ANH HƯỞNG của đòn bẩy tài CHÍNH đến HIỆU QUẢ tài CHÍNH của các DOANH NGHIỆP HÀNG đầu tại VIỆT NAM

Phương pháp đ lượng thị trường tài chín Bài tập nhóm SINH VIÊN THỰC H H HƯỞNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP HÀNG ĐẦU TẠI VIỆT NAM Giảng viên hướng dẫn : Lê Văn Lâm Nguyễn Thị Liên 31171021609 Định Thị Hoàng Diệ 31181025939 Phạm Anh Kiệt 31181023740 Dương Thị Kim U 31171024754 Hồng Thị Kim Yến 31171024429 TĨM TẮT ĐỀ TÀI   Chúng ta sống thời kỳ mà khởi  nghiệp, tiêu biểu năm gần đây, trở thành mục tiêu định hướng nhiều người trẻ mong muốn sở hữu doanh nghiệp tầm cỡ.Tuy nhiên,1 doanh nghiệp tầm cỡ đồng nghĩa với việc sở hữu số vốn chủ sở hữu khổng lồ, tiềm lực tài lớn mạnh nhiều yếu tố chủ quan khách quan khác sống tốt thời đại mà startup mọc lên nấm vậy founder trẻ phải kêu gọi đầu tư để có tiền cho hoạt động công ty họ Tuy nhiên việc làm gây tượng lỗng %vốn họ,chưa kể startup khơng kinh nghiệm bị nhà đầu tư “cá mập” nuốt chửng.Họ cách cân nhắc thực khoản vay nợ để cấu cho cấu trúc vốn hay cịn gọi sử dụng địn bẩy tài Nhưng việc sử dụng địn bẩy liệu có tạo hiệu quả  tài tốt họ kỳ vọng khơng ? Vì địn bẩy tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam xem lĩnh vực có chuyên môn cao cần thời gian công sức để lĩnh hội Tác giả viết thực khảo sát thực tế với 140 quan sát 28 công ty hàng đầu Việt Nam niêm yết sàn HOSE thuộc rổ VN30 trang vietstock vịng năm gần Thơng qua số : ROA (tỷ suất sinh lời tổng tài sản), DR (tỷ lệ nợ phát sinh nghiệp vụ vay tổng tài sản), DER (tỷ lệ nợ VCSH), ICR (tỷ số khả trả lãi), Bằng phương pháp thống kê mơ tả,phân tích tương quan, kiểm định khuyết tật mơ phân tích hồi quy Kết nghiên cứu địn bẩy tài mang lại ảnh hưởng đến hiệu tài Ngồi ra, kết cho thấy hoạt động sử dụng địn bẩy cụ thể DR,DER lại có quan hệ nghịch với ROA đòn bẩy ICR gần không ảnh hưởng đến ROA Nghiên cứu nhằm cung cấp chứng thực nghiệm ảnh hưởng đòn bẩy tài đến hiệu tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam, sở cho sách cấu trúc nguồn vốn sau cho doanh nghiệp Từ khóa: financial leverage, financial performance, the effect of financial leverage, địn bẩy tài chính, hiệu tài chính, ảnh hưởng địn bẩy tài chính, VN30,HOSE,báo cáo tài chính,báo cáo thường niên MỤC LỤC TĨM TẮT ĐỀ  TÀI .1 BẢNG TỪ VIẾT TẮT .2 DANH MỤC BẢNG BIỂU .3 GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng hợp 1.2.2 Mục tiêu chi tiết 1.3 Nội dung nghiên cứu .4 1.3.1 Đối tượng thực nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp nhóm .5 KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁI NHÌN TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .5 2.1 Khung lý thuyết liên quan đến địn bẩy tài ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU … 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 3.2 Phương pháp nghiên cứu .11 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu mô tả biến .11 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu 12 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 13  4.1 Thống kê mô tả .13 4.2 Phân tích tương quan 15 4.3 Kiểm định khuyết tật mơ hình 16 4.3.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 17  4.3.2 Kiểm định phương sai đồng .17 4.4 Phân tích kết hồi quy .18 KẾT LUẬN .…20 5.1 Kết luận 20 5.2 Khuyến nghị 21 5.3 Hạn chế đề tài … 22 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 22 PHỤ LỤC 23 BẢNG TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Từ viết đầy đủ tiếng Anh ROA Return on assets DR Debt ratio DER Debt to equity ratio ICR Interest coverage ratio EBIT Earning before interest and taxes VCSH equity Từ viết đầy đủ tiếng Việt Tỷ suất sinh lời tổng tài sản Tỷ lệ nợ phát sinh nghiệp vụ vay tổng tài sản Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu Tỷ số khả trả lãi Lợi nhuận sau lãi vay thuế Vốn chủ sở hữu OLS Ordinary Least Squares GR Gearing ratio indicator ROE return on equity OL Operating leverage Phương pháp bình phương bé Tỷ số truyền Chỉ báo cho thấy hướng di chuyển đòn bẩy Lợi nhuận vốn chủ sở hữu Đòn bẩy hoạt động DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tổng