếm khoảng – 3% tổng đường sản xuất Trong đó, thị trường đường Việt Nam Trung Quốc với ~90% tỷ trọng xuất Đường Việt Nam xuất qua Trung Quốc chủ yếu đường thô đường trắng có phẩm cấp trung bình thấp, xuất qua đường tiểu ngạch phụ thuộc nhiều vào sách biên mậu Từ năm 2017, xuất đường Việt Nam sang Trung Quốc gặp khó khăn sách thắt chặt nhập đường nước để bảo vệ doanh nghiệp sản xuất đường nội địa Trung Quốc Tuy nhiên, 07T2020, tác động dịch COVID-19 lũ lụt, Trung Quốc tăng cường nhập đường nhằm dự trữ lương thực thiết yếu (+28,7% yoy), có đường từ Việt Nam Theo số liệu Hải quan Trung Quốc, giá trị nhập đường từ Việt Nam Trung Quốc 07T2020 đạt 69,3 triệu USD (~230.000 tấn), cao gấp gần 64 lần so với 07T2019 gần 30 lần so với năm 2019 Chúng đánh giá, hội lớn ngắn hạn (năm 2020) cho doanh nghiệp đường Việt Nam có khả xuất sang Trung Quốc, đặc biệt doanh nghiệp đường miền Bắc, có vị trí địa lý gần với biên giới Trung Quốc Tỷ trọng nhập đường Trung Quốc theo khu vực (2019 07T2020) Kim ngạch nhập đường Việt Nam Trung Quốc (T01/2018 - T07/2020) Nguồn: Hải quan Trung Quốc 20 30% Nguồn: Hải quan Trung Quốc 10 6,9% 20% 10% 0,2% (triệu USD) 15 0% T1 T3 T5 T7 T9 T11 T1 T3 T5 T7 T9 T11 T1 T3 T5 T7 2018 2019 2020 2019 7T2020 3.2 Thị trường EU: Cơ hội dài hạn cho doanh nghiệp sản xuất đường chất lượng cao Hiệp định thương mại tự Việt Nam – EU (EVFTA) thức có hiệu lực từ ngày 01/08/2020, đem lại hội xuất cho ngành đường Việt Nam Hiệp định EVFTA quy định hạn ngạch xuất 20.000 đường loại 400 đường đặc biệt (~3% sản lượng đường sản xuất Việt Nam 2019/20) từ Việt Nam sang EU miễn thuế Thuế xuất ngồi hạn ngạch tính với thuế suất 339 EUR/tấn đường thô 419 EUR/tấn đường luyện Theo dự báo USDA, sản lượng đường nhập EU niên vụ 2020/21 ước đạt 2,1 triệu (-8,7% yoy), tương ứng với khoảng 11,3% sản lượng đường tiêu thụ khu vực Để đạt lợi cạnh tranh thị trường này, sản phẩm nông sản (bao gồm mặt hàng đường) cần đảm bảo yêu cầu cao chất lượng, truy xuất nguồn gốc Bên cạnh đó, mức tiêu thụ đường bình quân đầu người EU mức cao (35 kg/người/năm, cao mức trung bình giới - 22,6 kg/người/năm), nhu cầu sử dụng đường thị trường hướng đến sản phẩm cao cấp đường organic, đường ăn kiêng, đường có bổ sung thêm dưỡng chất… Đây sản phẩm có giá bán cao, tỷ suất lợi nhuận đạt từ 35 – 40% Do đó, chúng tơi đánh giá thị trường EU đem lại hội lớn cho doanh nghiệp có sản phẩm đường sau đường đa dạng, đạt tiêu chuẩn cao chất lượng www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG C CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP: Phân hóa sau ATIGA Cập nhật kết kinh doanh số doanh nghiệp mía đường niêm yết (niên vụ 2019/20) Tỷ đồng Kết kinh doanh Tỷ suất LNG* Doanh nghiệp Doanh thu* % yoy LNG* % yoy SBT 12.372,6 +26,2% 1.437,8 +66,5% 371,6 LSS 1.715,6 -2,5% 158,5 +14,0% SLS 989,5 +22,1% 171,3 QNS 970,3 -54,3% KTS 146,9 -55,0% LNST % yoy Tỷ suất LNST 2019/20 2018/19 2019/20 2018/19 +38,4% 11,6% 8,8% 2,8% 3,1% 22,9 +170,3% 9,2% 7,9% 1,5% 0,4% +46,6% 