Bài giảng Thị trường chứng khoán - Bài 6: Phân tích chứng khoán - Trường Đại học Công nghiệp Thực phẩm Tp. Hồ Chí Minh

Chẳng hạn, mong đợi thu nhập của toàn bộ nền kinh tế cũng như của các doanh nghiệp tăng lên sau hội nhập kinh tế thế giới đã đẩy tăng giá cổ phiếu trên thị trường, hoặc nỗi sợ hãi tr[r]

BÀI PHÂN TÍCH CHỨNG KHỐN

Hướng dẫn học

Để học tốt này,sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:

 Học lịch trình mơn học theo tuần, làm luyện tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn

 Đọc tài liệu:

 Giáo trình Thị trường chứng khốn, Trường ĐH Kinh tế quốc dân – Khoa Ngân

hàng tài chính, Nxb Tài (2002)

 Giáo trình thị trường chứng khốn - Phân tích bản, Trần Đăng Khâm, NXB

Kinh tế quốc dân 2009

 Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua email

 Tham khảo thông tin từ trang Web môn học Nội dung

 Khái qt phân tích đầu tư chứng khốn

 Mục tiêu quy trình phân tích chứng khốn

 Nội dung phân tích chứng khốn Mục tiêu

 Hiểu khái niệm phân tích đầu tư chứng khốn

 Phân biệt loại rủi ro đầu tư chứng khốn

Tình dẫn nhập

Đầu tư chứng khốn

Ơng Hùng muốn tham gia đầu tư thị trường chứng khoán Do kiến thức thị trường không nhiều, ông Hùng định đầu tư ngắn hạn kiếm lợi nhờ chênh lệch giá cổ phiếu

1. Ông Hùng đầu tư chứng khoán theo phương thức nào?

6.1 Khái quát phân tích đầu tư chứng khốn

6.1.1 Khái niệm phân tích đầu tư chứng khốn

Phân tích chứng khốn nói chung phân tích nói riêng hoạt động trợ giúp cho việc định đầu tư Đến lượt nó, định đầu tư khác địi hỏi nội dung kỹ thuật phân tích khác Chẳng hạn, nhà đầu chứng khoán kiếm lợi nhờ việc nắm giữ chứng khoán dài hạn, vậy, cần phân tích đánh giá giá trị chứng khoán đầu tư vào cổ phiếu bị đánh giá thấp giá trị Trong đó, kinh doanh chênh lệch giá lại nắm giữ chứng khoán khoảng thời gian ngắn, lợi dụng chênh lệch giá chứng khoán thị trường khác nhau, vậy, phân tích hội chênh lệch giá Để xác định mục tiêu lựa chọn phương pháp phân tích chứng khốn, trước hết cần nghiên cứu hoạt động đầu tư chứng khoán Đầu tư chứng khoán thuật ngữ nói đến

nhiều thời gian qua, đặc biệt thị trường chứng khốn Việt Nam có phát triển bùng phát năm 2005 - 2006 Để hiểu thuật ngữ này, trước hết cần làm rõ khái niệm đầu tư Trong tình khác nhau, thuật ngữ đầu tư hiểu theo khía cạnh khác Một cách chung nhất, đầu tư

thường hiểu hy sinh vài thứ mà có (thời gian, tiền bạc, cải, cơng sức, ) để đổi lấy nhiều thứ tương lai Chẳng hạn, hy sinh thời gian hưởng thụ để có tương lai tốt cách vùi đầu vào sách bạn khác vui chơi đâu đó, bỏ qua tiêu dùng để có tiêu dùng nhiều tương lai cách gửi khoản tiền có vào ngân hàng nhằm hưởng lãi