quan nghiên cứu trước Bảng 3.1 Danh sách doanh nghiệp lấy mẫu Bảng 3.2: Thống kê số quan sát mẫu nghiên cứu Bảng 3.3: Thống kê dấu kỳ vọng hệ số biến nghiên cứu Bảng 3.4: Tổng hợp biến mơ hình nghiên cứu Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến Bảng 4.3 Kiểm định tượng đa cộng tuyến Bảng 4.4 Kết kiểm định white Bảng 4.5 Kết hồi quy Bảng 4.6 Kết hồi quy với robust error Bảng 4.7 Kiểm định T test 1.GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Sau chương trình Shark tank trình chiếu trực tiếp truyền hình vơ tuyến,sáng lập đài truyền hình Việt Nam năm 2017, chứng kiến sóng khởi nghiệp chưa có lịch sử kinh tế Việt Nam với 20 triệu đô la Mỹ  cam kết đầu tư xô đổ kỷ lục cộng đồng khởi nghiệp Việt Nam Kết sau chương trình đem lại tinh thần khởi nghiệp dâng cao với khát khao vươn biển lớn cộng đồng khởi nghiệp.Tuy nhiên xuyên suốt chương trình câu nói shark Nguyễn Xn Phú “ sau em làm tiền anh em có làm cho anh khơng? ” khiến cộng đồng khởi nghiệp lo sợ việc cá lớn nuốt cá bé, bị pha lỗng cổ phần cơng ty, chí hẳn cơng ty vào tay nhà đầu tư giàu có Đúng có sở niềm tin cho lo lắng startup cho đứa ni nấng năm lại vào tay người khác.Và nghe câu nói shark Thái Vân Linh sau chương trình “ giai đoạn bạn không hiểu đâu” Tuy tác giả viết không đánh giá quan điểm shark nhưng  nhận nguy bị thâu tóm cơng ty có Vậy startup làm nào, khuôn khổ hạn chế nghiên cứu đề cập đến công ty cổ phần không sử dụng đến công cụ cổ phiếu ưu đãi công cụ tương tự để cấu trúc cấu trúc vốn cho doanh nghiệp Rất nhiều startup nghĩ đến việc sử dụng đòn bẩy tài để cung cấp nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh công ty khuếch đại lợi nhuận họ Nhưng doanh nghiệp có địn bẩy tài cao  mức độ rủi ro hoạt động tài cao Chưa dừng lại hiệu tài sử dụng địn bẩy tài câu hỏi, tốn mà doanh nghiệp tồn Việt Nam phải giải Đó nhiều vấn đề mà nhà quản trị nguồn vốn quan tâm Bản thân thạc sĩ quản trị kinh doanh Hồ Thị Ngọc Thủy luận văn bảo vệ cơng nhận “ hiệu tài doanh nghiệp vấn đề quan trọng sinh tồn giá trị doanh nghiệp,đặc biệt bối cảnh mà tồn cầu hóa trở nên thực phổ biến tốn hiệu tài lại cấp thiết” Do việc nghiên cứu ảnh hưởng địn bẩy tài lên hiệu tài cần thiết Chính động nhóm với mong muốn kết nghiên cứu giúp doanh nghiệp Việt Nam nhận thấy hiệu tài việc sử dụng địn bẩy tài để định, chiến lược, kế sách phát triển để đem lại hiệu   tối ưu việc sử dụng nguồn vốn 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng hợp Bài nghiên cứu tiến hành với mục đích cung cấp chứng thực nghiệm việc sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Bài nghiên cứu tiến hành với mục đích cung cấp chứng thực nghiệm việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp câu hỏi sau: ·         Địn bẩy tài có tạo ảnh hưởng tích cực lên hiệu tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam hay không ? ·         địn bẩy tài mơ hình dùng để giải thích cho ảnh hưởng địn bẩy tài bao gồm tỷ số lệ nợ phát sinh nghiệp vụ vay tổng tài sản,tỷ lệ nợ VCSH tỷ số khả trả lãi ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp 1.3 Nội dung nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng thực nghiên cứu Quan sát mối quan hệ địn bẩy tài hiệu tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam giai đoạn 2015 – 2019 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu tiến hành với 140 quan sát từ 28 doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam,với mã cổ phiếu niêm yết sàn HOSE rổ VN30 vòng năm từ giai đoạn 2015-2019 Dữ liệu thu thập trang liệu Vietstock thị trường Việt Nam cụ thể thu thập thơng qua báo cáo tài năm doanh nghiệp công bố giai đoạn 2015-2019 Các báo cáo sử dụng bao gồm báo cáo tài kiểm tốn báo cáo thường niên công bố trang Vietstock phần doanh nghiệp mục tài liệu cổ đông 1.4 Phương pháp nghiên cứu Với nhiều ưu điểm đặc tính phù hợp với nghiên cứu, nhóm định sử dụng liệu bảng thu thập từ 28 doanh nghiệp giai đoạn 2015-2019 Để mơ tả,đo lường phân tích mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc nhóm định hồi quy mơ hình nghiên cứu phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất  OLS để kiểm tra xem địn bẩy tài có ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam hay không Bài nghiên cứu cần có ý nghĩa thống kê tính xác, nên nhóm sử dụng kiểm định sau để xác định khuyết tật mơ hình : · · · · Kiểm định F Kiểm định tượng đa cộng tuyến Kiểm định phương sai đồng Kiểm định tự tương quan 1.5 Đóng góp nhóm Nghiên cứu nhằm cung cấp chứng thực nghiệm ảnh hưởng địn bẩy tài đến hiệu tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam, sở cho sách cấu trúc nguồn vốn sau cho doanh nghiệp KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁI NHÌN TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY.    2.1 Khung lý thuyết liên quan đến địn bẩy tài ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp Dựa khảo sát nghiên cứu về” xem xét mối quan hệ địn bẩy tài hiệu tài chính”của Akhtar cộng năm 2012 chứng từ nhóm ngành nguyên liệu lượng Pakistan Kết khảo sát cho thấy có quan niệm chung thực tồn mối quan hệ địn bẩy tài hiệu tài doanh nghiệp thu thập liệu Cụ thể nghiên cứu Akhtar cộng ta thấy số hiệu tài doanh nghiệp Pakistan có mối quan hệ tích cực với địn bẩy tài DER (debt to equity ratio) hay tỷ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu, GR (gearing ratio) hay tỷ số truyền sử dụng nghiên cứu Akhtar cộng lại cho thấy mối quan hệ nghịch biến với ( indicator ) hay báo địn bẩy tài Tuy nhiên báo cáo ta thấy tỷ số truyền sử dụng có tử số đo lường ảnh hưởng gây khoản nợ hoàn trả số lượng cổ phiếu ưu đãi lưu hành Kết cho biết thêm tỷ số truyền khác với tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu tỷ lệ vốn chủ sở hữu có tính đến nợ dài hạn Năm 2013 nghiên cứu Rehman mối quan hệ địn bẩy tài đến hiệu tài doanh nghiệp sản xuất đường niêm yết sàn NSE.  Kết Rehman cho thấy DER có ảnh hưởng tích cực lên ROA tăng trưởng doanh thu Chưa dừng lại nghiên cứu cịn có mối quan hệ nghịch biến DER EPS,biên lợi nhuận ròng ROE Mối quan hệ tỷ lệ nghịch biến DER EPS ủng hộ cho nhận định nợ tăng dẫn đến chi phí lãi vay tăng làm cho EPS giảm Lùi trước thời điểm Rehman năm, nghiên cứu Rajin ảnh hưởng địn bẩy tài đến lợi nhuận cổ đơng vốn hóa thị trường chứng từ tập đồn viễn thơng lớn Ấn Độ, ông phát chất mối quan hệ trạng thái ảnh hưởng đòn bẩy tài lợi tức cổ đơng vốn hóa thị trường riêng lẻ Theo ơng có mối quan hệ tỷ lệ thuận địn bẩy tài lợi nhuận cổ đơng có mối quan hệ tỷ lệ nghịch địn bẩy tài vốn hóa thị trường Trở lại năm 2013 Ujah Brusa đề xuất địn bẩy tài dịng tiền doanh nghiệp ảnh hưởng đến mức độ mà doanh nghiệp quản lý thu nhập họ Đồng thời họ cho phụ thuộc vào nhóm kinh tế ngành cơng nghiệp thuộc mức độ họ mức độ thu nhập quản lý khác Enuju Soocheong (2005) kiểm tra tác động địn bẩy tài lợi nhuận rủi ro doanh nghiệp kinh doanh chuỗi Nhà hàng Họ thấy địn bẩy tài khơng ảnh hưởng đến lợi nhuận nhà hàng doanh nghiệp Taani (2012) điều tra tác động sách quản lý vốn lưu động địn bẩy tài hiệu tài Nghiên cứu cho thấy sách quản lý vốn lưu động, địn bẩy tài quy mơ doanh nghiệp doanh nghiệp có mối quan hệ đáng kể   thu nhập ròng khơng có tác động đáng kể đến lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) lợi nhuận Tài sản (ROA) Akbarian (2013) xem xét hiệu điều tra địn bẩy tài rủi ro môi trường hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Tehran Kết cho thấy có mối quan hệ tỷ lệ nghịch địn bẩy tài dòng tiền cổ phiếu nối quan hệ chiều biến rủi ro thị trường rủi ro kinh tế với dòng tiền mặt tự cổ phiếu Nó địn bẩy tài chính, rủi ro thị trường rủi ro kinh tế với lợi nhuận vốn chủ sở hữu có mối quan hệ chiều Gleason cộng (2000) nghiên cứu họ Các nước châu Âu, tìm thấy mối quan hệ ngược chiều đáng kể địn bẩy tài chính,ROA biên lợi nhuận Deesomsak (2004) Malaysia tìm thấy mối quan hệ ngược chiều địn bẩy tài biên lợi nhuận ròng Nghiên cứu Huang Song (2004) công ty Trung Quốc cho thấy mối quan hệ ngược chiều nợ dài hạn ROA, tất khoản nợ phải trả ROA Enekwe, Chinedu ; Agu, Charles Ikechukwu Eziedo Kenneth Nnagbogu (2014) thực nghiên cứu ảnh hưởng địn bẩy tài lên hiệu tài doanh nghiệp y dược Nigeria