Be n j a mi n Gra m d a vi d l d o d d Cuốn sách giới thiệu Không gian sách Quản trị Kỹ https://www.facebook.com/groups/sachquantri/ SECURITY ANALYSIS Copyright © 2009, 1988, 1962, 1951, 1940, 1934 by The McGraw-Hill Companies, Inc Vietnamese edition copyright ©2018 by Alpha Books Co All rights reserved phân tích chứng khốn Bản quyền tiếng Việt © Cơng ty Cổ phần Sách Alpha, 2018 Không phần xuất phẩm phép chép hay phát hành hình thức phương tiện mà khơng có cho phép trước văn Cơng ty Cổ phần Sách Alpha PHÂN TÍCH CHỨNG KHỐN Nguyễn Thụy Khánh Chương dịch Hồng Minh Tân hiệu đính Chúng tơi ln mong muốn nhận ý kiến đóng góp quý vị độc giả để sách ngày hồn thiện Góp ý sách, liên hệ thảo dịch: publication@alphabooks.vn Liên hệ hợp tác nội dung số: ebook@alphabooks.vn Liên hệ hợp tác xuất & truyền thông sách: project@alphabooks.vn Liên hệ dịch vụ tư vấn, đại diện & giao dịch quyền: copyright@alphabooks.vn Biên mục xuất phẩm Thư viện Quốc gia Việt Nam Graham, Benjamin Phân tích chứng khoán / Benjamin Graham, David L Dodd ; Nguyễn Thuỵ Khánh Chương dịch ; Hoàng Minh Tân h.đ - H : Lao động ; Công ty Sách Alpha, 2017 - 832tr ; 24cm Tên sách tiếng Anh: Security analysis ISBN 9786045990681 nhà xuất lao động Chứng khoán Phân tích Đánh giá 332.632042 - dc23 LDF0162p-CIP BENJAMIN GRAHAM DAVID DODD thay đổi mãi hệ thống lý thuyết thực hành đầu tư vào năm 1934 xuất Phân tích chứng khốn Nước Mỹ phần lại giới đắm chìm Đại khủng hoảng, giai đoạn biến đổi đột ngột vơ tiền khống hậu tài giới Năm 1940, hai tác giả đáp lại thay đổi phiên hiệu chỉnh toàn diện Phiên thứ hai Phân tích chứng khốn nhiều nhà đầu tư xem tuyên ngôn tối cao từ hai triết gia đầu tư có ảnh hưởng lớn thời đại Trên toàn giới, Phân tích chứng khốn đánh giá sách giáo khoa kinh điển phân tích cổ phiếu trái phiếu Nó xem Kinh thánh cho đầu tư giá trị Để đánh dấu kỷ niệm 75 năm ngày đời, nhà xuất McGraw-Hill trân trọng xuất phiên thứ sách Vẫn với nội dung phiên năm 1940, phiên bổ sung tiểu luận sinh động thực tế viết xuất sắc soạn thảo Đội ngũ bao gồm nhà đầu tư giá trị hàng đầu, chuyên gia học thuật tài bút tài hàng đầu giới Đây kinh thánh đương đại đầu tư giá trị Phiên thứ mang thiết kế với màu sắc phiên năm 1940 Cuốn sách in biên tập R R Donnelley Crawfordsville, Indiana Cuốn sách lựa chọn cho Chương trình Lãnh đạo Trẻ ABG https://www.facebook.com/ABG.Program/ Đơn vị bảo trợ truyền thông CÔNG TY CỔ PHẦN TRUYỀN THÔNG TRẠM ĐỌC https://www.facebook.com/tramdocvn/ website: tramdoc.vn BENJAMIN GRAHAM DAVID DODD thay đổi mãi hệ thống lý thuyết thực hành đầu tư vào năm 1934 xuất Phân tích chứng khốn Nước Mỹ phần cịn lại giới đắm chìm Đại khủng hoảng, giai đoạn biến đổi đột ngột vơ tiền khống hậu tài giới Năm 1940, hai tác giả đáp lại thay đổi phiên hiệu chỉnh toàn diện Phiên thứ hai Phân tích chứng khốn nhiều nhà đầu tư xem tuyên ngôn tối cao từ hai triết gia đầu tư có ảnh hưởng lớn thời đại Trên toàn giới, Phân tích chứng khốn đánh giá sách giáo khoa kinh điển phân tích cổ phiếu trái phiếu Nó xem Kinh thánh cho đầu tư giá trị Để đánh dấu kỷ niệm 75 năm ngày đời, nhà xuất McGraw-Hill trân trọng xuất phiên thứ sách Vẫn với nội dung phiên năm 1940, phiên bổ sung tiểu luận sinh động thực tế viết xuất sắc soạn thảo Đội ngũ bao gồm nhà đầu tư giá trị hàng đầu, chuyên gia học thuật tài bút tài hàng đầu giới Đây kinh thánh đương đại đầu tư giá trị Phiên thứ mang thiết kế với màu sắc phiên năm 1940 Cuốn sách in biên tập R R Donnelley Crawfordsville, Indiana Cuốn sách lựa chọn cho Chương trình Lãnh đạo Trẻ ABG https://www.facebook.com/ABG.Program/ Đơn vị bảo trợ truyền thơng CƠNG TY CỔ PHẦN TRUYỀN THƠNG TRẠM ĐỌC https://www.facebook.com/tramdocvn/ website: tramdoc.vn LỜI NÓI ĐẦU Warren E BuffetT “Rất nhiều lưu trữ bị lãng quên, nhiều thứ bị lãng quên tôn trọng.” Horace tác phẩm Ars Poetica T rong thư viện đầy ắp sách mình, có tơi đặc biệt trân trọng chúng viết cách 50 năm Dù viết lâu, đến đọc lại, chúng mang lại cho giá trị to lớn Các trang giấy cũ đi, thơng thái tác phẩm trường tồn thời gian Hai số sách The Wealth of Nations (tạm dịch: Sự phồn thịnh quốc gia) (1776) Adam Smith The Intelligent Investor (tạm dịch: Nhà đầu tư thông minh) (1949) Benjamin Graham Cuốn thứ ba phiên gốc sách bạn cầm tay, Phân tích chứng khốn Graham Dodd Tơi đọc sách thời gian cịn Đại học Columbia vào năm 1950-1951, may mắn nhận bảo Ben Graham David Dodd Cuốn sách hai người thầy thay đổi đời tơi Về mặt lợi ích thực tế, nội dung học trở thành tảng cho tất định đầu tư kinh doanh sau Trước gặp Ben Dave, tơi có khoảng thời gian thú vị với thị trường chứng khoán Trước mua cổ phiếu năm 11 tuổi, phải dành thời gian tiết kiệm đủ số tiền 115 đô-la đọc sách liên quan đến thị trường chứng khoán Thư viện Công cộng Omaha Tôi thấy nhiều hấp dẫn thú vị, không thực hữu ích LỜI NĨI ĐẦU Warren E BuffetT “Rất nhiều lưu trữ bị lãng quên, nhiều thứ bị lãng quên tôn trọng.” Horace tác phẩm Ars Poetica T rong thư viện đầy ắp sách mình, có đặc biệt trân trọng chúng viết cách 50 năm Dù viết lâu, đến đọc lại, chúng mang lại cho giá trị to lớn Các trang giấy cũ đi, thông thái tác phẩm trường tồn thời gian Hai số sách The Wealth of Nations (tạm dịch: Sự phồn thịnh quốc gia) (1776) Adam Smith The Intelligent Investor (tạm dịch: Nhà đầu tư thông minh) (1949) Benjamin Graham Cuốn thứ ba phiên gốc sách bạn cầm tay, Phân tích chứng khốn Graham Dodd Tôi đọc sách thời gian cịn Đại học Columbia vào năm 1950-1951, tơi may mắn nhận bảo Ben Graham David Dodd Cuốn sách hai người thầy thay đổi đời tơi Về mặt lợi ích thực tế, nội dung học trở thành tảng cho tất định đầu tư kinh doanh sau Trước gặp Ben Dave, tơi có khoảng thời gian thú vị với thị trường chứng khoán Trước mua cổ phiếu năm 11 tuổi, phải dành thời gian tiết kiệm đủ số tiền 115 đô-la đọc sách liên quan đến thị trường chứng khoán Thư viện Công cộng Omaha Tôi thấy nhiều hấp dẫn thú vị, không thực hữu ích 8 Phân tích chứng khốn Cuộc phiêu lưu tìm kiếm trí tuệ tơi kết thúc gặp Ben Dave, qua viết, sau gặp gỡ trực tiếp Họ vẽ đồ đầu tư mà theo đuổi 57 năm qua khơng cần phải tìm đồ đường đầu tư Bên cạnh ý tưởng