Trong kinh tế, đầu tư thường hiểu trao đổi lượng giá trị thời điểm thời gian để thu lượng giá trị lớn tương lai Khoản chênh lệch tăng hay thu nhập bù đắp cho nhà đầu tư về: (1) thời gian mà lượng giá trị đem trao đổi, (2) tỉ lệ lạm phát dự tính, (3) rủi ro tốn (sự khơng chắn chi trả số tiền tương lai) Như vậy, nói, động lực hoạt động đầu tư yếu tố sinh lời - tạo thu nhập từ hoạt động đầu tư Để có khoản thu nhập này, nhà đầu tư (một cá nhân, tổ chức, Chính phủ nước ngồi) phải bỏ lượng giá trị cụ thể khoảng thời gian định để mua lượng tài sản Nhà đầu tư chấp nhận hy sinh tiêu dùng mà thu nhập mang lại tương lai đủ bù đắp cho tổn thất mà họ phải gánh chịu thời gian đầu tư, tổn thất giá đồng tiền rủi ro khác phát sinh

phiếu, hợp đồng,… Các tài sản khơng có giá trị sử dụng tài sản thực, song có giá trị quyền mà chủ sở hữu có được, đặc biệt quyền yêu cầu thu nhập tài sản tổ chức phát hành Có thể nói, đầu tư vào tài sản tài khơng trực tiếp làm tăng lực sản xuất kinh tế, song hoạt động đầu tư quan trọng nhằm tăng khả tăng tích tụ tập trung phân phối vốn cho kinh tế Đầu tư chứng khốn loại hình đầu tư tài Trong hoạt động này, nhà đầu tư bỏ tiền để mua mua chứng khoán Các chứng khoán bao gồm cổ phiếu, trái phiếu chứng khoán phái sinh Giá trị chứng khoán phụ thuộc vào giá trị kinh tế quyền bao hàm loại chứng khoán, hay phụ thuộc vào lực tài nhà phát hành Đồng thời, giá chứng khoán phụ thuộc vào quan hệ cung cầu chứng khoán thị trường Đầu tư chứng khoán giúp nhà đầu tư thu lợi nhuận từ phần lợi tức chia phần tăng giá chứng khốn thị trường Mặt khác, nhà đầu tư hưởng quyền quản lý, quyền kiểm soát doanh nghiệp từ cổ phiếu

Như vậy, phân tích chứng khoán tập hợp khái niệm, phương pháp công cụ cho phép xử lý thông tin nhằm trợ giúp cho việc định đầu tư chứng khốn Hoạt động phân tích chứng khốn cuối phải giúp nhà đầu tư xác định giá trị chứng khoán thời điểm để định đầu tư

Có thể nói, phân tích phân tích kỹ thuật hai phương pháp biết đến nhiều

6.1.2 Phân loại đầu tư chứng khốn

Có nhiều cách phân loại hoạt động đầu tư Căn theo thời hạn đầu tư chia thành đầu tư ngắn hạn, đầu tư trung hạn đầu tư dài hạn Hoạt động đầu tư ngắn hạn thường có kỳ hạn năm, chủ yếu hoạt động đầu tư ngân quỹ hoạt động đầu tư hưởng lợi hoạt động đầu tư phòng vệ Hoạt động đầu tư dài hạn tập trung hoạt động đầu tư nắm quyền kiểm sốt, đầu tư góp vốn liên doanh hoạt động góp vốn

các nhà đầu tư chiến lược Một cách khác để phân loại hoạt động đầu tư theo loại tài sản đầu tư Theo cách này, phân loại đầu tư chứng khoán thành hoạt động đầu tư cổ phiếu, đầu tư trái phiếu, đầu tư công cụ dẫn suất đầu tư tài sản tài khác

Nhằm mục tiêu hoạch định thực thi sách đầu tư quản lý danh mục đầu tư, hoạt động đầu tư phân loại theo mục đích đầu tư, thành: Hoạt động đầu tư ngân quỹ; hoạt động đầu tư hưởng lợi, đầu tư phòng vệ hoạt động đầu tư nắm quyền kiểm soát

6.1.2.1 Đầu tư ngân quỹ

tiền lớn Tuy nhiên, tiền tài sản sinh lời nên đối tượng thường có xu hướng tăng cường đầu tư vào tài sản sinh lời, giảm dự trữ tiền, vậy, tiềm ẩn khả phá sản lớn khả toán Để khắc phục trường hợp này, nhà quản trị tài thường đầu tư vào chứng khốn ngắn hạn có khả chuyển đổi nhanh thành tiền tín phiếu kho bạc, CDs, kỳ phiếu ngân hàng, thương phiếu,… Bên cạnh khả sinh lợi, chứng khốn có vai trị dự trữ thứ cấp nhu cầu toán chi trả phát sinh Cần phân biệt đầu tư ngân quỹ với hoạt động mua bán cổ phiếu quỹ công ty cổ phần nhằm can thiệp giá cổ phiếu Hoạt động mua bán cổ phiếu quỹ hoạt động đầu tư khơng nhằm mục đích kiếm lời thường quản lý chặt chẽ quan quản lý thị trường