Kết cho biến DER,DR,ICR khơng có tác động nhiều lên hiệu tài doanh nghiệp Kết sâu cho thấy có 14,6 % thay đổi biến phụ thuộc gây biến độc lập, 83,6% thay đổi hiệu tài nằm ngồi mơ hình 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước Bảng 2.1 tổng quan nghiên cứu trước Tác giả và năm công bố Kết nghiên cứu Akhtar cộng năm (2012) số hiệu tài doanh nghiệp Pakistan có mối quan hệ tích cực với địn bẩy tài DER (debt to equity ratio) hay tỷ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu, GR (gearing ratio) hay tỷ số truyền sử dụng nghiên cứu Akhtar cộng lại cho thấy mối quan hệ nghịch biến với (indicator ) hay báo địn bẩy tài Rehman (2013) Rajin (2012) DER có ảnh hưởng tích cực lên ROA tăng trưởng doanh thu Chưa dừng lại nghiên cứu cịn có mối quan hệ nghịch biến DER EPS,biên lợi nhuận ròng ROE Mối quan hệ tỷ lệ nghịch biến DER EPS ủng hộ cho nhận định nợ tăng dẫn đến chi phí lãi vay tăng làm cho EPS giảm phát chất mối quan hệ trạng thái ảnh hưởng địn bẩy tài lợi tức cổ đơng vốn hóa thị trường riêng lẻ Theo ơng có mối quan hệ tỷ lệ thuận địn bẩy tài lợi nhuận cổ đơng có mối quan hệ tỷ lệ nghịch địn bẩy tài vốn hóa thị trường Ujah Brusa (2013) đề xuất địn bẩy tài dịng tiền doanh nghiệp ảnh hưởng đến mức độ mà doanh nghiệp quản lý thu nhập họ Đồng thời họ cho phụ thuộc vào nhóm kinh tế ngành công nghiệp thuộc mức độ họ mức độ thu nhập quản lý khác Enuju Soocheong (2005) địn bẩy tài không ảnh hưởng đến lợi nhuận nhà hàng doanh nghiệp Taani (2012) Nghiên cứu cho thấy sách quản lý vốn lưu động, địn bẩy tài quy mơ doanh nghiệp doanh nghiệp có mối quan hệ đáng kể thu nhập ròng, khơng có tác động đáng kể đến lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) lợi nhuận Tài sản (ROA) Akbarian (2013) Gleason cộng (2000) Enekwe cộng Kết cho thấy có mối quan hệ tỷ lệ nghịch đòn bẩy tài dịng tiền cổ phiếu nối quan hệ chiều biến rủi ro thị trường rủi ro kinh tế với dòng tiền mặt tự cổ phiếu Nó địn bẩy tài chính, rủi ro thị trường rủi ro kinh tế với lợi nhuận vốn chủ sở hữu có mối quan hệ chiều tìm thấy mối quan hệ ngược chiều đáng kể địn bẩy tài chính,ROA biên lợi nhuận Kết cho biến DER,DR,ICR khơng có tác động nhiều lên hiệu tài doanh nghiệp Kết sâu cho thấy có 14,6 % thay đổi biến phụ thuộc gây biến độc lập, 83,6% thay đổi hiệu tài nằm ngồi mơ hình DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhóm tiến hành thu thập xử lý sau: Đầu tiên, nghiên cứu cần liệu đối tượng nghiên cứu mà phía có nói đến, nhóm định sử dụng báo cáo tài chính, thuyết minh báo cáo báo cáo thường niên 28 công ty rổ VN30 giai đoạn 2015 đến 2019 trang Vietstock cụ thể sau: Bảng 3.1 danh sách doanh nghiệp lấy mẫu Cuối cùng,để phân tích kết hồi quy mơ hình, nhóm tiến hành hồi quy mơ hình nghiên cứu phương pháp ước lượng bình phương bé – OLS để đo lường mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc nhờ vào trợ giúp stata KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Kết nghiên cứu phần giá trị báo cáo Trong phần này, trình bày thống kê mơ tả biến nghiên cứu, bước phân tích tương quan biến làm sở để kiểm định khuyết tật mơ hình, bước cuối phân tích kết từ hồi quy 4.1 Thống kê mô tả Thống kê mơ tả việc thu thập số liệu, tóm tắt, trình bày, tính tốn mơ tả đặc trưng khác để phản ánh tổng quát đối tượng nghiên cứu Bảng cung cấp kết mô tả cụ thể số quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn cho góc nhìn chi tiết biến Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu Biến Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị lớn ROA 140 0.0690702 0.0724767 0.000267 0.318729 DR 140 0.4108824 0.328308 0.9593823 DER 140 6.68098 13.28036 0.222352 81.37641 ICR 140 64.10132 352.1197 1.000002 3301.636 (Nguồn: Kết tổng hợp từ nguồn Stata) Tổng số công ty 28 Tổng số quan sát 140 giai đoạn 2015-2019 Ta có giá trị tỷ suất sinh lời tổng tài sản ROA trung bình năm cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam đạt 0.0690702, tức trung bình năm (2015-2019) đồng tổng tài sản doanh nghiệp sử dụng vào hoạt động sản xuất kinh doanh đem lại 0.0690702 đồng lợi nhuận sau thuế 15 