119,3 +88,7% 17,3% 14,4% 114,8 -32,0% 1.196,3 -0,4% 11,8% 7,9% 17,4% 14,8% 17,0 +18,8% 2,0 -56,2% 11,6% 4,4% 1,3% 1,4% 11,4% 7,2% Nguồn: BCTC, FPTS Tổng hợp, *Doanh thu, lợi nhuận gộp, tỷ suất lợi nhuận gộp tính riêng mảng đường mật rỉ Niên vụ 2019/20 01/07/2019 đến 30/06/2020 Nhờ hưởng lợi từ diễn biến tăng giá đường nước niên vụ 2019/20 (+13,6% yoy), doanh nghiệp mía đường niêm yết đạt mức tăng trưởng ấn tượng doanh thu lợi nhuận Trong đó, 02 doanh nghiệp có khả giữ vững lực cạnh tranh bối cảnh đường nhập giá rẻ tràn Việt Nam SLS SBT với mức tăng trưởng doanh thu đạt +22,1% yoy +26,2% yoy SLS có khả cạnh tranh giá có giá thành sản xuất mức thấp, tiệm cận với đường sản xuất Thái Lan; SBT có khả cạnh tranh sản phẩm sở hữu sản phẩm đa dạng với nhiều phân khúc, bao gồm sản phẩm đường cao cấp đem lại giá trị gia tăng cao LSS sở hữu sản phẩm đường đa dạng tập khách hàng công nghiệp lớn để thị phần kênh tiêu dùng, doanh thu giảm nhẹ 2,5% yoy Nhờ giá đường nước tăng +13,6% yoy niên vụ 2019/20, lợi nhuận doanh nghiệp đạt tăng trưởng khả quan, tỷ suất lợi nhuận mức thấp so với doanh nghiệp ngành Đối với QNS, vùng nguyên liệu mía doanh nghiệp thuộc khu vực miền Trung – Tây Nguyên chịu tác động tiêu cực từ tượng thời tiết khô hạn năm 2019 (-29% yoy) khiến hoạt động sản xuất đường doanh nghiệp sụt giảm Cùng với tác động kép đường nhập sau ATIGA dịch COVID-19 làm giảm tiêu thụ đường kênh tiêu dùng, doanh thu lợi nhuận gộp mảng đường QNS giảm 54,3% 32% yoy Trong đó, mảng sữa đậu nành tiếp tục động lực tăng trưởng đóng góp 80% vào cấu lợi nhuận QNS niên vụ vừa qua Nhờ vậy, lợi nhuận sau thuế QNS giảm nhẹ 0,4% yoy Doanh thu KTS giảm 55% yoy chủ yếu khơng cịn doanh thu từ mảng thương mại đường với tỷ suất lợi nhuận thấp Tính riêng kết kinh doanh mảng đường thành phẩm KTS tự sản xuất, doanh thu giảm 10,2% yoy hoạt động sản xuất bị tác động yếu tố thời tiết không thuận lợi áp lực cạnh tranh sau ATIGA Bù lại, tỷ suất lợi nhuận gộp KTS cải thiện www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG SBT – Tiếp tục giữ vững vị đầu ngành, phát triển sản phẩm cao cấp Thông tin giao dịch: CTCP Thành Thành Công – Biên Hòa (HSX: SBT) – 04/09/2020 Giá (đồng/cp) 14.500 KLGD bình quân 30 ngày (cp) Giá cao 52 tuần (đồng/cp) 22.100 EPS trailing 12 tháng (đồng/cp) 600,5 Giá thấp 52 tuần (đồng/cp) 11.900 P/E trailing 12 tháng (lần) 24,1x 3.277.087 Nguồn: EzSearch (tỷ đồng) Doanh thu tỷ suất lợi nhuận SBT 15.000 12.000 9.000 6.000 3.000 - Tỷ suất sinh lời ROE & ROA 16% 12,7% 11,7% 11,8% 11,8% 10,3% 12% 8% 5,5% 5,4% 4% 0% 6,0% 5,6% 5,8% 4,7% 4,3% 1,9% Doanh thu Tỷ suất LNG Tỷ suất LNST Trung bình ROA Trung bình Nguồn: SBT, FPTS Tổng hợp *Sau hợp với BHS 2,1% ROE Nguồn: SBT, FPTS Tổng hợp *Sau hợp với BHS Với lợi quy mô, khả luyện đường thô, thương hiệu hệ thống phân phối, SBT tiếp tục giữ vững vị đầu ngành đường Việt Nam niên vụ 2019/20 với doanh thu đạt 12,9 nghìn tỷ đồng (+21,6% yoy) Sản lượng đường sản xuất đạt 600 nghìn (+12,2% yoy), với