Ben Dave dạy, họ cịn người bạn, khích lệ tin tưởng Họ quan tâm mà không mong báo đáp từ Mục lục sinh viên trẻ, đơn giúp đỡ chiều không toan tính Đây điểm tơi ngưỡng mộ hai ông Họ không bẩm sinh đầy thông thái trí tuệ, mà cịn người rộng rãi tốt bụng Những kẻ hay làm việc xấu hẳn bối rối hai người đàn ông Lời nói đầu Ben Dave giảng dạy hàng nghìn đối thủ tiềm năng, trẻ tuổi Lời tựa cho Phiên thứ 13 tơi Đó người tìm mua cổ phiếu giá hời tham gia vào Lời tựa cho Phiên thứ 41 giao dịch chênh lệch giá, đồng thời trực tiếp cạnh tranh với công ty đầu tư Graham-Newman Ben Hơn nữa, Ben Dave sử dụng ví dụ Lời tựa cho Phiên 43 đầu tư thực tế lớp học viết mình, thực tế làm thay Giới thiệu Phiên thứ 47 đổi công việc Cách hành xử ý tưởng họ gây ấn Dẫn nhập vào Phiên thứ 66 tượng sâu sắc nhiều bạn học lớp khác Chúng dạy không đầu tư thông minh mà cịn phải sống thơng minh Bản Phân tích chứng khốn thư viện cá nhân mà tơi sử dụng theo học Đại học Columbia phiên năm 1940 Chắc chắn, đọc lần hiển nhiên đặc biệt Nhưng để đề cập tiếp tựa sách thứ tư, quý giá Năm 2000, Barbara Dodd Anderson, gái Dave, trao cho Phần I KHẢO SÁT VÀ CÁCH TIẾP CẬN Chương Phạm vi hạn chế phân tích chứng khoán ‒ khái niệm giá trị nội 104 Chương Các yếu tố vấn đề phân tích ‒ định lượng định tính 119 phiên năm 1934 Phân tích chứng khốn với hàng trăm Chương Các nguồn thông tin 135 ghi lề sách Chúng nét chữ Dave ông chuẩn bị xuất Chương Những khác biệt đầu tư đầu 147 phiên hiệu chỉnh 1940 Khơng q có ý nghĩa với tơi Chương Phân loại chứng khốn 160 Phần II CÁC LỰA CHỌN ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ CỐ ĐỊNH Giới thiệu Phần II 170 Chương Chọn lựa chứng khoán đầu tư giá trị cố định 187 Phân tích chứng khốn Cuộc phiêu lưu tìm kiếm trí tuệ tơi kết thúc gặp Ben Dave, qua viết, sau gặp gỡ trực tiếp Họ vẽ đồ đầu tư mà theo đuổi 57 năm qua khơng cần phải tìm đồ đường đầu tư Bên cạnh ý tưởng Ben Dave dạy, họ cịn người bạn, khích lệ tin tưởng Họ quan tâm mà không mong báo đáp từ Mục lục sinh viên trẻ, đơn giúp đỡ chiều khơng toan tính Đây điểm ngưỡng mộ hai ông Họ khơng bẩm sinh đầy thơng thái trí tuệ, mà người rộng rãi tốt bụng Những kẻ hay làm việc xấu hẳn bối rối hai người đàn ơng Lời nói đầu Ben Dave giảng dạy hàng nghìn đối thủ tiềm năng, trẻ tuổi Lời tựa cho Phiên thứ 13 tơi Đó người tìm mua cổ phiếu giá hời tham gia vào Lời tựa cho Phiên thứ 41 giao dịch chênh lệch giá, đồng thời trực tiếp cạnh tranh với công ty đầu tư Graham-Newman Ben Hơn nữa, Ben Dave cịn sử dụng ví dụ Lời tựa cho Phiên 43 đầu tư thực tế lớp học viết mình, thực tế làm thay Giới thiệu Phiên thứ 47 đổi công việc Cách hành xử ý tưởng họ gây ấn Dẫn nhập vào Phiên thứ 66 tượng sâu sắc nhiều bạn học lớp khác Chúng dạy khơng đầu tư thơng minh mà cịn phải sống thơng minh Bản Phân tích chứng khốn thư viện cá nhân mà sử dụng theo học Đại học Columbia phiên năm 1940 Chắc chắn, tơi đọc lần hiển nhiên đặc biệt Nhưng để đề cập tiếp tựa sách thứ tư, quý giá Năm 2000, Barbara Dodd Anderson, gái Dave, trao cho Phần I KHẢO SÁT VÀ CÁCH TIẾP CẬN Chương Phạm vi hạn chế phân tích chứng khốn ‒ khái niệm giá trị nội 104 Chương Các yếu tố vấn đề phân tích ‒ định lượng định tính 119 tơi phiên năm 1934 Phân tích chứng khốn với hàng trăm Chương Các nguồn thơng tin 135 ghi lề sách Chúng nét chữ Dave ông chuẩn bị xuất Chương Những khác biệt đầu tư đầu 147 phiên hiệu chỉnh 1940 Không q có ý nghĩa với tơi Chương Phân loại chứng khoán 160 Phần II CÁC LỰA CHỌN ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ CỐ ĐỊNH Giới thiệu Phần II 170 Chương Chọn lựa chứng khoán đầu tư giá trị cố định 187 10 Benjamin Graham - David L Dodd Phân tích chứng khốn 11 Chương Chọn chứng khoán đầu tư giá trị cố định: nguyên tắc thứ hai thứ ba 203 Phần V Phân tích tài khoản thu nhập − Yếu tố thu nhập định giá cổ phiếu phổ thông Chương Các tiêu chuẩn cụ thể cho đầu tư trái phiếu 219 Giới thiệu Phần v 468 Chương 10 Các tiêu chuẩn cụ thể cho đầu tư trái phiếu (tiếp) 231 Chương 24 Phân tích tài khoản thu nhập 481 Chương 11 Kỹ thuật chọn cổ phiếu ưu đãi để đầu tư 242 Chương 25 Thua lỗ bất thường hạng mục Chương 12 Trái phiếu thu nhập chứng khoán bảo lãnh 255 Chương 13 Chứng khoán bảo lãnh (tiếp) 269 Chương 26 Các thủ thuật sai lệch tài khoản doanh thu Chương 14 Giao kèo có tính bảo vệ đền bù đặc biệt khác tài khoản thu nhập 498 thu nhập công ty 510 cho người giữ chứng khoán ưu tiên 287 Chương 27 Mối liên hệ khấu hao chi phí tương tự 530 Chương 15 Giao kèo bảo đảm (tiếp) 303 Chương 28 Tầm quan trọng lịch sử thu nhập 551 Chương 16 Giám sát khoản đầu tư 316 Chương 29 Các lý cụ thể để nghi ngờ hay từ chối số liệu Phần III Chứng khốn ưu tiên cao với đặc tính đầu khứ 567 Chương 30 Hệ số giá ‒ thu nhập cổ phiếu phổ thông Giới thiệu Phần iii 328 Chương 17 Chứng khoán đặc quyền 351 Chương 31 Cấu trúc vốn hóa 589 Chương 18 Đặc tính kỹ thuật chứng khoán ưu tiên cao Chương 32 Cổ phiếu giá thấp phân tích nguồn thu nhập 603 đặc quyền 363 Chương 19 Khía cạnh kỹ thuật chứng khoán chuyển đổi 379 Chương 20 Chứng khốn ưu tiên cao có tính an tồn đáng ngờ 390 điều chỉnh theo thay đổi cấu vốn hóa 576 Phần VI Phân tích bảng cân đối kế tốn − Ý nghĩa giá trị tài sản Giới thiệu Phần vi 618 Chương 33 Phân tích bảng cân đối kế tốn ‒ tầm quan trọng Phần IV Lý thuyết đầu tư cổ phiếu phổ thông − Yếu tố cổ tức Giới thiệu Phần iv 406 Chương 34 Tầm quan trọng giá trị tài sản ngắn hạn 641 Chương 21 Lý thuyết đầu tư cổ phiếu phổ thông 415 Chương 35 Ý nghĩa giá trị lý Chương 22 Các tiêu chuẩn đầu tư cổ phiếu 436 Chương 23 Yếu tố cổ tức phân tích cổ phiếu phổ thông 448 giá trị sổ sách 629 ‒ quan hệ cổ đông ban giám đốc 659 Chương 36 Phân tích bảng cân đối kế tốn (kết luận) 676 10 Benjamin Graham - David L Dodd Phân tích chứng khốn 11 Chương Chọn chứng khốn đầu tư giá trị cố định: nguyên tắc thứ hai thứ ba 203 Phần V Phân tích tài khoản thu nhập − Yếu tố thu nhập định giá cổ phiếu phổ thông Chương Các tiêu chuẩn cụ thể cho đầu tư trái phiếu 219 Giới thiệu Phần v 468 Chương 10 Các tiêu chuẩn cụ thể cho đầu tư trái phiếu (tiếp) 231 Chương 24 Phân tích tài khoản thu nhập 481 Chương 