Giá trị nhỏ tỷ suất sinh lời tổng tài sản thuộc ngân hàng thương mại cổ phần sài gịn thương tín (STB) với ROA=0.000267 vào năm 2016, có nghĩa đồng tổng tài sản mà SBT đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh tạo 0.000267 đồng lợi nhuận sau thuế vào năm 2016 Giá trị lớn tỷ suất sinh lời tổng tài sản thuộc Công ty cổ phần sữa Việt Nam - Vinamilk (VNM) vào năm 2016 đạt mức 0.318729, tức đồng tổng tài sản mà VNM đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh tạo 0.318729 đồng lợi nhuận sau thuế vào năm 2016 ROA có giá trị cao năm 2016 Vinamilk 9.245 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 21% so với năm 2015 Với số Vinamilk vượt 13% kế hoạch lợi nhuận năm Độ lệch chuẩn hai biến tỷ số khả trả lãi ICR tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu DER cao tương ứng với giá trị 352.1197 13.28036 Giá trị độ lệch chuẩn cao mức độ ổn định số liệu nhỏ, dao động quanh giá trị trung bình lớn Nghĩa cơng ty có tỷ số khả trả lãi có khác biệt lớn Độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lời tổng tài sản ROA tỷ lệ nợ phát sinh nghiệp vụ vay tổng tài sản DR có giá trị thấp Giá trị độ lệch chuẩn thấp thể mức độ ổn định số liệu lớn dao động quanh giá trị trung bình Về tỷ lệ nợ phát sinh nghiệp vụ vay tổng tài sản DR có giá trị lớn 0.9593823 giá trị nhỏ giá trị trung bình 0.4108824 Điều cho thấy tỷ lệ nợ phát sinh nghiệp vụ vay tổng tài sản của công ty không chênh lệch nhiều, bên cạnh có biến thể có năm doanh nghiệp khơng vay thêm nợ để hoạt động Kết cho thấy công ty có tỷ số khả trả lãi ICR khơng đồng đều: giá trị lớn 3301.636 giá trị nhỏ 1.000002, giá trị trung bình 64.10132 Giá trị nhỏ tỷ số khả trả 1.000002, nhiên số lớn chứng tỏ doanh nghiệp có đủ khả tốn chi phí lãi vay 4.2 Phân tích tương quan Chúng ta phân tích tương quan để có đánh giá ban đầu mối tương quan biến phụ thuộc với biến độc lập; mối tương quan biến độc lập với Chúng ta kỳ vọng biến phụ thuộc tương quan mạnh với biến độc lập Hệ số tương quan số thống kê đo lường mối quan hệ tương quan hai biến giá trị hệ số nằm khoảng từ -1 đến Hệ số tương quan -1 hay nghĩa hai biến số có mối quan hệ tuyệt đối, cịn hệ số tương quan có nghĩa hai biến khơng có mối liên hệ với Các hệ số tương quan biến mơ hình thể chi tiết Bảng 4.2 16 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến ROA DR DER ROA DR -0.5350* DER -0.3604* -0.5614* ICR 0.1093 -0.1914 -0.0827 ICR Trong đó: (*) tương đương với mức ý nghĩa 5% (Nguồn: Kết tổng hợp từ phần mềm Stata) Qua kết phân tích bảng 4.2 Thứ nhất, hai biến tỷ lệ nợ phát sinh nghiệp vụ vay tổng tài sản DR tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu DER có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất sinh lời tổng tài sản ROA với mức ý nghĩa 5%, điều đồng nghĩa với việc tỷ suất sinh lời tổng tài sản ROA giảm tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu DER tăng Tương tự, tỷ suất sinh lời tổng tài sản ROA giảm tỷ lệ nợ phát sinh nghiệp vụ vay tổng tài sản tăng; ngược lại Chúng ta lý giải mặt lý thuyết doanh nghiệp có nhu cầu vay nợ cao, dẫn đến chi phí lãi vay phải trả lớn Có nghĩa doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều phải chịu sức ép hai yếu tố nợ gốc lãi vay khiến cho tỷ suất sinh lời tổng tài sản doanh nghiệp giảm Thứ hai, tỷ suất sinh lời tổng tài sản ROA tỷ số toán lãi vay ICR tác động chiều với nhiên mức độ tác động không đáng kể khơng có ý nghĩa thống kê, kết phân tích mối tương quan dương hai biến có giá trị 0.1093 điều đồng nghĩa với việc tỷ số toán lãi vay ICR tăng kéo theo tỷ suất sinh lời tổng tài sản ROA tăng lên ngược lại Kiểm định hệ số tương quan dùng để kiểm tra mối liên hệ tuyến tính biến độc lập biến phụ thuộc Nếu biến độc lập với có tương quan chặt phải ý đến tượng đa cộng tuyến phân tích hồi quy Để làm rõ vấn đề 17 cần kiểm định khuyết tật mơ hình để có kết đáng tin cậy 4.3 Kiểm định khuyết tật mơ hình Bảng 4.3 Kiểm định tượng đa cộng tuyến Biến VIF 1/VIF dr 1.51 0.663709 der 1.46 0.684230 icr 1.04 0.962477 Mean VIF 1.34 Diễn giải: Nhìn vào bảng, ta thấy giá trị VIF biến