đường sản xuất từ đường thô chiếm khoảng 60% cấu sản phẩm Sản lượng tiêu thụ đạt 01 triệu (+41% yoy), bật mảng đường xuất thương mại với tăng trưởng đạt +213% +82% yoy Trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt sau ATIGA, nhờ sản phẩm đường đạt chất lượng cao, SBT gặp phải cạnh tranh phân khúc kênh công nghiệp khách hàng lớn quen thuộc với yêu cầu khắt khe chất lượng đường thành phẩm Để nâng cao lực cạnh tranh, SBT định hướng phát triển sản phẩm cao cấp, cung cấp giải pháp chất tạo ngọt, hướng tới thị trường nước xuất Đặc biệt, sau hiệp định EVFTA có hiệu lực, SBT xuất sản phẩm đường cao cấp tới thị trường EU sở hữu ~12 nghìn vùng nguyên liệu Lào (19% diện tích VNL SBT) đủ điều kiện để sản xuất đường organic Cơ cấu lợi nhuận chi phí lãi vay (Q1/2010 - Q2/2020) 600 Nguồn: SBT, FPTS Tổng hợp *Sau hợp với BHS (tỷ đồng) 400 200 -200 -400 LN HĐKD = LNG – CP bán hàng CP QLDN Lợi nhuận HĐKD Lợi nhuận tài & khác SBT có tỷ trọng nợ vay/tổng nguồn vốn mức tương đối cao (~46,4% 2019/20) so với doanh nghiệp mía đường niêm yết (trung bình ~36,2% yoy) Doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nợ vay ngắn hạn để phục vụ cho nhu cầu vốn lưu động Từ Q3/2017 – Q4/2019, ngành đường có diễn biến tiêu cực (giá đường giảm sâu áp lực từ đường lậu Thái Lan), hoạt động tài SBT đẩy mạnh (thanh lý tài sản cố định thoái vốn khoản đầu tư) để giải áp lực chi phí lãi vay Nhờ đó, SBT trì lợi nhuận giai đoạn Chi phí lãi vay www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG LSS – Lợi sở hữu tập khách hàng công nghiệp lớn, chuyển hướng đầu tư đa ngành Thông tin giao dịch: CTCP Mía đường Lam Sơn (HSX: LSS) – 04/09/2020 Giá (đồng/cp) 5.020 KLGD bình quân 30 ngày (cp) Giá cao 52 tuần (đồng/cp) 6.200 EPS trailing 12 tháng (đồng/cp) 375,4 Giá thấp 52 tuần (đồng/cp) 3.830 P/E trailing 12 tháng (lần) 13,4x 45.774 Nguồn: EzSearch (tỷ đồng) Doanh thu tỷ suất lợi nhuận LSS Tỷ suất sinh lời ROE & ROA 7,6% 2.500 2.000 1.500 1.000 500 16% 12% 8% 4% 0% 6,2% 3,8% 2,1% 1,9% Doanh thu Tỷ suất LNG Tỷ suất LNST Trung bình 4,7% 3,7% 1,2% 1,7% 0,7% 0,5% 0,4% ROA Trung bình 0,3% 1,1% ROE Nguồn: LSS, FPTS Tổng hợp Nguồn: LSS, FPTS Tổng hợp LSS doanh nghiệp sản xuất đường tinh luyện lớn miền Bắc Hơn 80% sản phẩm doanh nghiệp tiêu thụ khách hàng cơng nghiệp lớn, gặp phải cạnh tranh với doanh nghiệp khác đường nhập giá rẻ Tại phân khúc đường tiêu dùng, LSS chưa có lợi thương hiệu kênh phân phối nên khó giữ thị phần Kết thúc niên vụ 2019/20, doanh thu LSS đạt 1.700 tỷ đồng, giảm nhẹ 2,8% yoy áp lực cạnh tranh với đường nhập ảnh hưởng giãn cách xã hội khiến tiêu thụ đường tiêu dùng nước giảm nhẹ Cơ cấu nợ vay tỷ lệ Dòng tiền từ HĐKD, mua sắm TSCĐ nợ vay/tổng tài sản dự án đầu tư LSS 60% 900 600 30% 300 0% Nợ vay NH Nợ vay DH Tỷ lệ nợ vay/TTS Nguồn: LSS, FPTS Tổng hợp 500 (tỷ đồng) (tỷ đồng) 1.200 Chế biến nông sản -500 Công viên sinh thái, tre luồng Nâng công suất NMĐ -1.500 Nơng nghiệp cơng nghệ cao Vay nợ rịng Dịng tiền HĐKD Tiền đầu tư