11 Kỹ thuật chọn cổ phiếu ưu đãi để đầu tư 242 Chương 25 Thua lỗ bất thường hạng mục Chương 12 Trái phiếu thu nhập chứng khoán bảo lãnh 255 Chương 13 Chứng khoán bảo lãnh (tiếp) 269 Chương 26 Các thủ thuật sai lệch tài khoản doanh thu Chương 14 Giao kèo có tính bảo vệ đền bù đặc biệt khác tài khoản thu nhập 498 thu nhập công ty 510 cho người giữ chứng khoán ưu tiên 287 Chương 27 Mối liên hệ khấu hao chi phí tương tự 530 Chương 15 Giao kèo bảo đảm (tiếp) 303 Chương 28 Tầm quan trọng lịch sử thu nhập 551 Chương 16 Giám sát khoản đầu tư 316 Chương 29 Các lý cụ thể để nghi ngờ hay từ chối số liệu Phần III Chứng khoán ưu tiên cao với đặc tính đầu khứ 567 Chương 30 Hệ số giá ‒ thu nhập cổ phiếu phổ thông Giới thiệu Phần iii 328 Chương 17 Chứng khoán đặc quyền 351 Chương 31 Cấu trúc vốn hóa 589 Chương 18 Đặc tính kỹ thuật chứng khoán ưu tiên cao Chương 32 Cổ phiếu giá thấp phân tích nguồn thu nhập 603 đặc quyền 363 Chương 19 Khía cạnh kỹ thuật chứng khoán chuyển đổi 379 Chương 20 Chứng khốn ưu tiên cao có tính an tồn đáng ngờ 390 điều chỉnh theo thay đổi cấu vốn hóa 576 Phần VI Phân tích bảng cân đối kế tốn − Ý nghĩa giá trị tài sản Giới thiệu Phần vi 618 Chương 33 Phân tích bảng cân đối kế toán ‒ tầm quan trọng Phần IV Lý thuyết đầu tư cổ phiếu phổ thông − Yếu tố cổ tức Giới thiệu Phần iv 406 Chương 34 Tầm quan trọng giá trị tài sản ngắn hạn 641 Chương 21 Lý thuyết đầu tư cổ phiếu phổ thông 415 Chương 35 Ý nghĩa giá trị lý Chương 22 Các tiêu chuẩn đầu tư cổ phiếu 436 Chương 23 Yếu tố cổ tức phân tích cổ phiếu phổ thơng 448 giá trị sổ sách 629 ‒ quan hệ cổ đông ban giám đốc 659 Chương 36 Phân tích bảng cân đối kế tốn (kết luận) 676 12 Benjamin Graham - David L Dodd Phần VII Các khía cạnh bổ sung phân tích chứng khốn − Những sai biệt giá giá trị Giới thiệu Phần vii 702 Chương 37 Chi phí huy động vốn quản lý 716 Lời tựa cho Phiên thứ Chương 38 Vài khía cạnh mơ hình kim tự tháp Chương 39 Phân tích so sánh cơng ty ngành 740 SỰ THÔNG THÁI TRƯỜNG TỒN CỦA GRAHAM VÀ DODD Chương 40 Sai biệt giá giá trị 757 Seth A Klarman doanh nghiệp 729 Chương 41 Sai biệt giá giá trị (tiếp) 780 Chương 42 Phân tích thị trường phân tích chứng khốn 790 Phần VIII Đầu tư giá trị toàn cầu Chu du Graham Dodd 808 Về phiên 818 75 năm sau ngày Benjamin Graham David Dodd viết Phân tích chứng khốn, nhà đầu tư giá trị thời nặng lòng biết ơn họ Graham Dodd hai nhà tư tưởng cần mẫn sâu sắc đến lạ thường, người mang đến trật tự cho giới tài hoang Lời cảm ơn 820 sơ tăm tối vào thời họ Kể từ thời điểm đó, họ thắp sáng đường Về tác giả tham gia đóng góp 821 cho nhà đầu tư giá trị Ngày nay, Phân tích chứng khốn đồ vô giá để nhà đầu tư định hướng q trình tham gia vào thị trường tài bất đốn, thường xun biến động đơi đầy quỷ quyệt Được ví “cuốn Kinh thánh đầu tư giá trị”, Phân tích chứng khốn tác phẩm hồn chỉnh chi tiết, đầy ắp thơng thái cho hệ Dù nhiều ví dụ lỗi thời, học sách trường tồn thời gian Và dù lối hành văn khô cứng, độc giả phát ý tưởng giá trị trang sách Thị trường tài thay đổi theo cách khơng tưởng từ năm 1934, phương pháp đầu tư Graham Dodd cịn ngun tính ứng dụng tuyệt vời đến ngày Ngày thời đại Graham Dodd, đầu tư giá trị phương pháp mua chứng khoán hay tài sản với giá trị thấp giá trị chúng Nói cách khác bỏ 50 xu để mua đô-la Đầu tư vào cổ phiếu 12 Benjamin Graham - David L Dodd Phần VII Các khía cạnh bổ sung phân tích chứng khoán − Những sai biệt giá giá trị Giới thiệu Phần vii 702 Chương 37 Chi phí huy động vốn quản lý 716 Lời tựa cho Phiên thứ Chương 38 Vài khía cạnh mơ hình kim tự tháp Chương 39 Phân tích so sánh công ty ngành 740 SỰ THÔNG THÁI TRƯỜNG TỒN CỦA GRAHAM VÀ DODD Chương 40 Sai biệt giá giá trị 757 Seth A Klarman doanh nghiệp 729 Chương 41 Sai biệt giá giá trị (tiếp) 780 Chương 42 Phân tích thị trường phân tích chứng khoán 790 Phần VIII Đầu tư giá trị toàn cầu Chu du Graham Dodd 808 Về phiên 818 75 năm sau ngày Benjamin Graham David Dodd viết Phân tích chứng khốn, nhà đầu tư giá trị thời nặng lòng biết ơn họ Graham Dodd hai nhà tư tưởng cần mẫn sâu sắc đến lạ thường, người mang đến trật tự cho giới tài hoang Lời cảm ơn 820 sơ tăm tối vào thời họ Kể từ thời điểm đó, họ thắp sáng đường Về tác giả tham gia đóng góp 821 cho nhà đầu tư giá trị Ngày nay, Phân tích chứng khốn đồ vơ giá để nhà đầu tư định hướng trình tham gia vào thị trường tài bất đốn, thường xuyên biến động đầy quỷ quyệt Được ví “cuốn Kinh thánh đầu tư giá trị”, Phân tích chứng khốn tác phẩm hồn chỉnh chi tiết, đầy ắp thông thái cho hệ Dù nhiều ví dụ lỗi thời, học sách trường tồn thời gian Và dù lối hành văn khơ cứng, độc giả phát ý tưởng giá trị trang sách Thị trường tài thay đổi theo cách không tưởng từ năm 1934, phương pháp đầu tư Graham Dodd cịn ngun tính ứng dụng tuyệt vời đến ngày Ngày thời đại Graham Dodd, đầu tư giá trị phương pháp mua chứng khoán hay tài sản với giá trị thấp giá trị chúng Nói cách khác bỏ 50 xu để mua đô-la Đầu tư vào cổ phiếu 14 Benjamin Graham - David L Dodd Phân tích chứng khốn 15 giá hời tạo “biên độ an tồn” – dư địa cho sai lầm, thiếu thường bị lu mờ nỗi đau thua lỗ.1 Hãy tưởng tượng bạn phản ứng xác, thiếu may mắn chu kỳ thăng trầm kinh tế thị trường cổ nhận đề nghị tham gia trò chơi tung đồng xu với kết gia tăng phiếu Trong vài người ngộ nhận coi đầu tư giá trị công cụ kỹ gấp đôi giá trị bỏ thua tất Ngại rủi ro khiến hầu hết người thuật để nhận diện hời, thực triết lý đầu tư toàn diện từ chối tham gia trò cờ bạc Tâm lý ngại rủi ro ăn sâu vào nhấn mạnh vào việc thực phân tích chuyên sâu, theo đuổi kết chất loài người Tuy nhiên, nhiều người vơ tình bỏ qua tâm lý đầu tư dài hạn, giới hạn rủi ro, kháng lại tâm lý đám đông ngại rủi ro tiếng còi báo hiệu hội đầu thị trường vang lên Rất nhiều người dấn thân vào thị trường cổ phiếu với mục đích kiếm Nhà đầu tư giá trị khơng xem chứng khốn cơng cụ đầu cơ, mà tiền nhanh Định hướng mang tính đầu nhiều đầu tư, dựa hy khoản sở hữu phần, khoản cho vay doanh nghiệp vọng giá cổ phiếu tăng dù giá trị Nhà đầu nhìn sở Định hướng tâm điểm đầu tư giá trị Khi phần nhỏ chung xem cổ phiếu mảnh giấy để giao dịch qua lại, ngờ nghệch doanh nghiệp chào bán với giá hời, hữu ích đánh giá tách chúng khỏi thực tế kinh doanh doanh nghiệp tiêu chí định góc nhìn thể tồn doanh nghiệp chào bán Việc đặt trọng giá Cách tiếp cận đầu khơng để tâm quan tâm đến rủi ro sụt tâm vào quan điểm mang tính phân tích giúp nhà đầu tư giá trị tập giá, đặc biệt phổ biến thị trường tăng trưởng Trong giai trung theo đuổi kết dài hạn, thay lợi nhuận từ giao dịch ngày đoạn tăng trưởng nóng, người đủ tính kỷ luật để tuân theo tiêu chuẩn định giá phòng tránh rủi ro chặt chẽ, hầu hết người không tuân theo tiêu chuẩn lại trở nên giàu có nhanh Rốt dễ lầm tưởng thực tài thị trường bò Gốc rễ triết lý Graham Dodd nguyên tắc cho thị trường tài nơi tạo hội lớn Đơi khi, thị trường định giá chứng khốn, không Thực tế, ngắn hạn, thị trường tương đối thiếu hiệu quả, tạo khác biệt lớn thị giá giá trị sở Các Trong vài năm trở lại đây, vài người cố mở rộng định nghĩa thuật diễn biến bất ngờ, bất định ngày gia tăng dòng chảy vốn có ngữ đầu tư sang tài sản tăng giá gần đây, sớm tăng thể khiến thị trường dao động mạnh ngắn hạn theo hai hướng2 giá, ví dụ tác phẩm nghệ thuật, tem quý, sưu tập rượu vang Các vật Theo ngôn ngữ Graham Dodd, “Giá [của chứng khốn] thường phẩm khơng có giá trị chắn, không tạo dòng tiền hay tương lai nào, phụ thuộc hồn tồn vào nhìn người mua, chúng rõ ràng khoản đầu đầu tư Trái ngược với phương pháp thu lợi nhanh giới đầu cơ, nhà đầu tư thể tâm lý ngại rủi ro cách cố gắng tránh lỗ Nhà đầu tư ngại rủi ro người cho thiệt hại từ khoản lỗ bù đắp khả có khoản sinh lợi với giá trị tương đương Khi tích lũy chút vốn, ích lợi nho nhỏ từ lợi nhuận Nguyên văn “bull market” thị trường thời đoạn thị trường chứng khốn có xu hướng tăng giá đặn (theo từ điển Merriam-Webster) Mất tiền, Graham ghi chú, tạo tâm lý rối loạn Sự căng thẳng từ thiệt hại tài gây thua lỗ vừa trải qua nỗi sợ thua lỗ nhiều ảnh hưởng lớn đến khả tận dụng hội xuất Nếu cổ phiếu bị định giá thấp giá phân nửa số – sau kiểm tra tái kiểm tra – xác nhận không thay đổi, nên tận hưởng hội cách mua nhiều cổ phiếu “đại hạ giá” Nhưng giá trị tài sản ròng sụt giảm với giá cổ phiếu, khó khăn tâm lý để nắm lấy hội Tuy nhiên, dài hạn, nhà đầu tư thực phân tích ban quản trị doanh nghiệp giải thích chiến lược quản lý cấu trúc vốn họ, giá cổ phiếu thường di chuyển giá trị doanh nghiệp Cụ thể, cổ phiếu có giá thấp giá trị sở nhiều thu hút người săn hời, rốt cuộc, thu hút tay chuyên mua lại doanh nghiệp, điều củng cố xu hướng hiệu giá dài hạn Tuy nhiên, xu hướng bị đứt đoạn ảnh hưởng ngắn hạn từ lòng tham nỗi sợ 14 Benjamin Graham - David L Dodd Phân tích chứng khốn 15 giá hời tạo “biên độ an toàn” – dư địa cho sai lầm, thiếu thường bị lu mờ nỗi đau thua lỗ.1 Hãy tưởng tượng bạn phản ứng xác, thiếu may mắn chu kỳ thăng trầm kinh tế thị trường cổ nhận đề nghị tham gia trò chơi tung đồng xu với kết gia tăng phiếu Trong vài người ngộ nhận coi đầu tư giá trị công cụ kỹ gấp đôi giá trị bỏ thua tất Ngại rủi ro khiến hầu hết người thuật để nhận diện hời, thực triết lý đầu tư toàn diện từ chối tham gia trò cờ bạc Tâm lý ngại rủi ro ăn sâu vào nhấn mạnh vào việc thực phân tích chuyên sâu, theo đuổi kết chất loài người Tuy nhiên, nhiều người vơ tình bỏ qua tâm lý đầu tư dài hạn, giới hạn rủi ro, kháng lại tâm lý đám đơng ngại rủi ro tiếng cịi báo hiệu hội đầu thị trường vang lên Rất nhiều người dấn thân vào thị trường cổ phiếu với mục đích kiếm Nhà đầu tư giá trị khơng xem chứng khốn cơng cụ đầu cơ, mà tiền nhanh Định hướng mang tính đầu nhiều đầu tư, dựa hy khoản sở hữu phần, khoản cho vay doanh nghiệp vọng giá cổ phiếu tăng dù giá trị Nhà đầu nhìn sở Định hướng tâm điểm đầu tư giá trị Khi phần nhỏ chung xem cổ phiếu mảnh giấy để giao dịch qua lại, ngờ nghệch doanh nghiệp chào bán với giá hời, hữu ích đánh giá tách chúng khỏi thực tế kinh doanh doanh nghiệp tiêu chí định góc nhìn thể toàn doanh nghiệp chào bán Việc đặt trọng giá Cách tiếp cận đầu không để tâm quan tâm đến rủi ro sụt tâm vào quan điểm mang tính phân tích giúp nhà đầu tư giá trị tập giá, đặc biệt phổ biến thị trường tăng trưởng Trong giai trung theo đuổi kết dài hạn, thay lợi nhuận từ giao dịch ngày đoạn tăng trưởng nóng, người đủ tính kỷ luật để tuân theo tiêu chuẩn định giá phòng tránh rủi ro chặt chẽ, hầu hết người không tuân theo tiêu chuẩn lại trở nên giàu có nhanh Rốt dễ lầm tưởng thực tài thị trường bò Gốc rễ triết lý Graham Dodd nguyên tắc cho thị trường tài nơi tạo hội lớn Đơi khi, thị trường định giá chứng khốn, đơi không Thực tế, ngắn hạn, thị trường tương đối thiếu hiệu quả, tạo khác biệt lớn thị giá giá trị sở Các Trong vài năm trở lại đây, vài người cố mở rộng định nghĩa thuật diễn biến bất ngờ, bất định ngày gia tăng dòng chảy vốn có ngữ đầu tư sang tài sản tăng giá gần đây, sớm tăng thể khiến thị trường dao động mạnh ngắn hạn theo hai hướng2 giá, ví dụ tác phẩm nghệ thuật, tem quý, sưu tập rượu vang Các vật Theo ngôn ngữ Graham Dodd, “Giá [của chứng khốn] thường phẩm khơng có giá trị chắn, khơng tạo dịng tiền hay tương lai nào, phụ thuộc hoàn tồn vào nhìn người mua, chúng rõ ràng khoản đầu đầu tư Trái ngược với phương pháp thu lợi nhanh giới đầu cơ, nhà đầu tư thể tâm lý ngại rủi ro cách cố gắng tránh lỗ Nhà đầu tư ngại rủi ro người cho thiệt hại từ khoản lỗ bù đắp khả có khoản sinh lợi với giá trị tương đương Khi tích lũy chút vốn, ích lợi nho nhỏ từ lợi nhuận Nguyên văn “bull market” thị trường thời đoạn thị trường chứng khốn có xu hướng tăng giá đặn (theo từ điển Merriam-Webster) Mất tiền, Graham ghi chú, tạo tâm lý rối loạn Sự căng thẳng từ thiệt hại tài gây thua lỗ vừa trải qua nỗi sợ thua lỗ nhiều ảnh hưởng lớn đến khả tận dụng hội xuất Nếu cổ phiếu bị định giá thấp giá phân nửa số – sau kiểm tra tái kiểm tra – xác nhận không thay đổi, nên tận hưởng hội cách mua nhiều cổ phiếu “đại hạ giá” Nhưng giá trị tài sản ròng sụt giảm với giá cổ phiếu, khó khăn tâm lý để nắm lấy hội Tuy nhiên, dài hạn, nhà đầu tư thực phân tích ban quản trị doanh nghiệp giải thích chiến lược quản lý cấu trúc vốn họ, giá cổ phiếu thường di chuyển giá trị doanh nghiệp Cụ thể, cổ phiếu có giá