6.1.2.2 Đầu tư hưởng lợi

Khác với hoạt động đầu tư ngân quỹ nhằm đáp ứng khả toán, hoạt động đầu tư hưởng lợi nhằm mục tiêu lợi nhuận Lợi nhuận từ hoạt động đầu tư có từ lợi tức từ tài sản đầu tư cổ tức phân phối hàng năm, hay từ lợi tức trái phiếu Bên cạnh đó, nhà đầu tư thu chênh lệch giá chứng khốn quyền lợi khác có Hoạt động đầu tư hưởng lợi bao gồm:

 Kinh doanh chênh lệch giá: Là hoạt động mua bán chứng khoán nhằm tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn từ chênh lệch giá chứng khốn Ví dụ, cổ phiếu niêm yết đồng thời thị trường chứng khoán New York thị trường chứng khốn Ln đơn Trên thị trường chứng khốn Ln Đơn, cổ phiếu niêm yết đồng Bảng Anh, cịn thị trường chứng khốn New York, cổ phiếu niêm yết đồng Đôla Mỹ Có thể xuất hội kinh doanh chênh lệch giá tỷ giá hai đồng tiền Một nhà đầu tư Mỹ dùng Đơla để mua Bảng Anh, sau dùng Bảng Anh để mua cổ phiếu bán Mỹ để thu Đô la Việc kinh doanh thực thị trường giao thị trường kỳ hạn

 Hoạt động đầu cơ: Là hoạt động đầu tư chứng khoán nhằm kiếm lợi nhuận từ lợi tức chênh lệch giá dài hạn Hoạt động đầu làm cho chứng khoán trở nên khan hiếm, giá chứng khốn tăng nhà đầu tư kiếm lợi lớn từ tăng giá chứng khoán

thường coi hoạt động kinh doanh khơng đạo đức góp phần làm giảm nhanh giá chứng khoán, gây tổn thất cho nhà đầu tư chứng khốn khác, thường khơng khuyến khích chịu kiểm sốt chặt chẽ

 Tạo lập thị trường: Là trường hợp nhà đầu tư, thường cơng ty chứng khốn, ngân hàng thương mại đảm nhận tạo thị trường cho loại chứng khoán thị trường OTC Các tổ chức thường cấp phép ủy ban chứng khoán, thực nắm giữ lượng chứng khoán đủ lớn thực mua bán theo yêu cầu nhằm tạo tính

thanh khoản cho chứng khốn Họ thu lợi tức đầu tư từ cổ tức, trái tức, chênh lệch tăng giá chứng khoán, tiền hoa hồng thực môi giới cho nhà đầu tư, miễn giảm thuế, miễn giảm chi phí giao dịch, miễn phí thơng tin, th trang thiết bị với giá rẻ hỗ trợ khác Hoạt động tạo lập thị trường có vai trị quan trọng việc đảm bảo tính khoản cho chứng khốn

6.1.2.3 Đầu tư phòng vệ

Hoạt động đầu tư có khả mang lại lợi nhuận lớn, song hàm chưa rủi ro cao, vậy, công cụ phòng vệ xuất ngày nhiều nhằm giúp nhà đầu tư phòng tránh rủi ro, như: Hợp đồng giao sau (Forwards), Hợp đồng kỳ hạn (Futures), Hợp đồng quyền mua (Call Options), Hợp đồng quyền bán (Put Options),… Các công cụ sử dụng cho nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá, nghiệp vụ đầu nghiệp vụ phòng vệ