mua sắm TSCĐ Cổ tức tiền mặt Nguồn: LSS, FPTS Tổng hợp LSS có cấu tài an tồn, tỷ lệ nợ vay/tổng tài sản niên vụ 2019/20 đạt 19,4%, thấp so với mức trung bình 36,2% doanh nghiệp mía đường niêm yết LSS sử dụng chủ yếu vay nợ ngắn hạn để phục vụ nhu cầu vốn lưu động Vay nợ dài hạn sử dụng chủ yếu giai đoạn 2011 – 2012, LSS thực dự án nâng công suất NMĐ Bên cạnh hoạt động kinh doanh cốt lõi, LSS đầu tư số dự án ngành từ năm 2013 chưa hoàn thành Các dự án chưa đem lại hiệu khiến chi phí doanh nghiệp mức cao www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 10 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG SLS – Lợi giá thành sản xuất thấp, hội xuất đường sang Trung Quốc ngắn hạn Thông tin giao dịch: CTCP Mía đường Sơn La (HNX: SLS) – 04/09/2020 Giá (đồng/cp) 70.000 KLGD bình quân 30 ngày (cp) Giá cao 52 tuần (đồng/cp) 72.000 EPS trailing 12 tháng (đồng/cp) Giá thấp 52 tuần (đồng/cp) 36.800 P/E trailing 12 tháng (lần) 9.554 12.185,2 5,7x Nguồn: EzSearch Tỷ suất sinh lời ROE & ROA (tỷ đồng) Doanh thu tỷ suất lợi nhuận SLS 1.200 40% 900 30% 600 20% 300 10% 58,0% 47,3% 24,4% 25,8% 39,5% 15,3% 0% 22,2% 12,8% 24,7% 17,2% 11,2% Doanh thu Tỷ suất LNG Tỷ suất LNST Trung bình 10,0% ROA Trung bình Nguồn: SLS, FPTS Tổng hợp 4,7% 9,8% ROE Nguồn: SLS, FPTS Tổng hợp Giá thành sản xuất đường SLS mức thấp trung bình ngành khoảng 26% nhờ (i) hưởng lợi từ giá mua mía nguyên liệu rẻ, (ii) điều kiện thổ nhưỡng cho mía có chữ đường cao, (iii) hiệu sản xuất đẩy mạnh sau nâng cấp dây chuyền sản xuất từ vụ 2016/17 Tỷ suất lợi nhuận gộp SLS giai đoạn 2013 - đạt trung bình 20%, cao so với doanh nghiệp mía đường niêm yết khác (trung bình đạt ~12%) Trong niên vụ 2019/20, doanh thu SLS đạt mức cao kỷ lục với 1.048 tỷ đồng (+19,4% yoy), tăng trưởng sản lượng tiêu thụ ước đạt +17,6% yoy Do đường thành phẩm có chất lượng tốt giá thành sản xuất thấp, SLS có khả cạnh tranh với đường nhập khẩu, đặc biệt phân khúc đường tiêu dùng phục vụ cho doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống vừa nhỏ Bên cạnh đó, chúng tơi kỳ vọng doanh nghiệp tận dụng hội ngắn hạn để xuất đường sang Trung Quốc nhờ vị trí nhà máy thuộc miền Bắc, thuận lợi xuất tiểu ngạch sang Trung Quốc (tỷ đồng) Cơ cấu phải thu ngắn hạn tỷ trọng phải thu/doanh thu 400 80% 300 60% 200 40% 100 20% - 0% Tỷ trọng phải thu/doanh thu mức cao làm gia tăng rủi ro SLS bị chiếm dụng vốn từ khách hàng Cần lưu ý khách hàng cơng ty thương mại đường có liên quan tới cổ đông lớn Trong giai đoạn 2017 – 2019, tồn ngành đường gặp khó khăn bán hàng cạnh tranh với đường lậu từ Thái Lan, ảnh hưởng không nhỏ tới SLS công ty thương mại đường Kết thúc niên vụ 2019/20, tỷ trọng phải thu/doanh thu SLS đạt 24% Phải thu khác Trả trước cho người bán Phải thu khách hàng Phải thu/Doanh thu (cột phải) Nguồn: SLS, FPTS Tổng hợp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 11 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG QNS – Mảng sữa đậu nành tiếp tục động lực tăng trưởng, mảng