thấp giá trị sở nhiều thu hút người săn hời, rốt cuộc, thu hút tay chuyên mua lại doanh nghiệp, điều củng cố xu hướng hiệu giá dài hạn Tuy nhiên, xu hướng bị đứt đoạn ảnh hưởng ngắn hạn từ lòng tham nỗi sợ 16 Benjamin Graham - David L Dodd Phân tích chứng khốn 17 yếu tố mang tính chất, cổ phiếu… có giá trị đầu tư Ngày xác đáng mức giá định, mức giá khác.” Như Graham Có lẽ thành tựu lớn lao Phân tích chứng khốn lần đầu ra, người nhìn thị trường cân máy – công cụ đánh giá giá trị xác hiệu – thuộc đám đơng cảm xúc điều khiển Những người nhìn thị trường cỗ máy bỏ phiếu – thi dựa cảm xúc số đông – đứng vị có lợi việc lợi dụng xúc cảm cực đoan thị trường Dù nhà đầu tư giá trị, tính cách cần thiết dạng nhà đầu tư bao gồm kiên nhẫn, kỷ luật ngại rủi ro mang đặc tính di truyền Khi lần đầu tìm hiểu đầu tư giá trị, bạn thực cảm nhận nó, khơng Bạn có khả giữ thân kỷ luật kiên nhẫn, không Như Warren Buffett nói viết tiếng “The Superinvestors of Graham-and-Doddsville” (tạm dịch: Nhà đầu tư siêu đẳng theo phương pháp Graham Dodd) rằng: “Với tơi, tượng đặc biệt ý tưởng mua đồng đô-la mức giá 40 xu thu hút người chẳng thu hút họ chút Nó giống việc cấy mầm Nếu ý tưởng thuyết phục người tức khắc, tơi thấy bạn phải nói chuyện với người từ năm qua tháng cho xem kết quả, chẳng có khác biệt gì.”1/2 Nếu Phân tích chứng khốn phù hợp với tính cách bạn – bạn cưỡng lại việc đầu đơi chẳng làm – có lẽ bạn sở hữu tố chất để đầu tư giá trị Nếu khơng, sách giúp bạn hiểu bạn phù hợp với vị trí tranh đầu tư giúp bạn đánh trúng suy nghĩ cộng đồng đầu tư giá trị “Nhà đầu tư siêu đẳng theo phương pháp Graham Dodd,” in nhóm Hermes thuộc tờ Columbia Business School năm 1984 Kinh nghiệm cá nhân tơi xác Buffett mơ tả Cơng việc vào thời gian hè năm 1978 Mutual Shares, quỹ đầu tư tương hỗ không thu phí theo định hướng giá trị, định hướng cho nghề nghiệp Kế hoạch lý Telecor chia tách (spinoff) Electro Rent, doanh nghiệp cho thuê thiết bị tăng trưởng nhanh mức định cho khơng ngang với dịng tiền Bạn ghi nhớ đến khoản đầu tư giá trị xuất năm 1934 phiên tái hoan nghênh năm 1940, học trường tồn với thời gian Các hệ nhà đầu tư giá trị chấp nhận giảng Graham Dodd, vận dụng thành công điều kiện môi trường, quốc gia loại tài sản đầu tư đa dạng Các tác giả hẳn vui mừng với kết họ hy vọng đưa nguyên tắc “đứng vững trước thuốc thử đầy bí ẩn tương lai” Năm 1992, Tweedy, Browne Company LLC, công ty đầu tư giá trị tiếng xuất tập hợp 44 nghiên cứu có tiêu đề “What has worked in investing” (tạm dịch: Các nguyên tắc đầu tư thành công) Nghiên cứu phát nguyên tắc đầu tư thành công đơn giản: Cổ phiếu rẻ (đo lường thị giá-giá trị sổ sách, số thị giá-thu nhập, tỷ suất cổ tức) chắn tăng giá tốt cổ phiếu đắt đỏ khác; cổ phiếu tăng giá (trong giai đoạn năm) sau đánh bại cổ phiếu tăng trưởng tốt thời điểm gần Nói cách khác, đầu tư giá trị có hiệu quả! Tơi chưa gặp nhà đầu tư hối hận áp dụng triết lý đầu tư giá trị; nhà đầu tư sử dụng nguyên tắc sau lại từ bỏ để chuyển sang cách tiếp cận khác Ngày nay, đọc mô tả Graham Dodd cách họ hành động thị trường tài thập niên 1930, hai tác giả mô tả thời kỳ lạ lẫm, xa xăm cổ xưa khủng hoảng kinh tế, tâm lý ngại rủi ro cực, doanh nghiệp mờ mịt bị lãng quên Nhưng chuyến thám hiểm quý giá vẻ bề ngồi Rốt cuộc, ngày lại ẩn chứa tiềm mang đến môi trường lạ Hầu hết nhà đầu tư có xu hướng cho thị trường ngày mai giống với thị trường hôm Song thông thái thường xuyên bị đảo lộn1, câu chuyện Tình trạng thắt chặt tín dụng khởi xướng khoản lỗ vay nợ chấp chuẩn bắt đầu vào tháng năm 2007 ví dụ ấn tượng gần 16 Benjamin Graham - David L Dodd Phân tích chứng khốn 17 yếu tố mang tính chất, cổ phiếu… có giá trị đầu tư Ngày xác đáng mức giá định, mức giá khác.” Như Graham Có lẽ thành tựu lớn lao Phân tích chứng khốn lần đầu ra, người nhìn thị trường cân máy – cơng cụ đánh giá giá trị xác hiệu – thuộc đám đông cảm xúc điều khiển Những người nhìn thị trường cỗ máy bỏ phiếu – thi dựa cảm xúc số đông – đứng vị có lợi việc lợi dụng xúc cảm cực đoan thị trường Dù nhà đầu tư giá trị, tính cách cần thiết dạng nhà đầu tư bao gồm kiên nhẫn, kỷ luật ngại rủi ro mang đặc tính di truyền Khi lần đầu tìm hiểu đầu tư giá trị, bạn thực cảm nhận nó, khơng Bạn có khả giữ thân kỷ luật kiên nhẫn, khơng Như Warren Buffett nói viết tiếng “The Superinvestors of Graham-and-Doddsville” (tạm dịch: Nhà đầu tư siêu đẳng theo phương pháp Graham Dodd) rằng: “Với tơi, tượng đặc biệt ý tưởng mua đồng đô-la mức giá 40 xu thu hút người chẳng thu hút họ chút Nó giống việc cấy mầm Nếu ý tưởng thuyết phục người tức khắc, tơi thấy bạn phải nói chuyện với người từ năm qua tháng cho xem kết quả, chẳng có khác biệt gì.”1/2 Nếu Phân tích chứng khốn phù hợp với tính cách bạn – bạn cưỡng lại việc đầu chẳng làm – có lẽ bạn sở hữu tố chất để đầu tư giá trị Nếu khơng, sách giúp bạn hiểu bạn phù hợp với vị trí tranh đầu tư giúp bạn đánh trúng suy nghĩ cộng đồng đầu tư giá trị “Nhà đầu tư siêu đẳng theo phương pháp Graham Dodd,” in nhóm Hermes thuộc tờ Columbia Business School năm 1984 Kinh nghiệm cá nhân tơi xác Buffett mơ tả Công việc vào thời gian hè năm 1978 Mutual Shares, quỹ đầu tư tương hỗ khơng thu phí theo định hướng giá trị, định hướng cho nghề nghiệp Kế hoạch lý Telecor chia tách (spinoff) Electro Rent, doanh nghiệp cho thuê thiết bị tăng trưởng nhanh mức định cho khơng ngang với dịng tiền Bạn ghi nhớ đến khoản đầu tư giá trị xuất năm 1934 phiên tái hoan nghênh năm 1940, học trường tồn với thời gian Các hệ nhà đầu tư giá trị chấp nhận giảng Graham Dodd, vận dụng thành công điều kiện môi trường, quốc gia loại tài sản đầu tư đa dạng Các tác giả hẳn vui mừng với kết họ hy vọng đưa nguyên tắc “đứng vững trước thuốc thử đầy bí ẩn tương lai” Năm 1992, Tweedy, Browne Company LLC, công ty đầu tư giá trị tiếng xuất tập hợp 44 nghiên cứu có tiêu đề “What has worked in investing” (tạm dịch: Các nguyên tắc đầu tư thành công) Nghiên cứu phát nguyên tắc đầu tư thành công đơn giản: Cổ phiếu rẻ (đo lường thị giá-giá trị sổ sách, số thị giá-thu nhập, tỷ suất cổ tức) chắn tăng giá tốt cổ phiếu đắt đỏ khác; cổ phiếu tăng giá (trong