độc lập lớn Giá trị 1/VIF lớn 0.5 Do mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến Kết luận: Từ phân tích kết chạy hồi quy lệnh corr vif, ta có sở để khẳng định mơ hình hồi quy OLS khơng có tượng đa cộng tuyến 4.3.3 Kiểm định phương sai không đồng Một giả thiết quan trọng mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển yếu tố nhiễu ui (hay gọi phần dư residuals) xuất hàm hồi quy tổng thể có phương sai khơng thay đổi (homoskedasticity,  cịn gọi phương sai có điều kiện khơng đổi); tức chúng có phương sai Nếu giả thiết không thỏa mãn có diện phương sai thay đổi Phương sai thay đổi (Heteroskedasticity, gọi phương sai sai số thay đổi) Phương sai thay đổi khơng làm tính chất khơng thiên lệch quán ước lượng OLS Nhưng ước lượng khơng cịn có phương sai nhỏ ước lượng hiệu Tức chúng không cịn ước lượng tuyến tính khơng thiên lệch tốt (BLUE) Khi có phương sai thay đổi, phương sai ước lượng OLS khơng tính từ công thức OLS thông thường Nhưng ta sử dụng công thức OLS thông thường, kiểm định Tvà F dựa vào chúng gây kết luận sai lầm 18 Như trình bày phần trước, phương pháp OLS phương pháp lựa chọn Do nhóm sử dụng kiểm định White để kiểm tra tượng phương sai thay đổi có tồn mơ hình hồi quy theo phương pháp OLS hay không Giả thuyết kiểm định: H0: không tồn tượng phương sai thay đổi mơ hình H1: có tồn tượng phương sai thay đổi mơ hình Đối với kiểm định white, p-value < mức ý nghĩa α giả thuyết H0 bác bỏ, giả thuyết H1 chấp nhận đồng nghĩa có tượng phương sai khơng đồng xảy mơ hình, nghĩa phương sai thay đổi (the variance is not homogeneous) ( dĩ nhiên không tốt, giá trị mong đợi phải p-value >1%,5%,10% lúc phương sai đồng nhất, phương sai khơng đổi xảy mơ hình) Bảng 4.4 Kết kiểm định white White's test với giả thuyết H0: phương sai đồng H1: phương sai không đồng chi2(9) = 105.93 Prob > chi2 = 0.0000 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df Heteroskedasticity 105.93 Hệ số bất đối xứng 18.29 Độ nhọn 6.63 Tổng 130.86 13 P 0.0000 0.0004 0.0100 0.0000 Bảng liệu trình bày kết giá trị p-value có từ kiểm định White cho mơ hình hồi quy Bởi giá trị p-value=0 F = 0,0000 R-squared = 0.2916 Root MSE = 0.06167 Bảng 4.6 Kết hồi quy với robust error ROA Hệ số hồi Sai số tiêu quy chuẩn DR -0.1067968 0.016738 DER -0.0004803 0.0002844 ICR 1.93e-06 0.0000175 Hệ số chặn 0.1160362 0.010707 hồi quy tuyến tính Hệ số t P>|t| -6.38 -1.69 0.11 10.84 0.000 0.094 0.912 0.000 Khoản tin cậy.95%() -0.0736963 0.0000821 0.0000366 0.13721 Từ kết trên, hàm hồi quy ước lượng từ mẫu liệu phương pháp OLS : (ROA)yt = 0.1160362+ -0.106796(DR)yt + -0.106796(DER)yt + 1.93e-06(ICR)yt + ut Kết hồi quy thu bảng cửa sổ, gồm tất bảng cửa sổ đọc sau : Ở bảng cuối có hệ số hồi quy hệ số chặn, DR, DER, ICR là: 0.1160362 ; -0.106796 ; -0.106796 ; 1.93e-06 Nghĩa biến DR tăng lên đơn vị biến ROA giảm 0,106796 đơn vị với điều kiện biến lại không thay đổi Điều tương tự với ICR ICR tăng đơn vị ROA tăng 20 1.93e-06 đơn vị Để mà so sánh với kỳ vọng nhóm ban đầu ảnh hưởng DR DER hoàn toàn ngược lại với kỳ vọng địn bẩy tài mang lại hiệu tích cực đến hiệu tài chính, có ICR địn bẩy kỳ vọng Nhìn nhận chung ảnh hưỏng tạo từ địn bẩy khơng lớn, không ảnh hưởng nhiều đến ROA Chúng ta nhìn vào cột P value, mang chúng so sánh với mức ý nghĩa định 1% , 5% hay 10% để có sở để bác bỏ giả thuyết H0 mức ý nghĩa 90%, 95%,99% với H0 : 1 = , h1: 1 khác Bảng 4.7 Kiểm định T test Tên biến DR DER ICR P>|t| 0.000 0.315 0.899 Mức ý nghĩa 1% Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Mức ý nghĩa 5% Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Chấp nhận H0 Mức ý nghĩa 10% Bác bỏ H0 Bác bỏ H0 Chấp nhận H0 Như kết luận mức ý nghĩa DR ảnh hưởng đến ROA Và điều ngược lại xảy ICR ICR khơng có ảnh hưởng đến ROA tất mức ý nghĩa Chúng ta thấy ảnh hưởng DER lên ROA mức ý nghĩa 10% Ngồi cịn số kết hồi quy bảng cần quan tâm đến Chúng ta thấy TSS ESS RSS mơ hình 0.212877688 ; 0.517271924 ; 0.730149612 lấy ESS/TSS hệ số xác định (R-squared) = 0.2916 điều có nghĩa mơ hình giải thích cho biến phụ thuộc mức 29,16% Nhưng mơ hình hồi quy đa