6.1.2.4 Đầu tư nắm quyền kiểm soát

Cổ phiếu cho phép chủ sở hữu có quyền kiểm sốt cơng ty phát hành thông qua quyền nhận thông tin, quyền tham dự biểu Đại hội cổ đông Số lượng cổ phiếu nắm giữ định khả biểu quyết, kiểm soát nhà đầu tư Một số nhà đầu tư lớn, thường nhà đầu tư có tổ chức doanh nghiệp ngân hàng lớn thường thực hoạt động đầu tư nắm quyền kiểm sốt Thơng qua hoạt động đầu tư vốn, tổ chức thường tham gia Hội đồng quản trị nhằm thực hoạt động quản lý, tạo mối liên kết sở hữu tập đoàn Hoạt động thâu tóm sáp nhập doanh nghiệp từ cuối năm 80 kỷ XX tạo nên tập đoàn xuyên quốc gia, tập đoàn kinh tế đa ngành, đa lĩnh vực đa lãnh thổ, tạo lợi quy mô khả phân tán rủi ro, nâng cao hiệu sức mạnh tập đoàn

6.1.3 Thu nhập rủi ro đầu tư chứng khoán a. Lợi nhuận (Thu nhập)

Có nhiều quan niệm khác lợi nhuận:

 Lợi nhuận tuyệt đối

Lợi nhuận tuyệt đối phần chênh lệch doanh thu chi phí Đây tiêu quan trọng, cho biết phần thu nhập nhà đầu tư khoảng thời gian định Tuy nhiên, tiêu mang tính danh nghĩa bởi:

Thứ nhất, thời điểm xác định doanh thu chi phí thời điểm khách hàng chấp nhận tốn, vậy, khơng phản ánh khoản doanh thu chi phí tốn hay chưa (Có thể trả trước; trả sau toán ngay)

Thứ hai, phương pháp kế toán khác cho kết lợi nhuận khác Như biết, chi phí khấu hao phụ thuộc phương pháp khấu hao Các

phương pháp khấu hao khác (Tuyến tính, lũy thóai, lũy tiến) cho chi phí khấu hao khoảng thời gian khác Tương tự thế, phương pháp hạch tốn chi phí khác cho kết chi phí giá thành khác (Nhập trước xuất trước; nhập trước xuất sau) Các doanh nghiệp áp dụng chế độ kế toán khác cho mục tiêu khác Chẳng hạn, báo cáo thuế, doanh nghiệp cố gắng tiết kiệm thuế cách đẩy tăng chi phí, cịn báo cáo cho cổ đông, cho đối tác chiến lược cho ngân hàng, họ muốn khuếch đại lợi nhuận để đánh bóng kết kinh doanh doanh nghiệp Rất nhiều doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi làm ăn thua lỗ, song thực tế, phần thua lỗ kết phương pháp kế toán nhằm thực gian lận thuế chuyển nhượng giá Thứ ba, lợi nhuận xác định khoảng thời gian khác nhau, vậy, so sánh cho kết thiếu xác Hơn nữa, phần lợi nhuận tuyệt đối không cho biết nỗ lực nhà đầu tư để có lợi nhuận đó: mức độ khác lượng vốn đầu tư, chi phí hội bị bỏ lỡ, không phản ánh quan tiêu

 Lợi nhuận tương đối

Lợi nhuận tương đối phản ánh quan hệ kết thu với đại lượng Chẳng hạn: ROE cho biết đồng vốn đầu tư chủ sở hữu cho đồng lợi nhuận Các nhà đầu tư muốn có ROE cao tốt; Chỉ tiêu ROA phẩn ánh hiệu sử dụng tổng tài sản doanh nghiệp Nó cho biết đồng đầu tư tài sản tạo đồng lợi nhuận; Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận biên xác định cách chia lợi nhuận cho doanh thu kỳ, phản ánh có đồng lợi nhuận đồng doanh thu Các ngành khác có tỷ suất lợi nhuận biên khác Chỉ tiêu lợi nhuận tương đối có ý nghĩa so sánh hội đầu tư khác