đường – điện chưa hiệu Thông tin giao dịch: CTCP Đường Quảng Ngãi (UPCoM: QNS) – 04/09/2020 Giá (đồng/cp) 34.600 KLGD bình quân 30 ngày (cp) 768.245 Giá cao 52 tuần (đồng/cp) 36.770 EPS trailing 12 tháng (đồng/cp) 3.351,6 Giá thấp 52 tuần (đồng/cp) 20.000 P/E trailing 12 tháng (lần) 10,3x Nguồn: EzSearch 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 Cơ cấu lợi nhuận gộp QNS 60% Tỷ suất LNG theo lĩnh vực kinh doanh 800 40% 30% 40% 600 20% 0% 400 20% 200 0% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 10% (tỷ đồng) (tỷ đồng) Doanh thu tỷ suất lợi nhuận QNS Doanh thu Tỷ suất LNG Tỷ suất LNST Trung bình Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 -200 2017/18 2018/19 Đường Sữa đậu nành Trung bình -20% 2019/20 Khác 2017/18 2018/19 Đường Khác 2019/20 Sữa đậu nành Nguồn: QNS, FPTS Tổng hợp QNS doanh nghiệp sản xuất kinh doanh thực phẩm lớn, dẫn đầu lĩnh vực sản xuất sữa đậu nành đứng thứ hai sản xuất đường Việt Nam Mảng sản xuất sữa đậu nành bánh kẹo QNS sử dụng đường nguyên liệu đầu vào trình sản xuất, giúp hỗ trợ đầu mảng đường giai đoạn giá đường giảm sâu Mảng sữa đậu nành chiếm tỷ trọng lớn cấu doanh thu lợi nhuận QNS Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp QNS chịu ảnh hưởng biến động giá đường nước giới, mà chủ yếu phụ thuộc vào diễn biến giá đậu nành Dòng tiền từ HĐKD, chi phí đầu tư TSCĐ, vay nợ rịng cổ tức tiền mặt QNS Tỷ suất sinh lời ROE & ROA 50,9% (tỷ đồng) 3.000 45,8% 38,4% 1.000 -1.000 -3.000 Nâng công suất NMĐ An Khê GĐ1 (~1.000 tỷ đồng) 39,5% 23,9% 22,3% 20,0% Nâng công suất NMĐ An Khê GĐ2 (~1.460 tỷ đồng) Xây NM điện Xây dây chuyền sinh khối (~2.100 tỷ đồng) đường tinh luyện RE (~900 tỷ đồng) 18,2% 23,1% 23,7% 22,3% 14,1% 14,4% 14,0% -5.000 Dịng tiền HĐKD Chi phí đầu tư TSCĐ Vay nợ ròng Nguồn: QNS, FPTS Tổng hợp Cổ tức tiền mặt ROA ROE Nguồn: QNS, FPTS Tổng hợp Trong giai đoạn 2012 – 2019, lũy kế chi phí đầu tư tài sản cố định QNS đạt 6.500 tỷ đồng, 70% tổng vốn đầu tư dự án thuộc mảng đường – điện Nguồn vốn để tài trợ cho dự án chủ yếu đến từ dịng tiền hoạt động kinh doanh, sử dụng vay nợ Tuy nhiên, tài sản mảng đường điện (~42% tổng tài sản) đóng góp phần khiêm tốn vào cấu lợi nhuận doanh nghiệp (~5%) Tại Q2/2020, dự án đầu tư QNS hồn thiện doanh nghiệp chưa có kế hoạch cho dự án khác Chúng kỳ vọng tỷ suất sinh lời QNS cải thiện năm 2020 (i) Mảng sữa kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng; (ii) Thời tiết thuận lợi năm 2020 giúp doanh nghiệp cải thiện hoạt động sản xuất mía, đường – điện; (iii) Giá bán điện sinh khối đồng phát tăng 20% từ T04/2020 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 12 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG KTS – Giảm tỷ trọng đường thương mại, rủi ro bị chiếm dụng vốn Thông tin giao dịch: CTCP Đường Kon Tum (HNX: KTS) – 04/09/2020 Giá (đồng/cp) 11.000 KLGD bình quân 30 ngày (cp) Giá cao 52 tuần (đồng/cp) 14.400 EPS trailing 12 tháng (đồng/cp) 391,0 Giá thấp 52 tuần (đồng/cp) 6.800 P/E trailing 12 tháng (lần) 28,1x 478 Nguồn: EzSearch Tỷ suất sinh lời ROE & ROA Doanh thu tỷ suất lợi nhuận KTS 29,7% (tỷ đồng) 600 29,2% 20% 15% 400 25,7% 10% 200 5% 11,2% 18,1% 0% 2,9% 8,1% 4,0% Doanh thu Tỷ suất LNG Tỷ suất LNST Trung bình 5,9% 5,6% 2,2% ROA 1,0% 1,3% 0,5% ROE Trung bình Nguồn: KTS, FPTS Tổng hợp Kết thúc niên vụ 2019/20, doanh thu KTS đạt 153,2 tỷ đồng (-54% yoy) chủ yếu khơng cịn doanh thu từ hoạt động thương mại đường (có tỷ suất lợi nhuận thấp, đạt khoảng 1%) Bên cạnh đó, với diễn biến tiêu cực giá đường nước giai đoạn 2017 – 2019, hoạt động kinh doanh KTS gặp nhiều khó khăn Năm 2018, doanh nghiệp sử dụng nợ vay để tài trợ dự án nâng cấp dây chuyền sản xuất khiến chi phí lãi vay tăng cao niên vụ 2018/19 2019/20, tác động tiêu cực tới tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp 500 300 60% 200 40% 100 20% 400 300 200 0% 100 Dòng tiền HĐKD, đầu tư TSCĐ, vay nợ ròng cổ tức (tỷ đồng) Cơ cấu phải thu tỷ trọng phải thu/doanh thu 80% 400 (tỷ đồng) (tỷ đồng) Cơ cấu doanh thu 600 200 100 -100 -200 -300 Trả trước cho người bán Khác Thương mại đường Đường Phải thu khách hàng Dòng tiền HĐKD Đầu tư TSCĐ Phải thu/Doanh thu Vay nợ ròng Cổ tức tiền mặt Nguồn: KTS, FPTS Tổng hợp KTS bắt đầu thương mại đường từ niên vụ 2016/17, với nhà cung cấp khách hàng đa phần công ty sản xuất doanh nghiệp thương mại có liên quan tới cổ đơng lớn Tỷ trọng phải thu/doanh thu KTS mức cao nhiều năm khiến doanh nghiệp chịu rủi ro bị chiếm dụng vốn Đây nguyên nhân khiến dòng tiền doanh nghiệp bị tác động tiêu cực Dòng tiền hoạt động kinh doanh KTS niên vụ 2019/20 âm 14,3 tỷ đồng www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 13 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG D PHỤ LỤC PHỤ LỤC 01: Dự báo sản lượng đường giới niên vụ 2020/21 Theo dự báo USDA, sản lượng đường sản xuất niên vụ 2020/21 ước đạt 188 triệu (+13,1% yoy) nhờ sản lượng tăng hầu hết khu vực giới điều kiện thời tiết kỳ vọng thuận lợi Hiện tượng thời tiết La Nina có dấu hiệu xảy nửa cuối năm 2020, đem mưa tới khu vực trồng mía khơ hạn Châu Á Tuy nhiên, La Nina xảy cường độ cao gây mưa lớn kéo dài khu vực trồng mía củ cải đường gây tác động tiêu cực tới suất chữ đường nguyên liệu Dự phóng chưa bao gồm tác động lũ lụt Trung Quốc giai đoạn T06 – T08/2020 vừa qua Dự báo xác suất xảy tượng thời tiết (2020/21) Dự phóng sản lượng đường sản xuất top 05 khu vực trọng điểm Nguồn: NOAA (tháng 08/2020) 80% Nguồn: USDA Ước tính 50 56% 40 (triệu tấn) 60% 40% 20% 30 20 32% 10 0% T8 T9 T10 T11 T12 T1 2020 La Nina T2 T3 T4 17% 2% Ấn Độ EU Brazil Thái Lan 2021 Trung tính El Nino 2019/20 2020/21F 5% Trung Quốc % tăng trưởng Top 05 khu vực sản xuất đường lớn giới kỳ vọng đạt 114,5 triệu đường (+21,2% yoy) niên vụ 2020/21, đóng góp 60% tỷ trọng đường sản xuất tồn cầu Brazil kỳ vọng đóng góp khoảng 21% vào cung đường giới (cao mức 18% niên vụ 2019/20) tăng tỷ lệ sử dụng mía cho sản xuất đường (từ 35% lên 46%) giá ethanol giảm sâu Tác động El Nino La Nina tới