giai đoạn năm) sau đánh bại cổ phiếu tăng trưởng tốt thời điểm gần Nói cách khác, đầu tư giá trị có hiệu quả! Tơi chưa gặp nhà đầu tư hối hận áp dụng triết lý đầu tư giá trị; nhà đầu tư sử dụng nguyên tắc sau lại từ bỏ để chuyển sang cách tiếp cận khác Ngày nay, đọc mô tả Graham Dodd cách họ hành động thị trường tài thập niên 1930, hai tác giả mô tả thời kỳ lạ lẫm, xa xăm cổ xưa khủng hoảng kinh tế, tâm lý ngại rủi ro cực, doanh nghiệp mờ mịt bị lãng quên Nhưng chuyến thám hiểm q giá vẻ bề ngồi Rốt cuộc, ngày lại ẩn chứa tiềm mang đến môi trường lạ Hầu hết nhà đầu tư có xu hướng cho thị trường ngày mai giống với thị trường hôm Song thông thái thường xuyên bị đảo lộn1, câu chuyện Tình trạng thắt chặt tín dụng khởi xướng khoản lỗ vay nợ chấp chuẩn bắt đầu vào tháng năm 2007 ví dụ ấn tượng gần 18 Benjamin Graham - David L Dodd Phân tích chứng khốn 19 trở nên sáng tỏ, giá cổ phiếu quay mức trung bình, người lại nhận Thứ hai, định giá nghệ thuật mơn khoa học Vì họ đầu Vào thời điểm đó, hơm khơng giống hôm giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào nhiều biến, định qua, hầu hết nhà đầu tư tê liệt Theo cách nói Graham Dodd: giá phạm vi định Thứ ba, kết tất khoản đầu tư “Chúng cố gắng kéo sinh viên khỏi việc lún sâu vào phụ thuộc nhiều vào tương lai khơng thể dự đốn chắn; vậy, nhìn nơng cạn tạm thời”, thứ “ngay tạo ảo tưởng kẻ thù chí khoản đầu tư phân tích kỹ lưỡng không sinh lợi giới tài chính” Chính giai đoạn xáo trộn, triết lý đầu tư Đôi cổ phiếu trở nên rẻ tiền vài lý hợp lý: Mơ hình kinh doanh giá trị đặc biệt có lợi thất bại, khoản nợ phải trả bị che giấu, vụ kiện tụng kéo dài, ban Năm 1934, Graham Dodd chứng kiến giai đoạn năm tốt xấu thời đại thị trường: Giai đoạn tăng trưởng đỉnh điểm năm 1929, thị trường sụp đổ vào tháng 10 năm 1929 hệ kéo dài Đại khủng hoảng Họ vạch kế hoạch giúp nhà đầu tư hoàn cảnh tìm số hàng trăm nghìn cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi trái phiếu để nhận diện thành công khoản đầu tư đáng giá Đáng ngạc nhiên thay, cách tiếp cận họ thứ quản trị bất tài tham ô Nhà đầu tư phải hành động cẩn trọng khiêm nhường, khơng ngừng tìm kiếm thơng tin phụ trợ hiểu chẳng biết thông tin doanh nghiệp Rốt cuộc, nhà đầu tư giá trị thành công kết hợp nghiên cứu doanh nghiệp chi tiết tập định giá với đức tính kỷ luật kiên nhẫn vơ tận, phân tích độ nhạy (sensitivity analysis) cân nhắc đầy đủ, trí tuệ nhiều năm kinh nghiệm phân tích đầu tư mà nhà đầu tư giá trị ngày sử dụng Chính nguyên tắc họ Điều thú vị nguyên tắc đầu tư giá trị Graham Dodd ứng dụng vào thị trường cổ phiếu trái phiếu Mỹ thập niên 1920 1930 ứng dụng bên phạm vi thị trường tài chính, ví dụ ứng dụng áp dụng cho thị trường tài tồn cầu đầu kỷ XXI, vào thị trường săn lùng tài bóng chày, ghi nhận hùng hồn tài sản tính khoản bất động sản cổ phần vốn tư phim Moneyball Michael Lewis vào năm 2003 Thị trường cầu nhân (private equity), chí vào cơng cụ tài phái sinh khơng thủ bóng chày giống thị trường cổ phiếu trái phiếu, thị trường tồn thời điểm sách viết không hiệu với lý Trong đầu tư lẫn bóng chày, khơng Trong cơng thức cách kiểm tra “vốn lưu động ròng” (net working capital) cần thiết để hỗ trợ phân tích tài chính, đầu tư giá trị khơng phải tập vẽ số1 Sự ngờ vực đánh giá cần thiết Lý đơn giản tất yếu tố ảnh hưởng đến giá trị công ty ghi nhận báo cáo tài Hàng tồn kho hư hỏng khoản phải thu khơng địi được; nợ phải trả (liabilities) đơi khơng ghi nhận giá trị tài sản định giá cao thấp Graham Dodd khuyến nghị nhà đầu tư mua cổ phiếu nên giao dịch mức giá thấp ⅔ “vốn lưu động ròng”, xác định vốn lưu động trừ tất khoản nợ khác (liabilities) Rất nhiều cổ phiếu đáp ứng tiêu chuẩn năm Đại khủng hoảng, ngày nhiều tồn cách xác định giá trị, khơng có số định tất Trong hai thị trường, có hàng núi thơng tin khơng có đồng thuận rộng rãi cách đánh giá chúng Người định hai lĩnh vực diễn dịch sai liệu sẵn có, định hướng sai phân tích đến kết luận thiếu xác Trong bóng chày chứng khốn, nhiều người trả nhiều tiền họ sợ xa rời đám đơng phải chịu trích Họ thường định dựa lý cảm tính khơng phải lý trí Họ hồ hởi hoảng loạn Định hướng họ trở nên ngắn hạn Họ không hiểu quay trung bình (mean reverting) Các nhà đầu tư giá trị thị trường bóng chày giống thị trường chứng khoán, tận hưởng lợi nhuận cao 18 Benjamin Graham - David L Dodd Phân tích chứng khốn 19 trở nên sáng tỏ, giá cổ phiếu quay mức trung bình, người lại nhận Thứ hai, định giá nghệ thuật môn khoa học Vì họ đầu Vào thời điểm đó, hôm không giống hôm giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào nhiều biến, định qua, hầu hết nhà đầu tư tê liệt Theo cách nói Graham Dodd: giá phạm vi định Thứ ba, kết tất khoản đầu tư “Chúng cố gắng kéo sinh viên khỏi việc lún sâu vào phụ thuộc nhiều vào tương lai khơng thể dự đốn chắn; vậy, nhìn nơng cạn tạm thời”, thứ “ngay tạo ảo tưởng kẻ thù chí khoản đầu tư phân tích kỹ lưỡng khơng sinh lợi giới tài chính” Chính giai đoạn xáo trộn, triết lý đầu tư Đôi cổ phiếu trở nên rẻ tiền vài lý hợp lý: Mơ hình kinh doanh giá trị đặc biệt có lợi thất bại, khoản nợ phải trả bị che giấu, vụ kiện tụng kéo dài, ban Năm 1934, Graham Dodd chứng kiến giai đoạn năm tốt xấu thời đại thị trường: Giai đoạn tăng trưởng đỉnh điểm năm 1929, thị trường sụp đổ vào tháng 10 năm 1929 hệ kéo dài Đại khủng hoảng Họ vạch kế hoạch giúp nhà đầu tư hồn cảnh tìm số hàng trăm nghìn cổ phiếu phổ thơng, cổ phiếu ưu đãi trái phiếu để nhận diện thành công khoản đầu tư đáng giá Đáng ngạc nhiên thay, cách tiếp cận họ thứ quản trị bất tài tham ô Nhà đầu tư phải hành động cẩn trọng khiêm nhường, khơng ngừng tìm kiếm thơng tin phụ trợ hiểu chẳng biết thông tin doanh nghiệp Rốt cuộc, nhà đầu tư giá trị thành công kết hợp nghiên cứu doanh nghiệp chi tiết tập định giá với đức tính kỷ luật kiên nhẫn vơ tận, phân tích độ nhạy (sensitivity analysis) cân nhắc đầy đủ, trí tuệ nhiều năm kinh nghiệm phân tích đầu tư mà nhà đầu tư giá trị ngày sử dụng Chính nguyên tắc họ Điều thú vị nguyên tắc đầu tư giá trị Graham Dodd ứng dụng vào thị trường cổ phiếu trái phiếu Mỹ thập niên 1920 1930 ứng dụng bên ngồi phạm