biến hệ số xác định (Adj R-squared) điều chỉnh nên sử dụng để có kết luận xác Cụ thể Adj R-squared = 0.2759, có nghĩa mơ hình giải thích cho biến phụ thuộc mức 27,59% Chúng ta có kiểm định F statistic với giả thuyết H0: 2 = 0, and 3 = and 4 = tức kiểm định tham số trừ phần số có đồng thời hay khơng Có nghĩa kiểm định xem xét việc biến độc lập có giải thích cho biến phụ thuộc hay khơng Thơng qua số P value F dòng Prob > F = 0,0000 ta thấy nhỏ 1% ; 5% ; 10% ta có sở để bác bỏ giả thuyết H kết luận biến độc lập giải thích cho biến phụ thuộc Nhóm đứng trước khác biệt kết hồi quy nghiên cứu kỳ vọng ban đầu tham khảo từ kết hồi quy Akhtar et al (2012), Rehman, S.S (2013) Akbarian (2013) Điều lý giải thơng qua đặc tính thị trường khác cấu trúc vốn nhóm ngành Các cơng ty lượng nguyên liệu, công ty sản xuất đường nhận thấy nhóm cơng ty thường có mức độ dùng vốn vay khơng nhiều (DR không cao), dẫn đến việc họ không vay nợ nhiều để chi trả cho mức chi phí hoạt động (DER thấp) So với cơng ty nghiên cứu nhóm, có tận 32,14% quan sát từ ngân hàng 21 thương mại, 7,14% tài bảo hiểm Ngân hàng bảo hiểm nhóm ngành kinh doanh tiền điều có nghĩa họ có chi phí lãi vay vốn vay lớn nhiều Sự khác biệt lớn dẫn đến kết hồi quy có khác biệt so với kỳ vọng ban đầu KẾT LUẬN 5.1 Kết luận Đầu tiên, kết hồi quy phương sai không đồng hay phương sai đồng mối tương quan âm biến tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) tỷ lệ phát sinh nghiệp vụ vay tổng tài sản ( DR) doanh nghiệp với hệ số hồi quy 0.000 có mức ý nghĩa thống kê 1% Khi tỷ lệ nợ phát sinh nghiệp vụ vay tổng tài sản (DER) cao tỷ lệ sinh lợi tổng tài sản thấp (ROA) làm hiệu hoạt động doanh nghiệp giảm kết tỷ lệ phát sinh nghiệp vụ vay (DR) ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ sinh lợi tổng tài sản (ROA) mức 1% toàn mẫu kết chứng minh tỷ lệ vay ảnh hưởng xấu đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp Theo sau đó, biến tỷ số khả trả lãi (ICR) có mối tương quan dương với tỷ lệ sinh lợi tổng tài sản (ROA) khơng có ý nghĩa thống kê Điều chứng tỏ tỷ số khả chi trả lãi không tác động nhiều đến hiệu tài doanh nghiệp Cuối cùng,kết hồi quy biến tỷ lệ khả trả lãi (DER) phương sai không đồng khơng tác động nhiều đến hiệu tài doanh nghiệp Tuy nhiên, kết hồi quy biến tỷ lệ khả trả lãi (DER) phương sai đồng có mối tương quan âm với biến tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) với hệ số hồi quy 0.094 với mức ý nghĩa thống kê 10% Điều chứng minh tỷ lệ khả trả lãi (DER) có quan hệ nghịch biến với tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu tài doanh nghiệp Khác với Akhtar cộng năm 2012 ; Rehman (2013) phát DER ảnh hưởng tích cực lên ROA doanh nghiệp 5.2 Khuyến nghị Hiệu sử dụng nợ vay yếu tố quan trọng định đến tỷ suất sinh lời công ty Từ kết nghiên cứu 28 cơng ty thị trường chứng khốn giai đoạn 2015-2019, ta đưa khuyến nghị rằng: Thứ Các cơng ty có thu nhập trước thuế lãi vay EBIT cao nên tận dụng việc sử dụng nợ làm địn bẩy cơng ty có khả chi trả lãi nợ gốc, phịng tránh rủi ro khơng có khả chi trả Chưa kể, khoản tiền lãi vay phải trả coi khoản chi phí hợp lý trừ khỏi thu nhập chịu thuế doanh nghiệp Giúp số tiền thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp đi, làm gia tăng lợi nhuận Đây xem “Tấm chắn thuế”, với mức độ sử dụng địn bẩy tài cao tốt cho hiệu hoạt động công ty 22 Thứ hai cơng ty có khoản thu nhập trước thuế lãi vay EBIT thấp không nên sử dụng địn bẩy cao, dao hai lưỡi mang đến rủi ro cho cơng ty địn bẩy tài chính vừa cơng cụ làm thúc đẩy lợi nhuận sau thuế, vừa cơng cụ kìm hãm gia tăng đó, kìm hãm hiệu hoạt động công ty Thứ ba Sự thành cơng hay thất bại sử dụng địn bẩy tài cịn tùy thuộc vào khơn ngoan lựa chọn cấu tài chính. Khả gia tăng lợi nhuận cao điều mong ước chủ sở hữu, địn bẩy tài công cụ nhà quản lý ưa dùng Ban quản lý nên theo dõi tiền lãi tính cho việc vay nợ để tránh trường hợp công ty không đủ khả để chi trả lãi nghiêm trọng không đủ khả trả nợ vay gốc Ở trường hợp địn bẩy tài cao, cần thay đổi nhỏ lợi nhuận trước thuế lãi vay làm thay đổi lớn hiệu hoạt