khí hậu khu vực giới Nguồn: NOAA, FPTS Tổng hợp (Quay lại) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 14 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG PHỤ LỤC 02: Ước tính giá bán đường Thái Lan nhập ngạch vào Việt Nam Giá đường nước phụ thuộc lớn vào giá đường Thái Lan nhập Sau Hiệp định ATIGA có hiệu lực, doanh nghiệp mía đường nội địa phải cạnh tranh với đường Thái Lan chủ yếu phân khúc khách hàng tiêu dùng – bán lẻ (kênh B2C) doanh nghiệp chế biến thực phẩm – đồ uống vừa nhỏ (kênh SME) đường nhập từ Thái Lan chưa đáp ứng yêu cầu khắt khe doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống quy mô lớn (kênh MNC: Pepsi, CocaCola…) Theo ước tính chúng tơi, giá thành sản xuất đường trắng Thái Lan đạt mức trung bình 8.400 đồng/kg giá mua mía nguyên liệu nước trợ giá Chính phủ Thái Lan ấn định mức trung bình 630.000 – 650.000 đồng/tấn Giá xuất FOB đường trắng Thái Lan niên vụ 2019/20 mức trung bình 11 baht/kg (~8.100 đồng/kg - theo USDA) Hiện giá xuất Thái Lan thấp ngang với mức giá thành họ, nhằm mục đích cạnh tranh thị trường xuất giới Giá thành sản xuất đường trắng trung bình vụ 2019/20 Giá mía (đồng/tấn) Hiệu suất đường/mía (kg đường/tấn mía) Chi phí mía/kg đường Giá thành sản xuất đường trắng (đồng/kg) Việt Nam Thái Lan 900.000 650.000 104 110,5 8.650 5.882 12.300 8.400 Giá bán tối thiểu đường Thái Lan Việt Nam đồng/kg Chi phí Giá thành sản xuất 8.400 Chi phí vận chuyển 1.500 - 2.000 Lợi địa phương phân phối 400 - 1.000 Thuế nhập (5%) 400 Giá bán đường Thái ngạch 10.500 Nguồn: VSSA, OCSB, FPTS Tổng hợp Ước tính (Quay lại) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 15 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH ĐƯỜNG Tuyên bố miễn trách nhiệm Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn thơng tin mà FPTS coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thông tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thơng tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, FPTS nắm giữ 31 cổ phiếu SBT, cổ phiếu QNS, 39 cổ phiếu LSS, 221 cổ phiếu SLS, 80 cổ phiếu KTS, chuyên viên phân tích, người phê duyệt báo cáo không nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp Các thơng tin có liên quan đến chứng khốn khác thông tin chi tiết liên quan đến cố phiếu xem https://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có u cầu thức Bản quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Trụ sở 52 Lạc Long Quân, Phường Bưởi, Quận Tây Hồ, Hà Nội, Việt Nam ĐT: (84.24) 773 7070 / 271 7171 Fax: (84.24) 773 9058 www.fpts.com.vn Công ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh Tp.Hồ Chí Minh Tầng 3, tòa nhà Bến Thành Times Square, 136-138 Lê Thị Hồng Gấm, Quận 1, TP Hồ Chí Minh, Việt Nam ĐT: (84.28) 290 8686 Fax: (84.28) 291 0607 Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh Tp Đà Nẵng Tầng 3, tòa nhà Tràng Tiền, số 130 Đống Đa, Quận Hải Châu, TP Đà Nẵng, Việt Nam ĐT: (84.23) 3553 666 Fax: (84.23) 3553 888 Bloomberg – FPTS | 16