vi thị trường tài chính, ví dụ ứng dụng áp dụng cho thị trường tài tồn cầu đầu kỷ XXI, vào thị trường săn lùng tài bóng chày, ghi nhận hùng hồn tài sản tính khoản bất động sản cổ phần vốn tư phim Moneyball Michael Lewis vào năm 2003 Thị trường cầu nhân (private equity), chí vào cơng cụ tài phái sinh khơng thủ bóng chày giống thị trường cổ phiếu trái phiếu, thị trường tồn thời điểm sách viết không hiệu với lý Trong đầu tư lẫn bóng chày, không Trong công thức cách kiểm tra “vốn lưu động ròng” (net working capital) cần thiết để hỗ trợ phân tích tài chính, đầu tư giá trị tập vẽ số1 Sự ngờ vực đánh giá cần thiết Lý đơn giản tất yếu tố ảnh hưởng đến giá trị công ty ghi nhận báo cáo tài Hàng tồn kho hư hỏng khoản phải thu khơng địi được; nợ phải trả (liabilities) không ghi nhận giá trị tài sản định giá cao thấp Graham Dodd khuyến nghị nhà đầu tư mua cổ phiếu nên giao dịch mức giá thấp ⅔ “vốn lưu động ròng”, xác định vốn lưu động trừ tất khoản nợ khác (liabilities) Rất nhiều cổ phiếu đáp ứng tiêu chuẩn năm Đại khủng hoảng, ngày nhiều tồn cách xác định giá trị, khơng có số định tất Trong hai thị trường, có hàng núi thơng tin khơng có đồng thuận rộng rãi cách đánh giá chúng Người định hai lĩnh vực diễn dịch sai liệu sẵn có, định hướng sai phân tích đến kết luận thiếu xác Trong bóng chày chứng khoán, nhiều người trả nhiều tiền họ sợ xa rời đám đơng phải chịu trích Họ thường định dựa lý cảm tính khơng phải lý trí Họ hồ hởi hoảng loạn Định hướng họ trở nên ngắn hạn Họ không hiểu quay trung bình (mean reverting) Các nhà đầu tư giá trị thị trường bóng chày giống thị trường chứng khoán, tận hưởng lợi nhuận cao 20 Benjamin Graham - David L Dodd Phân tích chứng khốn 21 trung bình theo thời gian Trong Graham Dodd không áp dụng Điều quan trọng cần ghi nhớ tất nhà đầu tư giá trị nguyên tắc giá trị vào bóng chày, khả ứng dụng nhìn sâu sắc giống Trong viết “Nhà đầu tư siêu đẳng theo phương pháp hai tác giả vào thị trường nhân tài thể thao minh chứng cho phổ Graham Dodd”, Buffett mô tả nhiều nhà đầu tư giá trị thành công biến trường tồn cách tiếp cận họ sở hữu danh mục đầu tư giống Vài nhà đầu tư giữ cổ Đầu tư giá trị ngày Trong bối cảnh Đại khủng hoảng, thị trường cổ phiếu kinh tế Mỹ rủi ro Các xu hướng xuống giá cổ phiếu hoạt động kinh phiếu mờ mịt, “cổ phiếu giấy hồng” (hay cổ phiếu OTC), người khác tập trung vào cổ phiếu có vốn hóa lớn Vài người đầu tư phạm vi toàn cầu, người khác tập trung vào thị trường lượng hay bất động sản doanh ập đến bất ngờ, nghiêm trọng kéo dài Tình Vài người chạy chương trình máy tính để tìm doanh nghiệp thường khuất phục người lạc quan Chiến thắng, theo nghĩa rẻ thống kê, người khác đánh giá “giá trị thị trường đó, khơng bị tiền Nhà đầu tư đạt biên độ an toàn vốn tư nhân” (private market value) – giá trị mà doanh nghiệp ngành cách mua cổ phiếu doanh nghiệp với chiết khấu cao so với giá bỏ để mua tồn cơng ty Vài người động ln nỗ lực tìm kiếm trị sở nó, họ cần biên độ an tồn tất thứ diễn thơng tin thay đổi doanh nghiệp, người khác tìm kiếm biến xấu chứng khốn bị định giá thấp, có sẵn chất xúc tác chia tách, bán Thậm chí trường hợp thị trường diễn biến xấu nhất, Graham tài sản, kế hoạch mua lại nhiều cổ phiếu, ban quản trị để vốn hóa Dodd tin tưởng nguyên tắc mình, bao gồm quan điểm kinh phần toàn giá trị sở Và tất nhiên giống ngành nghề tế thị trường trải qua chu kỳ đau khổ kéo dài Trong nào, có vài nhà đầu tư giá trị tài người khác ngày đen tối đó, họ tin tưởng kinh tế thị trường cổ Nhìn chung, cộng đồng đầu tư giá trị khơng cịn nhóm nhỏ vài phiếu tăng trở lại: “Khi viết sách này, phải đấu tranh thập kỷ trước Mơi trường cạnh tranh có ảnh hưởng mạnh mẽ lên tính với kết luận tình trạng sụp đổ tài tồn lâu dài.” hiệu cách định giá sai thị trường Với số lượng nhà đầu tư dư dả Tất nhiên, tương tự với việc đối đầu với chu kỳ giảm kết vốn đầy kỹ ngày nay, viễn cảnh tương lai nhà đầu tư giá trị kinh doanh xuống cổ phiếu giá rẻ trở nên rẻ hơn, nhà đầu tư sao? Sẽ tốt kỳ vọng bạn, nhiều lý Đầu tiên, chí dù cộng trải qua giai đoạn tăng trưởng hời trở nên hoi đồng đầu tư giá trị phát triển, ngày nhiều người tham vốn đầu tư dư dả Vài năm trở lại đây, thị trường tài tăng trưởng gia thị trường khơng theo, hay theo đôi chút định hướng đầu tư giá tốt theo nhìn từ tiêu chuẩn lịch sử, thu hút lượng lớn vốn mà trị Hầu hết nhà quản lý, bao gồm nhà đầu tư theo tăng trưởng quản lý cần Ngày nay, phần khơng nhỏ lượng vốn – hàng theo chu kỳ tuần hoàn nhà đầu tư theo số thị trường, nghìn tỷ đơ-la tính phạm vi tồn cầu – đầu tư theo cách tiếp cận không ý đến tiêu chí giá trị Thay vào đó, họ tập trung toàn giá trị Các đơn vị bao gồm nhiều công ty đầu tư tài sản quỹ tâm trí vào tỷ lệ tăng trưởng thu nhập doanh nghiệp, diễn biến tương hỗ theo phương pháp giá trị, số khoảng 9.000 quỹ phòng thay đổi giá cổ phiếu, đơn giản tăng giảm theo số thị trường hộ, quỹ đầu tư trường đại học văn phòng đầu tư gia đình lớn Thứ hai, tất nhà quản lý đầu tư ngày nay, bao gồm giới vài nhà đầu tư giá trị không may mắn, chịu áp lực đạt hiệu (thực 20 Benjamin Graham - David L Dodd Phân tích chứng khốn 21 trung bình theo thời gian Trong Graham Dodd không áp dụng Điều quan trọng cần ghi nhớ tất nhà đầu tư giá trị nguyên tắc giá trị vào bóng chày, khả ứng dụng nhìn sâu sắc giống Trong viết “Nhà đầu tư siêu đẳng theo phương pháp hai tác giả vào thị trường nhân tài thể thao minh chứng cho phổ Graham Dodd”, Buffett mô tả nhiều nhà đầu tư giá trị thành công biến trường tồn cách tiếp cận họ sở hữu danh mục đầu tư giống Vài nhà đầu tư giữ cổ Đầu tư giá trị ngày Trong bối cảnh Đại khủng hoảng, thị trường cổ phiếu kinh tế Mỹ rủi ro Các xu hướng xuống giá cổ phiếu hoạt động kinh phiếu mờ mịt, “cổ phiếu giấy hồng” (hay cổ phiếu OTC), người khác tập trung vào cổ phiếu có vốn hóa lớn Vài người đầu tư phạm vi toàn cầu, người khác tập trung vào thị trường lượng hay bất động sản doanh ập đến bất ngờ, nghiêm trọng kéo dài Tình Vài người chạy chương trình máy tính để tìm doanh nghiệp thường khuất phục người lạc quan Chiến thắng, theo nghĩa rẻ thống kê, người khác đánh giá “giá trị thị trường