 Lợi nhuận thực tế lợi nhuận kỳ vọng (Tỷ suất lợi nhuận dự kiến) Lợi nhuận thực tế phản ánh kết hoạt động kinh

doanh thực hiện, đó, lợi nhuận kỳ vọng cho biết mong đợi nhà đầu tư lợi nhuận tương lai Trong thực tế, nhà đầu tư nói, dự án mang lại tỷ suất lợi nhuận 30%, nói tới lợi nhuận kỳ vọng Lợi nhuận kỳ vọng yếu tố không chắn, phụ

thuộc vào nhiều khả xảy biến cố khác Tùy thuộc khả khác xảy ra, lợi nhuận thực tế khác Lợi nhuận kỳ vọng lợi nhuận bình quân lợi nhuận thực tế nhận tương lai Có thể hình dung lợi nhuận kỳ vọng qua ví dụ:

Doanh nghiệp A dự tính cho dự án đầu tư mới, thơng tin lợi nhuận dự án tương ứng với tình khác kinh tế thể qua bảng 6.1 Nếu kinh tế tăng trưởng cao, sản phẩm của công ty tiêu thụ nhiều, doanh thu lợi nhuận tăng, dự án đạt tỷ suất lợi nhuận 35%/năm Ngược lại, kinh tế tăng trưởng kém, dự án bị thua lỗ 5% doanh thu sụt giảm, chi phí tăng Khi kinh tế tăng trưởng trung bình, dự án cho tỷ suất lợi nhuận 15% Xác suất xảy tình biểu bảng 6.1

Bảng 6.1 Xác định tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng

Các tình Xác xuất xảy Lợi nhuận (%)

Kinh tế tăng trưởng thấp 0,25 -

Kinh tế tăng trưởng trung bình 0,5 15

Kinh tế tăng trưởng cao 0,25 35

Với thơng tin trên, xác định tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng bình quân tỷ suất lợi nhuận thực tế sau:

E(R) = 



n t

i iE R

q

1

)

( = 0,25×(-0,05) + 0,5×0,15 + 0,2×0,35 = 0,15 Như vậy, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng dự án 15%/năm

gồm: Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro (RFR) + Phần bù rủi ro kinh doanh (BR) + Phần bù rủi ro tài (FR) + Phần bù rủi ro thị trường (MR) + phần bù rủi ro khoản (LR) + Phần bù rủi ro trị (CR) Phần bù rủi ro khác (OR) hay: R = RFR + BR + FR + MR + LR + CR + OR

b. Rủi ro đầu tư chứng khoán

Rủi ro hiểu theo nhiều nghĩa khác Theo nghĩa chung nhất, rủi ro xem biến cố không chắn, khả xảy biến cố không lường trước Khi biến cố xảy gây nên tổn thất cho đối tượng Song rủi ro khơng phải biến cố khắc phục Người ta

có thể kiểm sốt rủi ro, sở phịng ngừa hạn chế tổn thất rủi ro gây Trong lĩnh vực tài chính, rủi ro định nghĩa khả xảy ro biến cố không lường trước Khi xảy ra, biến cố làm cho thu nhập thực tế khác sai so với thu nhập kỳ vọng hay thu nhập dự tính Sự khác biệt thu nhập thực tế thu nhập kỳ vọng hay phương sai phản ánh mức độ rủi ro tài sản đầu tư xác định theo công thức sau:

Var =

1

{ ( ) ( )}

n i i t

q E R E R







Với ví dụ dự án doanh nghiệp A, ta có:

Var(A) = 0,25{(-0,5) - 0,15} + 0,5(0,15 - 0,15) + 0,25(0,35 - 0,15) = 0,02

Người ta đo lường rủi ro tài sản qua độ lệch chuẩn, tính bình phương phương sai Với dự án doanh nghiệp A, xác định độ lệch chuẩn sau: SD(A) = Var(A)1/2 = 0,1414

Theo cách thức đó, rủi ro tài sản cao phương sai độ lệch chuẩn có giá trị cao Ngồi ra, người ta đo lường rủi ro tài sản qua hệ số 

Hoạt động đầu tư hy sinh tiêu dùng với hy vọng thu lợi tương lai, đó, có rủi ro cao Do đặc điểm chứng khốn, hoạt động đầu tư chứng khốn có rủi ro cao đầu tư vào tài sản thực Các nhà đầu tư phải nhận biết loại rủi ro, sở có biện pháp kiểm sốt thích hợp Có thể phân loại rủi ro đầu tư chứng khoán theo nhiều cách