động 5.3 Hạn chế đề tài Tìm kiếm xử lý số liệu đề tài lĩnh vực tài chính- ngân hàng xảy vài thiếu sót Các số liệu đóng vai trị quan trọng việc tìm kiếm xử lý số liệu lại chướng ngại vật cần vượt qua Các số liệu ngành, lĩnh vực cụ thể khơng phải dễ tìm kiếm Khi có số liệu, việc xử lý số liệu gặp phải những khó khăn chẳng hạn có khác biệt số liệu nguồn khác nhau, hay thiếu hụt số liệu năm hay giai đoạn đó,… khiến cho việc xử lý số liệu khơng tồn diện hiệu Khi thu thập số liệu, việc xử lý phần mềm chuyên dụng để tận dụng tối đa kết số liệu thu thập lại khó khăn Sinh viên đơi khơng có đủ kiến thức tồn diện kỹ việc tổng hợp, xử lý số liệu phân tích kết việc xử lý Do ý nghĩa số liệu mang đến lại chưa khai thác xác hiệu Các nghiên cứu trước thước đo giá trị địn bẩy tài gặp phải nhiều hạn chế định sai số đo lường việc có nhiều nghiên cứu khác sử dụng nhiều cách lượng khác nhau,sử dụng thước đo khác cho biến tạo nên khó khăn việc đưa nhận định cách tính tốn lấy số liệu.Chưa dừng lại đó, nghiên cứu trước tập trung vào ảnh hưởng địn bẩy tài đến hiệu tài doanh nghiệp nhóm ngành cụ thể,trong nhóm lại thực nghiên cứu nhằm để cung cấp chứng thực nghiệm cho doanh nghiệp Việt Nam sử dụng địn bẩy tài mà khơng nhóm ngành cụ thể Chính lý đấy, nhóm gặp nhiều khó khăn tình thực tế doanh nghiệp phải mở rộng yếu tố để xem xét DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng việt Đỗ Ngọc Kiên et al, 2006, giới thiệu hướng dẫn dẫn tham khảo theo phong cách HARVARD, trường đại học RMIT, truy cập ngày 23 April 2020 23 MBA Bách Khoa,N 2017,’Phương sai sai số thay đổi: định nghĩa,cách phát hiện,cách khắc phục stata’, diễn đàn, november, hỗ trợ stata, 10 june 2020 Trần Thị Tuấn Anh, 2014, hướng dẫn thực hành stata 12, trường Đại học kinh tế thành phố Hồ Chí Minh, truy cập 14 may 2020 Đỗ Ngọc Kiên et al, 2006, giới thiệu hướng dẫn dẫn tham khảo theo phong cách HARVARD, trường đại học RMIT, truy cập 23 April 2020 Danh mục tài liệu tiếng anh [1] Akbarian, S (2013) The investigation effect of financial leverage and Environment Risk on Performance firms of listed companies in tehran Stock Exchange 8(3): 249 – 255 [2] Akhtar, S; Javed, B; Maryam, A and Sadia, H (2012) Relationship between financial leverage and financial performance: Evidence from fuel and energy sector of Pakistan, Journal of Business and Management, European, 4(11): – 17 [3] Akinmulegun, S.O (2012) The effect of financial leverage on corporate performance of some selected companies in Nigeria ,Social Science,Canada, 8(1): 85 – 91 [4] Emekekwue, P.E (2008) Corporate Financial Management 5th Revised ed,African Bureau of Educational Sciences, Kinshasha [5] Enuju, Y and Soocheong, J (2005) The effect of financial leverage on profitability and Risk of Restaurant firms Journal of Hospitality Financial Management 13(1): – 18 [6] Houang, G and Song, F.S (2006) The Determinants of Capital structure: Evidence from China China Economic Review 14: 14 – 36 [7] Jelinek, K (2007) The effect of leverage increases on earnings management Journal of Business and Economic Studies 13: 24 – 46 [8] Nazir, M.S and Saita, H.K (2013) Financial leverage and Agency Cost: An Empirical evidence of Pakistan International Journal of Innovative and Applied Finance 19: – 16 [9] Rajin, S (2012) Impact of Financial Leverage on Shareholders returns and market Capitalization: Empirical evidence of telecommunication sector Companies India International Journal of Research in IT, Management and Engineering 2(12) 24 ... bẩy tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp câu hỏi sau: ·         Địn bẩy tài có tạo ảnh hưởng tích cực lên hiệu tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam hay khơng ?... địn bẩy tài doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Bài nghiên cứu tiến hành với mục đích cung cấp chứng thực nghiệm việc sử dụng địn bẩy tài doanh. .. ro doanh nghiệp kinh doanh chuỗi Nhà hàng Họ thấy địn bẩy tài không ảnh hưởng đến lợi nhuận nhà hàng doanh nghiệp Taani (2012) điều tra tác động sách quản lý vốn lưu động đòn bẩy tài hiệu tài