đó, khơng bị tiền Nhà đầu tư đạt biên độ an toàn vốn tư nhân” (private market value) – giá trị mà doanh nghiệp ngành cách mua cổ phiếu doanh nghiệp với chiết khấu cao so với giá bỏ để mua tồn cơng ty Vài người động ln nỗ lực tìm kiếm trị sở nó, họ cần biên độ an tồn tất thứ diễn thơng tin thay đổi doanh nghiệp, người khác tìm kiếm biến xấu chứng khốn bị định giá thấp, có sẵn chất xúc tác chia tách, bán Thậm chí trường hợp thị trường diễn biến xấu nhất, Graham tài sản, kế hoạch mua lại nhiều cổ phiếu, ban quản trị để vốn hóa Dodd tin tưởng nguyên tắc mình, bao gồm quan điểm kinh phần toàn giá trị sở Và tất nhiên giống ngành nghề tế thị trường trải qua chu kỳ đau khổ kéo dài Trong nào, có vài nhà đầu tư giá trị tài người khác ngày đen tối đó, họ tin tưởng kinh tế thị trường cổ Nhìn chung, cộng đồng đầu tư giá trị khơng cịn nhóm nhỏ vài phiếu tăng trở lại: “Khi viết sách này, phải đấu tranh thập kỷ trước Mơi trường cạnh tranh có ảnh hưởng mạnh mẽ lên tính với kết luận tình trạng sụp đổ tài tồn lâu dài.” hiệu cách định giá sai thị trường Với số lượng nhà đầu tư dư dả Tất nhiên, tương tự với việc đối đầu với chu kỳ giảm kết vốn đầy kỹ ngày nay, viễn cảnh tương lai nhà đầu tư giá trị kinh doanh xuống cổ phiếu giá rẻ trở nên rẻ hơn, nhà đầu tư sao? Sẽ tốt kỳ vọng bạn, nhiều lý Đầu tiên, chí dù cộng trải qua giai đoạn tăng trưởng hời trở nên hoi đồng đầu tư giá trị phát triển, ngày nhiều người tham vốn đầu tư dư dả Vài năm trở lại đây, thị trường tài tăng trưởng gia thị trường khơng theo, hay theo đôi chút định hướng đầu tư giá tốt theo nhìn từ tiêu chuẩn lịch sử, thu hút lượng lớn vốn mà trị Hầu hết nhà quản lý, bao gồm nhà đầu tư theo tăng trưởng quản lý cần Ngày nay, phần khơng nhỏ lượng vốn – hàng theo chu kỳ tuần hoàn nhà đầu tư theo số thị trường, nghìn tỷ đơ-la tính phạm vi tồn cầu – đầu tư theo cách tiếp cận không ý đến tiêu chí giá trị Thay vào đó, họ tập trung toàn giá trị Các đơn vị bao gồm nhiều công ty đầu tư tài sản quỹ tâm trí vào tỷ lệ tăng trưởng thu nhập doanh nghiệp, diễn biến tương hỗ theo phương pháp giá trị, số khoảng 9.000 quỹ phòng thay đổi giá cổ phiếu, đơn giản tăng giảm theo số thị trường hộ, quỹ đầu tư trường đại học văn phòng đầu tư gia đình lớn Thứ hai, tất nhà quản lý đầu tư ngày nay, bao gồm giới vài nhà đầu tư giá trị không may mắn, chịu áp lực đạt hiệu (thực Benjamin Graham - David L Dodd 22 Phân tích chứng khoán 23 tưởng tượng) quản lý công ty đầu tư phải cho Bức tranh đầu tư ngày mở rộng phong phú lý lợi nhuận khoảng thời gian ngắn đến vô lý: quý, tháng hay khiến tình trạng cạnh tranh khắc nghiệt khơng cản trở nhà đầu tư giá chí Chiến lược đầu tư giá trị thường khơng hữu ích với trị Graham có danh sách hạn chế chứng khoán vốn nợ giao dịch nhà đầu tư thiếu kiên nhẫn, địi hỏi thời gian để khoản đầu tư cơng khai Mỹ Ngày nay, riêng Mỹ có hàng nghìn cổ phiếu giao dịch sinh lời cơng khai, hàng chục nghìn phạm vi giới, cộng thêm hàng nghìn trái Cuối cùng, chất người không thay đổi Sự điên loạn thị trường tài thường xuất quy mô lớn: Thị trường cổ phiếu Nhật Bản vào cuối thập niên 1980, thị trường cổ phiếu Internet công nghệ năm 1999 2000, thị trường cho vay nợ chuẩn vào phiếu doanh nghiệp chứng khoán nợ bảo đảm tài sản Các tài sản thiếu khoản trước khoản vay ngân hàng, giao dịch thường xuyên Các nhà đầu tư chọn từ danh sách gần vô tận với công cụ phái sinh (derivative instrument) bao gồm hợp năm 2006 2007, lựa chọn đầu tư thay Nhà đầu tư đồng tùy chọn thiết kế để đáp ứng nhu cầu hay mong muốn ln khó khăn ngược lại trào lưu chung Thậm chí, nhà đầu tư Tuy vậy, 25 năm tăng trưởng mạnh khiến thị trường khơng cịn giỏi trở nên bối rối thị trường liên tục gửi thông điệp họ nhiều khoản đầu tư với mức giá hời Giá cao cạnh tranh khốc liệt làm sai Áp lực lớn, nhiều nhà quản lý đầu tư sợ họ gia tăng lo ngại lợi tức thấp cho nhà đầu tư giá trị Vài công ty công việc kinh doanh đứng xa đám đông Vài người đầu tư giá trị trở nên lớn, quy mơ kẻ thù hiệu thất bại việc theo đuổi đầu tư giá trị tự cịng tay (hoặc đầu tư, việc định bị chậm lại tính quan liêu khó chấp khách hàng) ràng buộc ngăn cản họ mua cổ phiếu giá bán nhận hội sinh lợi nhỏ để đáp ứng nhu cầu lợi nhuận lớn thấp, cổ phiếu vốn hóa nhỏ, cổ phiếu doanh nghiệp khơng chi trả cổ tức thua lỗ, công cụ nợ nằm mức xếp hạng đầu tư Rất nhiều người sử dụng kỹ thuật “làm đẹp” danh mục đầu tư vào cuối quý bán cổ phiếu không tăng giá (dù chúng bị định giá thấp), mua thêm cổ phiếu tăng giá (dù chúng định giá cao) Tất nhiên, với nhà đầu tư giá trị thực định hướng dài hạn, điều tuyệt vời nhiều đối thủ tiềm bị loại khỏi chơi ràng buộc khiến họ cạnh tranh hiệu Thêm vào đó, số lượng người mua nhà phân tích thực lực bên bán ngày gia tăng, miệt mài thực giao dịch với trợ giúp công nghệ thông tin phức tạp, khiến chứng khốn khỏi cách săn lùng để có giá thấp so với giá trị thực.1 Nhà đầu tư giá trị ngày khó tìm hội mà dựa vào định hướng cẩm nang Đường giá trị (Value Line) lướt sơ qua danh sách cổ phiếu Trong chứng khốn giá hời khó nhận biết mắt thường, chứng khoán ngày nhiều khả bị định giá sai nhà đầu tư cố ý hay vơ tình bỏ qua chúng Kết là, nhà đầu tư giá trị phải trăn trở nhiều Một loại hạn chế “nguyên tắc người cẩn thận” Đây khái niệm pháp luật phân chia khoản đầu tư cho phép không cho phép Vào nửa cuối thập niên 1970, nhiều người xem nguyên tắc bao gồm việc loại bỏ hoàn toàn lựa chọn mua vốn cổ phần Kể từ đó, cẩn thận trở thành mục tiêu mang tính lây truyền nhà đầu tư cảm thấy thoải mái với hành động người đồng sự, đầu tư vào nhóm tài sản kỳ lạ ngày khoản Nguyên văn “window dressing”: Là hoạt động khiến thứ trơng hấp dẫn thực tế (theo từ điển Merriam-Webster) việc đặt trọng tâm phân tích đâu Ví dụ, đầu năm 2000, khơng Những cách tân cơng nghệ vĩ đại mang đến cho nhà đầu tư nhiều thơng tin kỹ phân tích Tuy nhiên, dân chủ hóa khơng giúp ích cho nhà đầu tư giá trị Với thực tế thơng tin sẵn có rộng rãi đắt đỏ hơn, tượng thiếu hiệu lộ liễu thị trường chỉnh sửa Các nguồn ý tưởng thông tin mang tính cách tân phát triển, từ tư vấn kinh doanh hay chuyên gia ngành, trở nên ngày quan trọng