Nếu theo phạm vi tác động biến cố, chia rủi ro thành hai loại: Rủi ro có hệ thống rủi ro phi hệ thống Rủi ro có hệ thống loại rủi ro tác động tới tất tài sản, rủi ro phi hệ thống tác động tới tài sản nhóm tài sản Rủi ro phi hệ thống loại trừ đa dạng hóa đầu tư theo phương châm “không nên để tất số trứng vào giỏ” Rủi ro có hệ thống bao gồm: Rủi ro thị trường; rủi ro lãi suất; rủi ro sức mua rủi ro trị Các dạng rủi ro phi hệ thống là: rủi ro kinh doanh; rủi ro tài chính; rủi ro tỷ giá rủi ro khoản Các phân tích sau giới thiệu khái quát loại rủi ro

 Rủi ro thị trường

dù thu nhập doanh nghiệp không thay đổi Nguyên nhân tượng khác nhau, phụ thuộcchủ yếu vào cách nhìn nhận nhà đầu tư thị trường nói chung nhóm cổ phiếu nói riêng Sự nhìn nhận khác tác động vào giá chứng khoán làm mức sinh lời chứng khoán thay đổi Rủi ro thị trường xuất có phản ứng nhà đầu tư trước kiện hữu hình vơ kiện kinh tế, trị, xã hội

Chẳng hạn, mong đợi thu nhập toàn kinh tế doanh nghiệp tăng lên sau hội nhập kinh tế giới đẩy tăng giá cổ phiếu thị trường, nỗi sợ hãi trước cảnh báo nhà quản lý số nhà đầu tư có tổ chức lớn làm nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu, dẫn đến tượng thị trường đồng loạt giảm giá

Các kiện vơ hình nảy sinh tâm lý nhà đầu tư thị trường Yếu tố tâm lý làm thị trường phản ứng với mức độ vượt tác động kiện hữu hình Phản ứng dây chuyền hay tâm lý bầy đàn làm cho thị trường biến động, thiếu ổn định Nhiều nhà đầu tư lợi dụng yếu tố tâm lý để thực hành vi thao túng giá chứng khoán

Sở dĩ có tượng bầy đàn do, thị trường có tham gia ba nhóm nhà đầu tư Nhóm thứ nhà đầu tư thận trọng Các định đầu tư họ xây dựng sở phân tích cân nhắc kỹ lưỡng, song nhiều chi phí cho việc thu thập xử lý thơng tin, hiệu đầu tư họ khơng cao Nhóm thứ hai nhà đầu tư “Free rider” hay người nhờ xe Những người mua bán chứng khốn dựa định nhóm thứ nhằm tận dụng hội tiết kiệm chi phí Rủi ro thị trường lớn tỷ trọng nhà đầu tư free rider cao Nhiều nhà đầu tư Việt Nam định đầu tư dựa vào định đầu tư nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư có tổ chức, dựa vào hành vi đầu tư nhà đầu tư nước ngồi Lợi dụng yếu tố đó, số nhà đầu tư lớn nhà đầu tư có tổ chức tạo tâm lý nhằm lôi kéo giá Rất nhiều nhà đầu tư phải trả giá đắt cho hành vi “ăn theo” Nhóm thứ ba nhà đầu tư “vĩ nhân” Họ cho rằng, thiên hạ sai lầm nên định đầu tư ngược với thị trường Khi thị trường bán, họ người mua ngược lại

Mức độ rủi ro thị trường thị trường khác khác Ở thị trường phát triển, thị trường nơi dành cho nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư có tổ chức Với kiến thức, kinh nghiệm lĩnh đầu tư cao, họ thận trọng việc định đầu tư, biết sử dụng biện pháp phòng tránh rủi ro đa dạng hóa đầu tư sử dụng cơng cụ phịng vệ Rủi ro thị trường khơng lớn Ngược lại, thị trường phát triển, thị trường chủ yếu nhà đầu tư cá nhân với quy mô vốn nhỏ, thiếu kiến thức lĩnh đầu tư Tâm lý ăn theo lớn làm cho rủi ro thị trường cao